四、简答题
1．达生公司决定发行债券进行融资，但考虑到当前利率较高，未来市场利率可能下调，因此董事会认为公司应该发行可赎回债券。预期利率下降是否是发行可赎回债券的充足理由，为什么？[中央财经大学2019研]
答：可赎回债券是指发行公司可以按照发行时规定的条款，依一定的条件和价格在公司认为合适的时间提前赎回的债券。一般来讲，债券的赎回价格要高于债券面值，高出的部分称为“赎回溢价”，赎回溢价可按不同的方式确定。
可赎回债券关于提前赎回债券的规定是对债券发行公司有利的，但同时却有可能损害债权人的利益。比如，若公司发行债券后市场利率降低，公司可利用债券的可赎回性，采用换债的方法提前赎回利息较高的债券，而代之以利息较低的债券。而如果市场利率在债券发行后进一步上升，发行公司可以不提前赎回债券，继续享受低利息的好处。这样，利息变动风险将完全由债权人承担。
因此，预期利率下降可以作为发行可赎回债权的理由，但并不是充分理由。市场上实际利率的走向还需要考虑各个方面因素的影响，而且可赎回条款通常在债券发行几年之后才开始生效。当前利率较高，未来利率可能因为经济波动或者是政策因素的影响，继续保持较高的水平，也可能因为宏观经济调整，实际利率有所下降，不同的改变对可赎回债券的提前赎回产生不同的影响。
2．为什么说经营杠杆大的公司要适度的进行债务筹资？[南京航空航天大学2017研]答：（1）经营杠杆
经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律。为了对经营杠杆进行
量化，企业财务管理和管理会计中把利润变动率相当于产销量（或销售收入）变动率的倍数称之为经营杠杆系数、经营杠杆率，并用公式加以表示：经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。
（2）经营杠杆大的公司进行适度债务筹资的原因
债务筹资是指企业按约定代价和用途取得资金且需要按期还本付息的一种筹资方式，其优点包括：
①筹资速度较快。
②筹资弹性大，便于公司调整成本和经营杠杆的大小。
③可以利用财务杠杆，财务杠杆和经营杠杆的联合作用，使销售量的波动经过两级放大对每股收益产生更大的振荡。
④有利于稳定公司的控制权。
⑤资本成本负担较轻。一般来说，债权筹资的资本成本要低于股权筹资，其一是取得资金的手续费用等筹资费用较低，其二是利息等用资费用比股权资本要低，其三是利息等资本成本可以在税前支付。
⑥通过进行债务融资，可以减少由于两权分离（经营权和所有权的分离）而导致的代理成本的增加，从而减少经营风险。
3．简述每股收益与每股股利的区别与联系？[南京航空航天大学2017研]
答：（1）每股股利、每股收益的联系：
①每股股利通常低于每股收益，但也有例外。上市公司实现的净利润往往不会全部用于分派股利。每股股利通常低于每股收益，其中一部分作为留存利润用于公司自我积累和发展。
但有些年份，每股股利也有可能高于每股收益。比如在有些年份，公司经营状况不佳，税后利润不足支付股利，或经营亏损无利润可分。按照规定，为保持投资者对公司及其股票的信心，公司仍可用历年积存的未分配利润支付股利，或在弥补亏损以后支付。这时每股收益为负值，但每股股利却为正值。
②股利支付率。反映每股股利和每股收益之间关系的一个重要指标是股利支付率，即每股股利分配额与当期的每股收益之比。借助于该指标，投资者可以了解一家上市公司的股利支付政策。
（2）每股股利、每股收益的区别：
①计算方式不同。每股股利是公司现金股利总额与发行在外的总股数的比值，其计算公式为：每股股利＝普通股现金股利/发行在外的总股数；每股收益（EPS）是公司每一普通股所能获得的税后净利润，计算公式为：EPS＝净利润/发行在外的普通股股票数。
②经济意义不同。每股股利反映的是上市公司每一普通股获取股利的大小。每股股利越大，则公司股本获利能力就越强，每股股利越小，则公司股本获利能力就越弱；每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力，进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。
③影响因素不同。上市公司每股股利发放多少，除了受上市公司获利能力大小影响以外，还取决于公司的股利发放政策。如果公司为了增强公司发展的后劲而增加公司的公积金，则当前的每股股利必然会减少；反之，则当前的每股股利就会增加；每股收益的影响因素有上市公司的盈利能力、税收政策等。
④同一上市公司对应大小不同。每股股利通常低于每股收益，但有些年份，每股股利也有可能高于每股收益。
4．自由现金流假说对公司财务政策的建议有哪些？[华中科技大学2017研]
答：（1）自由现金流量
自由现金流量是指在不减少企业价值的前提下，企业所有者可以自由运用的现金流量，即企业自营运活动中产生的现金流量，是扣除为维持企业正常营运而需投入的资本支出后所剩余的现金流量。其计算方法是：自由现金流＝现金流－资本支出。资本支出包括购买新的固定资产的支出。自由现金流可用于支付股利、回购股票或偿付债务。
（2）自由现金流假说
迈克尔·詹森1986提出的自由现金流量假说，也称为自由现金流量的代理成本理论，即融资结构会通过约束自由现金流量，减少经理人员可用于危机处理的现金流量，降低经理人员的控制权，对企业代理问题产生积极影响，并影响企业的价值。
詹森认为，如果管理者以股东财富最大化为目标，那么，拥有自由现金流的企业应该派发给股东。管理者在为新的投资项目融资时只能寻求外部资金，这会在更大程度上受制于资本市场的监督和约束。然而，管理者总是倾向于扩大企业规模，往往令企业规模超过了其最优规模。因为企业规模越大，经理控制的资源越多，其权力也越大；而且，管理者的报酬也常常与企业规模正相关。所以，管理者常常不将自由现金流发放给股东，而是投资于净现值为负的项目。这种情况在一些没有增长机会的成熟企业非常普遍。并购可以有效地降低因上述自由现金流发放问题而产生的代理成本。公司控制市场上的并购交易是资源退出具有过剩生产能力行业的一种直接而有效的方式。
（3）自由现金流假说对公司财务政策的建议
①在企业的融资结构中适度地引入负债，可以利用债务的破产机制、严厉的债务条款以及市场监管来控制管理者利用自由现金流量从事投资不足或者投资过度的行为。
②企业资本结构会影响管理者的工作努力程度和其他行为选择，从而影响企业未来现金
收入和企业市场价值。债务作为一种担保机制能够对管理者起到更强的激励作用，因为这种机制能够使经理们努力工作以做出更好的投资决策，从而降低代理成本。
