金融工程案例分析
褪色的不凋花
---Amaranth基金之死
一．公司背景与案例分析
1.Amaranth 基金简介
Amaranth 基金于2000年成立，他成立之初是一种多种策略的对冲基金，专注于可转换债券、兼并、收购、重组、公共事业等方面。与1998年名声大震的对冲基金长期资本公司一样，其总部位于美国康涅狄格州格林威治小镇，该镇被誉为对冲基金的“硅谷”，与纽约和伦敦被称为三大对冲基金之都。但不幸的事，amaranth 基金也难逃与长期资本公司一样倒塌的命运。
2001年安然公司倒闭，这给能源市场留下了一个巨大的真空，所以2002年amaranth 基金将其投资的领域延伸至了能源行业，考虑到能源市场的高度波动性，他们仅将这一领域的风险敞口控制在其资本的2%左右。
到了2004年，该基金核心技巧领域的投资，比如可转债的套利等的回报不到4%，所以公司决定将更多资源投入能源领域。因此聘请了一名来自德意志银行的天然气交易员Brian Hunter ，这位明星交易员在该事件中扮演了关键角色。此人身高两米，喜爱法拉利和宾利，财大气粗，心高气傲，但他确实交易经验丰富，交易风格执着，他的到来迅速激活了amaranth 的盈利能力。
2005年一年，Brian Hunter 在天然气期货市场的套利就为公司带来了超过10亿美元的盈利，而他本人也得到了7500万美元的奖金并获得了更大的交易权限，因此也变得更加的心高气傲。
到了2006年8月31日，amaranth 基金的总资产达到了96.68亿美元，员工400多名，成长为了全球第39的对冲基金，然而在接下来的20多天中，他却戏剧般的损失了六十多亿，最终破产。
2.事件时间表
3.天然气期货市场简介
天然气市场有自己的与众不同之处。天然气占美国所有能源消耗的22%，超过60%的美国家庭都使用天然气来供电供暖。除家庭外，天然气在各行各业也有举足轻重的地位。78%饭店，51%医院，59%办公室，58%的零售物业都使用天然气。
接下来介绍一下美国天然气衍生品的交易市场。美国的天然气期货市场主要
有纽约商品交易所（NYMEX）和洲际交易所（ICE）。这两家交易所之间竞争激烈，但二者的合约在功能上是一样的，其中纽约商品交易所的天然气期货合约价格被广泛的作为天然气的基准价格，且在持有到期的时候需要进行实物交割。而洲际交易所则不需要实物交割，只需按NYMEX的的结算价从财务上进行结算。所以实质上二者的功能是一样的，其最大的不同在于，NYNEX是场内交易，受到诸多监管，而ICE则是场外交易，监管程度小得多。
天然气的价格变化是很有特点的。
首先短期内，天然气的供给价格弹性非常小，比如价格升高会鼓励生产，但短时间内难以发现新的天然气井，就算发现了也需要时间才能供应到市场。另一方面，天然气的需求价格弹性也是非常小的，因为天然气是一种必须品。正是因为供求的弹性非常小，导致了天然气价格波动性非常大，所以会鼓励投机，助长了市场的扭曲。
天然气的价格的另一个特点是，在夏季，天然气的需求较小，因此价格也较低，在冬季，天然气需求旺盛，因此价格也较高。形象的说，天然气期货的价格曲线类似于一个sine曲线，呈波浪状，如下图
该图显示的是2006年8月31日这一天，不同到期日的期货价格。X轴表示不同到期日的期货合约，Y轴表示每种期货的价格。比如，06年10月到期的期货合约在这一天的价格为6美元，06年11月到期的期货合约在这一天的价格为8美元。一般来说，天然气期货市场将冬季定义为11月-3月，夏季为4月-10月，所以这个图非常明显的显示出天然气期货价格冬季高，夏季低的特征。
更进一步，当天然气期货价格上涨时，冬季的期货合约有着更强的需求支撑，因此价格涨幅相对于夏季的合约的涨幅也就较大，因此在价格上涨时冬季合约与
夏季合约的价格差一般是扩大的，如下图。这一特征也为amaranth 基金之后的价差套利策略奠定了基础。
4.Amaranth 的交易策略
在此，我们仅分析2005年和2006年的策略。
2005年：运用看涨期权多头对气候下注。
在2000年到2004年5年间有四年，天然气的价格在冬天都是上升的，因此，首席交易员Brian Hunter 买入了大量的天然气虚值看涨期权。上半年1-6月，天然气充足，价格保持平缓，该赌注看似会失败，然后到了8月末，飓风Katrina 和Rita 相继而来，引起天然气供应大幅下降，需求则大幅上升，天然气价格暴涨，此时amaranth 购买的天然气虚值期权变得极有价值。Amaranth 也正是在这一年猛赚10亿，Hunter 也拿到了7500万美元的分红。
到了2006年，飓风的影响消散之后，amaranth 也随之调整了能源策略。公司做初了如下推理：2006年的夏天，天然气的饱和状态会对价格形成一个向下的压力，这种状态持续到2006年冬季寒潮来临时就会消失，冬季的天然气价格就会随之上涨，并且2006-2007年的冬季期货价格与2006年夏季的期货价格之间的价差会扩大。
依据这样的推断，公司做出了两种赌注，一种是方向性的赌注，一种是价差赌注。
1.2006年amaranth 的方向性赌注：期货空头头寸
因为预期天然气的价格在春夏会持续走低，amaranth 从2006年1月开始便对2006年3月的期货持有空头头寸，在三月份期货即将到期时再做多3月份的期货，将其平掉，同时再持有4月份期货的空头，这样就将三月份的空头滚动到了四月，以此类推再将四月份的滚动至五月，五月的滚动至六月，直至2006年的冬季到来为止。如下图
price
事实表明，在2006年的1月到8月，天然气期货价格确实是一直走低的，amaranth 这种滚动的空头策略是有效的，盈利的。
但是这个策略的问题是，amaranth 下注太大，他每一月所建立的头寸都比上一个月大，到了8月份，其9月份期货的空头头寸已经达到105000个合约，这相当于全美居民能源消费量的22%。这种巨大的持仓量也引发了我们后面会提到的流动性危机。
2.2006年amaranth 的价差赌注：多头价差头寸
从2006年1月开始，amaranth 构造了三个价差组合：
3月期货合约 4月期货合约
非常明显，这三个组合均是买入冬季到期的期货合约，
卖出夏季到期的期货合约，
因为基于先前的判断，公司认为这两种期货之间的价差会扩大。
所以只要冬季合约和夏季合约之间的价差扩大，这三个价差套利组合就会盈利，反之就会
亏损。下面我们来看一下2006年1
月至9月间这三个组合的价差变化：
1月到4月，价差稳步扩大，如此下去年化收益率将达到114%，许多人都认为Brian Hunter 能点石成金。此时公司意识到这种盈利是很脆弱的，所以决定进行部分的平仓以减少风险，但是问题是因为amaranth 此时的持仓量已经占到纽约商品交易所的60%左右，他难以以一个盈利的价格找到交易对手来平仓。
果然到了5月，价差开始下降，公司开始亏损，如果在这一点及时止损损失是11亿，但是管理层不甘心，过去曾经那样辉煌，现在怎能接受如此大的损失，所以公司决定继续持有头寸等待市场环境和流动性改善。
由于无法有盈利的退出，amaranth 不仅保持了头寸，甚至激进的增加了头寸同时把杠杆从3.83提高至5.53，幸运的是6,7,8月的价差又持续扩大，为amaranth 搬回了一成。
但是好景不长，进入九月之后，amaranth 所期待的飓风并未发生，暖冬气候、供应充足、美国经济放慢、中东局势平缓等多重利空因素的影响，NYMEX 天
然气期货价格纷纷从高位快迅速大幅跌落，天然气期货0703合约与0704之间的价差不增反降，而且是大幅下降。不利的价差变化是amaranth背上了追加9.44亿保证金的负担，Hunter的头寸不但没赚到钱，还赔的一塌糊涂，最终因保证金不济而暴仓。
最终amaranth于9月21日与J.P.Morgan和Citadel投资公司达成协议，将资产组合以25亿美元的价格卖给这两家公司，amaranth最终在能源市场上损失43.5亿美元，总共损失66亿美元，占其总资产的70%，至此这家基金正式关门，400多名员工失去工作，而曾经的明星交易员Brian Hunter也在遭遇多场来自同事的攻击之后雇佣了两名保镖。
Amaranth基金失败原因分析
到底是什么引发了Amaranth的灾难性损失呢？
Amaranth的终结是三个重大的独立因素的结果：不当的风险管理做法造成资产组合过分集中于能源投资；市场价格极大的不利变化；缺乏流动性。
1、资产组合过于集中
如果仅集中关注Amaranth从2006年1月至8月的资产净值和利润，人们可能很容易受骗，认为该基金有一个稳固、理由充分的天然气策略。除5月和6月的例外情况之外，Amaranth的资产净值在1月和7月之间每月都在增长。在2006年8月末，Amaranth的资产净值为102亿美元，达到公司月末余额的最高值，比2006年1月增加约13亿美元。Amaranth的盈利也很好，2006年1月和8月之间的累计净收入约为25亿美元，当年当时为止的复合收益率超过30%。
Amaranth的月度资产净值、首日投资/支取、月末投资/支取和绩效情况：
2006年1月至8月（单位：百万美元）
月份期初资产
净值首日投资
/支取
调整的期
初资产净
值
净业绩月末投资
/支取
期末资产
净值
1月8464 86 8550 544 -191 8904 2月8884 7 8890 357 -127 9121 3月9123 -38 9086 264 -109 9240 4月9238 19 9256 1241 -173 10325 5月10347 155 10502 -1135 -48 9319 6月9297 274 9571 633 -31 10173 7月10173 52 10225 -46 -567 9611 8月9611 39 9650 635 -56 10228
