行为金融学与期货投资策略
传统金融学的核心内容是“有效市场假说”。这一假说认为：金融产品的价格中已经包含了所有的公共信息。有效市场假说，是基于理性人假设这一基本前提。在传统金融理论中，理性人假设通常包括两个部分：一是以效用最大化为目标，二是对能够对一切信息进行加工和处理。
然而，大量实证研究表明，金融市场中存在着大量与有效市场假说相悖的现象。基于理性人假设的“有效市场假说”存在着内在缺陷，投资者并不是完全理性的。行为金融理论将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。它否定了传统金融学理性投资者的简单假设。对广大的期货投资者而言，可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标。
一、羊群行为
人类由于其社会性而存在一个非常普遍的现象：经常在一起交流的人由于互相影响，因此他们往往具有类似或者相近的思想。所谓羊群行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为强调对其他投资者投资决策的影响，并对他的投资决策结果造成影响。
比如说在社会中普遍存在着信息不对称的现象，即使在信息传播高度发达的社会上，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，期货投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者行为的判断来进行决策，这就形成了羊群行为。在我国期货市场中，存在着大量的跟主力持仓做的投资行为，或者在同一个期货公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约。
由于羊群行为在期货市场中的广泛存在，期货价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。这样投资者可以采取相反投资策略进行短线交易，以赢取过度反应向真实反应的价值回归过程的利润。另外，期货交易是一个“零和游戏”。如果除去手续费等费用，期货交易严格说来是一个“负和游戏”，在这样的一个市场中，真理往往掌握在少数人手中。当市场上的大多数人认为价格应该上涨的时候，价格往往会出现转机。
所以作为一个成功的期货交易者，就应该勇于做市场中的“少数人”，依据自己的判断和分析，作出准确的投资决策。
二、反应过度与反应不足
反应过度和反应不足是投资者对市场信息反应的两种情况。
投资者在投资决策过程中，涉及与统计有关的投资行为时，人的心理会出现扭曲推理的过程。事件的典型性将导致反应过度，而“锚定”将引起反应不足。
事件的典型性是指人们通常将事情快速地分类处理。人的大脑通常将某些表面上具有相同特征而实质内容不同的东西归为一类。当事件的典型性帮助人组织和处理大量的数据、资
料的时候，就会引起投资者对旧的信息的过度反映。
比如说在大连大豆的期货市场上，从历史数据上和季节性因素看，大豆有多头月和空头月之分。在这些月份上，当基本面有变化的时候，人们往往会由于对多头月和空头月的概念反应过度而忽略这些变化，从而产生价格的失真。但是，并不是说投资者不会改变他们的观点，随着时间的推移，基本面的这种变化持续下去，投资者将最终改变错误的观点。
“锚定”就是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点，然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。“锚定”往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。比如一个训练有素的推销员同买家的谈判总是从最高价开始的，然后把价格慢慢地逐步降低。推销员的目标是把买家“锚定”在较高的价位上。
在期货市场中“锚定”经常导致期货价格的暂时性失真。例如，期货市场上突然宣布基本面有实质性的变化，但是价格并没有上涨，或者上涨并没有利好所应该带来的上涨多。投资者认为这种利好是暂时的，并不能影响大局。实际上，投资者把价格“锚定”在较低的水平，投资者对利好消息对期货价格的影响“抛锚”了。但是，投资者的观点也跟事件的典型性一样，会随着时间的延长而修正。
在期货投资中的策略就是在大多数投资者意识到自己的错误之前，投资那些价格有偏差的期货品种，并在期货价格正确定位后抛出获利。
三、心理偏差
行为金融学研究市场中的一些心理偏差，有过度自信、损失厌恶、风险容忍度等。
投资者往往过分相信自己的判断能力，这个现象称为过度自信。当人面对不确定时，无法作出适当的权衡，更容易出现行为认知偏差。人们往往认为自己的观点更有把握，而选择自己的观点。当然，过度自信并不单单影响投资者，对市场的专业人士也构成影响。
而损失厌恶则表现为：人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失的数量更加令他们难以接受。这就是投资者在获得收益时会马上平仓，而在损失时会继续持仓的解释。人并不是一成不变的风险厌恶者或者风险追求者，面对不同的情形，人们对风险的态度也有所不同。当涉及的是收益的时候，人们表现的是风险厌恶者；而当涉及的是损失的时候，人们则表现为风险追求者。
所以在期货市场中，必须克服这些心理偏差因素。比如客观地看待期货价格的涨跌，并严格设置好止损等。虽然投资者不可能每次都赢利。只要赢利大于亏损，便是这个市场中的赢家。尽量使赢利扩大，而使亏损减小，才是最终的策略和目标。
行为金融学指导下的期货投资策略具有一定的合理性与普遍性。但这些理论并不是对传统金融理论的否定，而是一种补足。只有把两者结合起来考虑，才能全面把握期货市场这个复杂多变的空间。
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交易是一场艰苦的心路历程
在过去的15年，我曾经在一家医学院从事精精神治疗，并为学院的学生和医生担当顾问。
和我一起共事的人大多数都比较聪明、充满活力，并且受过良好的教育。他们一般都不存在心理问题。他们咨询的目的是为了使自己能够达到一个更高的层次。他们深知，如果想在矫形外科或者是急诊科做出成绩，就必须全力以赴。
