宇通客车投资价值分析 Revised as of 23 November 2020
目录
引言
证券投资分析是证券投资过程的一个核心环节。科学的证券投资分析
是投资者获得投资成功的关键，它的重要意义主要体现在以下两个方面：
1)有利于提高投资决策的科学性。投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。在投资决策时，投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点，借此选择风险性、收益性、流动性和时间性同自己的要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。因此，进行证券投资分析有利于减少投资决策的盲目性，提高投资决策的科学性。
2)有利于正确评估证券的投资价值，降低投资风险，提高投资收益。证券的投资价值受多方面的影响，并随着这些因素的变化而发生相应的变化。所以，投资者在决定投资某种证券前，首先应该认真评估该证券的投资价值。只有当证券处于投资价值区域时，投资该证券才能有的放矢，否则可能会导致投资失败，而证券投资分析正是通过对可能影响证券投资价值的各种因素进行综合分析，来判断这些因素及其变化可能会对证券投资价值带来的影响，因此它有利于投资者正确评估。
我国经济目前正处在经济发展的关键阶段，作为我国国民经济的支柱
产业——汽车行业发展的好坏可谓是我国经济的晴雨表。
在已经过去的2010年可谓是国内汽车行业发展的里程碑，也是客车行业发展至关重要的一年。据中汽协发布最新数据：2010年，中国车市再次超出预期，低开高走，以%的增速高歌猛进，最终超过美国历史最高记录，以年销量1806万辆成为名副其实的全球第一大汽车市场。全国全年客车销售万辆，同比增长%，同比增速为近五年最高，产销率%。人民收入水平的提高和国家利好政策的影响对汽车形成强劲需求。汽车行业是高科技行业，在高增长产业群中起着承上启下的重要作用。汽车行业既能有效地拉动了上下游产业的增长，又能吸收为数众多的从业人员，是国民经济高速发展的强有力支持。为此，选择汽车企业投资价值研究这一问题。宇通客车在我国汽车行业中占有重要地位，是国内客车界的佼佼者，所以选择宇通客车进行投资价值分析。通过对宇通客车近几年的财务信息搜集，利用市盈率法和现金贴现模型法对宇通客车进行价值估计分析比较得出分析结论。
本文以宇通客车作为研究对象，应用现代财务估价理论与方法，借助E x c e l工具对宇通客车的股票价值进行了分析估计。
第1章宇通客车经营能力分析
公司概况
1.1.1公司简述
郑州宇通集团有限公司（简称“宇通集团”）的前身是郑州宇通客车股份有限公司(下称“宇通客车”)。宇通客车位于郑州宇通工业园，占地面积1700亩，稳定日产整车达140台，目前已发展成为世界规模最大、工艺技术条件最先进的大中型客车生产基地。公司于1997年在上海证券交易所上市（简称“宇通客车”，代码600066），是国内客车行业第一家上市公司。
郑州宇通集团有限公司是以客车为核心，以工程机械、汽车零部件、房地产为战略业务,兼顾其他投资业务的大型企业集团，总部位于河南省郑州市。2009年，宇通集团以第308位的排名，连续第七年位列国家统计局发布的“中国最大500家企业集团”，继续领跑中国客车行业。2009年宇通集团销售大中型客车、工程机械、专用车合计35194台,较2008年同比增长%，实现营业收入亿元，较2008年同比增长%，企业规模、销售业绩在行业继续位列第一。公司主要经济指标连续十余年快速增长，并连续十二年获得中国工商银行A A A级信用等级。
宇通公司率先在国内客车行业同时拥有“中国名牌”、“中国驰名商标”两项殊荣。2006年，宇通被国家商务部、国家授予“国家汽车整车出口基地企业”称号，并通过国家质量检验检疫总局的专项审查，在汽车行业第一家获得“进出口商品免验”证书。2007年，宇通蝉联世界客车联盟B A A V
