天胶：重负之下期盼暖春
成文日期：2017/12/22
摘要：
2017年橡胶的底部之路还在探索，但年内刷新三年高点，拉动价格重心较2016年明显上移。展望2018年行情，笔者认为，基本面分析为主，资金面分析为辅，政策面变化时刻关注。全球天然橡胶供应增长大周期有望扭转，季节性供应紧缩周期则可能出现在一季度，因这一阶段里，产胶国限产措施的执行期和新胶的停割期高度重合。国内显性库存和进口的变化仍具有周期性规律，但整体基数高于往年，将在阶段性增加供应压力。轮胎、汽车及重卡细分行业面临偏空的政策环境，因此看淡来年橡胶需求。牛市看需求，熊市看供应，2011年以来全球供应过剩长期压制橡胶价格，明年供应层面的转机，或继续抬高天胶的供需价格平衡点。资金面上，产业资金扎堆保证了沪胶期价长期内与基本面同步，故而谨慎乐观看待来年行情，而主要的风险点则是产胶国限产措施，以及国内宏观经济、环保、汽车消费等政策面的变化。
一、年度走势回顾
2017年橡胶的底部之路还在探索，但年内走势前高后低，一定时间区间内仍呈现较强的波动性。大体来看，分为一轮上涨，两轮下跌，一轮反弹。2月中旬以前,市场
延续了自2016年下半年以来的上涨行情，逐渐走向2013年以来的最高价位，主力1705
合约最高站上22000元/吨。此阶段市场主要影响因素为，国产胶停割，三大产胶国限
制出口以及泰国洪水影响割胶量，阶段内出现橡胶货源紧缺。2月中旬至5月底，市
场处于下跌阶段，主力1709跌至12000元/吨附近。此阶段市场主要影响因素为，进
口胶供应恢复正常，国内现货和仓单库存均加速上升，商品市场系统性走弱。6月至9
月初，市场温和反弹，主力1801价格回升至17000元/吨以上。此阶段市场影响因素
为，在胶价连续下跌靠近种植成本之后，现货下行空间受限，且黑色系拉动工业品板
块整体反弹。9月中旬至12月中旬，市场经历年内第二波下跌，截止完稿，主力1805
窄幅运行于13300-15000的低位区间。此阶段市场焦点因素为，巨量仓单到期交割和
清理，产胶国会议暂未达成有效结果，全球供应季节性增长。
图1：沪胶主力连续合约走势
数据来源：徽商期货研究所Wind
二、上游：供应周期的潜在变化
因种植属性的特殊，全球橡胶供应具有极强的周期性。笔者认为，跨年级别的长周期上，数年的供应扩张格局已不可持续，新一轮收缩大周期最快或将于2018年到来；
年内小周期来看，上半年供应将阶段性收缩。以下将从从价格、时间、政策角度逐一
分析。
（一）价格：割胶低利润制约割胶意愿
结合近两年的天胶价格来看，沪胶一般在13000元/吨以下抗跌性开始加强，因这一价位所倒推出的原料胶价格已接近胶农的种植成本线，若继续下跌，则割胶利润所
剩无几。橡胶的种植成本主要由人力成本构成，当割胶的收入不抵放弃割胶外出务工
的收入时，胶农的割胶意愿就极大降低，弃割弃种的面积增多，阶段内产量下降。如
2008年胶价暴跌，就曾出现全球范围内的弃割、弃种现象。
以国产胶为例，根据中国十三五规划中关于”2020年居民人均收入比2010年翻番”的宏观设计，未来几年居民收入上涨的趋势不会发生改变，也就是说橡胶种植的
机会成本将继续提高，沪胶交割品之一的全乳胶的底部价格也将抬升。2016年的沪胶
低点在10000元/吨左右，2017年低点在12000元/吨以上，2018年若价格继续处于底
部区域，则国内割胶量难有增长。因此笔者认为，目前价格下橡胶供应不具有继续扩
张的动力。
图2：
数据来源：徽商期货研究所Wind
（二）时间：开割面积或已过峰值
据ANRPC统计，截止至2017年，东南亚主要产胶国可开割面积为914万顷，为历年之最。这代表着，全球橡胶产能正处于历史最高值。但是，后续产能的增长空间
或有限，因新增的开割面积将逐年减少。
2005年起，受到当时连续走高橡胶价格刺激，东南亚主要产胶国先后规模性地扩大橡胶种植面积，尤其以泰国和越南为甚。据统计，产量排名居前的泰国、印度尼西
亚、马来西亚、越南、柬埔寨五国的累计新增面积在2010-2012年间达到峰值，年均
增长37万顷。橡胶树苗栽种后一般5-7年可以割胶，即有实际橡胶产出。因此前期新
增种植面积所带来的开割面积峰值预计出现在2017-2019年，随后全球橡胶开割面积
的增速有望下滑甚至出现负增长。
图3：图4：
数据来源：徽商期货研究所Wind
（三）政策：产胶国干预影响中期产量
11月底，泰国、印尼、马来三方达成初步协议，决定再次联合削减橡胶出口，即“出口吨位计划”，预计执行时间起始于12月。市场此前传闻此项计划的累计缩减量
约为25万吨，但具体数据尚需三方进一步商讨确定。从短期来看，该消息对市场心态
有一定提振。长期来看，效果仍需观察。参考历史经验，上一轮“出口吨位计划”出
台后（2016年2月初公布，3-8月执行，缩减总量61.5万吨），曾拉动橡胶价格反弹
约30%，但期间价格仍有较大反复。
12月中旬，泰国当局推出186亿泰铢的橡胶价格稳定方案，包括橡胶收购、企业低息贷款和减产计划。其中，收购计划为不超过120亿泰铢的预算，分别采购胶片9.6
万吨，乳胶10.7万吨，执行时间为2017年12月至2018年4月底；年度减产量目标
为10万吨。两项措施的执行量约占泰国年橡胶产量的7%，再考虑到收储的执行时间
