关于水晶光电（002273.SZ）定向增发投资建议书
2015年7月
目录
一、项目概要 (3)
二、公司基本情况 (4)
（一）公司简介 (4)
（二）股东研究 (5)
（三）最新市场数据 (7)
（四）历次定增情况 (8)
三、本次定向增发基本情况 (9)
（一）定增预案 (9)
（二）可行性分析 (10)
（三）本次定向增发对上市公司的影响 (16)
四、公司综合分析 (17)
（一）行业发展趋势 (18)
（二）公司行业地位 (19)
（三）主营业务分析 (20)
（四）财务分析 (23)
（五）同业比较 (25)
五、投资要点分析 (26)
（一）优势分析 (27)
（二）风险分析 (30)
六、盈利预测 (32)
七、投资建议 (33)
附件：公司主要产品功能及应用 (34)
一、项目概要
浙江水晶光电科技股份有限公司（简称“水晶光电”）是位于浙江台州的一家上市公司，是浙江省高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业。
公司主营业务是光学光电子元器件的研发、生产和销售，主要产品有精密光学薄膜元器件（主要用于手机、平板电脑等电子产品的摄像头）、蓝宝石产品（主要用于数码产品窗口片、LED发光管衬底）以及反光材料（主要用于道路夜间警示标志等），公司精密光学薄膜产品产销量居全球前列，是苹果、三星、HTC、OPPO、魅族等国际知名品牌产品的主要供应商。2014年公司实现营业收入9.77亿元，净利润1.56亿元，营收利润率15.74%，远高于同行业可比上市公司水平。2015年7月16日，公司收盘价24.12元，动态市盈率为65.5倍。
2014年7月31日，公司发布定增预案，拟以不低于15.99元/股的价格向不超过10名特定投资者非公开发行不超过76,388,367股，募集资金总额不超过122,145万元，资金用途为滤光片组立件扩产项目、蓝宝石长晶及深加工项目的项目建设和补充流动资金。2015年6月18日公司取得证监会批复，并将于近期开展报价申购。2015年7月，我公司项目团队有关人员对水晶光电进行了实地考察，对公司当前的行业地位、市场竞争力和未来发展战略等方面进行了深入细致的沟通和调研。
经研究，我们认为：作为全球知名手机品牌的供应商，水晶光电在国内外市场份额占有率均居于前列，拥有较强的技术实力和产品竞争力，随着全球智能手机等消费类电子产品出货量的快速增长、蓝宝石触摸屏和手机后置双摄像头的逐渐普及，公司潜在的市场份额巨大，未来具有较好的成长空间。
二、公司基本情况
（一）公司简介
企业名称：浙江水晶光电科技股份有限公司
注册及办公地址：台州市椒江区星星电子产业区A5号
注册资本：人民币38,134.2853万元
股票代码：A股（002273）
经营范围：光电子元器件、光学元器件制造、加工，经营本企业自产产品及技术的出口业务，经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外），经营进料加工和“三来一补”业务，电子技术咨询服务，机械设备租赁。
水晶光电创建于2002年8月2日，是一家涉及精密光学薄膜、LED蓝宝石衬底和微显示等领域的光学光电子企业，也是国家级高新技术企业。
公司于2008年9月19日在深交所上市，发行价格为15.29元。目前公司总股本38,134.2853万股，其中限售流通股2,363.6824万股，占总股本的6.2%，其余为非限售流通股。
（二）股东研究
1、控股股东及实际控制人
星星集团有限公司（简称“星星集团”）位于浙江省台州市，始建于1988年，是以制造业为主体，产业多元及投资领域和投资区域广泛的大型企业集团，注册资本2.78亿元，总资产过百亿元，销售额近百亿元。集团拥有十多家全资、控股权属公司，其中控股上市公司1家（水晶光电），参股上市公司1家（星星科技，持股比例3.18%），拟上市公司1家（星星家电）。集团现有员工2万余名，是浙江省146家工业行业龙头骨干企业、台州市“513工程”重点培育企业、中国制造业500强、全国民营企业500强、浙江省综合百强企业和高新技术企业、中国轻工业家电行业十强企业。
