巴菲特31年股东信精华

Buffett's Letters To Berkshire Shareholders 2001巴菲特致股东的信2001年Berkshire’s loss in net worth during 2001 was $3.77 billion, which decreased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 6.2%. Over the last 37 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $37,920, a rate of 22.6% compounded annually.* 本公司2001年的净值减少了37.7亿美元，每股A股或B股的帐面净值减少了6.2%，累计过去37年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的37,920美元，年复合成长率约为22.6%*。

*All figures used in this report apply to Berkshire's A shares, the successor to the only stock that the company had outstanding before 1996. The B shares have an economic interest equal to 1/30th that of the A. *1在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为基础，这是本公司在1996年以前流通在外唯一的一种股份，B级普通股则拥有A级普通股三十分之一的权利。

Per-share intrinsic grew somewhat faster than book value during these 37 years, and in 2001 it probably decreased a bit less. We explain intrinsic value in our Owner’s Manual, which begins on page 62. I urge new shareholders to read this manual to become familiar with Berkshire’s key economic principles. 过去37年以来，每股实质价值成长的速度一直高于帐面净值增加的幅度，不过时至2001年情况可能有所改变，有关实质价值的说明请参见62页的股东手册，我建议新加入的股东多看看这本手册，如此方能对伯克希尔的一些主要经营原则有所了解。

1957年巴菲特致股东信我认为目前市场的价格水平超越了其内在价值，这种情况主要反映在蓝筹股上。

如果这种观点正确，则意味着市场将来会有所下跌——价格水平届时将被低估。

虽然如此，我亦同时认为目前市场的价格水平仍然会低于从现在算起五年之后的水平。

即便一个完整的熊市也不见得会对内在价值造成伤害。

如果市场的价格水平被低估，我们的投资头寸将会增加，甚至不排除使用财务杠杆。

反之我们的头寸将会减少，因为价格的上涨将实现利润，同时增加我们投资组合的绝对量。

所有上述的言论并不意味着对于市场的分析是我的首要工作，我的主要动机是为了让自己能够随时发现那些可能存在的，被低估的股票。

笔记：1.不预测市场未来走势，努力研究企业内在价值2.价格低估时加大买入；价格高估时持有或卖出1958年巴菲特致股东信在去年的信中，我写到“我认为目前市场的价格水平超越了其内在价值，这种情况主要反映在蓝筹股上。

如果这种观点正确，则意味着市场将来会有所下跌——价格水平届时将被低估。

虽然如此，我亦同时认为目前市场的价格水平仍然会低于从现在算起五年之后的水平。

即便一个完整的熊市也不见得会对市场价值的固有水平造成伤害。

”“如果市场的价格水平被低估，我们的投资头寸将会增加，甚至不排除使用财务杠杆。

反之我们的头寸将会减少，因为价格的上涨将实现利润，同时增加我们投资组合的绝对量。

”“所有上述的言论并不意味着对于市场的分析是我的首要工作，我的主要动机是为了让自己能够随时发现那些可能存在的，被低估的股票。

”去年，股票的价格水平稍有下降。

我之所以强调“稍有下降”，是因为那些在近期才对股票有感觉的人会认为股票的价格下降的很厉害。

事实上我认为，相对股票价格的下降，上市公司的盈利水平下降的程度更快一些。

换句话说，目前投资者仍然对于大盘蓝筹股过于乐观。

我并没有想要预测未来市场走势或者是上市公司的盈利水平的意思，只是想要在此说明市场并未出现所谓的大幅下降，同时投资价值也仍然未被低估。

巴菲特推荐的十本书：
1、《聪明的投资者》（格雷厄姆著）。

格雷厄姆专门为业余投资者所著，巴菲特称之为“有史以来最伟大的投资著作”。

2、《证券分析》（格雷厄姆多德著）。

格雷厄姆的经典名著，专业投资者必读之书，巴菲特认为每一个投资者都应该阅读此书十遍以上。

3、《怎样选择成长股》（费舍尔著）。

巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和15%的费舍尔”。

他说：“运用费舍尔的技巧，可以了解这一行……有助于做出一个聪明的投资决定”。

4、《学以致富》（彼得·林奇著）（如果好他给自己的孙子送生日礼物，《学以致富》是最好不过的了。

）
5、《杰克·韦尔奇自传》（杰克·韦尔奇著）（韦尔奇是管理界中的“老虎伍兹”，所有CEO都想效仿他。

他们虽然赶不上他，但是如果仔细聆听他所说的话，就能更接近他一些。

）
6、《赢》（杰克·韦尔奇著）。

（有了《赢》，再也不需要其他管理著作了。

）
7、《穷光蛋查理年鉴》（富兰克林著）（一个不幸的灵魂去年问查理：“如果感受不到阅读本书的喜悦，该怎么办？”他得到的芒格式的回答——“没问题，请把这本书赠给更有智慧的人。

