利率平价理论PPT课件

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rt r
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上式就是无抵补利率平价（UIP）的一般表达式
S 1 rt (1 rt* ) 是UIP的准确表达式 St
二、抵（抛）补利率平价： Covered Interest Rate Parity (CIRP / CIP)
E ( Ri ) R f
E ( Rm ) R f
R f E ( Rm ) R f im



2 m
im
E(R
m
) R f im

就是风险报酬。
一般地，我们将投资者分为三种类型：书P14 ⑴ 风险厌恶者；⑵ 风险偏好者；⑶ 风险中立者。 对于风险中性者而言，若 E( Ri ) R f ，则风 险资产与无风险资产是无差异的。换句话说，风 险中性者只关心预期收益率，哪种资产收益高， 就投资于哪种资产，而不考虑投资的风险。 6. 金融资产的投资期限为1年，投资所获利息在 到期时一次性支付，到期前不支付任何利息。 7. 国际间资金的流动没有限制，允许金融资产的 跨国投资。
（一）CIP成立的前提条件
（二）CIP的推导
（一）CIP成立的前提条件 除了UIP中提到的一些条件以外，CIP还需要 两个假定： 1. 所有投资者都是风险厌恶的，他们在套利活 动中会通过远期或期货外汇交易来规避即期汇率 变动的风险（套期保值）。 2. 不考虑投机者、贸易商等其他外汇市场参与 者对远期汇率的影响。即假定远期汇率只由套利 行为决定。
RR
令
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S
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St S te1 ：预期一年后名义汇率的变 St

1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。

F 2.00 15% 10% 2.00
2）以英镑为准，间接标价法
i=10% i*=15% F E 即 i * i E
F 2.00 15% 10% 2.00
⇒ F: ￡1=$2.10 ——理论价格

如果实际上F是￡1=$2.15 按照实际汇率买远期外汇合同，12个月 后买回；或者把美元换成英镑，存入银 行，再卖空本利和。

4.为防范汇率风险，用远期合 同套期保值，规避风险
卖英镑买美元， 12个月远期汇率￡1=$1.96 12个月后 ￡55,000*1.96=$107,800 多赚了$2,800 无论汇率如何变动，收益确定


如果不做套期保值——非抵补(uncovered) 即期市场
卖美元 即期汇率E↓ 买英镑 即期汇率E↑ 远期市场 买美元 远期汇率F↑ 卖英镑 远期汇率F↓ 向F>E发展 升水 向F<E发展 贴水 所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水 升（贴）水率=两国利率差 10%-5%=5%
高利率对金融危机的影响流程

1）起始阶段：高利率政策实施阶段
小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。 i i i * E(ė) ⇒
a.资本流入↓→资产价格↑ 超过自身价格 泡沫经济的可能 性↑ b.融资成本↑→收益率↓→企业亏损↑→不良资产↑ c.短期资产收益↑ →短期资本↑ 结构失衡 融资成本↑→长期资本收益↓→长期资本↓
1 i F 1 i * E
1 i F 1 1 1 i * E
1 i 1 i * F E 1 i * 1 i * E E
⇒
i i F E ← 升贴水率 1 i * E
i i* (1 i*) i *

n 美元存款超额供给，汇率下降（美元贬值，法郎升 值）。见PPT15:随着汇率上升，美元升值，法郎贬值，法郎存款的预期回
报率也上升。同理，美元贬值，法郎存款的预期回报率也下降。
n 这种汇率下降的趋势一直持续到汇率均衡点才停止， 此时美元和法郎的预期回报率相等。
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Ch2汇率变动及汇率决定3利率平价 理论
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（三）以预期回报率推导的利率平价
n 资产需求理论认为，影响人们对本币存款和外币存款 需求的最重要的因素是两种资产之间相对的预期回报 率。
n 比较美元存款和法郎存款的回报率。 Et表示汇率（对 于美元是间接标价法的即期汇率，即法郎/美元），
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（四）外汇市场的均衡 n 在下图中，法郎存款的预期回报率曲线是RETF，
它向右上方倾斜。也就是说，随着汇率上升，美 元升值，法郎贬值，法郎存款的预期回报率也上 升。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
n 第二种情况，预期通胀率上升而导致名义利率上升。 本国通胀率上升导致美元升值率预期下降，同时法郎 的预期升值上升，结果，在任何给定的汇率上，外币 存款的预期回报率上升，大于美元存款的预期回报率 上升的幅度。如图6.5，RETF线右移大于RET$右移幅 度，汇率下降，美元贬值。
投资者将比较两国投资的收益，以确定投资方向。
n 如果（1+i）＞（1+i*）F/E，即在本国的投资收益更 大，资本将从国外转移到国内，则本币即期汇率将因 购买而上涨，远期汇率将因出售而下跌；而外币汇率 的变化正好相反。