航空公司在纸货市场上的套期保值交易策略
东航期货经纪有限责任公司研发部虞立戎博士
航空燃料的套期保值对于航空企业来说，不仅仅是简单的对冲工具，更不是企业到衍生市场去“淘金”的手段。套期保值使得航空公司可以更加合理高效地对生产经营活动进行有序规划，将航空公司中最重要的成本支出项目锁定在一定区间，这对于整体处于微利阶段经营的航空业来说是至关重要的。
航空燃料套期保值是航空公司对金融管理上的一些衍生工具的成功移植，由其带来的可观的经济效益，短短十几年便在全球范围的航运企业内得到了迅猛的发展。一些大型航空公司纷纷在自己的油料管理部门建立了相应的贸易部或风险业务部。譬如汉莎的燃料部的主要职责有两项：一是专司风险管理；二是为汉莎旗下所有的子公司、分公司和兄弟公司采购油品和提供加油服务。概括起来他有三个管理点：现货贸易、套期保值和加油保障。在以上三项任务中，套期保值则是由其燃料部下设的风险业务部来完成的，主要是以纸货的油品买卖为依托，以盈利为目的，自负盈亏，直接向总公司负责，也集中体现了管理中的经营意识。
纸货市场是目前航空公司套期保值参与最广泛的市场，其灵活的交易机制、简单的操作手段、无保证金滞留的信用额度交易方式，深受航空公司等大型企业的欢迎。
一、纸货市场的交易特点
（1）纸货市场形成于1995年，目前的交易品种主要有原油、石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。目前新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以上，也就是每天成交1亿吨左右，其中80%左右是投机交易，20%左右是保值交易。
（2）纸货市场属于店头交易（OTC交易），无需保证金，客户与投资银行之间互相开放相应的信用额度。在额度内的交易只需确认交易，没有资金流转。在纸货到期前，可以平仓了结，与投资银行结算，划转资金；也可以等到纸货到期，到期结算后划转资金。这一过程中无需支付佣金给投资银行，投资银行赚取的仅仅是买卖差价。纸货市场的参与者主要有以下几类：投资银行和商业银行、大型跨国石油公司、石油贸易商、终端用户。
（3）客户按照油品需求计划，对相应部位建立头寸。做纸货量一般不超过自己的实际使用量。一般要求有现货背景的客户才能加入这个市场交易中。
（4）投资银行或大型跨国石油公司等作为纸货市场的做市商，每天报出不同品种不同月份的买价和卖价，作为所有买家的卖家，所有卖家的买家，为客户避险提供服务。投资银行一般会汇总所有的客户头寸后，在NYMEX市场（或IPE市场）轧平手里的头寸。新加坡市场上主要的投资银行包括摩根士丹利、高盛、美林、荷兰银行、美洲银行、法兴银行、BP公司、shell公司等。
（5）纸货结算价，以普氏公开市场报价为基础，一般以最近一个月的加权平均价为结算价。普氏报价系统每天下午从4:30开始，有买卖意向的供货商或需求商向普氏报出自己的买卖量和可接受的价格，普氏公司汇总所有信息，剔除较小的买卖量和非常大的报量（有控制市场嫌疑的报价），按加权平均计算出当日报价并公布。时间5:00~5:30。普氏会过滤部分非正常报价，保证报价的公正，防止价格为少数公司操纵。报价系统接受报价后，贸易商不可撤回或更改。
二、纸货市场的基本交易策略
纸货市场的交易策略主要包括两种最常用的策略：即固定价——浮动价互换以及价位区间锁定。相比之下，区间锁定使用更加灵活，成本更低，是目前航空公司保值最常用的。价格区间锁定包括零成本的价格锁定和一定权利金的价格锁定方式。
1、固定价——浮动价互换（fixed-to-float swap）
这是最常见的纸货互换工具，航空公司作为纸货买方，在交易前是面对浮动的非确定价格，购买纸货后将获得固定价格。价格浮动风险转嫁给了纸货的卖方，也就是投资银行等。这种操作方式非常类似于商业银行的利率风险暴露的管理方法。航空公司还可利用现货采购与纸货交易捆绑进行的办法实现价格锁定，通过简单的固定价合同直接达至管理风险的目的。
使用纸货的保值互换之后，航空公司可以将油品价格锁定在固定值上，而因为油品价格波动造成的损益全部转嫁给投资银行承担。
如下图所示，当每月均价高于事前协定的固定价时，投行要按照两者之差，来支付给客户，使客户在高价位时仍能按固定价来购买原材料。相反，当每月均价低于事先协定的固定价时，投行可以从顾客那里收取价差。这意味着客户在锁定价格的同时，让渡了获益与损失的可能。
图 1 固定价-浮动价互换的盈亏策略
通过Swap可以使得油品使用者可以锁定将来油品消耗的价格，从而在油价攀升的时候可以最小化自身的风险暴露。Swap交易没有佣金。
我们可以看下面这个例子。假如X航空公司对旅客承诺未来一年内给予优惠机票折扣，以占领更多的市场份额。虽然按照该折扣，在目前状况下仅仅盈亏平衡或略有微利，但担心航油价格在未来一年
内可能走高，其结果是，或者会造成公司的大幅度亏损，或者会造成对旅客的承诺无法兑现。为此，公司在新加坡纸货市场进行Swap保值，锁定未来一年的航油价格。
X航空公司在纸货市场上，与投资银行Y公司达成Swap协议，以45美元/桶的价格对每月10万桶WTI原油做一年期固定价——浮动价互换（one-year Fixed for Floating Swap）。
表 1 固定价-浮动价纸货合约示例
名称固定价-浮动价原油纸货合约
合约期限一年
固定价支付者X航空公司
浮动支付者Y投资银行
结算方式现金结算
结算日期最后交易日之后的五个工作日，一共12个结算日定价期从2005年2月到2006年1月的一共12个日历月协定数量每月10万桶
协定价格计算依据 NYMEX的WTI原油的每日官方结算报价
浮动价格定价期限内，定价基准的算术平均值
浮动支付数额浮动价格×协定数量
固定价格 45美元/桶
固定价格支付数额固定价格×协定数量
参考文件Y投资银行能源部标准Swap协议
信用额度安排待定
按照这一互换协议，X航空公司以45美元/桶的固定价格每月支付给Y投资银行，而Y投资银行则根据协议定价期间内NYMEX原油期货合约每日结算价的算术平均值来计算付给X航空公司的浮动差额。也就是说，在每个纸货的结算日，X航空公司与Y投资银行按照现货行情走势与锁定的45美元之间的差值结清头寸。Y投资银行支付给X航空公司差价，在数量上与X航空公司在现货市场上的
亏损（成本增加额）会非常接近，实现了保值。航空公司最终可以按照相当于45美元/桶的原油价格，在现货市场买到航空煤油。
纸货Swap保值使油品用户可以锁定未来时间的购买价格，当未来价格上涨时可以通过保值获得收益，但当价格下跌时也同样面临机会成本。而现金结算，使航空公司可以用纸货交易盈亏来抵消他们与传统供货商的贸易盈亏。
2、天花板价与地板价（Caps & Floors）
天花板价（Caps）即看涨期权价，是为未来油品消费建立最高购买价，当价格上涨时提供完全保护，当价格下跌时损失有限。Caps一般是由石油消费的终端用户所购买。地板价（Floors）即看跌期权价格，是为未来的油品销售建立最低销售价，当价格下跌时可以得到完全保护，即便是价格上涨也损失有限。Floors一般是由油品生产商所购买。Caps和Floors一般都基于特定时期内油价均值，用现金进行结算。这两种策略相对简单，此处不赘述。
3、零成本区间（zero-cost collar）
零成本区间，也叫“最小最大价策略（min-max strategy）”实际上是目前纸货市场上使用最广泛的策略之一。它有几个好处，一是可以将成本锁定在一定的区间内，二是成本非常低。
零成本区间在一定程度上类似于Swap，但相比更加灵活，操作区间更大，尤其是当价格下跌时，要明显优于Swap策略。
Zero-cost collar属于垂直套利的一种。采用这种交易方式，可以把风险和收益限定在一定范围内，是按照不同的履约价格同时买进和
卖出同一到期月份的看涨期权或看跌期权。具体可以再进一步细分为牛市看涨期权组合、牛市看跌期权组合、熊市看涨期权组合、熊市看跌期权组合四种。当交易者预计后市看涨时运用多头套利保值，预计后市走低时运用空头套利保值。
零成本区间的构建也比较简单，实际上是两个期权的组合。即在较高执行价格卖出一个看涨期权，同时以所获得的权利金，在较低价位买入一个看涨期权。在实际中，如果两张期权的权利金不等（一般是买入期权的权利金支出要高于卖出期权的权利金收入），无成本区间就演变成权利金区间（premium collar ），如图2a 所示。或者也可以，在较高执行价格卖出一个看跌期权，同时以所获得的权利金，在较低价位买入一个看跌期权。如图2b 所示。
