第二章风险与收益分析
本章知识点简介
本章主要介绍了风险与收益的概念以及度量、风险收益之间的关系以及相关的理论。
本章的主要内客包括：
一是资产收益率的含义、类型和计算。资产的收益率是期末资产增值量与期初资产价值的比值，该收益率包括两部分内容： (1)利(股)息的收益率。(2)资本利得的收益率。本章介绍的收益率类型主要有：实际收益率，通常用期末资产的增值量与期初资产的价值之比来衡量；名义收益率，通常用资产合约上标明的收益率来表示；预期收益率，通常用未来各种可能情况下预计的收益率的加权平均数来表述；必要收益率，表示投资者对资产合理要求的最低收益率，其大小是无风险收益率与风险收益率之和；无风险收益率，指无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率和通货膨胀补贴两部分组成，通常可用短期国库券的利率近似表示；风险收益率，是指资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。它的大小取决于以下两个因素：风险的大小；投资者对风险的偏好。
二是单项资产预期收益率以及风险的衡量指标：预期收益率、收益率的标准差、标准离差率、β系数。E(R)表示预期收益率，可用公式来计算，Pi
是第i种可能情况发生的概率。Ri是在第i种可能情况下资产的收益率；收益率的标准差是其方差的开方，用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度，方差的计算公式为：；标准离差率是资产收益率的标准差与期望值之比，其计算公式为：v=σ／E(R)；资产的β系数是资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。
三是资产组合收益率和资产组合系统风险系数的计算。资产组合收益率是资产组合中各项资产收益率的加权平均，其中权数是各项资产在组合中所占的价值比例；资产组合的系统风险系数是组合中各项资产系统风险系数的加权平均，其中权数是各项资产在组合中所占的价值比例。
四是系统风险和非系统风险的含义。系统风险是指影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，如宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则的改革、世界能源状况、政治因素等等。非系统风险是可以通过有效的资产组合而消除掉的风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。
五是风险与收益的一般关系。对于绝太多数资产来说，投资者都会因承担该资产的风险而要求额外的补偿，其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率
两部分。即必要收益率=无风险收益率+风险收益率。
六是资本资产定价模型。资本资产定价模型的主要内客是分析风险收益率的决定因素和度量方法，它的表达形式如下：
R＝Rf＋β×（Rm一Rf）。其中，R表示资产的必要收益率；β表示资产的系统风险系数；Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；Rm表示市场平均收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。
第一节风险与收益的基本原理
一、资产的收益与收益率
（一）资产收益的含义和计算
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：第一种方式是以金额表示的，称为资产的收益额，通常以资产价值在一定期限内的增值量来表示，该增值量来源于两部分：一是期限内资产的现金净收入；二是期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（格）的升值。前者多为利息、红利或股息收益，后者称为资本利得。
第二种方式是以百分比表示的，称为资产的收益率或报酬率，是资产增值量与期初资产价值（格）的比值，该收益率也包括两部分：一是利（股）息的收益率，二是资本利得的收益率。显然，以金额表示的收益与期初资产的价值(格)相关，不利于不同规模资产之间收益的比较，而以百分数表示的收益则是一个相对指标，便于不同规模下资产收益的比较和分析。所以，通常情况下，我们都是用收益率的方式来表示资产的收益。
另外，由于收益率是相对于特定期限的，它的大小要受计算期限的影响，但是计算期限常常不一定是一年，为了便于比较和分析，对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。
因此，如果不作特殊说明的话，资产的收益指的就是资产的年收益率。又称资产的报酬率。
单期收益率的计算方法如下：
【例2—1】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0 25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少?
解答：一年中资产的收益为： 0.25 + (12 - 10) = 2.25(元) 其中，股息收益为O.25元，资本利得为2元。
股票的收益率=(0.25+12-10)÷lO=2.5％ +20％ =22.5％
其中股利收益率为2.5％，利得收益率为20％。
（二）资产收益率的类型
在实际的财务工作中，由于工作角度和出发点不同，收益率可以有以下一些类型：
l．实际收益率
实际收益率表示已经实现的或者确定可以实现的资产收益率，表述为已实现的或确定可以实现的利(股)息率与资本利得收益率之和。
2．名义收益率
名义收益率仅指在资产合约上标明的收益率。例如借款协议上的借款利率。
3．预期收益率
预期收益率也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。对期望收益率的直接估算，可参考以下三种方法：
第一种方法是：首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各种可能情况发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。计算公式为：
预期收益率E(R)=∑Pī×Rī
式中，E(R)为预期收益率；Pī表示情况ī可能出现的概率；Rī表示情况ī出现时的收益率。【例2—2】半年前以5 000元购买某股票，一直持有至今尚未卖出，持有期曾获红利50元。预计未来半年内不会再发放红利，且未来半年后市值达到5 900元的可能性为50％，市价达到6 000元的可能性也是50％。那么预期收益率是多少?
解答：预期收益率=[50％×(5 900—5 000)+50％×(6 000—5 000)+50]÷5 000=20％。所以，一年的预期收益率是20％。
本例中，我们给出了半年后各种可能的市价及其概率，然而，现实中，要完成这项工作是相当困难的。
第二种计算预期收益率的方法是：首先收集事后收益率(即历史数据)，将这些历史数据按照不同的经济状况分类，并计算发生在各类经济状况下的收益率观测值的百分比，将所得百分比作为各类经济情况可能出现的概率，然后计算各类经济情况下所有收益率观测值的平均值作为该类情况下的收益率，最后按照公式2.2计算各类情况下收益率的加权平均就得到预期收益率。
例如，假定收集了历史上的100个收益率的观测值，在这100个历史数据中，发生在“经济良好”情况下的有30个，发生在“一般”和“经济较差”情况下的各有50个和20个，那么可估计经济情况出现良好、一般和较差的概率分别为30％、50％和20％。然后，将经济良好情况下所有30个收益率观测值的平均值(假如为10％)作为经济良好情况下的收益率，同样，计算另两类经济情况下观测值的平均值(假如分别是8％和5％)，那么，预期收益率 = 30％×10％ +50％×8％ +20％×5％ =8％。
尽管这种利用历史数据去预测未来的方法有一定的局限性，但至少可以作为预测的参考依据，而且这种方法简便，易于运用。
第三种考虑预期收益率的方法是：首先收集能够代表预测期收益率分布的历史收益率的样本，假定所有历史收益率的观察值出现的概率相等，那么预期收益率就是所有数据的简单算术平均值。
【例2—3】XYZ公司股票的历史收益率数据如表2—1所示，请用算术平均值估计其预期收益率。
解答：收益率的期望值或预期收益率E(R)
=(26％ + 11％ + 15％ + 27％ + 21％ + 32％) ÷ 6 = 22％
4．必要收益率
必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。这里所说的投资者可以是每个个体，但如果不特殊说明的话，通常指全体投资者。每个人对某特定资产都会要求不同的收益率，如果某股票的预期收益率超过大多数人对该股票要求的至少应得到的收益率时，实际的投资行为就会发生。也就是说，只有他们认为至少能够获得他们所要求的必要收益率时，他们才会购买该般票。
必要收益率与认识到的风险有关，人们对资产的安全性有不同的看法，如果某公司陷入财务困难的可能性很大，也就是说投资该公司股票产生损失的可能性很大，那么，投资于该公司股票将会要求一个较高的收益率，所以该股票的必要收益率就会较高，相反，如果某项资产的风险较小，那么，对这项赍产要求的必要收益宰也就小。
5．无风险收益率
无风险收益率也称无风险利率，它是指可以确定可知的无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率(资金的时间价值)和通货膨胀补贴两部分组成。无风险资产一般满足两个条件：一是不存在违约风险；二是不存在再投资收益率的不确定性。实际上，满足这两个条件的资产，就是与所分析的资产的现金流量期
限相同的国债。因此，无风险利率就是国债的利率，该国债应该与所分析的资产的现金流量有相同的期限。一般情况下，为了方便起见，通常用短期国库券的利率近似地代替无风险收益率。6．风险收益率
风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到的“额外补偿”，它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好。
二、资产的风险
风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。风险是对企业的目标产生负面影响的事件发生的可能性。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。
(一) 资产的风险及其衡量
资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。
1．收益率的方差(σ2)
收益率方差是用来表示某资产收益率的各种可能结果与其期望值之间的离散程度的一个指标，其计算公式为：
这里E(R)表示资产的预期收益率，可用公式来计算，Pi是第i种可能情况发生的概率；Ri是第i种可能情况下该资产的收益率。
2．收益率的标准差（σ）
收益率标准差是反映某资产收益率的各种可能结果对其期望值的偏离程度的一个指标。它等于方差的开方。
其计算公式为：
标准差和方差都是以绝对数衡量某资产的全部风险，在预期收益率（即收益率的期望值）相同的情况下，标准差或者方差越大，风险越大；相反，在预期收益率相同的情况下标准差或方差越小，风险也越小。由于标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同的预期收益率的资产的风险。
3．收益率的标准离差率（V）
标准离差率是收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。其计算公式为：
标准离差率以相对数衡量资产的全部风险的大小，它表示每单位预期收益所包含的风险，即每一元预期收益所承担的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；相反，标准离差率越小，相对风险越小。标准离差率可以用来比较具有不同预期收益率的资产的风险。
【例2—4】某公司正在考虑以下三个投资项目，其中A和B是两只不同公司的股票，而c项目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的未来可能的收益率情况如表2—2所示。
试计算各项目的预期收益、标准差和标准离差率，并比较各项目风险的大小。
解答：首先计算每个项目的预期收益率，即概率分布的期望值如下：
E(RA)=(-22%)×0.1+(-2%)×0.2+20%×0.4+35%×0.2+50%×0.1=17.4%
E(RB)=(-10%)×0.1+0×0.2+7%×0.4+30%×0.2+45%×0.1=12.3%
E(RC)=(-100%)×0.1+(-10%)×0.2+10%×0.4+40%×0.2+120%×0.1=12%
根据上述项目收益率的分布，从直观上，我们很容易看出，项目B的收益率比项目C的收益率偏离程度小。图2-1表现了项目B和项目C的收益率的分布。项目B可能发生的收益率相对集中，它的变动X围在-10%和+45%之间；而项目C可能的收益率则相对分散，在-100%到120%之间，然而这两个项目的预期收益率却相差无几，因此，可以很快判断出：两个项目有几乎同样的平均收益率，而项目B的风险却比项目C的风险小很多。
图2-1 项目收益率分布图
但是对于项目A和项目B风险走小的比较，却不是那么简单了。需要计算它们的标准差和标准离差率。下面计算各项目收益率的标准差和标准离差率：
