第七章外汇市场与外汇风险管理
一、本章学习指导
外汇市场作为国际金融市场的重要组成部分，是国际资金融通和交易的平台。为适应国际资金流动规模扩大和速度加快的趋势，外汇市场的发展日新月异。通过本章学习，熟悉国际外汇市场的组成、作用、发展和现状，了解即期外汇业务的基本特点，重点掌握远期外汇业务在远期保值和投机方面的作用、机制，并能够利用利率平价理论计算理论远期汇率。了解和熟悉各种外汇交易工具的运用和规则是学习本章的基本目的。由于汇率波动对交易主体构成风险，因此，针对外汇风险的不同类型进行有效防范，也是参与外汇交易的必经环节和学习和了解的重要内容。外汇风险存在于整个国际金融市场的各种外汇业务之中，随着当今国际金融市场中不确定因素的日益增加，外汇风险的管理无论是对于微观层面的企业经营绩效还是对于宏观层面的一国国内外经济状况都具有重要意义，因此，有必要掌握外汇风险的种类以及风险管理的一般方法。
二、本章主要内容
1、外汇市场是国际金融市场的重要组成部分，它是由经营外汇业务的金融机构所组成，
在国际间从事外汇买卖、调剂外汇供求的交易场所。
2、即期外汇业务、远期外汇业务及它的主要作用体现在远期保值和投机两个方面。
3、远期汇率是远期合同中所约定的将来交割时采用的汇率，它的报价有两种基本方法：直接报出远期外汇汇率和掉期率(升贴水)报价法。
4、远期汇率的确定是远期外汇业务中的核心问题。理论远期汇率计算的基本原理是利率平价理论，即远期汇率的升水或贴水规模趋向于等于两国货币利率之间的差异。
5、掉期外汇业务及套汇业务也是外汇市场的重要业务类型。
6、外汇风险种类众多，主要有外汇买卖风险、交易结算风险、会计风险、经济风险、储备风险等。
7、管理外汇风险可从事前防范和事后转嫁两方面进行。事前防范措施主要包括准确预测汇率变动的长期趋势、正确选用收付货币、经营多样化和筹资多样化等；事后转嫁措施主要有改变外汇收付日期、资产负债表保值、利用外汇市场套期保值或掉期保值、利用货币保值条款保值、投保等。
三、本章重点与难点
重点掌握远期外汇业务在远期保值和投机方面的作用、机制，并能够利用利率平价理论计算理论远期汇率。了解和熟悉各种外汇交易工具的运用和规则是学习本章的基本目的。
由于汇率波动对交易主体构成风险，因此，针对外汇风险的不同类型进行有效防范，也是参与外汇交易的必经环节和学习和了解的重要内容。掌握外汇风险的种类以及风险管理的一般方法。
第一节外汇市场
一、外汇市场的概述
（一）外汇市场构成：
1．外汇银行(Foreign Exchange Banks)。外汇银行也称外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其它金融机构。
外汇银行可分为三种类型：
①专营或兼营外汇业务的本国商业银行；
②在本国经营的外国商业银行分行；
③经营外汇买卖业务的本国其他金融机构．比如信托投资公司、财务公司等等。外汇银行是外汇市场上最重要的参加者，它的外汇交易构成外汇市场的重要部分。
2．外汇经纪人(Foreign Exchange Broker)。外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和外汇其它参加者之间进行联系、接洽外汇买卖的经纪人公司或个人。外汇经纪3．外汇交易商(Exchange Dealer)。外汇交易商是指经营票据买卖业务、买卖外国汇票的公司或个人，多数是信托公司、银行的兼营机构或票据贴现公司。他们利用自己的资金，根据外汇市场上的行市，赚取买卖中的差价。
4．进出口商及其外汇供求者。
5．外汇投机者(Exchange Speculator)。外汇投机者预测汇价的涨跌，以买空或卖空的形式，根据汇价的变动低买高卖，赚取差价。
6．中央银行(Central Bank)。中央银行在外汇市场上一般不进行直接的、经常性的买卖，它们主要通过经纪人和商业银行进行交易，目的是防止国际上对本国货币的过度需求或过度抛售，以维护本国货币的汇价稳定，并执行本国的货币政策。
（二）、外汇市场主要参加者之间的相互关系
外汇市场主要参加者可分为四层，即中央银行、经纪人、外汇银行、外汇交易及进出口商及外汇投资保值者及跨国公司等直接的外汇需求与供给者。
他们的关系可用图8.1来表示。
图8.1
（三）、当今国际外汇市场的主要特点
1、外汇交易量巨大
据国际清算公司公布，1989年各中央银行首次进行的调查估计每天外汇交易额为5900亿美元，3年后即1992年，这种交易增加了39%，达到8200亿美元，2001年4月，世界外汇交易规模平均每天为1.2万亿美元左右。
2、外汇交易的币种集中
世界外汇交易量虽十分庞大，但交易的货币种类却不多。1999年欧元诞生前，主要是美元、马克、英镑、瑞士法郎、日元、加元、法国法郎、荷兰盾、比利时法郎和意大利里拉。其中美元占了80%以上的交易量。
3、外汇结算的电讯网络趋于全球化
环球银行金融电信协会(Society for Worldwide Interbank Financial Transfer ，简称 SWIFT )，1977年5月投入使用，传递外汇交易业务等金融行业信息。在2002年SWIFT 传送了超过18亿份的报文, 2003年12月23日报文传送达20亿份。
4、路透社(Reuters)之类实时数据服务促进了外汇交易技术的发展
路透社终端服务的做法可以概括为：外汇交易人员通过键盘参加全球外汇交易，通过终端机完成报价、还价、成交。1981年，路透Monitor 交易服务问世，外汇交易员可在视讯终端机上从事交易。因为这项服务的问世，从前平均需要40秒的交易时间现在得以缩短为2秒。
5、欧元的启动对国际外汇交易及外汇市场产生了较大影响
1999年1月1日诞生的欧元迅速成为国际外汇市场上第二大交易货币，一定程度上打破了外汇市场上美元的单一强势地位。2002 年，全球各国中央银行的外汇储备中欧元已经占到13%，并且已有5，000—10，000亿美元的金融资产转以欧元计价。
第二节外汇市场业务
一、即期外汇业务
（一）即期外汇业务的概念
即期外汇业务(Spot Exchange Transaction)也称现汇业务，是指买卖双方在外汇买卖成交后，原则上在两个营业日以内办理交割(Delivery)的外汇业务。
（二）即期外汇业务的种类
即期外汇业务可分为电汇、信汇和票汇三种。
1．电汇(Telegraphic Transfer，T／T)
电汇即汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由该银行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外币。反之，当客户收到国外电汇时，可向付款银行卖出外汇，立即取得本国货币。
2．信汇(Mail transfer，M／T)
信汇是指汇款人向当地银行交付本国货币，由银行开具付款委托书，用航空邮寄交国外分行或代理行，办理付出外汇业务。采用信汇方式，由于邮程需要的时间比电汇长，银行有机会利用这笔资金，所以信汇汇率低于电汇汇率，其差额相当于邮程利息。
3．票汇(Demand Draft, D／D)
票汇是指汇出行应汇款人的申请，开立以汇入行为付款人的汇票，列明收款人的姓名、汇款金额等等，交由汇款人自行寄送给收款人或亲自携带出国，以凭票取款的一种汇款方式。票汇的凭证即银行汇票。
票汇有两个特点：一是汇入行无须通知收款人取款，而由收款人上门自取；二是收款人通过背书可以转让汇票，因而到银行领取汇款的，有可能并不是汇票上列明的收款人本人，而是其他人。这样票汇牵涉的当事人可能就多于电汇和信汇这两种方式。
二、远期外汇业务
（一）远期外汇业务的概念和作用
1、远期外汇业务(Forward Exchange Transaction)又称期汇业务，是一种买卖外汇
双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和将来交割外汇的时间．到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定，卖方交付外汇，买方交付本币现款的外汇交易。
2、远期外汇业务的作用主要体现在两个方面：
（1）利用远期外汇业务避免外汇风险。
一是可以在将来某一特定时间以合约规定的汇率出售或购买合约中规定数量的外汇，而不管在支付或收到外汇货款时汇率发生了什么变化，从而避免了外汇风险。
二是虽然外汇货款的收付在将来才发生，但通过远期外汇业务，出口商或进口商在签订贸易合同时就可以精确地计算出贸易合同的本币价值，有利于成本核算。
（2）．利用远期外汇市场进行外汇投机。当投机者预测某种外汇在将来的市场价格将超过目前市场远期汇价时，则在远期外汇市场买进远期外汇进行投机；相反，当投机者预测该货币在将来的市场价格将低于当前市场远期汇价，则在远期外汇市场卖出远期外汇。
(二)远期汇率的报价方法
远期汇率的报价方法有两种：
1．直接报出远期外汇的实际汇率。瑞士和日本等国采用这种办法。
