上市公司股利政策分析-以万科集团为例
摘要
股利的政策是现代的公司的理财的活动的重要的内容之一，对公司的投资和融资的活动有深远影响，所以股利的分配的政策研究都是国内外的理论界实务界的关注热点。本文先介绍股利政策基本的理论，归纳股利的政策的影响的因素，包括了行业的生命周期、财务的状况、股权的结构和法律都限制等等，阐述我国的证券市场的股利政策的制度以及其的演变。然后，理论再联系着实际，运用了案例的研究的方法，详细的分析万科集团股利的政策以及影响的因素。本文就研究对同行业或者相关的行业制定了有效股利的政策来具有了一定参考的价值，并有助于我们的投资者们形成了正确投资的决策，来获取了合理投资的回报。
关键词:股利政策;行业生命周期;盈利能力;股权结构
Abstract
Dividend policy is one of the modern company's financial activities is an important content, has a far-reaching influence on the company's investment and financing activities, so the research on the dividend policy of distribution is the focus of the focus in practice the theoretical circles at home and abroad. This paper first introduces the basic theory of dividend policy, dividend policy factors, including legal ownership structure and life cycle, financial industry, the status of the evolution of the system of limit and so on, expounded China's securities market, the dividend policy. Then, with the actual theory, using the method of case study, the factors detailed analysis of Vanke dividend policy and the influence of. This paper studies on the same industry or related industries to develop effective dividend policy to have the certain reference value, and helps to form the correct investment decision for our investors, to obtain a reasonable return on investment.
Keywords: dividend policy; industry life cycle; profitability; ownership structure
目录
摘要 (1)
Abstract (2)
目录 (3)
1、前言 (1)
2相关理论概述 (1)
2.1股利政策理论 (1)
2.2股利政策类型 (2)
3、万科集团的基本情况 (4)
3.1房地产行业分析 (4)
3.2万科公司的基本情况 (5)
4、万科集团的股利政策分析 (6)
4.1公司历年的股利政策 (6)
4.1.1万科集团历年的股利政策 (6)
4.1.2万科集团股利政策的公告效应 (7)
4.2万科股利政策的影响因素 (8)
4.2.1行业生命周期与股利政策 (8)
4.2.2财务状况与股利政策 (8)
4.2.3股权结构与股利政策 (9)
4.2.4法律限制与股利政策 (9)
5、研究结论及政策建议 (10)
5.1研究结论 (10)
5.2政策建议 (11)
5.2.1万科集团的角度 (11)
5.2.2监管部门的角度 (11)
结论 (12)
参考文献 (13)
1、前言
股利政策是上市的公司将公司净利润在大公司和所有股东之间的进行一种分配。一般股利政策包括了以下的四的方面的内容:股利的支付率高低，确定股利的支付的与否及支付的比例的高低，以每股的实际的分配的盈余的与可分配的盈余的比率用来表示。股利的支付具体的形式，确定了采用了哪种方式来支付的股利等。而常见股利的支付的形式包括了现金的股利股票的股利以及其他的混合的形式等;股利的发放策略，是在一相对的较长时期，公司的预设股利的发放的策略。在股利发放中的策略来看，股利的政策一般来可以分为:股利的政策有剩余的股利政策、稳定的股利政策、固定的股利支付率的政策和低正常的某些额外股利政策这四种基本的类型，它们有各自的优缺点，不同的类型或着不同的生命的周期企业往往会采用了不同股利的政策;股利的发放的程序:包括了支付的程序中日期确定，如股利的宣告日、股权的登记日、除息日、股利的发放日等等日期的确定。
2相关理论概述
2.1股利政策理论
股利的政策是在法律的许可的范围，可以由企业的管理的当局来进行了选择的，有关的净利润的分配的事项方针和对策。可供我们分配净利润处置方式来可以的有的很多，比如说，在向投资者们来分红，比如说，留存在了企业的内部的作为后续的发展的基金。在每年在的有限中的企业的盈利的净利润，如何的恰当的安排分派股利和留存的企业比例关系，关系到企业以及投资者们的的等有关的各方长、短期的利益，以及与股东和企业之间的关系是否能得到了妥善处理问题。安排了一个合理的正确的利润的分配的政策，对于企业的尤其是具有了特别重要意义。分配的政策在一定的程度决定了企业的对外再筹资能力，如果我们企业的分配的政策的得当，除能直接的增加了企业的积累能力之外，还能吸引我们的投资者(包括我们的潜在的投资者)对企业投资，并且能够增强了其投资的信心，为企业筹资提供了良好基础。分配的政策还在一定的程度上还影响企业的市场的价值的大小。因此我们保持恰当企业的股利政策在一定的程度上连续性，还有助于我们提高企业的财务的形象，进而说有利于企业的发行股票价格提升和维护我们
企业市场的价值。
2.2股利政策类型
企业的每年实现利润，就应该遵照我们国家的有关的规定来依法的缴纳其所得税，然后再按其下列的顺序的分配:首先来弥补以前的年度的亏损;其次来提取我们的法定的公积金公益金;再次就是提取我们的任意的公积金;最后是向投资者们来分配的利润或者股利。是来派发股利及比率高低的，取决对各可能的对企业的现在及其未来的产生的影响因素综合权衡。
股利的政策包括剩余股利的政策、固定股利的政策、固定股利的支付率政策、低正常股利的加额外股利的政策。
1,剩余股利的政策
剩余股利的政策也即公司的有剩余的利润，然后再派发了股利，如没有了剩余，这就不派发股利。剩余的股利的政策的最大优点就是充分的利用了留存的收益的这一个筹资成本的最低资金的来源了，保持了理想资本的结构，使了综合的资本的成本达到最少，实现了企业的价值长期的最大的化。缺点就是将股利的发放的额在每年的随着投资的多少和盈利的水平波动再波动，不利投资者的安排的收入和支出，不会利于的树立的公司良好形象。这个政策是一般来适用在公司的初创的阶段。
2、固定的股利的政策
固定股利的政策就是公司的将每年的派发股利一般来固定在了某一个特定的水平上，后在某一个时间内的不论我们公司盈利的情况与财务的状况，派发的额的不变。所以固定的股利政策其优点在于其有利树立的公司的良好的雍象，有利稳定公司股票的价格，会有利于增强了投资者们对公司信心，有利投资者们来安排了收入与支出。缺点就是使得公司的股利的支付来与公司的盈利互相的脱离，造成了投资的风险与投资的收益不对称，当公司的盈利较低时，仍要支付了较高股利，容易引起公司的资金的短缺，导致了财务的状况的恶化。该政策一适用公司在处于了成长期，经营比较稳定阶段。
3、低正常的股利加额外的股利的政策
公司先事先的设定了一个较低经常性的股利的额度，在一般的情况下，我们公司会按此金额的支付正常的股利，有的企业在盈利较多的时候，再根据实际的
情况安排了并发放了一个合理额外股利的政策。政策优点就是首先的政策具有较大灵活性，其次，就可以在一程度维持了股利稳定性了，有利企业资本的结构达到了目标的资本的结构，让灵活性和稳定性来较好的相互结合。而缺点就是股利的派发缺乏的稳定性，可能就是时有和时无，额外的股利会随者盈利的变化然后变化，容易会给大家飘忽的不定的不好的印象。但如果在公司的较长的时间内的一直在发放额外的股利，那么股东就会误认的为是正常的股利。但如果一旦的取消，就会容易的造成了公司“财务的状况”逆转负面的影响，就不利于股价稳定。
