财
务
报
告
分
析
小组成员：张芝瑜周佑强温旭亮
（分工见尾页）
目录
一、苏宁云商战略导航 (3)
二、苏宁云商资产负债表水平、垂直分析分析 (12)
三、苏宁云商利润表水平、垂直分析 (23)
四、苏宁云商现金流量表水平、垂直分析 (28)
五、苏宁云商偿债能力分析 (38)
六、苏宁云商获利能力分析 (42)
七、苏宁云商资产营运能力分析 (45)
八、苏宁云商财务报告杜邦分析 (47)
九、苏宁云商财务报告综合分析 (53)
十、对苏宁的建议 (54)
评分表 (57)
苏宁云商年度财务报告分析之战略导航分析
1.1企业分析
1.1.1苏宁概况
（一）苏宁是中国商业企业的领先者，经营商品涵盖传统家电、消费电子、百货、日用品、图书、虚拟LTD.)原为苏宁电器股份有限公司
(SUNING APPLIANCE CO., LTD.)，2013年2月19日更名。（二）架构
线上线下两大开放平台，三大经营事业群、28个事业部、60个大区组成了苏宁云
的新架构。
平台类型上:苏宁云商=连锁店面平台+电子商务平台。
从服务类型上:苏宁云商=实体产品+内容平台+服务产品。
在组织架构方面:苏宁云商新增连锁平台经营部、电子商务经营总部，商品经营总部。
苏电子经营总部下设八大事业部:分别为网购、移动购物、本地生活、商旅、金融产品、数字应用、云产品和物流。
电子经营总部业务类型包括:实体商品经营、生活服务、云服务和金融服务。
物流事业部纳入电子商务经营总部，支持小件商品全国快递服务。（三）背景
2011年以来，苏宁持续推进新十年“科技转型、智慧服务”的发展战略，云服务模式进一步深化，逐步探索出线上线下多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态，我们认为未来中国的零售模式将是“店商+电商+零售服务商”，称之为“云商”模式。
2004年7月，苏宁电器(002024)在深圳证券交易所上市。凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。苏宁电器连锁集团股份有限公司被巴菲特杂志、世界企业竞争力实验室、世界经济学人周刊联合评为2010年(第七届)中国上市公司100强，排名第61位。2013年胡润民营品牌榜，苏宁以130亿元品牌价值，排名第九位。
围绕市场需求，按照专业化、标准化的原则，苏宁电器形成了旗舰店、社区店、专业店、专门店4大类，18种形态，旗舰店已发展到第七代。
开发方式上，苏宁电器采取“租、建、购、并”四位一体、同步开发的模式，保持稳健、快速的发展态势，每年新开200家连锁店，同时不断加大自建旗舰店的开发，以店面标准化为基础，通过自建开发、订单委托开发等方式，在全国数十个一、二级市场推进自建旗舰店开发。预计到2020年，网络规模将突破3000家，销售规模突破3500亿元。
1.1.2股本股东
苏宁云商总股本73.83亿股,限售股份24.42亿，流通A股49.41亿。
股本变动：
截止到2014年06月30日，公司未发生股本变动，苏宁云商总股本为73.83亿股。
1.1.3发展状况
2013年苏宁全力转型提速，明确了“云商”发展新模式，通过创新技术实现大数据、大物流、大金融支撑之下的开放平台经营和全渠道融合，以信息流、物流、资金流在更高层次上的整合，建立起苏宁全新的核心竞力。
为此，苏宁不仅要在IT技术以及物流后台等方面坚持投入，对于金融事业也必须不遗余力的长期持续投入持续创新，全面建立从消费者到商户的端到端的金融解决方案和增值服务能力，大幅度提升用户体验、提升供应链资金效率。通过三年的积累，公司已经建立独立运营的金融事业部，形成了专业的金融业务技术团队，统筹负责各类金融业务的开展，从获得牌照与资源来看，
已涵盖互联网支付、供应链融资、保险代理等业务及与此相关的产品服务创新。
1.2宏观环境分析——PEST分析
1.3.1所属行业定义及分类
早期的国内家电市场基本上由国外产品一统天下，我国家电工业发展是从国外引进设备和技术开始的。80年代初期，各地政府部门和企业受高额利润和巨大市场需求的推动，集中引进了大批生产线，使家用电器的生产获得了迅速的发展，特别是在1986-1995年10年间，我国家电工业总产值年增长率达32%以上。1996年，我国主要家电产品产量已进入世界前列，如电冰箱、洗衣机、电熨斗、电风扇、电饭锅产量居世界首位，空调器和电视机的产量也已进入世界前列。1998年，我国家电工业销售额实现了1320亿元，约占世界总量的7%，仅次于美国、日本，居世界第三位。
