中国上市公司跨国
并购中财务风险的的相关研究
摘要：
财务风险是跨国并购中非常重要的制约因素。并购本身是一项流程复杂的财务活动，而财务风险则贯穿于始终。使用实证方法研究跨国并购财务风险对中国上市公司来说十分具有实际意义。本报告以中国上市公司为研究对象，对其跨国并购活动中的财务风险进行了理论分析和实证研究。理论分析中主要集中在对现有国内外文献的总结。实证研究中，本报告准备选取2005年至2012年间开展跨国并购活动的中国上市公司作为样本，以F值判别模型等其他相关财务指标相结合的方式对样本进行实证检验。报告中主要以定价、融资、支付、整合四个环节中产生的风险为基础，深入分析归纳了这四种风险对财务报表的影响以及对上市公司跨国并购的影响。
国内外研究现状：
总结该领域的国内外研究现状可以发现，学者们己经将并购风险划分为政治法律风险、经营风险、财务风险、整合风险等。在专门对财务风险的研究中，学者们通过多种角度对财务风险进行了进一步的细分。如：赵保国(2008)提出从跨国并购流程的角度来定义并购财务风险，依据每个流程的特点来定义和识别相应的财务风险。他认为跨国并购财务风险归根到底在于双方的财务管理模式无法融合。Bruno（2006)提走的“风险框架分析法”将财务风险划分为六个因素，分别是：复杂程度、关联紧密程度、意外突发事件、认知偏差、管理风格差异、运营团队缺陷。跨国并购中财务风险动因来源，主要为目标企业定价、融资和支付方式和这个过程的联系最为紧密，这三方面是跨国并购财务风险的主要来源。如：姜秀珍和张献华(2007)把企业跨国并购“链首”是并购定价决策，“链身”是并购融资，“链尾”是并购整合。赵保国、李卫卫(2008)从资金的流动来考察跨国并购的财务风险，中国上市公司跨国并购每个环节中的资金配置情况往往影响了最终的资金状况。对并购风险评估度量的研究主要集中在国外学者的文献资料
中，少数国内学者对国外学者提出的度量模型进行了修正。如：美国学者Altman 于1968 l首次用多元判别分析的方法提出的Z值判别模型，该模型是基于五种财务比里的综合分析推算出一个判别值Z。杨柳，吴泅宗等用美国学者Altman (1968)提出的多元Z值判定模型对中国制造业公司跨国并购的案例做了实证分析，得出了跨国并购后财务风险显著加大的结论。
报告创新点：
本报告的创新点有如下几点，一是通过界定定价风险、融资风险、支付风险、整合风险，总结归纳了这四种风险对财务报表、财务指标的影响，并提出了有关并购前后企业的总体财务风险、偿债能力和盈利能力如何变动的三个假设。二是研究对象为中国上市公司，在实证研究中收集了最近七年间中国上市公司的大量跨国并购的相关数据，通过实证分析方法来验证前述假设，以F值判别模型和偿债能力、盈利能力财务指标相结合的方式分析财务风险。三是根据四种风险的特点，给中国上市公司和政府提出了一些个人建议。
提出假设：
对于定价、融资、支付、整合风险的已有文献为本报告的实证研究提供论基础，这篇报告将要提出的假设，正是基于这些理论分析的过程中遇到的问题基础之上，探讨这四种风险将如何影响财务报表及一系列指标的变动。但是事实上，目前国内外针对流程中的财务风险研究，较少有涉及定量的分析。以上的理论文献，相对脱离企业的实际情况、缺乏现实数据支撑而影响研究效果。因此，我们报告实证研究提出的假设，目的是解决一些具有实际意义的问题。我提出如下三个假设:
假设1：跨国并购后的财务风险比并购前高。
假设2：随着并购时间的递进，并购企业以资产负债率和流动比率为代表的偿:债能力减弱。
假设3：随着并购时间的递进，并购企业以营业利润率和资产净利率为代表的盈利能力下降。
研究方法：
报告依次提出问题、给出理论基础、提出假设、论证假设等一系列步骤，运用到的研究方法有：文献研究法、定量分析相结合、实证研究法、调查法等。文
献研究法是通过图书馆、网络等资源获取国内外相关文献资料，选取相关内容作为报告的理论依据。调查法主要用于实证研究中，调查并搜集相关企业并购交易的具体财务报表数据与资料，以此展开对样本企业的实证分析。定量研究通过分析风险与财务报表之间的关联来量化风险的影响。实证研究是在上述研究的基础上提出若干假设，并通过采集样本企业数据，使用相关统计方法观测样本数据的趋势和变化量，以验证所提出的假设是否可靠。
研究样本：
报告选取了2005年一2010年从事跨国并购的上市公司，在筛选时采用了统一的标准和限制。所有样本企业需满足“并购前一年没有破产迹象”的条件，以此来剔除“该企业在并购前就存在严重财务问题”的干扰因素。所有样本企业在研究的并购时间范围内只有一起并购交易，2012年底至少己完成并购两年，并能查询到并购前一年至2012年底的公开财报数据。所有样本企业在并购活动中均包括有定价、融资、支付和整合流程。
数据选取：
报告的实证研究部分采集的数据来自各样本公司年报以及新浪股票、巨潮资讯网、凤凰网财经频道等财经类网站，以及各种杂志报刊。
分析方法：
报告可采用通过建立模型的方法，如可采用F模型判别法，定期计算F值的变动趋势来对企业财务状况进行判别，依此对上市公司的财务风险进行评估和预警分析。
F值判别模型的函数表达式为：
F=-0.1774+ 1.1091XI+0.1074X2+1.9271X}+0.0302X4+0.4961X5
X1=营运资金/资产总额=(期末流动资产一期末流动负债)/期末总资产
Xz=留存收益/资产总额=(期末盈余公积+期末未分配利润)/期末总资产
X3=(税后纯收益+折旧)/平均总负债
X4=期末股东权益的市场价值总额/负债账面价值总额
X5=(税后纯收益+利息+折旧)/资产总额。
预想可能出现的结果：
假设1可能出现的结果：并购实施之后，F值持续下降，这样的话结果成立；
并购之后，F值可能会不停上下波动，但均值却又比并购前要低，这样的话假设1成立；并购之后，F值持续上升，假设1就不成立；并购之后，F上下波动，而且高于并购前，假设1就不成立。
假设2可能出现的结果：随着进购流程的发展，F值下降，但资产负债率或流动比率上升，假设2就成立；随着并购流程发展，F值不断下降，资产负债率或流动比率持平或者下降，假设2就不成立；然后还可能出现其他的一些情况，假设2就不好判断了。
假设3可能出现的结果：随着并购流程的发展，F值不断下降，营业利润率或资产净利率下降，这样假设3就成立；随着并购流程的发展，F值下降，营业利润率或资产净利率持平或下降，假设3就不成立了；还有其他情况下，假设3就不好判断了。