例 2004年4月26日，纽约外汇市场美元对日元的即期汇率为108.2500／80，一个月远期汇率为108.1080／00，表明美元外汇一个月远期汇率低于即期汇率。若六个月远期汇率为109.7320／70，则表明六个月美元远期汇率高于即期汇率。
2．掉期率报价法。掉期率是指远期外汇交易和即期外汇交易价格之间的差价，它有三种形态：
①当远期外汇价格高于即期价格时，称之为“升水”或“溢价”(At Premium)；
②当远期外汇价格低于即期外汇价格时，称为“贴水”或“折价”(At Discount)；
③当远期汇率与即期汇率相同时，则称为平价(At Par)。
掉期率报价法与前面一种报价法不同，银行首先报出即期汇率，在即期汇率的基础上再报出点数(即掉期率)，客户把点数加到或从即期汇率中减掉点数而得到远期汇率。
在掉期率报价法下，银行给出点数后，客户计算远期汇率的关键在于判断把点数加到即期汇率中还是从即期汇率中减掉点数，其判断原则是使远期外汇的买卖差价大于即期外汇的买卖差价。
(三)远期汇率的计算
根据利率平价理论：
(Rf-Ro)／Ro=(i2-i1)／(1+il) (8.1)
其中Rf为远期汇率，Ro为即期汇率，i1为货币1的利率，i2为货币2的利率，现举例说明如下：
例 2004年4月英国伦敦市场的英镑利息率(年利)约为4%，美国纽约市场的美元基准利率(年利)为1%，伦敦市场的美元即期汇率为l GBP= 1.7700 USD，则伦敦市场三月期美元汇率应为：
R f=1.7700+1.7700×(1%-4%)×0.25／(1+4%×0.25)=1.7568
例：即期汇率1 USD= 109.70 JPY，计算美元对日元1个月和3个月的远期汇率，有关数据列于下表：
利用公式：(Rf-Ro)／Ro=(i2-i1)／(1+il)，简化为：
Rf=Ro+Ro(i2-i1)／(1+il) (8.2)
先计算1个月两种货币的远期汇率：
日元买价=109.70+109.70×(0.03%-1.04%)×31／[(1+1.04%×31／360)×360]=109.6045
日元卖价=109.70+109.70×(0.04%-1.02%)×3l／[(1+1.02%×31／360)×360]=109.6074
再计算3个月这两种货币间的远期汇率：
日元买价=109.70+109.70×(0.045%-1.08%)×31／[(1+1.08%×31／360)×360]=109.6022
日元卖价=109.70+109.70×(0.05%-1.07%)×3l／[(1+1.07%×31／360)×360]=109.6036
(四)择期远期交易使用的汇率
远期外汇交易可以分为两大类：固定交割日交易(Fixed Maturity Date Forward Transaction)和择期远期交易(Option Date Forward Transaction)。
1、择期远期交易：
银行将选择从择期开始到结束期间最不利于顾客的汇率作为择期远期交易的汇率。
例某美国进口商以择期远期交易购买了10万英镑，择期在第一个月和第二个月，即该进口商可以在合约签订后的第一、第二个月这两个月中的任何一天购买所需英镑。有关银行的卖出价为：
从择期开始到结束三个汇率，
第一种情况是1 GBP=1.7520 USD， 1 GBP=1.7620 USD，1 GBP =1.7720 USD，对顾客不利的是1 GBP =1.7720 USD；
第二种情况是1 GBP=1.7520 USD， 1 GBP =1.7420 USD，1 GBP=1.7320 USD，对顾客不利的是1 GBP=1.7520 USD。
由此可以得出原则：当银行卖出择期远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期结束时的汇率；若远期外汇贴水则适用的是最接近择期开始的汇率。同理可得：当银行买入择期远期外汇且远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期开始的汇率；若远期外汇贴水则适用的是最接近择期结束时的汇率。
例假设美国某银行的汇率如下：
即期 1 GBP= 1.7500～1.7550 USD
一月期 1 GBP= 1.7600～I.7660 USD
二月期 1 GBP= 1.7700～1.7770 USD
三月期 l GBP = 1.7800～1.7880 USD
如果择期在第二、三两个月。对于向该行出售外汇的顾客来说适用的汇率是 1 GBP=1.7600 USD，对于从该行购买外汇的顾客来说适用的汇率为1 GBP= 1.7880 USD。如果择期从第一个月开始,对出售外汇的顾客和购买外汇的顾客适用的汇率分别为 1 GBP=1.7500 USD和1 GBP=1.7880 USD。
三、掉期外汇业务
(一)掉期外汇业务的概念
1、调期外汇业务(Swap Transaction)是指在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇，或者在买入或卖出近期外汇(指期限较短的远期外汇)的同时，卖出或买入比近期要远的远期外汇，借以牟取利润或避免风险的业务。
2、特点：在掉期外汇业务中，两笔外汇买卖货币数额相同，买卖方向相反，交割日不同，所采用的汇率也有差异。
例如，卖出即期英镑l00万，买入即期美元170万，按即期汇率1 GBP= 1.7000 USD；同时，买入3个月远期英镑100万，卖出3个月远期美元175万，按3个月远期汇率1 GBP=1.7500 USD。
3、类型调期外汇业务按交易对象的不同情况可以分为“纯”调期(Pure Swap)和“制造”调期(Engineered Swap或Manufactured Swap)。
（1）如果两笔外汇买卖是与同一个交易者进行，就称为“纯”调期；
（2）如果两笔外汇买卖与不同的交易者进行，即买入甲货币、卖出乙货币的对手是某一个交易者，而卖出甲货币、买入乙货币的对手是另一个交易者，这种不同交易者的调期称为“制造”调期。
(二)掉期远期汇率的计算
掉期远期汇率即在掉期外汇业务远期外汇交易中买入、卖出价，其计算方法与单纯远期外汇业务中的远期汇率的计算方法不同。
远期汇率等于即期汇率加减掉期率，这里掉期率反映远期汇率与即期汇率的差异。例若美元对欧元的即期汇率为：1 USD= 0.8420～0.8430 EUR, 3个月调期率为40／60，则调期远期汇率的买入价等于0.8470(0.8430+0.0040=0.8470)，卖出价为0.8480(0.8420+O.0060=0.8480)。
例若英镑对美元的即期汇率为1 GBP=1.7500～1.7530 USD,3个月调期率为40／20，则调期远期汇率的买入价等于1.7490(1.7530-O.0040=1.7490)，调期远期汇率的卖出价等于1.7530(1.7500-0.0020=1.7480)
(三)掉期外汇业务的应用
调期外汇业务的用途主要有三个方面：
①调整外汇银行外汇资金的构成和外汇头寸的不平衡；
②回避外贸结算业务所伴随的汇率风险；
③降低企业筹集资金的成本。
掉期外汇业务的应用。
例：假定美国银行某天应客户要求卖出300万欧元，按即期汇率1 USD=0.8500 EUR，收进353万美元，为了防止将来欧元升值或美元贬值，该银行同时在外汇市场上买入三个月的远期欧元300万，远期汇率为l USD=0.8400 EUR，这样，该银行的欧元、美元头寸
结构并无变化。
例：假定某家公司收人一笔l万英镑的一月期期汇，但需在3个月后才会使用这笔英镑资金。为了避免英镑在1个月到3个月之间汇率贬值的风险，它就卖出1月期期汇的这笔英镑，同时买进等额英镑三个月期汇，这样一种掉期交易使这家企业安全地把1个月时收到的英镑过渡到3个月后使用。
例：假设有一家企业想借一笔欧元，可以直接从市场借欧元，年利率为4%；也可以先借用其他货币，例如借美元，然后用掉期的方法换成欧元，这种方法在某些情况下可降低企业筹资成本。比如，美元对欧元即期汇率为1 USD=0.8300 EUR，3个月美元贴水250点，美元借款利率为10%，则通过掉期“制造”出的欧元的借款利率公式可利用公式(8.1)转化而来：
i2=i1+(Rf-Ro)(1+il)／Ro (8.3)
用数字代入得：
i2=i1+(Rf-Ro)(1+il)×(12／3)／Ro=10%+[(-0.025)(1+10%×0.25)]×4／0.8300=2.35%
即通过掉期“制造”出的欧元的借款年利率为2.35%。比直接在市场上借欧元的成本低，因此，该企业可通过掉期来降低筹集欧元资金的成本。
五、套汇业务
(一)直接套汇(Direct Arbitrage)
直接套汇又称“双边套汇”(Bilateral Arbitrage)或“两角套汇”(Two—Point Arbitrage)。
例： 2004年1月15日，
在纽约外汇市场上：
1 USD = 1.2890～1.2930 CHF（瑞士法郎）：
在法兰克福外汇市场上：
l USD = l.2930～1.2970 CHF。
