论风险投资的三阶段(doc 7页)
风险投资的三阶段
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一、种子期
在这一阶段，风险投资者多根据创业者所拥有的技术上的新发明、新设想以及对未来企业所勾画的“蓝图”来提供种子资金。由于仅有产品构想，未见产品原型，所以难以确定产品在技术上、商业上的可行性，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。企业应当在种子期内突破技术上的难关，将构想中的产品开发出来，取得雏形产品。否则，夭折就是它推一的“前途”。据统计，风险企业在种子期的失败率超过了70％。大部分的“种子”都被现实无情地淘汰掉了。因而，风险资金的投放必须十分慎重。(一）种子期的主要任务是研究开发俗话说，良好的开端等于成功的一半。对风险投资来说，一粒精
这样，风险企业就可以通过知识产权的保护使自己的产品顺利进入市场。
二是与竞争对手相比，所开发出来的产品的技术水平较高，竞争对手难以很快模仿、追随，这使风险企业容易在一定时期内获得垄断利润。
三是能够基本形成发展规模经济所需要的核心能力中的高技术支撑点。这是决定风险企业有无发展潜力、发展后劲的重要因素之一。许多后来发展较为成功的风险企业都依赖于这一点。如我国的北大方正，它把计算机硬件技术、软件技术、激光技术相组合，形成核心能力，从而把激光排版系统等高技术产品推向了世界。倘若风险企业在种子期没有开发出有支撑能力的技术，企业发展的后劲就会显得不足。
最后一点是，开发出来的技术、产品有广泛的用途，可以生产一系列的产品。这为风险企业获得尽可能大的潜在市场打下了基础。值得指出的是，在探讨风险投资时，我们应树立这样一种观
点：尽管风险投资经常是从某种高新技术产品出发来做出投资决策的，但风险投资不仅仅是培育一种或一类产品，更重要的是在培育一个企业。确切点说，风险投资是从风险企业的成长中获利，而不是从某种产品的发展中获利。当然，风险企业的发展与其所开发出来的新产品紧密相连，但毕竟企业的发展不完全等同于产品的发展。
（二）种子期面临的风险
风险投资各阶段所面临的风险各不相同。种子期面临的风险主要是技术风险和资金风险。这一时期投入的风险资金稍不注意就会被这两大风险（尤其是技术风险）吞噬掉，消失得无影无踪。为此，风险投资家往往会根据风险企业的需要，利用自己强大的关系网络，为企业招募一些优秀的专业人才，从各方面来协助企业集中力量发展技术。种子期的技术风险主要表现在两方面：
1．技术成功的不确定。新技术、新产品的设想虽然令人神往，但它能否按预定目标开发出来，
谁也不敢拍拍胸脯，立下“军令状”。
2．技术完善的不确定。新技术、新产品在诞生之初都是十分粗糙的，它能否在现有的技术条件下很快完善起来，也是没有确切答案的。通常，风险投资家不会让风险企业无限期地研制下去。他们会为企业设定一个达到技术标准的最后期限。如果届时技术标准仍未达到，企业就必须关门，风险投资家自己也会因此损失一笔钱；如果届时能达到技术标准，那么企业下一阶段发展所需的资金就会有着落。因此，在这段时间内，风险企业中每个人的压力都非常大。创业者们工作很努力，常常每天工作10一14小时，每周工作6～7天，真可谓竭尽全力了。
时刻威胁风险企业的资金风险是指企业因得不到资金支持而无法生存下去的风险。该风险与技术风险紧密相连，它在一定程度上从属于技术风险。因为风险投资家总是根据技术开发的进展，分期分批地投入风险资金。倘若技术开发较为顺利，即便遇着一些挫折，也能很快地克服，那风险企业就不用为资金发愁了。但倘若技术开发遇
到严重障碍，无法取得突破性进展时，资金风险就立刻凸现出来。一旦风险投资家丧失了等待的耐心，企业得不到资金的支持，自然也就面临覆灭的危险了。由此看来，风险投资是十分“势利”的，它只助强不助弱。（三）风险企业的组织结构及财务特点风险企业在种子期主要从事研究开发工作，活动比较单一，因而其组织结构也就十分简单、松散。一位具有管理、技术经验的领导式人物，财务人员和几位在工程技术开发或产品设计方面具有专才的人就可以组成一个齐心协力、共同开发新技术的团体了。就财务情况看，整个财务处于亏损期。企业此时尚未有收入来源，只有费用支出。企业取得的风险资金主要用来维持日常运作。一部分资金作为工资提供给创业者们；另一部分则用来购买开发实验所需要的原材料。一般来说，创业者们大多是为了实现自己的创业梦想而工作的，所以为了节约资金，不会在这段时间考虑薪水高低问题。
二、初创期
进入初创期，企业已掌握了新产品的样品、样机
或较为完善的生产工艺路线和工业生产方案，但还需要在许多方面进行改进，尤其需要在与市场相结合的过程中加以完善，使新产品成为市场乐于接受的定型产品，为工业化生产和应用作好准备。这一阶段的投资主要用于形成生产能力和开拓市场。由于需要的资金较大--约是种子期所需资金的10倍以上，而且风险企业没有以往的经营记录，投资风险仍然比较大，据测算，约有30％的风险企业在初创期败下阵来。因此，风险企业从以稳健经营著称的银行那里取得贷款的可能性很小，更不可能从资本市场上直接融资。而这正是风险投资一展拳脚的时候。
（一）初创期的主要工作--中试中试是一个在放大生产的基础上，进行反复设计、试验,评估的过程。它利用生产经营的“微”系统进行技术试验、生产试验和市场营销试验，使技术与生产、市场相互调适，产生中试结果，在较大程度上消除应用新技术所带来的在生产方面和市场方面的种种不确定性。这是新产品由刚研制出来到能够成批量生产，并被市场接受的一个必不可少的过渡性阶段。它需要解决两个问题：
1．产品与市场的关系。此时，风险企业要制造出小批量的产品，送给客户试用并同时试销。然后，根据市场反馈回来的信息，对产品、生产工艺进行改进，以使产品满足市场的需要，符合消费者的口味。只有这样，新产品才有可能得到消费者的认可。以闻名一时的苹果公司为例，该公司的乔布斯和伍密奈克最初制造出来的“苹果1号”，是一种套件结构式的计算机，所有的零件组装在一个计算机板上，样子很难看。一位经销商向他们建议，把计算机板放人箱体中，因为他的顾客想要购买一个完整的仪器，而不是一大堆零件。苹果公司接受了这一建议，对产品进行了重新设计。结果，该产品很快成为当时的畅销货。此外，由于客户的偏好，有时会使产品与最初的述计偏差相当大，进而导致实际成本（包括时间投入）与最初向计划出入很大。
2．产品与生产的关系。适销对路的产品要能够大量生产出来，才有机会占领市场。在初创期早期，风险企业的制造方法、生产工艺都很不稳定，需要反复多次的试验、调试，不断解决生产中出
现的各类问题，才能提高产品的生产效率。(二）初创期面临的风险初创期的道路上仍是荆棘丛生，风险企业将面对各种不同风险的挑战。创业者们要想顺利地闯过这一关，除了有足够的勇气和毅力外，还得有相当的应变能力才行。技术风险同是技术风险，初创期的内容与种子期的就不一样。它包括两方面，一是新产品生产的不确定性。新产品的生产往往会受到工艺能力、材料供应、零部件配套及设备供应能力的影响。一旦它们达不到生产的要求，风险企业的生产计划、市场开拓就会因此而受阻。1987年10月，在德国国际发明和技术贸易展览会上，中关村开发区的一家著名公司展出了呼吸监视仪等8种传感技术产品。各国代表在亲自操作新产品后，对产品快速的反应、精密的显示感到十分惊讶，交口称赞“这是来自中国的真正技术”。该产品获得了展览会惟一的一块金牌。然而，由于受到原材料和生产工艺条件的限制，这一系列产品的生产和推向市场的进展却十分缓慢。风险企业面对这一情况，一般会“对症下药”，针对不同的影响因素，来确定工作重点。二是新产品技术效果的不确定性。风险企业在开发、生产新产品的过程