颁布的“B A A V年度整车制造商营销大奖”，并于2002年、2005年、2006年连获“年度B A A V最佳客车制造商”。2008年，宇通成为国家科技部、国务院国资委和联合授予的国家首批91家“创新型企业”之一，是客车行业内唯一入选企业。2009年，宇通入选公布的100个“国家名片”品牌名单，客车企业仅此一家。
作为中国客车第一品牌，宇通客车多次承担重要会议、活动用车任
务。2009年，宇通是国庆60周年大典唯一一家服务阅兵运输保障队、群众与学生方队、彩车等全部内容的客车企业，并亮相国际级官方会议，为“”保驾护航；2008年，约2600辆宇通车为北京奥运提供通勤服务；此外
宇通还成功服务了足球赛、全运会、等大型赛事、活动，并多次服务全国“两会”以及党代会，车辆的优异表现获得了各界的一致认可。
经过多年发展，宇通客车的企业综合实力居国内同行业之首，并且形
成了独特的以“崇德、协同、鼎新”价值观，“以客户为中心，以员工为中心”经营管理理念为核心的企业文化体系和先进的管理理念。
1.1.2公司重大事件
1993年，郑州宇通在郑州客车厂的基础上成立，成为宇通发展的转折点。
1997年，宇通客车在上海证券交易所上市，是国内大客车生产行业首家上市公司，股票代码600066。
1998年，宇通客车新厂区启用，成为亚洲最大规模客车生产基地。
1999年，宇通通过I S O9001国际质量体系认证。
2000年4月，宇通建成企业博士后科研工作站。
2002年，合资成立猛狮客车有限公司。
2003年8月，重组甘肃驼铃，成立兰州宇通客车有限公司。
2003年10月，重组郑州郑工科技有限公司，成立郑州宇通重工有限公司。
2005年，出口合同总额达到2400多台客车，金额亿美元，比2004年增长11倍，创造了全年国内客车业出口额和出口数量的最高纪录。
2007年，宇通集团再次同古巴签订大单：从2007年至2009年，古巴将从宇通集团采购5348台客车，总价值高达亿美元。
宇通客车一系列生产销售能力扩大增强的重大事件不仅加强了宇通客
车在全国客车行业的领先地位，而且也使得宇通客车跻身于世界客车行业前十名。同时，公司合资并购的事件也有助于其完善自身的产业链条和全国生产布局，增强了宇通客车的综合实力，为宇通客车进一步走出国门、走向世界开拓了一片天地。
纵观世界领先汽车企业的发展史，都经历了企业从国内的兼并重组到
逐步国际化的阶段，由此推断，此阶段为宇通客车的发展的扩张阶段。
1.1.3公司组织结构
宇通客车组织结构同世界上先进企业一样采用事业部管理制度，权利结构为股东大会，下设董事会和监事会。经营管理层有总经理办公室、财务
部、战略与业务规划部、质量与经济运行部、合作与法律事务部、人力资源部、公共关系部、资本运营部、信息系统部、审计室、监察室、商用车事业部以及新能源汽车事业部和技术管理办公室。目前，公司采用此管理机制经营良好，未出现重大管理层失误。
客车行业分析
1.2.1产业结构
中国国内共有客车生产企业约98家，从北到南在全国大多数省份都有分布。各客车生产商实力不一，水平参差不齐。按照各客车生产厂家的实力可大致分为三大阵营：以“一通三龙”(即宇通客车和厦门金龙、苏州金龙、厦门金旅)所形成的第一阵营占据了整个客车市场份额的45%左右；第二，由河南少林、牡丹汽车、中东客车、丹东黄海和扬州亚星构成，这部分控制35%的市场份额；第三，由其他企业控制20%的市场份额。2010年，全国自主品牌客车销量占据全国客车市场份额的90%以上，有五家企业生产量
达到一万辆以上，分别是宇通客车、厦门金龙、苏州金龙、厦门金旅、安凯客车，这五家客车企业已占大中型客车市场份额的50%以上。客车行业属
