《期货与期权》教学大纲
(Futures and Options)
一、基本信息
课程编号：01301128
课程类别：学科专业课选修课
适用层次：本科
适用专业：金融学、经济学
开课学期：第六学期
总学分：2学分
总学时：32学时
考核方式：考试
二、课程教育目标
《期货与期权》是金融学专业的主干课程之一。本课程介绍期货市场发展历史、运行机制、期货与期权交易策略、期货定价原理、金融期货交易等问题，同时兼顾运用所学理论和方法分析一些现实金融问题。通过课程的讲授及模拟实验室的操作训练，使学生掌握期货、期权市场的基础知识和具有基本的市场分析技能，能够运用期货市场的功能进行有效分析方法的运用，为实践操作打下良好的基础，并使学生能较快适应实际工作中的需要。
三、教学内容与要求
（一）基本内容与要求
本课程的主要教学内容有9章，包括金融衍生产品市场概述、期货市场基本制度与交易流程、期货套期保值原理及方法、期货投机与套利交易、外汇期货、利率期货、股指期货、期权交易及期货价格分析。
本课程要求学生系统地掌握期货、期权市场的基础知识，完成规定的授课学时及课后作业；要求学生在学习过程中要理论联系实际，掌握基本的市场分析方法。
(二)具体内容
第一章金融衍生产品市场概述
教学目的：通过简要介绍，使学生了解期货与期权交易的含义、功能与作用，期货
与期权交易的产生与发展，中国期货市场的发展历程和现状。并以某一个企业参与期货市场的交易实例来谈期货的功能体现与作用发挥。
重点与难点：
1. 期货与期权交易的含义、期货与期权交易的特点和优越性
2. 期货与期权交易的基本功能：回避风险与发现价格
3. 期货与期权交易的作用
内容提要：
1. 期货与期权交易的含义、期货与期权交易的特点和优越性
2. 期货与期权交易的产生与发展，目前世界期货与期权交易的发展趋势
3. 期货与期权交易的基本功能：回避风险与发现价格
4. 期货与期权交易的作用
5. 中国期货市场的发展历程与现状
第二章期货市场基本制度与交易流程
教学目的：利用教学参考片辅助课堂讲解，使学生了解我国期货市场组织结构的全貌，掌握交易所、经纪公司的构成、功能及有关制度。通过让学生分组扮演期货与期权交易过程中的不同角色进行模拟，使学生了解期货与期权交易的整个业务流程，一般掌握期货与期权交易运作中的相关概念，重点掌握期货市场的进入、合约的买卖、交易的结算、平仓和交割的程序及要求。
重点与难点：
1. 掌握初始保障金、变动保证金及保证金账户余额计算方法
2. 掌握期货与期权交易所的会员制及其主要的运作制度
3. 掌握期货市场的进入过程
4. 掌握期货与期权交易的平仓与交割
内容提要：
1. 期货市场的参与者
2. 期货市场的进入
3. 期货合约的买卖
4. 期货与期权交易的结算
5. 期货与期权交易的平仓与交割
第三章期货套期保值原理及方法
教学目的：选择卖期保值与买期保值的典型案例进行案例教学，使学生通过本章的教学，掌握套期保值的基本原理，重点掌握套期保值的主要作法及其应用。
重点与难点：
1. 掌握空头套期保值与多头套期保值的原理与操作
2. 掌握基差的概念及影响基差风险的关键因素
内容提要：
1. 套期保值的基本原理
2. 套期保值的特征与操作原则
3. 套期保值的基本方式与具体运用
4. 基差与套期保值
第四章期货投机与套利交易
教学目的：分别选择期货投机和套利交易的一个案例进行案例教学，使学生通过本章的教学，重点掌握投机交易和套利交易的基本原理和经济功能，掌握投机交易的主要类型，学会应用投机交易中常用的策略与技巧。
重点与难点：
1.期货投机交易的基本原理与功能
2. 掌握期货投机交易的类型
3. 掌握期货投机交易中常用的策略与技巧
4. 掌握期货套利交易的基本原理与功能
内容提要：
1.期货投机交易的基本原理与功能
2. 期货投机交易的类型
3.期货与期权交易中的套期图利（跨期套利、跨市场套利、跨商品套利）
4. 期货投机交易中常用的策略与技巧
第五章外汇期货
教学目的：通过案例教学，使学生通过本章的学习，了解外汇期货的运作原理，掌握外汇期货的一般知识和具体做法。
重点与难点：
1.掌握外汇期货交易的原理及其特点
2.掌握外汇期货交易中的投机与套利
内容提要：
1.外汇与汇率知识回顾
2. 外汇期货市场和外汇期货合约
3. 外汇期货交易：投机与套利
第六章利率期货
教学目的：通过国债期货纪录片进行课程导入，使学生通过本章的学习，了解利率期货的基本知识和运作原理，了解我国国债期货的发展历程并掌握国债期货交易的操作方法。
重点与难点：
1.掌握利率期货交易的原理及其特点
2.掌握利率期货交易中的套期保值、投机与套利
内容提要：
1.利率期货基础知识：发展历史、概念及定价方法
2. 利率期货交易实际操作：套期保值、投机及套利交易案例
3. 我国国债期货交易
第七章股指期货
教学目的：通过对我国股指期货诞生的回顾与讨论进行课程导入，使学生通过本章的学习，了解股指期货的基本知识和运作原理，了解我国股指期货的发展现状并掌握股指期货交易的操作方法。
重点与难点：
1.掌握股指期货交易的原理及其特点
2.掌握利用股指期货进行套期保值的应用，重点掌握利用?系数计算完成套保目标所需要的合约数
3. 掌握期现套利的原理和方法
内容提要：
1.股指期货基础知识：概念、交易特点及操作方法
2. 我国股指期货发展历程及沪深300指数股指期货的基本制度规则
3. 股指期货的运用：套期保值及期现套利案例
第八章期权交易
教学目的：通过本章的教学，使学生理解期权交易的含义，掌握期权价格制定原理，学会应用期权交易的一般策略。
重点与难点：
1、掌握期权交易的保值策略
2、掌握期权投机交易策略
内容提要：
1. 期权交易的含义、类型，与一般期货与期权交易的比较
2. 期权的价格形成与影响因素
3. 期权交易的保值策略
4. 期权投机交易策略
第九章期货价格分析
教学目的：选择几篇有代表性的行情评述进行案例教学，使学生通过本章的教学掌握预测价格走势的两种方法，即基本分析法和技术分析法，并且能够将两种方法结合运用。
重点与难点：
1.掌握技术分析的含义、依据和特点
2. 掌握技术分析中的几个重要理论，包括道氏理论、波浪理论等
3. 掌握技术分析的方法
内容提要：
1.基本因素分析的含义、作用、应用范围与优缺点
2. 基本因素分析的主要内容，包括政治、市场供求、汇率与利率变动、自然状况、投机心理等因素
3. 技术分析的含义、依据和特点
4. 技术分析中的几个重要理论，包括道氏理论、波浪理论等
5.技术分析的方法
四、作业安排与要求
1.课后作业：根据课程内容布置一定的课后作业和练习。学生完成作业后由教师进行批改，通过作习题加深对课程内容的理解，培养解决实际问题的能力。