）
8、《寻找智慧——从达尔文到芒格〉〉》（Reter Bevelin著）
9、《客户的游艇在哪里》（Fred Schweb著）（这是以投资为主题出版过的书中最好的一本，它睿智地阐释了关于投资主题的许多真知灼见。

）
10、《巴菲特致股东的信：股份公司教程》。

本书搜集整理了
20多年巴菲特致股东的信中的精华段落，巴菲特认为此书是整理其投资哲学的一流工作。

2007年巴菲特致股东的信（精华版）致伯克希尔·哈撒韦公司的股东：2007年我们的净收益为123亿美元，这使得我们的A股和B股的账面价值同时增长了11%。

在过去的43年里（意味着自这一任管理层接手那天开始），我们的股票账面价值已经从19美元每股涨至78008美元，相当于每年21.1%的综合增速。

总体上，我们运营的76家公司业绩都很不错。

出现问题的主要是少数和房地产相关的业务，包括建材、地毯以及不动产经纪。

但这些困难都是微小和暂时性的。

我们在这些领域仍然保持着竞争的优势，而且我们有第一流的CEO们，无论好年景还是坏年景，他们总能正确运营公司。

然而，一些大的金融机构遭遇了非常严重的问题，它们纷纷卷入了我在去年致股东信中描述的“弱化的信贷操作”（“weakened lending practices”）中。

对于这些借贷者最近的行为，富国银行（Wells Fargo）首席执行官约翰·斯顿夫(John Stumpf)一语中的，“有意思的是，这个行业本来赔钱的手段就不少，人们非得再去发明一些新玩意来浪费钱”。

你们应该还记得2003年的时候，硅谷很流行一个车贴：“上帝，请再给一次泡沫吧”。

很不幸，这个愿望很快就被满足了。

几乎所有的美国人都开始相信房价会永远上涨。

这种迷信让贷款者对借款者的资产负债表不再感兴趣，他们只是不断把钱借给别人，相信房价上涨——可以解决一切。

今天，我们的国家所经历的不断蔓延着的苦痛，正是这种错误的自信造成的。

而一旦房价下跌，大量愚蠢的错误就很快暴露无遗。

只有在退潮后才知道谁在裸体游泳——我们一直关注的那些最大的金融机构，其景象可谓惨不忍睹。

来点好消息。

可以肯定的是，伯克希尔最新并购的TTI、伊斯卡（Iscar），在他们的CEO保罗·安德鲁斯（Paul Andrews）和雅各布·哈帕斯（Jacob Harpaz）的带领下，在2007年表现非常不俗。

2006年我曾说过，伊斯卡（Iscar）是我所见过的制造企业中非常令人印象深刻的一个，这种感觉在我今年秋天访问了它在韩国的一家特别的工厂之后更加强烈。

巴菲特2024股东大会发言实录中文译本2024年巴菲特股东大会刚落下帷幕，伯克希尔-哈撒韦董事长兼CEO巴菲特如约与四万余名参会股东，其中包括数千名来自中国的投资人面对面交流。

93岁的巴菲特在近六个小时的问答环节中，和公司高管格雷格·阿贝尔、阿吉特·贾恩共同回答了各界投资人34个问题，涉及科技股、国际市场、能源投资、生成式AI、保险业务、人生最高价值等各个方面。

依照惯例，问答之前巴菲特介绍了当天早间发布的伯克希尔2024年第一季度的财报，他指出，过去的季度不能说它是我们最棒的一个季度，但是也不能说是最差的一个季度，任何的事情在保险界来讲都是会有幸运的时候，也有完全不能考虑的季度，但是身处保险业，伯克希尔绝对会努力改善进步的。

此外，巴菲特告诉大家，公司现在可以投资的钱还是比以前要更多，这是现在的一个现象。

巴菲特觉得这是合理的，在可预测的未来还会维持这种状况。

以下是巴菲特2024股东大会发言实录中文译本巴菲特：大家早，谢谢大家今天来到现场。

我旁边是格雷格·阿贝尔，是负责除了保险业务之外的伯克希尔副CEO，在格雷格旁边是我们负责保险业务的阿吉特·贾恩。

我们现场还有非常多的董事们，也请大家简短地起立，会场前面有霍华德·巴菲特，苏珊·巴菲特，史帝夫·伯尔克、肯·硕克、克利斯·戴维斯、罗勒·艾曼斯、劳尔·艾尔森，这些都是公司的董事会成员。

