背景
经过多年的筹备，中国首只股指期货合约已于2010年4月16日正式上市交易。作为我国资本市场的一项重大的制度创新，沪深300期货合约结束了A股单边市场的格局，激发了新的投资模式和交易策略。
根据机构客户多样化投资需求，中投证券相继推出基于市场成熟股指期货套利软件宏汇系统、根网系统基础上的自助交易模式和公司金融衍生品部投资顾问模式，其中金融衍生产品部自行开发的套利策略研究和套利系统于2010年6月正式上线，并已经与多位客户签订投资顾问协议，2010年实现月平均期现套利收益2%，年收益24%的无风险收益。
目录
第一部分套利交易介绍 (1)
一、什么是套利 (1)
二、为什么要进行套利交易 (2)
三、股指期货期现套利 (3)
第二部分期现套利的风险特征和风险管理 (7)
一、无风险套利 (7)
二、保证金不足的风险管理 (10)
三、操作风险管理 (11)
第三部分期现套利对机构投资者的重要意义 (12)
一、优于债券投资的本金安全性 (12)
二、持续可观的套利收益 (12)
三、更高的资产流动性 (14)
第四部分中投证券股指期货套利投资顾问业务 (15)
一、中投证券的优势 (15)
二、投资顾问介绍 (17)
第五部分客户股指期货套利自助交易系统介绍 (19)
一、根网套利系统介绍 (19)
二、宏汇套利系统介绍 (19)
第六部分简介股指期货套利的四条路径 (20)
第一部分套利交易介绍
一、什么是套利交易
套利是指某种金融资产拥有两个价格或者两个不同价格的金融资产在未来一段时间内提供相同现金流的情况下，以较低的价格买进，同时以较高的价格卖出，从而获得无风险收益的交易行为。
套利是独立于投机的交易策略，在全球的资本市场中，一旦出现套利机会，就会涌现大批套利者的介入。例如，某个股票同时在伦敦和纽约上市，同股同权，但是在纽约卖10美元，在伦敦却卖12美元，投资者就可以在纽约买进，到伦敦卖出。在货币市场同样也有套利机会，如借入利息较低的货币融资，买进高息货币以赚取利差。
在欧美等成熟的金融市场中，套利策略因其高风险/收益比率、灵活的投资策略和较高的资产流动性等特点受到机构投资者的青睐。流行的套利策略分支有可转债套利(Convertible Arbitrage)、兼并套利(Merger Arbitrage)、统计套利（Statistical Arbitrage）和指数套利（Index Arbitrage）。
在我国A股市场，即ETF套利空间显著缩小后，由于缺乏做空机制，套利策略很长时间都没有用武之地。沪深300股指期货和融资融券的推出，不仅构建起A股市场的卖空机制，提高了市场效率，也拉开投资策略多样化的序幕，为机构投资者打开了套利交易策略的大门。
二、为什么要进行套利交易
套利交易是一种风险比单边交易低很多、收益稳定的交易方式。套利交易的优点主要体现在以下几个方面：
1.套利交易的低风险性
套利交易的投资组合一般是市场中性或者接近市场中性的。市场中性是指在投资组合管理中，通过同时构建买仓和卖仓，以对冲等手段消除投资组合的大部分甚至全部市场风险，从而使组合的收益只与其本身的特性有关，而不受市场整体变动的影响。
2.套利是无论在熊市或者牛市中都可以盈利的交易方式。
由于套利交易关注的是两个金融资产之间相对价格水平的变化，而不是绝对价格水平，因此套利交易的收益率不受大盘上涨还是下跌的影响。事实上，根据国外和国内期货市场的数据来看，套利交易的收益往往跟市场的波动率成正比，当市场震动越大时，套利的空间和套利机会出现的频率越高。
3.更有吸引力的风险/收益比率
相对于给定的单边头寸，套利头寸可以提供一个更有吸引力的风险/收益比率。虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高，这是由价差的有限的风险以及更低的波动率特性带来的好处。长期而言，做单边交易盈利的只占少数，往往10个人中不超过3个人是盈利的。而套利不一样，它有收益稳定、低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益/风险比率，从而更适宜大资金的运作。在持有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机介入，轻松获利。
三、股指期货期现套利
期现套利是指当期货市场与现货市场价差发生不合理变化时，交易者在两个市场进行反向交易，利用价差变化获得无风险利润的行为。股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，期货指数与现货指数理论上应该维持一致的变动趋势。现实中，期货合约和现货指数时常会发生偏离，当偏离程度达到一定数值就产生期现套利机会。
在期现套利交易中，最重要的因素就是现货组合的构建方法要能够实现现货组合与指数的跟踪误差最小化。所谓跟踪误差指的就是现货组合的收益率与目标指数（沪深300）收益率之间的偏差。我们采用的全复制法是几种构建现货组合的方法中跟踪误差最小的方法，也是保证我们能够在其他投资者认为没有套利空间的市场条件下，依然为客户创造套利收益的重要原因。
全复制法只能由专业的衍生品交易机构完成，因为它需要专业人员每天针对沪深300指数中个股权重的变化，调整现货组合中个股下单数量；更关键的是要在几秒钟内完成对300只股票的下单和成交确认必须依靠程序化交易系统。目前国内市场上几家主流的交易软件公司都没有开发出能够真正实现全复制交易的交易软件。
图1 期现套利示意图
1. 套利模型
经典的股指期货定价公式如下式所示，理论上称为无套利价格，
(,)t T F =()
t S *[1+(r-d)*(T -t )]
其中，t 表示套利开始时刻，T 表示套利结束时刻，(,)t T F 为期货合约理论价格，()t S ：现货组合价格，d 为股息率，r 无风险利率。如果考虑资金成本、冲击成本、交易费用等相关成本，则可以形成一个无套利区间。
--无套利区间上限：
无套利价格+[交易费用＋冲击成本＋资金成本＋跟踪误差损益] --无套利区间下限：
无套利价格-[交易费用＋冲击成本＋资金成本＋跟踪误差损益]
当股指期货价格高于无套利区间上限时，期货价格被高估，可以卖空股指期货，买入股指现货，当股指期货到期时，期货价格和股指现货价格必趋于一致，获取价差收益。
图2 期现套利交易的基本操作 2. 现货组合的构建方法
期现套利的关键在于现货组合的构建方法。跟踪误差(Tracking Error)是衡量现货组合构建方法优劣的决定性因素，跟踪误差的公式：
2
,1
1
1
min [()]m T N
i it Index t t i TE R R T
ωω===-∑∑ 其中，it R 是t 时刻组合成分证券i 的收益率， ,Index t R 是t 时刻沪深300指数的收益率，i ω是组合成分证券的权重。
构建现货组合的方法有完全复制、抽样复制、基金复制等。 （1）完全复制法
购买标的指数中的所有成分股票，并且按照每种成分股在标的
无套利区间
交易成本、定价参数
指数点位期货合约价格
期现价格比是否在无套利区间
是
没有套利机会
否
正向套利
反向套利
期货高估现货高估
平仓
平仓
指数中的权重确定购买的比例，从而达到复制指数的目的。完全复制最大的优点在于跟踪误差很小；缺点是组合内股票数量多，对交易人员的专业知识和交易系统的性能要求很高。
（2）抽样复制法
从标的指数成份股中抽取部分股票，通过优化方法得出每支股票对应的权重，进而构建股票现货组合。常见的抽样方法有按行业分层抽样、按市值规模大小抽样、按beta值大小抽样等。抽样复制方法的优点是容易操作，成本较低，但是抽样组合与标的指数的拟合度相对要差一些。如果套利组合的持仓时间过长，容易产生较大的跟踪误差。
（3）基金复制法
用指数基金模拟沪深300指数，目前可行的方法有两种：用沪深300指数LOF基金替代现货组合和用ETF基金组合构建现货组合。用几支基金构建现货组合优点是容易操作，但是跟踪误差大，且目前市场上上市交易的指数基金较少，成交量小，不适合有一定规模的资金进行套利操作。