在上市的公司的支付的股利基本的形式主要是有现金的股利和股票的股利。在其中现金的股利就是股份的公司来以现金形式的发放来给股东股利。在按照了现金的形式的发放的股利多少，其主要在取决于公司经营的业绩和股利的政策，在现金的股利选择在有如下的考虑的因素:针对我们的投资者的偏好、减少了代理的成本、传递了公司未来的信息。但公司一旦采用了现金的股利的形式，就必须具备了有两个的条件:首先在公司必须就具有了足够的了未指明的用途留存的收益(未分配的利润);其次就是在公司的要有足够现金。其现金的流入超出了现金的流出余额较多的时候，现金可调剂的头寸与其机动的弹性就越大，就越有其能力的支付较高现金的股利。在相反的情况时，企业会为了保证了应付了意外的情况的机动的性质，通常就是不愿意来也不应可以来承受了太大的财务的风险然后再动用了现金的支付的巨额股利。行业的生命的周期和股利的政策。在企业的所处不同的发展的阶段企业规模，在上市的公司是否会分配的现金的股利与企业的规模是否有关。公司的规模与其股利的支付的水平会成了正比，在净资的产金额越大，可供的股利的分配来说数额的越大。
在初创期和高速的成长期，但由于在企业的自身的发展会需要了大量的资金，企业的本身会需要了融资以及支撑了自身的发展，所以一般就不宜来分派现金的股利;在稳定发展期，是属于了企业收获的季节，有了大量利润的支撑，我们的企业就会走向了成熟，其融资的渠道更为的宽广，可选择的分派的现金的股利的政策。在衰退期，我们的企业的受经营的情况的影响，一般会分配的股利会逐年的下降，甚至会不分派。而在留存的收益会为负时，我们的公司不支付的现金的股利，说明在我国的上市的公司支付的现金的股利行为来符合了企业的生命的周期的理论。在现金的股利的支付率了不符的合企业的生命的周期的理论。
但是发现的股利的发放率和公司的自身的特性会有关，其盈利的性好，成长的性好，规模的较大的公司就更有可能会实施了高股利的发放率。得出结论是我国的上市的公司主动的分红的意愿会不强，不重视了对投资者们的回报。
3、万科集团的基本情况
鉴于股利的政策了决定的因素的复杂性，以及在我国金融的市场了所处的发展的历程，使得了研究的上市的公司的股利的政策，必须在选择了实际的案例进行了实际的分析，来以深入的了解。在本文中选择了万科集团为例，来运用案例的分析，会深入分析其股利的分配的方式，并且尝试来分析影响的其股利的政策的动因。
3.1房地产行业分析
中国的房地产业会作为国民的经济的新的增长点，在为中国的经济快速的增长来做出了贡献。在可以说，中国的房地产的市场会总体上来说是很健康的。但是，这需要注意的是，我们在房地产业的发展中仍还存在了一些不利的因素，表现在了以下的几个方面。我们中国的房地产业的发展的过程存在了主要的问题（1）资源浪费和流失。在开发的失控和无序的发展，导致了土地的资源大量的浪费和国有的资产大量的流失。2010～2012年的“开发区热浪”和“房地产的热”高潮在全国的形形色色开发区竟达到了上万个，并且规划占地了1.5万平方公里，相当于了全国的当时的城市的建成区的总面积，但真正的实现了有效的开发的利用仅为2%左右。（2）商品房的空置量的增加，并且正在进一步的扩大。仅2010年底的商品房的空置的面积竟然达到了5000万的平方米，在后这一指标持续上升，2013年达9000万平方米。截止到2012年11月底商品房空置面积已突破1亿平方米，同比增长6.5%，其中，空置一年以上商品房面积为4220万平方米。国际惯例商品房的空置率一般是控制在10%左右，而在中国的房地产的开发的空置房会已超过了这个指标。虽然建设部领导多次来强调消化了空置房，在许多地区的空置房会也有些的下降，但在总的情况来说，在中国空置的商品房会仍然继续的上升，现已经接近了20%。（3）在房地产开发的短期的行为，在对生态的环境的造成了破坏。在开发单位了片面的追求经济的效益，会致使我们的建筑的密度的过高、容积率的过高，缺少了绿色的空间，在一些的房地产的开发的
建设忽视了对生态的环境保护和建设。（4）房地产业的发展与金融业的关系还尚未理顺，房地产的开发还缺乏的稳定的资金的来源。在房地产的金融的基础的体系欠的完备，在国外的发达的市场的经济的国家的住房的消费的信贷会一般占到了整个的房地产的信贷的总额的70%左右，在而我国的消费的信贷占了房地产的信贷比例会不到10%，在占银行的全部的贷款的总量的1%。这实现了可持续的发展会是我们中国的房产业的面临的一项的战略的任务。
3.2万科公司的基本情况
万科企业股份有限公司（股票代码：000002），英文名称为：CHINA VANKE CO., LTD. 缩写为“VANKE”，成立于1984年5月，是目前中国最大的专业的住宅的开发的企业，也是沪深股市里的代表性的地产中的蓝筹股。其总部设在广东深圳，至2009年，已在20多城市已经设立了很多分公司。2010年在公司完成的新开工的面积达到1248万平方米，实现了销售的面积共有897.7万平方米，销售的金额1081.6亿元。营业的收入507.1亿元，并且净利润72.8亿元。
这就意味着，中国万科会率先成为了全国的第一个的年的销售的额超了千亿房地产的公司。但这个数字，会是一个会让同行的非常的眼红，会让外行非常震惊中的数字，相当于了美国的四大的住宅的公司的高峰的时候总和。在企业中的领导人的王石带领，万科的通过了专注于的住宅的开发的行业，建立起了内部的完善制度体系，组建了专业化了团队，树立了专业了品牌，以其所谓的“万科化”的企业的文化（一、简单而不复杂；二、规范而不权谋；三、透明而不黑箱；四、责任而不放任）而享誉行业内外。
万科企业股份有限公司在成立于了1984年5月，是在目前的中国的最大专业住宅的开发的企业。2012年公司就完成了新开工的面积达的523.3万平方米，竣工的面积达529.4万平方米，实现了销售的金额478.7亿元，结算的收入404.9亿元，其净利润40.3亿元。
万科一直认为，必须坚守价值的底线，拒绝利益的诱惑，在他们坚持的以专业的能力来从市场上获取的公平的回报，就是万科在获得的成功基石。万科公司在致力通过规范的透明的企业的文化和稳健的专注发展的模式，会成为了最受的客户、最受的投资者、最受的员工、最受的合作的伙伴的欢迎，最受的社会的尊重的企业。凭借了公司的治理和道德的准则上的表现，公司在连续的六次的获得
了“中国的最受尊敬的企业”的称号，在2012年的入选了《华尔街日报》（亚洲版）“中国十大最受尊敬的企业”。
经过了多年的努力，万科慢慢逐渐确立在住宅的行业竞争的优势：“万科”来成为了行业的第一个全国驰名商标，旗下的“四季花城”、“城市花园”、“金色家园”等品牌得到了各地的消费者接受喜爱；公司的研发的“情景花园洋房”是中国的住宅的行业的第一个专利的产品和第一项发明的专利；万科公司的物业的服务会通过了全国的首批ISO9002质量的体系的认证；在公司创的万客会一直是住宅的行业第一个的客户的关系的组织。同时是国内的第一家来聘请的第三方的机构，在每年进行的全方位的客户满的意度的调查的住宅的企业。
4、万科集团的股利的政策分析
4.1公司历年股利的政策
4.1.1万科集团历年的股利的政策
4.1.2万科集团股利的政策的公告效应
运用了事件的研究的方法，在本文来考察股利的政策公告的效应。在信号的传递中的理论认为，在信息的不对称情况，公司在可以通过了股利的政策的向市场的传递的有关的公司的未来的盈利的能力信息，一般的说来，在预期的未来的盈利的能力强的公司会往往来愿意的通过了相对的较高股利的支付率，来用的以吸引了更的投资者。来对市场的投资者来，股利的政策差异或是反应的公司的预期盈利的能力的差异的最有的价值信号，但如果我们的公司会连续的保持了较为稳定股利的支付率，那么，在投资者的就可能会对公司的未来的盈利的能力与现
金的流量来抱有着乐观的预期。
4.2万科股利的政策的影响因素
4.2.1行业的生命周期与股利的政策
通过分析了万科的集团的历年的的股利的发放，在伴随着了企业的及整个的行业中的发展，而我们会利用了基于行业的生命的周期股利的政策的理论的来分析，在新成立企业或者在处在成长的过程的当中企业，会不支付的股利来较少的支付的股利;在企业的当进入的成熟的阶段的时候，我们支付的股利意愿就会逐步的来提高;因为在初创的阶段公司，经营的风险高，融资的能力差，同时，该阶的段就是一个纯粹现金的净流出的阶段，公司的应贯彻了先发展后分配思想，在可以来采用了剩余的股利的政策;
高速的增长阶段来可以了采用了低股利的另加的额外的股利的股利的政策，支付的方式来采用了股票的股利方式来而避免的现金的支付，来了确保的公司的有足够的资金进行扩张;
稳定的增长的阶段就是来产品的市场的容量的提升、销售的收入以及盈利的能力的稳定的增长，我们的公司已经具备了持续支付的较高股利能力，可以在选择了稳定的股利的政策;
衰退的阶段就是在产品的销售的收入减少，利润的下降，我们的公司会已不具备了支付的股利能力，应会采用了乘J余型的股利的政策，在确保的资金的宽裕，以来寻找新的机会和新的销售的增长点。
4.2.2财务的状况与股利的政策
公司的财务的状况会最终的决定股利的政策方向，决定支付的方式选择。但如果有了充足盈余，我们的企业就会在公司在股利的分配的比例方面，就有更多选择。
一、盈利的能力与股利的政策
盈利的能力强，说明了其越具有了价值，越能会带来了利润，后续也会能够来给投资者们带来了更多投资的回报。盈利的能力就从公司的整体上来分析的主要有包括的主营的业务的毛利率、营业的利润率、净资产的收益率的指标，平均到了单股，会有每股的收益、每股的净资产、及每股经营的活动在产生现金的流量的净额的指标。
万科集团其所选择股利的支付方式在每年都会有现金的股利，在部分的年份
还会增加股票的股利支付的方式。在通过了该公司的几年来股利的分派的曲线可以看的出，在分派的现金的股利金额上会是几乎都是逐年递增的，在且递增幅度，与每年的实现的净利润会有一定的的正向的相关性。在说明了上市的公司考虑了其股利的分配的政策时，在受其自身的财务的状况的影响。