跨越高产期、停割期，并与“出口吨位计划”时间周期高度重叠，对中期供应影响较
集中。
图5：图6：
数据来源：徽商期货研究所Wind
小结：2017年1-11月，橡胶生产国组织其成员国的天胶产量累计达到1044万吨，同比增长4.89%；出口量873万吨，同比增长6.56%，供应整体高于2016年。在此高
基数之下，预计2018年全球新胶供应受到新增面积减少、政策干预以及低价格的影响
将有所收缩，尤其是一季度大部分地区进入停割期，货源紧张的概率增大。
三、中游：库存高、进口增、套利多
（一）显性库存历史新高
国内橡胶的显性库存，分为交易所库存和港口库存两类。
首先看交易所库存。因上海期货交易所去年新批复了三家可生产交割用全乳胶的加工厂，并扩大了交割总库容，因此2017年仓单量和交易所库存刷新历史纪录。因期
货持续升水现货，自2016年11月旧仓单集中注销后，交易所仓单库存单边上升趋势，
直至今年仓单集中注销期之前的11月22日，达到创纪录的427940吨，而交易所总库
存最高到达51万吨。也就是说，目前可交割货源呈现了现货向期货单项流动的局面。
直接说明期货主动卖出资金增多，间接说明现货销售难度增大。
再看港口库存。青岛保税区12月中旬最新数据为，天然橡胶12.35万吨，复合胶3900吨，合成胶9.2万吨，各类橡胶总计21.94万吨，较去年同期增长一倍以上。港
口库存年内波动呈现先升后降的格局，年内高点出现在6月中旬（27.88万吨，与2016
年最高位相当），11月下旬在混合胶入库的带动下总库存再次攀升（去库存周期4.5
个月，短于2016年2.5个月）。全年来看，库存累积的速度快于消耗速度。
图7：图8：
数据来源：徽商期货研究所上期所Wind
（二）进口量大幅增长
据海关初步数据，2017年1-11月，中国橡胶进口量（包含天然橡胶、合成橡胶、乳胶）共计632万吨，同比增长24.4%。
全年来看，天然橡胶进口量波动呈现前高后低格局。沪胶年初价格一路上涨突破20000元/吨，刺激贸易商进口采购情绪，但产区天气影响，阶段性供应紧张，进口量
的扩张推迟至3月达到年内高点31万吨，随后价格与进口量同步下行，最低值为7
月数据，仅为15万吨。时至年末，国产胶停割，动态供应开始依赖进口端，预计流入
数量将再次攀升。分胶种看，烟片胶和乳胶进口平稳，标胶下半年明显减少。
受到混合胶大规模替代标胶的影响，合成胶进口量近两年持续增长，且超越天胶进口。目前，市场中混合胶的进口主要有两类用途，一是代替传统的标胶在下游行业
中使用，即实际当作天胶使用；二是进行期现套利交易，即买混合胶抛沪胶套利。前
者是出于规避关税的原因，后者则是基于今年以来期货持续升水现货的情况。
总的来说，合成胶进口预计将保持增长态势，天胶进口则基本遵循割胶的季节性
规律，未来一年进口总量仍有上升空间。
图9：图10：
数据来源：徽商期货研究所Wind
（三）期现套利机会偏多
2017年，沪胶期现价差波动剧烈，套利机会增多，因此，除传统的交割品套利如全乳胶、烟片胶之外，还有标胶、混合胶等非交割品的套利操作也成为主流。套利窗
口的打开与闭合，阶段性影响市场货源的紧张与否。当期价升水现货或超涨现货较多
时，现货市场买货询价增多；当期价连续下跌套利窗口闭合时，现货市场抛售增多。
目前，虽然橡胶价格再次回到底部区域，但期货仍然升水全乳胶、混合胶等现货，套
利交易存在利润空间，现货市场的流转仍包含一定套利盘的操作。
图11：
数据来源：徽商期货研究所隆众资讯Wind
小结：橡胶中游贸易虽然只是一个承上启下的环节，不如供需对价格有绝对的主导力，但其中的库存、进口、套利的变化对供需平衡的形成有很大影响。展望2018
年，显现库存的周期性变化仍然存在，但基数预计较高；进口端除非出现上游大规模
减产否则将继续上升；期现套利交易的存在对市场价格有助涨助跌的效应。
四、下游：产业向好，但政策收紧
（一）轮胎与环保风暴
2017年1-11月，中国橡胶轮胎累计产出74933万条，于去年同期基本持平（+0.7%）。上半年产出较平稳，6月产量达到8964万条，创2014年以来新高。但下
半年产量逐月下行。与产量变相呼应的是，轮胎开工数据也是前高后低，春节后经销
商追涨采购，行业内囤货意向高企，全钢胎和半钢胎的开工率分别快速提升至69%和
73%以上。但下半年国内环保监察升级，尤其是8月中央环保督查组进驻山东对开工
率影响较大。因这一地区轮胎厂密度全国最高，尤其是私营小规模轮胎厂较多，环保
不达标被要求减产或关停的比例偏高。截止12月15日当周，全钢胎和半钢胎的开工
率分别为67.98%和67.64%，分别低于去年3.21和5.86个百分点。
图11：图12：
数据来源：徽商期货研究所Wind
目前来说，环保限产成为仅次于供需因素外，影响国内轮胎产出的最重要因素。
京津冀大气污染传输通道即“2+26”城市的环保监察在这个冬天进一步加强。以上城
市包含了山东省在内约占全国轮胎产出的60%。目前，部分轮胎企业已被责令搬迁、
停产、限产50%，预计产出将有较大减少。12月起，新一轮轮胎涨价潮来临，环保和
原材料成本上升是调价的主要原因，在看涨情绪带动下，轮胎经销商抢货、囤货的热
情或将重燃，但实际开工率下降仍预示着橡胶需求的减少。