第二部分期现套利的风险特征和风险管理
不同的套利策略蕴含不同的风险特征，而利用股指期货进行的期现套利是套利交易中最理想的无风险套利策略。
一、无风险套利
在金融学中，期现套利是无风险套利策略。这里指的无风险是期现套利的本金和建仓时锁定的套利收益不受市场价格波动的影响。
沪深300股指期货交割计算价为最后交易日标的指数最后2个小时的算术平均价。这样的交割制度决定了期货价格和现货指数最终将趋于一致，而套利建仓时锁定的价差收益也一定能实现，这是期现无风险套利的基本原理和制度依据。通过以下实例，来说明期现套利的无风险性。
8月19日，大盘呈现一个先探底后回升的格局。在上午大盘跌了近1%后，下午开市以后快速拉升。与此同时，主力合约拉升的速度明显高于沪深300指数，价差在14:11分时，被拉到全天最高的43.13点。此时IF1009合约为3008.8点，沪深300指数为2965.67点。从14:00-14:15，平均价差为39.15，存在1.3%的稳定正向套利空间。
IF1009和指数价格走势图（8月19日-8月20日）
2800
2840
2880
2920
2960
3000
3040
2010-8-19
09
:26
2010-8-19 10:09
2010
-8-19
10
:49
2010
-8-19
11
:29
2010
-8-19
13
:39
2010
-8-19
14
:19
2010
-8-19
14
:59
2010
-8-20
10
:062010
-8-20
10
:46
2010
-8-20
11
:26
2010
-8-20
13
:36
2010
-8-20
14
:16
2010
-8-20
14
:56
期货收盘价
指数收盘价
图3 IF1009合约和指数走势图（8月19日至8月20日）
IF1009和指数价格走势图（8月19日-8月20日）
10
20
30
40
50
日
期
时
间
2010
-8-
19
10
:08
2010
-8-
19
10
:48
2010
-8-
19
11
:28
2010
-8-
19
13
:38
2010
-8-
19
14
:18
2010
-8-
19
14
:58
2010
-8-
20
10
:05
2010
-8-
20
10
:45
2010
-8-
20
11
:25
2010
-8-
20
13
:35
2010
-8-
20
14
:15
2010
-8-
20
14
:55
图4. 价差走势图（8月19日至8月20日）
假设套利者在14:00-14:15的15分钟内进行期现套利交易，购
入现货890万，对应10张期货合约，以25%的谨慎保证金计算，10
开 仓
开 仓
平仓 平仓
张期货合约需占用225万（期货合约的初始保证金比率为17%）。
套利收益锁定
根据期现套利交易的特质，套利者在完成建仓后便已经锁定了套利收益。在这个例子中，将近40点的价差建仓，扣除交易成本，冲击成本和跟踪误差损益，平仓时套利资金可获得1%左右的收益（不同套利者对于冲击成本和跟踪误差的控制不同，会导致单笔套利绝对收益的差异）。
套利组合本金的无风险性
期现套利由于是双向交易，同时开仓，所以无论市场价格怎样波动，期货和现货头寸的赢亏是能够互相冲抵的。
在本例中，套利者期货的建仓点位和现货的建仓点位分别为3006和2967。假设套利者在建仓后，一直持有期货到交割日。在表1中，我们通过对三种市场情景的分析，说明期现套利的无风险收益。
8月19日建仓
现货指数点数2967
期货合约3006
指数化系数300
卖空期货合约10
现货成本（万元）890
谨慎保证金水平25%
期货初始保证金( 万元）3006×300×10×17%=153
保证金现金余额（万元）3006×300×10×（25%-17%）=72
占用资金（万元）890+153+72=1115
期货合约结算日
情景（一）牛市行情：股指结算价为3100点
指数结算点位3100
现货获利（万元）890×（3100-2967）÷2967=39.9
期货亏损（万元）（3006-3100）×300×10=-28.2
组合获利（万元）39.9-28.2=11.7
收益率11.7÷1115=1.05%
情景（二）震荡行情：股指结算价为3000点
指数结算点位3000
现货获利（万元）890×（3000-2967）÷2967=9.9
期货获利（万元）（3006-3000）×300×10=1.8
组合获利（万元）9.9 +1.8=11.7
收益率11.7÷1115=1.05%
情景（三）熊市行情：股指结算价为2800点
指数结算点位2800
现货亏损（万元）890×（2800-2967）÷2967=-50.09
期货获利（万元）（3006-2800）×300×10=61.8
组合获利（万元）61.8-50.09=11.7
收益率11.7÷1115=1.05%
表1 三种行情下套利组合的收益率（收益率未扣除交易成本）上表中的分析说明，期现套利完成建仓后，套利者持仓到期货合约交割时，期货与现货的点位一致，价差为零时进行两边同时平仓，从而实现无风险套利收益。
在实际的交易中，我们会选择在价差缩小时，进行平仓操作，从而提前实现套利收益，增加套利资金的使用效率。在图3和图4中，我们看到价差在8月20日已经缩小到5左右，在这个时机平仓，实现两天中近1%的套利收益。中国市场的波动性使得当月合约与指数的价差在4周的交易日中多次扩大并缩小到10以下，为我们在一个月中提供多次开仓平仓，完成几次套利交易的空间。
二、保证金不足的风险管理
期现套利中保证金不足的风险就是由于期货市场反方向的波动，导致套利者在平仓前需要追加保证金，当整个套利组合中现金不足，无法满足保证金追加要求时，期货仓位可能面临被强行平仓的风险。
我们利用VaR、极值理论和压力测试等风险管理模型，制定了保
证金风险管理模型和期/现两市资金的动态平衡管理方案，确保在完全防范强行平仓风险的同时最大程度地提高了资金使用效率。
三、 操作风险管理
操作风险是指由于系统缺陷、内部流程、人员配臵方面的缺失或失误，或源于外部事件而造成损失的风险。由于期现套利需要同时在两个市场进行买卖，因此套利交易的操作风险要高于单边股票交易。
中投证券的期现套利交易是通过自主开发的程序化套利交易系统完成的。该交易系统根据已固化的建仓/平仓策略，进行股票现货和期货的买卖，同时交易员对该系统进行实时监控。这套系统帮助我们抓住市场中稍纵即逝的套利机会，同时保证套利交易准确无误的完成，防范了操作风险。
图5 中投证券程序化交易系统
期货持仓
股票持仓
市场数据监控
第三部分期现套利对机构投资者的重要意义股指期货期现套利是目前中国股市唯一持续可行的无风险套利策略。这种策略对资金规模有一定要求，同时对套利交易者的金融工程学知识和交易系统性能都有较高的要求，因此对于大多数散户而言，套利交易是可望而不可及的。可以说，期现套利是为机构投资者提供的专享投资机会。
一、优于债券投资的本金安全性
以往机构投资者会将资产的很大一部分配臵在固定收益类投资品种上，例如国债、企业债和公司债。债券投资的本金安全性比股票投资高得多，但仍然面临信用风险和由于加息导致票面价值走低的利率风险。因此，债券的投资是不能够完全保证本金安全的。
与此相比，期现套利由于其完全不受市场风险的影响，因此本金的安全性远高于债券投资，是注重本金安全的机构投资者的首选。
二、持续可观的套利收益
在投资的世界里，风险与收益从来都是成正比的。大多数提供本金保护伞的投资策略所能提供的收益空间都十分有限. 但是，股指期货期现套利由于其策略的特殊性以及中国股市的自有特征，使得套利空间有望长期存在，提供持续可观的套利收益。
1．经过6个多月的运行，沪深300指数期货市场发展逐步成熟，参与者愈来愈多，套利的空间持续、稳定地存在，套利机会很多，空间很大（见图6）。
图6 当月合约与沪深300价差走势图