图 2 权利金区间的组合方式
当然，零成本区间还有很多演化组合方式，既包括对后市走向的
综合收益
综合收益 （a ） 看涨期权合成权利金区间 （b ） 看跌期权合成权利金区间
判断，从而选择不同的组合，也包括不同的期权履约价格的组合（即实值、平值和虚值的各种组合），使零成本区间策略的组合方式极其多样。应根据风险和收益的合理配置，选择相应的组合方式。
在航空公司与投行之间建立零成本区间的纸货头寸后，航空公司可以很好地锁定未来价格的波动区间而不受干扰。仍以WTI原油期货合约建仓为例，如果WTI的月均结算价高于航空公司设定的天花板价（Cap price）时，则投行支付超出部分给航空公司，如果WTI 的月均结算价低于航空公司设定的地板价格（Floor price），则投行向航空公司收取之间的差额。如图3所示。
图 3 零成本区间策略的盈亏分析
通过这样的操作，航空公司可以有效地避免价格的上涨对航油成本的冲击，当然，这样做的代价是牺牲了部分价格下跌时的获益。
继续前面的例子。X航空公司对部分常旅客承诺未来一年内给予优惠机票折扣，并且在国际航油价格走低的情况下承诺加大折扣力度。为此，需要锁定未来油价在某固定价之下，并且，如果油价下调的话，需要将油价节省的部分让利给这部分常旅客，因此，X公司有必要将航油价格锁定在一定区间范围内。公司在新加坡纸货市场进行Swap保值，锁定未来一年的航油价格范围。
为达到这一目的，X航空公司与Y投资银行达成一项每月10万桶的一年期的零成本区间协议（one-year WTI zero-cost collar agreement），其中每月10万桶原油的量与航空公司每月的航油消耗量相当。按此协议，航空公司油价受48美元/桶的天花板价格所保护，作为交换，航空公司同意卖出地板价42美元/桶的看涨期权，以限制价格下跌的损失。
在每个合约的月末，如果WTI均值高于48美元/桶的天花板价（ceiling price），X航空公司将会收到Y投资银行支付的款项，即均价与天花板价的价差。相反，如果WTI月均价低于42美元/桶，X航空公司有义务支付给Y投资银行该款项，即均价与地板价的价差。如果WTI均价保持在天花板价和地板价之间，按协议任何一方都无需支付，X航空公司可以在市场上买到该价位的油品。
投资银行提供的零成本区间（或权利金区间）的协议一般如下所示范：
表 2 原油期货的区间协议示例
名称 WTI原油合约价格区间协议
合约期限一年
天花板支付者X航空公司
地板支付者X航空公司
浮动价支付者Y投资银行
结算方式现金结算
结算日期最后交易日之后的五个工作日，一共12个结算日定价期月末结算的每个日历月
协定数量每月10万桶
协定价格计算依据 NYMEX的WTI原油的每日官方结算报价
天花板执行价 48美元/桶
浮动价格定价期限内，定价基准的算术平均值
天花板支付数额不需支付，除非浮动价超过天花板，此时支付数额
为：（浮动价－天花板价）×协定数量地板支付数额不需支付，除非浮动价低于地板，此时支付数额为：
（地板价－浮动价）×协定数量
支付日期结算日之后5个工作日内
参考文件Y投资银行能源部标准Swap协议
信用额度安排待定
三、其他主要的纸货交易策略简介
除了以上分析的经常使用的纸货市场交易策略之外，投资银行还设计出其他策略演变形式，供航空公司根据情况选择。这些策略包括：
1、分享式互换（Participation Swaps）
分享式互换是允许客户参与投资银行盈利的一种互换形式。分享式互换使买入者可以锁定远期平均购买的最高价，而当价格出现下跌的时候，买入者也可以参与25~100%的收益分享。这对航空公司等最终油品使用者来说是很具诱惑的，因为它克服了传统期权的价格下降时，权利完全丧失的缺点。航空公司等石油最终用户可以从油价上涨中获得完全的保护，而当油价下跌到远期购买价格之下时，也能以一
定的分享比例（participation rate）获益。它优于普通互换也正在这一点上，可以防范价格的突然暴跌，尤其是保值时预期价格还有暴跌的可能，这种策略优势明显。
表 3 原油期货分享式互换协议示例
名称 WTI原油合约50%分享式互换协议
合约期限一年
固定价支付者X航空公司
浮动价支付者Y投资银行
结算方式现金结算
结算日期最后交易日之后的五个工作日，全年一共12个结算
日
定价期月末结算的每个日历月
协定数量每月10万桶
协定价格计算依据 NYMEX的WTI原油的每日官方结算报价
浮动价格定价期限内，WTI结算价的算术平均值
浮动支付数额浮动价格×协定数量
固定价格 $45/bbl
固定支付数额（固定价格×协定数量）－可分享收益
收益分享比率 50%
可分享收益浮动价格高于固定价格时无分享，若低于固定价格，
则可分享的收益为：（固定价格－浮动价格）×协定
数量×50%
支付日期结算日之后5个工作日内
参考文件Y投资银行能源部标准Swap协议
信用额度安排待定
分享式互换的关键和特色就在于它的浮动价格和分享比率。与普通的互换不同，分享式互换的客户不仅可以通过与投资银行签定固定价格来回避货物价格上涨的风险，而且可以通过……分享比率分享商品价格下跌的利润，即：当合同确定的固定价格高于合同期内标准市场的结算均价的时候，客户可以在某一比例上分享投资银行因货物价格下跌而获得的价差利润。
制定分享式互换模式需要确定两个关键价格——固定价格和浮动价格。固定价格是客户与投资银行之间协商确定的一个固定不变的价格，用于作为互换到期时客户可以选择的买价之一。浮动价格是互换到期后出现的另一个买价，它一般是以纽约商品交易所（NYMEX）的原油期货在一定时期内的结算价的算术平均价来确定。互换到期时，若固定价格低于浮动价格，客户就以固定价格买入货物；若固定价格高于浮动价格，客户的买入价格就为：（固定价格－浮动价格）×分享比率。
航空公司购买这种分享式互换后，建立了远期最大购买价，支付的分享式互换的价格稍高于正常互换价格。为按照一定比例来分享价格下跌到特定水平时的投行收益，航空公司以较高的远期价格进行交换。
2、套利互换（或称价差互换，Spread Swaps）
套利互换（价差互换），顾名思义即是价差的互换。具体形式为客户向投资银行支付固定的价格，而投资银行向客户支付合同期内的商品价差金额。之所以说是“金额”，是因为套利互换通常都是以现金作为客户与投资银行间的结算形式，而不进行货物的转移。一般地，套利互换分为两种：跨月份套利的互换和跨品种套利的互换。客户选择套利互换的优势在于，套利互换不仅能够有效地规避商品价格变动所蕴涵的风险，而且更重要的是它不会造成商品所有权的转移，即它不会改变客户对避险货物的原始处置方向。
以连续油价贴水互换（Continuous Oil Backwardation Swap，
COBS）为例：航空公司与投行签订5年的连续油价贴水互换合同。在合同期内，每年进行一次现金结算——航空公司支付一笔资金给投行，金额为：固定价格×互换合同规定的原油桶数，投行也支付给航空公司一笔资金，金额为：该年度NYMEX挂盘的WTI期货合约第一个月份与最后一个月份合约每天结算价之差的算术平均数×互换合同规定的原油桶数。航空公司与投行通过两笔资金的划转完成套利互换，回避了油价变动带来的成本波动风险，而它原本对原油的购买意向并没有也不需要发生任何改变。
3、混合型策略（Hybrid Strategies）
混合型策略是将基本的互换与期权进行组合，创造高度结构化的金融产品和风险组合，构建高于市场水平的保值计划并进一步减少期权类策略的保值成本，来满足客户的特殊保值需要。
混合型策略的组合方式极多，最主要的混合型产品包括：延展性互换（Extendable swaps），双升双降型互换（Double-up or double-down swaps），参与式区间（Participating collars），互换期权（Swap options，或简称Swaptions），跨商品型指数互换（Cross-commodity indexed swaps），范围互换（Range swaps），延展性区间（Extendable collars），挡板期权或对敲期权（Barrier or "knock-out" options），一次结算期权（One time settlement options）等等多种形式。这些互换的形式和条款比起传统的互换来都更具灵活和多样的特色，适用不同客户的需要。