这中间还有两位我要特别致谢的，在我们开始之前，我先简单地介绍一下。

首先，我要先感谢莫利萨，今天我们所有的大会都是归功于她。

她刚刚跟我进行了报告，说我们今天会议又创了新的记录，今天我们的喜诗糖果，我想现在卖的数量可能是比以前卖得更多，已经有6吨之多了。

我要跟大家介绍下面这位，这位，也就是他把刚刚看的纪录片整合在一起的，你可以想象今天所有的一些场景以及过去曾经经历过的路途，他都参与了，我们中间还有一些好莱坞的大明星们，以及各种各样的不同的人参与其中。

巴菲特致合伙人的信1961年（上、下）致我的合伙人：有的合伙人对我说，一年才写一封信，“总要盼很长时间”，能不能半年写一次。

一年写两封信应该也不至于没话说，至少今年是有话说的。

所以，我又写了一封信，以后就每年写两封。

1961 年上半年，包括股息在内，道指的整体收益率是13%。

在这样的行情中，我们应该是最难超过指数的，但在过去六个月里，我管理的所有六个账户的业绩都略高于道指。

1961 年新成立了几个合伙人账户，它们成立的时间有先有后，从成立之初算起，有和指数持平的，也有跑赢的。

这里，我要强调两点。

第一，一年的时间太短，绝对不足以用于评价投资表现，六个月时间更短，更不能用于评价投资表现了。

我之所以不愿意半年写一次信，一个原因就是担心合伙人太看重短期业绩，短期业绩说明不了什么。

我自己更愿意把五年的表现作为评判标准，最好是在五年里经过牛市和熊市相对收益的考验。

第二点，我希望大家都理解，如果股市继续保持1961 年上半年这样的上涨节奏，我怀疑我们不但跑不赢，甚至还会落后指数。

我始终相信，与一般的投资组合相比，我们的持仓更保守，而且大盘越涨，我们越保守。

无论什么时候，我都尽量在投资组合中专门安排一部分资金，投资至少在一定程度上独立于大市的证券。

股市越涨，这部分投资占比越高。

独立于市场有利有弊，市场这口大锅越是热气腾腾，业余的厨子做的饭菜越好吃，这时候业余的厨子尤其厉害，可我们的投资组合呢，更大的仓位都不在锅里。

我们已经开始进行一笔可能规模很大的投资，现在正在公开市场收集筹码，我当然希望这只股票至少在一年里不要上涨。

这样的投资可能拖累短期业绩，但是把时间拉长到几年，不但非常有可能实现超额收益，而且还可以获得极高的防守属性。

我们有望在年底将所有合伙人合并到一个账户。

我已经和新加入的所有合伙人谈过了，也与先前成立的合伙人账户中的代表合伙人讨论了方案。

下面是部分条款：(A) 根据年末市场价值合并所有合伙人账户，明确条款，规定各个合伙人将来如何承担因年底未实现收益需缴纳的税款。

股票估值书籍
股票估值是价值投资的核心技能之一。

对于投资者来说，了解股票估值的相关知识是非常重要的。

下面是一些值得阅读的股票估值书籍：
1.《巴菲特致股东的信》：这是一本收录了巴菲特多年来致股东
的信件的书籍。

其中包含了许多关于价值投资和股票估值的精华内容。

2.《证券分析》：这是一本经典的证券分析教材，包括了许多股
票估值的方法和技巧。

3.《股票估值》：这本书由美国著名的价值投资者阿森纳尔·伯
克写就，介绍了他在股票估值上的经验和方法。

4.《股票估值模型》：这是一本介绍股票估值模型的书籍，包括
了多种估值方法和技巧。

5.《价值投资实践》：这本书由巴菲特的学生、著名的价值投资
者塞思·克拉曼写就，介绍了他在股票估值上的一些实践经验。

以上这些书籍都是非常值得阅读的，可以帮助投资者更好地理解股票估值的相关知识。

但需要注意的是，股票估值并不是一门精密的科学，估值结果往往存在一定的误差和不确定性。

因此，在进行股票估值时，需要结合公司的具体情况和市场环境，综合考虑各种因素，谨慎决策。

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理解价值投资的最佳读物巴 菲 特 致 股 东 的 信（2014年度中英对照完整版）网站：微群：/62129686Mail：Buffettism@鸣谢此信主要由网友ArKiller翻译，少部分由网友天马行空（qq：619591471）翻译，正是他们的努力让我能够更加方便、轻松地阅读巴菲特的智慧。