有趣的是，他们的理想同奥林匹克选手、活跃的投资者、健美运动员、剧院音乐家和其他的行为类职业没有什么不同。他们懂得，如果能够下功夫强化自己的技能，就可以获得良好的心理状态，从而在事业上可以取得巨大成就。
我想表达一个真理：那就是，不论哪种行业，杰出的人物都有一些共性，包括期货交易中优秀的投资者。如果你读过杰克·斯瓦格对那些杰出投资者的访谈录，如马克·库克、琳达·拉斯克、马克·里奇，你就会发现一个永恒的主题：成功的交易实际上就是完美的交易体系同良好的个人品格的结合。
凯斯·西蒙顿在《伟大》一文中指出，无论任何领域，想要精通该行业，你就需要掌握大约50，000条信息。这一点适用于各个行业，从象棋比赛、其他体育运动到科学研究都是这样。为了获取丰富的经验和翔实的信息，伟大的人物需要在相当长的时间内倾心工作。
心理学家MIHALYI CZIKSZENTMIHALYI发现这是可能的。因为一个具有创造性的人在努力工作时，精神是沉浸在一种愉悦的状态----一种自由流动的状态。这种内在的幸福可以激励个人克服种种困难，最终走向成功。
交易心理学非常艰深。有关交易心理的文章多数注重诸如积极思考和洞察时事等方面。照实说，这很有好处。但是要想把一个人转化到交易者的角色，关键是要转化交易者的“意识形态”。投资者往往是在心理同自然处理市场信息发生冲突时出现亏损。要想成为一台精炼的、不偏不倚的交易机器，交易者心理必须具备进入一种流动状态的能力。斯瓦格发现多数交易奇才在入市之前都要做大量、广泛的市场研究和准备工作。这不只是分析市场所需的工具：它也是一种心智训练，培养投资者沉入市场的能力。
西蒙顿同时研究了各个领域著名的、富有创造性的人物，他从这些人物的工作中得出一条结论：他们创造性工作并非随着其年龄的增长而呈现递进关系。也就是说，伟大的作家、艺术家、和思想家在其一生同天才所产生的劳动成果概率是一致的。西蒙顿指出，他们之所以成功，是因为他们不停地工作。至于所从事的行业是否有名，那是自然选择的问题。创造性的天才因为工作勤奋，从而增加了成功的机会。
同样，这个道理也适用于期货交易。即使是交易大师也会进行大量的交易。想要成为一名出色的交易人，投资者必须大量参加实践，从中磨砺自己的技能。坚韧----尤其是在遭受挫折时---是优秀投资者必备的素质。
实际上，在安达斯·艾里森优秀的著作《走向辉煌》一书中，他得出这样的结论：期货投资人只有经过十年或者更久的时间艰苦卓绝的训练，才能形成高强的操作技能。他发现，成功其实是在高度紧张、苦心孤诣的状态下所进行的旷日持久、百折不挠、辛苦繁劳的过程。
艾里森将这种训练下的心理发展比之于体育训练对于身体的作用。已经去世的尤尼方斯先生和健美教练迈克·曼彻尔就高强度体能训练的作用写过专著。正是这种训练过程中的强度----不是持续时间----对身体发展起着极为重要的作用。只有在短促而紧张的需求状态下，身体
才能为肌肉提供动能，从而展现健美的姿态。艾里森指出，优秀的投资者在不断地进行“自然试验”，通过反复技能强化训练，达到触类旁通的自然境界。
通过这项研究，我们可以找出两条投资人失败的原因。第一，他们在交易过程中过度情绪化：急于获利，无视风险。这样他们就脱离了心理的流动状态，而这种状态是沉浸于学习探索过程中所必需的要素。一个人如果过分关注结果，就不能沉入到事情的发展细节中去。
第二条原因是缺乏投入。他们缺乏持之以恒、苦心孤诣的决心和耐力。这需要通过强化训练来获得。想象一下，偶尔去体育馆，举几次20磅重的器物；这样并不能锻炼我们的体力，也不能起到健美的作用。同样的道理，想要通过粗浅的准备、冲动的直觉和未经实践检验的策略去打赢市场，是多么地可笑。当问及交易场内如何辨别失败者时，汤姆·伯代温告诉杰克·斯瓦格“失败者工作不努力。他们工作时三心二意。他们的眼睛里明显写着失败；好象有一堵墙摆在他们前面。”
除此之外，我还想补充几句。如果象行为财政研究者讲的那样：市场时机存在于个人处理信息过程中出现的罅漏之中，那么获利的能力则是基于摆脱人类的偏见或者其他弱点。一个拘于人类本性的人是很难在期货市场上有所作为的。这需要相当的个人自我发展，需要长期艰苦的实践与磨练。想要在期货市场获取巨大成功的人士本身必须具备伟大的潜质。这正是我们选择期货道路的困难和可贵之处。
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思考的本质
人是透过语言来思考的。因此，理论上思考的过程和结果应该可以用语言说出来或是用文字写出来才对，如果发生「笔墨难以形容」的现象，原因可能有两个。第一，思考不够清楚，也就是脑筋一团混乱，当然说不出来了。因此，如果要训练自己思维能力，首先要练习把自己想法清楚而精确地说出来，而能够说出来或写出来代表思考是清楚的。第二、因为这不是「思考」，所以无法清楚地说出来。例如：某甲很爱某乙。那么有多爱呢？「非常爱」，什么是「非常爱」呢？说不清楚。我们只能说：「海枯石烂，此情永不渝」。但这句话是什么意思呢？恐怕没有人知道。我们不是常说：「如人饮水，冷暖自知」吗？这些东西或许可称之为「情绪」、「感觉」、「境界」，其本质不是「思考」，因此无法用语言清楚表达，只能用比喻、象征的方式，让听(读) 者自己去揣摩、意会，至于可以揣摩几分，就很难说了。简单地说，我们所谓的「思考」是指：人们寻找问题的解答所从事的理智活动。因为是探求解答的过程，因此，思考的前提是问题意识的存在，亦即心里先有疑问，然后经过一步步的探究过程，这个过程可以用语言表达出来，能和别人分享。如果不符合这个条件，就不是「思考」，或说就不是我们所关心的「思考」。我们不是说「情绪」、「感觉」、「境界」等东西没有意义，就艺术家或文学家而言，如何捕捉「感情」也许是最重要的；但是，就一个理智的思考者而言，这些经常是妨碍思考的因素。
命题(statement)，定义(definition)
「命题」是思考的基本单元。命题就是一个完整的句子，代表一个完整的意思。正如前面我们说的：人是透过语言来思考。一个具有清楚意涵的语句，就是「命题」。例如，我们说「民主必须在大部分人民有公共精神时方能实现」，这是一个命题。你可以同意它，也可以不同意它。当然，我们可以进一步解释某个字眼，让这个命题更精确些，如什么是「公共
精神」？什么是「民主」？等。进一步的说明使意涵更明确就是「定义」。「定义」为了沟通的需要而来，如果谈话双方对命题的意涵都很清楚，就没必要再就某个字眼作定义了。因此，同一个字眼在不同的情境，可能会有不同的意涵，亦即不同的定义。当有误解的可能时，就要作清楚的定义。