在每股收益的与每股经营活动产生的现金流量净额，反映了企业当年每股的盈利及可供分配的最大的现金的流，每股的收益，在反应了公司当年度的经营的盈利结果，反应万科集团的分配的股利谨慎。在2005年度，其每股的收益0. 77元，在每股的经营的净现金的流量0.8元的情况，其每股的派现的股利是1元，其出现了在超额的派现的行为。
4.2.3股权的结构与股利的政策
在通常的我们公司中的治理中，公司股利的政策会主要的受到了控股的大股东的影响，而在中国的股票的市场中，在上市的公司会迫于了二级的市场的压力实施的派现的现象会是比较的少的，但股利的分配的派现其主要是受控股的公司影响。目前在我国的上市的公司的大部分的都处于了一股独大的现象，但由于控制权的优势，控股的股东会都选择了对自己的有利的股利的政策的方式，体现了控股股东的分配意志。由于股权集中度高以及治理机制上的缺陷，又会有利于了满足了再融资的法规的要求，所以能合理的合法来地进行大规模的再融资。所以可以的看出，股权的结构来对股利的政策也是有着了决定性的影响力。
4.2.4法律的限制与股利的政策
为了使规范的上市的公司上的股利政策的行为，在我国的从开启的证券的市场同时会就陆续的出台一系列相关的政策，随着经济发展，在各个的阶段股利的分配也会因此来表现出了一定阶段性的政策的特点。在2002年，为了规范了上市的公司的增发的新股，在发布《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》，提高了增发门槛，在要求了必须的达到了近三个会计的年度的加权的平均的净资产的收益率不会低于了10%，且在最近的一年里加权的平均的净资产的收益率不低于了10%，在发布了《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》，要求增发了新股的必须会近三年的有派现，配股、发行可转的债券也得必须有近三年的分红，特别是在最近的一年里。2013年发布的《资产负债表日后事项》，要求在年度的利润的分配的预案中要现金的分红要会在报表中的单独的列示，并且要求了
追溯的调整，2012年的发布《上市公司证券发行管理办法》，鼓励了上市的公司的回报的股东，要求公开发行公司近3年累计分配的利润不少于同期实现可分配利润的20%。
在万科集团每年的股利政策里:
2002年末每10股转增2. 0股并每10股分红2. 0元;
2003年末期每10股转增3. 0股并每10股分红1. 0元;
2005年末期每10股转增3. 0股并每10股分红7. 0元。
据此分析，万科集团在2010-2012年间为配股所必须的达到的有关的规定的要求的近三年就必须有了派现的行为，故即使我们派现的额度不高，但仍需要来坚持的派现，目的只是为达到配股的要求。因此可以就这样推测，在规范的上市的公司会增发了新股的等行为的相关法规的政策，在一定的程度的上影响到了万科集团的股利的政策。
5、研究结论及政策建议
5.1研究结论
本文首先以我国上市公司为分析对象，分析了1992-2012年间的现金股利分配现状，并系统研究了成长性、产权性质和行业特征对现金股利支付率的影响。采用理论研究与案例研究相结合的方法，将万科集团的成长性与其现金股利政策的关系进行分析，本文的研究结论可以归纳为:在2008-2012年，万科集团执行的是不稳定的低现金股利政策，且万科集团的成长性与现金股利支付率之间的关系也不规律。在2008-2011年，万科集团的成长性与现金股利支付率呈正相关关系。而在2011-2012年，万科集团的成长性却与现金股利支付率呈负相关关系。但万科集团的这种成长性既与现金股利支付率存在正相关又存在负相关的复杂股利政策，与我国上市公司成长性与现金股利支付率的关系不相符，同时也与行业内其他成长性公司的变化趋势不一致。通过分析，发现这种不一致的现象是多种因素共同影响的结果，这些因素包括我国资本市场的整体环境，万科集团的股权结构、关联交易和股权自由现金流等。
上市公司的现金股利政策不仅要与公司的发展战略相一致，也要和公司所处的发展阶段，所需要的投资与融资决策相协调。上市公司保持健康稳定的发展，才是派发现金股利的先决条件。对于上市公司而言，选择合理的且适合自身的现
金股利政策，可以促使公司走上真正健康的成长之路。
5.2政策建议
在本文的研究过程中可以看出，万科集团的股权结构、关联交易以及成长性等都对其现金股利政策产生重要的影响。同时也发现，我国资本市场上存在着一些问题，尤其是在非国有上市公司的治理和监管等方面。为了进一步规范我国上市公司的现金股利政策，促使其走向正轨，本文结合我国上市公司和万科集团的现金股利政策的现状，并针对目前存在的问题，从公司自身和监管部门的角度提出如下几点建议:
5.2.1万科集团的角度
(1）优化股权结构。股权结构是公司治理的基础，合理的股权结构能够平衡股东各方的利益，约束控股股东的行为，为公司整体利益和所有股东利益进行决策。但是，万科集团为一直存在“一股独大”现象，导致大股东处于绝对控股地位。所以，本文认为应该促使万科集团发展多元化的投资主体，形成相互制衡的股权结构。这样才能够完善公司的内部治理结构，提高公司的运营效率，并且有效地保护中小投资者的利益。
(2）遏制关联交易。万科集团的关联交易导致经济收益的大量流出，严重危害到了投资者的利益。如果关联交易问题得到解决，每年由于关联交易流失的资金就可以归计到利润下，这对于万科集团现金股利政策的影响是相当大的。利润的增长是现金股利分配的保障，保持利润的增长是万科集团制定稳定的现金股利政策的前提，盈利能力只有不断提高才能使公司保持较高的现金股利支付率。
(3)根据自身能力派发现金股利。通过对万科集团支付能力的分析，发现它存在超能力派现的现象，而这种现象是不利于公司成长的。如果万科集团想要继续执行持续的现金股利政策，就要努力提高盈利能力，减少费用和支出，使股权自由现金流得到提高，从而具备足够的能力维持持续的现金股利政策。
5.2.2监管部门的角度
(1）制止非良性派现行为。监管部门应对非良性派现进行官方的界定，只有在公告前获得监管部门的批准，才能执行既定的现金股利政策。例如当某一公司现金股利超出规定范围时，就认为其进行了超额派现。监管部门就可以督促该公司进行修改，修改后才能进行公告和发放。这样就会使非良性派现行为得到遏制。
(2)增强信息披露程度。上市公司是否派发现金股利要根据自身情况，而不能强制要求统一分红。但如果上市公司没有派发现金股利的计划，监管机构应该要求其说明不分配的原因。对于分配现金股利的上市公司来说，需要披露现金流的状况，并作解释说明。
(3)加强相关法规的执行。完善的市场环境是保证资本市场良好运作的基本条件，但是这样的环境是需要依靠法规进行约束和监督的。我国的监管体制仍然处于不断改进和完善的过程中，对于上市公司现金股利股利政策的监督和管理也还与西方发达国家存在着很大差距。因此，在我国资本市场的迅猛发展下，相应的监管体制必须尽快跟上经济发展的步伐，进而使市场能够健康稳定的发展下去。
结论
万科集团正是处在了由快速的发展逐步过渡到了平稳的发展的阶段，在这一个阶段的企业的股利的政策的特点就是更多的分派而且是较少的留存，与万科集团的近三年的来的股利的政策的相符，说明了行业的生命的周期在一定的程度上影响了案例的公司的股利的政策。从财务的状况的视角的分析中发现，万科集团较强的盈利的能力与偿债的能力以及充足的经营活动的现金的流量的保障了公司的历年延续的高分红的派现;股权结构视角的分析发现，在近几年来，公司的终极的控制人通过现金股利从上市公司套现3亿多元，终极控制权的结构也影响了万科集团的现金的股的利政策的主要的因素之一的当前的我国的房地产对行业在正处于起步的后的快速的发展的阶段，几家的具备悠久的历史和具有先发的优势的企业，处于在行业第一的梯队，在随着了行业的快速的发展和市场的消费量不断的提升，在万科集团发展的前景将会非常的广阔。万科集团的每年都会进行派现，特别尤其在近几年来，派现的幅度会不断的提升;同时，会运用事件的研究法，考察股利的政策公告的效应，股利的宣告日，在及公告日几天的个股的收益率，会发现远大于的同期市场回报率，会表明了万科集团股利的政策会具有了明显公告的效应。
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万科股权结构对企业价值影响的研究 企业价值一直以来都是国内外学者关注和研究的热点,这对于一个公司未来长远的发展有着重要意义。其中,公司治理时实现企业价值的重要手段和途径, 而股权结构的设置是公司治理中最重要的一点,是每一家公司都需要面临的问题。 如何设置股权结构,最适合公司的第一大股东、前五大股东和前十大股东持股比例是多少,在股东构成中,国有股、法人股和流通股的比例该怎样控制,都是股权结构所涉及的问题。公司治理作为决定企业价值的关键因素,涉及的范围较广,其中,公司绩效、股利政策和公司的收购决策是对公司未来发展和存续最为重要的三个方面。 公司绩效是直接反映公司治理情况的指标,也是公司治理的主要目标,公司 治理的好,那么从盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力和每股指标上都能得到良好的体现。股利政策则在公司治理中必要的一项决策,对上市公司的经营发展起到重要影响作用。 公司收购则在更深层面上影响公司,若公司做出并购决策则影响公司未来规模的扩大,若公司面临被收购的情况则会影响公司未来的存续。国内学者关于股权结构与公司经营绩效、股利政策和公司收购的研究一般集中于实证研究,而针对某一个上市公司的研究并不多见。 本文以此为切入点,着重选取了在2015年颇有争议的万科作为研究对象进 行研究,深入分析其股权结构的设置,并通过财务分析法对比其与行业排名前十 的房地产行业上市公司的公司经营绩效;通过股价分析,对比万科公布股利政策 的公告日后股价的变动;同时运用事件研究法,设定万科和收购方,也就是宝能和恒大集团的股权变动公告日为事件,选取前后各10天加上公告日共计21日为时