图13：
数据来源：徽商期货研究所Wind
（二）小排量汽车与购臵税优惠
相比于2016年的汽车行业的销售井喷，2017年的产销数据颇为黯淡。1-11月，国内汽车销量累计2584万辆，同比小幅增长3.59%，增速2016年下滑10多个百分点。
主要原因在于乘用车购臵税优惠政策逐步退出。针对1.6升及以下排量的乘用车，2016
年购臵税优惠50%，2017年仅优惠25%，2018年优惠将全部取消。由于该政策针对
的是汽车销售的主力车型，对总销量的贡献十分可观。2016年国内全年汽车销量超过
2800万辆，较前一年增长13.7%；2017年12月的数据还未公布，但预计在小排量车
购臵税优惠倒计时的刺激下，部分消费者提前购车会拉动年销量小幅增长；而2018
年政策红利消失后，总销量预计持平或小幅下降。
图14：图15：
数据来源：徽商期货研究所Wind
（三）重卡与限超规定
2016年9月21日，《超限运输车辆行驶公路管理规定》实施，其中对公路货车载重进行了严格限制，并禁止了部分类型车辆上路。2017年这项规定得到强化执行，相
应的监管不断加强，单车货运量下降，相同运力下需要使用更多重型货车。此外，煤
炭、钢铁等大宗物资的涨价也提高了公路货运量，货运行业收益上升，货车市场，尤
其是重卡市场的新购臵需求被激发。1-11月，全国累计销售重卡超过104万辆，并已
高于2016年全年数据。2017年逐月来看，重卡的淡旺季并不分明，7-8月的传统淡季
销量仍保持在月均9万辆以上，同比增速更是高达90%，反而是四季度的旺季销量回
落，甚至出现同比转负（11月同比下降9%）。从公路货运需求来看，1-11月国内公路
货运累计达到335亿吨，同比增长10.6%，月均增速为四年以来最高水平；货运周转
累计同比也高达9.5%。由此说明，重卡实际需求增长是销量提升的根本原因。但经过
高增长之后，市场已显乏力，政策利好正在消退，且考虑到今年的基数较高，预计2018
年月均销量或转为负增长。
图16：图17：
数据来源：徽商期货研究所Wind
小结：政策面对橡胶下游的轮胎和汽车行业的影响整体偏空，环保风暴制约了轮胎开工水平和产量，购臵税优惠退出降低了半钢胎的原配胎需求，重卡降温对全钢胎
消费也有影响。从绝对数量来说，因汽车保有量仍处于历史性高位，中国的橡胶需求
预计保持增长，但2018年增速放缓概率较大。
五、资金面：产业空头密集
2017年橡胶的资金波动仍是，空头占据主动地位，多头往往随行就市。主力合约前20位机构多头持仓集中度，年初较高，超过28%，2月中旬回落，之后徘徊于25%
之下，而前20位空头机构的持仓较稳定，集中度大部分时间在30%以上。因此多空
持仓比值呈现震荡下行态势，与期价走势基本一致。
图18：图19：
数据来源：徽商期货研究所上期所
空头的主要构成是产业资金和机构资金，具体表现在11月仓单的创纪录新高。以仓单测算产业空头在总空头持仓中的比重，可以发现，上半年自2万之上回落的行情
中，产业空头集中度走低，投机空头较多，下半年随着旧年度仓单逐渐临近清理期，
产业空头布局增多，但价格下跌空间小于上半年，由此说明产业空头对行情的助跌作
用不如投机空头，而产业空头比重的提升保证了期货向现货价格合理回归，也就是期
货走势向基本面回归。就资金层面来看，交割品套利、替代品套利、套期保值等需求
的刺激下，产业空头的入场积极性保持在历史性的高位，因此2018年行情的趋势性主
要取决于基本面。
图20：
数据来源：徽商期货研究所上期所Wind
六、2018年度展望
2016年沪胶下探万点，2017年涨上2万点，时间轴调向2018年，市场的思路如何研判？笔者认为，基本面分析为主，资金面分析为辅，政策面变化时刻关注。全球
天然橡胶供应增长大周期有望扭转，季节性供应紧缩周期则可能出现在一季度，因这
一阶段里，产胶国限产措施的执行期和新胶的停割期高度重合。国内显性库存和进口
的变化仍具有周期性规律，但整体基数高于往年，将在阶段性增加供应压力。轮胎、
汽车及重卡细分行业面临偏空的政策环境，因此看淡来年橡胶需求。牛市看需求，熊
市看供应，2011年以来全球供应过剩长期压制橡胶价格，明年供应层面的转机，或继
续抬高天胶的供需价格平衡点。资金面上，产业资金扎堆保证了沪胶期价长期内与基
本面同步，故而谨慎乐观看待来年行情，而主要的风险点则是产胶国限产措施，以及
国内宏观经济、环保、汽车消费等政策面的变化。预计一季度行情有望冲高，建议单
边偏多操作；二季度限产措施结束后回调概率加大，建议单边多头注意盈利保护，产
业资金考虑期现套利参与；三季度仓单交割压力提升，行情紧盯基本面变化，建议个
人客户观望；四季度供需端均处于旺季，涨跌暂难判断，建议随行就市操作。
【徽商期货有限责任公司月度分析报告由徽商期货研究所组织撰写，供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证本刊所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。在选择期货投资以及对期货商品做出交易决策之前，建议向徽商期货专业人士咨询。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布、复制。】