命题既然是一个意思完整的语句，它就有对错。与事实相符的命题就是对的，否则就是错的。然而，是否与事实相符经常是主观判断的结果。当我们思考问题时，使用自认为对的命题。当然，这些命题可能是错的，当使用错误的命题时，推论的结果极可能会错误。
前提(premise) 与结论(conclusion)
思考的目的在整理混乱的思绪，解答困惑，寻找答案，思索的结果就是「结论」。我们除了知道自己在「想些什么」或「主张什么」(结论) 以外，还要知道自己为什么会这样想？问题的关键在「言之成理」或「自圆其说」，亦即我们必须确保自己的每个命题都是有理由的、有根据的。人们的主张或思想，都是有理由、可以解释的。那些没有理由的主张或思想，可能是「直觉」、「第六感」或佛家所说的「顿悟」，然而这些都不是我们关心的「思考」。倒不是说这些东西没有意义，而是说这些东西过于神秘，常人无法透过学习而得，因此我们不探讨。我们相信思考是个逻辑推理的过程。任何人基于理性都可以了解这个推论过程。简单地说，基于一些「前提」，最后才会导出最后的「结论」，不可能无端端地冒出一个「结论」，所谓的「推理」就是从「前提」到「结论」的思辩过程。类似第六感的东西我们不承认它是思考，虽然有时候它很有用。真正的思考必然有推论过程，这个推论过程人们可以透过共通的理性加以理解。就像数学一样，三角形三内角和等于一百八十度，我可以说明或证明给你看，每一个人理论上都可以利用普遍的理性了解整个说明或证明的过程。
所谓的「前提」就是「结论」所根据的条件，它以命题的形式出现。「前提」可以是我们的生活经验，亦即我们对外界世界的观察；也可能是别人告诉我们的一些事实，或是某个权威人士讲的一些话，因为，我们相信那是真的，自然就会引用它，成为我们推论过程的基础，亦即支持我们论点的一个有力证据。
假设(assumption)
「前提」也可能是一些假设，因为当我们思考问题时，为了方便起见，常会假设某种状况以简化问题。例如：林肯大郡灾变，建商要不要负责？我们可能会说：假如建商按图施工，没有偷工减料，那么他不用负责。这就是以假说作为前提，这个时候的结论(建商不用负责) 在假设存在时方成立。然而，没有人知道建商是否有偷工减料，亦即假设可能成立，也可能不成立。思考时运用假设主要的原因在：我们对事实的掌握无法百分之百，假设有助于简化问题。假设通常是推理所必须，如果没有这些假设，那么变量太多，结论就得不到了。不过，有时候我们在得出结论的时候，经常忘了自己有使用某些假设。例如，当我们说：天下无不是的父母。我们必然有个假说这个父母是正常的父母，如果他们精神有问题、或是心理变态，他们对其子女的伤害可能是极为可怕的。又如我们说年满二十岁的公民有投票权，所以某人到了二十岁，我们推论出他有投票权，其实这必须有个假设：这个人没有被褫夺公权。否则假设不成立，结论就可能出错。
预设(preoccupation)
有一种假设比较特殊，我们称之为「预设」。那是指某些最根本的假设，没有它整个推理根本无法进行。例如，当在思考林肯大郡为什么会灾变时，我们假定科学原理可以适用。
我们会找土木工程师来鉴定，不会找风水师父、或是巫师，用超自然的因素，例如上帝、天谴、巫术、阴阳五行等因素来解释，虽然有时候这些超自然的解释也讲得通。当我们在做科学探究时，有几个基本假说，例如：事出必有因，亦即某种形式的决定论必然存在。我们可以透过严谨的方法找到影响的因素，而且此种影响的机制，可以屡试不爽，这是实验之所以可能的原因。我们还必须假定必然有大自然法则的存在，如果没有所谓的大自然法则，那么一切混沌、没个章法，科学定律无由产生。另外，还必须假定数学的有效性，亦即数学逻辑推衍出来的结果，与外界经验世界是吻合的。所以，我们才可以大量使用数学以预测自然现象。如果两者不吻合，必然是我们的数学推导过程出了问题，或是推导过程中我们的某个假设不恰当。最后，科学的探究活动假设必然有个「真理」存在，真理就是问题的解答。真理是客观地存在那里，等着人们来发现。不管人们有没有成功地发现它，都不影响真理的存在。这些基本假设支撑科学的探究活动，如果任何一个假设不存在，科学都将面临有效性的挑战。
价值(value)
最后，前提也可能是某些「价值」。价值就是一种偏好，每个人都有些偏好，通常这种偏好是没有理由的，因此，也可以说是一种信念。例如：我认为正义是最重要的了，而我对正义的定义是「为恶者应该被严惩」，如此才有天理可言。当然这种想法会影响我对很多事情的思考与判断。不过，价值经常是难以解释的，它的本质是信念。每个人的人格特质不同、成长经验不同，他们的价值亦可能不同。价值的问题无法论辩对错，只能相互了解，彼此包容。当然人的价值观不是一陈不变的，它可能会随着环境的变迁、年龄的成长而改变。
综合言之，思考是从「前提」到「结论」的过程，每个步骤都可以清楚地用「命题」加以表达。如果前提是正确的，推论的过程又很严谨，则结论就是对的。然而，我们经常发现人们的意见总是不一样，即使思考同样严谨的人，也可能会意见不同。为什么呢？结论不同，其所根据的前提必然不同。因此，可能是人们对某个事实的认定不一样，或使用的假设不一样，更可能的情形是他们的价值不一样。事实认定的问题可以透过谨慎的现象观察来澄清；假设不一样的问题可以透过思辨界定结论的适用范围，然而价值的不同就难以解决了，这经常是纷歧的主要来源。只能够过彼此了解、体谅、包容与妥协来建立默契，虽然大家意见不一样，仍然可以和平相处，甚至密切合作。简言之，思考必然是基于一些前提。如果要让思考清楚、有条理，首先就要澄清自己思考的前提。与别人的前提相互比较，这是了解自己与了解别人的第一步。
经验命题(empirical statements)与规范命题(normative statements)
