第四章风险与收益
本章主要学习内容
1．风险及其分类
2．单项资产的风险和报酬
3．投资组合的风险和报酬
4．资本资产定价模型
第一节风险及其分类
一、风险的概念与类别
（一）风险的概念
在财务学中，风险则是指在一定条件下和一定时期内预期结果的不确定性或实际结果偏离预期目标的程度。这种偏离或不确定性是由于经济、社会中的各种不能预期的变化引起的，如企业在每年初都会确定该年度的计划销售额和利润，但在实际实施过程中可能由于其他新产品的引进而冲击本企业的产品市场，或者由于原料供应商未能及时供货而延误生产，这些都可能引起企业利润额的变化，使其偏离预期目标。实际结果对预期目标可能出现偏离的程度大，称为高风险。相反，实际结果对预期目标可能出现偏离的程度小，称为低风险。各种经济活动和经济行为都有各自不同的特点，因此风险有大有小。在绝大部分经济活动和经济行为中，风险是客观存在的。
（二）风险的类别
1.从财务管理的内容角度看，风险包括筹资风险、投资风险与收益分配风险等。
（1）筹资风险指企业在筹集资本的过程中所具有的不确定性。筹资风险的影响因素包括筹资时间、筹资数量、筹资渠道和筹资方式。具体的影响为：筹资时间越长，不确定因素越多，筹资的风险越大，因此要在最短的时间内筹集到所需要的资金。筹资数量越大，则筹资风险越大。另外，筹资渠道与筹资方式的不同，
也会影响到筹资风险，如股票筹资与债券筹资其风险就显着不同。
（2）投资风险是指企业将筹集的资本投向某活动所具有的不确定性。投资风险主要由投资的行业和投资时间的长短来决定。一般企业的资本可选择多种行业进行投资，每种行业的利润率不同，决定了其投资风险不同。如投资于处于战争状态有国家和投资于和平国家的石油业所面临的风险会相关很大。一般来说，长期投资比中短期投资的风险要高。
（3）收益分配风险是指企业在收益的形成与分配上所具有的不确定性。一方面，如果企业开发的是社会急需的且质量过硬的商品，可以使企业收益扩大从而降低收益形成所面临的风险。另一方面，就是企业如何分配收益的问题，即结转成本费用和确认收益所产生的风险以及对投资者进行分配收益的时间、形式和金额所产生的风险。
2.从投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。
（1）市场风险是指那些对所有的公司都产生影响的因素引起的风险，如战争、国家政策调整、利率变化、经济衰退、通货膨胀等。系统风险源于公司之外，在其发生时，所有公司都受影响，表现为整个证券市场平均收益率的变化。由于这类风险涉及所有的投资对象，不能通过分散投资来加以分散，一般称之为不可分散风险或系统风险。
①经济周期风险，是指由于经济周期的变化而引起的证券市场行情变动的风险。因为是经济周期的变化决定了企业的景气和效益，从而从根本上决定了证券行市，特别是股市的变动趋势。证券市场行情随经济周期的循环而起伏变化，总的趋势可分为看涨市场（即多头市场）和看跌市场（即空头市场）两大类。当然，看涨市场和看跌市场是股市行情变化的大趋势，实际上，股价并非直线上升或直
线下降，而是涨中有跌，跌中有涨，盘整、反弹和回档不断出现。
②利率风险，是指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。证券价格与市场利率的关系极为密切，两者呈反向变化。其原因在于，银行利率提高，会吸引一部分资金流向银行等储蓄机构，从而减少对证券的需求，致使证券价格下降；同时利率提高，企业融资成本提高，在其它条件不变的情况下，盈利减少，从而派发的股利也减少，于是便导致股价下跌，反之亦然。
③购买力风险，又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使货币的购买力下降的风险。在通货膨胀期间，虽然随着商品价格的普遍上涨，证券价格也会上涨，投资者的货币收入会有所增加，但由于货币贬值，购买力水平下降，投资者的实际收益可能没有增加反而有所下降。购买力风险对于不同证券的影响不同，受影响最大的是固定收益类证券，因其名义收益固定不变，当通货膨胀率提高时，按购买力计算的实际收益就会相对减少，尤其是长期债券，其购买力风险更大。与固定收益类证券相比，普通股的购买力风险相对较小，因为当发生通货膨胀时，股份公司的产品售价会随之上涨，名义收益会增加，特别是当公司的产品售价涨幅大于生产费用涨幅时，公司的净盈利会增加，此时股利会相应增加，股票价格也会提高，普通股股东的收益增加，从而可部分地减轻通货膨胀带来的损失。
（2）公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、产品变质、诉讼失败等。公司特有险为某一行业或某一企业所特有，它通常是由某一特殊因素引起，只对个别或少数证券的收益产生影响，而与整个证券市场的价格没有系统、全面的联系。这类风险是随机发生的，可以通过多元化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其它公司的有利事件所抵销，企业的收益不会受到更大的影响。又称为可分散风险或非系统风险。
非系统风险主要有经营风险、财务风险、违约风险、流动性风险与再投资风险等。
①经营风险亦称商业风险，是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。企业的生产经营活动会受到来自于企业外部和内部多方面的影响，具有很大的不确定性。外部的影响因素包括政治环境、经济结构、资源环境、财政环境、金融环境、市场环境等；内部的影响因素包括运营状况、经营管理状况、内部财务管理能力等。其中，内部因素是公司经营风险的主要来源，如决策失误导致投资失败，管理混乱导致产品质量下降、成本上升，产品开发能力不足导致市场需求下降，市场开拓不力导致竞争力减弱等，都会影响公司的盈利水平，增加经营风险。
②财务风险是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性，是筹资决策所产生的，又称筹资风险。公司的资本结构，即公司总资本中负债与权益（即股本）之比决定了企业财务风险的大小。如果公司的资本全部为权益资本，则销售收入的任何变动都会对股东的净收益产生同样的影响。而如果公司的资本中除普通股权益资本外，还有一部分来源于负债或优先股，则这些负债和优先股便使得公司有了财务杠杆，这种财务杠杆使公司股东净收益的变化幅度超过营业收入变化的幅度。负债资本在总资本中所占比重越大，公司的财务杠杆效应就越强，财务风险就越大。
③违约风险，又称信用风险，是指证券发行人无法按时还本付息而使投资者遭受损失的风险。违约风险是债券的主要风险。一般认为，在各类债券中，违约风险从低到高排列依次为中央政府债券、地方政府债券、金融债券、公司债券。当然，不同企业发行的公司债券的违约风险也有所不同，它受到各企业的经营能力、