表 4 延展性互换协议示例
名称 WTI原油期货延展性互换协议（COBS）
合约期限一年
固定价支付者Y投资银行
浮动价支付者Z炼油商
结算方式现金结算
结算日期每个定价期之后的五个工作日，一共12个结算日定价期从2005年2月到2006年1月的12个日历月
协定价差数量每月10万桶
协定价 NYMEX的WTI的官方结算价
浮动价格定价期限内，协定价的算术平均值
浮动支付数额浮动价格×协定价差数量
固定价格 $45/bbl
固定支付数额固定价格×协定价差数量
延展期限一年
参考文件Y投资银行能源部标准Swap协议
信用额度安排待定
延展性互换（Extendable swaps）：与固定价——浮动价互换类似，不同的是延展性互换赋予了投资银行延长互换合同期限的权利。其优点是该互换的固定价可以低于传统互换。例如，X航空公司与Y 投行达成一项为期一年的延展性互换协议，相同互换期限和互换数量的固定价——浮动价互换的固定价可能是44美元/桶，而X航空公司的延展性互换的固定价可以锁定在43美元/桶。如果投行选择延长合约期限，譬如预先约定的合约期限延展一年，那么X航空公司将在一定时期内以同样的价格继续买入约定的协议数量。
双升互换（Double-up Swap）：双升互换中，客户获得更低的固定买入价格，但是在合同约定的一个或几个特定的结算日如果投资银行要求客户买入货物的话，客户必须以该固定价格买入银行指定数量
的货物。双降互换正好与此相反。
参与式区间（Participating Collars）：参与式区间允许在一定价格波动范围内的保护，并且在适当的价格运动方向上提供事先约定好的收益分成。
互换期权（Swap Options）：互换期权有时简称为Swaption，它提供一种权利，而不是义务，在事先约定好的固定价格上买入或卖出一个互换合约，是期权的期权。
跨商品指数互换（Cross-Commodity Indexed Swap）：使用这种互换使参与者可以根据商品间的同步收益变化来降低价格风险与波动率。
范围互换（Range Swaps）：在使用互换时，参与者可以低于市场价的价格卖出一个互换，当市场价格在任何月份低于事先约定的水平时，该合约自动失效。
挡板期权或“敲出”期权（Barrier or “Knock-Out” Options）：挡板期权或敲出期权，除了给了期权合约额外的失效机会外，其他与普通的期权合约别无二致，也就是说合约双方事先设置一个价格，在合约有效期内当市场价格触及或超过该价格时该期权合约立即失效，否则该合约将一直有效至合约到期。挡板期权或敲出期权因为其比普通的期权多出了提前失效的机会，所以它比普通的期权价格更便宜，这也是它最吸引客户的地方。
四、主要保值策略比较
各种保值策略及其组合各有优劣势，是投行按照各种不同客户的需求设计出来的。一般来说，风险低而获益高的组合，相对权利金也高，风险高收益低的组合权利金较低。客户选择何种组合策略完全看自己的交易目的、市场结构等因素。
下图比较了三种最常见的交易方式的损益情况，即互换、买入看涨、以及权利金区间。
图 4 几种常见策略的损益比较
Swap Call Option Premium
成本比较上来看，以上三种保值方式，swap成本最低，可以为零，权利金区间次之，看涨期权最贵。
如果使用固定价——浮动价互换方式，则航空公司面临的就是单一的成本价，价格被锁定在单一点上，同时放弃了价格上升带来的损
失和价格下跌带来的收益。
买入看涨期权后，航空公司面临的价格波动对自己十分有利：当价格上升时，可以执行期权将现货购买价锁定在最高点，即期权的执行价格上；当价格下降时，只要下降的价格空间大于权利金的补偿，就可以放弃行权，在现货市场上买到较低价格的现货。当然，这种有利位置的取得是以相对其他保值方式而言较高的成本来实现的。
使用区间保值后，价格上升到超过上限cap的时候，行使权利是有利的；价格下降到下限floor的时候，放弃权利而购买现货是有利的。当价格在区间内波动时，不受任何影响，唯一的支出就是权利金（如果是零成本区间的话，连权利金支出都为零）。区间保值的特点就是：既避免了价格过高造成的损失，也放弃了价格过低可能带来的收益。
（责任编辑：卢庆杰）
一、单项选择题 1.金融市场交易的对象是（） B金融资产 2.金融市场各种运行机制中最主要的是（） C.价格机制 3.企业通过发行债券和股票等筹集资金主要体现的是金融市场的（） A．聚敛功能 4.非居民间从事国际金融交易的市场是（） B.离岸金融市场 5.同业拆借资金的期限一般为（） A.1天 6.一市政债券息票率6.75%，以面值出售；一纳税人的应税等级为34%，该债券所提供的应税等价收益为（） B.10.2% 7.最能准确概况欧洲美元特点的是（） C.存在外国银行和在美国国土外的美国银行的美元 8.短期市政债券当期收益率为4%，而同类应税债券的当期收益率为5%。投资者的税收等级分别为以下数值时，能给予投资者更高税后收益的是（） C.20% 9.最早发行大额可转让定期存单是（） C 花旗银行 10.国库券和BAA级公司债券收益率差距会变大的情形（） C 信用下降 11.以折价方式卖出债券的情形是（） C债券息票率小于当期收益率，也小于债券的到期收益率 12.一份10 000元面值的10年期国债每半年付息一次，该国债的年息票率6%，投资者在第5年末会收到（） A 300元 13.关于政府机构债券说法不正确的是（） C 债券的收支偿付列入政府的预算 14.最适合被证券化的是（） C 住房抵押贷款 15.一家公司的销售额和利润都快速地增长，且其速度要远远快于整个国家以及其所在的行业的发展速度，那么这家公司发行的股票属于（） C 成长股 16.在本国募集资金并投资于本国证券市场的证券投资基金是指（） A 在岸基金 17.我国封闭式基金上市要求基金份额持有人不少于（） C 1 000 18.在风险调整测度指标中，用市场组合的长期平均超额收益除以该时期的标准差的是（） A 夏普测度 19.期权购买者只能在期权到期日那一天行使权利，既不能提前也不能推迟的期权是（）
xx航空运输业市场现状 一、xx航空运输业市场态势及其成因 1．升中有降。自中国改革开放以来，在经济增长和社会进步的推动下，航空运输业获得了巨大发展，1999年全行业完成运输业总周转、旅客运输量、货邮运输量三项指标，与1978年相比，分别增长 34、25和 25．5倍，年均增长率分别为 18．5％、 16．8％和 16．9％，运输总周转量增长率约为同期GDP增长速度的2倍，定期航空运输总周转量在国际民航组织缔约国中的排位由1978年的第37位上升到第10位，旅客周转量也由第37位上升到第6位。这种势头一直持续到“八五”，进入“九五”的增长速度大幅下降。如果分时间段来观察，1979～1990年航空运输总周转量增长率约为 19．4％，“八五”期间为 25．4％，“九五”为 10．1％。 2．降中有升。尽管近年来，航空运输增长依然减缓，但在21世纪前十年仍将处在适度快速发展的阶段，这是因为： (1)宏观上航空需求潜力巨大。首先，根据专家预测，21世纪前四年国内经济仍将以7％左右的较快速度增长，生产的扩大和经济活动的增加，特别是随着国家政策支持的对西部地区的大规模的开发，极大地增加了东部、南部、西部之间的经济联系，必然产生对航空运输服务业更大的需求。其次，地市居民收入继续从温饱向小康型过渡，个人可以支配收入的增加，用于交通旅行的消费比例的提高，加之国家用于扩大内需而形成的假日经济政策使得航空旅游将逐
