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并购产生的财务协同效应分析
作者：李传宪,李黎
来源：《中小企业管理与科技·上旬刊》2012年第03期
摘要：财务协同效应是指兼企业因兼并收购而给财务方面带来的效益，企业并购的主要动因之一获取财务协同效应。本文在提出财务协同概念的基础上，分析了财务协同在企业并购中的产生条件已经协同效应的几种表现，并对财务协同在企业并购中的应用作了一定探讨。
关键词：并购财务协同
并购是公司资本运作的重要的手段，同时也是推动现代市场经济进步，扩大企业规模的重要方式。而并购财务协同效应则是并购效果的集中体现，它既包含由于税法、财务会计惯例及证券交易等内在规定的作用而产生的现金流上的效益，同时也包含因为资金的集中使用和资金结算等金融活动的内部化以及对外投资活动的内部化等活动引起的资金运作能力加强与资金运用效果的提高。由于财务方面的协同效应对并购显着而又微妙的推动，使之成为企业并购的主要动因之一，因而研究企业并购的财务协同效应十分重要。本文将从财务协同的角度来对企业因并购而产生的财务协同效应进行分析。
1 基本观点
美国学者韦斯顿首次提出“财务协同效应”，他认为，“财务协同效应”同样是引发企业并购的一个重要因素，并最终将和经营协同效应、管理协同效应共同协调配合，提高企业的整体效益，从而使企业并购后的整体价值得到增加。有些学者认为，并购的起因主要是基于财务方面的目的，因为并购后企业可以充分利用负债能力的税收优势、成长机会和资产成本的降低效应等为企业创造新的价值，带来良好的并购效应。基于这一理论基础上的企业并购表现为现金流从一个企业流向另一个企业而引发的资本的重新分配。
2 企业并购财务协同效应的来源
并购产生的财务协同效应主要来源包括并购后企业内部经济系统的财务协同和经济资源的重新分配产生的财务协同，具体分析如下：
2.1 企业内部经济系统的财务协同效应企业内部经济系统的财务协同效应分为两个方面：
①如果两家公司的现金流量不完全相关,就会降低企业兼并后破产的可能性,同时可以减少企业破产费用的现值。这种“债务的共同担保”效应在并购中能够增加企业的债务价。②当收购企业所在行业的需求增长速度小于整个经济平均的行业增长速度，且内部资金流量超出其所在行业中目前存在的投资机会的需要，然而目标企业所在行业的预期需求增长则需要更多的投资。此时，如果这两种企业进行并购，这种混合兼并可以重新分配资本，从而提高资本的利用
企业并购的财务效应开题报告 篇一：企业并购财务风险研究开题报告 毕业设计（论文）开题报告书 姓名朱斯健 专业国际经济与贸易（投资方向） 学号 B04311135 指导教师宫姝琳 XX年03月 1 2 3 4 篇二：企业并购财务风险分析开题报告 企业并购财务风险分析 一、研究的背景和意义 随着经济全球化的发展，世界各国的企业纷纷掀起了一股并购的浪潮，或是强强联合；或是被并购方引进外资，背靠大树好乘凉；或是跨国并购本土企业以进军该国市场等。并购是企业通过市场获得对自己发展有利的各种资源，不断扩大市场份额的重要形式，它是企业主动和有选择的有偿合并，可以使企业走上多元化发展之路。近几年，我国社会主义市场经济体制日益完善，在市场经济的不断发展中，我国
一些实力雄厚的企业开始思索如何快速扩大生产规模，如何走(转自：小草范文网:企业并购的财务效应开题报告)出国门向世界发展，其中首选的方式是企业并购。然而，企业并购的效果究竟如何？这中间成功的又有多少呢？导致并购活动失败的原因有很多，但财务风险是尤为重要的一个因素。 企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。本文通过对“联想并购IBM”期间财务风险方面的研究，希望能对我国企业并购有所帮助，使企业并购成为资本增长和社会资源有效配置的重要方式，发挥并购在我国经济发展和企业改制中不可磨灭的作用。 二、文献综述 企业并购是一种投资行为，不可避免的会产生各种风险，其中，财务风险贯穿于并购行为的始终，是影响企业并购成败的关键因素。由于并购在商业实务界的流行，理论界对其进行了广泛而深入的研究。 （一）国内研究综述 国内的一般观点认为企业并购财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策锁引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值与价值实现严重负偏离二导致的企业财务困境和财务危机。
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企业并购的财务分析 一、并购成本效益分析 企业并购是兼并和收购的简称，泛指在市场机制作用下，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。企业并购是一种典型的产权交易行为，即以产权转让为内容，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为，是一种产权大改组。 是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。 并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例 如，A公司并购B公司，并购前A公司的价值为V a ，B公司的价值为V b ，并购形成的 新公司的价值为V ab ，则并购收益（S）为： S＝V ab -(V a +V b ) 如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格P b 作为交易价，以促 使被并购方股东出售其股票，P=P b -V b 称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目 标公司控制权的价值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。 