盈利水平、规模大小以及行业状况等因素的影响。所以，信用评估机构要对中央政府以外发行的债券进行评价，以反映其违约风险。
④流动风险，又称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格卖掉证券的风险。投资者在出售证券时，有两个不确定性：一是以何种价格成交，二是需要多长时间才能成交。若投资于像垃圾股或不知名公司的股票等流动性差的证券，当遇到另一更好的投资机会时，投资者想出售现有证券以便再投资时，往往在短期内很难找到愿意出合理价格的买主，他要么将售价降得很低，要么要等很长时间才能找到买主，于是他不是丧失新的投资机会就是蒙受降价损失。而像政府债券这类流动性强的证券就可随时变现。所以，投资者在投资于流动性差的资产时，总是要求获得额外的收益以补偿流动风险。
⑤再投资风险。指所持证券到期时再投资时不能获得更好投资机会的风险。如年初长期债券的利率为10%，短期债券的利率为8%，某投资者为减少利率风险而购买了短期债券。在短期债券于年底到期收回现金时，若市场利率降至6%，这时就只能找到收益率约为6%的投资机会，不如当初买长期债券，现在仍可获得10%的收益率。
二、收益的衡量
投资者进行各种投资活动，按种类划分可分为固定资产投资和金融资产（即证券）投资两大类。无论属于哪类，投资活动的根本目的是为了赚钱。衡量一项投资赚钱能力的大小，一般有两项互相联系的指标，即收益额和投资报酬率，其中投资报酬率即利润率是单位投入资本赢得的利润，这种对盈利能力大小的衡量，便于不同数额的投资进行比较，作用和地位尤为重要。本章我们主要考虑金融资产的投资问题，在资本市场上投资，其效益只能用报酬率来衡量。
1.总报酬率
在一定期间（比如说一年）进行一项投资的收益率，就是基于所有权而收到的现金支付加上市价的变化，再除以初始价格1。
对于普通股，可以把一期的收益定义为；
()
11---+=t t t t P P P D r
（4.1）
其中：r 是实际的(预期的)收益；t 指过去(未来)特定的时间段；D t 是第t 期期末的现金股利；P t 是第t 期的股价；P t -1是第t －1期的股价。
例如，某甲先生年初购买了V 公司的股票，价格为每股￥100。年末每股分得红利￥5，分红后每股市价为￥120，则不管甲先生年末是继续持有或是卖掉其股票，如果不计交易费用，其投资报酬率为：
2.报酬率的平均
U 公司是—家上市只有五年历史的大型制造业企业，在二级市场上其普通股投资收益率从2000-2004年报酬率观测值如下：
其平均年报酬率（r G ）为：
如果采用几何平均法，则为：
()()()()()15%1-1.15 1
]33.118.124.115.19.0[ 1
]11111[5/15/154321==-????=-+++++=r r r r r r G （4.3）
如果采用算术平均法，则为：
1 这种持有期间收益率在投资期间为1年或少于1年时是有用的。对于更长的投资期间把投资报酬率(或内部收益率)作为收益率更佳。收益率的计算以现值为计算基础并考虑货币的时间价值。
()%155/54321=++++=r r r r r r A
（4.4）
式中r 1 ~ r 5分别代表2000 ~ 2004的报酬率。
3.风险报酬
风险报酬又称风险价值，是指企业承担风险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益，一般用风险报酬率表示。
一般投资者投资所要求的期望报酬率与风险是相对的，风险越高，投资者所要求的期望报酬率就越高。用数学公式表示，期望报酬率与风险的关系为：
bQ R K f +=
（4.6）
式中K 表示期望投资报酬率，R f 为无风险报酬率，bQ 为风险报酬率，b 为风险报酬系数，Q 为风险程度。
通过上式可以看出，期望投资报酬率包括两部分：一是无风险报酬率，现在一般把国债的收益率作为同期无风险报酬率，因为国债的风险几乎接近于零。另一部分为风险报酬率，由投资项目风险的大小决定，风险越高，风险报酬率就越大。
第二节 单项资产的风险与报酬
一、风险的衡量
风险的衡量是计算风险报酬的先决条件，需要使用概率与统计方法，具体的风险衡量过程如下：
1.概率及其分布
在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生，也可能不发生，这类事
件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常把必
然发生事件的概率定为1，把不可能发生事件的概率定为0，而一般随机事件的概
率是介于0与1之间的一个数，一般用P
i
来表示随机事件的概率，其有如下特点：
（1）任何事件的概率不大于1，不小于0，即：0≤P
i
≤1
（2）所有可能结果的概率之和等于1，即：∑
==
n
i
i
P
1
1
（3）必然事件的概率等于1，不可能事件的概率等于0。
把所有可能的结果都列示出来，且每种结果出现的次数有概率表示，就构成了概率分布。
例4-1 ABC公司有甲、乙两个投资项目，假设未来的经济情况有三种：繁荣、正常与衰退，有关的概率分布和预期报酬率见表4-1。
表4-1 ABC公司项目投资未来收益状态分布表
这里，概率表示每一种经济状况出现的可能性，同时也就是各种不同预期报酬率出现的可能性。例如，未来经济状况出现繁荣的可能性为0.3，假如这种情况真的出现，甲项目可获得高达90%的报酬率。
2.离散型分布和连续型分布
如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量为离散分布，例4-1就属于离散分布，它有三个值，如图4-1。
A 项目概率
B 项目概率
0.5 0.5
0.4 0.4
0.3 0.3
0.2 0.2
0.1 0.1
—60% 0 15% 90% 0 10% 15% 20%
图4-1
实际上，出现的经济状况远不只三种，可能有无数种可能的情况出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布加以描述，见图4-2
概率
-80% -60% -40% -20% 0 20% 40% 60% 80%
图4-2
上图给出的概率呈正态分布，实际上并非所有问题的概率都呈正态分布，但是按统计学的理论，不论总体分布是否呈正态分布，当样本很大时，其样本平均数都呈正态分布。一般说来，如果被研究的变量受彼此独立的大量偶然因素的影响，并且每个因素在总的影响中只占很小的部分，则这个总影响所引起的数量上的变化，就近似服从正态分布。所以，正态分布在统计上被广泛应用。
3.期望报酬率
期望报酬率是指各种可能的报酬率按概率加权计算的平均报酬率，又称为预期值或均值。它表示在一定的风险条件下，期望得到的平均报酬率，其计算公式为：
期望报酬率()∑=-=n
i i i k P R 1)( 式中，-
