海航易食并购基金深度分析报告
目录
一、农业食品行业并购前景分析
（一）战略性产业并购运营模式
（二）PE市场概况
（三）农业食品行业战略性并购投资机会分析二、并购基金关联企业
（一）海航集团介绍
（二）海航实业投资及易食控股介绍
（三）海航集团投资案例回顾
三、并购基金运营模式
（一）海航并购个案及运营模式介绍
（二）拟投项目介绍
（三）并购基金投资策略
（四）并购基金投资标的筛选策略
（五）并购基金风险控制机制
四、并购基金预期收益率计算
一、农业食品行业并购前景分析
（一）、战略性产业并购运营模式
私募股权投资（Private Equity Investment）是对非上市公司进行的股权投资。投资回报方式主要有三种：公开发行上市、售出或购并。按照投资策略可分为战略投资者与财务投资者。
财务投资者更注重短期的获利，通常关注投资的中短期（通常3－5年）回报，以被投企业IPO上市为主要退出机制。
战略投资者既引资企业的相同或相关行业的企业。战略投资者通常比金融投资者的投资期限更长，许多企业的并购行为操作意在进行产业内部资源整合与战略调整。
战略投资者通常以大比例并购入被投企业股权而获得该企业控制权，以被投企业自身增值为目的，通过并购获取有价值的资源，并进行资源重组，调整产业结构，使并购双方优势互补，有机结合，从而构建企业整体核心竞争能力。退出机制主要包括借壳上市、IPO上市、并购以及管理层回购。
本只基金合作的主体是海航实业投资和易控股。海航实业投资是海航实业集团的投资实体；易控股是海航实业集团的食品运营平台，控制上市公司易食股份。海航集团的快速发展是通过不断并购重组实现，利用社会网络，寻找处于价值洼地的项目，实现低成本扩张。对于被收购企业，海航从人员、文化、信息化、管理制度、业务系统等各方面着手进行深度整合。对于拟培育或上市的重点企业，海航将调动和协调集团内外部优势资源，为重点项目助力扶持。
（二）、PE市场概况
目前我国PE市场得主要退出渠道为IPO上市，而成熟的PE市场70%以并购方式退出。随着对企业IPO上市的管控加大，并购将成为未来PE的发展趋势。目前市场数据显示，这一转变已逐渐开始显现。通过IPO退出的资金平均规模及帐面回报整体呈下降趋势。并购交易平均规模整体呈上升趋势。VC/PE相关的并购交易的数量及规模的强势增长证明并购退出在投资机构退出方式中的份额显著提高。
2011年11月，共有25家中国企业在全球资本市场完成IPO，环比上升78.6%、同比下降47.9%。虽然在IPO数量上较去年同期有所上升，但是，通过IPO退出的资金平均规模整体呈下降趋势，25起IPO案例的融资规模普遍较小，中大型IPO缺失致使整体融资规模跌至近两年新低。2011年11月，25家中国企业合计融资167.6亿元，环比下降48.0%、同比下降72.7%;平均单笔融资规模仅为6.7亿元，环比下降70.9%，同比下降47.5%。
2011年三季度VC/PE相关企业共发生56起并购交易，同比增长高达229.4%，环比增长14.3%；52起披露价格的并购交易涉及金额15.09亿美元，同比增长高达383.3%。2011年10月中国并购交易市场交易完成规模大幅增加，交易完成规模达到798亿元，环比上升38%。2011年10月中国并购市场已完成交易案例数量为151起，记入统计的134起，平均并购金额6亿元。并购交易平均规模整体呈上升趋势。VC/PE相关的并购的强势增长证明并购退出在投资机构退出方式中的份额显著提高。VC/PE投资者也越来越多地采用并购手段来实现退出，从而获得回报并规避风险。
（三）、农业食品行业战略性并购投资机会分析
农业产业具有产业链长、企业分散度高，且受到天气和自然灾害的影响较大等特点。目前，我国农业产业及企业普遍融资困难，主要原因在于农业自身发展的滞后，目前中国农业普遍存在结构分散、产业化程度低等问题，投资周期较长，资金需求量较大。
现代农业发展的一个重要标志就是农业产业链的出现，因此，梳理农业产业链是判断农业投资价值的重要内容。农业产业链，是指与
农业产品生产关联密切的产业集群，可以分为产前、产中及产后三个部门。我国农业产业链构建还处在起步阶段，而在未来的产业化进程中，则需要现有产业链的不断拓展和延伸。一方面是产业链的纵向延伸，即产业链向前向后延伸，打通农产品生产、加工、流通的环节。这一模式不仅是扩张企业业务种类降低经营风险，也能够通过产业链的协同实现农产品的价值增值。另一方面是产业链横向延伸，从横向角度对每一环节进行拓宽，使得各个产业环节和产品功能得以扩充，这一模式是在农业细分领域进行探索。农业产业化趋势下，前端技术创新带来更多创业机会，中端的规模化、机械化生产加快了企业成长速度，而后端的行业内并购整合：通过整合并购市场中的同质产品，使产业链的横向延伸解决目前农产品市场上普遍存在产品同质性强，价格弹性低的情况。
目前，成立产业投资基金已成为战略投资者以及私募股权投资机构参与农业投资的主流方式，而农业产业投资机会分别显现在政策扶植、产业链一体化模式下的投资机会、产业规模的增长、以及资本市场饱和度等方面。
首先在政策层面：2009年“一号文件”首次指出有条件的地方可成立政策性农业投资公司和农业产业发展基金，而2010年的“一号文件”则明确指出要建立农业产业发展基金。“十二五”规划则重点指出完善现代农业产业体系，发展高产、优质、高效、生态、安全农业，促进园艺产品、畜产品、水产品规模种养，加快发展设施农业和农产品加工业、流通业，促进农业生产经营专业化、标准化、规模化、集约
化。推进现代农业示范区建设。按照农业部公布的全国农业“十二五”规划，预计未来五年全国农林牧渔业增加值年均增长5%左右，而农业的产业化程度也将继续提高，预计“十二五”期间“农产品加工业产值与农业总产值比达到 2.2:1;乡镇企业增加值年均增长10%;农垦生产总值年均增长9%。
第二，由于农业产业化发展较为滞后以及农业投融资体系不够完善，因此依托行业资源的产业投资基金，将是农业投资的较优模式。特别是在农业产业链的产中及产后阶段，产业链衔接薄弱、投资风险可控性差，因此更需要产业机构与投资机构的协同配合，降低由于产业链散、乱、长等因素带来的经济价值的流失。例如品牌农业的本质是产品结构及品质的升级，其主要动力来源于食品消费结构升级。目前业界所关注的食品安全、高端消费主题，都可以归结于品牌农业，也就是食品的品质、安全都将依附于“品牌”媒介。品牌农业提高了农业企业竞争力及综合效益，代表了典型的农业产业升级方向，也将涌现出大量的商业成功企业。比如今年好想你枣业的上市，即是品牌农业典型案例。