对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。 设F表示并购费用，则： NS=S-P-F=V ab -P b -F-V a 例如，A公司的市场价值为5亿元，拟收购B公司，B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达到7亿元。B公司股东要求以亿元价格成交。并购交易费用为亿元。由此得到： 并购收益S=7-(5+1)=1（亿元） 并购完成成本=+=(亿元) 并购溢价P==(亿元) 并购净收益NS=S-P-F=亿元) =V ab -V a -P b -F=7-5-1. =(亿元) 上述并购使A公司股东获得净收益亿元。可以说这一并购活动对A、B两个公司都有利。这是并购活动能够进行的基本条件。 二、并购目标企业的价值评估 所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作出的价值判断。 对目标企业估价一般可以使用以下方法：
企业并购的协同效应研究及案例分析 摘要:企业并购作为当今发达的市场经济中的一种重要的经济现象，使国内外的企业家们趋之若鹜。并购协同效应不仅仅作为企业选择进行并购活动的一个重要动因，还是确定交易价格、评估并购成功与否的主要依据，且并购成功率不尽如人意的一个重要原因就是协同效应有限。因此，如何正确地评估并购的协同效应，在企业并购的研究中显示出其举足轻重的地位。本文对优酷并购土豆公司的实际案例进行具体分析，对该案例产生的背景和动因等一一进行了研究与探讨，并且通过财务分析的方法尝试量化并购后的协同效应,同时提出并分析其整合策略。 关键词：并购; 协同效应; 优酷; 土豆 一、引言 企业并购作为市场经济高度发展的产物，已成为现代经济生活中的一种重要现象。它是企业资源优化配置、快速扩张与发展的有效途径，同时也是市场经济优胜劣汰的体现，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。著名经济学家、诺贝尔经济学家获得者斯蒂格勒（Stigler）曾经说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张起来的，兼并作为资本集中，是获得超额利润的重要手段”。中国经济的快速发展也使得中国逐渐演变成世界企业并购的一个主战场，与此同时也带来了许多需要深入研究的问题。 1992年，中央确定了建立社会主义市场经济体制的改革目标，而国有企业改革的重要部分即为产权改革，这一时期的企业改革在规模、形式上都有了巨大的突破。随着各种政策的出台，试点活动的不断进行，我国的企业并购逐渐变得规范化、制度化以及法制化。在有关政府部门的参与下，一些大型企业集团就此诞生，他们通过并购扩大生产规模，降低企业运营成本，增强企业市场竞争力，也达到了调整产业结构的目的。与此同时，一些外国资本的介入也推动了我国跨国并购的发展趋势。 快速发展阶段也有一些明显的特点：一是并购规模增大；二是以股权收购为主的多样化产权转让；三是跨国并购活动的出现；四是产权交易市场的兴起，进步规范企业并购；五是QFII制度推出，扩大并购规模并使得并购主体多元化。 二、优酷并购土豆案例分析 （一）并购案例简介 1.优酷与土豆的公司简介 （1）优酷公司简介 优酷（NYSE:YOKU），中国第一视频网站，2006年12月21日正式推出。优酷以“快者为王”为产品理念，凭借“快速播放，快速发布，快速搜索”的产品特性，充分满足用户日益增长的互动需求及多元化视频体验，现已成为中国互联网领域最具影响力、最受用户喜爱的视频媒体。 2008年起，优酷带动行业开启视频行业营销元年，并充分发挥视频特性，通过特有的创意呈现形式，巩固了营销传播影响力，强化了产品销售力，优酷作为中国互联网营销领域最具传播价值的代表，成为视频营销第一选择。
企业并购的财务分析
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企业并购的财务分析 一、并购成本效益分析 企业并购是兼并和收购的简称，泛指在市场机制作用下，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。企业并购是一种典型的产权交易行为，即以产权转让为内容，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为，是一种产权大改组。 是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。 并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例如，A公司并购B公司，并购前A公司的价值为V a，B公司的价值为V b，并购形成的新公司的价值为V ab，则并购收益（S）为： S＝V ab-(V a+V b) 如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格P b作为交易价，以促使被并购方股东出售其股票，P=P b-V b称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目标公司控制权的价值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。 对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。 设F表示并购费用，则： NS=S-P-F=V ab-P b-F-V a 例如，A公司的市场价值为5亿元，拟收购B公司，B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达到7亿元。