第三讲：期望效用函数和风险厌恶者的投资行为
一、金融市场不确定性
（一）金融市场的重要特征：不确定性
1、不确定性何以存在
（1）政治因素：外交关系紧张、地区冲突等。
（2）经济因素
①宏观经济状况
②经济政策如提高准备金率、公布国有股减持方案。
③微观主体运营状况等
3、意外事件：疾病、恐怖袭击等
其中政治因素和经济因素为既存风险。意外事件为突发危机。二者的影响有所不同。
2、金融市场的测不准原理
索罗斯：1997年亚洲金融危机时，马哈蒂尔称我为金融大鳄。其实，我只是很多投资者中的一个，世人对我有很多误解。在这一危机中，我也亏了很多钱，其实我也测不准，我也被证明出错了。所以，我现在不预测短期的股市走向，因为这太容易被迅速证明是个错误。我什么也不害怕，也不害怕丢钱，但我害怕不确定性。
3、不确定性和风险
（1）观点一：确定性的实质就是风险
不确定性”的实质就是风险，风险积聚到一定程度就有可能演化为危机，风险为常态，危机则是偶发。
（2）观点二：风险是不确定性及暴露于不确定性的程度
风险是不确定性，以及暴露于不确定性的程度，是个人的，极大部分视你对某议题的了解程度及处理方式而定。
例：蹦级者
例：金融市场上的投资者：投资的种类和数量，投资者的技能。
4、“不确定性”对金融市场的影响
（1）不确定性情况下的非理性反应：恐慌
一是毫无根据的“非理性恐慌”。
例：1981年美国总统里根遇刺事件导致投资者大量拋售美元。
二是能够证明其合理性的恐慌或称“自我实现恐慌”。．
例：“羊群效应”导致的银行挤兑。）不确定性情况下的理性行为：谨慎投资（2 ①投资目标的确定②投资决策准则二、常用的投资决策准则
（一）收益最大准则：、适用性：确定性情况下的决策方法1 例：生产者的最优生产决策问题：利润最大化准则。(Q)=PQ-C(Q)
π(Q)
maxπ例：金融投资者在确定性情况下的投资决策。概率收益率
A 6 1
B 7 1
-6 0.25
C 0 0.5
50 0.25
-11 0.2
D 11 0.2
25 0.4
35 0.2
只能比较A和B，不能进行四者之间的比较。
2、缺陷：由于金融市场的重要特征之一就是不确定性，因此收益最大原则在金融经济学中不适用。
（二）最大期望收益准则
1、适用性：不确定性情况下的决策办法
2、缺陷：可能导致悖论或者非理性决策
例：彼得堡悖论(Petersburg paradox)
尼古劳斯·贝努里在圣彼得堡提出的一个概率上的问题，后来被人们称作彼得堡悖论。这问题是：如果A第一次掷硬币出现正面尠，收入一个便士；到第二次才出现正面，x1便士。数学理论证明A次出现正面，收入2的数学期望是无穷。而实际上，X两便士；；第人们会拿多少钱进行赌博？2-3元。这似乎是个矛盾的结果。
例：金融市场投资．
A 100 0.8
0 0.2
B 800 0.1
0 0.9
根据最大期望收益准则，这两个方案似乎没有区别，但大多数的投资者会选择方案A。 3、原因分析：忽略了各方案的风险状况。（三）不确定情况下通常使用的决策准则、期望效用函数分析法1 例：彼得堡悖论的解决办法将效用函数设为期望收益的函数，如对数函数、幂函数等形式来解决问题。均值—方差分析法2、套利分析法3、
三、期望效用函数分析法（一）偏好的效用函数表示1、二元关系
（1）元素的同质性
（2）二元关系的性质
例：邻居关系满足对称性
例：x位于y的左侧满足非对称性、完全性、传递性等
2、偏好关系(preference relation)
（1）偏好关系的定义：是指具有传递性、完全性和自返性的一个二元关系。
偏好
?严格偏好
无差别关系~
（2）偏好关系满足的性质
传递性(transitivity)：
完全性(comparability)
自反性(reflexivity)
（3）偏好关系就是比较投资策略优劣的一种机制。 3、偏好的效用函数表示)?U(yx?y?U(x)表示方法：1、 2、存在性定理：有限或可数集上的偏好关系可以用效用函数表示。当选择集存在不可数个元素时，存在很多不能用效用函数来刻划的偏好关[注1] 系。注2]效用值的绝对值
并不重要，重要的是相对次序，这也是序数效用论的思想[ 反例：字典序(dictionary order)
偏好（二）偏好的期望效用函数表示、期望效用函数1)]U(y)]U(x?E[x?y?E[
)]U(xE[离散情况下：为效用乘以发生的概率)]U(xE[连续情况下：使用积分符号、两类期望
效用理论2效用函数：主观概率Savage 效用函数：客观概率Von Neuman-Morgenstern
3、期望效用函数的存在性
概念：简单彩票和复合彩票
（1）期望效用函数表示存在的前提条件
偏好关系的三个要求
独立性或替代公理（independent or substitute axiom）
?????)?r??()r?1q,Pp?q,0?[,1]?(p?1,?p,qr?
阿基米德公理(Archimedean axiom)
?p,q,r?P,p?q?r??a,b?(0,1),rb)(1?bq?a)r?q??1使得ap?(数学上的阿基米德公理[了解]
个有用的推论6保序性：?p,q?P,p?q,0?a?b?1?bp?(1?b)q?q?ap?(1?a)q
中值性:
?p,q,r?P,p?q?r?存在唯一的a?(0,1),使得??)?rp?(q~1
其他：????)s(1?)r??,a?(01)?qp?(1?rs?p,q,r,?P,p?q,?s,
??)q1?p~(p?~pq,a?(0,1)??p,q?P,
????)?rq?1?(?()r~,p,q,r?P,~q,a?(01),?1pp?