搞清楚命题的重要性以后，接下来就要区分「经验命题」与「规范命题」。「经验命题」指客观地陈述事实或物与物间的关系，亦即what is it ? 的问题，无关个人的喜好。当然这边我们所谓的「物」可以是人或人类社会，只是我把他当成「物」来处理。例如，一个医生处理「人」的问题，其实，他是把「人」当「物」来处理，所以他可以利用物理、化学，甚至机械的原理来诊断病人。有人说：台湾人很重视实利，从小就灌输学生，读书以考试为目的，就业以赚钱为目标，这种实利的观念使得人们重视教育、务实进取，造就了今日的经济奇迹。在这里我只是客观指陈台湾人的价值观与经济发展间的关系，并没有认同或反对这种实利的价值观，也没有说台湾的经济奇迹是好、是坏的问题。所谓的「重视实利」或「经济奇迹」亦是中性字眼，没有褒或贬的成份。这就是「经验命题」。经验命题刻意回避人们的主观情绪，用中性的语言，就思考的角度言，自然是较客观的。不过，通常这不容易办到。例如：上面的例子中，「实利」、「灌输」、「务实进取」、「经济奇迹」多多少少都带有价值的色彩，容易造成误解，扭曲论辩的方向。一般说来，用平实的语言，尽量少用形容词、
修饰语，较易达到中性的要求。
「规范命题」则是表明我们应该怎么去做的问题，亦即what should we do ?的问题。例如，我可能认为经济发展是最重要的，所以要尽可能教导学生利益竞逐的观念，这样子经济才会有活力。因此，结论可能是：「国家应该培养国民竞争求胜的态度，如此方能在国际社会中立足」，这就是「规范命题」，因为它指出国家「应该」怎么做的问题。规范命题必然含有价值的成分，反应主人翁喜欢或不喜欢某个事情或东西，例如在本例中，「经验发展」被认为是应该追求的价值。不过，有时候「经验命题」与「规范命题」不是那么容易区分。例如：捷运有助于改善台北市的交通。这个命题是「经验的」或是「规范的」？如果单就捷运与台北市交通两者之关系言，这是个经验的命题，因为他指陈一个「事实」。如果这个事实存在，此命题为「真」，否则此命题为「假」。不管是「真」或是「假」，都不妨害它成为一个「经验命题」。但是，这个命题极可能隐含着「我们应该发展捷运」的意思，若果真如此，则此命题摇身一变成为「规范命题」，因为它表示说话者的主观意愿，而此主观意愿是建立在某个客观的事实认知(即捷运有助于改善台北市的交通) 之上。再举一个例子，「张三希望他的国家可以参加国际组织。」请问这是经验命题还是规范命题？对张三而言，他表达他的主观意愿，这是规范的；但是，就一个「某人主张什么」的客观事实而言，这是经验的。因为我们可以说张三主张甲方案，李四主张乙方案，或说有百分之四十的人主张甲方案，百分之二十的人主张乙方案。这是客观的调查，当然是经验命题。但是，如果某人说：绝大多数的人都主张甲方案。极可能这个人正在推销甲方案。因此，某一个命题究竟是「经验的」或是「规范的」端视言谈的脉络而定。讨论问题时，说话者必须随时澄清自己的立场，到底是「客观陈述事实」，或系「表达主观意愿」，以免造成误会。
区分「经验命题」与「规范命题」有助于澄清立场，加强人与人间的沟通。例如，某人在参观某地后说：这里环境很脏，到处是垃圾。事实上，他也许只是客观地描述「脏」这个事实，不代表他在指责某人(住民或地方政府)，也不代表他不喜欢这个地方(也许这个地方有其它优点，或者把垃圾清理掉是很容易的事情)。但是，他的这个表面上「经验」的说法，很容易被别人误以为有「规范」的意涵。因此，旁人有被歧视或污辱的感觉，他可能会辩驳：这里根本不「脏」，或这根本不是「垃圾」，甚至指控说者话吹毛求疵，或别有企图。虽然，他私下也同样认为这里真的很脏。整个对话的过程变成情绪对立。如果一开始，论辩双方都把「环境很脏」当作经验命题来讨论。讨论的脉络就会是：「脏」的界定问题，也可能是如何把它弄得更干净的问题。双方就事论事，情绪化的对立就不存在了。规范命题涉及主观价值，经验命题则无。
不过，不容否认，人们关心的不只是经验的层面；通常，我们真正关心的是规范的问题，亦即对某一件事情的喜好或厌恶，或应该怎么做的问题。在此必须强调的是，经验的命题和规范的命题处于不同层次，讨论问题时必须先搞清楚，谈的是经验的层次或规范的层次。更重要的是，经验性命题不可能直接推导出规范命题；虽然，规范性的命题通常需要某些经验事实的支持。掌握经验命题与规范命题间的区分是澄清问题本质不可或缺的要素。
推论过程
为了增加论点的说服力，清楚而严谨的推论过程不可或缺。所谓的「推论过程」就是从一个命题到另一个命题的过程，亦即「因为什么」、「所以什么」的过程。严谨的推论过程即是将一连串的命题以逻辑有效的方式串在一起。前后两个命题如果有必然的关系，我们说前者是后者的「充分条件」。亦即第一个命题存在以后，第二个命题一定会存在，第二个命
题存在以后，第三个命题一定会存在。也就是从第一个命题推导到第二个命题，再由第二个命题推导到第三个命题。以这种方式一步一步地往前推，最后推到结论。最简单的例子如：人都是会死的(命题一)，苏格拉底是人(命题二)，苏格拉底会死(命题三)。显然命题一和命题二(前提) 存在了以后，命题三(结论) 一定会存在。这是个有效论证，命题一和命题二是命题三的充分条件。然而，在日常生活中，推论经常都不够严谨。例如有一个反攻大陆的笑话：因为每天刷牙，所以牙齿很好。牙齿好了，消化容易，身体就会健康、精神佳；因此，做事有效率，国力大增，最后反攻大陆必胜必成。这种推理，忽略太多太多的变量，只能当成笑话看待。另外一个例子，有人主张男女平等，那么必然主张女人走出厨房啰！那么小孩势必没办法自已带了，到时候会有一大堆青少年问题，因此今天治安败坏，都是男女平等观念引起的！这种推理的方式对吗？好象有几分道理，但是不够细致，因为前提存在，结论未必会存在(很多职业妇女其小孩不是也很正常吗？)，推理不够严谨。
演绎法
最严谨的推论方式首推演绎法。前面我们举苏格拉底的例子就是典型演绎法的运用。逻辑学家们发展出不少推衍的公式，以确保推衍的正确性。数学是典型演绎法的应用。数学的演算总是从一些假设、定理、己知条件，一步步往前推，最后得到答案。只要假设成立，定理有效，已知条件存在，则答案一定正确。毫无疑问地，近代科学的发展藉助演绎法甚多。
归纳法
相对于演绎法，归纳法比较不那么严谨，然而其在日常生活中的运用恐怕比演绎法更普遍。简单地说「归纳法」是从个别事实中寻找普遍通则的方法。最常见的例子是：我的很多朋友吸烟，最后都得肺部病变，所以得出结论：吸烟会造成肺部病变。在这里要注意的是：这个结论不是绝对的。虽然我们可以找到许多抽烟得肺病的例子，但是我们也可以找到抽很多烟，但是肺部仍然健康的例子。而且，即使某人得了肺病，我们也不能说这是因为抽烟引起的，也许是空气污染造成的也不一定。找到愈多抽烟而且得肺病的例子，只是代表结论(抽烟会造成肺病)的可信度增加，不代表结论就绝对正确。因此，基本上归纳法是或然率的问题，如果使用归纳法得当，我们只能说正确的或然率很高。亦即「正例」只能增加可信度，但不能证明结论一定正确。一般说来，归纳法可分为「比同法」和「比异法」两种。
