第八章资本成本和资本结构
学习目的和要求
1．了解MM理论、权衡理论和啄食次序理论等资本结构理论。
2．理解经营杠杆、经营风险、财务杠杆、财务风险，综合杠杆、综合杠杆系数、资本结构、财务危机成本的直接和间接成本、财务危机引发的代理成本、影响筹资方案选择的主要因素等概念。3．重点理解或掌握资本成本的概念、资本成本的作用、个别资本成本、加权平均资本成本、经营杠杆系数、综合杠杆系数、息税前利润与每股收益分析的计算。
学习内容：
第一节资本成本的概述
资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源（包括普通股股东）所要求的收益率，企业普通股股东的价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。
一、资本成本的概念
资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。
1.资金占用费
资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成。
2.资金筹措费用
资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用。
3.资本成本在企业金融管理中的重要作用
1)评价投资项目
2)确定筹资方案的重要依据
3)衡量企业经营成果的尺度
二、个别资本成本的确定
个别资本成本是指使用各种长期资金的资本成本。
个别资本成本的计算包括：负债成本、优先股成本和普通股成本等。在确定普通股成本时，介绍了股利评价模型方法和资本资产定价模型方法等。
1.长期借款的资本成本
()T i K b b -?=1
2. 债券的资本成本
()T K K d d -?=1'
3. 优先股资本成本
p p
p P D K =
()p p p f P P -?=1'
4. 普通股留存收益的资本成本
股利增长模型方法
g P D K e
e +=1 资本资产定价模型方法
()[]
f M e f e R R E R K -?+=β
5. 普通股新股的资本成本 ()
e e e
f P D K -=11 三、 加权平均资本成本的确定
加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。
其计算公式为：j n
j j w W K K ?=∑=1
第二节 经营杠杆和财务杠杆
一、 经营杠杆
经营杠杆是指企业利用与生产或服务有关的固定成本以期望使销售量的增加引起企业经营利润(或息税前利润)更大的增加。
经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。
二、财务杠杆
财务风险很大程度上落在了普通股股东的身上，因为普通股股东对企业资产和收益的求偿权较少。在企业处于零财务杠杆时，普通股股东的成本由无风险利率和一部分企业经营风险的补偿组成。经营风险是指公司无负债条件下经营中的内在风险。财务杠杆是指企业利用利息等固定的财务费用以期望提高普通股股东的收益。
三、综合杠杆
综合杠杆是同时使用固定的经营费用和财务费用以期望提高企业股东收益。
综合杠杆系数(DTL)是指每股收益变动率相对于销售量变动率的倍数，或者说每股收益对企业销售量变动的敏感性。
第三节资本结构理论
资本结构是指企业各种长期资金来源的构成。许多年来，财务理论关注着企业资本结构（即财务杠杆）对企业市场价值和平均资本成本的影响，试图回答的问题是，企业应使用多少的负债是最优的？
一、M M理论
在1958年，MM理论指出：由于企业价值只取决于企业资产的获利能力，资本结构与企业价值无关。在1963年，MM考虑到公司所得税存在的情况时又指出：企业应接近100%的负债，因为更高的负债水平将导致更高的利息省税现值，从而提高企业的价值。
1.企业价值最大化与股东财富最大化是一致的。使企业价值最大化的资本结构对股东
最有利。
2.在无税条件下的MM定理l
资产价值的维持和创立与其筹资来源的性质无关，其实质内容是强调企业价值是由资产负债表左侧的实际资产决定的，而不是由企业负债与股东权益比决定的。
3.在无税条件下的MM定理2
股东所要求的收益率与企业负债与股东权益之比成正比。只要总资产收益率r a超过了负债利息率r d，股东权益资本成本r e将随企业负债与股东权益比(D／E)的增加而增
加。
4.有税条件下的MM定理l
负债企业价值等于无负债企业价值加上因负债而产生的税收屏蔽作用，这一税收屏蔽作用的价值等于企业负债总额与企业所得税税率的乘积。
5.有税条件下的MM定理2
负债企业股东权益的资本成本为不负债企业股东权益的资本成本加上由负债引起财务风险的税后补偿。
二、财务危机成本和代理成本
1.财务危机成本
当无法或难于实现对债权人的承诺时企业就发生了财务危机。财务危机的极端形式是导致破产。
财务危机成本可以分为直接和间接财务危机成本两种。
直接财务危机成本是指有关清算或重组的法律和管理成本，包括财产托管费、法律费用及其重组或破产费用，这些费用都是要在向投资者作出回报之前予以扣除。
间接财务危机成本是指在破产期间锁定资金的机会成本、因对破产预期而引起销售利润的减少、在破产期间对生产的干扰、将丧失那些经济寿命比企业预期寿命更长的投资机会。
2.代理成本财务危机引发的代理成本是指在企业财务危机发生时股东和债权人之间利益
冲突日趋激化产生的成本。财务危机成本和代理成本降低了整个企业的市场价值。三、权衡理论
自从1970年代后期以来，许多学者已经开始认识到企业破产成本将在某种程度上抵消了利息省税的净效益。权衡理论描述了负债的避税效益与破产成本之间的权衡，这一理论认为存在着最优资本结构。
资本结构的权衡理论指出，负债可以为企业带来税收屏蔽的好处，但随着负债比率的提高，企业的债务成本也随之增大，由此引起财务危机成本和代理成本的上升。当负债比率达到某一点时，边际负债的税收屏蔽效益恰好与边际财务危机成本和代理成本相等，企业价值在此时达到了最大化，这就是企业的最佳负债率或最佳资本结构。
权衡理论把资本结构决策视为在利息的税屏蔽与财务危机成本之间进行的权衡。
四、啄食次序理论
资本结构的啄食次序理论指出：
(1)企业愿意采用内部留存收益筹集资金，因为这种筹资方式不会发送任何可
能对股价产生不利影响的信号；
(2)如果需要从外部筹资，企业首先将选择发行债券，把发行股票作为最后选
择，这一筹资次序是因为债券发行不太可能被投资者视为是坏消息而对股
价产生不利。
第四节 EBIT-EPS分析
息税前利润－每股收益（EBIT-EPS）分析有助于判断何时负债筹资有利、何时股权筹资有利。
所谓息税前利润与每股收益分析，是指在假设企业的每股收益取决于该企业息税前利润及其所选择资本结构的基础上对企业筹资方案进行选择的方法。
影响筹资方案选择的主要因素有：成本、风险、控制、资产性质、灵活性等。
第九章营运资本管理
学习目的与要求
1．了解应收账款的日常管理、扩展的经济订货批量模型、ABC控制法、短期融资债券的形成、短期融资券的种类。
2．理解营运资本的特点、营运资本的管理原则、现金管理的目的、商业信用“5C”评估系统、存货管理的目标、短期筹资的特点、商业信用的概念、银行短期借款的种类、特点和优缺点、短期融资债券的成本和优缺点。掌握信用标准、信用条件、收账政策、企业的筹资组合策略、简单利率短期借款的成本、贴现利率短期借款的成本、带有补偿性余额简单利率短期借款的成本。3．重点掌握或理解企业持有现金的动机、应收账款的功能和成本、存货的成本、商业信用的类型和优缺点、最佳现金持有量的确定、存货基本经济批量模型、提供现金折扣应收账款的资金成本。
学习内容：
营运资本管理是指对公司流动资产和流动负债的财务管理。首先，本章在考虑风险和收益权衡的基础上讨论营运资本管理政策的确定。其次，分别讨论了现金、应收帐款和存货的管理。最后，公司短期资金的筹措。由于营运资本管理影响了公司的风险和期望收益，是财务管理的重要组成部分。
第一节营运资本特点和管理原则
一、营运资本的特点