0,Z,使得?p?P?P?P??ZP Z00Z0（2）期望效用函数存在性的证明
（三）期望效用函数表示法的异议
1、关于独立性公理：阿莱斯悖论（Allais paradox）
计划可能性回报
P1 100% 1万
P2 89% 1万
10% 5万
1% 0
大多数人认为P1比P2好
P3 11% 1万
89% 0
P4 10% 5万
90% 0
大多数人认为P4比P3好
这违背了独立性公理
2、偏好逆转（Preference Reversal）现象
卡尼曼通过实验证明，人们的偏好并不存在一个一致的顺序，在作决策时，往往存在一种矛盾的现象，即同一主体在A、B两事物中任选其一时，他若选择A，但在让他转让这两事物时，他却倾向于B的价格比A更高。例如，在一个实验中，向被试提供以下两中选择：
A 28/36的机会赢得10美元
B 3/36的机会赢得100美元
当让他们任意在两种机会中选择一种时，绝大多数的人都选择A，但当要求他们以卖的的定价更高一些。这就是说，B立场出现，即最低愿意以什么价格出售，他们绝大多数又对．
因“失去”抑或因而当对价值进行估计时，人们对“失去”的权重要大于“得到”的权重，）理论，Reversal“得到”的转换，偏好也发生逆转，这就是著名的偏好逆转（Preference
理论。简称PR）者的投资行为四、风险厌恶（risk aversion（一）公平博弈：0h???(1p)ph 定义：期望收益为0的博弈，1、212、数学表示风险厌恶（二）风险厌恶、严格风险厌恶
的定义、1
风险厌恶和效用函数的凹性2、
风险态度（厌恶、爱好或中性）的几种表示法（三）
、定义法1 2、效用函数的二阶导数、效用函数形状及数学表示法
B
D
C
A
W0+h1
W0+h2
W0
CD. 图中的3、风险溢价（risk premium）的正负: 4、绝对风险厌恶的正负金融市场上的投资者绝大多数是厌恶风险的，此类投资者是我们主要的研究对象。（四）风险厌恶者的最优投资条件 1、前提假设）目标：期望效用的最大化（1 [注]：是期望效用的最大化，而不是期望收益或收益的最大化。）无摩擦市场（ 2 ①无交易费用，没有税收成本②资产可以无限分割．③没有卖空限制④可任意借贷无风险资产这是一个非常理想化的前提假设，现实中的市场往往不能满足上面的全部条] [注件。 1种无风险资产（3）N种风险资产， j的资金。4（）初始
财富W，a为投资于风险资产j02、命题一∶存在最优投资策略的充要条件假设资本市场允许卖空，若投资者存在最优投资策略，则：~0r?r?｛(0,1) Prob｝∈fj、命题二：投资于风险
资产的条件3假设资本市场允许卖空，投资者买入风险资产的充要条件是：至少有一种风险资产的收益率均值大于风险利率。4、命题三：风险资产投资额的确定
：在只存在一个风险很小的风险资产和一个无风险资产的市场里，投资者对其全部初始财富W，至少将γW投资于风险资产的全充要条件是：00???(W(1?ruW))~~f002]r?r)r??[EE[(r]? ff?))?ru((W1f0[注1] γ=1时，上述条件为投资者将其全部财富投资于风险资产的充要条件。 ??(W(1?r))u f0，上式取值取决于-这是我们将要讲到的绝对风险厌恶的概[注2] ?))1?ru((W f0
念。
五、风险厌恶程度的衡量比较：风险态度和风险厌恶程度的衡量。马克维茨风险溢价（一）
1、定义：是投资者为了避免不确定性而愿意放弃的财富或缴纳的罚金的最大数量。
~~~?)]U[E(w()?(w?)]E[uw: 2、代数表示u3、风险溢价和风险厌恶程度
风险溢价越大，投资者愿意缴纳的罚金就越多，投资者越厌恶风险。
4、例1：保险，保险费相当于这里的风险溢价。
U(z)=lnz
：2例
5 ＄ 0.8
＄10
0.2 ＄30
求马克维茨风险溢价。
（二）普拉特-阿罗风险溢价
1、可由马科维茨风险溢价的定义式推出，前提是赌博（投资计划）的风险很小，投资者的效用函数二次可微。
~)W(推导：对等式两边，在E进行泰勒展开。点 2、
~??(E(W1u))2??[??]~hPA2?(E(W u))3、两种溢价的相同点和不同点
4、例2.3.3：求例2.3.2中的普拉特-阿罗风险溢价
例2.3.4：U(z)=lnz
0.5 ＄9.9
＄10
0.5 ＄10.1
求马克维茨和普拉特-阿罗风险溢价。
根据上述两个例子理解两种溢价的区别和相同之处。
（三）绝对风险厌恶
~??(E(W u))1、定义式：- ~?(E(W u))??(u W)?简记为：?(W u)2、
绝对风险厌恶和普拉特-阿罗风险溢价的换算关系
3、绝对风险厌恶的符号和风险态度：
绝对风险厌恶为正，风险厌恶
绝对风险厌恶为零，风险中性
绝对风险厌恶为负，风险喜爱
4、绝对风险厌恶的大小和风险厌恶程度
绝对风险厌恶越大，投资者越厌恶风险
5、绝对风险厌恶的几何含义
表示效用函数曲线或者曲面的弯曲程度
绝对风险厌恶和风险资产投资额的变化（数学表示）、6．
（1）递增的绝对风险厌恶风险资产为劣等品，财富增加时，投资者减少对风险资产的投资。
（2）常绝对风险厌恶，财富增加时，投资者对风险资产的投资额不变，增加的财富全部用于无风险资产的投资。
（3）递减的绝对风险厌恶风险资产为正常品，财富增加时，投资者增加对风险资产的投资。
以上结论可以通过数学方法进行严格的证明。
7、绝对风险厌恶衡量法的缺陷：
~（1）E(W)是对局部风险厌恶的衡量，依赖于财富水平（2）衡量财富变化时风险投资绝对量的变化，不能衡量相对量的变化。
8、全局性的风险厌恶衡量
普拉特定理：投资者i比k更厌恶风险的三个等价的充分必要条件。
（四）相对风险厌恶
1、加和赌博和倍乘赌博
（1）二者的概念
（2）前三种指标刻画加和赌博，用相对风险厌恶刻画倍乘赌博
2、相对风险厌恶的来源
（1）写出倍乘赌博的马科维茨风险溢价定义式
（2）对上式两边在期望收益这一点上进行泰勒展开，求出普拉特-阿罗风险溢价。
（3）从普拉特-阿罗风险溢价的表示式中定义相对风险厌恶。
~~??(E(W))*E(u W)3、相对风险厌恶的定义式：- ~
?(E(W u))??(W)*uW简单记做：- ?(W)u4、相对风险厌恶和风险投资相对量的
变化（数学表示）
（1）递增的相对风险厌恶，财富增加时，投资者的财富中用于风险资产投资的比例变小。（2）常相对风险厌恶，财富增加时，投资者的财富中用于风险资产投资的比例不变。（3）递减的相对风险厌恶，财富增加时，投资者的财富中用于风险资产投资的比例变大。以上结论可以通过数学方法进行严格的证明。．
5、通常情况下，投资者为：）递减的绝对风险厌恶。（1 ）常相对风险厌恶。（2
六、金融经济学中常用的效用函数（一）凹的二次效用函数b2,zU(z)?z?0b?21、风险回避系数b?)R(z A bz?1bz?z()R R bz1?、性质2图形形状①
递增的绝对风险厌恶②2)zdR(b A0??2dz)?bz(1递增的相对风险厌恶③
)(dRzb R0??2dz)bz(1?效用函数不能很好的刻划投资者的非满足性（财富越多越好）④
（二）负指数的效用函数bz?,eU(z)??0b?
