金隅股份601992投资分析报告

目录一、企业资料 (1)二、国家政策与国内市场分析 (1)（一）、国家政策 (1)1、国务院下决心，化解水泥行业产能严重过剩 (1)2、多地水泥企业停产以缓解环保压力 (1)3、环保部发布《水泥工业大气污染物排放标准》等污染物排放（控制）国家标准 (2)（二）、国内市场分析 (2)1、国内总体投资平稳，基建、房地产投资增速反弹 (2)2、产量：水泥、熟料保持较快增长 (3)3、水泥投资及产能：供需关系改善 (3)(三)、2014展望 (4)1、基础设施和新型城镇化建设将成为未来拉动水泥需求的主要动力 (4)2、产能过剩将逐渐化解供需关系 (4)3、环保标准更加严格淘汰落后产能加快 (5)三、京津冀市场分析 (5)（一）、价格有望创新高 (5)（二）、基础建设需求看好 (6)四、金隅股份：机遇来临,蓄势待发 (6)（一）、水泥板块:成本下降带来毛利率回升 (7)（二）、新型建材与商贸物流板块:规模持续高增长 (7)（三）、房地产开发板块:结转毛利率下降,签约面积大幅增长 (7)（四）、物业投资及管理板块:优质不动产带来稳定收益 (8)五、公司盈利预测 (8)六、估值分析 (9)七、主要风险因素及公司对策 (9)参考资料： (10)附录一：金隅股份预测三年财务报表 (11)一、企业资料北京金隅集团有限责任公司是以“水泥及预拌混凝土-新型建材制造-房地产开发及商贸物流-物业投资与管理”为核心产业链，主业于香港H股（02009）和上海A股（601992）上市的大型国有控股产业集团，位列中国企业500强、中国企业效益200佳和全国企业盈利能力100强。

金隅集团是国家重点支持的12家大型水泥企业之一和京津冀区域最大的水泥生产商及供应商，全国最大建材制造商之一和环渤海经济圈建材行业的引领者，北京地区综合实力最强的房地产开发企业之一和开发最早、项目最多、体系最全的保障性住房开发企业，以及北京最大的投资性物业持有者和管理者之一。

集团四大产业板块强劲增长、协同发展，主营业务已延伸至上海、天津、重庆、四川、浙江、山东、江苏、河南、山西、河北、吉林、广东、海南、内蒙古、新疆、贵州等省市区。

集团依托自身所拥有的国家级企业技术中心，持续实施结构调整，不断转变发展方式，具有自身特色的以城市废弃物无害化和资源化处置为核心的都市环保产业已成为全国循环经济领域的一面旗帜，实现了经济效益、社会效益和生态效益的协调统一，形成了在创新驱动中跨越式发展的新格局十二五”时期，金隅人将在加快实现“三个翻番带动一个翻番”（资产总额、营业总收入、利润总额翻一番，带动公司全员人均年收入翻一番）规划目标的基础上，为打造国际一流产业集团和加快向世界500强迈进而不懈努力和持续奋斗！二、国家政策与国内市场分析（一）、国家政策1、国务院下决心，化解水泥行业产能严重过剩2013年10月，国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，文件强调，化解产能严重过剩矛盾是当前和今后一个时期推进产业结构调整的工作重点，并指出：产能严重过剩的后果，直接危及产业健康发展，甚至影响到民生改善和社会稳定大局。

《指导意见》提出“尽快取消32.5复合水泥产品标准”、“修订完善资源综合利用财税优惠政策”，这两条措施将对化解水泥产能过剩起到关键作用。

2、多地水泥企业停产以缓解环保压力2013年9月，国务院发布《大气污染防治行动计划》，提出严格控制水泥等产能严重过剩行业。

京津冀、长三角、珠三角作为重点防治区域，煤炭消费总量到2017年力争实现负增长。

国务院与京津冀地区签订的大气污染防治首批“责任状”，涉及煤炭总量控制、淘汰落后、环保准入标准等多方面内容，多地水泥企业因政府要求停产、限产，以缓解环保压力。

由于水泥企业的停产、限产改善了市场供需关系，水泥价格出现上扬。

3、环保部发布《水泥工业大气污染物排放标准》等污染物排放（控制）国家标准（GB4915-2013）环保部于12月27日发布了《水泥工业大气污染物排放标准》和《水泥窑协同处置固体废物污染控制标准》（GB30485-2013）。

其中，《水泥工业大气污染物排放标准》中明确指出，水泥行业现有与新建生产线氮氧化物排放标准为400毫克/立方米。

现有企业2015年6月30日前仍执行《水泥工业大气污染物排放标准》（GB4915-2004）中的标准，自2015年7月1日起执行新标准，新建企业自2014年3月1日起执行新标准，重点地区企业执行生产线排放标准为320毫克/立方米。

该标准的出台将有利于加快淘汰落后产能和化解产能过剩问题，促进行业的转型升级。

（二）、国内市场分析1、国内总体投资平稳，基建、房地产投资增速反弹根据国家统计局统计，2013年前11个月全国固定资产投资完成39.12万亿元，同比增长19.9%。

预计全年固定资产投资增长在20%左右，增速虽与2012年相比略有下降，但投资增速依旧处于一个较为合理的区间，足以拉动水泥需求的稳定增长。

从固定资产投资活动的三大要素来看，制造业投资、基础设施投资和房地产投资三大部分的表现各不相同。

截至2013年11月，制造业固定资产投资从2012年的同比增长22%回落至18.6%，对水泥需求影响有限；基础设施投资从2012年的同比增长14%加速至24.8%，这是政府促增长措施的重要组成部分，也是拉动水泥需求增长的重要因素；房地产行业近年受国家宏观调控影响，但在房价强劲上涨的背景下，房地产投资依然保持快速增长，2013年1~11月，房地产投资从2012年的同比增长16.2%上升至19.5%，水泥行业受此影响呈现快速发展势头。

