我国外汇市场发展历程与现状分析
我国外汇市场发展历程与现状分析1
宋颖杰潘晓逸胡焱斌
摘要：外汇市场是一国金融市场的重要组成部分。我国外汇市场是一个以银行间市场为核心的外汇交易体系，自1978年改革开放以来，其经历了外汇调剂市场阶段、银行间市场初级阶段、银行间市场发展阶段三个阶段，目前正处于人民币国际化背景下的发展新阶段。经过数十年建设，我国外汇市场已取得明显进步，但由于监管较严的历史原因，仍面临着包括市场化程度有待提高、交易机制不灵活、市场主体类型单一、对外开放程度偏低等在内的多种问题。为适应我国目前的经济发展水平，抓住人民币国际化的历史机遇，现须厘清发展思路，抓住发展重点和核心目标，在把握金融稳定的前提下，结合宏观政策布局，对外汇市场进行针对性发展。
关键词：外汇市场银行间市场发展历程现状
1宋颖杰（14210680204），金融硕士（在职）上海班；
潘晓逸（14210680203），金融硕士（在职）上海班；
胡焱斌（14210680205），金融硕士（在职）昆山班。
一、引言
外汇市场是外汇交易、兑换等外汇业务开展的场所。作为一国金融市场的重要组成部分，外汇市场的作用包括为国际经济往来提供支付和清算、为外汇头寸提供套期保值，同时投资者也可在市场上进行以套利、投机等为目的的交易。此外，外汇市场也是央行进行汇率调控、执行汇率政策的主要场所。
目前，我国外汇市场上的交易主体包括央行、以银行为代表的金融机构、企业和个人，其对应的交易目的分别是央行外汇干预、银行外汇结算、企业结售汇、个人用汇及外汇投资。其中，外汇投资交易所占的比重非常小，这些交易往往通过银行创设的相关外汇产品及外汇经纪公司实现，而绝大部分为银行外汇结算和企业结售汇。由此可知，我国外汇市场的定位，是为建立于实体经济真实需求基础上的外汇交易提供交易场所。
不考虑央行外汇干预，我国外汇市场可分层为零售市场和银行间市场。零售市场是指银行与企业之间的结售汇市场；银行间市场是指基于结售汇业务的、在以银行为主的金融机构间展开交
易的市场，银行的外汇头寸需适时通过银行间外汇市场平盘，以满足监管当局的要求。具体结构如图1所示。
相比零售市场，银行间市场更为重要，其扮演着我国外汇市场的核心角色。银行间市场是连接国内与国际金融市场的纽带，在调节外汇供求关系、形成市场汇率方面起着重要作用。1994年，中国外汇交易中心成立，作为中国人民银行总行直属事业单位，其承担我国银行间外汇市场的具体组织者和运行者的责任。其牵头构建了一个较为完整的会员制外汇交易市场体系，对参与者实行强制性的集中交易模式，即银行间的外汇交易必须通过中国外汇交易中心进行，不允许进行场外交易。
图1：我国外汇市场结构直观图
由于一直以来，监管层面对于外汇市场的态
度较为谨慎，我国外汇市场的市场化程度相对有限，面临着交易活跃程度不高、市场参与主体受限等问题，概括而言，我国外汇市场是一个以银行间市场为中心，同时外汇交易的诸多方面受到管制的市场体系。
二、我国外汇市场发展历程
根据我国汇率制度改革的不断推进，以及外汇市场从无到有、从分散到统一、从计划到市场的不断变化，我国外汇市场的发展历程可以分为四个阶段。
（一）第一阶段（1979-1994）：外汇调剂市场阶段
改革开放后，我国从1979年起实施外汇留成
银行
间市
场 零售市场
制度。外汇留成制度是指，创汇企业在出口创汇后被强制结汇，除外资企业和部分国内企业外，企业和居民的经常账户所得的外汇收入必须售给指定银行，企业按一定的比例留存外汇，其余外汇归属国家。外汇留成制度是计划经济的手段，是在为扩大我国出口创汇、支持国家集中使用现汇资金、缓解外汇资金短缺困难的历史背景下的产物。
从银行层面看，当时银行结售汇头寸受监管部门管制，当日盈余或不足部分必须及时抛补，不能超限。为了实现头寸调剂，1980年起开办银行间的外汇额度调剂，允许银行之间以一定价格抛补头寸，并对调剂价格设定波幅限制。为实现外汇调剂，1985年深圳设立首个外汇交易所，1988年上海创办首家外汇调剂公开市场，这些外汇调剂市场并称为外汇调剂中心，至1993年底，全国外汇调剂中心多达108家。但由于各家外汇调剂中心并不联网，当时的外汇市场面临着市场分割、价格差异化等问题，市面上存在多重汇率，阻碍了市场的正常发展。
由此可知，在外汇调剂市场阶段，外汇交易市场化程度相当有限，企业、银行的行为对外汇供
求关系均影响不大，当时并不存在真正的外汇市场。
（二）第二阶段（1994-2005）：银行间市场初级阶段
1994年外汇管理体制改革，我国开始实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度，外汇留成制度取消，转而实行结售汇制度。
对企业而言，其经常项目下的收入及用汇需求的审批被放松，但对资本项目下的外汇收支仍然严格管制。企业有了一定的保留现汇的自主权。
银行层面，统一的银行间外汇市场正式建立，通过交易所集中竞价的交易方式，为各外汇指定银行相互调剂余缺和清算服务。中国人民银行通过国家外汇管理局对市场进行监督管理，所有头寸调剂都必须通过银行间外汇市场进行，不允许场外交易。定价方面，银行以中国人民银行每日公布的人民币对美元及其他主要货币的汇率为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度之内自行挂牌公布汇率。此举形成了以市场供求为基础的汇率形成机制，规范了银行之间结售汇头寸的调剂，外汇市场因此成为单一的集中竞价交易市场，其深度和广度均得以拓展。
由此可见，在第二阶段，外汇市场初步建立，并在沿袭第一阶段的分层方式的同时得到规范化。但此时市场化程度不强，依然受到较多管制。
（三）第三阶段（2005-2015）：银行间市场发展阶段
2005 年7 月人民币汇率制度改革，根据《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
对企业而言，其买卖外汇的自由度进一步提升，随着监管当局不断放宽条件，企业和个人拥有更多保留和使用外汇资金的自由，结售汇行为在一定程度上体现市场预期和需求。2008年4月，强制结售汇制度取消，企业账户限额和个人购汇额度扩大。
银行层面，央行对各银行的结售汇周转头寸管理改为综合头寸管理，结售汇综合头寸限额的管理区间变成下限为零、上限为外汇局核定的限额，银行体系的结售汇综合头寸总限额有了较大幅度的提高。而在银行间市场上，询价交易模式诞生，并代替竞价交易，成为市场主导。2006年，根据国家外汇管理局颁布的有关规定，正式
引入做市商制度。我国外汇市场同时具备了指令驱动和报价驱动两大模式。此后银行间外汇市场参与主体范围不断扩大，尤其是我国加入WTO 后，外资银行逐步进入，外汇市场的竞争新格局开始形成。此外，外汇市场技术层面也获得进展，电子网络和信息科技加强了市场配套设施建设，外汇市场电子交易系统成功上线，为日常交易、信息传递、监管监控等提供了便利。
但外汇市场运行情况依然不够理想。首先，外汇市场的活跃程度不强，外汇交易中心的日均外汇交易额较低，低于国际一般水平。其次，外汇市场对汇率的形成作用不大，汇率的市场化程度不高。
因此，第三阶段的外汇市场仍在发展进程中，在制度性建设方面取得了一定成果，但在市场活跃程度和定价方面仍有不足。
（四）第四阶段（2015-）：人民币国际化背景下的发展新阶段
第四阶段的外汇市场发展在人民币国际化的时代背景下展开。推动人民币国际化的努力自2007年6月首支人民币债券登陆香港后便持续进行，近年来呈加速态势。人民币国际化的目标
是使人民币成为能够跨越国界、为国际普遍认可的计价、结算及储备的世界货币。进一步完善、健全我国外汇市场，对人民币国际化的推进有重要意义。
2015年8月，中国央行启动新一轮汇率改革。8月11日，中国央行宣布，即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。这意味着人民币汇率将相当程度上与美元脱钩，汇率决定的市场化程度提高。此番调整超出市场预期，当天人民币中间价大幅下调逾1000点，创历史最大降幅。但从更为宏观的角度来看，本轮人民币战略性贬值促进了中国汇率决定机制的进一步市场化，人民币亦将更为符合国际货币基金组织对货币“可自由使用”标准的考察，增加人民币加入国际货币基金组织SDR的几率。