于资金密集和技术密集型行业，进入该行业的困难较大，行业内实习差距较大，产销量差距明显。2009年客车销量具体数据见表。
表2009年我国客车销量前十名情况表（数据来源：中国汽车工业协会）
2009年，上述十家企业共销售万辆，占客车销售总量的74%。
2010年，行业内骨干企业稳居行业主导，前十强企业与上年相比没有变化，依然是华晨金杯、江铃、郑州宇通、南京依维柯、北汽福田、金龙联合、厦门金旅、（苏州）金龙、少林和中通。其中前5家企业累计销售超过万辆，市场占有率达到%。
1.2.2汽车产业增长趋势
2010年是中国客车业发展迅猛的一年，据中国汽车工业协会汇总的98家客车生产企业数据显示，全年客车销售万辆，同比增长%，同比增速为近五年最高，产销率%，在客车主要品种中，大型客车增速最为明显，共销售万辆，同比增长%；轻型客车增速居次，共销售万辆，同比增长%；中型客车增速相对略低，共销售万辆，同比增长%。中国客车现占世界客车市场份额的近35%。
得益于汽车购置税优惠和汽车下乡等一系列小汽车优惠政策的取消，
北京汽车限购形成的连锁反应以及各地政府治理拥堵的措施陆续出台，造成中等收入家庭购买私家车热情受限和消退。此外，购车、保险、停车、维护等方面的费用日益增加，使消费者转向使用公共交通工具；随着人们环保意识增强，为减少尾气排放，减少金属、石油的使用量，可能导致消费者转向公共交通工具。总体而言，2011年客车行业总体运行环境良好，高速公路通车里程进一步增加，城镇居民出游热情居高不下，客车产品内在品质不断提升等诸多因素带动了客车市场需求快速增长。
政策的向好，观念的改变，市场的广大，中长期来看，我国汽车市场
总体向好。预计2011年的中国客车市场仍会保持20%以上的增速。
1.2.3政府影响力分析
2010年，我国宏观经济基本摆脱经济危机的影响，全年经济平稳较快增长，中国客车市场在经历了2008和2009年的低速增长后，又重新步入增长快车道，全年增长达到%。这得益于汽车购置税优惠和汽车下乡等一系列政策的减弱和取消，以及各地政府治理拥堵的措施和优先发展公交的战略陆续出台。政策出台后，效果明显。可以说，国家政策对客车行业的发展有着至关重要的影响。
公司经营能力分析
1.3.1公司主导产品分析
宇通客车是国内和亚洲生产规模最大、工艺技术条件最先进的大中型
客车生产基地，技术优势明显，主营产品为大中型客车，其中，大型客车占销量一半以上，占据了国内21%的市场份额，核心竞争力很强，未来几年出口将成为公司增长的重要驱动力，2007年9月24日公司07年出口最大批量订单首批顺利交付古巴，目前宇通在古巴的进口市场占有率已达到98%，除古巴外，宇通集团在俄罗斯、美洲、中东、非洲以及南亚五大区域的30多个国家都有客车出口，其全球客车总销量仅次于奔驰。
目前，宇通已形成了6米至25米，覆盖公路客运、旅游、公交、团
体、专用客车等各个细分市场，普档、中档、高档等产品档次的完整产品链，成为豪华高档客车的代名词。如今，宇通客车已远销古巴、俄罗斯、伊朗、沙特以及香港、澳门等海外市场。并且在确保产品品质和海外服务保障的基础上，经过长期战略布局，宇通已取得欧盟W V T A整车认证，开始正式进军欧洲市场。
1.3.2公司竞争力分析
客车是生产资料，由于使用者和决定购买者在很大程度上的不一致性，一方面它是典型的理智型产品，另一方面又是一种买者非用者产品——两者叠加，决定了客车行业的核心竞争力有二：一是客户关系，一是产品的性能价格比。因此宇通客车的竞争力从这两方面进行分析。
