上市公司股权结构探讨
目录
摘要 (i)
目录 (3)
一、股权结构的理论内涵 (4)
(一) 股权结构的概念 (4)
（二）股权结构的分类 (4)
二、上市公司股权结构的现状及危害 (5)
（一）上市公司股权结构的现状 (5)
（二）上市公司股权结构的危害 (6)
三、优化上市公司股权结构的对策 (7)
（一）实现国有股的逐步流通 (7)
（二）国有股回购 (8)
（三）国有股配售 (8)
（四）送配股、转配股的逐步上市流通 (9)
（五）增发流通股和国有股权转让、置换 (9)
(六）降低大股东持股比例 (10)
(七）逐步改变股权结构中大股东的主体角色 (10)
四、结语 (11)
五、参考文献 (12)
股权结构是公司治理结构的基础,公司治理结构是股权结构的具体运行方式。不同的股权结构决定了不同的企业组织,公司治理结构的基础是股权结构。我国只有推行股权分置改革旨才能优化上市公司的股权结构,提高公司治理效率。股权分置改革后,上市公司股权结构发生了变化,通过研究上市公司股权结构、股利政策和再融资行为之间的关系,可以找到优化我国上市公司股权结构的途径和目标。以便针对股权分置改革后我国上市公司治理制度可能存在的缺陷,提出完善公司治理制度,保护中小投资者利益的对策建议,并指出股权分置改革后我国证券市场发展可能面临的新问题。
一、股权结构的理论内涵
（一）股权结构的概念
股权结构是指股份公司总股本,股份的比例不同的属性及其相互关系。股权或股票持有者的相应比例的股票权利和承担责任的权力,股权是处于股东地位而可对公司主张的权利。公司治理结构是股权结构的具体运行形式,股权结构是公司治理结构的基础。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构,从而决定了不同的公司治理结构,最终决
定了企业的行为和性能。股权结构的形成决定了企业的类型,股权结构中自然资源、市场管理、资本结构、技术方法和知识管理经验等所占的比重受到经济全球化的冲击和科学技术发展。随着新型企业的出现和全球网络的形成,知识和技术方法在企业股权结构中所占越来越大的比重。社会的发展最终会由“资本雇佣劳动”走向“劳动雇佣资本”。人力资本在企业中以其独特的身份享有丰厚的经营成果,与资本拥有者共同享有剩余索取权。这就是科技力量的巨大能力,它使知识资本成为决定企业命运的最重要的资本。
（二）股权结构的分类
股权结构有不同的分类。一般来讲,股权结构有两层含义：
第一个含义是指所有权集中,即五大股东的持股比例。在这个意义上,所有权结构有三种类型:一是股权集中,绝对控股股东通常超过50%的公司股份,公司拥有绝对控制；二是高度分散的,公司没有大股东,基本完整的所有权和经营权的分离,单个股东持股的比例低于10%；三是公司一个更大的相对控股股东,同时也有其他大股东,持股比例在10%至50%之间。
第二个含义是股权结构,即股东集团分别在不同背景的股份。在我们国家是指国家股东、法人股东和社会公众股东的股份。理论上股权结构可以根据剩余控制权的分配和剩余收益索赔分类和匹配方法。从这个角度股权结构可以分为控制竞争和控制的股权结构两种类型的竞争。在控制的情况下可以竞争,剩余控制权和剩余索取权是相互匹配,股东能够并且将会向董事会和管理者实施有效控制股权结构,控制竞争企业由大股东控制的
状态被锁定后董事会和经理的监督将被削弱。
二、上市公司股权结构的现状及危害
（一）上市公司股权结构的现状
1.国有股主体不明确
中国上市公司大多是国有控股公司,管理现状的国有股份在中国,国有企业的股东是全国人民,但是全国人民不能直接行使所有权、国有股份的所有权由不同政府机构。由于落后的国有股权管理制度改革,明确产权、政府职能与企业分开管理,责任明确,有效监督的新系统还不完善,所以有多个管理国有股份,国有股控股监管不力,股票代表国家股东权利的行为不规范,存在的主要问题。这些问题表明,目前国有股份的主题实际上还不清楚,即“所有者缺位”。
2.国有股比重过高
根据在深圳、上海证券交易所上市的公司近年来的财务报告,在目前我国上市公司总股本中,国家股和国有法人股所占的比重,无论从总体上看,还是从各行业来看,都是非常高的约60%左右,以1999年为例,能源电力业是国有股比例最高的行业,其国际股比例占42.68%,国有法人股比例占27.28%,合计高达69.96%；机械制造业是国有股比例最低的行业,其国家股比例为37.5%,国有法人股比例为21.43%,国有股合计仍高达59.03%。最近几年这些状况并没有改变多少,而且国有股目前还不能上市流通,虽然可以按照协议转让,但都严格控制转让对象和条件。根据在深圳和上海证券交易所上市公司财务报告在最近几年,在中国,上市公司的总股本的比例国有股和国有法人股,无论整体或从不同的行业,非常高约60%左右,在1999年,例如,国有股份比例最高的电力行业是能源,其国有法人股比例占27.29%、其国际股票比例42.67%,总数69.96%；国有股比例最低的是机械制造行业,国有股的比例为37.6%,国有法人股比例是21.42%,国有股仍高达59.02%。近年来这
些条件都没有改变,但并未有上市流通的国有股份,尽管你可以依法转让协议,但严格控制对象和条件的转移。
3.经理人员持股比例严重不足
拥有一定的公司,公司的价值增加或减少他的影响将非常大,所以减少股本经理超过股本经理更有可能努力工作更有远虑地投资评估,做出更好的投资决策。但是,我国企业管理者持股比例普遍偏低,上市公司并不需要持有的股份公司作为经理人的长期激励机制。一百一十二年我国工业部门统计的1999年高级经理说:近百分之十的上市公司高级管理人员不持有公司股票,在高级管理人员的比例之和最大的纺织行业的平均值仅为
0.42%而在钢铁行业的总和最小化的股权,平均仅为0.04%。
4.社会公众股无力也无意参与公司治理
在中国上市公司的股权结构的统计数据显示社会公共产品占总股本的比例极低,个人股东持有者分布很分散,因为他们的参与公司治理的收益和成本不对称,没有人愿意监督企业经理,股东为短时间内寻找买卖价差利润。小股东投资周期很短,他们不打算参与公司治理。此外,当大量的股东会议上,我国上市公司股东出席会议的人数最低所有权的限制,中国的“公司法”还规定,股东大会决议根据出席股东大会的股东所代表的股票,因此,分散分布的社会公共产品和没有参与公司治理的能力。
（二）上市公司股权结构的危害
1.国有股的比例太大而不是循环在一定程度上阻碍资源的分配。发达国家在世界经济发展的历史已经证明,完善的市场经济无法实现资源最优配置和科学,必须伴随宏观调控。宏观调控和科学生产要素的流动性的前提下,国有股的比例太大,不能循环使国有资产流失的上市公司的流动性,政府的宏观调控能力弱化。同时,过度的国有股比例、机构、上市公司操纵股票价格的扭曲市场机制,不利于股市的健康稳定发展。
2.在股票市场“用不同的价格”和“股票不同的权利”,与股票市场的基本操作规程。目前,上市公司发行股票时,由于一级市场和二级市场流通股和国有股份的价格,投资回报率太宽,很难培养一个正确的投资理念,容易改变政策,股市投机从而失去其资源配置的指导功能,不利于股票市场的长期发展。
3.所有上市公司的投资者权益性能并不顺利。在股票市场,股东的权利和义务取决于不同程度的股权,应该与股票价格,不应该因为股东的身份。除身份的投资者目前我国上市公司的股票,按照国家投资主体分为股票、法人、个人股票和资本、数量分布、国家是
