利用正反向市场更替进行黄金期货跨期套利
摘要:由于我国黄金期货存在频繁跳空、日内价格变动小及非主力合约成交量小等特点,故利用正反向市场进行跨期套利是较谨慎、稳妥的交易方式。本文先介绍了牛市正反向市场套利理论,再构造出无套利区间,继而跟踪价差变化。当价差突破了无套利区间,便果断进场套利,当价差重新落入无套利区间或正反向市场更替抑时,则严格执行交易策略出场。
关键词:黄金期货跨期套利套利区间正反向市场套利
一、牛市正反向市场套利理论
在正向市场1上,如果现时需求相对旺盛,则会导致近月合约价格的涨幅大于远月合约,交易者可以通过买近卖远,到期轧平头寸的方法套利。跨期套利收益=仓位×{(S近﹣B近)﹣(B远﹣S远)}(B为买,S为卖),远月合约的亏损由近月合约的盈利来弥补。
在反向市场2上,由于需求远大于供给,导致现货价格高于期货价格,连带近月期货价格高于远月。然而由于市场前期近月价格调整过猛,套利交易者认为近月合约被高估,而远月合约被低估,于是预测后期近月合约价格的涨幅将小于远月合约,负的价差将缩小,故采取卖近买远的操作,以期待市场向合理价差回归后进行双向对冲获利。
二、实施正反向市场跨期套利
1. 选择跨期套利合约
利用价差绝对值的均值作为收益,价差标准差来衡量风险的方法,从所有历史3合约组合中选取出最具低风险、高收益的套利组合作为分析对象。经数据统计,发现811-907跨期套利组合的收益值为3.7775元/克,且风险最小。
2. 构建跨期套利区间
根据持有成本理论推算出的远近合约间的等价公式为:
,利用该式对811-907套利组合价差进行调整。无风险利率采用的是08年6月20日财政部发行的10年期付息式固定利率国债的发行利率,rf﹦4.41%4,两份合约到期日相差240天,即T2-T1﹦240/365﹦0.5068,那么≈0.6575,通过计算,调整后的811-907合约价差的绝对值为6.0003,即为均衡价差的值。我们进一步假设手续费为60元/手,已知黄金交易单位为1000克/手,则手续费率为0.06元/克。根据[﹣4C+ ]计算出无套利区间介于[5.7603,6.2403]之间,这意味着只要价差大于6.2403元/克或小于5.7603元/克,都存在跨期套利机会。
3. 具体套利操作策略
因为价差是根据日收盘价计算出来的,所以第一天不进行套利操作,交易从第二天开始。若价差为正,则采用正向市场套利,直至价差触及无套利区间的临界点或价差转负为止;反之,若价差为负,执行反向市场套利操作,当价差落入无套利区间或价差变正时离场。出场的当天不再反向开仓,而是等到对冲后的下个交易日再重开头寸。
4. 正反向市场套利结果统计
为了方便统计,设买卖交易单位为1手,收益的计量单位为元。
表4-5811-907组合套利结果统计
统计结果表明,经调整后的价差处于反向市场的概率较高,占到了样本总数的72.22%。扣除手续费后,利润最大值为16540,最小值为-11810,最大收益能够弥补最大亏损。设每天平仓的概率相等,以∑每日利润为除数,以(利润最大值对应的可套利天数-1)为被除数,可求出每次套利的日均利润值。就日均利润值来讲,获利的概率比损失的概率高,11次套利中唯有1次日均利润是亏损的,虽然损失额也较大,可是该次套利最长天数为9天,最后一次套利最长天数为14天,且日均利润大于前次日均亏损额,所以总体而言,811-907套利组合的盈利状况是十分令人满意的。
三、利用正反向市场套利策略优缺点评述
使用正反向市场套利策略,可以把握住每一个市场转换的机会,套利机会多。除了更换头寸的交易日,几乎天天隔夜持仓,虽然隔夜仓单会有巨大浮亏的时候,可在严格遵循套利策略的前提下,大部分时间能获利出局(11次套利中唯有一次认赔出场,且亏损额仅为630元/手),可谓成绩喜人。然而按照正反向市场套利也是存在局限性的,因为无套利区间的构造需要确定均衡价差,而均衡价差唯有在事后才能通过统计获得,这就使得交易者在事前无法获知套利区间的范围。若套利者不在价差落入无套利区间时离场,而是坚持等到正反向市场发生更替时才平仓出局,策略也是可行的,交易者所需要做的就是积极跟踪价差变化情况,以确定正确的平仓时间。
参考文献:
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