营运资本管理政策是指关于公司流动资产和流动负债的构成、运用的决策。营运资本管理政策影响了公司的期望收益和与这些收益有关风险，最终对公司价值产生影响。如果缺乏足够的营运资本，公司可能会失去收益、降低信用等级、资产被迫清算、甚至造成公司破产。营运资本管理是一项涉及日常经营和决策的连续过程，包括确定流动资产水平、流动资产筹资中长期资金和短期资金的比例、各种流动资产的投资水平和流动负债的来源及其构成比例。
1.营运资本的内涵
营运资本是由流动资产和流动负债组成。流动资产是指可以在一年或超过一年的一个营业周期中变现及适用的资产，包括现金、应收预付款及存货等。流动负债是指需要在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，又称短期融资，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、应付工资、应交税金、其他应付款等。
2.营运资本的特点
1)流动性
2)波动性
3)变现性
二、企业营运周期分析
一个公司的营运资金管理通常涉及三项主要的经营活动：资源购买、产品生产和产品销售。
营运周期可用现金周转期模型来说明。现金周转期模型可分为以下部分：
1.存货周转期
2.应收帐款周转期
3.应付帐款周转期
4.现金周转期
四者关系：营运周期等于存货周转期与应收帐款周转期之和
现金周转期等于营运周期减去应付帐款周转期。
三、营运资本的管理原则
1.充分考虑企业的风险与报酬
2.考虑行业特点
3.考虑不同企业的经营规模
4.考虑利率因素的影响
第二节现金管理
一、企业持有现金的动机
现金是流动性最强的资产，它是指可以立即用来购买物品、支付各项费用或用来偿还债务的交换媒介或支付手段。主要包括库存现金和银行活期存款，有时也将即期或到期的票据看作现金。
持有现金的动机有：
1.交易动机
2.预防动机
3.投机动肌
4.其他特殊动机
二、现金管理的目的
1.满足生产经营的需要防止因现金不足而出现生产交易中断
2.最大限度地利用现金，避免出现资金闲置
三、最佳现金持有量的确定
1.现金周转模式
2.成本分析模式
3.存货模式
4.随机模式
第三节应收帐款管理
一、应收帐款的功能和成本
1.应收账款的概念
应收账款是指在销售产品或提供劳务过程中应向客户收取的款项，在流动资产中占有很大的比重。应收账款的管理也是我国目前流动资产管理中所关注的焦点。
2.应收账款的功能
1)增加销售
2)减少存货
3.应收账款的成本
1)机会成本
2)坏账成本
3)管理成本
二、信用政策的构成要素
应收账款政策又称信用政策，是企业金融政策的一个重要组成部分。企业要管好用好应收账款，必须事先制定合理的信用政策。信用政策主要包括
1.信用标准
2.信用条件
3.收账政策
三、应收帐款的日常管理
信用政策制定以后，企业要做好应收账款的日常管理工作，进行信用分析和信用控制，收集有关信息、对这些信息进行分析和决定是否提供信用以及提供信用的金额。
1.信用分析分为：直接信用调查和间接信用调查；
2.信用分析与控制中要控制坏账风险，估计坏账损失的方法主要有三种：应收账款
余额百分比法，账龄分析法和销售百分比法。
第四节存货管理
一.存货管理的目标
存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资，包括原材料、燃料、低值易耗品、在产品、半成品、产成品等。存货的需要一般出自以下一些原因：
1.保证生产和销售的连续性
2.出于价格因素
二.存货的成本
1.进货成本
2.储存成本
3.缺货成本
三、存货控制模型
1.基本经济批量模型
2.扩展的经济订货批量模型
3.ABC控制法
第五节短期筹资概述
一、短期筹资的特点
短期筹资是指偿还期不超过一年或者虽超过一年但在一个营业期以内的资金。短期筹资的方式，包括商业信用、银行短期借款、短期融资券等。
短期筹资有以下特点
1.筹资速度快
2.更具有灵活性
3.筹资的成本低
4.筹资的风险大。
二、企业的筹资组合策略
企业的资金根据筹资期的长短分为长期资金和短期资金。在风险大小，收益高低方面两者各有特点，企业可根据这两类资金的特点和自身的能力选择两者的比例，构成企业的筹资组合。
企业的筹资组合策略可以分为以下三种
1.正常的筹资组合策略
2.保守的筹资组合策略
3.冒险的筹资组合策略
第六节商业信用
商业信用或者说应付帐款是短期资金的主要来源，应考虑信用条件、商业信用成本、拖延应付帐款等。一、商业信用的概念
商业信用是指非金融性企业之间所发生的信用，也是企业在正常的经营中最常用的一种筹资方式。
二、商业信用的类型
通常表现为以赊账方式向其他单位购买其所需要的材料物资，形成企业资产和负债的同时增加，反映在会计账簿和报表上，即为应付账款、应付票据和商业承兑汇票等。
三、商业信用的成本
应付账款是由赊销商品形成的最典型、最常见的商业信用形式，其成本的计算可根据是否提供现金折扣和是否享受现金折扣来决定。
四、商业信用的优缺点
商业信用筹资的优点在于其易得性，对大多数企业来说，商业信用是一种连续性的融资方式。企业不需办理筹资手续，就可取得商业信用。如果企业不放弃现金折扣，则利用商业信用融资没有资金成本；与银行借贷相比，商业信用融资的限制条件较少。商业信用筹资的缺点在于，与其他短期筹资方式相比，商业信用筹资的使用期限较短，数额也受到交易规模的限制，如果企业放弃现金折扣，则商业信用筹资的成本很高。
第七节银行短期借款
一、银行短期借款的种类与特点
银行短期借款是指企业向商业银行借人的、期限在一年以内的借款，也是企业筹集短期资金的一种重要方式。
短期借款按照有无担保品作抵押分为无担保借款和担保借款两种，又称信用借款和抵押借款。，根据短期借款不同的支付方式，企业借入银行短期借款的实际成本也有所不同
二、银行短期借款的成本
1.简单利率
2.贴现利率
3.补偿性余额与简单利率
4.补偿性余额与贴现利率
三、银行短期借款的优缺点
优点：
●银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款
●银行短期贷款具有较好的弹性
缺点：
●资金成本较高
●短期借款限制较多
第八节短期融资券
一、短期融资券的形成
短期融资券又称商业票据，它是以商业信用出售商品的企业开出的无担保、可转让的要求购货商或银行承诺在一定期限内支付一定数额款项的书面凭证。
二、短期融资券的种类
短期融资券根据不同的分类方法可分为：直接销售融资券与间接销售融资券，金融企业融资券与一般企业融资券，国内融资券和国外融资券。
三、短期融资券的成本
短期融资券融资成本除利息费用外，还有两种主要的非利息成本，它们分别是经纪人手续费和等级评定服务手续费。
四、短期融资券的优缺点
短期融资券的优点在于筹资成本低、筹资数额大、可提高企业影响力等；短期融资券的缺点主要在于融资风险大、融资弹性小和对企业的要求高等。
第十章股利政策
学习目的和要求：
1．了解股利支付过程、股利再投资计划和MM股利政策与企业价值无关论的概念。
2．理解股票股利、股票分割、股票回购、影响企业支付低股利的主要因素，影响企业支付高股利的主要因素，包括股利的信息内涵、顾客效应和代理成本等现实中影响股利政策的因素。3．重点理解或掌握我国企业利润分配的一般顺序、常见的股利支付方式、剩余股利政策、稳定股利政策具有的特点。
学习内容
第一节我国企业利润分配的一般顺序
一、被没收财务损失，违反税法规定支付的滞纳金和罚款
二、弥补企业以前年度亏损
三、提取法定公积金
四、提取公益金
五、向投资者分配利润
第二节股利的支付方式和支付过程
一、股利的支付方式
常见的股利支付方式有
1.现金股利
2.股票股利
3.财产股利
4.负债股利
二、股利的支付过程
1.宣布日
2.除权日
3.登记日
4.支付日
三、股利再投资计划
按照股利再投资计划，股东可以将其所获得的股利自动转为企业的股票。有两种形式
1.购买现有的企业股票
2.购买企业新增发的股票
第三节股票股利、股票分割和股票回购
一、股票股利和股票分割
1.股票股利
股票股利是指以增发的股票作为股利支付给股东的股利支付方式。股票股利的效果是增加股数，随着股数的增加，单位股票的账面价值越低。
股票股利是指公司以向股东增送股票的方式支付股利，并不导致股东权益的增加，只不过将资金从留存收益帐户转入其它股东权益帐户。