1、风险回避系数b?R(z)A bz?)R(z R
2、性质图形形状①常绝对风险厌恶②．
)zdR(A0?dz递增的相对风险厌恶③
)zdR(R0??b dz（三）狭义的幂效用函数1B?1,?z(z)U0?0,B?z B1B? 1、风险回避系数11??)zR(z A B1?(z)R R B、性质2递减的绝对风险厌恶①)(zdR1A0???2dzBz 常相对风险厌恶②)(zdR R0?dz（四）广义的幂效用函数1BA?1
,?Bz)(z)?(AU],?z?max[0?A?0,B0,B1?BB 1、风险回避系数1?z)(R A BzA?z?(z)R
R BzA? 2、性质①递减的绝对风险厌恶
dR(z)B A???02dz)Bz?A(
②相对风险厌恶
dR(z)A R?2dz)BzA?(分A>0,A=0,A<0三种情况进行讨论
（五）双曲线绝对风险厌恶效用函数
?az?az1?,b?0,??b)bU(z)??0(?????111、风险回避系数
1Wb???a?)1R(z A2、几种特殊情形
??1线性效用函数
??2二次效用函数
????b?1，指数效用函数
??1b?0幂效用函数，??b?1，对数效用函数
七、两基金货币分离（two fund monetary separation）
一、两基金货币分离现象
（一）定义
在资本市场存在多种风险资产时，如果投资者投资于各种风险资产的资金比例不因初始财富的变化而变化，这种现象称作两基金货币分离。此时投资者持有的风险资产刚好构成一个固定比例的风险资产的线性组合，这个组合类似于一个共同基金（相当于一个风险资产），它刚好满足任何初始财富的投资者对风险资产的投资要求。
（二）经济意义
在存在两基金货币分离现象时，前面对一种风险资产、一种无风险资产情况的分析就可以运用于一种无风险资产、多种风险资产情况的分析．
二、两基金货币分离的充要条件（一）充要条件则存在两基金货币分离现象的充要条件是效用函数满假定资本市场具有多种风险资产，足下面的条件：c?)?Bz)(z?(uA
AA]或A?0,B?0,C,zC?0,?0,?max[0?0,0?z??B其中BB Bz?Ae?)u(z or
0?,0?,0?ABz其中 ]注[可以通过积分求出具体的函数形式（二）证明（略）
湖北经济学院法商学院 专科毕业论文(设计) 题目：中国风险投资特点和现状及发展趋势 专业：金融管理与实务 系（部）：金融系 班级：理财09303 学号： 0930220311 姓名：周鸿洁 指导教师：孙玲 职称：讲师 湖北经济学院法商学院教务部制
目录 摘要 (3) 一、风险投资的内涵、特点、风险 (4) （一）风险投资的涵义 (4) （二）我国风险投资的特点 (4) 二、我国风险投资的现状分析 (5) （一）我国风险投资主要类型 (6) （二）我国风险投资的融资渠道狭窄 (6) （三）我国风险投资业务中央散布不均 (6) （四）我国风险投资的政策资源和人力资源尚缺乏 (7) （五）我国政策法律环境制约风险投资发展 (7) 三、我国风险投资业问题的对策建议 (7) （一）拓宽资金来源 (7) （二）制定有利于风险投资政策 (8) （三）建立完备的风险投资法律制度 (8) （四）健全我国资本市场 (8) 四、我国风险投资业的发展前景 (9) 结束语 (10) 参考文献 (11)
摘要 风险投资是一种投资于创业期的融资与投资方式，其发展程度决定着我国高新技术产业的发达程度, 对国家的经济安全和综合竞争实力具有重要的战略意义，本文分析了风险投资业在我国的现状和存在的问题，并提出相应的对策建议。 关键词：风险投资资本市场现状对策
一、风险投资的内涵、特点、风险 （一）风险投资的涵义 风险投资的英文是“Venture Capital”，在国内也被译为“风险投资”、创业资本。美国全美风险投资协会(NVCA)认为，风险投资就是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的和有巨大市场竞争力的企业中的一种权益资本；欧洲风险投资协会(EVCA)认为，风险投资是一种有专门的投资公司，向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市公司，提供资金支持并辅以管理参与的投资行为；国际经济合作与发展组织(OECD)1996年发表的《风险投资与创新》研究报告则认为，风险投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。风险投资活动具有两种不同的类型：一种是向新兴的、迅速成长的、通常具有高科技背景的公司的投资；另一种是通过支持MBO和MBI 活动为公司重组所进行的融资。 （二）我国风险投资的特点 1 高风险与高收益并存的投资 风险投资的高风险性是与其投资对象相联系的。传统投资的对象往往是成熟的产品，具有较高的社会地位和信誉，因而风险很小。而风险的对象则是刚刚起步或还没有起步的高技术中小企业的技术创新活动，它看重的是投资对象潜在的技术能力和市场潜力，因此具有很大的不确实性即风险性。这种风险由于来源于技术风险和市场接纳风险、财务风险等风险的串联组合，因此就表现出一着不慎、满盘皆输的高风险性。与高风险相联系的是高收益，风险投资是一种着眼于未来的战略性投资。 2 以高新技术产业为主要投资领域 风险投资是以冒高风险为代价来追求高收益的，传统产业无论是劳动密集型的轻、纺工业还是资金密集型的重化工业，由于其技术、工艺的成熟性和产品、市场的相对稳定，其风险相对较小，是常规资本、大量集聚的领域，因而
浅谈我国风险投资的发展 摘要：近年来，我国风险投资取得了一些实质性进展，促进了国家整体经济增长和技术创新，增强了国际竞争力，但同风险投资发达的国家相比尚处于起步阶段，规模较小，在发展过程中还存在许多现实问题需解决，在技术作为核心竞争力的知识经济中，风险投资在科学技术向实际生产力转化中所起的作用，以及它的高风险、高效益、高增长潜力的投资特点受到越来越多人的青睐。 关键词：风险投资概念、特点、发展、建议 一、风险投资的概念和特点 风险投资(Venture Capital，也译为“创业投资”或“创业资本”)的涵义在学术界和风险投资业界并没有一个明确的界定，尤其是随着风险投资的巨大发展，风险投资的内涵始终在发生着变化。 广义的风险投资是指对一切开拓性、创造性经济活动的资金投入。例如，19世纪末20世纪初对美国铁路、钢铁等新兴工业的投资以及当前对高新技术产业的投资都可以称为风险投资。而狭义的风险投资一般是指对高科技企业的投资。 风险投资从广义上讲，是指向风险项目的投资;从狭义上讲，是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资，它集筹融资和投资于一体，汇供应资本和提供管理服务于一身。广义说和狭义说主要是对不同时期的风险投资内容的描述。 根据美国风险投资协会(NVCA)的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。英国风险投资协会(BVCA)对风险投资的定义是“指为未上市的企业提供股权资本但不以经营产品为目的的投资行为”。世界经济合作组织科技政策委员会1996年发表的《风险投资与创新》研究报告认为:风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。 我认为，风险投资是向具有高增长潜力的未上市企业进行的长期股权投资，它由投资者参与企业的管理但不以最终控制企业为目的，并在企业成熟，特别是企业实现首次公开上市(IPO，Initial Public Offering)后，退出企业以获取高资本收益的一种资本运营方式。风险投资家以专业知识主动参与经营，使被投资企业能够健全经营、迅速成长，风险投资家可于被投资企业经营成功后，将所持有的股票卖出收回资金，再投资于另一新创事业，周而复始进行长期投资并参与经营，风险投资家以获取股息，红利及资本利得为目的，其最大特征在于为获得巨额资本利得而愿意承担较大的风险。 二、我国风险投资的发展历程 1985 年中国新技术创业投资公司（中创公司）成立，标志着我国风险投资业的开始。但风险投资真正引起重视，是1998 年民建中央向全国政协提交了《尽快发展我国风险投资事业》的提案（即“一号提案”）之后，1999 年中央颁布了《关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》和《关于建立我国风险投资机制的若干意见》，我国的风险投资事业才真正作为新融资制度创新被系统地提出和广泛推进。 第一阶段：为酝酿期（1985—1996 年）。1985 年9 月，国家科委、财政部共同成立了中国新技术创业投资公司，这是我国第一个专业的风险投资企业。1995—1996 年，风险投资