以上结论的判断出于F值越小，其财务状况越值得堪忧，财务风险越大，并且低于某个数值时，公司风险影响到经营；反之，则情况较好。
数据检验分析：
最后再对F值的各组数据进行描述性统计、回归分析检验，分析出合理情况。另外也需要检验F值模型是否适合我国的上市公司。然后再对并购前后的偿债能力与盈利能力等财务指标结合F值的各组数据结合分析，可通过折线图的方式，判断选取最佳值，通过数据的发展分析趋势判断出三个假设对于我国上市公司是否成立。
设计不足及可能出现的问题：
样本选择并未进行实际操作，可能在公司的选择上出现样本数量过少的情况发生，因为通过网络科搜索到的报表的年限有限，并且报告觉得最好是并购后至少经营一段时间，这样可供搜集的数据范围就会缩小。另外，时间跨度过小，目前只是以一年为单位进行财务状况的变化划分，结果可能变化不明显；数据的检验分析中，只选取了偿债能力和盈利能力两个财务指标同F值进行检验比较，参考依据相对较少可能使结果不够准确。
在出现上述情况时，可适当放松所选样本上市公司的选取标准，以相对多的公司为样本结论更具可信性；另外，上述分析提出以公司年报数据来进行分析，如果想要增强数据分析结论的显著性，可用公司季报为依据对各组信息进行分析
测度，在对各个结论依次分析；在财务分析一块儿，若结果不够清晰，也可增加企业的营运能力等作为指标加以检验。
参考文献：
[l]Altman E.I, Haldeman, Narayanan P. ZETA Analysis一 A NewModel to Identify1977(7):29-54.[l]Bankruptcy Risk of Corporations[J]. Journal of Banking and Finance, [2]赵保国，李卫卫.中国企业海外并购财务风险分析与对策研究fJl.中央财经大学学报2008(1):76
[3]杨柳，吴泅宗，伶爱琴.中国制造业跨国并购财务风险的实证研究fJl.财会通讯2009(10):110-112,123
[4]姜秀珍，张献华.中国企业“走出去”并购战略:风险与对策[fJl.国际商务研究,2007(8):35-38
中国企业跨国并购的历史演进及现状 1982年诺贝尔经济学奖获得者乔治·J ·斯蒂格勒曾说过：“几乎没有一家美国的大公司，不是通过某种方式、某种程度的兼并与收购成长起来的，几乎没有一家大公司能主要依靠内部扩张成长起来”。的确，纵观全球企业的经营史，从某种意义上来讲就是一部兼并收购史。从19世纪末20世纪初萌发第一次大规模的并购浪潮至今，全球已经历了六次大规模的并购浪潮。全球跨国并购开始于20世纪50年左右的第三次并购浪潮，而对于中国企业而言，一个值得注意的现象是国内并购和跨国并购基本上是同步的。分别以1984年保定纺织厂兼并保定市针织器材厂、1984年中银集团和华润集团联合收购香港康力投资有限公司为标志，中国企业的国内并购和跨国并购已走过了近30年的历史。 为了对本文的研究对象中国企业跨国并购有更系统和深入的认识，本章将对中国企业跨国并购的历史进行系统的梳理，从中找出成功的经验以及存在的问题，以便更好的引导中国企业跨国并购，也为下文的研究打下坚实的实践基础。 2.1 中国企业跨国并购的历史演进 国内学者对中国企业跨国并购的历史进行了不同的研究和阶段划分。吴茜茜（2011）[1]综合跨国并购历史和周期性特点，将中国企业跨国并购历史划分为四个阶段：第一阶段（20世纪80年代~1996年）启航阶段、第二阶段（1997~1999年）回归效应阶段、第三阶段（2001~2007年）国际化效应阶段、第四阶段（2007年至今）金融危机后阶段。马建威（2011）[2]根据我国改革开放进程中的关键年份，将中国企业跨国并购历程划分为四个阶段：萌芽阶段（1984-1992）、准备阶段（1993-2001）、起步阶段（2002-2006）、增长阶段（2007-）。在已有研究的基础上，笔者将中国企业跨国并购的历程划分为三个阶段：萌芽准备阶段（1984-2001）、蹒跚起步阶段（2001-2007）、积极增长阶段（2007至今），主要考虑到：1、虽然1984年中国企业就出现了第一例跨国并购案例，但由于中国市场经济体制的缓慢转型、国企改革、产权不清等历史遗留问题，直到2001年中国企业的跨国并购还处于一个萌芽阶段；2、2001年，随着中国成为WTO 第143个成员
毕业论文 题目我国企业跨国并购的风险问题研究——以联想收购IBM为例 英文题目 Chinese enterprises the risk of cross-border M & Research
选题报告院系：商学院
摘要 随着经济全球化的进一步深入，国际竞争的日益加剧，公司收购兼并和资产重组活动日益频繁，我国加入WTO后，也掀起了跨国并购的高潮。著名市场研究机构汤姆逊金融公司发布的一份报告表明，中国已经是连续第三年成为亚洲并购最多的国家。中石化、中石油等大型企业都展开了大规模并购，中海油、海尔集团、万向集团等也开始积极拓展国际市场。联想收购IBM，TCL收购法国汤母逊公司等事件都表明了我国已经开始了尝试并购为主体方式的国际化行为。与此同时，中国企业并购的结果却不尽人意。如中海油并购尤尼克的失败、海尔在美泰克的并购中的失利、TCL收购法国汤姆逊旗下的彩色电视业务及阿尔卡特手机业务后的巨额亏损。面对这些失败，国内许多企业家已经怀恐慌的心态面对跨国并购。 在此背景下，写者怀着一颗共同探讨、共同研究的心态谈谈跨国并购的风险以及防范措施，让更多人了解跨国并购过程中的风险因素。 