第六章：资本结构决策习题
一、单项选择题
1、经营杠杆给企业带来的风险是指（）
A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险
C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险
D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险
2、财务杠杆说明（）
A、增加息税前利润对每股利润的影响
B、企业经营风险的大小
C、销售收入的增加对每股利润的影响
D、可通过扩大销售影响息税前利润
3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（）
A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一
B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系
C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例
D、资金结构在企业建立后一成不变
4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得
税率33%。则该普通股成本率为（）
A、14.74%
B、9.87%
C、20.47%
D、
14.87%
5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（）
A、成本总额
B、筹资总额
C、资金结构
D、息税前利润
7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（）
A、经营杠杆系数越小，经营风险越大
B、经营杠杆系数越大，经营风险越小
C、经营杠杆系数越小，经营风险越小
D、经营杠杆系数越大，经营风险越大
9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（）
Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润
10、资本成本很高且财务风险很低的是（）
Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票
Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款
11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券
1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）
Ａ、0.069 Ｂ、0.096 Ｃ、0.785 Ｄ、0.768
12、普通股价格10.50元，筹集费用每股0.50
元，第一年支付股利1.50元，股利增长率5％，则该
普通股成本最接近于（）。
Ａ、10.5％Ｂ、15％Ｃ、19％
Ｄ、20％
13、某公司拟发行优先股100万元，每股利率10％，预计筹集费用为2万元，该优先股的资本成本
为（）。
Ａ、O.120 Ｂ、0.102 Ｃ、0.230 Ｄ、0.205
14、在下列长期负债融资方式中，资本成本最高的
是（）
Ａ、普通股成本Ｂ、债券成本Ｃ、优先
股成本Ｄ、长期借款成本
15、（）筹集方式的资本成本高，而财务风险一
般。
Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借
款Ｄ、融资租赁
16、财务杠杆的作用程度，通常用（）来衡量。
Ａ、财务风险Ｂ、财务杠杆系数Ｃ、
资本成本Ｄ、资本结构
17、某公司全部资本为10万元，负债比率为10％，
借款利率为10％，息税前利润为30万元，则财务杠
杆系数接近（）。
Ａ、0.8 Ｂ、1.2 Ｃ、1.0 Ｄ、3.1
19、如果某个项目的投资收益率与该方案的资本
成本率之差为负数时，则表明该筹集方案在经济上
（）。
Ａ、有利Ｂ、不利Ｃ、不确定
20、企业资本结构最佳时，应该（）。
Ａ、资本成本最低Ｂ、财务风险最大
Ｃ、营业杠杆系数最大Ｄ、债务资本最大
三、判断题
1、资本成本是用相对数表示，即用资费用加上
筹集费用之和除以筹集额的商。（）
2、一般而言，债券成本要高于长期借款成本。（）
4、边际资金成本是实现目标资本结构的资本成本。（）
5、营业杠杆影响税息前利润，财务杠杆影响税息后利润。（）
6、营业杠杆和财务杠杆的相互影响程度，可用复合杠杆系数来衡量。（）
7、由于财务杠杆的作用，当税息前的利润下将时，普通股每股收益会下将的更快。（）
8、如果企业负债筹集为零，则财务杠杆系数为１。（）
9、当财务杠杆系数为１，营业杠杆系数为１时，则复合杠杆系数应为２。（）
10、利用商业信用筹集肯定没有资金成本。（）
12、边际资本成本是加权平均资本成本的一种形式。（）
13、在一定的销售额和固定成本总额的范围内，销售额越多，营业杠杆系数越大。（）
14、综合资金成本率最低的筹集方案，经济上最有利，因而是企业唯一可选的筹集（）
15、融资决策的关键问题是确定资本结构，至于融资总量则主要取决于投资需要。（）
17、当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数
趋于零。（）
18、最优资金结构是使企业筹资能力最强，财务风险最小的资金结构（）
19、在任何情况下企业固定成本越高，则经营杠杆系数越大，经营风险越高（）
20、由于不需要定期支付利息，所以优先股成本一般要低于债券成本（）
22、企业进行筹资和投资决策时，需计算的企业综合资金成本为各种资金成本之和。（）
23、当经营杠杆系数和杠杆系数均为1.5时，总杠杆系数为3（）
24、当预计息税前利润大于每股利润无差异点利润时，采取负债融资对企业有利，这样可降低资金成本（）
四、计算题
１、?某公司长期借款100万元，年利率为10％，借款期限为３年，?每年付息一次，到期一次还本。该公司适用的所得税税率为33％。要求：计算长期借款的成本。
２、?某公司平价发行一批债券，总面额为100万元，该债券利率为10％，筹集费用率为5％，该公司适用的所得税率为33％，要求：计算该批债券的成
本。
３、某公司发行优先股100万元，筹集费用率为2％，每年向优先股股东支付10％的固定股利。要求：计算优先股成本。
４、某公司普通股的现行市价每股为30元，第一年支付的股利崐为每股2元预计每年股利增长率为10％。要求：计算普通股成本。
５、某公司长期投资账面价值100万元，其中债券30万元，优先股10万元普通股40万元，?留用利润20万元，各种资本的成本分别为5％、8％、12％、10％。要求：计算该公司的加权平均成本。
