弘毅大赚中联重科

弘毅投资投资中联重科：最经典的投资案例多年之后，说起一两个典范案例，联想控股有限公司(下称“联想控股”)成员企业——北京弘毅远方投资顾问有限公司(下称“弘毅投资”)总裁赵令欢定会想起，他与他的团队鏖战长沙中联重工科技发展股份有限公司(下称“中联重科”，000157.SZ，01157.HK)一役。

9月9日，中联重科发布简式权益变动报告书称，公司第二大股东佳卓集团有限公司(下称“佳卓集团”)自2007年8月首次减持以来，累计减持比例达到公司A股总股本的5%。

今年以来，佳卓集团数度减持，半年累计套现5.7亿元。

减持之后，佳卓集团仍持有公司股份4.1亿股，占总股本6.53%。

佳卓集团为弘毅投资旗下控股子公司。

沽出中联重科部分股票，弘毅投资目前已经获取约40倍的增值，这也意味着，弘毅投资或将在中联重科国企改制一项中获利数十亿元。

而好戏可能还在后头。

近年，弘毅投资数度参与中联重科的变革，并分享它的成长。

作为联想控股的副总裁，在赵令欢看来，中联重科会比联想控股另一成员企业——联想集团(下称“联想”，0992.HK)“飞得更高”。

科研院所改制的典范2005年被认为是中联重科发展的“分水岭”。

1992年，长沙建设机械研究院7名职工借款50万元创办了中联重科。

到2005年，公司保持了60%以上的复合增长率。

但与此同时，矛盾逐步显现：国有企业“一股独大”，员工积极性不高;一系列并购之后，产生了“诸侯经济”;国际化停留在“卖产品”的层面……中国科研院所的“样板”面临新考验。

其时，成立于2003年、专事股权投资及管理业务的弘毅投资，也正在寻找中国私募市场里的“KKR”机会(寻找初具规模但远非完美的目标企业，对其进行财务重组和价值提升，以期获得超额利润)。

最终，弘毅投资一举击败包括美国卡特彼勒公司在内的产业投资者和其他投行，成为中联重科国企改制过程中的战略合作人。

根据双方2006年5月的协议及2008年底长沙建设机械研究院获准注销的公告显示：湖南省国资委及其他国有股东合计持有中联重科25.95%的股份;中联重科管理层合计持有12.56%的股份;弘毅投资及关联方持有14.50%的股份(在3.22亿元出资中，弘毅投资单方面出资共计2.22亿元)。

弘毅投资走下神坛 12年投资成绩单全解剖作者：苏龙飞来源：《新财富》2015年第07期2015年正好是弘毅投资的第一个本命年，12年来弘毅投资共募集了5只美元基金、3只人民币基金，所管理的资金总规模超过400亿元，投资项目逾80个。