根据“贱买贵卖”的原则，套汇者就可在法兰克福以l.2930 CHF／USD的汇率(银行买入价)用美元购买瑞士法郎，与此同时在纽约以1.2890 CHF／USD的汇率(也是银行买入价)抛出瑞士法郎，再买进美元。由于每一美元存在0.0040瑞士法郎的差价，因此如果动用100万美元进行套汇，便可获得4,000瑞士法郎的毛利，从套汇毛利中减去套汇成本或费用，便是套汇净利。
(二)间接套汇(Indirect Arbitrage)
1、间接套汇又称“多边套汇”(Multilateral Arbitrage)或“三角套汇”(Three—Point 0r Triangular Arbitrage)，是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，同时在这三个外汇市场贱买贵卖，从中赚取差额利润。
2、判断是否有套汇机会的常用方法是：
将三个外汇市场上三种外汇的汇率均采用相同的标价法，然后用三个卖出价或买入价相乘，若乘积等于l或者几乎等于l时，说明各市场之同的货币汇率关系处于均衡状态，没有汇率差，或即使有微小的差率，但不足以抵补资金调度成本，套汇将无利可图；如果乘积不等于l，则说明存在汇率差异，套汇交易便是有利可图。
例：假定美元、欧元和英镑之间的汇率在下列三个外汇市场的情况为：
纽约外汇市场：1 USD=0.8355～0.8376 EUR
法兰克福外汇市场：1 GBP=1.5285～1.5380 EUR
伦敦外汇市场: 1 GBP=1.7763～1.7803 USD
第一步，投机者先判断是否存在套汇机会。因为三个外汇市场中纽约外汇市场和伦敦外汇市场采用间接标价法，较简便地把法兰克福外汇市场的直接标价法改为间接标价法，则：
EUR 1=0.6502～0.6542 GBP
然后把三个汇率相乘，即：
0.8355×0.6502×1.7763=0.9649 或 0.8376×0.6542×1.7803=0.9755
结果不等于l，有间接套汇的条件，可以进行投机。
第二步，选择正确的套汇途径。根据套汇者所持资金的币种，把该货币选择为初始投放货币，寻找套汇途径。需要说明的是：在存在套汇机会的条件下，不管以何种货币作为初始投放，只要套汇途径正确，都能获利。
我们假定套汇者手持的是美元资金，亦即以美元作为套汇的初始投放货币，按上面的汇率，只可能有两种汇兑循环形式：
(1)美元→欧元→英镑→美元
纽约法兰克福伦敦
(2)美元→英镑→欧元→美元
伦敦法兰克福纽约
计算这两种汇兑循环的套汇效果：
循环(1)：
1 USD→0.8355 EUR→0.8355／1.5380 GBP→0.8355×1.7763／1.5380 USD=0.9649 USD
纽约法兰克福伦敦
即投入1美元，收回0.9649美元，说明这种套汇途径不正确。
循环(2)：
1 USD→1／ 1.7803GBP→ 1.5285／ 1.7803EUR→ 1.5285／(1.7803×0.8376)USD=1.0250 USD
伦敦法兰克福纽约
即投入l美元，套汇后可得1.0250美元，说明循环(2)的套汇途径正确。其套汇利润率(毛利率)为2.5%。
六、套利业务
1、套利(Interest Arbitrage)又称利息套汇，是指套利者利用金融市场两种货币短期利率的差异与这两种货币远期升(贴)水率之间的不一致进行有利的资金转移，从中套取利率差或汇率差利润的一种外汇买卖。
我们把国际金融市场上两种货币的利率差异和远期升(贴)水不相等称为“利率平价”失衡，“利率平价”失衡是投机者从事套汇活动的基本条件，具体的套利途径要视情况的差异而定。
例假定在欧洲货币市场上，美元三个月利率为3%，英镑三个月利率为5%，美元与英镑之间的即期汇率为： 1.5370 USD／GBP，则在下述各种情况下，套利条件是否具备，若具备，应如何套利?
情况一：三个月英镑期汇汇率贴水293点
情况二：三个月英镑期汇汇率贴水200点
情况三：三个月英镑期汇汇率贴水350点
首先，根据利率平价理论算出货币市场和资本市场处于均衡状况，即“利率平价”平衡时英镑三个月期远期汇率的贴水水平。由前面的公式(3.1)远期英镑的升(贴)水表达式为：
升(贴)水=Ro(i2-il)／(1+i1) (8.4)
用数字代入得：升(贴)水=1.5370×(3%-5%)／(1+5%)=-0.0293
这说明：英镑三个月远期汇率贴水0.0293，即293点时，国际金融市场正处于“利
率平价”均衡状态，如情况一，此时套利活动机会不存在。
情况二：三个月英镑期汇贴水200点，此时发现国际金融市场处于“利率平价”的失衡状态，英镑期汇贴水幅度小于均衡时的293点，说明英镑的高利率并没有完全被英镑的远期贴水所抵消，因此可以套利。若套利的规模为十万英镑，即可获利630英镑。
情况三：三个月期英镑期汇贴水350点，大于“利率平价”均衡时的贴水293点，说明英镑期汇的贴水幅度超过了抵消英镑高利率应贴水的幅度，套利条件满足。
第三节外汇风险管理
一、外汇风险的概念
外汇风险（Foreign Exchange Risk）有广义和狭义之分。
1、广义的外汇风险是指由于汇率、利率变化以及交易者到期违约或外国政府实行外汇管制给外汇交易者可能带来的任何经济损失或经济收益。
2、狭义的外汇风险：仅指因两国货币汇率的变动给交易双方中任何一方可能带来的损失或收益。本节所讨论的外汇风险主要是指狭义的外汇风险。
3、外汇风险的构成要素有三：
一是本币，因为本币是衡量一笔国际经济交易效果的共同指标，外币的收付均以本币进行结算，并考核其经营成果。
二是外币，因为任何一笔国际经济交易必然涉及到外币的收付。
三是时间，这是因为，国际经济交易中，应收款的实际收进，应付款的实际付出，借贷本息的最后偿付，都有期限即时间因素。在确定的期限内，外币与本币的折算汇率可能会发生变化，从而产生外汇风险。
二、外汇风险的类型
外汇风险基本上可以分成五大类：
①外汇买卖风险；②交易结算风险；③会计风险；④外汇储备风险；⑤经济风险。
（一）外汇买卖风险
外汇买卖风险是指由于外汇交易而产生的汇率风险。这种风险是以一度买进或卖出外汇，将来又必须卖出或买进外汇为前提而存在的。
（二）交易结算风险（Transaction Risks）
1、交易结算风险是指以外币计价或成交的交易，由于外币与本币的比值发生变化而引起亏损的风险，即在以外币计价成交的交易中，因为交易过程中外汇汇率的变化使得实际支付的本币现金流量变化而产生的亏损。
2、可将这些交易分成两大类：
（1）一类是企业资产负债表中所有未结算的应收应付款所涉及的交易活动和以外币计价的国际投资和信贷活动；
（2）另一类是表外项目所涉及的、具有未来收付现金的交易，如远期外汇合约、期货买卖及研究开发等。
在国际经济贸易中，贸易商无论是以即期支付还是延期支付都要经历一段时间，在此期间汇率的变化会给交易者带来损失，从而产生交易结算风险。
交易结算风险还有可能产生于外币计价的国际投资和国际借贷活动。
（三）会计风险（Accounting Risks）
会计风险：
又称外汇评价风险或折算风险。它是指企业进行外币债权、债务结算和财务报表的会计处理时，对于必须换算成本币的各种外汇计价项目进行评议所产生的风险。
企业的外币资产、负债、收益和支出，都需按一定的会计准则换算成本国货币来表示，在换算过程会因所涉及的汇率水平不同、资产负债的评价各异，损益状况也不一样，因而就会产生一种外汇评价风险。
（四）经济风险（Economic Risks）
经济风险：
是指由于未预料的汇率变化导致企业未来的纯收益发生变化的外汇风险。风险的大小取决于汇率变化对企业产品的未来价格、销售量以及成本的影响程度。一般而言，企业未来的纯收益由未来税后现金流量的现值来衡量，这样，经济风险的受险部分就是长期现金流量，其实际国内货币值受汇率变动的影响而具有不确定性。
分析经济风险主要取决于预测能力，预测是否准确直接影响生产、销售和融资等方面的战略决策。
（五）储备风险（Reserve Risks）
在外汇储备持有期间，若储备货币汇率变动引起外汇储备价值发生损失就称之为储备风险。在一般情况下，外汇储备中货币品种适当分散，保持多元化，根据汇率变动和支付需要，随时调整结构，使风险减小到最低限度。
三、外汇风险的管理
（一）事前外汇风险的防范措施
1．准确预测汇率变动的长期趋势。
2．正确选用收付货币。
正确选择计价收款货币一般的原则是：
①计价收付货币必须是可兑换货币。
②收硬付软原则，即在出口贸易中，力争选择硬货币来计价结算，进口贸易中，力争选择软货币计价结算。
3．国际经营多样化。
4．筹资分散化或多样化。
（二）事后外汇风险的转嫁措施
1．提前或推迟外汇收付。
2．资产负债表保值。
3．债务净额支付。
4．在金融市场上借款。
5．在外汇市场和期货市场上进行套期保值（或称套头交易）。
6．掉期保值。
7．利用货币保值条款保值。
（1）简单指数形式
（2）复合指数形式。
8．外汇风险保险。
