第1 页共 1 页从欧洲主权债务危机看信用评级何去何从司令(2016级同等学力、 2014级研究生高级研修班)摘要：欧洲主权债务危机与信用经济关系密切。
信用缺失给欧元区带来了严重的后果，重创了欧盟作为作为世界主要经济体的地位。
种种迹象表明，信用评价机构受非理性因素影响，是欧洲主权债务危机的推手之一。
本文分析了信用评级的当世业态和未来趋势，从欧洲主权债务危机的深刻教训中认为，中国应当未雨绸缪，形成有自身特色、忠实于民族利益的评级机构和信用经济。
关键词：欧洲；主权债务危机；信用评级；中国前言以欧洲主权债务危机为代表的金融危机的根源何在？i曾几何时，两大现象困扰世界——新兴经济体增长过热，还有强烈的金融市场震荡。
美国经济从2009年下半年开始全面复苏，不过经不住欧洲主权债务危机的激烈冲击，道琼斯指数逐渐低迷，甚至出现了一波70年以来最差的行情。
人们不禁要问：这一切现象的原因何在呢？针对这一场金融海啸的思考，出现了不同的流派：政策派认为，国内房地产新政策出台以及欧洲主权债务危机双重作用，使得中国股市全面下跌；体制派认为，欧洲主权债务危机是由于欧元区各国各自为政导致；监管派认为，监管制度缺陷导致许多金融机构的收益往往归自己，风险却让社会来承担。
其实，撇开表象看本质，根源都是政府主导下无限的信用扩张惹的祸。
宏观经济政策不去从病根下手，再去头痛医头脚痛医脚，恐怕就不灵验了。
过度的信用扩张1很容易导致金融资产价格被抬高，金融体系会变的脆弱，成为金融危机爆发的前奏。
信用是通过不同的信用关系对现有财富重新跨时空的配置。
信用扩张可以用于实体经济循环，也可以用于单纯的金融循环2。
后者推高资产价格，使其脱离基础因素快速上升，从而给实体经济发出错误的信号，引起宏观经济波动。
例如，近几十年来，在美国金融监管不断放松的情况下，金融创新频繁，信用快速扩张。
美国金融资产总量（包括银行资产、债券和股票） 1952年为1.47万亿美元，到2008年1【信用扩张过度】主要指信用货币膨胀速度快于实体经济产出的增长速度的现象。
2【金融循环】又被称作资本动作。
底达到了 145.7万亿美元， 56年增长97倍。
1980年全球金融资产价值只有12万亿美元，与当时 GDP规模基本相当。
但是，2007年全球GDP为 54.5万亿美元，全球金融资产则达到 230万亿美元（没有包括房地产），是当年GDP的421%。
这些资产看似光鲜靓丽，实则暗藏玄机。
大量的金融市场投机者运用不同的金融市场或工具制造种种泡沫，金融危机也就在这其中孕育而生。
为了获得高回报，这些金融市场投机者不仅能够利用金融市场制度的缺陷不断制造市场泡沫，而且也利用某种表面上合法性的方式掠夺他人及公共利益，造成整个金融市场巨大波动及社会财富分配不公。
而市场出现巨大的波动或震荡时，短期行为的政府更是会滥用信用，让具有公共品性质的社会信用、国家信用进一步无限放大或滥用，从而使得整个金融体系信用扩张发展到极致。
欧洲主权债务危机中IMF等的救市行为看上去让旧的金融危机消失了，却也孕育了一个新的更大的危机，整个世界都在等待着这个定时炸弹的爆发。
破题，需要各国政府能够从这里看到问题之本质并寻求信用扩张的合理边界。
一、信用缺失给欧元区带来的严重后果欧洲主权债务危机中，包括法国这样的老牌资本主义国家的主权信用也遭到了降级，此次危机的发源地希腊被惠誉和穆迪下调至最低的C级。
这场信用危机给欧元区带来了严重的后果。
第一，宽松政策的重叠效应带来全球通胀压力。
现在欧洲央行、英格兰银行都维持了实际负利率，实际上就是通过通货膨胀减轻债务。
欧洲与美国采取的货币宽松政策作用相互重叠，带来全球性的通胀压力，新兴市场因此饱受通货膨胀之苦，经济发展受到严重阻碍。
第二，地区政治经济一体化步履维艰ii。