中，难以事先预料产品的技术效果。尤其是那些需要较长时间才能显示出来的效果，更让创业者们忐忑不安：产品能不能达到消费者的要求？能不能达到社会的要求？另外，有些产品在使用过程中会暴露出较大的副作用，如对人体的伤害，对环境的污染，对生态平衡的破坏等。如果风险企业不能从技术上克服造成副作用的因素，那么，风险企业的这个产品差不多就失败了。因为它会受到来自政府方面的限制或有关方面的反对。这一点在生物行业中体现得尤其明显。市场风险在初创期，风险企业费尽千辛万苦研制出的新产品开始真正面对市场，由市场作裁判，来确定它的商业价值。只有那些能赢得市场的产品，才能获得继续发展的机会。此时，风险企业所面临的市场风险体现在以下几方面：1．难以确定市场对新产品的接受能力。对一项新产品，特别是那些尚未有市场基础的产品，消费者有一个熟悉的过程。刚开始，消费者往往会持观望态度，倘若他们不知晓产品独特的性能，还可能作出错误的判断。对于市场最终能否接受新产品，以及接受的容量有多大，是很难加以估计的。
2．难以确定市场接受的时间。新产品推出的时间与诱导出真正需求的时间之间会有一个时滞。由于市场千变万化，时滞越长，产品所承受的压力就越大。例如，贝尔实验室于20世纪50年代就推出了图像电话，但直到最近20年才实现了新技术的商品价值。这正是许多风险投资公司热衷于投资附加性技术产品的原因所在。因为革命性产品进入市场所需要的周期太长，投资回报较慢，有时需要10～20年时间。而附加性技术产品，如当前的新型电脑、新型芯片等，由于市场早已了解电脑以及芯片的产品性质了，因此无需再投入巨资，耗费时间对产品的功能进行宣传。
3．难以对产品市场的扩散速度作出预测。估计过分悲观，风险企业容易错过大好的发展机会；而估计过分乐观，也会导致风险企业陷入困境。1959年，哈罗德公司研制出施乐914复印机时，IBM公司预测复印机在未来10年内仅能销售5 O00台，而拒绝与之合作。但事实上，复印技术被迅速推广，10年后的哈罗德公司已售出20万台施乐914，成为一个10亿美元的大公司。若
当时的风险投资者都跟IBM一个观点，那么哈罗德公司恐怕早就不存在，而风险投资也就与一个很好的投资机会擦肩而过了。再以现代蒸蒸日上的个人电脑业为例，个人电脑的开发始于20世纪70年代末期，当时，使用中的大部分电脑都是大型电脑，较小型的计算机刚刚开始出现。个人电脑在20世纪80年代初期推出。但当时很多做电脑的人认为个人电脑没有前途。IMB甚至认为，做个人电脑会损害其“巨人”的光辉形象。在许多人对个人电脑业不屑一顾时，独具慧眼的风险投资家却大力投资于该行业。赫赫有名的苹果公司就是他们引以为傲的杰作之一。到今天，个人电脑销售量以百万计，销售量年增长率还在15％以上，令人瞠目结舌！不容置疑，这是一个发展得很好的行业。由此可见，正确估计市场扩散速度是何等重要的事！
4．最为常见的市场风险--产品的市场竞争力如何。处于初创期的企业还是小企业。而它们开发的高新技术产品往往要面对激烈的市场竞争。一些资金雄厚的大公司也在开发类似的产品；有时，风险企业推出某种产品后，别的公司见有利
可图，也纷纷凭借自己的实力，迅速推出近似或改进的产品，企图与风险企业争夺新产品市场。风险企业的产品能否经得起竞争，能夺得多大的市场份额，也是未知数。
另外，资金风险同样也是初创期的一大风险。它与种子期的资金风险极为相似。其大小主要依附于前述两大风险。只要技术完善、市场开发按计划顺利展开，自然会有风险资金送上门来。
(三）初创期风险企业的财务状况
风险企业在初创期需要达到一个重要财务目标是尽快缩小企业亏损额，促使收支平衡，即达到现金流平衡点（负现金流转向正现金流）。由于企业此时支出较大而收入来源有限，要达到该目标可不是一件轻而易举的事。据美国因第弗斯公司的调查，1972～1982年，157家风险企业平均需要3O个月才能达到现金流平衡点。
在初创期，企业资金除了花在中试上外，更多的是投入到广告上。新产品要得到市场的青睐，首
先得让消费者知道它，了解它。因而运用大量的广告宣传，提高产品的知名度，突出新产品的特点、优点，是必不可少的。为此，企业一般会将创造品牌与营造市场结合起来，利用高层次的产品品牌打入市场，为以后的大规模生产和大量销售奠定基础。这就使广告及其他推销费用在这一阶段达到最高点。然而，广告、推销成效多在初创期期末或是成长期才显示出来。此外，由于风险企业尚不具备批量生产的条件，其制造成本较高。因此，初创期的产品售价居高不下。销量因此受到影响，销售收入自然也有限。虽然企业财务仍处于亏损阶段，但亏损额随着产品销量的增加呈不断缩小的趋势。只要财务状况向好的方向发展，这就意味着企业已基本度过了初创期的种种危险，企业发展最困难的时期已成为过去，飞速发展的阶段即将来临，风险投资者也将在此看到投资成功的曙光。（四）初创期企业的组织结构
这时，企业已有研究开发部生产部门市场营销部门的划分，但各职能部门都把开发出适销对路的产品看成是自己的职责。大家围绕这个目标的实
现，共同奋斗，密切配合。只要新产品还没有在市场上成功地销售出去，任何一个成员都不可能声称已经完成了自己的任务。这就如同一支足球队，球员们尽管分工不同，但却把进球作为共同的目标。所以，这时企业多采取一种单元组织的结构，即打破部门、学科的界限，将企业从事研究开发活动、生产制造活动、市场营销、售后服务等方面的人员有机地组合起来。这样，对于技术、生产、市场营销中出现的各种难题，企业就能够迅速作出反应。当然，这里也存在一个人际关系协调的问题。在很多问题上，大家的意见会不一致。这些分歧除了需要一个很强的领导来解决外，该组织结构的职能转换也能起一定作用。单元组织结构中的成员，不同时间所发挥的作用并不一样。若此时企业主要是为了克服一些技术上的不足，那么研究开发人员就成为主导人员，其他人员则辅助他工作；此后，若市场开拓成为企业需要解决的问题，主要销售专家就会成为主导人员，其他如研究开发人员、生产人员则成为辅助人员。这样，在不同情况下主要听从“权威”的意见，就可以减少大家的分歧。由于初创期风险企业的产品、生产、市场正处于不断摩擦融合
的过程中，类似的职能转换可能会出现好几次。
三、成长期
经受了初创期的考验后，风险企业在生产、销售、服务方面基本上有了成功的把握。新产品的设计和制造方法已定型，风险企业具备了批量生产的能力。但比较完善的销售渠道还未建立，企业的品牌形象也需进一步巩固。因此，企业在成长期需要扩大生产能力，组建起自己的销售队伍，大力开拓国内。国际市场；牢固树立起企业的品牌形象，确立企业在业界的主导地位。另外，由于高新技术产品更新换代的速度快，企业应在提高产品质量、降低成本的同时，着手研究开发第二代产品，以保证风险企业的持续发展。－）成长期的主要工作--市场开拓此处的市场开拓，包括资金市场和商品市场的开拓。
我们知道，能有机会进入成长期的风险企业，其发展前景大都比较明朗。与种子期、初创期相比，影响企业发展的各种不确定因素大为减少，风险也随之降低。企业为了扩充设备，拓展产品市场，以求在竞争中脱颖而出，需要大量的资金支持，
所需资金约是初创期的10倍以上。因此，此时会有大量的风险投资涌入。根据日本1995年的调查，美国风险投资公司及风险投资基金的资金约有50％投向处于成长期的风险企业①。另外，一些实力雄厚的银行一类的大资本家也能承受住此时的风险，因而，它们也愿意向风险企业投资，以从风险企业的飞速成长中分享一部分利润。可见，尽管企业此时急需资金，但其筹资地位却从被动转变为主动。选择谁的资金，选择何种类型的资金，一般都由风险企业说了算。风险企业可以从自己的利益、需要出发，确定合理的财务杠杆比例，采取种类较多的融资组合。但是，风险企业的“自由”会受到一定的限制，如那些在种子期、初创期投入资金的风险投资家常常都有优先提供追加投资的权利。这一点经常也是前期风险投资家答应投入资金的条件之一，在合约中一般都列有明确的条款。在商品市场上，风险企业的目标通常是在占领国内市场的同时，也要占领国际市场。即风险企业从一开始就把自己放在国际竞争的环境下，来制定自己的经营策略。一方面，这适应了现代经济全球化的趋势；另一方面，它使风险企业的市场价值不受当地市