比同法
比同法的基本想法是：同样的条件，应该会带来同样的结果；因此，有某个共通的结果发生，必然有某个共通的事实先存在。例如，当我每次头痛时，前晚都有喝咖啡，因此，我可能得出结论：晚上喝咖啡会造成第二天的头痛。又如，台湾经济奇迹，很多人都说与儒家文化有关，因为日本、韩国、香港、新加坡、乃致于马来西亚等经验发展快速的国家都是深受儒家文化影响的地区。相同的条件(儒家文化) 当然会带来相同的结果(经济发展) 了，前者是因，后者是果。如果我们能够搜集许多个案，都支持这个论点，表示我们的推论可信度很高。然而，可信度再高，也不是绝对的。只要找到一个相反的例子，前项的推论即被推翻。例如：中共、越南、北韩，都是我们说的儒家文化圈，但是他们的经济落后，可知原来的命题有误，或者原来的命题需要被修正。即使我们都没有找到任何反例，仍不能代表结论绝对正确，因为影响东亚国家经验发展的因素可能不只一个吧！除了深受儒家文化的影响外，他们还有其它共同点呢？例如，拓展外销的政策、人工便宜、威权统治、美国的鼎力支持、运输方便、纵容环境被破坏等等。到底是那个因素真正发挥作用呢？恐怕很复杂。要推翻比同法很容易，只要举出一个例子，具有相同条件，但是结果不相同，结论就被推翻了，这表示另有其它的原因造成这个结果。
「模拟归纳法」是比同法的一个变形。前面提及的比同法，个案愈多，推论的可信度就愈高。然而，「模拟归纳法」只要一个个案就行了。例如，某人，男性、家居台北、以驾驶为业、已婚、育有三个小孩，每天抽三包烟、无其它嗜好，最后在七十岁死于肺病。如果有一个人完全符合这些条件，然而今年六十九岁，我们会不会怀疑他明年会死于肺病呢？如果他们两个人的身高、体重、血型、肤色、生活习惯、饮食条件都一样，我们的怀疑会不会加强呢？此即模拟归纳法的运用。当人们在试验药物时，会拿白兔来当试验品，不会拿蟑螂来做实验，主要原因是人跟白兔比较像；当然，拿猴子来试验可能就更正确了，只是成本较高。如果能直接用人来做试验，准确率就更高了，但有道德的问题，所以很少这样做。模拟归纳法是比同法的运用，因为它的基本精神仍是：相同的条件，「理应」有相同的结果。
比异法
「比异法」的基本精神是：不同的条件会有不同的结果。很多人喜欢拿台湾和大陆作比较，为什么两者经济发展会如此地不同？结论是：计划经济与自由经济不同使然。同样地，我们也可以举北韩、越南、东欧共产国家当例子，「证明」计划经济确实造成国家经济的落后。然而，要注意的是台湾与大陆的不同点何其多，哪只是经济制度不同而已。也许是其它的不同点才是真正的原因呢？所以理论上，要提高比异法的可信度，最好只有一个不同点，或者说其它的不同点都不重要。那么结果不同，就是这个不同点造成的了，这就是实验室控制变因的道理。然而，现实社会里无法像实验室一样控制变因；因此，比异法通常用在类似个案或是同一个案不同时间点的比较。类似个案表示其基本特质都差不多，只有一个不同点存难，那么这个不同点很可能就是原因。同一个案的不同时间点，则可以合理假定此一个案除了某个特质有改变外，其它特质均没有变，因此比异法的可信度就大为提高。例如，某人一向睡眠正常，但是有一天他喝了咖啡，结果失眠了。我们可以说喝咖啡造成了他的失眠。因为在喝咖啡这个时间点前后，这个人基本上没有什么变化。因此可以推定喝咖啡与失眠有关。不过，在使用这个方法时要很小心。例如，我们经常说解严后，台湾的治安变坏了。因此，解严造成了治安恶化。这种说法假设在解严这个时间点前后，除了解严以外，其它条件都不变。如此，解严自然是治安变坏的祸首了。然而，这种推论可能是错误的，想想看，这些年来台湾的社会结构变化多少，到底是解严造成了治安恶化，或是其它原因造成的呢？如果没有解严的话，难道治安就不会变坏吗？要推翻比异法得出的结论很简单。只要找到一个例子，具有此种不同点，但是最后的结果却没什么两样，比异法就被推翻了。例如刚才提到计划经济的例子，苏联是计划经济，但是其经济发展的程度与美国不相上下，证明计划经济与经济发展两者并没有直接相关。
「历史关联法」也是比异法的一个应用。就拿刚才解严与治安恶化的例子。如果没有解严的话，难道治安就不会恶化吗？如果，治安仍会恶化，表示解严可能不是元凶；如果没有解严，治安就不会恶化，那表示解严确实是治安恶化的元凶(当然这还得假定其它条件都不变)。不过没有解严治安会不会变坏，这是个推测。没有人知道事情会怎么演变，因此历史关联法充其量只是个思想实验，争议性还是很大。
相关关系与因果关系
其实归纳法最大的缺点是：它只能表示物与物间的「相关关系」，而没有办法指出真正的「因果关系」。所谓「相关关系」是指某物存在，另一物就会存在，或不存在。但是为什么会如此呢？归纳法无法说明。例如，吸烟会得肺病，或吃味精会致癌，为什么会这样呢？不知道，只是它们经常伴随而生，所以引起我们的怀疑，如此而已。其实指出相关关系，说
服力还是不够的。理想的做法是除了有相关关系存在以外，还要寻找其内部的影响机制。为什么吸烟会得肺病？可能是烟里含有某种成分，在某种情况下它会跟我们身体上的某种组织结合，进而造成肺部组织的怎样变化等等。当在做类似的交待时，经常我们在运用演绎法。演绎法强调命题与命题间的必然性，对于因果的阐释较为有效。如果能够将其间相互影响的环结交待清楚，而且有事实资料作左证，那么其说服力就很高了。归纳法与演绎法作为主要的科学方法，必须配合使用。
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常规思维与极限扭曲
在期货市场通常采用两种分析方法：基本分析与技术分析，这两种方法虽然是广大投资者通用的，但在市场行为的真实运动中，许多投资者往往还是会感到困惑：基本面本应该……技术面本应该……不可思议的事总是发生在毫无心理准备之时，重大的损失总是发生在市场价格被极限扭曲之中。
心理分析对期货市场的作用
