基于财务指标与投资平衡的电力企业投资能力测算研究

D O I ： 10. 19634/j . c n k i . 11-1403/c . 2018. 03. 017基于财务指标与投资平衡的电力企业投资能力测算研究□于忠兰1周鹏程1孙天雨2曾鸣1(1.华北电力大学经济与管理学院，北京102206;2.国网辽宁省电力有限公司丹东供电公司，辽宁丹东1 18000)[摘要]根据某地区电力企业的实际经营状况，综合考虑财务经营指标约束、静态和动态投资平衡，建立电力企业的投资 能力测算模型。

在此基础上，通过应用上述模型对电力企业的投资能力进行测算。

算例结果证明了所提模型的有效性， 为电力企业实现投资效益最大化提供决策支撑。

[关键词]电力企业；投资能力；财务经营指标；静动态投资平衡；则算模型[中图分类号]F 426.61;F 406.7[文献标识码]A [文章编号]1003-1154(2018)3-0065-04—、弓I言受国家宏观经济调控、能源结构调整的影响，我国 全社会用电总量增速放缓，电网投资风险逐步加大，投 资规模、财务能力和电量增长彼此缺乏协调[1。

一方 面，经济下行压力使得市场投资风险点增加，投资决策 的重要性日益凸显，难度随之增加。

另一方面，能源结 构转型和电力体制改革给电力企业的投资机制带来新 的挑战，清洁能源的快速发展使得企业在投资决策中 需要考虑更多因素因此，科学、有效的投资能力测 算方法是实现电力企业投资效益最大化的关键，有利 于企业准确把握未来电网投资能力的发展趋势。

目前，国内针对电力企业投资能力决策的文献较 多。

L Y 等3]以联合循环电厂为例，对发电企业固定 资产投资效益进行评估。

C a b e a t o b a /11等针对各国大 型光伏电站的投资能力进行预测，建立了构建投资分 配模型。

赵会茹和符力文引人投资回报率、运营系数 等概念，构建了电力企业投资能力量化模型。

王良基 于系统动力学理论构建了电网投资规划与关键价值量 指标的联动关系模型。

此外，徐晓敏等构建了投资能 力影响因素指标体系，基于灰色聚类分析法和通径分 析法研究电力企业投资能力内外部因素影响机制。

本文对电力企业投资能力预测问题展开深人研 究。

首先，分别以资产负债率和利润总额为约束条 件，以投资能力最大化为优化目标，构建了基于单约 束的投资能力测算模型；在此基础上，综合考虑资产[基金项目]国家自然科学基金项目（51507061)北京市社会科学基金项目（15J D J G A 089);国家电网公司总部科技项目资助（5222S Y 17004C )。

负债率约束和利润总额约束，建立了基于经营水平约束的测算模型。

其次，考虑贷款和可分配利润等资金 来源，构建了基于静态投资平衡的测算模型；在此基础上，考虑贷款和还款的时间价值，建立了基于动态 投资平衡的测算模型。

最后，通过应用上述模型对电 力企业的投资能力进行测算，算例结果证明了所提模 型的有效性。

二、基于财务经营指标约束的投资能力测算模型通常，电力企业的建设投资主要来源于贷款和自 筹资金（即可分配利润）影响贷款的主要因素为企 业的资产负债率，与负债总额直接相关；影响自筹资 金的主要因素为企业的利润总额，从分配利润中提 取，与售电量、电价及经营成本直接相关。

在构建电力企业投资能力测算模型时，为简化计 算，提出如下假设条件。

第一，营业费用C 1呈一定规律增长，且与投资金 额无关。

假定营业费用的增长率为r n ，可通过历年数 据估算得到，即：当年的营业费用=上一年的营业费用+上一年的营业费用X 营业费用增长率。

年末营 业费用如式（1)所示：C X ( +m )()第二，管理费用C 2呈一定规律增长，且与投资金 额无关。

假定管理费用的增长率为n 也可通过历年 数据估算得到，即：当年的管理费用=上一年的管理 费用+上一年的管理费用X 管理费用增长率。

年末2018年第3期| 65投资能力资产负债率贷款经营成本自筹资金^——售电量电价其他图1影响投资能力的因素之间的关系管理费用如式（2)所示：C2X( +n)()第三，财务费用C.3与当年的贷款金额相关，即：当年的财务费用=上一年年末的财务费用一因上一年年末还款而减少的利息支出+当年因贷款而新增的利息支出。

年末财务费用如式（3)为：C3 =C3-1 -H-1r+I1r=C-1 + (1 -H-1)ri = 1，•••， （）式中，I l-H H表示第z年比上一年增加的需计算利息的贷款金额；C3表示第i年年末的财务费用；I1表示第z年年初的贷款金额；H-1表示第i-1年年末的还款金额r为贷款的年利率；H为当年的还款金额I表示当年借款金额。

(一）资产负债率约束的投资能力测算模型1.目标函数资产负债率是影响企业的贷款的主要因素，贷款的增加会引起财务费用的增长，在一定程度上影响自筹资金的规模。

因此，有必要测算出在一定资产负债率水平下的最优投资规模。

在该模型中，以电力企业投资能力最大作为优化目标，测算在给定资产负债率约束条件下电力企业的投资能力。

目标函数如式（）所示：m a x I =I1 +，2()式中，I表示当年的投资能力；I表示当年贷款金额表示当年自筹资金。

I=(/-/「,++幻 （）式中，/为企业当年的负债总额；为上一年年末的负债总额；H为当年的还款金额，$表示当年新增的其他负债金额为当年贷款金额的^倍，该值视不同企业的历年经营状况而定。