③自由现金流量应完全交付股东，这将降低代理人的权力，同时再度进行投资计划所需的资金在资本市场上更新筹集将受到控制，由此可以降低代理成本，避免代理问题的产生。
5．简述企业处理财务困境的若干方法。[山东大学2017研]
答：（1）财务困境
又称财务危机，指企业现金流量不足以补偿现有债务。当企业现有资产价值不足以偿还负债价值（净资产出现负数）或企业经营现金流量不足以补偿现有债务（包括利息、应付账款等）时，即经营不善，在这种情况下，公司通常有破产和重组两种后果。企业现有资产价值不足以偿还负债价值是指资本收益能力的绝对低下，因此破产是其必然后果。
（2）处理财务困境的方式
企业经营现金流量不足以补偿现有债务可能反映资本流动能力的相对低下，可以通过一系列非常行动使企业免于破产，维持企业继续经营的能力。
根据不同企业的实际情况，处理财务困境主要有三种形式：①资产重组，企业通过出售部分资产、与其他企业合并、减少资本支出等方法来取得现金流，以偿还到期债务；②破产清算，法人资格消失，通过清算来结束各种债权和股权关系；③债务重组，企业与债权人就原债务合同进行谈判以确定新的债务合同，包括债务展期、债务减免和债转股等，或者通过发行新股、债券换股权等方式来实现。
在财务困境的处理方面，最主要的方法是债务重组。重组是为了使有复苏希望的企业在发生暂时支付困难时，避免进入破产清算程序。落入财务困境的企业，要恢复其继续经营的能力，必须承担一定的成本──财务困境成本。
6．请解释MM定理。[首都经济贸易大学2017研]
答：MM定理是由美国著名财务学者莫迪利亚尼和米勒共同提出的理论，MM理论指出：在一定的条件下，企业价值只取决于企业资产的获利能力，而资本结构与企业价值无关。MM定理指出企业价值最大化与股东财富最大化是一致的，使企业价值最大化的资本结构对股东最有利。MM定律可以分为无税条件下的MM定理、有税条件下的MM定理和静态权衡理论。
（1）在无税条件下的MM定理
假设：没有税收，没有交易成本，个人与公司以相同利率借贷。
①杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值，即资产价值的维持和创立与其筹资来源无关。个人可通过自制杠杆抵消公司杠杆的影响。
②股东所要求的收益率与企业负债与股东权益之比成正比。权益资本成本随着杠杆的提高而提高，因为股东承担的风险随着杠杆的提高而增加。R S＝R0＋（B/S）（R0－R B）。
（2）有税条件下的MM定理
假设：公司税前利润按t C的税率课税，没有交易成本和破产成本，个人与公司以相同利率借贷。
①由于利息可以抵税而股利只能税后支付，财务杠杆降低公司的税收支出。即负债企业价值等于无负债企业价值加上因负债而产生的税收屏蔽作用，这一税收屏蔽作用的价值等于企业负债总额与企业所得税税率的乘积。
②负债企业股东权益的资本成本为无负债企业股东权益的资本成本加上由负债引起财务风险的税后补偿。R S＝R0＋（B/S）（R0－R B）（1－t C）。
（3）MM定理的权衡理论
第十章：风险与收益：市场历史的启示 1. 因为公司的表现具有不可预见性。 2. 投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到。 3. 不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者，他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付出更高风险的代价。 4. 股票市场与赌博是不同的，它实际是个零和市场，所有人都可能赢。而且投机者带给市场更高的流动性，有利于市场效率。 5. 在80 年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应。 6. 有可能，当投资风险资产报酬非常低，而无风险资产报酬非常高，或者同时出现这两种现象时就会发生这样的情况。 7. 相同，假设两公司2 年前股票价格都为P0，则两年后G 公司股票价格为 1.1*0.9* P0，而S 公司股票价格为0.9*1.1 P0，所以两个公司两年后的股价是一样的。 8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票价格= 100(1.10)(1.10) = $121.00 而SmallTown Furniture 2年后股票价格= 100(1.25)(.95) = $118.75 9. 算数平均收益率仅仅是对所有收益率简单加总平均，它没有考虑到所有收益率组合的效果，而几何平均收益率考虑到了收益率组合的效果，所以后者比较重要。 10. 不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价没有变化，因为风险溢价是风险资产收益率与无风险资产收益率的差额，若这两者都考虑到通货膨胀的因素，其差额仍然是相互抵消的。而在考虑税收后收益率就会降低，因为税后收益会降低。 11. R = [($104 – 92) + 1.45] / $92 = .1462 or 14.62% 12. Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($104 – 92) / $92 = .1304 or 13.04% 13. R = [($81 – 92) + 1.45] / $92 = –.1038 or –10.38% Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($81 – 92) / $92 = –.1196 or –11.96% 14.