星星品牌荣获“中国驰名商标”称号，星星冰箱、冷柜双双被认定为“中国名牌”、“中国出口名牌”。位于台州、徐州的三大家电生产基地年产能达500万台，产品畅销国内外市场。冷柜、冰箱产销量均居行业前列。旗下光电子产业广泛服务于消费型数码产品和光电设
备制造业，与苹果、微软、索尼、奥林巴斯、诺基亚、摩托罗拉等全球知名企业保持战略合作和长期稳定配套供应关系，发展势头良好，其制造能力和技术水平已处于行业领先地位。旗下用于光电影像显示和手机的主要产品——光学低通滤波器和超薄玻璃平面视窗保护屏等光电、光学元器件，在全球的销量分别排列第一和第三位，具有较大的发展空间和发展能力。星星还利用海洋风力资源优势，致力于风电能源开发，大陈岛风电场风机已经并网发电。
实际控制人叶仙玉，男，汉族，1957年12月生，浙江台州人（台州椒江），中共党员，大专学历，经济师，星星集团董事长兼总裁。民建十届中央委员会委员。1988年创建星星集团，2003年以3.5亿元列《新财富》“中国400富人榜”第279位。2011年身价61.4亿元跻身2011福布斯中国富豪榜榜第155位。
2、前十大股东
截至2015年一季度（最新数据），公司的前十大股东持股结构如下：
（三）最新市场数据
（四）历次定增情况
2015年7月10日解禁11,235,103股，占公司股份总数的 2.95%，按解禁当日收盘价21元计算，解禁市值约为2.36亿元。
三、本次定向增发基本情况
定增目的：巩固公司在传统光学的龙头地位，进行蓝宝石产业链布局，为公司未来3年发展进行资金储备。
（一）定增预案
2014年7月31日，公司董事会三届十六次会议审核通过了《非公开发行A股股票预案》。预案提出，公司将以非公开发行A股股票的方式向包括公司控股股东星星集团在内的不超过10名特定投资者定向募集资金。控股股东星星集团不参与市场询价过程，但承诺以现金方式按照与其他认购对象相同的价格认购本次非公开发行实际发行股份总数的10%。
本次非公开发行A股股票数量不超过7,567万股（锁定期12个月，控股股东锁定期36个月），定价基准日为第三届董事会第十六次会议决议公告日（即2014年7月31日），发行价格不低于人民币16.14元/股（即不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%），募集资金总额不超过122,145万元。
2015年5月21日，公司发布公告，将本次非公开发行股票发行底价调整为15.99元/股，发行数量上限调整为76,388,367股。
2014年8月18日公司临时股东大会审议通过《非公开发行A股
股票预案》。2015年1月30日，证监会发审委审核通过了本次定增预案，6月18日，公司收到《关于核准浙江水晶光电科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可〔2015〕1236号）。
本次募集资金在扣除发行费用后拟用于滤光片组立件扩产项目、蓝宝石长晶及深加工项目的项目建设以及补充流动资金。
单位：万元
（二）可行性分析
1、滤光片组立件扩产项目
（1）项目基本情况
本项目用以扩建公司的蓝玻璃红外截止滤光片组立件生产线。
作为摄像模组系统的核心部件，红外截止滤光片组立件是摄像模组系统必不可少的部件。其主要功能是实现可见光区高透过、近红外（700－1100nm）截止，以此有效减少红外光对成像的干扰。滤光片
组立件则是指在红外截止滤光片的基础上，加装特殊塑料支架，并经过胶合、固化等若干工艺后形成的组件。目前，红外截止滤光片组立件已广泛应用于智能手机、平板电脑以及电脑的内置摄像头和汽车摄像头等领域。本项目建成后，公司将新增年产4.8亿套高端智能终端应用滤光片组立件的生产能力。