1.3.2行业获利能力分析——五力模型
回顾2014年家电行业表面上四平八稳，实则暗涌流动。随着刺激政策在2013年年中退出，家电行业增速放缓、波幅收敛渐成市场共识。基于政策对需求的影响，家电业2013年重回市场化竞争，行业增速呈前高后低的趋势。2014下半年，国内宏观经济企稳、城镇化趋势延续、地产销量增长带动的家装需求将继续支撑行业温和增长。预计出口市场整体温和，亚太市场是稳定器，欧洲市场是加速器，如果欧洲经济进一步复苏、世界杯大赛年需求较旺，有可能为彩电出口增速提供向上弹性。
1.3.3行业纵向分析
受政策补贴改善小品牌盈利和美的集团（行情，问诊）战略收缩影响，2012年行业集中度回落。2013年，行业龙头美的集团进入经营恢复性增长阶段、二线品牌加大了进攻力度，市场份额重新进入集中趋势。2013年，行业格局可概括为“龙头企业追求高利润，二线品牌的份额和盈利空间打开”。但白电、黑电冰火两重天，白电产业链整合度深、规模壁垒高，龙头企业追求利润，继续分享模式红利，同时宽松的竞争环境为二线品牌继续提供份额和盈利提升空间。
相比之下，黑电产业链则遭遇需求下滑和商业模式受冲击的双重压力。节能补贴政策退出后，2013年下半年国内彩电市场景气回落，第三季度零售量同比下滑11％，“乐视”们纷纷争夺家庭娱乐入口的战场，彩电硬件价格白热化、商业模式不明朗。智能家电是2013年的热门词，不少家电企业和互联网企业纷纷踏入这一热潮，且有望在2014年继续升温
1.3.5行业横向分析
90年代以来，随着市场竞争的日益加剧，家电行业进入产业结构整合阶段。在国家、地方产业政策的扶持和市场内在要求的推动下，我国家电行业逐步从前期多而松散的企业结构向大型企业集团的方向迈进。目前，我国家电行业形成了一批能够主导市场，具有知名品牌和较高营销水平的家电企业集团。1998年，中国家电行业有18家企业销售收入超过10亿元，有6家企业出口超过5000万美元。科龙、海尔、新飞、美菱的电冰箱;海尔、小天鹅、荣事达的洗衣机;格力、春兰、海尔、美的的空调器;格兰仕的微波炉产量都超过
百万台。我国家电行业基本上形成了规模经济，并已开始进入产业升级的结构整合阶段。一些有实力的大企业集团通过资产重组、联合兼并、多元化经营，其经营优势和品牌优势得到了充分发挥。不少企业已从单一的产品扩大到多品种。白色家电和黑色家电有交叉也有结合，许多综合型大公司正在发展形成。在国际市场的开拓方面，近几年我国家电产品出口以每年20%左右的速度持续发展。1998年我国的外贸出口虽然受到了东南亚金融危机的影响，但家电产品的出口却在困境中保持了较高的增长速度，1998年我国外贸出口同比增长了0.5%，而家电行业全年出口同比增长9.3%。1999年家用电器进出口持续稳定增长，全年家用电器进出口总额57.15亿美元，比1998年净增加10.62亿美元，增长22.82%。其中出口43.19亿美元，比1998年净增加7.45亿美元，增长20.84%;进口13.96亿美元，比1998年净增加3.17亿美元，增长29.38%。在1999年的家电出口中：向北美出口151044.88万美元，比1998年同期增长25.63%，占1999年出口的35.13%，超过对亚洲的出口，居第一位;
1.4公司发展战略分析
1.4.1总体发展战略
苏宁新的业务模式已经逐步进入了市场化运用、规模化发展的阶段。公司认为,虽然线上线下的博弈会给公司经营带来一定的挑战,但随着公司大量基础工作的不断落实推进,组织结构的不断完善,挑战也将转化为新的机遇,转型一旦成功将为公司打开全新的发展空间。
1.4.2具体业务计划
1、2013年是苏宁战略性转折点，围绕“O2O”战略核心，公司将打
造全面打通，立体服务消费者和供应商的大平台，提供诸如提换货、物流、金融、体验等全方位服务，彰显了这头“巨象”在醒悟后的魄力与决心，以及在互联网零售新模式布局上的迅捷与创新。
2、转型后苏宁在购销规模、双渠道搭建、高毛利大家电、物流
和售后服务、产业链配套等方面均具备优势，此前在网购体验、产品丰富度上的问题亦在不断改善，转型后的苏宁正在重新起航。
3、线上线下同价后应更重市场份额提升，预计经历Q3磨合后规
模效应与向好趋势将更明显。我们估计7-8月苏宁销售增速将延续上半年趋势(家电政策退出有影响)，渠道打通、国美收缩更利于公司话语权提升。同价后测算，估计公司综合毛利率13.5%左右，费用率降至13%以内，微利将是一段时期内相对稳定状态下的常态(如0.5%利