从目前的政策指向概括并推测，未来我国外汇市场的发展方向包括：进一步完善汇率决定机制，人民币在未来几年实现自由浮动；简政放权，继续放松对经常项目和资本项目的管理限制，例如加快资本账户的开放等；为跨境资金流动提供制度安排及保障等。人民币国际化事关国家战
略，作为相关产业，外汇市场的市场化水平也将有质的飞跃，市场参与主体进一步扩容，市场活跃程度有望继续提高。我国外汇市场的发展将迎来新阶段。
三、我国外汇市场现状分析
我国银行间外汇市场处于快速发展进程之中，如图3所示，我国外汇即期成交金额与成交笔数呈逐年上升态势，2014年全年成交金额41084.19亿美元，成交笔数443879笔。外汇市场在完善汇率形成机制、为企业和居民提供外汇相关服务、支持政府宏观政策调控等方面发挥了重要作用。
图2：外汇即期成交统计
资料来源：wind，中国外汇交易中心
时至今日，我国外汇市场在市场建设方面已取得了相当成果，而具体分析，在成功之处外，也尚有部分欠缺之处。以下将从交易品种、市场主体、交易币种、交易方式等方面进行分析。
（一）交易品种
我国外汇市场建立之初，市场上仅有即期交易和部分银行试点的远期交易两类产品。之后，市场交易品种经过了从单一到多样化的发展变化。从中国外汇交易中心公布的产品来看，目前，我国的外汇交易品种包括人民币外汇即期、人民币外汇远期、人民币外汇掉期、人民币外汇货币掉期、人民币外汇期权、外币拆借、外币对等。丰富的交易品种，有利于为投资者提供多样化的服务，满足差异性的汇率风险管理需求。
但在实际的交易结构中，存在市场交投重心集中、不少品种乏人问津的问题。从表1数据可知，即期和掉期是最为活跃的品种，主要原因是我国外汇市场交易主要基于实体经济真实需求之上，银行针对客户的结售汇方向，在银行间市
场上进行相应平盘。市场交易重心的集中，表明市场仍有较大的发展潜力和空间。
表1：2014年各外汇品种成交比较
资料来源：wind，中国外汇交易中心
（二）市场主体
我国银行间外汇市场采取会员制。根据规定，经国家外汇管理局批准取得即期结售汇业务资格的境内金融机构，或上年度经常项目跨境外汇收支25亿美元或者货物贸易进出口总额20亿美元以上并满足其它条件的非金融企业，可向中国外汇交易中心申请银行间人民币外汇即期会员资格。市场准入的规定较为严格。
根据表2数据，银行间市场外汇交易主体的结构较为单一，均为以银行为主的金融机构。另一方面，交易量在交易主体中的分布也集中在国有大行上，虽然随着市场竞争的加剧，股份制银
行、外资银行等的市场份额呈上升趋势，但国有大行垄断的局面依然没有打破。
表2：银行间市场外汇会员统计表（截止
2015年9月）
单位：家
资料来源：wind，中国外汇交易中心
为了增加市场活力，创造良性竞争环境，我国外汇市场不断引入新的市场主体。近年来，对券商放开外汇牌照成为市场热点。投行的FICC 部门包括固定收益、外汇和大宗商品，从国际经验看，该部门的收入占到投行业务收入的50%以上，而结售汇业务和外汇业务是FICC业务中的
重要一环。由于历史原因，我国券商被排除在外汇市场之外，2014年起这一限制被打破。2014年底，国泰君安成为首家获得国家外汇管理局批复、从而取得结售汇业务经营资格的券商。预计未来其它券商也将有序进入结售汇市场。券商进入外汇市场是利率市场化和汇率市场化进程中的一环，其目的是增加市场竞争，为企业及个人的跨境投融资业务提供更多、更优质的配套服务。
券商进入外汇市场能有效推进外汇市场交易主体的多元化发展，但考虑截止目前，我国外汇交易是以实体经济真实需求为基础的交易，因此我国券商与国外投行的外汇业务仍会有一定差异。
（三）交易币种
1994年外汇交易中心成立之初，银行间外汇市场上仅有美元和港币交易。随着市场发展，为降低跨境贸易和投资的汇兑成本，交易币种开始不断增加。截止目前，已有美元、欧元、日元、港元、英镑、澳大利亚元、新西兰元、新加坡元、加拿大元、林吉特、俄罗斯卢布、泰铢等十三种交易币种，基本涵盖了我国跨境收支的结算货
币。
图3：主要外汇即期成交量走势图
单位：亿美元
资料来源：wind，中国外汇交易中心
（四）交易方式
2005年之前，我国银行间外汇市场采用交易所集中撮合交易的单一交易模式，2005年后增加场外市场，形成了集中撮合与双边询价并存的多样化模式，同时建立做市商制度。
我国银行间外汇市场的外币交易方式包括点击成交报价和询价报价两种。点击成交报价是指，一方交易员根据己方对汇率的预期和判断向市场挂出意向报价，另一方交易员在接受报价的前提下，可通过点击报价，直接以此价格和数量成交。询价报价是指，双方交易员就价格、金额
等细节进行相互协商，并根据协商一致的结果进行成交，询价报价在无合适的点击成交报价的情况下进行，并根据不同议价能力的不同，成交价格通常含有价格优惠或者让步。
做市商制度对外汇交易影响重大。根据监管规定，做市商有义务提供点击成交报价。在日常交易中，做市商通过电子自动报价进入交易服务器，系统从中选取最优的报价，实时发布给其它会员，做市商有义务按照其报出的价格与其它会员成交。做市商制度增强了外汇市场的流动性，对保障市场稳定和提高交易效率有重要作用。
（五）交易成本
外汇交易的交易成本包括直接交易成本和间接交易成本。直接交易成本主要包括前台交易费用、后台清算费用、清算等待时间等，间接交易成本包括买卖价差、因成交量等原因而被迫做出的价格让步等。前者受到市场制度规定的影响，后者则取决于市场自身的流动性。
就直接交易成本而言，外汇交易的交易成本也依然较高。以人民币外汇即期竞价交易为例，做市商向外汇交易中心申请交易终端，每台每月费用20000-40000元，其它会员申请交易终端，
每台每月费用1000-3000元，此外，交易双方还要各自负担单笔交易的交易费用，即成交金额的十万分之三。
外汇交易清算速度方面，目前银行间市场的清算速度通常为T+2（加元为T+1），如考虑国内企业通过银行代理结售汇，根据我国大型商业银行的内部交易规则，分行在与企业办理结售汇后，还需与总行进行平盘，因此资金周转环节较多，一定程度上降低了外汇交易的效率。因此，整体而言，外汇交易的交易成本仍有降低的空间和需要。
四、我国外汇市场未来发展建议
目前，我国外汇市场是一个基于实体经济真实需求的结售汇头寸的平补市场，其主要面临着市场化程度有待提高、交易机制不灵活、市场主体类型单一、对外开放程度偏低等问题。学界和业界针对此进行了一系列研究，并提出了相关的政策建议。例如吴笑青（2004）对我国银行间市场采用的交易机制和交易模式进行分析，并得出了其基本符合我国国情、也与国际趋势相一致的结论。赵汝瑞等（2007）在参考国外经验的基础上，就于我国外汇市场引入经纪人制度进行分析
和建议。海铅（2007）从做市商制度的角度提出，做市商提高了市场的流动性和市场效率，但做市商制度在市场机制和市场主体等方面仍存在问题，需进一步完善。曹向华（2010）分析了人民币市场化背景下外汇市场的发展趋势和潜在机遇，并从完善市场监管体系、健全外汇市场的风险防范机制等方面提出了意见。这些文献在外汇市场交易制度与市场建设方面提出了细节化实施建议，为市场发展提供了可行性方案。我们以此为基础，并结合8月汇率调整前后的市场新面貌，对我国外汇市场未来发展提出以下建议。
（一）明确外汇市场发展的核心目标
我国外汇市场具有鲜明的政府主导性质，市场建设工作也具有谨慎监管、重视事前研究、逐步放开的特征。但随着外汇市场建设持续得到重视，在执行顶层设计的过程中，容易进入“为了完善而完善”的误区，例如盲目追求市场成交金额增长、市场交易品种增加、扩大交易主体的覆盖范围等，却忽视了市场真实需求，使得推进工作成效一般，有时甚至沦为“表面文章”。为避免误区，真正提升市场效率，须把握人民币国际化背景下的时代特征，针对性地加以发展。