最大的股东,其次是社会法人、个人是小股东。实际股东的个人或机构,是否应该“理性人”的经济意义,有自己的目标函数,和追求效率的最大化。从我国现状看,然而在这方面存在许多问题,国有股份目前有一个重要的投资主体缺位缺陷,目前包含数百个国家股票上市公司股东的公司,有几家公司只有数量的国家谁行使股东的权利和义务代表国家是未知的。国有法人股,目前主要是通过控股集团公司或国有控股公司,但这些机构授权的状态或者因为自己的发展目标不一致和信息不对称的上市公司实际上是“内部人控制”和国有资产流失的可能性。社会法人股相对于国有股和国有法人股股东分散的股权转让其持有的法人股少量的角色在当前上市公司国有股和法人股股权转让案件社会法人股转让明显低于国有股份的比例,利用中国股票市场的资产重组是相对困难,不利于盘活资产。
4.带来“内部人控制”等问题。目前我国许多上市公司股东大会的股东至少持有的数量是有限的。由于现有股东大多是小股东,很难参加股东大会,大股东为国家在理论上应该发挥重要作用在股东大会,但由于缺乏国家所有权的情况下,股东大会实际上控制手中的“内幕”,使上市公司应当设置股东委员会,董事会,监事会,损坏的制衡机制。“内部人控制”从积极和消极两个方面对公司的操作和性能的影响:一个是“内幕”不仅仅是外部信息优势,加上他们都是职业经理人,有较高的管理能力。结果,他们控制可能带来的潜在收益也因为利益对公司发展。另一方面,由于管理者和股东的目标函数可能不同追求自身利益的行为偏离股东损害公司良好的公司治理结构应该能够充分发挥股份公司通过合理设计的优越性使经理人和股东的目标实现的目标最大的统一,以实现公司的整体效率最大化。
三、优化上市公司股权结构的对策
（一）实现国有股的逐步流通
占总数的三分之二股票上市公司的股票可以上市流通问题一直是近年来理论研究的热点。更多的人认为一旦如此大量的公平和社会公开发行上市的股票市场将无法适应,现有的股票市场和巨大的影响将大大阻碍市场上发行的新股,但不能上市流通的国有股份,只会使国有股权处于冻结状态的数量越来越大,成为一个巨大的历史负担,越来越难以解决。我们相信,在考虑国有股流通的问题,以防止和避免股票市场的巨大波动,积极稳妥地推动,专门为国家股票的流通可以采取两种方式解决:一是现有的国有上市公司的股
票可以允许并鼓励合法化和规范化房地产市场和流通转让的同时,积极争取步骤逐步安排分批上市,二是以下新的普通股上市的上市公司可以完全不管其普通股的持有者在状态,上市法人或者同等人均循环,这样既不可能导致股票市场的巨大波动,有利于逐步与国际市场是符合国际惯例。但在这种情况下,可以考虑的一部分新发行股票的上市国有股份上市后一定时期内循环,如监管溢价社会法人股在社会公开发行上市流通,经过两年的国家和发起人法人股在五年内上市可以形成正常的市场预期,所以放在市场的分裂或部分的压力可以有效地减少的影响市场上流通的国有股。相信这种治疗的最小压力在市场上几乎没有影响整个股票市场。与此同时,我们应该正确认识实际流通的国有股,因为国有股东和个人股东。他们持有主要将股票作为控制证券而不是收益证券为了保持控制,一般不轻易抛出,即使按照一定比例净资产转移。初步估计,增加资本的真正需要约400 ~ 4000元,一个保守的计算在5年的时间去消化它一步一步,只需要消化每年800 ~ 800元。考虑到目前的市场水平驻留在订阅在2000亿元以上,和作为一个潜在的市场超过50000的居民储蓄存款,那不是很吓人。事实上如果投资者能够接受的规则“内部员工三年后上市”,然后逐渐为国家股票上市流通并不像有些人认为的那样困难。
（二）国有股回购
股票回购是指公司出资买回自己的股份,其直接结果是公司的资本。股票回购可以成为一个有效的方法减少国有股份,我国公司法规定:“公司不得收购本公司的股票,但为减少公司资本,取消股票或持有公司股份的其他公司合并。“在一些国家,法律允许公司回购自己的股票,不取消这部分股票被称为“股票”称为中国法律不允许该公司持有“股票”称为公司回购自己的股票后需要取消它。国有股份回购在中国很少见,但对上市公司的研究和尝试。如1999年的“有能力实施股票回购的股票已经成功尝试,在此之前陆家嘴和厦门空气在这一领域探索,结果不仅提高净资产收益率和改善财务结构,增强公司的融资和资本运作能力,提高资本运营的质量和效率。可见国有股回购是可行的方法,优化上市公司的股权结构、证券市场应该是一个共同的企业行为。但在中国于1999年7月1日正式实施“证券法”并未提及股票回购、股票回购的条件和程序。现有法律法规中没有详细的监管提出上市公司的章程的指导方针。因此,我们应该发展和完善股票回购操作尽快规范的法律、法规。
（三）国有股配售
国有股配售是指国有股的股权代表部门将其部分国有股以特定的价格向特定投资人的一种转让,转让对象应该是原有的个人股东及部分机构投资者,当然老股东有优先受让股份的权利。国有股配售是广大中小投资者认购国有股的主要途径,也是国有股进入二级市场的主要方法。这种情况下,国有股的供给方来说,面对如此众多的国有股认购者,市场前景和市场预测就会有一定难度,增加了国有股配售的风险,这就要求公司慎重确定股票的价格和选择承销商,尤其要确定配售价格,因为非常重要,稍有不慎就会引起市场众多的疑问,导致二级市场股价下跌,损害投资者信心。这种方式是将公开发行的国有股股东转化为流通股,如果价格合理的放置这种方式可能是成功的,国有股的观点的历史形成,主要由发起人的资产折价,只是不同的公司在股份制的转换股票的比例是不同的,褶皱的有关部门监管的具体比例不得低于65%的公司的自由裁量权。虽然流通股大部分采用优质上市公司的创建一个现象有不同的价格和较低的融资成本。因此,考虑到国有股份分配必须确定合理的价格和社会公众可以接受的位置,初步考虑配售价格可以根据一定的净资产比率和每股净资产的基础上确定公司的每股净资产3元,净资产比率来确定2倍的价格转让国有股份每股6美元,或根据p / e比率来决定,例如,8 ~ 10倍市盈率或如果公司每股收益0.4元,价格的位置应该在3.2 ~ 4元,因为相同的物理每股净资产代表在不同的行业有不同的发展前景和盈利能力。所以在国有股转让定价应该设定一个浮动的范围,可以指定的专业资产评估机构证券监督管理部门协助完成,在不损害国有股东利益的前提下确保定价的公正性、客观性,更要保护少数股东的利益。
（四）送配股、转配股的逐步上市流通
送股是一种形式,公司运行配股上市公司再融资是资本市场的主要途径关闭转移到社会公众股东的国有股份形成了转配股。从我国情况,上市公司每年派与原持有股权的国有股份进一步扩张,如果你不考虑给配股和转配股逐渐循环问题上市公司所有权结构调整将会越来越困难。同时,这种不合理的股权结构是不标准的公司治理结构和低效率,目前一些上市公司业绩下降,甚至失去了他们的权益融资环境法律规定的上市公司通过配股筹集低成本融资渠道为公司发展是“封闭”的,不利于公司的运作和长远发展。
（五）增发流通股和国有股权转让、置换
发行流通股和国有股权转让、更换没有直接降低国有股的总股本也不能直接使国有股上市流通,但可以相对降低国有股的比例,使国有经济部分的股票上市公司所有权结构调整也有重要的意义。以及有关公司治理完善相关法律,建立有效的监督和制衡机制和决
策机制,建立董事会的评价体系和合理的工资制度,并建立鼓励和促进职业经理人的合理流动和诉讼支持小股东权益的机制,为高效和有效的公司治理机制提供了一个良好的外部环境。
（六）降低大股东持股比例
降低大股东的持股比例,减少大股东的股权形成制度的股权结构。首先,限制大股东的股权,特别是国有大股东。一个股票持有的上市公司,尽可能开发更多近亲的控股股东所有权结构。其次,培养多远的主题投资,尤其是投资者的机制,比如共同基金、商业养老基金、保险基金和外国投资机制,促进上市公司分散的所有权结构的优化和调整,形成有效的股东之间的限制。最后,有计划地一步步减少国有产权治理结构的作用,由国家投资的唯一主题发展成为国家的主体,企业和个人多样性重构上市公司的治理结构,削弱政府的行政管辖,从而有助于防止和纠正“内部人控制”的现象,形成有效的制度机制,提高公司治理的效率。