润率，但不排除个别季度波动略亏可能)。后续需跟踪销售、流量、
新业务趋势，预计4季度会有更好改善。
4、围绕B2C上下游生态链的衍生、拓展、创新有望持续。9月
12日公司开放平台将正式发布、后续还有望在移动转售、互联网金融、大数据、物流、游戏等方面取得突破，中长期看公司盈利点将更加多元化，包括商品销售业务、流量变现、增值服务等。
1.5战略综合分析
1、核心战略之一：自主创新
现代产业价值链研究表明，产业链条中利润呈现一个“U”字形。在
这个“U”字型曲线中，一端是研发设计，另一端是销售服务，中间是加工制造。一般而言，处在两端产业利润率在20％以上，而处在中间加工制造产业利润只有5％。
企业是技术创新主体。企业只有通过研发投入和自主创新，才能真正掌握自己命运，才能在世界产业链条中抢占最有利位置。“科学技术是一生产力”。为了摆脱早期粗放型增长模式，因为粗放型增长模式未来发展空间正在迅速缩小，同时也为了摆脱单一盈利模式，必须寻找新利润增长点。
苏宁云商自主创新另一个动力，则源于白热化市场竞争，特别是中国一轮又一轮家电价格大战。技术创新是企业发展推动力。2005年，信息产业部发布数据显示，我国电子工业利润率只有3.3％，为1999年以来最低水平。电子行业遭遇利润危机，暴露出中国企业问题是，由于产能过剩，导致行业竞争加剧，只有自主创新，掌握核心技术，才能抢占市场和利润制高点。当今，市场垄断真正含义在于技术垄断，市场份额仅仅是技术垄断一种体现而已，利润也只是技术垄断一种高额回报。如果中国企业不加强整个产业链上竞争力，特别是产品研究开发能力，就会受制于国外，形成强者越强弱者越弱“马太效应”连锁反应。大力提高技术创新能力，打造自主创新品牌，是苏宁云商争夺世界市场资本。苏宁云商发展证明，创新是企业生命，创新才能确保产品质量和信誉，才有过硬品牌。苏宁云商在加大产品研发投入同时，还投入更多人性化设计。只有投入更多人性化设计，才能不断保持产品领先性，不断拓展产品新内涵，企业才能在市场竞争中立于不败之地。苏宁云商工业设计已在多项国际设计大赛中获奖，成为获奖最多中国公司。
2、核心战略之二：国际化
苏宁云商企业家们有这样一种共识：在全球经济一体化今天，中国企业必须走国际化道路。苏宁云商一直以来坚持国际化战略信念不动摇，以创建“有国际竞争力中国企业”为奋斗目标。
规模最大化，是苏宁云商国际化前提。苏宁云商集团采取实现规模最大化和行业生产集中度最高化策略，迅速扩大生产能力实现规模经济，从而提高了市场竞争力，降低了企业风险；再用“规模最大化”良性效应反作用于产品国际化策略推进。这两者相互促进，相互推动，使苏宁云商集团呈现出良性循环发展态势。一方面，迅速扩大生产能力，实现规模经济，另一方面，通过规模来实现成本分摊，增加利润空间。苏宁云商实施规模化目，就在于市场迅速扩大，通过规模效应，降低经营成本，增加技术投入，保持成本领先。苏宁云商国际化一个重要举措，就是对法国汤姆逊彩电业务及阿尔卡特手机两大并购。通过国外并购产品国际化带动市场国际化，再通过市场国际化达到品牌国际化，解决企业生存和发展方向战略问题。
在发达国家，虚拟经济与实体经济大致比例为5∶1，虚拟经济赚取了95％利润，而中国制造业只分得了产业价值链最低端5％利润。积极开拓海外市场，扩大国际化视野，着手建立世界品牌形象，从而获取价值利润最大化。苏宁云商在其今后产业扩张及多元化发展等投资领域，也正逐步由劳动密集粗放型增长模式实体经济向科技含量信息化程度高虚拟经济型转变。
2、苏宁云商2013年度财务报告分析之资产负债表分析2.1资产负债表水平分析表（单位：元）
2.2资产负债表垂直分析表（单位：元）
2.3资产负债表的总体状况的分析解读
1.企业的资产总额
从2013年至2012年实现了持续稳定增长。本期总资产从上期的元增加到34456783000元，增加额为1.03194E+12元，增长幅度为0.297572.从企业资产结构上看，在企业年末资产总额中，流动资产为35895,426,590.21元，占总资产的56.08%，比上期增加0.21%。非流动资产为587,460,415.3元，占总资产的5.92%，比上期减少0.21%。本企业流动资产的比重较大，说明企业的资产流动性强，但是存在较大的财务风险。流动资产与非流动资产比重变化较小，说明企业资产的稳定性强，企业的资产调整较为成功。从二者的比例上看，应把流动资产列为分析的重点。