与1月的
变动
1100 1324
合计593 2493-1302
资料来源Amaranth’s CP Leverage Funds Due Diligence，prepared by JPMorgan Chase & Co. (Permanent Subcommittee on Investigations, PSI Report, Exhibit List: Hearing on Excessive Speculation in the Natural Gas Market, July 25 & July 9, 2007)
但是，策略的判断不应只看盈利和收益率，资产组合所固有的风险也应考虑。尽管Amaranth公司聘用了12名风险经理，他们也采取了大量的日常风险管理措施，比如提交每日头寸报表以及相关涉及损益、VaR、风险溢价、压力测试、敏
感性系数、杠杆系数、集中度和行业敞口的报告，Amaranth还是出现了敞口过大的情况，能源在其资产组合中占有不成比例的权重（56%）。基金创始人Nick Maounis对外宣称Amaranth是一个多重战略的对冲基金，即其资产和策略都是多元化的。然而，事实却是，这样一个多种策略的对冲基金从一个行业栽入另一个行业，只是取决于哪里的前景看起来会最好。将公司50%以上的资产配置在杠杆化的能源赌博中，基金远未多元化，而头脑简单地建立2007年冬季/2006年秋季的多头价差头寸，这样的策略也绝非多角度。
Amaranth的投资资产组合：2006年9月
2、市场价格超常地大幅变动
九月份天然气的波动率
从历史上看，天然气期货市场上的价差套利表现都很不错。一般情况下，冬季月的收益率高于非冬季月，而且九月份的天然气价格在未来36个月内都趋于上升，有的合约收益率甚至高达5.73%。
Historical Average September Natural Gas Futures Returns（1990-2005）
以上是九月天然气期货合约的一般表现，然而2006年却是不同寻常的一年。
Natural Gas Futures Returns from August 31, 2006-September 21, 2006
可以看到，这个变化是非常戏剧性的，一开始的月份收益率甚至低到-27%。而且冬季月份的跌幅更大，这种变化对于做多冬季月份合约做空非冬季合约是非常不利的。
在险价值（VaR）分析会使很多投资者明白Amaranth是高风险投资的事实，根据月度历史数据，公司的VaR值为28%（99%置信水平），这就是说，每100个月中有99个月，Amaranth发生的损失不高于其资产组合的28%，换句话说就是，每100个月中有1个月，公司的损失会超过28%。如果用2006年8月末的数据，Amaranth资产组合的28%相当于损失29亿美元。然而，Amaranth最后在仅仅一周之内就损失了超过46亿美元！根据历史数据计算，这种数量级的月度损失发生的概率是1E-19，换句话说，这种级别的损失每27,400,000,000,000,000年
才会发生一次，可惜，这么小概率的事情，它就是发生了！
Christopher Fawcett，一家管理资产达43亿美元的英国对冲基金Fauchier 合伙公司的负责人，可以说是见证了Amaranth走向高风险的投资人之一。2005年12月，Fawcett从Amaranth基金撤资3000万美元，因为在一次实地拜访中，他发现了至少11条风险信息。在给英国对冲基金Fauchier的投资者的致信中他说，Fauchier愿意支付提前赎回罚金，因为“在我们不希望在对冲基金中看到的每一种特征中，Amaranth简直差不多都具有”，包括没有独立的第三方管理人来确认基金的收益、风险管理的监督不善、高杠杆、透明度差、过于自信的管理层、过度依赖局限性的交易策略、会计内控不严、员工可以把公司的费用列入基金的支出。在Fawcett看来，Amaranth的损失“绝不会是不可预见的”。
案例中主要就两种风险进行了分析，一种是市场风险，另一种是流动性风险。
在衡量市场风险时，Chincarini使用了简单VaR法以及调整了偏度及峰度的VaR法，就2006年8月底的数据进行涉险值分析可以解释Amaranth65%的损失。换句话说，Amaranth一个风险经理使用简单VaR框架进行分析，发生概率在1%以下的糟糕情境可能会造成基金损失最终实际损失的65%。所以，从市场风险的角度来看，Amaranth的能源交易是非常风险性的。但并不能因此就认为他们很粗心，因为，这个基金可能原本定位就是谋求高风险高收益的。
另外还有VaR分析无法解释的35%损失被认为是由于Amaranth过大头寸引发的流动性风险所造成的。
3、缺乏流动性
流动性的定义是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种所投资的时间尺度（卖出它所需多长时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。
Amaranth出售其能源资产并关闭基金的决定最终是由于缺乏流动性而被迫作出的。公司不仅疯狂寻找资金来满足保证金要求而且需要资金进行新的投资。正常情况下，天然气价格每一次的上涨都被Amaranth看做买入的机会，但由于要满足巨额的保证金要求，而资产组合变得越来越难以出售，Amaranth已没有能力利用市场中新的交易机会了。
这些流动性问题有三个重要的来源。第一，Amaranth在期货市场上的敞口头寸如此之大，以至于没有正常的交易对手能够以Amaranth的盈利的价格来承担这些敞口头寸。第二，Amaranth是投资者巨额净撤资的受害者。第三，竞争对手很快意识到Amaranth无助的境地并毫不留情地利用了这一点。
（1）巨额天然气期货合约敞口头寸
2006年的很多时候，Amaranth持有46%至81%的NYMEX最活跃的天然气期货合约未结清权益。同时，在不那么活跃的期货合约上持有类似的巨额头寸，这些合约一直延续至2010年。在短时间内以盈利的价格减仓被证明是几乎不可能的。
Amaranth在NYMEX天然气期货合约中的头寸
Actual Positions of Amaranth on August 31,2006
测算流动性风险的模型相对市场风险模型较少，一般市场参与者可以用他们的交易量比上相应证券的平均日交易量来进行衡量。一个经验做法是持有头寸的额度在特定时期，比如交易最后30天内，不要超过日均交易量的1/10-1/3。
价差交易头寸对30日均交易量占百分比
上图的日均交易量使用的是NYMEX的数据，尽管Amaranth的持仓中有大部分是在ICE进行的，相比之下，这些头寸的额度还是极端的大。而且研究表明，以2006年8月底数据分析，未平仓合约数较历史均值较大的合约亏损比例更大，相比标准化的历史均值而言，每10单位超额持仓会导致相应合约收益率下降2.6%。所以说，Amaranth自身超大量的持仓是流动性风险的主要原因，当然，从流动性角度来看，2006年九月份市场的异常情况也是极其不利的。
（2）投资者净撤资
数据显示，2006年1月至9月，投资者净支取为7.09亿美元。2006年7月，支取金额特别大，达到了5.67亿美元。看起来似乎是聪明的资金知道应该离场——而这是有充分理由的，在当年的4、5、6月，Amaranth的月度利润急剧起伏，幅度分别为11%、-24%和17%。使公司免遭更多撤资的是其锁定规定和支取门控规定。
（3）竞争对手对Amaranth财务危机的反应
Amaranth的流动性问题，由于公司近在眼前的危机造成的市场反应而恶化。当竞争性的交易商风闻Amaranth的财务困难时，他们立即熟练地作出了预见性的反应，调整资产组合，使市场价格大幅地朝着不利于Amaranth仓位的方向变动。在9月15日和9月20日之间，Amaranth由于价差的恶化而损失约8亿美元。公司从其不那么多元化的资产组合中出售最具流动性的资产后，依然不能及时对其他的头寸进行足够的清仓来支付其狂飙的保证金。
两点补充：
LaR
监管者一直强调综合性风险管理方法的重要性。在这个案例中，VaR测算是必要的，但在一个公司的风险管理框架中仅仅只有这么一种方法是绝对不够的。在Amaranth的例子中，VaR只能测算出全球性的风险敞口部分而忽略了流动性风险。这种缺陷是众所周知的，美联储前主席格林斯潘在谈到国际外汇储备的相关问题时也指出过。所以，很多人就想要找寻一种能将VaR和流动性风险测算相结合的综合方法。在这种背景下就有了LaR（在险流动性）。
定义：LaR基于一系列交易结果量化了流动性，它表示的是在无需新的资本拆入或不会对市场造成不利影响而使自身指令单蒙受损失的情况下，为使现有头寸在一定信心及涉险值水平下被清偿所需要的高流动性资产的精确额度。
任何情况下，如果当时Amaranth使用了VaR和LaR做综合性的压力测试，它隐藏的风险敞口无疑会被清晰揭露。
ICE
Amaranth在NYMEX对其提出减仓要求后，一方面在NYMEX内减少了合约敞口，另一方面却在ICE增加了相应的合约敞口，它能成功实施这种合约运作的手法而不被发现，因为ICE作为一个不受监管的交易所，没有报告的责任，也不会要求Amaranth设置头寸限额。因此，Amaranth这种做法虽然对NYMEX的头寸限额精神提出了挑战，但是没有违法。2007年秋天，美国参议院和众议院引入了两项议案，使NYMEX这样受监管的交易所和ICE这样不受监管的交易所纳入共同的监管框架之下。