（七）逐步改变股权结构中大股东的主体角色
首先,明确国家股票经纪人,加快国有资产管理体制改革,建立了一个人国有股的运动机制并建立一套相应的监督约束机制。现在,国有资产属于政府和国务院政府具体行政单位。因此国务院国家国有资产管理局应该公司股本法定代理人。具体来说,国有资产管理应建立各种公司负责管理国有资产和国有资产监督公司的利益集团的股权,与此同时,国有资产管理应建立相应的内部监督、激励和约束机制,使国有资产代理代表能认真履行职责,防止国有资产流失的现象。此外,如果条件成熟,国有资产管理可以设立基金管理公司,并将国有资产委托指定基金管理公司的基础上,国务院不定期派遣记者方面的国有资产管理、多级审计和监督,加强媒体的监督。其次,积极培育大型机构投资者,加快社会保障基金、保险基金和其他公共基础黄金投资市场为了实现其价值的目标。目前,大型机构投资者在股票市场更小,业务单一更少的证券投资组合。因此,机构投资者只能是短期投机者的猜测。标准化机构投资者投资行为的同时培养大规范理性的投资者在很长一段时间内会产生较大的积极稳定的股票市场使用,它还将帮助上市公司所有权结构的优化。此外,我国应该尽快建立一个代理机制。许多经济学家认为在我国股票市场存在严重炒作现象。例如,经济学家吴敬琏先生提出人炒股投机大于投资,由于中小股东直接参与股东大会可能成本等高、股权太年轻扮演一个角色等一些因素的限制,只有在股票市场推测。建
立和完善股权代理机制,使中小股东在公司的董事会间接代理,可以充分保障中小股东的既得利益。
结语
逐步实现国有股流通,国有股份回购,国有股配售,送配股、转配股的逐步上市流通,增发流通股和国有股权转让、置换,降低大股东持股比例,六个方面提出了促进我国上市公司的股权结构。主要途径优化上市公司的股权结构,降低国有股的比例正在增加的比例法人和社会公开发行,添加一个限制大股东的数量,提高独立董事的独立性加强上市公司的内部监督和加强证券市场平衡约束,等等。股权结构提出优化措施,以完善公司治理结构,提高上市公司的股权结构,促进我国经济的健康发展。
目录 摘要 (2) Abstract (3) 一、上市公司股权结构与股利理论的理论基础 (4) （一）股权结构 (4) （二）股利政策 (5) 二、上市公司股权结构与现金股利分配的现状分析 (5) （一）股权结构的现状 (5) （二）现金股利分配的现状 (6) 三、上市公司股权结构对现金股利的影响分析 (7) （一）从股权集中度角度分析 (8) （二）从股权属性角度分析 (9) 四、完善我国上市公司现金股利分配的对策建议 (11) （一）实施国有股减持计划 (11) （二）使非流通股流通 (11) （三）积极培育规范的机构投资者 (12) （四）提高广大流通股股东的素质 (12) 参考文献 (14)
摘要 越来越多的金融专家投入到现金股利政策的理论和实证研究，显示出现金股利政策在公司发展中的重要地位。近年来关于股权结构的研究逐渐成为公司财务研究的热点，因为股权结构问题一直是证券市场中最基本的问题，也是影响现金股利政策的最重要因素之一。而且我国上市公司的股权结构复杂，特殊的股权结构在很大程度上造成了我国上市公司现金股利分配的不合理现象。如何认识股权结构对现金股利分配政策的影响己经成为当前人们越来越关注的焦点问题。 文章主要通过实例分析方法来研究股权结构对现金股利政策选择的影响。我国的股权结构非常特殊，这种特殊性造成了我国上市公司的现金股利分配的非理性化程度较高。从股权结构角度研究我国上市公司现金股利政策无论是对于公司管理者制定合理的股利政策，还是对于普通投资者研究公司合理的投资价值都具有现实的指导意义。 文章在对股权结构和现金股利政策的定义进行诠释的基础上，分析了我国股权结构和现金股利的现状，并对上市公司从股权集中度和股权属性两方面探讨了股权结构对现金股利政策选择的影响。最后从股权结构角度提出了完善我国上市公司现金股利分配的对策建议。 关键词：上市公司，股权集中度，股权属性，现金股利
上市公司股权结构设计 最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题，是直接持股上市好呢，还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢，正好前面也做过一些分析，拿出来分享一下。 或者 自然人直接持股与控股公司持股只是持股方式不同而已，不影响控股股东的合计持股比例。但是基于以下原因，一般而言，我们是建议实际控制人最好成立一个控股公司对拟上市公司持股，然后再去上市，当然可以留少量一部分用于直接持股。 一、集中股权，提高对上市公司的控制力，提高在并购重组过程中以股权作为支付方式能力。
看两个例子一目了然。 某上市公司（信息来源于招股书） 公司控股股东、董事长钱忠良为实际制人。管理团队主要成员雷斌、汪建军、卜文海、王海滨、尹显庸、杨燎、张军、李远恩、张曹、龚崇明、王浩、姚兵、田琳、杨勇、黄文勇、李成静、贾云刚、冯嫔、盛科、叶娟、蓝灵以及王定英、睢迎春共23人为一致行动人。 股权如此分散，首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释。按照2014年11月26日的收盘价计算，钱忠良的股份市值仅为3.5亿元左右，也就是说目前只要收购一个标的以股份支付的话，价值超过3.5个亿其控股地位就不保（虽然有一致行动协议，但是多麻烦啊）。如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股，那么控股股东的持股比例就会高很多，对外并购股权支付的空间就会大很多。 另一上市公司 公司控股股东为长江润发集团，实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人。其中，郁霞秋为郁全和之女，邱其琴为郁全和之堂侄女婿，黄忠和为郁全和之妻侄。要是他们都非得要直接持有股份公司的股份，四个人合起来也就是16%左右股份，淹没在众多自然人股东中，根本谈不上控制长江润发。 二、简化上市公司信息决策流程，不用等到在上市公司的股东大会上再进行决策。 由于通过将自然人股东放在控股公司层面，在股份公司进行重大决策时，可以先在控股公司层面通过法定程序将不同意见排除，便于股份公司重大决策的进行。比如在改制重组、IPO等会议时，若是持有控股股东极小股权的股东不同意，那么在控股股东层面通过公司法对有限公司的决策权限的界定，