2. 课堂讨论：根据课程内容安排分组讨论及演示。学生需根据要求在课前搜集和整理相关资料并制作PPT进行课堂讨论与展示。
五、实验课的安排与要求
本课程配置4个学时的上机实验课，旨在让学生通过实际的模拟操作进一步体验和了解期货市场的交易规则和操作方法，掌握利用价格分析进行期货交易的方法。
六、各个章节学时分配
七、需采用的教学手段与方法
理论教学中需要采用课堂讲授、案例教学、理论和实际相结合的方法，应用启发式教学的方法，培养学生辩证思维和创新能力；在各章节开展符合教学特点的录像和多媒体教学，在理论讲解中适当运用PPT课件进行动态和形象的教学法手段，帮助学生加深理解和记忆，培养学生的分析问题和解决问题能力。
八、教材与教学参考书
1．建议教材：
《期货与期权》，罗孝玲著，高等教育出版社，2006.7
2．建议参考书目：
《期货、期权及其他衍生产品》，约翰·赫尔著，张陶伟译，人民邮电出版社，2009.7 《金融期货》，曹廷贵，孙超英编，西南财经大学出版社，1996.2
《金融期货的理论与实践》，钱小安编，商务印书馆，1997.1
九、课程考核与成绩评定
本课程为考试课，以平时成绩+期末论文的方式综合评估学生成绩：
1、平时成绩：(出勤率、课堂表现、课堂作业、课后作业)30％，课堂讨论20%；
2、期末论文：50％
本大纲启用日期：年月
编写人：李严
审批人：
审批人：
《金融期货与期权》实验 教学大纲 财政金融学院投资与保险系 2011年2月
《金融期货与期权》实验教学大纲 一、课程代码 二、课程名称 （1）中文名：金融期货与期权 （2）英文名： Option and Futures 三、课程管理院（系）及教研室 重庆工商大学财政金融学院投资与保险系 四、大纲说明 1、适用专业、层次 金融学、保险学、投资学等本科专业 2、学时与学分数 16学时0.5学分 3、课程的性质、目的与任务 （1）课程的性质 金融期货与期权实验是投资学专业的一门专业选修实验课程，是对《金融期货与期权》课程的理论知识的验证和运用。本实验课程的开设安排在专业主干课《证券投资分析实验》之后，是证券投资理论和方法在期货上的自然拓展，体现了专业实验教学体系的连续性；同时，本实验课程的开设有助于学生掌握期货交易和投资的特殊实践技能，体现了专业实验教学体系的全面性。 （2）课程的教学目的 通过本实验课程的教学，使学生加深对《金融期货与期权》课程中基本概念、基本方法和基本原理的认识，熟悉期货交易流程，掌握期货基本交易策略。在此基础上理论联系实际，独立展开分析，适当运用期货，取得特定的经济效果。（3）课程的基本要求 通过期货模拟交易，熟悉期货交易的流程；熟练掌握期货投资的基本分析和技术分析方法，并结合所学投资、金融知识设计期货套利交易方案、期货套期保值方案和编制期货的投资计划；在实验中根据实验资料认真按步骤完成各项实验，在实验后尽快按要求写出书面实验报告。 4、先行、后续课程 先行课：金融学、金融市场学、证券投资分析
后续课：金融工程学、证券投资组合与管理； 5、考试方式与成绩评定 考试方式：笔试（闭卷、开卷）、小论文、随堂测验、口试辩论； 成绩评定：流水阅卷、任课教师阅卷； 五、纲目 实验一：期货期权市场行情与报价 [教学目的] 通过“世华财讯”系统，了解世界主要期货市场分布情况，了解各交易所期货合约品种、期货合约基本要素、报价方式、保证金制度及风险机制；掌握权证的发行、上市与交易。 [教学重点与难点] 证报价方式、保证金制度及风险机制 [教学方法与手段] 教师先讲，然后学生模拟操作 [实验时数]：4学时 一、掌握金融期货、金融期货合约的定义； 二、掌握金融期权的定义和特征； 三、掌握期货市场行情与报价； 四、掌握金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度、每日价格波动限制及断路器规则等主要交易制度； 五、掌握金融期货合约的主要类别； 六、掌握金融期货与金融期权在基础资产、权利与义务的对称性、履约保证、现金流转、盈亏特点、套期保值的作用与效果等方面的区别； 七、要求学生独立完成上述内容，并提交书面实验报告。 实验二：期货期权模拟交易 [教学目的]利用“世华财讯”系统中的“模拟期货客户端”，就期货交易的建仓、平仓、盯市、保证金管理、浮动盈亏等交易活动中，对有关期货期货交易进行系统学习，掌握金融期权的主要功能。
期货学补充习题与参考答案 ▲1．请解释期货多头与期货空头的区别。 远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。 2．请详细解释(a)对冲，(b)投机和(c)套利之间的区别。 答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露进行补偿，是一种“赌博行为”；套利是采取两种或更多方式锁定利润。 ▲3．一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合 约交割数量为5万磅。请问期货合约到期时棉花价格分别为(a)每磅48．20美分；（b)每磅51．30美分时，这位投资者的收益或损失为多少? 答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$0.4820时，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）×50，000＝$900; (b)合约到期时棉花价格为每磅$0.5130时，交易者损失:($0.5130-$0.5000) ×50，000=$650 ▲4.请解释为什么期货合约既可用来投机又可用来对冲。 答：如果投资者预期价格将会上涨，可以通过远期多头来降低风险暴露，反之，预期价格下跌，通过远期空头化解风险。如果投资者资产无潜在的风险暴露，远期合约交易就成为投机行为。 ▲5．一个养猪的农民想在3个月后卖出9万磅的生猪。在芝加哥商品交易所（CME)交易的生猪期货合约规定的交割数量为每张合约3万磅。该农民如何利用期货合约进行对冲，从该农民的角度出发，对冲的好处和坏处分别是什么? 答：农场主卖出三份三个月期的期货合约来套期保值。如果活猪的价格下跌，期货市场上的收益即可以弥补现货市场的损失；如果活猪的价格上涨，期货市场上的损失就会抵消其现货市场的盈利。套期保值的优点在于可以我成本的将风险降低为零，缺点在于当价格朝着利于投资者方向变动时，他将不能获取收益。 ▲6．现在为1997年7月，某采矿公司新近发现一个小存储量的金矿。开发矿井需要6个月。然后黄金提炼可以持续一年左右。纽约商品交易所设有黄金的期货