６、某公司年销售额280万元，息税前利润80万元，固定成本为32万元，变动成本率为60％，全部资本200万元，负债比率为45％，负债利率12％，分别计算该企业的营业杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。
７、某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本20%（年利息20万元），普通股权益资本80%（发行普通股10万股，每股面值80元）。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择：（1）全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元。
（2）全部筹集长期债务：利率为10%，利息为40万元。
企业追加筹资后，预计息税前利润160万元，所得税率33%。
要求：计算每股盈余的无差别点及无差别点的每股盈余额，并作简要说明。
9、某公司本年度只一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40%，债务筹资的利息为40万元，单位变动成本100元，销售数量为10000台。
要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。
第六章资本结构决策计算题答案
一、单选题
1、C
2、A
3、A
4、C
5、D
6、C
7、D
8、C
9、C10、B11、A12、D13、B14、A15、D16、B17、C18、A19、B20、A
二、多选题
1、ABCD
2、ABCD
3、BE
4、AB
5、AB
6、ABD
7、ACD
8、BC
9、ABC10、ABCD11、ABC
12、BD13、CD14、AD15、ABD16、ABCD17、BCD
三、判断题
1、×
2、∨
3、∨
4、∨
5、∨
6、∨
7、∨
8、∨
9、×10、×11、×12、∨13、×14、×
15、∨16、∨17、×18、×19、×20、×21、×22、×23、×24、∨
四、计算题
1、10%*（1-33%）=6.7%
2、10%*（1-33%）/(1-5%)=7.05%
3、10%/（1-2%）=10.2%
4、2/30+10%=16.67%
5、5%*30%+8%*10%+12%*40%+10%*20%=16.3%
6、DOL=280×（1-60%）/80=1.4;
DFL=80/(80-200×45％×12％)=1.16;
DTL=1.4*1.16=1.62
7、答案(1)(EBIT-20)*(1-33%)/（10+5）=(EBIT-20-40)*(1-33%)/10
无差别点的息税前利润EBIT=140万元
无差别点的每股盈余EPS=（140-20-40）*（1-33%）/10=5.36元（用140万元的EBIT代入上述等式中的任何一个，结果应该是相等的）
(2)企业息税前利润为140万元,发行普通股和公司债券所带来的普通股每股盈余相等.目前企业预计的息税前利润为160万元,利用债务筹资可带来税负抵免的好处,公司应选择方案（2）.
9、答案：计算固定成本：
100/P=40%
单价P=250元
固定成本（a）=（250-100）*10000-900000=60万元
边际贡献=息税前利润+固定成本=90+60=150
经营杠杆系数=150/90=1.67
财务杠杆系数=90/(90-40)=1.8
案例分析：清华同方的资本结构与筹资方式选择案例 背景资料：清华同方股份有限公司(股票代码600100, 以下简称“清华同方”)是经国家体改委、国家教委批准, 由北京清华大学企业集团作为主要发起人, 以社会募集方式设立的股份有限公司, 公司股票于1997年6月27日正式在上海证券交易所挂牌交易。公司主要经营范围是: 计算机及周边设备的生产、销售、技术服务和维修；互联网信息服务业务；医疗器械的生产等。 自发行上市以来, 清华同方连续三年保持收入年平均增长100%, 净利润年平均增长50%左右的高增长业绩, 如表1所示, 在沪深千余家上市公司中表现突出,1998及1999年度上市公司50强评选中, 位列3和4位。 表1 清华同方上市以来经营业绩增长及股本扩张情况 资本结构状况 清华同方的各项财务指标显示, 其资本结构的安全性很强，如表2所示。 表2 清华同方资本结构指标 注: 由于表1-2中指标是根据合并报表计算所得, 股东权益中不包括少数股东权益, 所以股东权益比率与资产负债比率之和并不等于整数1。 清华同方的资产负债率从1998年末期以来呈现出一个下降的趋势, 到2001 年中期已经
下降到33.71%, 相对于上市公司平均约50%的资产负债率, 显示了较强的资产安全性。股东权益 (不含资本公积和盈余公积) 比率一直保持在40% 多, 即使是最低的2000年中期也在40%以上, 在1999年末期更是达到了51.31%。 另外, 在比较低的资产负债率的前提下, 清华同方的长期负债在负债总额中占的比例也不大, 基本上是流动负债, 如表1- 3所示。 表3 负债结构 增发情况 2000年12月, 清华同方公告增发新股, 发行2000万A股，股票面值1.00元/ 股。发行对象是清华同方股权登记日收市后登记在册的社会公众投资者(老股东)和机构投资者(国家法律、法规禁止者除外)。该次增发募集的资金主要用于投资建设和实施包括网络平台在内的网络及其相关技术产业化项目, 从而推动公司在实践中发展成为网络平台运营与管理服务的供应商、网络系统产品与技术服务的供应商、电子商务全面解决方案的供应商, 实现公司经营战略的提升。 此次增发股份于2000年12月27日(向一般法人投资者发行的可流通股份345 万股于2001年3月27日)上市流通, 上市之后很快就跌破了发行价46元/股。并且, 在上市流通之后到2001年7月爆发的国有股减持危机之前, 也没有回涨到发行价位。从2001 年1月到6月一直处于一个下跌趋势当中。7月以后随着股票市场走势整体转弱, 清华同方的股价何时能够达到分析预计中的77元也很难让人看到希望。 2001年6月最后一个星期的收盘价的平均值为26.93元, 中期报告中每股净资产为4.58 元,市净率只有5.88倍。 要求：根据资本结构相关理论和我国资本市场的实际情况，分析清华同方在具有良好的发展前景、经营业绩和投资项目, 而且资产负债率也很低（2000年中期只有40.41%）的时候, 为什么没有依靠内部积累, 没有大规模举债, 也没有发行可以有抵税作用的债券, 而是选择了不断扩充股本的筹资方式呢?