罗斯《公司理财》第9版精要版英文原书课后部分章节答案详细? 1 / 17 CH5 11，13，18，19，20 11. To find the PV of a lump sum, we use: PV = FV / (1 + r) t PV = $1,000,000 / (1.10) 80 = $488.19 13. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for r, we get: r = (FV / PV) 1 / t –1 r = ($1,260,000 / $150) 1/11 2 – 1 = .0840 or 8.40% To find the FV of the first prize, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $1,260,000(1.0840) 3 3 = $18,056,409.9 4 18. To find the FV of a lump sum, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $4,000(1.11) 4 5 = $438,120.97 FV = $4,000(1.11) 35 = $154,299.40 Better start early! 19. We need to find the FV of a lump sum. However, the money will only be invested for six years, so the number of periods is six. FV = PV(1 + r) t FV = $20,000(1.084) 6 = $32,449.33 20. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for t, we get: t = ln(FV / PV) / ln(1 + r) t = ln($75,000 / $10,000) / ln(1.11) = 19.31 So, the money must be invested for 19.31 years. However, you will not receive the money for another two years. From now, you’ll wait: 2 years + 19.31 years = 21.31 years CH6 16，24，27，42，58 16. For this problem, we simply need to find the FV of a lump sum using the equation: FV = PV(1 + r) t 2 / 1 7 It is important to note that compounding occurs semiannually. To account for this, we will divide the interest rate by two (the number of compounding periods in a year), and multiply the number of periods by two. Doing so, we get: FV = $2,100[1 + (.084/2)] 34 = $8,505.93 24. This problem requires us to find the FVA. The equation to find the FVA is: FV A = C{[(1 + r) t – 1] / r} FV A = $300[{[1 + (.10/12) ] 360 – 1} / (.10/12)] = $678,146.3 8 27. The cash flows are annual and the compounding period is quarterly, so we need to calculate the EAR to make the interest rate comparable with the timing of the cash flows. Using the equation for the EAR, we get: EAR = [1 + (APR / m)] m – 1 EAR = [1 + (.11/4)] 4 – 1 = .1146 or 11.46% And now we use the EAR to find the PV of each cash flow as a lump sum and add them together: PV = $725 / 1.1146 + $980 / 1.1146 2 + $1,360 / 1.1146 4 = $2,320.36 42. The amount of principal paid on the loan is the PV of the monthly payments you make. So, the present value of the $1,150 monthly payments is: PVA = $1,150[(1 – {1 / [1 + (.0635/12)]} 360 ) / (.0635/12)] = $184,817.42 The monthly payments of $1,150 will amount to a principal payment of $184,817.42. The amount of principal you will still owe is: $240,000 – 184,817.42 = $55,182.58 This remaining principal amount will increase at the interest rate on the loan until the end of the loan period. So the balloon payment in 30 years, which is the FV of the remaining principal will be: Balloon payment = $55,182.58[1 + (.0635/12)] 360 = $368,936.54 58. To answer this question, we should find the PV of both options, and compare them. Since we are purchasing the car, the lowest PV is the best option. The PV of the leasing is simply the PV of the lease payments, plus the $99. The interest rate we