实物期权与金融期权 【作者名称】：中国矿业大学（北京）理学2007-2 周艳 【摘要】：在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。金融期权既能有效地转移金融风险，又能保护投资者的资金安全，使其立于不败之地，因此是一种最具特色和最有发展前途的金融创新工具。期权的定价模型，一直被认为是期权理论中的一个难点。许多有关著作或者对其搁而不提，或者使用大量数学推导讲得过深。本文特从无形资产的收益折现法出发，较平直地揭示出它的定价原理，可以作为期权定价理论方面的一种入门知识。 【关键词】：金融期权实物期权Black -Scholes模型股指期货期权韩国金融创新金融期权期权费 实物期权： 1、定义： 实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。 在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。 最初用金融期权理论来审视战略投资的想法源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上
的两篇文章：《视投资机会为实物期权：从数字出发》（Investment Opportunities as Real Options：Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊）及《实物期权投资组合战略》（Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊）。在后一篇文章中，摩西·鲁曼写道，“用金融观点来看，企业投资更似一系列的期权，而不是稳定的现金流”。 在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种期货和约的权利。 2、实物期权定价模型： 根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响:基础标的资产价格S,执行价格X,持有时间(T-t) ,资产价格波动性σ,无风险收益率Rf在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。假设S是标的资产的折现价值, X是执行价值(T-t)是期权从开始持有到执行的时间,N(x):标准正态分布的累积概率分布函数。那么期权价值V0由下式给出: V0=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)d1和d2由下式给出: 其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,N(x)通过查标准状态分布表获得。在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。参数的含义发生部分变化。S是标的资产的折现价值,X是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率Rf资产价格波动性σ。 该模型计算简单易懂。充分考虑了决策和等待这段时间之间的价值。相对于传统的决策方法具有一定进步。但是,对项目的类型要求比较严格,即要求项目是独占一简单阶段的简单投资模型。而且,期货https://www.doczj.com/doc/4314274921.html,投资决策和投资行为之间具有一定时间间隔。该模型适
期权、期货和其他衍生品 Chapter 1 第一章 What is a Derivative? 什么是衍生品 A derivative is an instrument whose value depends on, or is derived from, the value of another asset. 衍生品是一种金融工具，其价值取决于（衍生于）其他资产的价值。 Derivativesvs Primary Assets 衍生品vs初级资产（标的资产） Primary Assets 初级资产 Stocks 股票Fixed income 固定收益（利率）Foreign exchanges 外汇Loans 贷款Corporate bonds 公司债券Mortgages 住房抵押贷款Commodities 大宗商品Real Estate 房地产 …... What is a Derivative? 什么是衍生品 Commodity futures 商品期货（日本江户幕府时代，美国CBOT 1865）Index futures 指数期货（美国1982年KCBT，CME）Forwards远期合约(美国CBOT1848)Options期权(18世纪，美国CBOE1973)Swaps 互换（掉期美国1980s Swensen）Exotics 奇异期权(1980s)Credit derivatives 信用衍生品(1990s)（CMO, CLO, CDO, CDS, CDX, CMBS… ） Why Derivatives Are Important为什么衍生品很重要？ Derivatives play a key role in transferring risks in the economy 转移经济活动中的风险 Price discovery 价格发现 The underlying assets include stocks, currencies, interest rates, commodities, debt instruments, electricity, insurance payouts, the weather, etc 标的资产可以是股票，货币，利率，商品，债务，电力，保险支付金，天气等等。。。Anything! Many financial transactions have embedded derivatives 许多金融交易和金融业务中都包含了衍生品 The real options approach to assessing capital investment decisions has become widely accepted 利用实物期权的方法评价投资决策已经被广泛使用 How Derivatives Are Traded衍生品如何交易 On exchanges such as the Chicago Board Options Exchange 交易所：如CBOE(芝加哥期权交易所) In the over-the-counter (OTC) market where traders working for banks, fund managers and corporate treasurers contact each other directly 场外交易市场（OTC）：代表银行、基金经理、公司财务主管的交易员们直接进行交易 Size of OTC and Exchange-Traded Markets场外市场和交易所衍生品交易规模