B公司股东要求以1.5亿元价格成交。并购交易费用为0.2亿元。由此得到： 并购收益S=7-(5+1)=1（亿元） 并购完成成本=1.5+0.2=1.7(亿元) 并购溢价P=1.5-1=0.5(亿元) 并购净收益NS=S-P-F=1-0.5-0.2=0.3(亿元) =V ab-V a-P b-F=7-5-1.5-0.2 =0.3(亿元) 上述并购使A公司股东获得净收益0.3亿元。可以说这一并购活动对A、B两个公司都有利。这是并购活动能够进行的基本条件。 二、并购目标企业的价值评估 所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作出的价值判断。 对目标企业估价一般可以使用以下方法： 1.资产价值基础法 资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行评估来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要有以下三种：
企业并购的协同效应 ——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究 学生姓名： 学号： 班级： 专业：财务管理 学部：公共管理 指导教师： 二○一一年六月
企业并购的协同效应 ——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究 Synergy Effects of Enterprise Merger and Acquisition ——Case study on Alibaba Merging and Acquiring Yahoo China 学生：班级：学号： 学部：公共管理专业：财务管理 指导教师：职称： 工作单位： 毕业论文完成时间：自2010 年11 月 至2011 年05 月
摘要 作为市场经济中一种重要的经济现象，并购是企业整合资本运作的核心内容，也是实现并购双方企业优化配置的重要手段。 实现协同效应，是企业并购、整合后的首要，也是最基本的目标。本文以国内外理论研究及分析为基础，以会计学，管理学，市场营销学等专业课程为指导，对企业并购的协同效应进行分层次的全面分析，将协同效应具体划分为财务协同效应，管理协同效应、经营协同效应及无形资产协同效应，加之一一分析，然后通过具体事件——阿里巴巴并购雅虎中国为案例，分析其在实现协同效应中的出色之处与不足，以便更清晰直观的分析协同效应的实现，最后探讨企业如何实现协同效应及企业并购现状与改进措施并做出总结。 关键词：企业并购；协同效应；财务分析
Abstract As an important economic phenomena in a market economy，mergers and acquisitions are core elements of enterprise consolidation of capital operation，as well as important means to achieve merging their enterprises to optimize the configuration. Realization of synergies，corporate mergers and acquisitions，and consolidated the first，and most basic goals. This to at home and abroad theory research and the analysis for Foundation，to accounting，management，market marketing learn，professional courses for guide，on Enterprise mergers and acquisitions how implementation collaborative effect for min levels of full analysis，will collaborative effect specific Division for financial collaborative effect，management collaborative effect and operating collaborative effect ,coupled with them one by one analysis，then through specific event--Alibaba mergers and acquisitions Yahoo China for case，analysis its in implementation collaborative effect in the of excellent of Department and insufficient，to more clear intuitive of analysis collaborative effect of implementation，last through financial analysis，on enterprise implementation collaborative effect made summary. Keywords：Merger and Acquisitions; synergy effect; financial analysis