【关键词】跨国并购风险防范对策 ABSTRACT With the further deepening of economic globalization and increasing international competition, corporate mergers and acquisitions and asset restructuring activities have become increasingly frequent, with the Chinese accession to the WTO, also set off cross-border M & a climax. Well-known market research firm Thomson Financial company issued a report showed that China is already the third consecutive year as Asia's largest country in mergers and acquisitions. In addition to the petrochemical, CNPC、CPCC and other large enterprises to large-scale mergers and acquisitions, CNOOC, Haier Group, Wanxiang Group also began actively expand the international market. Such as the Lenovo’s purchase of IBM, TCL's acquisition of France-the mother company indicated that our country has already begun trying to purchase as the main mode of international behavior. At the same time, the result of mergers and acquisitions of Chinese enterprises were not very well. CNOOC's acquisition of Maytag failed, Haier withdraw from the Maytag acquisition, TCL acquired the French Thomson's color TV business and Alcatel mobile phone business but the 05 first-quarter loss amounted to 32.7 billion RMB . Faced with these failures, many domestic entrepreneurs have been fear faced with the mentality of cross-border mergers and acquisitions. In this context, to write with a jointly explore, to study the mentality of talking about the risk of cross-border mergers and acquisitions and preventive measures so that more people understand the process of cross-border M & risk factors. 【KEYWORDS】Transnational mergers and acquisitions risk Precautions Countermeasures
跨国并购绩效理论综述 Gugler et al（2003）在运用全球并购数据库汤姆逊金融证券数据库等的数据对价值超过US＄1百万的45000例并购案的统计中，发现跨国（CROSS-border）并购占21.7％，即1/5的并购是跨疆域的。 Doukas and Travlos（1988）检验了美国企业并购外国公司对美国企业股票回报的影响，Harris and Ravenscraft（1991）检验了外国公司并购美国企业对美国企业福利收获的影响。Very et.al.（1997）研究了相关地位（relative standing）与被并购的欧洲公司的总收入、销售额等绩效的相关性.这些研究跨国并购绩效的学者对跨国并购绩效的研究一般从这样两个方面：一是效绩的评价指标问题；二是绩效差异的原因问题。对后者的研究数量较多。绩效的评价指标大体上是用下面这些指标：超常收益（abnormal re- turns，并购当日的股票价格与预期的股票价格差异）、股东收益、总收入、销售额或市场份额等。而导致绩效差异的因素更是数不胜数，我将它们概括为以下五个方面：组织、体制状况、行业状况、并购过程的操作方法以及整合方法.下面将围绕这五个方面展开论述。 一、组织因素与跨国并购绩效 组织因素是指管理风格、经营理念、价值观念、组织文化以及组织规模等方面。各企业组织因素千差万别，直接关系到并购的绩效水平。 1.组织先前的并购经验 经验是组织中一种主要学习资源。有着不同环境下的经验的经理和工人比没有这些经验的经理和工人的生产性会更高（Walsh，1995）。在国际化多样性企业的CEO[，s]比国内企业的CEO[，s]有着更丰富的知识结构（Calori，Johnson＆Sarnin，1994）.过去的并购经验可以加速企业形象建立的过程（Hitt et al.， 1998）和被并购企业的资源整合。（Han，2002）通过91家投资在中国的韩国企业分析，有着相当多的国际化经验的投资者比有着有限国际化经验的投资者能够展现更优良的业绩。Markides和Oyon（1998）也认为先前的国际并购经验能够更有效的管理和整合并购。可是，Haleblian和Finkelstein（1999）认为组织先前的并购经验的影响由正到负。目标企业与先前的目标企业越类似，并购效果越好。但当这些先前经验如果被不适当的总结，组织先前的并购经验与并购绩效没有显著的相关性，甚至呈负相关关系。总之，研究表明，先前的经验被发现预示着后来的并购成功（Bruton，Oviat，White，1994），同时也预示着并购绩效的下降（Kusewitt，1985），以及对并购绩效没有影响（Lahey and Conn，1990）。 2.组织规模 当目标公司的规模增加时，并购企业的超常收益也增加（Asquith et al，1983；Kang，1993）。但是 Cakici etal.（1996）利用发生在1983-1992年间的195个外国公司并购美国企业的数据推出与上述相反的结论：在国际并购中，外国收购者的超常收益同收购者与目标公司的相对规模没有关系。 3.管理风格差异与绩效 管理风格是指管理要素和组织的主体文化（Bhagat，McQuaid，1982；Sathe，1985）。它包括下列一些要素：管理群体对待风险的态度，他们的决策方法，以及控制沟通类型偏好（Covin，Slevin，1988； Khandwalla，1977；Miller，1987）.管理风格的一致性能够促进并购后的吸收，而管理和哲学上的差异会成为成功并购的障碍（Davis，1968）。Buono 和Bowditch（1989）提出假设，管理风格上的差异是企业通常未达到并购前进行的可行性研究所预估的绩效水平的主要原因。