would use for the leasing option is the same as the interest rate of the loan. The PV of leasing is: PV = $9 9 + $450{1 –[1 / (1 + .07/12) 12(3) ]} / (.07/12) = $14,672.91 The PV of purchasing the car is the current price of the car minus the PV of the resale price. The PV of the resale price is : PV = $23,000 / [1 + (.07/12)] 12(3) = $18,654.82 The PV of the decision to purchase is: $32,000 – 18,654.82 = $13,345.18 3 / 17 In this case, it is cheaper to buy the car than leasing it since the PV of the purchase cash flows is lower. To find the breakeven resale price, we need to find the resale price that makes the PV of the two options the same. In other words, the PV of the decision to buy should be: $32,000 – PV of resale price = $14,672.91 PV of resale price = $17,327.09 The resale price that would make the PV of the lease versus buy decision is the FV of
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解] 第13章风险、资本成本和资本预算[视频讲解] 13.1复习笔记 运用净现值法，按无风险利率对现金流量折现，可以准确评价无风险现金流量。然而，现实中的绝大多数未来现金流是有风险的，这就要求有一种能对有风险现金流进行折现的方法。确定风险项目净现值所用的折现率可根据资本资产定价模型CAPM（或套利模型APT）来计算。如果某无负债企业要评价一个有风险项目，可以运用证券市场线SML来确定项目所要求的收益率r s，r s也称为权益资本成本。 当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率应是项目的综合资本成本，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均。 联系企业的风险贴现率与资本市场要求的收益率的原理在于如下一个简单资本预算原则：企业多余的现金，可以立即派发股利，投资者收到股利自己进行投资，也可以用于投资项目产生未来的现金流发放股利。从股东利益出发，股东会在自己投资和企业投资中选择期望收益率较高的一个。只有当项目的期望收益率大于风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。因此项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。这也说明了资本市场价格信号作用。 1．权益资本成本 从企业的角度来看，权益资本成本就是其期望收益率，若用CAPM模型，股票的期望收益率为：
其中，R F是无风险利率，是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。 要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价； ③公司的贝塔系数。 根据权益资本成本计算企业项目的贴现率需要有两个重要假设：①新项目的贝塔风险与企业风险相同；②企业无债务融资。 2．贝塔的估计 估算公司贝塔值的基本方法是利用T个观测值按照如下公式估计： 估算贝塔值可能存在以下问题：①贝塔可能随时间的推移而发生变化；②样本容量可能太小；③贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。 可以通过如下途径解决上述问题：①第1个和第2个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以解决；②根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决第3个问题；③注意同行业类似企业的平均β估计值。 根据企业自身历史数据来估算企业贝塔系数是一种常用方法，也有人认为运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔系数。有时两者计算的结果差异很大。总的来说，可以遵循下列原则：如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，用行业贝塔降低估计误差。如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有着根本性差别，则应选择企业的贝塔。 3．贝塔的确定 前面介绍的回归分析方法估算贝塔并未阐明贝塔是由哪些因素决定的。主要存在以下三个因素：收入的周期性、经营杠杆和财务杠杆。