2.股票分割股票分割是指公司把面额较高股票换成几股面额较小股票的行为。
股票分割在增加流通在外股数和降低股价方面类似于股票股利。
3.股票回购
股票回购是指企业回购已发行出去的本企业股票的行为。我国政府为了规范市场，根据有关规定目前我国企业不允许进行股票回购。因此企业无法通过股票回购来向股东转移现金。
二、股票回购
股票回购是指公司在市场上购买本公司的股票，购回的股票成为公司的库藏股。
第四节股利政策与企业价值无关论
一、股利与股利政策的含义
我们必须区分股利和股利政策。在假设不考虑其他因素时，股利是重要的，因为股利所支付的现金是对股东的切实回报。股利政策是指与支付股利有关的决策。
二、股利政策与企业价值无关论
MM的股利政策与企业价值无关论指出，在理想条件下，企业的股利政策不会对企业价值产生影响。MM认为，企业价值完全是由其投资决策确定的，股利政策仅仅只是一个被动的决策组成部分。因为某一特定股利政策的影响可以为其他筹资政策所完全抵消。另一方面，由于在假设条件下股东可以自制股利来完全替代企业支付的股利，所以企业选择任何一种股利政策并没有特别的意义。
第五节影响企业支付低股利的主要因素
一、税
二、筹资成本
三、对股利支付的限制
第六节影响企业支付高股利的主要因素
一、偏爱近期股利
二、风险释放
第七节对现实中影响股利政策因素的分析
对现实中影响股利政策因素的分析涉及了三个重要概念：股利的信息内涵、顾客效应和代理成本。股利的信息内涵揭示了股利的重要性和正确区分股利和股利政策的重要性；顾客效应指出尽管现实中存在着许多不完善之处，但股利支付比率并不如我们原先想象的那样重要；代理成本则指出了发放股利对解决企业内部代理问题的作用。
一、股利的信息内涵
二、顾客效应
三、代理成本
第八节企业股利政策的制定
一、剩余股利政策
剩余股利政策是指把股利支付看作是投资机会因变量的股利政策。
按照剩余股利政策，首先应设定企业的目标资本结构，在这一资本结构下，企业加权平均的资本成本最低；其次，用企业的税后利润和增加相应的负债来满足净现值大于零投资机会所需的资金额，如果企业在满足了所有可以接受的投资机会后仍有余留利润，这些盈余将作为现金股利发放。否则，将不支付股利。
二、稳定的股利政策
稳定股利政策具有以下特点：
(1)维持一个长期的目标股利支付率，所谓股利支付率是指股利占税后利润的比
率；
(2)更为关心的是股利的变化，而不是所支付的股利水平；
(3)股利的变化是着眼于一个长期的、可持续发展的利润水平，企业不会因利润
临时性的变化而改变股利。
(4)企业不愿作出可能随时修改的股利决策，尤其担心刚刚宣布的股利增加计划随
后必须被取消。
第九章资本成本和资本结构 本章是比较重要的章节，这一章对资本成本的计确实是一个基础，那个基础包括和第五章项目投资能够结合，而且能够和第十章企业价值评估相综合。本章今年教材变化较大。 第一节资本成本 一、资本成本的概述 （一）什么是资本成本 资本成本是一种机会成本，指公司以现有的资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。 也称为最低可同意的收益率、投资项目的取舍收益率。 （二）决定资本成本高低的因素 资本成本阻碍因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模。 二、个不资本成本 （一）资本成本 1.筹资费用（包括发行费、手续费等）
特点：一次支付，在使用过程中不再支付，跟使用资金的长短没有必定的联系。 2.用资费用（如利息、股利等） 特点：在使用过程中支付，使用时刻越长，支付的越多。 个不资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和一般股成本等。 （二）债务成本 债务成本分为两种情况： 1.满足专门条件 专门条件是指平价发行、筹资费为0 税前的债务成本=利息率 税后的债务成本=利息率×（1-所得税） 例1：假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为： k d=11% 税后债务成本的简便算法是：税前债务成本率乘以（1-税率）
只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。 2.一般情况下，是求贴现率的过程 例2：续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为： 例3：续前例，假设所得税税率t=30%，税后债务成本为K dt K dt=K d×（1-t）=11.8301×（1-30%）=8.2811% 这种算法是不准确的，因为能够抵税的是利息额，而不是折现率。债务价格（溢价或折价）和手续费率都会阻碍折现率的计算，但与利息抵税无关。只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。 更正式的算法是： 例4：续前例：假设所得税率t=30%： 例6：续前例，假设该债券折价发行，总价为95万元：
第四章资金成本和资金结构补充练习 一、单项选择题。 1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 【答案解析】资金成本在企业筹资决策中的作用包括：（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。资金成本在企业投资决策中的作用包括：（1）在计算投资评价的净现值指标时，常以资金成本作为折现率；（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。 2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3％，所得税税率为30％，则该债券的资金成本是（）。 A.9.37％ B.6.56％ C.7.36％ D.6.66％ 【答案解析】债券资金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％ 3. 企业向银行取得借款100万元，年利率5％，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率30％，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。 A.3.5％ B.5％ C.4.5％ D.3％ 【答案解析】借款资金成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％ 4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为 8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39％ B.21.74％ C.24.74％ D.25.39％ 【答案解析】普通股资金成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％ 5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。 A.22.39％ B.25.39％ C.20.6％ D.23.6％ 【答案解析】留存收益资金成本＝2×（1＋3％）/10×100％＋3％＝23.6％ 6. 按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D. 目前价值 【答案解析】目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资金结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资金结构，所以使用目标价值权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 7.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在500万元以下时其资金成本为4％，在500万元以上时其资金成本为6％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。 A.1000 B.1250 C.1500 D.1650 【答案解析】筹资总额分界点＝500/40％＝1250（元）。 8.某企业2004年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，预计2005年固定成本不变，则2005年的经营杠杆系数为（）。