渐形成为消费热点之一。第三，中国加入世贸组织，对外贸易和人员往来将大幅度的增加，这无疑会大大增加航空运输特别是国际航空运输市场的需求。第四，人才流动和人口迁移从其特定的角度增加了航空运输市场的需求。 (2)从微观上，民航供给能力应有保证。无论从资金、设备、技术和人才因素上，都不会对航空运输的适度快速增长产生很大制约。同时，民航改革的推进和市场化程度的提高，将为航空运输提供新的动力源泉。 (3)从统计分析结果看，90年代以来，除1991年(海湾战争影响)和1998年(东南亚金融危机影响)外，其他各年世界定期航空运输与世界经济增长的弹性系数(增长弹性系数二某一时期航空运输增长速度／同一时期经济增长速度)，在 2．08～ 2．53之间，即航空运输增长速度应是经济增长速度的两倍多，虽然具体各个国家情况有所不同，但就普遍性的意义而言，在这样的比例关系下，航空运输发展可以基本适应经济发展的需求。“九五”以来，中国民航业运输总周转量只是在1997年和1998年低于同期GDP增长率，如前所述，其特殊原因是受东南亚金融危机的影响，还因为国内客运价格的大幅度上涨。因此，综合前面的分析，可以认为如果中国21世纪前十年经济增长7％左右，那么，航空运输增长就要高于这个速度，可以在争取10％左右。从增长的格局而言，十五时期国际航线运输增长将快于国内航线，航空货运增长将快于客运，国内支线运输的增长将快于干线运输。 二、航空运输企业的目标市场分析和市场定位 1．根据旅客多样性的需求进行市场细分 对于航空运输企业来讲，更应考虑通过多种形式的服务为旅客创造更大的价值。民航运输所服务的对象千差万别，有对服务质量格外在意的，有对机票价格非常敏感的。仔细分析这些需求上的差异，将为航空运输企业找寻新的发展空间。以城市地面交通为例，为实现运输目的，不同层次的消费者可根据自身情况选择出租车、豪华巴土、公共汽车等交通工具，而其得到的服务内容与所付出的价格也是紧密相关的，反观民航运输企业，在现有的机队上也有“奔驰”和“夏利”之分，在飞行时刻上也确有早晚之别，而这种服务内容上的差异，
中证期货套期保值经典案例 某大型上市公司套期保值的实例 一、.可行性分析—企业背景介绍： 案例中，该大型上市矿业企业是中国500强之一的大型矿业资源公司，主要从事铜、铅、锌、铝、铁等基本金属、黑色金属和非金属磷矿的采选、冶炼、贸易等业务。在本案例中以铅期货为套期保值的主要标的。 二、该企业套期保值策略设计——企业自身风险分析 三、该企业套期保值策略设计流程——企业自身风险分析
四、该企业套期保值策略设计流程——拟定套保方案 对于国内的铅锌冶炼企业来说，在企业自身没有矿产资源的前提下，更多地是担心因精矿上涨过快而削弱其产品获利能力。对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，其更多地担心是铅锌价格的下跌直接削弱企业的盈利能力，甚至是跌破成本价时给企业造成损失。因此，铅锌冶炼企业风险主要有精矿价格上涨风险以及铅锭、锌锭价格下跌风险。针对不同的市场风险，可以分别进行买入套期保值或者卖出套期保值。 该企业在现货经营中主要面临产成品销售压力、资金压力和原材料采购的风险。其中，产成品销售压力是企业面临的主要压力，锌价的下跌将会直接削弱企业的盈利能力，企业必须在期货市场进行卖出保值以提前锁定利润，减少损失。 根据中证期货公司专项研究报告,特别是锌库存创新高，下游消费不畅等原因影响，预计锌品种下行的可能性比较大。根据企业销售计划，需要对生产的锌锭、铅锭进行一部分保值。在2011年的2月份，企业预计在4、5、6月每月将有大约4000吨锌锭的销售计划，并且，预计锌锭价格会持续下跌。同时，由于铅期货在3月24日才正式上市，挂牌PB1109合约，企业结合铅期货挂牌上市价格较高，根据未来销售计划，对5、6月份销售进行保值，保值数量各为2000吨。 具体买入保值措施如下： 为了提前锁定利润减少损失，公司决定进行锌锭卖出套期保值交易。当日现货市场的价格为18500元/吨，公司将这一价格作为其目标销售价。公司在期货市场上分别以19200元/吨、19400元/吨、19600元/吨的价格建仓，卖出4、5、6月份期货合约各4000吨。4月6日，现货锌价下跌至18000元/吨，该公司分批进行平仓，公司以平均18000元/吨的期货价格平仓4月合约。5月6日，现货价格为16000元/吨，公司以平均16100元/吨的期货价格平仓5月合约。6月9日，现货价格为16800元/吨，公司以平均17100元/吨价格平仓6月
现金流量套期会计处理 【例25-5】20ｘ7年1月1日，DEF公司预期在20ｘ7年6月30日将销售一批商品X，数量为100 000吨。为规避该预期销售有关的现金流量变动风险，DEF公司于20ｘ7年1月1日与某金融机构签订了一项衍生工具合同Y，且将其指定为对该预期商品销售的套期工具。衍生工具Y的标的资产与被套期预’期商品销售在数量、质次、价格变动和产地等方面相同，并且衍生工具Y的结算日和预期商品销售日均为20ｘ7年6月30日。 20ｘ7年1月1日，衍生工具Y的公允价值为零，商品的预期销售价格为1 100 000元。20ｘ7年6月30日，衍生工具Y的公允价值上涨了25 000元，预期销售价格下降了25 000元。当日，DEF公司将商品X出售，并将衍生工具Y结算。 DEF公司采用比率分析法评价套斯有效性，即通过比较衍生工具Z和商品X预期销售价格变动评价套期有效性。DEF公司预期该套期完全有效。 假定不考虑衍生工具的时间价值、商品销售相关的增值税及其他因素，DEF公司的账务处理如下(单位：元)： (1)20ｘ7年1月1日，DEF公司不作账务处理。 (2)20ｘ7年6月30日 借：套期工具——衍生工具Y 25 000 贷：资本公积——其他资本公积(套期工具价值变动) 25 000 (确认衍生工具的公允价值变动) 借：应收账款或银行存款 1 075 000 ! 贷：主营业务收入 1 075 000 (确认商品X的销售)
借：银行存款25 000 贷：套期工具——衍生工具Y 25 000 (确认衍生工具Y的结算) 借：资本公积——其他资本公积(套期工具价值变动) 25 000 贷：主营业务收 25 000 (确认将原计入资本公积的衍生工具公允价值变动转出，调整销售收入) 【例25-6】ABC公司于20ｘ6年11月1日与境外DEF公司签订合同，约定于20ｘ7年1月30日以外币(FC)每吨60元的价格购入1 00吨橄榄油。ABC公司为规避购入橄榄油成本的外汇风险，于当日与某金融机构签订一项3个月到期的远期外汇合同，约定汇率为1FC=45人民币元，合同金额FC6 000元。20ｘ7年1月30日，ABC公司以净额方式结算该远期外汇合同，并购入橄榄油。 假定：(1)20ｘ6年12月31日，1个月FC对人民币远期汇率为1FC=44．8人民币元，人民币的市场利率为6％；(2)20ｘ7年1月30日，FC对人民币即期汇率为1FC=人民币元； (3)该套期符合运用套期保值准则所规定的．运用套期会计的条件；(3)不考虑增值税等相关税费。 (简要提示：根据套期保值准则，对外汇确定承诺的套期既可以划分为公允价值套期，也可以划分为现金流量套期。) — 情形1：ABC公司将上述套期划分为公允价值套期 (1)20×6年11月1日 远期合同的公允价值为零，不做账务处理，将套期保值进行表外登记。 (2)20×6年12月31日 远期外汇合同的公允价值=[ｘ6 000／(1+6%×1／1 2)]=1 194人民币元。
东航案例分析
东航“返航门”案例分析 2008年3月31日，东航云南分公司从昆明飞往大理、丽江、西双版纳等六地的18个航班在飞到目的地上空后，乘客被告知无法降落，航班又全都返回昆明。集体返航导致昆明机场更多的航班延误，千余名旅客滞留机场。乘客们将东航柜台围住，纷纷要求退票或改签。事发后东航对外宣称飞机"集体返航"是因为天气原因。这一解释引发了乘客的质疑，因同一时间段相同航线上，除了东航的航班外，其他航空公司的所有航班都安全降落。 中国东方航空股份有限公司云南分公司其前身为成立于1992年7月的中国云南航空公司。2002年，按照国家航空企业改革重组战略的要求，原云南航空公司与中国东方航空联合重组，成为其下属的航空运输企业。2005年6月，实施主辅业剥离，主业资产全部注入东航股份公司，同时更名为中国东方航空股份有限公司云南分公司。目前，东航云南分公司共执管飞机41架，公司省内、国内、国际（地区）通航点已超过70个，中转联程航线达600多条，现拥有飞行人员430多名,其员工是由汉、彝、白、纳西、傣、回等多个民族组成的。多年来，东航始终致力于“追求卓越、求精致强”的公司目标，坚持“以安全为前提、改革为动力、市场为导向、效益为中心”的经营原则，坚定不移地实施以品牌为核心的发展战略。但东航人的官本位思想严重，高层管理团队与基层群众之间的距离较远，东航领导人采取准军事化的领导风格，其关键词除了命令和服从，还有森严的层级。东航组织文化的基本价值观和导向是对上级负责，害怕犯错误；决策层内部互相制约钳制，在组织结构上呈现出一定的或相当大的僵化性、教条主义弊病，缺乏灵活性和创新精神。目前，航空业内现有的主