然而，弘毅投资的实际投资回报详情，与其作为“本土PE标杆”的地位并不匹配。

新财富的详实统计显示，弘毅所投资的19个已上市项目中，投资回报超过10倍的项目仅有4个，而投资回报在2倍以下的项目竟然高达9个，占了所有统计数量的接近一半。

已上市项目中如此之多的低回报项目，完全颠覆了外界对其的认知。

一边是大量低回报甚至亏损项目，一边是从LP处募集而来的巨额资金，弘毅对LP们的分红压力可想而知。

手握超过400亿元资金的弘毅投资将何去何从？如果再不诞生超额回报的明星项目，弘毅投资日渐没落也并非危言耸听。

赵令欢虽不能算是联想自己内部培养的接班人，但他作为联想系内弘毅投资的掌舵者，早已被外界视作与杨元庆、郭为、朱立南、陈国栋并列的联想五大少帅之一。

成立于2003年的弘毅投资，早已成为本土标杆性PE之一，而赵令欢身上也满是“年度PE 领军人物”、“全球PE影响力百人榜第11位”之类的荣誉光环。

进入2015年，正好是弘毅投资的第一个本命年。

相较于柳传志期望的弘毅投资能成为PE 界的百年老店，12年时间的积淀并不算长，但这个时间跨度却也足够去衡量与评判其整体的投资业绩了。

弘毅投资12年的整体成绩单究竟如何？与其江湖地位匹配吗？相信外界对此感兴趣者不在少数，新财富为此对弘毅投资进行了史上最全的第三方统计。

联想控股的投资旗舰联想控股的招股书显示，弘毅投资自成立以来共募集了5只美元基金、3只人民币基金。

截至2014年末，弘毅投资管理的美元基金总额为41.62亿美元，管理的人民币基金总额为153.44亿元，二者合计折合人民币超过400亿元。

弘毅的美元基金总额中，联想控股实际出资6.9亿美元，占比16.58%；弘毅的人民币基金总额中，联想控股实际出资34.73亿元，占比22.63%（表1）。

弘毅投资.txt33学会宽容，意味着成长，秀木出木可吸纳更多的日月风华，舒展茁壮而更具成熟的力量。

耐力，是一种不显山石露水的执着；是一种不惧风不畏雨的坚忍；是一种不图名不图利的忠诚。

【案例教学】弘毅投资案例在美国资本市场叱咤风云的KKR、黑石和凯雷等私募股权基金，用了20年时间发展，至今管理着上千亿美元的资金。

在经济迅速发展的中国市场，中国的“KKR”是否比这些“野蛮人”还要快？把KKR作为目标的弘毅投资管理顾问有限公司(以下简称弘毅投资)，在短短的4年时间，依托联想的支持驰骋在并购市场，通过“中国玻璃”一役率先确立了其在国内并购市场领先的“江湖地位”。

此后，弘毅投资越发勇猛，势如破竹，一举将中国玻璃、先声药业、济南沃德汽配、中联重科、林洋新能源、巨石集团、石药集团等行业重量级的企业一一揽入怀中，从而确立了其在中国私募股权基金的强势地位。

与国际重量级PE同台竞技，对2003年才成立的弘毅投资来说，无论从资金规模还是经验都不可与凯雷与华平等投资机构相提并论，然而现实是：2004年的凯雷并购徐工案，到现在也没有下文，以及大唐电信海外上市计划搁浅与华平投资反目，使得许多海外PE如履薄冰，与此相对应的却是弘毅投资这家“土生土长”的PE在中国市场却是攻城略地，屡屡得胜。

究其原因，为人沉稳和低调的弘毅投资总裁赵令欢在接受本刊记者的采访时一语道破：“我们对于国情的了解是成功投资的关键。

”弘毅投资将收购主战场盯在国企，这也是弘毅投资与其他PE的最大区别。

因为弘毅投资生在内地，队伍也在内地，懂中国国情。

如果分析弘毅投资的案例，可以惊讶地发现，赵令欢不仅仅对国情理解，而且对于资本游戏规则的“善舞”也是技高一筹。

弘毅投资在投资操作中，在吸纳国外的操作手法的基础上，进行本土化创新，放弃了PE行业的关键游戏规则——“魔鬼协议”(对赌协议)。

并且在协助项目公司的海外重组过程中，直接派人参与项目公司的管理。

对国情的理解也让弘毅投资找到了国企改制的细分市场，甚至对人性的准确拿捏让弘毅赢得了不错的回报。

联想控股投资中联重科获40倍增值,副总裁赵令欢称:“中联重科能比联想走得更远”作者：曹昌来源：《中国经济周刊》2011年第38期多年之后，说起一两个典范案例，联想控股有限公司（下称“联想控股”）成员企业——北京弘毅远方投资顾问有限公司（下称“弘毅投资”）总裁赵令欢定会想起，他与他的团队鏖战长沙中联重工科技发展股份有限公司（下称“中联重科”，000157.SZ，01157.HK）一役。

9月9日，中联重科发布简式权益变动报告书称，公司第二大股东佳卓集团有限公司（下称“佳卓集团”）自2007年8月首次减持以来，累计减持比例达到公司A股总股本的5%。