第九章资本成本和资本结构打印本页 第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书上P216） 2.容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等； 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 （一）个别资本成本 通用模式 个别资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用） =年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率） （1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用 （2）计算
若不考虑资金时间价值： 长期借款成本=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）] 若考虑时间价值：求贴现率K并请参照书上P217至P218 式中： I t--长期借款年利息； L--长期借款筹资额； F l--长期借款筹资费用率； K--所得税前的长期借款资本成本； K l--所得税后的长期借款资本成本； P--第n年末应偿还的本金； T--所得税率。 请参照书上的例题P218 例1 2.债券资本成本 （1）特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 债券资金成本的计算公式为： 若不考虑时间价值： 式中：Kb--债券资金成本； I b--债券年利息； T----所得税率； B--债券筹资额； F b--债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 如果将货币时间价值考虑在，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。 请参考书上的例题P219 例3、4、5 若考虑时间价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同。 请参考书上的P220的公式 请参考书上的例题P220 例7 3.优先股的资本成本 计算公式：KP=D/P 4.普通股的资本成本 （1）股利增长模型法 P（1-f）=D1/（K-g） K nc=D c/[P c（1-Fc）+g] （2）股票资本成本
第五章资金成本和资本结构习题 一、单项选择题 1、企业在进行追加筹资决策时，使用（）。 A、个别资金成本 B、加权平均资金成本 C、综合资金成本 D、边际资金成本 2、下列个别资金成本属于权益资本的是（）。 A、长期借款成本 B、债券成本 C、普通股成本 D、租赁成本 3、下列筹资方式，资金成本最低的是（）。 A、长期债券 B、长期借款 C、优先股 D、普通股 4、留存收益成本是一种（）。 A、机会成本 B、相关成本 C、重置成本 D、税后成本 5、在固定成本不变的情况下，下列表述正确的是（）。 A、经营杠杆系数与经营风险成正比例关系 B、销售额与经营杠杆系数成正比例关系 C、经营杠杆系数与经营风险成反比例关系 D、销售额与经营风险成正比例关系 6、下列对最佳资本结构的表述，正确的是（）。 A、最佳资本结构是使企业总价值最大，而不一定是每股收益最大，同时加权平均资金成 本最低的资本结构。 B、最佳资本结构是使企业每股收益最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 C、最佳资本结构是使企业息税前利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 D、最佳资本结构是使企业税后利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 7、按（）计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 A、账面价值权数 B、市场价值权数 C、目标价值权数 D、可变现净值权数 8、企业的（）越小，经营杠杆系数就越大。 A、产品售价 B、单位变动成本 C、固定成本 D、利息费用 9、某企业生产一种产品，该产品的边际贡献率为60%，企业平均每月发生固定性费用20万元，当企业年销售额达到800万元时，经营杠杆系数等于（）。 A、1.04 B、1.07 C、2 D、4 10、当企业负债筹资额为0时，财务杠杆系数为（）。 A、0 B、1 C、不确定 D、 11、某企业发行面额为1000万元的10年期企业债券，票面利率10%，发行费用率2%，发行价格1200万元，假设企业所得税率33%，该债券资本成本为（）。 A、5.58% B、5.70% C、6.70% D、10% 12、某企业发行在外的股份总额为1000万股，2006年净利润2000万元。企业的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，如果在现有基础上，销售量增加10%，企业的每股盈利为（）。 A、3元 B、3.2元 C、10元 D、12元 13、某企业长期资金的账面价值合计为1000万元，其中年利率为10%的长期借款200万元，年利率为12%的应付长期债券300万元，普通股500万元，股东要求的最低报酬率为15%，假设企业所得税率33%，则企业的加权平均资金成本是（）。 A、9.9% B、13.1% C、14% D、11.25% 14、某企业生产A产品，年固定成本为120万元，变动成本率为60%，当企业的销售额为800万元时，经营杠杆系数是（）。 A、1.18 B、1.33 C、1.6 D、6.67 15、某企业生产产品的单位售价为50元，年固定成本为10万元，变动成本率为60%，当企业的产销量为（）时企业的经营杠杆系数最大。 A、3000件 B、5000件 C、6000件 D、7000件 ☆16、某企业生产产品的边际贡献率为40%，年发生固定性费用300万元，企业有发行在外的年利率为10%的长期债券1000万元，在销售额为1200万元的水平上，每增加1%的销售额，每股盈利可以增加（）。（假设企业适用所得税率33%） A、2.25% B、2.67% C、4% D、6% 17、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60：40，据此可断定该企业（）。
第六章资本成本与资本结构 一、练习题题目 （一）单项选择题 1．某企业经批准发行优先股股票，筹资费用率和股息年利率分别为6％和9％，则优先股成本为( )。 A．10％B．6％ C．9．57％D．9％ 2.公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费用率为市价的6％，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11％，则维持此股价需要的股利年增长率为（）。 A．5％ B.5.39％ C．5.68％ D.10.34％ 3.在计算个别资本成本时，既不考虑所得税的抵税作用，又不考虑筹资费用的是( )。 A．长期借款成本B．债券成本 C．普通股成本D．留存收益成本 4.关于留存收益成本，下列说法错误的是( )。 A．它是一种机会成本B．计算时不必考虑筹资费用 C．实质上是股东对企业追加投资D．它的计算与普通股成本完全相同 5.一般而言，企业资本成本最高的筹资方式是( )。 A．发行债券B．长期借款 C．发行普通股D．发行优先股 6.某企业在不发行优先股的情况下，本期财务杠杆系数为2，本期利息税前利润为400万元，则本期实际利息费用为( )。 A．200万元B．300万元 C．400万元D．250万元 7.可以作为比较各种筹资方式优劣的尺度的成本是（）。 A.个别资本成本 B.边际资本成本 C.综合资本成本 D.资本总成本 8.可以作为资本结构决策基本依据的成本是( )。 A．个别资本成本B．综合资本成本