《期货与期权》课程论文大纲 一、目标 培养学生综合运用所学的《期货与期权》基本知识，解决实际问题的能力。 二、资料 中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示 1. 事件回顾与最新进展 中信泰富（HK，00267）在澳大利亚有SINOIRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元（约116亿港元）的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。据香港《文汇报》报道，随着澳元持续贬值，中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元。截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查。 2. 中信泰富Accumulator合约详解 累计期权杠杆式外汇合约（Accumulator，全名是Knock Out Discount Accumulator），是ELN（股票挂钩票据）的变种衍生产品。中信泰富Accumulator 合约可以分解为两种障碍期权组合，一种是向上敲出的看涨期权（Up-and-Out Call）；另一种是向上敲出的看跌期权（Up-and-OutPut）。从障碍期权结构看，看涨期权和看跌期权的条款是一样的。通常这种合约在签订之时，双方没有现金支付，相当于在未来两年内的每一个月，中信泰富获得1个向上敲出的看涨期权，同时送给银行2.5个向上敲出的看跌期权作为对价。据蒙特卡洛（Monte Carlo）方法定价测算，按汇率历史波动率（约15％）模拟计算表明，中信泰富在签订单笔外汇合约时就已亏损了667万美元，其原因就是中信泰富得到的1个看涨敲出期权的价值远远小于其送给交易对手的2.5个看跌敲出期权的价值。公开披露信息显示，为了降低西澳铁矿项目和其它投资项目面临的货币风险，中信泰富主要签署了4种杠杆式外汇合约，合约杠杆倍数绝大多数为2.5倍，但这些外汇合约的收益与风险却完全不对等。合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87 时，中信泰富
金融期权与金融期货的区别 标的物不同 金融期权与金融期货的标的物不尽相同。一般地说，凡可作期货交易的金融商品都可作期权交易。然而，可作期权交易的金融商品却未必可作期货交易。在实践中，只有金融期货期权，而没有金融期权期货，即只有以金融期货合约为标的物的金融期权交易，而没有以金融期权合约为标的物的金融期货交易。一般而言，金融期权的标的物多于金融期货的标的物。 随着金融期权的日益发展，其标的物还有日益增多的趋势，不少金融期货无法交易的东西均可作为金融期权的标的物，甚至连金融期权合约本身也成了金融期权的标的物，即所谓复合期权。 投资者权利与义务的对称性不同 金融期货交易的双方权利与义务对称，即对任何一方而言，都既有要求对方履约的权利，又有自己对对方履约的义务。而金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有权利而没有义务，而期权的卖方只有义务而没有权利。 履约保证不同 金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。而在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金账户，并按规定缴纳保证金，以保证其履约的义务。至于期权购买者，因期权合约未规定其义务，其无需开立保证金账户，也就无需缴纳任何保证金。 现金流转不同 金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日金融期权交易 结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时，他必须按规定及时缴纳追加保证金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。 而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费；但在成交后，除了到期履约外，交易双方格不发生任何现金流转。 盈亏的特点不同 金融期货交易双方都无权违约也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。而在对冲或到期交割前，价格的变动必然使其中一方盈利而另一方亏损，其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，从理论上说，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。 相反，在金融期权交易中，由于期权购买者与出售者在权利和义务上的不对称性，他们在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说，期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于所支付的期权费，而可能取得的盈利却是无限的；相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于所收取的期权费，而可能遭受的损失却是无限的。当然，在现实的期权交易中，由于成交的期权合约事实上很少被执行，因此，期权出售者未必总是处于不利地位。 套期保值的作用与效果不同 金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值的工具，但它们的作用与效果是不同的。 人们利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。人们利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权