场、国内市场狭小的限制，而可以在广阔的国际市场上得到充分实现，也有利于风险投资从中获得高额回报。所以，定位于国际市场，对风险企业、风险投资来说，都预示着更大的机遇，更大的利润！（二）成长期所面临的风险
在快速成长过程中，风险企业会面临较为特别的管理方面的风险--增长转型期问题，即风险企业的管理能力跟不上企业快速膨胀而带来的风险。它是快速增长的风险企业常常遇到的问题之一。不少风险企业克服重重困难，发展到成长期，满以为成功在望，高额回报唾手可得，没想到大意失荆州，栽倒在自己企业的内部管理上。一个原有希望叱咤国际市场的知名企业，要么就此销声匿迹，要么虽得以生存下来继续发展，却也元气大伤，难以东山再起，只能发展成为一个普通企业了。这不能不叫人惋惜。增长转型期问题之所以成为风险企业的特有风险，有两个原因：
1．高新技术产业具有收益大、见效快的特点。因此，风险企业的增长速度都比较快，有时甚至达到300％～5O0％的惊人速度。而风险企业
组织结构的调整、管理人员的扩充却需要一定的时间。这就会在许多问题上出现“心有余而力不足”的现象。
2．风险企业的创业者们大多是工程师出身，对企业管理。财务和法律事务所知不多。他们习惯于将精力、工作重点放在技术创新上，而忽视了企业在组织管理方面应根据风险企业的发展阶段，不断进行调整。比如应增加更多的专业人才，建立更正式的组织管理结构，而不是继续停留在创业时的那种“原始组织管理状态”。
由于以上两个原因是客观存在的，因此增长转型期问题不容回避。而要真正解决这一问题，使风险企业健康地发展下去，需要在以下方面下功夫：一是创业者们必须转变观念，这是最为关键的一点。创业者应该认识到，尽管在风险企业的创业初期，增长中的企业可以靠创业者的个人扭力以及那帮为他卖力打天下的志同道合者来支撑；但到了风险企业快速发展阶段，这种方式就行不通了。必须采用现代企业的管理模式，才能使企业良好地运作。此外，创业者应该学会授权
生活中的博弈论论文 摘要： 生活、博弈、无处不在、利益、老鹰、报价价位、得与失 正文： 博弈无时不在，无处不在，日常生活中的一切，均可从博弈得到解释，大到美日贸易战，小到今天早上你突然生病。可能读者会认为，贸易争端用博弈论来分析是可以的，但对自己生病也可以用博弈论来理解就有点不可思议，因为自己就一个人，和谁进行游戏？ 实际上，并非只有一个人，还有一个叫做“自然”（Nature）的参与者。“自然”可以理解为无所不能的上帝，上帝现在有两种策略，让人生病或不生病。人一旦生病，就不得不根据生病的信息判断上帝的策略，然后采取对应的策略。上帝采取让人生病的策略，人就采取吃药的策略来对付；上帝采取不让人生病的策略，人就采取不予理睬的策略。这正是一场人和上帝进行博弈的游戏。 “自然”是研究单人博弈的重要假定。再比如一个农夫种庄稼也是同自然进行博弈的一个过程。自然的策略可以是：天旱、多雨、风调雨顺。农夫对应的策略分别是：防旱、防涝、放心地休息。当然，“自然”究竟采用哪种策略并不确定，于是农夫只有根据经验判断或气象预报来确定自己的行动。如果估计今年的旱情较重，就可早做防旱准备；如果估计水情严重，就早做防涝准备；如果估计是风调雨顺，农夫就可以悠哉游哉了。 生活中更多的游戏不是单人博弈，而是双人或多人的博弈。比如，某一天你觉得应该是你太太的生日，但又不能肯定：如果是太太的生日的话，你可以送一束花，太太会特别高兴；你不送花，太太会埋怨你忘了她的生日；如果不是太太的生日的话，你可以送太太一束花，太太感到意外的惊喜；你不送花，结果生活同往常一样。 在这个博弈里，我们看到，“自然”可以有两种策略：确定今天是太太的生日或确定今天不是太太的生日，但不论“自然”采取何种策略，你的最好行动都是买花。 夫妻吵架也是一场博弈。夫妻双方都有两种策略，强硬或软弱。博弈的可能结果有四种组合：夫强硬妻强硬、夫强硬妻软弱、夫软弱妻强硬、夫软弱妻软弱。 根据生活的实际观察，夫软弱妻软弱是婚姻最稳定的一种，因为互相都不愿让对方受到伤害或感到难过，常常情愿自己让步。动物学的研究有相同的结论，性格温顺的雄鸟和雌鸟更能和睦相处，寿命也更长。 夫强硬妻强硬是婚姻最不稳定的一种，大多数结局是负气离婚。夫强硬妻软弱和妻强硬夫软弱是最常见的一种，许多夫妻吵架都是这样，最后终归是一方让步，不是丈夫撤退到院子里点根烟，就是妻子避让到卧室里号啕大哭。 在竞争激烈的商业界，博弈更为常见。比如两个空调厂家之间的价格战，双方都要判断对方是否降价来决定自己是否降价，显而易见，厂家之间的博弈目标就是尽可能获得最大的市场份额，赚取最多的收益。 事实上，这种有利益（或效用）的争夺正是博弈的目的，也是形成博弈的基础。经济学的最基本的假设就是经济人或理性人的目的就是为了效用最大化，参与博弈的博弈者正是为了自身效用的最大化而互相争斗。参与博弈的各方形成相互竞争相互对抗的关系，以争得效用的多少决定胜负，一定的外部条件又决定了竞争和对抗的具体形式，这就形成了博弈。 如象棋对局的参与者是以将对方的军为目标，战争的目的是为了胜利，古罗马竞技场中角斗士在争夺两人中仅有的一个生存权，企业经营的目的是为了生存发展，而股市中人们所争的很实在，就是金钱。从经济学角度来看，有一种资源为人们所需要，而资源的总量具是
第七章风险投资的退出 一、学习目的 本章介绍风险投资退出的一般情况，着重介绍公开发行、股份回购、兼并收购、企业清算四种退出方式的特点和方法。 二、学习要点 1、理解退出在风险投资中的作用。 2、了解四种退出方式的一般情况、过程和特征。 3、了解风险投资推出的绩效评价指标体系和IPO推出的优缺点。 所谓风险投资的退出，是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对成熟或不能继 续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增值或避免和降低财产损失的整个环节。 从风险投资运行机制可以看出：风险投资的退出机制是整个风险投资运作过程中一个 重要的组成部分，退出时风险资本流通的关键所在，它既是过去的风险投资行为的终点，又是新的风险投资行为的起点。 第一节风险投资退出的作用 一、风险资本退出的主要原因 （一）创业企业利润发生了变化。风险投资以投资高新技术项目为主，追求的是创业企业成长所能得到的高额投资利润。而高利润必然伴随着高风险，以高新技术开发为主的 创业企业，一旦发展到成熟阶段，其投资回报将随着企业风险的降低而表现为常规利润，而常规利润已经不是风险投资追逐的目标。 （二）风险投资的阶段投入性。风险投资的运作是以追求在资本流动中释放风险，以收回投资成本并获取高额投资回报为目标。分期或阶段性投资以及循环投资是风险投资的 一个重要特征。在累计投入资本很大的情况下，风险资金若不能适时退出，就不可能有新的资金从事新的投资。 （三）风险基金投资者要求定期得到支付。在基金制的风险投资组织形态下，一家风险投资公司往往同时管理着几个风险投资基金。风险投资家在募集一只基金并运作3~5年后，将继续募集新的风险投资基金。当一个基金存续期届满而清算时，新的基金开始设