如果国会决定有必要制定更多的法规，国会必须确保，这一拯救措施不会比病症更糟糕，因为严厉的法规会使衍生交易远离受监管的交易所，而转向OTC 或外国市场。据统计，目前，美国能源交易约75%是在不受监管的OTC市场上进行的，这些市场不会消失的原因是，有太多客户依赖这些市场进行度身定制的合约的交易。但是，国会也要确保重视它希望监管的市场，比如，ICE提供了超过400多种的特色合约，但是大部分合约建仓较少，流动性较差，这类合约可能就没有监管的必要。
三、Amaranth基金亏损事件的启示
1.人才管理——明星交易员
基金公司在倚重“明星”交易员或“明星”经理拚业绩、立信誉、扬名气的同时，也不应忽视团队的力量和智慧。失去“约束”的“明星”交易员和“明星”经理在金融衍生品交易中可以凭借偶然机会把一家基金带到一个令人艳羡的规模，也可以“意外地”将一家“恐龙级”的基金送入火坑。
32岁的交易员亨特在2005年的天然气交易中为公司带来了8亿美元，而他自己也可能最多领到了1亿美元的分红。1亿美元相当于华尔街最顶级投行执行总裁3年的工资，这足以让亨特的老同事对其另眼相看。不过这种薪酬体制本身也存在着弊端，那就是促使交易员去冒险。交易员在判断失败的时候可能会倾向于加大赌注，而在对冲基金行业里，他们可以使用融资杠杆。他们在大部分的时间内可以弥补损失甚至取得利润，因为他们需要的只是市场稍微的反转。这正应了一句话，“如果你有1000美元你会输光，如果你有20亿美元，你将赢得整个赌场。”这是大概率事件，但却并不代表每次都会发生，不过一旦市场出现极端的走势，其后果将是毁灭性的。一旦交易员有了这种冲动，那么公司对于交易员的监管将变得极其重要。
2.资金管理——去杠杆化
在面临市场损失的情况下，如果对冲基金不能满足保证金的要求，高杠杆率会使风险迅速扩散，在市场反向运动的情况下，杠杆的使用又会放大价格的波动。
交易员亨特在价差出现亏损的情况下不是马上止损出场或降低持仓量来降低风险，而是提高财务杠杆，通过融资大量增加持仓量最终因巨额亏损和满足不了追加结算保证金的要求而被迫平仓离场。
所以应从源头即融资方面对对冲基金加以限制，控制杠杆比例是关键所在。鉴于直接控制对冲基金行为存在一定困难，严格控制金融机构向对冲基金的放款是一种有效的间接手段。
投资者更青睐于过去显示出优势的对冲基金模式，例如全球宏观策略基金的形式。这类基金只用很小的杠杆并专注于流动性很强的投资。未来，基金应该具有足够的灵活性，能够从仓位上快速转身，利用快速变动的市场动态获利。
3.风险管理
对冲基金的市场风险可以通过引入VaR方法理念和对VaR方法创新来衡量，包括参数分析法、历史模拟法以及蒙特卡洛模拟法。
但VaR方法又无法全面刻画对冲基金面临的风险暴露，而且VaR方法是一种静态度量方法，对冲基金普通采用动态交易策略，单纯的VaR风险度量与管理缺乏完整性和准确性。
对冲基金动态风险暴露管理问题给出两点建议：
(1)风险转移策略。对冲基金的风险在很多时候是极小概率下才发生的事件，通常称为尾部风险，可以考虑强制对冲基金为此风险购买保险，将风险转嫁给更为
专业的机构——保险公司，保险公司对于这样的风险控制有比对冲基金经理更为专业的知识，由他们来拨出风险预算和资本金，这样既便于将对冲基金纳入市场监管机构的范围，在成本上也是对冲基金可以接受的。
(2)与巴塞尔协议的类似，鼓励对冲基金开发内部测量和控制动态风险的工具，利于建立全球统一监管规则和指标。这样的风险分析工具应该具备以下几个特点：易于对交易策略进行归类，比如，哪些策略工具需要动态风险管理，或者是哪些投资标的需要动态风险监控(譬如包含某些特殊的期权)；可以刻画动态风险，并且能够随时给出动态风险的变化，并可以设定临界值，作为基金离场的信号；能够提供对冲动态风险的产品组合。
有关风险偏好的风险管理建议
对冲基金的收益主要来源于固定薪酬与激励佣金两类如果管理不善，这样的非线性支付框架可能会诱使基金经理人过度从事高风险投资。
投资人的风险偏好也与对冲基金风险管理有关，因为投资者的行为会直接影响到经理人的行为。比如投资者的集中赎回，会影响到基金经理的风险承受度。一般采用强加锁定期和提前赎回的惩罚性费用来约束这类杀进杀出的投资者。风险偏好强调的是对冲基金风险管理中人的因素，因此也可以归类为操作风险。这些包括了组织方面的因素，如内部操作可信度、法律构架、会计和交易对账、人事问题，商业运营每日管理等。很多都无法定量分析，但是却不能忽略，有些时候会迅速传导到决定基金业绩的市场风险。
总之，对冲基金应加强自我监管，可以成立评级体系。可以由两到三家评级公司对一家对冲基金进行评估，考察其交易记录，根据风险可靠性波动性和投资业绩作出评级。这样可以使得对冲基金市场更趋透明，确保投资者明明白白投资。同时，这对于个体对冲基金公司来说也是一个激励措施，促使他们努力提升评级，免遭淘汰。
4.政策监管
（1）对冲基金监管特点
对冲基金通常是通过私募展开的，各国对私募的对象要求都比较特别，要求是一些有资格的人，通常体现在财产、收入、投资经验、能够抵抗风险能力等方面的严格要求。对冲基金主体的特别决定了监管机构对其监管的特殊性。对冲基金里面存在大量的场外交易，完全绕过了市场机制，脱离了监管的控制范围。并且，很多交易越来越复杂，其结构型产品把很多的投资工具联系在一起，不仅没有透明度，而且一旦出现问题，就会出现骨牌效应。
（2）美国的监管政策
当时的美国法案规定，不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。美国的立法、执法、行政三权分离，证监会虽有心监管对冲基金，却碍于国会没有相关立法，自己出台的行政法规易被法院
驳回。而掌握立法权的国会，对对冲基金知之甚少，又不敢贸然行事。管理对冲基金难度很大，而贸然制定法律，亦可能徒增交易或社会成本。
2010年美国金融监管改革法案
加强对冲基金等的机构监管。大型的对冲基金、私募股权基金及其他投资顾问机构，要求其在SEC登记，并将联邦管制的投资顾问的资产门槛从3000 万美元提升到1 亿美元。同时要求投资顾问提供他们交易和资产组合的相关信息，以供监管者对基金的系统性风险进行必要的评估。SEC 对这些基金要进行定期的和专门的检查，并每年向国会报告保护投资者、维护市场完整性等的监管情况。如果此类机构具有特大规模或特别风险，将同时接受美联储的系统风险监管。针对此前保险业没有联邦监管机构的制度空白，财政部下将成立新的监管办公室，与各州监管部门联合监管保险公司。对冲基金和私募股权基金更是从无监管的“影子银行系统”中，被纳入严格监管的大框架之下，变化不可谓不大。
（3）加强对洲际交易所监管
2000年12月，美国通过《商品期货现代化法案》（CFMA），场外衍生品交易市场享受监管豁免。洲际交易所（ICE）作为免税电子交易平台，其场外交易量迅猛增长，成为美国场外交易的天堂。
2008年5月，美国通过一项法案表示对石油和天然气交易加强监管，该法案允许美国商品期货交易委员会获得有关免税合约的更多信息，类似于在受监管的市场上挂牌交易的合约，这将在为标的商品设定价格方面发挥重要作用。
2009年8月，美国商品期货交易委员会提出增加对ICE的监管内容，旨在帮助CFTC更加准确地跟踪ICE提供的、与纽约商品交易所交易的期货合约价格挂钩的合约交易情况。
2010年美国商品期货交易委员会对洲际交易所进行审核，指出其需要聘用更多的合规职员来改善自我监管职能。
四．我国对冲基金的发展前景
1.我国私募基金的发展
我国的证券私募基金多以自然人（主要是证券经纪人和职业股民）或券商为发起人募集，以分散的、隐蔽的和不稳定的形态存在，在中国的地下金融中私募基金的规模占了近九成，并且私募基金规模随着股市的发展而日益壮大，如此规模的私募基金成为对冲基金成长的土壤。随着我国金融市场逐步对外开放，国内外日渐活跃的经济和金融交流以及融资融券、股指期货等新金融业务和金融产品的出现，为对冲基金提供了基本的生存条件。
目前，国外对冲基金主要是通过合格境外机构投资者、产业投资、与国内私募基金合作、持有境外中国概念证券等渠道进入我国市场。
2.对冲基金监管的国际经验
具体来说，各国的监管实践有三种，一是允许登记注册的集合投资计划(CIS) 采用类似对冲基金的投资策略。有的国家专为此设定特殊类别的集合投资计划，例如，巴西的多市场投资基金，德国的额外风险基金和有额外风险特征的“基金的基金”。二是增加公募对冲基金层次。对冲基金在享受监管当局公募发行便利的同时承担较重的信息披露义务，同时继续保留其投资策略的灵活性，在私募对冲基金和公募共同基金之间形成一种中间状态。例如香港。三是对私募对冲基金，保持其“私募”特性，不要求其登记或接受监管，这方面以美国、英国为代表。但私募基金仍要遵守法律对基金的普遍规定，只是利用法律的豁免规定免除一定义务，同时，各国普遍通过对冲基金经理的登记和信息披露要求实施间接监管。
3.构建我国对冲基金的监管框架
明确私募基金在法律上的合法地位，完善各方面的法规；
信用交易在我国还处于起步阶段，有必要像在证监会现有的部门中设期货部一样，设立专门的监控和防范信用交易风险的部门，加强对对冲基金的监控；
进一步完善信息披露制度，提高基金运作的透明度；
国内金融机构应借助于风险价值和压力测试等风险管理手段，提高内部风险控制水平，加强银行与对冲基金客户间的业务风险控制；
各国监管当局应加强彼此间的协调合作，共同预防和化解区域性和全球性金融危机。