上市公司股权结构与绩效的研究的文献综述 11级会计（CPA）2班汪宇浩 11020537 【摘要】股权结构作为公司治理的基础，通过股权集中度和股权属性两个方面，影响着上市公司的经营治理，进而影响公司绩效水平。本文回顾分析了国内外学者对上市公司股权结构和公司绩效的相关性等问题的研究方式、研究结论，在此基础上，进一步总结了目前研究方法、研究结论的不足之处，期望探求未来写作毕业论文的方向及思路。 【关键词】上市公司; 股权结构; 公司绩效 一、引言 随着市场经济不断繁荣，上市公司也在不断的调整自己的策略和治理方案，以求公司利益最大化；资本市场上的中小股东也都希望公司业绩不断上升，使得个人利益最大化。但股权结构作为公司治理的基础，通过股权集中度和股权属性两个方面，影响着上市公司的经营治理，进而影响公司绩效水平。20世纪30年代，Berle和Means在《现代公司和私有财产》一书提出“股东高度分散并且经理人员拥有较少股权，企业的资源就很有可能被用来最大化经理层的利益而非股东的利益”这一观点引发了学界对于上市公司股权结构和公司业绩关系的研究。 在如何量化对于“公司业绩”进行评价时，学者们常用的绩效指标有RoA、RoE、cRoA、托宾Q值、EVA等可见公司财务指标依然是首选。其中,由于公司资产市值和资产重置成本在我国现行资本市场环境下很难衡量,导致托宾Q值指标的使用受到极大的限制,而经济增加值(EVA)是一个绝对一值指标,不能反映不同企业的规模差异,并且在计算时所进行的调整可能会不符合成本效益的原则,因此的使用也极为有限"对于经济学学者常用的主营业务资产收益率(CROA)指标而一言,虽然表面看来主营业务利润指标的引入增强了利润指标的可信度,但容易忽略了该比率分子与分母不匹配的事实,主营业务利润与总资产的比值缺乏充分的会计学意义，相比而言净资产收益率(ROE)作为反映资本收益能力的国际通用指标,是所有财务比率指标中综合性最强、最具有代表性的“指标”。与此同时，还有使用市净率(PB)作为评判标准，市净率避免了公司为了在股市获利而使用盈余管理，改变ROE的大小。对于银行等特殊行业，往往从规模、创新、稳定性、盈利能力、配置、公司治理、股权结构以及营业范围等软性因素去考量公司绩效。
上市公司股权结构与股利政策关系的研究 [关键词]上市公司、股权结构、股利政策 股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，也被认为是当代理财学上的一个难解之谜。影响股利政策的因素有很多，如国家的宏观经济状况、公司的持续盈利能力、资产变现能力、筹资能力等等。本文采用实证分析的方法，主要从股权结构角度比较分析我国不同股权结构公司的股利政策，通过研究我国上市公司的股权结构和股利政策的关系，提出规范我国上市公司的股利分配行为的一些措施。 为了考察我国上市公司股权结构与其股利政策关系，本文选择上海证券交易所的100家上市公司作为研究样本，通过分析其连续5年(1999—xx年)的财务数据，试图找出我国上市公司的股利分配方式的特点及其与股权结构的内在联系。本文选取的样本公司主要涉及八大行业，包括交通业(10个)、制造业(15个)、农业(9个)、房地产业(10个)、商业(15个)、信息技术业(15个)、社会服务业(11个) 和综合类公司(15个)。该行业分类标准遵循上海证券交易所所制定的行业标准，样本公司是通过随机选取的方法进行选择。 对上市公司的股利政策的考察，我们首先从总体上把握我国上市公司主要采用的股利分配方式，其次考察公司股权结构对其股利分配
方式的影响。目前，我国上市公司的股利分配方式主要有派现、送股、资本公积金转增股本(简称转增)、混合股利分配方式及不分配股利。 (一)100家上市公司股利分配方式总体情况分析： 从1999年至xx年，各种分配方式的平均比例为：派现占43%，送股占7%，转增占12%，混合分配方式占12%，不分配股利占44%。 (二)上市公司股利分配方式与股权结构关系 在随机选取的100家上市公司中，非流通股份比例小于50%的公司仅有16家，占样本公司总数的16%，而非流通股份比例大于50% 的公司有84家之多，占样本公司总数的84%。说明我国上市公司的股权结构设置不合理，非流通股股份占的比重过高。 在非流通股份比例小于50%的16家公司中，在1999年至xx年中各种分配方式平均所占比例为：派现41%，送股14%，转增20%，混合股利分配16%，不分配股利46%;在非流通股份比例大于50%的84 家公司中，在1999年至xx年中各种分配方式平均所占比例为：派现45%，送股9%，转增12%，混合股利分配11%，不分配股利45%。
上市公司股权结构对企业价值的影响分析 吴寿康 （南开大学国际经济研究所，天津300071） 摘要：本文基于大股东所属产权类型从理论和实证两方面就我国上市公司股权结构对企业价值的影响进行研究，试图克服目前国内相关研究“股权分类不彻底、股东持股比例计算方法不合理、ROE度量企业价值不合理”的缺陷。研究结果表明，第一大股东持股比例对企业价值的影响呈倒U形态；较之于其他类型，私营产权控股股东对企业价值的影响要显著很多。本文还分析了股权分置改革后上市公司股权结构对企业价值影响的新变化。 关键词：股权结构；治理结构；企业价值；股权分置改革 作者简介：吴寿康，联合证券研究所所长，南开大学国际经济研究所博士生。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 股权结构和公司治理结构是否支撑企业价值扩展是影响企业竞争力的关键因素之一，股权结构对企业价值的影响和我国当前经济体系中“国退民进”改革战略、融资格局改善等重大宏观政策紧密相关。股权分置改革是弥补我国证券市场制度缺陷、改善股权结构的重大举措。总之，研究股权结构对企业价值的影响，特别是全流通环境下股权结构对企业价值的影响及其机制有什么变化具有非常重要的意义。 文献回顾 国外关于股权结构及其对企业价值影响的研究起步较早，研究成果很多，最早在该领域开展研究的是美国的Berle和Means，他们首先研究了控制权和所有权分离命题，其结论是：公司股权越分散，经营业绩越差，公司股权越集中，经营业绩越好。此后一般研究结论是股权分散和股权集中两种不同的股权结构对公司治理和绩效会产生两种不同的效应。有部分学者认为股权结构和企业价值是线性正相关，主要观点有：Grossman和Hart(1980)证明，如果公司股权高度分散，小股东便会没有足够的激励来监督管理者，因此股权集中有利于更好地监督管理者来降低代理成本。McConnell和Servaes (1990) 利用不同时期的样本，也研究了大股东持股与机构持股对托宾Q 的影响，发现大股东、机构持股水平与托宾Q 之间正的相关关系。提出线性负相关观点的有：Shleifer和Vishny（1997）比较世界主要资本市场股权结构，认为在大股东有效控制公司的同时，他们更倾向于利用控制权侵占中小股东利益。后来La Porta et al.（1998）和Morck et al.（1999）研究了大股东与小股东之间的利益冲突后发现，当大股东能够有效控制公司时，他们在决策时通常会侵占小股东的利益。还有少部分学者综合了正相关和负相关两种观点，认为股权结构对企业价值的影响是曲线的，股权从分散走向集中时，大股东的有效监督机制会发生正面作用，但股权太集中时，就会产生大股东的利益侵占效应。 国内学者对股权结构和企业价值（绩效）影响主要针对中国具体国情，从股权属性展开的。大多数研究成果认为，国有股持股比例与企业价值负相关，法人股比例则与企业价值是正相关的。许小年（1997）以扣除行业、规模等因素后影响的深沪两市上市公司1993－1995年业绩进行分析，发现国有股比例越高的公司绩效越差，法人股比例越高的公司绩效越好，个人股比例与企业绩效基本无关。
上市公司股权结构 设计方案
上市公司股权结构设计 最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题,是直接持股上市好呢,还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢,正好前面也做过一些分析,拿出来分享一下。 或者 自然人直接持股与控股公司持股只是持股方式不同而已,不影响控股股东的合计持股比例。可是基于以下原因,一般而言,我们是建议实际控制人最好成立一个控股公司对拟上市公司持股,然后再去上市,当然能够留少量一部分用于直接持股。