让我们对他们的付出表示诚挚的感恩！巴菲特思想网分享智慧会增您强智慧的力量，请您读完此信后及时转发给自己的朋友。

阅读其他历年巴菲特致股东信及巴菲特公开发表的文章，请访问巴菲特思想网传播大师思想 引领价值投资BERKSHIRE HATHAWAY INC.伯克希尔哈撒韦有限公司To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:致伯克希尔哈撒韦有限公司的股东：Berkshire’s gain in net worth during 2013 was $34.2 billion. That gain was after our deducting $1.8 billion of charges – meaningless economically, as I will explain later – that arose from our purchase of the minority interests in Marmon and Iscar. After those charges, the per‐share book value of both our Class A and Class B stock increased by 18.2%. Over the last 49 years (that is, since present management took over), book value has grown from $19 to $134,973, a rate of 19.7% compounded annually.*2013年，伯克希尔的净值增长了342亿美元。

巴菲特给股东的一封信沃伦 E. 巴菲特(Warren E. Buffett)伯克希尔－哈撒韦公司CEO，全球最知名的投资大师，被誉为“股神”。

在《福布斯2016全球富豪榜》中，巴菲特排名第二；他也是世界上最知名的慈善家，将自己的绝大部分财富都捐献给慈善事业，被美国人称为“除了父亲之外最值得尊敬的男人”。

伯克希尔-哈撒韦公司是一家世界著名的保险和多元化投资集团，2017年12月其市值已超过4800亿美元。

每年，巴菲特都要向伯克希尔股东发表一封年度信件，但这封信的受众远远超过该公司的股东群体，全世界的投资者和企业家都希望从致股东信中了解这位伟大投资家的投资思想与管理智慧。

劳伦斯 A.坎宁安（Lawrence A. Cunningham）巴菲特的“御用”编辑。

自1996年起协助巴菲特编撰并出版超级畅销书《巴菲特致股东的信》。

巴菲特每年写给伯克希尔股东的信都采用第一人称，并由巴菲特本人亲笔撰写；坎宁安负责全书的主题设置与内容整理，他的工作得到巴菲特高度评价，迄今两人已合作《巴菲特致股东的信》至第4版。