投资者风险测评问卷（个人版） 投资者姓名：填写日期： 身份证号码： □□□□□□□□□□□□□□□□□□ 尊敬的投资者： 您好！为了给您提供更优质的服务，请您花费几分钟的时间，如实填写以下调查问卷，本问卷可协助评估您的风险承受能力，进而为您挑选更适合的投资产品。衷心感谢您对【涌泉（深圳）资本管理有限公司】的支持与信任。 风险提示：私募基金投资需承担各类风险，本金可能遭受失。同时，还要考虑市场风险、信用风险、流动风险、操作风险等各类投资风险。您在基金认购过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的私募基金。 本问卷旨在了解您可承受的风险程度等情况，借此协助您选择合适的私募基金产品类别，以符合您的风险承受能力。 风险承受能力评估是本公司向客户履行适当性职责的一个环节，其目的是使本公司所提供的私募基金产品与您的风险承受能力等级相匹配。 本公司特别提醒您：本公司向客户履行风险承受能力评估等适当性职责，并不能取代您自己的投资判断，也不会降低私募基金产品的固有风险。同时，与私募基金产品相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司提示贵您：本公司根据您提供的信息对您进行风险承受能力评估，开展适当性工作。您应当如实提供相关信息及证明材料，并对所提供的信息和证明材料的真实性、准确性、完整性负责。 本公司建议：当您的各项状况发生重大变化时，需对您所投资的私募基金产品及时进行重新审视，以确保您的投资决定与您可承受的投资风险程度等实际情况一致。
本公司在此承诺：对于您在本问卷中所提供的一切信息，本公司将严格按照法律法规要求承担保密义务。除法律法规规定的有权机关依法定程序进行查询以外，本公司保证不会将涉及您的任何信息提供、泄露给任何第三方，或者将相关信息用于违法、不当用途。 测试题目（所有题目均为单选，请在选定答案上打“√” ） 1、您的主要收入来源是： A、工资、劳务报酬 B、生产经营所得 C、利息、股息、转让等金融性资产收入 D、出租、出售房地产等非金融性资产收入 E、无固定收入 2、您的家庭可支配年收入为（折合人民币）： A、50 万元以下 B、50—100 万元 C、100—500万元 D、500—1000万元 E、1000万元以上 3、在您每年的家庭可支配收入中，可用于金融投资（储蓄存款除外）的比例为： A、小于10% B、10%至25% C、25%至50% D、大于50% 4、您是否有尚未清偿的数额较大的债务，如有，其性质是： A、没有 B、有，住房抵押贷款等长期定额债务 C、有，信用卡欠款、消费信贷等短期信用债务 D、有，亲戚朋友借款
第二讲 不确定性下的期望效用理论 确定性条件下的消费与投资尽管考虑了跨时问题，但未来投资收益是完全确定的。未来往往是未知的，现实中更多重要的经济决策是在不确定环境下做出的，很难直接运用第一章阐述的效用理论来研究不确定性环境中的个体选择，必须建立起一整套基于不确定性的专门理论——期望效用理论来那就不确定性下的个体最优决策行为。我们从一个经典的案例开始讲起。 圣.彼得堡悖论（St Peterburg Paradox ）关系到经济学理论的一个重要问题：如何对一个含风险的赌局进行评估？200多年前，瑞士数学家丹尼尔.伯努利（Daniel Bernoulli ）对该悖论提出了开创性的解，从此创立了效用理论以及期望效用理论。该悖论是丹尼尔.伯努利的表兄尼古拉斯.伯努利于1713年提出来的。1713年9月9日，尼古拉斯.伯努利在写给数学家M. de Montmort 的信中提出了5个问题，其中第5个问题是这样的： 彼得掷一枚硬币，如果第一次掷硬币头面朝上，彼得答应给保尔一盾（荷兰盾）；如果第一次掷的结果是背面朝上，则掷第二次; 如果第二次掷硬币头面朝上, 彼得付保尔2个盾；如果第二次掷的结果是背面朝上，则掷第三次……，到第n 次，如结果是头面朝上，彼得付保尔1 2n -个盾。这个博 局可以无限期地玩下去。保尔在该博局中所获的价值的期望值是多少？ 尼古拉斯.伯努利之所以提出这个问题，是由于他发现数学界对这个赌局的期望收益的计算与实际生活中发现的该博局的门票价之间存在着悖论。他发现，如果计算保尔的期望收入，则 2321 1 111()*1()*2()*2...()*2...22221111...... 22 22n n E w -=+++++=++ ++ +=∞ 按这个估算，保尔在该博局中的所获为无穷大，他应该付无穷大来买这个机会。但是，在实际生活中，任何一个理智正常的人若出卖这个机会，其卖价不会超过20盾，因为当时瑞士类似的赌局的门票不超过20盾。 如何解释这个悖论？ 大数学家M. de Montmort (1678-1719) 对此并没有回答，但将尼古拉斯.伯努利的信连同上述问题公开出版了。从而引起了数学界后来者的兴趣。 2.1偏好与效用 2.1.1风险备选项的描述 假设C 为代表所有可能的结果所组成的集合。如果集合所有结果数目有限，则可以用 {}12,,n C x x x = 来表示。假设12,,n x x x 状态发生的概率分别为12,,n p p p （任意一种状态i x 发生的概率为i p ，满足0i p ≥，且1 1n i i p ==∑ ） ，我们称1212(,,;,,)n n L x x x p p p = 表示一个简单博彩。 （说明：博彩是描述风险备选项的一个正式工具。简单博彩有时候也写成这种形式：
对外经济贸易大学远程教育学院 2008-2009学年第二学期 《风险投资》课程期末复习大纲 （请与本学期的大纲对照） 本复习大纲适用于本学期的期末考试，所列题目为期末试卷试题的出题范围。 本次期末考试题型分为三种：单项选择题；多项选择题；判断题。 单项选择题占30% ，多项选择题占30% ，判断题占40%。 答案来自2009.5.27答疑系统 一、单项选择题 1、下面哪种证券工具不属于风险投资中的证券工具。 A、可转换优先股 B、可转换债券 C、债券 D、可认股债券 2、以下哪种说法是正确的。 A、风险投资着眼于企业的现状、目前的资金周转和偿还能力。 B、风险投资的收益在签订合同的时候以固定收益的形式确定。 C、风险投资考核事物指标、以货币计量的有形资产居多。 D、风险投资考核的是企业的管理队伍、企业家素质、高科技的未来市场，难以用货币来计量的无形资产。 3、美国现代意义上的风险资本行业诞生的标志性事件是： A、拉弗的建议得到采纳和哈佛商学院教授乔治.多瑞特的支持。 B、1946年美国研究与发展公司ARD的成立。 C、1957年ARD投资于数字设备公司。 D、1958年《小企业投资法》的通过。 4、1978年劳工部修改了关于对“谨慎的人”条款，提出，只要不威胁整个投资组合的安全，曾被禁止投资于小的或新兴企业所发行的证券或风险基金的人，现在是允许的。“谨慎的人”指得是： A保险公司 B养老基金 C小企业管理局 D证券公司 5、风险投资机构是风险投资体系的核心。在融资市场中，风险投资机构处于―――地位。在投资方市场中，风险投资机构却处于主动地位。 A、主动地位 B、被动地位 C、主要地位 D、次要地位