第六章：资本结构决策习题 一、单项选择题 1、经营杠杆给企业带来的风险是指（） A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险 C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险 D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险 2、财务杠杆说明（） A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小 C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润 3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（） A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一 B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系 C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例 D、资金结构在企业建立后一成不变 4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。则该普通股成本率为（） A、14.74% B、9.87% C、20.47% D、14.87% 5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（） A、成本总额 B、筹资总额 C、资金结构 D、息税前利润 6、某公司负债和权益筹资额的比例为2：5，综合资金成本率为12%，若资金成本和资金结构不变，当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点（） A、1200万 B、200万 C、350万 D、100万 7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（） A、经营杠杆系数越小，经营风险越大 B、经营杠杆系数越大，经营风险越小 C、经营杠杆系数越小，经营风险越小 D、经营杠杆系数越大，经营风险越大 8、如果企业资金结构中负债额为0，则该企业的税前资金利润率的变动风险主要来源于（） A、负债利率变动 B、资金利率变动 C、产权资本成本率变动 D、税率变动 9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（） Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润 10、资本成本很高且财务风险很低的是（） Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票Ｃ、发行债券 Ｄ、长期借款Ｅ、融资租赁 11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）
9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ 第6章 资本结构决策 一、简答题 1、 MM 资本结构理论的基本观点有哪些？ 2、简述资本结构的种类。 3、企业资本结构决策的影响因素有哪些？如何影响？ 4、确定普通股成本的方法有哪些？ 5、什么是加权平均资本成本？各种资本的权数有哪些确定方法？各有何优缺点？ 6、资本成本对企业财务管理的有何作用？ 7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准 上的异同之处。 二、单项选择题 1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（ ）。 A. 发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.保留盈余资本成本 2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（ ）。 A. 恒大于 1 B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动 D. 与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（ ）。 A. 提高债务比例导致的所得税降低 B. 利用现金折扣获取的利益 C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D. 降低债务比例所节约的利息费用 4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为 3/5，债务税前资本成本为 12％。目前市场上的 无风险报酬率为 5％，市场上所有股票的平均收益率为 10％，公司股票的 β系数为 1.2，所得 税税率为 25％，则加权平均资本成本为（ ）。 7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（ ）。 A ．长期借款 B ．债券 C ．普通股 D ．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时， 当预计销售额高于无差别点时， 采用（ ）筹 A. 10.25% C.11% 5、假定某企业的资产负债率为 A ．只存在经营风险 C ．财务风险大于经营风险 6．财务杠杆影响企业的（ ）。 B. 9% D.10% 45%，据此可以断定该企业 （ ）。 B ．经营风险大于财务风险 D ．同时存在经营风险和财务风险 B. 税后利润
第6章资本结构决策 一、简答题 1、MM 资本结构理论的基本观点有哪些 2、简述资本结构的种类。 3、企业资本结构决策的影响因素有哪些如何影响 4、确定普通股成本的方法有哪些 5、什么是加权平均资本成本各种资本的权数有哪些确定方法各有何优缺点 6、资本成本对企业财务管理的有何作用 7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准上的异同之处。 二、单项选择题 1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（）。 A.发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.保留盈余资本成本 2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。 A.恒大于1 B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动 D.与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（）。 A. 提高债务比例导致的所得税降低 B. 利用现金折扣获取的利益 C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D. 降低债务比例所节约的利息费用 4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。 A.10.25% % % % 5、假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（）。 A．只存在经营风险B．经营风险大于财务风险 C．财务风险大于经营风险D．同时存在经营风险和财务风险 6．财务杠杆影响企业的（）。 A.税前利润 B.税后利润 C.息前税前利润 D.财务费用 7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（）。 A．长期借款B．债券 C．普通股D．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（）筹资更有利。A．普通股B．优先股 C．留存收益D．长期借款 9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。