从标准差的计算可以看出，项目A的标准差20%大于项目B的标准差16.15%，似乎项目A的风险比项目B的风险大，然而从标准离差率的计算来看，由于项目A的预期收益率17.4%大于项目B的预期收益率12.3%，使得项目A的标准离差率1.15却小于项目B 的标准离差率1.31。这样一来，项目A的相对风险（即每单位收益所承担的风险）却小于项目B。
上例中，三个表述资产风险的指标：收益率的方差σ2、标准差σ和标准离差率V，都是利用未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值来计算的，然而，现实中管理人员要想准确地获得这些信息往往是非常困难的。
因此，当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。其中预期收益率可利用本章第一节介绍的预期收益率估算方法如算术平均法等来计算，标准差可以利用下列统计中的公式进行估
算：
标准差=
式中，Ri 表示数据样本中各期的收益率的历史数据；R是各历史数据的算术平均值；n 表示样本中历史数据的个数。
【例2—5】利用【例2—3】的数据估计预期收益率、标准差和标准离差率。
解答：收益率的期望值E(R)=各期收益率的算术平均=22％
标准离差率=7 9％÷22％=0.36
【例2—6】假定甲、乙两项资产的历史收益率的有关资料如表2—3所示。
要求：
（1）估算两项资产的预期收益率；
（2）估算两项资产的标准差；
（3）计算两项资产的标准离差率。
解答：（1）甲资产的预期收益率=（-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8%
乙资产的预期收益率=（15%+10%+0-10%+30%）/5=9%
(2)甲资产的标准差：
乙资产的标准差：
(3)甲资产标准离差率=11.51％÷8％：1.44
乙资产标准离差率=15 17％÷9％=1.69
资产的风险尽管可以用历史数据去估算，但由于不同资产的风险受其资产特性的影响较大，另外由于环境因素的多变、管理人员估计技术的限制等，均造成估计的结果往往不够可靠、不够准确。因此，在估计某项资产风险大小时，通常会综合采用各种定量方法，并结合管理人员的经验等判断得出。
(二) 风险控制对策
1．规避风险
当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵销时，应当放弃该资产，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。
2．减少风验
减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。
3．转移风险
对可能给企业带来灾难性损失的资产。企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险。如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。
4．接受风险
接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。
三、风险偏好
根据人们的效用函数的不同。可以按照其对风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。
(一) 风险回避者
当预期收益率相同时，风险回避者都会偏好于具有低风险的资产；而对于同样风险的资产，他们则都会钟情于具有高预期收益的资产。但当面临以下这样两种资产时，他们的选择就要取决于他们对待风险的不同的态度：一项资产具有较高的预期收益率同时也具有较高的风险，而另一项资产虽然预期收益率低，但风险水平也低。
风险回避者在承担风险时，就会因承担风险而要求额外收益，额外收益要求的多少不仅与所承担的风险的大小有关(风险越高，要求的风险收益越大)，还取决于他们的风险偏好。对风险回避的愿望越强烈，要求的风险收益就越高。
一般的投资者和企业管理者都是风险回避者，因此财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的，并不涉及风险追求者和中立者的行为。
(二) 风险追求者
与风险回避者恰恰相反。风险追求者主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时．选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。
(三) 风险中立者
风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用。
第二节资产组合的风险与收益分析
一、资产组合的风险与收益
(一) 资产组合
两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。
(二) 资产组合的预期收益率[E（RP）]
资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在组合中所占的价值比例。即：
资产组合的预期收益率../4字体--去内容白字页眉页脚文件夹/news.ck100./test/UploadFiles_4369/200711/20071128143445554.jpg
式中，E（RP）表示资产组合的预期收益率；E（Ri）表示第i项资产的预期收益率；Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。
(三) 资产组合风险的度量
1、两项资产组合的风险
两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：
式中，σp表示资产组合的标准差，它衡量的是组合的风险；σ1和σ2分别表示组合中两项资产的标准差；w1和w2分别表示组合中两项资产所占的价值比例；ρ1,2反映两项资产收益率的相关程度即两项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系数。理论上，相关系数介于区间[一1，1]内。
当ρ1,2=1时，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即他们的收益率变化方向和变化幅度完全相同，这时，σ2P=（W1σ1+W2σ2）2，即σ2P达到最大。由此表明，组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。换句话说，当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险完全不能互相抵销，所以这样的组合不能降低任何风险。
当ρ1,2=-1时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即他们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。这时，σ2P=（W1σ1—W2σ2）2即σ2P达到最小，甚至可能是零。因此，当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，两者之间的风险可以充分地相互抵销，甚至完全消除。因而，由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵销风险。
在实际中，两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1且大于一l(多数情况下大于零)。因此，会有0<σP<（W1σ1+W2σ2），即：资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均，也即资产组合的风险小于组合中各资产风险之加权平均值，因此，资产组合才可以分散风险，但不能完全消除风险。
2．多项资产组合的风险
一般来讲。随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。
随着资产组合中资产数目的增加，由方差表示的各资产本身的风险状况对组合风险的影响逐渐减小，乃至最终消失。但由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险并不能随着组合中资产个数的增大而消失，它是始终存在的。
那些只反映资产本身特性，可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险。那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。
二、非系统风险与风险分散
非系统风险又被称为企业特有风险或可分散风险，是可以通过资产组合而分散掉的风险。它是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性，如由于原材料供应地的政治经济情况变动、新材科的出现等因素带来的供应方面的风险；由于生产组织不合理而带来的生产方面的风险；由于销售决策失误带来的销售方面的风险。财务风险又称筹资风险；是指由于举债而给企业目标带来的可能影响。企业举债经营，全部资金中除自有资金外还有一部分借入资金，这会对自有资金的获利能力造成影响；同时，
借入资金需还本付息，一旦无力偿付到期债务，企业便会陷入财务困境甚至破产。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，因而使自有资金利润率提高。但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润还不够支付利息，需动用白有资金的一部分来支付利息，从而使自有资金利润率降低。用自有资金来支付利息，可能使企业发生亏损。若企业亏损严重，财务状况恶化，丧失支付能力，就会出现无法还本付息甚至招致破产的危险。
值得注意的是，在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。实际上，在资产组合中资产数目较低时，增加资产的个数。分散风险的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。经验数据表明，组合中不同行业的资产个数达到20个时，绝大多数非系统风险均已披消除掉。此时，如果继续增加资产数目，对分散风险已经没有多大的实际意义，只能增加管理成本。另外不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。
三、系统风险及其衡量
系统风险叉被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过风险分散而消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等等。
尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的影响，但并不意味着系统风险对所有资产或所有企业有相同的影响。有些资产受系统风险的影响大一些，而有些资产受的影响则较小。单项资产或资产组合受系统风险影响的程度。可以通过系统风险系数(β系数)来衡量。
(一) 单项资产的系统风险系数(β系数)
单项资产的β系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产所含的系统风险的大小。
系统风险系数或β系数的定义式如下：
式中，式中，ρi，m表示第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数；σi是该项资产收益率的标准差，表示该资产的风险大小；σm是市场组合收益率的标准差，表示市场组合的风险；三个指标的乘积表示该项资产收益率与市场组合收益率的协方差。
(二) 市场组合的概念
市场组合是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险或系统风险。
根据上述β系数的定义式可知，当某资产的β系数等于l时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即如果市场平均收益率增加(或减少)1％，那么该资产的收益率也相应的增加(或减少)1％，也就是说，该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致；当某资产的β系数小于l时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；当某资产的β系数大于l时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度．因此其所含的系统风险大于市场组合的风险。
绝大多数资产的β系数是大于零的(大多数介于0 5和2之间)，也就是说，他们收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致β系数的不同；极个别的资产的β系数是负数，表明这类资产与市场平均收益的变化方向相反，当市场平均收益增加时，这类资产的收益却在减少。比如西方个别收账公司和个别再保险公司的β系数是接近零的负数。
在实际中，要想利用定义式去计算β系数，是非常困难的。β系数的计算常常利用收益率的历史数据，采用线性回归的方法取得。
其实，在实务中，并不需要企业财务人员或投资者自己去计算证券的β系数，一些证券咨询机构会定期公布大量交易过的证券的β系数
表2—4列示了2002年5月和2006年10月的有关资料上显示的美国几家大公司的β系数。
(数据来源：.nyse.)