项目预计总投资38,575万元，其中建设投资33,775万元，铺底流动资金4,800万元。项目建成达产后，预计达产年的销售收入72,000万元，税后利润9,114万元，税后内部收益率为22.80%，税后静态投资回收期4.5年（不含项目建设期）。
目前项目的可行性研究报告已编制完毕，相关环评和立项备案工作正在进行中。
（2）项目可行性及市场前景
伴随着消费类电子产品市场的快速增长，滤光片产品的市场规模迅速扩大。全球滤光片市场出货量年均增长率达20%以上。预计未来几年内，全球滤光片产品的市场需求量仍将保持快速增长的势头。
与传统的光学玻璃滤光片产品相比，蓝玻璃滤光片产品能更有效地过滤红外线，从而大幅提升图像品质。苹果公司在其iPhone4/4s 上率先使用了蓝玻璃滤光片产品。基于蓝玻璃滤光片产品的优良性能以及苹果公司的示范效应，使用蓝玻璃滤光片产品的摄像头已成为高端智能型手机的标配。目前，市场上高端智能手机配备的800万像素
以上的摄像头已全面使用蓝玻璃滤光片产品，且中低端手机配备的摄像头也逐步开始使用蓝玻璃滤光片产品。因此，随着消费类电子产品市场规模的快速增长，蓝玻璃滤光片产品的发展前景十分广阔。
公司已掌握了全套的滤光片组立件的生产工艺与流程，实现了蓝玻璃滤光片组立件产品的大批量生产，建立了较为完善的市场营销网络，并与苹果公司、韩国三星、韩国LG、联想、中兴、华为等知名消费类电子产品制造商或其模组厂家建立了良好的合作关系。随着下游消费类电子产品市场的高速增长，上游滤光片组立件产品的需求与订单不断增加，预计滤光片组立件产品的市场需求将继续维持上行趋势，因此，项目投产后将会迅速形成新的销售增长点。
项目完成后，公司“滤光片组立件”产能将进一步扩大，从而有助于缓解当前供不应求的局面，进一步扩大市场份额，巩固公司在行业中的领先地位。同时，引进国外先进设备有助于提高公司生产技术以及加工工艺水平，为后续的先进技术吸收、“国产化”研发及自有技术产业化等奠定基础。
2、蓝宝石长晶及深加工项目
（1）项目基本情况
本项目将建设包括年产120万片4英寸图形化蓝宝石LED衬底（PSS）的生产线、年产2400万片蓝宝石窗口片的生产线以及“80公斤级”年产250万毫米蓝宝石晶棒（按2英寸折算）的长晶生产基
地。
项目预计总投资为58,570万元，其中建设投资53,470万元，铺底流动资金5100万元。项目建成达产后，预计正常年销售收入54,960万元，税后利润8120万元，税后内部收益率为14.1%，税后静态投资回收期5.8年（不含建设期）。
目前，项目的可行性研究报告已编制完毕，相关环评和立项备案工作正在进行中。
（2）项目可行性及市场前景
本项目拟通过蓝宝石长晶生产基地的建设，为公司蓝宝石产品建立起隶属于自身的、稳定的原材料来源。
由于下游LED照明市场未来可预期的蓬勃发展以及消费类电子产品应用领域的方兴未艾，蓝宝石产业的市场发展空间十分广阔，市场需求将会呈高速增长态势，蓝宝石产品在未来较长的时期内可能出现供不应求的状况，公司与蓝宝石产品相关的应用领域都面临着增长机遇。因此，为避免未来由于供需矛盾尖锐而引发的蓝宝石晶棒价格
波动，及由此带来的对公司未来原材料采购、生产能力及经营业绩的影响，并为后续适时拓展蓝宝石行业的其他下游应用创造有利条件，公司需要建设自有的蓝宝石长晶基地。根据可行性研究，公司本次拟建设的蓝宝石长晶产能尚不能完全满足公司自身需求，因此本项目产品将全部自用，剩余需求将通过外购解决。
项目建成后，公司将有效延伸蓝宝石产业链。向上，将从目前的“蓝宝石LED衬底”领域延伸到上游的“蓝宝石长晶”领域，建立起隶属于公司的稳定蓝宝石原材料来源；向下，公司将配合消费类电子产品等的发展趋势，拓展相关的蓝宝石窗口片（目前主要用作消费类电子产品的摄像头保护盖及Home键）应用市场。此外，通过本项目的实施，公司还将增加4英寸图形化蓝宝石LED衬底（PSS）的产能，以应对产品升级换代的要求，迎接LED市场的回暖。
3、补充流动资金
公司拟将本次非公开发行募集资金中的25,000万元用于补充流动资金，用于满足未来经营规模持续增长带来的营运资金需求，优化财务结构。
1、用于缓解公司营运资金压力。公司所处行业属于资本密集型，随着经营规模的扩大，公司对营业资金的需求也不断增加。随着国内销售份额的增长，国内厂商收款账期相对较长，导致公司应收账款周转天数逐步上升。同时，随着经营规模的进一步扩大，需加大对原材料和零部件的采购和储备，因此很可能会呈现营运资金趋紧的局面。
本次使用部分募集资金补充流动资金将可有效缓解未来营运资金压力，满足经营规模扩张后营运资金的周转需求。
2、用于提高固定资产及研发投入水平。目前，公司营运资金主要依靠自身经营累积，而每年固定资产投资及研发投入的金额较大。随着业务的不断拓展，公司固定资产投资规模及研发投入水平均需要不断提升。本次使用部分募集资金补充流动资金将有利于缓解公司发展对于固定资产投入及研发投入加大的资金需求，增强资本结构的稳定性和抗风险能力。
3、用于反光材料产品的研发与市场拓展。公司于2014上半年收购了夜视丽100%股权。该公司是一家专业从事反光材料制造的高新技术企业，反光材料的市场前景十分广阔。该次收购完成后，公司将加大反光材料产品在国际市场的开拓力度，着力做好新产品研发和市场布局等工作，从而形成新业务板块，增加盈利水平。因此产生了对反光材料板块未来进一步研发投入与市场拓展的资金需求。
4、用于业务并购的储备资金。根据“同心多元化”的发展战略规划，公司将通过整合、并购、投融资等多种资本手段，实施对新产业链的拓展与延伸，并力争在近期内有所突破，不排除公司未来在主要业务板块领域中对合适的标的公司或标的业务进行并购的可能，需要留有足够的资金储备以避免错失商机。
5、用于缓解因分红造成的资金压力。公司的持续分红会减少现金累积，从而导致出现营运资金紧张的局面，不利于营业收入与盈利
水平的提升。本次使用部分募集资金补充流动资金将以缓解上述压力，在为公司股东分红的同时满足产品扩产与业务扩张的资金需求。（三）本次定向增发对上市公司的影响
1、对公司经营的影响
公司主营业务是光学光电子元器件的研发、生产和销售。本次非公开发行股票募集的资金投向均与光学光电子元器件相关。本次募投项目完成后，将使公司的产品产能、日常运营能力、生产组织能力和整体研发力量将得到增强，有利于提升公司主营业务的盈利能力，提升抗风险能力和持续创新能力。
2、对公司财务的影响
本次非公开发行有助于扩大公司资产规模和业务规模，整体财务状况也将得到进一步改善。募投项目的逐步实施和建设，有利于公司业务收入水平的稳步增长，增强盈利能力和抗风险能力。本次募投项目达产后，仅募投项目预计可实现年销售收入126,960万元（比2014年上涨约30%），实现年净利润17,234万元（比2014年上涨约10%）。
3、对公司股权结构的影响
本次非公开发行前，公司控股股东星星集团持有公司9377万股股份，占总股本的24.26%。按本次非公开发行股票数量的上限与星星集团拟认购的比例测算，本次非公开发行完成后，星星集团的持股
比例为21.92%，依旧高于公司其他股东的持股数量。因此，本次非公开发行不会导致公司的控制权发生变化。
四、公司综合分析
公司是国内专业从事精密薄膜光学及延伸产品研发、生产和销售的知名光电元器件制造的企业，是浙江省高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业。近年来公司成功实施了国家发改委企业技术进步和产业升级专项项目、信息产业部电子发展基金项目、科技部863计划引导项目、火炬计划项目等十几项国家级项目，建立了省级企业技术中心，并先后与浙江大学、北京理工大学、大连理工大学等高校和科研院所建立了密切的技术合作关系，是国内率先实施精密薄膜光学产业化的企业。