航空公司市场细分及服务差异化分析 使 已有两家进人中国市场;第二轮大规模的经济舱旅客三大类,细分的依据为旅客用条件的灵活性上. 航空公司合并与控股,东航上航整合,国对服务的舒适度要求,旅行目的以及对目前国内航空公司所运营的航班基 航控股深航;民营航空公司及低成本航价格的敏感程度等,在细分的基础上,航本还都是按照”头等舱”,”公务舱”,”经 空公司在中国市场的参与,影响着传统空公司打造出不同的品牌产品,提供不济舱”以及多种折扣舱位来实现市场细 航空公司的营销方式;国内高速铁路的同层次的服务,主要的差异体现在客舱分后的产品营销与管理.图1是2010年 快速建设,逐渐改变着国内运输市场的服务标准的不同,机场服务内容的不同3月份国内六家主要航空公司在国内市场 竞争格局.和产品价格的差距.的承运旅客按照销售价格不同的分布情李家祥局长在对实现中国民航强国在对民航旅客市场进行的三大类市况,包括不同折扣舱位的旅客分布比例 的路线描绘中,第一个路线就是培育具场细分基础之上,伴随着收益管理理念和收益贡献.从图l中可明显看出下面几 有国际竞争力的网络型航空公司,其中在民航业的发展,传统航空公司
对每一点现象: 提到要着力引导航空公司尽快形成差异大类旅客又依据产品价格折扣的不同,(1)头等舱旅客有2.9%的市场份 化的市场和战略定位,打造具有不同运推出了折扣舱位的概念,如对于经济舱额,其对应的收益贡献比例为6.8%,高 营模式的高品质航空公司.的产品推出10多种折扣价格舱位,根据收益比; 面对着竞争格局的变化与民航发展市场的需求淡旺,旅客的消费水平以及(2)经济舱全价旅客18.4%的市场份 的机遇,传统航空公司也在积极的寻找出行的自由程度等因素为依据进行细分,额,收益贡献比例为28.8%,中高收益比; 自己的业务发展方向,并改变着营销与 运营方式,包括:对航空市场的再次细旅客分布比饲收益贡献比倒 分与区别营销,收益模式的丰富与多样头等舱全价{aso)-26%头等舱全价fl50)—_6.2% 化,服务体系的完善与品质的提高,以头等折扣IO3%头等折扣-o6%公务舱全价《130J101%公务舱全价f1o}10.3% 旅客为中心的服务个性化,经营成本的…..孽折扣10o%公务折扣l0. 9O执_25%9o捕’■-3.6%控制与降低,销售渠道的精细化管理,85折■14%85拼-1.9% 80新,mmmm61%8o折’———-77%直销模式的扩大,以及营销观念的升级75斩__34%7s执■-4.
套期保值经典案例十个 案例一（成功） 棕榈油的套期保值 棕榈油在国内完全是依赖进口的植物油品种，因此，国内棕榈油的消费完全依赖于贸易商进口棕榈油到国内销售。国内贸易商在采购棕榈油的时候，就面临着很大的不确定性。因此，在国内棕榈油期货推出之后，国内贸易商就可选择在国内卖出相应的棕榈油期货合约进行卖出保值。 2007年10月10日，国内某棕榈油贸易商，在国内棕榈油现货价格为8270元/吨的时候与马来西亚的棕榈油供货商 签定了1万吨11月船期的棕榈油定货合同，棕榈油CNF价格为877美元，按照当日的汇率及关税可以计算出当日的棕榈油进口成本价在8223元/吨，按照计算可以从此次进口中获得47元/吨的利润。由于从定货到装船运输再到国内港口的时间预计还要35天左右，如果价格下跌就会对进口利润带来很大的影响。于是，该贸易商于10月10日在国内棕榈油期货市场卖出12月棕榈油合约1000手进行保值，成交均价为8290元/吨。到11月15日，进口棕榈油到港卸货完备，该贸易商卖到10000吨棕榈油现货，价格为7950元/吨；同时在期货市场上
买入1000手12月棕榈油合约进行平仓，成交均价为7900元/吨。 通过此次保值，该贸易商规避了棕榈油市场下跌的风险，保住了该贸易商的47元/吨的进口利润并从期货市场额外获得了70万元赢利。但这里需要强调的是，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。 案例二（失败） 铝套期保值 郑州第二电缆厂客户 该客户是郑州市第二电缆生产企业，是制造电线电缆的专业厂家，集科研、生产于一体的大型股份制企业，主要生产高、中、低压交联聚乙烯绝缘电力电缆、PVC绝缘电力电缆、安全清洁电缆（环保型）、耐火和阻燃电缆等十多个品种。为了避免铝价上涨导致生产成本增加，该企业长期在期货市场进行买期保值，并在我郑州营业部期货账户上持有期铝多头头
远期外汇交易是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。与即期外汇交易的根本区别，在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。 1．进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变动风险。 汇率变动是经常性的，在商品贸易往来中，时间越长，由汇率变动所带来的风险也就越大，而进出口商从签订买卖合同到交货、付款又往往需要相当长时间(通常达30天～90天，有的更长)，因此，有可能因汇率变动而遭受损失。进出口商为避免汇率波动所带来的风险，就想尽办法在收取或支付款项时，按成交时的汇率办理交割。 例1：某一日本出口商向美国进口商出口价值10万美元的商品，共花成本1 200万日元，约定3个月后付款。双方签订买卖合同时的汇率为US＝J￥130。按此汇率，出口该批商品可换得1 300万日元，扣除成本，出口商可获得100万日元。但3个月后，若美元汇价跌至US= J￥128，则出口商只可换得1 280万日元，比按原汇率计算少赚了20万日元；若美元汇价跌至US= J￥1．20以下，则出口商可就得亏本了。可见美元下跌或日元升值将对日本出口商造成压力。因此日本出口商在订立买卖合同时，就按US= J￥130的汇率，将3个月的10万美元期汇卖出，即把双方约定远期交割的10万美元外汇售给日本的银行，届时就可收取1 300万日元的货款，从而避免了汇率变动的风险。 例2；某一香港进口商向美国买进价值10万美元的商品，约定3个月后交付款，如果买货时的汇率为US=HK7．81，则该批货物买价为78．1 万港元。但3个月后，美元升值，港元对美元的汇率为US＝HK．88，那么这批商品价款就上升为78．8万港元，进口商得多付出0．7万港元。如果美元再猛涨，涨至US$l=HK，00以上，香港进口商进口成本也猛增，甚至导致经营亏损。所以，香港的进口商为避免遭受美元汇率变动的损失，在订立买卖合约时就向美国的银行买进这3个月的美元期汇，以此避免美元汇率上升所承担的成本风险，因为届时只要付出78．1万港元就可以了。 由此亦可见，进出口商避免或转嫁风险的同时，事实上就是银行承担风险的开始。 2．外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易。 远期外汇持有额就是外汇头寸(foreign exchange position)。进出口商为避免外汇风险而进行期汇交易，实质上就是把汇率变动的风险转嫁给外汇银行。外汇银行之所以有风险，是因为它在与客户进行了多种交易以后，会产生一天的外汇"综合持有额"或总头寸(overall position)，在这当中难免会出现期汇和现汇的超买或超卖现象。这样，外汇银行就处于汇率变动的风险之中。为此，外汇银行就设法把它的外汇头寸予以平衡，即要对不同期限不同货币头寸的余缺进行抛售或补进，由此求得期汇头寸的平衡。 例如，香港某外汇银行发生超卖现象，表现为美元期汇头寸"缺"10万美元，为此银行就设法补进。假定即期汇率为US=HK．70，3个月远期汇率为US$l=HK．88，即美元3个月期汇汇率升水港币0．18元。3个月后，该外汇银行要付给客户10万美元，收入港币7&8万元。该银行为了平衡这笔超卖的美元期汇，它必须到外汇市场上立即补进同期限(3个月)、