1、影响债券利率的因素有哪些？ ①现行银行同期储蓄存款利率水平。银行储蓄和债券是可供投资者、居民选择的两种形式，一般都从收益高、风险小两个方面去考虑，由于公司债券筹资的资信不如储蓄，所以一般来说债券筹资的利率应高于同期储蓄存款利率水平。 ②国家关于债券筹资利率的规定。在我国，由于实行比较严格的利率管制，依企业的不同隶属关系，债券利率由中国人民银行总行或省级分行以行政方式确定。 ③发行公司的承受能力。为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信，需要测算投资项目的经济效益，量入为出。投资项目的预计投资报酬率是债券筹资利率的基本决策因素。本期债券的发行人三峡总公司的财务状况良好。截止2000年底，三峡总公司的资产总额为692.74亿元，负债总额为342.10亿元（其中长期负债为327.64亿元），净资产为350.39亿元，资产负债率为49.38%，流动比率为2.27，速动比率为2.25。表明公司对长短期债务都有较强的偿付能力。到目前为止，三峡工程的施工进度和质量都达到或超过了预期水平，而且施工成本较原先计划的为低，工程进展十分顺利。三峡总公司的资本实力雄厚、债务结构合理。本期三峡债券的本息偿付有足够的保障。 ④市场利率水平与走势。对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的重要基础。利率是由市场的资金供求状况决定的。作为货币政策的重要工具之一，利率调整通常需要在经济增长、物价稳定、就业和国际收支四大经济政策目标之间进行平衡，并兼顾存款人、企业、银行和财政利益。利率调整决策（或评价利率政策的效果）主要有三种方法，即财务成本法、市场判断法与计量模型分析法。目前，中国调整利率的主要依据是财务成本法。但不论采取哪种办法，都需要参照经济增长、物价水平、资金供求情况、银行经营成本、平均利润率、国家经济政策、国际利率水平等主要指标。这些因素均使得我国利率上升的压力大大减轻，或者说短期内人民币利率将保持稳定；从中、长期看，人民币利率仍然存在上升预期。 ⑤债券筹资的其他条件。如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款，利率可适当降低，反之，则应适当提高。三峡债券的风险很低。从信用级别看，经中诚信国际信用评级有限责任公司评定，2001年三峡债券的信用级别为AAA级，是企业债券中的“金边债券”。从担保的情况来看，经中华人民共和国财政部财办企[2001]881号文批准，三峡工程建设基金为本期债券提供全额、不可撤销的担保，因此具有准国债的性质，信用风险很小。可以看出，三峡工程建设基金每年都将给三峡总公司带来巨大而稳定的现金流入，而且从2003年开始，三峡电厂开始发电，随着发电量的逐年增加，其每年的现金流入增长很快。因此，本期债券的偿付有很好的保障。 2、谈全面预算管理体构成包括哪些内容，及他们之间的关系？企业在编制预算过程中应注意哪些问题。
橘郡破产分析
目录 序言 (3) 1介绍 (4) 2投资组合 (7) 2.1政府机构债券 (7) 2.2组合债券 (8) 2.3盈利与亏损 (8) 3总结与启示 (13)
序言 在现代金融历史上，由于金融投机导致的重大亏损什么破产事件并不鲜见，比如1995年的巴林银行破产事件，因为一个交易员而导致了整个公司破产震惊了当时的金融界，再比如1993年的德国金属公司因为石油期货合约亏损导致15亿美元损失，而中国民众最熟悉的重大金融亏损案如2004年的中航油事件以及2008年的中信泰富事件都产生了巨大的亏损，下表列举了近二十年亏损数额最大的前12个著名事件。 1 法国兴业银行7 2 交易员逾越权限交易欧洲股债指数 期货 2008 2 Amaranth公司66 交易员交易天然气，做错方向2006 3 长期资本管理公 司（LTCM） 40 俄罗斯倒债造成交易亏损1998 4 佳友商社26 交易员逾越权限交易铜期货亏损1996 5 加州橘郡17 利用债券与衍生性金融商品希望搞 大投资基金，造成亏损 1994 6 德国金属公司15 交易石油期货合约亏损1993 7 霸菱银行14 交易员逾越权限私自交易，出现亏 损造成银行倒闭 1995 8 大和银行11 未经授权的交易造成亏损1995 9 爱尔兰联合银行 6.91 交易员隐瞒外汇交易损失2002 10 蒙特娄银行 6.63 交易天然气，做错方向2007 11 中国航油新加坡 公司5.50 原总裁从事石油期货投机亏损，被 迫债务重组 2004 上表中列举的破产案例中，可以发现就连政府部门也会牵扯在内。上图排列第五的加州橘郡就是这样的一个政府破产案例。近60年来，美国的县级破产案将近500件，但与以往不同的是，橘郡破产涉及金额较之以前破产的县涉及的金额大得多，亏损额高达16.9亿美元，是美国有史以来金额最大的县级地方政府破产案。为什么政府组织也会因为金融投资而破产？为什么会产生如此大的亏损？是什么原因导致的亏损？本文将从金融衍生品方面对橘郡破产进行分析和总结。
题目：从“中科招商”中学习私募股权投资基金姓名：宋冬燕 学号：12093204 班级：2009级国际贸易与金融系32班
从“中科招商”中学习私募股权投资基 金 摘要： 在经济全球化的背景下，中国企业在全球经济分工格局中的地位将日益提高；加上随着人均收入的提高，中国过内的市场将成为一个规模迅速扩大、对海内外企业充分吸引力的市场。本文主要通过中科招商的简介来说明中国企业在企业成长的不同阶段主动借助私募股权投资基金的力量，以跨越式实现企业的经济和发展目标。 关键词：私募股权投资基金；创业投资；基金管理 一、相关背景 随着经济的增长，全球的投资者（尤其是机构投资者）在设计投资策略时，不仅讲资金继续投资到股票、债券、衍生工具等金融工具，而且开始越来越多地考虑开展另类投资，比如投资私募股权投资基金（Private Eauity,简称PE）的可能性。伴随着中国股市从2005年底前得1200多点到2001年10月的接近6000点，近400%的指数上涨让全球投资者惊叹和羡慕不已时，国内CPI指数也一再创下新高，仅仅2007年7月份CPI便上涨5.6%，可谓十年来之罕见，于是经济过热之声不绝于耳，央行更是一年内多次加息，并且频出组合拳来调整宏观经济，但还是难以阻止扶摇直上的股票价格。且不论这次大牛市仲的宏观经济是否真的过热，在这轮牛市中，恐怕留给我们印象最深的并不是谁一下子炒股票一夜暴富了，而是那些通过把自己公司一夜暴富的越来越多的人。仔细回顾一下这些通过上市产生出来的富翁，早些年网易的丁磊、搜狐的张朝阳、盛大的陈天桥或许我们最熟知的故事，并且他们还和一个共同的名字相关：纳斯达克，正是在纳斯达克的成功上市让这些企业的缔造者身价倍增。伴随着上市造福的热潮，国内的创业大潮也开始逐渐升温。 如果要是再去追查一下那些已经成名就的顶级豪富们，私募股权投资以及堪称伯乐的投资家们更是他们背后的无名英雄，在企业从小公司成长为行业先锋的过程中扮演了极为关键的角色。同时，私募股权基金还更多地介入并主导了并购市场，2006年7月，由KKR、美林投资和贝恩资本组团斥资330亿美元受够了美国最大的医疗机构HCA，一举刷新了全球并购交易的记录；但是第一大交易的位子还没有坐稳，黑石集团便在11月初宣布收购美国最大的房地产投资信托和写字楼产业的公共持有者EOP。这笔交易的收购价位360亿美元，再次刷新了世界私募股权交易的记录。 从孕育小企业的风险投资，到对行业进行整合的并购资金，甚至卖出自己的股份上市融资，可以说私募股权基金已经走向了成熟，同时对企业、行业甚至一国经济的影响也越来越大。此基金非彼基金，此私募也非彼私募，虽然眼下的私募股权基金的业务已经多样化，但是投资于非上市的企业股权和企业控制权仍然是其最主要的业务。
财务案例分析 第一次形考作业 1、利用案例一背景及资料，叙述董事会、监事会、审计委员会的构成、职责及关系。 答：⑴ 董事会是由股东大会选举而产生，按国家法律法规和公司章程履行职责，公平对待所有股东，关注其他利益相关者。董事会是公司的决策机关，依法对公司进行经营管理。 董事会对外代表公司进行业务活动，对内管理公司的生产和经营。 ⑴监事会是由股东大会选举而产生，是公司常设性监督机构，直接对股东大会负责，以财务 监督为核心，对董事会及其成员进行监督，保护公司资产安全。监事应具有法律、财务、等方面的专业知识或工作经验，具有与股东、职工及其他相关利益者交流的能力。其内容包括一般业务上的监察，也包括会计事务上的，但对内它一般不能参与公司的业务决策和管理，对外一般无权代表公司。 ⑴审计委员会是董事会下设的委员会，独立董事应占多数并担任负责人，其中应有一名是会 计专业人员。委员会向董事会汇报工作，代表董事会监督财务报告和内部控制。审计委员会下设办公室一一审计部，负责承办审计委员会的有关具体事务。 2、针对教材案例一的内容，阐述法人治理结构的功能与要点。 答：（1 ）法人治理结构包括四大机构：股东大会、董事会、经理层和监事会。 （2 ）股东大会是公司的权力机构，董事会是公司的经营决策机构，经理层属于执行机构，监事会是监督机构。 （3 ）各部分的组成及功能 ①股东会议的组成及功能。股东会议是由公司股东组成的机构。在股份公司，股东是指 持有公司股票的投资者，在有限公司，股东是指认购公司股份的投资者。股东可以是自然人，也可以是法人。股东会议是公司的权力机构。董事会的组成和公司的重大决策等必须得到股东会议的认可和批准方为有效。 ②董事会及其功能。董事会是公司的经营决策机关，对股东大会负责，依法对公司进行 经营管理。董事会对外代表公司进行业务活动，对内管理公司的生产和经营。也就是说公司的所有内外事务和业务都在董事会的领导下进行。