在这次危机中，欧元区各国表现出了复杂的矛盾关系。
这场债务危机让欧洲各国明白，货币一体化的欧元区只是一个跛足的货币联盟。
各国缺乏财政纪律的约束，为债务危机爆发提供了温床。
要真正实现经济政治一体化，需要化危为机，推动财政乃至政治上的一体化。
对于发展程度、民族文化都有较大差异的欧洲各国来说，欧洲经济政治的一体化仍然要走很长的路。
第三，欧元币值冰火两重天，其地位变化之快让人大跌眼镜。
在债务危机爆发之前，欧元被市场认为是最可能与美元抗衡的国际货币，最有可能挑战美元的霸权地位。
但是希腊爆发债务危机之后，欧元大幅贬值，欧元兑美元的汇率从2009年12月的1:1.4下跌至2010年6月的1:1.2。
欧元下跌对欧元的国际货币地位产生严重损害，人们对于欧元的信心也必然受到影响。
第四，越来越多的人找不到工作，企业融资成本异常上涨，银行经营出现系统性风险。
各国国债大部分由商业银行、基金等机构投资者持有。
政府的违约会导致银行出现大量呆坏账，部分银行不得不破产或裁撤网点；为了控制政府违约给银行带来的风险，银行会缩减信贷规模，以提高资本充足率，这会导致企业难以筹集资金，中小企业面临破产的困境，失业率不断攀升。
今年一季度，西班牙和希腊的失业率均超过25%，希腊半数青年人找不到工作；金融危机爆发后，资产泡沫破裂，导致银行信贷的抵押物品价值大幅下降，给银行造成巨额损失。
这三方面不仅会影响到银行系统以及整体金融体系的稳定，而且会冲击实体经济。
第五，相关金融资产价格持续上涨，超过警戒水平。
美国爆发金融危机以来，全球经济陷入衰退，欧盟启动了欧洲经济恢复计划，这项计划需要政府大量借债。
而债务危机前夕，希腊的国债总额与国内生产总值的比率已经处在110%以上的高位，远高于60%的警戒线水平。
当政府不得不再次借债时，国债利率直线飙升，长期国债利率一度是德国的10倍。
二、信用评级机构与欧洲主权债务危机1、欧洲主权债务危机与国际信用评级不合理秩序密切相关目前国际上公认的最具权威性的专业信用评级3机构只有三家，分别是美国标准普尔公司4、穆迪投资服务公司5和惠誉国际信用评级有限公司6。
根据 BIS 的报告，这三大国际信用评级公司已实际垄断了全球信用评级业，穆迪的评级包括了 100 多个主权国家、全球所有参加信用评级银行中的 80% 及 78% 的公司，标准普尔则占有 37% 的银行和 66%的公司。
这三家机构垄断着世界近 90% 的评级市场。
所以难怪《纽约时报》专栏作家弗里德曼曾说，“我们生活在两个超级大国的世界里，一个是美国，一个是穆迪。
美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以用债券( 信用 ) 降级毁灭一个国家; 有时候，两者的力量说不上谁更大”。
欧洲主权债务危机的缘起希腊债务危机，与评级机构的助推密不可分。
2009 年 12 月，标普将希腊信用展望级别降至负面。
同日，惠誉国际将希腊主权信用评级由“A －”降为“BBB + ”。
12月 22 日穆迪宣布将希腊主权评级从 A1 下调到 A2，评级展望为负面。
此后的几个月内，希腊的主权信用连续遭到了国际三大评级机构的多次降级。
4 月 27 日，标准普尔将希腊主权债务评级下调至垃圾级 BB，今年 6 月 14 日穆迪宣布将希腊主3【信用评级】有狭义和广义两种定义。
狭义的信用评级指独立的第三方信用评级中介机构对债务人如期足额偿还债务本息的能力和意愿进行评价，并用简单的评级符号表示其违约风险和损失的严重程度。
广义的信用评级则是对评级对象履行相关合同和经济承诺的能力和意愿的总体评价。
4【标准普尔公司】标准普尔由普尔先生于1860年创立。