美国风险投资的制度特点(1) [摘要]美国风险投资发展十分迅速。它的形成与发展是对传统融资方式的一种变革，是资本市场中产生的一种新的制度安排。担当美国风险投资这种新型制度安排的主体是有限合伙制的风险投资公司。80年代以来，随着美国风险资本规模的迅速扩大，有限合伙公司得到了迅速发展，成为风险资本市场的主要投资主体。从美国风险投资制度安排的特点和主要内容来看，最关键的在于有限合伙公司委托代理关系中监督和激励机制的设立。美国的有限合伙公司经过长时间的发展，已经建立了一套管理风险资本的有效机制，并较好地解决了在风险资本运营过程中由于委托人和代理人之间的信息不对称带来的监督和激励问题。并通过它在解决委托代理问题方面做出的较为合理的安排，成为在风险资本市场占主导地位的存在形式。尽管美国的风险投资不乏失败的记录，甚至出现风险企业大量的生、大量的死的现象，但体制组织的经济合理性保证了它的成功。 一、美国风险投资的制度安排 美国风险投资在20世纪80年代后期发展十分迅速，进入90年代后，更是如日中天。它的形成与发展是对传统融资方式的一种变革，是资本市场中产生的一种新的制度安排。担当美国风险投资这种新型制度安排的主体是有限合伙
制的风险投资公司。80年代以来，随着美国风险资本规模的迅速扩大，有限合伙公司得到了迅速发展，成为风险资本市场的主要投资主体。在美国，1980年有限合伙公司参与的风险资本为20亿美元，占风险资本总量的％，而到了1995年，有限合伙公司参与的风险资本为1432亿美元，所占的市场份额达到％。有限合伙公司作为风险资本主导组织形式的合理性可从以下几个方面加以说明： 1、有限合伙公司及其特点 直到70年代末期，风险资本投资基本上由富裕家庭、金融机构和行业公司等组成，它们投资在融资公司发行的有价证券上。而今80％的风险资本投资是经过专业的中介公司完成的，并且几乎全部采用有限合伙的形式。 有限合伙公司是一种合伙企业，通常由两类合伙人组成，即普通合伙人和有限合伙人。高级经理人一般作为普通合伙人。普通合伙人负责管理有限合伙公司的投资，同时也提供少部分的合伙资金；有限合伙人主要是机构投资者，是投资资金的主要提供者。有限合伙公司的合伙资金通常是普通合伙人占1％，有限合伙人占99％。有限合伙公司有固定的存续期限，通常是10年。如果合伙合同中带有延长合伙的条款，通常也只有1年至2年的延长期，最多能延长4年。在有限合伙公司运营的第3年至第5年间，有限合伙公司首先是投资，然后是对投资进行管理，最后是退出并获得投资
浅谈我国风险投资现状及发展趋势
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目录 第一章风险投资的概念及特点 (1) 一、风险投资的概念及特点 (1) （一）风险投资的概念 (1) （二）风险投资的特点 (1) 第二章我国风险投资的发展回顾及现实意义 (3) 一、我国风险投资的发展回顾 (3) 二、我国风险投资的意义 (4) 第三章我国风险投资现状分析及存在的问题 (3) 一、我国风险投资现状分析 (3) 二、中国风险投资业存在的问题 (5) 第四章促进我国风险投资的发展对策 (6) 一、发展规范风险投资主体。 (6) 二、拓宽风险资本来源渠道。 .........5三、培养高素质风险投资人才。.. (5)
浅谈我国风险投资现状及发展趋势 【摘要】近年来，在政府政策的引导下，我国的风险投资业逐步得到了发展，注册风险资本总额超过100亿元。但是，由于我国的风险投资业还处于起步阶段，还存在许多问题，尤其是一些法律法规，在立法的时候没有考虑到风险投资这一行业的特点，其中的某些内容甚至阻碍了我国风险投资业的进一步发展。 关键字：风险投资概念现状发展趋势 第一章风险投资的概念及特点 一、风险投资的概念及特点 （一）风险投资的概念 风险投资（Venture capital），又被译为创业投资。根据美国全面风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有具大竞争潜力的企业中的一种权益资本；根据欧洲风险投资协会的定义，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为；联合国经济和发展组织24个工业发达国家在1983年召开的第二次投资方式研讨会上认为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资；我国《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》中认为，风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高科技及其产品的研究开发领域，旨在促进高科技成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为。 简单的说，风险投资是指由风险投资者提供风险资本，风险投资公司以风险企业为投资对象进行投资、管理、运作的一种融资过程与方式。风险投资是高科技产业的助推剂，它在高科技产业化的关键时刻切入，填补了高科技产业化过程中，研究与开发阶段的政府拨款或企业（个人）自筹与工业化大生产阶段的银行贷款之间的空白，使高科技产业化的各个环节由于有了资金的承诺而成为可能，在促进高科技产业的发展方面发挥了重要的作用，风险投资自产生开始就与高新技术企业密不可分，二者的融合是源于彼此的内在需要、符合两者本质特性的自然结合，也正是这种互利的融合决定了两者之间的作用关系不仅仅是单向的，而是一种双赢的关系.所以完善和发展我国风险投资非常重要。 （二）风险投资的特点 1.风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本。风险投资为风险企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30%以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说
名词解释1风险投资：也成为创业投资，一般指投资主体甘冒风险将风险资本投入到创业企业，并通过参与风险投资企业的经营管理与咨询服务，待风险企业成长为规模企业后，出让股权，以分享其高成长所带来的长期资本增值的一种投资方式。2风险投资机构：具体从事风险投资运作的组织和个人。3IPO: 指企业（股份有限公司或责任有限公司）首次向社会公众公开招股的发行方式，通常为“普通股”。4风险管理：是一个组织或个人用以降低风险的负面影响的决策过程。5反摊薄条款：在风险投资行业中，用来保证早期投资者所拥有的权益，不能超过比他更早的初始投资者，从而确保风险投资者作为初始投资者在风险企业的高风险期投资后，能够在未来取得与高风险相对应的高收益。6有限合伙制：包括有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人只负责提供资金（99%），不负责具体经营;普通合伙人：负责提供资金（1%），负责经营7棘轮条例：当风险企业以低价格出售股份给后来投资者是，必须以相同价格无偿给予风险投资者购买一定股份的权股份利，以保证作为初始投资者的持股股份比例不因企业出售股份而下降。