第六章资本结构决策 一、判断题 1、一般而言，一个投资项目，只有当其投资报酬率低于其资本成本率时，在经济上才是合理的；否则该项目将无利可图，甚至会发生亏损。 2、某种资本的用资费用高，其成本率就高；反之，用资费用低，其成本率就低。 3、根据企业所得税法的规定，企业债务的利息不容许从税前利润中扣除。 4、根据企业所得税法的规定，公司以税后利润向股东分派股利，故股权资本成本没有抵税利益。 5、一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在，债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。 6、F公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.3元，预计年股利为每股0.8元，则其资本成本率约为14.04%。 7、当资本结构不变时，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越低。 8、在一定的产销范围内，固定成本总额相对保持不变。如果产销规模超出了一定限度，固定成本总额也会发生一定的变动。 9、资本成本比较法一般适用于资本规模较大，资本结构较为复杂的非股份制企业。 10、公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，通常用于资本规模较大的上市公司。 11、每股收益分析法的决策目标是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化。 二、选择题 1、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应应属于（）。 A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.联合杠杆效应 D.风险杠杆效应 2、下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（）。 A.息税前利润 B.营业利润 C.净利润 D.利润总额 3、下列资金结构调整的方法中属于减量调整的是（）。 A.债转股 B.发行新债 C.提前归还借款 D.增发新股偿还债务 4、假如某企业的股权资本与债务资本的比例为60:40，据此可断定该企业（）。 A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险
MM理论下的资本结构案例分析 什么是资本结构理论？资本结构理论有何意义？在日常的企业经营中有何作用？这是很多人都非常关心的问题。这里我们附案例简要说明一下。 一、概念解析： 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。 二、案例详情： 贝贝2011年经营一家公司，有负债，随着经营状况的良性发展，在商业环境没有变化的情况下至2013年，她现金充裕，但公司股票核算起来却略低于之前有负债的情况，原因何在？ （一）假设分析： 因为贝贝所处的商业环境未变，所以我们可以假设资本市场是完善的，信息是充分而完善的，其假设基本符合资本结构理论中的MM理论，按照案例中贝贝所遭遇的情况，我们可以大胆假设其原因可能在于财务杠杆作用失衡，总资产利润率小于借款利率而导致的后果。 假设一：贝贝在2011年投资和借款各60万的情况下进行企业经营，当时总资产利润率为10%，利率为5%，那么其最终获利为： 总获利=60*10%+50*（60%-5%） 从上面的是指中我们可以看出，借款越多（即加号后的60）其收益就越多。假设二：贝贝在2013年的投资和借款依然各60万的情况下进行企业经营，当时的总资产利润率为5%，而利率为10%，那么其最终获利为： 总获利=60*5%+60*（5%-10%） 分析上面的数据我们可以看出，借款越多（即加号后的60）其收益将越少。 从以上的两种假设中我们可以看出，在同样的情况下贝贝2011年虽然举债经营，但是由于总资产利润率大于利率所以出于盈利状态较好，而到了2013年因为财务杠杆出现问题，总资产利润率小于利率，进而造成了即使不负责，依然
第六章资本结构决策 一、单项选择题 1．可以作为比较各种筹资方式优劣的尺度的成本是( ) A．个别资本成本 B．边际资本成本 C．综合资本成本 D．资本总成本 2．可以作为资本结构决策基本依据的成本是( ) A．个别资本成本 B．综合资本成本 C．边际资本成本 D．资本总成本 3．可以作为比较选择追加筹资方案重要依据的成本是（） A．个别资本成本 B．综合资本成本 C.边际资本成本 D．资本总成本 4．下列筹资方式中，资本成本最低的是( ) A.发行股票 B．发行债券 C．长期借款 D．留用利润 5．下列筹资方式中，资本成本最高的是( ) A．发行普通股 B．发行债券 C．发行优先股 D．长期借款 6．普通股价格10．50元，筹资费用每股0．50元，第一年支付股利1．50元，股利增长率5%。则该普通股的成本最接近于（） A．10．596 B．15％ C．1996 D．20％ 7．企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用称为 ( )。 A．财务杠杆 B．总杠杆 C．联合杠杆 D．营运杠杆 8．企业在制定资本结构决策时对债权筹资的利用称为 ( )。 A．营业杠杆 B．总杠杆 C．联合杠杆 D．融资杠杆 9．息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数，表示的是( )。 A．边际资本成本 B．财务杠杆系数C．营业杠杆系数 D．联合杠杆系数倍数10．普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数表示的是( )。 A．营业杠杆系数 B，财务杠杆系数C．联合杠杆系数 D．边际资本成本 11．当营业杠杆系数和财务杠杆系数都是1.5时，则联合杠杆系数应为( )。 A．3 B．2.25 C．1.5 D．1 12．要使资本结构达到最佳，应使( )达到最低。 A．综合资本成本率 B．边际资本成本率 C．债务资本成本率 D．自有资本成本率 13.下列关于综合资金成本的说法不正确的是（）。 A.包括加权平均资金成本和边际资金成本 B.边际资金成本采用加权平均法计算，其权数为账面价值权数 C.当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标 D.边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本 14.已知企业目标资本结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0～10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。 A.5000 B.20000 C.50000 D.200000 15.在实务中，计算加权平均资金成本时通常采用的权数为（）。 A.目标价值权数 B.市场价值权数 C.账面价值权数 D.评估价值权数 16.A企业负债资金的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。债务的税前资金成本为15%，股票的β为1.41，企业所得税税率为34%，市场风险溢酬9.2%，国债的利率为11%。则加权平均资金成本为（）。 A. 23.97% B. 9.9% C. 18.34% D. 18.67% 17.某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资金成本，为此需要计算个别资金占全部
