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整体上市——解决同业竞争和关联交易的有效途径
作者：宋英利 转贴自：本站原创 点击数：271
国有企业集团与上市公司的同业竞争和关联交易是人们普遍关注的一个问题。如果这一问题解决得不好，势必会影响上市公司和企业集团的发展。
一、同业竞争和关联交易存在的危害性
1.同业竞争和关联交易的概念及形成原因。所谓同业竞争，是指公司的股东(特别是控股股东)或公司的董事、经理从事与公司同类业务的行为，所谓上市公司的关联交易，是指上市公司或其控股子公司与上市公司关联人之间发生转移资源或义务的交易。关联人包括关联法人和自然人。本文所研究的是国有集团公司及其控股子公司与作为集团成员的上市公司之间存在的同业竞争和关联交易问题。
我国国有企业集团与上市公司大量的同业竞争和关联交易形成的原因主要有以下两方面：一是由于当时的股票发行管理制度造成的。在一段时间内，我国股票发行审核管理采取的是“额度制”，这就决定了拟上市的企业不是“量体裁衣”，而是“量衣裁体”，即只能将与国家下达的“股票发行额度”规模相匹配的资产改制上市。在这种情况下，许多集团成员只能拿出某类业务的部分资产来上市，还有大量的同类业务资产不能够上市，这是“同业竞争”的形成原因。同样地，由于受“额度”的限制，大量的与上市公司主营业务密切相关的资产(如设备维修、电力、原燃材料供应系统、公用工程等)也无法纳入上市公司范围，所以造成大量关联交易的发生，此其一。二是发行监管制度造成的，当时相当数量的上市公司是由国有企业简单剥离后直接发行上市的，而不是先改制为规范的股份有限公司后才允许其发行股票，发行主体基础的不规范也是造成大量同业竞争和关联交易的原因之一。
2.同业竞争和关联交易存在的危害性。笔者认为，企业集团与上市公司存在大量的同业竞争和关联交易，其危害至少有以下几方面：
一是企业集团与上市公司的同业竞争，虽然不会直接对集团的生产经营造成影响，但因其从不同程度上影响或损害了公众投资者的利益，其直接结果是影响企业集团的公信力，从而对企业集团包括其成员单位的运营环境带来不良影响。
二是会影响集
团成员上市公司的再融资能力。再融资是上市公司的一个主要功能，如果上市公司其母公司——集团公司及其控股子公司与上市公司存在大量的同业竞争和关联交易，按照我国证券监管的现行规定，该上市公司就难以在证券市场上实现再融资。而上市公司一旦失去再融资能力，将不可避免地会影响上市公司乃至整个集团的发展。
三是迫于证券监管规定和社会公众投资者的压力，为避免同集团内上市公司形成新的同业竞争，企业集团的业务发展必然会受到一定的限制。比如，如果上市公司所处地域其产品市场已经饱和，而其他区域有该产品的市场需求，一旦上市公司没有能力拿出资金去该区域投资兴办企业，这时，碍于形成新的同业竞争的担心，企业集团就可能损失投资和业务发展的机会。
四是大量关联交易的存在也会影响公众投资者对企业集团的公信力，而且还有利用关联交易损害上市公司及中小股东利益和操纵利润之嫌疑。
二、解决同业竞争和关联交易的途径
1，解决同业竞争和关联交易可借鉴的途径。笔者认为，就目前来讲，解决上市公司与集团公司及其控股子公司同业竞争和关联交易最有效的办法是实现集团的整体上市(严格来讲，不是“集团”的整体上市，而是将集团内的同类业务有效资产及相关资产纳入上市公司而实现整体上市。为通俗起见，这里概称为“集团整体上市”)。
实现集团整体上市的途径有四种，其中一种是集团内上市公司通过不断再融资来收购集团内的同类业务及相关资产，但正如前文所述，由于该类上市公司因存在大量同业竞争和关联交易，影响了其融资能力，所以这一途径对大多数上市公司来讲很难实现。只有那些经营状况良好，有很强的实力和充裕资金的上市公司，方能不断依靠自身积累，来收购集团同类业务及相关资产而实现整体上市。对于大多数经营状况良好、但没有足够能力收购集团同类业务及相关资产的上市公司来讲，应该采取下面三种途径来实现整体上市：
第一，通过向集团定向增发来实现整体上市。即将集团公司作为定向增发的特定对象，将其属下的与上市公司同类业务及相关资产在评估审计的基础上，根据上述资产质量、收益情况以及上市公司每股净资产、收益水平、股票市场价格，合理确定增发价格，并计算集团并入资产应折合股份的数量，由集团公司持有该部分新增股份(作为国有法人股)，而实现集团同类业务的整体上市。
第二，通过“定向增发+公开募集”制定一揽子方案来实现整体上市。这一途径即“武钢模式”，其要点是，上市公司在证券市场上向社会公众“公开募集”(资金)的同时，向集团公司按照同样的价格“定向募集”(资金)。然后再用募集资金购买集团内与上市公司同类业务的资产，从而实现集团的整体上市。“武钢模式”的具体操作为：武钢股份在以每股6.38元的价格向社会公众发行5.64亿股募集资金约36亿元的同时，以相同价格向武钢集团定向增发8.46亿国有法人股，募集资金54亿元，募集资金合计90亿元人民币。紧接着由武钢股份出资
92亿元收购武钢集团的全部钢铁主业资产，从而实现了整体上市。
第三，通过集团公司吸并已上市的子公司，同时集团公司公开发行股票来实现集团整体上市。
这一途径即“TCL模式”。其要点是集团公司在首次公开发行股票的同时吸收合并集团内的上市公司。具体操作为：集团公司在首次公开发行的同时，按合理的折股比例向原上市公司流通股股东
(换股)发行集团公司的流通股，而原上市公司的全部资产、负债并入集团公司并退市、注销，通过集团公司发行上市而实现整体上市。
应当说明的是，以上三种途径中前两者其结果均是原上市公司仍是上市主体：而后一种途径其结果则是集团公司作为上市主体发行上市，而原上市公司注销。三种途径的选择，取决于集团的战略意图及实际情况。笔者认为，三种途径比较，后两种最大的特点是，在解决同业竞争和关联交易的同时，实现了股票发行，企业集团通过出售资产(“武钢模式”)或直接发行股票(“TCL模式”)获得增量资金，可谓一举两得。
2.应注意的问题：(1)采取以上途径实现整体上市的前提条件，是要保证集团内与上市公司相同业务的资产有较好的资产收益水平，同时要给投资者提供一个良好的发展预期。(2)实现整体上市必须要严格履行规定的法律程序，在方案酝酿阶段，要做好向监管部门汇报沟通工作。在具体操作上，要按照法律要求，召开董事会、股东大会，并按照程序报送国资、证券监管机关审批。