2． 进入10月份，主力期货合约对股指的升水持续扩大，套利年化收益提高到30%。IF1011合约的价差走势（见图7）再次证明，期现套利空间并不会随着期货市场的成熟而消逝。中国股市由于其自身的高波动率和期货市场的高门槛，使得期现套利空间将长期存在，并在股市震荡期间放大。
图7 IF1011与沪深300指数的价差走势图
IF1011与沪深300价差走势图（10月18日-10月20日）
10203040506070809010010-18 09:26
10-18 10:05
10-18 10:41
10-18 11:17
10-18 13:23
10-18 13:59
10-18 14:35
10-19 09:38
10-19 10:14
10-19 10:50
10-19 11:26
10-19 13:32
10-19 14:08
10-19 14:44
10-20 09:47
10-20 10:23
10-20 10:59
10-20 13:05
10-20 13:41
10-20 14:17
10-20 14:53
价差
1%套利空间2%套利空间
3．由于前期套利资金的主力是私募和散户，这两类投资者普遍不具备在价差在0-40点的空间内，进行套利交易的机会捕捉能力和技术实现能力，因此目前的套利空间会长期存在。
4．统计显示，套利交易的收益往往跟市场的波动率成正比，当市场震动越大时，套利的空间和套利机会出现的频率越高。中国股市整体的高波动率会为套利资金提供较多的套利机会。
三、更高的资产流动性
沪深300期现套利交易中的现货是A股市场中流动性最好的300 只股票，而期货交易我们选择流动性较高的主力合约。此外，由于对于当月合约的持仓期限最长不会超过一个月，即在每个月的第三个周五期货合约交割时，主力合约与现货构成的套利头寸一定会获利平仓，为套利资金提供了很高的资产流动性。
第四部分中投证券股指期货套利投资顾问业务中投证券金融衍生品部经过两年的套利策略研究和套利系统开发，于6月中旬正式签约第一位客户，成为套利策略投资顾问的市场领跑者。目前，我们已经与多位客户签订投资顾问协议。每位客户的月平均期现套利收益为2%，年收益24%。
经过近4个多月的实战交易，我部门独立开发的期现套利模型和程序化交易系统，通过严苛的市场检验，证明了其稳定性和适应市场变化的灵活性。在本金绝对安全的前提下，为客户带来了持续稳定的套利收益，成为资金规模大，风险偏好低的投资者的交易策略首选。
此外，我们为不同风险偏好的投资者提供了更多的套利策略选择，例如在风险可控的情况下能够显著提高预期收益率的Alpha策略和跨期套利策略。这两种策略，可以在为投资者在获取稳定期现套利收益的基础上，利用部门研发的套利模型，抓住市场出现的其他套利机会，为套利资金提供更高的投资回报。
一、中投证券的优势
期现套利交易需要以金融工程学为理论依据构建准确的套利交易模型为基础，其交易平台需要能够抓住稍纵即逝的套利机会，并在极短的时间内完成对几十只甚至上百只股票的下单；此外期货交易还面临着流动性和保证金不足的风险。
套利交易对金融工程知识的要求和其交易操作的复杂性，使得套利交易在国外市场都是由专业的金融机构完成的。决定一个套利投
资组合业绩好坏的关键因素是套利模型对指数的跟踪误差，程序化交易系统的效率和对保证金和流动性的风险控制。
中投证券拥有一支实力雄厚的金融工程团队。在过去的两年中，这个团队为股指期货套利业务做了充分的准备，在模型构建，交易系统建设和风险控制方面处于行业内领先地位。
1.精准完善的套利模型
中投证券的金融工程团队拥有具有国际投行工作经验的专业人才和国内资深衍生品研究和交易人员。这个团队在过去两年的时间里，经过衍生品市场研究的深厚积累，开发了一套准确和完善的套利交易模型。这套模型在实际交易中，经过市场的严苛检验，证明了其稳定性和适应市场变化的灵活性。
2.自主开发的程序化交易系统
拥有完全自主开发的套利程序化交易系统，能够完成套利交易的时机识别、自动下单构建套利组合、套利组合的动态监控以及套利了结的时机识别与执行。这套系统满足了套利交易对交易平台的各种复杂和苛刻的要求，帮助投资者在瞬息万变的市场变化中获得最大的投资回报。
3.严格的风险控制机制
保证金不足的风险是套利交易面临的最大风险，一套保证金管理模型是风险控制体系中至关重要的部分。中投证券以统计测算，极值理论和压力测试为基础，制定了一套动态保证金管理体系，能够在以防范强行平仓或爆仓风险为前提下，最大限度提高资金使用效
率。
二、投资顾问介绍
投资顾问张晓东
张晓东先生，毕业于美国哥伦比亚大学，金融工程学硕士，18年证券市场投资经验。现任中投证券金融衍生品部部门经理。
张晓东先生曾就职于华尔街对冲基金，从事数量化分析工作，对金融衍生工具、套利策略和对冲交易都有一套成熟的见解。2007年6月加盟中投证券后，抓住市场套利机会，创设国电认购权证2,300万份,占比15%,券商排名第一，为公司自营业务带来丰厚的利润。2009年，他带领的金融工程团队成为国资委套利保值业务的咨询顾问，分析了几大央企巨额套期保值亏损合约，提供了合约估值报告,研究报告和监管建议。同年，还为中国东方航空公司在原油期货市场上的套期保值交易提供了合约估值，合约重组建议并代理东航与高盛、瑞银和美林进行了多轮重组谈判，为东航减少了上亿元的损失。
张晓东先生对中国金融衍生品市场的独到见解和衍生品交易策略的研究，特别是在股指期货、权证、ETF和可转债等方面的产品研发，为他赢得了很高的市场声誉，多项课题研究在中国证监会、证券业协会和交易所获奖。
首席顾问黄明
黄明博士现为长江商学院金融学教授，美国康乃尔大学商学院金融学终身教授，美国顶尖学术期刊《美国经济评论》的编委。他
的主要研究领域包括金融学、公司金融学、信用风险、衍生品市场。他多年来在中国、美国及日本有丰富的咨询以及高层经理培训教学经验。
在国内，黄教授多次给国资委、央企高管和监管部门做金融知识培训，并因此享有很高的行业影响力和社会声誉。黄教授还在多家知名媒体上发表了以中国衍生品市场发展现状、央企套期保值交易策略、美国次债危机的经验教训和衍生品市场的监管思路为主题的文章和访问稿。
2008年，黄明教授加入中投证券金融衍生品部任首席顾问。黄教授凭借他深厚的学术背景、国际化视野和良好的政府关系，帮助金融衍生品部重新规划了发展策略，同时帮助模型开发团队建立并完善了部门核心的衍生品定价模型。
2015年已经到来，由于股指期货和股市行情处于牛市，投资者纷纷办理股指期货开户，首先需要了解的就是股指期货交易策略和套利策略。最常见的就是期现套利，跨期套利，跨市套利和跨指数套利等方式。 我们来了解一下，股指期货基差套利交易机会，也就是股指期货期现套利。 1月20日至27日收盘，股指期货合约IF1509与沪深300指数的基差连续6个交易日超百点，如果投资者抓住这个套利机会，至少可以获得超过3%的基差套利收益回报，而去年12月份主力合约IF1501升水量更是创下自股指期货以来的新高。 根据股指期货行情走势可知， 2015年1月份，IF1506在1月20日和23日的升水量也超过百点，而IF1509合约更是在20日-27日连续6个交易日升水量超过百点，其中21日升水量超过140点，20日、22日、23日、26日升水量均在130点以上，而27日的升水量也达118.07点。 实际上，近期股指期货合约与沪深300 指数的基差罕见多日出现80-100点，而历史上多数仅为0-40点。那么投资者应该如何进行股指期货套利操作呢？我们来通过一个例子简单了解，股指期货的套利机会和套利策略。 假如投资者去年12月18日卖出一份IF1501合约，再从现货市场买入相应的沪深300ETF头寸做套利，而投资者只需等待基差回归零点，或等到2015年1月16日期指现金交割日，就可获利。如果仅从静态来计算，根据单次收益=基差/建仓当日沪市指数点位，投资者可获得4.28%的基差收益。 一般来说，股指期货和现货指数之间的价格偏差不会特别大，但是可能在过去的这几年时间里，某几个月会出现一个异常的波动，但是这个异常波动不会持续很长。投资者可以在沪深300成份股中精选个股建立多头仓位，同时通过做空沪深300股指期货来达到对冲目的。 正常情况下，沪深300股指期货与现货之间的基差一般为正，期现超过百点的基差不是常出现的，并且这种异常波动也不会持续很长时间，更不是说隔几个月就会出现一次的。投资者应该尽快办理股指期货开户，积极把握近期的波动行情，和罕见的基差套利机会。 金融股指期货网，是首创期货、东证期货、申银万国期货、国泰君安期货、弘业期货、中衍期货六大品牌期货公司总部签约认可的唯一网络服务平台，可办理商品期货开户、股指期货开户、国债期货开户业务。 本网提供最新的股指期货行情数据，套利机会，详情可在网站查询。期货开户可点击网站右侧在线客服。
股指期货期现套利浅析 一、股指期货期现套利原理 1什么是股指期货？ 期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。 目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一 定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的 点数。 2、股指期货与沪深300指数的联系 股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，女口下图右下角，期货指数与现货指数重合。J 3、套利原理简介 股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。 在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利 者可以获取稳定的无风险的利润。 二、ETF股指套利交易流程 出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。 目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方
股指期货套利 股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为.股指期货套利同样分为期现套利,跨期套利,跨市套利和跨品种套利。 股票指数期货套利与商品套利的比较 总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型，其原理都 沪深300差价图 是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。 股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，耐久性,以及仓储，运输和交割等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律，融资成本不一以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品期货套利在具体类别上差异的主要原因。 股指期货套利的类型 1. 期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目
外资动向与中国台湾股市短期关联图 前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“基 差”（基差＝现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。 期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。 2.跨期套利 跨期套利又称“持仓费用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有几个主要的因素：1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小。3，库存是隔月价差的决定因素。4，合理价差是价差理性回归的重要因素。 3.跨市套利 跨市套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。具体操作方法是，在某一期货交易所买进某交割月份的某种期货合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份该种期货合约，当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。在国内，三家交易所之间的上市品种都不相同，并且与国外交易所之间也无法连通，因此，跨市场套利还不能实现。 4.跨品种套利
股指期货期限套利案例分析 1、市场状况 （1）行情 2013年8月15日某时点：沪深300指数为点。此时12月20日到期的沪深300指数IF1312合约期价为点。 （2）微观结构 ①股指期货交易中需向交易所与期货公司缴纳的保证金比例合计17%； ②沪深300指数当月股息率d预估为%，当月31天； ③套利资金150万元通过货币市场融资。 ④套利周期为n天，包含套利起始日与结束日两端。 2、相关套利成本 ; (1)相关成本测算为： ①现货买卖的双边交易手续费为成交金额的%； ②现货买卖的冲击成本经验值为成交金额的%； ③现货的指数跟踪误差经验值为指数点位的%； ④股指期货买卖的双边交易手续费为成交金额的%； ⑤股指期货买卖的冲击成本经验值为期指最小变动价位点； ⑥资金成本：年利率r为6%，按日单利计息； （2）计算套利成本 现货手续费=点×%=点 现货冲击成本=点×%=点
。 现货跟踪误差=点×%=点 股指期货手续费=点×%=点 股指期货冲击成本=+=点 资金成本= n×1500000×6%÷365÷300=点 套利成本合计TC =+++++=+ 随持有期呈线性增长。 3、无套利区间 根据单利计算的n天持有期的股指期货修正价格F(t, T)为： F(t,T)=S(t) + S(t)×r×n/365 - S(t)×d×n/31= + ××n/365 –××n/31= + 点， S(t)：表示现货资产的市场价格，即套利开始时刻的现货指数。 ； 从而得到： 无套利区间下限= +-+=点； 无套利区间上限=+++=+点。 据此估算后续几日无套利区间上下限如下表： IF1312股指期货8月15日-9月12日的价格走势及套利机会如下图： …
股指期货投资计划书 股指期货投资计划书(2010-03-1816:06:13) 一、投资计划基本情况 1、投资范围：HS300股指期货套利 2、目标年收益率：30％ 3、投资周期：×年×月×日自至×年×月×日间每次套利机会的产生至结束 4、投资资金性质： 二、投资市场状况 1、亚太地区股指期货市场简述 近年来，亚太地区一些新兴股指期货市场发展风起云涌。新加坡、韩国、中国台湾期货交易所相继获得“亚洲风云交易所”的称号。随着我国内地推出股指期货时间临近，投资者对新兴股指期货市场状况必须有所了解。 香港恒生指数期货合约交易始于1986年5月，合约价值则等于合约的现行结算价格乘以五十港币，其合约的一大特点是不设涨跌停板。目前我国内地将要推出的沪深300股指期货合约及相关规则也部分借鉴了恒生指数期货合约。
日本股票指数期货合约首先出现在海外，1986年9月3日，日经225指数期货在新加坡金融期货交易所（SIMEX）交易。而日本国内在两年以后才由大贩证券交易所（OSE）推出日经225股指期货交易。韩国从20世纪80年代中期就 探讨建立期货期权市场的可能性，他们于1996年5月才推 出股指期货的一个品种—KOSPI200指数期货。1997年9 月9日，台湾期货交易所成立。次年7月21日推出了第一 个以台湾证交所加权综合指数为标的的股指期货合约，目 前在台湾期货交易所上市交易的品种共有9个。2000年6月，印度两大股票交易所孟买股票交易所（BSE）和国家股票交易所（NSE）同时推出了各自的指数期货合约，一年后两家交易所又推出了指数期权。 2、股指期货推出前后现货市场的变化情况 综合海外各个国家推出股指期货前后现货市场的变化情况 分析，可以得出以下共同点： 第一，从长期来看，股指期货的推出没有改变现货市场 的总体走势 第二，不管在股指期货推出之前市场走势如何，在股指 期货推出后现货指数都出现幅度大小不同的调整。其中韩 国KOSPI200指数和台湾加权指数是延续前期的调整走势，下跌幅度巨大，而日经225指数则是在长期牛市中出现短
前言 2010年1月8日，国务院原则同意推出股指期货；2月20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的要紧制度已全部公布；2月22日9时起，中国金融期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项预备工作紧锣密鼓并相继完成，正式推出之日将至。 股指期货的推出将是中国金融市场上的一次重大创新，填补了我国金融期货的空白，它将改变当前市场单一的博弈模式，结束中国股票市场长期以来没有做空机制的现状，同时也有利于提高金融市场效率与市场透明度，积极推动产品创新、策略创新，必将对中国股市、期市的和谐健康进展作出重大贡献。 股指期货的出现亦将使得机构投资者的交易策略更富多元化。利用股指期货的多项特征与优势，能够轻松实现套利、套期保值以及资产配置等组合策略，有效改善投资组合的效率。为关心机构投资者更全面明晰地了解股指期货、了解股指期货推出后的新市场、新策略，我们以下就股指期货的基础知识、以及利用股指期货进行套利、套期保值、资产配置等可选交易策略作一一介绍。
基础篇 股指期货基础知识 一、股指期货概况 期货分为商品期货和金融期货。股指期货为金融期货的一种，是以股票指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方报出的价格是一定期限后的股票指数价格水平，合约到期后通过现金结算差价的方式进行交割。 1、股指期货的特征 股指期货是一种金融衍生产品，即它的价格衍生于股票如此一种基础资产。股指期货在全球范围内的成功得益于股票市场的高波动性。传统的股票市场中，由于成本压力增加、市场收益水平下降，对风险进行治理显得尤为重要，投资者急需更多可供选择的投资策略，而孕育而生的股指期货确实是如此一种高效率、低成本的策略工具。 （1）风险转移和收益增加 股指期货的要紧优势在于它能够实现风险转移。市场中的投资者对风险有不同偏好。风险厌恶型的投资者可能不希望持有的投资组合发生亏损，而风险喜好型的投资者却情愿主动承担更大的风险，同时通过准确预测市场的走势，来博取盈利的机会。股指期货正是沟通了股市与期货两个市场，沟通了风险厌恶和风险偏好这两类投资者，使得市场参与者能够轻松的把股市的风险转移到期货市场上。 （2）杠杆效应 杠杆效应是股指期货的另一个典型特征，即投资股指期货的实际资本支出远小于实现相应的股票组合投资的交易支出，这意味着使用较少数量的本金就能够操纵较大数量的资金进行投资。假如以投资的本金作为衡量标准的话，股指期货的价格浮动要远大于股票的价格浮动，这确实是杠杆效应。这一特征决定了股指期货具有提供高回报的能力，也蕴含了高亏损的风险。 （3）透明性和流淌性 股指期货作为一种金融期货，是一份标准化的合约。以一个月份的合约为例，所有那个合约的市场参与者交易的是同一样东西，这确保了投资者能够轻易的找到交易的另一方，从而确保了市场的流淌性，这也意味着大额的交易订单能够在任何时候得到满足而可不能对价格产生过度的阻碍。此外，在我国交易的股指期货，全部采纳电子交易，进一步确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。因此透明性与流淌性也是股指期货对投资者具有吸引力的一个重要因素。 （4）灵活性 股指期货的交易规则规定了能够双向交易、T+0交易。这意味着投资者能够在任何交易时刻依照他们对市场的推断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。 （5）低交易成本 低交易成本也是股指期货的一个特征。得益于股指期货的杠杆效应，令其交易的手续费也成倍的下降。目前中金所股指期货仿真交易收取的手续费为成交金额的万分之一（双边），远远低于股票的收费标准。
股指期货跨期套利机会分析 根据海外市场股指期货上市情况表现来看，股指期货上市初套利机会较多，随着股指期货市场的发展及 套利资金的进入，套利机会逐渐减少。股指期货跨期套利在股指期货上市之初及股市波动较大时，套利收 益较大，随着市场的成熟，套利收益会缩小，跨期套利收益的缩小，但不会消失，市场的波动还是会给套 利者带来套利机会的。 由于国内股指期货上市时间较短，目前尚不成熟且受到交易所监管及制度的限制，对于一般投资者，能 够参与的只能是低频的跨期套利。本文从股指期货上市以来IF1005、IF1006、、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、 IF1011、IF1012之间的隔月价差进行统计分析套利机会。 跨期套利： 跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量 相等、方向相反的交易头寸，通过两个合约的价差扩大或者缩小赚取利润。 从套利方向上看，期现套利分为正向套利和反向套利。正向套利指的是当近月被低估，下一个月份的期 货合约被高估时，投资者卖出该期货合约，同时买入近月合约，建立套利头寸。当近月合约和远月合约价 格差距趋于正常时，同时卖出近约合合约和买入远月合约进行平仓，并获得套利利润。反向套利与正向套 利操作方向相反。国内的市场具体应用时主要在近月合约与远月合约进行正向套利，国内股指期货自2010 年4月份上市以来，股指期货的跨期套利给投资者带来了更多的机会，股指合约不向传统商品期货的套利， 需要考虑储存成本，股指期货只需要考虑资金成本和交易手续费成本，所以股指期货跨期套利较为简洁方 便。 股指跨期套利的基本假设： 本文所说的股指套利机会主要基于以下假设的成本、费率及条件为前提。 股指连续复利模型：FT=St*e R(T-t)-d*e r(T-t)，目前国内股利分红利较少，且不无固定时间，故暂不考虑股利分红，而且跨期套利时间较少，我们采取离散简化模型，即：FT=St*(1+R*(T-t)/360)。我们采取的套利 合约是当月和下月合约，则T-t 的时间间隔为1个月，则模型简化为FT=St*(1+R/12) 当月与下月合约理论价差近似= St*(1+R/12)-St+冲击成本+手续费（St*0.04%）= St*0.465+0.4 当月与下月合约价差统计分析： 本章是对从2010年4月16日股指期货开始上市至11月18日期间当月合约和下月合约在共同存续期内 的隔月价差统计分析，通过对价差走势和分布的分析，进行研究期指套利的机会的出现和风险。（注：本章 中的隔月价差=下月合约收盘价-当月合约收盘价） 1．IF1005与1006合约价差走势图
股指期货无风险套利全攻略 随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。为此，为大家提供一套利用股指期货套利的攻略。 期现套利与定价关系 目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。 无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。如果违反此原则，则必定出现套利机会。 构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。 根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。 期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期
合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。 我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。值得一提的是，这个定价是在市场达到均衡而不存在套利机会时推导而出的，也称为公允价格。如果沪深300股指期货合约的实际价格偏离这个公允价格时，市场就将出现套利机会。 套利全攻略 套利是指利用同一资产(或相关资产)在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有四种，分别是期现套利、跨期套利、结算日套利和阿尔法套利。 1、期现套利 期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。 因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数；另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。
万元参与股指期货期现套利的操作方案(总5页) -CAL-FENGHAI.-(YICAI)-Company One1 -CAL-本页仅作为文档封面，使用请直接删除
150万元参与股指期货期现套利的操作方案 一德研究院杨帆 10月15日开始，股指期货对沪深300现货指数的升水幅度开始持续走高，市场上消失了5个月之久的期现套利机会再次出现。然而，通过盘面去观察，这次期现套利机会的出现并没有吸引大量套利资金的关注，整个市场对此的表现都很漠然。这就为套利者留下了很大的操作空间与较为丰厚的回报受益。本文将以150万元的资金规模，讨论期现套利的可行性，并演练一次期现套利的实盘操作。 早在期指上市之初，一德研究院就把期现套利作为一种相对安全稳定的盈利模式进行研究，投入了大量的研发精力，做了充分的前期功课与积累。目前，进行股指期货的实际操作时需要解决的问题主要有两个。一是资金管理，也就是期货部位应对波动的结算准备金管理；二是现货部位的组合构建。 第一个资金管理的问题，只要留出足够的结算准备金能盯住期货不爆仓就可以解决。期现价差10月15日突然间扩大，套利机会出现，假设套利资金在当天下午14：45分当期货升水50点的位置开仓套利。之后由于价差始终不收敛，没有平仓获利的离场机会，期货部位需要一直保持持仓。而这期间期指的价格波动从15日开仓时的3370点附近，到11月5日出现的3630点高点，最高需要承受260点的价格波动。10月15日卖出一手期指合约需要占用保证金18.2万（18%的保证金比例），11月5日行情至最高点时的浮动亏损为7.8万元。因此，行情激烈上涨虽然创造了套利空间，但同时也为资金管理提出了更高的挑战，必须有后续结算准备金的支持保证才能操作。 第二个问题，现货部位的构建。由于沪深300现货只是指数不能直接交易，因此需要通过各种方式去模拟。当下可以立刻上手投入操作的只有ETF基金。在期指上市之初我们就对各种ETF的组合进行过研究和测算，结论是60%比重的深100ETF与40%比重的上证50ETF可以模拟出最佳的跟踪效果和最小的跟踪误差。在当前动辄接近100点的套利空间的行情中，这种跟踪误差几乎可以忽略，不会对套利的受益产生影响。 解决了以上两个问题后，下面以150万的资金规模，讨论具体套利的操作和受益。以11月8日至11月9日的行情做实盘演练。 第一个要讨论的问题，在套利策略中认为多少点是可以接受的套利空间。10月26日盘中出现过130点的升水，这是迄今为止的最大值。套利受益在100点以上，单次收益率在3%左右，折合年化收益率是相当高的。但是这种机会还
150万元参与股指期货期现套利的操作方案 一德研究院杨帆 10月15日开始，股指期货对沪深300现货指数的升水幅度开始持续走高，市场上消失了5个月之久的期现套利机会再次出现。然而，通过盘面去观察，这次期现套利机会的出现并没有吸引大量套利资金的关注，整个市场对此的表现都很漠然。这就为套利者留下了很大的操作空间与较为丰厚的回报受益。本文将以150万元的资金规模，讨论期现套利的可行性，并演练一次期现套利的实盘操作。 早在期指上市之初，一德研究院就把期现套利作为一种相对安全稳定的盈利模式进行研究，投入了大量的研发精力，做了充分的前期功课与积累。目前，进行股指期货的实际操作时需要解决的问题主要有两个。一是资金管理，也就是期货部位应对波动的结算准备金管理；二是现货部位的组合构建。 第一个资金管理的问题，只要留出足够的结算准备金能盯住期货不爆仓就可以解决。期现价差10月15日突然间扩大，套利机会出现，假设套利资金在当天下午14：45分当期货升水50点的位置开仓套利。之后由于价差始终不收敛，没有平仓获利的离场机会，期货部位需要一直保持持仓。而这期间期指的价格波动从15日开仓时的3370点附近，到11月5日出现的3630点高点，最高需要承受260点的价格波动。10月15日卖出一手期指合约需要占用保证金18.2万（18%的保证金比例），11月5日行情至最高点时的浮动亏损为7.8万元。因此，行情激烈上涨虽然创造了套利空间，但同时也为资金管理提出了更高的挑战，必须有后续结算准备金的支持保证才能操作。 第二个问题，现货部位的构建。由于沪深300现货只是指数不能直接交易，因此需要通过各种方式去模拟。当下可以立刻上手投入操作的只有ETF基金。在期指上市之初我们就对各种ETF的组合进行过研究和测算，结论是60%比重的深100ETF与40%比重的上证50ETF可以模拟出最佳的跟踪效果和最小的跟踪误差。在当前动辄接近100点的套利空间的行情中，这种跟踪误差几乎可以忽略，不会对套利的受益产生影响。 解决了以上两个问题后，下面以150万的资金规模，讨论具体套利的操作和受益。以11月8日至11月9日的行情做实盘演练。 第一个要讨论的问题，在套利策略中认为多少点是可以接受的套利空间。10月26日盘中出现过130点的升水，这是迄今为止的最大值。套利受益在100点以上，单次收益率在3%左右，折合年化收益率是相当高的。但是这种机会还是否会出现，后市不得而知。因此最先需要确定的是，多少点的套利空间是我们接受并进场的下限。这一时点，我们会在研究中，会根据实时行情、盘面变化、以
恒指期货与H股指期货套利分析就股指期货而言，跨品种价差套利，是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格存在的价差进行套利。按套利塬理，这两个指数必须具有一定的相关性，并且相关性越大越好。经过分析我们发现，港交所推出的恒生指数期货与H股指数期货，存在跨品种套利及投资的机会。首先从基本面分析，从月K线图可以清楚看到：2007年9月到2009年2月间，除了2008年11月时恒指微跌0.58%、H股指数涨9.02%，其他月份，二者涨跌方向完全一致，幅度也比较接近，这正是二者走势相似的真实反映。但如果进一步分析，二者的基本面依然有重要区别，比如经济制度的差异、管理层的调控能力、市场化及对外开放的程度等不同。相比之下，内地由于经济规模巨大、市场容量大、挖掘内需的潜力也大，抗风险能力更强。关键是中央及时出台一系列刺激经济措施，力度空前，时机正确，有力鼓舞了国民战胜危机的信心，也提振了A股。这些因素体现在股市中就看到：近期A股走势明显强于港股，与内地联系更密切的H股指数也明显强于恒指，股指期货同样如此。其次从技术面分析，自2月11日至3月10日的20个交易日来看，除了3月3日恒指跌2.3%、H股涨0.54%之外，其余每天二者走向相同。再从最近两个月来看，H股2009年以来走势基本较为稳定，应该是投资者信心更足以及主力资金流入的塬因，筹码锁定性较好，底部构筑相当扎实;相比之下，恒指显得信心不足，在A股和美股之间摇摆，均线系统仍未走好，后市估计仍要唯A股和H股马首是瞻。具体到股指
期货，往往是涨升时，H股涨幅比恒指大，以点数来计算也较多;下跌时，H股跌幅比恒指小，点数也少。两个月里，基本呈现这种马太效应。 由于到目前为止，没有出现中短期内上述规律和趋势要被打破的信号，我们总结出一种套利模式，即卖出4月恒指期货合约、同时买入4月H 股指数期货合约的套利方案。目前买卖一手恒指或H股期货合约的结算，同样是1个点价值50港元。考虑到二种指数的基数相差较大，一个是11500至11600点、一个为6500至6600点，二者比例约为1比1.76，为了加大保险系数，也为了方便中短线操作，我们在具体操作时可以按照1：2，即卖出1手恒指期货合约、同时买入2手H股指数期货合约的比例来操作。按照最近3天的实盘运行中曾经出现的价格及收市结算价中的相对有利点位来计算，假设一共投资3手4月份合约，尽管3天里盘中及收盘价涨跌不一(第一日恒指跌250点、H股指跌88点;第二日恒指涨187点、H股指涨233点;第叁日恒指涨350点、H股指涨205点)，但投资者可分别实现套利为：第一天，(1手恒指期货-2手H股指期货)x 50=(250-2x88)x50=3700港元;第二天，(2手H股指期货-1手恒指期货)x50=(233x2-187)x50=13950港元、第叁天，(2手H股指期货-1手恒指期货)x50=(205x2-355)x50=2750港元。将来两者的基本面如果发生大的改变，或者恒指出现补涨，我们还可以适时改变二者的比例，甚至转变操作方向，改为买入恒指期货合约、卖出H股期货合约。投资者如果不考虑套利，纯粹做股指期货投资的话，从基本面、技术面出发并结合实际运行情况，我们主张买入选择H股期货合约、卖出选择
一、单项选择题 1. 股指期货的交割结算价是（）。 A. 最后交易日标的指数最后1小时的加权平均价 B. 最后交易日标的指数最后2小时的加权平均价 C. 最后交易日标的指数最后1小时的算术平均价 D. 最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 2015年6月18日，某投资者预期未来一段时间股票市场将会下跌，因而想对其持有的股票组 合进行套期保值，通过计算股票组合和沪深300、上证50、中证500的BETA值分别为0.6、0.5和0.9，以下哪一个合约套期保值效果最优？（） A. IF1506 B. IF1507 C. IC1506 D. IC1507 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 2015年4月16日，IH1505的价格为3220点，上证50指数的价格为3150点，50ETF的价格 为3.117。某投资者认为当前出现了期现套利机会，应该进行以下哪一项操作？（） A. 做多1手IH1505，同时买入303200份50ETF B. 做多1手IH1505，同时买入202100份50ETF C. 做空1手IH1505，同时买入303200份50ETF D. 做空1手IH1505，同时买入202100份50ETF 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 投资者利用股指期货进行套期保值需要注意的风险有（）。 A. 基差风险 B. 流动性风险 C. 展期风险
D. 其他风险 您的答案：C,A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 在股指期货期现套利的实际操作中，通常选用ETF代替现货，这是因为ETF相对完全复制现 货指数有以下优势（）。 A. 交易成本低 B. 流动性好 C. 冲击成本小 D. 容易操作 您的答案：D,C,B 题目分数：10 此题得分：0.0 6. 预计股市上涨，为了控制股票买入成本，先买入股指期货，预先锁定将来购入股票的价格水 平，通常这样的操作称为（）。 A. 多头套保 B. 空头套保 C. 买入套保 D. 卖出套保 您的答案：C,A 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 股指期货跨期套利实行单向单边保证金制度。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 对期现套利而言：若期货价格超出无风险套利区间，则说明出现套利机会；若期货价格在无 风险套利区间内，则没有套利机会。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
股指期货套利案例分析 股指期货：全称为股票指数期货，它是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。 进入20世纪90年代后，有关股指期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智。股指期货经历了磨练的过程之后，开始了新一轮繁荣时期。发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。这一时期，全球股指期货的交易量成倍上升。国际清算银行（BIS）的统计数据表明：到2005年底，全球有40个国家和地区开设了近百种股指期货交易。 股指期货的发展还引起了其他各种非股票指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。 下面我们结合实盘操作方案来解析股指期货套利。 在2007年3月5日13点40分沪深300指数期货合约0703的点数是1604.1点，沪深300指数的点数是2431点，二者之间的价差高达170.4点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可以获得170.4*300=51120元的收益。因此我们决定开始建仓，具体的操作方法是：卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入ETF组合（相当于买入沪深300指数经典案例：期货风险谁承担的现货），实盘操作中，由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，所以期货建仓时0703以2604点的价格成交，同时买入了729900.4元的上证50ETF和深圳100ETF组合，这样我们锁定的套利利润空间是51329.6元，与预期的套利收益基本相一致。 下面我们来看在实际操作中需要的资金量，卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为62498元，同时买入ETF组合需要的冻结资金为729900.4元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资金为792398.8元，建仓时套利的交易成本是465元，因此完成建仓交易需要的资金为792864元。
股指期货套利案例 【篇一：股指期货套利案例】 2008年以来，沪深股市大幅下挫，上证综指从5261点跌至昨日的3626点，跌幅达31%，沪深两市总市值也大幅缩水。缺乏做空机制 使沪深股票市场的投资者“望熊兴叹”，与其面对下跌的股市大海捞 针般地找寻“黑马”，不如静下心来了解一下交易机制更加灵活的股指，因为未来将要上市的股指期货将为我们打开另外一扇“财富之门”。 之所以选择200万资金来分析股指期货套利策略，一方面是因为依 目前的指数点位看，200万是进行股指期货期现套利最基本的资金要求；另一方面也是向更多的中小投资者展示如何利用股指期货上市 初期市场中可能存在的大量套利机会获取几乎无风险的收益。 在比较成熟的市场，期现套利往往是大资金利用程序化交易实现的，中小资金由于交易成本较高等原因，能够捕捉到的套利机会相对大 资金而言要少很多。 然而在股指期货上市之初，机构的程序化套利交易系统尚不完善， 市场效率通常偏低。在股指期货推出到机构投资者能够成熟运作套 利交易期间，是中小投资者通过期现套利获取利润的大好时机。我 国第一个金融期货品种——沪深300股指期货各项准备工作正在积 极进行，投资者应做好把握即将到来的投资良机的准备。 一、套利的含义及种类 套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间 的不合理差价，同时买入和卖出两张不同合约以从中获取利润的交 易行为。 股指期货套利分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利 四种，其中以期现套利和跨期套利最为常见。 二、利用etf与股指期货进行期现套利 期现套利的基本原理是当股指期货价格高于套利上界时，套利者可 卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成分股，在期货到 期日结算则可获取套利利润，此种套利行为也称为正向套利。反之，在股指期货价格低于套利下界时，买入期货，抛空相应数量比例的 成分股，亦称之为反向套利。对于一般的投资者而言，由于股票市 场缺乏做空机制，反向套利难以实现，但对于基金等机构客户，由 于其原本就持有相当数量的权重股，反向套利可以在一定条件下实
中国金融期货交易所 套期保值与套利交易管理办法 第一章总则 第一条为规范套期保值与套利交易业务管理，发挥期货市场功能，促进期货市场规范发展，根据《中国金融期货交易所交易规则》，制定本办法。 第二条本办法所称套期保值包括买入套期保值和卖出套期保值。 第三条本办法所称套利包括期现套利、跨期套利和跨品种套利等。 第四条会员、客户在中国金融期货交易所（以下简称交易所）从事套期保值、套利交易业务应当遵守本办法。 第二章额度申请与审批 第五条交易所实行套期保值、套利额度审批制度。客户申请套期保值、套利额度的，应当向其开户的会员申报，会员对申报材料进行审核后向交易所办理申请手续。 会员申请套期保值、套利额度的，直接向交易所办理申请手续。 第六条会员、客户申请套期保值、套利额度，应当向交易所提交下列申请材料：
（一）套期保值、套利额度申请； （二）套期保值、套利交易方案； （三）申请人的有效身份证明材料； （四）近期证券市场交易情况及相关证明； （五）历史套期保值、套利交易情况说明； （六）交易所要求的其他材料。 第七条交易所根据证券期货市场交易情况以及申请人的申请材料、资信状况等进行审核，审批其套期保值、套利额度。 第八条交易所在正式受理套期保值、套利额度申请后5个交易日内作出审批决定。 交易所在审批过程中可以要求申请人对申请材料进行补充说明，补充材料时间不计入审批时间。 第九条获批套期保值、套利额度可以在同一品种多个月份合约使用，同一品种各合约同一方向套期保值、套利持仓合计不得超过该方向获批的套期保值、套利额度。 第十条套期保值、套利额度自获批之日起12个月内有效，有效期内可以重复使用。 会员、客户在套期保值、套利额度期限届满后仍然需要进行套期保值、套利交易业务的，应当在额度有效期到期前10个交易日向交易所提出新的额度申请。
股指期货套利分析股指期货的无风险套利 股指期货套利分析股指期货市场套利是指交易者利用股指期货的理论 ___与实际股指期货 ___发生差异而通过买入指数期货的同时卖出实际指数 ,构成相同的股票组合 (买入套利 ) ,或者卖出股指期货的同时买入实际指数构成相同的股票组合(卖出套利 ) ,从中套取差价 ,获取无风险赢利。股指期货套利是期货交易的三大功能之 一 ,是使指数现货 ___和指数期货 ___趋于一致并在到期时合二为一的重要原因之一。股指期货套利的关键问题是:如何来判断指数期货与其对应的指数现货 ___之间存在的偏差是否合理以及套利交易对现货和期货市场的作用。 一、套利机会、成本及利润之综述：股指期货套利机会存在性、套利成本及套利利润是实际交易中必须提前回答的问题 ,套利机会是否存在 ,是真实套利机会还是伪套利机会 ,套利机会是否持续存 在 ,不同的分析得出了不同的结论。例如：通过对 1983年 4月到9月 S&P500指数的期货合约进行统计分析 ,认为虽然偏差在逐渐减小 ,但是偏差仍然达到 60个基点 ,等同于年化收益率标准差 6 . 23% ,这表明存在很多的真实套利机会。对此 , Figlewski (1984)认为 ,这主要是噪音引起的 ,因为一旦市场成熟 ,有 70%的套利机会将在到期日的第二天消失。Chung对 1984年 7月 24日到 1986年 8月 31日在 CBT交易的 MM I期货数据进行分析 ,得出随着市场的成熟 ,套利机会将显著减少的结论 ,从而印证了噪音理论。Ku
___r和 Sepp i 则通过建立噪音定价信息模型 ,得出 ___偏差波动与噪音存在单调关系的结论。而 Brennan和 Schwartz 认为 ,可能是受期货交易盯市制度、现货和期货不同的税收待遇、现货头寸税收具有时间选择权而期货没有以及指数成分股过多而引起套利交易困难等因素的影响 ,套利机会不会一直存在 ,随着市场的成熟和市场有效性的不断提高 ,套利机会将消失。由于噪音的存在 ,在市场趋于成熟时 ,出现的套利机会很可能是伪套利机会。套利成本是决定是否存在套利机会的关键因素 ,各国的交易成本不尽相同 ,一般来说 ,发达国家流动性好的交易品种交易成本较低。Neal 认为 ,忽略掉货币的时间成本 ,则买入套利和卖出套利的成本分别占指数的0 . 31%和 0 . 32%。这与 Sofianos得出的大约为 0 . 4%的结论近似。利润是交易的主要目的 ,利润的大小直接决定了是否进行交易以及交易量。Neal 认为 ,实际套利交易所获得的利润非常低 ,如果 S&P500指数的买卖价差为该指数的 0 . 6% ,那么 ,获得的利润仅仅是买卖价差的一半 ,即0 . 3% ,这个结论说明市场趋于成熟。一般而言 ,对于**市场 ,在股指期货刚推出时利润是比较可观的。在套利交易中 ,一般假设现货和期货是同时交易的 ,而在实际操作中是不是同时交易呢 Neal认为 ,在实际套利交易中 ,有 81 . 4%的套利交易是现货交易和期货交易同时进行 , 15 . 6%的套利交易是期货交易先于现货交易进行 ,仅有 3 . 2% 的套利交易是现货交易先于期货交易进行 ,原因在于:期货 ___比现货 ___具有更高的波动率 ,先进行期货交易能够使套利者获得更有利的 ___。这表明
股指期货套利方案（期货—期货部分） 山东老虎资产管理有限公司 一、股票价格指数期货—期货套利原理 股票价格指数期货各月合约之间应存在平价关系。理论上的股票价格现指与指数期货应存在如下关系： e F F T T f T T T T t t ) (, , 1221 12 -= 其中， F T t 1 , 、 F T t 2 , 为到期日为 T 1 、T 2 的股指期货合约在t 期的价格， f T T 2 1 为自 T 1 至T 2 的 远期无风险利率。 如果股票价格指数期货各月合约的报价违背了上述关系，就会产生股指期货—期货之间的套利机会。 情形1： 若 e F F T T f T T T T t t )(, , 1221 12 -> ，则股指期货远月合约相对于近月合约被高估，我们可以 买入到期日为 T 1 的近月合约，卖出到期日为 T 2 的远月合约。 开仓完成后，若不同到期月份期货合约报价向均衡价格收敛，则我们可以提前出售到期日为T 1 的近月合 约，并买入到期日为 T 2 的远月合约，平掉先前的双边跨期头寸，了结交易。 开仓完成后，若不同到期月份期货合约报价没有向均衡价格收敛，我们继续持有头寸，直到到期日为T 1 的 近月合约到期清算，此时到期日为T 1 的近月合约多头头寸与交易所结清差额，同时在股票现货市场上买入相应的一揽子股票，对到期日为 T 1 的近月合约进行期转现。 情形2： 若 e F F T T f T T T T t t )(, , 1221 12 -< ，则股指期货近月合约相对于远月合约被高估，我们可以 卖出到期日为 T 1 的近月合约，买入到期日为 T 2 的远月合约。 开仓完成后，若不同到期月份期货合约报价向均衡价格收敛，则我们可以提前买回到期日为T 1 的近月合 约，并卖出到期日为 T 2 的远月合约，平掉先前的双边跨期头寸，了结交易。