试论风险投资与企业价值评估 （一）在风险投资过程中，无论是资金投入还是退出，都需要对被投资企业进行价值评估。然而按照会计准则和财务会计制度和方法计算出的会计利润并不等于企业持有的现金，税后利润并不是公司可以用来分配给股东的现金红利或可用于再投资的资金。而且，会计利润受到会计核算方法的影响，譬如存贷计价方法、折旧提取方法、成本核算方法等都会影响会计利润。可见，会计指标体系不能有效地衡量企业创造价值的能力，会计指标基础上的财务业绩并不等于公司的实际价值。 同样，企业的实际价值也并不等于企业的账面价值。从理财的角度来看，财务会计意义上的资本的期末价值与期初价值之差并不表示财务管理意义上的资本保值增值。投资、筹资、经营活动或其他因素虽会使公司资产规模和净资产账面价值增加，但是企业的经营风险、财务风险、市场占有率、长期竞争优势及获利能力可能随之而增加，也有可能随之而下降。例如一个集团性公司本着多足鼎立的经营方针进行多元化的投资，虽然资本的账面价值期末大于期初，但由于投资分散，经营者对所投资的多项业务不能驾轻就熟地进行控制，经营风险大幅度提高，最终导致再投资的收益率小于资本成本，企业的资本及股东权益实际上已经贬值，即企业价值下降。而另一个原来经营多种业务的公司进行了资产与业务重组，出售了无经营特长的资产与业务，盘活了资产存量，并将所得用于偿还债务和回购自己的股份，从而减少了股权资本和债务资本。此时即使企业资本的期末账面价值小于期初，但企业增强了竞争优势和获利能力，再投资收益率大于资本成本，企业资本及股权价值反而增加，即企业价值上升。 另外，企业通过账面价值的核算，常常无法对其自身经过长期开发研究、日积月累的宝贵财富——无形资产的价值进行确认。为什么美国占据资产规模最大的前100家企业中，主要是涉足金融保险、汽车工业、石油工业、制造业等领域的企业；而信息技术、生物基因技术等领域的企业资产的账面价值相对较低。这主要是因为这些企业最重要的资产往往是利用会计准则难以进行核算的无形资产。这些企业如果是上市公司的话，它们的股票市场价值却比它们的资产高出好多倍。 从理论上看，资本价值应是资本对应的资产预期现金流量现值之和。也就是说，现代企业财务管理意义上的价值，应以实体现金流量折现模型评估法来评估较为合理。按此方法，企业的权益价值计算程序如下： 权益价值=实体总价值一债务价值 实体总价值=营业价值十非营业投资价值 营业价值=已明确的预测期间的现金净流量现值十明确的预测期之后的现金净流量现值（即连续价值的现值） 现金净流量现值=自由现金净流量×折现系数 自由现金净流量=毛现金净流量一总投资 毛现金净流量=息税前利润×（1一所得税率）十折旧 总投资=流动资金增加额十资本投入 （二）实践证明，利用实体现金流量折现模型对被投资企业进行价值评估应按以下步骤进行。 1、预测绩效与自由现金净流量。 包括：计算扣除调整后的营业净利润与投资成本；计算价值驱动因素；分析
什么是风险投资 风险投资（venture capital）在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。 风险投资的特征： 1，投资对象对为处于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业； 2，投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押； 3，投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上； 4，风险投资人( venture capitalist )一般积极参与被投资企业的
经营管理，提供增值服务； 除了种子期(seed)融资外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足； 5，由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。 风险投资的特点： 风险投资是一种权益资本（Equity），而不是借贷资本（Debt）。风险投资为风险企业企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30％以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说相对比较便宜，但是银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。 风险投资机制与银行贷款完全不同，其差别在于：首先，银行贷款讲安全性，回避风险；而风险投资却偏好高风险项目，追逐高风险后隐藏的高收益，意在管理风险，驾驽风险。其次，银行贷款以流动性为本；而风险投资却以不流动性为特点，在相对不流动中寻求增长。第三，银行贷款关注企业的现状、企业目前的资金周转和偿还能力；而风险投资放眼未来的收益和高成长性。第四，银行贷款考核的是实物指标；而风险投资考核的是被投资企业的管理队伍是否具有管理水平和创业精神，考核的是高科技的未来市场。最后，银行贷款需要抵
浅谈生活中的博弈论
浅谈生活中的博弈论
目录 一博弈论的简介 (2) 二博弈论的历史 (3) 三博弈论的基本概念 (4) 四博弈论的基本类型 (7) 五经典的博弈论 (7) 1 囚徒困境博弈.................. 错误!未定义书签。 2 智猪博弈...................... 错误!未定义书签。 3 博弈价格战.................... 错误!未定义书签。 4 二妓争子...................... 错误!未定义书签。六博弈论的重要性 (20)
博弈论，亦名“对策论”（Game Theory）、“赛局理论”，既属于现代数学的一个分支，也是运筹学的一个重要学科。博弈论已经成为经济学的标准分析工具之一。目前在生物学、经济学、国际关系、计算机科学、政治学、军事战略和其他很多学科都有广泛的应用。博弈论主要研究公式化了的激励结构间的相互作用。是研究具有斗争或竞争性质现象的数学理论和方法。博弈论考虑游戏中的个体的预测行为和实际行为，并研究它们的优化策略。 博弈论是博弈双方或者多方在平等的对局中各自利用对方的策略变换自己的对抗策略，达到取胜的目的。博弈论思想古已有之，中国古代的《孙子兵法》就不仅是一部军事著作，而且算是最早的一部博弈论著作。博弈论最初主要研究象棋、桥牌、赌博中的胜负问题，人们对博弈局势的把握只停留在经验上，没有向理论化发展。博弈论考虑游戏中的个体的预测行为和实际行为，并研究它们的优化策略，使得其行为能够为个体带来最优的效益。 我们研究的博弈论，是建立在博弈双方或者多方都属于理性人的基础上，通过对自己以及博弈对手状况的了解、博弈环境的要求及变化等诸多因素，博弈者做出对自己最有利最保险的决策和行动，从而使得自己能达到获利或者获胜的目的。