第六章资本结构决策习题及答案 一、单项选择题 1、经营杠杆给企业带来的风险是指（） A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险 C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险 D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险 2、财务杠杆说明（） A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小 C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润 3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（） A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一 B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系 C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例 D、资金结构在企业建立后一成不变 4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。则该普通股成本率为（） A、
14、74% B、9、87% C、 20、47% D、 14、87% 5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（） A、成本总额 B、筹资总额 C、资金结构 D、息税前利润 7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（） A、经营杠杆系数越小，经营风险越大 B、经营杠杆系数越大，经营风险越小 C、经营杠杆系数越小，经营风险越小 D、经营杠杆系数越大，经营风险越大 9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（）Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润 10、资本成本很高且财务风险很低的是（）Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款
11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）Ａ、0、069 Ｂ、0、096 Ｃ、0、785 Ｄ、0、768 12、普通股价格 10、50元，筹集费用每股0、50元，第一年支付股利 1、50元，股利增长率5％，则该普通股成本最接近于 （）。 Ａ、 10、5％Ｂ、15％Ｃ、19％Ｄ、20％ 13、某公司拟发行优先股100万元，每股利率10％，预计筹集费用为2万元，该优先股的资本成本为（）。 Ａ、O、120 Ｂ、0、102 Ｃ、0、230 Ｄ、0、205 14、在下列长期负债融资方式中，资本成本最高的是（）Ａ、普通股成本Ｂ、债券成本Ｃ、优先股成本Ｄ、长期借款成本 15、（）筹集方式的资本成本高，而财务风险一般。 Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、融资租赁 16、财务杠杆的作用程度，通常用（）来衡量。 Ａ、财务风险Ｂ、财务杠杆系数Ｃ、资本成本Ｄ、资本结构 17、某公司全部资本为10万元，负债比率为10％，借款利率为10％，息税前利润为30万元，则财务杠杆系数接近（）。
第六章筹资决策 一、填空题 1. 综合资本成本是由_________和_________两个因素决定的。 2. 营业杠杆系数是_________与_________之商。 3. 影响财务风险的因素主要有_________的变化、_________的变动、_________的变化、_________的变化。 4. 所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期使其_________最低，同时_________最大的资本结构。 5. 每股利润分析法是利用_________来进行资本结构决策的方法。 二、单选题 1. 企业财务风险的承担者应是C A．优先股股东B．债权人C．普通股股东D．企业经理人 2. 如果企业存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则A A．息税前利润变动率一定大于销售量变动率 B．息税前利润变动率一定小于销售量变动率 C．边际贡献变动率一定大于销售量变动率 D．边际贡献变动率一定小于销售量变动率 3. 经营杠杆产生的原因是企业存在A A．固定营业成本B．销售费用C．财务费用D．管理费用 4. 与经营杠杆系数同方向变化的是B A．产品价格B．单位变动成本C．销售量D．企业的利息费用 5. 如果经营杠杆系数为2，综合杠杆系数为1.5，息税前利润变动率为20%，则普通能够股每股收益变动率为C A．40% B．30% C．15% D．26.67 6. 用来衡量销售量变动对每股收益变动的影响程度的指标是指C A．经营杠杆系数B．财务杠杆系数C．综合杠杆系数D．筹资杠杆系数 7. 债券成本一般要低于普通股成本,这主要是因为C A．债券的发行量小B．债券的利息固定 C．且债息具有抵税效应D．债券的筹资费用少 8. 更适合于企业筹措新资金的加权平均资本成本是按_________计算的C A．账面价值B．市场价值C．目标价值D．清算价值 12. 如果企业的股东或经理人员不愿承担风险，则股东或管理人员可能尽量采用的增资方式是C A．发行债券B．融资租赁C．发行股票D．向银行借款 14. 某公司股票目前发放的股利为每股2.5元,股利按10%的比例固定增长。据此计算的普通股资本成本为18%,则该股票目前的市价为( )A A．34.375B．31.25 C．30.45 D．35.5 15. 对于固定资产所占比重较大的企业可以多安排B A．债务资本B．股权资本C．债券筹资D．银行存款 16. 如果预计企业的收益率高于借款的利率，则应A