2013年水泥需求之所以能够保持9%的较快增长，与基础设施建设和房地产表现密切相关（见图1）。

2、产量：水泥、熟料保持较快增长2013年1~11月累计水泥产量22亿吨，同比增长9.2%；水泥熟料产量12.48亿吨，同比增长约5%。

预计全年全国累计完成水泥产量达24亿吨，同比增长9%，比2012年提高了3.5个百分点；预计熟料产量13.6万吨，同比增长5%，比2012年提高了5个百分点。

熟料产量增长低于水泥产量的增长，说明水泥产品结构有待进一步改善（见图2）。

3、水泥投资及产能：供需关系改善2 0 13 年前1 1 个月全国水泥投资累计完成1199亿元，同比下降4.63%，预计全年投资1300亿元。

是继2011年的大幅下滑后，水泥投资连续三年下降，说明全行业新建生产线项目逐渐减少（见图3）。

初步预计，2013年全国新增熟料年设计产能将达到0.9~1亿吨，增速在6%左右，是近年来首次新增水泥产能增速低于水泥产量增速。

这说明与2012年相比，水泥行业的供需关系正在改善，但产能过剩依然是制约水泥行业发展的主要矛盾。

预计2013年底，新型干法熟料设计产能将达到17亿吨，折合成水泥实际产能将超过30亿吨（见图4）。

(三)、2014展望根据“中央经济工作会议强调坚持‘稳中求进’的总基调，2014年中国经济将以不低于7%的增速保持稳定增长，基础设施建设投资和新型城镇化建设将成为未来经济增长的主要推动力，也是拉动水泥需求稳定增长的主要因素”我认为，2014年水泥行业未来发展机遇和挑战并存，但总体将呈现向好态势。

1、基础设施和新型城镇化建设将成为未来拉动水泥需求的主要动力根据中央城镇化工作会议“两横三纵”的城市化战略格局，我国要在中西部和东北有条件的地区，依靠市场力量和国家规划引导，逐步发展形成若干城市群。

中西部地区将成为城市群发展的重点，2014年，国家将继续加大对西部大开发的支持力度，重点支持西部地区基础设施建设等，着力解决西部地区交通和水利两块“短板”问题，这将继续拉动水泥需求快速增长。

2、产能过剩将逐渐化解供需关系《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》中提出，水泥行业严禁建设新增产能项目；坚决淘汰落后产能；2015年底前再淘汰水泥（熟料及粉磨能力）1亿吨。

产能严重过剩行业项目建设，须制定产能置换方案，实施等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域，实施减量置换。

这一措施的实施，水泥行业的产能过剩矛盾将有望逐步得到化解，加上各地对大气污染治理力度的加强，有助于加快落后产能的淘汰，水泥市场供需关系将不断得到改善。

3、环保标准更加严格淘汰落后产能加快水泥行业环保新标准即将出台，氮氧化物排放标准将更加严格。

2014年水泥行业将实施新的排放标准加大环境染污的治理力度，虽然水泥企业生产成本会有所上升，但通过行业自律会实现成本适度转移。

环境成本的加大会加快落后产能的淘汰，在控制新增产能的条件下，市场预期仍然可观。

综上所述，我认为，水泥需求总体上将保持增长趋势，水泥产量将继续增长，行业利润仍维持较高水平。

落后产能有望加速淘汰，供需关系会不断改善。

水泥区域市场的格局划分会越来越清楚，优势企业在全产业链的优势下会继续主导市场，会有很好的表现。

三、京津冀市场分析（一）、价格有望创新高2013 年京津冀水泥市场的表现并不尽如人意，但该区域后期的发展却相对明朗。

现在，京津冀三地细化大气污染防治措施已经出台，将不再审批水泥新增项目。

另外，水泥行业供需状况正在发生变化。

一方面，随着淘汰落后产能和环保监管的加强，京津冀地区大规模整治、关停高污染水泥生产线，利于大企业市场占有率的提升；另一方面，新型城镇化的发展也有望令水泥行业需求大幅回暖。

随着中国城镇化进程的推进，华北地区水泥供需将会取得实质性改善。

因此，2014 年京津冀水泥市场价格将创新高。

京津冀市场的主导者是冀东和金隅，两家企业自2007 年起开始对市场整合，金隅在这一区域出手早、下手快，通过并购太行、鼎新、振兴，迅速进入邯郸、石家庄、天津地区，而后又在张家口、保定建设新线，沧州建设大规模粉磨站；而冀东在唐山握有重兵，面对金隅的快速进入，果断在邢台、保定出手，加强在承德的产能规模，并在山西太原和河北石家庄间的要道阳泉建设生产线，两家的布局基本控制了这一区域市场。

随着京津冀地区水泥行业落后产能淘汰力度的逐步加大，公司相关业务有望抢占更大市场空间。

金隅集团以“城市净化器、政府好帮手”为社会功能定位，充分发挥包括墙体材料、水泥混凝土、家具设计、固废处置、耐火材料、矿棉吸声板、建筑技术等7 个分中心在内的“金隅技术中心”这一国家级企业技术研发中心，在探索实践中形成了具有自身独特优势、典型循环经济理念和行业示范意义的发展道路。

（二）、基础建设需求看好近几年来，基建投资一直在高速增长，房地产行业的棚户区改造、保障房建设以及新型城镇化的推进都将对水泥需求形成支撑。

除此之外，铁路、公路、航空、交通、运输、水利、地铁等一系列新开工项目和在建项目对水泥需求均形成利好。

因此，有关人士预测，2014 年4 月京津冀旺季涨价的概率正在加大，冀东、金隅将会受益。