间窗口期,计算出万科A在期间内的实际收益率,并于当日深证指数公布的收益率相比较得出超额累计收益率,判断股价的波动情况。本文通过对案例的研究发现,万科分散的股权结构给万科带来了高于房地产行业综合排名前十企业的财务绩效,同时也为宝能和恒大收购提供了一个好的契机和解释;万科的股利政策也多以现金股利为主,与我国房地产行业其他146家上市公司的股利政策不太相同,另外在万科从1997年以来公布股利政策的举措并未给公司带来信号传递理论中的正向影响;通过对万科在2015和2016年分别被宝能和恒大收购的案例分析,运用事件研究法研究并购事件对万科股价的影响发现,并购事件给万科股价带来了积极影响。 本文的针对万科的案例研究结果,希望能为我国房地产行业中的各个类型的上市公司在未来对股权结构设置时,提供一些科学合理的参考依据。
股利分配政策案例分析 浅论股利分配政策分析 【摘要】目前，随着经济的不断增长，我国的上市公司越来越多，股利政策作为公司财务管理的三大政策之一，在公司经营中起着至 关重要的作用，一直是现代中西方公司财务管理中的一大难题。我 们应在研究我国股利政策实践的不同特点的同时，还应分析我国股 利分配政策成因及因素。 【关键词】现金股利，股票股利，成因分析 一、股利分配方式 股利是股息与红利的总称，是指股东依靠其所拥有的公司的股份从公司分得的利润，是董事会正式宣布从公司净利润中分配给股东，作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利是一种积累留存的 利润，股东分配股利是一种权利，但分配股利需具备一定的条件。 目前，我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利(又称红股、送股)两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司 作为股票股利的一种替代品，在此一并归人股利分配范围讨论。现 金股利与股票股利的区别有以下几方面。 1、条件不同。现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企 业的资产流动性能达到一定标准的，并且具有有效广泛的筹资渠道 的企业。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收 到现金，只要账上能够盈利，就可以采用股票股利。 2、性质不同。现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少 同等数额，是企业资产的流出，会减少企业的可用资产，是利润的 分配，是真正的股利。股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积 转化为股东所有的投入资本。实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。
3、财务影响不同。发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无 须分配现金，使公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于 公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影 响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。 4、会计处理不同。根据《中华人民共和国公司法》的规定，公 司的利润分配方案先由公司董事会提出，最终由公司股东大会批准，并按股东大会批准的利润分配方案进行分配，所以，两种分配方案 不但在时间上不一致，而且在内容上也存在差异，在会计核算上就 应采取不同的方式进行。 二、我国上市公司股利政策成因分析 二级市场比较欢迎送红股，而反感派送现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中获利，而送红股又是二级市场炒作 的题材，填权的可能性很大。也有一些与上市公司利益相关的个人 或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局 分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市， 投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。 我国上市公司中不少企业致益较差，无利可分。有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，因只是账面利润，无能力支付股利;也有 的上市公司尽管有利润，但变现能力差，流动性不足，无现金可分。而发放股票股利，公司只要在账簿上做一笔转账业务，无须支付任 何代价。这是大部分上市公司选择股票股利而不选择现金股利的客 观原因。 三、影响股利分配政策的因素 上市公司在制订一个适度的股利政策时，考虑的因素有很多，每—个因素都有可能影响到政策的合理性，所以公司在制订政策时不 仅需要考虑本公司的实际情况，而且还要充分考虑到以下几个因素。 1、法律因素。为了保护债权人的利益和证券交易的正常进行， 防止企业股东和管理人员滥用手中职权，除债权人在签订债务、合
万科集团财务报表分析 报告时间：2013年 院系：商学院财务管理1201班学号：xxxxxxxxxxxxx 姓名：周钻
一万科集团简介 万科企业股份有限公司成立于1984年5月，2013年是万科第三个十年发展阶段的收官之年，这三十年里，万科由一个年销售不足百亿的小公司，成长为全世界最大的房地产开发企业。2013 年8 月全国工商联合会公布的中国民营企业500 强榜单中，万科的营业收入名列第九，而纳税额则排到了第二位。 万科于1991年1月29日在深圳证券交易所发行A股上市，1993年5月28日，在深圳证券交易所发行B股上市。 作为目前中国最大的房地产公司，万科的发展在过去几年中经历了很多波折，面对市场的不确定性，万科在策略上作出了多次调整，近二十年来，中国的房地产企业几经潮起潮落，但万科依然保持着持续增长的劲头。连续七年在中国房地产上市公司综合实力榜中排名第一。鉴于其客观的发展前景，我在众多的上市公司中选择了万科企业来进行财务分析。 公司名称：万科企业有限公司法人代表：王石 外文名称：China Vanke Co.,Ltd. 注册资本：110.1亿（2013）公司总部：中国·深圳营业收入：1354.2亿（2013）成立时间：1984年05月营业利润：242.6亿（2013）经营范围：房地产开发净利润：151.1亿（2013） 公司性质：股份制公司市值1056亿（亿）
二资产负债表分析概述 三：同行业企业 选择具有典型性的两个房地产上市企业，保利地产和滨江集团与万科进行同行业比较。
通过对企业资产各要素的数据分析，应重点关注以下项目： （一）投资性房地产 投资性房地产总额增加幅度很大，增加了9335247929元，增幅达393.02%！ 万科投资性房地产占资产比例一直较低，小于1%。但2013年有大幅度的上涨，由于万科本身就是房地产企业，可以推测出，未来的地产价格可能上升，所以万科要加大投资性房地产。投资性房地产作为企业的重要资产，投资性房地产总额的大幅增长，说明企业的价值是增长的。 （二）货币资金 2013年万科公司的货币资金为44365409795.23元，占其总资产的9.26%，与2012年相比下降了15.16%
用友软件的高额现金股利分配案例分析 1、对公司整体财务状况进行评价 (1)财务状况良好。总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。 主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。 1．偿债能力 公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。 2．经营成果 公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。 3．现金流量 公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。 4.应收账款周转率 应收账款周转率越高，说明其收回越快,。用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。 5.存货周转率 存货周转率为5(2002)。高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。 2、发放高额现金股利对公司及股东的影响 是否发放股利会对公司价值造成一定影响。首先，因为管理者和股东之间的