从表2—4可以看出，不同公司之间的β系数有所不同，即使是同一家公司在不同时期，其β系数也会或多或少地有所差异。
我国也有一些证券咨询机构定期计算和编制各上市公司的β系数，人们可以通过中国证券市场数据库等查询。
(三) 资产组合的系统风险系数(βp)
对于资产组合来说，其所含的系统风险的大小可以用βp系数来衡量。资产组合中的βp系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。计算公式为：
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式中，βp是资产组合的系统风险系数；Wi为第i项资产在组合中所占的价值比重；βi表示第i项资产的β系数。
由于单项资产的β系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变资产组合的风险特性。
【例2—7】某资产组合中有三只股票，有关的信息如表2-5所示，计算资产组合的β系数。
表2-5 某资产组合的相关信息
解答：首先计算ABC三种股票所占的价值比例：
A股票比例：（4×200）÷（4×200+2×100+10×100）=40%
B股票比例：（2×200）÷（4×200+2×100+10×100）=10%
C 股票比例：（10×100）÷（4×200+2×100+10×100）=50%
然后，计算加权平均β系数，即为所求：
βP=40%×0.7+10%×1.1+50%×1.7=1.24
第三节证券市场理论
在市场机制的作用下，证券市场自发地对各种证券的风险与收益进行动态调整，最终实现风险和收益的均衡状态，并由此产生了证券市场理论。
一、风险与收益的一般关系
由于我们假定了资产交易的参与者都是风险回避者，因此他们都会寻求风险和收益的一种权衡。对风险的厌恶并不意味着他们会不惜任何代价来回避风险，对风险的消极态度能被较高的收益水平所抵销。对于每项资产，投资者都会因承担风险而要求额外的补偿其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率两部分。因此，对于每项资产来说，所要求的必要收益率可以用以下的模式来度量：
必要收益率 = 无风险收益率 + 风险收益率
式中，无风险收益率(通常用Rf表示)是纯粹利率与通货膨胀补贴之和，通常用短期国债的收益率来近似地替代，而风险收益率表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小则视所承担风险的大小及投资者对风险的偏好程度而定。
从理论上来说，风险收益率可以表述为风险价值系数(b)与标准离差率(V)的乘积。即：
风险收益率=b×V
因此，
必要收益率R=Rf+ b×V
标准离差率(v)反映了资产全部风险的相对大小；而风险价值系数(b)则取决于投资者对风
险的偏好。对风险的态度越是回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率就越高，所以风险价值系数(b)的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较强，那么要求的风险补偿也就没那么高，所以风险价值系数的取值就会较小。
风险价值系数b的计算可采用统计回归方法对历史数据进行分析得出估计值，也可结合管理人员的经验分析判断而得出，但是由于b受风险偏好的影响，而风险偏好又受风险种类、风险大小及心理因紊的影响，因此对于b的准确估计就变得相当困难和不够可靠。
现实中，对于公式中的风险价值系数b和标准离差率V的估计都是比较困难的，即便能够取得亦不够可靠。因此，上述公式的理论价值远远大于其实用价值。
二、资本资产定价模型
(一) 资本资产定价模型(CAPM模型)
l．资本资产定价模型的基本原理
资本资产定价模型听起来令人感到迷惑，事实上，所谓资本资产主要指的是股票，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。资本资产定价模型是由经济学家Harry Mazkowitz和William F.Sharpe于1964年提出的，后来由于他们在此方面做出的贡献而获得了1990年度的诺贝尔经济学奖。
根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和该资产的风险收益率决定的。即：必要收益率=无风险收益率+风险收益率
资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了下面的一个简单易用的表达形式：
R＝Rf＋β×（Rm一Rf）
这是资本资产定价模型的核心关系式。式中，R表示某资产的必要收益率；β表示该资产的系统风险系数；Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。
公式中（Rm一Rf）称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度，也就是市场整体对风险的厌恶程度，对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大。反之，如果市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，因此，要求的补偿就越低，所以市场风险溢酬的数值就越小。不难看出：某项资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产系统风险系数的乘积，即：
风险收益率＝β×（Rm一Rf）
2．证券市场线(SML)
如果把资本资产定价模型公式中的β看作自变量(横坐标)，必要收益率R作为因变量(纵坐标)，无风险利率（Rf）和市场风险溢酬（Rm一Rf）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线，简称SML。即以下关系式所代表的直线：
R＝Rf＋β×（Rm一Rf）
证券市场线对任何公司、任何资产都是适用的。只要将该公司或资产的β系数代人到上述直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。
证券市场线上每个点的横、纵坐标值分别代表每一项资产(或资产组合)的系统风险系数和必要收益率。因此，证券市场上任意一项资产或资产组合的系统风险系数和必要收益率都可以在证券市场线上找到对应的一点。
在证券市场线关系式的右侧，惟一与单项资产相关的就是β系数，而β系数正是对该资产所含的系统风险的度量，因此，证券市场线一个重要的暗示就是只有系统风险才有资格要求补偿”。该公式中并没有引入非系统风险即企业特有风险，也就是说，投资者要求的补偿只是因为他们“忍受”了市场风险即系统风险的缘故，而不包括企业特有风险，因为企业特有风险可以通过资产组合被消除掉。
【例2—8】某年由MULTEX公布的美国通用汽车公司的β系数是1 170，短期国库券利率为4％，S&P股票价格指数的收益率是10％，那么，通用汽车该年股票的必要收益率应为：
R＝Rf＋β×（Rm一Rf）=4％+1.17 x(10％一4％)=11.02％
3.资产组合的必要收益率
资产组合的必要收益率也可通过证券市场线来描述：
资产组合的必要收益率：Rf＋βp×（Rm一Rf）
此公式与前面的资本资产定价模型公式非常类似。他们的右侧惟一不同的是β系数的主体，前面的β系数是单项资产或个别公司的β系数；而这里的βp则是资产组合的β系数。
【例2—9】假设前短期国债收益率为3％，股票价格指数平均收益率为12％，并利用例2—7中的有关信息和求出的β系数，计算A、B、C三种股票组合的收益率。
解答：三种股票组合的收益率R=3％+1.24×(12％一3％)=14.16％
(二) 资本资产定价模型的意义与应用
1.证券市场线(SML)是对证券市场的描述
将证券市场线描绘在以β为横坐标，以必要收益率为纵坐标的平面上，得到一条直线，其截距是无风险收益率Rf，斜率是市场风险溢酬(Rm一Rf)。如图2—2所示。
市场风险溢酬(Rm一Rf)反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度越高，要求的补偿就越高，(Rm一Rf)的数值就越大，那么证券市场线的斜率就越大，因此证券市场线会比较陡，
这时一项资产的系统风险水平稍有变化，就会导致该资产的必要收益率以较大幅度的变化；相反，如果多数市场参与者对风险的关注程度较小，证券市场线将会变得平稳一些，这时资产的必要收益率受其系统风险的影响较小。如图2-3所示。
无风险收益率决定了证券市场线的截距，当无风险收益率变大而其他条件不变时，SML会整
体向上平移，也就是说，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加同样的数量。反之，当无风
险收益率下降且其他因素不变时，所有资产的必要收益率都会下降同样的数量。如图2-4所示。
2．证券市场线与市场均衡
资本资产定价模型认为，SML是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收
益都应该落在这条线上。也就是说，在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收
益率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。
如果某资产A的预期收益率高于证券市场线，如图2—5中A点所示，A资产的预期收益率E(Ra)大
于位于证券市场线上的必要收益率Ra，说明A资产的预期收益率高于所要求的必要收益率，也就
是说，该资产预计将来可以带来的收益高于所要求的收益，这将造成市场参与者对这一资产的
青睐，从而使该资产
的价格升高，价格升高的结果会使预期未来的收益率下降，一直降到证券市场线上来，使得其
预期收益率等于必要收益率。相反，如果资产的预期收益率低于SML。说明这一资产的预期收益
率低于所要求的必要收益率，这将会使得这一资产无人问津，因而其价格将会降低，降价的结
果导致预期未来收益率的升高，也会使预期收益率回到证券市场线上来。
在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，所以资本资产定价模型还可以描述为：
预期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)