一、集中股权,提高对上市公司的控制力,提高在并购重组过程中以股权作为支付方式能力。 看两个例子一目了然。 某上市公司(信息来源于招股书) 公司控股股东、董事长钱忠良为实际制人。管理团队主要成员雷斌、汪建军、卜文海、王海滨、尹显庸、杨燎、张军、李远恩、张曹、龚崇明、王浩、姚兵、田琳、杨勇、黄文勇、李成静、贾云刚、冯嫔、盛科、叶娟、蓝灵以及王定英、睢迎春共23人为一致行动人。 股权如此分散,首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释。按照 11月26日的收盘价计算,钱忠良的股份市值仅为3.5亿元左右,也就是说当前只要收购一个标的以股份支付的话,价值超过3.5个亿其控股地位就不保(虽然有一致行动协议,可是多麻烦啊)。如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股,那么控股股东的持股比例就会高很多,对外并购股权支付的空间就会大很多。 另一上市公司 公司控股股东为长江润发集团,实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人。其中,郁霞秋为郁全和之女,邱其琴为
郁全和之堂侄女婿,黄忠和为郁全和之妻侄。要是她们都非得要直接持有股份公司的股份,四个人合起来也就是16%左右股份,淹没在众多自然人股东中,根本谈不上控制长江润发。 二、简化上市公司信息决策流程,不用等到在上市公司的股东大会上再进行决策。 由于经过将自然人股东放在控股公司层面,在股份公司进行重大决策时,能够先在控股公司层面经过法定程序将不同意见排除,便于股份公司重大决策的进行。比如在改制重组、IPO等会议时,若是持有控股股东极小股权的股东不同意,那么在控股股东层面经过公司法对有限公司的决策权限的界定,能够形成最终的决定,保证股份公司的重大事项继续进行。而若是股份公司层面,在改制重组、IPO等重大事项中哪怕有一个小股东不同意签字,在实际操作中也会导致该事项进展暂缓,解决完她们的诉求才能继续。 再说一个比较明显的事情,若公司股东是几十个自然人,开一个必须到齐的股东大会非常难,要拿到每个人的亲笔签字更是更麻烦,特别是有一些仅仅是财务投资人,不是公司员工的情况下。而若是能尽量将股权收拢,只需要法人股东的股东会决议加上公章就能够了,就简单多了。
武汉学院 学生毕业论文（设计） 题目：我国上市公司股权结构优化研究 指导教师：余光英职称：讲师 学生姓名：张雅雯学号： 09010773 专业：金融学年级： 09级 二〇一三年四月十日
我国上市公司股权结构优化研究 摘要 上市公司股权结构问题一直是阻碍着我国证券市场发展的重要问题。自从2005年5月股权分置改革的全面启动以来，股权结构的优化已经迈出了关键性的一步，但是我国上市公司的股权结构仍然存在着一定的弊端，本文正是结合这样的实情展开了对我国上市公司股权结构优化问题的讨论。 本文通过理论和现实研究相结合，首先介绍了股权结构和股权结构优化，然后分析了我国上市公司股权结构的现状和存在的问题，最后提出了股权结构优化的政策建议。具体章节内容安排如下：第一章是绪论，首先介绍了股权结构研究的选题背景，然后是研究目的和研究的意义，最后是国内外股权结构研究的相关文献综述。第二章主要先介绍了股权结构的含义、股权结构的分类，然后介绍了股权结构优化的内涵、股权结构优化的意义、股权结构优化目标的确定及股权结构优化应该遵循的原则。第三章分析了目前我国上市公司股权结构的现状，如股权种类结构复杂，股票流通市场分割；非流通股比重过大，国有股占据主导地位；股权集中程度较高，多股制衡的局面尚未形成等，然后指出了当前现状下所存在的各类问题，如国有股“一股独大”、内部人控制严重、流通股占比例很少、经理人员激励约束机制残缺与软化、有关公司治理的法律制度欠完善等。第四章就我国上市公司股权结构现状提出了一系列实质性的政策建议，如建立多个股东制衡的股权结构，实现股权结构的多元化；建立上市公司内部制衡机构，解决“内部人”控制问题；逐步扩大上市公司流通股比例，建立公司控制权市场；加强法律监管，建立完善的规范上市公司行为的法律法规等。 【关键词】股权结构上市公司股权结构优化
新三板/IPO：拟上市公司股权结构顶层设计方案 源自：知乎专栏转自：弘仁投资 最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题，是直接持股上市好呢，还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢，正好前面也做过一些分析，拿出来分享一下。 或者 自然人直接持股与控股公司持股只是持股方式不同而已，不影响控股股东的合计持股比例。但是基于以下原因，一般而言，我们是建议实际控制人最好成立一个控股公司对拟上市公司持股，然后再去上市，当然可以留少量一部分用于直接持股。 一、集中股权，提高对上市公司的控制力，提高在并购重组过程中以股权作为支付方式能力。 看两个例子一目了然。
某上市公司（信息来源于招股书） 公司控股股东、董事长钱忠良为实际制人。管理团队主要成员雷斌、汪建军、卜文海、王海滨、尹显庸、杨燎、张军、李远恩、张曹、龚崇明、王浩、姚兵、田琳、杨勇、黄文勇、李成静、贾云刚、冯嫔、盛科、叶娟、蓝灵以及王定英、睢迎春共23人为一致行动人。 股权如此分散，首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释。按照2014年11月26日的收盘价计算，钱忠良的股份市值仅为3.5亿元左右，也就是说目前只要收购一个标的以股份支付的话，价值超过3.5个亿其控股地位就不保（虽然有一致行动协议，但是多麻烦啊）。如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股，那么控股股东的持股比例就会高很多，对外并购股权支付的空间就会大很多。 另一上市公司
公司控股股东为长江润发集团，实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人。其中，郁霞秋为郁全和之女，邱其琴为郁全和之堂侄女婿，黄忠和为郁全和之妻侄。要是他们都非得要直接持有股份公司的股份，四个人合起来也就是16%左右股份，淹没在众多自然人股东中，根本谈不上控制长江润发。 二、简化上市公司信息决策流程，不用等到在上市公司的股东大会上再进行决策。 由于通过将自然人股东放在控股公司层面，在股份公司进行重大决策时，可以先在控股公司层面通过法定程序将不同意见排除，便于股份公司重大决策的进行。比如在改制重组、IPO等会议时，若是持有控股股东极小股权的股东不同意，那么在控股股东层面通过公司法对有限公司的决策权限的界定，可以形成最终的决定，保证股份公司的重大事项继续进行。而若是股份公司层面，在改制重组、IPO 等重大事项中哪怕有一个小股东不同意签字，在实际操作中也会导致该事项进展暂缓，解决完他们的诉求才能继续。 再说一个比较明显的事情，若公司股东是几十个自然人，开一个必须到齐的股东大会非常难，要拿到每个人的亲笔签字更是更麻烦，尤其是有一些仅仅是财务投资人，不是公司员工的情况下。而若是能尽量将股权收拢，只需要法人股东的股东会决议加上公章就可以了，就简单多了。
上市公司股权结构探讨 目录 目录 (3) 一、股权结构的理论内涵 (4) (一) 股权结构的概念 (4) （二）股权结构的分类 (4) 二、上市公司股权结构的现状及危害 (5) （一）上市公司股权结构的现状 (5) （二）上市公司股权结构的危害 (6) 三、优化上市公司股权结构的对策 (7) （一）实现国有股的逐步流通 (7) （二）国有股回购 (8) （三）国有股配售 (8) （四）送配股、转配股的逐步上市流通 (9) （五）增发流通股和国有股权转让、置换 (9) (六）降低大股东持股比例 (10) (七）逐步改变股权结构中大股东的主体角色 (10) 四、结语 (11)