1案例：陶先生今年28岁，就职于成都一家国有企业，税后月薪两千元。妻子在成都郊县工作，是高中语文老师，税后月薪1800元左右。两人年终奖约合四千元左右。无外债无住房，活期存款14万。 07年初，在朋友的推荐下，开始尝试投资基金，先后购买了五千元华夏成长，五千元鹏华动力增长，两千元博时第三产业，两千元国投瑞银核心，两千元上投内需动力，此外在近期刚刚开通了基金定投，每月定投800元的博时平衡。 家庭每月生活杂费支出合计650元，老婆每月购物300元，每年过节送礼四千元左右。双方父母身体健康，均有社保，以后养老不存在任何问题，能自给自足并每年结余2W左右。 由于妻子年龄已经不小（28岁），陶先生家里准备明年就要baby。同时计划未来两年内在成都郊县购置一套房产，约合15万左右。陶先生现在比较发愁的是，baby出生后如何进行长远的投资，储备他以后的上学、留学等费用，同时又不影响家庭的生活品质。 【财务状况分析】 陶先生和妻子的工作都非常稳定，家庭收入预计在未来几年不会有太大的变动，属于典型的工薪阶层。目前正处于家庭形成期，这一时期是家庭的主要消费期，为了提高家庭的生活质量，家庭往往有很多大额的家庭建设支出计划。 如购房、装修、购买一些高档用品等。家庭未来负担预计较重，而同时可积累的资产有限，家庭需要追求较高的收入成长率。但此时尚属年轻，风险承受能力较强，可以适当进行投资，以期在尽可能降低家庭财务风险的基础上，稳步积累家庭财富。 从陶先生家庭的年度收支情况可以看到，年家庭收入49600元，年开支较少，
每年大概在15400元左右。年节余占年总收入的69%，可以看出家庭的储蓄能力相当强，家庭的开支计划和预算能力很强，远远超过了标准值40%。 家庭保障情况。目前陶先生和妻子的单位都为他们购买了足够的社保，但保险保障稍显不够。可以先理清家庭的保障需求，在经济条件允许的情况下，为妻子购买部分定期寿险、重疾险、医疗健康险等常规保险。陶先生自己的保险保障也应加强，家庭购买保险的费用支出，占家庭年收入的5%就比较合适。 从家庭资产负债情况来看，银行存款14万，开放式基金16800元（成本），此外没有任何资产和负债。可以看出家庭活期存款较多，闲置资金丰富，占到家庭总资产的90%，而闲置资金的再增值能力却很差，投资资产比例不足。 一般来说，家庭应当拥有一定比例的金融资产，通过投资增值家庭的闲置资金，是最省时省力的方式。此外，从目前家庭投资情况来看，陶先生比较倾向高风险的基金投资组合产品，建议可以根据自己的投资偏好设定出不同风险的产品组合，分散投资风险，获得更大的收益。 【理财规划建议】 控制投资风险，构建更加合理的基金投资组合 陶先生不到2万的资金配置的基金品种达到了6只，投资太过分散。此外，陶先生投资的这六只基金，全部是股票型基金，风险太多集中，一般来说，在进行基金投资时，不要一味偏好购买同一类型的基金产品，可以考虑组合持有不同类型的基金产品，分散风险，同时根据家庭风险承受能力和偏好适当进行调整，制定合理的基金投资组合比例。 建议陶先生根据自己的实际情况选择2-4家基金公司旗下3、4只不同投资风格的基金产品进行投资，这也是常说的“不要将鸡蛋放在同一个篮子里”的道
会计案例分析课程记分作业（一） 本次作业范围为第一篇、第二篇 一、分析论述题 1．分析企业的货币资金控制，其流程如何设计？有哪些关键点？ 货币资金是指在企业生产经营过程中处于货币形态的那部分资金，按其形态和用途不同可分为包括库存现金、银行存款和其他货币资金。它是企业中最活跃的资金，流动性强，是企业的重要支付手段和流通手段，因此必须加强对企业货币资金的管理和控制，建立健全货币资金内部控制制度，确保经营管理活动合法而有效运行。 流程如何设计：见教材48页的设置货币资金业务流程： 有哪些关键点？见教材48页的设置货币资金关键控制点： 2．分析企业的应收账款管理，其政策如何制定？如何防止或减小风险？ 应收账款，是公司因销售商品、提供劳务等业务应向购买方、接受劳务的单位或个人收取的款项。形成应收账款的直接原因是赊销。虽然大多数公司希望现销而不愿赊销，但是面对竞争，为了稳定自己的销售渠道、扩大商品销路、开拓并占领市场，降低商品的仓储费用、管理费用、增加收入，不得不面向客户采用信用政策，提供信用业务。公司采用赊销，虽能给公司带来以上好处，但也要付出一定代价，给公司带来风险。如客户拖欠货款，应收账款收回难度越来越大，甚至收不回。所以，应收账款管理是一个企业管理的重中之重。 政策如何制定？ 应收账款的增加为企业带来收入的同时，也带来了风险。因此，应收账款管理工作要做的好, 最重要是制定科学合理的应收账款信用政策。具体如下 ①信用条件，指企业接受客户信用订单时所提出的付款要求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣等。这里所说的信用期限是指企业允许客户从购货到支付货款的时间间隔，企业产品销售量与信用期限之间存在着一定的依存关系；这里所说的现金折扣是指在规定的时间内客户提前偿付货款可按销售收入的一定比率享受的折扣；这里所说的折扣期限是指为客户规定的可享受现金折扣的付款时间。 ②收账政策亦称收账方针，是指当客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时企业所采取的收账策略与措施，主要包括收账程序、收账方式等。企业制定收账政策时，要注意把握宽严程度，针对不同的客户采取相应的措施，以尽量确保在不丧失客户的情况下收回账款，减少收款费用和坏账损失。 ③信用标准是企业决定授予客户信用所要求的最低标准，也是企业对于可接受风险提供的一个基本判别标准。信用标准较严，可使企业遭受坏账损失的可能减小，但会不利于扩大销售。反之，如果信用标准较宽，虽然有利于刺激销售增长，但有可能使坏账损失增加，得不偿失。可见，信用标准合理与否，对企业的收益与风险有很大影响，企业需要一个明确的尺度来作为判断的依据，它告诉企业应如何运用商业信用，应如何拒绝客户赊账的要求。 如何防止或减小风险？ 所谓风险控制，是指在风险识别和风险评估的基础上，针对企业所存在的风险因素，积极采取控制措施，以消除风险因素或减少风险因素的危险性，在损失发生前，通过采取措施，降低了损失发生的可能性；在损失发生后，将损失减小到最低限度。 风险控制措施可以分为5种：避免风险、预防风险、降低损失、转移风险和承担风险。 ①避免风险。经过风险评估后，我们将某客户评估为高风险，那么我们可能就不给其赊销，这样就规避了风险。 ②预防风险就是要降低发生损失的可能性，通过风险评估，我们将可以划分特定企业的风险等级，如果能够只和一些低风险的客户交易，那么企业应收账款的综合风险将会大幅度降低, 因此,建立健全相关的内部控制,比如: (1)严格赊销审批制度。(2)定期核对等来预防风险。 ③降低损失。当企业有好的投资机会,此时却由于很多应收账款未能及时收回,没有足够的资金时，可以
财务案例分析作业1 单项选择题 第1题在波特的钻石模型分析中，产品或服务必须有强大的国内市场需求属于（）。 A、有利因素状况 B、钻石条件 C、相关和支持性行业的存在 D、企业战略、结构和同业竞争 答案：B 第2题甲公司是一个刚刚成立的企业，主要生产服装。该企业无论是生产、销售都由总经理管理，总经理对下属直接管理和控制，该企业的组织结构属于（）。 A、矩阵制组织结构 B、职能制组织结构 C、创业型组织结构 D、事业部制组织结构 答案：C 第3题绝对控股是指当一个发起股东持有公司总股本的（）以上时，就实现了绝对控股。 A、30% B、50% C、51% D、60% 答案：C 第4题股东大会应由（）召集并担任会议主席。 A、大股东 B、小股东 C、董事长 D、监事会主席 答案：C 第5题某生产汽车的公司确定的企业战略目标是实现高增长。管理层经过分析认为行业的增长会带来更多的来自新进入者的威胁，与企业的战略目标一致。根据以上信息可以判断，该公司管理层进行的分析属于（）。 A、业绩分析 B、控制分析 C、差距分析 D、行业分析 答案：C 第6题国美电器和大中电器是两家知名的家电零售企业，国美电器与大中电器的合并属于（）。 A、多元化战略
B、横向一体化战略 C、纵向一体化战略 D、产品开发战略 答案：B 第7题与股权融资相比，债券的发行费用较（）。 A、高 B、一样 C、低 D、不确定 答案：C 第8题( )指负债总额与资产总额之比，它分析负债筹资程度和财务风险的大小。 A、负债比率 B、流动比率 C、速动比率 D、销售净利率 答案：A 第9题国际上一般认为负债比率在（）%左右比较合适。 A、20 B、30 C、40 D、50 答案：B 第10题通常，企业对外筹资的渠道不包括（）。 A、发行股票 B、发行债券 C、向金融机构贷款 D、员工集资 答案：D 多项选择题 第11题下列事项中必须由股东大会以特别决议通过的是( )。 A、公司增减股本 B、发行股票和发行债券 C、公司的合并分立 D、公司章程的修改 E、重大收购或出售 答案：A|B|C|D|E 第12题下列事项应该由股东大会做出普通决议的有( )。 A、董事会和监事会的工作报告 B、董事会拟订的利润分配方案和亏损方案