C．边际资本成本D．普通股成本 9.可以作为比较选择追加筹资方案重要依据的成本是（）。 A.个别资本成本 B.边际资本成本 C.综合资本成本 D.资本总成本 10.企业全部资金中，股权资金占50％，负债资金占50％，则企业( )。 A．只存在经营风险B．只存在财务风险 C．存在经营风险和财务风险D．经营风险和财务风险可以相互抵消 11.下列不属于早期资本结构理论的是( )。 A.净收入理论 B.净经营收入理论 C.传统理论 D.MM理论 12.企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用称为（）。 A.财务杠杆 B.总杠杆 C.联合杠杆 D.营业杠杆 13. 普通股每股税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数表示的是（）。 A.财务杠杆系数 B.总杠杆系数 C.边际资本成本 D.营业杠杆系数 14.某公司的经营杠杆系数为2，预计息前税前利润将增长10％，在其他条件不变的 情况下，销售量将增长( )。 A．5％B．10％ C．15％D．20％ 15.某企业的财务杠杆系数为2，经营杠杆系数为2.5，当企业的产销业务量的增长率为30％时，企业的每股利润将会增长( )。 A.60％ B.150％ C.75％ D.100％ 16.当经营杠杆系数为1时，下列表述正确的是( )。 A．息税前利润增长为零B．息税前利润为零 C．产销量不发生变动D．固定成本为零 17.( )是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。 A.比较资金成本法 B.公司价值分析法
第六章资本成本与资本结构 一、单选题 1. C 2. C 3．B 4. C 5．B 6. A 7、D 8、B 9、C 10、C 11、B 12、D 13、C 14、B 15、B 16、B 17、D 18、B 19、C 20、A 二、多选题 1、A,B,C,E 2、A,B,C,E 3、B,D 4、A,B,C 5、A,B,C,E 6、C,D,E 7、B,C 8、A,C,D 9、A,C,E 10、A，B，E 三、判断题 1、√ 2. × 3. √ 4. × 5．× 6、√ 7、√ 8、× 9、× 10、×
四、计算题 1. 解：（1） [（EBIT －1 000×6%－2 000×8%）×（1－25%）]/（4 000＋1 000） ＝[（EBIT －1 000×6%－2 000×8%－2 000×10%）×（1－25%）]/4 000 计算得：EBIT ＝1 220(万元) 或： 甲方案年利息＝1 000×6%＋2 000×8%＝220（万元） 乙方案年利息＝1 000×6%＋2 000×8%＋2 000×10%＝420（万元） [（EBIT －220）×（1－33%）]/（4 000＋1 000） ＝[（EBIT －420）×（1－33%）]/4 000 计算得：EBIT ＝1 220(万元) （2）乙方案财务杠杆系数=1 220/（1 220－420）＝1.53 （3）预计息税前利润＝1 000万元 一、资本成本 1．资本成本概念 资本成本指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用。从投资者的角度来看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬。资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用；用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。 2．资本成本的作用 （1）资本成本在筹资决策中的作用：①影响企业筹资总额的重要因素；②选择资本来源的基本依据；③选用筹资方式的参考标准；④确定最优资本结构的主要参数。 （2）资本成本在投资决策中的作用：①计算净现值指标时作为折现率；②利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。 3．个别资本成本的计算 个别资本成本指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 （1）债务成本 债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 为YTM，即债务的税前成本；为t期归还的本金。 债务的税后成本为： 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为。债务的实际成本约为： 为筹资费用率。 ①银行借款成本的计算 特点：银行借款的利息在所得税前扣除，可抵减一部分所得税；银行借款筹资费用很少，一般可略去不计。 ②债券成本计算 特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时省略。 （2）优先股成本计算 特点：优先股股息应以所得税后利润支付，企业不能享有抵税的利益。 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 考虑筹资成本后为： （3）权益（普通股）成本计算 特点：股利以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法像债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： ①利折现法 当股利保持为常数时 当股利按常数增长率g增长时 第五章资金成本（作业） 一、单项选择题 1．某公司发行面值1 000元、票面利率12%、期限10年的债券。发行费用率为4%，所得税税率40%，平价发行。则该债券成本为（）。 A、% B、% C、% D、% 2．某公司发行面值为500元、股利率10%的优先股，发行费用率4%，所得税税率40%。则该优先股的成本为（）。 A、6% B、10% C、% D、% 3．某公司的普通股预计本年每股股利为元，股利增长率为5%，每股市价为38元，发行费用率为3%。则该普通股的成本为（）。 A、% B、% C、% D、% 4、下列筹资方式中，资金成本最低的是（）。 A、长期借款 B、发行债券 C、保留盈余 D、发行股票 5．企业在追加筹资时需要计算（）。 A、综合资金成本 B、资金边际成本 C、个别资金成本 D、投资机会成本 二、多项选择题 1、在市场经济条件下，决定企业资金成本水平的因素有（）（）（）（）（）。 A、证券市场上证券流动性强弱及价格水平 B、整个社会资金的供给和需求的情况 C、企业内部的经营和融资状况 D、企业的筹资规模 E、整个社会的通货膨胀水平 三、判断题 1、资金成本是指企业使用一定量资金而付出的代价。（） 2．由于利用留存收益既没有筹资费用，也没有用资费用，它是企业利润所形成，因此，从财务管理角度看，留存收益没有资金成本。（） 四、简答题 1．何谓资金成本？研究资金成本有何意义？ 2、何谓边际资金成本？边际资金成本有何作用？ 五、计算分析题、综合题 1．云达发展公司计划筹资8100万元，所得税税率33%。其他有关资料如下： （1）从银行借款810万元，年利率7%，手续费率2%； （2）按溢价发行债券，债券面值1134万元，发行价格1215万元，票面利率9%， 期限5年，每年支付一次利息，其筹资费用率为3%； （3）发行优先股2025万元，预计年股利率为12%，筹资费用率为4%； （4）发行普通股3240万元，每股发行价格10元，筹资费用率为6%。