3.从流动资产内部结构上看，存货比重最大，占流动资产的比重为67.95%，与上年度相比，减少3.38%，变化相对稳定。其次为预付款项，占流动资产的比重为3.57%，与上年度相比，增加2.44%。货币资金，占流动资产的比重
为3.43%，与上年度相比，增加2.41%。之后，依次为其他应收款4.62%，其他流动资产4。5%,其他0.30%。因而，应把存货，预付账款和货币资金列为分析的重点。
本期，流动资产周转率为0.128.比上年度增加0.0026.企业流动资产周转率的提高，说明企业流动资产的运用效率提高，进而使企业的偿债能力和盈利能力均得以增强。这与其高周转的优势相适应。
4.企业的负债总额从2008年至2012年持续增长。本期负债从上期的665,01
5.5983元增加到8994,402,21
6.86元。增加额为903,737,201.33 元，增长幅度为16.96%。本期负债占总资产的比重为23.56%，比上年度增加1.7%。从资产的来源结构上看，负债所占比重较大，企业有偿债的压力。
5.从企业负债结构上看，在企业年末负债总额中，流动负债为878.6224,024,012,元，占负债总额的23.51%，比上期减少5.88%，非流动负债为389,338.246,970,元，占负债总额的32.49%，比上期增加1.88%。企业的流动负债比重较大，说明企业对短期资金的依赖性强，企业偿还债务的压力较大，要加快资金周转速度。从二者的比例上看，应把流动负债作为分析的重点。
6.从流动负债内部结构上看，预收款项所占比重最大，为23。84%。比上年度增加 1.61%，其次为应付账款，所占比重为13.85%，比上年度增加4.92%。之后，依次为短期借款13.14%，，一年内到期的非流动负债10.39%，其他应付款4.92%，应交税费4.81%，应付票据0.98%，应付职工薪酬0.07%。因而，应重点分析预收款项。
7.从非流动负债的结构上看，长期借款的比重最高，为95.13%，比上年度增
加0.28%，其次，依次是长期应付款2.71%，递延所得税负债2.16%。因而，应重点分析长期借款。
8.企业的所有者权益总额上，从2008年到2012年持续增长，本期所有者权益从上期的7,080,526,447.79元增加到788.709,488,484,元，增加额为958,340.912,407, 元，增长幅度为2.01%。本期所有者权益占总资产比重为24.44%，比上年度减少0.7%。所有者权益的增加主要是由于未分配利润和盈余公积的增加，说明企业营利能力强。
9.从资本结构上看，流动资产占15.08%，非流动资产占12.92%，流动负债占48.34%,非流动负债占36.22%，企业流动资产的一部分资金需要由流动负债来满足，另一部分资金需要则由非流动负债和所有者权益来满足，属于稳健结构。这足以使企业保持相当优异的财务信誉，通过流动资产的变现足以满足偿还短期债务的需要，企业风险较小。
2.4资产负债表具体分
（1）货币资金、交易性金融资产、其他应收款、可供出售金融资产变化的主要原因：
报告期内，公司使用自有资金购买银行理财产品以及货币市场基金，以及用于资本性开支，带来货币资金期末余额较期初有所下降；会计核算上，根据理财产品/货币市场基金不同类型分别将其计入交易性金融资产、其他应收款、可供出售金融资产会计科目，使得交易性金融资产、其他应收款、可供出售金融资产降低。
（2）应收账款变化的主要原因：
随着家电激励政策到期退出，公司加快收回相关财政补贴垫款，带来报
告期末应收账款余额较期初减少47.18%。
（3）预付款项变化的主要原因：
报告期内，公司预付供应商货款有所增加，由此带来报告期末预付账款较期初增加32.73%。
（4）长期股权投资变化的主要原因：
报告期内，公司完成了战略投资PPLive Corporation，由此带来报告期末长期股权投资余额较期初增
加266.96%。
（5）在建工程、工程物资变化的主要原因：
报告期内，公司继续加快物流基地、自建店项目的建设，另外苏宁易购总部办公楼也加快了建设进程，
由此带来在建工程、工程物资较期初分别增加58.99%、35.06%。
（6）开发支出变化的主要原因：
报告期内，公司加大电子商务平台、物流系统等技术产品研发，由此带来开发支出较期初增加109.06%。