一、在客户关系方面，宇通客车从2004年开始进行意向订单管理，在当时引起了行业的革命性改变。通过对需求信息的把握，公司充分认识到行业需求的集中性，进而对销售战略进行创造性变革：果断、坚决、大幅度地压缩经销比例，推进直销制度。建立以直销为主，以大客户大单优先，抓优质订单的销售策略。同时，通过其特有的灵活体制，与重点客户建立长期合作关系，以此提高大客户的份额和大单的成功率。在小单方面，宇通客车通过加强融资服务（汽车金融）来提高客户的投资回报率，提升小单的成功率和赢利能力。当年“大河计划”的大客户战略和“小溪计划”的中小客户战略推行至今，已使宇通客车获得大单比例远胜于同行业竞争对手。至于小单，则集小溪而成江河，也取得了不错的业绩。
直销体系的推进，使宇通客车对销售体系的掌控能力从以销售员的能
力为主，转到以体系控制力为主。销售链大幅缩短，销售成本骤减，不但赢利能力提高，更建立了更多资源的客户关系。
二、在性能价格比方面，宇通客车基于产品平台化、模块化原则，通
过技术体系在产品安全性、稳定性上的发力，使质量大为提高。基于客户购买的是生产资料这一特性，通过减少客户使用成本（油耗及维修成本）和客户因停运带来的损失，达到减少客户综合营运成本之目的。宇通客车对表观质量的严格管理又使客车美观度和舒适度大为提高。
同时，其以反映速度为核心的售后服务，以及对问题零部件类似召回
式的管控——只要一批配件质量问题被证明为批次问题，就主动更换整批配件，这样使客户对售后服务的满意度大幅提升，并最大限度地减少客户的停运损失。除以技术物料集中度来大幅降低成本外，宇通客车在采购管理上运用的多纬度、战略合作等方式，至少能比竞争对手提高5%～6％的成本竞
争优势，其中又尤以中高端车的优势表现更明显。
在供应链响应速度及物料供应和生产反应速度方面，宇通客车通过从2004年开始的流程再造，加上E R P的辅助，更是前所未有地只用同行业几乎一半的时间就能满足客户需求，使其所对应的存货资金占用大幅下降。1.3.3公司扩张能力分析
宇通客车从成立至今获得了极大的发展，并于2003年进入中国500强，此后排名逐年上升，2009年公司位列中国500强第308名，2010年公司2010年年报披露的董事会决议中确立了新的投资议案:公司拟投资建
设客车专用车分公司年产5000台客车专用车产能提升项目。项目总投资亿元,首期投资亿元,资金由公司自筹解决。以上两项投资基本缓解公司产能不足的问题。2011年公司股东大会通过决议:公司拟以现有总股本亿股为基础,拟10配3,融资不超过25亿元,投资于节能与新能源客车生产基地项目,公
司预计项目总投资亿元,项目拟建规模为节能型客车6000辆/年、新能源客车4000辆/年。种种迹象表明，宇通客车发展动力充沛，扩张能力强。
综上所述，宇通客车的经营管理能力较好，加之我国现处于公共交通
发展的高速增长阶段，企业发展前景广阔。
第2章宇通客车财务分析
宇通客车近年主要财务数据
宇通客车1995-2010年主要财务数据见表（数据来源：宇通客车历年财务报告）。
财务指标计算
2.2.1计算公式说明
（1）偿债能力指标公式
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
资产负债率=负债总额/资产总额*100%
（2）盈利能力指标公式
总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额*100%
销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入*100%
每股收益=净利润/年度末普通股总数
销售净利率=（净利润/销售收入）*100%
净资产收益率=（净利润/平均净资产）*100%
营业利润率=（营业利润/营业收入）*100%
净利润增长率=（本期净利润额-上期净利润额）/上期净利润额*100%
（3）资产营运能力指标公式
净资产周转率=营业收入/平均净资产
总资产增长率=（本期总资产总额-上期总资产总额）/上期总资产总额*100% 应收账款周转率=营业收入/平均应收账款
存货周转率=营业成本/平均存货