预计第一 年每股股利元，以后每年按8%递增； （5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：（1）分别计算银行借款、债券、优先股、普通股、留存收益的资金成本； （2）计算该公司的加权平均资金成本。 第四章 资本成本与资本结构 一．教学目的及要求 学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。 二．学时安排 财务管理专业学生： 6 学时 非财务管理专业学生：6 学时 三．重点与难点 加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。 四．授课内容 第 1 节 资本成本 概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。 在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。 第 2 节 资本成本估算 1．负债成本的估算 尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。 （1）银行举债 一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 k d （2）发行债券 如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k d。 税后负债成本：k d ×( 1 - t )，其中 t 为公司所得税率 2．优先股成本 优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k p = D p / P o 3．权益成本 这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。 估算权益成本共有 3 种方法： （1）利用股票评价模型估算 例如，固定成长股评价模型——k s = D1 / P o + g 资本结构与资本成本 一、单选题1．资本成本的作用是( ) 。 A. 进行资本预算决策时可有助于确定折现率 B.可有助于确定公司的最优资本结构 C可用来确定公司的经营杠杆系数 D . A和B 2．( ) 不包括在加权平均资本成本里面。 A.短期债务B 。长期债务C ?优先股D ?普通股权益 3．公司各项资本来源中拥有税收优势的是( ) 。 A.优先股B 普通股C 债务D ?保留盈余 4?下列各项公司新资本来源中税后资本成本最高的是()。 A.优先股R 债务C ?普通股D ?保留盈余 5．不同时期具体的资本结构是不同的，这主要是( ) 变化造成 A.资金的供求状况 B ?公司的非系统风险 C各项有价证券的可销售性 D ?以上全是 6．新增优先股的成本等于( ) 。 A ．由净收益决定的优先股股利 B ．由市场价值决定的优先股股利 C ．由票面价值决定的优先股股利 D ．由净收益决定的优先股股利再乘以(1-- 税率) 7?当运用Gordon的稳定增长模型时，保留盈余的成本等于1()。 A ．当期的每股股利加上销售的期望增长率 B ?当期的市场价格加上股利的期望增长率 c ?股利收入的期望值加上股利的期望增长率 D ?股利支出的期望值加上股利的期望增长率 8 ()可用来估计普通股权益的成本。 A . Gordon的稳定增长模型 B . CAPM模型 c 系统风险溢价方法D ．以上都可以 9．在确定加权边际成本时，需要计算超过( ) 这一水平后所增加的单个资本成本。 A ．发行成本 B ．加权市场成本I c 筹资突破点D ．目标加权成本I 10．公司各投资机会的选择顺序是将各个投资项目按照( ) 进行( ) 排列得到的。 A ．项目净现值降序 B ．盈利能力指数- 降序 c ．项目净现值升序D ．盈利能力指数升序 二、多选题 1．融资决策中的总杠杆具有( ) 性质。 A.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用 B ．总杠杆能够表达企业边际贡献与税前利润的比率 C ．总杠杆能够估计出销售额变动对每股利润的影响 D ．总杠杆系数越大，企业经营风险越大 E ．总杠杆能够表达基期边际贡献对基期利润的影响 2．关于经营杠杆，下列说法正确的有( ) 。 A. 经营杠杆大，则表明销售收入发生较小变化时，会引起息税前收益的较大变化 第八章资本成本和资本结构 学习目的和要求 1．了解MM理论、权衡理论和啄食次序理论等资本结构理论。 2．理解经营杠杆、经营风险、财务杠杆、财务风险，综合杠杆、综合杠杆系数、资本结构、财务危机成本的直接和间接成本、财务危机引发的代理成本、影响筹资方案选择的主要因素等概念。3．重点理解或掌握资本成本的概念、资本成本的作用、个别资本成本、加权平均资本成本、经营杠杆系数、综合杠杆系数、息税前利润与每股收益分析的计算。 学习内容： 第一节资本成本的概述 资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源（包括普通股股东）所要求的收益率，企业普通股股东的价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。 一、资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。 1.资金占用费 资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成。 2.资金筹措费用 资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用。 3.资本成本在企业金融管理中的重要作用 1)评价投资项目 2)确定筹资方案的重要依据 3)衡量企业经营成果的尺度 二、个别资本成本的确定 个别资本成本是指使用各种长期资金的资本成本。 个别资本成本的计算包括：负债成本、优先股成本和普通股成本等。在确定普通股成本时，介绍了股利评价模型方法和资本资产定价模型方法等。 1.长期借款的资本成本 ()T i K b b -?=1 2. 债券的资本成本 ()T K K d d -?=1' 3. 优先股资本成本 p p p P D K = ()p p p f P P -?=1' 4. 普通股留存收益的资本成本 股利增长模型方法 g P D K e e +=1 资本资产定价模型方法 ()[] f M e f e R R E R K -?+=β 5. 普通股新股的资本成本 () e e e f P D K -=11 三、 加权平均资本成本的确定 加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 其计算公式为：j n j j w W K K ?=∑=1 第二节 经营杠杆和财务杠杆 一、 经营杠杆 经营杠杆是指企业利用与生产或服务有关的固定成本以期望使销售量的增加引起企业经营利润(或息税前利润)更大的增加。 经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。 资本成本与资本结构 第六章资本成本与资本结构一、单项选择题1. 财务杠杆说明（）。A.增加息税前利润对每股利润的影响 B.企业经营风险的大小 C. 销售收入的增加对每股利润的影响 D.可通过扩大销售影响息税前利润2.某公司20XX年初发行普通股1000 万股，每股发行价为10 元，筹资费率为6 ％，所得税率为33％，该年末每股发放股利1.5 元，预计以后股利年增长率为3％，该公司年末留存800 万元未分配利润用作发展之需。则这笔留存收益的成本为（）。A.18.45 ％B.13.69 ％C.15.96 ％ D.10.69 ％3 .若企业无负债，则财务杠杆利益将（）。A.存在 B.不存在 C.增加 D.有可能存在4.