R 为期望报酬率；P i 为第i 种结果出现的概率；n 为所有可能结果的数
目。
据此，计算例4-1甲、乙项目的期望报酬率：
两者的期望报酬率相同，但其概率分布不同。甲项目报酬率的分散程度大，变动范围在—60% ~ 90%之间；乙项目报酬率的分散程度小，变动范围在10% ~ 20%之间。这说明两个项目的报酬率相同，但风险程度不同。为了定量地衡量风险大小，还要用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。
4.离散程度
表示随机变量离散程度的指标包括平均差、方差、标准差和全距等，常用的是方差与标准差。
方差()i n i i P R R 2
12∑=-??? ??-=σ 标准差也叫均方差，是方差的平方根。
标准差()∑=-
-=n i i i P R R 12)(σ
例4-1甲项目的标准差是58.09%，乙项目的标准差是3.87%（计算过程见表4-2），定量地说明了甲项目的风险比乙项目的风险大。
表4-2 甲项目的标准差
乙项目的标准差
5.置信概率与置信区间
以上讨论了离散(非连续)型概率分布．即随机变量的收益率在一个时点只取特定的值。
对于连续型分布的变量，在计算其发生的概率时，程序要稍微复杂些。但是，对于普通股的收益率，把它假设为连续型概率分布更切合实际。这是因为，普通
股的可能收益从大的损失到大的收入之间的任何数字都是可能的。
假定收益率的概率分布是正态(连续)分布。正态分布的密度函数是对称的，并呈钟形。根据统计学的原理，在随机变量为标准正态分布的情况下，随机变量出现在期望报酬率±1个标准差范围内的概率为68.26%，出现在期望报酬率±2个标准差范围内的概率为95.44%，出现在期望报酬率±3个标准差范围内的概率为99.72%（如图4-3）。
统计学上把“期望值±X个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率。通过计算随机变量（即实际收益率）偏离期望报酬率几个标准差的方法，可以确定实际收益率大于或小于某一特定数值的概率。
已知置信区间可求出其对应的置信概率，反之，已知置信概率亦可求出其对应的置信区间。由于这种计算比较麻烦，通常编成表格以备查用（见本书附录）。该表第一列和第一行组成标准差的个数（X），列和行交叉处的数字是其相应的正态曲线下的面积占总面积的比重（P），乘以2后表示置信概率，表中给出的是对称轴一侧的面积。利用该表可以实现标准差的个数与置信区间概率的换算。如，1.00个标准差对应的数字是0.3413，则中轴两侧的面积占总面积的68.26%（0.3413×2）。
-3σ -2σ -σσ 2σ 3σ
图4-3
例4-2 接例4-1，甲项目的标准差是58.09%，乙项目的标准差是3.87%，两者的期望报酬率均为15%，则甲项目的实际报酬率有68.26%的可能性是在
15%±58.09%的范围内，风险较大；乙项目的实际报酬率有68.26%的可能性是在
15%±3.87%的范围内，风险较小。
例4-2是预先给定了置信概率（α=68.26%），能找到相应的报酬率的一个区间即置信区间，如果预先给定一个报酬率的区间，也可以找到其置信概率。
例4-3 接例4-1，假设报酬率符合连续正态分布，计算甲项目盈利即置信区间为0～∞的可能性有多大？
①计算0～15%的面积。
该区间含有标准差的个数x=15%÷58.09%=0.26，查书后所附“正态分布曲线的面积”得，x=0.26时对应的面积为0.1026
②计算15%～∞的面积。由正态分布的相关知识可知，15%～∞的部分占总面积的一半即50%。
③计算0～∞的面积。即P（盈利）=50%+10.26%=60.26%
相应地可得：P（亏损）=50%－10.26%=39.74%
同样，可计算乙项目盈利的概率。
在0～15%区间含有标准差的个数x=15%÷3.87%=3.88，查书后所附“正态分布曲线的面积”得，x=3.88时对应的面积为0.5。也就是报酬率在0以下的面积为0。
P（盈利）=0.5+0.5=1
P（亏损）=0.5－0.5=0
这说明乙项目肯定盈利。
6.标准离差率
若投资项目的规模不同，则比较它们的风险或不确定性时，用标准差作为风险的衡量标准可能会引起误解。为了调节投资的规模或范围，可以标准离差率来反
映随机变量离散的程度，也称为变化系数。
标准离差率的计算公式为：
变化系数是相对偏离(相对风险)的衡量标准—一种“每单位期望报酬率”所含风险的衡量标准。方差系数越大，投资的相对风险也越大。
例4-1中甲项目的标准离差率为3.87，乙项目的标准离差率为0.258，很明显，甲项目的风险比乙项目的风险要大。
二、风险与报酬的关系
虽然标准离差率能正确地评价投资项目的风险程度，但人们更关心的是风险报酬。每一投资者都希望在最短的时间里，以最少的投资和最小的风险获取最大的收益。总的来说，在证券市场上存在着四种风险与收益组合而成的投资机会：（1）高风险与低收益；（2）低风险与高收益；（3）高风险与高收益；（4）低风险与低收益。显然，所有理性的投资者都不会涉及第一类投资机会，第二类投资机会几乎不存在，因为若真有这种机会，投资者则必趋之若骛，价格将迅速上升，收益便会降低，从而成为第四类机会。这样一来，在证券市场上只有两种投资机会供投资者选择，即：高风险与高收益．或低风险与低收益。
对于投资者来说，要获得高收益，就必须承受高风险，高收益必然伴随同风险。但反过来，高风险的投资机会却并不一定能确保高收益的实现，冈为高风险的本身就意味着收益具有较大的不确定性，高风险的结果可能是高收益，也可能是低收益，甚至可能是高损失，可见，收益是以风险为代价的。因此，要使投资者心甘情愿地承担一份风险，必须以一定的收益作为回报或补偿，风险越大，补偿应越高，也就是说，收益与风险的基本关系是：风险越大，要求的投资收益率越高。
在投资收益率相同的情况下，人们都会选择风险小的投资，竞争的结果使风险
增加，收益下降，最终，高风险的投资必须有高收益，否则就没有人投资；低收益的投资必须风险很低，否则也没有人投资。风险和收益之间的这种关系，是市场竞争的结果，其关系可表示如下：
期望报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率
上式中期望报酬率是投资者在投资中所要求得到的收益率，在证券投资中常作为贴现率的值。期望报酬率因人而异，因为不同的投资者对风险和收益的态度不同，有的愿意承担较高风险而要求收益率高一些，有的宁可接受较低的收益率而不愿承担过高的风险。
无风险报酬率是指不存在任何风险的证券的投资收益率。在证券市场上，中央政府发行的债券特别是短期国债，因其收益率完全确定而被视为无风险证券，因此，短期国债的利率常被看作无风险报酬率。
