公司今日发布2009年中报，实现销售收入5.59亿元、同比下降10.35%；
归属母公司净利润5615.44万元，同比增长10.95%。基本每股收益0.28元。占收入比重54%的纽扣产品销售收入同比下降-17.52%，是拖累整体收入的下滑主要原因。利润实现增长的主要原因来自：1、订单回暖、设备利用率环比提高；2、生产成本下降带来毛利率提升；3、费用控制效果显著。其中设备利用率的环比提高证实了行业复苏的现状。 下半年，秋冬装生产旺季的陆续到来和复苏周期中服装销量的回升将带来
市场对服装辅料产品需求量的增加。这一背景下，预计公司订单恢复、设备利用率有望获得稳步回升，接近甚至达到去年同期水平。.上半年原材料价格持续处于历史低位，降低了企业的生产成本，在产品价格下调的同时反而可以保持毛利率水平的提升。下半年原材料价格预计将稳步回升，且下游产品价格回升的速度可能慢于成本上升速度，在短期内将对企业毛利率水平的保持造成压力。不过，公司由于具备较其他同类型企业更强的议价能力，在成本转嫁方面更为容易，比较优势也更加突出。
我们认为，下半年公司设备利用率的环比提升将持续，同时由于去年四季度设备利用率下滑较多，因此今年同比甚至有望获得增长。原材料价格上涨使得毛利率提升的难度增加，但基于公司行业龙头地位和较强议价能力，成本转嫁能力优于行业内其他企业。总的来说，我们看重下半年行业的持续复苏和公司预期明确的业绩改善，预计2009、2010和2011年EPS 分别为：0.89元、1.24元和1.47元，维持增持评级。 2009/08/29
经营预测与估值
2008A
2009H
2009E
2010E
2011E
营业收入(百万元) 1477.6558.961487.4
1782.6 2102.9(+/-%)
24.6-10.350.7 19.9 18.0归属母公司净利润(百万元) 156.456.15186.1 257.8 306.3(+/-%)
35.210.95 14.8 38.9 18.9EPS(元) 0.780.280.89 1.24 1.47P/E(倍) 22.37
636.8
19.49
14.03
11.80
股 价
2009/08/29 RMB17.39
基础数据
总股本（百万股）
201
流通A 股（百万股） 156 流通B 股（百万股） 0.00 可转债（百万元） N/A
流通A 股市值（百万元） 2713
财务数据
市净率 (X) 3.71
TRACING P/E (X)* 22.58
EPS （元） 0.28
股息率（%） 5.19 *最近四季盈利计算。
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002003 增持/ 维持评级
复苏推动业绩改善在即
备注：3、4季度为预测值
图2、分产品销售收入构成
数据来源：CEIC 、联合证券研究所.
图3、公司季度毛利率和主要原材料价格波动的关系
行业复苏推动公司设备利用率稳步回升
占收入比重54%的纽扣产品销售收入同比下降-17.52%，拖累了整体收入的下滑
辅料产品的价格具有相对粘性，毛利率水平的波动对原材料价格波动更为敏感
图4、07年至今短期贷款利率变化、公司借款和财务费用变化情况
.
数据来源：中国人民银行、公司公告、联合证券研究所 备注：右轴表示财务费用和短期贷款利率
图5、公司销售和管理费用变化情况
今年以来由于贷款利率的下降，公司的财务费用在借款增加的情况下仍然得到了节约
去年以来公司期间费用得到较好控制
联合证券股票评级标准
增持未来6个月内股价超越大盘10%以上
中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10% 至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上
联合证券行业评级标准
增持行业股票指数超越大盘
中性行业股票指数基本与大盘持平
减持行业股票指数明显弱于大盘
深 圳
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