第三，从宏观经济指数来, 整个农业产业总产值将保持高增长态势, 同时农业产业劳动力的递减也将进一步推进农业产业链的整合速度及农业产业集约化。根据国家统计局公布数据，2010年我国农林牧渔业累计总产值达到69319.8亿元，同比增长14.8%, 而2010年GDP同比增长10%;而过去5年间，全国农业累计总产值年复合增长率达到13.1%。相比之下，近年来农村人口总数则呈现下降趋势，从
2006年的7.37亿降至2010年的6.71亿，在总人口中所占比重由56.1%降至50.1%。这一现象也体现出农业集约化发展的趋势，2006年农业
农村人均产值为5756元，而2010年则升至10331元。未来，面对人口继续增长以及粮食安全形势，国家将继续推动农业生产总量增长，加上提高农民收入的战略导向。此外，市场需求方面，内需增长、消费升级也将继续加大对农产品的消费需求，因此，整个农业的产业规模仍将长期增长。
第四，从目前PE基金资本投资方向来看，目前大量资本堆积在新兴行业，在投资行为上呈现出高度趋同性。2006年至2011年11月中国农业行业共披露184起VC/PE投资案例，投资总额达到50.19亿美元。但相比整个VC/PE市场，农业投融资规模仍相对较小，以2010年数据来看，农业行业披露57起案例、投资总额24.15亿美元，分别占所有行业投资总量的4.8%和9.3%，与农业在整个社会经济中所占地位明显不符。在流动性过剩以及热门领域投资趋于饱和的状态
下，具有较强抗周期性的农业也成为投资者资产配置的一个选择。
二、并购基金关联企业概况
（一）、海航集团
海航集团于2000年1月经国家工商行政管理局批准组建，是一家以航空旅游、现代物流和现代金融服务为三大支柱产业的现代服务业综合运营商，产业覆盖航空、物流、金融、旅游、置业、商业、机场管理和其他相关产业。目前海航集团年收入925亿人民币, 共有愈9万员工, 集团资产规模超3400亿元。
海航集团及其下属子公司结构图：
（二）、海航实业投资及海航易食控股
海航实业投资管理有限公司：系海航实业集团全资子公司，是实业集团投资收购、资产管理和私募股权基金重要平台。目前已成功完成一线城市多处地标性商业物业等资产收购，发起设立人民币基金、美元基金等多支基金，目前管理资金规模近100亿元人民币。
海航易控股公司于2008年8月20日在海航注册，注册资本6.8亿人民币，法人兼董事长为雍大勇。旗下产业包括：航空配餐，铁路配餐，绿色食品和附属业务四大类别。共有员工1686人，其中管理人员117人。2010年营业收入4.56亿，净利润1868万元。截止2011年3月总资产29.54亿元，净资产12.92亿元。预计本年度实现收入27.4亿元，增长率为500%。
（三）、海航集团投资回顾
2011年上半年，海航集团投资立项项目共120个，涉及投资总额1230亿元，其中境内项目107个，境外项目13个。已完成投资项目32个，累计增加资产98亿元，收入40亿元。新增土地储备面积超过1460亩。
案例：长安航、新华航、山西航并购重组，
美兰、凤凰机场并购重组
西安民生集团并购重组
吉旅集团并购重组
渤海租赁、易食股份、金海重工等
海航集团近期并购案例：
三、并购基金运营模式
（一）、海航并购个案及运营模式介绍
代表案例：金海重工
企业概况：金海重工是一家大型现代化造船企业。公司主业为各类大中型船舶的制造，具有600万载重吨的年造船能力，手持船舶订单列世界船企前20位，国内前5位。
海航并购：2009年海航旗下大新华物流收购金海重工70%股权，实现控股，并购机会如下：
特殊时机低价并购：恰逢金融危机，全球航运、造船市场遭受重创，金海重工资金链岌岌可危
海航资源有效支持：
大新华物流给予订单支持
海航下属的金融集团为各家船东在金海重工造船提供融资支持和配套服务；
政府支持：金海重工被浙江省政府定位为“引领浙江省经济结构调整，发展装备制造业的关键性项目”，海航利用良好的政府关系获得税收和政策的支持。
海航并购退出业绩：海航并购后迅速提升金海重工业绩，在良好业绩支撑下，金海重工于2010年成功进行第一轮私募，以45亿元转让30%股权（PE 约为10X ）。至此，海航股权价值较并购时已提升2倍。 按照计划，金海重工最晚将于明年IPO 或借壳上市，按中国A 股造船业上市公司的25-30倍的PE 估值水平，
海航获得8X 左右的回报，用时3年，IRR 超100%
基金获得4X 左右的回报，用时2年，IRR 超100
27.4377.62110.4145.710.42
3.82 6.5811.19020
40
60
80
100
120
140
160
2008200920102011E 营业收入净利润
代表案例：大新华航空
企业概况：大新华航空为国内最具潜力的民航公司，是海航集团整合旗下航空资源的平台，也是海航组建新华航空集团的引资及操作平台，目前为第四大全国性航空公司。
海航并购：通过并购快速成长；引入私募，完成资源整合
2004年大新华航空带着整合海航航空资源的使命正式成立，通过内外部优质资产的并购（海南航空），搭建了优质的核心业务和融资平台。
2011年大新华航空成功引入80亿私募基金，并购了首都、西部及天津航空等优质资产，最终实现大新华航空实质控制并运营海航主要的航空业务，完成资源整合。
整合能力
整合海航旗下的航空资源，现拥有8张航空牌照，国内首屈一指
资源支持能力
海航将高利润的部分地产、金融业务注入大新华航空，使其多元化发展，提升盈利、分散风险。
良好的政府关系
海南国资委企业持有大新华航空部分股权，海南省政府牵头上市计划，享受政府扶持和补贴。
融资能力和渠道
成功引入多个战略投资者和私募基金，助力发展。
资本市场退出 ：
预计明年大新华航空将在香港红筹上市，此上市方案由海南省政府牵头，已获政府批准。结合航空企业的资本市场平均估值，私募基金的股权经过18个月：增长倍数：2.6X ；IRR ：190% 。
易控股近期食品行业并购案例：
并购企业 贵州怀酒 牵手果
蔬汁
华旗果茶 粒粒晶 澳洲农场 寒地黑土 天津新农村 并购规模 2.70亿元 1.60亿
元
0.80亿元 0.21亿元 5.70亿元 1.02亿元 1.00亿元 持股比例 60% 51% 51% 51.27% 100% 51% 100%