企业套期保值 套期保值的概念：套期保值就是通过买卖期货合约来避免现货市场上相应实物商品交易的价格风险。 具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与现货市场品种相同、数量相同的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场上买进（卖出）商品时，能够通过期货市场上持有的期货合约的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。 以下通过实例进行讲解 一、买入套期保值：8月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2800元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易如下表： 结论：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易：第
一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场上买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的合约。第二，因为在期货市 场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。 如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，该厂就必须承担 由此造成的损失。相反，该厂在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货价格有利变动的盈利，可同时也避免了现 货市场价格不利变动的损失。因此，可以说，买入套期保值规 避了现货市场价格变动的风险。 二、卖出套期保值：6月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农 场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位 担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价 格下跌带来风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货 交易。交易情况如下： 结论：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易：第一笔
东航“返航门”案例分析 2008年3月31日，东航云南分公司从昆明飞往大理、丽江、西双版纳等六地的18个航班在飞到目的地上空后，乘客被告知无法降落，航班又全都返回昆明。集体返航导致昆明机场更多的航班延误，千余名旅客滞留机场。乘客们将东航柜台围住，纷纷要求退票或改签。事发后东航对外宣称飞机"集体返航"是因为天气原因。这一解释引发了乘客的质疑，因同一时间段相同航线上，除了东航的航班外，其他航空公司的所有航班都安全降落。 中国东方航空股份有限公司云南分公司其前身为成立于1992年7月的中国云南航空公司。2002年，按照国家航空企业改革重组战略的要求，原云南航空公司与中国东方航空联合重组，成为其下属的航空运输企业。2005年6月，实施主辅业剥离，主业资产全部注入东航股份公司，同时更名为中国东方航空股份有限公司云南分公司。目前，东航云南分公司共执管飞机41架，公司省内、国内、国际（地区）通航点已超过70个，中转联程航线达600多条，现拥有飞行人员430多名,其员工是由汉、彝、白、纳西、傣、回等多个民族组成的。多年来，东航始终致力于“追求卓越、求精致强”的公司目标，坚持“以安全为前提、改革为动力、市场为导向、效益为中心”的经营原则，坚定不移地实施以品牌为核心的发展战略。但东航人的官本位思想严重，高层管理团队与基层群众之间的距离较远，东航领导人采取准军事化的领导风格，其关键词除了命令和服从，还有森严的层级。东航组织文化的基本价值观和导向是对上级负责，害怕犯错误；决策层内部互相制约钳制，在组织结构上呈现出一定的或相当大的僵化性、教条主义弊病，缺乏灵活性和创新精神。目前，航空业内现有的主要竞争者是“三加一”，即南航、国航、东航加海航。南航无论在机队规模还是资产总额上都是国内第一大航空公司，是东航最大的竞争对手。与东航相比，南航以华南新疆东北为三大板块，国内航线布局更为合理；国航在国际航线布局上更有优势；海航以其超强的融资能力、多元化能力、降低成本能力而著称。同时，还有两类新进入者陆续进入航空业，它们是民营航空和外资航空。新进入者意味着运输能力的进一步增加，市场份额重新分配，以及与现有企业争夺资源。在人才竞争中，民营航空以其较高的待遇，诱人的发展空间对国有航空公司发起挑战；在经营竞争中，
企业套期保值会计处理 根据我国《企业会计准则第24号——套期保值》，我国的套期会计运用的是综合套期会计方法，衍生工具作为套期工具按公允价值计量。 一、套期的确认 1、在套期开始时，企业对套期关系（即套期工具和被套期项目之间的关系）有正式指定，并准备了关于套期关系、风险管理目标和套期策略的正式书面文件。该文件至少载明了套期工具、被套期项目、被套期风险的性质以及套期有效性评价方法等内容。 套期必须与具体可辨认并被指定的风险有关，且最终影响企业的损益。 2、该套期预期高度有效，且符合企业最初为该套期关系所确定的风险管理策略。 3、对预期交易的现金流量套期，预期交易应当很可能发生，且必须使企业面临最终将影响损益的现金流量变动风险。 4、套期有效性能够可靠地计量。 5、企业应当持续地对套期有效性进行评价，并确保该套期在套期关系被指定的会计期间内高度有效。 二、套期的计量 1、公允价值套期 公允价值套期是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺，或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套期。该类价值变动源于某类特定风险，且将影响企业的损益。 基本要求： （1）套期工具为衍生工具的，公允价值变动形成的利得或损失应当计入当期损益；套期工具为非衍生工具的，账面价值因汇率变动形成的利得或损失应当计入当期损益。 （2）被套期项目因被套期风险形成的利得或损失应当计入当期损益，同时调整被套期项目的账面价值。被套期项目为按成本与可变现净值孰低进行后续计量的存货、按摊余成本进行后续计量的金融资产或可供出售金融资产的，也应当按此规定处理。 例：
2008 年1 月1 日，某钢铁ABC公司为规避所持有钢铁存货公允价值变动风险，决定在期货市场上建立套期保值头寸，并指定期货合约Y为2008 年上半年钢铁存货价格变化引起的公允价值变动风险的套期。期货合约Y的标的资产与被套期项目存货在数量、质次、价格变动和产地方面相同。 2008 年1 月1 日，期货合约Y 的公允价值为零，被套期项目(钢铁存货)的账面价值和成本均为1 000 000 元，公允价值是1 100 000 元。2008 年6 月30 日，期货合约Y 的公允价值上涨了25000 元，钢铁存货的公允价值下降了25 000 元。当日，钢铁ABC公司将钢铁存货出售，并将期货合约Y 结算。 钢铁ABC公司采用比率分析法评价套期有效性，即通过比较期货合约Y 和钢铁存货的公允价值变动评价套期有效性。钢铁ABC公司预期该套期完全有效。 假定不考虑期货合约的时间价值、商品销售相关的增值税及其他因素，钢铁ABC公司的账务处理如下(金额单位：元)： (1)2008 年1 月1 日 借：被套期项目—库存商品 1 000 000 贷：库存商品 1 000 000 (2)2008 年6 月30 日 借：套期工具—期货合约 25 000 贷：套期损益25 000 借：套期损益25 000 贷：被套期项目—库存商品 25 000 借：应收账款或银行存款1 075 000 贷：主营业务收入1 075 000 借：主营业务成本975 000 贷：被套期项目—库存商品× 975 000 借：银行存款25 000 贷：套期工具—期货合约Y 25 000