今年以来，佳卓集团数度减持，半年累计套现5.7亿元。

减持之后，佳卓集团仍持有公司股份4.1亿股，占总股本6.53%。

佳卓集团为弘毅投资旗下控股子公司。

沽出中联重科部分股票，弘毅投资目前已经获取约40倍的增值，这也意味着，弘毅投资或将在中联重科国企改制一项中获利数十亿元。

而好戏可能还在后头。

近年，弘毅投资数度参与中联重科的变革，并分享它的成长。

作为联想控股的副总裁，在赵令欢看来，中联重科会比联想控股另一成员企业——联想集团（下称“联想”，0992.HK）“飞得更高”。

科研院所改制的典范2005年被认为是中联重科发展的“分水岭”。

1992年，长沙建设机械研究院7名职工借款50万元创办了中联重科。

到2005年，公司保持了60%以上的复合增长率。

但与此同时，矛盾逐步显现：国有企业“一股独大”，员工积极性不高；一系列并购之后，产生了“诸侯经济”；国际化停留在“卖产品”的层面……中国科研院所的“样板”面临新考验。

其时，成立于2003年、专事股权投资及管理业务的弘毅投资，也正在寻找中国私募市场里的“KKR”机会（寻找初具规模但远非完美的目标企业，对其进行财务重组和价值提升，以期获得超额利润）。

最终，弘毅投资一举击败包括美国卡特彼勒公司在内的产业投资者和其他投行，成为中联重科国企改制过程中的战略合作人。

弘毅95亿吞食英国披萨店庞大的“中国胃口”正在驱动越来越的买家，通过收购或合作，满足本土资本和消费者对海外食品资源的需求。

7月12 日，联想控股旗下PE机构弘毅投资宣布，斥资约9亿英镑（折合人民币约95.5 亿元），全资收购英国著名休闲餐饮品牌PizzaExpress。

这是欧洲餐饮行业过去五年中金额最大的并购案。

弘毅将助PizzaExpress耕耘中国市场PizzaExpress1965 年成立于英国伦敦，是一家专注于意式披萨的连锁休闲餐厅。

目前在英国经营435家门店，另在全球其它地区（主要位于地中海地区、中东地区、亚洲）拥有70 家门店，其中，大中华地区有22 家店（北京1 家，上海9 家，香港12 家）。

PizzaExpress隶属于私营集团Gondola Holdings Ltd，旗下餐厅品牌还包括ASK 和Zizzis。

Gondola为欧洲顶尖私募股权公司Cinven 所投资的公司。

目前，在中国经营的披萨连锁品牌有近1500 家门店的规模。

PizzaExpress 公司CEO Richard Hodgson 表示，亚洲特别是中国市场对公司未来发展起着关键作用，他相信拥有跨境投资经验的弘毅能把公司带上新台阶。

此次交易完成后，弘毅投资将在帮助PizzaExpress 制定实施全球发展战略的同时，利用本土优势帮助PizzaExpress 开拓中国市场，扩大在华品牌影响力。

这桩交易早在6月中旬曾被英国媒体报道，当时的消息指出，不仅是弘毅投资，复星集团等数家中国资方也有意参与收购PizzaExpress。

不过这一消息未经过复星方面确认。

海外投资从“走出去”到“请进来”作为中国并购基金（buyout）模式的开拓者，弘毅在跨境投资领域有过数次经验。

2008 年，弘毅投资帮助中联重科全资收购意大利CIFA，完成整合后使中联重科跃升至全球十强。

2010 年，弘毅投资控股新加坡上市公司柏盛国际，探索中国市场的“外企改制”。

精心整理
由产到融及由融到产
联想集团就是一个从农民进城，然后从城里面再包围首都的这么一个过程，一个不断进城再进城的过程。

刚开始联想就是做贸易，和现在各个电脑城里面做攒机的企业没有任何区别，就是做攒机、贸易、代理，利用中科院的特殊地位赚点钱。

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制。

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但是私募基金有时间期限，一般七年，到时间了就得解散，将资金还给投资者。

因此有了联想投资。

联想投资就是很多企业正在做的直投，简单地说就是自己的自有资本拿来投资。

直投这个部分使联想赚了很多钱，包括弘毅投资要退出的时候还可以转给直投。

联想参股，方风雷牵头，利用其和高盛的关系成立了中国第一家合资的券商公司高盛高华，方风雷是第一大股东，高盛是第二大股东，联想是第三大股东。

联想发现自己的判断能力、行业分析能力远不如高盛，从此以后，高盛做什么投资，联想就跟进做配合。

如中联重科并购意大利的做工程机械的一家企业，中联重科解决产业问题；弘毅投资（联想）解决资本问题；而高盛利用国际地位和影响，以及并购经
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比如说大家熟悉的摩根斯坦利、高盛、凯德等。