我国当前外汇市场现状 当前中国外汇市场运行进入了多重均衡状态。从宏观层面看,跨境资本流动对中国国际收支运行的影响加大,短期资本流动的影响也越来越大。从微观层面看,当前中国外汇市场表现出三大明显背离：货物贸易顺差与外汇储备增长相背离,本外币正利差与套利资本流向相背离,外汇供求关系与人民币汇率走势相背离。这表明,影响我国跨境资本流动的因素正日趋多样化、复杂化。当前市场环境下,人民币汇率双向波动是可能的,而且有促进外汇供求平衡的效果。建议境内外汇市场发展可从以下几方面发力：有序扩大银行间市场参与主体,稳步推进外汇市场开放,进一步丰富外汇市场产品,完善外汇市场基础设施,加强投资者风险教育。 我国外汇市场是伴随着我国经济体制改革的深化和对外开放的不断扩展而产生并发展起来的。1985年12月，深圳特区成立了中国第一个外汇调剂中心，正式开办留成外汇调剂业务。1994年，我国进一步改革外汇管理体制，建立全国统一的银行间外汇交易市场——中国外汇交易中心，使我国的外汇市场发生了实质性的变化。 众所周知，中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。 而当前，我国外汇市场发展首先面临的新形势是，随着我国市场开放的步伐进一步加快，外贸和外资的总量、流向和结构都发生了显著变化，从而对市场外汇的供求产生影响。一方面表现为对外贸易和直接投资的规模大幅增加，外汇供求在数量、币种和交易主体上都达到了前所未有的规模；另一方面是外汇风险随着对外交往的扩大而增加，交易主体迫切需要通过外汇市场来规避和化解风险。其次，信息技术推动金融市场一体化发展。国际金融发展的一个新趋势就是经济和金融国际化推动着金融市场的一体化，因特网技术的发展将使一体化的进程不断加快，金融市场的电子化程度极大提高。 然而，中国外汇市场仍存在些许的不足，比如中国外汇交易中心的市场定位还有待明确；市场覆盖范围狭窄；场内交易组织结构费用较高的缺陷。基于此，我认为有以下几点可行的建议：逐步实行意愿结售汇，改进人民币汇率形成机制；增加交易币种和品种，满足市场需求；增加交易主体；推进市场无形化建设，推行柜台远程交易，发展电子交易系统，并在条件允许下改革交易方式和结算方式。 中央银行对外汇市场过多的干预，造成外汇市场供求失真。一般说来，中央在外汇市场上只是宏观调控者，不是市场主体，外汇指定银行才是市场的真正主体、外汇市场的主要媒体，处于中心的地位，从事代客买卖和自营买卖。而我国现代代理的特征决定了在外汇市场上央行的干预行为和职能的扭曲。央行对外汇指定银行汇结算周转余额实行比例幅度管理。这样，便使外汇指定银行系统内宏观调控的难度增大，其结果使央行成为市场上最大的买主和唯一的买主，这种被动性的市场干预只有在市场出现突发性的大幅波动央行才进行主动干预的职能是相背离的。同时，央行在通过公开市场操作、收购外汇抛售本币来稳定汇率的过程中，由于国内缺乏本币公开市场业务操作与之配套进行，因此，央行在外汇市场抛售本币即相当于向国内投放货币，这对我国通货膨胀居高不下的现状更是雪上加霜。我国外汇市场的发展与完善从当前中国外汇市场面临的主要问题出发，外汇市场发展的难点在于人民币尚没有实现资本项目可兑换，我们不能照搬发达国家外汇市场的发展模式;结售汇制度决定了我国外汇市场的改革必须保持人民币汇率的相对稳定，结售汇制度的改革直接决定了外汇市场的改革。既要考虑如何在现行外汇管理体制下进行外汇市场的改革，又要考虑资本项目可兑换的实际进程，两者需兼顾。中国外汇市场面临着以下方面亟待进一步改革和完善。 综合来说，中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸
央行对外汇市场的干预 一、中央银行干预外汇市场的目标 自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一一方向连续几天剧烈波动时，往往会直接介人市场，通过商业银行进行外汇买卖，以试图缓解外汇行市的剧烈波动。对于中央银行干预外汇市场的原因，理论上可以有很多解释，为大多数人所按受的原因大致有三个。 第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏观经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。现在国际资本跨国界的流动不但规模很大，而且渠道很多，所受到的人为障碍很小。工业国家从70年代末开始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了方便。在浮动汇率制的条件下，国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇市场的价格浮动。如果大批资本流人德国，则德国马克在外汇市场的汇价就会上升，而如果大批资本流
出美国，外汇市场上的美元汇价必然下降。从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上升，资本就势必会流向该国。 资本流动与外汇行市变化的相对性变化对一个国家的国比经 济产业配置和物价有着重要的影响。例如，当一个国家的资本大量外流，导致本国货币汇价下跌时，或者当人们预计本国货币的汇价会下跌，导致资本外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利于那些与对外贸易有联系的产业的变动。任何一个国家的产业从对外贸易角度来看，可分为能进行对外贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。前者如制造业，生产的产品可出口和进口，后者如某些服务业，生 产和消费必须在当地进行。当资本流出货币贬值时，能进行对外贸易的产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步的话，追加这一部门的生产就变得有利可图，出口因此也会增加，但是从国内的产业结构来看，资本就会从非贸易产业流向贸易产业。如果这是一种长期现象，该国的国民经济比例就可能失调。因此，工业国家和中央银行是不希望看到本国货币的汇价长期偏离它认为的均衡价格的。这是中央银行秆本国货币持续疲软或过分坚挺时直接干预市场的原因之一。 资本流动与外汇行市变化的相关性对国比经济的另外一个重 要影响在于，大量资本流出会造成本国生产资本形成的成本上升，而大量资本流入又可能造成不必要的通货膨胀压力，影响长期资本投资。美国从80年代初实行紧缩性的货币政策与扩张性的财
国际现货黄金与外汇投资的特点与优势 外汇投资采用的是保证金交易制度，杠杆买卖和国际同步交易，占用资金较小，以小博大，让更多的投资者参与进来，在市场中获利。 近年来，国际现货黄金与外汇市场逐渐发达，交投旺盛，吸引了不少人参与，买卖国际现货黄金与外汇已成为一种重要的投资工具。能够吸引大量人参与国际现货黄金与外汇投资活动的原因，是因为国际现货黄金与外汇具有以下特点： 1、投资目标是国家经济,而不是上市公司业绩。 -----------所以，国际现货黄金与外汇不容易做庄控盘。 2、国际现货黄金与外汇是双边买卖，可买涨买跌。 -----------国际现货黄金与外汇的灵活性强，盈利概率大。 3、保证金交易制度，投资成本低。（1:100的杠杆比率） -----------国际现货黄金的标准合约为每手100盎司，外汇市场的标准合约为每手10万美元，使用保证金制度，我们就可以以小博大了。 4、成交量极大，不存在庄家与散户之别。（每天的成交量为1.98兆亿美元） -----------国际现货黄金与外汇市场是世界最大的金融市场。 5、T+0交易（可即买即卖） -----------灵活性极强，见势可抛。 6、能够控制亏损的幅度（设定止损），不会因为没有买家或卖家承接而招致更大的损失。 -----------可由系统设置止损和止赢，即设置到某价位时自动成交。 7、二十四小时交易，买卖可随时进行。（重大节日和周未会停盘） -----------股票等只能买涨，且只有四小时交易时间，可国际现货黄金与外汇的势所在。 8、利息回报率高（股票每年最多只派利息四次，而国际现货黄金与外汇，每天均可享 有利息）。 -----------所以，国际现货黄金与外汇有人专门做“套息”盈利。
