2010 年 5 月 10 日 2010 年 5 月 10 日
中国:银行
中国:银行
09 年和 10 年一季度综述:存款增长分化,净息差趋势是关注重点
09 和 10 年一季度综述:手续费收入增长稳健,但净利息收入分化
我们研究范围内中国银行业 2009 年净利润基本符合我们的预期,而 2010 年一季 度净利润总体来讲略好于预期,部分原因是信贷成本较低,手续费收入增长强 劲.主要趋势包括:1) 贷款增长:2010 年一季度环比反弹,但仍在监管规定范 围内,尽管贷款结构仍向长期贷款倾斜;2) 存款增长:2009 年四季度和 2010 年 一季度累计存款总额增长分化较大,增幅为 2%至 15%之间,反映了各银行存款 业务市场地位/营销力度的不同;3) 净息差继 2009 年四季度扩大 13 个基点后, 2010 年一季度环比平均收缩了 4 个基点,原因在于部分银行出于对加息的预期而 进一步缩短了投资久期或延长了融资久期;4) 净利息收入增长(反映盈利走势的 一个更有效的指标):2009 年四季度增长稳健,平均增幅为 9%,2010 年一季度 增长 5%,但 2010 年一季度增长分化显著,增幅为-2.4%至 13%之间;5) 手续费 收入:增长强劲,受益于商业交易和理财/银保产品手续费收入的复苏;6) 费用: 大型银行的费用控制较好,因为其分支机构扩张需求较少,且吸收存款的营销成 本较低;7) 信贷质量:保持良好,且 2009 年和 2010 年一季度信贷成本低于我们 的预期.
在我们看来,贷款期限可能是 2010 年议价能力继续改善的 关键
2009年较2008年 的变动 0.33 0.17 0.28 0.77 0.44 0.27 0.31 0.20 0.71 0.39 0.58 0.45 0.63 0.59 0.44 0.31
(年) 工商银行 中国银行 建设银行 交通银行 招商银行 中信银行 兴业银行 民生银行 浦发银行 深发展 华夏银行 宁波银行 南京银行 北京银行 均值 H股均值
2009 3.55 3.15 3.31 2.77 2.49 2.18 3.09 2.45 2.52 2.37 2.12 1.33 2.39 2.76 2.61 2.84
1H09 3.33 3.02 3.14 NA 2.02 1.64 2.67 2.22 2.13 2.05 1.91 1.39 2.10 2.36 2.31 2.63
2008 3.22 2.98 3.03 2.00 2.05 1.90 2.78 2.25 1.81 1.98 1.54 0.89 1.77 2.18 2.17 2.53
2007 3.11 3.01 3.02 2.19 1.86 1.94 3.11 2.55 1.50 1.97 1.60 0.86 1.85 2.24 2.20 2.52
资料来源:公司数据
短期资产占总生息资产比重较高的银行的净息差可能将率先
贷款议价能力,存款和成本控制是主要的盈利分化因素
我们看到 2010 年剩余时间内存在三项主要的盈利分化因素:1) 生息资产久期较 短的银行将更多地受益于贷款议价能力和同业拆借利率从 2009 年远低于均值的 水平恢复至正常范围(中信银行,民生银行,建设银行和兴业银行较有利);2) 由于流动性收紧,存款/同业存款业务市场地位日益重要(工商银行,建设银行, 中信银行,兴业银行和北京银行较有利);3) 费用管理能力较强,在一定程度上 取决于存款业务的实力,尤其是在今年存款竞争激烈的情况下(工商银行,建设 银行,兴业银行和北京银行较有利).但是,我们认为中国银行业的股价表现将 继续受到三个主要的行业不确定因素进展的影响,即:1) 各行地方政府融资平台 贷款不良贷款分类和所需拨备;2) 当前的宏观紧缩政策,尤其是针对房地产行业 的政策;3) 中国银行业再融资.鉴于这些不确定性因素,我们在中国银行股中精 选出下列首选股:H 股银行中的建设银行(0939.HK;位于强力买入名单)和 A 股银行中的兴业银行(601166.SS).
上升
占09年全年生息资产的比例%
净同业资产(剔除金融机构存款)+短期证券
30.0%
长期证券
25.2%
25.0%
20.3%
20.0%
19.4% 19.2% 19.2% 18.6%
20.0% 17.9% 16.6% 15.2% 15.7% 12.7% 17.2%
15.0%
10.0%
9.3%
10.1% 7.9% 8.3%
10.9% 6.0% 6.8%
11.8% 11.5% 11.0% 9.1% 9.0% 6.9%
10.8%
5.0%
3.9%
0.0%
兴业银行
民生银行
建设银行
中信银行
浦发银行
工商银行
华夏银行
北京银行
招商银行
中国银行
交通银行
南京银行
资料来源:公司数据
徐然, CFA +86(10)6627-3192 | richard.xu@https://www.doczj.com/doc/7818859397.html, 北京高华证券有限责任公司 程博为 +86(10)6627-3095 | bowei.cheng@https://www.doczj.com/doc/7818859397.html, 北京高华证券有限责任公司
北京高华证券有限责任公司及其关联机构与本研究报告所分析的企业存在业 务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能 存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯 一因素.有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析 师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
北京高华证券有限责任公司
高华证券投资研究
投资研究
北京银行
深发展
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中国:银行
目录
2009 年/2010 年一季度业绩:手续费收入增长强劲,但净利息收入分化 展望未来:贷款议价能力,存款和成本控制是盈利的主要分化因素 短期贷款议价能力的改善是关键因素 费用管理和存款增长也是 2010 年盈利增长的关键因素 附录 I:各银行最新公布的地方融资平台贷款规模概述 信息披露
本报告中的报价基于 2010 年 5 月 7 日的收盘价格.
4 9 9 13 14 16
图表 1:
中国银行业估值表
评级 股价 05/07/10 市值 市净率(X) 2010E 2011E (十亿美元) 2.15 1.51 2.05 1.88 2.74 1.30 1.47 1.87 不包括招商银行H股 1.73 4.39 4.03 5.08 6.65 13.36 5.33 6.65 18.55 26.87 18.26 10.61 11.79 13.41 13.87 216 150 175 48 40 31 22 24 20 8 8 4 12 4 1.96 1.80 1.92 1.76 2.40 1.74 1.45 2.05 1.91 2.11 1.62 2.66 2.00 1.86 1.95 大型银行均值 股份制银行均值 城市商业银行均值 1.89 1.88 2.18 股价/有形净资产(X) 2010E 2011E 市盈率(X) 2010E 2011E 股价/拨备前营业利润 (X) 2010E 2011E 股息收益率(%) 2010E 2011E 每股盈利增长 2010E 2011E 净资产回报率(%) 2010E 2011E
H股银行 (港元) 工商银行(H) 中国银行(H) 建设银行(H) 交通银行(H) 招商银行(H) 中信银行(H) 民生银行(H) H股均值 A股(人民币) 工商银行(A) 中国银行(A) 建设银行(A) 交通银行(A) 招商银行(A) 中信银行(A) 民生银行(A) 浦发银行 兴业银行 深发展 华夏银行 宁波银行 北京银行 南京银行 A股均值 601398.SS 601988.SS 601939.SS 601328.SS 600036.SS 601998.SS 600016.SS 600000.SS 601166.SS 000001.SZ 600015.SS 002142.SZ 601169.SS 601009.SS 买入 中性 买入 中性 中性 中性 中性 中性 买入 没有评级 卖出 卖出 中性 卖出 1.69 1.61 1.63 1.50 1.98 1.51 1.27 1.67 1.54 1.64 1.45 2.25 1.74 1.61 1.65 1.64 1.57 1.87 1.96 1.81 1.92 1.77 2.69 1.80 1.46 2.05 1.92 2.11 1.62 2.68 2.00 1.87 1.98 1.90 1.93 2.18 1.69 1.62 1.64 1.51 2.17 1.56 1.27 1.67 1.55 1.64 1.45 2.26 1.74 1.62 1.67 1.65 1.60 1.87 8.67 9.90 8.26 8.09 11.30 10.16 9.19 9.51 7.84 9.13 11.71 15.44 11.19 11.98 10.17 8.73 9.62 12.87 7.11 8.57 6.62 6.55 8.84 8.15 7.82 7.44 6.36 7.36 10.01 11.66 8.97 9.32 8.20 7.21 7.82 9.98 5.9 6.2 5.6 5.1 7.8 6.3 5.7 6.0 5.2 5.7 5.3 10.0 7.5 8.0 6.5 5.9 5.9 8.5 4.9 5.3 4.5 4.1 6.0 5.1 4.7 4.8 4.2 4.4 4.4 7.4 5.9 6.1 5.1 4.9 4.7 6.5 5.2 4.5 5.4 4.3 2.4 3.0 2.2 1.9 2.8 0.0 2.1 1.2 2.7 1.8 2.8 5.1 2.3 1.9 6.4 5.3 6.8 5.2 3.0 3.7 2.5 2.5 3.3 0.0 2.5 1.6 3.6 1.8 3.4 6.1 2.8 2.3 31.5 27.5 34.7 33.7 34.9 33.1 3.1 16.0 33.7 24.2 23.6 30.6 26.7 22.8 26.9 31.2 25.3 26.7 21.9 15.5 24.7 23.6 27.9 24.7 17.4 27.8 23.2 24.0 17.0 32.4 24.6 28.7 23.8 23.8 19.2 24.3 23.0 23.2 18.2 16.4 23.6 26.9 26.1 14.6 18.6 19.1 16.5 21.0 22.4 21.5 18.1 25.5 19.9 26.5 24.7 24.5 19.9 17.3 24.7 26.8 25.1 15.3 20.9 20.7 18.6 22.2 1398.HK 3988.HK 939.HK 3328.HK 3968.HK 0998.HK 1988.HK 买入 中性 买入* 中性 中性 买入 中性 5.56 3.91 6.28 8.21 17.58 4.61 7.74 238 105 188 52 45 23 22 1.85 1.36 1.75 1.61 2.25 1.13 1.28 1.60 1.50 2.15 1.53 2.06 1.90 3.06 1.35 1.47 1.93 1.74 1.85 1.37 1.76 1.62 2.47 1.17 1.28 1.64 1.51 9.51 8.32 8.85 8.66 12.89 7.61 9.26 9.30 8.70 7.81 7.20 7.09 7.01 10.08 6.11 7.89 7.60 7.18 6.5 5.3 6.0 5.4 8.9 4.7 5.8 6.1 5.6 5.3 4.4 4.8 4.4 6.8 3.8 4.7 4.9 4.6 4.8 5.4 5.1 3.1 2.1 3.9 2.1 3.8 4.1 5.8 6.2 6.3 3.8 2.7 4.9 2.5 4.6 4.9 31.5 27.5 34.7 33.7 34.9 33.1 3.1 28.4 27.3 21.9 15.5 24.7 23.6 27.9 24.7 17.4 22.2 21.3 23.8 19.2 24.3 23.0 23.2 18.2 16.4 21.2 20.8 25.5 19.9 26.5 24.7 24.5 19.9 17.3 22.6 22.3
* 表明该股位于我们的亚太强力买入名单. 注:重要信息披露请参见 https://www.doczj.com/doc/7818859397.html,/research/hedge.html.