【例2—10】A、B两只股票在五种不同经济状况下预测的收益率的分布如【例2—4】中表2—2所示，并已知市场组合的收益率为12％，无风险利率为4％。
要求：(1)计算A、B两只股票的β系数；
(2) 若两只股票投资的价值比例为8：2，计算两只股票组成的证券组合的β系数和预期收益率。
解答：(1)由【例2—4】的计算结果可知，A、B两只股票的预期收益率分别是：17. 4％和12. 3％。根据资本资产定价模型：预期收益率= Rf＋β×（Rm一Rf），所以：
17．4％=4％+(12％～4％)×βA
12．3％=4％+(12％一4％)×βB
从上面两个算式中分别解出βA =1.675和βB =1.0375．即为所求。
(2)根据证券组合β系数的计算公式，求得：
证券组合的β系教=80％×1.675十20％×1.0375=1.5475
再根据资本资产定价模型求得：
组合的预期收益率=4％+(12％一4％)×1.5475=16.38％
或者根据证券组合收益率的计算公式，得：
组合的预期收益率=80％×17.4％十20％×12.3％=16.38％
【例2—11】某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，三种股票的β系数分剐是2.0、1.3和0.7，它们的投资额分别是60万元、30万元和10万元。股票市场平均收益率为10％，无风险利率为5％。假定资本资产定价模型成立。
要求：(1) 确定证券组合的预期收益率；
(2) 若公司为了降低风险，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为10万元、30万元和60万元．其余条件不变。试计算此时的风险收益率和预期收益率。
解答：(1) ①首先计算各股票在组合中的比例：
甲股票的比例=60÷(60+30+10)=60％
乙股票的比例=30÷(60+30+10)=30％
丙股票的比例=10÷(60+30+10)=10％
②计算证券组合的β系数：
证券组合的β系数=2.0 × 60％+1.3 × 30％+0.7 ×10％=1.66
③计算证券组合的风险收益率：
证券组合的风险收益率=1.66 ×(10％一5％)=8.3％
④计算证券组合的预期收益率：
证券组合的预期收益率=5％+8.3％=13.3％
(2) 调整组合中各股票的比例后：
①计算各股票在组合中的比例：
甲股票的比例=10÷(60+30+10)=10％
乙股票的比例=30÷(60+30+10)=30％
丙股票的比例=60÷(60+30+10)=60％
②计算证券组合的β系数：
证券组合的β系数=2.0 × 10％+1.3 × 30％+0.7 ×60％=1.01
③计算证券组合的风险收益率：
证券组合的风险收益率=1.Ol×(10％一5％)=5.05％
④计算证券组合的预期收益率：
证券组合的预期收益率=5％+5.05％=10.05％
【例2—12】某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、丙两种证券中选择一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组合，资金比例为6：4，有关的资料如表 2—6所示。
要求：（1）应该选择哪一种证券？
(2)假定资本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率是12％，无风险利率是5％，计算所选择的组合的预期收益率和β系数分别是多少?
解答：甲的预期收益率=0.5×15%+0.3×10%+0.2×5%=11.5%
乙的预期收益率=0.5×20%+0.3×10%+0.2×（-10%）=11%
丙的预期收益率=0.5×8%+0.3×14%+0.2×12%=10.6%
乙的标准离差率=11.35%/11%=1.03 丙的标准离差率=2.69%/10.6%=0.25
由于丙证券的标准差和标准离差率均小于乙证券的标准差和标准离差率，所以应该选择丙证券。
(2)组合的预期收益率=0.6×11．5％+0．4×10 6％=11.14％
根据资本资产定价模型：1l.14％=5％+β×(12％一5％)
解得：β=0.88
【例2—13】某公司现有两个投资项目可供选择．有关资料如表2—7所示。
市场销售情况概率甲项目的收益率乙项目的收益率很好0.2 30% 25%
一般0.4 15% 10%
很差0.4 -5% 5% 要求：(1)计算甲己两项目的预期收益率、标准差和标准离差率。
(2)公司决定对每个投资项目要求的收益率都在8％以上，并要求所有项目的标准离差率不得超过1，那么应该选择哪一个项目？假定关系式：预期收益率=Rf+b×V 成立。政府短期债券的收益率是4％，计算所选项目的风险价值系数b。
(3)假设资本资产定价模型成立，证券市场平均收益率为12％．政府短期债券收益率为4％，市场组合的标准差为6％，分别计算两项目的β系数以及它们与市场组合的相关系数。
解答：(1)甲项目的预期收益率
=0.2×30%+0.4×15%+0.4×（-5%）=10%
乙项目的预期收益率=0.2×25%+0.4×10%+0.4×5%=11%
甲项目的标准离差率=13.41%/10%=1.34 乙项目的标准离差率=7.35%/11%=0.67
(2) 两个项目的预期收益率均超过必要收益率8%，但是甲项目的标准离差率大于1。所以应该选择乙项目。
从（1）中的计算可知：乙项目的预期收益率=11%=4%+b×0.67
从上面的式子中求出：b=（11%-4%）÷0.67=10.45%=0.1045
(3) ①首先计算甲乙两项目的β系数：
由资本资产定价模型知：甲项目的预期收益率=4%+β甲×（12%-4%）
从（1）中的计算可知：甲项目的预期收益率=10%=4%+β甲×8%
从上面的式子中求出：β甲=0.75
同理，可计算出乙项目的β系数：β乙=0.875。
②下面计算两项目收益率与市场组合的相关系数：
由β系数的定义式可知
所以：0.75=ρ甲，m×13.41%/6%，解得：ρ甲，m=0.34
同理，根据求得：ρ乙，m=0.71
【例2—14】假定资本资产定价模型成立。在表2—8中列示了三种股票和无风险资产以及市场组合的有关资料，表中的数字是相互关联的。
资产名称预期收益率标准差与市场组合的相关系数β系数
无风险资产 A C F I
市场组合 B 0.1 G J
甲股票0.22 D 0.65 1.3
乙股票0.16 0.15 H 0.9
丙股票0.31 E 0.2 K 要求：计算表中字母表示的数字，并列示计算过程。
解答：(1) A的计算：
首先可针对甲、乙两股票运用资本资产定价模型：
对于甲股票有：22％=无风险利率+市场风险溢酬×1.3
对于乙股票有：16％=无风险利率+市场风险溢酬×0.9
解得：无风险利率=2.5％．市场风险溢酬=15％所以，A=2.5％
(2) B的计算：
从上述方程组中求出的市场风险溢酬等于市场组合的预期收益率与无风险收益率之差，所以有：B-2.5％=15％，故 B=17.5％
(3) C、F、I的计算：
真正意义上的无风险资产由于没有承担任何风险，所以标准差、β系数以及其与市场组合的相关系数都为零。所以C =0；F=0：I=0
(4) G、J的计算：
市场组合与它自己是完全正相关的。所以与自己的相关系数是1，β也是1。故G=1；J=1
(5) K的计算：
对于丙股票利用资本资产定价模型：0.31=31％=2.5％+15％×β从上面的式子中，算出β系数=(31％-2 .5％)／15％=1.9．故K=1.9
(6) D的计算：
÷0.1 由β系数的定义式可知：甲的β系数=1.3= 0．65×σ
甲
从上面的式子中求出：σ
=D=1.3×0.1÷0.65=0.2
甲
(7) E的计算：
同D的计算类似，可求出丙股票的标准差E=0.95
(8) H的计算：
对于乙股票应用β系数的定义式。可知：0.9=ρ×0.15÷0.1
解得：ρ=H=0.9×0.1÷0．15=0.6
3.资本资产定价模型的有效性和局限性
资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它提供了对风险与收益之间的一种实质性的表述，CAPM和SML首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用这样简单的关系式表达出来。到目前之止，CAPM和SML是对现实中风险与收益关系的最为贴切的表述，因此长期以来．被财务人员、金融从业者以及经济学家作为处理风险问题的主要工具。
然而，将复杂的现实简化了的这一模型，必定会遗漏许多有关因素，也必定会限制在许多假设条件之下，因此也受到了一些质疑。直到现在，关于CAPM有效性的争论还在继续，拥护和批驳的辩论相当激烈和生动。人们也一直在寻找更好的理论或方法，但尚未取得突破性进展。
尽管CAPM已得到了广泛的认可，但在实际运用中，仍存在着一些明显的局限，主要表现在：(1)某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；(2)由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出的β值对未来的指导作用必然要打折扣；(3)CAPM 是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦、市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。
由于以上局限，资本资产定价模型只能大体描述出证券市场运动的基本状况，而不能完全确切地揭示证券市场的一切。因此，在运用这一模型时，应该更注重它所揭示的规律，而不是它所给出的具体的数字。
第二章风险与收益 一、单选题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍 2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。A．18% B．20% C．12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A.方差