风险投资投入的四个阶段 一项高新技术的产业化，通常划分为四个阶段：技术酝酿与发明阶段、技术创新阶段、技术扩散阶段和工业化大生产阶段。每一阶段的完成和向后一阶段的过渡，都需要资金的配合，而每个阶段所需资金的性质和规模都是不同的。 一、风险投资的投入：种子期（seed stage） 种子期是指技术的酝酿与发明阶段，这一时期的资金需要量很少，从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由科技创业家自己解决，有许多发明是工程师、发明家在进行其他实验时的“灵机一动”，但这个“灵机一动”，在原有的投资渠道下无法变为样品，并进一步形成产品，于是发明人就会寻找新的投资渠道。这个时期的风险投资称作种子资本（seed capital），其来源主要有：个人积蓄、家庭财产、朋友借款、申请自然科学基金，如果还不够，则会寻找专门的风险投资家和风险投资机构。要得到风险投资家的投资，仅凭一个“念头”是远远不够的。最好能有一个样品。然而，仅仅说明这种产品的技术如何先进、如何可靠、如何有创意也是不够的，必须对这种产品的市场销售情况和利润情况进行详细的调查，科学的预测，并形之成文，将它交给风险投资家。一个新兴企业的成功不能仅凭聪明的工程师、睿智的发明家，而必须懂得管理企业，并对市场营销、企业理财有相当的了解。经过考察，风险投资家同意出资，就会合建一个小型股份公司。风险投资家和发明家各占一定股份，合作生产，直至形成正式的产品。这种企业面临三大风险，一是高新技术的技术风险，二是高新技术产品的市场风险，三是高新技术企业的管理风险。风险投资家在种子期的投资在其全部风险投资额的比例是很少的，一般不超过10%，但却承担着很大的风险。这些风险一是不确定性因素多且不易测评，二是离收获季节时间长，因此也就需要有更高的回报。 二、风险投资的投入：导入期（start-up stage） 导入期是指技术创新和产品试销阶段，这一阶段的经费投入显著增加。在这一段，企业需要制造少量产品。一方面要进一步解决技术问题，尤其是通过中试，排除技术风险。另一方面，要进入市场试销，听取市场意见。这个阶段的资金主要来源于原有风险投资机构的增加资本投入。这时期投入的资本称作导入资本（start-up capital）。如果这种渠道无法完全满足需要，还有可能从其他风险投资渠道获得。这一阶段风险仍主要是技术风险、市场风险和管理风险，并且技术风险和市场风险开始凸现。这一阶段所需资金量大，是风险投资的主要阶段。对于较大的项目来说往往一个风险投资机构难以满足，风险投资机构有时组成集团共同向一个项目投资。这样做也可以分散风险。这个阶段风险投资要求的回报率也是很高的。一旦风险投资发现无可克服的技术风险、或市场风险超过自己所能接受的程度，投资者就有可能退出投资。这时无论是增加投资还是退出，都要果断，力戒观望。该投资时缩足不前，可能错过一个大好的机会，并且使原有投资作用无法充分发挥；而该退出时犹犹豫豫，食之无味，弃之又嫌可惜，很可能就会陷入无底的深渊。是进入还是退出，除了科学冷静的判断分析外，还要依靠直觉，这就是个艺术的问题了。这也就是为什么许多风险投资家只爱做自己熟悉的行业。熟悉的行业容易培养直觉，而直觉往往不是数学模型和统计数字能取代。当然，这也会局限风险投资家个人的发展，特别是当这个行业不再具有巨大发展潜力时。 三、风险投资的投入：成长期（expansion stage） 成长期是指技术发展和生产扩大阶段。这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场、增加营销投入，最后，企业达到基本规模。这一阶段的资金称作成长资本（expansion capital），其主要来源于原有风险投资家的增资和新的风险投资的进入。另外，产品销售也能回笼相当的资金，银行等稳健资金也会择机而入。这也是风险投资的主要阶段，这一阶段的风险已主要不是技术风险，因为技术风险在前二阶段应
浅谈风险投资退出机制的完善
内容摘要 风险资本是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理的投资行为。要发展风险投资，首先必须把建立风险投资退出机制放在突出地位，并作为优先解决的前提条件。只有建立畅通的退出渠道，风险资本才能重新流动，收益才能真正变现，才能保持并不断壮大风险投资的规模，才能形成以市场为基准的风险投资的评价体系；改善风险企业的经验管理，才能扩大创业资本筹集或完善进入机制，最终推动中国资本市场的整体发展，使风险资本的流动实现良性循环。由于风险投资的退出是风险投资过程中一个不可或缺的关键环节，退出机制的健全和完善与否是一个国家风险投资业是否能够健康成长的重要决定因素之一。因此，要发展我国的风险投资业，就必须要有完善的风险投资退出机制。文章对风险投资退出机制相关理论进行简要梳理，分析了中国风险投资退出机制的现状及影响因素，提出中国风险投资退出机制的构建建议。 关键词：风险资本；风险投资退出机制；风险投资业
目录 引言 (1) 一、风险投资退出机制内涵及必要性 (1) （一）风险投资退出机制的概念 (1) （二）风险投资退出机制的必要性 (1) 二、中国风险投资退出机制的现状及影响因素 (2) （一）我国风险投资退出机制现状 (2) （二）中国风险投资退出机制的影响因素分析 (2) 三、中国风险投资退出机制的构建 (4) （一）完善相关法律法规，创造有利的法律环境 (4) （二）建立多层次资本市场，完善我国风险投资退出渠道 (5) （三）培育并发展风险投资中介组织 (6) （四）培养优秀的风险投资人才队伍 (7) 结语 (7) 参考文献 (9)
论风险投资的三阶段(doc 7页)
风险投资的三阶段 -------------------------------------------------------------- ------------------ 一、种子期 在这一阶段，风险投资者多根据创业者所拥有的技术上的新发明、新设想以及对未来企业所勾画的“蓝图”来提供种子资金。由于仅有产品构想，未见产品原型，所以难以确定产品在技术上、商业上的可行性，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。企业应当在种子期内突破技术上的难关，将构想中的产品开发出来，取得雏形产品。否则，夭折就是它推一的“前途”。据统计，风险企业在种子期的失败率超过了70％。大部分的“种子”都被现实无情地淘汰掉了。因而，风险资金的投放必须十分慎重。(一）种子期的主要任务是研究开发俗话说，良好的开端等于成功的一半。对风险投资来说，一粒精
这样，风险企业就可以通过知识产权的保护使自己的产品顺利进入市场。 二是与竞争对手相比，所开发出来的产品的技术水平较高，竞争对手难以很快模仿、追随，这使风险企业容易在一定时期内获得垄断利润。 三是能够基本形成发展规模经济所需要的核心能力中的高技术支撑点。这是决定风险企业有无发展潜力、发展后劲的重要因素之一。许多后来发展较为成功的风险企业都依赖于这一点。如我国的北大方正，它把计算机硬件技术、软件技术、激光技术相组合，形成核心能力，从而把激光排版系统等高技术产品推向了世界。倘若风险企业在种子期没有开发出有支撑能力的技术，企业发展的后劲就会显得不足。 最后一点是，开发出来的技术、产品有广泛的用途，可以生产一系列的产品。这为风险企业获得尽可能大的潜在市场打下了基础。值得指出的是，在探讨风险投资时，我们应树立这样一种观
博弈论在生活中的体现 当我们面临纷杂的社会生活，面临着诸多的选择，我们都不可避免的要卷入到一场场“博弈之战”中去，无论你愿不愿意，都无法逃避。在学习了选修课的“博弈论”基础的知识后，竟然会很容易的发现，博弈如同空气般，围绕在我们身边，无处不在。用一句俗话说：人在江湖，身不由己。 或许你很难想象，自己一天24 小时，甚至包括睡觉的时间在内，你都无法逃避博弈这个问题。生活中的大小事怎么个博弈法，下面的内容将娓娓道来。而说到睡觉，难道也有博弈在作祟？当然！一定程度上，你大脑有意识无意识地选择做不做梦，这可能就是一个混沌的博弈问题了。 大到美日贸易战，小到今天早上你突然生病，都有博弈在其中。可能有人会疑问，贸易争端用博弈论来分析是可以的，但对自己生病也可以用博弈论来理解就有点不可思议，因为自己就一个人，和谁进行游戏？实际上，并非只有一个人，还有一个叫做“自然”（Nature ）的参与者。“自然”可以理解为无所不能的上帝，上帝现在有两种策略，让人生病或不生病。人一旦生病，就不得不根据生病的信息判断上帝的策略，然后采取对应的策略。上帝采取让人生病的策略，人就采取吃药的策略来对付；上帝采取不让人生病的策略，人就采取不予理睬的策略。这正是一场人和上帝进行博弈的游戏。 博弈论是研究理性的经济个体在相互交往中战略选择问题的理论。博弈分析的关键步骤是找出再别人选择既定的情况下自己的最优反应战略。依据新古典经济学，我们把一个参与的最优反应定义为，在其他参与者已经选定战略，或者可以预计到他们将选何种战略时，能够给该参与者带来最大的收益的战略。博弈论说法是科学的比喻，很多不被看作是博弈的行为，如竞争，战争和竞选等，都可以作为博弈来处理和分析。通过老师的介绍我了解了很多新的概念，如博弈论中的纳什均衡理论。为了更好的了解和理解均衡论。我看也由纪实改编成剧本的纳什本人的电影《美丽的心灵》。在短短的两个多小时的影片中我看到人类心灵真正的美丽，以 为伟大的科学家对事业的执着和热忱。结合老师课堂上的介绍我对博弈论有了更好的了解，我们生活在