期货基本面分析 一、基本分析法的概念 基本分析法，是依据商品的产量、消费量和库存量(或供需缺口)，即根据商品的供给和需求关系以及影响供求关系变化的种种因素来预测商品价格走势的分析方法。 二、基本分析法的特点 (一)分析价格变动的中长期趋势 (二)研究的是价格变动的根本原因 (三)主要分析的是宏观性因素，如总供需的变动、国内外经济形势、自然因素和政策因素。 三、需求与市场价格的关系 基本分析法所依据的经济学原理，是商品的价格由需求和供给的变化决定，供求力量的均衡形成商品的市场价格。 需求，是指在一定时间、一定地点和某一价格水平下，消费者对某一商品所愿意并有能力购买的数量。 (一)需求法则 1、商品需求量的影响因素：价格、消费者收入和偏好、相关商品价格的变化、消费者预期。 相关商品分为相互替代的商品和相互补充的商品。 在互补商品的场合中，一种商品价格的上升会引起另一种商品的需求量减少；
在替代商品的场合中，一种商品价格的上升会引起另一种商品需求量的增加。 2、需求法则：一般说来，在其他条件不变的情况下，商品价格越高，人们对它的需求量就越小；反之，商品价格越低，人们对它的需求量就越大。这就是一般商品的"需求法则"。--简记：一般来说，价格越高，需求越小；价格越低，需求越大。 (二)需求弹性 1、需求的价格弹性：是指需求量对价格变化的反映程度，或者说价格变动百分之一时需求量变动的百分比。 当价格稍有下降即造成大量需求时，称之为需求有弹性；当价格下跌很多，仅造成需求的少量增加时，则称之为需求缺乏弹性。 δ=Δd/Δp 2、需求的价格弹性的影响因素：有替代品需求弹性大；消费比重大弹性大；消费者适应新产品的时间越长，越有弹性。 (三)商品市场的需求量构成 1、国内消费量。 影响国内消费量变化的因素有：消费者购买力的变化，人口增长及消费结构的变化，政府收入与就业政策等。 2、出口量。 在产量一定的情况下，某种商品出口量的增加会减少对国内市场的供应；相反，出口量减少，会增加国内市场供应量。 3、期末商品结存量--分析期货商品价格变化趋势最重要的数据之一。
天然橡胶期货套期保值及资金使用方案 一、套期保值的目标 套期保值的目的：规避现货价格波动的风险。企业做好套期保值的关键在于要明确其年度财务目标是什么、对成本的预期是什么、以及是否考虑好相关的环境，我们把这比喻成“不能脱离牌场去打牌”。我们在这里特别要强调的是：参与期货市场能起到帮助企业平滑其财务指标的作用，通俗讲就是好的时候不太好，差的时候不太差，不要把它作为利润的增长点来考量。 如下图所示： ◇ 通过期货套保，使企业经营稳定、持续。 ◇ 通过期货套保，企业可以将更多精力用于生产本身，有利于提高企业的经营能力，实 现企业经营目标。 期货保值有助于企业实现风险管理，但期货保值本身并不创造价值。 二、上月行情回顾及走势预测 创元期货经纪有限公司 Chuangyuan Futures Co.,Ltd
沪胶1201价格走势图 10月份的上海天然橡胶反复下探，成交持仓均随着多空分歧的加大而大幅放大。在10月21日短暂打破26000支撑创出历史新低24400点之后，伴随国内外宏观利好，空头获利平仓盘和多头的抄底盘涌入，期价摆脱了再创新低的危险一路回暖，并回到27000点上方 1. 宏观经济形势分析 1.1国际宏观经济形势分析 10 月份美国消费者信心指数环比降至 57.5 点，低于市场预期。美国政府发布的 9 月新屋开建和营建许可报告显示，新屋开建量环比大涨 15%，总量创下 17 个月以来新高。美联储周三公布褐皮书报告称，美国经济继续以两个月前报告的温和速度增长。 穆迪投资者服务机构称，该机构已将西班牙的主权债务评级从“Aa2”下调至“A1”，评级前景为“负面”。 日本财务省公布的数据显示，9 月出口较上年同期成长 2.4%，略低于市场预期。 欧洲领导人就减计希腊国债达成协议，并决定为希腊提供更多援助，以便使这个国家能够减轻沉重的债务负担。与银行业达成的减计 50%希腊政府国债协议将使 2020 年希腊国债占 GDP 比例从 180%下降至 120%。 1.2国内宏观经济形势分析
橡胶和棉花--当前商品市场的两大风向标 伴随着商品价格的暴涨暴跌，商品市场吸引越来越多的投资者参与其中，国内期货市场快速发展，整体保证金规模大幅攀升。在这样的背景下，商品市场出现了一个明显的特点，就是某些期货品种的涨跌成为引领整个市场的风向标。我们看一组数据：从2008年金融危机见底，文华财经沪胶指数从8689点上涨至43293点，涨幅达到398%，文华财经郑棉指数从10155点涨至33692点，涨幅达到231%，两者引领了去年的商品大牛市。从今年2月商品见顶以来，文华财经沪胶指数从43293点跌至29520点，跌幅达到31.8%，文华财经郑棉指数从33306点跌至21156点（截止7月12日午盘），跌幅达到36.5%，两者再度引领商品大跳水。 为何这两个品种屡屡扮演领涨领跌角色，成为国内商品市场的风向标，下文我们将尝试分析其背后的逻辑关系，以此给当前迷惘的商品投资者一个方向。我们认为，在同样的宏观经济形势和货币政策背景下，橡胶、棉花之所以能够脱离商品的大部队，成为引领价格趋势的先锋队，无疑跟这两个品种的自身属性、供求格局、资金意愿有很大关系。 