财政学第十章 公债

（2）外债偿债率，即当年外债还本付息额与当年商品及 劳务出口收汇额的比率。这一指标反映了一国当年偿付外债 本息所需外汇额与其当年自有外汇收入的数量比例。国际上 认为，外债偿债率应控制在20%，最高不能超过25%这一警戒 线，如果超过这一界限，就被认为外债偿还能力不足。
公债结构是指一个国家各种性质债务的互相搭配以及债 务收入来源和发行期限的有机结合。
2．政府的偿债能力
政府的偿债能力是指政府作为债务主体对其所借债务还本付息的能 力。公债在借入期增加财政可支配资金，而在其偿还期则要增加财政支 出。因此，公债的发行规模必须受政府偿债能力的制约，如果超过偿债 能力过量发行公债，就可能导致政府的债务危机和信用危机。
3．其他因素
（1）公债的使用效益。
（2）社会总供给的结构。
3．反映外债规模的主要指标
（1）外债负担率，即当年外债余额与当年贸易和非贸易 外汇收入的比率。这一指标反映了当年为止尚未偿还的外债 累计额与当年自有外汇收入额的数量比例。按照国际上公认 的标准，外债负担率在100%～120%被认为是安全的。当然， 这一指标也不是绝对的，外债负担率的控制还应该考虑债务 的期限结构、利率水平等其他因素。如果期限、利率条件比 较优惠，则这一比率可适当高一些；反之，则应该低一些。
②国家财政当年发行的公债总额；有时也指当年发行公 债总额扣除当年还本付息以后的差额，可以称为年度债务总 规模。
③国家财政当年到期需要还本付息的债务总额，也可以 称为债务规模。
（二）制约公债规模的主要因素
1．认购者的承受能力
公债的发行量首先受认购者承受能力的制约。公债的发行对象主要 是居民和各经济实体。认购者的承受能力，自然是指居民和各经济实体 的承受能力。
（一）按照公债发行的地域分类 按公债发行的区域来分类，可以分为国内公债和国外公债。 1．国内公债 国内公债简称为内债，它是国家在国内发行的公债，一般由中 央政府发行，但也有由地方政府发行的。内债的资金取之于国内 资金（本），其债权人大部分是本国的居民或单位。 2．国外公债 国外公债简称为外债，它是国家在国外发行的公债，包括国家 在国外发行或推销的公债及借自一国政府、经济组织和个人的债 款。政府直接向国外借款是外债的主要形式。外债的筹集或还本 付息，可用债权国的通货，或者用债务国的通货，还可以用第三 国的通货来计算。外债的债权人大部分是外国的政府、企业和个 人，与内债的性质不同，要充分考虑本国的还本付息能力，不可 草率决定。

国债二级市场的流动性严重不足，大 部分国债成为机构持有者的优质“不 动产”，限制了市场基准利率的形成 和中央银行公开市场业务的操作。 衡量流动性一般有三项指标：一是换 手率的高低，二是大额交易是否会影 响市场价格水平，三是市场交易量的 大小。我国国债市场总体流动性不足， 尤其是换手率不高，大额成交量对市 场价格的影响较大，现货交割量小。
第四、国债场外市场发展滞后，严重制 约着公开市场业务的进行。
这是因为中央银行开展公开市场业务操作时， 吞吐国债的数量相当大，仅通过交易所集中 竞价、撮合成交难以满足宏观调控的需要， 而场外交易为其提供了重要场所。 而我国国债二级交易市场基本限于证券交易 所中，其中上海证券交易所在国债二级市场 交易中居主导地位，占上市流通量的90％以 上。这种状况显然无法满足中央银行公开市 场操作的需要。
我国国债市场存在的问题
第一，目前我国国债发行市场不完善，市 场化程度不高，影响了市场基准利率的形 成。 国债的基准作用是债券市场的基础，包括： 期限、利率、流通价格等 。 国债流动性不足必然会使国债二级市场上 形成的市场利率无法及时、灵敏、准确地 反映资金市场的供求状况，中央银行公开 市场操作和规避利率风险的功能也必然受 到严重限制。
三、债务规模与国债市场
（一）国债规模 （二）国债市场
（一）国债规模