信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利政策去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。 另外，我们也应该关注历史因素。在2005年以前，我国的资本市场股权分置。发起人手中所持有的股份是不能上市流通的，因此大股东的控制权私利无法通过交易手中的股票实现，转而通过股利政策的选择和关联方交易从上市公司转移利润和现金流。虽然经过股权分置改革，非流通股将逐渐走上流通的道路，但这仍将是一个较长的过程。股权集中度越高的公司，通过高额派现从上市公司转移现金流的可能性越大，因为现金流将更多地流向控股股东。如前述，用友软件是典型的大股东控制的上市公司，王文京一人对上市公司的股票占有较大比重约百分之五十以上，因此其利用股利政策获取控制权私利的可能性很高。 通过用友的高派现政策，可以使非流通股股东早日实现把手中的股票变成资金，早日完全收回成本。而持有用友股份的流通股股东，就不如非流通股股东（购买股票的高价格等因素影响）那么容易收回成本。由此可见，在高派现的过程中，大股东动了小股东的奶酪，小股东的利益受到了损害。 综上所述： 用友软件的股权集中度高，一股独大和内部人控制现象严重，高派现股利政策最终沦为大股东获取控制权私利的手段。 在中国的股票市场中，流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股，具有可流通与不可流通的不同权利，但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。这样，董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东。这个问题涉及到了法规制度和企业组织结
用友公司股利分配案例分析 11春金融本 徐红梅 1144201200090 一、事件背景 用友软件分红方案每10股派现6元，2001王文京现金分红3321万！大股东王文京成为最大获益者。 王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,最初的注册资本为5万元人民币。后于1990年3月正式组建为有限责任公司,同时更名为北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司。 1995年1月18日，用友组建成立用友集团公司，注册资本增加至2000万元人民币。 1999年12月6日,用友由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7500万元人民币。 2001年5月18日，用友软件（600588）作为中国证券市场上第一家核准制下发行的股票，以每股36.68元的价格发行，上市当天该股最高摸至100元，收盘价92元，创下中国证券市场新纪录，王文京个人身价一度超过50亿元人民币。 中国软件业的风云人物王文京再一次成了媒体聚焦的对象。作为当年第一家核准制上市公司用友软件（600588）的最大股东，他在上市第一年的0.6元(含税)分红中得到了3321万元的红利。根据计算，用友软件出资8000多万元的大股东，一年分得红利4500万元，回报率高达54%，不到两年就能收回投资。而出资20个亿的流通股股东分得红利1500万元，回报率只有1.6%，需要133年才能收回投资。 二、分红资料
三、用友公司决定股利分配政策主要考虑问题 1、股东的利益 2、过多的现金分配 3、配股要求 4、市场信心 四、用友公司选择现金股利的理由及影响 动机： 1、降低公司股东与管理者之间的代理成本 2、传递公司的未来信息 3、满足配股要求 4、满足股东权益要求 5、降低企业现金持有量。 分析： 1、在市场监督不足情况下，股权结构分散的管理者将选择有利于自己而不利于股东的公司资源配置行为，如投资决策时会选择低风险、预期收益低的项目，而在现金流量充足的公司里，管理者可能采取过渡投资行为而获取个人利益。因此股东为了增加管理者任意分配资源的难度，股东可以通过增加现金股利的支付水平来减少管理者控制的现金流量。 2、高派现可以作为公司对外投资者传递信心的信号，但用友高派现后股份一路下滑，与实际理论相悖。 3、中国证监会对公司配股有明确规定，净资产收益率必须连续3年超过10%，净资产值较高而业绩平平的公司为了达到配股要求，常常采用发放现金股利的方法用友2000 净资产收益率为46.76% 超高发行价后预计净资产收益率为5.87% 高额派现后为7.0%，满足了目前新股增发或配股需三折平均收益率底线6%的规定，为再融资创造了条件。 4、由于公司未来的收入的不确定性，投资者更愿意得到实实在在的现金股利， 5、用友公司出现“钱难花”现象，现金投资收益率不高，大量现金滞压。
分析万科公司股利政策|万科的股利政策 以万科A为例定性分析我国股利分配政策影响因素 【摘要】股利分配政策是上市公司财务管理的核心内容之一，是公司进行财务活动的重要决策。以万科A为案例，对我国上市公司股利分配政策的影响因素进行定性分析。 【关键词】股利分配影响因素上市公司 股利分配政策是上市公司进行财务活动的重要决策，也是公司财务管理的核心内容之一。股利分配政策直接影响到上市公司股东的利益，向市场传递了上市公司经营状况的相关信息，关系到公司的长远发展。但是目前我国上市公司股利分配行为仍令人忧虑，具有股利分配考虑目标不长远、股利政策盲目性和随意性，股利分配信息不透明等问题。这一系列问题，需要我们加以研究以期对我国证券市场的持续健康发展做出贡献。 一、万科A股利分配政策解析 万科A股利分配政策可以分为四个阶段，第一阶段是1996年至1999年;第二阶段是2000年至2002年;第三阶段是2003年至2008年;第四阶段是2009年至2012年。见表1。 第一阶段：现金股利和股票股利是万科股利支付的主要途径。这种组合的使用，既以现金的形式将一部分利润回报给股东，又可以使公司盈余的一部分用于未来的再投资，以此减少融资成本。而在这一阶段，万科积极进行产业的整合，加快扩张房地产业务，而且积极在天津、深圳、上海、北京等主要投资城市进行土地储备。这也是公司面临扩大再生产，希望保留盈余作为投资资金来源需要考虑的。 表1万科A股利分配政策分析表 第二阶段：万科主要采用现金股利支付，没有发放股票股利。在此期间，万科继续扩张对土地的储备，在上海、深圳、北京、长春
等地签署项目协议，并且进入了武汉、南京、南昌、长春四个城市 开发房地产。同时，万科的资信能力得到进一步增强，2000年与中 国银行合作总额达20亿元，2002年与建设银行签署的《综合融资 额度合同》中，授信额度达5亿元;12月与中国银行的授信额度增 加到了15亿元人民币。2002年万科公开发行了总额为150，000万 元的可转换债券。可转债的成功发行有力支持了公司的规模扩张。 在这三年，万科的净资产收益率与每股收益稳步上升，因此现金股 利分配也保持较高水平。并且万科虽然处在扩张时期，但融资能力 也大幅上升。 第三阶段：万科主要采用的股利支付方式为现金股利和转增股本。转增股本指把上市公司的资本公积按照权益折成股份进行转增，但 从严格意义上说，转增股本并不属于对股东的股息回报。虽然转增 股本的客观结果和股票股利相似，但是红股来源于公司年度的税后 利润，只有在公司具有利润盈余的情况之下，才能向股东支付股票 股利，然而转增股本却来源于资本公积金。万科发行的可转换债券 的高溢价，使公司得到了较高的资本公积金，进而有能力在此期间 向股东进行高频度的转增，而且同时万科由于具有比较好的经营业 绩支撑也不必担心股本迅速扩张而导致股价的大幅下跌。万科由于 对保护股东权益的考虑，制定了转增方案而不制定分配股票股利的 方案。对于公司所送的红股，需要按照相关的比例税率缴纳个人所 得税，以派发股票股利的票面金额作为收入额进行计征，以资本公 积进行转增的股本，则不征个人所得税。 第四阶段：万科主要采用现金股利的股利支付方式，且股利支付水平较低，但处于逐渐恢复的状态。在此期间，房地产业受宏观调 控的影响，融资困难，净资产收益率有所波动，资产负债率处于较 高水平。 二、定性分析我国上市公司股利分配政策影响因素 以万科集团为例，分析上市公司股利分配政策的影响因素。但只是定性分析，并没有进行定量的实证研究。 公司的盈利能力。公司本年是否盈利，盈利多少，直接影响了股利的分配，尤其是现金股利和股票股利。当公司盈利的时候，才可