B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7．对于多方案择优，决策者的行动准则应是（）。 A. 选择高收益项目 B. 选择高风险高收益项目 C. 选择低风险低收益项目 D. 权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定 8.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）。 A. x＞y B. x＜y C．无法确定 D．x=y 9．合约注明的收益率为（）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率 10．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。 A．标准离差率 B．方差 C．标准差 D．协方差 11．下列哪项不属于风险控制对策（）。 A．减少风险 B．转移风险 C．接受风险 D．扩大风险 12．不列不属于减少风险的对策（）。 A．准确的预测 B．对决策方案进行多方案优选和替代 C．向保险公司投保 D．分散投资 13．若某一股票一年前的价格为4元，当年获得股息为0.1元，现在的市价为5元。则该股票的股利收益率为（）。 A．2.5% B．25% C．10% D．20% 14．非系统风险与下列（）因素有关。 A．政治 B．经济 C．税制改革
第三章风险与收益分析 一、单选题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍 2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。A．18% B．20% C．12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。
A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7．对于多方案择优，决策者的行动准则应是（）。 A. 选择高收益项目 B. 选择高风险高收益项目 C. 选择低风险低收益项目 D. 权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定 方案的标准离差是，y方案的标准离差是，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）。 A. x＞y B. x＜y C．无法确定 D．x=y 9．合约注明的收益率为（）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率 10．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。
青岛市李沧区房地产开发项目风险分析
摘要 为了对青岛市李沧区金水路的一个房地产开发项目提供决策依据，我们做出了这份风险分析报告。在报告中，我们找出了房地产项目中常有的七个风险因素：宏观环境风险、局部环境风险、土地风险、资金风险、设计风险、工程风险、市场风险；然后我们用列表排序法对这七个风险因素进行量化处理，并根据其风险级别排序（见表三）和确定风险等级（见表四）；最后，我们就不同的风险因素采取相对应的措施，并根据风险等级确定应对措施的力度。 关键词：房地产开发项目风险分析列表排序法
一、项目概况 这是位于青岛市李沧区金水路的房地产开发项目，负责开发的是其中三栋30层的住宅楼，总建筑面积为37610m^2，该地区环境优美，交通便利，市政配套设施齐全，生活方便，是一个较好的开发项目。 项目平面图如下： 二、风险识别 基于该房地产项目本身是一个相对较复杂的系统，因而影响它的因素有很多，影响的关系也是错综复杂，有直接的，间接的，明显的，不明显的；同时，各因素对该项目的影响大小也不相同，这样使得，将所有因素逐一分析存在一定的难度且得不偿失。所以，在该项目中，我们应找出主要的风险因素，并且分析他们影响该项目收益情况的严重程度。项目开发主要的风险因素可以分为以下几类来考虑： 1、宏观环境风险 政治环境风险，指发生战争、工潮和社会动荡等社会性政治事件给项目开发带来的可能经济损失；社会环境风险，社会环境包括社会安定情况、风俗习惯、公众素养等，产品不适合当地环境，会面临消费者不认可的风险;经济环境风险，经济环境指一个国家或地区经济建设的战略方针、战略布局、经济发展速度等，经济停滞则房地产市场萧条；政策环境风险，主要包括土地、住房、金融、税收、城市规划、环保等政策，政策因素会影响房地产开发的各个层面。 2、区域环境风险
第二章风险与收益分析 本章知识点简介 本章主要介绍了风险与收益的概念以及度量、风险收益之间的关系以及相关的理论。 本章的主要内客包括： 一是资产收益率的含义、类型和计算。资产的收益率是期末资产增值量与期初资产价值的比值，该收益率包括两部分内容： (1)利(股)息的收益率。(2)资本利得的收益率。本章介绍的收益率类型主要有：实际收益率，通常用期末资产的增值量与期初资产的价值之比来衡量；名义收益率，通常用资产合约上标明的收益率来表示；预期收益率，通常用未来各种可能情况下预计的收益率的加权平均数来表述；必要收益率，表示投资者对资产合理要求的最低收益率，其大小是无风险收益率与风险收益率之和；无风险收益率，指无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率和通货膨胀补贴两部分组成，通常可用短期国库券的利率近似表示；风险收益率，是指资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。它的大小取决于以下两个因素：风险的大小；投资者对风险的偏好。 二是单项资产预期收益率以及风险的衡量指标：预期收益率、收益率的标准差、 标准离差率、β系数。E(R)表示预期收益率，可用公式来计算，Pi 是第i种可能情况发生的概率。Ri是在第i种可能情况下资产的收益率；收益率的标准差是其方差的开方，用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度，方差的计算公式为：；标准离差率是资产收益率的标准差与期望值之比，其计算公式为：v=σ／E(R)；资产的β系数是资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。 三是资产组合收益率和资产组合系统风险系数的计算。资产组合收益率是资产组合中各项资产收益率的加权平均，其中权数是各项资产在组合中所占的价值比例；资产组合的系统风险系数是组合中各项资产系统风险系数的加权平均，其中权数是各项资产在组合中所占的价值比例。 四是系统风险和非系统风险的含义。系统风险是指影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，如宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则的改革、世界能源状况、政治因素等等。非系统风险是可以通过有效的资产组合而消除掉的风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。
第三章资金时间价值与风险分析 单选题： 1、某企业拟建立一项基金，每年初投入100000元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（A）。1998 A.671600元 B.564100元 C.871600元 D. 610500元 2、从投资人的角度看，下列观点中不能被认同的是（D）。1998 A.有些风险可以分散，有些风险则不能分散 B.额外的风险要通过额外的收益来补偿 C.投资分散化是好的事件与不好事件的相互抵销 D.投资分散化降低了风险，也降低了预期收益 3、普通年金终值系数的倒数称为（B ）。 A.复利终值系数 B.偿债基金系数 C.普通年金现值系数 D.投资回收系数 4、有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现值为（B）。1999 A.1994.59 B.1565.68 C.1813.48 D.1423.21 5、假设企业按12％的年利率取得贷款200000元，要求在5年内每年末等额偿还，每年的偿付额应为（C）元。2000 A.40000 B.52000 C.55482 D.64000 6、某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2000元补贴生活。那么，该项投资的实际报酬率应为（C）。2001 A. 2% B. 8% C. 8.24% D. 10.04% 7、某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（B）。 A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目 B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目 C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬 D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬 8、利用标准差比较不同投资项目风险大小的前提条件是（B ）。2004 A.项目所属的行业相同 B.项目的预期报酬相同 C.项目的置信区间相同 D.项目的置信概率相同 9、在利率和计息期相同的条件下，以下公式中，正确的是（B）。 A、普通年金终值系数×普通年金现值系数=1 B、普通年金终值系数×偿债基金系数=1 C、普通年金终值系数×投资回收系数=1 D、普通年金终值系数×预付年金现值系数=1 10、企业年初借得50000元贷款，10年期，年利率12%，每年末等额偿还。已知年金现值系数（P/A,12%,10）=5.6502,则每年应付金额为( A )元。(1999) A、8849 B、5000 C、6000 D、28251 11、普通年金终值系数的基础上,期数加1,系数减1所得的结果,数值上等于( D ) 。 A、普通年金现值系数 B、即付年金现值系数 C、普通年金终值系数 D、即付年金终值系数 12、下列各项年金中,只有现值没有终值的年金是( C ) 。
