第3章 利率及其决定

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第四节 利率的决定
马克思的利率决定论
1. 任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率 水平，可视之为平均利息率。 2. 平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。 当然，在复杂的经济生活中，总有例外。 3. 至于处于中间何处？没有规律可以论证。 相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞 争等因素都起作用。
P C r
P——本金 C——收益 r ——利率
第二节
利率及其基本的表现形式
1. 利息率，简称为利率，是指借贷期满所形成的利 息额与所贷出的本金额的比率。西方的经济著述 中也称之为到期的回报率、报酬率（return）。 2.利率的基本形式——年率% 、月率%、日率%。 3. 中国的“厘”： 年率1厘，1%； 月率1厘，1 ‰ ； 日拆1厘，0.1‰。
新古典综合学派的IS-LM模型
IS曲线刻画任意给定的利率 水平所对应的总产出均衡水 平的位置，LM曲线刻画任意 给定的利率水平所对应的货 币供需均衡的位置，两条曲 线的交点E表明：在产品市 场上，总产出等于总需求； 在货币市场上，货币供给等 于货币需求。也就是说，这 一点上，既确定了均衡产出 水平Ye，也确定了均衡利率 水平re。
第五节
利率期限结构
什么是利率期限结构
1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活 期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结 构”反映的是利率与期限的相关关系。 2. 一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利 率——如国债利率——的期限结构代表。
即期利率与远期利率（1）
1. “即期利率”与“远期利率”在利率的期限结构 中是一对重要的术语、概念。
r
LM
E
r0
IS
o
Ye
Y
影响利率的风险因素
影响投资风险的因素,决定利率对风险补偿（风险溢 价）的要求：
——需要予以补偿的通货膨胀风险； ——需要予以补偿的违约风险 ——需要予以补偿的流动性风险； ——需要予以补偿的偿还期限风险； ——需要予以补偿的政策性风险……
利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制定利 率或利率变动的界限。
竞价拍卖与市场利率
1.在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额） 而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。 2.拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比较， 决定当前的利率。这样形成的利率是市场利率。
设一种面额100元的半年期债券以97元成交，那么他的年 利率就是6.28%。
100 97
第一节
利息
什么是利息
1.现代西方经济学对于利息的基本观点， 是把利息理解为：投资人让渡资本使用 权而索要的补偿。补偿由两部分组成： ⑴对机会成本的补偿； ⑵对风险的补偿。 2.利息通常也被称为货币的时间价值。货 币的时间价值是指当前所持有的一定量 货币比未来获得等量货币具有更高的价 值。
利息的资本化
第三节 单利与复利
1. 单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。 其本利和是：
如一笔10000元的资金以8%的年利率投资，5年后的终值等于
FV=10000*（1+8%*5）=14000元。
S P 1 r n
2. 复利是将上期利息并入本 金一并计算利息的一种方 法。其本利和是：
到期日
到期日 （C） （D）
到期日
收益率曲线(2)
3. 中国收益率曲线举例： （）
L=L1+L2
M1
M2
r1 r2
O
M1
M2
凯恩斯的理论（2）
• 货币供给曲线M由货币当局决定，货币需求 曲线L=L1+L2是一条由上而下、由左到右的 曲线，越向右，越与横轴平行。当货币供 给线与货币需求线的平行部分相交时，利 率将不再变动，即无论怎样增加货币供给， 货币均会被储存起来，不会对利率产生任 何影响。这便是凯恩斯利率理论中著名的 “流动性陷阱”说。
终值与现值
• 终值（future value）与现值(present value)是一 对极其有用的概念。 • 如果年利率为6%，那么，将今年的1元钱进行投 资，1年后将变为1*（1+6%）等于1.06元。1.06 元就是现在1元钱1年后的终值。相应的，1年后 的1元钱，实际上只相当于现在的 1/(1+6%)=0.9434元。0.9434元就是1年后1元钱 的现值。
Pm
C
1 y 1 y