牵手果汁 ：品牌系中国驰名商标，是国内第一家提出“果蔬汁”概念的饮料生产企业。 生产基地临近主要市场，拥有数万亩专业级绿色种植基地和10条饮料加工生产线，具备年产10万吨的生产能力， 产能充足，产品线丰富。
项目进展： 牵手和华旗果汁09、10年连续亏损，易控股于2011年初低价并购。
易控股业务整合：（1）内部食品行业资深人士制定战略规划，调整市197.15273.76375.45506.58646.754.35
24.9154.6368.8889.880100
200
300
400
500
600
700
20092010201120122013营业收入净利润
场定位，明确发展目标及品牌建设内部运营管理人才改善管理架构，提高管理运营效率，降低管理费用；（2）海航数百家超市和酒店对产品进行渠道支持，显著提高产品的市场广度和深度，提高市场份额和销售收入；（3）海航的航空、旅游等平台对产品进行品牌推广，有效提高品牌认知度和品牌价值
（二）、拟投项目介绍
目前本只基金拟投项目（企业）为2只，拟投项目（企业）已经确定。目前正处于拟投企业的尽职调查阶段。
1．某浓缩果汁项目
目标公司是我国西南地区最大的浓缩果汁生产企业，拥有我国西南地区独家采果权（排他性协议），独占西南高原丰富、优质的苹果资源，特别是稀缺的高酸苹果资源，有“西南果王之称”，是四川省农业产业化龙头企业。
公司总资产3.5亿，2011年预计实现收入2亿、净利润6000万。如果流动资金充裕，产能、资源全部发挥后，预计收入6-7亿、净利润1.5亿-2亿。
公司已经进入上市辅导期，在正在引进投资者，争取3年内IPO 或借壳方式实现上市。根据目前谈判，投资价格预计在8倍P/E左右。该项目可与易控股下面的果汁资源联合，扩大规模，打包上市2．某白酒项目
目标公司是我国华东地区著名浓香型白酒，国家驰名商标和省级
著名商标。
公司2009年收入2.4亿、净利润1600万，2010年收入2.7亿、净利润2300万。未来2年业绩增长率预计22%，3年后稳定在10%-15%的行业平均水平。
该项目于易控股下面的白酒品牌市场定位不同，可共用平台和渠道，规模化发展。
（三）、并购基金投资策略
投资标的：
?投资标的企业必须具备高素质经营团队与长期的经营绩效；
?投资标的企业范围包括：民营企业、国有企业、在中国境内设立的外商投资企业等；
?主要投资于即将上市的公司股权（Pre-IPO），及部分处于成长和成熟期的未上市公司股权；
?上市公司股权战略性投资。
投资策略：
?单笔投资额不超过基金一期总额的50%；
?平均项目投资额为RMB5000万—10000万元；
?以控股性投资为主；
?被投资企业的成长性应明显高于行业水平，或经一定的经营提升后会明显提升；
?以投后管理为重点关注点。
（四）、并购基金投资标的筛选策略
项目开发：
?充分利用海航集团食品产业公司长期经营积累的项目储备资源；
?在国内主要（食品行业）政策倾斜城市挖掘种子项目（如四川、河南、黑龙江、安徽、江苏、河北、湖北、湖南等地）；
?项目开发人员定期对拟投资/投资项目进行沟通和跟踪；
?管理团队利用个人资源挖掘食品行业或周边行业项目资源。
项目筛选：
?行业/产业：食品行业，倾向于受国家政策倾斜的地区及产业类公司；
?股权情况：股权结构明晰，产权明晰；水球
?品牌要求：地方性大品牌优先，同时考虑具有潜在竞争性的品牌；
?盈利情况：最近三年平均成长了25%以上，或在行业内领先；
?其他要求：资产优良，负债率可控，具备5年内退出条件，IRR>30%
（五）、并购基金风险控制机制
本只基金的风险控制机制主要体现在基金的组织结构、项目审议
决策机制两个方面。
从组织结构方面来看，基金设立专门的投资决策委员会来保证组织结构的公正客观和合理性。投资决策委员会的核心人员由海航实业3人、易食控股2人组成，并且专门设立投资咨询委员会与合规管理部门共同支持投资决策委员会的投资决策议程：投资咨询委员会负责投资决策咨询，由海航内部行业及技术专家、LP投资者代表及专业咨询机构组成；合规部门将外聘第三方法律顾问负责投资项目的风险研究、分析与评估，合规部门同时负责制定风险控制制度，并且严格监督制度的执行。
从项目审议决策机制来看，合规部门、投资咨询委员会与投资决策委员会三方共同作用，确保投资决策风险可控、与业和独立：合规部门通过合规管理、风险量化管理、头寸控制等保证基金的可控性；投资咨询委员会通过结论作为决策主要依据，以保证基金的专业性；投资决策委员会施行“全票通过制”，保证基金的独立性。
五、并购基金预期收益率计算
根据宏观经济及市场运行状态分别在不同的预期下的基金预期收益测算如下：
预测基金净收益率达到250%，年化收益率达到50%；投资者的
固定保底回报为10%/年（计算中为税前的回报率，实际税率会
根据基金注册地调整），基金超过保底收益的部分投资者（LP）
与基金管理者（GP）分成比例为5：5；
因此投资者的收益为（250%-5*10%）*50%=150%；投资者年化收益30%。
海航控股2019年财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 海航控股2019年资产总额为19,653,493.5万元，其中流动资产为 5,023,227万元，主要分布在货币资金、交易性金融资产、应收账款等环节，分别占企业流动资产合计的40.1%、20.34%和9.56%。非流动资产为14,630,266.5万元，主要分布在长期投资和其他非流动资产，分别占企业非流动资产的20.94%、7.6%。 资产构成表 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产19,653,493. 5 100.00 20,473,516. 4 100.00 19,734,788. 8 100.00 流动资产5,023,227 25.56 5,510,123.3 26.91 4,310,229.4 21.84 长期投资3,063,815 15.59 5,414,048.2 26.44 5,358,032.9 27.15 固定资产0 0.00 7,088,636.4 34.62 7,390,793.6 37.45 其他 11,566,451. 5 58.85 2,460,708.5 12.02 2,675,732.9 13.56 2.流动资产构成特点