资料来源:公司数据,高华证券研究预测
高华证券投资研究
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图表 2:
我们的评分表显示,从主要盈利分化因素和估值来看,建设银行,中信银行,兴业银
行和工商银行在 2010 年位居前列
贷款久期 生息资产 久期 客户存款/ 同业存款增长 成本收入比 估值折让* 总体评分**
H股银行
建设银行(H) 中信银行(H) 工商银行(H) 中国银行(H) 交通银行(H) 民生银行(H) 招商银行(H) 0 1 0 0 0 1 1 0 1 0 0 0 0 1 1 1 0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 1 0 1 1 1 1 0 0 1 1 1 1 0 0 0 0 1 1 1 1 1 0 0 1 1 1 1 1 1 0 0 1 1 1 0 0 0 1 0 1 1 1 0 0 1 0 1 1 1 1 0 0 0 1 1 0 0 0 1 1 0 1 1 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 1 0 0 4 4 3 3 3 2 1 4 4 4 4 3 3 3 3 3 3 3 2 1 1
A股银行
建设银行(A) 中信银行(A) 工商银行(A) 兴业银行(A) 中国银行(A) 交通银行(A) 民生银行(A) 浦发银行(A) 华夏银行(A) 北京银行(A) 南京银行(A) 深发展(A) 招商银行(A) 宁波银行(A)
* H股银行相对于H股均值的折让,或其余银行相对于A股均值的折让 ** 在各项标准下,我们对2010年一季度表现高于平均水平的银行的评分为1分, 对表现低于平均水平的银行的评分为0分
资料来源:高华证券研究预测
高华证券投资研究
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2009 年/2010 年一季度业绩:手续费收入增长强劲,但净利息收入分化
图表 3: 2010 年一季度上市银行税后净利润平均同比增长 图表 4: 2010 年一季度银行业的收入也平均同比大幅增长了 34%,符合我们的预期
中国上市银行的收入走势
QoQ 1Q09 2,495 413 3,229 26,256 1,502 2,960 35,153 7,957 354 18,570 702 4,208 1,122 2,941 2Q09 4,884 388 3,823 29,550 1,420 4,063 31,271 7,654 352 22,553 963 4,054 1,189 3,282 3Q09 2,834 424 4,348 30,313 1,469 3,509 33,595 7,370 397 21,107 977 4,816 1,326 3,349 4Q09 1,895 320 2,342 20,637 1,241 2,683 28,626 7,273 354 18,838 1118 5,157 1,393 3,710 1Q10 4,283 588 4,084 35,164 2,093 4,105 41,547 10,492 498 26,230 1307 5,900 1,578 4,079 3Q09 -42% 9% 14% 3% 3% -14% 7% -4% 13% -6% 1% 19% 11% 2% 1% -33% 126% -24% -46% -32% -16% -24% -15% -1% -11% -11% 14% 7% 5% 11% -13% 84% 74% 70% 69% 53% 45% 44% 39% 8% 0% 8% -1% 1% 19% 2% YoY NA 32% 72% 42% 一季度占2010 全年预期% 27% 32% 22% 24% 28% 24% 25% 26% 26% 25% 29% 25% 25% 24% 26% 收入总额 人民币百万元 南京银行 民生银行 华夏银行 招商银行 北京银行 中信银行 建设银行 浦发银行 中国银行 工商银行 深发展 宁波银行 交通银行 兴业银行 均值 1Q09 886 8,752 3,619 11,852 2,656 8,298 65,648 7,903 47,454 72,630 3,764 960 17,988 6,749 2Q09 855 12,516 4,124 12,821 2,921 8,857 65,817 8,899 57,345 75,452 3,735 897 19,107 7,167 3Q09 854 10,149 4,549 13,159 3,003 10,150 66,963 9,545 62,807 78,045 3,629 1,012 20,636 8,018 4Q09 1,030 10,694 4,849 14,142 3,310 10,721 70,886 10,210 65,468 83,284 4,018 1,304 23,847 9,754 1Q10 1,209 12,370 5,601 15,551 3,556 11,491 75,469 10,700 68,609 86,953 4,086 1,323 23,991 9,576 3Q09 0% -19% 10% 3% 3% 15% 2% 7% 10% 3% -3% 13% 8% 12% 5% 季环比 21% 17% 5% 16% 7% 16% 7% 10% 10% 6% 6% 7% 4% 7% 11% 29% 16% 22% 11% 7% 7% 6% 5% 5% 4% 2% 1% 1% -2% 7% 6% 7% 23% -4% -8% -6% 5% 6% 20% 2% 1% 15% 4% 10% 6% 同比 8% 36% 35% 41% -6% 55% 12% 31% -4% 34% 16% 38% 1% 15% 14% 35% 64% 45% 6% 20% 5% 9% 46% 38% 22% 33% 30% 42% 18% 34% 一季度占2010 全年预期% 25% 24% 29% 23% 22% 22% 25% 23% 23% 22% 22% 23% 23% 23% 24% 4Q09 1Q10 3Q09 4Q09 1Q10 4Q09 1Q10 3Q09 4Q09 1Q10
42%,略高于我们 2010 年全年平均增长 26%的预测
中国上市银行的净利润走势
税后净利润 人民币百万元 民生银行 南京银行 中信银行 建设银行 北京银行 浦发银行 工商银行 交通银行 宁波银行 中国银行 华夏银行 招商银行 深发展 兴业银行 均值
166% 26% 21% 0% 58% 28% 39% 39% 18% 32%
19% 147% 34%
41% -15% 166% 41% 19% 326% 41% 86% 41% 39% 17% 125% 58% 13% 10% 50% 13% 16% 14% NA 89%
14% -16% 148% 40%
103% 42%
资料来源:中国人民银行,高华证券研究预测
资料来源:中国人民银行,高华证券研究预测
贷款增长:2010 年一季度强劲反弹,但仍在监管规定范围内,而贷款结构仍向长期贷款 倾斜
图表 5: 2009 年四季度上市银行贷款增速为 2%,2010 年一 季度反弹至 6%
季度贷款增速,按 2010 年一季度增速排列
总贷款 人民币百万元 交通银行 中国银行 北京银行 招商银行 宁波银行 华夏银行 兴业银行 浦发银行 中信银行 民生银行 工商银行 南京银行 建设银行 深发展 均值 季环比 3Q09 4Q09 4% 2% 9% 4% 7% 0% 2% 1% 24% 3% 1% 0% 8% 1% -4% 3% 0% -1% -1% -1% 3% 3% 6% 5% 4% 3% 5% 0% 5% 2%
图表 6: 贷款
由于贷款增速收紧,大多数银行继续减少票据贴现
季度存款增速
票据贴现贷款在总贷款中的占比% FY08 1H09 FY09 11% 11% 3% 12% 8% 4% 10% 13% 4% 8% 5% 2% 6% 10% 2% 11% 18% 9% 15% 20% 13% 7% 9% 6% 4% 10% 3% 5% 11% 6% 4% 6% 5% 4% 11% 5% 4% 8% 5% 7% 19% 9% 8% 11% 5%
3Q09 1,806,455 4,701,265 268,416 1,169,767 79,606 430,431 693,865 903,572 991,160 893,543 5,580,469 63,656 4,693,121 360,499
4Q09 1,839,314 4,910,358 267,450 1185822 81,864 430,226 701,597 928,855 1,065,649 882,979 5,728,626 67,028 4,819,773 359,517
1Q10 2,000,007 5,312,596 287,047 1,271,684 87,551 459,970 748,615 988,837 1,132,680 936,486 6,062,793 70,834 5,064,463 371,974
1Q10 9% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 3% 6%
注:中信银行的增长率仅基于该行数据,2009 年四季度/2010 年一季 度余额数据包括中信国金.
资料来源:公司数据
南京银行 兴业银行 民生银行 宁波银行 华夏银行 招商银行 深发展 工商银行 北京银行 交通银行 建设银行 浦发银行 中国银行 中信银行 均值
变动 -8% -8% -6% -5% -4% -2% -2% -1% -1% 0% 0% 1% 1% 2% -2%
资料来源:公司数据
2010 年一季度净息差小幅下滑,部分归因于资金结构变化,净利息收入增长稳健
净息差继 09 年四季度扩张 13 个基点后,在 2010 年一季度平均收缩了 4 个基点,原因在于: 1) 2010 年一季度资金成本的向下重新定价已基本完成,因为部分银行出于对 2010 年晚些时候加 息的预期而延长了定期存款久期并吸收了协议存款,这抵消了活期存款占比上升带来的积极影响. 2) 由于同业资产收益率上升使得各银行在管理得当的情况下能够获得正的息差,部分银行增加了同 业融资(同业存款成本约为 1.4%-1.6%,3 个月同业借款成本约为 2.0%-2.4%). 3) 因预期 2010 年晚些时候加息,部分银行继续缩短其投资久期.
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2010 年 5 月 10 日
中国:银行
4) 正常类贷款的收益率尚未开始反弹,原因在于:i) 由于部分长期贷款的利率每年进行调整,因此 2008 年 12 月最后一次降息导致 2009 年 12 月部分贷款的收益率被向下调整;ii) 2010 年 2 月贷款 议价能力开始改善,但 2010 年一季度大部分新增贷款都是 2010 年 1 月发放的贷款. 5) 招商银行和民生银行的净息差显著上升,因为该行侧重中小企业贷款,放贷政策更重视净息差, 但这在一定程度上被贷存比的上升所抵消. 图表 7: 2010 年一季度净息差小幅下滑,部分归因于资金结构变化;如果经济增长保持稳健,
净利息收入可能会在 2010 年二季度再次上升
季度净息差,贷款收益率和存款成本
净息差 1Q09 2.30% 2.04% 2.53% 2.07% 2.28% 2.37% 2.07% 2.27% 2.50% 2.69% 1.84% 3.52% 2.36% 2.62% 2.39% 资产收益率 1Q09 3.98% 3.50% 4.19% 3.93% 3.84% 4.05% 4.22% 4.53% 4.47% 4.79% 4.52% 3.97% 3.86% 4.22% 4.15% 资金成本 1Q09 1.78% 1.61% 1.78% 1.99% 1.66% 1.85% 2.27% 2.38% 2.05% 2.21% 2.84% 3.16% 1.64% 1.79% 2.07% 2Q09 2.10% 1.93% 2.34% 1.94% 1.96% 2.35% 2.04% 2.14% 2.25% 2.34% 1.89% 3.31% 2.24% 2.57% 2.24% 3Q09 2.18% 2.03% 2.32% 2.13% 2.11% 2.60% 2.22% 2.35% 2.52% 2.38% 2.27% 2.92% 2.32% 2.58% 2.35% 4Q09 2.33% 2.08% 2.38% 2.39% 2.25% 2.72% 2.37% 2.46% 2.76% 2.46% 2.35% 3.29% 2.36% 2.59% 2.48% 1Q10 2.27% 1.98% 2.33% 2.25% 2.37% 2.60% 2.41% 2.49% 2.84% 2.45% 2.51% 2.72% 2.38% 2.54% 2.44% 3Q09 0.08% 0.10% -0.03% 0.19% 0.14% 0.26% 0.17% 0.20% 0.28% 0.03% 0.38% -0.40% 0.08% 0.01% 0.11% 季环比 4Q09 0.15% 0.05% 0.07% 0.25% 0.14% 0.12% 0.15% 0.11% 0.23% 0.08% 0.08% 0.37% 0.04% 0.01% 0.13% 季环比 4Q09 0.07% -0.04% -0.06% 0.15% 0.05% -0.13% 0.20% 0.06% 0.17% 0.15% -0.71% -0.01% -0.06% -0.01% -0.01% 季环比 4Q09 -0.09% -0.10% -0.14% -0.11% -0.09% -0.16% 0.00% -0.06% -0.06% 0.00% -0.72% 0.07% -0.08% 0.05% -0.11% 1Q10 -0.06% -0.10% -0.06% -0.14% 0.12% -0.12% 0.04% 0.03% 0.08% -0.01% 0.16% -0.57% 0.02% -0.05% -0.05% 3Q09 -0.62% -0.56% -0.90% -0.70% -1.09% -0.83% -0.95% -0.58% -0.57% -0.58% -0.38% -0.58% -0.78% -0.28% -0.67% 同比 4Q09 -0.55% -0.40% -0.70% -0.04% -0.64% -0.27% -0.32% -0.19% -0.16% -0.34% 0.16% -0.91% -0.48% -0.52% -0.38% 同比 4Q09 -1.27% -1.16% -1.35% -0.81% -1.35% -1.23% -0.32% -0.42% -1.15% -1.83% -1.54% -1.96% -1.01% -1.45% -1.21% 同比 4Q09 -0.75% -0.87% -0.72% -0.85% -0.73% -0.98% -0.08% -0.26% -1.05% -1.62% -1.97% -1.91% -0.55% -1.17% -0.97% 1Q10 -0.03% -0.06% -0.21% 0.18% 0.09% 0.23% 0.34% 0.22% 0.34% -0.24% 0.66% -0.80% 0.03% -0.09% 0.05% 峰值到低点 -0.93% -0.81% -0.93% -1.09% -1.59% -1.06% -1.21% -0.86% -0.55% -0.96% -0.88% 0.20% -0.73% -0.63% -0.86% 峰值以来 -0.76% -0.77% -0.95% -0.79% -1.18% -0.81% -0.84% -0.51% 0.04% -0.85% -0.27% -0.39% -0.59% -0.66% -0.67%
工商银行 中国银行 建设银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 深发展 华夏银行 宁波银行 北京银行 南京银行 均值
工商银行 中国银行 建设银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 深发展 华夏银行 宁波银行 北京银行 南京银行 均值
2Q09 3.58% 3.26% 3.83% 3.57% 3.33% 3.79% 3.85% 3.62% 4.02% 4.05% 4.14% 4.49% 3.61% 4.13% 3.81%
3Q09 3.55% 3.29% 3.70% 3.67% 3.42% 3.94% 3.79% 4.22% 4.13% 3.90% 4.68% 4.49% 3.66% 4.05% 3.89%
4Q09 3.62% 3.25% 3.64% 3.82% 3.46% 3.81% 3.99% 4.28% 4.30% 4.05% 3.97% 4.48% 3.60% 4.04% 3.88%
1Q10 3.52% 3.16% 3.56% 3.72% 3.56% 3.81% 3.99% 4.24% 4.29% 4.05% 4.83% 4.37% 3.68% 4.04% 3.92%
3Q09 -0.02% 0.03% -0.13% 0.10% 0.08% 0.15% -0.07% 0.61% 0.11% -0.15% 0.54% 0.00% 0.06% -0.09% 0.09%
1Q10 -0.10% -0.09% -0.08% -0.10% 0.10% 0.00% 0.00% -0.04% -0.01% 0.00% 0.86% -0.10% 0.08% 0.00% 0.04%
3Q09 -1.30% -1.36% -1.49% -1.48% -1.62% -1.70% -2.06% -2.02% -1.68% -2.35% -1.51% -3.08% -1.60% -1.32% -1.75%
1Q10 -0.46% -0.34% -0.63% -0.21% -0.28% -0.23% -0.24% -0.29% -0.18% -0.74% 0.32% 0.40% -0.18% -0.18% -0.23%
峰值到低点 -1.25% -1.45% -1.20% -1.45% -1.89% -1.59% -1.78% -2.22% -1.32% -2.71% -1.87% -4.14% -1.23% -1.17% -1.81%
峰值以来 -1.30% -1.55% -1.47% -1.30% -1.67% -1.57% -1.65% -1.60% -1.05% -2.71% -1.18% -4.25% -1.16% -1.26% -1.69%
工商银行 中国银行 建设银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 深发展 华夏银行 宁波银行 北京银行 南京银行 均值
2Q09 1.58% 1.45% 1.59% 1.73% 1.46% 1.59% 1.90% 1.53% 1.83% 1.79% 2.38% 0.67% 1.50% 1.71% 1.62%
3Q09 1.47% 1.37% 1.49% 1.63% 1.39% 1.46% 1.65% 1.94% 1.64% 1.59% 2.25% 1.67% 1.45% 1.49% 1.61%
4Q09 1.38% 1.27% 1.35% 1.52% 1.29% 1.30% 1.64% 1.88% 1.58% 1.60% 1.53% 1.74% 1.37% 1.54% 1.50%
1Q10 1.34% 1.28% 1.33% 1.57% 1.28% 1.35% 1.64% 1.87% 1.50% 1.64% 1.53% 1.74% 1.44% 1.54% 1.50%
3Q09 -0.11% -0.08% -0.10% -0.10% -0.07% -0.13% -0.25% 0.41% -0.19% -0.20% -0.13% 1.00% -0.04% -0.22% -0.01%
1Q10 -0.04% 0.01% -0.02% 0.04% -0.02% 0.05% 0.00% -0.01% -0.08% 0.04% 0.00% 0.00% 0.07% 0.00% 0.00%
3Q09 -0.74% -0.91% -0.66% -0.86% -0.55% -0.99% -1.22% -1.52% -1.20% -1.88% -1.43% -0.75% -0.87% -1.35% -1.07%
1Q10 -0.44% -0.33% -0.45% -0.42% -0.38% -0.49% -0.62% -0.50% -0.55% -0.57% -1.31% -1.42% -0.21% -0.25% -0.57%
峰值到低点 -0.35% -0.75% -0.30% -0.41% -0.33% -0.59% -0.63% -1.42% -0.80% -1.89% -0.24% -1.38% -0.53% -0.67% -0.73%
峰值以来 -0.59% -0.91% -0.56% -0.57% -0.51% -0.82% -0.88% -1.07% -1.14% -2.04% -1.09% -0.31% -0.59% -0.84% -0.85%
资料来源:公司数据,高盛研究预测
09 年四季度净利息收入平均同比稳健增长了 9%,2010 年一季度增长了 5%(尽管净息差总体小 幅下降),但 2010 年一季度环比增长出现显著分化,增幅为-2.4%-13%.我们认为,较之净息 差,净利息收入环比增速能够更有效地衡量近几个季度盈利能力的改善程度,因为各银行对资产负 债表进行了调整以适应新的监管环境(如较高的资本金要求和严格的贷存比要求). 2010 年一季度小型银行的净利息收入增速总体较好(见图表 8),原因在于:1) 资产负债规模增 长;2) 生息资产久期较短;3) 中小企业贷款占比上升,而此类贷款的议价能力改善较为显著.