掉期交易与套期保值的区别 掉期交易基本概念 掉期交易（Swap Transaction）是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确的说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（Cash Flow）的交易。 主要特点 (1)买与卖是有意识地同时进行的 (2)买与卖的货币种类相同，金额相等 (3)买卖交割期限不相同 掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常也把它叫做单一的外汇买卖，主要用于银行与客户的外汇交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖，主要用于银行同业之间的外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。 掉期交易的目的包括两个方面，一是轧平外汇头寸，避免汇率变动引发的风险；二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。 套期保值基本概念 套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
主要特点 (1)套期保值是为了规避或转移现货价格涨跌带来风险的一种方式，目的是为了锁定利润和控制风险 (2)套期保值者只承担基差变动带来的风险，相对风险较小 (3)套保者的头寸需要根据现货头寸来制定，套保头寸与现货头寸操作方向相反，种类和数 量相同或相似 掉期交易的作用由于掉期交易是运用不同的交割期限来进行的，可以避免因时间不一所造成的汇率变动的风险，对国际贸易与国际投资发挥了积极的作用。具体表现在；1．有利于进出口商进行套期保值。2．有利于证券投资者进行货币转换，避开汇率变动风险。掉期交易可以使投资者将闲置的货币转换为所需要的货币，并得以运用，从中获取利益。3．有利于银行消除与客户单独进行远期交易承受的汇率风险。 （注：文档可能无法思考全面，请浏览后下载，供参考。可复制、编制，期待你的好评与关注）
同属套保缘何天壤之别—从东航和广州植之元看企业套期保值 2008年注定是一个特殊的年份，由美国次贷危机引发的国际金融危机在这一年全面爆发，国际金融市场形势突变，全球经济一片“飘摇”，企业的风险管理能力接受了动荡市场的严峻考验，作为一项重要的风险管理工具，套期保值再次受到了业界广泛关注。 2008年10月21日，中信泰富爆出外汇期权交易亏损超过150亿港元，震惊全香港；同一天，深南电公告称，公司与高盛全子公司杰瑞（新加坡）私营公司3月签订的“对赌”协议开始出现巨额亏损；１１月２１日，国航发布公告称，截至１０月３１日，公司参与燃油套期保值合约公允价值损失达３１亿元，在该公司的三季报中燃油套期保值合约公允价值损失是９．６１亿元；１１月２７日，东航发布公告称，截至１０月３１日，公司航油套期保值合约公允价值损失约１８．３亿元；2009年1月12日，东航又发布公告称，公司2008年12月的航油套期保值合约发生实际现金交割损失约1415万美元，根据初步估算，截至去年年底，公司2008年全年航油套期保值公允价值损失高达62亿元。不断爆出的国内大型企业套保失败案例，引起了市场极大反响。媒体、企业、专家、学者纷纷就套期保值问题展开了长达两个多月的分析和辩论。最终的结果似乎只有一个，即企业是在进行投机，而不是套保，有些企业甚至中了国际投行的“圈套”。那么怎样才能做好套期保值，防止企业由套保转向投机呢？在此次金融危机中，套期保值这个风险管理工具有没有给一些企业带来“福祉”呢？ 无独有偶，2008年11月19日，广州冷机(000893,股吧)（证券代码000893）股份有限公司发布股票交易异常波动公告，称公司股票于2008年11月14日、17日、18日连续三个交易日内收盘价涨幅偏离值累积达到20％以上。其原因是，2008年11月13日该公司公布的一项整体资产置换计划，即将置入的是国内最大的民营大豆(资讯,行情)压榨企业——广州植之元公司，该公司是利用套期保值控制风险的“高手”，业绩很好。数据显示，2008年1—8月，广州植之元公司净资产收益率高达108％，预计全年将超过133％。广州冷机同时发布盈利预测承诺，2009年广州植之元公司盈利金额不低于2亿元，折算净资产收益率超过80％，届时，实际盈利数与盈利预测数差额部分由公司大股东东凌实业集团以现金方式补齐。这样的业绩出人意料，尤其是今年以来大豆价格连续暴跌，国内许多大豆压榨企业损失惨重，举步维艰。 广州植之元公司有何过人之处，敢夸下如此海口？该企业负责人的回答引起市场一片哗然，“公司之所以能够维持如此高额回报，核心竞争力就是合理的套期保值。”利用套期保值成功规避风险的典型还有国内一些大型糖厂。在此次金融风暴中，这些企业不仅成功规避了现货市场价格暴跌的风险，甚至还有盈利。同样是套期保值，为什么有的成功避险，有的却发生了巨额亏损呢？下面通过比较东方航空(600115,股吧)公司和广州植之元公司的套期保值情况，来分析这两家企业套期保值策略的差异，并在此基础上深入讨论如何合理地进行套期保值，希望能给国内有套保需求的现货企业一些有益借鉴。 两家企业套期保值情况 东方航空公司 根据现代套期保值业务定义，东方航空公司利用金融衍生工具进行套期保值规避风险已有多年历史，早在2001年公司就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等国内都还不太熟悉的金融衍生品工具规避外汇和利率风险，并一直坚持至今。东航利用燃油期权规避航空燃料油(资讯,行情)价格波动风险的套期保值业务始于2003年，详细披露从2006年开始。
美国西南航空公司案例分析 事情发生在20世纪90年代，西方经济进入衰退期，美国航空业因此受到极大影响。1991、1992两年，美国航空公司的赤字总额累计达80亿美元。曾经盛极一时的TW A、大陆、西北三家航空公司均因经营不善而宣告破产。但一家名叫西南航空公司的小企业却在一片萧条气氛中异军突起,并在1992年取得了营业收入增长25％的令人难以置信的佳绩。 西南航空公司的成功得益于该公司—贯坚持的营销战略和赫伯特·克莱尔的出色领导。这是一个小企业战胜大企业的经典案例。 二战结束后，美国经济进入高速发展的繁荣期。在世界第三次科技革命的推动下，航空业等新兴工业蓬勃兴起。20世纪60年代末，美国GNP高达9,741亿美元，人均收入为2,579美元。生活水平的提高使人们对交通工具有了更高的要求，而飞行以及快速舒适的特点受到广泛青睐。 20世纪60年代中期，美国有约莫7条国内定期航线。但当时的大航空公司更热衰于跨洋长途飞行，对短程空运业务则不屑一顾。而国内日趋频繁的商务旅行与美国过于广阔的疆土使短程运输业变成了有利可图的“战略性机会窗口”。1967年，克莱尔律师与罗林·金在餐桌上发现了这个窗口。他们以56万美元建立起西南航空公司，开始在大航空公司夹缝中生存。 成功的营销策略 1968年，西南航空公司成立后，只经营达拉斯、休斯敦和圣安乐尼奥3个城市间的短程航运业务。在巨人如林、竞争残酷的美国航空界，克莱尔对战略性营销初始战略的选择无疑是明智的。在寻找“战略性机会窗口”，即市场切入点是通过SWOT分析法来实现。S即Strengths(长处)，W即Weaknesses(弱点)以及O即Opportunities(机遇)，T即Threats(威胁)。前两者为企业内部因素，是可控变量；后两者是外部因素，属非可控变量。但是，它们可以被利用。 通过SWOT的系统分析法，西南航空公司进行了正确的市场定位。20世纪70年代，西南航空公司只将精力集中于得克萨斯州之内的短途航班上。它提供的航班不仅票价低廉，而且班次频率高，乘客几乎每个小时都可以搭上一架西南航空公司的班机。这使得西南航空公司在得克萨斯航空公司市场上占据了主导地位。 尽管大型航空公司对西南航空公司进行了猛烈的反击，但由于西南航空公司的经营成本远远低于其他大型航空公司，因而可以采取价格战这种最原始而且做到了任何一家大型航空公司都方法，无法做到的低成本运营。 不论如何扩展业务范围，西南航空公司都坚守两条标准；短航线、低价格。1987年，西南航空公司在休斯敦至达拉斯航线上的单程票价为57美元，而其他航空公司的票价为79美元。20世纪80年代是西南航空迅猛发展尽其所有的时期，其客运量每年增长300％，但它的每英里运营成本不足10美分，比美国航空业的平均水平低了近5美分。 西南航空公司在选准战略性机会窗口后，低价格是保证它打赢这场战争的关键。为了维持运营的低成本，西南航空公司采取了多方面的措施，如图1。在机型上，该公司全部采用节省燃油的737型。这不仅节约了油钱，而且使公司在人员培训、维修保养、零部件购买上。均只执行一个标准，大大节省了培训费、维护费。 同时，由于员工的努力，西南航空公司创下了世界航空界最短的航班轮转时间。当别的竞争对手需用l个小时才能完成乘客登机离机及机舱清理工作时，西南航空公司的飞机只需要15分钟。在为顾客服务上，西南航空公司针对航程短的特点，只在航班上为顾客提供花生米和饮料，而不提供用餐服务。