【教材例题】某企业目前已有1 000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择： 方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资； 方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资； 方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。 假设企业预期的息前税前利润为210万元，企业所得税税率为25%。 要求：在预期的息税前利润水平下进行融资方案的选择。 第一种方法： 表三种筹资方案每股收益（EPS）比较单位：元 项目 方案一 （债券） 方案二 （优先股） 方案三 （普通股） EBIT 2 100 000 2 100 000 2 100 000 利息支出500 000 税前收益 1 600 000 2 100 000 2 100 000 所得税（25%）400 000525 000525 000 税后收益 1 200 000 1 575 000 1 575 000 优先股股利600 000 普通股收益 1 200 000975 000 1 575 000 普通股股数（N）100万股100万股150万股 EPS（每股收益） 1.20.975 1.05 结论：选择EPS（每股收益）最大的方案一（债券）。 第二种方法： 方案一与方案三，即长期债务与普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3： 解方程，得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为150(万元)。 【手写板】 （大股×大息-小股×小息）/（大股-小股）——适用于没有优先股的情况 （150×50-100×0）/（150-100）=150 方案二与方案三，即优先股与普通股筹资的每股收益无差别点，EPS2=EPS3： 解方程，得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为240(万元)。 方案一与方案二，即长期债务与优先股筹资的每股收益无差别点，EPS1=EPS2： 结论：方案一与方案二是平行的，不会产生每股收益无差别点，并且债务融资在任何同一预期条件下均比发行优先股能提供更高的每股收益。 推导过程：
《财务决策》厦门大学MBA**班第**小组 指导老师：***教授 2013年11月8日
重庆百货总部大楼地处重庆最繁荣的城区渝中区的中心地带，始创于1950年5月1日，是该市诞生的第一家国营百货商店，是全国百家最大零售商店和全国百家最佳效益商店之一。1992年，经重庆市经济体制改革委员会批准，以重庆百货大楼为独家发起人，通过 定向募集的方式成立重庆百货股份有限公司。股权结构如下： 1996年7月2日，公司内部职工股和部分法人股3000万股A股在上交所上市交易。改制为股份有限公司后，重庆百货迅速扩张，兼并了数家企业、新开张多家百货商店、投资成立多家公司，经营规模逐年扩大。 1997年，重庆百货按1996年度股东大会决议实行10送7股，使公司总股本增加到 20400万股。2000年，原第一大股东（国家股股东）重庆华贸将部分股权转让到重庆国投控 股的重庆路桥股份有限公司，重庆国投加上原来持有的股份，成为第一大股东（法人股股东）。 2000年的股本结构如下： 从1996-2000年间，重庆百货的长期借款和长期债券实际上都是零，公司执行一种零负债的筹资政策。另外，重庆百货是为数不多的每年维持分红派息的上市公司之一。作为一个竞争激烈的夕阳行业，需要谋求发展，但快速发展急需大量资金做支撑，筹资成了重庆百货经营发展中主要问题。为了筹集2001年主要投资项目所需资金，重庆百货先后考虑了配股、增发新股和发行可转换债券等方案。但是，一个公司的筹资政策要受到了许多因素的制约， 例如曾经是第一大股东的重庆华贸就对配股方案产生过消极干扰，公司管理层必须要对方方
二、企业主要筹资方式分析 企业的筹资方式主要包括债券筹资和股权筹资。重庆百货已于1996年7月在上海证券交易所上市。作为一家上市公司，重庆百货可以从资本市场以公开发行方式筹集资金。但如何才能甄选出较为合理、可行的筹资方式，这就需要我们先对以上两种筹资方式的特点与优劣势进行分析。 （一）债权筹资 债权筹资是企业有偿使用外部资金的一种筹资方式。包括：银行贷款、银行短期筹资（票据、应收账款、信用证等）、企业短期融资券、企业债券、资产支持下的中长期债券筹资等。 重庆百货作为上市公司，在债权筹资方面比较可行的是通过银行借款、发行公司债券和可转化债券方式向外部进行筹资： 第一种是向银行或其他金融机构贷款。这种方法能够比较容易而迅速地达到筹资的目的，但是要大量及时取得银行等金融机构的贷款很困难，因为贷款人特别重视资金的安全性和企业的偿付能力，并为此对企业提出了系统的财务指标要求如资产负债率、增长率、利润率等，而对照重庆百货近三年的财务报表，其存在的较高负债率（60%）和较低的资产收益率很难满足银行的大额贷款要求。另外，贷款需要及时还本付息，短期偿债压力大，增加公司财务风险。 第二种是发行普通公司债券，可以获得企业所得税抵扣的优惠，且不会影响公司现有的股东结构与控制权，但公司债券存在一定的财务风险，公司债券有固定的到期日和固定的利息费用，增大了公司的财务负担，当公司不景气时，容易使公司陷入财务困境。公司债券的限制性条款较多，筹集的资金数量也有限，不利于公司筹集资金的使用效率与后续的筹资能力。 第三种是发行可转换债券：可转换债券兼具股票和债券的特点，当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因而可转债可认为是一种“推迟的股本筹资”，而对上市公司来说，发行可转换债券的有比较多的优点： 首先，是筹资成本较低。按照规定可转债的票面利率不得高于银行同期存款利率，若未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券。其次，是筹资规模大。由于可转换债券的转股 价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比
【案例背景】大宇资本结构的神话韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示?对大字的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件?。韩国媒体认为，这意味着?大宇集团解体进程已经完成?，?大宇集团已经消失?。大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金字中当时是一名纺织品推销员。经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国：1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。大宇是?章鱼足式?扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的?大马不死?。据报道，1993年金宇中提出?世界化经营?战略时，大字在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，?等于每3天增加一个企业?。还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍然我行我素，结果债务越背越重。尤其是1998年初，韩国政府提出?五大企业集团进行自律结构调整?方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大字却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行?借贷式经营?。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27日，大宇因?延迟重组?，被韩国4家债权银行接管；8月11日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大字电器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。?8月16日协议?的达成，表明大字已处于破产清算前夕，遭遇?存?或?亡?的险境。
