白银基本概况分析
白银概述
白银是人类开发利用最早的金属之一。纯银是一种锦绣的银白色金属，金属光泽强，比重10.5，仅次于白金和黄金。白银具有良好的延展性和可塑性，能与金、铜、镉、铝、镁、钨、锡等金属组成合金用于电子电器、工艺饰品等领域；白银硬度2．17，熔点960．8℃，化学性质稳定，在常温下不氧化；白银导电性能特别好，被广泛应用于手机、电子工业、新能源、太阳能电池、风能、发电机领域；白银对光反射的灵敏性，可用于催化剂和影像业。由于白银具有抗炎特性，还能用于医疗方面，治疗大面积烧伤纱布需要镀银离子。
白银在地壳中的含量甚低，平均含量为1千万分之一，亦即每吨岩石中仅含银0．1克。按地壳中元素的分布情况仍属微量元素，仅比金平均高约为20倍。在天然界中有单质的天然银存在，但主要以化合物状态产出。银的矿物主要以硫化物的形式存在。虽然银的工业矿物不少，但它们却很少富集成单独的银矿床，通常是以分散状态分布在多金属矿、铜矿及金矿中。
白银供给
白银的供给主要来自矿产银、旧银回收、政府净出售等方面。白银的供应逐步放缓。世界黄金存量从1940年的3万多吨，增加到如今的15.8万吨。70年时间里，增长了5倍还多。而白银，从1940年的30多万吨（黄金的10倍），到70年后约3万吨，仅为当年的1/10。
2010年全球白银供给分类占比图来源：金汇期货（1）地上的现货白银存量
地面库存只要由回收银和私人收藏以及政府的银锭库存构成。全球目前大约存有13.74万吨现货白银，而地上现货白银的存量每年还在大约以2%的速度增长。
（2）矿产银
全球约2/3的银资源是与铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属矿床伴生的，只有1/3是以银为主的独立银矿床。根据2009年的统计数据，全球白银储量为51万公吨；2010年，银矿产量在上升2.5％至735.9百万盎司。现货白银开采平均总成本大约略低于260美元/盎司。由于开采技术的发展，现货白银开发成本在过去20年以来持续下跌。白银不像黄金
那么难于开采和冶炼，它一般以其他矿产的副产品形式。一旦价位高企，银矿业者可以很快扩大产量。
2009年各国白银储量图来源：金汇期货
据2009年的统计数据，储量主要分布在秘鲁、澳大利亚、波兰、智利、中国、墨西哥、美国等国，他们约占世界总储量和储量基础的85%左右，玻利维亚、加拿大、俄罗斯、哈萨克斯坦等国也有不少银资源。
2010年各国白银产量图来源：金汇期货
2010年世界白银协会数据显示，白银产量主要集中在墨西哥（18%）、秘鲁（16%）、中国（14%）、澳大利亚（8%），智利（6%），玻利维亚（6%），美国（5%）、波兰（5%）、俄罗斯（5%），加拿大（3%）和阿根廷（3%）。这11个产银国年产量合计占世界总产量的将近90%。所以一旦这些主要产银国有自然灾害等不确定事件发生，就会对银价产生影响。
附：2009年前15大产银量矿场 (单位：百万盎司)
2009年前15大银矿产银量来源：世界白银协会调查刊物（3）央行白银净出售
中央银行是白银现货的最大持有者。1969年，官方白银储备量为36458吨，占当时全部地表白银存量的42.6%。到1998年，官方白银储量有所下降，大约为34000吨，但占当时已开采全部白银存量的比重却不足25%。白银的主要用途由重要储量资产逐渐变为珠宝等用途，因此，30年间白银的官方储备有较大数据的下降。而现货市场上白银的抛储备对白银价格造成一定的影响。
中国的白银资源丰富，白银产量逐年增加。多年以来，中国一直作为全球白银的主要供应国，保持着一年数千吨的白银净出口量。一直到2007年才转变为净进口国。