第一章导论 1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。 2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。 3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究： 1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。 2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。 3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。 4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。缺点：公司税对股东的双重课税。 第二章会计报表与现金流量 资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款） EBIT（经营性净利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销 现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出 - 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S) 经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税 资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧 净运营资本 = 流动资产 - 流动负债 第三章财务报表分析与财务模型 1. 短期偿债能力指标（流动性指标） 流动比率 = 流动资产/流动负债（一般情况大于一） 速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债（酸性实验比率） 现金比率 = 现金/流动负债 流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号 2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标） 负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产 权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比 利息倍数 = EBIT/利息 现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息 3. 资产管理或资金周转指标 存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率 应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款 总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度 4. 盈利性指标 销售利润率 = 净利润/销售额 资产收益率ROA = 净利润/总资产 权益收益率ROE = 净利润/总权益 5. 市场价值度量指标 市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数 市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值 企业价值EV = 公司市值 + 有息负债市值 - 现金EV乘数 = EV/EBITDA 6. 杜邦恒等式 ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠） ROA = 销售利润率x总资产周转率 7. 销售百分比法 假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。是根据资金各个项目与销售收入总额的依存关系，按照计划销售额的增长情况预测需要相应追加多少资金的方法。 d = 股利支付率 = 现金股利/净利润（b + d = 1） b = 留存比率 = 留存收益增加额/净利润 T = 资本密集率 L = 权益负债比 PM = 净利润率 外部融资需要量EFN（对应不同增长率） = ?销售额 销售额 ×（资产?自发增长负债） ?PM×预计销售额×（1?d） 8. 融资政策与增长 内部增长率：在没有任何外部融资的情况下公司能实 现的最大增长率ROA×b 1?ROA×b 可持续增长率：不改变财务杠杆的情况下，仅利用内 部股权融资所..率ROE×b 1?ROE×b 即无外部股权融资且L不变 P×b×（L+1） T?P×b×（L+1） 可持续增长率取决于一下四个因素： 1. 销售利润率：其增加提高公司内部生成资金能力，提高可持续增长率。 2. 股利政策：降低股利支付率即提高留存比，增加内部股权资金，提高..。 3. 融资政策：提高权益负债比即提高财务杠杆，获得额外债务融资，提高..。 4. 总资产周转率：提高即使每单位资产带来更多销售额，同时降低新资产的需求.. 结论：若不打算出售新权益，且上述四因素不变，该
1、FV=PV*(1+R)^T，PV= FV/(1+R)^T，所以时间长度增加时，终值会 增加，现值会减少。 2、FV=PV*(1+R)^T，PV= FV/(1+R)^T，利率增加时，年金的终值会增 加，现值会减少。 3、第一种情况：PV=C*{[1-1/(1+r)^T]/r}=1000*{[1-1/(1+r)^10]/r} 第二种情况：PV=C*{[1-(1+g)^T/(1+r)^T]/(r-g)}= 1000*{[1-(1+5%)^10/(1+r)^10]/(r-5%)} 1000*{[1-1/(1+r)^10]/r}>1000*{[1-(1+5%)^10/(1+r)^10]/(r-5%)} 所以第一种情况分十次等分支付更好。 4、是，因为名义利率通常不提供相关利率。唯一的优势就是方便 计算，但是随着现在计算机设备的发展，这种优势已经不明显。 5、新生将收到更多的津贴。因为新生到偿还贷款的时间较长。 6、因为货币具有时间价值。GMAC当期获得五百美元的使用权， 如果投资得当，三十年后的收益将会高于一千美元。 7、除非出现通货紧缩，资金成本成为负值，否则GMAC有权利在 任意时候以10000美元的价格赎回该债券，都会增加投资者的持有该债券的意愿。 8、我不愿意今天支付五百美元来换取三十年后的一万美元。关键 因素：一是同类投资相比的回报率是否较高，二是投资的回报率和风险是否相匹配。回答取决于承诺偿还人，因为必须评估其三十年后存续的风险。 9、财政部的债券价格应该更高，因为财政部发行债券是以国家信