投资者在投资于短期国债以外的任何证券时，都要将其与无风险的国债相比较，在无风险国债利率之上加上一定的风险报酬。例如，如果投资者预期价格在投资期内会上涨，即存在通货膨胀时，那么．他必将考虑通货膨胀对货币购买力的影响，要求在无风险利率基础上加上预计的通货膨胀率作为通货膨胀的风险补偿以保持其实际收益率的不变。除通货膨胀外，投资收益通常还会受到其他各种不确定性因素的影响：假如投资者对投资的未来收益不能确定，那么他将要求对该不确定性进行补偿，即投资的风险补偿。由丁：通货膨胀也具有不确定性，所以，通货膨胀风险补偿的收益，统称投资的风险报酬。
由于风险报酬率与风险程度成正比，所以，风险报酬率可以通过变化系数和风险报酬斜率来确定，即：
式中，R
为风险报酬率；Q为标准离差率；b为风险报酬斜率，也称风险报酬
r
系数。
假设例4-1中甲项目的风险报酬斜率为10%，乙项目的风险报酬斜率为12%，则：
=10%×3.87=0.387
甲项目的风险报酬率为：R
r
乙项目的风险报酬率为：R
=12%×0.258=0.03096
r
在知道了风险报酬率后，可以用实际投资额求风险报酬额。
例4-3 假设M股份公司的风险报酬率为2.11%，N股份公司的风险报酬率为7.59%。现在A公司持有M公司和N公司股票的金额分别为100万元与200万元，则：
A公司从M公司获得的风险报酬额为：
100×2.11%＝2.11（万元）
从N公司获得的风险报酬额为200×7.59%＝15.18（万元）
风险报酬斜率即b系数取决于全体投资者对待风险的态度，即风险偏好。投资者风险偏好可分为三类：
投资者期望报酬率?投资项目的期望报酬率，为风险厌恶型；
投资者期望报酬率?投资项目的期望报酬率，为风险中立型；
投资者期望报酬率?投资项目的期望报酬率，为风险喜好型；
在本书中，我们采用一种普遍的观点，该观点假定大部分投资者是风险厌恶者，这意味着，为了使投资者购买或持有风险性投资，必须使较高风险的投资比较低风险的投资能提供给投资者更高的期望收益率（但是要牢记我们讨论的是期望收益率：一个较高风险投资的实际收益率可能要大大地小于一个较低风险投资的实际收益率）。因此，为了追求低风险，投资者必须愿意接受较低的期望报酬率。简
而言之，投资中没有免费的午餐，任何声称低风险而高收益的投资都是值得怀疑的。
第三节证券投资组合理论
一、证券投资组合理论概述
证券投资组合，是指在一定市场条件下，由不同类型和种类，并以一定比例搭配的若干种证券所构成的一项资产。证券组合的目的，在于将各种不向类型和种类的证券进行最有效的搭配，以保证在预期的收益率前提下使投资风险最小，或在既定的风险前提下使投资收益率最大。
根据分析方法的不同，证券组合理论有传统组合理论利现代组合理论之分。传统组合理论以定性分析为主，而现代组合理论则以定量分析为主。
（一）传统投资组合理论
传统投资组合理论主要解决三方面的问题：一是决定适当的投资组合日标；二是根据组合目标选择适当的证券，构成投资组合；三是监视和调整投资组合。
1.投资组合目标
所谓投资组合目标，就是充分体现投资者意志的投资目标。从总体上看，不同投资者的投资目标并无本质区别，即都是要求以尽可能低的风险获得尽可能高的收益。在这个意义上，让券投资者的目标也就是证券组合的目标。但对于不同的投资者，其投资目标却又有所侧重，有所不同，因而证券组合的目标也因人而异。如有的投资者注重得到稳定的经常收入，而有的投资者却注重获得长期的资本增长，也有的投资者希望两者兼顾，但又可能有所侧重等等。这些不尽相同的投资目标，可以通过以下几方面的财务要求表现出来：
（1）本金安全。本金安全是投资管理的首要目标，也是投资者的最低要求，
是实现其他投资目标的前提条件。本金安全有两层含义：一是要求投资的本金不受损失；二是要求投资的本金不受通货膨胀的影响而贬值，即保值。债券的收益一般固定，到期可收回本金，能保障本金的数额不受损失，但它易受通货膨胀的影响；股票的股利和股价会因通货膨胀而发生变化，因而它可部分抵销通货膨胀的影响。
（2）收入稳定。在投资活动中，按时获得稳定的经常收入常常成为—些投资者的投资目标。经常收入是指可按时取得的利息和股息收入。这类投资者一般财力不足，他们需要依靠投资收入来支付必要的开支，所以他们视投资的当前收益比资本回收和资本增值更重要。这种目标就决定了他们选择安全的投资对象，而不选择有增长前景但当前收入不稳定的证券。他们一般投资收入型证券，如政府债券、金融债券、等级较高的公司债券、优先股、蓝筹股等等。
（3）资本增长。有些投资者不必依靠投资的经常收入来支持当前的日常运营，因此他们在进行投资时，更加关注证券的未来收益，而不是当前收入，在证券组合中较多地考虑资本增值，而较少考虑经常收入。以资本增长为目标的投资者，必须对投资作长期安排，追逐短期利益通常对长期增长不利。这类投资者一般以增长型证券(如普通股)为主要投资对象，且多选择过去盈利大幅增长、近期股利发放较少、未来预期收益率较高的股票。当然，资本增长的目的不一定都能达到，有时反而可能遭受损失，投资者对此必须有充分的心理准备。
（4）其他目标。投资组合目标除了上述几种外，还有若干具体目标，如证券的流动性、分散性和税收减免等。例如，为了利用短期闲置的资金，就应选择流动性强、变现性好的短期债券。
2.投资组合证券的选择
目标确定之后，就要选择若干证券，构成证券组合，以实现预定的目标。不同的目标，需要选择不同的投资对象，作出不同的投资安排。若目标着重于经常收入，就以收入型证券为投资对象；若目标是追求资本增长，则选择增长型证券；若目标是两者结合，则收入证券和增长证券同时包括，但比例可有所偏重。在选择证券时，需要经历如下过程：
（1）了解答种证券的特点。为此，要对证券进行分类，主要包括按风险大小分类，按长期和短期分类．按收入型和增长型分类等等。
（2）确定证券组合的风险水平，即决定投资者想要承担的风险大小。大致有三种类型：①高风险组合，即选择销路好、预期盈利超过市场平均收益的公司股票，如制药和高科技股；②中等风险组合，即选择一些债券和一些公用事业或成熟工业的股票，如化工、钢铁、汽车类股票；③低风险组合，即选择政府债券和一些高质量的股票，收益不高但可靠。
（3）按分散化原则选定具体的证券品种，以减少非系统风险。分散化的内容包括：①证券种类的分散化，即债券与股票相搭配；②行业或部门的分散化，即工业与金融、运输、旅游、公用事业相搭配，新兴行业与成熟行业搭配；③公司的分散化，即在同一行业中选择不同企业的证券，以使价格大起大落的股票与价格较为稳定的股票相搭配；④到期日的分散化，即债券的到期日分散在不同年份，以分散利率风险；⑤季节的分散化，股票价格在股市的淡旺季差异很大，然而，股市的淡旺季从何时开始，淡旺的程度如何又很难预测，因此，要在不同的时间买卖股票，将投资或回收的时间间隔拉开，可减少股市震荡的影响，避免遭受重大损失。
3.投资组合的监视和调整