简答1风险投资与其它投资区别：a风险的含义不同b投资者的来源不同c投资者的素质要求不同d投资对象与投资目的不同e流动性与投资期限不同f风险的控制方式与投资依据不同2风险运行过程阶段：a建立投资基金和寻找投资机会b筹集风险资金c识别，筛选有潜力的投资项目d评估，谈判和达成投资协议e风险投资家和创业家共同努力合作共创风险企业和风险投资策划e实施退出风险企业3政府在风险投资中的作用和政策：作用a政策支持（政策1财政补贴2税收优惠3政府采购政策4信用担保政策）b税收优惠c资本市场支持d增进高等教育与产业的融合，培育高素质人才e创业家精神培育及技能培养f信息服务4风险投资退出途径和原因：退出途径a股票上市IPO b风险企业或创业家回购c风险企业被兼并收购d风险企业清算原因a风险投资是以投资高新技术项目为主，它追求的是风险企业成长后所能得到的高额投资利润。b 风险投资的运作是以追求在资本流动中释放风险和收回投资成本及高额投资回报为目标c在以基金制的风险投资组织形态下，一家风险投资公司往往同时管理几个风险投资基金d当被投资的风险企业进入成熟阶段后，成熟的技术往往会使技术壁垒在同行业中不断消失，随着竞争者的大量加入，拥有高新技术的风险企业的垄断利润逐渐消失5风险管理过程：过程a设定目标b识别问题c估计和评价风险d识别和评价可选方案e选择方案f实施方案与监督风险管理成本类型a损失控制成本b机会控制成本c心理成本d损失融资成本e实际损失成本6风险投资及经济发展关系：a有利于增加R&D资金来源b有利于科技成果的转化c有利于促进技术进步和创新，带动传统产业的改造和升级的需要d有利于建立现代企业制度e增加就业机会7风险投资企业发展阶段和特点:阶段a 萌芽阶段b创业阶段c扩张阶段d成熟阶段特点a风险企业的创办者一般都是一些即懂技术又有经营头脑的科技人员b风险企业一般是高科技企业c风险企业在创立初期一般都是小型企业和新兴公司d风险企业有高收益率和告失败率所形成的高风险e风险企业中的风险投资家和创业家是合作伙伴关系而不是雇佣关系8风险投资成功条件a有战略眼光的风险投资家b具有较大发展潜力的创意或新技术c畅通的风险投资退出通道d健全的法律制度环境和优惠的政策措施9风险管理工具优缺点：工具a风险回避b风险转移c风险分散d损失控制e 损失自留10风险类型a根据造成风险范围大小划分1宏观环境带来的风险：政治风险，经济风险，文化风险2微观环境带来的风险：技术风险，生产风险，市场风险，管理风险b 根据投资过程的不同阶段的风险划分1融资风险2项目选择风险3经营风险4资本退出风险11商业计划书内容：a摘要b风险企业创业者和经营人员的简介c企业的经营和管理规划,产品市场需求，成长率和规模的预测d产品的市场环境e风险企业的风险分析12做市商制度和作用：制度又称为庄家制度，是指在纳斯达克上市的每一家公司，都要几家相互独立和相互竞争的做市商来主持该公司的股票在市场上的交易。作用a加深了纳斯达克的市场深度b帮助了上市公司提高知名度c是股票价格具有较高的透明度d具有发现价格的功能e提高了上市公司的公开性和可信度13风险投资中介的作用a投资银行b律师及会计师事务所c 代理人和顾问公司14资本市场如何去支持风险投资a架起投资者与风险投资公司的资金融通桥梁b为风险资本的退出提供途径15风险投资对创新型国家的作用16创业家的特点性质：特点a问题的解决者b不断进取的创业精神c善于建立自己的主观目标d准确地预测风险大小的能力e预测未知事件性质a冒险精神b强烈的创新意识和创新能力c忠诚正直可信d强健的体魄和坚强的意志e学识渊博，天资过人f领导才能g事业的成功者
风险投资的主要特征(doc 7页)
风险投资的特征 -------------------------------------------------------------------------------- 既然风险投资也是一种投资活动，它与一般的投资活动自然具有一些相同的共性。但是，由于它是特定的“风险投资”，因此又具有与一般投资活动不同的特性，这主要表现在选择投资项目、投资特性和风险资本家的作用三个方面。 一、对投资项目的选择 风险投资目的主要为了开发新技术、新产品，投资对象是那些风险大，但潜在效益也高的掌握着最新技术的企业。高科技产业是当今世界经济发展的火车头，发展很快。当代高、精、尖产品无一不是高科技成果的结晶。风险投资就是为了支持这种创新产业而产生的，当今世界的风险投资几乎就是高科技产业投资的代名词。高科技产业具有知识密集、技术密集和人才密集的特点，与之相应，风险投资行业也是知识密集、技术密集、人才密集的行业。风险投资的对象通常是处于初创，或未成熟时期，但可能发展迅速，成为未来有望具有良好发展前景的中小企业。由于在此期间，企业及行业的风险状况、盈利前景
风险企业拥有的宝贵财产通常是智慧与技术，通常没有足够可供担保的实物资产。由于借贷融资需要偿还本利，上市筹资风险企业又过于年轻，因此，难以以传统方式进行融资。而风险投资正好弥补了这一资金缺口。它以权益资本或准权益资本的方式注入资金，从而使风险企业得以安心长期发展。 3．资金投入分阶段。风险资本家通常把风险企业的成长过程分成几个阶段，并相应地把总投资资金分几次投入，上一发展阶段目标的实现成为下一阶段资金投入的前提。这是风险资本家降低投资风险的一个重要方法。 4．以资本增值方式实现获利。 风险资本家～般并不要求风险企业在足够长的期限之前分发股利或偿还利息。相反，他们采取零利润率方式，着眼于企业的长期增值，在适当的时候通过出售所持风险企业股份撤出投资，以资本增值的方式实现获利。 5．单项投资成功率低、单项投资回报率高，综合投资回报率高。风险投资项目的成功率非常低，一般来说，每10项投资有2项是彻底失败的，投资全部损失；有3项是部分损失，有3项是不赢不亏的，
FRM模型丨效用函数和风险偏好的辨析 1.效用历史沿革 效用的概念是丹尼尔·伯努利（不是数学家伯努利，但是他们都是伯努利家族的。）在解释圣彼得堡悖论时提出的，目的是挑战以金额期望值作为决策的标准，证明期望收益并不是人们在做决策时的唯一衡量标准。 经济学家对于效用的理解是有一个过程的。 ●19世纪的威廉姆·斯坦利·杰文斯、里昂·瓦尔拉斯和阿尔弗雷德·马歇尔等早期经济 学家认为效用如同人们的身高和体重一样是可以测量的。 ●而约翰·希克斯则尝试了只在序数性效用的假定下，也取得了很多的研究成果。希 克斯认为，效用的数值表现只是为了表达偏好的顺序，并非效用的数值。 因此，从分析消费者行为的方法来看，基数效用论者采用边际效用分析方法，序数效用论者采用无差异曲线分析方法。从教科书等内容判断，现在比较通用的应该是后者的序数性效用。 1.1.效用概念的提出——圣彼得堡悖论 圣彼得堡悖论是尼古拉·伯努利在1738年提出的一个概率期望值悖论。它来自于一种掷币游戏，圣彼得堡游戏。游戏规则为：掷出正面或者反面为成功，游戏者如果投掷成功，
得奖金2元，游戏结束；若不成功，继续投掷，二次成功得奖金4元，游戏结束；这样，游戏者如果投掷不成功就反复继续投掷，直到成功，游戏结束。如果n 次投掷成功，得奖金2n 元，游戏结束。 首先，我们用公式1()k k k E X x p ∞ ==∑来计算这个游戏收益的数学期望值： 2342341111 1()222222222 2 n n E X n n ==?+?+?+?+ + ?= 从理论上来说，该游戏的期望值是无穷大的。按照概率的理论，多次试验的结果将会接近于其数学期望。这就出现了计算的期望值与实际情况的“矛盾”。如果仅仅以期望值标准，我们将无法给这个游戏进行定价。 圣彼得堡悖论反映了决策理论和实际之间的差别。人们总是不自觉地把模型与实际问题进行比较，但决策理论模型与实际问题并不是一个东西；圣彼得堡问题的理论模型是一个概率模型，它不仅是一种理论模型，而且本身就是一种统计的 “近似的”模型。在实际问题涉及到无穷大的时候，这种近似可能会带来极大的误差。 效用的概念首次由丹尼尔·伯努利在其对于对这个悖论的解答中提出。在丹尼尔?伯努利1738年的论文里，提出了效用的概念来说明以金额期望值作为决策标准的片面性。论文提出了大效用原理：在风险和不确定条件下，个人的决策行为准则是为了获得大期望效用值而非大期望金额值。 2. 基数效用论 基数效用论基本观点是：效用是可以计量并可以加总求和的。 基数效用论采用边际效用的分析法。 这个理论有两个主要假设：1. 效用量可以具体衡量；2. 边际效用（MU ）递减规律。