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2010 年 5 月 10 日
中国:银行
图表 8: 09 年四季度净利息收入增速(反映盈利状况的一个 更有效指标)为 9%,2010 年一季度为 5%
季度净利息收入增速,按 2010 年一季度环比增速排列
净利息收入 人民币百万元 华夏银行 招商银行 南京银行 北京银行 宁波银行 兴业银行 民生银行 深发展 浦发银行 中国银行 中信银行 建设银行 工商银行 交通银行 均值 3Q09 4200 10,384 822 2,834 912 7,206 8,740 3,197 8,848 40,888 9,188 53,112 62,211 17,388 4Q09 4474 11,357 935 3,003 1,069 7,915 9,550 3,424 9,312 43,271 10,037 56,305 67,572 19,495 1Q10 5071 12,514 1,008 3,231 1,148 8,432 10,093 3,610 9,710 44,506 10,207 57,180 68,401 19,030 14% 14% 9% 10% 11% 17% 23% 4% 8% 8% 18% 3% 7% 14% 11% 季环比 7% 9% 14% 6% 17% 10% 9% 7% 5% 6% 9% 6% 9% 12% 9% 13% 10% 8% 8% 7% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 2% 1% -2% 5% 20% -11% 32% -3% 17% 8% 8% 1% 7% 0% -2% -7% -4% 1% 5% 同比 -1% 2% 34% 5% 45% 24% 26% 10% 16% 6% 19% -1% 2% 26% 15% 48% 32% 54% 27% 53% 42% 48% 9% 34% 21% 41% 12% 18% 30% 34% 一季度占2010 全年预期% 26% 23% 23% 21% 23% 22% 23% 23% 22% 22% 22% 21% 22% 22% 22%
图表 9:
中国银行业的存款增速显著分化,而存款增速是一
项重要的盈利分化因素
季度存款增速,按 2010 年一季度环比增速排列
存款 人民币百万元 中国银行 中信银行 交通银行 华夏银行 南京银行 北京银行 工商银行 建设银行 宁波银行 兴业银行 深发展 招商银行 浦发银行 民生银行 均值 3Q09 6,402,441 1,193,362 2,397,125 566,693 97,541 413,424 9,750,836 7,791,445 104,812 846,177 423,886 1,583,494 1,239,697 1,099,483 4Q09 1Q10 6,620,552 7,284,731 1,341,927 1,453,867 2,372,055 2,564,275 581,678 625,221 102,127 109,235 446,939 475,765 9,771,277 10,332,616 8,001,323 8,447,439 110,752 116,251 900,884 934,824 454,635 467,615 1608146 1,641,126 1,297,252 1,304,825 1,127,938 1,123,603 3Q09 2% 2% 1% 1% 4% 7% 2% 2% 8% 2% 2% 3% 0% 2% 3% 季环比 4Q09 3% 6% -1% 3% 5% 8% 0% 3% 6% 6% 7% 2% 5% 3% 4% 4Q09及 1Q10 1Q10合计 10% 14% 8% 15% 8% 7% 7% 10% 7% 12% 6% 15% 6% 6% 6% 8% 5% 11% 4% 10% 3% 10% 2% 4% 1% 5% 0% 2% 5% 9%
3Q09 4Q09 1Q10 3Q09 4Q09 1Q10
注:中信银行的增长率仅基于该行数据,2009 年四季度/2010 年一季 度余额数据包括中信国金.
资料来源:公司数据,高华证券研究预测
注:中信银行的增长率仅基于该行数据,2009 年四季度/2010 年一季 度余额数据包括中信国金.
资料来源:公司数据
手续费收入总体好于预期,受益于商业活动,理财/银保产品和信用卡相关手续费收入的 复苏
图表 10: 2009 年四季度和 2010 年一季度中国银行业手续费收入同比增长强劲,超出了我们的 预期
手续费收入增速和明细,按 2010 年一季度环比增速排列
手续费收入 人民币百万元 华夏银行 民生银行 北京银行 建设银行 中国银行 浦发银行 招商银行 工商银行 交通银行 南京银行 宁波银行 兴业银行 深发展 中信银行 均值 1Q09 264 915 138 11,842 11,263 475 1,737 13,548 2,161 65 154 498 196 738 2Q09 329 1,383 185 11,580 11,692 590 2,305 14,196 2,023 100 77 796 282 920 3Q09 269 1,254 168 12,341 11,558 504 2,136 13,317 2,414 83 108 697 304 938 4Q09 163 1,112 159 12,296 11,500 638 1,815 14,086 2,866 81 132 1,126 399 1,624 1Q10 378 2,059 224 16,865 15,656 853 2,416 18,256 3,469 95 145 985 318 1,177 3Q09 -18% -9% -9% 7% -1% -15% -7% -6% 19% -18% 41% -12% 8% 2% -1% 季环比 -39% 132% -11% 85% -5% 40% 0% 37% -1% 36% 27% 34% -15% 33% 6% 30% 19% 21% -2% 18% 23% 10% 61% -12% 31% -20% 73% -28% 12% 30% 39% 34% 31% 22% 12% 21% 32% 17% 10% 17% 23% 18% 20% 同比 -29% 44% 39% 62% 39% 42% 42% 39% 43% 79% -4% 39% 50% 35% 10% 61% 10% 47% 23% -5% 66% 98% 87% 59% 72% 56% 一季度占2010 全年预期% 28% 36% 25% 28% 28% 32% 22% 27% 24% 24% 24% 28% 24% 24% 27%
4Q09 1Q10 3Q09 4Q09 1Q10 4% 521% 125%
7% 114% 62%
资料来源:公司数据,高盛研究预测
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2010 年 5 月 10 日
中国:银行
图表 11:
2009 年手续费收入占比小幅上升,但仍高度依赖于资本市场相关手续费收入
2008 年和 2009 年手续费收入增速和明细
人民币百万元 总手续费及佣金收入 同比 占总收入的比例 明细 1. 与资本市场相关的手续费及佣金收入总额 同比 占毛手续费及佣金收入比例 占收入比例 理财相关 同比 占毛手续费及佣金收入比例 占新增收入比例 托管 同比 占毛手续费及佣金收入比例 投资银行/顾问 同比 占毛手续费及佣金收入比例 占新增收入比例 中国银行 2008 2009 43,712 50,234 12% 15% 22% 22% 工商银行 2008 2009 46,711 59,042 17% 26% 15% 19% 建设银行 2008 2009 40,056 49,839 22% 24% 15% 19% 交通银行 2008 2009 10,121 13,414 23% 33% 13% 16% 招商银行 2008 2009 8,776 9,153 21% 4% 16% 18% 中信银行 2008 2009 3,453 4,718 46% 37% 9% 12% 浦发银行 2008 2009 2,335 2,720 46% 17% 7% 7%
9,960 -37% 23% 5% 8,440 -41% 19% -130% 1,520
12,586 26% 25% 5% 11,211 33% 22% 42% 1,375
23,965 -2% 51% 8% 13,871 -25% 30% -70% 2,066 41% 4% 8,028 78% 17% 53%
32,134 34% 54% 10% 17,383 25% 29% 28% 2,212 7% 4% 12,539 56% 21% 37%
17,287 -10% 43% 6% 10,289 -37% 26% -84% NA
20,802 20% 42% 8% 9,840 -4% 20% -5% NA
6998 151% 17% 57%
10962 57% 22% 41%
4,226 3% 42% 5% 1,443 -49% 14% -73% 667 26% 7% 2,116 182% 21% 73%
5,472 29% 41% 7% 1,745 21% 13% 9% 715 7% 5% 3,012 42% 22% 27%
3,523 -4% 40% 6% 1,628 -45% 19% -89% 1,895 172% 22% NA 0% 0%
4,018 14% 44% 8% 2,477 52% 27% 225% 1,541 -19% 17% NA 0% 0%
1,860 23% 54% 5% 731 -23% 21% -20% 395 34% 11% 734 173% 21% 43%
3,113 67% 66% 8% 1,066 46% 23% 26% 649 64% 14% 1,398 90% 30% 52%
877 25% 38% 3% 394 -24% 17% -17%
1,007 15% 37% 3% 410 4% 15% 4%
483 164% 21% 41%
597 24% 22% 30%
2. 非理财相关手续费收入 同比 占毛手续费及佣金收入比例 银行卡相关 同比 占毛手续费及佣金收入比例 其他 同比 占毛手续费及佣金收入比例
33,752 44% 77% 4,828 30% 11% 28,924 47% 66%
37,648 12% 75% 6,091 26% 12% 31,557 9% 63%
22,746 47% 49% 7199 34% 15% 15,547 53% 33%
26,908 18% 46% 9408 31% 16% 17,500 13% 30%
22,769 69% 57% 7,153 36% 18% 15,616 89% 39%
29,037 28% 58% 9,186 28% 18% 19,851 27% 40%
5,895 42% 58% 2,938 46% 29% 2,957 38% 29%
7,942 35% 59% 3,992 36% 30% 3,950 34% 29%
5,253 47% 60% 2,673 41% 30% 2,580 53% 29%
5,135 -2% 56% 2,599 -3% 28% 2,536 -2% 28%
1,593 88% 46% 868 100% 25% 725 75% 21%
1,605 1% 34% 1,159 34% 25% 446 -38% 9%
1,458 62% 62% 438 77% 19% 1,020 56% 44%
1,713 17% 63% 524 20% 19% 1,189 17% 44%
总收入
200657
233074
310,195
309,411
269,747
269,314
77,276
81,578
55,538
51,493
40,372
40,983
34,519
36,557
人民币百万元 总手续费及佣金收入 同比 占总收入的比例 明细 1. 与资本市场相关的手续费及佣金收入总额 同比 占毛手续费及佣金收入比例 占新增收入比例 占收入比例 理财相关 同比 占毛手续费及佣金收入比例 占新增收入比例 托管 同比 占毛手续费及佣金收入比例 投资银行 同比 占毛手续费及佣金收入比例 占新增收入比例
华夏银行 2008 2009 1,063 1,266 49% 19% 6% 7%
兴业银行 2008 2009 2,925 3,482 60% 19% 10% 11%
深发展 2008 2009 1,057 1,387 58% 31% 7% 10%
民生银行 2008 2009 4,755 5,006 78% 5% 14% 12%
宁波银行 2008 2009 429 521 123% 21% 13% 12%
南京银行 2008 2009 234 355 198% 52% 7% 10%
北京银行 2008 2009 592 760 48% 28% 5% 6%
612 29% 58% 40% 3% 280 -25% 26% -26% 119 403% 11% 214 172% 20% 39%
690 13% 55% 38% 4% 292 4% 23% 6% 36 -70% 3% 362 70% 29% 73%
1842 92% 63% 81% 6% 598 27% 20% 11% 136 66% 5% 1,108 175% 38% 64%
2429 32% 70% 105% 8% 509 -15% 15% -16% 154 13% 4% 1,767 59% 51% 118%
238 284% 23% 45% 2% 69 12% 7% 2% NA
404 69% 29% 50% 3% 103 48% 7% 10% NA
169 16% 43%
301 78% 22% 40%
2,444 51% 51% 39% 7% 139 70% 3% 3% 603 49% 13% 1,702 50% 36% 27%
2,345 -4% 47% -39% 6% 135 -3% 3% -2% 633 5% 13% 1,577 -7% 32% -50%
22 -44% 5% -7% 1% 22 -44% 5% -7% NA
70 222% 14% 53% 2% 70 222% 14% 53% NA
183 293% 78% 88% 6% 94 104% 40% 31% 1 493% 0% 88 NA 37% 56%
262 43% 74% 66% 7% 131 38% 37% 30% 1 -44% 0% 131 NA 37% 36%
316 72% 53% 69% 3% 314 72% 53% 68% 2
216 -32% 28% -60% 2% 216 -31% 28% -58% -
2. 非理财相关手续费收入 同比 占毛手续费及佣金收入比例 银行卡相关 同比 占毛手续费及佣金收入比例 其他 同比 占毛手续费及佣金收入比例 总收入
451 88% 42% 128 68% 12% 323 98% 30% 17,529
576 28% 45% 157 22% 12% 419 30% 33% 17,140
1,083 24% 37% 364 77% 12% 719 8% 25% 29,782
1,053 -3% 30% 534 47% 15% 520 -28% 15% 31,689
818 35% 77% 221 69% 21% 597 26% 57%
983 20% 71% 392 77% 28% 591 -1% 43%
2,311 122% 49% 920 132% 19% 2,311 122% 49% 35,093
2,661 15% 53% 1,207 31% 24% 2,661 15% 53% 42,111
407 165% 95% 123 629% 29% 285 108% 66% 3,376
451 11% 86% 226 85% 43% 224 -21% 43% 4,172
51 59% 22% 7 119% 3% 44 53% 19% 3,229
93 81% 26% 6 -12% 2% 87 96% 24% 3,625
276 28% 47% 85 50% 14% 191 20% 32% 12,401
544 97% 72% 129 51% 17% 415 118% 55% 11,890
14479.527 14480.53
资料来源:公司数据
大型银行以及北京银行和兴业银行的成本控制得力
由于金融危机期间多家银行均少计了员工成本并在 09 年四季度进行了补计,因此我们认为 2009 年 季度数据并不是反映费用水平的有效指标.鉴于此,我们认为费用的季环比或同比增速都不是衡量 中国银行业 2010 年费用管理能力的有效指标. 相反,我们认为 2010 年一季度费用占 2009 年全年费用的比例和成本收入比能够更好地体现各银 行的费用管理能力. 从这两个指标来看,我们认为大型银行以及小型银行中的北京银行和兴业银行在最近几个季度费用 管理能力较强.