这些典型的投行，都有个共同的特点，即在前几年，在北京、上海持有一些写字楼。

对它来说租金收益并不重要，重要的是两到三年内有一个巨额的物业升值，再运作出去，这就是由融到产。

因为做金融，如融资、信贷、或投资的时候，对方会提供财务报表、接受尽职调查，因此
金融机构能够很清晰地判断这个产业，一旦发现较好的投资机会，金融机构往往更有优势，能够快速地进入该产业。

案例：德意志商业银行控制的强大产业体系
作为德国最大的商业银行，德意志商业银行不仅是奔驰、奥迪、大众、西门子等着
科尔尼.。

中联重科并购CIFA成功的原因分析中联重科并购CIFA成功的原因分析海外并购一直被看作是勇敢者的游戏，十年来，中国企业海外并购尽管路程坎坷，但出于转型和企业战略的考虑，走出去成为了越来越多中国企业的选择，中国企业跨国并购的步伐已经不可阻挡。

承载着中国企业改写世界工程机械历史与格局的蓝色梦想，6月25日，中联重科携手弘毅投资、高盛公司和曼达林基金，正式收购意大利CIFA 公司100%的股权，中联重科也一跃成为全球最大混凝土机械制造企业。

对于这个经典跨国并购案例，本文主要浅谈一下其成功的原因。

一、强大的行业实力长沙中联重工科技发展股份有限公司（简称“中联重科”），创建于1992年，是中国工程机械装备制造龙头企业，全国首批103家创新型试点企业之一。

中联重科从1992年50万元起家到2008年实现销售额150亿元，年增长率达60%以上，规模和效益均实现快速增长。

2006年中联重科以91.36％的销售额增幅居全球工程机械50强之首。

2007年中联重科再次以80.06％的销售额增幅成为全球工程机械增长最快的公司，销售额增幅高出全球50强22.99％的平均销售额增幅57.61个百分点；营业利润增长113.76％，居全球第三，高出50强营业利润增幅90.71个百分点。

其销售收入也从2000 年上市时的2.45亿元提升到2007 年的89.73 亿元，2008 年上半年为62.16 亿，其中海外业务收入为10.18亿元，几乎与2007 年全年相当。

在“2008全球工程机械50强排行榜”中，中联重科以20.01亿美元的销售额排名第19位，比上年飙升了7位。

这一系列数字有效的表明了中联重科自身强大的行业实力，也为本次收购案奠定了实力基础。

二、合适的收购伙伴在此次跨国收购中，中联重科携手弘毅投资、高盛公司和曼达林基金，形成利益共同体，成功收购CIFA100%股权。

这些收购伙伴是国内和全球知名的投资者，拥有长期的丰富投资经验，与中联重科的管理层团队形成互补，这不仅能为本交易的成功提供独特的思路、资源和地缘关系，更有助于在未来发挥各自优势、确保本次收购后的整合能够取得成功实施。

PE是什么意思什么是PEPE———Private Equity,多数情况下被译为“私人股权投资”,代表者是来中国大施拳脚的凯雷、黑石、KKR等机构。

此时,莫忘另一道风景线———境内的本乡本土PE也正在成长。

境内PE代表———弘毅投资境内PE虽然也不少,但普遍存在历史不长、资金不够、经验不足的缺点,称得上佼佼者的当数联想旗下的弘毅投资,它成立于2003年,是柳传志由实业向资本转型的战略之举。

至2006年末,弘毅管理的资金超过55亿元人民币,被投资企业资产超过143亿元人民币。

与之相伴的是丰厚的投资回报：2005年4月,弘毅宣布成功投资中联重科,进入后帮助企业完成改制,并重组了董事会,得到资本市场认可;2006年6月投资林洋新能源,当年底林洋新能源在纳斯达克上市,短短六个月价值增加4到5倍;2005年年中投资先声制药,近期准备登陆美国纽约交易所主板;弘毅刚刚投资的巨石集团,据称目前在玻璃纤维行业中排名世界第四,计划五年之内成为全球前三甲……国字号PE代表———渤海产业基金真正的国字号PE当数渤海产业基金。