某公司发行普通股股 票600 万元，筹资费用率5％，上年股利率为14 ％，预计股利每年增长5％，所得税率33％，则该普通股成本率为（ ）。 A.14.74 ％ B.9.87％ C.20.47 ％ D.14.87 ％5.财务杠杆系数同企业资金结构密切相关，须支付 固定性资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数（）。A.越小 B.越大C.不变 D .比例变化6.从资金的价值属性看，资金成本属于（） 范畴。A.投资 B.资金C.成本 D. 利润7. 经营杠杆给企业带来的风险是（）。A. 成本上升的风险B.利润下降的风险C.业务量变动导致息税前利润更大变动的风险D.业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险8.企业财务风险的最终承担者是（）。A.债权人 B.企业职工 C.国家 D.普通股股东 9.只要企业 的经营利润为正数，则经营杠杆系数（）。A.恒大于1 B.与固定成本成反比C.与销量成正比 D.与企业风险成 反比10.经营杠杆系数（DOL ）、财务杠杆系数（DFL ）和复合杠杆系数（DCL ）之间的关系是（）。A.DCL = DOL + DFL B.DCL = DOL - DFLC.DCL = DOLX DFL D.DCL = 11.最佳资金结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的（）。A.企业价值最大的资本结构 B.企业目 标资本结构C.加权平均资金成本最低的目标资本结构D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构12.某公司发行总面值为500 万元的10 年期债券，票面利率15％，发行费用率为5％，公司所得税率为33 ％。该债券采用溢价发行，发行价格为600 万元，该债券的资金成本为（）。 A.8.82 ％ B.7.05 ％ C.10.24 ％ D.9.38 ％ 13. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）o A.大于1 B.与销售量 第四章资金成本和资金结构 一、考试大纲 (一)掌握个不资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、一般股成本和留存收益成本的计算方法 (二)掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法 (三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法 (四)掌握资金结构理论 (五)掌握最优资金结构的每股利润无差不点法、比较资金成本法、公司价值分析法 (六)熟悉成本按习性分类的方法 (七)熟悉资金结构的调整 (六)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系 (七)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系 (八)了解资金成本的概念与作用 (九)了解资金结构的概念 (十)了解阻碍资金结构的因素 二、本章教材与去年相比有变动的部分： 1、第一节“一般股的成本计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无风险利率加风险溢价法”； 2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金； 3、第三节增加了“资金结构理论”、“资金结构调整”，在确定最佳资金结构的方法中增加了“公司价值比较法”。删除了“债转股与资金结构的优化”、“国有股减持与股权结构优化”的内容。 三、历年试题评析 本章历年考题分值分布 （一）单项选择题 1．企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（）。（2000年） A.固定成本 B.酌量性固定成本 C.约束性固定成本 D.沉没成本 [答案]C [解析]约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。 2．下列各项中，不阻碍经营杠杆系数的是（）。（2001年） A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用 [答案]D [解析]经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有阻碍。 3．下列筹资活动可不能加大财务杠杆作用的是（）。（2001年） A.增发一般股 B.增发优先股 C.增发公司债券 D.增加银行借款 [答案]A 第四部分资本成本与资本结构 第四部分资本成本与资本结构 【学习目的和要求】 通过本章的学习，要求学生掌握以下基本知识要点： 1.资本成本的构成、种类和作用，个别资本成本和综合资本成本的计算； 2.营业杠杆的作用原理、营业杠杆系数的计算及其应用； 3.财务杠杆的作用原理、财务杠杆系数的计算及其应用； 4.联合杠杆的作用原理、联合杠杆系数的计算及其应用； 5.资本结构的含义、种类、意义和有关资本结构理论的主要理论观点； 6.资本结构的决策因素及其定性分析； 7.资本结构的决策方法——资本成本比较法、每股盈余分析法和公司价值比较法的原理及其应用。 【重点与难点】 本章的重点包括： 1、资本成本的构成与种类，个别资本成本和综合资本成本的计算； 2、营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理； 3、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用； 4、资本结构的含义、种类和有关资本结构理论的主要观点； 5、资本结构的决策方法的原理及其应用。 本章的难点包括： 1、个别资本成本和综合资本成本的计算； 2、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用； 3、每股盈余分析法的资本结构决策原理及其应用。 【练习题】 一、单项选择题（每题有4个备选项，请将正确的答案编号填在括号中。） 1.下列说法不正确的是（）。 A.资本成本是一种机会成本 B.通货膨胀影响资本成本 C.证券的流动性影响资本成本 D.融资规模不影响资本成本 *2.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。 A.净收益理论 B.营业收益理论 C.传统理论 D.权衡理论 *3.下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。 A.债转股 B.发行新债 C.提前归还借款 D.增发新股偿还债务 *4. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。 A.大于1 B.与销售量成正比 C.与固定成本成反比 D.与风险成反比 *5. 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）。 A.8.46% B.7.05% C.10.24% D.9.38% *6.某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）。 一、资金成本 1、某公司拟筹资5000万元，投资于一条生产线，准备采用以下三种方式 筹资：（1）向银行借款1750万元，年利率15%，借款手续费率1%；（2）按面值发行债券1000万元，年利率18%，发行费用率4.5%；（3）按面 值发行普通股2250万元，预计第一年股利率为15%，以后每年增长5%，股票发行费用为101.25万元。该公司所得税率为30%。 要求：计算该公司的个别资本成本和加权平均资本成本。 2、某企业拥有资金500万元，其中银行存款200万元，普通股300万元。 该公司计划筹集资金，并保持目前的资本结构不变。