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7
2010 年 5 月 10 日
中国:银行
图表 12: 2010 年一季度费用占 2009 年全年费用的比例是衡 量各银行费用管理能力的一个更有效指标
营业费用增速,按 2010 年一季度占 2009 年全年比例排列
营业费用 人民币百万元 建设银行 招商银行 工商银行 中国银行 交通银行 北京银行 兴业银行 民生银行 南京银行 深发展 中信银行 浦发银行 宁波银行 华夏银行 均值 FY08 99,193 23,636 111,335 97,412 30,867 3,608 12,328 18,087 1,000 6,376 17,435 15,510 1,596 8,674 FY09 105,146 26,207 120,819 107,021 32,022 4,073 13,941 21,148 1,397 7,380 19,132 16,079 2,001 8,935 同比% FY09 6% 11% 9% 10% 4% 13% 13% 17% 40% 16% 10% 4% 25% 3% 3Q09 24,363 6,762 30,699 30,733 8,872 1,070 3,479 5,730 314 1,747 3,946 4,955 449 2,238 4Q09 34,598 7,405 37,072 34,468 10,439 1,443 4,549 6,587 518 2,168 8,658 5,468 664 2,661 1Q10 24,835 6,391 29,523 26,274 7,894 1,028 3,584 5,593 371 1,970 5,226 4,515 639 3,002 同比% 4Q09 15% -5% 13% 28% 21% 24% 39% 13% 59% 22% 62% 21% 24% 3% 24% 10% 12% 27% 35% 33% 56% 32% 36% 45% 14% 40% 73% 27% 55% 35% 一季度占 一季度占 2010E 20% 19% 21% 20% 20% 19% 22% 23% 19% 24% 24% 22% 23% 27% 22% 24% 24% 24% 25% 25% 25% 26% 26% 27% 27% 27% 28% 32% 34% 27% 1Q10 2009全年
图表 13: 成本收入比继 2009 年四季度季节性大幅上升之 后,返回至 09 年一季度的水平
成本收入比走势,按 2010 年一季度水平排列
成本收入比(%) 1Q09 北京银行 南京银行 交通银行 建设银行 工商银行 兴业银行 中国银行 招商银行 浦发银行 中信银行 民生银行 深发展 宁波银行 华夏银行 均值 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 季环比% 同比%
3Q09 4Q09 1Q10 3Q09 4Q09 1Q10
25 29 33 35 32 40 41 48 33 42 47 46 52 54 40
31 36 36 36 40 45 39 50 34 34 38 47 43 51 40
36 37 43 36 39 43 49 51 52 0 56 48 44 49 42
44 50 44 49 45 47 53 52 54 0 62 54 51 55 47
29 31 33 33 34 37 38 41 42 43 45 48 48 54 40
5 1 7 1 (0) (1) 10 2 18 (34) 19 2 1 (2) 2
8 14 1 12 5 3 4 1 2 0 5 6 7 6 5
(15) (20) (11) (16) (11) (9) (14) (11) (11) 43 (16) (6) (3) (1) (7)
9 8 (1) 1 6 (2) 0 11 8 (41) 10 5 4 (9) 1
10 16 (0) 6 3 3 (15) (9) 3 (44) (12) 7 (9) 5 (3)
4 2 (0) (2) 2 (3) (3) (7) 9 1 (2) 2 (4) 0 0
资料来源:公司数据,高华证券研究预测
资料来源:公司数据
信贷质量保持良好,但地方政府融资平台贷款仍存在不确定性
2009 年四季度和 2010 年一季度中国银行业的信贷质量持续改善,得益于企业盈利能力的改善和仍 然相对宽松的流动性环境. 但我们认为,银监会对各银行地方融资平台贷款和不良贷款分类标准/所需拨备的核查结果可能会 给 2010 年和 2011 年中国银行业不良贷款确认和信贷成本前景带来不确定性(详细分析请参见 2010 年 4 月 21 日发表的报告"银监会地方融资平台贷款新规加大了不确定性;贷款审慎银行的风
险较小").
图表 14: 不良贷款率继续改善,得益于企业盈利能力的复苏
不良贷款率(%)
图表 15: 2009 年中国各银行继续提高不良贷款拨备覆盖率: 招商银行,浦发银行,兴业银行和北京银行的拨备覆盖率仍 显著高于同业
折年计算的信贷成本(%)
不良贷款率 兴业银行 深发展 宁波银行 浦发银行 招商银行 民生银行 北京银行 中信银行 南京银行 交通银行 中国银行 工商银行 建设银行 华夏银行 3Q09 0.6% 0.7% 0.6% 0.9% 0.8% 0.8% 1.0% 1.0% 1.3% 1.4% 1.6% 1.7% 1.6% NA 4Q09 0.5% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 1.0% 1.0% 1.2% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1Q10 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 1.1% 1.3% 1.3% 1.3% 1.4% NA
季环比 3Q09 4Q09 -0.06% -0.07% -0.07% 0.03% 0.10% 0.22% 0.03% -0.13% -0.03% -0.01% -0.05% 0.02% -0.13% 0.01% -0.03% -0.01% -0.10% -0.05% -0.07% -0.08% -0.20% -0.11% -0.14% -0.13% -0.14% -0.07% NA NA
1Q10 -0.01% -0.05% -0.08% -0.10% -0.08% -0.04% -0.19% -0.11% -0.07% -0.09% -0.20% -0.20% -0.14% NA
贷款损失拨备 /不良贷款(%) 工商银行 中银集团 建设银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 深发展 华夏银行 宁波银行 北京银行 南京银行 均值 3Q09 148 142 161 131 245 160 213 228 186 153 NA 168 202 147 176 4Q09 164 151 176 151 247 149 246 255 206 162 166 170 216 174 188 1Q10 180 169 192 155 272 170 273 261 219 188 NA 187 247 188 208
季环比 3Q09 10 6 11 8 4 10 (3) 10 16 20 NA (64) 1 (17) 1 4Q09 16 9 15 20 2 (10) 33 26 20 9 NA 2 14 27 14 1Q10 15 18 16 4 26 21 28 6 13 26 NA 17 31 14 18
资料来源:公司数据
资料来源:公司数据
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2010 年 5 月 10 日
中国:银行
图表 16: 继 2009 年下降后,总资产回报率于 2010 年一季度 反弹
平均风险加权资产的折年回报率
总资产回报率 (%) 2006 2007 2008 0.71 1.01 1.20 0.92 1.15 1.31 0.85 0.99 0.99 0.85 1.01 1.20 0.78 0.81 0.59 0.53 0.70 0.59 0.36 0.58 1.28 0.85 1.12 0.70 0.76 0.75 0.83 0.62 1.08 1.06 1.36 0.97 0.69 1.17 0.77 0.41 0.86 1.44 1.07 1.36 1.06 1.02 1.04 1.05 0.91 1.29 1.18 1.46 1.21 1.13 1.22 0.80 0.46 0.15 1.49 1.40 1.72 1.21 1.12 1.17 1.17 0.95 1.54 2009 1.19 1.24 1.03 1.19 1.01 1.00 0.94 0.90 1.13 0.98 0.48 0.95 1.09 1.19 1.27 1.00 1.03 1.06 1.16 0.92 1.18 1Q2010 1.37 1.42 1.19 1.33 1.23 1.11 1.00 1.00 1.15 1.18 0.60 1.05 1.15 1.51 1.46 1.11 1.10 1.15 1.27 0.98 1.25 变动 07-09 0.19 0.10 0.04 0.19 (0.05) (0.36) (0.03) 0.22 (0.04) 0.21 0.07 0.08 (0.35) 0.12 (0.09) (0.03) 0.01 0.01 0.11 0.01 (0.11) 变动 09-1Q10 0.17 0.18 0.15 0.17 0.22 0.10 0.06 0.10 0.03 0.20 0.12 0.10 0.06 0.33 0.19 0.10 0.14 0.16 0.17 0.12 0.19
图表 17: 2010 年净资产回报率可能出现改善,但一些银行的 净资产回报率会被杠杆水平的下降所部分抵消
中国上市银行的折年净资产回报率
净资产回报率 (%) 工商银行 建设银行 中银集团 中值 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 宁波银行 北京银行 南京银行 中值 行业均值 H股均值 大型银行均值 股份制银行均值 城市商业银行均值 2006 13.64 14.99 14.06 14 14.14 16.74 14.05 16.50 26.21 21.62 13.14 24.24 23.48 24.21 25.15 21.62 18.73 15.61 14.23 18.33 24.28 2007 16.23 18.35 14.00 16 18.12 24.76 14.37 20.74 31.17 18.23 17.02 27.04 16.96 18.34 14.47 18.23 19.27 17.72 16.19 21.43 16.59 2008 19.43 20.81 14.55 19 20.04 28.53 14.86 35.76 25.90 15.05 15.17 4.18 15.83 17.92 13.68 15.83 18.69 19.04 18.26 19.94 15.81 2009 20.15 20.80 16.62 20 19.15 21.13 12.33 24.07 24.46 16.87 13.04 27.29 15.72 15.79 13.14 16.87 18.61 18.15 19.19 19.79 14.88 1Q2010 23.69 24.36 19.72 24 24.70 22.37 16.11 23.41 26.90 18.78 16.91 29.65 19.92 21.43 18.91 21.43 21.92 21.39 22.59 22.35 20.09 变动 变动 2007-2009 09-1Q10 3.93 3.53 2.45 3.56 2.62 3.10 2.62 3.53 1.04 -3.62 -2.04 3.33 -6.71 -1.36 -3.97 0.25 -1.24 -2.55 -1.34 -1.36 (0.66) 0.43 3.00 (1.64) (1.71) 5.55 1.24 3.77 -0.67 2.44 1.91 3.86 2.36 4.21 5.64 5.78 3.77 3.31 3.24 3.40 2.56 5.21
工商银行 建设银行 中银集团 中值 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 宁波银行 北京银行 南京银行 中值 行业均值 H股均值 大型银行均值 股份制银行均值 城市商业银行均值
资料来源:公司数据
资料来源:公司数据,高华证券研究预测
展望未来:贷款议价能力,存款和成本控制是盈利的主要分化因素
短期贷款议价能力的改善是关键因素
随着国内银行存款定价下调以及贷款结构由低收益率贴现票据贷款向正常类贷款转移(这导致国内 银行 2010 年一季度净息差停止扩大)基本完成,我们预计许多国内银行的净息差扩张将会在 2010 年二季度再次上升,推动因素包括:1) 同业业务收益率的上升;2) 贷款议价能力改善;以及 3) 如 果中国经济稳健增长,贷款结构将转向高收益率的中小企业贷款. 然而,我们认为以上推动因素可能在一定程度上被以下两点抵消:1) 由于债券收益率相对于 07 年 和 08 年仍然较低,一些银行的投资组合进一步向下重新定价;2) 由于银行可能继续延长融资期 限,资金成本将小幅上升. 此外,房地产调控政策和潜在的基建投资放缓导致的宏观经济放缓可能会给贷款议价能力和同业拆 借利率的改善速度带来不确定性.
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2010 年 5 月 10 日
中国:银行
图表 18:
利率低于基准利率的贷款在总贷款中的占比于 2010 年 1 月达到 35%的峰值,2010 年 3 月降至 30%
各利率水平的贷款在总贷 款中占比% 所有商业银行 08年1月 08年2月 08年3月 08年4月 08年5月 08年6月 08年7月 08年8月 08年9月 08年10月 08年11月 08年12月 09年1月 09年2月 09年3月 09年4月 09年5月 09年6月 09年7月 09年8月 09年9月 09年10月 09年11月 09年12月 10年1月 10年2月 10年3月 24个月均值 2004年以来的均值
较基准利率低 10% 总计 [90%,100%) % 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 % 25.93 26.51 25.46 14.87 10.49 21.60 21.54 18.92 21.59 23.34 23.48 25.56 23.52 28.82 28.38 26.72 27.34 30.47 32.76 30.91 31.82 30.27 30.19 33.19 35.38 32.64 30.05 26.41 24.73
基准利率 100% % 29.77 30.04 37.92 21.72 15.87 32.81 30.93 30.46 31.15 29.87 32.13 30.13 34.27 33.56 35.18 33.48 32.40 33.70 32.18 30.79 30.61 30.90 30.53 30.26 31.18 31.95 28.91 30.62 29.27
相当于央行基准利率的% 合计 (100%,110%] (110%,130%] (130%,150%] (150%,200%] % 44.30 43.45 36.63 63.42 73.64 45.58 47.52 50.62 47.27 46.80 44.38 44.32 42.22 37.63 36.43 39.80 40.26 35.83 35.06 38.31 37.57 38.83 39.29 36.55 33.44 35.41 41.04 42.97 46.06 % 16.13 15.46 18.77 12.89 8.80 16.40 16.76 17.81 16.35 15.59 13.92 14.00 14.62 12.29 12.21 12.18 13.03 12.66 11.89 13.34 12.55 12.40 11.96 11.37 11.92 12.77 13.12 13.37 21.17 % 14.76 14.22 13.84 15.95 17.49 14.24 15.02 15.79 14.95 13.90 13.71 13.81 12.79 10.36 10.46 11.07 11.46 10.24 9.16 10.68 10.81 10.85 11.14 10.01 8.74 9.21 10.91 12.20 % 6.06 5.92 2.79 24.40 22.65 6.13 6.37 7.31 6.88 6.81 6.29 5.75 4.97 4.82 4.37 5.46 5.18 4.70 4.52 5.03 5.07 5.25 5.37 5.13 4.42 4.31 5.45 6.94 7.74 % 6.50 6.91 1.11 9.19 7.04 7.66 7.36 8.07 7.37 8.40 7.83 7.27 6.98 6.98 6.64 7.97 7.49 5.82 6.55 6.45 6.41 7.16 7.44 6.64 5.71 6.09 7.11 7.15 8.04
一年期贷 款利率(%) 高于200% % 0.85 0.94 0.12 0.99 17.66 1.15 2.01 1.64 1.72 2.10 2.63 3.49 2.86 3.18 2.75 3.12 3.10 2.41 2.94 2.81 2.73 3.17 3.38 3.40 2.65 3.03 4.45 3.31 3.01 % 7.87 7.86 7.79 8.13 8.26 7.90 7.92 7.97 7.63 7.05 5.89 5.60 5.58 5.53 5.52 5.56 5.56 5.51 5.50 5.53 5.52 5.54 5.54 5.51 5.48 5.51 5.56 6.22
资料来源:中国人民银行
鉴于上文提到的盈利推动因素,我们认为下列因素将推动 2010 年剩余时间内中国各银行盈利增长 出现分化: 1) 生息资产期限较短的银行将更多地受益于贷款议价能力和同业拆借利率的改善(中信银行,民生 银行,招商银行和兴业银行较有利); 2) 由于流动性收紧,存款/同业存款业务市场地位日益重要(工商银行,建设银行,中信银行,兴 业银行和北京银行较有利;见图表 9 中的近期存款增长趋势); 3) 费用管理能力较强,在一定程度上取决于今年的存款业务状况,因为存款业务薄弱且贷存比较高 的银行可能需要更多的营销费用以争取存款(工商银行,建设银行,交通银行,兴业银行和北京银 行较有利).