总资产周转率=营业收入/总资产平均余额
固定资产周转率=销售收入净额/固定资产平均余额
经营周期=存货周转周期 + 应收帐款周转周期 - 应付帐款周转周期
（4）发展能力指标公式
可持续增长率=（期末的股东权益－期初的股东权益）/期初的股东权益*100%=销售净利率*资产周转率*权益乘数*留存收益率
表宇通客车1995-2010年主要财务数据单位：万元
2.2.2计算结果
宇通客车历年财务指标计算结果见表表偿债能力计算表
财务状况分析
2.3.1偿债能力分析
（1）流动比率：从表流动比率和图可见到，宇通客车流动比率从1995年到2010年一直在左右波动，其中1995年至1996年均位于比值以下，比值较低。但到1997年，宇通客车得力于股票上市，其流动比率上升至，一改1995年以来的低值状态。之后至2006年，宇通客车流动比率一直维持在左右，波动较小。2007年，宇通客车流动比率下降到自1997年上市以来的最低点，不仅远低于汽车制造行业当年平均值，也低于业界公认的警戒线比值1点。自此之后流动比率虽呈逐年上升之势，但仅略高于警戒线比值1点，同时也都低于汽车制造行业上市公司的平均值。因此来说宇通公司的偿债能力较弱。
图宇通客车历年流动比率波动图
（2）速动比率：从表速动比率和图可见到，宇通客车速动比率从1995年到2010年一直在左右波动，正如流动比率一样，速动比率整体来说较低，短期偿债能力不强。1997年的上市，使得宇通客车的速动比率上升至，有效缓解了自1995年以来短期偿债能力偏低的局面，从此开始了宇通客车速动比率接近于业内公认的1点的合理值的良好形势。从2007年到2010年，公司速动比率和流动比率一样，虽呈上升之势，但仍低于国内汽车制造行业上市公司的平均值。总体来说，宇通客车速动比率仍有待提高。
图宇通客车历年速动比率波动图
（3）资产负债率：从表资产负债率和图可见到，自1995年开始到1997年宇通客车上市，其资产负债率直线下降，此后保持了近9年的较低水平。从2006年开始，宇通客车的资产负债率又回归至较高的水平但仍位于业内认可的60%左右。总之，宇通客车自1994年以来公司的资产负债率均未超过70%且1997年至2005年的资产负债率处于较低水平，可以被业界所接受，债权人权益保障程度一般。
图宇通客车历年资产负债率波动图
2.3.2盈利能力分析
（1）总资产报酬率：从表和图可见到，宇通客车总资产报酬率从1995年至2003，呈不断下降趋势，2003年公司的总资产报酬率更是达到历年来的最低水平%。自2004年开始，公司的总资产报酬率不断上升，呈现不断好转的局面，2010年出现仅次于1995年来的最高水平。总体来说，宇通客车的总资产报酬率处于较好的水平，能向投资者提供较好的收益。
图宇通客车历年总资产报酬率波动图
（2）净资产收益率：净资产收益率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，业内人士一般认为，该指标越高越好。从表净资产收益率和图可以看出，宇通客车净资产收益率同总资产收益率一样，呈先逐年下降后逐年上升的趋势。2007到2010年呈现波动上升的局面，参照国内汽车制造业上市公司这四年平均值依次是%、%、%和%，公司远远超过平均水平。总体来说，企业自有资本获取收益的能力较强，运营效果理想，对企业投资人和债权人权益的保障程度处于较高水平。
图宇通客车历年净资产收益率波动图
（3）每股收益：作为中国境内首家客车制造销售上市企业，宇通客车的获利能力理所当然的要通过每股收益进行衡量。从表每股收益和图所示，宇通客车每股收益整体而言稳定性较好，均在元左右波动，与其国内大客车产销量第一的地位相符合。随着宇通2010年第4万辆客车的下线，宇通客车一跃成为国内首家销量突破4万辆的客车企业，公司每股收益也达到创记录的每股元。