一个证券组合建立后，必须经常监视其收益状况，并根据变化了的情况对原有的证券组合进行调整，以确保投资目标的实现。因为各种证券的预期收益和风险，受到各种内外因素变动的影响，国民经济的滞涨、行业的兴衰、公司的强弱、政策的调整、技术的革新、物价的涨跌，乃至国际国内政治风云的变幻、消费者消费心理的变化等等，都会对市场上的证券价格及其投资风险产生影响。因此，投资者必加对组成证券组合的各种证券的价格、收益和风险进行不断的跟踪监视，审核其是否达到预定目标的要求，并与股市综合指数相比较。如果投资没有达到预定目标，或者证券组合的预期收益低于市场平均收益水平(一般用股指来衡量)，或者某种证券有了异常情况，或者投资者改变了投资目标，这时就应及时对证券组合作出相应调整，更换证券品种或搭配比例，改变原有组合。
（二）现代投资组合理论
由于传统组合理论采用定性的方法进行投资分析，难以对各种证券及其组合的收益和风险予以精确计算和定量描述，在投资决策时，投资者的主观判断起着关键作用，所以决策的主观随意性很大。为克服传统组合理论的缺陷，现代投资组合理论便应运而生。现代投资组合理论大量采用数学或统计等学科的定量分析方法，从证券的预期收益与风险的相互关系出发，研究如何使证券组合的收益最大或风险最小。
现代投资组合理论的创始人是美国经济学家马柯维茨，他于1952年发表的论文“证券组合选择”和于1959年出版的同名专着是现代投资组合理论的起源，为现代证券理论的建立和发展奠定了基础。马柯维茨认为证券的投资收益与风险之间存在着一定的关系，投资风险分散有其规律性。他在论文中着重阐述了证券收益和风险的主要原理和衡量方法，建立了均值——方差证券组合模型的基本框架，
一、风险及其衡量 （一）风险的概念 1．什么是风险 一般说来，风险指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。风险和不确定性是有区别的。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性是指事前不知道所有可能后果，或者虽然知道可能后果但不知道它们出现的概率。风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 2．风险的类别 （1）从来源看，风险分为系统风险（也称市场风险）和非系统风险（也称公司特有风险）两类。 （2）从公司本身来看，风险可分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）两类。经营风险主要来自以下方面：①市场销售；②生产成本；③生产技术；④其他。经营风险使企业的报酬变得不确定。财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也称筹资风险。 （二）风险的衡量 1．概率 通常，把一定会发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的任意数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。 2．离散型分布和连续型分布 如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布。
实际上，出现的经济情况远不只三种，有无数可能的情况会出现，如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布描述。 3．期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果（即随机变量的各个取值），以各自相应的概率为权数计算的加权平均值。 投资收益的期望值为所有可能的收益值与其发生的概率的乘积。期望值反映了同一事件大量发生或多次重复性发生所初始的结果的统计平均。期望值通常用E（X）表示。 离散型概率分布的期望值可用下列公式求得： 式中，X i为随机事件的值，P（X i）为随机事件i发生的概率。 4．置信概率和置信区间 根据统计学的原理，在概率分布为正态分布的情况下，随机变量出现在预期值±1个标准差范围内的概率有68.26%；出现在期望值±2个标准差范围内的概率有95.44%；出现在期望值±3个标准差范围内的概率有99.72%。把“期望值±X个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率。 5．方差与标准差 用以反映随机事件相对期望值的离散程度的量。 方差多用Var（X）或表示： 标准差是方差的平方根，常用σ表示。 6．协方差与相关系数
第二章风险与收益分析 一、单项选择题 1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 2.下列说法不正确的有（）。 A.相关系数为1时，不能分散任何风险 B.相关系数在0～1之间时，相关程度越低风险分散效果越大 C.相关系数在-1～0之间时，相关程度越低风险分散效果越大 D.相关系数为-1时，可以分散所有风险 3.某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。 A.40% B.12% C.6% D.3% 4.如果A、B两只股票的收益率同方向、同比例的变化，则由其组成的投资组合（）。 A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险 D.风险等于两只股票风险之和 5.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为
20%，该投资人预期收益率为（）。 A.1% B.17% C.18% D.20% 6.证券市场线反映了个别资产或投资组合（）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。 A.风险收益率 B.无风险收益率 C.实际收益率 D.必要收益率 7.若某股票的β系数等于l，则下列表述正确的是（）。 A.该股票的市场风险大于整个市场股票的风险 B.该股票的市场风险小于整个市场股票的风险 C.该股票的市场风险等于整个市场股票的风险 D.该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关 8.如果组合中包括了全部股票，则投资人（）。 A.只承担市场风险 B.只承担特有风险 C.只承担非系统风险 D.不承担系统风险 9.采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营是（）的一种方法。 A.规避风险 B.减少风险 C.转移风险 D.接受风险 10.如果两个投资项目预期收益的标准差相同，而期望值不同，则这两个项目（）。 A.预期收益相同 B.标准离差率相同 C.预期收益不同 D.未来风险报酬相同 11.下列各项中（）会引起企业财务风险。 A.举债经营 B.生产组织不合理 C.销售决策失误 D.新材料出现 12.某公司股票的β系数为1.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均收益