用为担保，违约风险最小，基本可视为无风险债券。 10、应该超过。因为货币具有时间价值，债券的价格会随着时间的 发展逐渐上升，最终达到一万美元。所以2010年，债券的价格 应该会更高。但是这具有很大的不确定性，因为宏观经济环境 和公司微观环境会发生变化，都有可能造成债券价格发生变化。 11、 a 1000*（1+6%）^10=1791美元 b 1000*（1+9%）^10=1967美元 c 1000*（1+6%）^20=3207美元 d 因为在按照复利计算时，不仅本金会产生利息，本金的利息 也会产生利息。 12、PV=FV/（1+r）^t=7.5/(1+8.2%)^20=1.55亿美元 13、PV=C/r=120/5.7%=2105美元 14、FV=C*e^（rT） a FV=1900*e^（12%*5）=1900*1.8221=3462美元 b FV=1900*e^（10%*3）=1900*1.3499=2565美元 c FV=1900*e^（5%*10）=1900*1.6487=3133美元 d FV=1900*e^（7%*8）=1900*1.7507=3326美元 15、有限年限支付下PV= C*{[1-1/(1+r)^T]/r} 当T=15时， PV=4300*{[1-1/(1+9%)^15]/9%}=4300*8.0607=34661美元 当T=40时， PV=4300*{[1-1/(1+9%)^40]/9%}=4300*10.7574=46257美元
Chapter 2: Accounting Statements and Cash Flow 2.1 Assets Current assets Cash $ 4,000 Accounts receivable 8,000 Total current assets $ 12,000 Fixed assets Machinery $ 34,000 Patents 82,000 Total fixed assets $116,000 Total assets $128,000 Liabilities and equity Current liabilities Accounts payable $ 6,000 Taxes payable 2,000 Total current liabilities $ 8,000 Long-term liabilities Bonds payable $7,000 Stockholders equity Common stock ($100 par) $ 88,000 Capital surplus 19,000 Retained earnings 6,000 Total stockholders equity $113,000 Total liabilities and equity $128,000 2.2 One year ago Today Long-term debt $50,000,000 $50,000,000 Preferred stock 30,000,000 30,000,000 Common stock 100,000,000 110,000,000 Retained earnings 20,000,000 22,000,000 Total $200,000,000 $212,000,000 2.3 Income Statement $500,000 Less: Cost of goods sold $200,000 Administrative expenses 100,000 300,000 Earnings before interest and taxes $200,000 Less: Interest expense 50,000 Earnings before Taxes $150,000 Taxes 51,000 Net income $99,000
Chapter 20 Issuing Securities to the Public Multiple Choice Questions 1. An equity issue sold directly to the public is called: A. a rights offer. B. a general cash offer. C. a restricted placement. D. a fully funded sales. E. a standard call issue. 2. An equity issue sold to the firm's existing stockholders is called: A. a rights offer. B. a general cash offer. C. a private placement. D. an underpriced issue. E. an investment banker's issue. 3. Management's first step in any issue of securities to the public is: A. to file a registration form with the SEC. B. to distribute copies of the preliminary prospectus. C. to distribute copies of the final prospectus. D. to obtain approval from the board of directors. E. to prepare the tombstone advertisement. 4. A rights offering is: A. the issuing of options on shares to the general public to acquire stock. B. the issuing of an option directly to the existing shareholders to acquire stock. C. the issuing of proxies which are used by shareholders to exercise their voting rights. D. strictly a public market claim on the company which can be traded on an exchange. E. the awarding of special perquisites to management.