第二章风险与收益分析 一、单项选择题 1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200 万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 2.下列说法不正确的有（）。 A.相关系数为1时，不能分散任何风险 B.相关系数在0～1之间时，相关程度越低风险分散效果越大 C.相关系数在-1～0之间时，相关程度越低风险分散效果越大 D.相关系数为-1时，可以分散所有风险 3.某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。 A.40% B.12% C.6% D.3% 4.如果A、B两只股票的收益率同方向、同比例的变化，则由其组成的投资组合（）。 A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险 D.风险等于两只股票风险之和 5.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为20%，该投资人预期收益率为（）。 A.1% B.17% C.18% D.20% 6.证券市场线反映了个别资产或投资组合（）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。 A.风险收益率 B.无风险收益率 C.实际收益率 D.必要收益率 7.若某股票的β系数等于l，则下列表述正确的是（）。 A.该股票的市场风险大于整个市场股票的风险 B.该股票的市场风险小于整个市场股票的风险 C.该股票的市场风险等于整个市场股票的风险 D.该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关 8.如果组合中包括了全部股票，则投资人（）。 A.只承担市场风险 B.只承担特有风险 C.只承担非系统风险 D.不承担系统风险 9.采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营是（）的一种方法。 A.规避风险 B.减少风险 C.转移风险 D.接受风险 10.如果两个投资项目预期收益的标准差相同，而期望值不同，则这两个项目（）。 A.预期收益相同 B.标准离差率相同 C.预期收益不同 D.未来风险报酬相同 11.下列各项中（）会引起企业财务风险。 A.举债经营 B.生产组织不合理 C.销售决策失误 D.新材料出现 12.某公司股票的β系数为1.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均收益率为8%，则宏发公司股票的必要收益率应为（）。 A.4% B.12% C.8% D.10% 13.已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（）。（红色为参考题）
可行性研究报告效益分析与风险评价范例 1 财务评价的依据 本项目财务评价以国家发改委和建设部颁发的《建设项目经济评价方法与参数》第三版为依据。 项目计算期为12年，其中含建设期3年。 成本、效益等方面的财务测算，按财政部颁发的《企业会计准则》的有关规定为依据。 本项目税金测算，依据国家颁布的税种、税目及相关规定，结合重庆市对该类项目给予的优惠政策予以估算。 按行业规定，结合项目平均资金成本确定折现率为10%，同时也作为对项目内部收益率指标的判据。 表1 其他计算参数汇总表
2 销售收入、销售税金和附加估算 2.1 销售收入 以下是项目的产品收益构成情况，据此可计算各年销售收入。 表2 项目营业收入
2.2 营业税金及附加 项目营业税金及附加主要包括营业税、城市维护建设税和教育费附加，后两项均通过营业税进行计算。本项目以农业生产者自产自销农产品为主，不计增值税。对休闲观光收入按5%征收营业税。虽然本项目所在地目前属于农村，但考虑到项目建成后能促进周边地区城镇化发展，并且在运营过程中需要大量使用市政配套设施，因此城市维护建设税率取5%，教育费附加为3%。项目达产年共需交纳营业税金及附加423万元。 营业收入、营业税金及附加的各年情况详见附表7-营业收入和营业税金及附加估算表。 3 总成本及经营成本估算 由于资料可得性限制，本项目成本按照生产成本假期间费用法估算。 3.1 生产成本估算 1.直接材料成本 由于项目跨农业、旅游两大行业，成本计算方法差异较大，为了在整体上反映项目的费用水平，本估算将报告章节6.3中所列成本全部视作直接材料成本进行归纳，包含种植业的种苗、水、肥、农药以及服务业的布草、食材、水、电、燃料等。 表3 项目直接材料成本
第3章风险与收益 一、本章习题 （一）单项选择题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。 A.18% B.20% C.12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）。 A. x＞y B. x＜y C．无法确定 D．x=y 8．合约注明的收益率为（）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率9．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。 A．标准离差率 B．方差 C．标准差 D．协方差 10．若某股票的一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率为（）。 A．20％ B．22.5％ C．25％ D．无法确定 11．非系统风险与下列（）因素有关。 A．政治 B．经济 C．税制改革 D．销售决策 12．市场组合的风险是（）。 A．财务风险 B．经营风险 C．非系统风险 D．系统风险13．若A股票的β系数为2，B股票的β系数为1，则两股票所承担系统风险的大小为（）。A．A大于B B．B大于A C．无法确定 D．两者承担的财务风险相等14．A股票的β系数为0.5，B股票的β系数为1，若某企业持有A、B两种股票构成的证券组合，在组合中的价值比例分别为70%、30%。该公司证券组合的β系数是（）。 A．0.65 B．0.75 C．1 D．无法确定 15．若两资产收益率的协方差为负，则其收益率变动方向（）。
软件项目的风险分析 软件工程项目的开发也存在各种各样的风险，有些风险甚至是灾难性的。R.Charette认为，风险与将要发生的事情有关，它涉及诸如思想、观念、行为、地点、时间等多种因素；风险随条件的变化而改变，人们改变、选择、控制与风险密切相关的条件可以减少风险，但改变、选择、控制条件的策略往往是不确定的。在软件开发过程中，人们关心的问题是，什么风险会导致软件项目的彻底失败？顾客需求、开发环境、目标机、时间、成本的改变对软件项目的风险会产生什么影响？人们必须抓住什么机会、采取什么措施才能有效地减少风险、顺利完成任务？所有这些问题都是软件开发过程中不可避免并需要妥善处理的。软件工程的风险分析包括：风险标识、风险估算、风险评价和风险管理四部分 1、风险标识 从宏观上看，风险可以分为项目风险、技术风险和商业风险三类。由于项目在预算、进度、人力、资源、顾客和需求等方面的原因对软件项目产生的不良影响称为项目风险。软件在设计、实现、接口、验证和维护过程中可能发生的潜在问题，如规格说明的二义性、采用陈旧或尚不成熟的技术等等，对软件项目带来的危害称技术风险。开发了一个没人需要的优质软件，或推销部门不知如何销售这一软件产品，或开发的产品不符合公司的产品销售战略，等等，称为商业
风险。这些风险有些是可以预料的，有些是很难预料的。为了帮助项目管理人员、项目规划人员全面了解软件开发过程存在的风险，Boehm建议设计并使用各类风险检测表标识各种风险。 2、风险估算 软件项目管理人员可以从影响风险的因素和风险发生后带来的损失两方面来度量风险。为了对各种风险进行估算，必须建立风险度量指标体系；必须指明各种风险带来的后果和损失；必须估算风险对软件项目及软件产品的影响；必须给出风险估算的定量结果。 3、风险评价和管理 在风险分析过程中，经常使用三元组[RI,LI,XI]描述风险。其中RI代表风险，LI表示风险发生的概率，XI是风险带来的影响，I = 1，2，…L是风险序号，表示软件项目共有L种风险。软件开发过程中，由于项目超支、进度拖延和软件性能下降都会导致软件项目的终止，因此多数软件项目的风险分析都需要给出成本、进度和性能三种典型的风险参考量。当软件项目的风险参考量达到或超过某一临界点时，软件项目将被迫终止。在软件开发过程中，成本、进度、性能是相互关联的。例如，项目投入成本的增长应与进度相匹配，当项目投入的成本与项目拖延的时间超过某一临界点时，项目也应该终止进行。通常风险估算过程可分为
第四讲项目效益、风险分析 一、内容简介 本讲主要讲述了项目效益分析的静态、动态指标及项目投资风险分析。 二、学习目标 1、掌握效益分析的指标 2、掌握项目投资风险的方法 3、掌握投资项目分析需要回避的四个陷阱 三、要点提示 1、总利润率 2、年平均利润率 3、投资利润率 4、自有资金利润率 5、净现值 6、内部收益率 7、现值指数 8、全部投资静态回收期 9、全部投资动态回收期 10、贷款偿还期 11、盈亏平衡点 12、敏感因素与敏感度 13、投资项目分析的四个陷阱 四、阅读指导 《财务管理学》第四讲第三节，第五讲 《财务管理分析》之第八讲 阅读笔记 课程重点 _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ 课程难点 _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ 疑难问题: _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _________________________________________________________________