中级财务管理：风险与收益分析复习讲解 第二章风险与收益 分析：本章内容难度较大，题型主要是单选、多选、判断和计算题，主观题的考点一般涉及资产收益率、标准差、标准离差率的计算以及资本资产定价模型的运用。最有可能的是资本资产定价模型与其他章节(第三章、第四章、第八章、第十一章)结合出现综合性的题目。 第一节风险与收益的基本原理 掌握资产的风险与收益的含义; 掌握资产风险的衡量方法; 熟悉风险偏好的内容 第二节资产组合的风险与收益分析:掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法第三节证券市场理论：掌握资本资产定价模型及其运用;了解套利定价理论 本章重点难点讲解 第一节风险与收益的基本原理 一、掌握资产的风险与收益的含义 资产收益率的类型 (1)实际收益率――已经实现的或者确定可以实现的资产收益率 (2)名义收益率――在资产合约上标明的收益率，如借款协议上的借款利率 (3)预期收益率――期望收益率，是指在不确定条件下，预测的某资产可能实现的收益率。 注意：概率法及算术平均法计算预期收益率 (4)必要收益率――最低报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率，市场均衡情况下，预期收益率等于必要报酬率 (5)无风险收益率――是指可以确定可知的无风险资产的收益率，大小由纯利率和通货膨胀补贴组成，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率。 (6)风险收益率――某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，等于必要收益率与无风险收益率之差。取决于两个因素：风险的大小以及投资者对风险的偏好。 二、掌握资产风险的衡量方法 三、熟悉风险控制对策及风险偏好的内容 1、风险控制对策 规避风险：拒绝与不守信用的厂商业务往来;放弃可能明显导致亏损的投资项目。 减少风险：进行准确的预测;对决策进行多方案优选和相机替代;及时与政府部门沟通获取政策信息;在发展新产品前，充分进行市场调研;采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。 转移风险：向保险公司投保;采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担;通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移 接受风险：包括风险自担和风险自保两种 2、风险偏好 风险回避者――当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产 风险追求者――当预期收益相同时，选择风险大的 风险中立者――选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。
第四章风险与收益 本章主要学习内容 1．风险及其分类 2．单项资产的风险和报酬 3．投资组合的风险和报酬 4．资本资产定价模型 第一节风险及其分类 一、风险的概念与类别 （一）风险的概念 在财务学中，风险则是指在一定条件下和一定时期内预期结果的不确定性或实际结果偏离预期目标的程度。这种偏离或不确定性是由于经济、社会中的各种不能预期的变化引起的，如企业在每年初都会确定该年度的计划销售额和利润，但在实际实施过程中可能由于其他新产品的引进而冲击本企业的产品市场，或者由于原料供应商未能及时供货而延误生产，这些都可能引起企业利润额的变化，使其偏离预期目标。实际结果对预期目标可能出现偏离的程度大，称为高风险。相反，实际结果对预期目标可能出现偏离的程度小，称为低风险。各种经济活动和经济行为都有各自不同的特点，因此风险有大有小。在绝大部分经济活动和经济行为中，风险是客观存在的。 （二）风险的类别 1.从财务管理的内容角度看，风险包括筹资风险、投资风险与收益分配风险等。 （1）筹资风险指企业在筹集资本的过程中所具有的不确定性。筹资风险的影响因素包括筹资时间、筹资数量、筹资渠道和筹资方式。具体的影响为：筹资时间越长，不确定因素越多，筹资的风险越大，因此要在最短的时间内筹集到所需要的资金。筹资数量越大，则筹资风险越大。另外，筹资渠道与筹资方式的不同，也会影响到筹资风险，如股票筹资与债券筹资其风险就显著不同。 （2）投资风险是指企业将筹集的资本投向某活动所具有的不确定性。投资风险主要由投资的行业和投资时间的长短来决定。一般企业的资本可选择多种行业进行投资，每种行业的利润率不同，决定了其投资风险不同。如投资于处于战争状态有国家和投资于和平国家的石油业所面临的风险会相关很大。一般来说，长期投资比中短期投资的风险要高。 （3）收益分配风险是指企业在收益的形成与分配上所具有的不确定性。一方面，如果企业开发的是社会急需的且质量过硬的商品，可以使企业收益扩大从而降低收益形成所面临的风险。另一方面，就是企业如何分配收益的问题，即结转成本费用和确认收益所产生的风险以及对投资者进行分配收益的时间、形式和金额所产生的风险。 2.从投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。 （1）市场风险是指那些对所有的公司都产生影响的因素引起的风险，如战争、国家政策调整、利率变化、经济衰退、通货膨胀等。系统风险源于公司之外，在其发生时，所有公司都受影响，表现为整个证券市场平均收益率的变化。由于这类风险涉及所有的投资对象，不能通过分散投资来加以分散，一般称之为不可分散风险或系统风险。 ①经济周期风险，是指由于经济周期的变化而引起的证券市场行情变动的风险。因为是经济周期的变化决定了企业的景气和效益，从而从根本上决定了证券行市，特别是股市的变动趋势。证券市场行情随经济周期的循环而起伏变化，总的趋势可分为看涨市场（即多头市场）和看跌市场（即空头市场）两大类。当然，看涨市场和看跌市场是股市行情变化的大