由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。
1975年，美国证券交易委员会SEC认可标准普尔为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”。
5【穆迪投资服务公司】总部位于纽约的曼哈顿，最初由John Moody在1900年创立。
穆迪投资服务公司曾经是邓白氏（Dun & Bradstreet）的子公司，2001年邓白氏公司和穆迪公司两家公司分拆，分别成为独立的上市公司。
穆迪公司的创始人是约翰·穆迪，他在1909年首创对铁路债券进行信用评级。
1913年，穆迪开始对公用事业和工业债券进行信用评级。
目前，穆迪在全球有800名分析专家，1700多名助理分析员，在17个国家设有机构，股票在纽约证券交易所上市交易（代码MCO）。
该企业品牌在世界品牌实验室（World Brand Lab）编制的2006年度《世界品牌500强》排行榜中名列第一百四十。
6【惠誉国际信用评级有限公司】业务范围包括金融机构、企业、国家、地方政府和结构融资评级。
迄今惠誉国际已完成1600多家银行及其他金融机构评级，1000多家企业评级及1400个地方政府评级，以及全球78%的结构融资和70个国家的主权评级。
其评级结果得到各国监管机构和债券投资者的认可。
如今，惠誉国际连续两年在国际著名调查机构Cantwell & Co的调查报告中被评为全球最佳评级机构，其金融机构评级业务量在全球首屈一指。
在结构融资方面，惠誉国际连续两年在亚太地区占有第二大市场份额，年市场占有率为70%。
在2000年度，成为国际结构融资组织年度最佳评级机构，并被国际证券化报告组织ISR评为亚太及欧洲地区年度最佳评级机构，以及美国年度最佳评级机构。
权债务评级降至 Ba1级，沦为垃圾级。
其他欧洲国家也迅速成为三大巨头下调评级的目标。
4月底，标准普尔将葡萄牙的长期主权信用评级从 A + 降至 A －。
5 月初，穆迪将葡萄牙 Aa2 级主权信用评级列入负面观察名单，并于 7 月 13 日再次下调两个等级，从此前的 Aa2 降至 A1 。
5 月 28 日，惠誉宣布将西班牙的主权评级从AAA 级下调至 AA + 级。
由此，希腊债务危机开始向欧洲债务危机发展。
导致全球资本市场动荡及欧元重挫。
在希腊债务危机逐步升级并演变成欧洲债务危机的整个过程中，三大国际评级机构招致了欧盟的强烈不满。
欧盟委员会多次指责评级机构不负责任地下调欧盟成员国的主权债务级别，加剧金融市场的动荡和不安情绪。
有一篇研究这方面问题的论文《Credit Rating Agencies Accountability． Short Notes on a Global Issue》就指出，一个恶性循环出现在了希腊的上空，那就是信用降级导致危机升级，危机升级又使信用评级进一步下降iii。
不仅如此，信用评级机构还在资本市场搅浑水，妄图侵占中国民族经济，把这里变成第二个欧洲。
我们知道，中国国内共有 5 家获得认可的权威信用评级机构，分别为中诚信国际资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司、联合资信评估有限公司、上海远东资信评估有限公司和上海新世纪资信评估投资服务有限公司。
但很多人不曾知道的是，穆迪于 2006 年收购中诚信 49% 的股权并接管经营权，并约定 7 年之后持股 51 % ; 同年，美国控制的香港新华财经收购上海远东 62% 的股权; 2008 年5 月，惠誉宣布完成联合资信 49% 的股权收购; 2008 年 8 月 6 日，标普与新世纪签署技术服务协议，双方的合作领域包括培训、加强联合研究项目的合作以及分享信用评级技术，目前正在洽谈收购事宜。