第二章风险与收益分析一、单项选择题 1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 2.下列说法不正确的有（）。 A.相关系数为1时，不能分散任何风险 B.相关系数在0～1之间时，相关程度越低风险分散效果越大 C.相关系数在-1～0之间时，相关程度越低风险分散效果越大 D.相关系数为-1时，可以分散所有风险 3.某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。 A.40% B.12% C.6% D.3% 4.如果A、B两只股票的收益率同方向、同比例的变化，则由其组成的投资组合（）。 A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险 D.风险等于两只股票风险之和 5.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为20%，该投资人预期收益率为（）。 A.1% B.17% C.18% D.20% 6.证券市场线反映了个别资产或投资组合（）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。 A.风险收益率 B.无风险收益率 C.实际收益率 D.必要收益率 7.若某股票的β系数等于l，则下列表述正确的是（）。 A.该股票的市场风险大于整个市场股票的风险 B.该股票的市场风险小于整个市场股票的风险 C.该股票的市场风险等于整个市场股票的风险 D.该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关 8.如果组合中包括了全部股票，则投资人（）。 A.只承担市场风险 B.只承担特有风险 C.只承担非系统风险 D.不承担系统风险 9.采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营是（）的一种方法。 A.规避风险 B.减少风险 C.转移风险 D.接受风险 10.如果两个投资项目预期收益的标准差相同，而期望值不同，则这两个项目（）。 A.预期收益相同 B.标准离差率相同 C.预期收益不同 D.未来风险报酬相同 11.下列各项中（）会引起企业财务风险。 1 A.举债经营 B.生产组织不合理 C.销售决策失误 D.新材料出现 12.某公司股票的β系数为1.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均收益率为8%，则宏发公司股票的必要收益率应为（）。 A.4% B.12% C.8% D.10% 13.已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相
中级财务管理：风险与收益分析复习讲解 第二章风险与收益 分析：本章内容难度较大，题型主要是单选、多选、判断和计算题，主观题的考点一般涉及资产收益率、标准差、标准离差率的计算以及资本资产定价模型的运用。最有可能的是资本资产定价模型与其他章节(第三章、第四章、第八章、第十一章)结合出现综合性的题目。 第一节风险与收益的基本原理 掌握资产的风险与收益的含义; 掌握资产风险的衡量方法; 熟悉风险偏好的内容 第二节资产组合的风险与收益分析:掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法第三节证券市场理论：掌握资本资产定价模型及其运用;了解套利定价理论 本章重点难点讲解 第一节风险与收益的基本原理 一、掌握资产的风险与收益的含义 资产收益率的类型 (1)实际收益率――已经实现的或者确定可以实现的资产收益率 (2)名义收益率――在资产合约上标明的收益率，如借款协议上的借款利率 (3)预期收益率――期望收益率，是指在不确定条件下，预测的某资产可能实现的收益率。 注意：概率法及算术平均法计算预期收益率 (4)必要收益率――最低报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率，市场均衡情况下，预期收益率等于必要报酬率 (5)无风险收益率――是指可以确定可知的无风险资产的收益率，大小由纯利率和通货膨胀补贴组成，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率。 (6)风险收益率――某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，等于必要收益率与无风险收益率之差。取决于两个因素：风险的大小以及投资者对风险的偏好。 二、掌握资产风险的衡量方法 三、熟悉风险控制对策及风险偏好的内容 1、风险控制对策 规避风险：拒绝与不守信用的厂商业务往来;放弃可能明显导致亏损的投资项目。 减少风险：进行准确的预测;对决策进行多方案优选和相机替代;及时与政府部门沟通获取政策信息;在发展新产品前，充分进行市场调研;采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。 转移风险：向保险公司投保;采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担;通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移 接受风险：包括风险自担和风险自保两种 2、风险偏好 风险回避者――当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产 风险追求者――当预期收益相同时，选择风险大的 风险中立者――选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。
目录 1 项目概况 1.1 项目简介 1.2 项目现状及周边情况 1.3 项目主要内容 1.4 总投资构成 1.5 项目的实施方案 1.5.1 项目运作模式 1.5.2 内部管理方式 1.5.3 进度计划 2 项目风险分析 2.1 项目的政策风险 2.2 金融风险 2.3 项目控制风险 2.4 项目的经营风险 2.5 其他不可抗力风险 3 安庆市新城东苑项目投资风险防范措施 3．1 对房地产市场进行全面的调查，作出科学的预测3.2 采用多样化（或组合化）投资 3.3 以财务方式控制风险
3.4 科学规划、合理定位，提高品味，促进销售 3.6 加强管理，缩短工期 3.5 通过签约尽量固定那些对利润敏感的变量 4 结论 1、项目概况 1.1项目简介 项目的位置和规模 1.2项目现状及周边情况 项目用地情况。由于项目所处是长江中下游平原地带，所以地势比较平坦，但地势较低，海拔高程在10-13M（黄海高程）左右，土方工程以填方为主。 目前，在这一区域开发的楼盘主要分布情况 目前项目范围内有5、9、12、15、20路公交车路过，水、电、市政、环卫、煤气、电信等基础生活配套设施基本齐备，而且随着项目的建设日趋完善。 1.3 项目主要内容 项目总投资由建设投资和融资成本与利息两部分组成。预计总投资01亿元,规划用地面积02万平方米，规划建筑总面积为03万平方米。根据项目初步规划等有关资料，本次项目建设内容如下（具体建筑面积以施工图为准）：分项列出。 1.4总投资构成 （1）土地出让金及契税；
（2）工程建设费用：包括建筑、安装工程费用及小区配套费；（3）其他费用：主要包括规费、管理费、勘测设计费、施工图审查费、工程质量监督费、工程监理费、文明施工增加费等； （3）资金贴息费用：主要为建设期资金成本费用。 1.5 项目的实施方案 1.5.1项目运作模式 本项目是通过房地产开发的模式来实现土地的利用价值，以达到效益的最大化。 1.5.2内部管理方式 由开发公司负责项目总体运作，总公司负责项目策划、资金筹措、投融资管理、建设过程的监控有关事宜。项目建设施工由总公司授权、开发公司组建项目经理部负责建设（具体办法根据公司制度另行制定）。 1.5.3 进度计划 项目控制工期： 首批商品房上市预售在0年0底，上市量约0万平方米 2、项目风险分析 房地产投资就是将资金投入到房地产综合开发、经营、管理和服务等房地产业的基本经济活动中，以期将来获得不确定的收益。它是进行房地产开发和经营的基础，其结果是形成新的可用房地产或改造原有的房地产。而在这个投资活动过程中，收益与风险是同时存在的，特别是处在经济转轨时期的中国房地产投资，风险更是在所难免。
. 网站风险分析报告 风险评估是对风险进行定性分析，确定风险发生的概率和后果，并依据风险对项目目标的影响程度对项目风险进行等级排序。 对于任何软件的开发，其主要风险均来自于两个方面，一是网站管理，二是网站体系结构。风险主要来自以下几个方面 1、网站进度风险：即网站是否能够按工期的要求完成。网站构建是一个大型的开发项目，涉及到网站的前端和后台开发，也涉及到整个网站的工作运行流程，而该项目的上线时间是不能改变的，所以项目进度是一个签字的风险。如果，不能按时完成，则大量需要文档进行协调的工作时，致使开发进度越来越慢。网站的开发不同于其他的工程，在不同的工程阶段，需要的人员不同，需要配合的方面也不同，所有这些都需要行之有效的软件管理的保证。 2、网站需求风险：开发是以用户的需求开始，在大多数情况下，用户需求要靠网站开发方诱导才能保证需求的完整，再以书面的形式形成《用户需求》这一重要的文档。需求分析更多的是开发方确认需求的可行性和一致性的过程，在此阶段需要和用户进行广泛的交流和确认。需求和需求分析的任何疏漏造成的损失会在软件系统的后续阶段被一级一级地放大，因此本阶段的风险很大。 3、技术开发风险：本网站的开发主要用到了javascript作为前台开发和servelet后台相结合的结构体系，并设计到了Orcle的数据库部分。组件和构件技术都是为了提高网站的可靠性和网站的友好性而采用的技术手段。从技术成熟度上说不存在风险，但为了实现良好的网站构架和客户体验度，与传统开发方法比较，有相当的多的额外工作需要做，这会给项目工期带来一定的风险，但影响较小。 4、网站质量体系风险：任何网站管理忽略软件质量监督环节都将对网站的生产构成巨大的风险。网站的质量体系集中在开发中的测试阶段和最后的维护阶段。随着网站系统的不断扩大，需要不断的对网站的体系进行维护和改进，如果监督不到位，技术支持体系将会无效运转，造成损失。 5、网站设计风险：本身的风险主要来自于系统分析人员。分析人员在设计网站结构时过于定制，网站的友好型和实用性较弱，会给后期维护带来巨大的负担，和维护成本的激增。对用户来说网站的点击比例会有明显的折扣，甚至造成访问量急剧减少。反之，网站结构的过于灵活和通用，必然引起网站开发的难度增加，网站的复杂度会上升，这又会在实现和测试阶段带来风险，网站的稳定性也会受到影响。所以，该风险巨大。 6、人员流失风险：在网站开发过程中，有两种可能导致人员流失：一是工作乏味且压力过大，二是积累了开发经验，寻求更高发展。过程中，项目人员流动会对项目开发造成很大的影响，因为每一块的内容都是分配下去的，一环出现空缺，会导致后续开发无法进行下去，即使替补，也是因为两者理念不同，而增加理解过程，导致网站开发进度变慢，影响严重。如有侵权请联系告知删除，感谢你们的配合！ 精品