第一章 1.在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。 2.非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。 3.这句话是不正确的。管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。 4.有两种结论。一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。请问公司应该怎么做呢?” 5.财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。 6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。 7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。较少的私人投资者能减少不同的企业目标。高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。此外,机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制。 8.大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代理问题，形成更有效率的公司控制权市场。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者的利益，代理问题可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。 （3）就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的。这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是
第六章：投资决策 1.机会成本是指进行一项投资时放弃另一项投资所承担的成本。选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的成本。 2. （1）新的投资项目所来的公司其他产品的销售下滑属于副效应中的侵蚀效应，应被归为增量现金流。 （2）投入建造的机器和厂房属于新生产线的成本，应被归为增量现金流。（3）过去3 年发生的和新项目相关的研发费用属于沉没成本，不应被归为增量现金流。 （4）尽管折旧不是现金支出，对现金流量产生直接影响，但它会减少公司的净收入，并且减低公司的税收，因此应被归为增量现金流。 （5）公司发不发放股利与投不投资某一项目的决定无关，因此不应被归为增量现金流。 （6）厂房和机器设备的销售收入是一笔现金流入，因此应被归为增量现金流。（7）需要支付的员工薪水与医疗保险费用应被包括在项目成本里，因此应被归为增量现金流。 3. 第一项因为会产生机会成本，所以会产生增量现金流；第二项因为会产生副效应中的侵蚀效应，所以会会产生增量现金流；第三项属于沉没成本，不会 产生增量现金流。 4. 为了避免税收，公司可能会选择MACRS，因为该折旧法在早期有更大的折旧额，这样可以减免赋税，并且没有任何现金流方面的影响。但需要注意的是直线折旧法与MACRS 的选择只是时间价值的问题，两者的折旧是相等的，只是时间不同。 5. 这只是一个简单的假设。因为流动负债可以全部付清，流动资产却不可能全部以现金支付，存货也不可能全部售完。 6. 这个说法是可以接受的。因为某一个项目可以用权益来融资，另一个项目可以用债务来融资，而公司的总资本结构不会发生变化。根据MM 定理，融资成本与项目的增量现金流量分析无关。 7. ECA 方法在分析具有不同生命周期的互斥项目的情况下比较适应，这是因为ECA 方法可以使得互斥项目具有相同的生命周期，这样就可以进行比较。ECA 方法在假设项目现金流相同这一点与现实生活不符，它忽略了通货膨胀率以及不断变更的经济环境。 8. 折旧是非付现费用，但它可以在收入项目中减免赋税，这样折旧将使得实际现金流出的赋税减少一定额度，并以此影响项目现金流，因此，折旧减免赋税的效应应该被归为总的增量税后现金流。 9. 应考虑两个方面：第一个是侵蚀效应，新书是否会使得现有的教材销售额下降？第二个是竞争，是否其他出版商会进入市场并出版类似书籍？如果是的话，侵蚀效应将会降低。出版商的主要需要考虑出版新书带来的协同效应是否大于侵蚀效应，如果大于，则应该出版新书，反之，则放弃。 10. 当然应该考虑，是否会对保时捷的品牌效应产生破坏是公司应该考虑到的。如果品牌效应被破坏，汽车销量将受到一定影响。 11. 保时捷可能有更低的边际成本或是好的市场营销。当然，也有可能是一个决策失误。 12. 保时捷将会意识到随着越来越多产品投入市场，竞争越来越激烈，过高的利润会减少。
罗斯公司理财（财务管理）公式大合集 1、单利：I=P*i*n 2、单利终值：F=P（1+i*n） 3、单利现值：P=F/（1+i*n） 4、复利终值：F=P（1+i）^n或：P（F/P，i，n） 5、复利现值：P=F/（1+i）^n或：F（P/F，i，n） 6、普通年金终值：F=A{（1+i）^n-1]/i或：A（F/A，i，n） 7、年偿债基金：A=F*i/[（1+i）^n-1]或：F（A/F，i，n） 8、普通年金现值：P=A{[1-（1+i）^-n]/i}或：A（P/A，i，n） 9、年资本回收额：A=P{i/[1-（1+i）^-n]}或：P（A/P，i，n） 10、即付年金的终值：F=A{（1+i）^（n+1）-1]/i或：A[（F/A，i，n+1）-1] 11、即付年金的现值：P=A{[1-（1+i）^-（n+1）]/i+1}或：A[（P/A，i，n-1）+1] 12、递延年金现值： 第一种方法：P=A{[1-（1+i）^-n]/i-[1-（1+i）^-s]/i} 或：A[（P/A，i，n）-（P/A，i，s）] 第二种方法：P=A{[1-（1+i）^-（n-s）]/i*[（1+i）^-s]} 或：A[（P/A，i，n-s）*（P/F，i，s）] 13、永续年金现值：P=A/i 14、折现率： i=[（F/p）^1/n]-1（一次收付款项） i=A/P（永续年金） 普通年金折现率先计算年金现值系数或年金终值系数再查有关的系数表求i，不能直接求得的通过内插法计算。 15、名义利率与实际利率的换算：i=（1+r/m）^m-1 式中：r为名义利率；m为年复利次数 16、期望投资报酬率=资金时间价值（或无风险报酬率）+风险报酬率 17、期望值：（P43） 18、方差：（P44）
reported in the financing activity section of the accounting statement of cash flows. When Tyco received payments from customers, the cash inflows were reported as operating cash flows. Another method used by Tyco was to have acquired companies prepay operating expenses. In other words, the company acquired by Tyco would pay vendors for items not yet received. In one case, the payments totaled more than $50 million. When the acquired company was consolidated with Tyco, the prepayments reduced Tyco’s cash outflows, thus increasing the operating cash flows. Dynegy, the energy giant, was accused of engaging in a number of complex “round-trip trades.” The round-trip trades essentially involved the sale of natural resources to a counterparty, with the repurchase of the resources from the same party at the same price. In essence, Dynegy would sell an asset for $100, and immediately repurchase it from the buyer for $100. The problem arose with the treatment of the cash flows from the sale. Dynegy treated the cash from the sale of the asset as an operating cash flow, but classified the repurchase as an investing cash outflow. The total cash flows of the contracts traded by Dynegy in these round-trip trades