2018年建筑材料行业
研究报告
2018年1月
目录
一、房地产投资分化，未来更加聚焦沿海 (5)
1、房地产行业库存基本消化 (5)
2、行业资金持续回笼，尤其是华东华南 (8)
3、预计房地产投资增速平稳，华东华南市场好于全国 (12)
二、基建投资增速平稳为主，不会大起大落 (13)
三、水泥景气度存在提升空间，尤其华东华南市场 (16)
1、水泥行业盈利依然弹性十足，且具备进一步提升空间 (16)
2、需求总量已经见顶回落，但华东和华南有所增长 (18)
3、2018年水泥需求微降，预计华东华南依然会有增长 (19)
4、供给减量提升行业景气度，政策可持续性成为关键 (20)
（1）错峰生产常态化，且区域不断扩大 (20)
（2）取消低标号水泥开始逐步得到落实 (22)
（3）集中度提升改善竞争格局 (22)
四、玻璃行业景气上行周期仍在持续 (23)
1、房地产补库存将带来增量玻璃需求 (23)
2、供给收缩是本轮行业景气回升的关键 (24)
3、盈利大幅改善，但仍有提升空间 (26)
五、相关企业简况 (27)
1、海螺水泥：受益景气回升的水泥龙头 (27)
2、华新水泥：弹性十足的水泥龙头企业 (28)
3、旗滨集团：玻璃原片龙头受益景气复苏 (30)
4、中国巨石：持续成长的全球玻纤龙头 (31)
5、兔宝宝：崛起中的板材龙头企业 (32)
预计2018年房地产投资和基建投资增速与2017年基本持平。①房地产补库存将带来增量投资。2015—2017年房地产进行了一轮大力去库存，带来两个积极影响，一是前面四年行业堆积的库存全部卖完，不管是南方还是北方、东部还是西部，二是行业资金大量回笼，一举扭转过去几年资金高投入状况，为后面房地产行业可持续发展奠定资金基础。2017年房地产行业补库存已经悄然展开，百大城市成交土地规划建筑面积同比增长20%，预计2018年依然正增长，这是我们对2018年房地产投资不悲观的最大依据。总量增长背后，结构已经巨变，华东华南市场因需求旺盛，商品房销售面积全国占比已经从2011 年40%提高至2017年50%，房地产开发商把更多资源投入这两个区域，成交土地规划建筑面积占比从49%提高至57%，房地产开发投资从47%提高至52%。由于这两个区域经济发达，吸引中西部地区人口持续流入，中长期来看房地产投资将高于全国。②PPP 模式带来民营资本，基建投资增速有望保持平稳增长。
过去几年基建投资增速基本维持在15%-20%之间，预计未来几年维持在这个区间的概率依然很大，尤其是引入民营资本后，一定程度上解决了地方财政压力问题。
华东华南水泥高景气持续。2017年水泥行业高景气来自两个方面：一是需求平稳，前10月水泥产量微降0.5%，其中华南华东分别增长4.2%和2.6%；二是供给减量，包括错峰停窑、环保停窑等，前10月水泥行业单吨利润与2012-2014 年基本持平，我们认为这个盈利水平可持续性很强。
历史上看，水泥需求主要受房地产投资波动影响，基建投资影响相对偏弱，预计2018年水泥需求总量基本持平，其中华东华南市场正增长，供给减量政策仍在持续（错峰停窑、环保停窑、取消低标号等），行业整体盈利将好于2017年。
华东华南玻璃高景气持续。2017年玻璃行业高景气来自两个方面：一是需求稳定增长，前10月玻璃产量增长4.3%，二是市场担心的停产生产线并没有明显复产，峰值时在产生产线仅比去年6月多14 条，而11 月以来由于沙河生产线停产，在产生产线基本又回到去年6月水平。预计2018年玻璃需求依然可以正增长，尤其在房地产投资不错的华东华南市场，供给端仍然不会有明显增量，停窑生产线大规模复产可能性依然不大，而2008-2010年投产生产线依然处于冷修周期，唯一不确定的是沙河生产线的复产。
其他建材重点关注中国巨石和兔宝宝。①中国巨石。作为全球玻纤龙头，随着埃及和美国基地陆续投产，海外市场份额逐步提升，产量保持一个合理增速；而高端产品占比提高，公司核心竞争力不断提升，毛利率继续缓慢上升。②兔宝宝。实际控制人在德华集团持股比例提升有利于公司中长期发展，随着公司业务在核心市场、重点市场和拓展市场的迅速推进，预计未来几年收入有望保持30%以上增长，品牌知名度提升以及成本向下游转嫁，毛利率将稳中有升。