.坎宁安还著有《超越巴菲特的伯克希尔》《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》等书。

他的研究曾发表在哥伦比亚大学、康奈尔大学、哈佛大学等一流名校的研究期刊上。

他还经常在《华尔街日报》《金融时报》《纽约时报》上发表专业观点。

◆译者简介◆杨天南北京金石致远投资管理CEO、金融投资家、财经专栏作家。

美国圣地亚哥大学金融MBA。

第一个亲赴奥马哈与巴菲特握手的中国人。

出身于金融世家，具有25年金融市场投资经验，长于资产规划、投资管理，涉及A股、港股、美股等资本市场。

其管理的金石旗下基金，截至2017年1月，所有基金的所有投资人全部盈利。

多年从事财务健康投资理念的研究、实践与传播。

曾作为中央电视台财经频道（CCTV2）访谈嘉宾，并在北京理工大学管理与经济学院教授MBA投资学课程。

著有《规划财富人生》《一个投资家的20年》（荣获亚洲财经最具影响力财经书刊评选第一名）。

2015年伯克希尔·哈撒韦致股东的信编译排版：李季峰翻译：李季峰、可可老鼠CONTENT目录Berkshire’s Performance vs. the S&P 500 (1)伯克希尔与标普500指数对比表 (1)BERKSHIRE HATHAW AY INC (3)伯克希尔.哈撒韦公司 (3)To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.: (3)致伯克希尔•哈撒韦公司的股东： (3)The Year at Berkshire (4)伯克希尔过去一年表现 (4)Intrinsic Business Value (12)企业内在价值 (12)Insurance (13)保险业 (13)Regulated, Capital-Intensive Businesses (20)受监管的资产密集型业务 (20)Manufacturing, Service and Retailing Operations (24)制造业，服务业和零售业情况 (24)Finance and Financial Products (27)金融和金融产品 (27)Investments (29)投资业 (29)The Annual Meeting (33)股东大会 (33)BERKSHIRE HATHAW AY INC. ACQUISITION CRITERIA (39)伯克希尔•哈撒韦收购标准 (39)Berkshire－Past, Present and Future (41)伯克希尔：过去、现在和未来 (41)In the Beginning (41)一切的开始 (41)Charlie Straightens Me Out (45)查理理顺了我的思路 (45)Berkshire Today (51)伯克希尔的今天 (51)The Next 50 Years at Berkshire (62)伯克希尔未来50年 (62)Vice Chairman’s Thoughts – Past and Future (73)副董事长的想法:过去和未来 (73)Berkshire’s Performance vs. the S&P 500伯克希尔与标普500指数对比表年份伯克希尔每股账面百分比变动伯克希尔每股市价百分比变动标普500指数百分比变动相对变动(2)-(4)1965 23.8 49.5 10.0 13.8 1966 20.3 (3.4) (11.7) 32.0 1967 11.0 13.3 30.9 (19.9) 1968 19.0 77.8 11.0 8.0 1969 16.2 19.4 (8.4) 24.6 1970 12.0 (4.6) 3.9 8.1 1971 16.4 80.5 14.6 1.8 1972 21.7 8.1 18.9 2.8 1973 4.7 (2.5) (14.8) 19.5 1974 5.5 (48.5) (26.4) 31.9 1975 21.9 2.5 37.2 (15.3) 1976 59.3 129.3 23.6 35.7 1977 31.9 46.8 (7.4) 39.3 1978 24.0 14.5 6.4 17.6 1979 35.7 102.5 18.2 17.5 1980 19.3 32.8 32.3 (13.0) 1981 31.4 31.8 (5.0) 36.4 1982 40.0 38.4 21.4 18.6 1983 32.3 69.0 22.4 9.9 1984 13.6 (2.7) 6.1 7.5 1985 48.2 93.7 31.6 16.6 1986 26.1 14.2 18.6 7.5 1987 19.5 4.6 5.1 14.4 1988 20.1 59.3 16.6 3.5 1989 44.4 84.6 31.7 12.7 1990 7.4 (23.1) (3.1) 10.5 1991 39.6 35.6 30.5 9.1 1992 20.3 29.8 7.6 12.7 1993 14.3 38.9 10.1 4.2 1994 13.9 25.0 1.3 12.6 1995 43.1 57.4 37.6 5.5 1996 31.8 6.2 23.0 8.8 1997 34.1 34.9 33.4 0.7 1998 48.3 52.2 28.6 19.7 1999 0.5 (19.9) 21.0 (20.5) 2000 6.5 26.6 (9.1) 15.6 2001 (6.2) 6.5 (11.9) 5.7 2002 10.0 (3.8) (22.1) 32.12003 21.0 15.8 28.7 (7.7)2004 10.5 4.3 10.9 (0.4)2005 6.4 0.8 4.9 1.52006 18.4 24.1 15.8 2.62007 11.0 28.7 5.5 5.52008 (9.6) (31.8) (37.0) 27.42009 19.8 2.7 26.5 (6.7)2010 13.0 21.4 15.1 (2.1)2011 4.6 (4.7) 2.1 2.52012 14.4 16.8 16.0 (1.6)2013 18.2 32.7 32.4 (14.2)2014 8.3 27.0 13.7 (5.3)19.4% 21.6% 9.9%复合增长率1965-2014751,113% 1826163% 11,196%总汇报1964-2014说明：1965年和1966年的财年截止日期为9月30日，1967年有15个月，截止至12月31日，其他年份财年与日历年相同。

1987年巴菲特致股东的信本公司在1987年的净值增加了四亿六千四百万，较去年增加了19.5%，而过去23年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的2,477美元，年复合成长率约为23.1%。

真正重要的当然是企业每股实际价值，而非帐面价值的增加，在许多情况下一家公司的帐面与其实际价值一点关连都没有，举例来说，LTV与鲍德温联合公司就在宣布破产之前的会计师签证的年度报告还显示，帐面各有净值六亿与四亿美金，但是另一个公司Belridge 石油在1979年以36亿美元高价卖给壳牌石油之时，帐面净值却不到两亿。

不过在波克夏两者成长的趋势倒是蛮相近的，过去十年公司的实际价值成长率略高于帐面价值成长率，很高兴这种好现象在今年也能持续维持。

我们企业价值对帐面价值的差距，因为以下二个简单的原因又扩大了一点，一是我们拥有优秀的企业，一是这些企业皆由最优秀的经理人在管理。

各位有理由对第二个原因表示意见，因为一家企业的总经理很少会告诉公司股东说，你们所投资的公司是由一群笨蛋组成的经营阶层来管理，而也就是为了要避免露出马脚，所以常常使得一些公司常常会出现相当诡异的财务报表。

通常在致股东的报告中，CEO会花一大篇幅详细描述过去企业的表现是如何的不当，最后不可免俗地会以感性的语气来形容其所带领的公司干部实在是公司最珍贵的资产，这种形容有时会让人搞不清楚那其它的资产到底又算是什幺?不过在波克夏，我个人对于管理干部任何的称赞都是很容易让人理解的，首先请看看第七页，显示本公司七个非金融业的主要企业-水牛城报纸、费区海默西服、寇比吸尘器、内布拉斯加家具、史考特飞兹集团、喜斯糖果与世界百科全书的获利状况(以历史成本会计基础)，1987年这七家公司的年度在扣除利息与所得税前的获利高达一亿八千万美元。