中国企业跨国并购研究 [摘要] 近年来，跨国并购作为国际直接投资的重要方式，受到了中国企业的青睐，可谓是风起云涌。然而，中国企业大规模并购中却不乏失败之例。本文分析中国企业跨国并购的动因，从并购的一般程序的不同阶段探讨了企业海外并购需注意的问题，最后提出了中国企业进行跨国并购的几点技巧。 [关键词] 跨国并购技巧程序风险 一、中国企业跨国并购的动因分析 从理论层面看，从海默的垄断优势理论到邓宁的国际生产折衷理论均以发达国家制造业厂商为对象构筑其理论体系，强调跨国经营的企业首先须在国内活动中获得具有独占性的技术优势。邓宁从微观角度概括了企业跨国发展的主客观因素：在主观方面，企业拥有对特定无形资产的所有权；在客观方面，某些国家和地区具有特别适合这些无形资产发挥作用的有利条件；把两者联结起来，促使企业跨国化扩展的则是其转移使用无形资产的内部化组织能力。相比之下，作为发展中国家的中国，企业对市场垄断、产品差异、高科技和大规模投资,以及高超的企业管理技术等方面的优势并不完全具备。结合刘易斯·威尔斯的小规模技术理论、拉奥的技术地方化理论和坎特威尔的技术创新产业升级理论对我国企业跨国并购的动因分析是一种比较现实的选择。它们一致强调发展中国家对现有生产技术的开发利用程度，指出第三世界国家和地区发展跨国公司所具有的竞争优势在于现有技术与当地市场供求关系、企业学习能力的有效结合，在于对技术的创新性吸收。我国企业在开发新技术方面还比较欠缺，应依靠对现有技术的吸收与创新，以技术差异化和本土化来实现跨国经营。 从市场的角度而言,国际市场对于中国企业具有越来越重要的意义。中国加入WTO之后，国外庞大的资本、先进的技术、强大的并购能力冲入中国，迫使你必须寻找你的合作者。因此，我们要主动寻找和全球合作的机会，不单单是赚钱的问题，还要把自己的价值链放到全球价值链中，跟全球资源进行整合。任何一个产品不是由一个国家，而是要几十个国家来完成，每个国家都有机会在这个生产价值链上发挥作用，取得一定的份额。中国企业正在主动或被动地寻找自己的份额，让自己融入全球化。中国企业的海外并购可以实现低成本快速扩张。最初,中国企业“走出去”战略几乎是清一色的绿地投资形式,这种形式可以使中国企业逐渐积累海外扩展的经验,降低海外扩张的风险,但建设的周期较长,扩张的速度过慢。对于制造业来说，并购可以省掉建厂的时间，迅速获得现成的生产要素，有利于企业迅速做出反应，抓住市场机会。此外, 自然资源的短缺是“走出去”的又一动因，并购后，企业可以获取稳定的原料来源，开拓和争夺市场。国企到国外买油、买矿、买森林、买资源性产业，是中国并购大规模增多的主要原因。另外还有技术方面的动因，企业通过并购能完整地获得原有企业的经验，形成一种有力的竞争优势。跨国并购方式能迅速进入东道国市场并占有市场份额。 从宏观层面看,最主要的原因在于中国资源禀赋条件的逆转。经过20多年改革开放,庞大的国家外汇储备再加上国家开发银行等政策性银行的支持,中国财富增长很快,储蓄存款大量增长,企业积累的资金也高速增长,可以说中国已具
关于中国企业跨国并购的问题分析及对策探讨 摘要：在经济全球化的背景下，国际化成为中国企业面临的挑战和必然选择。就中国企业的国际化问题来说，近年来受到关注更多的是跨国并购。并购是市场经济条件下企业扩张的一个重要工具，对大多数企业来说，并购比内部扩张更能有效地促进企业成长。商务部提供的数据显示，1999年，我国的跨国并购金额只有6000万美元；2005年已达53亿美元；2008年增加到302亿美元，占对外投资总额的54%。2009年，受国内产业结构调整及中国企业海外并购双重因素影响，中国并购市场共完成294起并购交易，披露价格的235起并购交易总金额达到331.47亿美元。其中，中国企业完成海外并购38起，同比增长26.7%；披露的交易总金额高达160.99亿美元，同比增长90.1%。中国企业“走出去”似乎已经有了“跑出去”的速度。虽然目前我国企业的跨国并购已经形成了一定的规模，但是中国企业的并购，与西方比较成熟的并购行为相比，还存在很多缺点。以下主要分析了中国企业跨国并购的问题分析及对策探讨。 一、当前中国企业跨国并购存在的主要问题 1．国际政治风险 我国企业跨国并购失败的原因，首当其冲的就是政治因素。进行海外并购的中国公司大多是国有企业，即使有些不是纯国有企业，由于政治体制和文化的差异，也会被西方媒体和公众贴上国有的标签。这种特殊的情况，往往给中国企业在海外并购有时会带来额外的风险。海外一些别有用心者往往会利用这一点来攻击中国企业，有的甚至设置障碍阻止中国企业在海外并购。例如，借口制度和国家安全等因素，美国政府就对中海油收购尤尼科这一商业行为进行全面的干涉，最终导致中海油收购的失败。 2.并购的战略目标不清晰 企业并购的根本价值在于通过并购获得对方的核心资源，增强自身的核心竞争力和持续发展能力，这就要求企业注重战略并购。而中国企业跨国并购的动机则复
中国企业跨国并购的现状、问题及对策分析 摘要：经济全球化已成为当今世界经济最根本的特征和发展趋势，世界贸易和国际投资无一不被纳入到全球经济体系之中。而跨国公司又在全球经济一体化进程中发挥了举足轻重的作用，跨国 公司的海外投资行为和战略调整已对世界经济和东道国产生了重要影响。随着中国改革开放的发 展和国力的不断增强，中国企业跨国投资蓬勃发展，已经成为主动参与经济全球化的重要力量。 中国企业在跨国并购的征途中虽取得了一些成果和经验，但也存在许多问题，这些问题阻碍了企 业国际化的发展。本文从中国企业跨国并购的现状、存在的问题及应对策略三方面,对中国企业跨 国并购进行分析，希望能为中国走向海外提供更好的发展平台。 