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2010 年 5 月 10 日
中国:银行
图表 19: 在短期资产占总生息资产的比重方面,兴业银行, 民生银行和建设银行名列前茅
短期资产占总资产的比重,截至 2009 年 12 月
图表 20: 宁波银行,中信银行,华夏银行和深发展的平均贷 款期限较短,我们认为这将使它们从议价能力改善中受益更 大
平均贷款期限
占09年全年生息资产的比例%
净同业资产(剔除金融机构存款)+短期证券
30.0%
长期证券
25.2%
25.0%
20.3%
20.0%
19.4% 19.2% 19.2% 18.6%
20.0% 17.9% 16.6% 15.2% 15.7% 12.7% 17.2%
15.0%
10.0%
9.3%
10.1% 7.9% 8.3%
10.9% 6.0% 6.8%
11.8% 11.5% 11.0% 9.1% 9.0% 6.9%
10.8%
5.0%
3.9%
0.0%
年 宁波银行 华夏银行 中信银行 深发展 南京银行 民生银行 招商银行 浦发银行 北京银行 交通银行 兴业银行 中国银行 建设银行 工商银行 均值 H股均值
2009 1.33 2.12 2.18 2.37 2.39 2.45 2.49 2.52 2.76 2.77 3.09 3.15 3.31 3.55 2.61 2.84
1H09 1.39 1.91 1.64 2.05 2.10 2.22 2.02 2.13 2.36 NA 2.67 3.02 3.14 3.33 2.31 2.63
2008 0.89 1.54 1.90 1.98 1.77 2.25 2.05 1.81 2.18 2.00 2.78 2.98 3.03 3.22 2.17 2.53
2007 0.86 1.60 1.94 1.97 1.85 2.55 1.86 1.50 2.24 2.19 3.11 3.01 3.02 3.11 2.20 2.52
2009年较 2008年的变动 0.45 0.58 0.27 0.39 0.63 0.20 0.44 0.71 0.59 0.77 0.31 0.17 0.28 0.33 0.44 0.31
兴业银行
民生银行
建设银行
中信银行
浦发银行
工商银行
华夏银行
北京银行
招商银行
深发展
中国银行
交通银行
南京银行
资料来源:公司数据
北京银行
资料来源:公司数据
图表 21: 我们认为贷存比较低的银行拥有更大的净息差扩张 空间
上市银行贷存比
贷存比 4Q09 59% 60% 60% 66% 74% 74% 74% 72% 74% 79% 78% 79% 78% 78% 72% 季环比 4Q09 1% 0% -5% 0% 1% -2% -2% -1% 0% -4% 2% -6% -4% -3% -2%
图表 22: 投资期限较短可能意味着到期证券再投资收益率下 降的负面影响也较小
上市银行投资期限
平均投资期限
% 工商银行 建设银行 北京银行 南京银行 中国银行 华夏银行 宁波银行 浦发银行 招商银行 中信银行 交通银行 深发展 兴业银行 民生银行 均值
3Q09 57% 60% 65% 65% 73% 76% 76% 73% 74% 83% 75% 85% 82% 81% 73%
1Q10 59% 60% 60% 65% 73% 74% 75% 76% 77% 78% 78% 80% 80% 83% 73%
3Q09 0% 1% 0% 2% 4% 0% 10% -3% -1% -1% 2% 3% 4% -3% 1%
1Q10 0% 0% 0% -1% -1% 0% 1% 4% 4% -2% 0% 0% 2% 5% 1%
年 宁波银行 浦发银行 中信银行 工商银行 深发展 中国银行 民生银行 南京银行 建设银行 兴业银行 交通银行 华夏银行 招商银行 北京银行 均值 H股均值
2009 1.57 1.99 2.44 2.52 2.58 2.81 2.98 3.13 3.21 3.23 3.25 3.28 3.29 4.99 2.95 2.43
1H09 4.76 2.25 2.68 2.74 3.04 2.75 3.44 3.28 2.49 2.92 NA 3.38 3.37 3.78 3.14 3.03
2008 3.77 2.21 2.26 3.29 2.84 2.85 3.45 3.20 2.71 2.95 3.40 3.33 2.81 4.27 3.09 2.87
2007 3.02 2.15 2.91 3.37 3.07 3.37 3.51 4.29 3.12 3.79 3.28 3.68 2.49 4.11 3.26 2.98
2009年较 2008年的变动 (2.20) (0.22) 0.18 (0.77) (0.26) (0.04) (0.47) (0.07) 0.50 0.29 (0.14) (0.04) 0.48 0.73 0.31 (0.55)
资料来源:公司数据
资料来源:公司数据
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2010 年 5 月 10 日
中国:银行
图表 23: 同业拆借利率在近几个月继续反弹,但波动较大
中国 3 个月同业拆借利率
图表 24: 2008 年以来债券收益率已经上升,但仍远低于 2007 年的水平
中国国债收益率曲线
%
中国3个月同业拆借利率
5.00
2010年4月30日
2009年12月31日
2008年12月31日
2007年12月31日
6.0
Average since Jan 05 05年1月以来的均值
4.50
5.0
4.00
3.50
4.0
收益率(%) 3.00
3.0
2.50
2.0
2.00
1.50
1.0
1.00
0.0 05年1月 05年4月 05年7月 05年10月 06年1月 06年4月 06年7月 06年10月 07年1月 07年4月 07年7月 07年10月 08年1月 08年4月 08年7月 08年10月 09年1月 09年4月 09年7月 09年10月 10年1月 10年4月
0.50
3个月 6个月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年
期限(年)
资料来源:CEIC
资料来源:彭博
房贷优惠政策收紧可能推动净息差的扩张,但并非所有银行都会收紧
鉴于政府新出台的房贷政策,我们认为房贷收益率的上升也将推动净息差上升. 中国银行已宣布上调存量房贷利率.尽管这对于净息差的扩张是又一潜在推动因素,但我们认为并 非所有银行都会采取这一措施,因为此举可能会大幅减少按揭贷款者的数量,而这些贷款者通常是 银行个人业务中较为优质的客户.多家银行已表示不会立即调整存量房贷利率. 图表 25: 深发展,兴业银行,中国银行和招商银行通过上调房贷利率获得的受益可能更多;然 而,是否所有银行都将上调存量房贷利率仍然不确定
房贷余额 08年上半年 工商银行 中国银行 建设银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 深发展 华夏银行 宁波银行 北京银行 南京银行 575,773 618,129 567,303 121,645 138,214 64,827 88,748 116,203 88,805 63,084 25,675 7,403 13,463 3,388
09年 总生息资产 11,664,974 8,913,458 9,545,489 3,266,734 2,049,186 1,761,137 1,610,501 1,320,182 1,395,798 578,002 844,704 163,351 530,856 148,394
对净息差 对2010年税 的影响 后净利润的 影响 (基点) 2.2 1.3% 3.1 1.7% 2.6 1.8% 1.7 1.3% 3.0 2.2% 1.6 1.1% 2.5 2.0% 3.9 3.2% 2.8 1.9% 4.9 4.2% 1.4 2.1% 2.0 1.5% 1.1 0.9% 1.0 0.7%
资料来源:公司数据,高华证券研究预测
高华证券投资研究
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2010 年 5 月 10 日
中国:银行
费用管理和存款增长也是 2010 年盈利增长的关键因素
在费用管理方面,除 2010 年一季度费用在 2009 年全年总费用中的占比和成本收入比趋势(在我 们看来它们能够更好地反映银行的费用管理能力,见图表 12 和 13)之外,我们认为最近银行应付 工资的变化趋势可能也会对 2010 年的费用增长产生影响(见图表 26).工商银行,建设银行,兴 业银行和北京银行在以上三个方面均具有优势. 鉴于贷款增长和贷存比受到控制,我们认为一家银行的存款业务实力因此成为盈利增长的重要推动 因素.在我们看来,综合考量 2009 年四季度和 2010 年一季度累计存款增长和费用管理能力的方 式能够较好地反映当前环境下的存款业务实力(见图表 9). 此外,由于同业资产收益率上升和贷款增长受限,我们认为同业存款(特别是低成本的证券公司存 款)也已变成可提升净资产回报率的主要资金来源.综合考虑存款和同业存款业务实力,我们认为 大型银行,中信银行,兴业银行和北京银行似乎处于较为有利的地位. 图表 26: 北京银行,中信银行,华夏银行和建设银行提高了 应付工资费用,这在必要时可以作为费用增长控制的缓冲
应付工资及半年环比变动
应付工资 3Q09 北京银行 中信银行 华夏银行 建设银行 民生银行 浦发银行 南京银行 交通银行 工商银行 中国银行 深发展 兴业银行 招商银行 宁波银行 98 4,255 1,123 24,552 2,943 6,858 337 2,795 20,408 18,292 1,292 3,872 4,187 3 4Q09 120 6,812 1,130 27,425 2,009 6,905 363 4,744 20,772 21,006 1,682 3,791 3,290 121 1Q10 192 5,835 1,401 27,012 3,191 7,078 324 2,651 18,468 15,998 1,073 3,031 2,331 1Q10与 3Q09比较 97.0% 37.1% 24.7% 10.0% 8.4% 3.2% -3.8% -5.2% -9.5% -12.5% -17.0% -21.7% -44.3% -100.0% 同比 3Q09 -73.6% -12.5% 0.0% -4.3% 23.5% -17.2% 17.6% -14.4% -13.1% -4.5% 26.9% 5.5% -34.0% -93.6% 4Q09 -69.0% 31.8% 0.6% 9.0% 106.7% -0.3% 35.0% 19.6% 4.2% 14.2% 34.8% 9.2% 13.2% 0.3% 1Q10 -21.8% 33.1% 24.7% 8.8% 188.8% 13.6% 13.2% 47.5% 14.6% 12.0% 8.9% -8.6% -18.4% -100.0%
宁波银行 中国银行 南京银行 招商银行 中信银行 深发展 兴业银行 工商银行 交通银行 民生银行 建设银行 北京银行 浦发银行 华夏银行
图表 27: 同业存款也已成为重要的资金来源,我们认为招商 银行,兴业银行和中信银行处于较为有利的地位
季度同业存款增长
同业存款 3Q09 4,926 460,032 12,180 173,703 89,689 70,595 220,320 914,626 513,992 172,891 747,028 23,718 223,772 82,940 4Q09 18,864 904,166 10,645 186,201 279,602 74,140 237,013 931,010 545,839 138,470 774,785 25,529 205,935 82,256 1Q10与 1Q10 3Q09比较 16,464 234% 1,180,133 157% 25,083 106% 269,239 55% 132,613 48% 90,722 29% 278,213 26% 1,075,489 18% 575,395 12% 184,912 7% 768,327 3% 23,930 1% 214,510 -4% 72,595 -12% 同比 4Q09 3076% 50% 26% 61% 153% 106% 30% 57% 13% 15% 73% -30% -7% -5%
3Q09 6857% 8% 224% 37% 4% 71% 41% 72% 87% 88% 56% 0% 88% 54%
1Q10 50852% 36% 148% 106% -52% 138% 63% 22% 0% 66% 17% -34% -23% 15%
注:中信银行的增长率仅基于该行数据,2009 年四季度/2010 年一季 度余额数据包括中信国金.
资料来源:公司数据
资料来源:公司数据
我们继续看好能够受益于以上因素且信贷质量良好,估值具有吸引力的银行.我们的首选股:建设 银行 H 股,工商银行 H 股,中信银行 H 股和 A 股中的兴业银行(见图表 2). 然而,我们认为中国银行业的股价表现将继续受到三个主要的行业不确定因素进展的影响,即:1) 各行地方政府融资平台贷款不良贷款分类和所需拨备;2) 当前的宏观紧缩政策,尤其是房地产调控 政策;3) 中国银行业再融资.