目前我国外汇市场发展的核心目的，应是紧密围绕人民币国际化，建立与我国总体经济金融实力相适应的外汇市场。我国已成为世界第二大经济体，我国发展对世界经济格局变化和世界经济稳定发展有着重要影响，但我国外汇市场在国际货币体系中的地位未达到相应水平，其中部分原因，是我国市场的开放程度和建设程度有待加强。人民币国际化是人民币走出国门、参与国际货币竞争的过程，具体任务包括扩大境外流通范围、增加自身在世界范围的认可度、提高其市场竞争力等，外汇市场的改革和完善将会对人民币国际化的实现起到关键作用。因此需注重实际成效，继续完善汇率机制，渐进式地推进资本项目可自由兑换，一方面提升国际化金融服务水平，加大对境内企业向外走的支持，另一方面有序推进市场对外开放，鼓励境外机构走进来，从而内外兼修，打造与中国实际国情相符的外汇市场。
（二）以金融稳定为前提，平稳有序放开外汇市场
金融稳定的全局意义至关重要。我国对于金融市场的监管一贯保持谨慎的作风，虽然金融压抑对市场本身的发展速度有所影响，但其也在一
我国外汇制度的发展及现状 2005年：建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。1994年：实行有管理的浮动汇率制。 1985年-1993年：官方牌价与外汇调剂价格并存，挂牌式单一汇率再度向事实上的复汇率回归。 1979-1984年：人民币经历了从单一汇率到复汇率再到单一汇率的变迁。 1994年，中国建立了全国统一的银行间外汇市场，根本改变了原来地区分割、价格各异的分散市场格局，使外汇资源得以在全国范围内进行分配，同时确立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国的外汇市场有以下几个特点：银行与客户之间的交易以具备真实有效的商业背景为基础，以外汇管理开放程度为交易自由度的限度；银行间外汇市场采用电子竞价交易系统，会员通过现场或远程交易终端自主报价，交易系统按“价格优先、时间优先”的原则撮合成交；价格形成采用订单驱动机制，银行间外汇市场产生的加权平均汇率，经人民银行公布成为商业银行制定对客户结售汇挂牌汇价的基准汇率；银行间外汇市场实行“T+1”和集中清算方式，由交易中心统一为会员办理成交后的本币与外币资金清算交割。10年来，中国外汇市场逐步发展不断完善，对促进对外经济贸易的发展、对中国的改革开放发挥了重要的作用。 但是，与国际上成熟发达的外汇市场相比，中国目前外汇市场发展尚
不充分,突出表现在： (1)外汇市场深度和广度有限。市场主体单一，截至2003年末，中国银行间外汇市场会员共345家，外汇指定银行在其中占96.23％，非银行金融机构和其他形式的市场参与者很少；交易过于集中。四大国有银行的交易量占银行间市场交易的95%以上。交易品种较少，交易币种仅限于人民币对美元、欧元、港币和日元四种货币，其中美元交易占98%，除四家国有独资商业银行可以向客户提供一年期以内远期交易外，期货、期权和掉期等衍生产品交易均未进行；市场交易规模较小，2003年我国外汇交易量约为7100亿美元，占中国8500多亿美元贸易总量的84％，而全球外汇市场一天的交易量约为 1.2万亿美元（据BIS2001年统计），为全球全年贸易总量的1/10，全年的交易量则相当于贸易总量的25倍。 (2)市场功能还未能充分发挥。一般来说市场应具备三大功能：价格发现、资源配置和避险服务。自1997年亚洲金融危机以来，中国承担了人民币币值稳定的责任，人民币汇率波幅收窄，基本维持在8.2770元人民币/美元左右，长期稳定，汇率缺乏灵活性；银行与客户间及银行间的交易行为仍受到较多管制，经常项目下交易须符合真实性要求，资本项目下交易须经过一定形式的审批，银行和客户还不能完全按自身的意愿自由买卖外汇，外汇供求有一定的扭曲，资源配置的有效性受到影响；外汇市场所提供的避险产品匮乏，企业规避风
中国外汇保证金交易的现状 1引言 2008年6月6日，银监会正式发布通知：银行业金融机构不得开办或变相开办外汇保证金交易业务。作为OTC交易中的一种，外汇保证金交易(ForexMargin)也被称作虚盘交易，是利用经济杠杆的相关作用,以经纪投资商所提供的信托担保，用一定数量的保证金从事数倍金额的外汇投资，赚取汇差的交易。上世纪80年代至90年代该业务初登陆大陆市场,后被叫停，2006年银行才重新恢复交易，结果不到两年时间又再次被叫停。叫停的原因究竟是什么？叫停会带来怎样的影响？外汇保证金交易的未来何在？ 2叫停外汇保证金交易的原因 （1）投资者风险大，损失严重。大量投资者对外汇、汇率方面的基本知识、复杂的交易规则和手段了解有限，风险防范意识和承受能力较弱。同时杠杆原理的运用，放大了损失额度，虽然国内银行规定的杠杆上限是30倍，但在实际的操作过程中，存在对客户提供更高杠杆率的现象，从而急剧扩大了可能的损失额度。并且，由于外汇市场24小时运转且没有涨跌幅限制，波动剧烈的时候可能在一天之内就波动数月才能积累的幅度。外汇的走势更受众多因素影响，很难确切地判断汇率的即时变动。而每天外汇市场最为活跃的时段正对应
于我国的夜间时段，因此投资者一旦持仓过夜，损失的可能性极大。实际的交易结果也显示绝大多数的投资者目前都处于亏损状态。 毕业论文 （2）市场投机行为过度，影响整体稳定。近年来热钱不断涌入中国,大批逐利资金有可能流入外汇保证金市场,进行非理性逐利和短期投机，造成市场波动幅度加大。同时股票交易的减少，会对我国股市的发展和国有企业的股份制改革造成很大的影响。 （3）服务配套和平台建设不足。银行提供的有关风险预测，汇市走势等方面的信息量和技术指标很少；在分析预测市场走势和评估风险水平等方面的准确性和能力也与国外的经纪商有较大的差距，这都不利于正确引导投资者选择投资方向、提升投资水平。银行交易平台的稳定性、时效性和业务员的熟练性不能完全保证，看盘和实际行情可能会有不超过10个点的点差，会给保证金交易的投资者带来一定的经济损失。 （4）商业银行经营风险难以控制。因客观条件的制约（市场规模小）和逐利的需求，交易的大部分头寸由银行持有进行对赌，没有在国际市场对冲，一旦汇率的变动与敞开头寸的方向相反就将造成巨额亏损。并且银行的角色从服务者转变为了参与者，面对潜在高额利润的诱惑，银行能否坚持安全性的原则值得警惕。远至巴林银行的倒闭案，近至法国兴业银行巨亏和美国次债危机都给我们敲响了警钟。另一方面商业银行的经营成果最后都必须以人民币反映，折算风险也
外汇交易技术面分析 技术分析研究以往价格和交易量数据, 进而预测未来的价格走向. 此类型分析侧重于图表与公式的构成, 以捕获主要和次要的趋势, 并通过估测市场周期长短, 识别买入 / 卖出机会. 根据您选择的时间跨度, 您可以使用日内(每5 分钟, 每15分钟, 每小时)技术分析, 也可使用每周或每月技术分析. 和技术面分析和基本面分析的不同点是技术面忽略基本面的因素并且只应用在市场价格变化的基础上. 基本面往往只能提供长期外汇价格变动的预测, 外汇技术面分析已成为交易和分析短期价格变动的基础, 也应用于设定盈利和损失位置. 外汇技术面分析往往有许多外汇技术面绘图特徽和数据区间所组成. 每个特徽可以注解和捕获市场的变动. 道琼斯理论 这一技术分析中最古老的理论认为, 价格能够全面反映所有现存信息, 可供参与者(交易商, 分析家, 组合资产管理者, 外汇市场策略家及投资者)掌握的知识已在标价行为中被折算. 由不可预知事件引起的货币波动, 比如神的旨意, 都将被包含在整体趋势中. 技术分析旨在研究价格行为, 从而做出关于未来走向的结论. 主要围绕股票市场平均线发展而来的道琼斯理论认为, 价格可演释为包括三种幅度类型的波状--主导, 辅助和次要. 相关时间周期从小于3周至大于1 年不等. 此理论还可说明反驰模式. 反驰模式是趋势减缓移动速度所经历的正常阶段, 这样的反驰模式等级是33%, 50%和66%. 斐波纳契反驰现象 这是一种广为使用, 基于自然和人为现象所产生的数字比率的反驰现象组. 此现象被用于判断价格与其潜在趋势间的反弹或回溯幅度大小. 最重要的反驰现象等级是38. 2%, 50%和61. 8%. 埃利奥特氏波 埃利奥特派学者以固定波状模式将价格走向分类. 这些模式能够表示未来的指标与逆转. 与趋势同向移动的波被称为推动波, 而与趋势反向移动的波被称为修正波. 埃利奥特氏波理论分别将推动波和修正波分为 5 种和3种主要走向. 这8种走向组成一个完整的波周期. 时间跨度可从15分钟至数十年不等.