关键词：跨国并购；现状；问题；措施 The present situation, problems and countermeasures of Chinese enterprises transnational mergers and acquisitions Abstract： Globalization has become the most fundamental characteristics and development trend in today's world economy, world trade and international investment are covered by the global economic system. And multinational corporations in the process of global economic integration has played a pivotal role, overseas investment behavior and the strategic adjustment of multinational company has an important influence on the world economy and the host country. With the development of China's reform and opening up , vigorous development of Chinese enterprises transnational investment has become an important force in active participation in economic globalization. Chinese enterprises in cross-border although made some achievements and experience, but there are also many problems, these problems hindered the development of enterprise internationalization. This article from the present situation of Chinese enterprises transnational mergers and acquisitions, problems and strategy three aspects, to analyze Chinese enterprises transnational mergers and acquisitions, and hope to provide better development platform for China . Key words：Transnational merger and acquisition present situation questions countermeasure
中国企业跨境并购的策略分析 摘要：跨国并购的活动已经成为了金融领域的热门话题，尤其是对于中国企业的发展具有指导性的意义。本文主要从中西方整合并购的方式上做了对比，分析了中国企业跨境并购存在的问题，从而提出了中国企业国际并购的发展策略，为中国企业进入国际市场并增强其竞争实力给出了实质上的建议。 关键词：企业；跨境；并购；金融 一、前言 大量的经济案例研究发现，越来越多的企业采取跨国并购的方式来拓展自己的公司市场份额及业务发展。根据融资方面的分析，因为严格的政策和法规，国内企业融资渠道狭窄。然而，无论对于中国还是西方企业，并购后的整合是一样难以处理。因此建立起一体化的战略，才能够使并购达到其初衷。 二、中西方整合并购的区别 2007年咨询公司-A.T.Kearney的报告中指出，大型跨国公司在西方国家的并购往往先建立战略计划，其中包括整合计划的细节，这是其较高成功率的一个重要原因。然而在中国，企业普遍不重视合并前的战略，其中大部分并购完成是
没有考虑整合问题的。西方公司具有丰富的并购整合经验，所以他们的一体化进程是规范化和科学化的，其中包括预定计划、定义一个新的组织、制定员工安置计划，并建立新的企业文化。科学的关键点，能够确保公司的快速整合，并留住关键的人才，取得最终的成功。著名的思科公司就形成了一套流程和12人的专业团队，新购买公司的员工将会收到一个信息包，其中包括思科的业务战略、组织结构和福利，整个整合过程通常需要4到6个月才能完成（李鸿阶，2013）。然而在中国整合并购后也会存在很多问题，企业文化的整合是整个过程中最困难的，因为文化涉及人的行为、价值观念和行为，甚至一些潜在的规则等。 （1）如何整合无形资产是严重的问题，而且提出了中国企业更高的要求。目前，中国的跨境并购的主要目的是获取先进技术、知名品牌和国际市场。联想收购IBM的全球PC 业务，也得到了“ThinkPad”品牌和国际销售渠道。如果我们想要得到的技术，留住关键人才是首要。为了获得销售渠道，我们应该与客户和供应商具有良好的沟通，一个良好的人才计划、沟通计划是首要战略。充分利用好无形资产是我们留住公司的核心技术，同时又能保持公司的人力资源的有效途径。（2）文化差异加大了整合的难度。语言和文化背景的差异对中国公司与外国伙伴交流带来很大的障碍。国外企业对中国的企业文化了解得太少。员工、媒体、投资者甚至
内容摘要：文章首先对中国企业跨国并购的现状进行了说明，对跨国并购的相关理论进行了综述。然后从实证的角度，对跨国并购方法进行了研究，并分类总结各种方法的特点。最后，本文以近几年来发生的中国企业跨国并购的实际案例为样本，对笔者所提出的分类方法作了验证，也为中国企业跨国并购提供了实践依据。 关键词：跨国并购直接并购换股并购中国企业跨国并购的现状 20世纪90年代始，第五次并购席卷全球，在经济全球化的背景下，以强化市场地位、降低成本、提高效率、优化资源配置等为目的的跨国并购成为国际资本运动的主要形式。根据联合国贸发会议的统计，跨国并购已经成为跨国直接投资的最主要方式。在2000年，跨国并购达到顶峰，全球跨国并购总额达到11,438亿美元，占全球跨国直接投资额的82％；2003年，全球跨国并购总额仅为2,969亿美元，但仍然是跨国直接投资的主要形式，占全球跨国直接投资额的53％。据统计，2005年我国企业跨国并购金额突破140亿美元。然而日趋成熟的并购环境将促进我国并购市场的发展，2006年中国将成为全球并购的主战场之一。