企业风险投资的特征及特点 企业风险投资的特征及特点 风险投资的特征 一、长期性、过渡性与定期性 将一项科学研究成果转化为新技术产品，要经历研究开发、产品试制、正式生产、扩大生产到盈利规模、进一步扩大生产和销售等 阶段，到企业股票上市、股价上升时投资者才能收回风险投资并获 得投资利润。这一过程少则需要3-5年，多则要7-10年。因此风险 投资的长期性是相对而言的。它是指风险资本家并不要求风险企业 在短期内(如两三年内)有任何的偿还或分红，如此得以使风险企业 采取长期行为，这是风险投资与借贷等融资方式的重要区别。过渡 性与定期性是指风险资本只是辅助风险企业成长的资本。通常来说，在投资之初它就已计划好了撤出时间，一般为3到7年，在撤出资 金后，他们将把套现获得的本利投入到新一轮的风险投资中。 二、资金投资以权益资本的形式为主，无担保性 风险企业拥有的宝贵财产通常是智慧与技术，通常没有足够可供担保的实物资产。由于借贷融资需要偿还本利，上市筹资风险企业 又过于年轻，因此，难以以传统方式进行融资。而风险投资正好弥 补了这一资金缺口。它以权益资本或准权益资本的方式注入资金， 从而使风险企业得以安心长期发展。 三、资金投入分阶段 风险资本家通常把风险企业的成长过程分成几个阶段，并相应地把总投资资金分几次投入，上一发展阶段目标的实现成为下一阶段 资金投入的前提。这是风险资本家降低投资风险的一个重要方法。 四、以资本增值方式实现获利
风险资本家一般并不要求风险企业在足够长的期限之前分发股利或偿还利息。相反，他们采取零利润率方式，着眼于企业的长期增值，在适当的时候通过出售所持风险企业股份撤出投资，以资本增 值的方式实现获利。 单项投资成功率低、单项投资回报率高，综合投资回报率高。风险投资项目的成功率非常低，一般来说，每10项投资有2项是彻底 失败的，投资全部损失;有3项是部分损失，有3项是不赢不亏的， 只有2项是能够成功的。不过一旦成功的话投资就会给风险资本家 带来丰厚的回报。它不但足以弥补其他失败项目的亏损，还能有丰 厚的综合投资回报率。与股票、基金、国库券等投资方式相比，风 险投资的长期回报率可以达到20%左右，但这种高回报率是建立在 高风险之上的，因此必须具备驾驭风险的能力，需要高素质的风险 投资家队伍，他们善于评测风险、驾驭风险，进而按市场规律把金 融家、风险投资家、企业家、科技专家结合在一起。由于高科技产 业和产品都是建立在全新的科学研究成果和新技术应用的基础上， 是前所未有的事业，具有很大的不确定性;此外，一项新的科研成果 转化为一种新产品，中间要经过工艺技术研究、产品试制、中间试 验和扩大生产、上市销售等很多环节，每一个环节都有失败的风险。如美国“硅谷”就有很多企业因为管理不善、资本不足、经济形势 的影响等问题而半途夭折。因此，我们说风险投资具有高风险的特点。但是，依靠风险投资建立起来的高新技术企业生产的产品，成 本低，效益高，性能好，附加值高，市场竞争能力强，企业一旦成功，其投资利润率远远高于传统产业和产品。美国风险企业的资金 利润率平均为30%以上，像苹果电脑公司的资金利润率曾经超过原 始投资200倍以上。可见，风险投资的风险虽高，收益也高。风险 投资的高收益特点是促进风险投资发展的重要原因。 五、风险投资的特点是高风险、高收益 风险投资存在高风险，因为：(l)风险投资选择的主要投资对象 是处于发展早期阶段的中小型高科技企业(包括企业的种子期、导入期、成长期)，这些企业存在较多风险因素。如：处于种子期的企业，从技术酝酿到实验室样品，再到粗糙的样品已经完成，需要进一步 的投资以形成产品。此时技术上还存在许多不确定因素，产品还没
风险投资平时作业一 一、名词解释 风险投资P3 私募股权投资P3下风险资本家P4 风险企业P4 权益资本P6 有限合伙制风险投资P33 公司制风险投资机构P34 有限合伙人P40 普通合伙人P40 天使投资人P31 二、单项选择题 1、有限合伙基金是一种（）D封闭式基金 2、以下关于风险投资的说法中正确的是（） D 风险投资考核是企业的管理队伍、企业家素质、高科技的未来市场，难以用货币计量的无形资产 3、从法律形态来看，（）不属于风险投资的组织形式 C 合作制 4、在有限合伙制风险投资机构中，有两种合伙人，即有限合伙人和一般合伙人。合伙人集资有两种形式，一种是基金制，另一种是（）D承诺制 5、慧眼识英雄，历史上将15世纪90年代资助哥伦布远航探险的（）看做是第一位风险资本家 D 西班牙王后伊莎贝拉 6、关于风险投资基金与证券投资基金的异同，下面（）是不正确的 A资金来源相同 7、我国现有的风险投资机构在性质上主要属于（）A政府风险投资机构 8、1978年美国劳工部修改了关于“谨慎的人”的条款，提出，只要不威胁整个投资组合的安全，曾被禁止投资于小的或新兴企业所发行的证券或风险基金的人，现在允许这样做。“谨慎的人”指的是：（）B 养老基金 9、风险投资机构是风险投资体系的核心。在融资市场中，风险投资机构处于（）地位。在投资方市场中，风险投资机构处于主动地位。B 被动 10、与机构投资者相比，下面关于富有的个人和家庭投资者说法错误的是（） D 常常通过风险投资公司投入到高技术风险企业中 11、对风险企业描述不正确的是（）A上市企业 12、以下不属于风险投资特点的是（） B 收益稳定 13、天使投资人是（）D 资金雄厚，又富有管理经验的个人 14、对风险投资基金描述不正确的是（）C 投资组合变现的灵活性差 15、对风险投资中的“无过错离婚”阐述不正确的是（）A普通合伙人制约有限合伙人的方法 三、多项选择题 1、以下关于风险投资定义的说法正确的是（A B C E ） A投资对象主要是新兴创业企业尤其是高科技创业企业 B 通过资本经营服务对所投资企业进行培育和辅导 C 在企业发育成长到相对成熟后退出投资，以便于一方面实现自身的资本增值，另一方面能够进行新一轮创业投资 D 仅仅提供资本金支持，不参与企业经营管理 E 不但提供资金支持，而且参与企业经营管理 2、风险投资和传统的银行借贷这种融资方式相比具备（ C D E ）特点 A风险投资着眼于企业的现状、目前的资金周转和偿还能力
§4 效用函数方法 一、效用的概念 有时有些问题, 用前节方法不一定很合理. 例6 问题1 有两方案A 1, B 1, A 1: 稳获100元; B 1 : 41%获250元, 59%获0元. 问题2 A 2: 稳获10000元; B 2 : 掷硬币,直到正面,获2N 元. 直观上,一般在问题1中, 选A 1, 在问题2中, 选A 2. 理论上, 问题1中, 选B 1,因为 11()0.412500.590102.5100() E B E A =?+?=>=
在问题2中, 选B 2, 因为 222211()22...10000()22 E B E A =?+?+=∞>= 所以, 期望最大原则, 此处不尽合理. 例7 设用20元买彩票,中奖率0.5, 奖金80,E=20元, 甲经济暂时较拮据, 几天没吃饱, 视20元效用大; 乙经济较宽松, 并不认为20元效用很大, 很可能买. 这就是货币的效用值, 给人提示为: (1) 决策者应结合实际进行决策; (2) 可以根据效用值来进行决策.