股权结构是公司治理结构的基础,公司治理结构是股权结构的具体运行方式。不同的股权结构决定了不同的企业组织，公司治理结构的基础是股权结构。我国只有推行股权分置改革旨才能优化上市公司的股权结构,提高公司治理效率。股权分置改革后，上市公司股权结构发生了变化，通过研究上市公司股权结构、股利政策和再融资行为之间的关系,可以找到优化我国上市公司股权结构的途径和目标。以便针对股权分置改革后我国上市公司治理制度可能存在的缺陷,提出完善公司治理制度，保护中小投资者利益的对策建议,并指出股权分置改革后我国证券市场发展可能面临的新问题。 一、股权结构的理论内涵 （一）股权结构的概念 股权结构是指股份公司总股本，股份的比例不同的属性及其相互关系。股权或股票持有者的相应比例的股票权利和承担责任的权力，股权是处于股东地位而可对公司主张的权利。公司治理结构是股权结构的具体运行形式，股权结构是公司治理结构的基础。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构,从而决定了不同的公司治理结构，最终决定了企业的行为和性能。股权结构的形成决定了企业的类型，股权结构中自然资源、市场管理、资本结构、技术方法和知识管理经验等所占的比重受到经济全球化的冲击和科学技术发展。随着新型企业的出现和全球网络的形成，知识和技术方法在企业股权结构中所占越来越大的比重。社会的发展最终会由“资本雇佣劳动”走向“劳动雇佣资本”。人力资本在企业中以其独特的身份享有丰厚的经营成果，与资本拥有者共同享有剩余索取权。这就是科技力量的巨大能力，它使知识资本成为决定企业命运的最重要的资本。 （二）股权结构的分类 股权结构有不同的分类。一般来讲，股权结构有两层含义： 第一个含义是指所有权集中,即五大股东的持股比例。在这个意义上,所有权结构有三种类型:一是股权集中,绝对控股股东通常超过50%的公司股份,公司拥有绝对控制；二是高度分散的,公司没有大股东,基本完整的所有权和经营权的分离,单个股东持股的比例低于10%；三是公司一个更大的相对控股股东,同时也有其他大股东,持股比例在10%至50%之间。 第二个含义是股权结构，即股东集团分别在不同背景的股份。在我们国家是指国家股东、法人股东和社会公众股东的股份。理论上股权结构可以根据剩余控制权的分配和
上市公司股权结构探讨 目录 摘要 (i) 目录 (3) 一、股权结构的理论内涵 (4) (一) 股权结构的概念 (4) （二）股权结构的分类 (4) 二、上市公司股权结构的现状及危害 (5) （一）上市公司股权结构的现状 (5) （二）上市公司股权结构的危害 (6) 三、优化上市公司股权结构的对策 (7) （一）实现国有股的逐步流通 (7) （二）国有股回购 (8) （三）国有股配售 (8) （四）送配股、转配股的逐步上市流通 (9) （五）增发流通股和国有股权转让、置换 (9) (六）降低大股东持股比例 (10) (七）逐步改变股权结构中大股东的主体角色 (10) 四、结语 (11) 五、参考文献 (12)
股权结构是公司治理结构的基础,公司治理结构是股权结构的具体运行方式。不同的股权结构决定了不同的企业组织,公司治理结构的基础是股权结构。我国只有推行股权分置改革旨才能优化上市公司的股权结构,提高公司治理效率。股权分置改革后,上市公司股权结构发生了变化,通过研究上市公司股权结构、股利政策和再融资行为之间的关系,可以找到优化我国上市公司股权结构的途径和目标。以便针对股权分置改革后我国上市公司治理制度可能存在的缺陷,提出完善公司治理制度,保护中小投资者利益的对策建议,并指出股权分置改革后我国证券市场发展可能面临的新问题。 一、股权结构的理论内涵 （一）股权结构的概念 股权结构是指股份公司总股本,股份的比例不同的属性及其相互关系。股权或股票持有者的相应比例的股票权利和承担责任的权力,股权是处于股东地位而可对公司主张的权利。公司治理结构是股权结构的具体运行形式,股权结构是公司治理结构的基础。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构,从而决定了不同的公司治理结构,最终决 定了企业的行为和性能。股权结构的形成决定了企业的类型,股权结构中自然资源、市场管理、资本结构、技术方法和知识管理经验等所占的比重受到经济全球化的冲击和科学技术发展。随着新型企业的出现和全球网络的形成,知识和技术方法在企业股权结构中所占越来越大的比重。社会的发展最终会由“资本雇佣劳动”走向“劳动雇佣资本”。人力资本在企业中以其独特的身份享有丰厚的经营成果,与资本拥有者共同享有剩余索取权。这就是科技力量的巨大能力,它使知识资本成为决定企业命运的最重要的资本。 （二）股权结构的分类 股权结构有不同的分类。一般来讲,股权结构有两层含义： 第一个含义是指所有权集中,即五大股东的持股比例。在这个意义上,所有权结构有三种类型:一是股权集中,绝对控股股东通常超过50%的公司股份,公司拥有绝对控制；二是高度分散的,公司没有大股东,基本完整的所有权和经营权的分离,单个股东持股的比例低于10%；三是公司一个更大的相对控股股东,同时也有其他大股东,持股比例在10%至50%之间。
本科生毕业设计（论文）封面 （ 2016 届） 论文（设计）题目 作者 学院、专业 班级 指导教师（职称） 论文字数 论文完成时间 大学教务处制
会计原创毕业论文参考选题(200个) 一、论文说明 本写作团队致力于会计毕业论文写作与辅导服务，精通前沿理论研究、仿真编程、数据图表制作，专业本科论文3000起，具体可以联系qq 805990749。下列所写题目均可写作。 二、原创论文参考题目 1 会计职业判断在固定资产准则中的运用 2 企业合并会计方法的比较与选择 3 企业业绩评价体系探讨 4 论全面收益理念在我国会计中的应用 5 次级债融资对国有商业银行绩效的影响分析 6 (高职)浅谈如何加强企业现金的管理－－以xx经济技术合作公司为例 7 基于盈余管理动机的财务重述研究 8 中小企业应收账款的信用管理及风险防范 9 基于消费者视角下的民营企业社会责任研究—以某公司为例 10 新金融工具会计准则对我国企业的影响分析 11 某建筑公司应收账款管理问题的研究 12 投资性房地产的会计政策选择对企业影响分析 13 关于合并商誉确认与计量的研究 14 内部控制有效性评价体系研究 15 基于公司治理的内部控制浅析 16 能源资源节约的税收优惠探讨 17 基于价值链的物流企业会计信息系统分析－－以某公司为例 18 企业责任会计研究 19 上市公司管理层股权激励问题的研究 20 论作业成本法在中小企业的应用——以xx电器有限公司为例 21 企业民间借贷的相关问题研究 22 会计政策变更与会计估计变更辨析 23 某公司人力资源会计应用困境及其改进 24 要约收购下的股东权益保护研究 25 中小企业现金管理若干问题的探讨 26 基于营运资本需求的企业偿债能力分析——以某公司为例 27 某电子公司存货管理存在的问题及对策研究 28 现行税制下的个税筹划 29 某葡萄酒公司营运资金管理研究 30 对我国上市公司利用合并范围变动进行盈余管理的思考 31 家族式企业的融资困境及对策分析 32 我国上市公司股利政策宣告的市场反应研究 33 中小会计师事务所绩效管理与薪酬激励的相关性探讨——以xx为例 34 内部审计外部化对中小企业价值提升的路径研究 35 小微企业融资对策探讨