万科集团的企业战略分析 ——07营销2班廖翔 学号：2007093217 一．万科集团的相关简介 1.万科集团简介 万科企业股份，成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业，也是股市里的代表性地产蓝筹股。总部设在，至2009年，已在20多个城市设立分公司。2008年公司完成新开工面积523.3万平方米，竣工面积529.4万平方米，实现销售金额478.7亿元，结算收入404.9亿元，净利润40.3亿元。2009年实现营业收入486亿，营业利润142亿，毛利率29.2%，实现净利润52.8亿。在企业领导人王石的带领下，万科通过专注于住宅开发行业，建立起部完善的制度体系，组建专业化团队，树立专业品牌，以所谓“万科化”的企业文化（一、简单不复杂；二、规不权谋；三、透明不黑箱；四、责任不放任）享誉业。 2.万科的愿景 成为中国房地产行业领跑者 ?不断钻研专业技术，提高国人的居住水平； ?·永远向客户提供满足其需要的住宅产品和良好的售后服务； ?·展现“追求完美”之人文精神，成为实现理想生活的代表； ?·快速稳健发展我们的业务，实现规模效应； ?·提高效率，实现业一流的盈利水准； ·树立品牌，成为房地产行业最知名和最受信赖的企业； ·拥有业最出色的专业和管理人员，并为其提供最好的发展空间和最富竞争力的 薪酬待遇； ·以诚信理性的经营行为树立优秀新兴企业的形象； ·为投资者提供理想的回报； 二.万科集团的核心竞争力及背景分析 2002年，中国房地产走完第一个十年，在风风雨雨的历程和纷纷扬扬的回顾中，老牌房地产公司多数已垂垂老矣，步履蹒跚。但这中间惟有万科例外——它不仅保持长期稳定增长，去年更是爆出新闻：公司业务增长近８０％，单一公司产量已交付１１７万平方米，销售额突破50亿，这不仅创下了万科历史上的新纪录，而且在中国上市房地产企业中排名第一，在传媒所报导的房地产企业中也是第一。所以，仑提出：“学习万科好榜样”。 NO1完整科学的职业经理人文化 万科之所以先进，首先是有一套非常正确的价值观。大家知道，万科很早就解决了产权问题，也很早股份化，又很早上市。它的创业者和管理团队始终以职业经理人的道德操守严格要求自己，敬业爱岗，全心全意回报股东。所以，万科形成了一整套与职业经理人相关的价值观和公司文化（白领文化），万科的管理在点点滴滴中都透露出由此带来的专业、专注、细致和严谨，这种价值观和文化甚至成为万科产品的特色包装和特有的品牌价值。万科的“企业视角、人文关怀”很好地表达了经理人文化的涵，同时也恰到好处地反映了白领的文化趣味，使一批白领对万科情有独钟。 NO2 通过减法形成准确的公司战略 市场热点不断变换，万科近１０年来却始终只讲两个字：“减法”——这就是战略，高度专业化，创造核心竞争力，推动大规模生产，全面提升产品质量与服务。一个人要有成就，坚定、
恒大万科集团财务报表 分析精选文档 TTMS system office room 【TTMS16H-TTMS2A-TTMS8Q8-
万科集团财务报表分析 姓名：周春燕 引言： 随着中国经济的发展，我国个人拥有的金融资产总量已超过了23万亿元人民币，其中个人拥有储蓄额已超过了16万亿元，我国个人金融资产的总量的积累导 致人们对优秀投资理财理论的需求。对于广大投资者而言,尤其是中小投资者,在我国现阶段的证券市场上，如果想在房地产行业中捕捉到投资机会，进行理性投资，不盲目跟风，将自己的投资风险降到最低，正确分析房地产上市公司的投资价值就显得尤为重要。? 万科是我国证券市场中一家优秀的房地产上市公司，其前瞻的公司战略，稳健的经营，完善的公司治理结构，以及优秀的管理团队，吸引了许多投资者的目光。万科作为房地产行业的龙头上市公司，这几年业绩增长迅速，股价涨幅巨大，在整体A股市场估值处于高位，投资者希望在买入它的同时了解它的内在价值和未来成长性。 本文主要通过对万科2011年到2015年第三季度期间公布的财务报表的分析，来说明万科业务前景和财务绩效，给出目前股票价值判断，从而有助于投资者认识万科的内在价值，更好的进行投资。 一、公司概况 万科企业股份有限公司成立于1984年5月，以房地产为核心业务，是中国大 陆首批公开上市的企业之一。至2002年底，公司总资产82.16亿元，净资产33.81?亿元，拥有员工6055名，全资及关联公司43家。公司于2000及2001年两度分别入选世界权威财经杂志《福布斯》全球最优秀300家和200家小型企业，公司的良好业绩、企业活力及盈利增长潜力受到市场广泛认可。 1988年12月，公司公开向社会发行股票2,800万股，集资人民币2,800万 元，资产经营规模迅速扩大。1991年1月29日本公司之A股在深圳证券交易所挂 牌交易。 1991年6月，公司通过配售和定向发行新股2,836万股，集资人民币1.27亿元，公司开始跨地域发展。1993年3月，本公司发行4,500万股B股，该等股份于1993年5月28日在深圳证券交易所上市。B股募股资金45,135万港元，主要投资于房地产开发，为本集团的发展奠定了稳固基础。1997年6月，公司增资配股募集资金人民币3.83亿元，主要投资于深圳住宅开发，推动公司房地产业务的发展更 上一个台阶。2000年初，公司增资配股募集资金人民币6.25亿元，公司实力进一 步增强。? 公司于1988年介入房地产领域。凭借一贯的创新精神及专业开发优势，公司 树立了住宅品牌，并获得良好的投资回报，于2001年将直接及持有的万佳百货股 份有限公司72%的股份转让予中国华润总公司及其附属公司，成为专一的房地产公司。 万科2010年正式进入商业地产，多地成立商业管理公司，2011年正式宣布三 大产品线：购物中心+写字楼+社区商业，万科2013年2月与美国铁狮门房地产公 司宣布成立合资公司，万科持合资公司70%的股权，铁狮门持股30%。截至2014年底，公司进入中国大陆65个城市，分布在以珠三角为核心的广深区域、以长三角
市公司收益分配 案例分析 班级： 财务管理一班学号：113 姓名： xx 、中外收益分配政策对比一）、我国上市公司利润分配政策 目前，我国的上市公司主要采取现金股利和股票股利两种分红方式。在证券市场建立的初期，采取现金股利形式分红的上市公司较少，随着证券市场的发展，采取现金股利形式分红的公司越来越多。 案例江苏康缘药业股份有限公司2010 年度利润分配方案（摘录） 1、分配年度：2010 年度。 2、本次分配以公司总股本415,646,691股为基数，向全体股东每10 股派发 现金红利 0.6 元（含税）。 3、每股税前现金红利金额 0.06 元。 4、对于持有公司无限售条件A 股股份的个人股东（包括证券投资基金），公司按10％的税率代扣个人所得税后，实际派发现金红利为每股 0.054元。对于持有公司无限售条件A股股份的合格境外机构投资者 （QFI D，公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司按照扣除10%企业所得税后的金额，即每股人民币 0.054 元进行派发；如该类股东在本公告刊登之日起10个工作日内向公司提供相
关纳税证明文件： 1）以居民企业身份向中国税务机关缴纳了企业所得税的纳税凭证；2）以居民企业身份向中国税务机关递交的企业所得税纳税申报表； （3）该类股东虽为非居民企业，但其本次应获得的红利属于该类股东在中国境内设立的机构、场所取得的证明文件。由本公司核准确认有关股东属于居民企业股东后，安排不代扣代缴10％企业所得税，并由本公司向相关股东补发相应的现金红利款每股 0.00 元。 如果该类股东未能在规定的时间内提供证明文件，则本公司将按照10％的税率代扣代缴QFII股东的红利所得税。对于其他非居民企业，我公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。对于属于《企业所得税法》项下居民企业含义的持有公司无限售条件A 股股份的机构投资者的所得税自行缴纳，实际发放现金红利为每股人民币 0.06 元。 二）、国外上市公司利润分配政策 在国外发达的证券市场中，上市公司分红收益分配方案大致可以分为4 种形式。 （1）现金股利形式。即上市公司分红时向股东分派现金。这种分红方式可以使股东获得直接的现金收益，方法简便，是分红的主要形式。但是在确定分派现金比例时，往往存在公司与股东之间的矛盾。分派现金过多，受到股东的欢迎，但是公司用于扩大再生产的资金就会减少，不利于公司的长远发展。而分派现金过少，虽然公司扩大再生产的资金增加，但是股东的眼前利益受到影响，从而影响公司股票的价格。 （2）股票股利形式。即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式。这种分红形式即送红股的形式。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的权益不发生变化。同时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响。送红股方式的好处在于，现金股利可保留在公司内部，防止其流出公司，既增加了公司的资本，又扩大了公