风险投资的七个阶段 一个典型的风险投资大约可分为七个阶段，分别是建立基金寻找投资机会；项目选择产生交易、经营流程；筛选、评价交易；评估。谈判、达成交易；运作资本以求最大化；策划并实施退出。 1、建立基金，寻找投资机会 风险投资不同于一般投资，它是智力与资金的结合，风险投资的投资对象主要是高新技术产业，它承担着投资项目的技术开发和市场开拓的风险。因而，它以严格的项目选择、评审和参与对该项目的管理来尽可能地减少风险性，并以投资组合的经济效益来保证资金的回收。 2、筹集风险资金以供投资 风险资金是指用于风险投资的资金，其来源可以有多种渠道： 1）个人投资； 2）政府资助，如国家自然科学基金； 3、项目选择 选择什么的项目或公司投资是风险投资家最为关心的一件事，同时也是衡量投资家眼光和素质的重要指标。风险投资家在分析某个投资建议是否可行时考虑因素外乎三点：技术创新的可行性、项目经济评估、企业管理者的素质。对于一些在通常金融业务中起重要作用的因素，例如自有资金的多少、资信状况的好坏等等问题则考虑得较少。其分析的次序一般是人、市场、技术、管理。 （1）创业者的素质：风险投资家应从各个角度去考察该创业者或创业者队伍是否在他从事的领域内具有敏锐的洞察力？是否掌握市场全景并懂得如何去开拓市场？是否懂得利用各种渠道去融通资金？是否有将自己的技术设想变为现实的能力？是否有较强的综合能力等等。这种考察并不是绝对的，往往是与风险投资家本身的素质水平有相应的关系。 （2）市场：任何一项技术或产品如果没有广阔的市场作基础，其潜在的增值能力就是有限的，就不能达到风险投资家追求的目标：将新生公司由小到大、到强培育成长，风险投资通过转让股份而获利的能力也就极为有限，甚至会造成失败。这里所说的市场可能是全新的市场，即没有同类的产品与之相比较、相竞争。需要创业者从零开始逐步开拓市场，使广大用户所接受。也可能是在已有产品市场中寻找空隙。风险投资家根据自己的经验和对市场的认识，分别判断投资产品是否具有广阔的市场前景？市场占有率会有多大？产品的市场竞争能力如何。 3）产品技术：风险投资家应判断产品技术设想是否具有超前意识？是否可以实现？
【论文关键词】：风险投资；风险分析【论文摘要】：风险投资高风险的特点决定了风险投资的失败率极高。由于风险投资所投资的风险企业大多是具有较高增长潜力的高新技术企业，从技术的研究开发、产品的试制、生产，到产品的销售要经历许多阶段，而投资风险存在于整个过程中，并来自于多方面。因此，加强风险投资的风险研究，规避风险，直接关系到风险投资主体的生存和发展。 1. 技术风险由于高新技术开发研究的复杂性，很难预测研究成果向工业化生产与新产品转化过程中成功的概率，这是高科技投资中最大的风险来源。技术风险的具体表现为：（1）技术上成功的不确定性。新技术在诞生之初都是不完善的、粗糙的，能否在现有的技术知识条件：下按预期的目标实现都是不能确定的。（2）产品的生产和售后服务的不确定性。产品开发出来后，如果不能成功地生产出产品或进行批量生产，仍不能完成风险投资的全过程。（3）技术寿命的不确定性。由于现代知识更新的加速和科技发展的日新月异，致使新技术的生命周期缩短，一项新的技术或产品被另一项更新的技术或产品所替代的时间是难以确定的。当更新的技术比预计提前出现时，原有技术将蒙受提前被淘汰的损失。（4）配套技术的不确定性。一项新的技术发明后，往往需要一些专门的配套技术的支持才能使该项技术转化为商业化生产运作，如果所需的配套技术不成熟，也可能带来风险。如美国的TRITIUM公司在风险资本的帮助下于1998年年初开始进军免费网络服务领域，采取类似网络零点公司的技术。但TRITIUM公司一时无法解决在技术上遇到的难题，即廉价带宽技术问题，在挣扎了半年之后，后劲不足，终于支撑不住，只好宣布无限期停业。 2. 管理风险管理风险是指风险企业在生产过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险，主要表现在：（1）决策风险。即风险企业因决策失误而带来的风险。由于风险企业具有投资大、产品更新快的特点，这就使得风险企业对于高新技术产品项目的决策尤为重要，决策一旦失误将会给企业带来不可估量的损失。（2）组织风险。风险企业主要以技术创新为主，企业的增长速度都比较快，如果不能及时调整企业的组织结构，这样就会造成企业规模高速膨胀与组织结构落后的矛盾，成为风险的根源。（3）生产风险。预期的市场容量往往事先不能精确测定，致使实际的生产水平与实际的市场容量不一致而产生风险，所以这种生产风险是不可避免的，而且贯穿于整个生产过程。风险企业大多为创新科技企业，这些公司都有这样一个特点，即公司的创始人大多是专业技术人员，他们在专业技术上各有特长，并对技术研发情有独钟，但他们在管理上却不是行家理手或对管理的细节不感兴趣。在公司的发展初期，由于公司规模较小，他们尚能管理好自己的公司，随着风险资本的进入，公司进入了一个超常发展阶段，这时身为专业技术人员的公司创始人的管理能力已不能适应公司快速发展的要求，他们在公司管理上的风险日渐突出，可能发生如上所述的决策风险、组织风险和生产风险等。此时，通常的做法是，风险资本家与公司的创始人一道从外面聘请专业的管理人员或职业经理人对公司进行管理。 [!--empirenews.page--] 1977年4月，在风险资本的帮助下，苹果公司首次公开推出了新产品——AppleⅡ型机取得巨大成功。公司的超常规发展使公司的组织结构出现了问题，而公司的创始人乔布斯和沃兹尼克都深感自己不能胜任日常的管理工作，于是他们任命马古拉为执行主席，并从国家半导体公司挖来了他们的总经理麦克尔。斯格特担任苹果公司的总经理。这样，苹果公司渡过了当时的管理危机，公司一度得到快速发展。 3. 市场风险如果风险企业生产的新产品或服务与市场不匹配，不能适应市场的需求，就可能给风险企业带来巨大的风险。这种风险具体表现在：（1）市场的接受能力难以确定。由于实际的市场需求难以确定，当风险企业推出所生产的新产品后，新产品可能由于种种原因而遭市场的拒绝。如铱星的技术水平比现有的通讯卫星的技术水平高，但是铱星公司却破产了，为什么？主要原因就是铱星技术没有市场需求，技术没有市场性。 [1][2]下一页（2）市场接受的时间难以确定。风险企业生产的产品是全新的，产品推出后，顾客由于不能及时了解其性能，对