我国当前外汇市场现状 当前中国外汇市场运行进入了多重均衡状态。从宏观层面看,跨境资本流动对中国国际收支运行的影响加大,短期资本流动的影响也越来越大。从微观层面看,当前中国外汇市场表现出三大明显背离：货物贸易顺差与外汇储备增长相背离,本外币正利差与套利资本流向相背离,外汇供求关系与人民币汇率走势相背离。这表明,影响我国跨境资本流动的因素正日趋多样化、复杂化。当前市场环境下,人民币汇率双向波动是可能的,而且有促进外汇供求平衡的效果。建议境内外汇市场发展可从以下几方面发力：有序扩大银行间市场参与主体,稳步推进外汇市场开放,进一步丰富外汇市场产品,完善外汇市场基础设施,加强投资者风险教育。 我国外汇市场是伴随着我国经济体制改革的深化和对外开放的不断扩展而产生并发展起来的。1985年12月，深圳特区成立了中国第一个外汇调剂中心，正式开办留成外汇调剂业务。1994年，我国进一步改革外汇管理体制，建立全国统一的银行间外汇交易市场——中国外汇交易中心，使我国的外汇市场发生了实质性的变化。 众所周知，中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。 而当前，我国外汇市场发展首先面临的新形势是，随着我国市场开放的步伐进一步加快，外贸和外资的总量、流向和结构都发生了显著变化，从而对市场外汇的供求产生影响。一方面表现为对外贸易和直接投资的规模大幅增加，外汇供求在数量、币种和交易主体上都达到了前所未有的规模；另一方面是外汇风险随着对外交往的扩大而增加，交易主体迫切需要通过外汇市场来规避和化解风险。其次，信息技术推动金融市场一体化发展。国际金融发展的一个新趋势就是经济和金融国际化推动着金融市场的一体化，因特网技术的发展将使一体化的进程不断加快，金融市场的电子化程度极大提高。 然而，中国外汇市场仍存在些许的不足，比如中国外汇交易中心的市场定位还有待明确；市场覆盖范围狭窄；场内交易组织结构费用较高的缺陷。基于此，我认为有以下几点可行的建议：逐步实行意愿结售汇，改进人民币汇率形成机制；增加交易币种和品种，满足市场需求；增加交易主体；推进市场无形化建设，推行柜台远程交易，发展电子交易系统，并在条件允许下改革交易方式和结算方式。 中央银行对外汇市场过多的干预，造成外汇市场供求失真。一般说来，中央在外汇市场上只是宏观调控者，不是市场主体，外汇指定银行才是市场的真正主体、外汇市场的主要媒体，处于中心的地位，从事代客买卖和自营买卖。而我国现代代理的特征决定了在外汇市场上央行的干预行为和职能的扭曲。央行对外汇指定银行汇结算周转余额实行比例幅度管理。这样，便使外汇指定银行系统内宏观调控的难度增大，其结果使央行成为市场上最大的买主和唯一的买主，这种被动性的市场干预只有在市场出现突发性的大幅波动央行才进行主动干预的职能是相背离的。同时，央行在通过公开市场操作、收购外汇抛售本币来稳定汇率的过程中，由于国内缺乏本币公开市场业务操作与之配套进行，因此，央行在外汇市场抛售本币即相当于向国内投放货币，这对我国通货膨胀居高不下的现状更是雪上加霜。我国外汇市场的发展与完善从当前中国外汇市场面临的主要问题出发，外汇市场发展的难点在于人民币尚没有实现资本项目可兑换，我们不能照搬发达国家外汇市场的发展模式;结售汇制度决定了我国外汇市场的改革必须保持人民币汇率的相对稳定，结售汇制度的改革直接决定了外汇市场的改革。既要考虑如何在现行外汇管理体制下进行外汇市场的改革，又要考虑资本项目可兑换的实际进程，两者需兼顾。中国外汇市场面临着以下方面亟待进一步改革和完善。 综合来说，中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸
中国外汇市场的发展及建议 一、中国外汇市场现状 中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸多方面受到政府管制的市场体系，造成了市场竞争不足、效率低下等问题，因此需要加大国有银行的商业化改革、逐步放松外汇存货管制、完善中央银行的外汇干预机制、促进各银行业的公平竞争等措施进行完善。 中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。自1994年后，我国外汇市场开始由外汇调剂市场过渡到以中国外汇交易中心为核心的银行间外汇市场，这无疑是我国外汇市场的重大进步。 二．我国外汇市场发展现状的不足 1.妨碍交易者的自由选择。从理论上讲，只要不存在负的外部性，市场主体的自由选择总是有利于实现最大化的社会利益。一般来说，外汇市场上的外汇交易基本上不产生外部经济，交易参与者各自选择最为有利的交易方式和交易对象最符合经济效率，但是现行的外汇场内交易制度强迫外汇银行必须在交易所竞价撮合，其交易对象限定于交易所会员。这一制度阻碍了市场参与者自由意志的实现，使某些可能实现的交易利益未能实现，从而会损害市场效率。 2.无法保证交易的连续性。单一的场内交易的银行间外汇市场受到交易所营业时间和交易对手的限制，无法保证外汇交易的连续进行。交易的不连续不利于稳定市场预期，例如开盘或收盘时汇价容易发生跳跃或剧烈波动，从而增加汇市的风险。另外，交易的不连续也使交易者因无法即时交易而付出高昂的等待成本。 3.市场覆盖范围狭窄。首先，场内交易的银行间外汇市场受到交易场所的限制。尽管中国外汇交易中心实行计算机联网交易，并在20多个大中城市建立了联网的交易系统和远程交易站，但仍有大量地区没有联通交易网络。其次，场内交易的外汇市场还受到交易所席位的限制。中国外汇交易中心实行会员制，各家银行及其分支机构必须在总中心和分中心申请席位并派出交易员才能进场交易，国有商业银行一般只有总行和经授权的分行才能进入这一市场，大量没有交易席位的金融分支机构也无法直接参与。结果是：一方面市场参与主体数量少、结构简单、竞争性不强、不利于市场效率的提高;另一方面相当大范围的外汇交易不能直接纳入此交易网络，而是通过上级银行或有代理资格的交易中心会员代理进行，增大了交易费用。 4.场内交易组织结构费用较高。首先，场内交易相对自由交易来说，具有更加复杂的组织形式。维持交易所的正常运行和交易的集中撮合、清算都需要耗费巨大的成本。其次，所有银行间外汇交易必须通过中国外汇交易中心进行，这使中国外汇交易中心成为银行间外汇市场上的垄断性中介组织，在缺乏竞争的条件下，交易中心没有降低费用的经济动机。综合