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附录 I:各银行最新公布的地方融资平台贷款规模概述
图表 28:
工商银行
各银行对于地方融资平台贷款的具体定义,明细和风险管理措施
工商银行使用银监会标准 09年地方政府企业贷款约为人民币7,200亿元(占贷款总额的12.6%),08年为人民币2,700亿元,占当年贷款总额的6% 截至2009年底,此类贷款的不良贷款达到人民币2.16亿元(不良贷款率为0.03%) 该行要求向各借款城市的贷款不超过其年度财政总收入的100%,债务偿还总额占财政收入的比重须低于15% 工商银行禁止其分行将单笔贷款用于多个项目
建设银行
建设银行使用银监会标准,09年地方政府企业贷款约为人民币6,460亿元,占贷款总额的14.3% 80%的贷款为省/市级融资平台贷款,20%的贷款为经济发达地区的县级融资平台贷款.平均期限在5年以上 96%的贷款为A级或以上客户.筛选标准包括地方政府的负债率,可支配收入以及项目的现金流 贷款合同对应单个项目,而不是一组项目 09年7月以来,建设银行要求新项目贷款根据现金流评估,而不是依赖于地方政府的收入 09年7月以来,对于现有贷款,建设银行要求地方分行在认为地方政府担保不足的情况下增加抵押品要求 09年7月以来,严禁地方分行向经济开发区发放贷款
中国银行
如果中国银行使用银监会标准,那么09年地方政府企业贷款约为人民币5,350亿元(占内地贷款总额的14.5%) 中国银行标准和银监会标准的区别在于,银监会标准还包括对交通运输,公路,铁路等行业的贷款 中国银行的地方政府企业贷款明细(使用中国银行标准): 省级融资平台贷款:27% 市级融资平台贷款:44% 县级及以下融资平台贷款:8% 其他:21% 公路,桥梁,铁路:28% 其他交通运输行业:27% 不良贷款:人民币3亿元 贷款期限为5至10年 贷款期限在5年以下 贷款期限在10年以上 75% 5% 20% 开发区:18% 土地储备:12%
交通银行
交通银行使用自己的标准 截至2009年底,地方政府融资平台贷款余额为人民币1,393亿元,占贷款总额的8%,新增人民币863亿元,同比增长162.5% 省级政府企业贷款占地方政府融资平台贷款的83%(60%的贷款投向为北京,上海,天津,江苏和浙江) 其中80%的贷款期限在5年以下 从行业来看,这些贷款主要投向水利项目,公用事业,环保和公共设施管理,服务,建筑,交通运输和仓储行业 城市基建项目贷款或没有指定贷款用途的企业贷款占比较小 政府融资平台指包括政府项目公司,综合开发/投资公司和城市投资公司在内的实体
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招商银行 招商银行核算的地方政府融资平台贷款指可能需要从地方政府预算中获得一定现金流的贷款 09年总贷款余额:人民币721亿元,新增贷款:人民币400亿元 这些贷款包括: 城市基建项目:37%;交通运输:18%;土地储备:10%,其余贷款发放给开发区和政府资产管理公司 市级及以上政府融资平台贷款:75%;县级政府融资平台贷款:25%(位于苏州,宁波,杭州和南京) 期限在一年以上的贷款:63%;期限在一年以下的贷款:37% 不良贷款率:0.07% 若使用银监会标准,招商银行的政府融资平台贷款余额为人民币1,020亿元 中信银行 中信银行使用央行标准,其中包括向中央政府支持项目的贷款 09年贷款余额:人民币1,500亿元 约60%的地方政府融资平台贷款有抵押物 高风险贷款(即没有抵押物的县级政府融资平台贷款)占到此类贷款的10%左右,约为人民币150亿元 市级及以上政府融资平台贷款:80%;县级政府融资平台贷款:20% 期限在一年以上的贷款:63%;期限在一年以下的贷款:37% 不良贷款率:0%
兴业银行 人民币400亿元使用银监会标准,但有人民币2,000亿元使用央行标准 约60%的地方政府融资平台贷款有抵押物 超过95%的贷款针对特定项目 期限在3年以下的贷款:占地方政府贷款总额的65% 大部分贷款期限低于5年 80%的贷款以土地作抵押
华夏银行 57%的贷款发放给浙江,江苏和上海等地方政府 70%的贷款发放给浙江,江苏,上海和北京等地方政府 70%的地方政府融资平台贷款期限在5年以上,90%在两年以上 40%的贷款获得项目现金流支撑,50%有财政担保支持 民生银行 不良贷款率:0.11% 68.4%的贷款发放给环渤海,长三角,珠三角城市和西部地区省会城市 30%的贷款有抵押物 35%的贷款有财政担保支持 30%的贷款为信用贷款 南京银行 该行正在统计地方政府融资平台贷款规模,在统计完成之前可能不会公布具体数字 多数贷款有财政担保支持 其贷款仅发放给长三角地区设立分行的城市
资料来源:公司数据,21 世纪经济报道
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分析师申明
本人,徐然, CFA,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法.此外,本人薪金的任何部分不曾与,不与,也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.
投资摘要
投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境.所描述的四个主要指标包括增长,回报,估值倍数和波动性.增长, 回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名. 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度,行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下:
增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利,EBITDA 和收入等.回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如 CROCI,平均运用资本回报率
和净资产回报率.估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率,股息收益率,EV/FCF,EV/EBITDA,EV/DACF,市净率.波动性根据 12 个月的历史 波动性计算并经股息调整.
Quantum
Quantum 是提供具体财务报表数据历史,预测和比率的高盛专有数据库,它可以用于对单一公司的深入分析,或在不同行业和市场的公司之间进行比较.
信息披露
主要分析师负责的股票研究范围
徐然, CFA:中国券商,中国金融行业 中国券商:光大控股,招商证券,中信证券,光大证券,海通证券,宏源证券 中国金融行业:北京银行,南京银行,宁波银行,中信银行(A),中信银行(H),民生银行(A),民生银行(H),华夏银行,兴业银行,浦发银行,深发展
与公司有关的法定披露
以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司("高盛高华")与北京高华证券有限责任公司("高华证券")投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之 间的关系. 没有具体公司的信息披露.
公司评级,研究行业及评级和相关定义
买入,中性,卖出:分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单.一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决
定.任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级.每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入,10-15%的股票评级为卖出的全球指导原 则来管理该地区的投资名单;但是,在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同.地区强力买入或卖出名单是以潜 在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议.
潜在回报:代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差.分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格.潜在回报,目标价格及相关时间范围在
每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明.
研究行业及评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及/或估值对研究对象的投资前景的看法.具吸引力(A):未来 12 个月内投资前
景优于研究范围的历史基本面及/或估值.中性(N):未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及/或估值持平.谨慎(C):未来 12 个月内投资前景劣 于研究范围的历史基本面及/或估值.
暂无评级(NR):在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下,投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策
予以除去.暂停评级(RS):由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标,我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标.此前对这种股票作出的投资 评级和价格目标(如有的话)将不再有效,因此投资者不应依赖该等资料.暂停研究(CS):我们已经暂停对该公司的研究.没有研究(NC):我们没有对该公司进行 研究.不存在或不适用(NA):此资料不存在或不适用.无意义(NM):此资料无意义,因此不包括在报告内.
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一般披露
本报告在中国由高华证券分发. 本研究报告仅供我们的客户使用.本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息,但我们不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该依赖该信息是 准确和完整的.我们会适时地更新我们的研究,但各种规定可能会阻止我们这样做.除了一些定期出版的行业报告之外,绝大多数报告是在分析师认为适当的 时候不定期地出版. 高盛高华为高华证券的关联机构,从事投资银行业务.高华证券,高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关 系. 我们的销售人员,交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略.我 们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策. 高华证券及其关联机构,高级职员,董事和雇员,不包括股票分析师和信贷分析师,将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸,担 任上述证券或衍生工具的交易对手,或买卖上述证券或衍生工具. 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区,本报告不构成该等出售要约或征求购买要约.本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别 客户特殊的投资目标,财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)寻求专家的意见,包括税务意见.本报 告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动.过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金.外汇汇 率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响. 那些涉及期货,期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者.投资者可以向高华销售代表取得或通过 https://www.doczj.com/doc/7818859397.html,/publications/risks/riskchap1.jsp 取得当前的期权披露文件.对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品,例如,期权差价结构产品,其 交易成本可能较高.与交易相关的文件将根据要求提供. 版权所有 2010 北京高华证券有限责任公司 未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意,本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝,复印件或复制品,或(ii)再次分发.
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我国银行业与证券业合作的问题与发展对策 随着我国金融市场的不断完善和发展,银行业与证券业之间的联系越来越紧密,合作越来越广泛,相互依赖程度也越来越高,银证合作已经成为我国金融市场发展的重要趋势。银证合作是提升我国金融体系竞争力，提高我国金融市场化程度，顺应资本市场和商业银行发展需要的必然趋势。 银证合作是一个内容十分广泛的领域,它涉及到金融法规、金融监管、金融创新等金融领域的方方面面。同时,银证合作也是一项艰巨的系统工程,不仅会遇到金融工具创新的技术难题,而且会遇到银证业务发展过程中的政策瓶颈。随着我国金融市场的不断发展和完善,银证合作已经逐步走出了一条由不成熟到成熟,由被动模仿到自主创新的发展道路。 我国的银证合作是随着金融体系的变迁而逐渐发展起来的。在1993年之前,我国实行的是混业经营,各银行先后以全资或参股的方式开办了大量金融信托机构、证券兼营机构,但从1992年下半年开始,随着房地产热和证券投资热的兴起,大量银行信贷资金进入证券市场,增大了银行的经营风险,助长了投机行为,增加了金融监管与宏观调控的难度。为了整顿金融秩序,防范金融风险,通过1995年出台的《商业银行法》和1997年出台的《证券法》,逐步确立了“分业经营、分业监管”的政策。然而,随着银证通、信贷资产证券化、融资融券、允许部分券商与投资基金进入银行间同业拆借市场、券商质押贷款等业务的不断完善与发展,银行业与证券业之间的业务合作已经成为星星之火,专业化、规模化趋势明显。 一、银证合作的主要方式及存在的问题 从目前的实践来看，银行与证券机构之间的合作有三个层次： （一）一般性业务合作 这是一种最表层的合作方式，银行将券商视同接受贷款的普通企业与之开展信贷业务，或者券商在证券市场上经营股份制银行的上市股票，双方只是一般的、常规的业务关系，其主要合作形式是二者之间的资金合作，如质押贷款、同业拆借等。1999年以来，国家出台的一系列政策推动了该合作方式的发展，例如，1999年8月，中国人民银行及中国证监会先后下发或转发了《基金割裂公司进入银行间同业市场规定》和《证券公司进入银行间同业市场规定》，允许符合条件的证券公司及基金管理公司进入银行间同业拆借市场和国债回购市场；1999年9月和2000年1月，国通、国信、湘财、大鹏、光大等12家券商及10家证券投资基金管理公司相继获准进入银行间同业市场；2000年2月，中国人民银行、证监会联合发布了《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作为质押向商业银行贷款。2000年底中国银行广东省分行和广东证券宣布，该行将对广东证券所属广州市营业部的客户开办个人股票质押贷款业务，中银对这项全新的业务设置贷款最低额为30万元，相当于贷款个人拥有股票市值的五成，这是全国首家银行推出个人股票质押贷款业务，剧悉，国内各大商业银行都在考虑跟进。
中国证券市场发展历程 自1949年新中国成立以来，中国证券行业从零开始，经历了一段漫长而又曲折的发展历程。 1949年5月上海解放，上海证券交易所停业。旧中国半殖民半封建的证券市场从此结束。新中国从此开始考虑建立自己的证券交易所。 1949年6月，天津证券交易所重新设立，这是新中国设立的第一个证券交易所，标志着中国当代证券市场的正式启动。 1950年2月，新中国在北京设立了北京证券交易所。 1952年7月和10月，政府相继关闭了天津和上海证券交易所。1958年以后，受当时中国国内外政治局势影响，中国证券市场更是长期受到摒弃。 1953年12月，中央人民政府颁布了《1953年国家经济建设公债条例》，决定从1954年起发行国家经济建设公债，筹集经济建设资金。1954～1958年，政府连续5年发行了国家经济建设公债，总额35.54亿元，但到了1955年，中国取消商业信用，同时限制国家信用。1958年又完全否定了国家信用。1968～1978年中国进入既无外债又无内债的无债时期。 直到1978年中共十一届三中全会改革开放后，中国当代证券市场才得以逐步恢复。 1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。 1984年11月，中国第一股——上海飞乐音响股份公司成立。 1985年1月，上海延中实业有限公司成立，并全部以股票形式向社会筹资，成为第一家公开向社会发行股票的集体所有制企业。 1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司——中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务。 1986年11月14日，邓小平会见纽约证交所董事长约翰.范尔霖，并向其赠送了中国第一股——飞乐音响股股票。 1987年5月，深圳市发展银行首次向社会公开发行股票，成为深圳第一股。 1990年12月19日，数百名中外贵宾参加了上海证券交易所正式开业的庆典。黄浦江畔一声锣响，标志着中国证券市场正式诞生了。上市交易的有被称为“沪市老八股”的8只股票，“老八股”都是一些集体企业或国有小企业，带有很强的试水性质，试点不成功，也无关乎国民经济发展大局。 1991年7月3日，深圳证券交易所在改革开放的特区隆重地举行了开业典礼。 这两个特殊的日子，已经作为辉煌的起点，载入了史册。沪深两家交易所的正式开业，标志着我国改革开放后的证券市场正式诞生了，也象征着中国百年证券的历史长河，千折百回，历经险阻，终于汇流成涛天的大潮，即将朝着无垠的大海奔去。二十年的历史表明，证券市场的诞生顺应了经济改革和经济发展的需要，不但为市场经济的运作提供了样板，为深化企业改革提供了动力，而且极大地提高了人们的金融意识，有力地推动了资本市场的发展。 1991年8月28日，中国证券业协会在京成立。开始实行全国范围的证券发行规模控制与实质审查制度。从那之后直至2000年之前，股票发行依靠的是行政审批，投行经历的是“额度制”阶段。 1992年邓小平的南巡谈话，不仅给“股票市场到底姓社姓资”的争论画上了