在“走出去”发展战略背景下，不少中国企业把跨国并购当成了企业国际化的快速通道，掀起了中国企业跨国并购的浪潮。中国企业跨国并购萌芽于20 世纪80 年代，当时的跨国并购具有规模小、次数较少、目标地区小、集中在垄断性行业和参加主体为大型国有企业等特点。20世纪90年代末，中国企业跨国并购的活动进入新阶段，具有规模增大、数量增多的趋势、目标地区扩大、行业趋向分散和参加主体多元化等特点。跨国并购的相关理论综述凯夫斯（caves,1982）是较早研究跨国并购现象的学者，他认为跨国并购提供了一种低风险、低收益的海外市场进入通道。跨国并购的理论研究主要有企业并购理论、产业组织理论、战略资产理论和内部化理论等。企业并购理论是将企业并购理论跨越国界来解释跨国并购现象，企业并购理论主要是对于企业对外并购动机的归纳。施蒂格勒（g?j?stigler，1950）认为，现代公司制度和资本市场的发展为企业并购提供了经济土壤，便于通过企业并购活动将企业所有权转移到能够发挥其最大价值的所有者手中。hennart 和park （1993）认为绿地投资和跨国并购两种进入模式的选择取决于从两个不同市场上获取相关投入的不同成本，如果可以在企业市场上套利，则选择并购投资；如果可以在要素市场上套利，则选择绿地投
XX财经大学期末论文 题目：中国企业跨国并购与企业发展 授课教师王培志 学院国际经贸学院 专业国际经济与贸易 班级国际经济与贸易2班 课程名称国际资本运营 XX 王诗洋 学号 2013——2014学年第1学期 中国企业跨国并购与企业发展 摘要：跨国并购作为目前FDI的主要形式，全球跨国并购掀起了新的高潮。但是，多数跨国并购的绩效并不乐观，跨国并购整合直接影响到跨国并购的成败。跨国并购本身就是一种十分复杂的商业
活动，是一项面临冲突和风险的系统工程，中国企业跨国并购之路还处于探索阶段，本文从分析中国企业跨国并购的现状入手，指出在跨国并购中对企业的影响及面临问题，并结合跨国并购整合提出了建议。 关键词：跨国并购；企业发展；问题；环境因素； 引言:近年来，在“走出去”战略的指引下，我国的大企业正以雄厚的资本能量，纷纷走出国门，在全球各大经济体中寻求新的投资目标，进行跨国并购。给各类的跨国投资层出不穷，有成功又失败，在并购过程中不免会对企业产生或多或少的影响。企业发展问题不容小觑，对跨国并购整合势在必行。 一、中国企业跨国并购现状 企业跨国并购是在国内并购的基础上发展起来的，是经济全球化的重要表现之一。 并购是兼并与收购的合称，企业通过产权交易获得另一企业的全部或着部分控制权，达到自身发展的一种手段。跨国并购又称海外并购，指一国企业通过购买海外企业的部分或着全部股权或资产，达到对海外企业经营管理的全部或者部分控制。 (一) 中国企业跨国并购的动力 商务部对外经济贸易研究院的研究人员冯赫认为，中国企业海外投资方式的变化，有着深刻的背景和原因：一是国内市场已不能满足国内一些企业对发展空间的要求，需要通过各种方式开辟海外市场；二是国家的对外政策更加宽松，为企业以多种方式“走出去”提供了政策保障；三是一些大型企业开始进入发展关键期，需要进行国际化经营，而收购兼并、股权置换是达到这一目的的捷径。 (二)中国企业跨国并购的经济环境 良好的金融和资本市场的服务是降低国内企业海外并购交易成本的重要保证。目前我国的的金融市场没有完全开放，我国跨国公司利用国外贷款进行投资并购活动时常常要受特定外汇额度的限制。这使得我国不少跨国公司的国内母公司对境外项目的支持难以发挥其应有的作用，从而失去一些有利的跨国发展机会。同时鉴于国内目前的交易现状，大部分融资机构仅对国有和大型企业开放，导致许多中小企业国内融资困难，资金周转不灵，没有巨额资金来购买外国的的企业,发展缓慢，对跨国并购心有余而力不足。 (三)中国企业跨国并购的政策环境 我国虽然进行了对外开放，但是开放不彻底，政策配套不完善。我国在跨国公司并购的政策法律支持方面主要采取税收优惠、行政奖励、政策扶持等方式。这些方式在保
中国企业跨国并购的现状、问题与对策研究 商学院08经济学一类一班黎鑫（0802010260） 近年来，随着国内企业数量剧增以及国外企业的大量涌入，国内的竞争环境进一步恶化，资源大战也悄然打响，为了寻求更大的发展空间，充分利用全球资源以及获取技术以实现产业升级，越来越多的中国企业在宽松的宏观条件下走出国门通过跨国并购来实现自己的国际化战略，如2001年海尔收购意大利迈尼盖蒂公司冰箱工厂、2002年TCL收购德国施耐德电子公司、2004年上汽集团收购韩国双龙汽车、2004年联想收购IBMPC业务，2010年吉利收购沃尔沃等，中国企业已逐渐成为跨国并购中活跃的主角。 一、中国企业跨国并购的现状 基于跨国并购对于中国企业的重要作用，尤其是在全球金融危机的大背景下，中国企业能否在这个经济周期的转折点有所突破，从而扩大中国企业在全球范围内的市场占有率和影响力起着至关重要的作用。而研究中国企业的跨国并购现状对于中国企业做出下一步的战略部署意义深远。 （一）跨国并购的动因分析 1.开拓海外市场 对于处于高成长性的中国企业而言，跨国并购可获得的增长可能要比在新的领域或新的市场自行开拓花的成本更低、时间更少，同时能够利用原有销售网络渠道进入东道国市场。2002年中加入WTO后，我国外贸出口增幅非常快，因此在许多行业由于受到了遭遇到了反倾销等形式多样的贸易壁垒，对我国贸易造成了一定的影响。而中国企业进行海外收购就可以避开各类贸易保护壁垒，直接进入当地市场。中国企业通过并购当地的企业，可以利用当地企业享有的权利进行生产，就可以绕过各种贸易壁垒直接进入国际市场，从而达到巩固和扩大原有市场，开辟新市场的目的。这样做的同时贸易摩擦也有得到缓解，有利于企业的生存和发展。比如在2004年12月，中国最大的电脑公司联想集团以17.5亿美元收购了工BM的PC业务，打开了PC美国销售市场，同时联想也跻身于世界第三大PC之列。就是这方面的典型案例。 2.寻求资源 中国虽然是一个资源大国，但人均占有量却居世界53位，而且分布不均匀。据预测：未来20年内，中国工业化进程所需的石油、天然气将至少出现上亿吨的缺口。到2020年到2020年，中国发展必需的45种大宗矿产资源，将只有6种能够自给自足，全国现有的铜矿储量则仅够使用10年。对于国内资源消耗型的企业为了谋求企业的长期利益则必须走出国门，充分利用全球的资源实现企业利益的长远增长。 1 作者：黎鑫