企业并购是一个企业以某种条件取得另一个企业部分或全部产权，以取得其控制权的行为。 并购失败的原因主要有三个：目标企业选择错误，支付过多及整合不利，其中并购目标选择错误是最主要的原因。 为了确保并购交易的成功，并购方必须对潜在的多个目标企业进行全方位的尽职调查（due diligence），尤其是财务状况的审查。通过对其会计资料真实性调查，了解其真实的财务状况，发现其财务方面的缺陷以及可能存在的财务陷阱，进一步确认各个潜在的目标企业出售的动机，这不仅便于并购方依据事先确定的财务标准和要求进行动态的取舍，筛选出与之相匹配的目标企业，而且可降低并购风险和成本。 一、潜在目标企业财务状况的评价 对潜在的目标企业财务状况的揭示主要是通过分析其财务报告进行的。财务报告分析的原始信息来自各个潜在目标企业公布的年度报告、中期业绩报告等。并购方通过对潜在的目标企业财务报告的审查，确认潜在的目标企业所提供的财务报表和财务资料的真实性及可靠性，以便正确估算潜在目标企业的真实价值。出于保护其自身利益的角度，着重分析各潜在的目标企业在生产经营中存在重大问题，通过运用比率分析法、趋势分析法，对潜在的目标企业在资本结构合理性、盈利能力、未来发展潜力、偿债能力、资金利用的有效性等进行评价。 通过对潜在目标企业财务状况的分析与评价，确认目标企业的经营范围、主营业务、经营风险程度；从行业相关性分析是否与并购方匹配，即能否实现经营协同效应；通过对其资产负债表右边的分析，确认其股权结构、负债权益比率、短期负债与长期负债之间比率，计算其资本成本的高低和财务风险程度的大小，倘若
并购发生，能否使资金成本降低或通过风险冲抵实现财务协同效应；通过对潜在目标企业的资产结构分析，其是否存在独特的资源，如商誉、专有技术等，而这项独特的资源正好是并购方所缺少的；通过现金流量表的分析，计算以前年度的自由现金流量，与其自身的投资机会所需的现金需求量相比较，看目标企业是否能实现可持续的发展；若目标企业是上市公司的话，分析其股价是高估了还是被低估。 二、潜在目标企业让售的动机分析 1. 潜在的目标企业出于生存和发展的目的。在激烈的市场竞争中，潜在的目标企业可能势单力薄，因财务实力不强或较弱的市场竞争力，销售和盈利增长缓慢，甚至是负增长。为此，潜在的目标企业选择与一家公司联合，以联合的财务和资源优势，加速企业盈利增长，使企业在生存中求得发展。 2.潜在的目标企业大股东以出售股权换取现金，用于更好的外部投资机会。这种情况下，可能并非潜在的目标企业经营不善，而是股东从投资战略目标出发，优化投资组合，通过减持潜在的目标企业股权所换取的现金，进行其他方面的投资，以获取更高的投资收益率。并购方抓住潜在的目标企业股东急于出手的心理，可以压低并购价格。 3.潜在的目标企业旨在控制经营风险，实施多角化经营战略。当企业通过混合并购将经营领域扩展到原经营领域相关性较小的行业，意味着整个企业在若干不同的领域内经营。这样当其中某个领域或行业经营失败时，可通过其他领域内成功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到保证。 4.潜在的目标企业获利能力低下，财务状况不佳，发展后劲不足。研究表明，恶意并购中目标公司具有如下的财务特征：在并购发生前的年份内，股东报酬率低
企业并购协同效应的研究与发展① 张秋生 周 琳 (北方交通大学 100044) 【摘要】本文对国内外协同效应理论研究进行了综述,指出并购协同研究的发展思路,即研究协同效应的微观运作机理,应用价值评估的理论与方法量化并购中的协同效应,结合我国企业并购的实际情况,实证检验若干影响协同效应实现的关键因素。 【关键词】 企业并购 协同效应 计量 综述 一、国外研究状况 20世纪90年代以来,西方企业并购规模不断扩大,并购成为与贸易、直接投资相提并论的经济活动。协同效应作为企业并购的核心内容,在过去的几十年中受到众多专家学者的广泛关注,但相关文献并没有形成完整的企业并购的协同效应理论,主要见于一般的战略性层次中协同效应概念的界定、协同机会的识别、协同效应对股东财富的影响以及协同效应与并购相关性的实证研究方面。 1.协同效应概念的界定。美国学者,H?伊戈尔?安索夫(H?Igor?Ansoff),于20世纪60年代第一个提出了协同的理念,“协同被认为是公司与被收购企业之间匹配关系的理想状态。以往的商业文章经常把协同表述为‘2+2=5’,其含义是指一个公司通过收购另外一家公司,使得公司的整体业绩好于两个公司原来的业绩的总和。”安索夫对协同的解释比较强调其经济学含义,亦即取得有形和无形利益的潜在机会,以及这种潜在机会与公司能力之间的紧密联系。他认为协同模式的有效性部分地源于规模经济带来的好处,也包括其他一些被他称为“经理的协同”的比较抽象的好处。日本的战略专家伊丹广之则把安索夫的协同概念分解成了“互补效应”和“协同效应”两部分,其中互补效应是指通过提高实体资产或金融资产的使用效率来节约成本或增加销售的方式(Andrew Campbell,2000)。伊丹承认互补效应和协同效应经常同时发生,但他认为互补效应不是协同的真正来源,只有当公司开始使用它独特的资源———无形资产(既可能是商标、顾客认知度或是技术专长,也可能是一种可以激发员工强烈认同感的企业文化)时才有可能产生真正的协同效应,并且由于这种协同效应很难被对手复制,因而可以给公司带来更为持久的竞争优势。马克?L?赛罗沃(Mark L Sirower,1997)认为“协同效应”必须放到竞争环境中去考虑,它应该是合并后公司整体效益的增长超过市场对目标公司及收购公司作为独立企业已有预期之和的部分。企业并购至少要满足下面两点中的一点,才算获得了协同效应,取得了并购收益:(1)收购者必须能够进一步限制当前及潜在的竞争对手在投入市场、生产过程或产出市场上对收购公司及目标公司的竞争威胁;(2)收购者必须能够开拓新的市场或侵占其竞争对手的市场而令竞争对手无法做出回应。无论是广义的还是狭义的协同概念都对管理理念产生了重大影响,在此基础上许多管理文章开始把获取协同效应作为并购发生的一个重要动因,并对协同效应进行了不同的分类。柴特基(Chatterjee,1986)将并购协同效应分为合谋的、经营的和财务的协同效应三类。卢巴金(Lubatkin, 1987)将协同效应分为技术的、货币的和多角化的协同效应三类。鲁梅尔特(Rumelt,1974)将协同效应分为财务的和经营的两类。此外,在J?弗雷德?威斯通(J Fred Weston)所著的《接管、重组与公司治理》一书中把管理协同效应也列为与经营协同效应、财务协同效应并列的一类协同效应,并认为它是混合兼并的一个重要动机。 2.协同机会的识别。为了寻找协同机会,咨询顾问和学者们研究出了许多分析框架。迈克?波特(Porter,M. E., ①本文得到国家社会科学基金“国有企业兼并对国有经济战略性调整影响的实证分析”课题(01BJ Y009)和教育部优秀青年教师资助计划项目“企业并购协同效应的计量:模型与方法”的资助。