单独这数字本身并不足以说明其特殊性，但若你知道他们利用多少资金就达到这项成果时，你就知道他们是如何地了不起了，事实上这些公司的负债比例都非常的低，去年的利息费用总共加起来也不过只有二百万美元，所以合计税前获利一亿七千八百万，而帐列的历史投资股本竟只有一亿七千五百万！若把这七家公司视作是单一个体公司，则税后净利约为一亿美元，股东权益投资报酬率更将高达57%（不是我们所说的ROE，而是用现在的利润除以以前的股本。

巴菲特法则巴式方法大致可概括为5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准和2项投资方式。

5项投资逻辑1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。

2.好的企业比好的价格更重要。

3.一生追求消费垄断企业。

4.最终决定公司股价的是公司的实质价值。

5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。

12项投资要点1.利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。

2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。

3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。

4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。

5.只投资未来收益确定性高的企业。

6.通货膨胀是投资者的最大敌人。

7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。

8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。

10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。

12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。

8项投资标准1.必须是消费垄断企业。

2.产品简单、易了解、前景看好。

3.有稳定的经营史。

4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。

5.财务稳健。

6.经营效率高、收益好。

7.资本支出少、自由现金流量充裕。

8.价格合理。

2项投资方式1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。

2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。

某种意义上说，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。

第1章公司治理对于股东和管理人员而言，许多股东年会是在浪费时间。

有时这是因为管理人员不愿披露企业的实质问题，但在更多情况下，一场毫无结果的股东年会是由于到场的股东们更关心自己的表现机会，而不是股份公司的事务。

一场本应进行业务讨论的股东大会却变成了表演戏剧、发泄怨气和鼓吹己见的论坛。

（这种情况是不可避免的：为了每股股票的价格，你不得不告诉痴迷的听众你关于这个世界应当如何运转的意见。

）在这种情况下，股东年会的质量总是一年不如一年，因为那些只关心自己的股东的哗众取宠的行为挫伤了那些关心企业的股东们。

伯克希尔的股东年会则完全是另外一种情况。

与会的股东人数每年都略有增加，而且我们从未面对过愚蠢的问题，或是自私自利的评论。

相反，我们得到的却是各式各样与公司有关的，有创见的问题。

因为股东年会就是解答这些问题的时间和地点，所以查理和我都很乐意回答所有的问题，无论要花多少时间。

（但我们不能在每年的其他时间回答以书信或电话方式提出的问题；对于一个拥有数千名股东的公司来说，一次只向一个人汇报是在浪费管理时间。

）在股东年会上真正禁止谈论的公司业务，是那些因坦诚而可能使公司真正破费的事情。

我们的证券投资活动就是个主要的例子。

与所有者相关的企业原则1.尽管我们的形式是法人组织，但我们的经营观念却是合伙制。

查理?芒格和我将我们的股东看做是所有者合伙人（Owner-partner），并将我们自己看作经营合伙人（ManagingPartner）。

（由于我们的持股规模，不管怎样我们还是有控制权的合伙人。

）我们并不将公司本身作为我们企业资产的最终所有者，而是将企业看成是一个通道，我们的股东通过它拥有资产。

查理和我希望你们不要认为自己仅仅拥有一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦发生某种经济或政治事件就会使你紧张不安，它就是出售的候选对象。

相反，我们希望你们把自己想像成一家企业的所有者之一，对这家企业你愿意无限期地投资，就像你与家庭成员合伙拥有一个农场或一套公寓那样。

1979年巴菲特致股东的信（附英文版全文）致伯克希尔·哈撒韦公司的全体股东：首先，还是会计相关的议题，从去年年报开始，会计原则要求保险公司持有的股票投资在资产负债表日的评价方式，从原先的成本与市价孰低法，改按公平市价法列示，由于我们帐上的股票投资拥有大量的未实现利益，因此即便我们已提列了资本利得实现时应该支付的估计所得税负债，我们1978年及1979年的净值依然大幅增加。

大家都知道，我们持股60%的蓝筹邮票业已并入伯克希尔的合并报表之中，然而依照现行会计原则规定，蓝筹邮票的股票投资仍必须按照旧制-也就是成本与市价孰低法列示，换句话说，以同一种价格买进同一种股票，不同公司的会计评价方法竟不一样，(这是不是让你毛骨悚然)，蓝筹邮票持股的市值请参阅18 页的附注三。

1979 年营运成果就短期间而言，我们一向认为营业利益(不含出售证券损益)除以股东权益(所有股票投资按原始成本计算)所得出的比率，为衡量单一年度经营成果的最佳方式。

之所以不按市价计算的原因，是因为如此做将使得分母每年大幅波动而失去比较意义，举例来说，股票价格大幅下跌造成股东权益跟着下滑，其结果将使得原本平常的营业利益看起来反而不错，同样的，股价表现越好，股东权益分母跟着变大的结果，将使得营业利益率变得失色，所以我们仍将按期初的股东权益(股票投资以原始成本计)为基准来衡量经营绩效。