二、效用曲线的确定及类别 1. 货币效用函数 最初描述对货币量的感受度 效用值U =log a (货币量M ). 可推广运用到决策中. 2. 确定效用函数基本方法 因为这是一种主观量,所以, 一般设最喜欢决策(或某一货币量M), 效用值为1, 最不喜欢的决策(或某一货币量m), 效用值为0, 其它的决策(或货币量k), 效用值为0~1中的数. U 效用M 货币量O
应用时, 将各因素折合为效用值, 计算各方案的综合效用值, 然后选择效用值最大的方案. 3. 效用曲线的具体确定 (1) 直接提问法 向决策者提问:你企业获利100,200,…万元, 你的满意度各是多少? 效用曲线.(不很准,不常用) (2) 对比提问法 A 1: 可无风险得到一笔金额x ; A 2: 以概率P 得到一笔金额y ,或以1P -得到z 且z x y >>,(或y x z >>)
姓名：王湘杰 专业：技术经济与管理 学号：405430313191 天使投资、风险投资、私募股权投资的特点和作用 天使投资（Angels Invest）是指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。或者说是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。它是一种非正式的风险性投资活动，其资金主要来自于天使投资人个人财富的积累，一般直接投资于刚创立的科技小企业，属于一种权益形式的私人投资。由于天使投资者的行业背景和偏好十分广泛，所以几乎所有的行业部门都存在着天使投资者。对于天使投资者来说，不论什么部门，只要存在高度的成长潜力就能吸引他们。 天使投资有着如下特点： 1、金额一般较小，而且是一次性投入，投资方不参与管理，它对风险企业的审查也并不严格。它更多地是基于投资人的主观判断或者是由个人的好恶所决定的。通常天使投资则是由一个人投资，并且是见好就收。是个体或者小型的商业行为。在小于25 万美元的投资中，天使资金可以占到93 % 左右，在25 万美元到5 0 万美元之间天使资金投资也可以占到75 %。 2、由于天使投资者的行业背景和偏好十分广泛，所以几乎所有的行业部门都存在着天使投资者。对于天使投资者来说，不论什么部门，只要存在高度的成长潜力就能吸引他们。 3、天使投资较少考虑资金退出问题。一般天使投资更愿意培育初创企业，这也与其资金规模有很大关系，之后再由规模较大的风险投资机构做出判断来延续注入后期资金，此时，天使投资者则选择从企业的盈利中分红来获得自己的收益。
天使投资有着如下作用： 1、天使投资可以拓展创业企业的融资渠道,并为创业企业提供一种有效资金渠道。 2、相对于风险投资，天使投资作为启动资金，为创业企业的早期发展奠定了坚实的资金基础。 3、天使投资人一般都是成功的企业家，所以可以为创业企业提供成功经验，帮助创业企业提高管理水平和克服创业困难。 风险投资VC（Venture Capital）又称“创业投资”是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本，是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程, 也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系, 利益共享, 风险共担的一种投资方式。 风险投资在创业企业发展初期投入风险资本，待其发育相对成熟后，通过市场退出机制将所投入的资本由股权形态转化为资金形态，以收回投资。风险投资的运作过程分为融资过程、投资过程、退出过程。 风险投资有着如下特点： 1、风险投资更加关注退出机制,其退出方式主要有首次公开发行(IPO)、兼并收购、股份回购(MBO)和破产清算。 2、风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本。风险投资为企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30%以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。 3、投资对象对为处于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。 4、风险投资偏好高风险项目，追逐高风险后隐藏的高收益，意在管理风险，驾驽风险。 5、风险投资是一种长期的(平均投资期为5-7年)流动性差的权益资本。一般情况下，风险投资家不会将风险资本一次全部投入风险企业，而是随着企业的成
关于风险内涵的理解 一、风险 一般性的定义：风险是指事件未来的结果发生的不确定性。 理论(数学)上，风险的不确定性分为两类：模糊性与随机性。 1. 风险的模糊性是指事件所处的环境和影响事件的各种因素具有模糊属性。人们一般用模糊数学的方法来刻画与研究它们。 2. 风险的随机性是指影响事件的各种因素具有随机性。人们一般用概率论与数理统计的方法来讨论它们。 数学家冯. 诺伊曼最先用随机性来研究投资风险，这一方法，至今已形成学术界的主流。诺贝尔奖金获得者马科维茨等用此方法得出了现代投资组合理论，以图规避投资风险。 二、投资风险 学术界一般定义： 投资风险是指投资者的投资预期与未来投资结果之间的误差。(即，实际收益率低于期望收益率的可能性。) 设r 为收益率, ()E r = 收益率的数学期望，即，投资者的投资预期。 2(){[()]}D r E r E r =-=收益率的方差，即，投资风险。 三、有关投资者的偏好 导数()f x ' ： ()f x 在x 点的变化率；()f x 在x 处的切线的斜率。 经济上, ()f x '表示经济函数()f x 的边际(效用)函数。 0()f x '表示当0x x =时, 每增加x 一个单位, ()f x 将增加0()f x '个单位。 风险效用函数()f x 被用以衡量投资者从投资组合中所获得满足的程度。这里, x 为风险。 如果投资者的风险效用函数()f x 的边际效用()f x '随着风险递增而增减（如图1-1），则称其为风险厌恶者。（注： ()f x 的切线的斜率()f x '随着x 递增而增减。） 如果投资者的效用函数()f x 的边际效用()f x '随着风险递增而维持不变（如图1-2），则称其为风险中立者。 如果投资者的效用函数()f x 的边际效用()f x '随着风险递增而递增（如图1-3），则称其为风险喜好者。
风险投资的特征 -------------------------------------------------------------------------------- 既然风险投资也是一种投资活动，它与一般的投资活动自然具有一些相同的共性。但是，由于它是特定的“风险投资”，因此又具有与一般投资活动不同的特性，这主要表现在选择投资项目、投资特性和风险资本家的作用三个方面。 一、对投资项目的选择 风险投资目的主要为了开发新技术、新产品，投资对象是那些风险大，但潜在效益也高的掌握着最新技术的企业。高科技产业是当今世界经济发展的火车头，发展很快。当代高、精、尖产品无一不是高科技成果的结晶。风险投资就是为了支持这种创新产业而产生的，当今世界的风险投资几乎就是高科技产业投资的代名词。高科技产业具有知识密集、技术密集和人才密集的特点，与之相应，风险投资行业也是知识密集、技术密集、人才密集的行业。风险投资的对象通常是处于初创，或未成熟时期，但可能发展迅速，成为未来有望具有良好发展前景的中小企业。由于在此期间，企业及行业的风险状况、盈利前景等处于一个很不明朗的阶段，信息匮乏，导致资金寻求者对资金供给者十分严重的逆选择行为。鉴于此，风险投资企业必须对投资项目进
行广泛、深入而又仔细的调查筛选。经验表明，这一过程所花费的时间和精力远远大于银行所进行的借贷业务。 二、风险投资本身的特征长期性、过渡性与定期性 风险投资将一项科学研究成果转化为新技术产品，要经历研究开发、产品试制、正式生产、扩大生产到盈利规模、进一步扩大生产和销售等阶段，到企业股票上市、股价上升时投资者才能收回风险投资并获得投资利润。这一过程少则需要3－5年，多则要7－10年。因此风险投资的长期性是相对而言的。它是指风险资本家并不要求风险企业在短期内（如两三年内）有任何的偿还或分红，如此得以使风险企业采取长期行为，这是风险投资与借贷等融资方式的重要区别。过渡性与定期性是指风险资本只是辅助风险企业成长的资本。通常来说，在投资之初它就已计划好了撤出时间，一般为3到7年。尽管企业成功上市或并购之后持有其有价证券的风险较小，但风险资本家一般并不眷留于此。在撤出资金后，他们将把套现获得的本利投入到新一轮的风险投资中。 2．资金投资以权益资本的形式为主，无担保性。 风险企业拥有的宝贵财产通常是智慧与技术，通常没有足够可供担保的实物资产。由于借贷融资需要偿还本利，上市筹资风险企业又过于