我国汽车企业跨国并购的现状、问题与对策分析 摘要 自2001年中国加入WTO以来，各行各业的跨国并购浪潮向全世界范围席卷。而我国汽车企业对外并购也成了企业发展的必由之路。我国汽车企业的并购目标是向着欧美等经济发达或比较发达国家的企业所拥有的大量的知识产权、生产技术、广阔的海外渠道和知名的品牌而去的。本文在论述中国汽车企业跨国并购现状的基础上，探讨其跨国并购的原因，同时系统的分析几起并购案失败的原因，从而进一步提出对中国汽车企业跨国并购之路的建议与对策。 2010年，浙江民企吉利集团以18亿美元收购号称世界上最安全的汽车制造商沃尔沃就成为中国汽车企业有史以来跨国并购的最大亮点。这意味着我国汽车企业的竞争力在不断增强，而在我国经济改革日益深化的情况下，国内汽车企业不断地走出国门，利用跨国并购来提升企业的竞争力更成了刻不容缓的事。与此同时，跨国并购对于本国企业的发展也具有着重要的意义。 关键字：中国汽车企业，跨国并购，贸易壁垒，文化整合
目录 第一章绪论 (1) 1.1 研究目的及意义 (1) 1.2 相关研究评述 (1) 第二章跨国并购的概念、分类及特征 (2) 2.1 跨国并购的相关概念 (2) 2.2 跨国并购的分类 (2) 2.3 跨国并购的主要特征 (2) 2.3.1 强强联手，超大型企业不断出现 (2) 2.3.2 跨国并购主要集中在北美和欧盟等发达国家 (2) 2.3.3 战略性并购占有绝对优势，恶意并购减少 (2) 2.3.4 以水平并购为主 (2) 2.3.5 从并购方式看股本互换已成为大型并购普遍采用的融资方式 (3) 2.3.6 中介机构在跨国并购中发挥了重大作用 (3) 第三章中国企业跨国并购现状 (4) 3.1 中国汽车企业在世界上的地位 (4) 3.2 中国汽车企业入世后的发展概况 (4) 3.2.1 中国汽车企业并购的规模分析 (4) 3.2.2 中国汽车企业并购的数量发展分析 (5) 3.3 中国汽车企业跨国并购的动因 (5) 3.3.1 拓展全球业务的雄心 (5) 3.3.2 饱和的国内市场 (5) 3.3.3 技术的需要 (5) 3.3.4 国内资源约束 (5) 3.3.5 融资和规避风险的需要 (5) 第四章中国汽车企业跨国并购过程中存在的问题 (7) 4.1 并购时的文化整合问题分析 (7) 4.2 并购时的风险问题分析 (7) 4.2.1 缺乏明确的跨国并购战略目标 (7) 4.2.2 企业并购中的操作风险 (8) 4.2.3 并购后的“不协同”风险 (8) 4.3中国汽车企业并购失败的原因中国汽车企业并购案例分析 (8) 第五章推进中国汽车企业跨国并购的对策和建议 (10) 5.1 尽快改变我国企业跨国并购无法可依的局面 (10) 5.2 加大政府扶持力度和鼓励措施 (10) 5.3 完善海外投资保险制度 (10) 5.4 整合产业资源打造国际文化品牌 (10) 5.5 借助专业咨询 (10) 第六章结论与展望 (11) 6.1 主要结论 (11) 6.2 研究展望 (11)
跨国并购绩效影响因素研究文献综述 吕梦成 摘一要:现如今?跨国并购活动在全球范围内愈演愈烈?探讨影响跨国并购绩效的具体因素再次引发热议?本文在对国内外已有的关于跨国并购绩效影响因素研究的文献进行梳理和回顾后?依据现有研究的不足?对我国学者的未来研究方向进行适当展望? 关键词:跨国并购绩效?影响因素?经验学习 中图分类号:Ｆ２７３.１一一一一一一文献标识码:Ａ一一一一一一文章编号:１００８－４４２８(２０１８)１１－００２６－０３ 一一一二引言 国际化经营是中国企业获取核心竞争优势的重要途径?特别是在经济全球化趋势愈发明显?科技水平不断进步的当下?而跨国并购是有效获取战略性资源?快速提升国际竞争力的通道?因此?越来越多的中国企业开始通过跨国并购交易来提升国际竞争力?根据联合国贸易和发展会议公布的最新研究数据可以看出?随着全球经济的发展?一些新兴市场国家的对外直接投资流出量正在逐年增加?跨国并购作为对外直接投资的一种重要方式?不容忽视?从全球并购金额来看?２０１３年是新兴市场国家第一次超过发达国家?也就是说全球超过一半以上的跨国并购交易是由新兴市场国家企业发起的?另外?从关于中国企业对外直接投资的数据中?可以看出无论是在数量上还是在金额上?我国企业海外收购活动的历史记录都正在被不断地打破?然而?虽然全球范围内的跨国并购活动愈演愈烈?但许多研究数据却表明它们的并购绩效并不理想?而这其中?中国企业的表现更为糟糕?因此?深入研究中国企业跨国并购绩效的具体影响因素就成了当下学术界和企业实践中迫切需要解决的问题?如何有效地提高跨国并购绩效?扬长避短?对于我国企业实施跨国并购至关重要? 二二文献综述 (一)跨国并购的概念界定 关于跨国并购概念的界定?各个学者或组织的理解不尽相同?例如联合国贸易与发展会议将跨国并购的概念界定为母国企业与东道国企业合并或者是收购的股份比例超过１０％?使得母国企业的资产和控制权转移到东道国企业?而国际货币基金组织则认为跨国并购是一国企业通过兼并或收购国外企业或公司的所有资产或足以控制其生产运营活动的相应股权?从而能够获得这个企业的长久利益?尽管目前对跨国并购概念还没有形成一个统一的界定?但是本文认为不论如何界定跨国并购?它都应该具备下列三个特征:首先?该活动必须涉及两个主体?即收购企业和目标企业?其次?收购企业和目标企业必须分别属于不同的国家或地区?或者至少是它们的母公司不在同一国家或地区?最后?收购的股份比例足以控制目标企业的生产经营活动?(二)跨国并购绩效 跨国并购活动是由决定交易是否完成的并购前阶段和并购交易完成后的运营整合阶段共同组成?并购前阶段是指并购交易公告宣布日后至并购交易公告完成日前的过程?在这一阶段?潜在并购方会和目标方就私人收购阶段达成的一系列协议意向进行更为细致地磋商二谈判?从而决定此次并购交易的成败?所以并购前阶段绩效就可以理解为并购交易的成败?并购后阶段是指并购交易完成后?并购双方将它们所拥有的各种资源进行重新配置?发挥协同作用?提升企业价值的过程?其中?这些资源既包括有形的实物资产也包括无形资产?比如人力资源二管理技能二规章制度等?因此?并购后阶段绩效则可以看作是并购后运营整合绩效?即并购后企业价值的增加?综上?本文所阐述的跨国并购绩效应由并购前阶段绩效和并购后阶段绩效构成? 就并购前阶段绩效而言?目前学术界是以此次并购交易的成功或者失败来表示?较为简单且直观?