万科集团企业内部控制分析报告 班级：09特会本2班组员：陈雅云、高雨 内部控制的含义——一个单位为了实现其经营目标，保护资产的安全完整，保证会计信息资料的正确可靠，确保经营方针的贯彻执行，保证经营活动的经济性、效率性和效果性而在单位内部采取的自我调整、约束、规划、评价和控制的一系列方法、手续与措施的总称。 基于对内部控制含义的理解，我们选择了万科集团作为这次我们分析的对象，这是一家发展势头良好，内部控制完善的上市公司，可以帮助我们更深刻的企业内部控制的实际含义。 万科企业股份有限公司，股票代码000002、200002，深圳证券交易所主板上市，公司成立于1984年5月，是国内首批上市的企业之一，总部位于深圳市盐田区大梅沙环梅路33号，业务范围主要为房地产开发及物业管理业务，是目前中国最大的专业住宅开发企业。截止2010年12月31日，公司总资产2156亿、2010年销售金额1082亿，销售面积898万平方米，业务覆盖了以珠三角、长三角、环渤海和中西部城市经济圈为重点的47个城市。 2011年度,万科集团参照财政部、中国证监会等五部委联合发布的《企业内部控制基本规范》及《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指引》、深圳证券交易所《上市公司内部控制指引》等相关规定,坚持以风险导向为原则,结合本公司的经营管理实际状况,对公司的内部控制体系进行持续的改进及优化,以适应不断变化的外部环境及内部管理的要求。 该公司进一步加强了覆盖总部、各一线公司及各业务部门的三级自我评估体系建设,持续组织总部各专业部门及各一线公司对内控设计及执行情况进行系统的自我评价,评价内容涵盖内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督等要素的具体要求,同时通 过风险检查、内部审计、监事巡查等方式对公司内部控制的设计及运行的效率、效果进行 独立评价,具体评价结果阐述如下： 一内部环境 1. 治理结构 该公司按照《公司法》、《证券法》等法律、行政法规、部门规章的要求,建立了规范的公司治理结构,制定了符合公司发展的各项规则和制度,明确决策、执行、监督等方面的职责权限,形成了科学有效的职责分工和制衡机制。股东大会、董事会、监事会分别按其职责行使决策权、执行权和监督权。股东大会享有法律法规和公司章程规定的合法权利,依法行使该公司经营方针、筹资、投资、利润分配等重大事项的决定权。董事会对股东大会负责,依法行使企业的经营决策权。董事会建立了审计、薪酬与提名、投资与决策三个专业委员会,提高董事会运作效率。董事会11 名董事中,有 4 名独立董事。独立董事担
万科A获利能力分析 一、万科A获利能力分析 盈利能力关系投资者的回报，是债权人收回债权的根本保障，是企业至关重要的能力。 1.营业收入分析 营业收入是企业营销能力的综合反映，是获利能力的基础，也是企业发展的根本。从下表可见，珠江三角洲及长江三角洲地区是其利润的主要来源。企业初步形成了以长江三角洲、珠江三角洲和环渤海地域为主，以其他区域经济中心城市为辅的“3+X"跨地域布局。以深圳和上海为核心的重点投资以及不断推进的二线城市扩张是保障业绩获得快速增长的主要因素。 2.期间费用分析 期间费用是企业降低成本的能力，与技术水平，产品设计，规模经济和对成本的管理水平密切相关。在营业费用增长率有所降低的3年间，销售增速仍保持上升态势,除市场销售向好外，还反映了销售管理水平有很大的提高。由下表可见，管理费用的增长幅度不小，良好的管理关固然是企业发展的核心，但也应进行适度的控制。由于房地产业需要大量资金作后盾，银行借款利息大量资本化的同时也存在大量的银行存款。因此，万科在存在大量借款的情况下，其财务费用却为负数，管理层应注意提高资金利用效率。 3.主营业务利润及利润构成分析 主营业务利润率分析: 17-19年销售毛利率逐渐增长。17年根据市场供需两旺，房价稳步上升的变化以及对未来市场土地资源稀缺性的预期，企业调高了部分项目的售价，项目毛利率明显增长。18年净资产收益率为近年来最高点，效益取得长足进步。其项目阶梯形的收入，具有稳定性和较强的抗风险能力，抹平了行业波动带来的影响。
利润构成分析:由上表可见，万科主营业务利润呈上升趋势，其中房地产业务为其主要来源，毛利率保持稳定的增长态势，而物业管理业务获利能力有待加强。2017年后净利润的增长在很大程度上靠营业利润的增长，同时投资收益的比重下降趋势明显。营业外收支净额的比重逐渐减少。 4.盈利能力指标 (1)资产报酬率和净资产报酬率。这两项指标呈上升趋势(见下表)。说明企业盈利能力不断提高。 ( 2) 经营指数与每股现金流量经营现金净流量与净利润的比率反映了企业收益的质量。下表显示该指标波动幅度较大，说明现金流缺乏稳定性，存在较大的风险。这种不确定性主要是由于增加存货所致，因此，万科应加强现金流的管理，降低市场风险，提高运作效率，保证业务开展的灵活度。例如，18年，加强对项目开发节奏的管理，加快销售，对不同的采用不同的租售策略，进一步消化现房库存，加快项目资金周转速度; 19年贯彻“现金为王”的策略，调减全年开工和竣工计划，以减少现金支出，都取得了不错的效果。 每股收益17年的大幅下降是由于上一年实行了10增10的股票股利政策，因此，实际股东的收益还是增长了。该指标一直保持较平稳的态势，在不断增资的情况下，仍能保持一定的每股收益，说明万科有较强的获利能力。19年行业平均每股现金流量为0.404该指标偏低，主要是由于每年公积金转股使股本规模扩大，其次，反映了万科获取现金能力偏低。 总结:万科拥有较强的获利能力，且这种获利能力有很好的稳定性。在行业沧海桑田变化的十年，万科一直保持了很高的盈利水平，除了市场强大需求外，说明其拥有很高的管理水平和决策能力，另外，规范、均好的价值观也是其长盛不衰的秘诀。
什么叫戈登股利增长模型？ 戈登股利增长模型（Gordon Dividend Growth Model）戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模型”、“戈登模型(Gordon Model)”，在大多数理财学和投资学方面的教材中，戈登模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型，该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。戈登股利增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式，分两种情况：一是不变的增长率；另一个是不变的增长值。 不变增长模型有三个假定条件： 1、股息的支付在时间上是永久性的。 2、股息的增长速度是一个常数。 3、模型中的贴现率大于股息增长率。 在戈登模型中，需要预测的是下一期股利及其年增长率，而不是预计每一期的股利，以下就是固定股利增长率政策下未来股利的流入量表： 第1期第2期第3期... 股利D1D1(1 + g)1D1(1 + g)2... 00 010203... V ... 将所有现金流折现到0点 应用等比数列的求和公式，上式可以简化为：
由于这个公式十分简单，因此人们很容易忘记这是一个无限项的运算。 根据这个模型，公司的股利政策会对股票价值产生影响。这个模型十分有用，原因之一就是它使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对价值或“内在价值”。其次，戈登模型对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可以获得的实际现金流量，有助于不同行业的企业之间进行比较。尽管这个模型的概念十分简单，但是除了一些机构投资者以外，应用范围并不广泛，因为如果缺乏必要的数据和分析工具，它用起来就非常麻烦。 股利增长模型被麦伦·戈登教授得以推广，因此被称为“戈登模型”，这个模型几乎在每一本投资学教材中都会出现。纽约大学教授Aswath Damodaran在他所著的《投资估价》一书中写道：“从长期来看，用戈登模型低估（高估）的股票胜过（不如）风险调整的市场指数。”尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长期从总体上看走势较好的股票。它应该是投资者用来在其投资组合中选择其中一些股票时运用的有效工具之一。 戈登股利增长模型的主要内容 该模型认为，用投资者的必要收益率折现股票的必要现金红利，可以计算出股票的理论价格。 戈登模型(Golden Model)揭示了股票价格、预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间的关系，用公式表示为： 其中：P为股票价格；D为预期基期每股股息；i为贴现率；g为股息年增长率。 由于股票市场的投资风险一般大于货币市场，投资于股票市场的资金势必要求得到一定的风险报酬，使股票市场收益率高于货币市场，形成一种收益与风险相对应的较为稳定的比价结构，所以戈登模型中的贴现率i应包括两部分，其一是货币市场利率r，其二是股票的风险报酬率i′，即i=r+i′，故戈登模型可进一步改写为如下公式： 这一模型说明股票价格P与货币市场利率r成反向关系，r越高，股价P越低，反之亦然，这一关系被现今各国实践所证实。 戈登股利增长模型的公式详解： 贴现现金流模型的公式如下：