（7）商誉变化的主要原因：
二季度公司完成红孩子母婴及化妆品网购业务的收购，收购的合并成本与可辨认净资产公允价值份额之间的差额确认为商誉，由此带来商誉较期初增加126.78%。
（8）递延所得税资产变化的主要原因：
下属子公司以后年度可抵扣亏损额增加，带来递延所得税资产较期初增加49.55%。
（9）其他非流动资产变化的主要原因：
报告期内上年度预付的土地款达到可转无形资产的状态转入无形资产土地使用权，带来其他非流动资产较上年度下降49.22%。
2、负债项目重大变动情况
（1）短期借款变化的主要原因：
报告期内，公司偿还了部分到期的银行短期借款，带来短期借款期末余额较期初下降36.67%。
（2）应交税费变化的主要原因
报告期内，公司利润下降以及留抵的待抵扣增值税有所增加，带来了应交税费期末余额较期初减少76.40%。
（3）应付利息变化的主要原因：
2013 年11 月公司完成35 亿元6 年期的固定利率公司债券的发行，累计已发行公司债券80 亿元，报告期内相应计提利息，带来应付利息期末余额较期初增加195.64%。
（4）其他应付款变化的主要原因：
由于公司推进物流基地和自建店项目建设，年末应支付的工程款有所增加，以及公司战略投资PPLive Corporation 尚有部分对价款待支付，带来其他应付款期末余额较期初增加47.33%。
（5）长期借款变化的主要原因：
报告期内，公司及子公司Great Universe Limited 就战略投资PPLive Corporation,向银行申请了五年期并购贷款，贷款总规模不超过11000 万美元，报告期内实际使用贷款为9900 万美元，由此带来长期借款的增加。
（6）应付债券变化的主要原因：
报告期内，公司完成公开发行公司债券（第二期）35 亿元的发行，由此带来报告期末应付债券期末余
额较期初增加77.94%。
（7）外币报表折算差额变化的主要原因：
年初以来，人民币对港元、日元汇率持续走强，纳入公司合并报表范围的境外子公司分别以日元和港币为核算单位，带来外币报表折算差额期末余额达到了-1.24 亿元。
3、其他损益类构成情况及变动原因分析
单位：千元
项目2013 年度2012 年度同比增减增减幅度（%）
公允价值变动损益82,988 -3,826 86,814 2269.05%
投资收益33,919 12,508 21,411 171.18%
营业外收入161,088 354,445 -193,357 -54.55%
营业外支出200,605 126,450 74,155 58.64%
所得税费用40,083 736,136 -696,053 -94.55%
（1）公允价值变动损益、投资收益变化的主要原因：
报告期内，公司为提高资金使用效率，购买了银行理财产品和货币市场基金，由此带来公允价值变动损益、投资收益分别同比增加2269.05%、171.18%。
（2）营业外收入变化的主要原因：
报告期内，公司收到的政府部门专项扶持款项有所减少，使得营业外收入
同比减少54.55%。
（3）营业外支出变化的主要原因：
报告期内，公司加大店面调整力度，主动关闭了较多低效以及不符合公司规划要求的店面，为此支付了相应的补偿金，带来营业外支出较去年同期增加58.64%。
（4）所得税费用变化的主要原因
报告期内，公司实现的利润总额较上年同期减少，由此带来所得税费用较上年同期减少94.55%。
4、主要债权债务关系
项目2013 年度2012 年度同比增减2011 年度
短期借款（千元）1,109,893 1,752,492 -36.67% 1,665,686
长期借款（千元）593,838 - - -
应付债券（千元）7,945,925 4,465,405 77.94% -
应付票据余额（千元）25,235,849 24,229,852 4.15% 20,617,593
应付票据周转天数（天）100.07 100.18 -0.11 82.80
应付账款余额（千元）10,531,493 10,457,733 0.71% 8,525,857
应付账款周转天数（天）42.46 42.40 0.06 36.46
应收账款余额（千元）671,075 1,270,502 -47.18% 1,841,778
公司合理使用银行授信，较多采用银行承兑汇票方式结算货款，与供应商保持良好合作关系，报告期内应付账款/应付票据周转天数与上年同期基本保持稳定。
5、偿债能力分析