而并购后阶段绩效的测量则相对较为复杂?主要有事件研究方法和会计指标研究方法两种?此外?一些学者还会采用问卷调查以及临床诊断等方法评价并购后阶段绩效? (三)国内外研究综述 关于具体哪些因素影响跨国并购绩效以及作用机制的研究一直都是学术界讨论的热点问题?总的来说?那些聚焦于研究跨国并购绩效影响因素的学者们主要来自战略管理领域二组织行为领域以及公司金融领域?其中?大多数与跨国并购绩效相关的文献重点研究的是并购后阶段绩效?组织行为和战略管理领域的学者们主要采用会计指标研究方法来衡量跨国并购后阶段绩效?比如以协同效应二创新绩效二整合程度二知识转移效率等主观指标?或以企业净利润二营业收入二权益净利率二资产周转率等客观财务指标衡量?而公司金融领域对跨国并购绩效的研究则集中关注跨国并购后股东财富的变化?主要采用事件分析的研究方法衡量跨国并购绩效? 从许多相关研究文献来看?影响跨国并购绩效的因素主要可以分为三个层次?它们分别是国家层面因素二企业层面因素和交易层面因素? 就国家层面因素而言?主要包括:①文化距离?Ｄａｔｔａ和Ｐｕｉａ(１９９５)以美国公司实施的海外收购活动为样本进行研 究?得出了文化距离会对跨国并购绩效产生负向影响的结论?但是?Ｄｉｋｏｖａ和Ｓａｈｉｂ(２０１３)却发现文化距离有助于促进并购绩效的提升?同时收购方丰富的海外收购经验会增强文化距离对跨国并购绩效的正向影响?②国家制度?以往研究认为一个国家的资本市场监管体制越完善?这些国家的跨国公司并购绩效可能就越好?另外?还有一些学者进一步从母国和东道国的制度差异出发进行研究?发现当母国的制度体系与东道国相比?完善程度越高时?并购方所能获得的绩 ６２
中国企业跨国并购的问题及对策研究 发表时间：2013-08-22T15:52:07.700Z 来源：《中国商界》2013年第6期供稿作者：杨亚轩[导读] 跨国并购一方面加剧了跨国企业间的激烈竞争，另一方面给跨国企业创造了广阔的发展机遇。 杨亚轩/河南大学工商管理学院 【摘要】为了顺应经济全球化的发展潮流，充分利用国内外的两种资源和两个市场，并以此来提升我国在国际上的竞争力和影响力，许多中国企业开始积极地推行跨国并购战略。然而，由于客观和主观因素的影响，我国企业在跨国并购中面临着并购目标不清晰、并购后整合不力等许多问题，亟待采取有效措施。 本文概述了跨国并购的含义、种类和特点，阐述了中国企业跨国并购的现状和动因，着重讨论了中国企业在跨国并购中存在的问题及原因，通过分析最后找到解决问题的相应对策。只有这样，才能促进我国企业在跨国并购的趋势中、在世界经济一体化的进程中取得长远的健康的发展。 【关键词】中国企业；跨国并购；问题；对策 前沿——文献综述 西方国家已经有近500多年的并购历史，但中国企业海外并购才刚刚起步（王海，2007）。中国企业海外并购既有经济风险因素，又有非经济风险因素（温巧夫，李敏强，2006）。有效整合并购企业双方的跨文化差异是实现成功的跨国并购的关键所在（赵曙明，张捷，2005）。政府应加大对境外收购的指导，企业也应充分利用全球资源，大胆实施境外收购战略（鲁炜，蒋果，2008）。 一、跨国并购的概念 （一）跨国并购的定义 跨国并购是指一个国家的企业（并购企业）为了达到某种目的，通过一定的融资渠道和支付手段，购买另一个国家企业（被并购企业或目标企业）的部分或全部的股份或资产，从而实现对目标企业经营管理权的实际控制或完全控制。 跨国并购一方面加剧了跨国企业间的激烈竞争，另一方面给跨国企业创造了广阔的发展机遇。伴随着我国经济与世界经济的不断接轨，我国企业在“引进来”的同时，开始积极地推进“走出去”战略，其中最重要的就是跨国并购战略。但由于跨国并购隐藏着很大风险，中国企业缺乏跨国并购经验，因而面对跨国并购风潮，中国企业应理性对待。 （二）跨国并购的分类 1、横向跨国并购，纵向跨国并购和混合跨国并购 通常以并购双方的行业相互关系为标准，分为三类：横向并购，纵向并购和混合并购。 2、外资兼并和外资收购 以被并购企业是否继续存在为标准，分为两类：外资兼并和外资收购。其中，外资兼并后，被并购企业不再存在；外资收购后，被并购企业可仍旧存在。 3、股权式外资并购和资产式外资并购 以收购目标企业的标的物不同为标准，分为两类：股权式外资并购和资产式外资并购。 二、中国企业跨国并购的现状、特点和动因 （一）中国企业跨国并购的现状 中国企业跨国并购实践整体上还处于起步阶段，有很强的探索性。自1985年起，中国的大型企业集团开始了跨国并购的探索之路。1995年以来，全球掀起跨国并购热，中国企业也步入了跨国并购的高峰期，尤其是加入世贸组织以来可谓成绩斐然。 根据2013年1月底普华永道发布的2012年中国并购报告，2012年中国企业海外并购的交易数量下降至5年来最低，但是中国企业海外并购的交易金额却创下了历史新高。中国内地企业海外并购的交易总量从2011年的206宗降至2012年的191宗，下降幅度达7.3%，但交易总金额却从2011年的424亿美元（约合人民币2671亿元）增至2012年的652亿美元（约合人民币4108亿元），上升幅度高达53.8%。普华永道预测2013年及今后一段时期，中国企业在国内外的并购交易活动会发生强烈的反弹。 虽然目前我国企业的跨国并购已形成相当规模并取得骄人的成绩，但是与西方成熟的并购行为相比，还有许多不足。 （二）中国企业跨国并购的特点 1、跨国并购的规模和金额不断上升 中国企业跨国并购的交易数量和金额是在不断增加的（如表1所示）。 表1：中国企业跨国并购交易总金额单位：百万美元 资料来源：1988-2005年的数据摘自廖运风，中国企业海外并购[M]，中国经济出版社，2006；2006-2008年的数据摘自《财经网》。 由表知，自2001年中国加入WTO以来，跨国并购交易金额迅速增加， 2001到2002年的增长率就高达131.6%，尤其是2006年突破百亿美元以来，交易金额更是可观。整体上讲，跨国并购的交易数量也是在不断增加的。但在此前，交易金额有升有降，增长率的波动幅度比较大。 2、投资地区分散，覆盖行业广泛，以横向并购为主 中国企业跨国并购主要集中在欧美和日韩等发达国家，不过其他发展中国家如巴西也是选择对象。并购涉及多个行业，涵盖第一、第二和第三产业。能源类与资源类是主要进军领域，不过，机械制造、房地产、生物技术、医疗健康和金融等也比较受中国企业青睐。倾向于横向并购，目标企业的经营业务同我国企业具有相似性。