中国历年白银月度产量来源：金汇期货
白银需求
白银的需求主要包括工业用银，如微电子、医学、建筑、航空、太阳能电池等领域；摄影成像方面；珠宝首饰；保值需求等。从1998年以来，世界白银总需求呈总体增长趋势。具体来说，制造业需求总体有下降趋势，其中照相业和银器用银下滑幅度较大。印度、泰国、意大利和美国是全球四个珠宝首饰银器消费国。日本、意大利、德国、瑞士、英国、印度等是全球主要的白银消费国。美国是目前世界上最大的白银消费国，用银量约占全世界总消费量的40％。
2010年全球白银需求分类占比图来源：金汇期货
（1）工业需求和摄影成像用银
一般来说，世界经济的发展速度决定了白银工业用途的总需求，例如在微电子领域，越来越多地采用现货白银作为保护层；在医学以及建筑装饰等领域，现货白银以其特殊的金属性质使其需求量仍呈上升趋势。随着太阳能电池、点半的运用兴起，白银替代汞成为其原材料的需求也逐渐增加。照片业用银方面，主要用于射线照片、书画印刻和消费者使用的照片。随着数码产品的普及，摄影胶卷和相纸需求大大下降，白银的成像用银有所下降。
2001-2010年全球白银工业用量占比来源：金汇期货过去，白银在工业方面的需求达到60%左右。随着摄影胶卷、相纸需求的减少，09年工业需求只占总需求的43%多一点。随后伴着经济发展，太阳能电池电板的运用兴起，白银
慢慢替代原料汞（考虑到汞的污染性），2010年，白银的工业需求增长了20%。
2001-2010年全球白银总供给及工业用银对比图来源：金汇期货（2）保值需求
现货白银储备一向被央行用作防范国内通胀、调节市场的重要手段。对于投资大众而言，白银投资是分散投资风险，抵御通货膨胀，保留财富的有效手段之一。在经济不景气的态势下，由于现货白银相对于货币资产保险，导致对现货白银的需求上升，金银价格上涨。
（3）投机性需求
贵金属属性赋予白银投资性需求。目前，白银已成为全球普遍接受的投资产品。近两年来，白银的投资需求每年以50％以上的速度增长，尽管工业用银在金融危机期间有所下降，但投资需求的增长已经填补了实体市场的低迷，随着经济的复苏，实体市场也将出现需求的上涨。
2006-2012年IShare白银ETF持仓量来源：金汇期货
投资者正以各种形式购买白银。全球范围内，白银ETF持仓已增至5.86亿盎司，2011年底时为5.76亿盎司。全球最大白银ETF基金IShares，其持仓量从最初的653吨增长到2011年3月超过11000吨，不到5年的时间增长了16倍。这说明市场对于白银投资的需求是很旺盛的。过去四年，在投资需求的推动下，国际银价上涨很快，而过高的价格在一定程度上抑制了白银实物需求。
近年来，随着白银消费需求量的提升和白银市场的渐次开放，我国对白银需求量越来越大。2005年时，中国净出口白银达3000吨。由于工业需求和首饰用银的大幅增长，2010年中国白银总进口量较2009年增长15%达5159吨，进口额创下历史纪录；净进口量更激增近4倍。
感光材料、电子电气、白银首饰及其银器和政府铸币等仍是中国白银最主要消费领域。据统计，约70%的白银消费来自电子业为主的工业领域。随着全球经济从金融危机中复苏，该领域的增长步伐不断加快。医疗、太阳能、水净化等领域的工业用银需求都有显著增长。据咨询公司汤森路透的数据显示，中国对包括银粉、未加工银和半成品的白银进口一直在增加，2010年的进口就已占到全球供给的10%以上。
同时，身为贵金属的白银，随着人民生活水平的提高，白银首饰、银器、投资银币的消费需求也不容忽视。
其他影响因素
除了白银的供需会对白银价格造成影响以外，其他包括黄金价格、美元汇率等都会对白银价格有一定影响。下图为1975-2012年COMEX期银的价格走势图。
（1）黄金价格
白银和黄金同为贵金属，它们的价格走势具有趋同性。选取2000年至2012年的黄金和白银价格进行计算，二者的相关性高达71.2%。
2000-2012年白银与黄金价格走势图来源：金汇期货
白银价格走势虽然和黄金具有一致性，但无论是在趋势上还是短期波动中，白银都比黄金表现出更大的波动性。
1975-2012年金银价格比走势图来源：金汇期货
据历史数据计算，黄金和白银的历史平均水平在40倍左右。20世纪80年代，金价峰值850左右，白银为50左右。从投资因素上看，白银的价格波动比黄金更强、与黄金的价差比扩大，但保值功能较黄金弱。随着白银存量的急剧下降（目前储量是黄金的1/5），而金银比价在60倍附近。特别是金融危机爆发后，黄金作为避险工具的金融属性凸现，进而遭遇资金的追捧，价格一度被推高，而白银作为贵金属虽然也受黄金走高的提振而出现拉升，但涨幅依然远远不及黄金。白银的价格波动比黄金更强、与黄金的价差比扩大，其保值功能较黄金弱。
1975-2012年黄金白银价格走势图来源：金汇期货
从长远角度看，白银价格的高低主要是受其本身供求和市场情绪等因素所影响，但很多时候黄金价格的升跌和黄金投资地位轻重的变化仍会左右着白银价格的上落，因为在不少投资者心目中，金银两者的地位和价格是有连带关系的。一般都是黄金价格带动白银价格上下波动。
（2）美元汇率
由于白银是以美元计价的，所以美元的走势对白银价格产生影响。
1987-2012年白银与美元走势图来源：金汇期货
由上图可以看出，白银价格与美元汇率长期来看存在负相关关系。美元强的时候白银就表现的很弱，反之亦然。据计算，2005年-2011年间，这个负相关系数达-0.67。
（3）石油价格
金融危机以前，白银与石油价格呈现正相关关系，且相关系数高达85%。金融危机爆发之后，经济形势较为复杂，二者相关性下降，且有时呈现负相关情况。
2001-2012年白银与石油走势图来源：金汇期货
计算最近几年的白银、石油、黄金、美元各自表现，如下图所示：
（4）其他因素
除此之外，COMEX的期银库存、CFTC持仓量、Ishare白银ETF持仓，以及地缘政治等也会影响白银的价格。
下图为20年间COMEX期银价格、库存与CFTC持仓走势。长期来看，白银价格和CFTC 总持仓呈正向关系；金融危机之后，白银价格与COMEX白银库存呈反向关系。
1992-2012年银价与交易所库存、CFTC持仓对比图来源：金汇期货白银产业
白银的供给中，矿产银占到七成左右。下图为2009年全球前20大产业企业的产量情况：
2010
1、BHP Billiton Ltd. 必和必拓
必和必拓是世界上最大的多样化自然资源公司，包括铝、铜、煤炭能源、铁矿石、锰、冶金煤、镍、银河钛矿物等；必和必拓也是澳大利亚最主要、最大的白银生产企业。世界最大银矿山—澳大利亚坎宁顿铅锌银矿(Cannington)就隶属于必和必拓(BHP)公司，该矿储量铅+锌718万吨，银2.3万吨。1997年3月开始开采，平均含铅10.7%、锌4.6%和银470g/t，2003年产铅23.3万吨，锌50.3万吨，银1100吨，2004年产银1428吨，占澳大利亚当年白银产量的2/3左右，占世界矿山银产量的7%。该矿同时也是世界上最大、生产成本最低的铅锌生产者。
2、KGHM Polska波兰铜业集团
KGHM集团位于波兰西里西亚省，是一个集矿山、冶炼、加工等于一体的世界级大型企业，具有很强的科研、设计、开发、开采、环保、技术装备实力。2006年产银1292吨，是世界第二大白银生产商，同时也是欧洲第一、世界第六大铜产商。
3、Fresnillo Plc墨西哥弗雷斯尼洛公司
Fresnillo Plc是世界上最大的原银生产商、墨西哥第二大黄金生产商和全球第三大银矿生产商。它拥有世界第二大银矿山—墨西哥普罗阿诺银矿(Proano)。该矿位于墨西哥中部萨卡特卡苏州弗莱斯尼勒(Fresnillo)附近。弗雷斯尼洛有强大、悠久的传统金银矿山开发、保留更换和最低水平的成本曲线优势。2009年，公司的产银量达3790万盎司。2010年第四季白银产量年增3.6%成为1,050万盎司，全年产量则年增2.0%至创新高的4,210万盎司；第四季黄金产量年增26%至单季新高的100,822盎司，全年产量也年增33%至创新高的368,995盎司。Fresnillo表示，公司正依计画达成至2018年白银产量6,500万盎司，以及黄金产量40万盎司的目标。
4、泛美白银公司（Pan American Silver Corp）
Pan American Silver Corp成立于1994年，是全球第二大原银生产厂商。拥有并经营7
个银矿2009年，公司的白银产量达2300万盎司。泛美主席兼总裁杰弗里·伯恩斯形容2010年为“公司历史上表现最佳的一年”，但公司白银产量连续15年上升，收益、产量、销量、现金流转和收入都创造了历史新高。2010年，泛美的白银产量上升5%，到达创历史的2,430万盎司，比其之前预计的多了80万盎司。预计2014年该矿将让泛美的白银产量提高到每年4,200-4,300万盎司。
5、霍赫希尔德采掘公司Hochschild
Hochschild是领先的地下贵金属生产商，主要生产高品位的白银和黄金。2011年，该公司生产了1500万盎司白银和127300盎司黄金。
6、哈萨克斯坦铜业有限公司Казахмыс ПЛС
哈萨克斯坦铜业公司是一家国际公司，是哈萨克斯坦最大的铜矿生产企业和全球前十大白银生产商。2008年销售额52亿美元，息税前利润20亿美元。公司拥有20个地下矿井，10个选矿厂，1个锌矿厂、2个冶铜综合体、4个电站和3个露天煤矿。Казахмыс主要从事铜矿等矿产资源开采，其主要业务集中在哈萨克斯坦及哈周边国家。公司还大量开采含锌、银和金等金属矿。
2008年Казахмыс共采矿3567.5万吨，固有精铜矿34.3万吨，提取精铜3.8万吨，金属锌4.8万吨，锌精矿13.7万吨，银1700万盎司，金12.4万盎司（1盎司=28.350克）。2009年，Казахмыс生产近1700万盎司白银。公司产品销往中国、欧洲市场，并通过黑海和波罗地海海港销往中东地区。
7、Polymetal俄罗斯多金属公司
俄罗斯Polymetal多金属矿业是俄罗斯最大的白银生产商和第五大黄金生产商，于2007年在伦敦证券交易所上市。其产品有86%销往俄罗斯，9%销往瑞士，5%销往中国。2010年报披露，Polymetal公司拥有1000万盎司的黄金储量（2009年为720万盎司）和3.34亿盎司的白银储量。2009年，Polymetal生产黄金311千盎司，2010年增产43%达444千盎司；2009产银量为1730万盎司。
附：世界白银协会会员及介绍：
1、加拿大-Alexco Resource Corp.
加拿大唯一的原银生产商，拥有加拿大唯一的银精矿Bellekeno，该矿的白银产能达世界最高等级的每吨1000克水平。2011年，公司生产了202万盎司的白银。Alexco逐步扩展
投资，预计2012年底，公司将投资1200万美元，在29000米的地下钻探，目标瞄准矿区的10亿盎司白银资源，计划在未来10年内提升每年的白银产量超过700万盎司。
2、Avino Sliver&Gold Mines Ltd.
Avino公司成立于1968年，是一家积极进取的矿业与勘探公司，总部设在温哥华，在加拿大和墨西哥皆设有分点。公司的主要资产是 Avino 矿山，这里曾经是金、银、锌、铜和铅的重要生产地。Avino历史生产了1600万盎司白银，96000盎司的黄金以及2400万磅的铜。
金属价格走高和 Avino 在 San Gonzalo 矿脉的新发现大大地促进了经济发展和潜在生产的可行性。如今，该公司的银金矿已合伙经营了27年，银的品味为每吨3-7盎司。成立以来，公司生产了1600万盎司白银、15万盎司黄金。2007-2008年度，Avino进行了9204米的钻探计划，深脉区域估计有475万盎司的白银和37300盎司的黄金储量。
3、Barrick Gold Corporation巴里克黄金公司
巴里克黄金公司创建于于1983年，其总部在加拿大多伦多，是全球最大的黄金生产商之一，旗下四个地区27座矿场。2002年产金177.29吨，产量列世界第三位，其北美黄金产量占公司总量的61%，其全球金保有储量达2700多吨。2006年黄金产量为864万盎司。公司主要以黄金勘查和开发为主，巴里克黄金公司还生产铜和银。该公司拥有储量最大的黄金产业，约有14亿盎司探明及可能黄金储量，其中还有10.7亿盎司的白银储量。
2010年，Barrick生产黄金的净现金成本为341美元/盎司，预计2011年净现金成本为460-475美元/盎司或者330-350美元/盎司。
4、Buenaventura，S.A.布埃纳文图拉
Buenaventura成立于1956年，是秘鲁最大的公开上市的贵金属公司和在秘鲁采矿权的主要持有者。公司通过独资和联合勘探项目从事于黄金、白银和其他金属开采、加工、开发和勘探。该公司目前在秘鲁经营7个矿，在成立的前25年主要集中在银矿的勘探上。20世纪80年代以来，公司通过努力，通过整体贵金属的生产，扩大矿产储量，也增加了黄金的储备和生产。2005年，黄金、白银和其他金属的产量分别占79.59％，10.15％和10.26％。
5、Coeur d’Alene Mines Corporation
Coeur d’Alene矿业公司是总部设在美国的最大的原银、黄金生产商。预计，2011年该公司会生产1950-2050万盎司的白银和24-25万盎司黄金。
附：世界主要独立银矿概况
1、墨西哥普罗阿诺银矿（Proano);
Proano是目前世界产银最大的矿山，位于墨西哥中部萨卡特卡苏州弗莱斯尼勒（Fresnillo）附近，隶属于世界第三大银矿生产商佩罗莱斯工业公司（Penoies），2009年产银790.56吨。
2、澳大利亚坎宁顿铅锌银矿（Cannington):
Cannington是世纪上最大的银矿，该矿隶属于必和必拓（BHP）公司。该矿位于昆士兰州西北部的历史悠久的采矿小镇芒特艾萨(Mount Isa),矿体赋存于芒特艾萨构造岩带的芒特艾萨—铅锌—银矿带，是一个盲矿床，埋深10-60m。该矿储量铅锌718万吨，银2.3万吨。1997年3月开始开采，平均含铅10.7%、锌4.6%和银470g/t。2003年产铅23.3万吨，锌50.3万吨，银1100吨。2004年产银1428吨，占澳大利亚当年白银产量的2/3左右，占世界矿山银产量的7%。该矿同时也是世界上最大、生产成本最低的铅锌生产者。
3、俄罗斯杜卡特银矿（Dukat)
Dukat是世界第三大银矿山，该矿位于俄罗斯著名的多金属产区马加丹（Magadan)地区，隶属于世界第九大银矿生产商—俄罗斯多种金属公司（Polymetal）。Polymetal公司位于马加丹地区的彼得堡，拥有2个下属公司，1个为SerebroTemtorii，拥有Lunnoye金银矿；另一个为SerebroMagadan，拥有Dukat矿。2003年Polymetal公司的银矿量增长250%，达410吨。这直接使得Polymetal公司成为俄罗斯最大的银生产企业，并成为世界十大银生产公司。其银产量占马加丹（Magadan）地区的90%，占俄罗斯总产量的60%。Dukat银矿2006年生产了1，260万盎司（405吨）白银，占到Polymetal公司1，730万盎司白银的73%。Dukat银矿的白银产量2004年为375吨，2006年为392吨，2009年为366.98吨。