自身属性：品种属性对于一个期货品种的活跃度影响很大，最明显的就是橡胶这个品种。在国内商品期货市场，有农产品（比如大豆、白糖）、有工业品（比如铜、螺纹钢），有化工品（比如塑料、PTA），但橡胶同时具备农产品、工业品、化工品的三种属性。橡胶是从橡胶树上割取加工而成，它具备农产品的生长特点，橡胶树从幼苗（1-5年）--割胶初期（6-8年）--成熟旺产期（8-25年）-老龄期（25-35）--砍伐期（35-40年），经历较长的生产过程，因此橡胶产量对于价格上涨的弹性并不明显，一旦下游需求旺盛，出现供不应求的局面，短期来看难以从供应角度来根本缓解。橡胶年内也有明显的季节性，存在鲜明的开割期、停割期，橡胶主产区的气候变化（降雨、温度、台风等）对于产量有较大影响，很容易引发资金的炒作。橡胶也是工业品，它是轮胎汽车工业的主要原料，而工业品的需求变化很大程度上取决于经济形势的盛衰，因此橡胶价格与宏观形势的关联度非常高。同时，橡胶也是一种化工品，合成橡胶的主要上游就是原油，原油作为整个化工品的龙头，对于燃料油、塑料、PTA以及橡胶价格影响更加明显。橡胶的这种属性特点决定了其一直以来的活跃度，而棉花作为一个农产品，从品种属性的角度来看并不明显，这也是棉花此前一直不太活跃的原因。 供求格局：供求格局是影响商品价格的根本因素，基本面的变化是引发价格暴涨暴跌的主导因素。供求关系有重大变化，是去年棉花价格暴涨和今年价格暴跌的核心要素。从去年棉花的基本面来看，中国在2009/2010年度减少棉花种植面积约12.3%，而棉花生长期间遭受恶劣天气的打击使得棉花产量在2009/2010年度减少了约11.4%。同时，随着世界经济开始复苏，对棉花的需求增加，导致中国棉花消费增加了8.0%。供应减少需求增加导致棉花市场出现较大缺口，棉价开始暴涨。而随着价格的走高，收益效益的攀升，新年度的种植面积大幅扩张，美国农业部6月30日公布的年度种植面积报告预计，2011年美国棉花播种面积为1,372.5万英亩，为2006年以来最高，当时为 1,527.4万英亩，同比去年增加25%，这就是今年上半年棉花价格暴跌的原因。对橡胶而言，近几年供求关系一直处于紧平衡的状态当中，市场对此比较敏感。去年中国汽车产销大幅增长超过1800万辆，橡胶消费水涨船高，而今年汽车产销增速的快速下滑，反过来又对胶价形成重大压制。同时，中国作为全球最大的橡胶消费国，但国内产量资源比重很小，尤其是符合上期所交割标准的全乳胶数量十分有限，容易引发资金关注。 资金意愿：资金意愿是反映整体商品市场的资金流向、多空倾向、操作风格的指标，资金逐利会加剧投资者对于热点品种的关注，橡胶、棉花正是如此。价格剧烈波动引发资金持续流入，多空博弈行情火爆异常。在橡胶、棉花被爆炒的背景下，商品的金融属性更多的得以体现在两者身上。
关于期现套利的策略研究——以天然橡胶为例 摘要 当期货价格高于现货，且超过用于交割的各项成本，买入现货并卖出期货，持有到期交割则可以获利。建信期货构建了关于天然橡胶的期现套利策略，用其策略对5月19日的橡胶期采用期现套利预计可获得41.98元/吨的利润，其中成本包括交易成本、运输成本、仓储成本、融资成本、交割成本、增值税等共计833.02元，现货价格12900元/吨，期货价格13775元/吨，基差为-875元，。但套利的过程中仍存在不可避免的风险：保证金风险和增值税风险，因此构建套利策略还应进行基本面分析，分析结论是期货价格上浮概率不大，套利成功率较高。 一．期现套利简介： 按照一价定律，期货价格与现货价格之差，即基差（基差=现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，当期货价格高于现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如交易成本、运输成本、仓储成本、融资成本等等时，有条件的投资者可以通过在现货市场上买入符合交割标准的现货同时卖空期货，并持有现货至到期交割来获取收益。 二．成本测算： 建信期货以全乳胶为例进行成本测算，5 月 19 日，沪胶1709合约收盘价为 13375 元/吨，当日上海地区现货报价（含17%税）为 12900 元/吨，期现价差为875 元/吨。如果现货商品持有和交割的总成本小于期现差价，则沪胶1709中存在期现套利机会，下面将详细介绍进行期现套利的各项成本，首先将给出沪胶1709合约的主要交易交割参数： 表1：给出沪胶1709合约的主要交易交割参数
1.交易成本 交易费用指在期货盘面上进行卖出开仓以及平仓操作时所支付的费用 2.运输成本 运输费指在上海地区买到交割品后将其运输至交易所指定交割库的费用以及到达指定交割库所需的入库费。 3.仓储成本 仓储成本是指将现货物品存储在仓库所需的费用。 4.融资成本 在期限套利过程中，资金成本为投资者的主要支出，又可分为现货端资金成本以及期货端资金成本。现货端资金成本可以事先确定，但是期货端资金成本受到保证金比例的影响。 5.交割成本 天然橡胶合约交割所产生的交割成本包括过户费、交割手续费、以及仓单打印费，出库费由橡胶期货买方承担。 三．难以避免的风险：