在市场分析方法中，心理分析具有十分重要的作用。从心理分析的角度对市场行为进行判断，可以这样认为：期货市场的价格往往反映了市场参与者的态度和愿望，而这种态度和愿望又是基于现实的经济、金融状况做出反映的结果，当人们认为价格将要上升时，他们普遍会变得贪婪；相反，当人们认为价格将下跌时，情绪上就会变得恐惧。就此而言，人的本性是一致的，这也是心理分析的一个基本前提。市场参与者心理的变化，是市场价格波动的力量源泉，在市场的自由交易中，市场参与者判断物品的价值、愿意承受的价格便成为当时的市场价格，大众心理可以决定投资者对后市是乐观或悲观，可以知悉投资者对期货价格的意见：是否认为物有所值?是否愿意继续持有?如果影响投资大众心态的因素出现变化，自然影响人对价值的观念，价值也会随之变动。所以，只要准确捕捉到投资者心理的动向，便可以增加对市场判断的准确性。
为了克服跟随大众的思维模式，投资者必须尽可能地保持客观冷静的态度，建立并巩固严肃科学的思维方式。需要牢记的是：期货市场的价格决定于投资者对表现出来的经济和金融环境的态度而不是环境本身，这意味着价格的波动将决定于投资大众对未来事件的预期，包括他们的希望、恐惧甚至他们的偏见。所以，投资者应尽可能形成客观的独立见解，突破自己常规思维习惯的束缚。
常规思维普遍性的表现
每个人的思维模式的形成来自于性格、智商、知识、经验等的综合体现，而常规思维模式是我们从孩童时代养成的、并在成长中被强化后形成根深蒂固的习惯。在期货市场，大众化的思维方式虽然是复杂多样的，但最具有普通性的是表象思维方式。表象地认识市场，是对市场某一局部特征或某一时刻特征作联想扩大化或类比式思考。大部分投资者并不是先经过学习、研究市场并达到深刻认识后进行投资的，而是在传媒、同事和朋友的宣传、鼓动下便携资入市的。联想扩大化的表象思维往往使投资者失去理性，当遇到亏损挫折时，恐惧、沮丧就会压在心中，患得患失的负面心理阴影便挥之不去，影响了冷静、客观的思维要求；当市场行情大涨时，又会按捺不住冲动，奋不顾身地投入市场。
期货市场的主流思想
在期货市场，任何一个投资者（包括机构投资者）在资金规模和静态的知识规模上都只是市场资金总规模和蕴涵的知识总量的一个较小的子集，投资者的资本金是实现投资收益的财富基础，投资者的知识是决策的依据、是决策的精神基础，由于投资者在资金和知识两个层面上均属于以小博大，那么获利的基础就是对市场判断的准确性。在投资者群体中，哪些层次的人看对行情的准确性高呢？对于套期保值者来说：他们具有现货背景，其现货的收购和分销能力以及对现货市场动态变化的反应能力，是其他投资者不可企及的。对机构投资者而言：他们具有资金雄厚的优势、人才优势、他们对宏观经济及政策的理解和获取、对投资决策的准确性、对市场价格阶段性波动具有的控制力，是非常强的。而普通投资者则必须在思维水平、知识经验、投资技巧、心理素质等方面更胜一筹，才有可能获取成功。
投机行为是扭曲价格的动力
在期货交易中，由于买方与卖方相反价值判断的矛盾对立以及以“征服”为主流思想的特征，那么，买方与卖方的资金较量就是市场投机行为的动力。从常规理论观点看，由于商品期货市场因素的变化，会改变供需平衡关系，使市场买方与卖方的力量失去平衡，为寻求新的平衡，价格要以波动的力量去发现新的价值定位。市场主要因素的变化是内因，市场力量对比的变化是外因，内因与外因的矛盾转化——物极必反（即超买和超卖）的极限反转运动，使市场参与者的预期心理发生变动，人性的弱点促成交易行为的发生，价格波动产生财富的再分配，投机风潮就发生了。建立在常规理论上的市场观点，虽然其市场功能的定位是“调节供需关系，优化资源配置，规避市场风险，实现套期保值”，但对于投机者来说，期货市场的价格每次在反转点产生的时候，大众总是处在被行情背弃的一方。
由于价格是所有交易者行为的体现以及他们的态度和期望的结果，表面的技术形态及价格区间的形成，源于自身深刻的市场内部联系和动力，源于各方面的综合实力，以人气为动力的趋势，成败亦维系于人气，伴随着持仓或资金的稳步增长，意味着相反价值判断的矛盾对立程度也日益扩张。从投机的非理性观点看，期货市场有两种状态：即均衡状态和失衡状态。对于市场参与者来说，均衡状态意味着利润的迟滞，意味着资金投向的低效率，因为投资利润来自于投资对象的价格幅度和机会频率，所以在追求利润最大化的动机下，失衡状态就意味着一方的巨额利润和对立方的巨额损失，市场参与者在投机心理的驱使下，不断打破旧的平衡，产生新的平衡，带来市场力量的重新组合。
多年来，在期货行业中，置于职业化管理之下的资金急剧膨胀，资金在为数不多的几个市场中“追价逐市”，因为期货市场总的容量有限，这些投机行为短期内对价格均衡会产生破坏性影响，往往引起价格被严重扭曲的极限运动。从某种意义上讲，操纵行为的核心内容，就是通过操纵交易数量以改变价格平衡，并从改变后的价格中获利。在市场平衡的胶着状态或在关键时间、价位上，买方或卖方利用自己的优势在短时间内迅速改变某一市场的力量，利用或创造市场因素（即炒作题材），就有可能引起价格的相应变化。从常规思维角度看，操纵行为有违市场规则，它扭曲了期货市场的价格信号，从而误导资源流向，在短期内造成价格的大幅度涨跌，会破坏价值规律的稳定，甚至会使某一期货市场难以再现生机。不过，如果在一定的限度内而不过度操纵，对市场的发展也有一定的积极作用，投机，也是期货市场发展不可缺少的功能之一。
对于期货市场而言，基本面、技术面、政策面只是市场变化的条件，市场以盈利为目的的投机行为，以“征服”为主流思想的特征，要求市场参与者保持严肃科学的思维方式就显得十分重要，如果按照常规思维方式推导所形成的投资策略，可能会偏离正确的投资准则，因为巨额的市场利润就在于市场价格被极限扭曲与修正的非理性失衡状态中，而这正是常规思维方式所难以接受的。
行为金融学 对投资行为的影响 班级：金融 1203 学号： 1201150334 制作人：马芳芳 指导人：邓凯 时间： 2015年12月15日
行为金融学对投资行为的影响 内容摘要：投资学发展到现在遇到了许多有效市场理论无法解释的问题，经济学家将心理引入投资领域产生了行为金融学。行为金融学理论既侧重对非理性偶然的因素进行分析，又关注对行为科学的吸纳，深入探讨投资者的心理举动。通过对行为金融学的分析，以高效率实现投资活动为目的，总结现代金融环境下的投资策略，以期实现对投资学理论与实务的重 ２、后悔理论的主要内容 投资者在投资过程中常出现后悔的心理状态。在大牛市背景下，没有及时介入自己看好的股票会后悔，过早卖出获利的股票也会后悔；在熊市背景下，没能及时止损出局会后悔，获点小利没能兑现，然后又被套牢也会后悔；在平衡市场中，自己持有的股票不涨不跌，别人推荐的股票上涨，自己会因为没有听从别人的劝告而及时换股后悔；当下定决心卖出自己手中的股票，而买人专家推荐的股票，又发现自己原来持有的股票不断上涨，专家推荐的股票不涨反跌时，更加后悔。