企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的60.45%，表明企业的支付能力和应变能力较强。不过，企业的货币性资产主要来自于短期借款及应付票据，应当对偿债风险给予关注。 流动资产构成表 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产5,023,227 100.00 5,510,123.3 100.00 4,310,229.4 100.00 存货101,346.7 2.02 17,473.4 0.32 25,447 0.59 应收账款480,441.9 9.56 303,215.3 5.50 219,651.1 5.10 其他应收款0 0.00 902,056.3 16.37 84,798.3 1.97 交易性金融资产1,021,951 20.34 54,146 0.98 0 0.00 应收票据0 0.00 0 0.00 0 0.00 货币资金2,014,409.1 40.10 3,792,648.5 68.83 3,639,128.7 84.43 其他1,405,078.3 27.97 440,583.8 8.00 341,204.3 7.92 3.资产的增减变化 2019年总资产为19,653,493.5万元，与2018年的20,473,516.4万元相比有所下降，下降4.01%。
海航控股2018年财务分析综合报告 内部资料，妥善保管 第 1 页 共 3 页 海航控股2018年财务分析综合报告 一、实现利润分析 2018年实现利润为负499,447.5万元，与2017年的481,043.6万元相比，2018年出现较大幅度亏损，亏损499,447.5万元。 企业亏损的主要原因是内部经营业务，应当加强经营业务的管理。在市场份额迅速扩大的同时，也出现了较大幅度的经营亏损，企业以亏损来换取市场份额的经营战略损失较大，企业的经营风险大大增加。 二、成本费用分析 2018年营业成本为6,281,628万元，与2017年的5,179,270.3万元相比有较大增长，增长21.28%。2018年销售费用为245,893.4万元，与2017年的246,099.4万元相比变化不大，变化幅度为0.08%。2018年在销售费用基本不变的情况下营业收入有较大幅度的增长，企业市场销售形势良好。2018年管理费用为144,109.6万元，与2017年的141,769.7万元相比有所增长，增长1.65%。2018年管理费用占营业收入的比例为2.13%，与2017年的2.37%相比变化不大。管理费用与营业收入同步增长，但销售利润却大幅度下降，要注意提高管理费用支出的效率。2018年财务费用为636,908.1万元，与2017年的210,095.7万元相比成倍增长，增长2.03倍。 三、资产结构分析 与2017年相比，2018年其他应收款增长过快。从流动资产与收入变化情况来看，流动资产增长快于营业收入增长，资产的盈利能力并没有提高。因此与2017年相比，资产结构趋于恶化。 四、偿债能力分析 从支付能力来看，海航控股2018年是有现金支付能力的。企业净利润为负，负债经营是否可行，取决于能否扭亏为盈。 五、盈利能力分析 海航控股2018年的营业利润率为-7.54%，总资产报酬率为0.68%，净资产收益率为-5.11%，成本费用利润率为-6.82%。企业实际投入到企业自身
海航控股2020年一季度财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 海航控股2020年一季度资产总额为19,033,789.3万元，其中流动资产为4,841,921.5万元，主要分布在货币资金、其他应收款、交易性金融资产等环节，分别占企业流动资产合计的37.39%、22.82%和21.11%。非流动资产为14,191,867.8万元，主要分布在固定资产和长期投资，分别占企业非流动资产的39.81%、21.34%。 资产构成表 项目名称 2020年一季度2019年一季度2018年一季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产19,033,789. 3 100.00 20,340,964. 1 100.00 19,734,788. 8 100.00 流动资产4,841,921.5 25.44 5,575,932.7 27.41 3,339,509 16.92 长期投资3,028,142.3 15.91 2,974,465.4 14.62 5,358,032.9 27.15 固定资产5,649,875.1 29.68 6,944,047.3 34.14 7,390,793.6 37.45 其他5,513,850.4 28.97 4,846,518.7 23.83 3,646,453.3 18.48 2.流动资产构成特点
企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的58.49%，表明企业的支付能力和应变能力较强。不过，企业的货币性资产主要来自于短期借款及应付票据，应当对偿债风险给予关注。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的31.97%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。 流动资产构成表 项目名称 2020年一季度2019年一季度2018年一季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产4,841,921.5 100.00 5,575,932.7 100.00 3,339,509 100.00 存货103,547.5 2.14 16,540.9 0.30 22,343.9 0.67 应收账款443,366.7 9.16 355,749.6 6.38 287,891.2 8.62 其他应收款1,104,780 22.82 894,119.8 16.04 94,786.9 2.84 交易性金融资产1,021,951.1 21.11 54,146 0.97 0 0.00 应收票据0 0.00 0 0.00 0 0.00 货币资金1,810,214.5 37.39 3,865,525 69.33 2,584,704.3 77.40 其他358,061.7 7.40 389,851.4 6.99 349,782.7 10.47 3.资产的增减变化 2020年一季度总资产为19,033,789.3万元，与2019年一季度的20,340,964.1万元相比有所下降，下降6.43%。