风险投资与一般投资最大的区别在于它是智力与资金的紧密结合。风险投资的对象主要是高新技术企业，尤其是处于创业期和成长期的企业。它承担着投资项目中技术开发与市场开拓的风险，因而，它严格地进行项目选择、评审，并参与该项目的管理，以尽可能地减少风险；它以投资组合所取得的收益来保证资金的回报，即以某些项目的高额回报补偿另一些项目的风险亏损，从而超过一般传统投资的收益率，使风险投资不断得到发展和壮大。 ☆风险投资于传统的实业投资的区别 风险投资不同于传统的实业投资，表现在以下几个方面。 1.投资方式不同。传统投资主要以资金形式投入，并有固定的偿还期限，收益形式以分红和派息为主；而风险投资以股权投入为主，在投资期间还参与经营管理，待风险项目开发成功股权得到增值后，变现其股份取得投资收益，事先没有确定的回收期。 2.项目评价方式不同。传统投资的可行性论证都是把重点放在财务分析和技术保证方面，是现实的可行性研究，考察的指标是内部收益率、净现值等指标。而风险投资考虑的首要因素是投资项目的科技含量、产品和技术的创新、创业家的精神和合作者的素质，以及未来的可能性。传统投资都尽量避免风险；而风险投资却甘愿帽风险，确信风险与收益成正比，所追求的首先是风险收益，其次才是投资收益。 3.投资支付方式不同。传统投资通常是一次性支付或时间确定分期支付；而风险投资具有分段投资的特点，通常事先没有确定的投资总量和准确的投资期限，往往是根据风险企业的发展情况，分几段追加投资或退出投资。 4.投资机构与被投资企业之间的关系不同。传统投资在投资企业之后，并不参与被投资企业的经营管理，只关心企业的财务状况，以保证其投资如期回收并获得相应的收益；而风险投资机构在进行风险投资之后，往往十分关注风险企业的经营管理情况，包括为风险企业提供各方面的咨询和技术建议，甚至推荐人才参与风险企业的经营与财务管理。 5.追求的目标不同。传统投资往往是注重确定期限内的经济收益；而由于高技术产业的投资回报周期长，一般在3~5年或更长时间，所以风险投资更注重投资的长期收益或间接收益，十分看重发展潜力大的项目和企业。 6.风险偏好不同。风险投资具有高风险性，它对所开发的技术项目能否成功，成功后能否转化为新产品正式投产，以及投产后市场需求等，都具有很大的不确定性，因此风险投资非常注意分散风险。大多采取同时、多项跨领域投资，或联合投资的方式，一般不以单独出资的形式出现，以避免过大的风险损失。 7.投资对象不同。风险投资集中于高新技术的创建和新产品的研究开发。风险投资的合作对象多以高技术中小企业为主，具有投资小、获得股份大的优势；传统一般投资则主要投资于成熟技术领域的企业，侧重于生产较为定型的产品，着眼于经营、投资相对大，股份比例也相对低的企业。 ☆风险投资于银行信贷的区别
生活中的博弈论感悟集团标准化工作小组 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN#
《生活中的博弈论》学习感悟 第一讲初试博弈论 生活中的资源是有限和稀缺的，于是就产生了竞争，这种竞争就需要一种形式把大家聚在一起，这种形式就是博弈。博弈论是在力图在最简单的假设下得到最大范围的推广和应用，其伟大在于对后世的引导和激发作用。博弈论不仅从古代就散发着智慧，还体现在我们生活中的种种小事中，如双方互拨打电话，放弃球赛陪女友逛街等。博弈论是建立在博弈双方或者多方都属于理性人的基础上，通过对自己以及博弈对手状况的了解、博弈环境的要求及变化等诸多因素，博弈者做出对自己最有利最保险的决策和行动，从而使得自己能达到获利或者获胜的目的。每个人都可以成为博弈高手，但人的决策又具有有限理性，因此博弈论也不是万能的。 第二讲纳什均衡 在某一策略组合中，所有的参与者面临这样一种情况，当其他人不改变策略时，他此时的策略是最好的。也就是说，此时如果他改变策略他的支付将会降低。在纳什均衡点上，每一个理性的参与者都不会有单独改变策略的冲动。从“纳什均衡”中我们还可以悟出一条真理：合作是有利的“利己策略”。但它必须符合以下黄金律：按照你愿意别人对你的方式来对别人，但只有他们也按同样方式行事才行。也就是中国人说的“己所不欲勿施于人”。但前提是人所不欲，勿施于我。 第三讲囚徒困境 囚徒困境博弈反映个人最佳选择并非团体最佳选择。用囚徒困境博弈对两个势均力敌的竞争对手进行分析，可以发现合作是可以实现双赢的。如：两个公司互相竞争，二公司的广告互相影响，即一公司的广告较被顾客接受则会夺取对方的部分收入。但若二者同时期发出质量类似的广告，收入增加很少但成本增加。但若不提高广告质量，生意又会被对方夺走。此二公司可以有二选择：互相达成协议，减少广告的开支。（合作）增加
分阶段投资在风投中的：道德危机和风险 Susheng Wang, Hailan Zhou 41204474 向洁薇摘要：这篇文章研究在企业家面对一个不完美的资本市场，并且投资者面临道德风险和不确定性的环境下，分阶段投资的问题。分阶段投资在这个模型中扮演两个角色：风险控制和缓解道德风险。通过使用参数模型和比较预先支付投资的分阶段模型，我们发现了分阶段投资的一些有趣的特点。尤其是当它在分配合同中使用时，我们发现分阶段投资在控制代理问题方面发挥了高效的补充作用。 1. 介绍分阶段投资在风险投资领域，尤其是在美国被广泛的使用。那么分阶段投资是否能被风险投资者用于降低风险和控制道德风险么？特别是对高期望的公司而言，分阶段投资能否提高效率呢？许多初创的公司的突出特征之一是由于回报的不确定性并且缺乏大量的有形资产和运营成果的记录，高科技产业的风险都很高。许多的高科技创业公司在开始盈利之前往往会面临多年的亏损。根据贝格曼和海格的在1998年的研究，这样的项目中，只有20%或者更少比例能让投资者通过IPO来实现的套现。在这样的情况下，银行和其他的中介是不情愿甚至是拒绝为这些公司提供融资的。而且，这些金融中介通常
缺少关于投资年轻的高风险公司的专业知识。这造成的结果就是，为了获得必要的资金和来自风险投资者的关于管理和融资方面的经验，这些创业者必须以股权的形式向风险投资者提供其参与到经营活动中的报酬。风险投资的关键特征在于分阶段的承诺资金并且保留放弃该项目的权利。风险投资者不是在一开始就提供所有需要的资金，而是分阶段的投资来控制项目。分阶段投资使得风险投资者在决定追加投资前能够很好的监管公司。在监管过程中所了解到的关于项目可行性的信息可以避免让投资者的钱打了水漂。它减少了因为低效的延续所导致的损失，并且创建一个风险资本的退出期权。项目的风险越高，这个暂停权类似于债券,因为它限制了潜在的经济损失。此外,通过监管和可信的威胁中止,风险资本家能够更好地控制潜在的道德风险。合资企业中有许多的代理成本。如果现金流是不能完全核实的，企业家可能占用投资。如果付出的努力是不能核实的，企业家就可能逃避工作职责。除此以外，如果延续一个项目会给企业家带来私人收入，那么即使项目的预期收益为负，他们还是会继续这个项目。冈波斯在存在道德风险的情况下，进行了关于影响分段投资结构的因素的实证研究。他表明,
风险投资的激励机制 李昌奕 激励机制的形成与设计是风险投资业务运作中十分必要和关键的要素。风险投资激励机制主要运用的手段一般包括有限合伙制的激励制度、股票期权、经理人市场竞争、精神激励等，激励机制的实现方式有退出的激励机制、可转换优先股等。 一、有限合伙制的激励机制 有限合伙制对风险企业中的风险投资方的激励机制具体体现在两个方面：一是风险投资方对风险投资企业债务所承担的无限责任。由于风险投资方对风险投资企业的债务承担无限责任，所以风险投资方如果经营不善，所造成的超过基金数额的亏损将完全由风险投资企业中的普通合伙人承担。所以从强化理论的角度看，不利的结果将弱化风险投资方降低企业经营业绩的行为。在有限合伙制的规则下，风险投资方将努力经营企业并避免亏损，从而形成了对风险投资方的激励。 二是风险投资方获得的远远多于其出资比例的投资收益。风险投资企业以1%的出资获得利润的15%—30%，这种与投资不成比例的利润分配，实际上是对风险投资管理者劳动的充分肯定，这种有利的结果将强化风险投资方努力经营的行为。由于风险企业利益与风险投资方利益的一致性，这种机制将激励风险投资方追求股东利益的最大化以实现自身利益的最大化。 从强化理论的角度看，有限合伙制规则构成了同时包含强化与弱化过程的激励机制，本文称之为“强化——弱化激励机制”。由于普通合伙人——风险企业的风险投资方——对亏损承担无限责任，因此起到了对于风险投资方的惩戒作用，这种不利的结果不断弱化风险投资方“道德风险”和“逆向选择”。与此同时，风险投资方不仅可以每年获得约1.5 — 2.5%的基金管理费用，而且还可以获得远高于其1%出资比例的15% —30%的利润分配，这种对风险投资方有利的结果不断强化其追求股东利益的最大化。 此外，在某些情况下，有限合伙人有权更换普通合伙人，这也对风险投资