风险与报酬 风险 单项资产的风险与报酬 证券组合的风险与报酬 证券估价 1. 风险 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能性。 风险的大小随着时间的推移而变化，它是“一定时期内”的风险。 至少有不好结果的不确定性。 风险的种类 经营风险也叫商业风险，是指由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。 财务风险也叫筹资风险，是指由于负债筹资而带来的收益不确定性。 两大因素 外部因素 内部因素 两种结果 让好时更好 让差时更差 风险的种类 公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 市场风险又称系统性风险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。 用证券组合可以抵消 不能用证券组合进行抵消 第四章风险与报酬 风险 单项资产的风险与报酬 证券组合的风险与报酬 证券估价 确定概率分布 计算期望报酬率 计算标准离差 计算标准离差率 计算风险报酬率 2. 单项资产的风险与报酬 投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。 一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？确定概率分布 确定概率分布 概率分布指所有可能的状况及其概率。 概率分布必须符合两个要求：
确定概率分布 计算期望报酬率 计算标准离差 计算标准离差率 计算风险报酬率 2. 单项资产的风险与报酬 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。 计算期望报酬率 期望报酬率的计算公式为： 计算期望报酬率 计算期望报酬率 证券组合的期望报酬率 如果你的室友付给你100元钱，你愿意与他签订一份价值50万元的保险合约以确保他的汽车如果在一年内丢失可以得到赔偿吗？根据以往的资料，汽车盗窃发生的概率为千分之一。但是如果一旦发生盗窃，你就要按保险合约全额支付。 你愿意吗？ 保险公司愿意吗 思考 确定概率分布 计算期望报酬率 计算标准离差 计算标准离差率 计算风险报酬率 2. 单项资产的风险与报酬 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。计算标准离差 川东公司 旺百公司 标准离差越小，风险越小 问：假如有A、B两个项目，A项目预期报酬率为10%，标准差为12%， B项目的预期报酬率为18%，标准差为20%，应该选择哪个项目？ 无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。 确定概率分布 计算期望报酬率 计算标准离差
第一章.总论 1.为什么说财务管理的首要目标是股东财富最大化而不是企业利润最大化？ （1）股东财富最大化目标相比利润最大化目标具有三方面的优点：考虑现金流量的时间价值和风险因素、克服追求利润的短期行为、股东财富反映了资本与收益之间的关系；（2）通过企业投资工具模型分析，可以看出股东财富最大化目标是判断企业财务决策是否正确的标准；（3）股东财富最大化是以保证其他利益相关者利益为前提的。 2.请讨论“委托——代理问题”的主要表现形式。 （1）激励，把管理层的报酬同其绩效挂钩，促使管理层更加自觉地采取满足股东财富最大化的措施；（2）股东直接干预，持股数量较多的机构投资者成为中小股东的代言人，通过与管理层进行协商，对企业的经营提出建议；（3）被解聘的威胁，如果管理层工作严重失误，可能会遭到股东的解聘；（4）被收购的威胁，如果企业被敌意收购，管理层通常会失去原有的工作岗位，因此管理层具有较强动力使企业股票价格最大化。 3.企业利益相关者的利益与股东利益是否存在矛盾。 （1）利益相关者的利益与股东利益在本质上是一致的，当企业满足股东财富最大化的同时，也会增加企业的整体财富，其他相关者的利益会得到更有效的满足；（2）股东的财务要求权是“剩余要求权”，是在其他利益相关者利益得到满足之后的剩余权益；（3）企业是各种利益相关者之间的契约的组合；（4）对股东财富最大化需要进行一定的约束。第二章.财务管理的价值观念 4.如何理解风险与报酬的关系？ （1）对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。
（2）风险与收益成反向变动关系，风险大，预期收益就高；反之，风险小，预期收益少。 5.什么是市场风险和可分散风险？二者有何区别？ （1）股票风险中能够通过构建投资组合被消除的部分称作可分散风险，也被称作公司特别风险，或非系统风险。而不能够被消除的部分则称作市场风险，又被称作不可分散风险，或系统风险，或贝塔风险，是分散化之后仍然残留的风险。 （2）二者的区别在于公司特别风险，是由某些随机事件导致的，如个别公司遭受火灾，公司在市场竞争中的失败等。这种风险，可以通过证券持有的多样化来抵消；而市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因素：经济危机、通货膨胀、经济衰退、以及高利率。由于这些因素会对大多数股票产生负面影响，故无法通过分散化投资消除市场风险。 6.证券组合的作用是什么？如何计算证券组合的期望报酬率？ （1）同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。由多种证券构成的投资组合，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。 （2）证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。 其中，p r ?为投资组合的预期收益率，?i r 为单支证券的预期收益率，证券组合中有n 项证券，i w 为第i 支证券在其中所占的权重。 第三章.财务分析 1.如果你是银行的信贷部门经理，在给企业发放贷款时，应当考虑哪些因素？
财务管理风险与收益分析 习题 Jenny was compiled in January 2021
第二章风险与收益分析 一、单项选择题 1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 2.下列说法不正确的有（）。 A.相关系数为1时，不能分散任何风险 B.相关系数在0～1之间时，相关程度越低风险分散效果越大 C.相关系数在-1～0之间时，相关程度越低风险分散效果越大 D.相关系数为-1时，可以分散所有风险 3.某种股票的期望收益率为10%，其标准差为，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。 % % % % 4.如果A、B两只股票的收益率同方向、同比例的变化，则由其组成的投资组合（）。 A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险 D.风险等于两只股票风险之和 5.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未