中国外汇市场的发展、现状与不足 摘要：外汇市场是一国金融市场的重要组成部分。从古时的以物换物，发展至今以货币购买所需的物品与服务，期间经过演变和改革，最终构成今天的外汇市场制度。从某种程度上来说，只要国家之间不断追求国际收支平衡，外汇市场就会不断地发展。自1979年，中国改革开放以后，中国开始在国际汇率市场占据一席之地，目前正处于人民币国际化背景下的新阶段。本篇文章主要讨论现今中国外汇市场的现状，发展与不足，在保证金融市场稳定的前提下，开拓新机遇。 一．中国外汇市场的发展历程 外汇市场是外汇交易、兑换等外汇业务开展的场所或网络。国际贸易和国际投资的飞速发展离不开外汇市场及外汇业务的不断完善，为国际经济往来提供支付和清算、为外汇头寸提供套期保值，同时投资者也可在市场上进行以套利、投机等为目的的交易。此外，外汇市场也是央行进行汇率调控、执行汇率政策的主要场所。 目前，我国外汇市场上的交易主体包括央行、以银行为代表的金融机构、企业和个人，其对应的交易目的分别是央行外汇干预、银行外汇结算、企业结售汇、个人用汇及外汇投资，主要以银行间市场为中心。而在此之前，中国的外汇市场经历了大致四个阶段。 （一）外汇调剂市场的萌芽与起步（1980－1994年） 1978年，中国共产党十一届三中全会召开，积极推进对外开放、实行以市为取向的改革进入探索实施阶段，客观上为外汇市场的萌芽创造了条件。1985年底在深圳设立了外汇调剂中心在一定程度上引入了市场机制。1980年起开办银行间的外汇额度调剂，允许银行之间以一定价格抛补头寸，并对调剂价格设定波幅限制。为实现外汇调剂，1985年深圳设立首个外汇交易所，1988年上海创办首家外汇调剂公开市场，这些外汇调剂市场并称为外汇调剂中心。中国外汇市场开始萌芽与兴起。归根结底，这是经济开放和资源配置市场化的客观要求，市场机制在外汇调配和汇率定价上发挥了一定作用。但是这种体系形成是松散的，没有统一的制度条约的限制，操作不规范。 （二）外汇调剂市场的初步形成（1994-2005年） 1994年开始，我国开始实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度，外汇留成制度取消，转而实行结售汇制度。对于企业而言，有了一定的保留现汇的权利。对于银行而言，统一的银行间外汇市场正式形成中国人民银行通过国家外汇管理局对市场进行监督管理，所有头寸调剂都必须通过银行间外汇市场进行，不允许场外交易。定价方面，银行以中国人民银行每日公布的人民币对美元及其他主要货币的汇率为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度之内自行挂牌
我国外汇发展现状和对策分析 以前对外汇交易的概念并不是很清楚，只是在脑中有个含糊的概念。但是通过这次的习， 我知道了我国的外汇市场主要指银之间进行结售汇头寸平补的市场，就是通常所说的国内银行间外汇市场。根据国家规定，金融机构不得在该市场之外进行人民币与外币之间的交易。但对于不同外汇之间的交易，国内银行可以自由地参与国际市场的交易，没有政策限制。外汇市场是全球最大的金融市场，涵盖的交易品种包括现货外汇交易（又称即期外汇交易）、远期外汇交易、掉期外汇交易、外汇期货交易、外汇期权交易等等，单日交易额 平均高达4万亿美元，其中OTC衍生品交易占大部分。 一．我国外汇市场的发展状况 外汇市场作为一个国际性的资本投机市场历史要比股票、黄金、期货、利息市场短得多， 然而，它却以惊人的速度迅速发展。在中国，股票是上个世纪90年代初期出现，而外汇 是2000才进入中国，发展来说在沿海城市也比较快，而在内地来说几乎是空白。但是近 几年来，我国外汇市场发展迅速，对我国经济的发展取到了很大的促进作用。 二．我国外汇市场存在的问题 近几年中国金融市场开放的力度加大，使得中国外汇市场发展迅速。但中国的外汇市场发 展程度与国际外汇市场相比，仍然距离悬殊。2017年，中国银行间外汇市场八种“货币对”累计成交折合756.9亿美元，日均成交不足4亿美元。2017年，银行间远期市场共成交140.6亿美元，人民币掉期市场共成交508.6亿美元，合计共成交649.2亿美元，日均成 交不足3亿美元。而根据国际清算银行的调查数据，2017年初全球外汇市场的日均交易 量就达到了3.2万亿美元。可见，中国这个全球第一大外汇储备国，其外汇市场规模仅在 全球占到了万分之二左右的水平，与其经济发展规模严重不匹配。目前，我国外汇市场整体而言还处于初级阶段，外汇市场的广度、深度和弹性明显不足，主要表现在以下几个方面：一是参与主体有限，市场功能单一，目前银行间外汇市场交易工具只有人民币对美元、日元、港币和欧元的买卖。二是尽管我国针对汇率形成机制进行了改革，但汇率波 动的幅度仍然有限。从2017年7月21日至2017年12月18日，人民币升值幅度达到15.81%，尽管累计升值幅度不小，但各年的升值幅度不一。 三．对外汇市场存在问题的解决对策 （一）完善电子交易系统，改进外汇交易设施、降低交易成本 现代金融市场的发展是以计算机和网络信息技术为保证的，电子交易方式降低了交易成本、提高了信息传递质量，成为国际金融市场发展的潮流。就外汇市场而言，电子交易的兴起 改变了外汇交易方式，给其带来了深刻的变革。例如，电子交易的发展促使传统的OTC 市场与交易所市场之间的界限越来越模糊，两种交易方式趋于融合。建立完善的电子交易 系统不仅是我国外汇市场发展要求，也是参与国际竞争的前提条件。我国外汇市场建立伊
ORTHERN ECONOMY 浅谈我国企业面临外汇风险的现状及对策 徐鸿燕 （内蒙古水利水电勘测设计院内蒙古呼和浩特010020） 摘要：受全球金融形势的影响，金融市场外汇汇率波动幅度日趋加大，尤其是2005年7月21日以来，我国进行了突破性的外汇体制改革，人民币一直保持强势的增值态势。汇率波动的频繁性和不规则性，对任何一个国际经营的企业都会带来不确定的汇率风险。国内企业如果缺乏一定的外汇及汇率风险意识，不采取相应措施规避风险，企业的经营将难以为继。 关键词：外汇风险防范规避 企业发展 一、外汇风险及其分类 外汇风险，又称为货币风险，指源于汇率变动而带来的风险。是在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国家金融主体实际收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 一般来说，公司因汇率变动而必须承担的风险有三种：一是折算风险；二是交易风险；三是营运风险。 （一）折算风险又称为会计风险。它是因每会计年度结算时，公司必须编列合并财务报表，如果一家公司有子公司在国外，就得承受折算风险，就得先将子公司以外币编制的财务报表转换成以母公司所在地货币编制财务报表，再进行合并。由于合并报表的编制涉及到汇率的折算，因此报表上的利润会因为汇率的变动而产生变化。由于折算风险是因会计处理而产生，因此同一公司在不同会计准则下，有可能承担不同程度的折算风险。目前，世界各主要国家会计折算上基本上以现行汇率法与时点法并用。 （二）交易风险是指公司以外币计价的合约现金流的本国货币价值可能会因汇率变化而产生变动。在企业经营过程中，必定经常会与贸易伙伴或金融机构签订各种合约，不论签订的是哪一种合约，只要以外币作计价单位，则此合约就会带给公司额外的交易风险。也就是说，只要公司有以外币计价的合约现金流，就要承担交易风险。 比如，企业与外国贸易伙伴进行赊销或赊购，从报价开始一直到货款收齐，其间经历三个阶段的风险，报价风险（卖方以外币报出单价，到双方签约为止）；订货风险（从签约开始，到交货为止）；收款风险（从交货开始，到货款收齐为止）。公司真正承受交易风险是从签约开始，一直到货款收齐为止。而且交易风险的原因，还包括以外币计价的借款或投资，签订外汇远期合约等。如以外币计价的应收账款和应付账款、以外币计价的长期投资的应付利息和应收利息、尚没有列入财务报表中的以外币计价的销货承诺和购买承诺、尚未交割的外汇远期合约等，都构成了公司交易风险的原因。 （三）营运风险是指公司非合约现金流的本国货币价值有可能因非预期的实质汇率变化而产生变化，因而影响公司整体的价值。一家公司所承受营运风险的程度则是衡量实质汇率变化会影响公司整体价值到何种程度。营运风险的产生主要是因为两国经济因素的相对变化而引起实质汇率变化，进而影响到公司在国际市场上竞争情势，因此营运风险又称竞争性风险。营运风险与交易风险合称为经济风险。 实质汇率的改变会引起产品相对价格变化，因而会改变企业在国际市场上的相对竞争力。公司在面对本国货币实质升值时，就得判断这种升值是长期或短期的，以此来决定是保住价格以维持利润还是以牺牲利润来保住市场占有率。