totaled $300 million. Adelphia Communications was another company that apparently manipulated cash flows. In Adelphia’s case, the company capitalized the labor required to install cable. In other words, the company classified this labor expense as a fixed asset. While this practice is fairly common in the telecommunications industry, Adelphia capitalized a higher percentage of labor than is common. The effect of this classification was that the labor was treated as an investment cash flow, which increased the operating cash flow. In each of these examples, the companies were trying to boost operating cash flows by shifting cash flows to a different heading. The important thing to notice is that these movements don’t affect the total cash flow of the firm, which is why we recommend focusing on this number, not just operating cash flow. Summary and Conclusions Besides introducing you to corporate accounting, the purpose of this chapter has been to teach you how to determine cash flow from the accounting statements of a typical company. 1. Cash flow is generated by the firm and paid to creditors and shareholders. It can be classified as: 1. Cash flow from operations. 2. Cash flow from changes in fixed assets. 3. Cash flow from changes in working capital. 2. Calculations of cash flow are not difficult, but they require care and particular attention to detail in properly accounting for noncash expenses such as depreciation and deferred taxes. It is especially important that you do not confuse cash flow with changes in net working capital and net income. Concept Questions 1. Liquidity True or false: All assets are liquid at some price. Explain. 2. Accounting and Cash Flows Why might the revenue and cost figures shown on a standard income statement not represent the actual cash inflows and outflows that occurred during a period? 3. Accounting Statement of Cash Flows Looking at the accounting statement of cash flows, what does the bottom line number mean? How useful is this number for analyzing a company? 4. Cash Flows How do financial cash flows and the accounting statement of cash flows differ? Which is more useful for analyzing a company? 5. Book Values versus Market Values Under standard accounting rules, it is possible for a
CH5 11，13，18，19，20 11.To find the PV of a lump sum, we use: PV = FV / (1 + r)t PV = $1,000,000 / (1.10)80 = $488.19 13.To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r)t Solving for r, we get: r = (FV / PV)1 / t– 1 r = ($1,260,000 / $150)1/112– 1 = .0840 or 8.40% To find the FV of the first prize, we use: FV = PV(1 + r)t FV = $1,260,000(1.0840)33 = $18,056,409.94 18.To find the FV of a lump sum, we use: FV = PV(1 + r)t FV = $4,000(1.11)45 = $438,120.97 FV = $4,000(1.11)35 = $154,299.40 Better start early! 19. We need to find the FV of a lump sum. However, the money will only be invested for six years, so the number of periods is six. FV = PV(1 + r)t FV = $20,000(1.084)6 = $32,449.33 20.To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r)t Solving for t, we get: t = ln(FV / PV) / ln(1 + r) t = ln($75,000 / $10,000) / ln(1.11) = 19.31 So, the money must be invested for 19.31 years. However, you will not receive the money for another two years. From now, you’ll wait: 2 years + 19.31 years = 21.31 years CH6 16，24，27，42，58 16.For this problem, we simply need to find the FV of a lump sum using the equation: FV = PV(1 + r)t It is important to note that compounding occurs semiannually. To account for this, we will divide the interest rate by two (the number of compounding periods in a year), and multiply the number of periods by two. Doing so, we get: FV = $2,100[1 + (.084/2)]34 = $8,505.93 24.This problem requires us to find the FVA. The equation to find the FVA is: FVA = C{[(1 + r)t– 1] / r} FVA = $300[{[1 + (.10/12) ]360 – 1} / (.10/12)] = $678,146.38 27.The cash flows are annual and the compounding period is quarterly, so we need to calculate the EAR to make the interest rate comparable with the timing of the cash flows. Using the equation for the EAR, we get: