股指期货跨期套利机会分析
根据海外市场股指期货上市情况表现来看，股指期货上市初套利机会较多，随着股指期货市场的发展及
套利资金的进入，套利机会逐渐减少。股指期货跨期套利在股指期货上市之初及股市波动较大时，套利收
益较大，随着市场的成熟，套利收益会缩小，跨期套利收益的缩小，但不会消失，市场的波动还是会给套
利者带来套利机会的。
由于国内股指期货上市时间较短，目前尚不成熟且受到交易所监管及制度的限制，对于一般投资者，能
够参与的只能是低频的跨期套利。本文从股指期货上市以来IF1005、IF1006、、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、
IF1011、IF1012之间的隔月价差进行统计分析套利机会。
跨期套利：
跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量
相等、方向相反的交易头寸，通过两个合约的价差扩大或者缩小赚取利润。
从套利方向上看，期现套利分为正向套利和反向套利。正向套利指的是当近月被低估，下一个月份的期
货合约被高估时，投资者卖出该期货合约，同时买入近月合约，建立套利头寸。当近月合约和远月合约价
格差距趋于正常时，同时卖出近约合合约和买入远月合约进行平仓，并获得套利利润。反向套利与正向套
利操作方向相反。国内的市场具体应用时主要在近月合约与远月合约进行正向套利，国内股指期货自2010
年4月份上市以来，股指期货的跨期套利给投资者带来了更多的机会，股指合约不向传统商品期货的套利，
需要考虑储存成本，股指期货只需要考虑资金成本和交易手续费成本，所以股指期货跨期套利较为简洁方
便。
股指跨期套利的基本假设：
本文所说的股指套利机会主要基于以下假设的成本、费率及条件为前提。
股指连续复利模型：FT=St*e R(T-t)-d*e r(T-t)，目前国内股利分红利较少，且不无固定时间，故暂不考虑股利分红，而且跨期套利时间较少，我们采取离散简化模型，即：FT=St*(1+R*(T-t)/360)。我们采取的套利
合约是当月和下月合约，则T-t 的时间间隔为1个月，则模型简化为FT=St*(1+R/12)
当月与下月合约理论价差近似= St*(1+R/12)-St+冲击成本+手续费（St*0.04%）= St*0.465+0.4
当月与下月合约价差统计分析：
本章是对从2010年4月16日股指期货开始上市至11月18日期间当月合约和下月合约在共同存续期内
的隔月价差统计分析，通过对价差走势和分布的分析，进行研究期指套利的机会的出现和风险。（注：本章
中的隔月价差=下月合约收盘价-当月合约收盘价）
1．IF1005与1006合约价差走势图
从上图可以看出：在股指上市之初，1005合约与1006合约价差偏离理论价差较大，1005合约临近到期时，隔月价差向理论价差靠拢。
2．IF1006与IF1007合约价差走势图
从上图可以看出：1006合约与1007合约价差围绕理论价差上下波动。
3．IF1007与IF1008合约价差走势图
从上图可以看出：1007合约与1008合约价差小幅偏离理论价差，当月合约临近到期时价差向理论价差靠拢。
4．IF1008与IF1009合约价差走势图
从上图可以看出：1008合约与1009合约价差围绕理论价差波动，偏离理论价差较小。
5．IF1009与IF1010合约价差走势图
从上图可以看出：1009合约与1010合约价差低于理论价差，小幅偏离理论价差。
6．IF1010与IF1011合约价差走势图
从上图可以看出：1010合约与1011合约价差随着期指的上涨而扩大，向理论价差靠拢，并上穿理论价差，小幅偏离理论价差。
7．IF1011与IF1012合约价差走势图
从上图可以看出：1011合约与1012合约价差随着期指快速上涨扩大，随着期指下跌价差缩小；两个合约的价差偏离理论价差较大，且当1011合约临近交割时，价差向理论价差靠拢，并没有绝对收敛。
我们将上面7个合约价差进行叠加分析
从上图可以看出：当月合约与下月合约期指的价差和沪深300指数的波动有很大的关系，当沪深300处于平稳状态时，隔月价差波动区间较小，且偏离理论价差小，往往围绕理论价差波动；当沪深300指数波动较大时，特别是出现快速上涨或者快速下跌时，隔月价差波动加大，且偏离理论价差大，存在较大的套利机会和套利空间。
下图是对隔月价差叠加连续的统计分布
从上表及统计分布图看：隔月价差的均值是22.6点，价差出现在5-25区间频率较大，价差呈现正偏斜分布，价差往往出现向上偏离理论价差较大，但是出现频率较少。
总结：
隔月价差波动没有固定的波动区间，当沪深300指数走势平稳处于震荡时，价差波动区间小，投资者可采取短线震荡操作，投资者可在价差向上偏离理论价差较大时买入当月合约，卖出远月合约，当价差缩小时及时获利平仓继续等待下次机会或者进行反向套利，增加套利的频率来获得利润；当沪深300指数波动较大时，隔月价差波动区间明显放大，存在较大的套利机会和空间，投资者可采取中线策略，顺应价差扩大或者缩小的方向进行跨期套利。需要注意的是隔月价差并没有向理论价差绝对收敛，在当月合约到期时，当月合约和沪深300指数绝对收敛，且以沪深300指数结算价进行现金结算，所以在当月合约到期时而与隔月价差存在较大空间时，投资者面临当月合约交割失去套利当月头寸的风险，对与一般投资者很难用当月合约结算资金去复制沪深300指数继续进行基差缩小的期现套利，所以跨期套利还是具有一定的风险。
套利展望
.1．随着股指期货市场的成熟，跨期套利仍然无处不在，而不是随着市场的成熟而消失；中国股市是波动较大的市场，而且伴随着每一次的剧烈的波动，隔月价差波动偏离理论价差较大，存在较大的套利机会和空间。
2．随着股指期货市场的发展，机构投资者和基金进入股指期货市场，隔月的价差的套利空间由于会受到资金的追逐而缩小，而且机构和基金的资金实力强大，往往向国外的高频套利方向发展，促使一般投资者的低频套利的机会将减少。
3．随着股指期货市场的发展，若后期交易所能推出沪深300指数基金，则一般投资者可参与期现套利，并且有利于隔月跨期价差向理论价差收敛。