通常用四个指标： （1）国债负担率。又称国民经济承受 能力，指国债余额占国内生产总值的 比重。这一指标着眼于国债存量，表 示国民经济国家债务化程度和国债积 累额与当年经济规模总量之间的比例 关系。国际公认的国债负担率的警戒 线为发达国家不超过60%，发展中国家 不超过45%。
四个问题
一、公债概述（概念、分类、功能）

新中国建立以后，我国的国债发行分为五个阶段： 第一阶段是新中国刚刚建立的1950年，当时为了制止保证仍在进行的革 命战争的供给和恢复国民经济的需要，发行了总价值约为302亿元的 “人民胜利折实公债”。 第二阶段是1954—1958年，为了进行社会主义经济建设，分五次发行了 总额为3546亿元的“国家经济建设公债”。 第三阶段是1979年实行改革开放政策以后至1993年，从理论上矫正了所 谓“既无内债，又无 外债，是社会主义的优越性”的错误观念，同时， 由于在改革中实行放权让利政策，财政连年出现赤字，开始重新启用公 债，但公债规模较小，1993年公债实际发行381.3亿元。 第四阶段是1994~1997年，从1994年起，公债发行额从以前的几百亿元 一下子突破1000亿元，而且发行规模不断扩大，1997年公债发行规模达 2476.8亿元。其原因除了财政赤字增加、经济建设需要外，另一个重要 原因，1994年《中华人民共和国预算法》实施以后，规定中央财政不得 向银行透支，财政赤字只能通过发行公债来弥补。 第五阶段是1998年至今，1998年我国开始实行积极的财政政策，扩大财 政支出，加大对基础设施的投资力度，国债规模又上一个新的台阶。 1998年发行公债规模达6591亿元（其中，2700亿元用于补充国有商业 银行资本金），至2002年，公债发行规模已达5727亿元。
部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府） 年国债负担率（ 表12-2 部分国家 年国债负担率 中央政府）
我国当年公债发行额占居民储蓄余额的比率
1981—2000年，当年公债发行额占居民 储蓄余额的比率一般在3%—6%之间，说 明我国城乡居民购买公债的能力非常强。 1981年的公债发行额仅相当于2000年的 1%，但当年公债发行额占居民储蓄余额 的比率却比2000年的高出44%。这说明， 近20年来。我国居民收入水平在大幅度提高。 我国公债持有者主要是个人，是公债市场 尚不成熟和不发达的一个表现

会计学视角的政府债务分类
公共风险视角的政府债务分类：财政风险矩阵
债 务 来 源 直接债务 （显性债务 （为一项法律或合同所 确认的债务）
中央政府对非主权债务及由次国家政府、 公共和私营部门实体（如开发银行）所发行 债务的担保 主权债务（中央政府签署合同的借款 对不同类型（抵押、学生、农业以及小型 和发行的证券） 商业等）贷款的保护性中央担保 法定支出 中央政府提供的贸易和汇率担保 法定公务员养老金 中央政府对私人投资的担保 中央保险体系（存款保险、来自私人养老 基金的收入保险、作物收成保险、洪灾保险 、战争风险保险等） 次国家级政府以及公共或私人实体对非担 保债务的违约 实行私有化企事业的债务清理 公共投资项目未来的维护成本 非中央保险体系的银行破产的成本 非法定的未来公共养老金（与公务员 非担保的养老基金、失业基金、社会保险 养老金相对） 基金的投资失误 非法定的其他社会保障计划 中央银行不能履行其职责（外汇合约、保 非法定的未来医疗保健融资 卫货币、国际收支平衡） 私人资本外逃带来的援助要求 突发性环境破坏、灾害救济和军事支出等
• 以通货膨胀的方式拒绝偿还债务
• 通货膨胀可以降低债务 • 政府是否以通货膨胀的方式拒绝清偿债务，取决于
• 债务发行时投资者对通货膨胀的预期程度
• 这一预期如何从较高的名义收益率中反映出来。
• 这些又取决于债务的偿还期。
• 若是短期债务，收益率与货币市场的当前利率相联系，因此能反映出货膨胀率。 • 若是长期债，无法预见的高通货膨胀率产生，这些难以料到
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