--------以联想并购IBM为例 一、绪论 二、相关概念理解 1、并购的概念理解 2、协同效应概念 3、并购协同效应 三、案例背景 1、联想集团介绍 2、IBM基本情况介绍 3、并购过程简介 四、联想并购IBM财务分析 1、管理的协同效应的财务分析 2、经营的协同效应的财务分析 3、财务的协同效应的财务分析 五、结论及展望
--------以联想并购IBM为例 （商学院09产业经济学李金良0） 【摘要】：当今市场经济发达的国家中，企业越来越依靠并购这一手段来拓展经营、增强实力、实现生产和资本的集中，达到企业外部增长目标。随着市场经济的发展以及经济的全球化，我国企业的并购活动也越来越活跃。目前，国内大量的并购案例表明，并购的协同效应是企业并购成败的关键。因此如何认识协同效应、追求协同效应和实现协同效应对我国企业的并购活动具有十分重要的理论意义和实践意义。本文主要从财务分析的角度出发，把一系类的财务分析指标引入到企业并购协同效应的分析体系中来，通过分析联想并购IBM PC业务的协同效应，构建出了一个评价企业并购协同效应的分析框架。 【关键字】：并购协同效应联想集团 一、绪论 企业的并购是市场经济的产物，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。在西方企业发展史上，并购至少已经历了四次高潮，而且到今天为止，热潮依然不退，第五次并购的高潮又方兴未艾地在全世界范围内掀起，其规模之大，范围之广是以前任何一次也无法比拟的。 从未来的发展趋势看来，我国进行并购的需求仍然很大，并不断增长，因此我们必须对并购的动因有所了解。企业并购的动因有很多种，但是归根结底还是为了追求并购所产生的协同效应。并购的协同效应是指两个或多个企业并购后，新的企业总体效应超过并购之前的各个企业独自经营的效应之和。这种效应也常被描述为1+1>2. 并购协同效应不仅是企业并购的动因之一，也是衡量和决定企业并购成功与否的关键。同时它也是一项理论性较强，并对并购活动实践能够起到较好指导性的课题。面对目前如火如荼的并购活动，对并购成功与否的关键因素——协同效应的分析就具有很典型的意义。并购交易行为的发生，这只是并购
切忌企业并购中财务协同效应“合”而不“协” 内容摘要： 美国经济学家乔治·斯蒂格勒曾说过：美国的著名大企业，几乎没有哪一家不是应用了兼并、收购而发展起来的。企业并购是资本运作的主要方式。并购后的协同效应的发挥是实现企业并购目的的基础。只有实现协同效应，才能实现双方的资源、能力方面的共享，从而达到规模经济和范围经济，进而使企业的并购战略乃至企业的整体战略得到落实。所以，实现协同效应是企业并购后整合最基本的目标，是实现并购与其和企业战略目标的基础。而财务协同效应则是企业并购后协同效应的重要体现。 一、企业并购中的财务协同效应 财务协同效应是指企业通过并购活动，实现内部财务资源的整体协调，促使联合企业财务能力增强，从而带来企业价值的增加。财务协同效应不仅包括由于税法、证券交易等方面的制度安排带来的直接收益，还包括由于资金集中使用和资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等活动带来的财务运作能力和效果的提高。财务协同效应最终将和经营协同效应和管理协同效应一起协调配合，促进企业集团运作效率提高，从而使整体价值得到增加。 （一）实现收入和成本协同效应，增强企业盈利能力 并购能够增强企业盈利能力。横向并购能够迅速扩大生产规模，节约共同费用，便于提高通用设备的使用效率；便于在更大范围内实现专业分工协作；便于统一技术标准，加强技术管理和进行技术改造；
便于统一销售产品和采购原料等。纵向并购可以加强生产过程各环节的配合，有利于协作化生产；可以加速生产流程，缩短生产周期，节约运输、仓储和能源消耗水平。混合并购可实现技术或市场共享，增加产品门类，扩大市场销售量。有助于企业进行新的领域，增加企业的利润增长点，实现多元化经营。因此，并购能够实现企业收入和成本方面的协同，增加企业收入，降低企业成本，从而增强企业的盈利能力。 （二）实现资金协同效应，提高资金使用效率和融资能力 并购活动能够提高企业资金使用效率。一方面，并购可以为优化资金需求时间分布提供更为广阔的空间。就企业内部资金而言，由于混合兼并使企业涵盖了多种不同行业，而不同行业的投资回报速度、时间存在差别，从而使内部资金收回的时间分布相对平均，即当一个行业投资收到报酬时，可以用于其他行业的投资项目，待到该行业需要再投资时，又可以使用其他行业的投资回报。通过财务预算在企业中始终保持着一定数量的可调动的自由现金流量，从而达到优化内部资金时间分布的目的。另一方面，并购可以使企业内部资金流向更有效益的投资机会。混合兼并使得企业经营所涉及的行业不断增加，经营多样化为企业提供了丰富的投资选择方案。企业从中选取最为有利的项目。同时兼并后的企业相当于拥有一个小型资本市场，把原本属于外部资本市场的资金供给职能内部化了，使企业内部资金流向更有效益的投资机会，这最直接的后果就是提高企业投资报酬率并明显提高企业资金利用效率。