企业资本结构的决策方法及评价 随着公司治理结构理论的完善与发展，资本结构逐渐成为国内外学者探讨的焦点。本文从企业财务管理的角度，分别论述了无风险条件和风险条件下资本结构的决策方法，并对资本结构的决策方法进行了评价。 关键词：资本结构财务风险财务杠杆 所谓最优的资本结构是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大化时的资本结构。其判断标准有三个：有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；财务风险适度。其中，加权平均成本最低是其主要标准。从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部条件经常发生变化，寻找最优的资本结构十分困难。下面从企业财务管理的角度，探讨资本结构决策的方法。 无风险条件下的资本结构决策方法 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。不同的融资方式具有不同的资本成本。企业应综合考虑各种筹资的渠道和方式，研究各种资本来源的构成。求得筹资方式的最优组合，以便得到合理的资本结构。 （一）加权平均资本成本（WACC） 由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金，为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为： WACC = 上式中：WACC—加权平均资本成本；Kj—第j种个别资本成本；Wj—第j 种个别资本占全部资本的比重（权数）。当个别资本占全部资本的比重，是按账面价值确定的，其资料容易取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大变动，计算结果会与实际有较大的差距，从而贻误筹资决策。为了克服这一缺陷，个别资本占全部资本比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。
案例：最佳资本结构案例分析——华胜药业股份有限公司 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本与权益资本各占多大比例。资本结构理论有净收益理论、营业收益理论、传统理论等。下面以华胜药业股份有限公司来说明企业的资本结构问题。 行业及公司背景介绍 我国医药行业自1978年以来以年均16.6%的速度增长，因此医药行业的竞争相当激烈，而且在部分市场还存在不正当竞争，所以，在此竞争中企业必须合理安排资金，培育自己的核心竞争力，才能在竞争中不致被淘汰。 华胜药业股份有限公司（以下简称华胜公司）成立于1997年。其注册资本为1000万元，经营范围主要是：化学原料药、化学制剂药、抗生素、生化制品、物流配送及相关咨询服务。公司自成立以来虽无亏损现象发生，但其经营业绩一般，与同行业比较盈利能力较低。因此，为了在激烈的竞争中不致被淘汰，公司必须不断挖掘其自身的潜力，扩大市场份额，提高企业价值。 公司现状 华胜公司自建立以来一直无长期债务，其资金全部由普通股资本组成，股票账面价值 为1000万元，2003年公司息税前盈余为300万元，所得税率为33%，无风险报酬率为8%，平均风险股票必要报酬率为15%，股票β系数为1。其权益资本成本采用资本资产定 价模型来确定。即＝＋β（－）。 所以公司当前的＝8%＋1×（15%－8%）＝15%， 其中为权益资本成本，为无风险报酬率，为平均风险股票必要报酬率。 由于公司无长期负债，所以根据公式＝（）（1－T）＋( )计算得出：＝＝15% 其中为加权平均资本成本，为债务资本成本，S为股票价值，B为债券价值， V为公司价值，T为公司所得税率。 所以公司的股票价值S＝＝＝1340（万元） 其中EBIT为息税前盈余，I为利息额。 所以根据V＝S＋B，公司当前的总价值V＝S＝1340（万元） 以上便是该公司目前在权益资本占长期资金来源100%资本结构下公司的加权平均资本成本与企业价值。但随着公司的发展，公司的财务总监和财务经理认为公司目前的资本结构不合理，于是向总经理提出改善公司目前的资本结构的建议。但总经理不同意。他认为
天津商业大学宝德学院 学士学位论文开题报告论文题目企业资本结构决策方法分析 姓名 学号 专业名称 导师姓名 2011年月日
目录 一、背景与意义 (3) 1.研究背景 (3) 2.研究意义 (3) 二、文献综述 (4) 三、研究内容 (5) 四、研究的思路与方法 (5) 五、研究的时间安排 (7) 六、参考文献 (8)
一．背景与意义 1、研究背景 中国的对外贸易在近十几年来取得了迅猛发展，而由于出口严重顺差导致国际上许多国家对中国设置了贸易壁垒，再加上前两年国际金融危机对对外贸易产生的重大影响，外贸企业需要通过优化资本结构来提高风险应对能力、财务管理水平和市场竞争力。 企业资产负债表的试算平衡关系为总资产恒等于总负债加所有者权益，企业的负债中又包括短期负债和中长期负债。从性质上讲，资产代表资本的运用，负债和所有者权益代表资本的来源。从企业资本的来源看，负债与权益，或负债与整个资本来源的比例，就是资本结构。资本结构理论本质上是资本来源分析，但其研究又不仅仅局限于融资。从财务活动过程看，资本的运动过程包括资本的筹集、资本的投资和资本的分配，三者都是资本运动中不可缺少的环节。资本结构的优化问题对任何企业都很重要。外贸对经济经济社会发展具有重要意义，在目前外贸企业面临严峻的国内外竞争环境的条件下，迫切需要提升企业的竞争能力，优化资本结构，降低资本成本，控制财务风险是其重要举措之一。因此，本文在介绍企业发展现状和总结企业经营特征的基础上，分析和总结企业资本结构的现状和存在的问题，提出进一步优化企业资本结构的对策建议，为企业优化资本结构，提高财务管理水平和市场竞争能力，以求获得更好的发展提供参考。 2、研究意义 资本结构是指企业的各种长期资本筹集来源的构成及其比例关系。通常情况下企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本企业的资本结构决定着企业财务管理目标的实现，最优的资本结构客观存在时，能实现企业价值最大化，即达到财务管理的最优目标。 对于企业而言有合适的负债是对公司有益的，负债筹资是一把双刃剑，既可以带来财务杠杆利益，又能引起筹资风险。一方面，负债经营有利于提高企业的经营规模，增强企业的市场竞争能力，可使企业得到财务杠杆效益，提高企业股东的收益，另一方面，企业债务规模过于膨胀，资本结构比例不合理，也会增加企业经营风险。最优的资本结构是实现企业价值最大化的基础保障。 浅析企业的资本结构与资本成本营运资本是企业进行生产经营活动必备的物质条件，企业所需要的资本必须通过适当的渠道和运用相应的筹资方式来筹措。企业通过对资本结构和资本成本的分析研究，可以寻找最佳的资本结构，以