橡胶期货价格影响因素及投资策略分析 摘要 (2) 一、引言 (3) 二、现状 (4) （一）近八年天然橡胶期货年末价格 (4) （二）近八年我国GDP增长率 (4) （三）近八年我国天然橡胶产量 (5) 三、影响因素分析 (7) （一）经济发展情况 (7) （二）天然橡胶的供给情况 (7) （三）合成胶的生产情况 (7) 四、回归分析 (8) （一）橡胶期货价格和GDP增长率的回归分析 (8) （二）橡胶期货价格和天然橡胶产量的回归分析 (8) （三）橡胶期货价格和合成橡胶产量的回归分析 (8) 五、价格预测走势 (9) （一）走势分析 (9) （二）价格区间分析 (10) 六、投资策略分析 (11) 七、结论 (12) 参考文献 (13) 附件 (14) （一）橡胶期货价格和GDP增长率的回归分析 (14) （二）橡胶期货价格和天然橡胶产量的回归分析 (15) （三）橡胶期货价格和合成橡胶产量的回归分析 (17)
摘要：橡胶期货是我国较早进行交易的期货品种之一，经过多年的发展，已经日益趋向成熟。本文通过对橡胶期货价格与GDP增长率、天然橡胶产量、合成橡胶产量进行回归分析，从而确定橡胶期货价格的影响因素，为相关期货市场操作人士提供一定的参考。 关键词：橡胶期货；产量；合成橡胶；GDP增长率
一、引言 橡胶作为重要的工业原料，对经济发展有着重要的作用，即使人工合成橡胶早已出现，但是由于受自身性能的限制，目前主要应用于低端产品的应用中，天然橡胶虽然受到生长期限、收割期限等方面的限制，但是依然是世界各期货所重点关注的产品。通过对橡胶期货的价格影响因素进行分析，有助于合理规划橡胶的生产和进口，进而对调控宏观经济起到一定的作用。
天胶：重负之下期盼暖春 成文日期：2017/12/22 摘要： 2017年橡胶的底部之路还在探索，但年内刷新三年高点，拉动价格重心较2016年明显上移。展望2018年行情，笔者认为，基本面分析为主，资金面分析为辅，政策面变化时刻关注。全球天然橡胶供应增长大周期有望扭转，季节性供应紧缩周期则可能出现在一季度，因这一阶段里，产胶国限产措施的执行期和新胶的停割期高度重合。国内显性库存和进口的变化仍具有周期性规律，但整体基数高于往年，将在阶段性增加供应压力。轮胎、汽车及重卡细分行业面临偏空的政策环境，因此看淡来年橡胶需求。牛市看需求，熊市看供应，2011年以来全球供应过剩长期压制橡胶价格，明年供应层面的转机，或继续抬高天胶的供需价格平衡点。资金面上，产业资金扎堆保证了沪胶期价长期内与基本面同步，故而谨慎乐观看待来年行情，而主要的风险点则是产胶国限产措施，以及国内宏观经济、环保、汽车消费等政策面的变化。
一、年度走势回顾 2017年橡胶的底部之路还在探索，但年内走势前高后低，一定时间区间内仍呈现较强的波动性。大体来看，分为一轮上涨，两轮下跌，一轮反弹。2月中旬以前,市场 延续了自2016年下半年以来的上涨行情，逐渐走向2013年以来的最高价位，主力1705 合约最高站上22000元/吨。此阶段市场主要影响因素为，国产胶停割，三大产胶国限 制出口以及泰国洪水影响割胶量，阶段内出现橡胶货源紧缺。2月中旬至5月底，市 场处于下跌阶段，主力1709跌至12000元/吨附近。此阶段市场主要影响因素为，进 口胶供应恢复正常，国内现货和仓单库存均加速上升，商品市场系统性走弱。6月至9 月初，市场温和反弹，主力1801价格回升至17000元/吨以上。此阶段市场影响因素 为，在胶价连续下跌靠近种植成本之后，现货下行空间受限，且黑色系拉动工业品板 块整体反弹。9月中旬至12月中旬，市场经历年内第二波下跌，截止完稿，主力1805 窄幅运行于13300-15000的低位区间。此阶段市场焦点因素为，巨量仓单到期交割和 清理，产胶国会议暂未达成有效结果，全球供应季节性增长。 图1：沪胶主力连续合约走势 数据来源：徽商期货研究所Wind
2011年5月份沪胶投资策略报告 潘英伟 要点及建议 国内经济政策继续紧缩、国内货币政策从紧、美元可能止跌、欧洲紧缩政策将持续、橡胶未来产量预期上调、中国车市增速放缓，未来橡胶需求降温和做空投机资金占据优势等均属利空因素，近期沪胶价格反复下跌的可能性较大，未来橡胶价格弱势调整在所难免。沪胶将再次下探前期低点30000,破则继续向26000点靠近 一、宏观经济分析（略，详见沪锌报告） 二、基本面分析 1、全球天胶开割期临近，未来产量预期上调 每年3至5月份是全球橡胶主产区东南亚的停割期，随着气温回升，国内云南及海南的主产区已经逐渐开割。5月份将至，泰国等东南亚国家也将进入开割期，ANRPC称泰国今年橡胶产量可能为343万吨，较去年的325万吨增加5.5%。在当前国际橡胶价格居高不下的情况下，待开割期至，原料的高企必将推动胶农的割胶热情。 从全年角度考虑，国际橡胶研究组织（IRSG）在一季度报告中指出，2010年天胶供应增速为6.1%，需求增速为14.4%;而2011年供应增速稳定在6.2%，需求增速快速下滑至4.6%; 2012年供应增速稳步攀升至6.5%，需求增速却继续下滑至3.8%。尽管目前来看，全球天胶结转库存处于低位，库存消费比持续走低，但可以预见的是，随着供应增速的攀升以及需求增速的下滑，供需紧张格局有望缓解。 