套期保值的会计处理案例分析 期货市场最为突出的功能之一,就是为生产经营者提供回避价格风险的手段,即生产商、贸易商通过在期货市场进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险期货市场最为突出的功能之一,就是为生产经营者提供回避价格风险的手段,即生产商、贸易商通过在期货市场进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险,利用套期保值交易来锁定生产经营成本,降低现货库存风险,实现预期利润。目前企业进行套期保值主要按“财政部财会[2006]3号文件”进行会计核算。 一、套期保值的概念 现货企业的套期保值,是指企业为规避商品价格波动的风险指定一项或一项以上套期工具(期货合约),使套期工具的公允价值或现金流量变动,预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。 企业运用商品期货进行套期时,其套期保值策略通常是,买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合同,以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合同来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 二、企业套期保值期货交易的财务处理(以钢材期货套保为例) 1.公允价值套期保值财务处理原则 (1)套期工具为衍生工具时,公允价值变动形成的利得或损失应当计入当期损益。 (2)被套期项目因被套期风险形成的利得或损失应当计入当期损益,同时调整被套期项目的账面价值。 2.公允价值套期会计处理举例 例1:2009年8月1日,某钢铁X公司预期在2009年10月30日将销售一批钢材,为规避所持有钢材存货的公允价值变动风险,与期货公司Z签订了套期保值的合约,并将其指定为2009年钢材存货价格变化引起的公允价值变动风险的套期。钢材期货合约的标的资产与X 公司的存货在数量、品质、价格变动和产地方面相同。 2009年8月1日,X公司有钢材存货8000吨,该批钢材的成本为32000000(4000元/吨)元,公允价值为36000000元(4500元/吨),当天钢材期货合约的价格为4800元/吨,X公司卖出800张钢材期货合约Y,则该合约的公允价值为38400000元,同时向Z期货公司支付手续费用10000元。2009年10月30日,期货合约Y的公允价值上涨了2000000元,存货的公允价值下降了2000000元。当日,X公司将该批钢材出售,同时将期货合约Y平仓结算。 假定不考虑衍生工具的时间价值、商品销售相关的增值税及其他因素,X公司的账务处理如下(单位:元):
新会计准则下外汇套期保值的会计处理张璐/马广奇 【专题名称】财务与会计导刊(实务版) 【专题号】F1011 【复印期号】2010年06期 【原文出处】《西部财会》(西安)2010年2期第29,32页 【作者简介】张璐，陕西科技大学管理学院会计学在读硕士研究生; 马广奇，陕西科技大学管理学院教授，经济学博士后，校学术委员会委员，陕西西安 710021。【关键词】EEUU 2008年以来，人民币升值压力加大，市场汇率波动的不确定性增加。企业为规避汇率变动所带来的风险，经常在金融市场上运用外汇衍生产品交易进行对冲，从而规避汇率风险，减低交易成本。这就带来一个问题，即企业外汇交易及套期保值如何进行会计处理。本文结合新会计准则，在介绍一般外币交易的会计处理方法的基础上，对远期外汇合同套期保值的会计处理问题进行了分析。 一、外币交易的会计处理 外币交易的会计处理主要涉及两个环节，一是在交易日对外币交易进行初始确认，将外币金额折算为记账本位币金额;二是在资产负债表日对相关项目进行折算，因汇率变动产生的差额计入当期损益。 (一)交易日的会计处理 企业发生外币交易的，应当在初始确认时采用交易日的即期汇率或即期汇率的近似汇率将外币金额折算为记账本位币金额。
例1.我国A股份有限公司的记账本位币为人民币，A公司于2007年11月1日向美国B公司出售一批商品，货款共计10000美元，当日即期汇率为1美元=7.3人民币(不考虑增值税等相关税费)，货款尚未收到。 A公司应进行以下财务处理: 借:应收账款——B公司(美元) 73000元 贷:主营业务收入 73000元 (10000美元×7.3) (二)会计期末或外币结算日的会计处理 资产负债表日，企业应当分别对外币货币性项目和外币非货币项目进行处理。 1.外币货币性项目的处理。货币性项目是企业持有的货币和将以固定或可确定金额的货币收取的资产或者偿付的负债。货币性项目分为货币性资产和货币性负债，货币性资产包括现金、银行存款、应收账款和应收票据以及准备持有至到期的债券投资等;货币性负债包括应付账款、其他应付款、短期借款、应付债券、长期借款、长期应付款等。 对于外币货币性项目，一般采用资产负债表日即期汇率折算，因资产负债表日即期汇率与初始确认时或者前一资产负债表日即期汇率不同而产生的汇兑差额，计入当期损益。 例2.沿用例1，2007年12月31日，A公司仍未收到B公司发来的销售货款。当日即期汇率为1美元=7.4人民币。 A公司应进行以下会计处理: 借:应收账款——B公司(美元) 1000元[(7.4-7.3)×10000] 贷:财务费用——汇兑差额 1000元 假定2008年1月30日收到上述货款，兑换成人民币后直接存入银行，当日银行的美元买入价为1美元=7.35人民币。
航空运输市场细分化 第二节航空运输市场细分化 一、市场细分化的概念 面对复杂和庞大的航空运输市场，任何一个航空运输企业，不管其规模有多大，都不可能满足该市场的所有的需求。这是因为，一方面旅客和货物托运人和收货人的需求复杂多变; 另一方面，一个航空公司的能力总是有限的，很难满足所有消费者的需求。因此，航空公司必须对市场做出选择，集中力量经营适应自己的目标市场。 有效地选择目标市场，首先要对整个市场进行细分化。这是选择目标市场的前提。 所谓市场细分，就是根据消费者需求的不同特征，把航空运输市场划分为若干个有意义的顾客群的过程，形成整体市场中的若干个细分市场。不同细分市场之间需求差别比较明显; 而在每一个细分市场内部，需求的差别就明显小于与其他细分市场的差别，基本倾向一致。 把航空运输市场从一个单一的整体看成为多元异质的分割体，这更符合当前航空运输市场的特点，体现了市场竞争在产品差异化和服务多样化中的作用。由于有了细分市场的出现，就有了运用目标市场和目标营销策略组合的前提条件。 二、航空旅客运输市场细分化 细分航空旅客运输市场，选择正确的市场细分的依据是十分重要的。我们在细分化航空旅客运输市场时，主要考虑的是旅客旅行的目的。这样，我们就可以把航空旅客运输市场细分为公务旅行市场和休闲旅行市场。 （一）公务旅行市场
公务旅行可以解释为由于与旅客的职业相关的原因而发生的旅行，并且旅客自己不支付旅行的费用。公务旅客具有以下特征: 1. 由于旅客自己不支付乘机的费用，与其他旅客相比，公务旅客对票价反应不敏感。 2. 公务旅客的另一个重要的特征是高度集中性。公务旅客每年旅行的次数远远超过其他细分市场的旅客。 3. 公务旅客无法提前很长时间预订座位。对于这样的旅客，航空公司的航班密度和航班的时间就很重要了。 4. 机上服务的水平和地面服务的标准都会影响公务旅客对航空公司的选择。 （二）休闲旅行市场 就世界范围的航空旅客运输市场而言，旅客人数占统治地位的航空旅客细分市场是休闲旅行市场。休闲旅行可以解释为旅客在工作时间以外所作的旅行，旅客自己支付包括机票在内的旅行费用。休闲旅客的特点与公务旅客相比大不相同: 1. 由于旅客自己支付旅行费用，机票价格的变化会对旅客产生重要的影响。 2. 公务旅行的延误会严重影响旅客的工作，但是休闲旅行就不具备像公务旅行那样的迫切性。 3. 休闲航空旅行的费用与旅行其他费用之间存在着密切的关系。其他价格的变化会对航空旅行产生重要的影响。 4. 休闲旅客在目的地停留的时间长于公务旅客。