政府对外汇市场的直接干预 1973年以后国际货币体系中实行的浮动汇率制并不是一种彻底浮动汇率制，而是一种所谓肮脏的浮动汇率制，其原因是工业国家中央银行对外汇市场的经常性干预。政府制定的货币政策和财政政策每天都影响着外汇市场的价格波动。工业国家的中央银行对外汇市场不但会透过制定货币政策和财政政策进行间接性的干预，还经常在外汇市场异常剧烈的波动时，直接干预外汇市场。这种政府对外汇市场的直接干预也是影响外汇市场短期走势的重要因素。 1、中央银行干预外汇市场的目标 自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。 一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一方向连续几天剧烈波动时，往往会直接介入市场，通过商业银行进行外汇买卖，以试图缓解外汇市场的剧烈波动。对于中央银行干预外汇市场的原因，理论上可以有很多解释，为大多数人所接受的原因大致有三个。 第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏观经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。现在国际资本跨国界的流动不但规模很大，而且渠道很多，所受到的人为障碍很小。工业国家从70年代末开始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了方便。在浮动汇率制的条件下，国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇市场的价格浮动。如果大批资本流入德国，则德国马克在外汇市场的汇价就会上升，而如果大批资本流出美国，外汇市场上的美元汇价必然下降。从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上升，资本就势必会流向该国。 资本流动与外汇市场变化的相关性对一个国家的国民经济产业配置和物价有着重要的影响。例如，当一个国家的资本大量外流，导致本国货币汇价下跌时，或者当人们预计本国货币的汇价会下跌，导致资本外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利于那些与对外贸易有联系的产业的变动。任何一个国家的产业从对外贸易角度来看，可分为能进行对外贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。前者如制造业，生产的产品可出口和进口，后者如某些服务业，生产和消费必须在当地进行。当资本流出货币贬值时，能进行对外贸易的产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步的话，追加这一部门的生产就会变得有利可图，出口因此也会增加，但是从国内的产业结构来看，资本就会从非贸易产业流向贸易产业。如果这是一种长期现象，该国的国民经济比例就可能失调。因此，工业国家和中央银行是不希望看到本国货币的汇价长期偏离它认为的均衡价格的。这是中央银行本国货币持续疲软或过分坚挺时直接干预市场的原因之一。 资本流动与外汇市场变化的相关性对国民经济的另外一个重要影响在于，大量资本流出会造成本国生产资本形成的成本上升，而大量资本流入又可能造成不必要的通货膨胀压力，影响长期资本投资。美国从80年代初实行紧缩性货币政策与扩张性财政政策，导致大量资本流入，美元汇价逐步上涨，而美国的联邦储备银行（联储会）在1981年和1982年间对外汇市场又彻底采取自由放任的态度。西欧国家为了防止资本外流，在欧洲货币的汇率不断下跌时，
中国外汇市场的发展及建议 一、中国外汇市场现状 中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸多方面受到政府管制的市场体系，造成了市场竞争不足、效率低下等问题，因此需要加大国有银行的商业化改革、逐步放松外汇存货管制、完善中央银行的外汇干预机制、促进各银行业的公平竞争等措施进行完善。 中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。自1994年后，我国外汇市场开始由外汇调剂市场过渡到以中国外汇交易中心为核心的银行间外汇市场，这无疑是我国外汇市场的重大进步。 二．我国外汇市场发展现状的不足 1.妨碍交易者的自由选择。从理论上讲，只要不存在负的外部性，市场主体的自由选择总是有利于实现最大化的社会利益。一般来说，外汇市场上的外汇交易基本上不产生外部经济，交易参与者各自选择最为有利的交易方式和交易对象最符合经济效率，但是现行的外汇场内交易制度强迫外汇银行必须在交易所竞价撮合，其交易对象限定于交易所会员。这一制度阻碍了市场参与者自由意志的实现，使某些可能实现的交易利益未能实现，从而会损害市场效率。 2.无法保证交易的连续性。单一的场内交易的银行间外汇市场受到交易所营业时间和交易对手的限制，无法保证外汇交易的连续进行。交易的不连续不利于稳定市场预期，例如开盘或收盘时汇价容易发生跳跃或剧烈波动，从而增加汇市的风险。另外，交易的不连续也使交易者因无法即时交易而付出高昂的等待成本。 3.市场覆盖范围狭窄。首先，场内交易的银行间外汇市场受到交易场所的限制。尽管中国外汇交易中心实行计算机联网交易，并在20多个大中城市建立了联网的交易系统和远程交易站，但仍有大量地区没有联通交易网络。其次，场内交易的外汇市场还受到交易所席位的限制。中国外汇交易中心实行会员制，各家银行及其分支机构必须在总中心和分中心申请席位并派出交易员才能进场交易，国有商业银行一般只有总行和经授权的分行才能进入这一市场，大量没有交易席位的金融分支机构也无法直接参与。结果是：一方面市场参与主体数量少、结构简单、竞争性不强、不利于市场效率的提高;另一方面相当大范围的外汇交易不能直接纳入此交易网络，而是通过上级银行或有代理资格的交易中心会员代理进行，增大了交易费用。 4.场内交易组织结构费用较高。首先，场内交易相对自由交易来说，具有更加复杂的组织形式。维持交易所的正常运行和交易的集中撮合、清算都需要耗费巨大的成本。其次，所有银行间外汇交易必须通过中国外汇交易中心进行，这使中国外汇交易中心成为银行间外汇市场上的垄断性中介组织，在缺乏竞争的条件下，交易中心没有降低费用的经济动机。综合
开放环境下央行外汇市场干预行为分析 1973年，布雷顿森林体系解体以来，世界经济一体化加速，汇率波动加剧，各国的外汇市场干预行为同布雷顿森林体系时期相比不断发生变化。在日益开放的环境下，无论选择何种汇率制度，各国央行都会或多或少地运用外汇市场干预手段，力图稳定名义汇率或使汇率变化符合政府的意图。目前，我国的外汇市场干预以直接干预方式为主，具有长期、高频的特点，以维护人民币对美元名义汇率基本稳定为目标，保证出口企业的竞争力，保护就业，推动经济增长。我国的外汇市场干预取得了一定效果，也产生了一系列问题。 如何趋利避害，改善开放环境下我国央行外汇市场干预行为已成为具有实践意义和理论内涵的研究课题。本文研究的主要对象是我国央行外汇市场的干预行为，主要目的是解决我国外汇市场干预行为不当的问题。本文在论证中进一步明确外汇市场干预的短期目标和长期目标，丰富外汇市场干预的手段，通过各项宏观改革措施为外汇市场干预行为改进提供更优的环境，完善外汇市场机制，构建指导外汇市场干预行为的信息响应机制，提高我国央行外汇市场干预行为的科学性和合理性。从我国的情况出发，论文形成了对外汇市场干预行为的分析框架，再结合国际外汇干预的具体案例对分析框架进行了验证。 本文共分为十二章，四大部分。第一部分为一、二章，首先说明了研究对象是我国外汇市场干预行为，提出了影响外汇干预行为的主要因素，论文对研究对象的分析是从这些影响因素出发和展开的；其次，介绍了后续分析所需的相关理论。第一章为绪论，主要是确定研究对象，明确影响干预行为的主要因素，简述各章节内容，并说明研究的现实意义。第二章是对相关研究和理论的介绍，包括：开放环境下外汇干预的相关文献综述；对央行冲销和非冲销的直接干预方式进行比较；说明“米德冲突”、“三元悖论”、“蒙代尔-弗莱明模型”等理论，以及它们如何用于解读央行外汇市场干预；通过“托宾税”理论强调央行实施间接干预的正当性；借鉴国际收支风险预警理论的相关思路，以此为基础建立央行外汇市场干预的信息响应机制。 第二部分为三、四、五章，主要介绍我国外汇市场干预的历史背景和现实市场环境，说明我国央行外汇市场干预的现状具有历史的必然性，由于干预行为不当已经带来了一系列问题。第三章介绍我国逐步开放的外汇市场环境，包括银行
外汇的三个特点：外币、自由兑换、普遍接受性。是外汇不一定是外币，是外币也不一定是外汇。RMB具有管制性不能自由兑换，故不是外汇。 外汇的④个作用:促进国际贸易的发展、使各国的购买力相互转换，促进国际交往，扩大国际经济合作、调节国际间资金余缺、显示一国国际地位。 外汇的分类：按照自由兑换分为自由外汇和记帐外汇。来源不同分为贸易外汇和非贸易外汇。按交割期限分为即期外汇（外汇买卖2个营业日内办理交割的外汇，当日、隔日和标准交割日）和远期外汇（3个月期限最为常见）。按形态可分为外币现钞和外币现汇。 第四章：外汇市场的特点有以下几点：无形的交易市场24小时交易客户市场和银行市场品种少，易于操作成交量大，不易被操作。 外汇市场的分类：有形市场无形市场 区域性外汇市场国际性外汇市场 自由外汇市场官方外汇市场 批发外汇市场零售外汇市场 即期外汇市场远期外汇市场 外汇市场的参与者：外汇银行外汇经纪人和外汇交易员一般客户外汇投机者中央银行（是外汇市场上最主要的干预者） 全球的外汇市场大约30多个有伦敦新加坡中国香港纽约东京法兰克福巴黎 几起外汇交易：在外汇买卖成交以后，在两个营业日内办理交割的外汇交易。它的交割日分为标准起息交易即在成交后的第二个营业日进行交易。明天起息交易：交割日为成交后的第一个工作日。当天起息交易：成交日当天进行交割。 即期外汇交易的基本程序：询价报价成交证实交割。 即期汇率的套算：①基准货币相同，但报价货币不同。报价货币之间比价时则交叉相除 ②基准货币不同，但是报价货币相同。求基准假货币之间的比价时也交叉相除。三、基准货币与报价货币为同一种时，求另一基准货币和报价货币之间时同向相乘。 套汇交易：利用两个或者两个以上不同市场的汇率差价，在低价市场买入某种货币，同时在高价市场卖出该种货币。 直接套汇也就是双边套汇两角套汇。 远期外汇交易：是以约定的汇率在将来某一确定日期进行交割的外汇贸易。它的交易时间大概有1.2.3.6.个月以及1年。其中三个月最为常见。 掉期交易：外汇交易者在外汇市场上买进或者卖出外汇的同时，卖出或买进金额相等、期限不同的同一种外国货币的外汇交易活动。它的主要目的在与规避外汇汇率的风险。 9种金融工具中规避风险的是远期掉期期权期货远期利率互换协议远期货币互换协议用于投机的有套利套汇即期三种。