项目风险管理案例分析 一．项目风险管理 项目风险管理是指通过风险识别、风险分析和风险评价去认识项目风险，并以此为基础合理地使用各种风险应对措施、管理方法技术和手段，对项目风险实行有效的控制，妥善处理风险事件造成的不利后果，以最少的成本保证项目总体目标实现的管理工作。项目风险管理的重要性很大程度上就是避免资源的浪费。 二．企业进行项目管理案例分析 （一）案例背景简介 河北H-A会计师事务所承担省直大中型企业的审计工作。具有丰富工作经验，拥有一批具有丰富实践经验的注册会计师。 河北省某研究所现有50多位员工。在基于WINDOWS平台开发软件方面，具备较丰富的实战技能。河北H-A会计师事务所在审计工作中发现，很多企业都采用了会计电算化软件，对审计工作提出新的要求。社会审计工作的需要，对开发计算机辅助审计软件的愿望越来越强烈。所以就联合河北省某研究所进行联合开发 （二）实际项目分析 1．项目介绍 该系统基于windows和sql server进行开发，开发工具是powerbulider。项目开发过程中，共生成程序源代码约数万行，项目开发的难度和源代码行数都比预计的要多。 计算机辅助审计软件具有工作底稿制作能力和查证功能；数据可传递，能自动生成和人工输入相结合，产生合并抵销分录；能自动产生勾稽无误的审计报告和会计报表附注；有灵活开放的系统，方便用户进行二次开发等特点。 2．开发队伍的风险 开发团队维持在10人上下，事务所提供3人，开发单位6-7人，有一些人员只能部分时间工作，开发人员能够自始至终地参加整个项目的工作。开发人员的流动基本能保证工作的连续性。 3．技术风险 数据结构复杂，关联比较多。需要创建新的算法或输入,输出技术；软件需要与其他软件产品的数据库系统接口；客户能确定所要求的功能是可行的。同时，由于当时审计软件在国内的应用尚处于起步阶段，开发人员普遍对该系统比较陌生，这也带来了相当的技术风险。 4．客户相关风险 用户对自己真正的需求并不是十分明确，他们认为计算机是万能的，只要简单的说说自己想干什么就是把需求说明白了，而对业务的规则、工作流程却不愿多谈，也讲不清楚。有的用户日常工作繁忙，他们不愿意付出更多的时间和精力向分析人员讲解业务，这样加大分析人员的工作难度和工作量，也可能导致因业务需求不足而使系统风险加大。 5．项目按时完成的风险 另外，这个项目也像许多其它软件项目一样，面临着竣工日期带来的巨大压力。
论文格式规范 第一条，论文用白色A4纸打印(单面、双面均可)；上下左右各留出至少2.5厘米的页边距；从左侧装订。 第二条，论文第一页为封面页（含姓名、学号、专业等），论文第二页为摘要专用页（含标题和关键词，但不需要翻译成英文），从此页开始编写页码；页码必须位于每页页脚中部，用阿拉伯数字从“1”开始连续编号。摘要专用页必须单独一页，且篇幅不能超过一页。 第三条，从第三页开始是论文正文（不要目录，尽量控制在20页以内）；正文之后是论文附录（页数不限）。 第四条，论文附录至少应包括论文的所有源程序代码，如实际使用的软件名称、命令和编写的全部可运行的源程序（含EXCEL、SPSS等软件的交互命令）；通常还应包括自主查阅使用的数据等资料。题目中提供的数据不要放在附录。论文附录必须打印装订在论文纸质版中。如果确实没有源程序，也应在论文附录中明确说明“本论文没有源程序”。 第五条，引用别人的成果或其他公开的资料(包括网上资料)必须按照科技论文写作的规范格式列出参考文献，并在正文引用处予以标注。 第六条，论文写作模板见下一页。
投资的效益和风险 摘要 在组合投资问题中的投资收益与风险的有关问题。 分别在不考虑投资项目之间的影响和考虑投资项目之间的影响以及不考虑风险和考虑风险的情况下，建立相应的数学模型，来使得投获得的总利润达到最大。 关键词：经济效益 一、问题重述 市场上有n 种资产（如储蓄、保险、国债、股票、基金、期货、外汇、房地产、珠宝、邮票、古玩字画、钱币及拍卖品等）S i ( i=1,…n) 供投资者选择，将数额1000万的一笔相当大的资金可用作一个时期的投资。现对这n 种资产进行了评估，估算出在这一时期内购买Si 的平均收益率为并预测出购买Si 的风险损失率为。考虑到投资越分散，总的风险越小，当用这笔资金购买若干种资产时，总体风险用所投资的S i 中最大的一个风险来度量。 购买S i 要付交易费，费率为，并且当购买额不超过给定值时，交易按购买计算（不买当然无须付费）。另外，假定同期银行存款利率是, 且既无交易费又无风险。（=5%） 资产 收益率(%) 风险率(%) 交易率(%) 阀值(元) S 1 28 2.5 1 103 S 2 21 1.5 2 198 S 3 23 5.5 4.5 52 S 4 25 2.6 6.5 40 产或存银行生 息，使净收益尽可能大，而总体风险尽可能小。 二、问题分析 这是一个优化问题，要决策的是每种资产的投资额，要达到目标包括两方面的要求:净收益最大和总风险最低，即本题是一个双优化的问题，一般情况下，这两个目标是矛盾 i r i q i p i u i u 0r 0r
软件开发项目的风险分析与控制 摘要：本文通过对当前软件行业的风险状况进行分析，列举软件开发项目的风险来源，并进行分析，总结各类风险产生的原因和对项目成败的影响，最后给出软件开发项目在风险管理和控制的建议。 关键词：软件开发风险风险分析风险管理与控制 一、软件开发项目的风险背景 信息产业的发展是目前发展最快的行业之一，也是对社会影响最大的一个行业，它不但为我们创造了巨大的财富，而且从各个方面改变着我们的生活，达到一个行业，小到一项服务。我们不得不承认软件是二十一世纪最不可思议的产品。 伴随着软件开发技术的不断更新、软件数量的增多、软件复杂程度不断加大、客户对产品的要求也在不断的提高，随之而来的是软件开发项目给软件开发企业和需求企业带来的巨大风险。软件开发项目的成功与否会直接影响到公司的生存。这对软件开发企业来讲应该是更大的难题。一方面是业务需求更加复杂。人们对软件质量和用途的期望大幅度提高，对业务系统的要求也越来越挑剔。另一方面是开发成本不断缩减。在此形势下，风险管理与控制已成为软件开发项目成败的关键。 软件开发项目由于其具有连续性、复杂性、少参照性，无标准规范等特点，其风险程度较高。目前国内的大多数软件开发企业还缺乏对软件开发项目的风险认识，缺少进行系统、有效的度量和评价的手段。据有调查数据显示，有15—35%的软件项目中途被取消，剩下的项目不是超期就是超出预算或是无法达到预期目标。另外，软件项目因风险控制和管理原因失败的约占90% ，可见，软件风险控制与管理在目前的软件开发项目中的重要性。 二、软件开发项目的风险来源及对项目成败的影响 软件开发项目风险是指在软件生命周期中所遇到的所有的预算、进度和控制等各方面的问题，以及由这些问题而产生的对软件项目的影响。软件项目风险经常会涉及许多方面，如：缺乏用户的参与，缺少高级管理层的支持，含糊的要求，没有计划和管理等，总体概括下来应该由五大方面。
摘要：收益和风险的关系紧密，由于项目投资过程中存在着技术风险、财务风险、市场风险、政策风险等等一系列不确定的因素，因此，探讨项目投资收益与风险分析中应考虑的因素，就显得十分重要。文章详尽分析了项目投资的市场环境，并提出制定投资项目的市场战略。 关键词：项目投资收益风险 一、项目投资市场环境的分析编辑。 1.市场环境的分析。 项目投资市场环境是一个非常复杂的因素，它受到政治、经济、法律、文化等多种因素的共同影响。而投资者的投资最终是通过市场来达到投资的得到最大经济效益的最终目的，因此，投资必须选择一个具有良好的投资市场环境。通过对市场环境的分析可以掌握政治、经济、社会、法律、基础设施等状况，以及市场的需求状况和发展趋势，即投资者必须掌握市场需要什么产品，市场容量有多少，以及市场对新技术、新产品接纳程度等。另外，投资者还必须分析研究消费者的资源分布状况、竞争对手情况等等，以确定合理的投资规模。市场环境的分析应包括以下几个因素： （1）经济环境的分析。进行经济环境分析，要充分考虑一个国家的经济形势，它在现存多个生产部门的生产情况，物价的波动状况，国家财政收入和外汇平衡状况，人民生活水平状况等等。经济环境是项目投资的载体，它在这个过程中起到了辅助的作用。 通过对国内宏观经济环境的分析，我们可以看出，近几年来，我国实施积极的财政政策，在扩大内需、遏制经济下滑、降低企业库存与提高企业效益等方面发挥了显著作用，特别是宏观调控手段日趋成熟，基础设施供应能力进一步增长，为经济发展打下了较好的基础。宏观经济出现了四大亮点：第一，出口贸易开始走出负增长的阴影，到2000年9月底累计增幅2.1%；第二，物价下降的趋势已基本得到稳定；第三，工业品产销率提高，工业增长速度和效益明显回升，2001年前10个月，国有及国有控股工业企业实现利润611.8亿元，比去年同期增长1.1倍；第四，工业品库存下降。同时也要看到，尽管国内外经济环境总体趋好，但我国经济发展仍面临严峻挑战：一是国际市场竞争日趋激烈，如东南亚国家经济恢复增长，意味着与我国在吸引外资方面的竞争更加激烈。二是反通货紧缩是一项长期艰巨的任务，有效需求不足仍是制约经济增长的突出矛盾。三是不合理的经济结构继续制约着经济的健康发展。 从合理的原则看，投资者更愿意选择那些生产持续发展，市场繁荣，物价较为稳定，国家财政状况良好，人民生活水平不断提高的投资环境进行投资。在这种条件下，投资者的风险才比较小，投资项目的收益才会有保障。 （2）产业结构的分析。一个国家的产业结构状况从总体上反映了这个国家对商品和劳务的需求结构，也反映了该国人民的生活水平和就业水平。同时产业结构是项目投资的决定因素。国家的产业政策决定项目投资的方向。一般说来，一个国家的产业结构可分为四种类型：自给自足的结构类型、资源输出的结构类型、发展中产业结构类型、产业发展的结构类型。不同的产业结构类型对不同的投资项目的吸引力不同。 （3）政治环境和金融信贷制度的分析。投资环境政治因素的稳定，是项目投资所必须的。另外，投资者还更关心一个国家对投资或者对国外的投资者所持的态度，以及相应的一些投资政策等等。银行对投资的支持和配合以及所制定出来的金融信贷制度，会受一个国家政治因素和政策的影响，但也是吸引投资者投资的一个因素，是投资环境评价的一个重要的方面。 （4）法律环境的分析。作为对项目投资和投资者的一种保护，投资者更强调投资环境要有完备的法规，一个良好的法律环境作为保障。 （5）社会、文化环境和基础设施的分析。城市的基础设施对城市的生产、生活、对外交