一、论述题（每题20分，共100分） 1、请结合实际案例，分析下不正当投机对期货市场的危害。 1994年11月22日，提高“327”国债利率消息刚面世，上海证券交易所的国债期货就出现了振幅为5元的行情，未引起注意，许多违规行为没有得到及时、公正的处理。在“327”国债的前期交易中，万国证券预期已经形成错误，当出现无法弥补的巨额账面亏损时，干脆以搅乱市场来收拾残局。事发后第二天，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，中国证监会、财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，中国终于有了第一部具有全国性效力的国债期货交易法规。但却太晚了。 保证金规定不合理，炒作成本极低。“327”事件前，上交所规定客户保证金比率是2.5%，深交所规定为1.5%，武汉交易中心规定是1%。保证金水平的设置是期货风险控制的核心，用500元的保证金就能买卖2万元的国债，这无疑是把操纵者潜在的盈利与风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机成分更为加大，过度炒作难以避免。 缺乏规范管理和适当的预警监控体系。涨跌停板制度是国际期货界通行的制度，而事发前上交所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段，出现上下差价达4元的振幅，交易所没有预警系统。当时中国国债的现券流通量很小，国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系，并在电脑撮合系统中设置。从“327”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交，扰乱了市场秩序，钻了市场管理的空子。 管理漏洞，透支交易。我国证券期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式，按“逐日盯市”方法来控制风险，而非“逐笔盯市”的清算制度，故不能杜绝透支交易。交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的疯狂行为得以实现。 监管职责不明确。中国的国债期货交易最初是在地方政府的批准下推出的，《办法》颁布前，中国一直没有在法律上明确国债期货的主要主管机构。财政部
实物期权法模型分析
实物期权模型介绍 一、模型简介 （一）期权及实物期权 期权是一种未来的选择权，是指购买方向卖方支付一定的费用(期权费)后所获得的在将来某一特定到期日或某一时间内按协定的价格购买(买权，看涨期权)或出售 (卖权，看跌期权)一定数量的某种标的资产的权利。 实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身(货币，债券，货物)构成了该期权的底层实体。实物期权(real options)，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权。 每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。 根据标的资产不同，期权分金融期权和实物期权。实物期权是一种与金融期权相对应的非金融性选择权，实物期权模型在金融期权模型的基
础上发展，以类比的思维将存在期权性质的项目或资产进行测算。 继 1973 年著名的 B-S 定价模型之后，美国学者 Stewart Myers 在 1977 年首次提出了实物期权的概念，即把具有期权特性的实物资产看做看涨期权，此期权的执行价格是投资的成本价格，期权的价值取决于投资项目的价值和是否对此投资的决策。 实物期权定价的理论模型是建立在非套利均衡的基础上，其核心思想是“在确定投资机会的价值和最优投资策略时，投资者不应简单地使用主观概率方法或效用函数，理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法”。 （二）实物期权常用模型 从建模的角度来看，实物期权分析建模思想有两大类，离散型模型主要是动态规划的方法，而连续型主要有偏微分法和模拟的方法。 (1) 动态规划法：其方法是推算出期权到期日标的资产的可能价值并推导出未来最优决策的价值。它首先列出了基础资产在期权生命周期内可能出现的价格，在多种情况或路径下，最终形成了相关的价值，最后需要把这个价值折现后进行评价。二叉树期权定价模型是采用动态规划方法的一个典型期权方法。 (2) 微分法：通过数学运算求出期权价值，它必须有一条偏微分方程式及边界条件限制。偏微分
《金融期货与期权》练习题3 1. 在连续复利率为10%的条件下，本金为10000元6个月后的本息和为（）元。（结果保留小数点后2位） 2. 目前有某种储蓄产品，年利率为8%，每3个月计息一次。如果要求报出与之对应的连续复利率，则年利率应为（）%。（结果保留小数点后3位） 3. 某交易所的黄金期货每份合约规模为1000克，交易者持有的头寸为3份多头合约，已知上一交易日的结算价格为402.00，当日结算价格为398.50，如果交易者当日无任何交易，则其保证金余额变化额为（）元。 4. 某交易者当日以2300.20购买2013年3月到期的沪深300指数期货1份（合约乘数为300.00元），交易所要求缴纳的初始保证金率为18%，则该交易者需要缴纳的初始保证金为（）元。 5. 如果某交易者以每股25.00元的价格卖出2013年1月的S公司股票100股，在无违约的前提下，如果到时S公司股票的市场价格为每股27.25元，则该交易者将获得的损益为（）元。 S，合约规模为m，则交易者 6. 如果交易者卖出远期的合约价格为K，到期日的标的资产价格为 T 该笔交易的最终损益为（）。 7. CME国际货币市场分部的EUR/USD期货合约的交易单位为125000，最小变价单位为1个基点（即0.0001）。对于1份期货合约，如果价格下降25个基点，则空头持有者将获得的损益为（）。 8. 加拿大多伦多期货交易所的CAD/USD期货合约的交易单位为100000，最小变价单位为1个基点（即0.0001）。对于1份期货合约，如果价格上升7个基点，则多头持有者将获得的损益为（）。 9. 当日沪深300指数为2150，2013年3月到期的沪深300指数期货价格为2502，则沪深300指数期货的基差为（）。 10. 如果某种期货的价格为F，当日基差为B，则可推知期货标的资产当日的市场价格为（）。 11. IMM的90天国债期货的交易单位为1000000美元，则1份价格为96.00的期货合约的价值为（）美元。 12. CBOT的10年期的国债期货合约的交易单位是100000美元，最小报价单位1点，则1份价格为90-16的期货合约的价值为（）美元。 13. 