二行为金融学对投资的影响 （一）性格的影响 投资者应该认清自己的性格弱点,有效的利用自己好的一面,克服不好的一面。克服自己的弱点来应对金融事件的本能冲动,并深入去挖掘表面现象背后市场运行的核心所在。虽然人们不可能完全避免这种本能的冲动的影响,但可以通过控制自己人性的强弱点来应对这种本能冲动,间接的来决定自己的决策去向。 （二）智商与情商 投资者智商是指投资者在投资方面的知识和智慧的高低、对经济状况及投资工具分析预测的能力。则投资情商就是投资者自我情绪的控制、判断他人情绪的能力、人际关系协调的能力和自我激励能力等。智商和情商对投资者的影响不可小觑,这对一个投资者是否成功起着关 , , ,这 , , 四结语 行为金融学在现代金融学的基础上,融合了心理学、行为学以及经济学原理等等来指导和促进金融业发展,旨在帮助投资者规避风险,赚取最大的收益。在实际的投资过程中,投资者的非理性一面往往会对投资的结果产生巨大影响,甚至决定作用。行为金融学,正是基于此而产生,指导投资行为人开启财富之门
甲醇期货价格走势分析与投资策略第一部分企业套保投资报告 一、甲醇价格长期走势规律 二、四个特征 三、当前长线行情走势预测 第二部分伊朗局势对甲醇价格影响分析 第三部分甲醇汽油对甲醇价格的走势影响 一．国家支持 二．甲醇汽油推广过程 三．甲醇汽油对甲醇市场的影响 四．甲醇汽油与现在汽油价格对比 第四部分企业套期保值方案 一．买入套保 二．卖出套保
一．美国：重点关注就业市场变化 目前，美联储及美国财政部所采取的一切政策的最终目的可以归纳为两点:稳定银行信贷体系及改善就业率。在雷曼危机后，美国银行业在经过大力整顿后，其资本结构状况已大为改善，因此我们目前只需重点关注美国就业市场变化，即可把握其经济整体状况。 从失业率数据上来看，自去年 9 月份起，已连续 5 个月出现下跌，最新公布的 3月失业率为 8.2%，较去年12 月下降 0.3%，同期非农就业人数也已连续两个月高于 20 万，就业市场改善趋势较为明显，对近期市场造成明显提振，标普 500 指数在 3 月数据公布当日上涨 3.1%。 同时也应该看到，虽然失业率连续下降，但其绝对值依然偏高，8%以上的失业率水平依然是危险区域。在失业率进一步下降至 6%水
平以下前，一方面，美联储将被迫继续执行其宽松货币政策，商品价格将继续在美元海洋中发酵；另一方面，未来几个月一旦出现失业率回升，即使是暂时现象，也将引起投资者恐慌，造成市场震荡，对此需加以警惕。 二、欧元区：重点关注债务到期进度 欧元区事实上已深陷泥潭，欧洲各国正在为欧元设计当初的体制缺陷付出长期而漫长的代价，就相对短期而言，我们需要关注未来几个月内主要国家的还债执行情况，从债务到期表上可以看到，4-6 月意大利将有总额达 1700 多亿欧元债务到期，而希腊5 月份将有 1124 亿欧元的债务到期， 5月前后将是一个潜在的危机爆发点。 三、国内：重点关注货币政策
行为金融学理论 ：对冲行为，是通过在各种范围内发现可利用的低效率的公司与市场来优化资 源的配置，从而获得利润的主要手段。而量化技术，则是这一目标达成的最有 效手段。 传统金融理论在以“理性人”和有效市场为其理论假设的基础上，发展了现代资产组合理论（MPT），资本资产定价理论（CAPM），套利定价理论（APT）、期权定价理论（OPT）等一系列经典理论，它承袭了经济学“理性范式”的研究思路，取得了重大成功。但从另外一方面来看，它忽视了对投资者实际决策行为的研究。随着行为金融学的发展，行为经济学家和实验经济学家提出了许多悖论，如“股权风险溢价难题”、“羊群效应”、“阿莱斯悖论”等。传统的“理性人”假定已经无法解释现实人的经济生活与行为，预期效用理论也遭到怀疑。虽然部分经济学家开始修补经典理论，修改效用函数、技术和市场信息结构等，但迄今为止没有满意的答案。在这种情况下，行为金融理论的悄然兴起突破了传统金融理论的基本假设，以心理学研究成果为依据，从投资者的实际决策心理出发，对投资者行为进行了研究，并获得一定的成功。本文对行为金融学的发展及其主要理论进行了回顾和总结，以供学习和交流之用。 第一部分，现代经典金融学的缺陷与行为金融学的产生。从现代经典金融学的起源和发展入手，介绍有效市场假说的发展、理论基础和经验检验。现代经典金融学是建立在理性和有效市场基础上的，本节主要从有效市场假说分析了现代经典金融理论的缺陷。在此基础上，介绍了行为金融学的起源和发展。第二部分，行为金融学心理学基础。根据心理学分支的划分，从认知心理学、社会心理学、情感心理学和实验心理学的大量研究成果，分析了行为金融学的心理学基础，为后续理论与模型奠定基础。第三部分，行为金融学的理论核心—期望理论。行为金融学发展至今，其中最有影响为学术界所公认的理论就是期望理论了，期望理论研究的主要是金融理论的模块之一的“偏好与决策问题”，但是它是目前应用于经济研究的最为重要的行为决策理论之一。本节在回顾预期效用理论的基础上，介绍了期望理论的主要内容以及其相关研究，并对两者进行了比较。第四部分，行为金融学有两个理论基础：有限套利和投资者心态分析。有限套利解释了套利对于价格回复到基本价值水平的作用是有限的，从而市场是处于一种非有效状态。但是它无法告诉我们这种非有效性到底采取哪种具体形式，为此，需要建立行为金融的第二个理论基础：即投资者心态分析。该部分主要通过对经典模型的介绍来阐明这两大基础。第五部分，基于行为金融理论的交易策略，这些策略，从主流金融学的角度来看，可能是非理性的，而行为金融给出了相应的解释。第六部分，行为资产定价模型。Hersh Shefrin and Meir Statman（1994）构筑了BAPM （behaviroral asset pricing model）作为主流金融学中CAPM 的对应物，将 信息交易者和噪声交易者以及两者在市场上的交互作用同时纳入资产定价框架，提出了行为贝塔的概念。BAPM一方面从无法战胜市场的意义上接受市场的有效性；另一方面从理性主意出发拒绝市场有效性，这对金融研究的未来发展有着深刻的启示。第七部分，行为组合理论。Shefrin和Statman借鉴Markowitz的现