2011年~2013年底，公司控参股企业仅江西水晶光电有限公司、浙江晶景光电有限公司、浙江台佳电子信息科技有限公司等3家，2014年底增加到7家，其中5家控股企业报表并入上市公司报表。
控参股企业
为拓展国际业务渠道、探索新光学业务的拓展， 2014年12月，公司收购日本光弛20.38%股权，成为其第一大股东。日本光驰主要从事光学、触控面板等行业的镀膜设备及设备核心部件的研发、生产和销售，是行业最领先的专业设备厂家，在光学镀膜设备等产品的市场占有率居全球前列。此外，日本光驰还是水晶光电的设备供应商，公司80%以上的镀膜机都来自于日本光驰。2013年及2014年1-9月，公司与日本光驰的镀膜机交易金额分别为2689.67万元和1834.81万元。
（一）行业发展趋势
传统光学行业：近几年全球智能手机、智能平板电脑、视频监控系统、PC摄像头和汽车摄像头终端市场蓬勃发展，新的技术和产品快速更新，特别是国内数码电子产品的快速发展，为光学元器件产品的发展提供了良好的行业和市场环境。
蓝宝石行业：LED照明已大举向商业市场和户外照明市场渗透，并开始快速进入家庭照明领域，LED行业持续快速发展已比较确定，
也为公司蓝宝石衬底业务提供了广阔的市场空间；随着蓝宝石长晶、加工技术的成熟，手机的保护镜头、Home键、智能手表等领域开始导入蓝宝石材料产品，更大尺寸的蓝宝石产品也可能得到应用，为蓝宝石产品提供了新的增长空间，为公司蓝宝石业务快速发展提供了良好的机遇。
反光材料行业：随着人们对安全日益重视，反光材料在道路安全、能源、运动领域的应用日益普及，保证了全球反光材料的持续增长；特别是发展中国家的快速城市化，反光材料在标识、广告等领域的应用也将得到快速发展；国内反光材料技术的日益成熟，使得更多国外反光材料产能向国内转移，国内作为全球反光材料的主要承接地，将为国内反光材料企业带来更加快速的发展，为公司反光材料业务的快速发展提供了良好的前景。
新型显示行业：近年来，新型显示产品开始在视频眼镜、教育、游戏、汽车抬头显示、超短焦投影等领域使用，特别是谷歌、苹果、微软、索尼、华为、乐视、海信等国内外知名公司的加入，使该行业得到了市场的广泛关注，加快该行业进入量产，由此为公司新型显示业务进入批量生产带来了机会。
（二）公司行业地位
在精密薄膜光学领域中公司相关产品主要定位中高端市场，下游客户主要是国内外知名电子产品制造商和光电企业。公司两大产品OLPF（光学低通滤波器）和IRCF（红外截止滤光片）及其组立件位
于全球龙头地位，是数码相机和手机通讯产业国际知名企业或行业龙头企业的主要配套供应商，已直接或间接给国内各知名手机品牌配套，并取得了较大的市场份额，随着国内智能手机的快速发展，公司在细分行业的龙头地位得到巩固并将进一步取得竞争优势。
公司生产的的2英寸、4英寸蓝宝石衬底和PSS产品批量生产稳定，各种技术指标均达到国内的先进水平，行业领先地位逐步凸显；公司利用多年来沉淀的光学冷加工技术、镀膜技术和蓝宝石加工技术，迅速开发蓝宝石光学应用产品，部分产品已实现量产，有利于在蓝宝石光学应用领域建立领先优势。
公司反光材料业务经过20多年的积累，在技术和产品质量方面均具有较强的竞争力，多年来保持国内反光材料领先地位；随着公司微棱镜晶格产品的顺利开发和高端产品开发的推进，与国际龙头公司合作的深入，公司的行业的地位有望得到进一步巩固和提升。
公司是国内最早从事新型显示产品研发、生产和销售的企业之一，公司生产或研发的光机模组（微型投影组件）、汽车抬头显示、超短焦投影及新型显示光学元器件产品的相关技术均处于行业前沿水平，公司紧密配合国内国际知名厂商开发新产品开发，紧跟行业发展，公司产品在技术、质量方面的先发优势非常明显。
（三）主营业务分析
公司主营业务是精密光学薄膜元器件产品（主要包括光学低通滤