企业并购案例财务分析 企业并购是一个企业以某种条件取得另一个企业部分或全部产权，以取得其控制权的行为。 并购失败的原因主要有三个:目标企业选择错误，支付过多及整合不利，其中并购目标选择错误是最主要的原因。 为了确保并购交易的成功，并购方必须对潜在的多个目标企业进行全方位的尽职调查(due diligence)，尤其是财务状况的审查。通过对其会计资料真实性调查，了解其真实的财务状况，发现其财务方面的缺陷以及可能存在的财务陷阱，进一步确认各个潜在的目标企业出售的动机，这不仅便于并购方依据事先确定的财务标准和要求进行动态的取舍，筛选出与之相匹配的目标企业，而且可降低并购风险和成本。 一、潜在目标企业财务状况的评价 对潜在的目标企业财务状况的揭示主要是通过分析其财务报告进行的。财务报告分析的原始信息来自各个潜在目标企业公布的年度报告、中期业绩报告等。并购方通过对潜在的目标企业财务报告的审查，确认潜在的目标企业所提供的财务报表和财务资料的真实性及可
靠性，以便正确估算潜在目标企业的真实价值。 出于保护其自身利益的角度，着重分析各潜在的目标企业在生产经营中存在重大问题，通过运用比率分析法、趋势分析法，对潜在的目标企业在资本结构合理性、盈利能力、未来发展潜力、偿债能力、资金利用的有效性等进行评价。 通过对潜在目标企业财务状况的分析与评价，确认目标企业的经营范围、主营业务、经营风险程度; 从行业相关性分析是否与并购方匹配，即能否实现经营协同效应; 通过对其资产负债表右边的分析，确认其股权结构、负债权益比率、短期负债与长期负债之间比率，计算其资本成本的高低和财务风险程度的大小，倘若并购发生，能否使资金成本降低或通过风险冲抵实现财务协同效应; 通过对潜在目标企业的资产结构分析，其是否存在独特的资源，如商誉、专有技术等，而这项独特的资源正好是并购方所缺少的; 通过现金流量表的分析，计算以前年度的自由现金流量，与其自
企业并购中的协同效应 一、本文的研究主题和选题意义近年来,世界各地并购浪潮风起云涌。纵观历史,以美国为代表的大规模的并购共有五次,每次都产生了巨大的影响。在我国,并购作为一种新兴的事物也得到了迅猛发展。但由于理论和实践的缺乏,很多并购都以失败而告终,国内急需一些有建设性的研究成果的出现,所以本文的研究内容也就具有了很大的现实意义。 作为战略投资的一种替代,并购方式具有时间短,见效快的特点,对资源的合理配置起了非常重要的作用。一般说来,并购都有一个最终的目的,那就是实现协同效应。然而,国内外很多专家学者的理论及实证研究都表明,真正能实现协同效应的企业只是很少一部分。那么到底是什么因素影响了企业并购中协同效应的实现呢?本文选题正是基于这样一种考虑,希望通过对国内外并购环境和影响因素的对比分析,能对并购有多一些的理解,并能得出一些具有建设性的东西。 二、本文论点本文从价值创造角度来讨论企业并购和协同效应问题,即同其他任何经营活动一样,并购作为一种特殊的投资,同样要为股东创造价值,实现股东价值最大化。价值创造不仅推动着企业战略规划,也在此过程中为企业寻求战略重点和发展方向。企业广义的目标在于为股东创造价值,而并购战略支持并完善这一目标。所以本文首先阐明企业价值创造的源泉,与并购有关的价值创造来源于由并购产生的核心能力,其他的一切经营活动都是以核心能力的培育、使用和发展为依托的。 本文把协同效应作为企业价值创造的替代,即并购的目的是为了给并购方股东创造原来不存在的价值,也就是实现并购的协同效应。在很大程度上,这两个概念可以等同。用协同效应这个概念来衡量并购绩效可以避免单纯用股票价格变动所带来的信息失真,它包括企业价值提升的方方面面,而且不一定都靠企业的会计信息反映,它固结在企业整个组织系统和核心能力之中。作为企业并购绩效度量的替代,协同效应的是实现要受很多因素2的影响,其中最关键的是并购前期的尽职调查、并购中期的企业价值评估和并购后期的整合管理,而其中尤以目标企业价值评估为核心,前期的尽职调查为基础,后期的资整合管理为保证;同时,三个方面又不是孤立存在的,而是相互制约,互为补充,从而形成一个系统的、动态的整体运行框架。
企业并购的财务分析 企业并购作为一种投资行为，其目标是寻求利润最大化，每股收益最大化，企业价值最大化。所以企业的一项并购活动不仅要考虑操作上的可行性，更要注意经济上的合理性。因此，在进行企业并购时，除首先要对被并购企业的价值按适当的方法进行评估外，应按并购的方式进行财务分析。本文即就企业并购中以现金和股票两种方式收购作一分析。 一、现金收购的财务分析 假定企业甲拟收购企业乙。设V甲为甲企业的市场价值，V乙为乙企业的市场价值，V甲乙为并购后联合企业的市场价值。成功的并购前提条件是： V甲乙＞V甲十V乙 这就是说，并购后联合企业的现金流量现值应大于并购前两个企业现金流量现值之和，并购才应进行。就甲企业而言，并购后带来的收益应该高于并购所支付的成本，否则，并购在经济上是不可行的。 现金收购是一种由收购者以支付现金取得目标企业所有权的收购行为。收购是否经济合理的判定条件为： （V甲乙－V甲）－P乙＞0 式中：P乙为企业甲为收购企业己所支付的成本，由于收购行为常会引起企业乙股票价格上升，所以P乙主要包括企业乙的原市场价值v乙和溢价部分△V乙。 如果企业乙被收购后，不组成新的联合企业，而是在企业甲的控制下独立经营，那么收购成功与否的评价标准是：