如何来管理因实质汇率变动所带来的营运风险，一般来说是采取多元化策略。如产品市场多元化、生产地点多元化、原料来源多元化等。其中，还有自然避险、外币转换及外汇交换等多种方式。 二、当前我国企业面临的外汇风险现状 全球金融市场一体化，是国际金融发展的一个重要趋势。在金融自由化发展，放松外汇管制、开放国内金融市场的前提下，金融国界逐步消失，金融风险日趋增大，加之美国次债危机的后果逐步蔓延，致使全球外汇市场中累计的金融风险更加突出。这些潜在的汇率变化，对已经国际化、市场化的企业来说，无疑充满了考验，需要在变化中寻求规避风险的办法。 由于我国企业外汇风险管理尚处于一个发展过程中，所以，尽管许多企业已经感受到外汇风险所带来的种种影响，外汇风险管理对于许多企业来说依然是一个陌生的问题。目前，在我国只有极少数大型公司认识到外汇风险规避问题的重要性，但对于绝大多数中、小型企业，由于受人力、财力等方面的限制，在外汇风险防范中采取“随波逐流”的态度。因此，由于外汇变动带来的损失的情况在一些企业中 59 2010年第4 期
(此文档为word格式，下载后您可任意编辑修改！) 中国外汇市场的现状分析（2014年1月5日） 中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸多方面受到管制的市场体系，造成了市场竞争不足、效率低下等问题，因此需要加大国有银行的商业化改革、逐步放松外汇存货管制、完善中央银行的外汇干预机制、促进各银行业的公平竞争等措施进行完善。 中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。自1994年后，我国外汇市场开始由外汇调剂市场过渡到以中国外汇交易中心为核心的银行间外汇市场，这无疑是我国外汇市场的重大进步。 我国外汇市场发展现状的不足
我国的外汇市场主要指银行之间进行结售汇头寸平补的市场，就是通常所说的国内银行间外汇市场。根据国家规定，金融机构不得在该市场之外进行人民币与外币之间的交易。但对于不同外汇之间的交易，国内银行可以自由地参与国际市场的交易，没有政策限制。1994年中国外汇管理体制进行了重大改革，作为改革的措施之一，采取推动的方式，建立了全国统一的银行间外汇市场，从而彻底改变了市场分割、汇率不统一的局面，奠定了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制的基础。市场模式的选择充分考虑了渐进、统一、可控和有效的原则，在调剂市场的基础上发展出“分别报价、撮合成交、集中清算”的交易方式。多年的实践充分证明，现行的银行间外汇市场在服务金融机构、保持人民币汇率的稳定、支持经济增长和改革开放方面发挥了重要作用。从我国外汇市场多年的运作看，其基本框架的设计是合理的，但还是在交易过程中存在一些弊端。 1.1妨碍交易者的自由选择
中国外汇交易中心 传统上，外汇市场分为批发市场和零售市场。在我国，机构和个人在零售市场上通过外汇指定银行买卖外汇，而银行、非银行金融机构以及非金融企业经批准成为银行间外汇市场的会员，进入批发市场交易。中国外汇交易中心作为中介组织，依托电子交易系统、信息系统为银行间外汇市场提供交易、信息、监管三大平台及相应的服务。 中国外汇交易中心简介 中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心(以下简称“交易中心”)成立于1994年4月,为中国人民银行直属事业单位，主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易;办理外汇交易的资金清算、交割，提供人民币同业拆借及债券交易的清算提示服务;提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务;开展经人民银行批准的其他业务。 根据中国人民银行、国家外汇管理局发展市场的战略部署，交易中心贯彻“多种技术手段，多种交易方式，满足不同层次市场需要”的业务工作方针，于1994年4月推出外汇交易系统，1996年1月启用人民币信用拆借系统，1997年6月开办银行间债券交易业务，1999年9月推出交易信息系统，2000年6月开通“中国货币”网站，2001年7月试办本币声讯中介业务，2001年10月创办《中国货币市场》杂志，2002年6月开办外币拆借中介业务，2003年6月开通“中国票据”网，2005年5月上线银行间外币买卖业务，2005年6月开通银行间债券远期交易，2005年8月推出人民币外汇远期交易。2006年1月在引入做市商制度的同时推出询价交易，2006年4月推出人民币外币掉期交易。中国外汇交易中心 交易中心以电子交易和声讯经纪等多种方式，为银行间外汇市场、人民币拆借市场和债券市场，提供交易、清算、信息和监管等服务，在保证人民币汇率稳定、传导央行货币政策、服务金融机构和监管市场运行等方面发挥了重要的作用。 中国外汇交易中心：https://www.doczj.com/doc/ab13848468.html,/Beelx 中国外汇交易中心结构层次 从结构上看，该市场亦可分为三个层次： (1)零售市场，即指客户与外汇指定银行之间的市场。1996年7月1日前，为了保持对外商投资企业政策的连续性，保留了过去的外汇调剂中心的做法，专门为外商投资企业提供外汇调剂服务。外商投资企业买卖外汇的价格按当日中国人民银行公布的外汇牌价(中间价)，加收0.15%的手续费，不实行价差的办法。可以说外汇调剂市场也是统一外汇市场的一个组成部分;1996年7月1日实行外商投资企业银行结售汇以后，外商投资企业结售汇既可到银行办理，也可到外汇
外汇市场中欧元/美元的汇率分析 上周外汇市场回顾：欧元/美元大幅收跌，收取一中阴线，外汇汇价于前期高位再度受阻回落，一波三折的经济数据，美国再度暗示退出QE打算，多家央行联手降息，G7会议上日本再度成功过关，风险事件层出不穷，引发汇率大幅波动。5月6日至5月10日，当周欧元/美元汇率：开盘1.3119，周内最高1.3194，最低1.2935，收盘于1.2992，周内下跌127点，上下波幅达259点。 周一欧洲央行行长德拉基重申考虑采取更多行动，对负利率政策持开放立场,这是他在降息之后第二次提到关于负利率的问题，周四的时候，欧央行魏德曼也在讲话中表示，“必须注意实际利率为负利率的风险”。种种迹象表明，如果经济基本面迟迟得不到改善，欧元区负利率时代将为期不远。而本周各主要欧元区国家将公布大量重磅数据，其中包括德国，欧洲第一季度GDP数据，CPI数据，德国经济景气指数等等，经济数据的公布将进一步指引汇率本周的走向；另一方面，美国就业数据持续改善，抵消了增长放缓担忧，提升美国经济前景预期，反观全球经济，增长依然萎靡不振，主要央行再度加码宽松政策，欧央行，澳储行，韩国央行等接连降息，再加上“货币战争”硝烟渐浓，纽储行直接干预汇市，瑞典央行放弃不干预政策进行口头威胁，这些因素都可能激励投资者抛售非美买进美元，中短期内美元或有望继续走强，非美则面临进一步下行的风险；上周美指大幅走强，与此前公布的强劲非农数据以及上周的初请失业金人数有直接关系，而事实上，美元的全线走强的直接原因是由于美元/日元强势突破100所带动的，而强劲经济数据则为后期的走强提供直接支撑，总体上来说，目前的美强欧弱的局面已经奠定；美国国债日内遭遇抛售，10年期国债收益率周五大幅上涨8基点至1.89%，近期强劲的就业数据再度引发投资者对美联储提前撤出QE的猜测，在债券市场过去数年的牛市中，美联储三轮量化宽松可谓功不可没，此外太平洋投资管理公司PIMCO (全球最大债券型基金) 掌门人格罗斯对债券牛市已经结束的评论更起到推波助澜的作用，刺激投资者进一步卖出长期国债。 