各国央行如何干预外汇市场 1973年以后，国际外汇市场中实行的浮动汇率制并不彻底，并不是完全由市场来决定汇率的价格。各西方国家在汇价对他们不利的时候要进场干预。 这些国家为什么要干预汇率呢？使用什么手段来干预汇率呢？干预的效果如何呢？据我多年的观察，我认为各国从自己利益出发进行干预，有以下两个主要因素。一是为了国内外贸易政策的需要。一个国家的货币在外汇市场的价格较低，必然有利于这个国家的出口，而出口过多或者汇率过低，会引起其他出口国家的反对。同样在国内如果处理不好汇率的问题，可能变成一个政治问题，影响政府的执政。从这两方面考虑，这个国家要调 整或干预汇率。 各国为了保护出口，会在本国货币持续坚挺时直接干预外汇市场。通过抛售本国货币，买入他国货币的方法来干预汇率，使汇率达到自己满意的程度，或者使汇率对自己的利益有益。比如在2002年下半年，日本央行和政府连续口头上声明要干预汇市，因为日元持续走强，已经严重阻碍了日本的出口，使日本经济复苏放缓，经济停滞。众所周知，日本是一个出口占国民经济相当大比例的国家，出口是该国经济的生命线，这是入场干预的最 好理由。 在一个国家通过货币贬值扩大出口，影响了他国的利益时，可能会招致其他国家的反对。有时被迫让本国货币升值。还以日本为例，我们知道现在的中国是日本的第一大贸易国，日本的出口和中国息息相关。2002年年初，日元持续贬值，严重损害了中国的出口，这招致了中国的不满。当我们听到中国的财政部长项怀诚声称，虽然日元疲软而人民币坚决不贬值时，日本政府对这个第一大贸易伙伴的话也要掂量一下的。日本央行为了缓和中国对日本令日元贬值来刺激出口的不满，只好让日元走强。各国政府干预汇率是从经济、政治等角度考虑来使本国的货币按照自己的利益走强或走软。 二是出于抑制国内的通货膨胀的考虑。在浮动汇率下，如果一个国家的货币长期低于均衡价格，在一定的时期内肯定会刺激出口，导致贸易顺差，最终导致本国的物价上涨，工资上涨。久而久之，就会导致通货膨胀。在经济理论中，如果出现通货膨胀，这个国家的经济增长可能会被抵消，形成虽然经济很繁荣，货币却贬值，工资虽然上涨，可是相对购买力可能却缩小，生活水平没有上涨这种现象。这往往会被认为是当局对宏观经济管理不当，该国政府往往被指责，甚至在大选中失利。 干预时我们应该如何应对 要弄清一个国家的中央银行(欧洲央行是几个国家的共同央行，但是作用是一样的)干
外汇市场概况 24小时全球市场 - 对于汇市投资者来说，最好机会总是交易那些交易量最大货币，即“主要货币”。今天， 85% 外汇交易是主要货币，包括美元，日元，欧元，英镑，瑞士法郎，加拿大元和澳大利亚元。 巨大交易量，使得任何一个机构都没有能力操纵这一市场，价格走动有规律可循，对普通投资者比较公平。 与巨大交易量相比，外汇市场区别于其他金融市场另一个显著特点是，这是一个 24 小时永不停滞全球市场，市场交易每天从悉尼开始，随着地球转动，全球每个金融中心营业日将依次开始。 24 小时市场使得外汇交易者可以根据自己生活习惯安排交易时间，以及对每一时段发生经济，社会和政治事件所导致外汇波动做出反应，获得交易机会。 外汇市场特征： 外汇交易优势包括： ·一周7天，每天24小时全天候开放市场 ·高流动性 ·最低资金要求，高杠杆比率 ·低交易成本，无佣金 ·不限制卖空，提供获取更大收益更高操作性 ·外汇市场相对其他金融市场优势包括：
主要国际货币： G7 是七国集团意思，是指对全球经济影响最大七个国家,七国成员会议以开展全球经济合作及货币政策协作为宗旨. 货币对: 货币总是以对形式交易,买进一种货币意味着同时卖出另一种货币. 货币价格:
货币价值: 货币涨跌（强势或弱势） 币值及图表: 外汇交易常用术语: 手数:
标准帐户一手值 100,000 个基本货币 迷你帐户一手值 10,000 个基本货币 请注意:所有举例都是针对标准帐户手数而言(100,000个单位),除非另行说明. 点数: 点值: 点值由货币对中最后一个货币决定. 如果第二个货币是USD(如EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD), 1点=$10美元； 如果第一个货币是USD(如USD/JPY, USD/CAD,USD/CHF), 点值随市价波动。 点值计算：（USD作为后一个货币时）
外汇交易的种类和特点 杨长汉1 在外汇交易中，一般存在着这样几种交易方式：即期外汇交易；远期外汇交易；外汇期货交易；外汇期权交易。下面我们将对外汇交易中这几种方式的概念进行了解。 即期外汇交易 又称为现货交易或现期交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。即期外汇交易是外汇市场上最常用的一种交易方式，即期外汇交易占外汇交易总额的大部分。主要是因为即期外汇买卖不但可以满足买方临时性的付款需要，也可以帮助买卖双方调整外汇头寸的货币比例，以避免外汇汇率风险。 即期外汇交易的方式 根据交割方式不同，可将即期外汇交易分为三种。 电汇交割方式，简称电汇(Telegraphic Transfer,T/T)。银行卖出电汇是汇款人的申请，直接用电报、电传通知国外的汇入银行，委托其支付一定金额给收款人的一种汇款方式。电汇交割方式就是用电报、电传通知外汇买卖双方开户银行（或委托行）将交易金额收付记帐。电汇的凭证就是汇款银行或交易中心的电报或电传汇款委托书。 票汇交割方式，简称标汇(Demand DRAFT,D/D)。银行卖出汇标是指汇款银行应汇款人的申请，开立以国外汇入银行为付款人的汇票，交由汇款人自行寄给收款人或亲自携带前往，凭票向付款行取款的一种汇款方式。票汇交割是指通过开立汇票、本票、支票的方式进行汇付和收帐。这些票据即为汇票的凭证。 信汇交割方式，简称信汇(Mail Transfer)。银行卖出信汇是汇款银行应汇款人伯申请，直接用信函通知国外的汇入银行委托其支付一定金额给收款人的一种汇款方式。信汇交割方式是指用信函方式通知外汇买卖双方开户行或委托行将交易金额收付记帐。信汇的凭证就是江款行或交易中心的信汇付款委托书。 远期外汇交易 跟即期外汇交易相区别的是指市场交易主体在成交后，按照远期合同规定，在未来（一般在成交日后的3个营业日之后）按规定的日期交易的外汇交易。远期外汇交易是有效的外汇市场中必不可少的组成部分。70年代初期，国际范围内的汇率体制从固定汇率为主导向转以浮动汇率为主，汇率波动加剧，金融市场蓬勃发展，从而推动了远期外汇市场的发展。 在外汇市场上，购买远期外汇的主要是：有远期外汇支出的进口商、负有即将到期的外币债务的债务人、输入短期资本的牟利者，以及对于远期汇率看涨的投机商等。卖出远期外汇的主要是：有远期外汇收入的出口商、持有即将到期的外币债权的债权人、输出短期资本的牟利者，以及对于远期汇率看跌的投机者等。其目的主要是避免汇率变动的风险和获取投机利润。此外，外汇银行为平衡其远期业务头寸也开展远期外汇业务买卖。 远期外汇交易方式 1本文由中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士杨长汉（笔名杨老金）编写