V''乙＞V乙十△V乙＝V乙×（1＋V） 式中：V''乙为企业已在企业甲控制下的市场价值；V乙为企业乙在被收购前的市场价值；△V乙为企业乙因被收购而引起的溢价；V为因收购而引起的企业乙的溢价率。 显然，对企业甲而言，也存在收购后的市场价值大于其收购前的市场价值V''甲。 企业甲收购企业己的最低和最高的价格标准应是： （1）最低收购价——指在既定的投资报酬率i的条件下，目标企业（企业乙）可包含溢价的市场价值，即： 式中：Ft为目标企业第t年的现金净流量；n为目标企业的预测期限；i为既定的投资报酬率；g为目标企业预测期限后每年现金净流量的固定增长率；L为目标企业目前的负债。 在预测期后，假定目标企业每年现金净流量的增长率固定为g，上式才成立。 （2）最高收购价——指目标企业（企业乙）在收购企业（企业甲）的控制下，产生协同效应后所能形成的新的市场价值，即： 式中：F''t表示目标企业在收购企业控制下第t年的现金净流量。 成功的收购应有 〔例〕假定目标企业乙目前的年销售额50亿，以后第一、二年的销售额增长率为10％，第三、四、五年的销售额增长率为12％，预测期限为五年，其销售利润率为8％，所得税率30％，销售额每增长1元所需追加的固定资本投资扣除折旧后为0.12元，销售额每增长至元所需追加的流动资本投资为0.08元。预测期后的每年税后利润与第五年相等，且每年需
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/405849515.html, 并购产生的财务协同效应分析 作者：李传宪,李黎 来源：《中小企业管理与科技·上旬刊》2012年第03期 摘要：财务协同效应是指兼企业因兼并收购而给财务方面带来的效益，企业并购的主要动因之一获取财务协同效应。本文在提出财务协同概念的基础上，分析了财务协同在企业并购中的产生条件已经协同效应的几种表现，并对财务协同在企业并购中的应用作了一定探讨。 关键词：并购财务协同 并购是公司资本运作的重要的手段，同时也是推动现代市场经济进步，扩大企业规模的重要方式。而并购财务协同效应则是并购效果的集中体现，它既包含由于税法、财务会计惯例及证券交易等内在规定的作用而产生的现金流上的效益，同时也包含因为资金的集中使用和资金结算等金融活动的内部化以及对外投资活动的内部化等活动引起的资金运作能力加强与资金运用效果的提高。由于财务方面的协同效应对并购显着而又微妙的推动，使之成为企业并购的主要动因之一，因而研究企业并购的财务协同效应十分重要。本文将从财务协同的角度来对企业因并购而产生的财务协同效应进行分析。 1 基本观点 美国学者韦斯顿首次提出“财务协同效应”，他认为，“财务协同效应”同样是引发企业并购的一个重要因素，并最终将和经营协同效应、管理协同效应共同协调配合，提高企业的整体效益，从而使企业并购后的整体价值得到增加。有些学者认为，并购的起因主要是基于财务方面的目的，因为并购后企业可以充分利用负债能力的税收优势、成长机会和资产成本的降低效应等为企业创造新的价值，带来良好的并购效应。基于这一理论基础上的企业并购表现为现金流从一个企业流向另一个企业而引发的资本的重新分配。 2 企业并购财务协同效应的来源 并购产生的财务协同效应主要来源包括并购后企业内部经济系统的财务协同和经济资源的重新分配产生的财务协同，具体分析如下： 2.1 企业内部经济系统的财务协同效应企业内部经济系统的财务协同效应分为两个方面： ①如果两家公司的现金流量不完全相关,就会降低企业兼并后破产的可能性,同时可以减少企业破产费用的现值。这种“债务的共同担保”效应在并购中能够增加企业的债务价。②当收购企业所在行业的需求增长速度小于整个经济平均的行业增长速度，且内部资金流量超出其所在行业中目前存在的投资机会的需要，然而目标企业所在行业的预期需求增长则需要更多的投资。此时，如果这两种企业进行并购，这种混合兼并可以重新分配资本，从而提高资本的利用
一导论 1.1 研究背景和意义 1.1.1 研究背景 网络视频业自2004年诞生至今通过10年，进展迅猛，市场逐步规范，行业规则逐步建立，市场主体壮大。2006年，YouTube 被Google天价收购后，视频网站中的巨大商机被挖掘出来，一时刻国内视频网站呈爆炸式进展。除去专业的网络视频网站，一些门户网站、影视资源也开始进入网络视频领域。截止2011年12月底，网络视频作为一种互联网的使用方式，国内用户数量增至3.25亿，网民使用率增至63.4%，成为我国第五大互联网使用方式。据艾瑞数据显示，至2013年，中国在线视频市场规模达128.1亿，同比增长41.9%，可能2017年将达到366亿元。目前，中国网络视频差不多覆盖了超过80%的互联网用户，网络视频差不多成为中国互联网经济的重要组成部分。 2012年是网络视频行业变动最为剧烈的一年，也是网络视频行业并购元年。网络视频行业市场宽敞，用户规模逐年激增，行业商机巨大。依照艾瑞咨询数据表示，2013年，我国在线视频市场规模中，广告收入占份额最高，高达75%，可能到2017年，其份额还将接着上升到77.1%。伴随着巨大商机而来的是视
频网站激增，行业竞争也是愈演愈烈。然而网络视频业的用户群体忠诚度低、视频网站内容同质化严峻，加之内容成本和宽带成本激增，小型网络视频公司由于缺乏资金支持，短期内亏损严峻，频繁被大型视频公司并购；大型视频公司强强联合，选择通过并购的方式最大限度的获得协同效应，实现规模经济。优酷土豆在经历2012年年初的整合之后成为行业第一，市场占有率超过其他竞争者之和，用户覆盖率更是接近于80%。搜狐、腾讯、爱奇艺三家网络视频公司依托各自用户群体和平台优势，成为与优酷土豆相抗衡的第二大阵营。随着网络视频市场并购速度加快，迫使小型网站或被收购，或被迫关闭转型。并购的结果，导致视频网站数量锐减，形成行业两营对垒的竞争局面。 1.1.2 研究意义 协同是经营者有效利用资源的一种方式，是使公司整体效益大于各个独立组成部分总和的效应。我国网络视频公司通过并购以期最大化的猎取并购协同效应，优势互补，猎取规模经济，从而降低日渐上升的成本压力和激烈的竞争压力。然而并购专家在对以往各行业并购失败案例的缘故分析研究中发觉，并购失败的案例中50%源于整合不力，可见并购后整合的成败关系着并购是否成功。我国网络视频业行业处于成长期，并购后整合必将会阻