海航控股2020年一季度财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 海航控股2020年一季度资产总额为19,033,789.3万元，其中流动资产为4,841,921.5万元，主要分布在货币资金、其他应收款、交易性金融资产等环节，分别占企业流动资产合计的37.39%、22.82%和21.11%。非流动资产为14,191,867.8万元，主要分布在固定资产和长期投资，分别占企业非流动资产的39.81%、21.34%。 资产构成表 项目名称 2020年一季度2019年一季度2018年一季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产19,033,789. 3 100.00 20,340,964. 1 100.00 19,734,788. 8 100.00 流动资产4,841,921.5 25.44 5,575,932.7 27.41 3,339,509 16.92 长期投资3,028,142.3 15.91 2,974,465.4 14.62 5,358,032.9 27.15 固定资产5,649,875.1 29.68 6,944,047.3 34.14 7,390,793.6 37.45 其他5,513,850.4 28.97 4,846,518.7 23.83 3,646,453.3 18.48 2、流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的58.49%，表明企业的支付能力和应变能力较强。不过，企业的货币性资产主要来自于短期借款及应付票据，应当对偿债风险给予关注。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的31.97%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。
海航控股2018年财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 海航控股2018年资产总额为20,473,516.4万元，其中流动资产为 5,510,123.3万元，主要分布在货币资金、其他应收款、应收账款等环节，分别占企业流动资产合计的68.83%、16.37%和5.5%。非流动资产为 14,963,393.1万元，主要分布在固定资产和长期投资，分别占企业非流动资产的47.37%、36.18%。 资产构成表 2、流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的69.81%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的 21.87%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。
流动资产构成表 3、资产的增减变化 2018年总资产为20,473,516.4万元，与2017年的19,734,788.8万元相比有所增长，增长3.74%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：其他应收款增加817,258万元，其他非流动资产增加219,856.6万元，货币资金增加153,519.8万元，应收账款增加83,564.2万元，长期投资增加56,015.3万元，交易性金融资产增加54,146万元，其他流动资产增加31,321.1万元，预付款项增加26,451.1万元，应收利息增加18,186.8万元，应收股利增加7,055.7万元，共计增加1,467,374.6万元；以下项目的变动使资产总额减少：无形资产减少2,137.9
万元，长期待摊费用减少7,724万元，存货减少7,973.6万元，固定资产减少302,157.2万元，在建工程减少425,019.1万元，共计减少745,011.8万元。增加项与减少项相抵，使资产总额增长722,362.8万元。 主要资产项目变动情况表 二、负债及权益构成 1、负债及权益构成基本情况 海航控股2018年负债总额为13,598,489.5万元，资本金为1,680,612 万元，所有者权益为6,875,026.9万元，资产负债率为66.42%。在负债总额中，流动负债为12,566,343.4万元，占负债和权益总额的61.38%；短期借款为3,084,419.3万元，非流动负债为1,032,146.1万元，金融性负债占资金来源总额的20.11%。 负债及权益构成表
战略投资部拓展流程管理 2012-8-13
一、目的及适用范围 ㈠为规范项目拓展流程，提供决策依据，特制订本流程; ㈡本流程适用范围为北京海航置业房地产新项目拓展论证管理工作，以及相关研究工作。 二、职责 ㈠战略投资部 1.负责拓展项目信息收集、市场调研、现场踏勘，针对宏观经济、区域经济、房地产市场调查相关工作。 2.项目初步操作方案阶段，与招标与成本管理部、项目管理部、合规部、计划财务部进行非正式沟通，确定项目定位、运作方式、成本估算、投资收益测算等形成《项目初步操作方案》，报项目评审会审议；成立了项目组或项目公司的，由项目组或项目公司撰写《项目初步操作方案》。 3.可行性研究阶段：战略投资部牵头与项目方进行深入洽谈，制定可行性研究计划，通过项目背景调研，确定初步项目定位建议，并以其为核心组织各相关部门开展相应职责工作，最终形成项目《预可研》；成立了项目组或项目公司的，由项目组或项目公司撰写《预可研》。 4.决议、评审阶段：负责将《预可研》报经营层进行决议、评审，对通过决议的项目，根据经营层意见对可行性研究报告进行修改，完善； 5.立项阶段：启动集团内部项目立项工作,但成立了项目组或项目公司的，由项目组或项目公司进行立项。
6.立项通过后，以专项工作组的形式，开展法律及财务尽职调查、商务谈判、拟定协议并进行内部报批，根据报批情况开展下一步工作。 ㈡合规部 1.初步操作方案阶段，提供法律风险防范意见； 2.可行性研究阶段：对合同等法律文件进行审查，提出法律意见。 ㈢项目管理部 1.初步操作方案阶段，提供土地、规划分析及规划草案； 2.可行性研究阶段：提供土地整理、工程技术、进度分析。 ㈣招标与成本管理部 1.初步操作方案阶段：提供项目成本初步估算； 2.可行性研究阶段：深化成本估算方案。 ㈤计划财务部 1.在可行性研究阶段：提供初步资金方案。 2.可行性研究阶段：落实资金方案、税务筹划。 ㈥项目评审会 由各职能部门经理组成，负责对《项目初步操作方案》进行评审。 ㈦投资决议会 由公司经营层领导组成，负责对项目《预可研》进行决议。 三、流程说明 ㈠战略投资部根据项目信息，进行市场调研及现场踏勘，