各国央行和政府如何干预外汇市场 1973年以后，国际外汇市场中实行的浮动汇率制并不彻底，并不是完全由市场来决定汇率的价格。各西方国家在汇价对他们不利的时候要进场干预。 这些国家为什么要干预汇率呢？使用什么手段来干预汇率呢？干预的效果如何呢？据我多年的观察，我认为各国从自己利益出发进行干预，有以下两个主要因素。一是为了国内外贸易政策的需要。一个国家的货币在外汇市场的价格较低，必然有利于这个国家的出口，而出口过多或者汇率过低，会引起其他出口国家的反对。同样在国内如果处理不好汇率的问题，可能变成一个政治问题，影响政府的执政。从这两方面考虑，这个国家要调整或干预汇率。 各国为了保护出口，会在本国货币持续坚挺时直接干预外汇市场。通过抛售本国货币，买入他国货币的方法来干预汇率，使汇率达到自己满意的程度，或者使汇率对自己的利益有益。比如在2002年下半年，日本央行和政府连续口头上声明要干预汇市，因为日元持续走强，已经严重阻碍了日本的出口，使日本经济复苏放缓，经济停滞。众所周知，日本是一个出口占国民经济相当大比例的国家，出口是该国经济的生命线，这是入场干预的最好理由。 在一个国家通过货币贬值扩大出口，影响了他国的利益时，可能会招致其他国家的反对。有时被迫让本国货币升值。还以日本为例，我们知道现在的中国是日本的第一大贸易国，日本的出口和中国息息相关。2002年年初，日元持续贬值，严重损害了中国的出口，这招致了中国的不满。当我们听到中国的财政部长项怀诚声称，虽然日元疲软而人民币坚决不贬值时，日本政府对这个第一大贸易伙伴的话也要掂量一下的。日本央行为了缓和中国对日本令日元贬值来刺激出口的不满，只好让日元走强。各国政府干预汇率是从经济、政治等角度考虑来使本国的货币按照自己的利益走强或走软。 二是出于抑制国内的通货膨胀的考虑。在浮动汇率下，如果一个国家的货币长期低于均衡价格，在一定的时期内肯定会刺激出口，导致贸易顺差，最终导致本国的物价上涨，工资上涨。久而久之，就会导致通货膨胀。在经济理论中，如果出现通货膨胀，这个国家的经济增长可能会被抵消，形成虽然经济很繁荣，货币却贬值，工资虽然上涨，可是相对购买力可能却缩小，生活水平没有上涨这种现象。这往往会被认为是当局对宏观经济管理不当，该国政府往往被指责，甚至在大选中失利。 干预时我们应该如何应对 要弄清一个国家的中央银行(欧洲央行是几个国家的共同央行，但是作用是一样的)干预外汇市场的实质和效果，还必须认清这种干预对该国或该地区货币的供应和政策的影响，中央银行干预外汇市场，可分成不改变货币政策和改变现有政策两种。不改变货币政策的干预是指中央银行认为外汇价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币供应量的条件下，改变现有的外汇价格，换句话说，就是一般认为利率变化是汇率变化
中国外汇市场发展简介 与国际外汇场相比，中国外汇市场是在近30年内才逐步发展起来的。可以说是经历了从无到有、从小到大、从有形到无形、从简单到复杂的过程。目前已经初步发展成为人民币相关产品的定价中心，包括人民币拆借和债券市场。但是这还只是形式上的。本质上仍是以结售汇制度为基础的银行间外汇买卖市场。 外汇市场存在的前提是外汇资源的市场化配置，即拥有外汇的卖者和买者能够按照自己的意愿自由交易。改革开放以前，我国实行统收统支的外汇管理体制，一切外汇收入必须出售给国家，一切外汇支出都要由国家计划安排，因而不存在外汇的买者和卖者，也就不存在外汇市场，统收统支的外汇管理体制虽是当时高度集中的计划经济体制和外贸的国家垄断体制相适应的产物，也是当时我国对外贸易规模较小，外汇收支数额不大的情况下保证外汇收支平衡和人民币汇率基本稳定的必然要求。而外汇市场80年开始从萌芽到逐步完善，也正是改革开放背景下我国开放型市场经济逐步建立和完善的客观要求。大致经历了以下三个时期： 一、外汇调剂市场的萌芽与起步（1980－1985年） 1978年12月18日，作为中国经济发展重大转折点的中国共产党十一届三中全会召开。从此，推进对外开放、实行以市场为取向的改革进入探索实施阶段，客观上为外汇市场的萌芽创造
了条件。历史地看，外汇调剂市场的发展满足了当时改革开放起步阶段的需要，对于整个外汇市场的进一步发展具有奠基性的意义。严格来说，外汇调剂市场并不是真正意义上的外汇市场，只是不同市场主体之间的外汇使用权的有偿转让，只能说是一种外汇市场的萌芽。 1985年底在深圳设立了外汇调剂中心，其后在其它经济特区也相继设立了一些。尽管我国的外汇调剂市场并不属于严格意义上的外汇市场，但是，作为对计划经济体制下统收统支外汇体制的突破并在一定程度上引入了市场机制，其开创性的意义是深远的。 后来经过改革开放的初步探索，我国经济的对外开放程度迅速扩大，但外汇供求矛盾仍很突出。同时，由于社会总需求膨胀，国内物价上涨较大，出口换汇成本增加。此时，外汇调剂市场产生阶段确立的限定价格已经不能反映实际供求。这就造成了1985年调剂市场有行无市，非法高价买卖外汇的场外交易增加。 二、外汇调剂市场框架的形成阶段（1986－1993） 1986年，我国外汇调剂市场的发展进入了一个新的阶段。这一时期我国外汇调剂市场的主要改革为： （1）外汇调剂业务由中国银行移交给外汇管理局办理。在国家外汇管理局的统一领导和管理下，各省、自治区、直辖市设立了外汇调剂中心，办理本地外汇额度和现汇的调剂业务，在北京设立了全国外汇调剂中心，办理中央部门之间和各省市之间的
外汇交易的优势和特点分析 每一种投资理财产品，都有自己的优点，很多的交易者或者上投资者，正是因为看清楚了这个产品的优点，所以才会选择这个投资平台，因此每一个好的理财方案，势必会有自己的特点和优势。 那么下面我们就来说说市场众多的外汇交易，我们可以来看看外汇的特点和优势，了解外汇的行情等等，一起来跟着巨汇ggfx的分析，看看外汇的特点和优势吧。 外汇与股票相比在交易机制方面有很多优势，但是对于股票来说，炒外汇的优势还是显而易见的。 1、全球性的买卖。工作每日国际外汇兑换日24小时由东向西进行。在投资方面，几乎是在任何时候，根据新的变化趋势，外汇交易操作，对汇率波动的绝对把握，投资方便。 2、杠杆灵活成本量低，外汇保证金之额度可扩充至数十倍大，因此可充分利用财务杠杆之原理，便利资金的灵活运用。 3、大众化的市场，外汇买卖的参与者，有各国之大小银行，中央银行、金融机构、进出口贸易商、企业的投资部门、基金公司甚至于个人，因此不论贫富均有参与买卖的机会。 4、世界性金融市场，国际性外汇市场不可能被部分人士、银行、外汇商、基金、外汇供需者或国家操纵。根据“国际货币基金会”之统计每日全球成交量超过4兆亿美元。可见整个外汇市场上多么的庞大。 5、双向买卖，操作灵活。保证金方式可先买后卖，亦可先卖后买，买卖可设止损单－控制风险及获利单－保障利润，除了汇率波动之获利外，投资者亦可买进利率较高之货币或卖出利率较低的货币，以赚取利息。 这些都是外汇的特点，可见外汇市场的资金量上多么的庞大，此外，外汇市场还是世界性的，各个国家连在一起，中央银行、金融机构、进出口贸易商、基金公司甚至于个人都是可以参与的，保障了外汇交易的便捷性，这些都外汇的特点，了解这些，也许会对我们做外汇的有更多的帮助。
中国外汇市场的现状 学号：1107820120 姓名：俞伽静在已学金融知识的基础和个人理解的范围内，以下是我对我国外汇市场的概况分析。 我国外汇市场是伴随着我国经济体制改革的深化和对外开放的不断扩展而产生并发展起来的。1985年12月，深圳特区成立了中国第一个外汇调剂中心，正式开办留成外汇调剂业务。1994年，我国进一步改革外汇管理体制，建立全国统一的银行间外汇交易市场——中国外汇交易中心，使我国的外汇市场发生了实质性的变化。 众所周知，中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。 而当前，我国外汇市场发展首先面临的新形势是，随着我国市场开放的步伐进一步加快，外贸和外资的总量、流向和结构都发生了显著变化，从而对市场外汇的供求产生影响。一方面表现为对外贸易和直接投资的规模大幅增加，外汇供求在数量、币种和交易主体上都达到了前所未有的规模；另一方面是外汇风险随着对外交往的扩大而增加，交易主体迫切需要通过外汇市场来规避和化解风险。其次，信息技术推动金融市场一体化发展。国际金融发展的一个新趋势就是经济和金融国际化推动着金融市场的一体化，因特网技术的发展将使一体化的进程不断加快，金融市场的电子化程度极大提高。 然而，中国外汇市场仍存在些许的不足，比如中国外汇交易中心的市场定位
还有待明确；市场覆盖范围狭窄；场内交易组织结构费用较高的缺陷。基于此，我认为有以下几点可行的建议：逐步实行意愿结售汇，改进人民币汇率形成机制；增加交易币种和品种，满足市场需求；增加交易主体；推进市场无形化建设，推行柜台远程交易，发展电子交易系统，并在条件允许下改革交易方式和结算方式。 综合来说，中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸多方面受到政府管制的市场体系，造成了市场竞争不足、效率低下等问题，因此需要加大国有银行的商业化改革、逐步放松外汇存货管制、完善中央银行的外汇干预机制、促进各银行业的公平竞争等措施进行完善。 最后我想说，我们应该加快外汇开放的步伐，加快衍生产品的步伐。而外汇市场的发展前景是光明的，外汇也会呈现一个快速发展的趋势。