企业并购的财务效应 ——以万科房地产公司为例 摘要：全球先后发生过五次大的并购浪潮，并不断的发展。与此同时，我国企业的并购也逐渐进入了新的阶段。现在并购作为企业资本运营的重要形式和资本扩张的有效手段，受到越来越多的重视和关注。而对于我国房地产目前的发展来说，并购不仅是企业扩大规模，提高效益的方式，也是企业以小博大，提高竞争力的有效途径。但在此过程中，将涉及大量的资本筹集和投放，企业将面临较大的财务问题，甚至引起财务危机，最终导致破产。本文以万科集团并购为例，首先对一些相关的理论和我国房地产并购的现状进行了一定的分析；其次分析了万科房地产在并购的背景，并深入分析了其并购后存在的财务效应；接着深入研究了引起万科房地产并购过程中存在的原因；最后通过万科房地产并购中出现的财务问题，提出了一些我国房地并购中财务效应，为我国其他房地产并购中的财务效应提供有益的借鉴与参考。 关键词：万科房地产；并购；财务效应
一、相关研究现状 1)效率理论 国外学者有关企业并购的主要理论，当首推“效率理论” (Efficiency Theory)，认为并购是为了提高企业的经营成效，增大社会福利。归纳起来有两种理论依据：一是，并购可实现规模经济、降低平均成本、提高利润率。具体来说，规模经济有明显的协同作用(Synergy)，即两个企业并购后其实际价值能得以增加。依据是，当两个企业在最优经济规模下运作时，并购后两个企业的总体效果大于两个独立企业效益的算术和。这里所说的平均成本下降的规模经济，既是指“工厂规模经济”，也包括“企业规模经济”。 有关企业并购财务风险的预测和量度国外学者也作过重点的研究，Theodossiou(1993)分别选择了197家经营不善，处于破产状态的企业作为样本，建立了多个财务变量的CUSUM模型，用这个模型来预测企业的财务状况是否出现恶化，他认为企业从一般的财务风险到财务危机以至破产是长期积累的结果，但该模型不能对企业严重财务危机及破产以外的其它财务风险状况进行预测。日本的野田武辉（1998）提出了“野田式企业实力测定法”来测评企业的风险度，这种评价方法运用了从企业财务报表中选者的成长性、流动性、收益性、安全性四个评价企业风险度的基本要素指标，但实质上仍属于单变量分析，并未形成综合的企业财务风险评价指标体系。 我国的企业并购开始于20世纪80年代才开始的，关于企业并购问题的研究，也出现了一批研究成果。陈共、周升业等人(1996)指出，并购的定义可分为最狭义、狭义与广义三类，狭义的并购包括公司法上的吸收和新设合并，以及为参与运营或取得对其他企业的控制权而购买股权或资产。单吉敏、徐龙炳(2000)指出用效率解释购并动机在理论上发展最为成熟，它的基本推演过程是：效率差异→购并行为→提高个体利益→提高整个社会经济的效率。鞠颂东、王东等(2000)指出，企业兼并重组是国有经济战略性调整的重要方式。吕竺笙(2005)在对西方公司并购动力理论进行比较的基础上，利用信息经济学与博弈论理论，从并购动力的核心是利益相关者的利益均衡这一研究视角出发，运用并购参与各方利益均衡分析，提出并购动力的利益相关者均衡是有效并购的推动力量的理论观点。
企业并购的财务分析 一、并购成本效益分析 企业并购是兼并和收购的简称，泛指在市场机制作用下，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。企业并购是一种典型的产权交易行为，即以产权转让为内容，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为，是一种产权大改组。 是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。 并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例如，A公 司并购B公司，并购前A公司的价值为V a ，B公司的价值为V b ，并购形成的新公司的价值为 V ab ，则并购收益（S）为： S＝V ab -(V a +V b ) 如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格P b 作为交易价，以促使被并购 方股东出售其股票，P=P b -V b 称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目标公司控制权的价 值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。 对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。 设F表示并购费用，则： NS=S-P-F=V ab -P b -F-V a 例如，A公司的市场价值为5亿元，拟收购B公司，B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达到7亿元。B公司股东要求以1.5亿元价格成交。并购交易费用为0.2亿元。由此得到： 并购收益S=7-(5+1)=1（亿元） 并购完成成本=1.5+0.2=1.7(亿元) 并购溢价P=1.5-1=0.5(亿元) 并购净收益NS=S-P-F=1-0.5-0.2=0.3(亿元) =V ab -V a -P b -F=7-5-1.5-0.2 =0.3(亿元) 上述并购使A公司股东获得净收益0.3亿元。可以说这一并购活动对A、B两个公司都有利。这是并购活动能够进行的基本条件。 二、并购目标企业的价值评估 所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作出的价值判断。 对目标企业估价一般可以使用以下方法： 1.资产价值基础法 资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行评估来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要有以下三种： 1) 帐面价值。帐面价值是指会计核算中帐面记载的资产价值。例如，对于股票来