海航控股2020年三季度财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 海航控股2020年三季度资产总额为17,542,335.6万元，其中流动资产为4,439,320.8万元，主要以货币资金、交易性金融资产、其他应收款为主，分别占流动资产的32.9%、23.67%和21.54%。非流动资产为13,103,014.8万元，主要以固定资产、长期股权投资、其他非流动资产为主，分别占非流动资产的40.72%、15.27%和8.33%。 资产构成表(万元) 2、流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的56.58%，表明企业
的支付能力和应变能力较强。不过，企业的货币性资产主要来自于短期借款及应付票据，应当对偿债风险给予关注。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的34.91%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。 流动资产构成表(万元) 项目名称 2018年三季度2019年三季度2020年三季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产 3,906,460.2 100.00 5,133,019.7 100.00 4,439,320.8 100.00 货币资金3,248,617 83.16 3,895,972.5 75.90 1,460,660.6 32.90 交易性金融资产0 - 54,146 1.05 1,050,918.3 23.67 其他应收款81,159.9 2.08 351,100.2 6.84 956,384.5 21.54 应收账款244,928.3 6.27 387,842.7 7.56 593,211.9 13.36 预付款项130,692.6 3.35 234,973.9 4.58 149,578.5 3.37 存货21,383 0.55 18,160.1 0.35 111,918.4 2.52 应收利息68,379.7 1.75 101,861.1 1.98 64,024.2 1.44 其他流动资产20,251.4 0.52 62,171.8 1.21 32,927.5 0.74 应收股利36,261.3 0.93 26,791.4 0.52 19,696.9 0.44 3、资产的增减变化
海航控股2020年上半年财务分析综合报告 一、实现利润分析 2020年上半年利润总额为负1,627,288万元，与2019年上半年的75,891.2万元相比，2020年上半年出现较大幅度亏损，亏损1,627,288万元。企业亏损的主要原因是内部经营业务，应当加强经营业务的管理。营业收入大幅度下降，企业也出现了较大幅度的经营亏损，企业经营形势迅速恶化，应尽快调整经营战略。 二、成本费用分析 2020年上半年营业成本为2,065,905.5万元，与2019年上半年的3,172,989.4万元相比有较大幅度下降，下降34.89%。2020年上半年销售费用为63,858.3万元，与2019年上半年的117,387.6万元相比有较大幅度下降，下降45.6%。从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年上半年销售费用大幅度下降的同时营业收入也有较大幅度的下降，但收入下降快于投入下降，经营业务开展得不太理想。2020年上半年管理费用为56,155.3万元，与2019年上半年的62,411.5万元相比有较大幅度下降，下降10.02%。2020年上半年管理费用占营业收入的比例为4.79%，与2019年上半年的1.78%相比有较大幅度的提高，提高3.01个百分点。在营业收入大幅度下降的情况下，管理费用没有得到有效控制，致使经营业务的盈利水平大幅度下降。要严密关注管理费用支出的合理性，努力提高其使用效率。2020年上半年财务费用为297,150.3万元，与2019年上半年的256,489.9万元相比有较大增长，增长15.85%。 三、资产结构分析 2020年上半年企业资产不合理占用的数额较大，资产的盈利能力较低，资产结构不太合理。2020年上半年存货占营业收入的比例出现不合理增长。应收账款出现过快增长。其他应收款增长过快。从流动资产与收入变化情况来看，流动资产下降慢于营业收入下降，资产的盈利能力下降，与2019年上半年相比，资产结构偏差。 内部资料，妥善保管第1 页共3 页
海南航空公司 财务分析报告 北京邮电大学 王飒
1、公司概况 海南航空股份有限公司，通常简称“海南航空”、“海航”。前身为于1989年登记注册成立的海南省航空公司。海南省航空公司于1993年1月由经规范化股份制改组，成为国内首家股份制航空公司。1995年，成功发行外资股，成为国内第一家航空公司。1997年正式更名为“海南航空股份有限公司”。海南航空股份有限公司是海南航空集团下属航空运输产业集团的龙头企业，是在中国证券市场A股和B股同时上市的。1998年8月，正式批准海航入股海口美兰机场，成为首家拥有中国机场股权的航空公司。1997年6月，海南航空在挂牌交易，成为首家国内上市B股的航空运输企业。1999年10月11日，海南航空（股票代码600221）获准在上海证券交易所公开上网定价发行。截至2007年12月持有海南航空股份有限公司的48.62%的股份，成为其控股股东。海南航空航线网络已遍布全国各地，开通了国内外航线近500条，其中通航城市90个，并开通国际包机航线。2006年，海南航空实现年旅客运输量1439.09万人次，货邮运输量19.87万吨，年销售收入突破100亿元，挤身中国四大航空公司之列，海南航空是继﹑及后中国内地第四大的航空公司。 2、近期行业概况