2、中国车市增速放缓，未来橡胶需求降温 今年我国3月汽车产销分别完成182.73万辆和182.85万辆，环比分别增长44.99%和44.32%；同比分别增长5.34%和5.36%；一季度，汽车产销分别完成489.58 万辆和498.38万辆，同比分别增长7.48%和8.08%。 按照往年惯例，3月往往是一年之中比较关键，也是多为创新高的月份，但今年3月汽车产销没有创出新高，增速大幅下滑，出现了自2009年4月以来连续两 个月（2月增长4.57%）同比增速低于6%的情形，月度、季度增幅同比较大回落，整体状况低于市场预期。同时国家对汽车产业的态度也有所转变，工信部已明确指出十二五”期间对汽车产业不会出台明确发展规划，而是将重点放到行业的整合和自主创新上，这意味着前期高速发展的汽车产业将逐渐进入降温通道。纵观全球，当前高企的油价以及日本大地震带来的影响，都将对汽车行业形成明显抑制。国内外不甚乐观的下游消费，将使得未来橡胶需求有所降温。 外围方面，受日本地震影响，许多车企已经减产，特别是国外的整车制造业目前开工率都不到60%，说明了零部件供应不足造成的需求下降，对轮胎影响会比较大，从价格上看，近期新加坡20号标准胶（主要用于制作轮胎）与3号烟片胶价差再度扩大至历史新高的100美元，验证了轮胎需求下降导致的买盘不足。
期货基本面分析法 期货基本面分析法是利用市场供求关系的变化来预测价格变动的趋势，它从一系列一般性因素入手，并以这些因素与期货市场相互关系的角度进行分析。基本面分析属于一种长期性质，它通过对政治、经济形势的分析，并以这些因素与期货市场相互关系的角度进行分析，基本面分析属于长期性质，它通过对政治、经济形势的分析，有助于投资者了解市场的发展状况和各种期货的投资价值，从而引导投资者更好的把握商品价格的趋势。 具体内容是包括信息的收集、基本性的研究和基本分析的方式。对期货投资者来说，基无丰富的经验和足够的分析，则难以确定期货价格运动的趋势。投资者能否进行准确的分析保证投资的成功，必须获得充分大量的有关信息做为决策和分析的基础。许多投资往往屡遭败迹，一个重要的因素就是他们缺乏足够的信息。 1、信息分类： （1）一般性政治和经济资料 （2）一般的投资资料 （3）行业性资料 （4）投资公众心理资料 （5）其它有关资料 2、信息收集途径 （1）大众新闻媒介 （2）出版的有关书籍 （3）一般期刊和商业期刊 （4）政府颁布和发表相关文件 （5）与金融性期刊及日报 （6）咨询公司和期货交易所 基本面分析的理论指导 1、商品期货价格的构成
（1）商品自身的生产成本 （2）期货交易过程中发生的费用 （3）期货商品的流通费用 （4）预期收益 2、商品供求理论 商品的供求关系是影响商品价格最主要的因素 当市场供大于求，价格自然下跌，当市场求大于供时，价格回归上升。 3、基差理论 现货价格与期货价格之间的差价称之为基差，当现货价格高于期货价格时，我们称之为现货升水，当现货价格低于期货价格时，我们称之为现货贴水。 基差分为顺差和逆差，前述现货贴水为顺差，现货升水为逆差，怎样应用：当现货价格高于期货价格时，表明市场当前需求旺盛，人们为了满足生产的需要不计价格而买进，整体大势趋于看涨，但因为其只是因为满足当前需要而造成的短期升势，能否持久就不得而知，而顺差一是能形成升势，将注定其趋势具有较长的延续性。 基本分析预测法 基本分析预测法是从商品的实际供给和需求关系变化对价格的影响这一角度进行分析的预测的，基本分析的理论认为商品的波动主要受市场供应和需求变化的影响，这是基本分析法一个最根本的原则，具体应从以下几个方面分析： 1、影响商品供求变化因素分析 2、经济周期变化因素分析 3、金融货币变动因素分析 4、政治及新闻因素分析 5、季节性因素分析 6、投机与心理因素分析
2020橡胶期货行情分析 橡胶供应端阶段性短缺频繁出现，推迟开割与天气异常叠加，开割初期胶水、胶片等原料紧缺，尤为明显。行业集中度进一步强化，加剧价格暴涨暴跌。外围影响橡胶供应端的事件较多，值得我们持 续关注，如印尼巨大的库存供应压力未释放、在橡胶高产期下交割 全乳胶的贴水巨大等。 下游需求市场好于预期但无增量，其中快速运输车需求大幅增加，轮胎市场同比增幅明显。从外需市场来看，需要进一步考虑美国双 反对市场的影响。 近两周橡胶出现了一次10%以上的行情，整体上来看，这一波行 情的性质更偏向于一波结构性的反弹行情。现货与期货或会走不同 的逻辑，本周开始现货的恐慌情绪开始缓解，下游补货结束，沪胶 上方空间有限，将高位盘整后再度下跌。 一旦宏观利空化解，橡胶在第四季度有可能出现一波季度性趋势行情，时间上要等待宏观情绪的转化，靠供应端的炒作和宏观面预 期转化共振才能启动。 阶段性供需紧平衡现货价格坚挺 开割以来产区异常天气持续，可割胶天数明显少于往年。云南西双版纳产区进入5月中旬后，降雨天气从未间断过，多为小到中雨 或阵雨天气。虽然未像近期南方或北方部分地区出现的大面积洪涝 或暴雨天气，但持续这么长时间的降雨当地也是比较罕见，已经明 显影响到割胶。海南产区原料产出较去年也明显减少，多数中小型 加工厂维持低开工甚至有部分供应因缺乏原料胶水而停产，海南近 几年一直是全球橡胶弃割率最高的地方。胶水供应量不足，各胶厂 出现争抢原料情况。但相对当前销区价格，胶厂生产成本偏高，原 料抬升有限。