上市公司股权结构与公司治理 【摘要】：股权结构是公司治理的基础和重要影响因素，决定了公司治理的整个制度安排。股权结构指公司控制权与剩余索取权的分布与匹配状况，其具体含义包括股权集中度、股东属性等构成要素。股权结构影响公司治理行为，进而改变公司绩效和市场价值。本文提出了一个“股权结构-公司治理-经营绩效”(Ownership-CorporateGovernance-Performance)的分析框架，并具体分析了股权集中度、股东属性(shareholderidentity)和管理层持股(managementshareholding)对公司治理的影响。本文研究认为，在影响股权结构的诸多因素中，股权结构的具体特征是决定公司治理结构和效率的根本性力量。股权集中程度直接影响公司治理结构中股东与经理人以及股东之间、股东与其他包括债权人在内的利益相关者的关系。在股权高度分散，单个股东只持有很少股份的公司中，任何单个股东都没有动力去监督经理人员的行为，搭便车因而成为各方博弈结果的纳什均衡，从而导致代理成本高企；相反，在股权高度集中于单一股东的公司中，大股东控制以及相应的大股东掠夺小股东以及其他债权人，则成为公司治理中的主要矛盾。股东属性同样对公司治理结构有着深远影响。不同投票权的股权，其定价有着重大差异。不同性质的股东，同样导致不同的公司治理行为。最为典型的就是国有股东与私人股东之间行为的巨大差异。由于特殊的历史背景，中国上市公司形成了畸形的股权结构，集中表现为一股独大、国有控制、缺乏股
东竞争、公司控制权市场缺位、股份的非同质性等问题，导致的严重的内部人控制和大股东掠夺等公司治理不善，制约公司制度的可持续发展。通过股权集中度、持有人属性、内外部股东及非同质股权四个维度的实证考察，本文研究结论是，中国上市公司的大股东本身国有属性是公司治理的主要障碍，畸形的股权结构导致上市公司治理效率低下以及业绩与市场价值下降。由于国有股东的非人格化特征，国有大股东存在严重代理问题，其掌握的投票权成为廉价投票权，代理人再选择上市公司管理层，形成多重代理关系，导致了严重的寻租或勾结，代理链条的延伸放大了代理成本。由于我国上市公司大多属于第一大股东主导型，缺乏主要的持异议股东，股东之间制衡力量薄弱，因而出现严重的大股除掠夺(expropriati。n)，突出表现在频繁的关联交易(ConneCtedtransaction)、担保和利益转移(tunneling)。大量非流通股的存在导致主要股东利益与股价波动不相关，非流通股股东与流通股股东之间存在激励不相容(ineentiveineompatibility)，导致股东之间的利益冲突，大股东转而寻求转移上市公司资产的方法利益(tunneling)，从而使公司决策偏离全体股东价值最大化(shareholdervaluemaximization)。股权高度集中与非流通股的存在导致了控制权的不可竞争性，抑制了公司控制权市场，导致大股东懈怠、董事会懈怠和管理层懈怠。大量自由现金流量(freecashfl。w)与低效公司治理的组合是最危险的局面，中国目前的证券市场正处于这一阶段，延误时机只会导致风险不断积聚。抒解中国上市公司代理成本必须从股权结构优化入手。股权优化的演进方向是股权适度集中、多个
我国上市公司股权结构存在的问题研究 摘要:上市公司的股权结构治理问题一直是学术界关注的一个热点问题。股权结构在很大 程度上影响公司控制权的配置及治理机制的运作方式,并在某种情况下影响公司治理的效率。本文针对公司治理中股权集中与股权分散的绩效来进行研究。首先,从股权结构与公司治理 它们之间存在哪些必要的联系分析入手,分析探讨了我国上市公司股权结构的现状及存在的 问题,继而提出了解决存在问题的六点对策;最后,以我国吉利集团与美国微软公司为案例,实 证分析了公司治理中股权集中与股权分散的绩效。 关键字:上市公司;股权结构;公司治理结构;股权集中;股权分散 一、我国上市公司股权结构的现状及存在问题分析 (一)我国上市公司股权结构的现状 我国上市公司的股权结构存在国有股“一股独大”、股权高度集中、未流通股比重过高等突出问题,导致公司治理实践中出现“内部人控制”严重、国有股东代表“缺位”、大股东掠夺侵害中小股东利益等一系列问题产生。优化股权结构,使股权主体多元化,并逐步实现国有股、法人股全流通股权结构是公司治理的基础,加快建立健全适合集团公司治理的法律、法规。 尽快研究制定企业集团公司治理原则及其与公司治理相关的配套法律、规章制度,以指导企 业集团公司治理实务,使企业集团公司治理向着规范化方向发展。 (二)我国上市公司内部治理结构中存在的问题分析 1、股权结构不合理 我国上市公司股权结构存在众多缺陷和不合理性。我国上市公司的股权结构划分为国家股、法人股、公众股和职工股四个部分,其中只有公众股是可以上市流通的,但其在公司总股本中的比重只占30%左右,其余70%的股份目前无法上市流通的。同时,由于我国上市公司 大多数是由原国有企业或其他政府控股的实体重组改制而成,股权向国家股呈现高度集中性,这种特殊股权结构给公司治理结构造成了一系列负面影响,剥削了股东对公司的控制权,不 利于股东对经营者的有效约束。表现在比例上的不合理,国有股“一股独大”。据统计表明,截 止2002年3月30日国有或国有股控股公司占上市公司的51.02%,这样国有股处于绝对控 股地位,可以控制上市公司的股东大会、董事会、监事会及经营管理权利机构。 不光如此,自主权划分方法上也存在不合理。中国股票市场的发展首先经历的是企业股 份制改造的过程,而企业股份制改造却面临着企业的所有制性质的问题。在原有的公有制下,企业的财产所有权主要属于国家所有和企业集团的积累两个主题,在企业进行股份制改造时,企业的资产折股部分就有国家和企业持有。因此一家公司中便出现了国有股、法人股、个人股等不同的股票。政府为了保障共有股在股份有限公司中所占的主体地位,于是限制国有股、法人股的流通。然而,按照国际惯例,股权结构的设置应该根据股东权益划分为优先股和普通股。 还有就是非流通股未流通股比重过高。非流通股占我国上市公司的2/3的股票。截止2001年底,沪深两市上市公司总数为1176家,总股本5312.4亿股。其中流通股1837亿股, 占34.58%。非流通股股3475.4亿股,占65.42%。 2、内部人控制严重 我国上市公司多数由国有企业改制而成,上市公司董事会成员和管理层人员由国家行政 指派,即经理层作为内部董事实际控制着公司的经营决策权,还有的就是许多员工都是内部 子弟,这样一来就导致存在一个突出问题──内部人控制严重。在企业改制过程中,原国有的高级管理人员成为股份公司的董事和经理人员,他们在很大程度上控制着的经营决策权。而且 很多公司采取了董事长兼任总经理的做法,公司治理作为一项制度安排,在本质上要处理由 所有权与控制权相分离而产生的代理问题。