民航市场保持高速增长态势，2006年1-12月我国民用航空货运量累计为341.0万吨，比上年同期增长11.2%，其中12月份的货运量达到最高，为31.7万吨。2006年1-12月我国民用航空货物周转量累计为90.7亿吨公里，与上年同期累计相比，增长了14.9%，其中9月份和11月份的货物周转量最高，都达到8.7亿吨公里。2006年1-12月我国民用航空客运量累计为1.6亿人，累计同比为15%；2006年1-12月我国民用航空旅客周转量累计达2359.6亿人，进而累计同比为15.4%。 07年2月份，我国国内各航空公司实现运输总周转量25.1亿吨公里，旅客运输量1363.9万人，货邮运输量24万吨，分别比上年同期增长23.9%、22.1%和28.2%。2007年2月份国内航线客运量完成1237.8万人，同比增长21.5%，货邮运量完成17.2万吨，同比增长16.2%。2月国内客运比2006年同期多运送219.8万人，平均每天多运送近8万人。 国际石油价格出现见顶回落的情况，连续几年大涨的航空燃油价格有望逐步回归正常水平，燃油成本比例不断上涨的趋势即将出现周期性的转折，航空行业最困难的时候即将结束，航空行业的毛利率水平将逐步转好。伴随着经济复苏，无论是生产物资需求增加还是国际贸易回暖，都让国际航空运输业首先恢复增长势头。统计数据显示，国际航空运输业已在今年出现明显回升。目前世界上多数区域的空运市场都在逐步恢复亚洲市场的增长将带动整个国际空运业的复苏。中国成为全球经济中的亮点，市场前景显得尤为喜人。民航体制改革后,航空运输业平均每年以高于国民经济的速度增长,近三年我国航空运输总周转量年均增长率达到16%。 进入7、8月份以来,民航运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量等指标均出现大幅回升。根据国家统计局进度统计数据,中国民航全行业9月份完成运输总周转量17.94亿吨公里、旅客周转量134.86亿人公里及货邮周转量5.45亿吨公里,分别较去年同期增长17.2%、16.3%及11.4%。民航生产运输呈恢复性增长,中国民航业有望重归高速增长轨道。 3、财务报表分析
海航控股2019年财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 海航控股2019年资产总额为19,653,493.5万元，其中流动资产为 5,023,227万元，主要分布在货币资金、交易性金融资产、应收账款等环节，分别占企业流动资产合计的40.1%、20.34%和9.56%。非流动资产为14,630,266.5万元，主要分布在长期投资和其他非流动资产，分别占企业非流动资产的20.94%、7.6%。 资产构成表 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产19,653,493. 5 100.00 20,473,516. 4 100.00 19,734,788. 8 100.00 流动资产5,023,227 25.56 5,510,123.3 26.91 4,310,229.4 21.84 长期投资3,063,815 15.59 5,414,048.2 26.44 5,358,032.9 27.15 固定资产0 0.00 7,088,636.4 34.62 7,390,793.6 37.45 其他 11,566,451. 5 58.85 2,460,708.5 12.02 2,675,732.9 13.56 2、流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的60.45%，表明企业 的支付能力和应变能力较强。不过，企业的货币性资产主要来自于短期借款及应付票据，应当对偿债风险给予关注。
流动资产构成表 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产5,023,227 100.00 5,510,123.3 100.00 4,310,229.4 100.00 存货101,346.7 2.02 17,473.4 0.32 25,447 0.59 应收账款480,441.9 9.56 303,215.3 5.50 219,651.1 5.10 其他应收款0 0.00 902,056.3 16.37 84,798.3 1.97 交易性金融资产1,021,951 20.34 54,146 0.98 0 0.00 应收票据0 0.00 0 0.00 0 0.00 货币资金2,014,409.1 40.10 3,792,648.5 68.83 3,639,128.7 84.43 其他1,405,078.3 27.97 440,583.8 8.00 341,204.3 7.92 3、资产的增减变化 2019年总资产为19,653,493.5万元，与2018年的20,473,516.4万元相比有所下降，下降4.01%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：交易性金融资产增加967,805万元，应收账款增加177,226.6万元，存货增加83,873.3万元，商誉增加51,511.6万元，无形资产增加18,843.3万元，预付款项增加7,159.6万元，共计增加1,306,419.4万元；以下项目的变动使资产总额减少：应收利息减少17,948万元，长期待摊费用减少23,393.5万元，其他非流动资产减少24,711.5万
海航控股2019年三季度财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 海航控股2019年三季度资产总额为19,688,870.9万元，其中流动资产为5,133,019.7万元，主要分布在货币资金、应收账款、其他应收款等环节，分别占企业流动资产合计的75.9%、7.56%和6.84%。非流动资产为14,555,851.2万元，主要分布在固定资产和长期投资，分别占企业非流动资产的48.12%、19.07%。 资产构成表 项目名称 2019年三季度2018年三季度2017年三季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产19,688,870. 9 100.00 18,791,945. 4 100.00 19,768,266. 8 100.00 流动资产5,133,019.7 26.07 3,906,460.2 20.79 5,134,460.3 25.97 长期投资2,775,515.7 14.10 5,061,478.6 26.93 5,690,953.8 28.79 固定资产7,004,592.9 35.58 7,279,462.7 38.74 6,648,335.8 33.63 其他4,775,742.6 24.26 2,544,543.9 13.54 2,294,516.9 11.61 2.流动资产构成特点