胶厂方面看，国营胶厂整体开工率相对偏高，多维持在70%-80%的开工率，而多数民营胶厂50%的开工率已经比较高，多数在20%-30%的开工率，原料供应紧张是导致开工率下降的关键。国营胶厂产量虽然尚可，但多以交期货交割库为主，社会流通量有限。预计原料短缺情况在8月份会略有好转，根据产区不同纬度季节性，8月越南和中国同时进入旺产季会在一定程度缓解紧张局面。
期货基本面分析 标签：财经分析法商品期货进口量期货市场杂谈 在期货市场投机，就是利用价格的上下波动来获取收益，因此行情分析十分重要。期货市场的行情分析主要分为基本分析法和技术分析法两种。基本分析法是交易者根据商品的产量、消费量和库存量（或者供需缺口），即根据商品的 1 消费结构变化、商品新用途发现、替代品的价格及获取的方便程度等。这些因素的变化对商品期货需求及价格的变化的影响要大于对现货市场的影响。 2、出口量 即国际市场需求分析。稳定的进口量虽然量值大但对国际市场价格影响甚小，不稳定的进口量虽然量值小但对国际市场价格影响很大。分析出口量的变化应
考虑：国际、国内市场供求状况，内销和外销价格比，本国出口政策和进口国进口政策变化，关税和汇率变化等。 3、期末结存量 一般来说，如果当年年底商品存货量增加，则表示当年商品供应量大于需求量，下年的商品期货价格就有可能会下跌；如果当年年底的商品存货量减少，表示 1 2 市场商品供给量的主体，短期看，主要受生产能力的制约，资源和自然条件、生产成本及政府政策的影响。不同商品生产量的影响因素可能相差很大，必须对具体商品生产量的影响因素进行具体的分析，以便较为准确的把握其可能的变动。 对于农产品期货，必须注意分析研究：播种面积、气候情况和作物生产条件、
成产成本、政府的农业政策等。 3、本期进口量 某种商品进口数量越多，占整个国家社会消费总量的比重越大，则进口量的变化对市场商品供给和商品价格的影响也就越大。应及时了解和掌握：国际政治因素、价格水平、进口政策和进口量的变化，国内市场价格差、汇率等。 1 2 组成部分的股票及债券市场、黄金市场和外汇市场的运行，也会影响期货市场的运行，进而影响期货价格。 五、政治、政策因素 政治因素主要指国际国内政治局势、国际性政治事件的爆发及由此引起的国际关系格局的变化、各国国际性贸易组织的建立及有关商品协议的达成、政府对
期货投资具有保证金交易和双向交易的特征，本文通过能化类商品期货的基本面和技术面两个方面的分析加以总结分析。 一、基本面分析是交易的基础 能化类商品期货主要包括塑料、聚丙烯、甲醇、PTA(精对苯二甲酸)、PVC(聚氯乙烯)、橡胶、玻璃、沥青。这类期货的大致共同特点 是具有明显的季节性特征，需求和供应的淡旺季比较明显，且价格区间在一定时间段内相对容易把握。正因为具备上述特征，所以必须重视基本面分析，具体包括行业状况、上下游生产供应及市场需求状况、宏观经济及政策、突发事件等。因此在对能化类期货投资以前，必须 尽可能早地掌握其基本面的信息，把握其发展趋势，才能做到心中有数，为成功投资打下坚实的基础。 和普通商品一样，能化类商品期货价格的变化同样与供求关系的 变化紧密联系，如果供给增加，需要不变，则价格下跌，反之相反;若供给增加，而需求反而下降，则价格出现迅速暴跌，供给减少而需 要增加，则价格出现暴涨。供求关系反映到交易行情之中，则转化为多空双方的力量争夺。所以对供求的两方面的分析是非常必要的。 1.需求分析 能化类商品期货的需要量主要是由国内消费量，国际出口量两部分构成。该类品种主要作为下游产品的原材料，下游产品需要量大， 对本品种的需求具有刺激拉动作用，反之相反。例如甲醇主要用作稀烃化工产品的原料，玻璃主要作为建材和家装产品的原料，橡胶作为轮胎的原材料也大量用于汽车制造业中，最下游的产业链是直接面对
消费品市场的，所以对于下游产品直至消费市场基本面分析，将起着举足轻重的作用。 消费市场一方面是面向国内消费者，另一方面则是面向国外出口比如，某些能化商品之所以具有很强的季节性，是因为冬季寒冷季节国内对其终端产品有供暖需求，比如甲醇用于生产稀烃，进一步加工成工业和民用供暖产品，所以当季节由春夏季节转为秋冬季节时，多数时期甲醇是看涨的，反之当季节由冷转暖时，其需求量减少，价格 看跌;玻璃、沥青、PVC用于建材，当房地产市场回暖，其价格看涨;橡胶与汽车产业相关，汽车消费同样也拉动橡胶的市场需求。消费市场的，这时就要将基本面分析转向国际市场，国际政治经济形势以及国际相关大宗商品的交易情况分析也非常重要。 2.供给分析 同理，供给量主要由国内供给量和国际进口量構成。在分析国内供给量方面，需要分析其上游产品的供给情况、与供给相关的其他产业状况等。例如，甲醇的生产原料主要是天然气，然而到了冬季天然 气供暖消耗量大，所以用于生产甲醇的天然气供给就会减少，上游产品天然气对甲醇的供给会造成直接影响;我国北方冬季严寒，大雪气候造成运输不畅，同样会带来能化类商品的供给紧张局面，这又是与之相关的其他产业状况造成的影响。 从国际进口来看，能化类商品如甲醇、PTA、PVC、橡胶、沥青等又与国际原油的关系密切，当国际原油价格上涨时，其进口量大幅减少，而这类产品需要以原油作为原油，就会造成减产，进而造成供给