C
2

C
1 y
n 1

C P
1 y n
收益率曲线(1)
1. 收益率曲线是对利率 期限结构的图形描述。
2. 收益率曲线并不总是 期限越长利率越高， 即向上倾斜。通常归 纳为四种图形。
收 益 率 收 益 率
到期日 （A） 收 益 率 收 益 率 （B）
基准利率与无风险利率
1.基准利率是指在多种利率并存的条件下，这种利率发生 变动，其他利率也会相应变动的利率。 2.利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，即
利率 = 机会成本补偿水平 + 风险溢价水平
补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示。由于 现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所以也无绝 对无风险利率；市场经济中，只有国债利率可用以代 表无风险利率。 3. 有的中央银行规定：对金融机构的存、贷利率，也称基 准利率。如中国人民银行直取基准利率字眼，并必须 执行；有的不用基准利率字眼，其意义在于诱导市场 利率的形成。
西方经济学关于利率决定的分析
西方经济学关于利率决定的分析实际上都是 论证利率水平为什么趋高、趋低，而不是论证决 定平均利息率必然处于哪一点的规律。
实际利率理论
凯恩斯主义出现之前 的实际利率理论： 利率的变化取决 于投资流量与储蓄流 量的均衡：投资不变， 储蓄增加，均衡利率 水平下降；储蓄不变， 投资增加，则有均衡 利率的上升。
I’ S I S’
r2 r0 r1 I’ S O S’ I
S——边际储蓄倾向 I——边际投资倾向
凯恩斯的理论（1）
凯恩斯的理论：利率决 定于货币供求数量，而 货币需求量又取决于人 们的流动性偏好：流动 性的偏好强，愿意持有 货币，当货币需求大于 货币供给，利率上升； 反之，利率下降。 因此，利率是由流 动性偏好曲线与货币供 给曲线共同决定的
2. 即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的 利率（复利）；
3. 远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中， 从未来的某一时点到另一时点的利率。
即期利率与远期利率（2）
如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和2.40%： ——两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是 1 000 000×（1+0.024）2 = 1 048 600元 ——持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别； 从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和应是 1 000 000×（1+0.0225）＝1 022 500元 ——如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。 假如无其他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二年末得本 利和 1 022 500×（1+0.0225）＝1 045 506.25元 1 045 506.25，较之1 048 600，少3 093.75元。 ——买两年期国债，其所以可多得3 093.75元，那就是因为放 弃了在第二年期间对第一年本利和1 022 500元的自由处置权。这就 意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取2.25%的 利率，那么第二年的利率则是 （1 048 600÷1 022 500－1）×100 = 2.55% 这个2.55% 就是第二年的远期利率。
实际利率与名义利率
1.实际利率，是指物价水平不变，从而货币 购买力不变条件下的利息率。 2.在借贷过程中，存在着通货膨胀的风险。 考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利 率；从名义利率剔除通货膨胀因素是实际 利率。 3. 公式：
r i p
r 1 i 1 p 1
r——名义利率； i——实际利率； p——物价水平
S P 1 r
n
C——利息额 P——本金 r——利息率 n——借贷期限 S——本利和
投资额翻番的72法则
• 当利率小于20%时，则投资额翻番的时 间约为 72 / r • 即复利利率和翻番所需年数的乘积为72。 投资于年利率为10%的资金经过7.2年会 翻一番。同样地，投资于年利率为7.2% 的资金经过10年翻一番。
终值与现值的关系
F V P V * (1 i )
n n
两 边 除 以 (1 i ) 可 得 : PV
1 /( 1 r )
n
FV (1 i )n源自 F V * (1 i )
n
为复利现值因子，可以通过查复利现值 系数表获得。显然，现值是对终值进行逆运算 的结果。根据终值求现值的过程，被称为贴现 （discount）。
到期收益率
1. 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券 并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。 2.到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益 可以相互比较。
3.设还有n 年到期的国债券，其面值为P，按票面利率每 期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益 率 y，可依据下式算出近似值：
1. 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出 去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存 在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相 当于多大的资本金额。这称之为“资本化”。
2.在一般的贷放中，贷放的货币金额，通常称为本 金（principal）,本金与利息收益和利息率的关 系——资本化公式：
例如，我们知道一笔贷款1年的利息利益是50元，而市 场年平均利率为5%，那么就可以知道本金为1000元 （=50/0.05）.