如何进行资本结构决策？ 人力资源管理牛若婵 1240320034 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，包括债务资本与股权资本的结构，长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构指各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系，不包括短期债务资金。 资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类，也可分为短期资本和长期资本。一般意义上的资本结构就是指债务资本和权益资本的比例关系。对于一个企业来说，最佳资本结构是：使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时企业价值最大。 在企业的资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是企业筹资管理的一个核心问题。（1）由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，企业可享有所得税节税利益，从而债务资本成本率明显低于股权资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低企业的综合资本成本率。（2）由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给股权资本的所有者的税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发回财务杠杆的作用，给企业股权资本的所有者带来财务杠杆利益。（3）公司的价值与公司的资本结构式紧密相关的，资本结构对公司的债务资本市场价值和股权资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值具有重要影响。因此，合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。主要讨论资本结构是否影响企业价值。⒈早期资本结构理论存在以下三种观点。 ⑴净收益观点认为公司的综合成本率上升，公司的价值下降；净营业收益观点认为，资本结构域公司价值无关；传统折中观点认为，适度增加债务资本有利于提高公司价值，但若负债过度，只会导致综合资本成本率升高，公司价值下降。 ⑵ MM资本结构理论观点简要归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。⑶新的资本结构理论主要包括以下三种资本结构理论。①代理成本理论认为债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。②信号传递理论认为，公司可通过调整资本结构来传递有关盈利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股
美的电器上市公司资本结构的现状及分析 内部融资与外部融资的对比分析 企业的资金来源包括内部融资和外部融资，内部融资是企业内部资金的积累；外部融资是外部投资者（包括股东和债权人）投入的资本。下面统计出美的电器2008-2011年度的内外部融资状况，见表1： 表1 美的电器2008-2011年度的内外部融资状况 年度内部融资股权融资债务融资 2008 1124.54 1643.09 536.94 2009 2399.24 1589.95 802.33 2010 1958.66 2193.37 2360.34 2011 3584.41 5205.97 539.69 根据美的电器2008-2011年度的内外部融资状况，可以计算出年度内每种融资方式占据融资总额的比例，见图1 图1 从表1与图1可以看出，美的电器的内外部融资比例存在一定程度的波动，内部融资比例基本维持在30%-50%的水平，股权融资比例在2011年大幅提升，债务融资比例在2010上涨后2011年又大幅下降。 美的电器财务杠杆效应的实证分析 通过上述资本结构现状可以看出，美的电器的财务杠杆效应并没有得到充分利用，有必要对其进行深入分析，相关财务指标见表2 表2 美的电器2008-2011年度的财务杠杆效应指标 年度总资产息税前利润率债务利息率净资产收益率 2008 6.96 5.83 17.06 2009 11.25 6.89 29.59 2010 7.62 6.86 21.26 2011 7.94 5.31 20.01 总体来说，美的电器2008-2011年度的总资产息税前利润率基本都大于债务利息率，产生的是财务杠杆正效应，可以进一步扩大负债规模，以此提高净资产收益率，获得更多的
资本结构的案例研究 一、引言 从理论上来讲，完全竞争的市场体制下公司资本结构与市场价值无关。但在现实市场经济中，企业的资本结构与其市场价值有密切的关系，寻求最佳的资本结构有利于提高企业价值。我国咋传统的计划经济时期，企业的独立自主性弱。随着社会主义市场经济体制和现代企业制度逐步建立，如何促进企业资本结构优化成为企业经营管理中的重点问题，对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。近年很多国内学者对我国上市公司资本结构的研究表明，由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方的资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。如何运用资本结构理论、结合中国实际来分析和研究中国上市公司的资本结构优化问题，也具有重要的理论价值。本文以丰原药业作为案例分析其资本结构特征，找出影响资本结构的因素并分析其与企业价值的关系，并在文章最后提出相应的对策建议。 二、丰原药业资本结构特征 一般来说，反映资本结构的指标有五个：（1）股东权益比率=股东权益总额/资产总额*100%。反映所有者提供的资本在总资产中所占的比重，体现企业的基本财务结构是否稳定；（2）资产负债率=负债总额/资产总额*100%。反映总资产中有多大比例是通过借债得来的；（3）资本负债比率=负债总额/股东权益期末数*100%。该指标比资产负债率更能准确揭示企业的偿债能力，因为公司只能通过增加资本的途径来降低负债率，资本负债率为200%是警戒线，若超过应格外关注。（4）长期负债比率=长期负债/资产总额*100%。判断企业债务状况的一个指标，它不会增加企业的短期偿债压力，但是它是属于资本结构性问题，在
经济衰退时会给企业带来额外风险。（5）有息负债比率=（短期借款+一年内到期长期负债+长期借款+应付债券+长期应付款）/股东权益期末数*100%。该指标通过财务费用减少利润，因此，公司在降低负债率方面，应当重点减少有息负债而不是无息负债，这对于利润增长或扭曲为盈具有重要意义。在揭示公司偿债能力方面，100%是国际公认的有息负债对资本的比率的资本安全警戒线。 表1：丰源药业资本结构特征 从表中可以看出公司是风险小，报酬低的财务结构，股东权益比率较大；资产负债率相对较高，负债在资产中份额较高，但相对合理；资本负债率远低于200%的警戒线，股东权益足以清偿债务；长期负债率在近两年较低，表明企业资本结构在优化；有息负债率低于100%的警戒线，相对合理。 三、资本结构影响因素及与企业价值关系 （一）宏观经济因素 公司是处在一个宏观环境当中的，因此它的资本结构与宏观经济之间的关系是密切相关的，如果一个国家的经济快速增长，那么企业将会扩大生产规模，提高融资幅度，增加借债，从而使企业的资产负债水平上升。如果经济出现衰退的倾向时，企业的决策者将会意识到未来经营的困难性，从而做出收缩规模，减少负债这种类型的措施来减少外界威胁对企业带来的不利影响。而且从经济理论上