我国是白银的产业大国，也是消费大国。国内白银生产，铅锌铜冶炼企业副产白银占全国白银总量的60%-80%，独立银矿产银依然只占少部分。根据中国有色金属工业协会统计数据，2010年我国生产白银11617吨，同比增长8.35%，位居世界第一位。
国内贵金属产量图来源：中国有色金属工业协会、金汇期货
从白银出产分布来看，国内白银生产主要集中在湖南（35%）、江西（17%）河南（15%）、云南（8.6）、等省份。随着经济的发展，中国白银消费量也逐年上升，2007年成为白银净进口国。2010年净进口3500吨，已连续数年保持净进口国的地位。据豫光金铅集团统计，过去它们白银的90%用于出口，但现在，只有40%出口，大部分销往国内。
国内分省份白银产量图来源：中国有色金属工业协会、金汇期货白银主要作为铅锌铜矿的副产品存。在中国在目前A股上市公司中，几乎没有专门冶炼白银的公司。国内生产白银的企业主要是以生产铅锌为主营业务的白银冶炼企业，如河南豫光金铅、江西龙天勇、湖南水口山、中金岭南等；第二钟是以生产精铜为主营业务的白银冶炼企业，比如江西铜业和云南铜业；再就是以白银为主营业务的企业，主要代表是湖南金贵有色和湖南鑫达银业。
豫光金铅在有色行业内久享盛誉，是亚洲最大的电解铅生产企业、我国最大的白银生产企业，产品还包括黄金、锑、铋、铟、锗、硫酸等30余种。2008年北京奥运会奖牌赞助商必和必拓公司采购的全部1.34吨白银，就是在这里生产出来的。
国内白银产业链简图来源：金汇期货
附：我国前十大白银生产企业：
1、河南豫光金铅
2、云南铜业
3、湖南鑫达银业
4、湖南郴州金贵有色金属集团
5、河南安阳豫北金铅
6、江西铜业
7、湖南株洲冶炼集团
8、湖南水口山有色金属集团
9、湖北大冶有色金属公司
10、江西龙天勇有色金属有限公司
20世纪80年代以来，中国白银的消费逐年上升，1985年白银约为900吨，1987年达到1000吨，2001年1525吨左右，2003年2050吨左右，2005年达到2600吨。据安泰科公司统计，2006年全国白银消费量达到3000吨，2007年达到3600吨，2008年国内白银消费达到4500吨。
国内白银各项消费历史数据来源：金汇期货、安泰科我国白银主要消费领域是电子电气（35％）、感光材料（20％）、化学试剂和化工材料（20％）、工艺品及首饰（10％）。我国在白银的应用领域、产品的加工深度和附加值方面较发达国家相比还存在较大差距。也正因为如此，我国白银的消费前景十分广阔，需求潜力较大。
白银投资
白银市场可以进行24 小时买卖交易。全球的主要市场包括：伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥及香港等地。目前全球白银市场中最受瞩目的是伦敦和纽约。
早在 17 世纪，伦敦已经开始有实货及期货白银买卖，伦敦市场每天都会定出定盘价钱，让买卖相方以定盘价钱结算。伦敦是白银现货的交易中心，虽伦敦市仍然是最活跃的实货市场，现时多数交易都以合约 ( 纸白银 ) 的形式于美国 COMEX 市场完成，而白银现货价格则由 COMEX 定出。白银价格主要由供求所影响，近年白银出现供不应求，令白银的基本面偏强。但由于白银也是有形资产，有保值作用，故亦受通货膨胀、财政赤字、全球利率等因素影响。
美国是全球最早开展白银期货交易的国家，COMEX白银期货合约交易单位是5000盎司（1盎司=31.10348克），交割方式为实物交割。此外，还有1000盎司和2500盎司两种小型合约，交割方式均为现金交割。
来源：COMEX官网
目前，国内投资白银的主要渠道有四种：一是投资银币（实物白银）；二是纸白银；三是白银T+D；四是天通银。购买实物银条有两种渠道，一是在金银店和银行出售的，另一类是在国际银价基础上，略加一定的加工费，适合大量购买用以实物投资。
随着白银价格巨幅波动，对产业链的影响巨大。国内在白银投资方面，除了银行的理财产品以外，实际上国内缺乏正规的衍生品渠道。白银期货作为锁定白银价格和白银价格发现的主要工具，一直是被业内所期待的。
坊间传言，业界人士透露的白银期货合约的交易单位设计如下，仅供参考：
附：TOCOM（东京工业品交易所）白银期货