浅论我国民营上市公司股权结构与公司治理研究的重要意义 我国民营经济（不含外资经济）的发展，是从改革开放后逐步恢复的，在其后的 20 多年中，民营经济的力量不断壮大，特别是自 20世纪 80 年代我国开始的市场化改革以来，民营经济得到了十分快速的发展。上海证券交易所研究中心的研究表明，截至 2004 年上半年，我国民营企业的数量高达334 万户，民营经济占国有生产总值的比重达 48.5%，从业人员达到 4714 万人。一些民营企业经过改制成为公众公司，在我国及海干革命外证券市场挂牌上市。民营上市公司系指民营企业直接或间接控股的在证券交易所正式挂牌交易的股份有限公司，即公司最终控制人为自然人的上市公司。目前，民营上市公司已成为推动我国证券市场发展的重要因素。据上海证券交易所研究中心的统计，截至 2004 年底，我国沪深两市共有 336家民营上市公司，其地域分布遍布全国 31 个省区。同年底在上海证券交易所挂牌的民营上市公司数为 212家，占沪深上市公司总数四分之一强，其总市值占沪市 11.34%，流通市值占沪市的 16.82%。今后，民营上市公司在我国证券市场中的地位将越来越重要。而当前我国民营上市公司的治理状况总体上较非民营上市公司差。从所有权结构和控制结构看，国内民营上市公司与国有控股上市公司一样，股权集中度高，亦存在“一股独大”现象。民营上市公司第一大股东的平均持股比例高达 31.93%，而且第一大股东持股比例超过 30%的民营上市公司占全部民营上市公司的比重 达到 34.28%，并且所有权和控制权的偏离比非民营上市公司更加严重。平均而言，最终控制人对企业的投入为 22.42%，而其控制权则为 34.32%。从内部治理机制看，民营上市公司的家族控制和关键人控制现象十分明显，大股东侵害小 股东利益的情况屡见不鲜。从信息披露的角度看，民营上市的信息披露违规情 况总体上比非民营上市公司严重。纵观我国证券市场的发展历史，近年来我国证券市场得到快速发展，市场规模急剧扩大。从 1991年到 2005年 3 月，上海和深圳两地上市公司的数量从最初十余家增长到现在的1379 家，两地市值总额达到34802.72亿元，相当于2004年我国GDP总额136515亿元的四分之一（唐宗明、蒋位， 2005）。但与此同时，我国证券市场发展中的一系列矛盾和问题逐渐显露出来，集中体现为上市公司质量普遍较差、证券市场资源配置效率低、广大中小股东的权益受到严重侵害、内部交易盛行等，从而导致了一系列重大违规甚至违法事件的不断发生，如银广厦造假，中科创业违规炒作，三九医药大股东占款，ST猴王被大股东掏空，等等。我国证券市场发展过程中的这些问题，是诸多因素共同影响的结果，但最根本的，也是最重要的原因之一是公司治理机制的不完善。上市公司是我国证券市场的基石，上市公司的质量直接关系到证券市场能否健康发展。由于长期以来我国证券市场的功 能的定位是为国有企业改革筹集资金，只注重证券市场的筹资功能，忽视价格 发现、信息引导、治理机制和资源配置等功能，导致了整个证券市场的畸形发 展和功能缺陷，上市公司治理改革未受到充分重视。我国上市公司治理结构不 完善，治理机制无法有效发挥作用，中小股东的权利保护机制不健全，投资者 的利益受到严重侵害，从而动摇了整个证券市场发展的基础，严重掣肘我国证 券市场的健康发展。因此，完善我国上市公司治理结构，提高治理质量和公司
上市公司股权结构优化问题研究-以再融资为角度的实证分析 在当前国有股股东普遍放弃上市公司配股权的条件下，配股和增发新股本身都能够改善上市公司的股权结构，即流通股比例的相对上升和非流通股比例的相对下降。但是，这一比例的变化程度如何，在改善上市公司股权结构方面有无显著意义，上市公司能否利用再融资方式优化股权结构并实现对经理层的激励等问题还有待进一步的研究。 1 我国上市公司的股权结构现状及其再融资特征 1.1 我国上市公司的股权结构现状 我国的大多数上市公司，是带有国有性质的企业公司，他们的改革是在国有企业公司化的框架下进行的，按照这一改革框架，大批上市公司或者说是国有公司进行了股份制改造。在当时特定的历史条件下，国家对股份公司的所有权按照所有者的性质进行了划分，分为国有股、法人股和社会公众股，国家股和国有法人股都属于国有股权。国家对国有股和法人股有明确的规定，即要保证国家股和国有法人股的控股地位。为保持上市公司的国家控制权，做出了国有股暂不上市流通的初始制度安排。这种制度安排在保证国有股控股地位的同时，也造成了中国股市的二元结构，即纯粹市场化的流通股市场和非市场化的国有股市场。截至2003年7月底，沪深股市发行的总股本已达6239.42亿股，市价总值已达40305.68亿元。但是，沪深股市的流通股仅为2193.99亿股，占股本总额的35.8%，有3995.63亿的国家股、法人股和其他少量内部职工股、转配股处于沉淀状态，占股本总额的64.2%；流通股市值仅为13063.24亿元，占市价总值的32.41%，非流通股票市值高达27242.44亿元，占市价总值的67.59%。在非流通股份中，国有股所占比例超过80%。这种现象导致了上市公司的股权结构呈畸形状态。上市公司股份过度集中于国有股，使得其难以建立起合理的法人治理结构。上市公司的大股东仍然是国有企业原来的上级主管部门或企业，对大股东负责实际上是对国有企业原来的上级行政主管部门或企业负责；又由于这种持股主体是一种虚拟主体，它对上市公司经营者的监督和约束缺乏内在动力，上市公司的经营体制出现向国有企业复归的现象。因此，上市公司的股权结构调整势在必行。 1.2 特殊股权下的上市公司再融资 资本结构理论认为，融资方式的选择受资本成本影响。对债务融资而言，债务资本成本与债权人
股权结构优化措施三篇 篇一：股权结构优化措施 当前国有股股东普遍放弃上市公司配股权的条件下，配股和增发新股本身都能够改善上市公司的股权结构，即流通股比例的相对上升和非流通股比例的相对下降。但是，这一比例的变化程度如何，在改善上市公司股权结构方面有无显著意义，上市公司能否利用再融资方式优化股权结构并实现对经理层的激励等问题还有待进一步的研究。 1我国上市公司的股权结构现状及其再融资特征 1.1我国上市公司的股权结构现状 我国的大多数上市公司，是带有国有性质的企业公司，他们的改革是在国有企业公司化的框架下进行的，按照这一改革框架，大批上市公司或者说是国有公司进行了股份制改造。在当时特定的历史条件下，国家对股份公司的所有权按照所有者的性质进行了划分，分为国有股、法人股和社会公众股，国家股和国有法人股都属于国有股权。国家对国有股和法人股有明确的规定，即要保证国家股和国有法人股的控股地位。为保持上市公司的国家控制权，做出了国有股暂不上市流通的初始制度安排。这种制度安排在保证国有股控股地位的同时，也造成了中国股市的二元结构，即纯粹市场化的流通股市场和非市场化的国有股市场。截至20XX年7月底，沪深股市发行的总股本已达6239.42亿股，市价
总值已达40305.68亿元。但是，沪深股市的流通股仅为2193.99亿股，占股本总额的35.8%，有3995.63亿的国家股、法人股和其他少量内部职工股、转配股处于沉淀状态，占股本总额的64.2%；流通股市值仅为13063.24亿元，占市价总值的32.41%，非流通股票市值高达27242.44亿元，占市价总值的67.59%。在非流通股份中，国有股所占比例超过80%。这种现象导致了上市公司的股权结构呈畸形状态。上市公司股份过度集中于国有股，使得其难以建立起合理的法人治理结构。上市公司的大股东仍然是国有企业原来的上级主管部门或企业，对大股东负责实际上是对国有企业原来的上级行政主管部门或企业负责；又由于这种持股主体是一种虚拟主体，它对上市公司经营者的监督和约束缺乏内在动力，上市公司的经营体制出现向国有企业复归的现象。因此，上市公司的股权结构调整势在必行。 1.2特殊股权下的上市公司再融资 资本结构理论认为，融资方式的选择受资本成本影响。对债务融资而言，债务资本成本与债权人所要求的收益率相关；对股权融资而言，股权融资成本与股东所期望的收益率相关。在资本市场发达国家，公司的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资成本并不低，而且由于债务的避税作用，债务成本往往低于股权筹资成本。它们的实证研究表明，上市公司一般先使用内部股权融资，其次是债务融资，最后才是外部股权融资。我国上市公司虽然也表现出优先使用内部股权融资的倾向，但是，国有股“一股独大”的特殊股权结构和国有的控股股东普遍不到位的现象，已经严重削弱了股东对经理层的约束，导致经理层过分追求对资本的控制权，其结果必然是上市公司对股权再融资有明显的偏好；再加上上市公司没有分红派息压力，外部股权融资成