金融工程案例分析 褪色的不凋花 ---Amaranth基金之死 一．公司背景与案例分析 1.Amaranth基金简介 Amaranth基金于2000年成立，他成立之初是一种多种策略的对冲基金，专注于可转换债券、兼并、收购、重组、公共事业等方面。与1998年名声大震的对冲基金长期资本公司一样，其总部位于美国康涅狄格州格林威治小镇，该镇被誉为对冲基金的“硅谷”，与纽约和伦敦被称为三大对冲基金之都。但不幸的事，amaranth基金也难逃与长期资本公司一样倒塌的命运。 2001年安然公司倒闭，这给能源市场留下了一个巨大的真空，所以2002年amaranth基金将其投资的领域延伸至了能源行业，考虑到能源市场的高度波动性，他们仅将这一领域的风险敞口控制在其资本的2%左右。 到了2004年，该基金核心技巧领域的投资，比如可转债的套利等的回报不到4%，所以公司决定将更多资源投入能源领域。因此聘请了一名来自德意志银行的天然气交易员Brian Hunter，这位明星交易员在该事件中扮演了关键角色。此人身高两米，喜爱法拉利和宾利，财大气粗，心高气傲，但他确实交易经验丰富，交
易风格执着，他的到来迅速激活了amaranth的盈利能力。 2005年一年，Brian Hunter在天然气期货市场的套利就为公司带来了超过10 亿美元的盈利，而他本人也得到了7500万美元的奖金并获得了更大的交易权限，因此也变得更加的心高气傲。 到了2006年8月31日，amaranth基金的总资产达到了96.68亿美元，员工400多名，成长为了全球第39的对冲基金，然而在接下来的20多天中，他却戏剧般的损失了六十多亿，最终破产。 2.事件时间表 2006.5 2006.9.21 2006夏天2006．9．14 2006.9.21 损失9.74亿（6,7,8月）一天损失共计损失将能源资43.5亿扳回20.94亿 5.6亿产出售给J.P.Mogan 和Citadel投资公司 3.天然气期货市场简介 天然气市场有自己的与众不同之处。天然气占美国所有能源消耗的22%，超过60%的美国家庭都使用天然气来供电供暖。除家庭外，天然气在各行各业也有举足轻重的地位。78%饭店，51%医院，59%办公室，58%的零售物业都使用天然气。 美国的天然气期货市场主要接下来介绍一下美国天然气衍生品的交易市场。． 有纽约商品交易所（NYMEX）和洲际交易所（ICE）。这两家交易所之间竞争激烈，但二者的合约在功能上是一样的，其中纽约商品交易所的天然气期货合约价格被广泛的作为天然气的基准价格，且在持有到期的时候需要进行实物交割。而洲际交易所则不需要实物交割，只需按NYMEX的的结算价从财务上进行结算。所以实质上二者的功能是一样的，其最大的不同在于，NYNEX是场内交易，受到诸多监管，而ICE则是场外交易，监管程度小得多。 天然气的价格变化是很有特点的。 首先短期内，天然气的供给价格弹性非常小，比如价格升高会鼓励生产，但短时间内难以发现新的天然气井，就算发现了也需要时间才能供应到市场。另一方面，天然气的需求价格弹性也是非常小的，因为天然气是一种必须品。正是因为供求的弹性非常小，导致了天然气价格波动性非常大，所以会鼓励投机，助长了市场的扭曲。 天然气的价格的另一个特点是，在夏季，天然气的需求较小，因此价格也较低，在冬季，天然气需求旺盛，因此价格也较高。形象的说，天然气期货的价格曲线类似于一个sine曲线，呈波浪状，如下图
会计案例分析作业二 1、坏账准备的计提方法有哪些？企业选择不同的方法和计提比例会产生什么不同结果？（可举例说明） 答：企业会计准则要求企业采用备抵法估计企业的坏账，计提坏账准备的方法由企业自行确定。坏账准备的计提方法通常有账龄分析法、应收账款余额百分比法、赊销百分比法等。企业可自行决定采用何种方法，或根据情况分别采用不同的方法，但一旦选用，不得随意变更。因为企业选择不同的方法和计提比例会对当期利润的高低造成影响。比如：哈空调2007年年报表示，业绩增长的主要原因是销售收入增长，同时特别强调，“由于会计估计变更，即对应收账款坏账准备的计提方法由账龄分析法变更为迁移模型法，增加本年净利润4116.54万元，占净利润总额的17.47%”。 2、存货的计价方法有哪些？选择不同的计价方法对企业有什么影响？（可举例说明） 答：存货的计价方法分为计划成本法和实际成本法。而采用实际成本计价的方法又可以分为：①先进先出法：假定先收到的存货先发出，按进货先后顺序和各批单价，随时计算发出和结存余额的一种计算方式。②加权平均法（移动加权平均法）：根据每种存货的加权平均单价计算发出存货实际成本的一种计算方法。③个别计价法：以某批存货购入时的实际单价作为该批存货发出的单位成本的一种计价方法。 不同的存货计价方法将会产生不同的利润和期末存货估价，并对企业的税收负担、现金流量产生影响。采用先进先出法。期末存货的价格接近于当时的价格，真实的反映了企业期末资产状况，符合谨慎原则的要求。先进先出法虽然能够较好地符合存货管理、存货估价及业绩评价的要求，但在物价持续上涨的情况下会导致较高的所得税支出。当企业采用加权平均法和移动加权平均法时，本期销货成本是在早期购货成本与当期购货成本之间。但采用这两种方法会使当期计算得出的销售利润大于与当期销售成本配比的实际销售利润。计算得到的销售成本既不能与当期销售利润配比，又不能完全消除通货膨胀的影响，因而就可能同时损害了前后两个不同会计期间会计信息的真实性。 3、固定资产的折旧方法有哪些？选择不同的折旧方法对企业有什么影响？（可举例说明）答：计提固定资产折旧方法通常分为直线折旧法和加速折旧法两类，具体包括： （1）年限平均法：将固定资产的应计折旧额均衡地分摊到固定资产预计使用寿命内。（2）工作量法：根据实际工作量计算每期应计提折旧额的一种方法。
案例： “关注基金” “关注基金”（Concern）是一种国际救济金和慈善事业发展基金。它在美国、爱尔兰、北爱尔兰、英格兰、威尔士以及苏格兰都设有分部。在20世纪90年代中期，“关注基金”经历了收入的骤然下跌，同时面临着激烈的市场竞争和历史性的营销投资不足所带来的双重挑战。整合营销战略大大改善了该组织的资金，甚至在阿富汗出现高度紧急状况之时，正是“关注基金”提供的援助使30万人得以存活。 该战略，是以合并数据库以使营销方法得以整合为开始的。四个营销数据库被合并成一个新的信息系统。为了使新信息系统得到最充分的利用，他们还采用了新的程序，这样就可以确保捐赠和委托书处理过程也可以处理新的款项。这种对程序的重视带来了很好的回报，当时的回应大量涌至，其程
度超出了任何人的想象。委托书一度达到了一个月11000份，而以前的额度是每年200份！一个全面的捐赠者终生价值模型（Donor Lifetime Value Model）被开发出来。该模型通过评估来自不同征募渠道的捐赠者的方法来预测和管理未来的终生价值。关于最佳捐赠者渠道的信息被反馈回捐赠者征募战略中。 新的营销团队研究出一套全新的捐赠者征募方法。他们使用了丰富的媒体组合手段，这项活动在整个英国和爱尔兰得到了充分开展。每种媒体在第一年对来自所征募的捐赠者的投资都有一个1:1的收益目标（这表明该活动的成本至少可以通过收入来偿付），到第五年时增加到1:4。包装、插页和广告以当时人们非常关注或者特别强劲有力的那些话题为主，同时伴有清晰的回应设置。在那些普遍的集资活动中，一条连贯一致的信息会出现在所有的媒体当中。 直接邮递套餐是为特殊的紧急呼吁而开发的。“阿富汗计划”的特征是为较高和正常价值的捐赠者设计一种“套餐”。这些套餐会通过信件、电子邮件的巧妙插页、程序更新型备忘录以及单个家庭的照片等方式将随时更新阿富汗局势通知给捐赠者，以唤起他们对生命的热爱。一个简单的捐赠单和邮资已付的回复信封就构成了这个“套餐”。这样的呼吁套餐直言不讳地发出令人动情的信息。但是对捐钱的呼吁还是保持在合理的低调范围，因为新闻本身就可以说明问题。信的开头一段是承认捐赠者作为支持者和感兴趣的一方这样的身份，而使用简单、便宜的插页使得“套餐”的简洁性与机构的形象
南方公司生产单一产品，年生产能力为40000单位。2005年度只生产并销售10000单位，该年度既没有期初存货也没有期末存货。2005年度的损益表如下： 损益表 南方公司董事会十分重视这笔亏损，专门召开会议研究如何扭亏为盈。会上，公司高级顾问刘弘愿意出任总经理扭转此困境。但是，他提出：不领取固定工资，而领取税前利润的10%作为其报酬。董事会经过研究讨论同意了他的要求，并签定了聘任合同。 2006年度，刘弘上任后立即抓生产，提高劳动生产率，使公司的年产量上升到30000单位，而销售量仍然保持在2005年度的水平上。这样，在其他条件不变的情况下，南方公司2006年度损益表上显示税前利润为7000万元。公司董事会在审核了2006年度损益表后，按合同规定支付700万元给刘弘。刘弘领取了700万元之后，声称南方公司已经盈利，他已完成了历史使命，他喜欢接受新的挑战，
辞去了总经理的职务。 根据上述资料，要求： 1）南方公司2006年度税前利润7000万元是如何得来的？请你为该公司编制2006年度损益表。 2）如果你是南方公司的监事会成员，你将会发表什么意见？结论： 刘弘只是通过提高生产量，降低产品分摊的固定性制造费用，进而降低单位产品成本，将部分固定性制造费用计入存货递延至了以后各期，降低了本期销售成本，从而提高了利润。 批判意见，说明利润计算的缺陷被利用。 损益表万元 单位产品成本=1+24000/30000=1.8