在这样的基础下，1979年我们获得了不错的经营成果，营业利益达到期初净值的18.6%，略逊于1978年的数字，当然每股盈余成长了不少(约20%)，但我们不认为应该对每股盈余过于关注，因为虽然1979年我们可运用的资金又增加了不少，但运用的绩效却反而不如前一年度，因为即便是利率固定的定存帐户，只要摆着不动，将领取的利息滚入本金，每年的盈余还是能达到稳定成长的效果，一个静止不动的时钟，只要不注意，看起来也像是运作正常的时钟。

所以我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其股东权益报酬率(排除不当的财务杠杆或会计作帐)，而非每股盈余的成长与否，我们认为如果管理当局及证券分析师能修正其对每股盈余的关注，则股东及一般投资大众将会对这些公司的营运情况有更深入的了解。

全文翻译巴菲特2012年致股东的信，使你清晰知道巴菲特的投资方向，学习其精湛的投资技巧。

站在巨人的肩膀上，让你看得更远。

伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：2011年，我们公司的A股和B股（相当于B股的1500分之1）的每股账面净值都增长了4.6%。

过去47年期间（也就是说从现在的管理层接管公司开始至今），每股账面净值从19美元增长到了99,860美元，每年复合增长率为19.8%。

我和我的合作伙伴伯克希尔公司的副董事长查理·芒格，对公司2011年的业务发展感到相当满意。

其中作为突出亮点的好消息包括：第一个好消息：董事会成员最主要的工作，一是现在由正确的领导人在经营管理企业业务，二是确保已经选定下一代接班的领导人而且已经准备好明天就能接任。

我本人曾经加入过19家公司的董事会，我认为，在接班人选计划上付出的时间和精力上，伯克希尔公司的董事会肯定排名前列。

更可喜的是，他们的努力已经得到了回报。

2011年初，托德·康布斯（Todd Combs）作为投资经理人加入我们公司，2012年初泰德随时韦斯切勒（Ted Weschler）也加入公司。

他们两位都具有杰出的投资技巧，而且愿意全心全意为伯克希尔公司服务。

2012年他们俩人将会管理几十亿美元的投资，但是，当我和芒格不同管理伯克希尔公司的时候，他们俩人具备的头脑、判断和性格完全能够管理伯克希尔公司的整个投资组合。

公司董事会对作为我的接班人担任公司未来CEO职位的经理人也同样充满信心，他们对他已经非常了解，对于此人的管理能力和个人品德也非常敬仰。

（我们同时还有两位超一流的后备人选）。

未来需要移交管理职责的时候，一切将会是平滑过渡无缝连接，伯克希尔公司的发展前景仍将是一片光明。

我的个人财富98%以上都在伯克希尔公司的股票上，所有这些持股将会捐赠给几家不同的慈善组织。

如此高度集中投资于一只股票完全违背传统的投资智慧。

但是，由于我本人非常了解伯克希尔公司拥有的各家企业的品质有多么优秀，多元化程度有多么分散，以及管理这些企业的经理人的才干有多么出色，所以我对这种安排非常满意。

巴菲特致股东的信合集（1957~...来源@鹏万陈忠良欢迎来到巴菲特致股东的信专栏！之前提到巴菲特历年的信我买了好几个版本，但最好的版本也有不少翻译问题，我在阅读的同时也做了一些校对，现在整理合集供大家免费阅读，请不要用作商业用途。