2006年底,渤海产业投资基金的挂牌由于事属特批,带有强烈的实验色彩。

基金管理公司注册资本2亿元,第一、二大股东中银国际控股有限公司、天津泰达投资控股有限公司分别持48%、22%股份。

渤海产业投资基金总额为200亿元,首期募集60.8亿元,该基金主要围绕实现国务院对天津滨海新区功能定位进行投资,同时也将支持天津滨海新区以外环渤海区域经济发展。

《财经》(2007年3月)杂志在《国字号PE渐行渐近》一文中称：“目前有望进入第二批试点的有五家基金,即前述广东核电基金、山西能源基金、上海金融基金、西部基金(四川绵阳高科基金)和北京的一家基金”。

编辑：张颖达特稿８月２０日，中联重科股份有限公司、弘毅投资（北京）有限公司与奇瑞重工股份有限公司共同宣布，中联重科以２０．８８亿元收购奇瑞重工占总股本６０％的１８亿股股份，弘毅投资以６．９６亿元取得奇瑞重工６亿股股份，占总股本的２０％。

自７月２１日奇瑞重工２４亿股股份在长江产权交易所挂牌起，围绕这一事件的传言便不绝于耳。

８月初起，关于中联重科有意收购的小道消息在行业内开始传播。

中联重科立志深耕农机领域，且热衷于收购战略，其有深厚政府背景的企业文化又与奇瑞重工相契合，因此坊间普遍认为中联重科“出手”的可能性很大。

直到挂牌即将截止的８月１５日，中联重科突然宣布因“正在筹划重要事项”，股票自当日开市起停牌。

其后，公司于第二日发布了关于竞购奇瑞重工股份的公告。

８月１９日，中联重科与芜湖市建设投资有限公司、奇瑞控股有限公司及芜湖远大创业投资有限公司共同签订《产权交易合同》，终令沸沸扬扬的传言得以尘埃落地。

决心去年６月１８日，中联重科董事长兼首席执行官詹纯新在２０１２年度股东大会上谈及该公司产业战略时对外宣称，公司将在未来３—５年内，在做好现有龙头产品的同时，对农业机械等板块进行战略布局，逐渐形成工程机械、农业机械、环境产业、重型卡车和金融服务五大板块齐头并进的格局，以有效弥补行业周期带来的风险。

同年，中联重科成立了其农机事业部，又在美国建立了农机研究所。

１２月１８日，公司与重庆璧山县签订建设项目协议，宣布在当地建设其第一个农机产业园。

本次收购的落实，毫无疑问称得上是中联重科进入农业机械行业的又一里程碑事件。

８月２０日的发布会上，詹纯新明确表达了他对农机板块良好发展的热烈期盼。

詹纯新表示，粮食问题始终是中国最重要的国家战略之一，而大力发展现代化农业是粮食安全的重要保证，也是我们这个国家和民族永恒的重大命题。

特别是十八届三中全会上明确提出土地改革的目标和实施计划，这将进一步推动中国农业的大发展和大繁荣，进而增加中国农业机械的市场需求。

40财经文‖上海国资记者 王铮上海城投公开出售上市公司股份这是上海国企首单减持上市公司股份案例。

此举是否将成为上海国资国企改革的风向标4月9日，停牌一月有余的城投控股复牌。

当天低开高走，大涨8.36%，以每股6.61元收盘。

当天大盘仅达到0.64%的微弱涨幅。

可见市场对其引进战略投资者的高度认可。

当天，城投控股同时发布公告称，控股股东上海市城市建设投资开发总公司 与弘毅投资签订了股份转让协议，控股股东拟将自己持有的城投控股约2.99亿股,总股本的10%股份，以6元/股的价格转让给弘毅投资，累计转让金额约为17.93亿元。

出让10%股权后,上海城投在城投控股的持股比例从55.61%变为45.61%,控股地位未变。

经其信息披露,可知截至3月22日,在以公开征集方式转让控股股东城投总公司所持城投控股10%股权的信息公开发布后,仅有弘毅(上海)向城投总公司递交了意向受让书及相关资料。