第二天： 1、企业如何做好财务管理工作？您企业在财务管理过程中存在那些问题（举例说明） 2、企业内部控制的关键要素是什么？ 3、如何做好企业预算管理工作？ 4、财务分析 某电冰箱制造公司连续两年亏损,总经理召集有关部门的负责人研究扭亏为盈的办法。会议要点如下： 总经理：我厂去年亏损500万元，比前年还糟。金融机构对于连续3年亏损的企业将停止贷款，如果今年不扭亏为盈，企业将被迫停产。销售副总：问题的关键是我们以每台冰箱1，600元的价格出售，而每台冰箱的成本是1，700元。如果提高价格，面临竞争，冰箱就卖不出去，出路只有降低成本，否则销售越多，亏损越大。 生产副总：我不同意。每台冰箱的制造成本只有1，450元，我厂的设备和工艺是国内最先进的，技术力量强，熟练工人多，控制物耗成本的经验得到行业协会的肯定与表扬。问题在于生产线的设计能力是10万台，而因为销路打不开，去年只生产4万台，所销售的5万台中还有1万台是前年生产的。由于开工不足，内部矛盾增加，人心涣散 总经理：成本到底是怎么回事？ 财务经理：每台冰箱的变动生产成本是1，050元，全厂固定制造费用总额是1，600万元，销售和管理费用总额是1，250万元。我建
／２００７．０３／ＺＨＥＪＩＡＮＧＦＩＮＡＮＣＥ 浙江金融 在２００６年，美国对冲基金行业发生了两件大的亏损事件，一件是ＡｍａｒａｎｔｈＡｄｖｉｓｏｒｓＬＬＣ（以下简称 “Ａｍａｒａｎｔｈ”）基金在９月１８日报道亏损４５亿美元，随后扩大至约６０亿美元，基金资产价值暴跌６５％，超过 １９９８年美国长期资本管理公司（ＬＴＣＭ）创造的４３亿美元的亏损纪录；另一件是７月份纽约最大的能源对冲基金ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋＥｎｅｒｇｙＭａｓｔｅｒＦｕｎｄ（以下简称 “ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ”）因亏损２．３５亿美元而被迫关闭。本文希望通过分析这两家基金公司的巨额亏损案例，揭示价差套利交易的风险，阐明价差套利交易的风险管理为何经常失败，并强调严格的风险管理纪律的重要性，以供国内广大套利交易者参考。 Ａｍａｒａｎｔｈ和ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的价差套利交易亏损分析 Ａｍａｒａｎｔｈ和ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的价差套利交易亏损均发生在美国天然气市场上，价差交易的基本盈利模式是基于不同交割月份期货合约间的价差而进行的套利交易。在美国所有的能源产品中，天然气的价格波动性最大，参见下图，在２０００年１月至２００６年９月的约７年期间，平均每年 的波动率高达１３７％，正是这一价格高波动性特点吸引了许多追求高回报的对冲基金将大量的资金投资于天然气市场。 １．Ａｍａｒａｎｔｈ基金的价差套利交易亏损分析。Ａｍａｒａｎｔｈ基金成立于２０００年，是一家已持续近６年的多策略对冲基金，在最初的几年里，该基金以做债券组合套利交易见长，经营业绩比较稳定，但自２００４年以来，随着能源市场繁荣，该基金将大量的资金投入了天然气市场，截至 ２００６年８月份，Ａｍａｒａｎｔｈ总资产高达９５亿美元，其中约有一半的资产投资于能源市场。 根据麦克尔?格林伯格（ＭｉｃｈａｅｌＧｒｅｅｎｂｅｒｇｅｒ，美国马里兰大学法学院的教授、前美国商品期货交易委员会的交易和市场部主管）和有关内部人士的观点，Ａｍａｒａｎｔｈ此次巨额交易亏损主要来自天然气期货的价差套利交易，即大量买进了２００７年３月份的天然气期货合约，同时卖出了相应的２００７年４月份期货合约，希望从３月份与４月份的价差扩大中盈利。 从纽约商品交易所（ＮＹＭＥＸ）天然气期货各合约的价差变化来看， 每年的３月份和４月份合约的价差波动最大，因而最具有价差套利价值。一般来说，天然气３月份合约代表了每年冬季的供求关系，而４月份合约则代表夏季的供求关系。在美国，对天然气最大的需求发生在冬季，天然气库存在每年的３月份达到最低点，冬季过后，需求下降，库存上升，导致价格下跌。基于这一供求特点，天然气３月份期货合约的价格一般高于４月份合约，但这一价差随着每年冬季的天气变化和供求关系的变化而不同，存在较大的不确定性。 ２．ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ基金的价差套利交易亏损分析。ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ能源对冲基金由纽约商品交易所前总裁科林斯（Ｊ．ＲｏｂｅｒｔＣｏｌｌｉｎｓ，２００１年任 ＭＹＭＥＸ总裁）于２００４年１２月成立，基金成立时管理的资产为７５０万 美元，最高时达到４．３亿美元，该基金的主要投资对象为天然气期货，基本盈利模式是基于不同交割月份期货合约间的差价而进行的套利交易。与Ａｍａｒａｎｔｈ一样，ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的主要亏损同样来自天然气期货３月份合约与４月份合约的价差套利交易上。在２００６年６月至７月期间， ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ预期天然气价格将继续下跌，基于这一判断，该基金预期２００７年３月份与４月份期货合约的价差将缩小，故实施了“卖出３月份期货合约，同时买进４月份期货合约”的价差套利交易。 从２００６年天然气价格的变化趋势来分析，ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ进行的价差套利交易具有合理性，参见图１。图１列示出了２０００年１月至２００６年９月期间纽交所天然气期货当月期合约价格变化连续图以及当月期合约与４月期合约（离交割日还有４个月的合约）价差变化情况，该图明显显示，在价格上涨期间，价差一般会扩大，而在价格下跌期间，价差会缩小。在２００６年，天然气价格持续下跌，从２００５年１２月１３日的１５．３美元的高点跌至２００６年６月的约６美元，跌幅高达６０％。正是基于熊市价差将缩小的预期，ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ认为２００７年３月份期货合约与４月份期货合约的价差将缩小。因此，大量卖出２００７年３月份合约，同时买进４月份 合约进行价差套利，但不幸的是，在２００６年７月期间，天然气价格出现一波强劲反弹行情，当月期价格从５．５美元上涨到８．２美元，而３月份与 ４月份的价差则从７月１８日的１．５７美元扩大到７月３１日的２．５美元，扩大幅度高达５９％，这导致ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的价差交易出现高额亏损，被迫止损出场，累计亏损约２．３５亿美元，导致了该基金的关闭。但从事后来看，ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ基金的判断是对的，在该基金止损出场后不久，２００７年３月份与４月份的价差就从８月１８日的２．５４美元快速缩小到９月１８日 ０．７２美元，缩小幅度高达约７２％，如果ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ能多坚持一个月，则将会获得巨大的赢利。 价差套利交易的风险与风险管理失败原因分析 国内许多投资者一般地认为价差套利交易模式是一种低风险的投资模式，因为价差的波动性比期货价格的波动性低，且通过历史交易数据的统计分析可以很好地把握价差变化的规律性。但从Ａｍａｒａｎｔｈ和 ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的价差套利交易导致巨额亏损的案例来看，价差套利交易模 从对冲基金巨亏看期货价差套利交易的风险与管理 □曾秋根 图天然气价格变化与价差变化对比图 ３９
基金投资实务操作与经典案例分析 课程：基金投资实务操作与经典案例分析 1JXJYD6067 （）是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。 ? ? ? ? 无解析 2JXJYD6068 关于基金的“买入点”与“卖出点”的选择，不应从下列哪个层面进 行考虑。（） ? ? ? ? 无解析 3JXJYD6069 基金类投资工具不包括下列哪个选项。（）
? ? ? 无解析 4JXJYD6070 “左侧交易”的优点是（）。 ? ? ? ? 无解析 5JXJYD6071 基金定投选择额度时，以下错误的是（）。 ? ? ? ? 无解析 6JXJYD6072 基金是由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，以获得投 资收益和资本增值的投资方式。（） ? A 、正确
无解析 7JXJYD6073 基金类投资工具具有专家理财，集合投资，分散风险，流动性较差， 风险较高等特点。（） ? ? 无解析 8JXJYD6074 由于基金投资门槛相对较低且投资管理更加专业，因此基金投资被认 为是普惠金融的载体。（） ? ? 无解析 9JXJYD6075 人们可以通过购买基金来获得行业发展红利。（） ? ? 无解析 10JXJYD6076
基金投资不能够帮助人们对冲实业投资的风险。（） ? ? 无解析 11JXJYD6077 基金投资的“择时问题”从心理层面考虑包括要学会“止损”，做到 “止盈”。（） ? ? 无解析 12JXJYD6078 基金投资可以警醒人们的风险防范意识，普及金融投资知识，因此基 金投资是实现普惠金融的重要载体。（） ? ? 无解析 13JXJYD6079 基金投资无法参与到经济的成长。（） ? ?