如果即期汇率GBP/USD=1.6000，已知1年期的美元利率为4%，1年期的英镑利率为8%，则1年期的远期汇率GBP/USD应为（）。 14. 目前在外汇市场上，1欧元可兑换1.0250美元，如果一年期的美国国债收益率为6%，而1年期的欧元无风险利率为5%（均为连续复利率），则一年后的远期汇率EUR/USD应是（）。 15. 某投资者认为沃尔马特公司的股票在6个月后会大幅度升值。该股票目前的市价为100元/股， 6个月期限的看涨期权执行价格为110元/股，期权价格为8元/股。如果该投资者通过买入该股票看涨期权的方式买入6个月后的股票，则投资者的最高持有成本为（）元/股。 16. 沃尔马特公司的股票现价为100/股。6个月期限的看跌期权执行价格为100美元/股，期权价格为10美元/股。某投资者认为该股票在今后6个月会大幅度贬值，于是买入该股票的6个月期限的看跌期权，如果期权到期日股票价格为89美元/股，则该投资者的投资收益率为（）。 17. 考虑某股票期权的牛市价差套利策略，执行价格为25美元的看涨期权市价为4美元，执行价格为40美元的另一看涨期权价格为2.50美元。如果在到期日，股价上升为50美元，则该套利策略的净利润为（）美元。 18. 可转换债券的面值为1000元，转换比率为40（每张债券按照面值可转换40张公司股票），相应的股票价格为每股20元。则转换溢价为（）。 19. 一个6月期的执行价格为50美元/股的欧式股票看涨期权的价格为5美元/股，6个月期限的无风险利率为10%（连续复利率）。如果标的股票目前的市场价格为40美元/股，则该期权的时间价值为（）美元。
实物期权理论 一、实物期权的内涵 1、实物期权理论产生的背景 长期以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但 是DCF法却存有很大的问题：首先，用DCF方法来对进行估价的前提 假设是企业或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。但是这样的分 析方法往往隐含两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能 选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。正是这些假设 使DCF法在评价实物投资中忽略了很多重要的现实影响因素，因而在 评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，就会导致这些 项目价值的低估，甚至导致错误的决策。其次，DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值， 而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了 企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。因 此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机 会给企业带来的新增价值无能为力。 正是在这样的背景下，国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业 真实价值的理论和方法。在期权定价理论的基础上，Black、Scholes、Merton等学者进行了创造性的工作，理论界逐步将金融期权的思想和 方法运用到企业经营中来，并开创了一项新的领域——实物期权，随 着经济学者的持续研究开拓，实物期权已经形成了一个理论体系。 2、实物期权的含义 实物期权(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT 时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润， 来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。 也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项 实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期
Chapter 1-3 March 29 Chapter 4-6 April 19 Chapter 7-9 May 17 Chapter 1 Introduction 1.2 Explain carefully the difference between hedging, speculation, and arbitrage. 1.27 The current price of a stock is $94, and 3-month European call options with a strike price of $95 currently sell for $4.70. An investor who feels that the price of the stock will increase is trying to decide between buying 100 shares and buying 2,000 call options (=20 contracts). Both strategies involve an investment of $9,400. What advice would you give? How high does the stock price have to rise for the option strategy to be more profitable? Chapter 2 Mechanics of futures market 2.15 At the end of one day a clearinghouse member is long 100 contracts, and the settlement price is $50,000 per contract. The original margin is $2,000 per contract. On the following day the member becomes responsible for clearing an additional 20 long contracts, entered into at a price of $51,000 per contract. The settlement price at the end of this day is $50,200. How much does the member have to add to its margin account with the exchange clearinghouse? 2.24 A cattle farmer expects to have 120,000 pounds of live cattle to sell in 3 months. The