经城投总公司两轮审核通过后,确定弘毅投资(上海)为受让人。

据公开资料,弘毅投资成立于2003年,是联想控股成员企业中专事股权投资及管理业务的公司。

投资的企业包括国有企业、民营企业和海外公司。

截至2012年,弘毅已投资70多家国内外企业。

事实上,此项交易更为引人注目的是,这是十八大后上海国企首单减持上市公司股份案例。

这是否预示,此举将成为上海国资国企改革的风向标？此前,国资改革专家曾多有发声,建议降低国有控股比例。

“低比例持股的控股结构,将大幅度放开企业资本杠杆,加速企业的发展。

如果改革方向是大规模降低国有企业持股比例,那么提高控股效率的空间十分巨大。

”德意志银行亚洲区投资银行主席蔡洪平表示。

在今年年初召开的上海国资国企工作会议上,上海市国资委主任王坚亦明确要求,上海国资国企将深化开放性市场化双向联合重组。

“积极引进战略投资者,充分利用上海产权市场,开展各类企业的并购融资和重组,推动国企股权多元化发展。

”改革已经开始。

严苛的受让条件2月28日,城投控股停牌,公告直言,大股东将公开转让上市公司10%股份。

案例丨中联重科是如何炼就成混改样本的？严学锋新华并购圈三位一体的创新混合所有制并不等于股权多元化。

公司董事长詹纯新称，“中联重科的混合所有制改革不仅在于实现了股权混合多元的体制,更重要的是，由此建立起了科学的法人治理、激励约束并重的运行机制,从而体现出体制、治理、机制三位一体的创新。

”首先是作为基础的体制创新：中联重科自身的股份制改造和大股东长沙建机院的科研院所改制。

两大主体的变革，交汇于大股东的整体上市，最终形成了典型的混合股权结构，不同性质的资本融合为与市场紧密挂钩的利益共同体。

一如联想控股，中联重科脱胎于科研院所。

1992年,时任建设部长沙建机院副院长的詹纯新为改变研究院发展困境,带领7个人、借款50万元创办了中联建设机械产业公司，走科技成果转化之路.1997年，在建设部的指导下，中联建设机械产业公司开始进行股份制改造。

1999年,由长沙建机院作为主发起人、持股74.75%,联合其它5家发起人,设立长沙中联重工科技发展股份有限公司（中联重科）。

2000年，中联重科在深交所IPO，募资6.14亿元,国有股长沙建机院持股49.83％：公司由此迈出了混改的实质性一步.中联重科董秘申柯表示,借助资本市场更有利于混改。

经历股改上市后的中联重科,初步实现了股权多元化和良好的治理结构,但依然存在国资一股独大。

在中联重科混改的第二阶段，通过对长沙建机院的改制，进一步实现股权的混合多元。

2003年,长沙建机院由部属划归湖南省。

2004年11月，湖南省国企改革办批准同意长沙建机院改制总体方案.2005年10月，长沙建机院完成公司化改造，其中国有股占94。

1％，员工持股5.9％(转制科研院所国有资产增值的政策性奖励）。

2006年5月，弘毅投资受让深圳金信安所持中联重科15.83%股权，成为中联重科第二大股东。

同月,湖南省国资委挂牌转让长沙建机院32.1%股权，其中的24。

1%转让给管理团队和骨干员工（一方科技和长沙合盛科技两家公司），8%转让给弘毅投资。

资本妙手赵令欢
张辰
【期刊名称】《决策》
【年(卷),期】2014(0)9
【摘要】今年以来,在国资重镇上海,一个战略投资机构——弘毅投资因接连参股众多沪上龙头国企,开始进入人们的视线。

这家低调的投资机构其实是联想旗下专门做战略投资的全资子公司,公司掌舵人赵令欢被誉为柳传志的资本妙手,因成功操盘多家国企的混合改制,他也被业内称为“混合妙手”。

【总页数】3页(P69-71)
【作者】张辰
【作者单位】北京百瑞传播有限公司
【正文语种】中文
【相关文献】
1.弘毅投资总裁赵令欢:谈PE投资之道
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5.赵令欢打造参与制定规则的跨国公司
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