企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的76.96%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。 流动资产构成表 项目名称 2019年三季度2018年三季度2017年三季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产5,133,019.7 100.00 3,906,460.2 100.00 5,134,460.3 100.00 存货18,160.1 0.35 21,383 0.55 24,864.8 0.48 应收账款387,842.7 7.56 244,928.3 6.27 258,429.7 5.03 其他应收款351,100.2 6.84 81,159.9 2.08 92,295.3 1.80 交易性金融资产54,146 1.05 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 0 0.00 0 0.00 货币资金3,895,972.5 75.90 3,248,617 83.16 4,433,229.3 86.34 其他425,798.2 8.30 310,372 7.95 325,641.2 6.34 3.资产的增减变化 2019年三季度总资产为19,688,870.9万元，与2018年三季度的18,791,945.4万元相比有所增长，增长4.77%。
海航控股2019年三季度财务指标报告 内部资料，妥善保管 第 1 页 共 4 页 海航控股2019年三季度财务指标报告 一、实现利润分析 实现利润增减变化表 项目名称 2019年三季度 2018年三季度 2017年三季度 数值 增长率(%) 数值 增长率(%) 数值 增长率(%) 营业收入 2,144,433.7 10.46 1,941,394.6 16.56 1,665,618 0 实现利润 22,935.6 -21.93 29,378.5 -87.93 243,449.6 0 营业利润 15,043.8 -35.58 23,351.1 -89.68 226,298.2 0 投资收益 17,345.8 -15.48 20,523.2 -28.57 28,730.6 0 营业外利润 7,891.8 30.93 6,027.4 -64.86 17,151.4 2019年三季度实现利润为22,935.6万元，与2018年三季度的29,378.5万元相比有较大幅度下降，下降21.93%。实现利润主要来自于对外投资所取得的收益。 成本构成变动情况表(占营业收入的比例) 项目名称 2019年三季度 2018年三季度 2017年三季度 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 营业收入 2,144,433.7 100.00 1,941,394.6 100.00 1,665,618 100.00 营业成本 1,850,209.4 86.28 1,635,679.2 84.25 1,298,760.9 77.97 营业税金及附加 2,076.4 0.10 1,858.1 0.10 2,928.5 0.18 销售费用 69,060.9 3.22 66,702.2 3.44 62,896.1 3.78 管理费用 31,635.9 1.48 39,446 2.03 34,797.8 2.09 财务费用 231,698.7 10.80 227,943.5 11.74 73,690.1 4.42 二、盈利能力分析 盈利能力指标表(%) 项目名称 2019年三季度 2018年三季度 2017年三季度 营业毛利率 13.62 15.65 21.85 营业利润率 0.7 1.2 13.59 成本费用利润率 1.05 1.49 16.53 总资产报酬率 5.17 5.51 6.63 净资产收益率 0.68 0.88 9.95
海航易食并购基金深度分析报告
目录 一、农业食品行业并购前景分析 （一）战略性产业并购运营模式 （二）PE市场概况 （三）农业食品行业战略性并购投资机会分析二、并购基金关联企业 （一）海航集团介绍 （二）海航实业投资及易食控股介绍 （三）海航集团投资案例回顾 三、并购基金运营模式 （一）海航并购个案及运营模式介绍 （二）拟投项目介绍 （三）并购基金投资策略 （四）并购基金投资标的筛选策略 （五）并购基金风险控制机制 四、并购基金预期收益率计算
一、农业食品行业并购前景分析 （一）、战略性产业并购运营模式 私募股权投资（Private Equity Investment）是对非上市公司进行的股权投资。投资回报方式主要有三种：公开发行上市、售出或购并。按照投资策略可分为战略投资者与财务投资者。 财务投资者更注重短期的获利，通常关注投资的中短期（通常3－5年）回报，以被投企业IPO上市为主要退出机制。 战略投资者既引资企业的相同或相关行业的企业。战略投资者通常比金融投资者的投资期限更长，许多企业的并购行为操作意在进行产业内部资源整合与战略调整。 战略投资者通常以大比例并购入被投企业股权而获得该企业控制权，以被投企业自身增值为目的，通过并购获取有价值的资源，并进行资源重组，调整产业结构，使并购双方优势互补，有机结合，从而构建企业整体核心竞争能力。退出机制主要包括借壳上市、IPO上市、并购以及管理层回购。 本只基金合作的主体是海航实业投资和易控股。海航实业投资是海航实业集团的投资实体；易控股是海航实业集团的食品运营平台，控制上市公司易食股份。海航集团的快速发展是通过不断并购重组实现，利用社会网络，寻找处于价值洼地的项目，实现低成本扩张。对于被收购企业，海航从人员、文化、信息化、管理制度、业务系统等各方面着手进行深度整合。对于拟培育或上市的重点企业，海航将调动和协调集团内外部优势资源，为重点项目助力扶持。