《财务案例分析》大作业二 班级姓名得分请结合教材中关于理论阅读本案例，运用所学财务管理分析如下问题，也可以从其她角度对案例进行点评，字数在800字以上。 （1）依照案例分析一种公司建立财务控制制度应当如何入手？ 一、建立财务体系内控七原则：合法性原则，整体性原则，针对性原则，一贯性原则，适应性原则，发展性原则 二、建立和健全各项财务管理基本工作制度，增进公司管理整体水平提高。通过实行这些制度，有效地加强了公司在经营环节中原始记录、计量、消耗、定额、验收等工作，提高了公司管理整体水平。 三、建立和健全商品购销存环节管理办法，规范公司流动资产管理行为，健全内部约束机制，保证资产完整和增值。1、在商品购进环节，规范公司进货决策和进度行为，把好进货关。2、在商品销售环节，制定《销售货款管理办法》，加快销货款回收。3、在商品储存环节，建立《商品排查制度》，每月全面排查一次，专项排查及时进行。 四、建立和健全自我扩张和自我约束公司财务机制，保证公司持续、稳定、协调发展。 五、依照公司生产经营特点和管理客观规定，严格执行公司内部财务控制和会计监督。 1、关于资产安全和增值问题。在制定内部财务管理办法时，一方面考虑是资产安全和合理运用，使之发挥最佳经济效益。 2、关于贯彻公司内部责任问题。咱们在内部控制制度中明确规定了各部门权力责任，做到分级负责、职责分明、互相制约。 3、关于会计监督问题。会计监督不单纯是对普通费用报销审查，而应贯穿于公司经营活动全过程，从公司经营资金筹集、资金运用、费用开支、收入实现，始终到财务成果产生。
（2）实行集权和分权相结合财务管理体制有什么好处？ 公司组织设计之因此把集权与分权相结合怍为一项基本原则用来指引层次设计，好处如下： 集权与分权相结合是保证两者互相取长补短基本构造形式。公司集权与分权各有利弊，只有结合起来，才干扬己之长、朴己之短。就集权而言，它有助于统一领导和指挥，加强对中下层组织控制，这对于贯彻贯彻公司经营战略，合理运用公司经营资源，提高公司整体效益，具备重要意义，但是，集权也会限制中下层管理人员积极性和创造性，加重高层领导工作负荷，还会影响全面管理人才培养。实行分权，好处是可以克服集权上述缺陷，然而，这又容易产生偏离公司整体目的本位主义倾向，使各分权单位之间协调发生困难，成果有损于公司整体效益提高。因而，公司只有建立集权与分权相结合权力构造，才干使两者扬长补短，获得相辅相成良好效果。 此外实现集权与分权巧妙结合，散而不乱，统而不死。各工厂直接面对客户，可以迅速地依照本地市场变化作出经营调节；作为利润中心，其决策权相对独立，避免了集权形式下信息在公司内部传递也许给公司带来决策延误，分权经营具备反映适时性和灵活性。公司通过预算审批、内部报告管理和协调会，使得各工厂经营处在公司总部控制之下，互相间可以共享资源、协调行动，以发挥公司整体竞争优势。其中，执行部起到了承上启下作用，它解决了一国境内各工厂大某些有关事务，加快了问题解决，减轻了公司总部工作承担；同步，
国家公共基金的管理机制的案例分析及成功要素
目录 从投资业绩说开去 (3) 管理机制的成功要素 (6) 以专业为核心，注重公司治理 (6) 建立明确目标和问责机制 (7) 借力委托投资提高专业性 (8) 以竞争促发展，建立多只国家公共基金 (10) 案例分析：国家公共基金的管理机制 (11) 案例一：以加拿大CPPIB为例看市场化管理机制 (11) 案例二：瑞典AP Funds ——竞争推动专业 (15) 案例三：日本GPIF——改革中的投资管理机制 (17) 图表 图表1: 全球主要国家公共基金投资业绩比较 (3) 图表2: 截至2017年末，中国社保基金在过去十年期间和五年期间的年化投资收益率达到了6.38%和8.80% (5) 图表3: 中国社保基金成立以来投资收益累计值达到1万亿，占到17年底基金权益期末余额的一半 (5) 图表4: 全球主要国家公共基金管理模式比较 (6) 图表5: 根据PWC的调查，2016年全球主要国家公共基金的56%的资产委托外部投资，44%的资产则由内部直接投资8图表6: CPPIB自1999年3月开始市场化投资运营以来，年化净投资回报率为7.6%，过去五年高达12.1% (12) 图表7: 截至2018年3月，CPPIB管理的基金规模达到C$356.1bn，其中60.5%来自于投资收益 (12) 图表8: 1999年3月之前CPP基金只能购买政府特殊国债，开始市场化投资运营以来，大幅增加权益和不动产的配置12图表9: 自1999年3月开始市场化投资运营以来，CPPIB开启全球化配置，加拿大本地配置比例逐年降低 (12) 图表10: CPPIB完全市场化运作，理事会发挥阻断政治干预的作用 (13) 图表11: CPPIB对不同类别的投资设置不同的基准 (14) 图表12:截至2018年3月底，CPPIB全职职工人数1498人，而2006年4月底只有164人 (15) 图表13: 自2006年4月开启积极投资以来，至2018年3月期间总费率为0.78%，其中外部投资管理费0.41% (15) 图表14: 瑞典养老金投资管理体系 (16) 图表15: 瑞典建立多只国家养老基金竞争管理，AP1-AP4的规模相当，AP6的规模是前者的1/10左右 (16) 图表16: 瑞典AP1-AP4投资收益情况相当 (16) 图表17: 瑞典AP1-AP4管理费用率差异度不大 (17) 图表18: 瑞典AP2和AP4的委托外部投资占比降至17% (17) 图表19: 日本养老制度改革历程 (18) 图表20: 2017年10月日本GPIF对治理结构进行了改革 (18) 图表21: 日本GPIF资产规模和投资业绩 (19) 图表22: 日本GPIF资产配置结构：直投 vs. 委外 (19)
对冲基金概述及案例分析 一、对冲基金概述 1、对冲基金的概述 对冲基金（hedge fund），又称为套利基金或避险基金。对冲的原意，是在赌博中为防止损失而采取“两头下注”的投机方法，从而把在金融市场既买又卖的投机基金称为“对冲基金”。 2、对冲基金的特点 最大的交易特点是进行贷款投机交易，也就是买空卖空，赚取交易中的价差。在美国，85%的对冲基金在选择好市场或项目之后，以数额不多的资本为底，到商业银行、投资银行以及证券交易所募集巨额资金，然后倾注大量资金对于某个项目进行“攻击”。这样做的风险也是相当大的，由于借贷的资金数量非常大，以至于极小的操作失误就容易导致大幅度的对冲基金的认识、案例以及感想有哪些？亏损。 3、对冲基金的“优势” 首先是，对冲基金的操作是不受限制的。对冲基金的投资组合和交易限制很少，主要合伙人和管理者可以灵活运用各种技术手段，包括卖空、衍生工具和杠杆，相比于共同基金在操作上所受到的限制，对冲基金公司（或个人）可以有更多的技术手段去调整自己的操作，对于风险进行防范。 其次是，对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。由于对冲基金的投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。这种脱离监管的优势，使得对冲基金的持有人可以实现“以小博大”的惊人之举。然后是，对冲基金可以离岸设立。对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所，这些地方的税收微乎其微。这一点优势可以进一步降低对冲基金的资金成本。 二、对冲基金投资策略案例分析 在对冲基金中，影响力极大的莫过于索罗斯和他的“量子基金”。他的“量子基金”，有着平均每年35%的综合成长率，这个数字恐怕只有巴菲特等少数人能够望其项背。而索罗斯在20世纪90年代的几个大手笔，更是使得对冲基金的名声大振。 首先是“狙击英镑”行动。在1990年，英国决定加入西欧国家创立的新货币体系——欧洲汇率体系。这一汇率体系使得西欧各国的货币相互钉住；每一种货币只允许在一定的汇率范围内浮动，超过限制范围，各成员国的中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预；在规定的汇率浮动范围内，成员国的货币可以相对于其他成员国的货币进行浮动，并以德国马克为核心。但是当时德国刚刚完成统一，索罗斯认为德国将会更加关注自己的经济问题，而无暇帮助其他欧洲国家渡过经济难关。英镑与德国马克的汇率当时稳定在1英镑兑换2．95马克的汇率水平。但英国当时经济衰退，以维持如此高的汇率作为条件加入欧洲汇率体系，对英国来说，其代价是极其昂贵的。 在签订《马斯特里赫特条约》之后，一些欧洲货币如英镑、意大利里拉面临巨大的降息或贬值压力，而欧洲汇率体系将会由于各国的经济实力以及各自的国家利益而很难保持协调一致。一旦出现“松动”，投机者便会乘虚而入，使汇率更加不稳定，政府唯一可行的方案是降低利率。但德国拒绝下调利率，英国单方面下调利率，将会削弱英镑，迫使英国退出欧洲汇率体系。 在这种进退两难（dilemma）的情况之下，英国政府继续维持较高的汇价。英国政府下