经济数据方面，上周公布的意大利3月工业生产年率∶-5.2%前值∶-3.8%预估值∶-3.9%；意大利3月工业生产月率∶-0.8%前值∶-0.8%预估值∶-0.2%；德国3月贸易帐（未季调）∶188亿欧元前值∶168亿欧元预估值∶175亿欧元；西班牙拍卖11.62亿欧元2026年到期国债，最大收益率4.354%，前值5.569%；西班牙拍卖15.49亿欧元2018年到期国债，最大收益率2.807%，前值3.286%；西班牙拍卖18.63亿欧元2016年到期国债，最大收益率2.268%，前值2.810%；德国3月工业生产年率∶-2.5%前值∶-1.8%预估值∶-3.8%。 欧元技术分析，欧元/美元继上周冲高回落之后，外汇汇价本周持续走低，目前有跌穿均线密集区域进一步下行的迹象，中短期内或将面临较大下行压力；MACD 指标双线死叉持续走低，绿色能量柱徘徊于零轴附近；OSC指标双线徘徊于零轴附近运行，双线指标死叉走平；布林带开始走平，汇价由中轨走低至下轨运行。
中国外汇市场未来发展报告 【ATC Brokers】 导言： 【ATC简介：美国ATC BR0KERS成立于2005年，作为一个奠基年，目标在交易行业的新型技术上。业务主要集中在提供期货市场和外汇市场的在线交易服务。美国ATC BR0KERS持续不断的加强和建立与技术供应商和其他资本资源的新型关第，公司发展到今天已经取得了巨大的发展和扩张，至今业内没有几个经纪商能够比拟。 美国ATC BR0KERS已经建立了银行间市场ECN报价模式与全球主流交易平台MT4软件的集成，这个技术的成功向客户提供了知名的MT4平台与机构报价数据传输的对直链接。（下文简称ATC）】 浙江理念： 浙江是中国衍生品交易的根据地之一，浙江的小资经济非常发达，给投资外汇、黄金提供了极大的切机；利用ATC 的ECN平台的优势，大力发展其客户源。 政策理解： 1. 中国银监会今年相继给美国百利等境外经纪商颁发了相应经营资 格证，表明中国未来不可能完全清除境外经纪商，个人以为：其 引导和规范境外经纪商在境内从事相关经营活动为主，所以我们 有理由相信自己作为正规的境外经纪商能够发展壮大。 2. 中国大型央企东航集团，设立子公司东航金融，在香港证监会进 行注册，从事高杠杆式外汇交易，表明国家内部机构已经在某些 层面上开始涉足这个细分行业，那么我们更有理由相信未来中国 的外汇市场将越来越开放，市场无可限量。 3. 2011年11月国务院及相关部门发文整顿清理内盘相关交易所的文 件(郭树清从国家外汇管理局局长调任中国证监会主席、党委书 记等事件)，表明国家已经开始做手规范和发展国内相关行业和 企业，所谓强内抑外。我们有理由相信国家在整顿内盘市场后， 外盘市场有可能也会获得正规化的整顿和清理，不合规、无正规 监管（如香港金银业贸易场的会员——在香港证券及期货监管 委员会才具有法律监管权限）、无法律监管的境外经纪商将会被 清除；届时我们作为正规的境外经纪商将获得长足的发展。
外汇市场的历史 1967 年，一家芝加哥银行拒绝向一位名为Milton Friedman 的大学教授提供英镑贷款，因为他想利用这笔基金作空头英磅。Friedman 先生察觉到当时英磅对美元的比价过高，想先卖出英磅，然后等英磅下跌后再买回英磅来偿还银行，从而从中迅速赚一笔。这家银行拒绝提供贷款的依据是20年前确立的《布雷顿森林协定》。此协定固定了各国货币对美元的汇率，并将美元与黄金的比价设为35 美元对每盎司黄金。 布雷顿森林协定签订于1944年，力图通过阻止货币在国家间逃逸，限制国际货币投机行为，从而實现国际货币的稳定。在此协定之前，黄金汇兑本位制在1876年至第一次世界大战之间主导着国际经济体系。黄金汇兑本位制中，货币在黄金价格的支持下达到新的稳定阶段。黄金汇兑本位制废除了旧时代国王和统治者任意贬低币值，引发通货膨胀的行为。 但是，黄金汇兑本位制并不十全十美。随着一国经济實力的增强，它会从国外大量进口商品，直至耗尽支持本国币值所需的黄金储备。其结果是，货币供給量紧缩，利率抬高，经济活动放缓直至衰退。最终，商品物价跌至谷底，逐渐吸引其它国家纷至踏来，大量抢购该国商品。这将向该国重新注入黄金，直至增加该国货币供給量，压低利率，并且重新创造财富。此类"繁荣-衰退"模式贯穿于整个黄金本位制时代，直到第一次世界大战的爆发打断了贸易流通和黄金的自由流动。 在几场风雨浩劫的战争之后，布雷顿森林协定出台了。签约国同意尝试维持本国货币对美元的汇率，以及必要时对黄金的相应比率，只允许有较小幅度的波动。各国禁止为获取贸易利益而贬值本国货币，只允许在小于10％的幅度内贬值货币。进入50年代，持续增长的国际贸易量导致因战后重建而产生的资金大规模转移，这使得布雷顿森林体系确立的外汇汇率失去稳定。 此协定最终于1971 年被废止，美元将不再能被兑换成黄金。到1973年，各主要工业国的货币汇率浮动更加自由了，主要由外汇市场上的货币供給量和需求量调控。随着交易量、交易速度以及价格易变性在20 世纪70 年代中的全面增长，比价天天浮动，全新金融工具逐渐问世，市场自由化和贸易自由化得以實现。 在20 世纪80 年代，随着计算机及相关技术的问世，跨国资本流动加速，将亚、欧、美等洲时区市场连成一片。外汇交易量从80 年代中期的每天约700 亿美元猛升至20 年后今天的每天15000 亿美元。 欧洲市场的膨胀 外汇交易蓬勃发展的主要促进因素之一是迅速发展的欧洲美元市场；在欧洲美元市场中，美元被存入美国境外的银行中。同样，欧洲市场是指资产存放于货币原主国之外的市场。欧洲美元市场最初成形于50 年代，当时俄罗斯将其石油收益（以美元计）存放在美国境外，以避免美元存款被美国政府冻结的风险。这就形成了脱离美国政府控制的巨大离岸美元金
外汇市场分析法:三大流派 现在市场上形形色色的各种分析方法总结起来可以归类为三大流派：数量分析、基本面分析和技术分析（这三大流派的排名不分先后）。 关于这三大流派孰优孰劣的争论已经持续了近百年，三方各持一词，百年争论下来也没有争出个结果来。 学数量分析的一直嘲笑基本面分析和技术分析太过主观，在奥克兰大学教数量分析的教授在课堂上就公然宣称基本面分析和技术分析为垃圾，而一些金融市场中的精英却宣称：“金融投资是一门艺术，而不是一门科学。”彼得。林奇就认为，妳在金融市场上需要的全部数学知识是妳上小学四年级就学会了的。 当然，基本面分析和技术分析这两个流派也并非铁板一块，这两个流派就经常互相指责对方本末倒置。其实，存在于这个世界上任何事物都有它存在的价值和道理。 这三大流派分庭抗礼近百年，也有它各自不可忽视的价值。在这篇文章里，笔者就来点评一下这三大流派： 第一，数量分析。 数量分析就是通过各种数学模型来分析预测一个金融商品在未来会达到什么价位。更准确的说，数量分析的宗旨是分析出冒多大的风险要得到多大的回报才算是合理，通过数学模型来让风险和收益成正比。由此可见，数量分析所追求的目标是保本保值，而不是获得多大的收益。因此，数量分析被许多跨国集团和国际基金广泛使用。大家在这里要注意的是这些跨国集团和国际基金使用数量分析不是为了追求收益，而是为了保值。举个例子，如果新西兰的一家国际贸易公司卖产品给一家美国公司，三个月后将有10万美元到这家新西兰公司的帐上。