我国风险投资的现状及发展对策研究 作者学院名称专业年级指导教师日期 中文摘要 风险投资是一种投资于创业期的融资与投资方式，其发展程度决定着我国高新技术产业的发达程度, 对国家的经济安全和综合竞争实力具有重要的战略意义，本文分析了风险投资业在我国的现状和存在的问题，并提出相应的对策建
议。 关键词：风险投资；资本市场；现状；对策 Abstract V enture Capital is an investment in the business of financing and investment, Determines the extent of its development level of development of China's high-tech industries, The country's
economic security and overall competitive strength of the strategic importance, This paper analyzes the venture capital industry in the current situation and our problems and corresponding countermeasures. Keywords:V enture Capital；Capital Markets；Status quo；Countermeasure 目录 摘要……………………………………………………………………………………………………Abstract………………………………………………………………………………………………第一章引言………………………………………………………………………………………第二章风险投资的内涵、特点、风险…………………………………………………… 2.1 风险投资的涵义…………………………………………………………………… 2.2 风险投资的特点……………………………………………………………………
我国风险投资业现状、存在问题及发展对策 摘要：我国的风险投资起步于20世纪80年代中期，90年代以来呈现出快速发展的态势。经过多年的发展，我国风险投资业已初具规模。风险投资的快速发展为我国先进技术的发展和高科技企业的壮大提供了火力支持，风险投资的作用与日俱增。事实证明，我国风险投资业的兴起和发展对我国经济的发展起到了巨大的推动作用。但随着风险投资业的加速发展，其发展中遇到的诸多问题也逐渐暴露出来，成为我国风险投资业进一步发展的制约因素。 关键词：风险投资问题分析二板市场对策探讨中国 1.风险投资的概述 1.1风险投资的概念 风险投资（venture capital）简称是VC，在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。 1.2风险投资的特征 1.2.1风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本 风险投资为风险企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30%以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说相对比较便宜，但是银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。 1.2.2风险投资具有高风险、高回报性 一方面风险投资具有高风险性。风险投资主要以高新技术产业中具有增长潜力的、处于发展早期阶段的中小型高科技企业或高技术产品作为投资对象。由于这些高科技企业或高技术产品在经营过程中缺少资金支持，导致风险投资的目标往往是处于起步设计阶段的“种子”技术，可能具有较好的市场潜力，但在能否转化为现实生产力中有存在较多不确定因素，从而使风险投资承担了高于一般投资。 2我国风险投资的现状 2.1投资方向主要为具有高成长性或高科技性领域
风险投资的三阶段 -------------------------------------------------------------------------------- 一、种子期 在这一阶段，风险投资者多根据创业者所拥有的技术上的新发明、新设想以及对未来企业所勾画的“蓝图”来提供种子资金。由于仅有产品构想，未见产品原型，所以难以确定产品在技术上、商业上的可行性，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。企业应当在种子期内突破技术上的难关，将构想中的产品开发出来，取得雏形产品。否则，夭折就是它推一的“前途”。据统计，风险企业在种子期的失败率超过了70％。大部分的“种子”都被现实无情地淘汰掉了。因而，风险资金的投放必须十分慎重。(一）种子期的主要任务是研究开发俗话说，良好的开端等于成功的一半。对风险投资来说，一粒精心选择的优秀“种子”如果能成功地“孵化”出来，那么就预示着未来的一棵参天大树，可以给它带来十倍，几十倍，甚至上百倍、上千倍的投资回报。正是这一充满诱惑的灿烂远景，使风险投资家甘冒巨大的风险，一次次涉足于种子期的投资。因此，种子期所进行的研究开发工作对风险投资有着非常重大的意义。 这里的研究开发工作，并非指基础研究，而指新产品的发明者或创新企业的经营者验证发明创造及创意的可行性的研究，即运用基础研究、应用研究的成果，为实用化而进行的对产品、工艺、设备的研究，研究开发的成果是样品、样机，或者是较为完整的生产工
艺和工业生产方案。研究开发工作总是由浅入深，循序渐进的。刚开始时，可以有各种的理论没想和研究试验方案，在经过风险企业反复的实验、探索、比较后，最优的方案会逐渐显露出来。通常，在种子期结束时，如果能达到以下几个目标，就可以说种子期的工作是非常令人满意的。 风险投资的三阶段 -------------------------------------------------------------------------------- 一、种子期 在这一阶段，风险投资者多根据创业者所拥有的技术上的新发明、新设想以及对未来企业所勾画的“蓝图”来提供种子资金。由于仅有产品构想，未见产品原型，所以难以确定产品在技术上、商业上的可行性，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。企业应当在种子期内突破技术上的难关，将构想中的产品开发出来，取得雏形产品。否则，夭折就是它推一的“前途”。据统计，风险企业在种子期的失败率超过了70％。大部分的“种子”都被现实无情地淘汰掉了。因而，风险资金的投放必须十分慎重。(一）种子期的主要任务是研究开发俗话说，良好的开端等于成功的一半。对风险投资来说，一粒精心选择的优秀“种子”如果能成功地“孵化”出来，那么就预示着未来的一棵参天大树，可以给它带来十倍，几十倍，甚至上百倍、上千倍的投资回报。正是这一充满诱惑的灿烂远景，使风险投资家甘冒巨大的风险，一次次涉足于种子期的投资。因此，种子期所进行的研究开发工作对风险投资有着非常重大的意义。