1957年巴菲特致股东的信1958年巴菲特致股东的信1959年巴菲特致股东的信1960年巴菲特致股东的信1961年巴菲特致股东的信1962年巴菲特致股东的信1963年巴菲特致股东的信1963年巴菲特致股东的信（半年度）1964年巴菲特致股东的信1964年巴菲特致股东的信（半年度）1965年巴菲特致股东的信1966年巴菲特致股东的信1966年巴菲特致股东的信（半年度）1967年巴菲特致股东的信1967年巴菲特致股东的信（半年度）1968年巴菲特致股东的信1968年巴菲特致股东的信（半年度）1969年巴菲特致股东的信1969年巴菲特致股东的信（上）1969年巴菲特致股东的信（下）1970年巴菲特致股东的信1972年巴菲特致股东的信1973年巴菲特致股东的信1974年巴菲特致股东的信1975年巴菲特致股东的信1976年巴菲特致股东的信1977年巴菲特致股东的信1978年巴菲特致股东的信1979年巴菲特致股东的信1980年巴菲特致股东的信1981年巴菲特致股东的信1982年巴菲特致股东的信1983年巴菲特致股东的信1984年巴菲特致股东的信1985年巴菲特致股东的信1986年巴菲特致股东的信（上）1986年巴菲特致股东的信（下）1987年巴菲特致股东的信1988年巴菲特致股东的信（上）1988年巴菲特致股东的信（下）1989年巴菲特致股东的信（上）1989年巴菲特致股东的信（下）1990年巴菲特致股东的信（上）1990年巴菲特致股东的信（下）1991年巴菲特致股东的信（上）1991年巴菲特致股东的信（下）1992年巴菲特致股东的信1993年巴菲特致股东的信（上）1993年巴菲特致股东的信（下）1994年巴菲特致股东的信（上）1994年巴菲特致股东的信（下）1995年巴菲特致股东的信1996年巴菲特致股东的信（上）1997年巴菲特致股东的信（上）1997年巴菲特致股东的信（下）1998年巴菲特致股东的信（上）1998年巴菲特致股东的信（下）1999年巴菲特致股东的信（上）1999年巴菲特致股东的信（下）2000年巴菲特致股东的信（上）2000年巴菲特致股东的信（下）2001年巴菲特致股东的信（上）2001年巴菲特致股东的信（下）2002年巴菲特致股东的信（上）2002年巴菲特致股东的信（下）2003年巴菲特致股东的信（上）2003年巴菲特致股东的信（下）2004年巴菲特致股东的信（上）2004年巴菲特致股东的信（下）2005年巴菲特致股东的信（上）2005年巴菲特致股东的信（下）2006年巴菲特致股东的信(上) 2006年巴菲特致股东的信（下）2007年巴菲特致股东的信（上）2007年巴菲特致股东的信（下）2008年巴菲特致股东的信(上) 2008年巴菲特致股东的信（下）2009年巴菲特致股东的信（上）2009年巴菲特致股东的信（下）2010年巴菲特致股东的信2011年巴菲特致股东的信（上）2011年巴菲特致股东的信（下）2012年巴菲特致股东的信（下）2013年巴菲特致股东的信（上）2013年巴菲特致股东的信（下）2014年巴菲特致股东的信（上）2014年巴菲特致股东的信（下）2015年巴菲特致股东的信（上）2015年巴菲特致股东的信（下）2016年巴菲特致股东的信（上）2016年巴菲特致股东的信（下）2017年巴菲特致股东的信（上）2017年巴菲特致股东的信（下）2018年巴菲特致股东的信2019年巴菲特致股东的信2020年巴菲特致股东的信2021年巴菲特致股东的信相关合集链接：投资名家访谈录（持续更新）。

《巴菲特的第一桶金》kindle+epub+mobi+azw3+pdf简介：伟大的投资家沃伦·巴菲特，用37年，22笔投资，赚得了自己的第一个1亿美元。

《巴菲特的第一桶金》再现了这一历程中巴菲特的进化、思考和他的投资路线图。

读者可以在公众号:hkh5813看到这本好书。

《金融时报》畅销书作家、金融学教授格伦·阿诺德，在系列书“巴菲特投资案例集”中，首次收录巴菲特投资生涯中的全部案例。

系列书第一部《巴菲特的第一桶金》，展现了少年巴菲特从120美元的储蓄起步，直至达成第一个1亿美元的投资旅程。

1941~1978年这段时期，是巴菲特发展并磨砺投资哲学的成型期，这使他在事业发展的过程中如虎添翼。

但并非所有的事情都是一帆风顺的，巴菲特在这个过程中也曾犯错。

可贵的是，他从错误中修正，甚至将失败的决策逆转为获利数百亿美元的投资杰作。

本书写作风格简明轻快，伴随着历史细节的披露，书中大量引用不同时期巴菲特致股东信的精华内容，讲述了每一项投资中巴菲特的思考过程和投资逻辑。

书中不仅收录了耳熟能详的盖可保险、美国运通、喜诗糖果和《华盛顿邮报》等案例，也收录了起死回生的邓普斯特公司、令巴菲特陷入困局的洛克伍德公司的故事。

在每一个案例结尾，作者都整理出学习要点，让读者能够从巴菲特经历过的成功和挫败中学习。

作者简介：格伦·阿诺德（Glen Arnold）博士英国索尔福德大学金融学教授，也是一位成功的职业投资人。

他所领导的团队专注于研究证券市场的股票定价偏差。

他撰写的大学教材《公司理财》(Corporate Finance)是英国本科生以及研究生最常用的教科书。

他编写了《金融时报投资指南》，对投资和金融市场进行全面详细的介绍。

他还著有《价值成长投资》。

译者简介：杨天南北京金石致远公司CEO、私募基金管理人、金融投资家、财经专栏作家。

美国圣地亚哥大学金融MBA。

第一位亲赴奥马哈与巴菲特见面的中国人。