内容摘要：股利政策是现代企业财务活动的三大核心内容之一。股利政策不仅反映 了公司的内部融资程度，而且对公司的财务结构和融资结构也有一定的影响。还反映了公司对股东的投资直接回报的程度，对股东的投资热情也有一定的影响，这对公司的运作非常重要。因此，为促进上市公司的股利政策为出发点，基于中国目前的国情，本文从股利的定义、股利的形式以及股利政策的含义和类型入手，以万科企业股份有限公司为例分析了该公司股利政策存在股利支付形式单一、股权结构不合理，股利支付率低等问题，并分析了万科企业股份有限公司股利政策问题的成因，如战略投资的需求、股东类型影响股利政策的选择，缺乏法律约束等原因。在此基础上提出了建立多样化的股利支付形式、提高股利支付率、优化并改革万科公司的股权结构等一系列改善万科企业股份有限公司股利政策的对策和措施，希望万科企业股份有限公司等上市公司能够确定合理的股利政策，取得更好的发展。 关键词：万科企业股份有限公司；股利；股利政策；股利支付率；股权结构 股利政策是上市公司通过分配利润或保留利润进行再投资的决策问题，这对公司的运营非常重要，不仅与公司未来的长期发展有关，还与股东对投资回报的满意度和资本结构的合理性有关。适当的股利政策不仅对投资者具有强烈的吸引力，而且使公司能够实现其实现长期稳定发展的目标。目前，我国上市公司的股利政策存在着许多问题，作为上市公司之一，万科企业股份有限公司也迫切需要考虑自身存在的一系列问题，并根据自身所处的的发展环境，还有自身所处的发展阶段和市场条件制定合适的股利政策。只有正确引导公司具有适当的股利分配意识，确保投资者获得合理的回报，才能更好地促进该公司和中国市场经济的健康发展。股利政策是指股份有限公司对是否支付股息，支付多少以及何时支付股息的政策。股息支付的情况对公司的长远发展有着非常重要的影响。如何制定股利政策，使股利政策能够很好地适应公司未来的可持续发展，并使公司股价稳步上扬，成为公司的股利政策的最终目标。因此，随着中国经济的不断发展，上市公司股利政策的作用越来越重要。赵枚辉[1]（2018）通过研究分析得出我国上市公司的股利政策有股利分配原则遵守不足、股利支付水平较低、股权结构不合理等问题。这些现象会严重影响股东的所得和投资热情。孙思文[2]（2016）分析了当前的股利政策，发现分配股利的上市公司占比较小。虽然近年来我国分配股利的上市公司的数量有所增加,但总体上而言其占比 却比较小。马亚丽[3]（2017）认为上市公司的股利政策不仅应该与公司的成长策略相 1
理论探讨 房地产是我国国民经济的支柱产业之一，２００９年，我国全年房地产开发投资３６２３２亿元，比上年增长１６．１％。其中，商品住宅投资２５６１９亿元，增长１４．２％；办公楼投资１３７８亿元，增长１８．１％；商业营业用房投资４１７２亿元，增长２４．４％。股利政策作为公司三大财务决策之一，在公司经营中起着至关重要的作用。恰当的股利政策有利于公司股权结构的稳定，提高公司的财务弹性。在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障，因而有利于公司经营的稳定持续发展。本文拟对我国房地产上市公司的股利分配问题作一探讨。 一、我国房地产上市公司股利分配现状及问题 从１９９１年深万科在深圳证券交易所上市以来、经过十几年的发展，截止到２００９年，沪深两市共有９４家房地产上市公司，大陆在香港的房地产上市公司已有２８家。 表１为２００４—２００８年沪市Ａ股房地产上市公司的股利分配平均数据。 表１ 沪市Ａ 股房地产上市公司近５年股利分配统计表数据来源：根据中国证券网整理。 通过对沪市Ａ股房地产上市公司的股利分配平均数据的分析，我们不难看出我国房地产上市公司股利分配的现状和存在的问题：（一）派现的公司比例较高 近年来，我国房地产上市公司在股利政策上大都偏向于现金分红，特别是２００４年起掀起了一场派现的风潮。资料显示，沪市３２家房地产上市公司２００４至２００８年各年派现的比例分别达到５９％、６６％、６３％、５９％和６９％。其中北京万通先锋（６００２４６）２００４、２００５、２００６、２００７年的派现分别为每１０股派１．２元、１．３５元、０．９元、１．３５元，而２００８年的派现更是高达每１０股派３．１５元。虽然公司２００４年至２００８年的每股收益仅为０．３２、０．４３、０．２元，０．３７元，１．０４元。 （二）送转股比例高 很多房地产上市公司偏好高比例转送股，过度追求股本的扩张。例如：保利地产（６０００４８）２００６、２００７年转送股比例连续二年高达１００％，万通先锋２００６、２００７、２００８年转送股比例高达１００％、５０％、１００％。实际上，采取什么形式的股利分配，应该根据公司的具体情况而定。 （三）股利政策缺乏连续性和稳定性 由于没有把投资者的利益置于应有的位置上，大多数房地产上市公司没有明晰的股利政策目标，因而在股利政策的制订和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。派现时高时低，使股利政策保持连续性的公司很少。例：南京栖霞建设（６００５３３）２００５、２００６、２００７年的派现分别为（每１０股派）４．５元、３．２４元、４．９５元，而２００８年却仅为（每１０股派）０．９元，相差甚远。 （四）股利政策呈阶段性特征 我国房地产上市公司的股利政策呈现明显的阶段性特征，以深市的研究结果为例，第一阶段：１９９６年以前，深市绝大部分房地产上市公司以不同形式进行了股利分配，不分配公司极少，只是分配形式较为单一，以派现送股为主要形式。第二阶段：１９９６～１９９９年，该阶段不分配公司快速递增，呈跳跃式上升，至１９９９年达到峰值。第三阶段：２０００～２００２年，派现公司剧增但期间内呈减少趋势，不分配公司减少但期间内呈增加趋势，送转公司逐年减少。第四阶段：２００４年后越来越多的房地产上市公司开始注重对投资者的回报。直到近几年派现热潮依然存在。 二、我国房地产上市公司股利政策存在问题的原因 （一）受上市公司再融资政策的约束 上市公司的股利政策在很大程度上受再融资行为所制约。在证监会的一些政策出台后，为了保住股权融资的资格，不得不发放现金股利，导致形成了超派现现象，其行为是以上市再“圈钱”为主要目的。如证监会发［２００４］１８号文件，《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的通知规定上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。于是２００４年房地产上市公司掀起了新一轮的派现热潮。证监会在２００８年８月２２日发布过关于上市公司若要公开再融资，近三年的现金分红不得少于三年平均利润的３０％的规定，越来越多的房地产上市公司开始注重对投资者的回报，直到近几年派现热潮依然存在。 （二）近几年的房地产淘金加速了股本扩张 在公司成长过程中，股本扩张是一项必不可少的基本条件。在新兴的中国资本市场，许多公司上市前后都不同程度的采取了较快节奏、较高比例的送转股方案以实现股本的快速扩张。如有房地产销售收入的Ａ股公司近年来一直呈直线上升趋势。２００８年已达到２５８家，占全部１５９３家非金融类上市公司的１６％。其中房地产收入为第一大业务板块的公司在上述公司中的比重基本维持在３５％左右，在２００７年达到峰值１０２家，２００８年略有下降至９４家。 （三）对可持续发展的忽略 我国房地产上市公司在制定股利政策时短期行为严重，无论是股利支付率，还是股利分配形式均频繁变动，缺乏连续性和稳定性，各年的股利分配波动较大，时而派现，时而送股，时而不分配，很少考虑这种随意性的股利政策给公司形象带来的损害，忽视股利政策与企业可持续发展之间的关系，相比国外上市公司一般倾向于保持相对稳定的股利政策，使其前后的股利政策保持一致，以便企业有一个良好的市场形象，只有在管理层确信在未来较长时期内，企业的盈利会发生变动时，才愿意改变股利政策。 （四）公司治理结构与制度不完善 我国证券市场的起步相对于西方发达国家较晚，所以在制度、信息披露、中介机构、法律规范、投资者素质等方面还比较落后，市场有效性较差，尚未达到半强式，处于不断发展的阶段。 １、房地产上市公司治理结构不完善。在我国的房地产上市公司中，国家是大股东，但往往存在多个部门代行职权，造成实际上的投资主体不明，所有者实质缺位；而中小股东通常在股权结构中处于不利地位，实际放弃了对经理人的监督。房地产上市公司已开始尝试实行独立董事制度。但是，多数公司只设立了两个独立董事职位，无法有效地发挥独立董事在公司治理中的监督作用。基于上述原因，股东大会、董事会、经理人员三者之间的制衡机制名存实亡，治理结构失效，成为房地产上市公司股利政策存在阶段性特征的根本原因。 ２、分拆上市形成的制度性缺陷。近些年的大部分国有企业都是通过分拆上市的，为了回报上市之初控股集团为上市公司所注入的资金，上市公司往往与控股集团发生许多关联交易，在不完善的治理结构下，留存的这部分现金，往往并非用于发展上市公司自身的生产经营，而是留存于企业中以便在恰当的时候向关联方转移现金。或是通过股票股利和资本公积金转增资本，以便弥补为上市公司注入的资金，从制度上为上市公司实施非理性的股利政策创造了可能。 三、解决房地产上市公司股利政策问题的建议 （一）加强证券市场监管力度 政府监督机构应加强监管力度，不但要完善市场运行规则，而且要严格监督房地产上市公司的行为，对于无视规则而破坏市场秩序的公 房地产上市公司股利政策研究 沈祥英 浙江佳源房地产集团有限公司 浙江 嘉兴 ３１４０５０ 【摘 要】股利政策作为公司的核心财务问题之一，在公司经营中起着至关重要的作用，一直受到利益各方的密切关注。近年来，我国房地产市场持续高速发展，但也暴露了不少问题。本文分析了我国房地产上市公司股利政策的分配现状、问题和原因，并提出解决房地产公司股利政策问题的建议，以促进我国证券市场和房地产上市公司的健康发展。 【关键词】房地产 上市公司 股利政策 ２０１１． ０１２６９