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2.当为互斥项目时，两种方法的结果不一致，可 能会对决策产生误导。
可用增量现金流量法进行调整。用项目1减去项 目2，得下表。从表中可见，应该选择项目1。
项目 1-2
现金流量
贴现率为12%时
净现值
初始投资产生的
（折现率为12%
C0
C1
C2 后续现金流量的现 现值指数
）
值
-10
55
-30
25.2
2.52
A项目的现金流量为（-100元，130元）； B项目的现金流量为（100元，-130元）。两者的 内部收益率都为30%，但投资法则却截然不同。A 项目是贴现率小于内部收益率时，项目可接受； 而B项目是贴现率大于内部收益率时，项目可接受。
非常规现金流量
• 假定某项投资的初始投入为90,000元，未来 现金流量预计如下：
• 将计算结果与某个特定的主观值进行比较
• 决策标准——如果计算出的贴现投资回收期小于 某一预先设定的标准，则接受该项目
计算前例中的贴现投资回收期
• 假定可接受的回收期应为2年以内 • 计算贴现投资回收期
▫ 第1年：收回63,120/1.121 = 56,357.14 ▫ 第2年，收回70,800/1.122 = 56,441.33，累计收回
22
IRR 300%
-25
65
27
160%
净现值法和内部收益率法给出了不同的结果，应 该选择哪一个？ 这就得使用增量内部收益率。若采用大预算而放 弃小预算，那么增加的现金流量为：
增量现金流量
第0期 现金流量
-25-（-10）=-15
第1期 现金流量
65-40=25
然后计算增量内部收益率为：
0 15 25 66.67% 1 IRR
• 接受正净现值的项目有益于股东价值
✓ 净现值法使用的是现金流 ✓ 净现值法包含了有关该项目的所有现金流 ✓ 净现值法考虑了项目的投资风险，利用投资者要
求的必要报酬率将不同时点的现金流进行了适当 折现
回收期法
• 需要多长时间该项目能够收回初始投资？ • 回收期 = 回收初始投资成本的年数 • 最低可接受标准：
若NPV ＞0，则接受； 若NPV＜0，则放弃
首期之后，部 分为正，部分
为负
可能大于1
IRR无效
若NPV ＞0，则接受； 若NPV＜0，则放弃
现值指数法 （PI）
未来现金流的现值之和
PI
初始投资额
• 最低可接受标准（独立项目）：
▫ 如果PI > 1，则投资该项目。
• 排序标准（互斥项目）：
▫ 在同等投资规模下，选择 PI最高的项目。
内部收益率法的优缺点
• 缺点：
▫ 无法区别投资还是融资 ▫ IRR 有可能不存在，也有可能存在多重 IRRs ▫ 在分析互斥项目时存在不恰当的标准
• 优点：
▫ 易于理解，便于交流 ▫ 能够反映投资项目实际能达到的真实报酬率 ▫ 如果IRR很大，则不需要估计必要报酬率便可
判断项目可行性
投资还是融资？
▫ 第1年： 132,000 ▫ 第2年： 100,000 ▫ 第3年： -150,000
• 如果要求的必要报酬率为15%，应接受该项 目吗？
NPV 曲线
NPV
$4,000.00
IRR = 10.11% and 42.66%
$2,000.00
$0.00 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55
• 公司对这类风险程度的投资要求的报酬率为12%。
计算前例中的NPV
• 根据NPV的计算思想
▫ N=3, r=12%
63120 70800 91080 NPV (112%)1 (112%)2 (112%)3 165000
▫ NPV=12,627.42
• 应该接受该项目吗？
为什么要使用净现值法？
某公司有以下两个投资机会，贴现率设定为12%。
现金流量
项目
C0
C1
贴现率为12%时
初始投资产生的
后续现金流量的现 现值指数
C2
值
净现值
（折现率为 12%）
1
-20
70
10
70.5
3.53
50.5
2
-10
15
40
45.3
4.53
35.3
1.当为独立项目时，只要现值指数大于1，也就 表明NPV大于0。两个都可接受。
• 由于IRR >12%，接受该项目
前例中项目的净现值曲线
NPV
70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000
0 -10,000 0 -20,000
IRR = 16.13%