期权与期货期末考试汇总（仅限参考） 一、名词解释 1.期货交易：期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。 2.期货经纪公司：又称期货公司，是指依法设立的，接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取手续费的中介组织，其交易结果由客户承担。 3.每日无负债结算制度：是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。结算完毕，如果某会员结算准备金明细科目余额低于规定的最低数额，交易所则要求该会员在下一交易日开市前30分钟补交，从而做到无负债交易。 4.保证金制度：在期货交易中，任何交易者必须按照其买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%～10%）缴纳保证金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。 5.涨跌停板制度：是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价则视为无效，不能成交。 6.套利交易：套利交易指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在未来某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。 7.基差交易：基差交易是交易者用期货市场价格来固定现货交易价格，从而将出售价格波动的风险转移出去的一种套期保值策略。 8.套期保值：套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其当前买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 9.外汇期货：外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。 10.股指期货:股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。 11.股指期权：股票指数期权是指以股票指数为标的物，买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以协议指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。 12.股票期权：股票期权是指买方在交付了期权费后即取得合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。 13.利率期货：利率期货是以长短期信用工具为标的物的期货，由于这些信用工具的价格和利率波动密切相关，因此称之为利率期货。
第五章实物期权和资本预算 5.1 复习笔记 一、净现值法则面临的挑战 1．净现值法的贴现对象基于主观预测的现金流量 由于投资者无法充分认识影响现金流的变量变动的趋势和幅度，各变量的估值常常带有主观的成分。因此，在公司金融实践中，常常会出现项目的实际走势和预期发生严重背离的情形。 2．净现值法是静态方法 净现值法是静态投资分析方法。它假定投资项目的相关变量一旦被估值之后，在项目存续期内不会改变，项目的实际执行结果和预期的估计是一致的。但是在资本预算实践中，当项目执行期间出现了新机遇时持有人会考虑对原投资计划进行修正。 3．嵌入实物期权的净现值法估计的合理性 任何投资项目都嵌入了允许项目持有人在未来改变原先投资计划的期权，这种期权被称为实物期权。因此，根据实物期权理论，项目的价值应该在净现值基础上加上嵌入在项目上的期权的价值，即： 项目价值=NPV+实物期权价值 二、金融期权及其价值评估
1．看涨期权和看跌期权 （1）看涨期权 ①看涨期权的定义 看涨期权是指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前买入某种金融资产的权利。 ②看涨期权的类型 a．欧式看涨期权，期权的执行期仅有某一特定日期。 b．美式看涨期权，可在到期日或之前行权。 ③看涨期权的价格 a．看涨期权的价格随着执行价格的上升而降低。 b．看涨期权的价格随着期权到期日的延长而上升。 （2）看跌期权 ①看跌期权的定义 看跌期权是指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前卖出某种金融资产的权利。 ②看跌期权的类型 a．欧式看跌期权，期权的执行期仅有某一特定日期。 b．美式看跌期权，可在到期日或之前行权。 ③看跌期权的价格 a．看跌期权价格随着执行价格的上升而上升。 b．看跌期权价格随着期权到期日的延长而上升。 2．看涨—看跌平价关系
金融期货与期权练习题 一、单选题 1.投资者所拥有的今天的100元大于一周后的100元，这意味着（）。 A. 货币是有时间价值的 B.通货紧缩 C.预期利率下降 D.资金需求提高 2.本金100元，投资5年，年利率8%，每月复利一次，则实际年利率为（）。 A.8.3% B.8.24% C.8.5% D.7.24％ 3.假设下一年通货膨胀率为10%，如果一笔贷款要求的实际利率为4%，借款者的名义利率是（） A.15% B.15.4% C.14.4% D.14% 4.某零息债券3年到期，到期时，投资者得到1000元，现在售价为945元，请问该债券到期收益率为（） A.2.5% B.1.9％ C.2.87% D.3% 5.假定其它条件不变，关于利率期货交易说法正确的是（）。 A.当投资者预计市场利率上升时，买入国债期货规避利率上升风险； B.当投资者预计市场利率下跌时，卖出国债期货规避利率下跌风险； C.当投资者预计市场利率上升时，卖出国债期货规避利率上升风险 D.当投资者预计市场利率下跌时，可以卖出短期国债期货买入长期国债期货进行套利 6. 3年零息债券的久期为（） A.2.7 B.2 C.5 D.3 7.期权价格包含时间价值和内涵价值，请问下述哪种情况只包含时间价值，内涵价值为0（） A.看涨期权执行价格>标的物市场价格 B.看跌期权执行价格>标的物市场价格 C.看涨期权执行价格<标的物市场价格 D.以上都不是 8.下列关于衍生品市场的表述，正确的是（）。 A.衍生品都在交易所内交易 B.合理运用衍生品工具都可以达到风险对冲的目的 C.衍生品市场的买方和卖方的风险和收益都是对称的 D.衍生品市场的交易对象都是标准化的合约 9.当前黄金市价为每盎司600美元，一个一年期的远期合约的执行价格为800美元，一个套利者能够以每年10%的利息借助资金（连续复利），假设黄金存储费为0，且黄金不会带来任何利息收入。那么，某套利者下述哪种策略最为可行（）。 A．买黄金现货、同时卖出一年期的远期合约 B．卖黄金现货、同时买入一年期的远期合约 C．买黄金现货、同时买入一年期的远期合约 D．卖黄金现货、同时卖出一年期的远期合约 10.互换交易的表述，不正确的是（）。