我国央行外汇市场干预有效性思考 ■林谋性（金融一班 2008310124） [摘要]现行的国际货币制度下，各国中央银行都通过各种措施和手段对外汇市场进行干预，以使汇率向有利于本国经济发展的方向变化。本文对我国中央银行进行外汇市场干预的原因、干预的工具及干预的有效性等进行了分析，认为中央银行能够通过冲销干预来实现外汇市场干预的目标。最后，从增强我国中央银行外汇市场干预效力的角度提出了完善汇率形成机制、加速利率市场化、加强国债市场建设等政策建议。 [关键词]中央银行；外汇市场；冲销干预；汇率 随着布雷顿森林体系的崩溃，世界主要储备货币美元对其他国家货币的汇率变得起伏不定。针对2007年开始的环球金融危机，美联储主席伯南克采用量化宽松政策刺激美国经济的复苏，导致美元在国际市场持续走贬，包括人民币在内的许多非美货币都承受了较大的升值压力。汇率的剧烈波动无疑会加剧相关国家间的经济贸易摩擦，阻碍各国经济政策的执行效果。众所周知，汇率与经济发展休戚相关，所以各国政府对外汇市场频繁施加干预，在货币市场和外汇市场上协调操作，以确保经济稳定运行。2005年7月，我国开始实行以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。新的汇率制度更强调人民币汇率形成的市场化机制，为中央银行外汇市场干预的实施提供了更大的空间和灵活度，但同时也对其有效性提出了严峻的挑战。 一、中央银行的冲销干预理论综述 外汇市场干预是指货币当局通过在外汇市场上的外汇买卖，以影响本国货币的汇率。以是否引起货币供应量的变动为标准，央行进行干预的两种基本方式是：冲销式干预和非冲销式干预。冲销式干预是指央行在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（主要是国债市场上的公开市场业务）来抵消前者对货币供应量的影响，从而维持货币供应量不变的外汇市场干预行为。非冲销干预则是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国货币供应量的变动。 汇率决定的流量理论与存量理论对冲销干预和非冲销干预方式的效力进行了分析。这些理论的分析都以本币表示的资产与以外币表示的资产之间完全可替代为前提，结论是非冲销干预有效，冲销干预不会对汇率产生影响。但事实上，由于本币资产与外币资产具有不同的风险，加之交易成本的存在，本币资产和外币资产是不能完全替代的。1997年，Branson等学者引入了资产不完全替代因素，建立了小国汇率决定的资产市场模型，并扩展了标准的小国资产模型，分析了非冲销干预下经常账户和资本账户的动态调整。1991年，Pilbeam等学者建立了综合的资产市场模型，研究结果表明，公开市场业务、非冲销干预和冲销干预使汇率超调，随后汇率逐渐升值，而且冲销干预比非冲销干预对名义汇率的影响小，非冲销干预比公开市场对汇率超调的影响大。1990年，Natividad和Stone研究发现在没有冲销的条件下，汇率政策和货币策具有同样的效果，而且冲销干预无论在短期还是在长期都是无效的。1985年，Blundell和Masson扩展了粘性价格货币模型，允许资产不完全替代，对冲销干预进行了分析，结论认为冲销干预会影响私人持有的国外净资产，从而通过资产组合途径影响即期实际汇率。
外汇市场可交易币种大约为几十个，而大部分交易集中在美元、欧元、日元、英镑、加元、澳元、瑞郎等七个币种上，正是因为外汇交易品种较少，有利于投资者有足够的精力搞好技术分析，这是优于股票市场的一个方面，当然还有一个方面就是外汇市场几乎天天有“行情”，而且是“T+0”，外汇保证金交易还可以做空。我们可以细细地品味这七个币种，摸清它们的脾性，以便“投其所好”。 以欧元为中心，其它币种与欧元的走势相关程度依次为欧元—瑞郎—英镑—日元—澳元—加元。欧元和瑞郎的关系情同手足，绝大部分时间同步运行，但也偶尔也会有短暂的背离出现，这两个币种操作时选其一就可以，恰巧在市场上它们的报价为欧元美元和美元瑞郎，这样它们的走势表现在图形上就是相反的，正好可以起到互相验证的作用，另外无论从长期还是短期来看，瑞郎的振幅也就是活跃度要比欧元略大一些，心理不容易紧张的可以选择瑞郎进行操作，但须参考欧元的“眼色”行事方为上策。 英镑的振幅从长期来看不高，但短期来说比较活跃，按照币值来讲，英镑的波动幅度应为欧元的1.5倍左右，但实际在2倍左右。英镑的走势有点“绅士”风度，就是涨的时候就有涨的样子，跌的时候就有跌的样子，比较狠，止赢和止损点就不好设置，很容易打掉。但另一方面讲，英镑的机会最多，短中线操作皆很适合，小仓大止损做英镑是一个不错的选择。英镑作为欧系货币有时和“老大”欧元在日图上走势明显不同步，但在更长的周期上将逐步趋于一致。 日元在2000年以前是相当活跃的，近几年变得有点低调，可能与日本央行干预有关，但在日内交易上仍然是比较活跃的，震荡较多，加上交易点差很小，所以很适合短线操作。澳元只是近五、六年来变得比较活跃，特别是2003年大放异彩，走出了一轮波澜壮阔的上升行情，令人刮目相看。只是平时不喜欢出风头，加上交易点差较高，不适合性急的短线投资者。 加元是最特殊的一个币种，处在一个很“尴尬”的地位，一方面和其他非美货币一样，都是以美元作为“假想敌”，另一方面加元和美元又是“难兄难弟”，这就决定了它的走势的相对独立性，振幅是主要品种里边最小的，只是2003年和澳元一道沾了“商品货币”的光，也着实风光了一番。加元很多时候和其他非美货币走势不同步，时常“独自跳舞”，不过这很适合于在其他非美货币盘整的时候来捕捉这“额外”的机会，以提高总的投资效益。 1．美元 美圆是全球硬通货，各国央行主要货币储备，美国政治经济地位决定美元地位，同时，美国也通过操纵美圆汇率为其自身利益服务，有时不惜以牺牲他国利益为代价。美国的一言一行对汇市的影响重大，因此，从美国自身利益角度去考量美国对美圆汇率的态度对把握汇率走势就非常重要。 举例来说，远的是1985年“广场协议”，当时美国面临过高美圆汇率导致的创历史记录的巨额贸易赤字，而日本投资持有大量的美圆资产。美国施压，于1985年9月，同日，德，法，英达成五国联合干预市场的协议，各国抛售美圆，使美圆有序下跌，以解决美国巨额贸易赤字。最终美圆持续大幅贬值，美圆对日圆在此后不到三年时间，贬值50%。持有美圆资产的日本投资者损失惨重，日圆汇率的大幅上涨也最终促使日本经济陷入长达十余年的衰退，日本对美国世界经济霸主地位的挑战也一败涂地。 美国国内金融资本市场发达，同全球各地市场联系紧密，且国内各市场也密切相关。因为资金随时能在逐利目的下于汇市，股市，债市间流动，也能随时从国内流向国外，这种资金的流动对汇市影响的重大影响不言而喻。比如，美国国债的收益率的涨跌，对美圆汇率就有很大的影响，特别是在汇市关注点在美国利率前景时。因国债对利率的变化敏感，投资者对利率前景的预期的变化，敏锐地反应在债市。如果国债收益率上涨，将吸引资金流入，而资金的流入，将支撑汇率的上涨，反之亦然。因此，投资者可以从国债收益率的涨跌来判断
中央银行外汇市场冲销干预的效力分析 [摘要]目前，中央银行对外汇市场进行冲销干预已成为国际通例。本文通过分析开放经济下我国中央银行在外汇市场冲销干预的有效性，认为中央银行能够通过冲销干预来实现外汇市场干预的目标。进一步，从增强中央银行外汇市场冲销干预效力的角度提出了完善汇率和利率制度、加强国债市场建设、干预手段多样化和加强国际货币合作等政策建议。 [关键词]中央银行汇率冲销干预 一、弓I言 在2005^我国经济开始呈现过热的背景下，中央银行为对冲外汇占款而被迫持续增加基础货币的供应量，从而影响了中央银行货币政策的制定和操作效力。为了消除这种影响，实现外汇市场和货币市场的双重均衡，中央银行一般会进行冲销干预。所谓冲销干预(Sterilized intervention)是指中央银行一方面在外汇市场上从私人部门买进外国资产以降低本币升值的压力，维持汇率的稳定，从而保护出口部门。这在客观上会造成中央银行的外汇储备增多，货币市场上货币供应量扩大。另一方面，屮央银行又通过在货币市场上采取配套的操作措施，如通过公开市场业务、提高准备金率和公共部门存款管理等措施对增加的货币供应量予以冲销。现行的国际货币制度下，大多数国家实行的都是有管理的浮动汇率制度。各国屮央银行通过各种措施和手段对外汇市场进行干预，以使汇率向有利丁?本国经济发展的方向变化。在外汇市场上，当外币供给增加时，本币面临着升值的压力。中央银行为了保持本国产品的竞争力，在外汇市场上购进外国资产，以阻止本币升值。此时，本国货币供应将增加，价格水平将上升，中央银行为了稳定价格水平，又必须采取冲销措施，冲销因购入外汇而增加的货币量，以保持总的货币供应量不变。因此，在开放经济的条件下冲销干预是维持货币供应量稳定的重要手段。各国中央银行为了实现本国的宏观经济目标，在货币市场和外汇市场上协调操作，积极干预。在人民币汇率升值预期和持续性的大规模资本流入的背景下，如何使用外汇市场干预手段来减轻内外经济环境波动不协调所造成的不利影响，成为开放经济条件下我国中央银行面临的关键问题。 二、中央银行冲销干预的理论分析 目前，由丁?我国汇率形成机制仍不成熟，资本账户的严格管制使得人民币资产与外国资产之间的替代性不高。因此，下面将从我国实际情况出发，分析在本外币资产不完全替代条件下，中央银行冲销干预的有效性。为便于理解，下面主要利用图形来进行分析。下图1的纵轴为外汇市场上即期汇率（汇率以直接标价法表示），横轴代表本国利率。图中MM曲线表示使货币市场处于均衡状态的本国利率与汇率的组合。货币供给的增加使MM曲线左移。因为在汇率既定时，如货币供给超过需求，为恢复货币市场的均衡，利率必须下降以增加货币需求。BB曲线表示本币债券市场处于均衡状态的本国利率与汇率的组合。本币债券供给增加会使BB曲线右移。因为在汇率既定时，本币债券市场上供大于需，本币债券价格下降，也就是说本国利率上升。FF曲线表示使外币债券市场处于均衡状态的本国利率与汇率的组合。FF曲线比BB曲线平缓，是因为本币 债券市场对本国利率的变化更敏感，同样的汇率变动在本币债券市场上只需要