按照当前的汇率10万美元可以换到15万纽币，但是在这三个月之内，纽币可能会升值，这样一来三个月后10万美元将无法换到同等数目的纽币。为了避免这个风险，这家新西兰公司将通过买卖期权、期货等金融商品来缩定汇率，使得不管未来三个月内汇率怎么波动都能够换到15万纽币。至于，是否纽币会出现贬值，能否在三个月后换到更多的纽币，这一点根本不在考虑范围之内。 第二，基本面分析。 任何价格的波动都有其内在的原因，基本面分析就是希望能够通过掌握内在的原因来估算出当前某一金融商品的价值，这个商品当前的价格是否合理，并且预测未来的价格走向。可以说基本面分析就是一种“由里及外”、宏观的分析方法。这种分析方法是各国政府的“御用”分析方法，各国政府就是通过基本面分析来进行经济宏观调整的。不过这种分析方法不适用于散户投资者。一方面是因为各种数据的收集和分析工作量太大，另一方面，散户投资者也没办法保证他所收集资料的正确性和真实性。不仅如此，而且基本面分析是一个宏观的分析，分析出的结果动辙就是n年之后怎么怎么样。例如，妳通过基本面分析出来纽币已经被高沽，按照理论是应该可以沽空的，但是大家别忘记，基本面分析没有告诉妳纽币会被高沽到什么程度，什么时候会跌。更何况高沽之后还能再被高沽，汇价涨了之后还能再涨，并且还会维持相当一段时间。妳是否有足够的资金来抗住汇价的波动，条件是否允许妳等待这么长的一
大陆汇率形成机制改革对外汇市场的影响 中国金融学会常务理事 韩玉亭 今年7月21日，中国人民银行宣布改进人民币汇率形成机制，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。今天，我想着重谈谈此次人民币汇率机制改革对大陆外汇市场的影响，包括三个方面：一是人民币汇率机制改革的情况；二是配合汇率机制改革推出的促进外汇市场发展的主要措施；三是关于进一步发展外汇市场，完善人民币汇率形成机制的设想。 一、人民币汇率形成机制改革的情况 7月21日，中国人民银行宣布，人民币对美元交易价格即日调整为8.11元人民币/美元，小幅升值2%，同时改革人民币汇率机制，人民币汇率不再单一盯住美元，而是以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，实行有管理的浮动。这是自1994年以来，人民币汇率制度的一次重大发展。汇率改革主要考虑中国贸易和经济发展状况，也考虑了企业的承受和适应能力，同时还考虑了对周边国家、地区乃至世界经济金融的影响。 汇率机制改革以来，人民币汇率实现小幅双向波动，外汇市场运行平稳，有关各方对汇率改革的反映较为正面，改革基本达到了预期
目标。 一是人民币汇率弹性明显增加，实现小幅双向浮动。从7月22日到9月30日，银行间外汇市场人民币对美元平均汇率为8.0984，最低为8.1128，最高为8.0871，最大波幅为257个点（参见图-1），而去年全年的最大波幅仅为十几个点。 8.078.075 8.08 8.085 8.09 8.095 8.1 8.105 8.11 8.115 2005-7-212005-7-282005-8-42005-8-112005-8-182005-8-252005-9-12005-9-8 2005-9-152005-9-222005-9-292005 -10-6 2005-10 -13 2005-10-20 二是企业远期售汇趋于活跃，单边结汇状况有所改善。第三季度，远期结汇签约额比上季度下降56%，远期售汇签约额比上季度增长55%。同期，远期净售汇21.8亿美元，而第二季度净结汇24.5亿美元。 三是境外远期人民币汇率回落，对套利资金的吸引力有所减弱。9月30日，香港市场一年期美元对人民币无本金交割（NDF ）远期贴水由7月22日的4111点降为2535点，相当于一年后人民币对美元升值3%（参见图－2）。如扣除国内外利差因素，上述贴水中反映的人民币升值预期因素仅约为0.5个百分点，套利资金投机人民币的吸
我国外汇管理的发展历程 摘要：一国的外汇管理制度是和这个国家的政治体制，经济体制有着深刻的内在联系。我国的外汇管理制度在过去的六十多年中正是随着国家的经济发展，经济制度的变化而不断改变的的。本文通过国家在不同时期实行的经济政策来描述该时期的外汇管理制度，总结出我国的外汇管理发展历程。 关键词：经济制度历史沿革改革开放不断完善 我国是实行较为严格的外汇管理制度的国家，这是由我国当前经济环境，经济和贸易的自由度决定的。我国真正的外汇管理是新中国的成立之后开始的，它的发展是由分散到集中，由不完全到逐步完善，随着经济发展而不断做出调整。总体来说有下列四个阶段。 (一)新中国成立初期到私营工商业社会主义改造完成阶段（1949—1956） 新中国成立初期，我国外汇资金严重短缺，华北、华南、华东、华中四大行政区分别颁布了外汇管理暂行办法。1950年10月中央人民政府综合上述办法，颁布了《外汇分配、使用暂行办法》，对外汇开始实行统一管理。当时外汇管理的主要任务是：肃清帝国主义金融残余势力，稳定国内金融物价，积极开展对外贸易，便利侨汇，利用、限制、改造私营进出口商业区和金融业，建立独立自主的外汇管理制度。 根据《外汇分配、使用暂行办法》，当时我国外汇管理的主要内容包括： 1．禁止外汇在国内流通使用，取缔国内外汇黑市交易。外汇持有者可按国家规定牌价卖给政府，也可在银行开立外币存款帐户。 2．凡出口商品、劳务收入的外汇、侨汇必须出售给或存入国家银行；进口所需外汇和其他非贸易用途所需外汇，可按规定向有关机关申请。 3．建立独立自主、统一的汇价制度。中国人民银行按照有利于出口、鼓励侨汇、积累外汇资金的原则，制定人民
我国外汇市场存在的主要问题及对策 摘要：外汇市场作为各种外汇买卖的交易场所,是商品经济货币化并向世界范围扩展的产物，我国外汇市场尚处于起步阶段,与规范的国际性外汇市场相比,还有较大的差距,在有些方面尚不完善,还存在不少问题，交易规模偏小、市场交易量小，交易主体、交易品种与币种结构单一，管理和调节机制及法律法规不健全，，缺少一个统一的外汇市场。这些对外汇市场的活跃程度、货币政策的实施效果、外汇资源的配置效率和外汇风险的防范力度都产生了负面影响,因此,应针对外汇市场的不足,应采取适当的发展策略。 关键词：外汇市场主要问题对策措施 中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分,在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。外汇市场是世界上最大的金融市场之一，它的规模被认为是股票市场交易额的数十倍。说它大，不仅指交易单位大，而且也是由于世界上无数的参加者进行着同样的外汇交易。中国外汇市场是国际外汇市场的一部分，也是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。因此，发现并解决外汇市场中存在的问题就显得尤为重要。 一、我国外汇市场发展的几个阶段及现状 我国的外汇市场主要指银行之间进行结售汇头寸平补的市场，就是通常所说的国内银行间外汇市场。根据国家规定，金融机构不得在该市场之外进行人民币与外币之间的交易。但对于不同外汇之间的交易，国内银行可以自由地参与国际市场的交易，没有政策限制。 我国外汇市场改革自1979年开始，可以将其分为三个阶段。1979年到1994年，从计划到市场的转变阶段；1994年到2005年，统一的外汇市场初步创立阶段；2005年到现在，是中国外汇市场的深化发展阶段。