高盛高华证券有限责任公司 关于江苏中天科技股份有限公司 公开发行A股可转换公司债券持续督导工作的 2020年度现场检查工作报告 经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）《关于核准江苏中天科技股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可[2018]1626号）核准，江苏中天科技股份有限公司（以下简称“中天科技股份”、“发行人”或“公司”）向社会公开发行面值总额3,965,120,000.00元可转换公司债券（以下简称“本次发行”）并在上海证券交易所（以下简称“上交所”）上市。高盛高华证券有限责任公司（以下简称“高盛高华”、“本保荐机构”）作为中天科技股份本次发行并持续督导的保荐机构，负责对中天科技股份进行持续督导工作。 根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所上市公司持续督导工作指引》等相关法规规定，高盛高华于2021年2月24日对中天科技股份进行了现场检查（以下简称“本次现场检查”），现场检查对应期间为2020年度（以下简称“检查期”）。现将本次现场检查的情况报告如下： 一、本次现场检查的基本情况 保荐机构于2021年2月24日对公司进行了现场检查，现场参加人员为李振兴、畅超（以下简称“项目组”）。 在现场检查过程中，保荐机构结合发行人的实际情况，查阅了发行人有关文件、资料，与公司部分管理人员进行了访谈，实施了包括审核、查证、询问等必要程序，检查了公司治理和内部控制、信息披露、公司的独立性以及与主要股东及其他关联方资金往
来、募集资金使用、关联交易、对外担保、重大对外投资以及经营状况等情况，并在前述工作的基础上完成了本次现场检查报告。 二、对现场检查事项逐项发表的意见 （一）公司治理和内部控制情况、三会运作情况 1、公司治理体系的建设 根据《中华人民共和国公司法》《上市公司治理准则》及其他有关法律法规和《公司章程》的规定，中天科技股份依法建立了股东大会、董事会、监事会、独立董事等公司治理的相关制度，明确决策、执行、监督等方面的职责权限，形成科学有效的职责分工和制衡机制。公司董事会下设战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等四个专门委员会，并制定了各专门委员会的相应实施细则。 中天科技股份先后制定并完善了《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》《董事会专门委员会议事规则》《独立董事制度》《关联交易管理办法》《对外担保决策制度》《对外投资管理制度》《内幕信息知情人登记管理制度》《信息披露管理制度》《募集资金管理办法》《投资者关系管理制度》《子公司管理制度》《内部审计制度》等一系列公司内部制度，以保证公司规范运作，促进公司健康发展。 2、内部控制的完善和执行情况 中天科技股份依法按照相互独立、相互制衡、权责明确的原则，设立了股东大会、董事会和监事会，中天科技股份的规章制度对股东大会、董事会、监事会及经理层的职责权限进行了明确界定，形成科学有效的职责分工和制衡机制，在重大方面均符合中国有关法规和证券监管部门的要求，基本能够适应中天科技股份经营管理的正常运行和发展的需要，能够较好地保证公司会计资料的真实性、合法性、完整性，基本能够确保公司所属财产物资的安全、完整，基本能够按照相关法律、法规和《公司章程》规定的信息披露的内容和格式要求，真实、准确、完整、及时地报送和披露信息，确保公开、公平、公正地对待所有投资者，对控制和防范经营管理风险、保护投资者的合法权益、促使公司规范运作和健康发展起到了有效的控制作用。 3、三会运作情况
中国证券市场的特点 自1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕，1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所的成立，标志着中国证券集中交易市场的形成，自此我国的证券市场就书写着自己曲折甚至稍许离奇的历史，并逐步走上了规范化和有序化的发展道路，证券市场开始了进入快速发展时期。 证券市场的发展在一定程度上体现出我国市场经济的运行是健康和稳 定的，因而了解证券市场则是有其必要性的。证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。回顾十多年的发展历程，我国证券市场虽然起步晚、时间短，但发展迅速，成为世界上发展最快的证券市场之一，在国民经济中正日益发挥着愈来愈重要的作用。 事物的发展在不同阶段有不同的特点。在中国证券市场这短暂的发展历程中，我们可以看出经济基础决定上层建筑，而上册建筑反作用于经济基础。市场经济的不断完善，使得我们党政领导人逐渐加强对经济的宏观调控，指导其健康发展，避免自发性、盲目性、滞后性的弊端出现。以上海、深圳证券交易所的建立为起点，回顾我国这十五年的发展历程，证券市场的发展大致可以分为三个阶段。
第一个阶段（1990-1998年）是证券市场由局部地区试点转向全国性市场发展阶段。这一个阶段的证券市场发展体现为以下几个特点：一是分散式柜台交易转向集中撮合方式交易。沪交所和深交所逐渐将柜台交易收权经营，改变原来混乱、控制不便的情况，在某种程度上提高了交易额和交易程序的简捷性。二是扩展局部地区发展成为全国范围的证券交易环境。经过上海和深圳的试点，我国对证券市场的发展逐渐摸索出自己的道路，这符合我国的政策要求和国情需要，这对下一个阶段工作的进行提供了非常宝贵的经验。三是南巡讲话，培养有价证券的金融市场。1992年邓小平的南方讲话对深圳的开发有着举足轻重的意义，不仅推动了沿海城市的发展进步，也促使了证券市场在人们心中开始产生的疑虑逐渐消于无形，打破人们对股票的错误认识四是国家监管，建立证券监管体制。我国对证券市场进行集中统一监管和行业自律，国家发挥其自身的优势对市场进行宏观监控，使其发展有序、平稳。 第二个阶段（1999-2002年上半年）以证券法的颁布为标志，促进证券市场规范发展的阶段。这一阶段市场发展体现了法制化的特征。该法以法律形式确认了证券市场的地位，为其规范发展提供了法制保障。同时规定了证券市场运行的各种原则，推动证券经营机构与银行、财政、信托业分业经营、分业管理的发展，进一步完善了集中统一监管的证券体制。 第三个阶段（2002年下半年至今）是证券市场改革发展进一步深化的时期。2004年2月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确了证券市场的发展目标、任务和工作要求。其发展特点表现为：资本市场的发展在理论上取得了重大突破，监管工作也强化了资本市
本文为word格式，下载后可编辑修改，也可直接使用 证券市场发展趋势研究 证券市场发展趋势研究 摘要：近二十年来，证券市场的研究呈现出新的特点和趋势，这些特点和趋势可以概括为：从原来线性的、完全理性的观点到非线性、有限理性的转变;从市场宏观层面的研究到微观结构的研究;计算机技术的发展促进了实验金融学的产生和发展。 相应地诞生了一些新的理论和方法，证券市场是我郭社会主义市场经济体系的重要组成部分。改革开放以来，证券市场迅速发展，初具规模，为国民经济的持续、快速、健康发展起着积极的促进作用。证券市场面临着新的机遇和挑战。如何抓住机遇，应对挑战，把证券市场推上一个新的台阶，这是亟待我们认真研究和解决的现实课题. 关键词：证券市场;发展趋势;资本 一、证券市场的发展概况 (一)证券市场缺乏层次性 证券市场发展至今，只有23年，跟有上百年历史的海外成熟市场相比，差距是显而易见的。当前证券市场还处于发展初期，缺乏层次性是我们必须面对的问题之一。市场产品较为单一，投资者缺乏必要的风险管理工具。种种差距表明证券市场缺乏层次性，仍处于发展初期。 (二)上市公司问题较多 目前，证券市场中的上市公司虽然有一些较优秀的上市公司，但所占比例不多，而新上市公司问题仍然严重，如存在包装上市问题，另外部分上市公司融资后项目突然出现变更现象，这是目前证券市场中较为敏感与执法不严的具体表现。 (三)投资者队伍有所改善 目前从中国证券市场投资者队伍来看，由于众多证券投资基金的发行，加之QFII机构和券商队伍的扩大，与前些年中小投资者占多数的构成相比已有明显的改善，机构投资者正以不同的投资方式与理念影响着市场。但散户所占比率依旧过高，是证券市场投资者结构不合理的突出表现。
中国证券业协会会员管理办法(2017修订) 【法规类别】行业自律 【发布部门】中国证券业协会 【发布日期】2017.06.17 【实施日期】2017.06.17 【时效性】现行有效 【效力级别】行业规定 中国证券业协会会员管理办法 （2017年6月17日第六次会员大会修订通过） 第一章总则 第一条为了规范会员管理，保障会员合法权益，促进证券市场公开、公平、公正，推动证券行业健康稳定发展，根据法律、行政法规、部门规章以及《中国证券业协会章程》（以下称《章程》），制定本办法。 第二条会员享有《章程》规定的会员权利，履行《章程》规定的会员义务。 第三条本办法适用于中国证券业协会（以下称协会）会员及其所属从业人员。
观察员参照本办法执行。 第二章会员 第四条协会根据需要对会员进行分类管理。 协会会员分为法定会员、普通会员、特别会员。 第五条经中国证券监督管理委员会（以下称中国证监会）批准设立的证券公司应当在设立后加入协会，成为法定会员。 第六条依法从事证券市场相关业务的证券投资咨询机构、证券资信评级机构、证券公司私募投资基金子公司、证券公司另类投资子公司等机构申请加入协会，成为普通会员。 第七条下列机构申请加入协会，成为特别会员： （一）证券交易所、金融期货交易所、证券登记结算公司、证券投资者保护基金公司、融资融券转融通机构； （二）各省、自治区、直辖市、计划单列市的证券业自律组织； （三）依法设立的区域性股权市场运营机构； （四）协会认可的其他机构。 第八条各省、自治区、直辖市、计划单列市的证券业自律组织申请加入协会，应当符合下列条件： （一）依法在当地民政部门登记注册；
近三十年中国证券市场发展历程 摘要：中国证券市场经过几十年的发展，现在已经初步的形成了具有一定规模的国债市场、金融证券市场、企业债券市场和股票市场组成的较为完善的证券市场体系，同时在吸收引进外国资金、加快社会主义市场经济体制方面也发挥了巨大的作用。虽然自中国证券市场建立以来取得了巨大的成就，不过纵观这些年经济改革过程中出现的问题以及现在的制度设计，可以很清晰的发现中国证券市场还存在着一些深层次的问题亟待解决。 关键词：证券市场；股票；发展 我国最早出现的股票是外商股票，最早出现的证券交易机构也是由外商开办的上海股份公所和上海众业公所。上市证券主要是外国公司股票和债券。l872年设立的轮船招商局是我国第一家股份制企业。l914年，北洋政府颁布的《证券交易所法》推动了证券交易所的建立。l917年，北洋政府批准上海证券交易所开设证券经营业务。1918年夏天成立的北平证券交易所是中国人自己创办的第一家证券交易所。l920年7月，上海证券物品交易所得到批准成立，是当时规模最大的证券交易所。此后，相继出现了上海华商证券交易所、青岛市物品证券交易所、天津市企业交易所等，逐渐形成了旧中国的证券市场 一、近三十年中国证券发展 今天最能代表中国股市的量化指标是上证指数(上证指数以1990年12月19日为100点)，它的最初发布日是1991年7月15日，以133点报收，到了年底的12月31日，已是292点。1992年5月21日，上海股市全面放开股价，上证指数从前一天的623点冲到1,334点，并在5月26日达到全年最高点1,429点。但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者
ACCA职业发展方向有哪些?考到ACCA证书之后，我们都能去哪些地方就职呢?中公财经小编在这里就给大家简单介绍一下吧; 1.四大会计师事务所 四大会计师事务所都是很喜爱ACCA学员的，即使没有通关全部科目，在四大的面试中ACCA也是很有优势的。在四大工作3-5年后出国读商学院或转入咨询投行等高门槛行业的希望很大，因此有“人才跳板”之称。 “四大”有审计和咨询两种职位，咨询工资比审计高一点。普遍新人参考工资：普华永道10万RMB/年，加上出差补助和奖金等，可能达到13万RMB/年，经常在外工作的可能接近16万RMB/年，其他三大都比普华永道略高。随着工作时限的增加，薪资也会涨的飞快。如果成为合伙人，薪酬将无法估量，百万年薪起跳。 2.内资会计事务所 占行业大多数的内资会计事务所的薪资要比“四大”要略低一些，但工作几年后25-35万年薪也是有的。而且在工作强度上，内资所的压力要比“四大”相应低一些。 3.国有大中型企业 国内的企业财务起薪一般不会很高，刚毕业一般第一年的起薪在5-8万元，但如果做到财务总监或经理后，年薪可达到30万。对于拥有ACCA资格的人来说，职业发展速度会非常快，而且薪资的涨幅也会很大。 4.某些员工待遇很高的大型外企 外企的工资不一定如投资银行、咨询公司那样高，但好在岗位职责明确，对个人的培养和前途多样性远超投资银行，实践性超过咨询公司，对将来从事业务工作非常有利。而且外企的工作强度一般比投资银行低很多，而且附带许多培训机会，可以说性价比很高。 某些大型外企参考工资(不同部门差别往往很大，以第一年工资较高的为准)：宝洁营销或财务部门7万-10万RMB/年，马士基10万-20万，玛氏12万左右。强生、联合利华略低于宝洁。 5.外资商业银行或全能银行
中国证券业协会真题回顾——基础知识 （6） 以下是“中国证券业协会真题回顾——基础知识”，帮助考生锻炼解题思路，查漏补缺。 三、判断题（（本大题共60小题，每小题0.5分，共30分。判断以下各小题的对错。）） 101. 与一般个人投资者相比，证券投资基金的资金规模较大，因而不可能获取较高的收益率。（） 答案正确 102. NASDAQ综合指数是以股票交易量为权数来计算的。（）
答案错误 解析：NA SDA Q综合指数是以在NA SDA Q市场上市的、所有本国和外国的上市公司的普通股为基础计算的。该指数按每个公司的市场价值来设权重，这意味着每个公司对指数的影响是由其市场价值决定的。 103. 无记名股票是指在股票票面和股份公司股东名册上均不记载股东姓名的股票。（） 答案正确 104. 在证券公司前10名股东单位任职的人员不得担任证券公司的独立董事。（） 答案错误
解析：在下列机构任职的人员及其亲属和主要社会关系人员不得担任证券公司独立董事：持有或控制证券公司5%以上股权的单位、证券公司前5名股东单位、与证券公司存在业务联系或利益关系的机构 105. 互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的结构，从而提高收益。（） 答案错误 106. 主要以国家机构、国有企业和国有控股公司等公有制单位为资金募集对象的证券称为公募证券。（） 答案错误
解析：公募证券是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众投资者公开发行的股票。 107. 资本证券是指本身能使持有人或第三者取得货币索取权的有价证券。（） 答案错误 解析：资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券;题中描述的为货币证券的概念。 108. 上市证券又称挂牌证券，是指经证券主管机关核准，在证券交易所注册登记，获得在交易所内买卖资格的证券。（） 答案正确
中国资本市场得发展历程、情况及问题 上个世纪70年代末期以来得经济改革大潮,推动了资本市场在中国得出现与成长.中国资本市场从无到有,从小到大，从区域到全国，得到了迅速得发展，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至就是上百年得道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济得重要组成部分，总市值居于世界第二。 （一)中国资本市场得发展历程 与成熟市场自下而上得“自然演进”得发展模式不同，中国资本市场就是在政府与市场得共同推动下,逐步探索与发展起来得。 资本市场出现得直接原因就是股份制试点。上个世纪８0年代早期,少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资,随后逐步形成了“股票热"。１99０年,上海、深圳两家证券交易所开始营业。 在资本市场创建之初,人们还有不少得犹豫与争论。19９2年1月，邓小平在南方讲话中指出:“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，就是不就是资本主义独有得东西，社会主义能不能用?允许瞧，但要坚决地试”（详见《邓小平文选》第三卷).随后,股份制试点进一步扩大,中国资本市场开始了快速发展。同年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱得“８?10事件”,暴露出缺乏统一管理体制得弊端。10月,中国证监会成立，标志着市场纳入统一得监管框架。
１9９9年７月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场得地位,规范了证券发行与交易行为,将资本市场纳入更高层次得发展轨道.20０４年，《证券投资基金法》实施，促进了证券投资基金得发展。在这些法律法规得保障下，银广夏、德隆系等一些重大案件先后得到及时查处,资本市场在不断规范中逐步成长壮大。 ２0０1年11月,中国正式加入世界贸易组织，资本市场也加快了对外开放与国际化发展得步伐，迄今已设立了12家中外合资证券公司与３８家中外合资基金管理公司，引入了116家QFＩI（合格境外机构投资者),并推出了50只QDIＩ(合格境内机构投资者)产品（截至于2011年9月底。）。 ２004年１月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放与稳定发展得若干意见》(俗称“国九条”)，将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展得战略高度。20０5年5月启动得股权分置改革，使得市场早期制度安排带来得定价机制扭曲得以纠正,打造了一个股份全流通得市场，市场得深度与广度大为拓展. 近年来,我国初步建立起主板、中小板、创业板、代办股份转让系统构成得多层次资本市场体系，以适应多元化得投资与融资需求;上市公司大股东清欠工作共清欠金额数百亿元，保护了中小投资者得利益,提高了上市公司质量；证券公司得综合治理化解了行业风险，夯实了发展基础;基金业得市场化改革带来了行业得迅速成长,基金规模已占到流通市值得近１0％,并带来了市场投资理念得深刻转变。