来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为20%，该投资人预期收益率为（）。% % % % 6.证券市场线反映了个别资产或投资组合（）与其所承担的系统风 险β系数之间的线性关系。 A.风险收益率 B.无风险收益率 C.实际收益率 D.必要收益率 7.若某股票的β系数等于l，则下列表述正确的是（）。 A.该股票的市场风险大于整个市场股票的风险 B.该股票的市场风险小于整个市场股票的风险 C.该股票的市场风险等于整个市场股票的风险 D.该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关 8.如果组合中包括了全部股票，则投资人（）。 A.只承担市场风险 B.只承担特有风险 C.只承担非系统风险 D.不承担系统风险 9.采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营是（）的一种方 法。 A.规避风险 B.减少风险 C.转移风险 D.接受风险 10.如果两个投资项目预期收益的标准差相同，而期望值不同，则这两个项目（）。 A.预期收益相同 B.标准离差率相同 C.预期收益不同 D.未来 风险报酬相同 11.下列各项中（）会引起企业财务风险。
《财务管理》第一次作业 一、填空题： 1．根据财务目标的层次性，可把财务目标分成整体目标、_______和_______。 2．企业的价值只有在_______和_______达到比较好的均衡时才能达到最大。 3．企业财务管理的原则一般包括系统原则、_______、_______、比例原则和_____。 4. 时间价值可以有两种表现形式：其相对数即__________是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；其绝对数即_______是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。 5．终值又称复利值，是指若干期以后包括_______和___在内的未来价值，又称本利和。6．风险报酬是指因为投资者冒着风险投资而获得的超过______的那部分额外报酬。风险报酬有两种表示方法：_________和________。 7．风险报酬额是指投资者因为冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分________；风险报酬率是指投资者因冒风险投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即 _______与_______的比率。 8．证券组合的风险可以分为两种性质完全不工的风险，即________和________。 9．证券组合的风险报酬是指投资者因承担__________而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。 10．一般而言，资金的利率有三部分构成:_________纯利率通货膨胀补偿和________。其中风险报酬又分为________、和___________。 二、选择题： 1.我国财务管理的最优目标是
A.总产值最大化 B.利润最大化 C.股东财富最大化 D.企业价值最大化 2.影响企业价值的两个最基本因素是 A.时间和利润 B.利润和成本 C.风险和报酬 D.风险和贴现率 3.作为财务管理的目标，每股收益最大化目标与利润最大化目标相比，其优点在于 A.能够避免企业的短期行为 B.考虑了资金时间价值因素 C.反映了创造利润与投入资本之间的关系 D.考虑了风险价值因素 4.将１００元钱存入银行，利息率为１０％，计算５年后的终值应用（）来计算。 A.复利终值系数 B.复利现值系数 C.年金终值系数 D.年金现值系数
第三章 风险与收益分析 一、单选题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（ ）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍 2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（ ）。 A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（ ）。 A．18% B．20% C．12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（ ）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（ ）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（ ）。
A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7．对于多方案择优，决策者的行动准则应是（ ）。 A. 选择高收益项目 B. 选择高风险高收益项目 C. 选择低风险低收益项目 D. 权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定 8.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（ ）。 A. x＞y B. x＜y C． 无法确定 D． x=y 9．合约注明的收益率为（ ）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率 10．（ ）以相对数衡量资产的全部风险的大小。 A．标准离差率 B．方差 C．标准差 D．协方差 11．下列哪项不属于风险控制对策（ ）。 A．减少风险 B．转移风险 C．接受风险 D．扩大风险 12．不列不属于减少风险的对策（ ）。 A．准确的预测 B．对决策方案进行多方案优选和替代 C．向保险公司投保 D．分散投资 13．若某一股票一年前的价格为4元，当年获得股息为0.1元，现在的市价为5元。则该股票的股利收益率为（ ）。
第三章风险与收益分析 一、单选题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍 2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。A．18% B．20% C．12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7．对于多方案择优，决策者的行动准则应是（）。 A. 选择高收益项目 B. 选择高风险高收益项目 C. 选择低风险低收益项目 D. 权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定 8.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，则两