随着筹资额的增加， 要求：（1）计算筹资突破点和边际资本成本； （2）如果预计明年的筹资总额是90万元，确定其边际资本成本。 二、资本结构 1、某公司经营A产品，产销平衡。年销量10000件，单位变动成本100元， 变动成本率为40%，息前税前利润为90万元。销售净利率为12%，所 得税率40%。 要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 2、某公司目前年销售额为10000万元，变动成本率为70%，年固定成本2000 万元，优先股股利24万元，普通股数2000万股。该公司资产为5000万 元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%。所得税率40%。 该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加 500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。 该公司以提高每股收益同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：（1）计算目前的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系 数； （2）所需资本已追加股本取得，每股发行价2元，计划追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。 （3）所需资本以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。 3、某企业年销售净额为280万元，息前税前利润为80万元，固定成本32 万元，变动成本率60%，资本总额为200万元，资本债务率为40%，债务利率为12%。 要求：计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。 4、某公司2010年资本总额为1000万元，其中：普通股600万元（24万股）； 债务400万元，年利率10%。公司所得税率为40%。该公司计划2011年将资本总额增至1200万元，现有两个方案选择：（1）全部发行债券，年利率12%；（2）全部增发普通股，共计8万股。 要求：（1）计算两个方案无差别点息前税前利润和无差别点每股收益。 （2）绘制无差别点坐标图，判断若预计2011年息前税前利润为200万元，应选哪一个方案，并计算其每股收益。 5、某公司现在全部资本均为普通股资本，账面价值为1000万元。该公司认 为目前的资本结构不合理，打算用发行债券回购普通股的方式调整资本结构。公司预计年息前税前利润为300万元，公司所得税率为40%。经测算， 要求：测算不同规模下的公司价值并判断公司的最佳资本结构。 三、资金成本 3、某公司拟筹资5000万元，投资于一条生产线，准备采用以下三种方式 技能训练四资本成本与资本结构模型 一、实验目的： 1、掌握债务资本成本模型的建立 2、掌握权益资本成本模型的建立 3、掌握边际资本成本模型的建立 4、掌握财务杠杆系数计算与分析模型的建立 二、实验资料： 1、A公司长期银行借款和发行债券的有关资料如下图的已知条件区域所示。要求按照计算结果区域的提示（分别用三种方法）建立一个计算该公司债务资本成本的模型。 2、A公司优先股和普通股的有关资料如下图的已知条件区域所示。要求建立一个计算该公司权益资本成本率并对优先股资本成本率相对于发行价格和筹资费率的敏感性进行分析的模型。 3、某公司的目标资本结构及个别资本成本的有关资料如下图的已知条件区域所示。该公司筹集新资本按目标资本结构以万元为单位进行。要求建立一个编制该公司的边际资本成本规划并绘制边际资本成本规划图的模型。 4、某公司的普通股、优先股、资产负债率、息税前利润等有关资料以及息税前利润和资产负债率的莫逆运算数据如下图的已知条件区域所示。要求建立一个计算该企业的财务杠杆系数和预计的普通股每股利润以及对财务杠杆系数进行模拟运算分析的模型。 三、实验要求： 1、除了已知数以外，灰色区域里的数据都应运用Excel函数引用。 2、一次实验作业存入一个（以自己班级+姓名+学号+实验次数）Excel文件，不 同题目放置于不同的工作表（按照题号顺序），凡不按照要求命名的同学成绩不予记录。以后的实验除另加说明，都以此规定。 比例：商学院098班，学号为09310524的学生王超第二次实验作业必须命名为“098班09310524王超实验一.xls” 3、正确引用函数、表格与图型绘制美观。 资本成本与资本结构理论 第一节概述 一: 资本成本的概念和作用 资本成本定义为：资本成本是为筹集和运用资金而支付的费用或减少收益的税后代价，它是投资者因让渡资本使用权所要求的最低报酬率。 根据资本成本的性质，在企业财务管理中，资本成本的作用主要表现在投资决策和筹资决策两个方面： 第一，资本成本是评价长期投资决策可行性的主要经济标准。评价长期投资决策可行性的方法，主要有净现值法和内含报酬率法。当采用净现值法时，必须以资本成本作为现金净流量的折现率来计算净现值，以投资项目净现值是否大于零来判断项目的可行性。当采用内含报酬率法时，也必须以资本成本作为基准报酬率，只有当投资项目的内含报酬率高于资本成本时，项目才可行。因此，资本成本是企业用于评价投资项目可行性所采用的“取舍率” (Cut off Rate)。 第二，资本成本是选择筹资方案的基本依据。在资本市场上，企业可以从多种渠道，采取多种方式筹集资本，不同来源的资本数量及其成本的高低会影响企业总的资本成本，同时也产生大小不同的财务风险。为寻求最低资本成本，优化资本结构，降低财务风险，追求企业价值最大化，资本成本就是选择合理筹资方案的基本依据。当然，资本成本并非选择筹资方案的惟一决定因素，企业筹资还需考虑资金使用期限，偿还方式，限制条件以及资本市场的供求关系等因素，但资本成本作为筹资决策的一个重要因素，直接关系到企业的经济效益，是筹资者必须考虑的首要问题。另一方面，随 着新筹集资本的投入，企业资本结构和平均资本成本随之发生变化，当新筹集单位资本所付出的代价，即边际资本成本超过企业经营盈利能力时，增加筹资数额就是不经济的。因而边际资本成本是制约企业盲目扩大投资规模的重要指标。再者，在负债经营下，只有当全部资金盈利率大于资本成本时，才能提高自有资本盈利率，从而发挥财务杠杆效应，否则将会产生负面作用。于是，资本成本的高低就成为衡量企业经营盈利能力和有效利用负债经营的最低标准。 二.资本成本的计算 1．资本成本计算通式。资本成本一般用资本占用费与实际筹集资本的比率表示，通式如下： K=D/P-F或 K=P/P(1-f) (4.1) 式中：K表示资本成本；D表示资本占用费；P表示筹资总额；F 表示资本筹集费;f表示筹资费用率，即资本筹集费占筹资总额的比率。针对不同的目的，资本成本有多种形式。用于比较分析不同筹资方式时，采用个别资本成本，包括债券成本，长期借款成本，优先股成本，普通股成本和留存收益成本；用于资本结构分析时，采用综合资本成本；用于增加筹资决策时，采用边际资本成本；用于优化资源配置时，采用机会资本成本。 2．个别资本成本。常见的主要有： (1)负债成本。一是债券成本，包括债券发行时的成本和发行期间的成本；二是长期借款成本，包括逐年付息，期满一次归还本金方式、本利期末一次偿还方式、贴现付息法、保留余额法等不同方式，但计息不外乎按单利制计算和按复利制计算两种。不管何种负债成本，利息均可以在税前支付。(2)权益成本。包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本，因为其均为所有者所得，故均无免税资本成本与资本结构相关概念和知识点
资金成本与资本结构习题及答案
第四章 资本成本与资本结构
资本结构与资本成本
资本成本和资本结构
资本成本与资本结构
企业资金成本和资金结构概述
第四部分 资本成本与资本结构练习题(工学院)
第四章 资金成本和资本结构(附答案)
技能训练四 资本成本与资本结构模型
资本成本与资本结构理论
相关主题
文本预览