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银行业和证券业的统计分析 ——从上市公司的角度 1 研究概要 背景介绍 随着中国金融市场的逐步完善与繁荣，越来越多的人开始关注这个领域。而作为金融市场重要组成部分的证券市场，理所应当地吸引了人们最多的眼球。本次统计大作业的研究中心选择也正是基于这种考虑。在行业类型的选择上，我们结合了小组成员的专业和兴趣，确定了金融行业的两大主要组成部分——银行业与证券业。以期通过SPSS统计软件进行相应的统计分析，寻找这些公司间的共性与特性，为投资者的投资提供有用的参考。 数据选择 我们从A股上市的银行和券商中分别选取十家，根据其2009年6月30日的半年报计算出九个主要的财务指标：股东权益比、负债权益比、主营收入增长率、管理费用比例、总资产周转率、资产负SPSS统计软件债率、每股收益、经营净利率和资产利润率。数据见附表1。 统计方法 通过上述财务指标比较分析银行业与证券业的差异、盈利水平以及股价的变动等方面。我们运用到的统计方法包括描述统计、相关分析、多元线性回归、方
差分析、两个独立样本的非参数检验、主成分分析、聚类分析、判别分析、多维尺度分析、时间序列分析。 2 SPSS统计分析结果 描述统计——两行业特征的比较 我们分别对银行和券商这两个行业的十组数据进行统计描述，以求对两行业之间的特征能有个大致的掌握。结果如下所示： （1）银行业： （2）券商： 通过上表可以看出 （1）券商的股东权益比均值为远大于银行的，说明证券行业风险较大要求券商有较强的抵御外部风险的能力；
（2）银行的负债权益比相较证券业的高，说明银行的负债比例较高，这主要是由于银行吸收存款的特性造成的； （3）从主营收入增长率来看，银行业发展比较稳定，而券商的成长能力较强。 （4）比较两个行业的盈利水平，可以发现券商的资产管理能力，资产的利用率相对较高，善于改善生产经营管理，降低成本费用，有利于利润总额的增加 两个独立样本的非参数检验——银行业与证券业各指标分布的差异 通过对两个独立样本（银行业与证券业）的均值、中位数、离散趋势、偏度等进行差异性检验，分析它们是否来自相同分布的总体。 样本变量的Mann-Whitney U统计量的值分别为0、0、39、33、0、45、26、0；Wilcoxon W统计量的值分别为55、55、94、88、55、55、100、81、55；Z 统计量值分别为、、、、、、、、，负值说明实际观测的秩和比期望观测的秩和要小。股东权益比、负债权益比、总资产周转率、资产负债率和资产利润率比的Sig值比小，说明银行业与证券业的这些指标有显着差异。而主营收入增长率、管理费用比例、每股收益和经营利润率的Sig值比大，说明这些指标在银行业与券商业中差异不大。 为了验证前面得出的结论，用K-S Z方法来检验同一个问题，上表为分析结果。K-S Z的值分别为、、、、、、、和，其所对应的双边渐进显着性水平分别为小于、小于、、小于、小于、、和小于。即主营收入增长率、管理费用比例、每股收益和
中国证券市场存在的问题及解决的方法 世界上最早买卖股票的市场出现在荷兰，时间是1602年。因为荷兰海上贸易发达，刺激大量的资本投入，因而产生了股票发行与交易的需求。第一个股份有限公司是荷兰的东印度公司。因为当时还没有完备的股票流通市场，更没有独立的股票交易所，所以只能靠本地的商人们零星地进行股票买卖中介，股票交易也只能在阿姆斯特丹的综合交易所里与调味品、谷物等商品混和在一起交易。 1978年，中共十一届三中全会确立了改革开放的大政方针政策，由此开启了中国经济快速发展的新局面。在中国经济发展与快速增长的情况下，中国当代证券市场适应我国市场经济发展的需求应运而生。1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。 上个世纪80年代，随着国民经济发展对社会资金的巨大需求，国家开始了股份制改革试点工作，并率先在上海、深圳等地展开。改革开放后国内第一只股票———上海飞乐音响于1984年11月诞生。1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司———中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务，开始上海股票的柜台交易。1988年，深圳特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一家由深圳几家农村信用社改组而成的股份制银行———深圳发展银行，由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一支股票。同年，深圳经济特区证券公司成立，开始了深圳股票的柜台交易。与此同时，全国各地也开始仿效上海和深圳进行股份制改革试点，并相继设立证券公司或交易部进行柜台交易，提供证券交易服务。 从1990 年底上海证券交易所成立至今,中国证券市场走过了二十年的历程,取得了长足的发展。我国证券市场的逐步发展，标志着我国经济运行机制已由过去 单一依靠货币市场转入货币市场与资本市场结合的新的运行机制。实践证明,它已成为我国社会主义市场经济体系中不可或缺的重要组成部分, 对于推动国有 企业的改革和发展, 壮大国有经济的实力, 促进市场经济的建立和完善, 开始发挥越来越显著的积极作用。但我国的证券市场仍处于发展阶段，对如何完善股票市场还缺乏经验，加上中国进行股票市场实验的独特时代背景和经济背景，致使股票市场的运作体系，管理体制等方面仍存在许多问题和困扰，阻碍了股票的健 康发展。中国证券市场发展已与宏观经济活动息息相关,并在社会资源配置中发挥着举足轻重的作用。然而,中国证券市场仍是一个新兴的市场,与其他新兴市场一样,存在许多问题,需要规范和完善。 以下是中国证券市场上存在着的问题及解决方法 (一)、证券市场规模 证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，仍有很大不足：全世界平均参与股票投资的人数占总人数的比例为8%，发达国家约为25%；而我国仅为2.7%，至2007 年中期上升至10% 左右。另外，从股市总市值占国内生产总值( GDP) 的比重看，世界平均为30 % 左右；2006
我国证券市场的现状与发展建议 摘要：市场的表现是远不如过去10年的上升走势,其中的原因可谓是多方面的,但一个极为重要的原因则是,目前证券市场的特征正在发生着深刻的变化,而这些特征的变化,又反过来促使投资者的投资理念、投资策略和投资方式的调整。现在的投资者,正处在逐步适应市场环境变化,并探求新的、有效的投资盈利模式过程中。证券市场是通过有效的竞争买卖证券的场所，是证券交易所体现的各种经济关系的总和。在现代市场经济中，证券市场在社会经济的发展中是不可或缺的。 关键字：证券市场衍生金融工具制度债券 一、我国证券市场的现状 证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，而我国证券市场却产生于市场经济发展的初期，是市场经济的早产儿，一开始就存在着先天的不足。在政府统一监管的前提下，行政手段的过度使用，加上对证券的严格管制使得证券行业基本脱离经营体系，企业融资渠道缺失。而金融开放的现实才凸显我国证券市场规模的弱小及其难以抵挡外来的压力和竞争的状态。 1、证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大差距，参与股票投资的人数占总人数的比例，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上。我国目前股市投资者为3 300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。 2、资本市场主体缺位。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。 3、市场分割，整体性差。首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度(企业债券发行)和按银行分支机构分派额度(政府债券发行)。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B 股和H股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。 4、市场中介机构不完善。证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构主要包括证券公司、信托投资公司、会计师事务所、律师
2014年4月7日 中国A股：最新强力买入建议 证券研究报告我们当前在A股中的首选股 加入/移出AEJ强力买入名单中的A股 我们于4月3日重申对贵州茅台的买入评级，并将其加入我们的 AEJ强力买入名 单。我们认为公司基于民间消费和替代性消费的深化转型将推动盈利实现出色增 长。自我们上一次发布报告以来，我们没有A 股股票移出AEJ 强力买入名单。 强力买入名单中A股的表现 自3月24日至4月4日，在我们AEJ强力买入名单中的A股相对于我们A股研 究范围的超额收益为-3.2%（相对于2011年9月1日为+9.8%，年初至今 - 4.2%），相对于沪深300全收益指数/中证500全收益指数的超额收益为-3.8%/- 2.2% （相对于2011年9月1日为+25.0%/+8.9%，年初至今为-0.5%/-9.4%）。 本报告每两周更新一次，我们将在其中提供这些强力买入股的最新表现。在我们 覆盖的178只A股中，这些股票有望借助短期推动因素和/或长期基本面因素实现 最高的行业相对超额收益。我们的AEJ强力买入名单包括以下评级为买入的A股 股票：农业银行(A)、神州泰岳、蓝色光标、中国国旅、贵州茅台、乐视网、中国 平安(A)、永辉超市和中科三环。 评级为买入股票中的投资机会 除了强力买入名单之外，我们还重点列出了评级为买入、相对于12个月目标价格 上行空间最大的A股，包括：江西铜业(A)、海康威视、中国太保(A)、招商银行 (A)、工商银行(A)。 马宁执业证书编号: S1420510120014 +86(10)6627-3063 ning.ma@https://www.doczj.com/doc/7818859397.html, 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 王逸, CFA 执业证书编号: S1420510120004 +86(21)2401-8930 yi.wang@https://www.doczj.com/doc/7818859397.html, 北京高华证券有限责任公司
中国资本市场的发展历程、情况及问题 上个世纪70年代末期以来的经济改革大潮，推动了资本市场在中国的出现和成长。中国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到了迅速的发展，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至是上百年的道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，总市值居于世界第二。 （一）中国资本市场的发展历程 与成熟市场自下而上的“自然演进”的发展模式不同，中国资本市场是在政府和市场的共同推动下，逐步探索和发展起来的。 资本市场出现的直接原因是股份制试点。上个世纪80年代早期，少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资，随后逐步形成了“股票热”。1990年，上海、深圳两家证券交易所开始营业。 在资本市场创建之初，人们还有不少的犹豫和争论。1992年1月，邓小平在南方讲话中指出：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试”(详见《邓小平文选》第三卷)。随后，股份制试点进一步扩大，中国资本市场开始了快速发展。同年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱的“8?10事件”，暴露出缺乏统一管理体制的弊端。10月，中国证监会成立，标志着市场纳入统一的监管框架。
2019年7月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场的地位，规范了证券发行和交易行为，将资本市场纳入更高层次的发展轨道。2019年，《证券投资基金法》实施，促进了证券投资基金的发展。在这些法律法规的保障下，银广夏、德隆系等一些重大案件先后得到及时查处，资本市场在不断规范中逐步成长壮大。 2019年11月，中国正式加入世界贸易组织，资本市场也加快了对外开放和国际化发展的步伐，迄今已设立了12家中外合资证券公司和38家中外合资基金管理公司，引入了116家QFII（合格境外机构投资者），并推出了50只QDII（合格境内机构投资者）产品(截至于2019年9月底。)。 2019年1月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（俗称“国九条”），将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展的战略高度。2019年5月启动的股权分置改革，使得市场早期制度安排带来的定价机制扭曲得以纠正，打造了一个股份全流通的市场，市场的深度和广度大为拓展。 近年来，我国初步建立起主板、中小板、创业板、代办股份转让系统构成的多层次资本市场体系，以适应多元化的投资与融资需求；上市公司大股东清欠工作共清欠金额数百亿元，保护了中小投资者的利益，提高了上市公司质量；证券公司的综合治理化解了行业风险，夯实了发展基础；基金业的市场化改革带来了行业的迅速成长，基金规模已占到流通市值的近10％，并带来了市场投资理念的深刻转变。
目录 1 研究概要......................................................... 背景介绍........................................................... 数据选择........................................................... 统计方法........................................................... 2 SPSS统计分析结果................................................. 2．1描述统计——两行业特征的比较.................................. 两个独立样本的非参数检验——银行业与证券业各指标分布的差异......... 相关分析——指标间的相关性........................................ 多元线性回归分析——资产利润率的决定............................... 2．5主成分分析——财务指标的归类.................................. 聚类分析——银行的分类............................................. 判别分析—深发银行与华夏银行的类目判别............................. 方差分析——中国银行和宁波银行的盈利水平差异....................... 多维尺度分析——银行相似度分析..................................... 时间序列——股价的随机性验证....................................... 3 结论............................................................. 4 总结............................................................. 附录............................................................... 银行业和证券业的统计分析 ——从上市公司的角度
2020年中国证券行业发展现状 我国证券公司起源于上世纪八十年代银行、信托下属的证券网点。1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，标志着新中 国集中交易的证券市场正式诞生。二十多年来，伴随着经济体制改 革和市场经济发展，我国证券市场制度不断健全、体系不断完善、 规模不断扩大，已经成为我国经济体系的重要组成部分;与此同时， 我国证券公司也经历了不断规范和发展壮大的历程。 内容选自产业信息网发布的《2015-2020年中国证券经营机构行 业投资趋势调查及盈利空间预测分析报告》 由于我国证券公司发展初期证券市场不够成熟、证券公司经营不够规范，特别是2001年以后股市持续低迷，2002-2005年证券业连 续四年亏损，行业风险集中暴露，证券公司遇到了严重的经营困难。2004年开始，按照国务院部署，中国证监会对证券公司实施了三年 的综合治理，关闭、重组了一批高风险公司，化解了行业历史遗留 风险，推动证券市场基础性制度进一步完善，证券公司合规管理和 风险控制能力显著增强，规范运作水平明显提高，证券业由此步入 规范发展轨道。 根据证券业协会统计，截至2014年12月31日，我国共有证券 公司120家，其中上市证券公司22家、合资证券公司11家;根据交 易所统计，截至2014年12月31日，共有证券营业部7,199家。2014年证券公司分类评价中，共有38家证券公司获得A类评级， 其中，AA级公司20家，A级公司18家;52家证券公司获得B类评级，其中BBB级公司20家，BB级公司19家，B级公司13家;6家 证券公司获得C类评级。 同时，根据证券业协会统计，截至2014年底，证券公司总资产 为4.09万亿元，净资产为9,205.19亿元，净资本为6,791.60亿元。2014年度，证券业营业收入2,602.84亿元，净利润965.54亿元。