0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 0.2 0.22 Discount Rate
• 不足
▫ 可能会拒绝掉 NPV为正的投资
▫ 判断标准仍然是 主观的
▫ 忽视回收期后的 现金流量情况
▫ 对长期投资项目 的判断不利
平均会计收益率法
平均会计净收益 AAR 投资平均账面值 • 排序标准和最低可接受标准同样依赖于管理 层的自由裁量
计算前例中的AAR
• 假定我们要求的项目平均会计报酬率应大于25% • 平均净利润为
-$20,000 -$90,000
$51,780
$51,780
$51,780 20,000
CFFA
-$110,00 $51,780 $51,780 $71,780
如何进行投资决策？
• 确定现金流量后，可使用净现值、内涵报酬率 等投资决策方法进行决策
• 根据现金流量计算出项目的 NPV和IRR
15.2
投资决策方法小结
模型 NPV
IRR
接受标准
NPV>=0
IRR>=资本成本
优点
缺点
考虑现金流量的时间价值
为项目决策提供客观、基于 收益的标准
理论上最合理
较难计算货币收益的价值
与NPV法相同 易于解释IRR的含义
多解或无解 假设不合理 没考虑规模因素等
PI
PI>=1
PP 管理层设定
与NPV法相同
▫ (13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340
• 因此：AAR = 15,340 / 72,000 = 21.3%
• 应接受该投资项目吗？
平均会计收益率法的优缺点
• 缺点：
▫ 忽视了货币时间价值 ▫ 使用一个随意决断的可接受收益率标准 ▫ 基于账面价值，而非现金流和市场价值
增量现金流量的净现值为：
15 25 5 1 25%
内部收益率法和净现值法的比较
现金流量
IRR个数
IRR法则
NPV法则
首期为负，其
1
余为正
若IRR＞r，则接受； 若IRR＜r，则放弃
若NPV ＞0，则接受； 若NPV＜0，则放弃
首期为正，其
1
余为负
若IRR ＜ r，则接受； 若IRR ＞r ，则放弃
112,798.47 ▫ 第3年：收回91,080/1.123 = 64,828.94，累计收回
177,627.41>165,000，故贴现的投资回收期应小于 3年
• 应接受该项目吗？
贴现投资回收期法的优势与不足
• 优势
▫ 考虑了资金的时 间价值
▫ 容易理解
▫ 不会接受预期 NPV为负的投资*
▫ 偏向于高流动性
• 优点：
▫ 会计信息通常容易获取 ▫ 容易计算
内含报酬率法
• IRR：是指净现值等于零时的折现率。 • 最低可接受标准（独立项目）：
▫ 如果IRR超过可接受收益率，则投资该项目。
• 排序标准（互斥项目）：
▫ 选择具有最高 IRR 的项目
计算前例中的IRR
• 计算该项目的IRR
NPV
63120 (1 IRR%)1
本支出净值 – 净营运资本变动
例1： 预计利润表
销售收入 (50,000@$4.00) 变动成本 (50,000@$2.50) 毛利 固定成本 折旧费用 ($90,000 / 3) 息税前利润（EBIT） 所得税 (34%) 净利润
$200,000 125,000 $ 75,000 12,000 30,000 $ 33,000 11,220 $ 21,780
▫ 如果计算出的回收期小于预先设定的某个标准， 则接受该项目
• 排序标准：
▫ 由管理层设定
计算前例中的投资回收期
• 假定我们可接受的回收期标准为2年以内
▫ 第1年：未收回部分为165,000 – 63,120 = 101,880 ▫ 第2年：未收回部分为101,880 – 70,800 = 31,080 ▫ 第3年：由于31,080 – 91,080 = -60,000，因此该项目
• 互斥项目。是指某一项目的决策将对其他项目 产生相反的影响。
• 关联项目。是指某一项目投资必须依赖于其他 项目的实施，项目相互之间存在互补性。
净现值法决策标准
• 净现值 (NPV) = 未来所有现金流的现值 — 初始投资成本
• 计算 NPV:
1. 估计未来现金流：多少？何时？ 2. 估计折现率 3. 估计初始投资成本
项目 • 这时，一定要认识到，由于这是非常规现金流量，
因此应根据NPV曲线来做决策
规模问题
一个200元钱投资项目的投资回报率是 100%，而一个1000元投资项目的投资回 报率是50%。在预算可承受的范围内，你 更愿意选择哪一个？