I2 =[(Q P +B) -+〇 -C(-1—AC2(1+n)'- (C T1+I -H-1)r)-Q—1T—+B,—1X (Q P +B) +O]X ( - 25%)i = 1，•••，（）式中z为规划期开始的第z年；Q为第z年的售电量；p z和P1分别为第z年的售电价（不含税）和购电价（不含税）B;和C分别为第z年的其他主营业务收人和其他主营业务成本；T-1为第z-1年的主营业务税金及附加r为贷款的年利率；〇^为其他项，包 括投资收益、营业外利润和资产减值损失等；为线损率。

2.约束条件(1)资产负债率应小于一个所要求的最大值，以 求得约束条件下的最大投资能力。

n=f x100%()w式中，n为资产负债率e为所要求的最大资产负债率；w为年末的资产总额；年末负债总额f为年初负债总额加上当年新增加的负债金额，再扣除当年的还款金额。

即：/=/〇 +I ( +幻一H() ()假设电力企业每年进行资产投资，则年末的资产总额=年初的资产总额+当年新增资产。

再假设当年的贷款全部用于投资，且从可分配利润中提取一定的比例用于各项投资，当年的资产投资额为总投资金额的一定比例，则第z年末的资产总额为：=W0, + (1+I e)，z = 1，…，5 ()式中，为第z年末的资产总额；W0为第z年初的资产总额；（1 +I2e)为第z年新增资产总额；e为 从可分配利润中提取的投资成本比例；为资产投资占总投资的比例。

(二）利润总额约束的投资能力测算模型1.目标函数通常影响电力企业利润总额的因素主要包括售电量、购售电价、成本费用和贷款金额等。

若假设购售电价和售电量可预测得到，则影响企业投资能力测算的因素为成本费用和贷款金额。

在该模型中，以电力企业投资能力最大作为优化目标，测算在利润总额约束条件下电力企业的投资能力。

目标函数如式(10)所示：m a x I=I +I2(10)2. 约束条件利润总额是指税前利润，即主营业务利润与其他项之和，其中，主营业务利润=主营业务收人一主营业务成本一各项费用一各项税费。

利润总额应大于一个所要求的最低值，以求得约束条件下的最大投资能力。

Y z=(Q tP z+B z— (Q P-+0)— C1 (1+m)z—1AC2(1+n)'-(C3T1+(I1-H-1 ))-Q—1pT+B「1X (Q P1+B〇+O》0，z= 1，…，5 (11)即 Y= (45%产(2)式中，Y^为第z年的利润总额；0为最低利润总额目标约束（给定）。

66管理现代化(三）经营水平约束的投资能力测算模型1. 目标函数在该模型中，以电力企业投资能力最大作为优化 目标，测算在给定资产负债率和利润总额约束条件下 电力企业的投资能力。

目标函数如式（13)所示：m a x I = ]"i +]2(13)2. 约束条件(1) 资产负债率约束资产负债率应小于一个所要求的最大值，以求得 约束条件下的最大投资能力。

即：X 100% < e(14)wf = — + /1(1 +^) — H (15)=W 0 + (1 + r £e )，i = 1，…，5(16)(2) 利润总额约束利润总额应大于一个所要求的最低值，以求得约 束条件下的最大投资能力。

Y = Q P +B O —+ C ) — C ( 1—1 AC 2(1+n )' — (C r 1+(J 1—H -1))-Q —1PT+B —1 X(Q P 1+B 〇+C i >0，i =1，…，5 即：三、 基于静态投资平衡的投资能力测算模型电力企业的自筹资金（可分配利润）的各项收人 和成本，可按照其历史数据平均增长率推算得到；而 贷款金额通过财务费用间接影响了自筹资金。

因此， 在该模型中，每年的贷款金额直接决定了每年的投资 能力的大小，而贷款金额无法通过历史数据推算得 到，这里假定贷款金额为已知。

基于静态投资平衡的 投资能力为：Kf ^ X e (9)式中，e 为电力企业的投资成本比，即从可分配利 润中提取的用于投资的成本比例，可根据企业历年投 资成本比的平均值估算得到。

四、 基于动态投资平衡的投资能力测算模型基于动态投资平衡的投资能力测算模型考虑了贷 款金额与还款金额的时间价值。

假设每年的贷款金额 给定，投资规模分为两部分，一部分为当年的贷款金 额，另一部分为从可分配利润中提取一定的比例。

r =i ] ^ n x ，(〇)={(Q P +B !) — (Q —A + C )—C 1 (1 + m ) 一 C 2(1 + n ) —C+ [公（1(- H ))F /P t j )]r )-j =1Q -1P 1—^f B -1 X (Q P f B )f O } X(—15%)，i = 1，…，5，1 < j < i (1)式中i为从规划期开始的第i 年，为第z 年从利润中提取的投资成本的比例t为折现率；r 为贷款的年利率；A 为线损率；I 为第z 年的自筹资金；I 1为第j 年初的贷款金额；H为第j 年末的还款金额；(Q 表 示第z 年的售电量；和P 1分别为第z 年的售电价(不含税）和购电价（不含税）B ^和C分别为第z 年的其他主营业务收人和其他主营业务成本；T -1为第z —1年的主营业务税金及附加；O ^为其他项，包括投 资收益、营业外利润和资产减值损失等。