引言 引言 实物期权对于企业的评估、投资决策等都具有传统方法无可比拟的优点，实物期权理论经过二十多年的发展和实践，已经形成了一个较为合理的理论体系。目前，实物期权理论在发达国家已逐渐深入人心，取得了人们的认同，而且在实业界开始应用实物期权定价方法或思想进行投资决策并获得了很好的经济效益。但在我国，实物期权研究较晚，且在认识上与发达国家存在很多误区。 因此，研究实物期权在实业界的应用对我国的经济发展有着重要意义： 第一,有助于寻找一个适合的方式帮助企业根据自身条件作出正确决策。 实物期权较传统的评估方法具有很强的灵活性，可根据项目前期的预测结合期权思想适时作出调整投资的决策；使得企业能够在变化多端的竞争市场中适时调整竞争战略，作出正确决策，获得最大收益。 第二,有助于企业正确评估自身价值； 期权在国内外都在发挥着它的无可比拟的优越性，在国内国外的企业都会多多少少购买一部分期权来进行投资或者降低风险。在期权被购买的同时，期权还会自身产生成本和价值，这就要求企业在进行项目投资评价中运用能够将期权考虑在内的计量方法进行评估，正确的计算企业自身真正市场价值。 第三,有助于国内的实物期权理论形成一个系统个理论体系，从而促进实物期权的发展与利用，促进我国经济发展。 目前，我国的实物期权理论尚未成熟，还没有形成完整的理论框架，这对于实物期权在我国实业界的应用是没有帮助的。在实业界应用实物期权理论可以帮助企业将一些传统方法没有考虑到的因素充分考虑进去，计算出真正的企业价值。而且，应用实物期权理论还可以与国外企业接轨，实现跨国合作或者进行跨国合并等等，带动我国经济的大发展。
第一章实物期权概述 1.1 期权的概念 1.1.1期权的基本概念 期权是一种合约，也是一种未来选择权。期权给予期权持有人在某一时间或者在该时间之前的任何时间以固定的价格购进或出售一种资产的权利。 例，小王在2011年12月买入了一套价值100万元房子，并且和某公司签订了一项期权合约，该期权合约规定小王可以在2012年12月31日之前的任何一天可以以120万元的价格将该房子出售给该公司。那么，在2012年12月31日之前，若该房子的市价为200万元，小王可不执行期权，自己持有或者以市价卖出；若该房子的市价为120万元以下，小王可执行该期权，以120万元的价格卖给该公司。 需要注意的是，第一，期权是一种被赋予的权利，持有人只享有权利而不履行义务；第二，期权必须有标的资产，而期权出售人不必真正拥有资产，只要到期日按价差补足价款即可，即可以“卖空”；第三，期权在“到期日”之后行使无效。 1.1.2 期权的分类 第一，按照期权合约授予期权持有人的权利的类别，期权分为看涨期权和看跌期权。 看涨期权，是合约授予期权持有人在到期日或到期日之前，以固定的价格“买入”某种资产的去权利。相反，看跌期权，则是“卖出”某种资产的权利。 第二，按照合约对执行时间的规定，分为美式期权和欧式期权。 美式期权，是合约规定期权的执行时间为到期日之前的任何时间的期权，而欧式期权是合约规定期权的执行时间只能是到期日那一天的期权。 第三，按照合约规定的标的资产性质，分为实物期权和金融期权。 1.1.3 布莱克——斯科尔斯期权定价模型 在例子中，假如小王花费了40万元的代价来和某公司签订期权合同，而最后小王选择执行期权，也就是说，假如不考虑期权成本，小王是净赚20万元，但是考虑到40万元的成本，小王最后是亏损了20万元的。 所以，如何计算期权的价值对公司来说是非常重要的。然而，由于期权的风
期权与期货期末考试汇总
期权与期货期末考试汇总（仅限参考） 一、名词解释 1.期货交易：期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。 2.期货经纪公司：又称期货公司，是指依法设立的，接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取手续费的中介组织，其交易结果由客户承担。 3.每日无负债结算制度：是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。结算完毕，如果某会员结算准备金明细科目余额低于规定的最低数额，交易所则要求该会员在下一交易日开市前30分钟补交，从而做到无负债交易。 4.保证金制度：在期货交易中，任何交易者必须按照其买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%～10%）缴纳保证金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。
5.涨跌停板制度：是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价则视为无效，不能成交。 6.套利交易：套利交易指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在未来某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。 7.基差交易：基差交易是交易者用期货市场价格来固定现货交易价格，从而将出售价格波动的风险转移出去的一种套期保值策略。 8.套期保值：套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其当前买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 9.外汇期货：外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。 10.股指期货:股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进