行为金融学与期货投资策略 传统金融学的核心内容是“有效市场假说”。这一假说认为：金融产品的价格中已经包含了所有的公共信息。有效市场假说，是基于理性人假设这一基本前提。在传统金融理论中，理性人假设通常包括两个部分：一是以效用最大化为目标，二是对能够对一切信息进行加工和处理。 然而，大量实证研究表明，金融市场中存在着大量与有效市场假说相悖的现象。基于理性人假设的“有效市场假说”存在着内在缺陷，投资者并不是完全理性的。行为金融理论将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。它否定了传统金融学理性投资者的简单假设。对广大的期货投资者而言，可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标。 一、羊群行为 人类由于其社会性而存在一个非常普遍的现象：经常在一起交流的人由于互相影响，因此他们往往具有类似或者相近的思想。所谓羊群行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为强调对其他投资者投资决策的影响，并对他的投资决策结果造成影响。 比如说在社会中普遍存在着信息不对称的现象，即使在信息传播高度发达的社会上，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，期货投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者行为的判断来进行决策，这就形成了羊群行为。在我国期货市场中，存在着大量的跟主力持仓做的投资行为，或者在同一个期货公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约。 由于羊群行为在期货市场中的广泛存在，期货价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。这样投资者可以采取相反投资策略进行短线交易，以赢取过
一．套期保值交易策略分析 （1）定位不明确套期保值者的目标：在管理价格风险后专心致力于经营，获取正常的经营利润 （2）认为套期保值没有风险套期保值的风险a基差风险 b保证金追加风险 c操作风险d流动性风险 e交割风险 企业在套期保值中 (3)认为套期保值不需要分析行情 常见的问题 (4)管理运作不规范 (5)教条式套期保值 1. 管理与经营风险：a.资金管理风险 b.决策风险 c.价格预测风险 套期保值风险分析 a.交割商品是否符合交易所规定的质量标准 b.交货的运输环节较多，在交货时间上能否保证 2. 交割风险 c.在交货环节中成本的控制是不是到位 套期保值风险 d.交割库是否会因库容问题导致无法入库 e.替代品升贴水问题
f.交割中存在的增值税问题 3.操作风险 a.员工风险 b.流程风险 c.系统 风险 d.外部风险 4.基差风险 5.流动性风险 基差逐利型套期保值 核心：不在于能否消除风险，而 在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润 传统套期保值理论的发展 a.最佳套期保值比率取决于套 期保值的交易目的以及现货晒场和期货市场的价格的相关性 b.最佳套期保值比率等于套保期 限内现货价格变动的标准差与期货价格变动的标准差的商乘以两者的相关系数 组合投资型套期保值 推导：套保期限内，保值者头寸 价格变化为X R Q -V V ， 头寸价格变动方差为2222X Q X Q V R R ρσσσ σ=+- 222Q X Q dV R dR ρσσσ=-,0dV dR →得到最佳套保比率X Q R ρσσ= (其中 X σ为现货价格变动 标准差，Q σ为期货价格变动标准差) c.期货价格的波动性往往要远大
2020-2021 年 橡胶年度投资策略报告
2020 年度投资策略报告 一、2019 年天然橡胶期货走势回顾 时光荏苒，天然橡胶期货在告别 2019 年走势后，开启了 2020 年新的征途。回顾 2019 年国内天胶期货走 势特征，总体可以归纳为以下一句话：2019年国内沪胶期货价格呈现跌宕起伏的走势，期价维持在10500-13000元/吨的大箱体区间内运行，临近年末价格重心较年初小幅攀升。由此可见“价格重心小幅抬升”、“波动幅度加大”和“强弱格局分明”成为 2019 年年沪胶期货运行的核心字眼。 可以看到，2019 年天然橡胶期货运行节奏大致分为三个阶段运行模式：第一阶段（2019 年初至 3 月初）：胶价自 11000 元/吨一线附近的震荡小幅攀升至 12960 元/吨一线，主要受益于产胶国联合干预胶价，实施削减出 口政策，加之产胶国处在停割期，同时配合中美贸易谈判趋于乐观，市场做多信心回升，胶价重心稳步上移。第二阶段（3 月上旬至 7 月中旬）：随着胶价不断逼近 13000 元/吨一线以后，非标套利盘不断涌入以及供应端开启新一轮割胶季，供应压力大增，同时下游需求表现未能超预期，供需结构转弱导致胶价重新走弱，一度回撤至 10675 元/吨一线。第三阶段（7 月中旬至 12 月中旬）：随着产胶国遭受真菌性病虫害袭扰导致减产预期增强，同时国内云南和海南地区也步入停割季，加之下游车市需求不断改善，重卡销量迎来超预期增长，从而鼓舞胶价重心 稳步抬升，期价再度回升至 12500-13000 元/吨区间内运行。日胶方面也基本与沪胶走势一致。 20 号标胶期货在上期所运筹多年以后，终于在 2019 年 8 月中旬挂牌上市。回顾 2019 年 20 号标胶期货走 势基本可以分为两个阶段：第一阶段（2019 年 8 月中旬至 10 月上旬）：标胶主力 2002 合约呈现先扬后抑的走势，期价在上市初期一度走强，主要受益于供应端偏紧优势支撑，但由于下游车市需求不佳导致价格再度回落。第二阶段（10 月中旬至 12 月中旬）：产胶国减产以及国内停割，供需结构改善令其与沪胶同步反弹。 天然橡胶期货供需结构及宏观面能否在 2020 年迎来改善和转机，种种疑惑且待笔者通过以下几大方面向 投资者阐述分析——2020 年天然橡胶商品期货面临的机遇和风险。 图1、2019 年沪胶期货运行大致分三个阶段，期价呈现跌宕起伏的走势
行为金融学复习题 一，判断题 1.无套利是均衡条件的推论，如果市场达到均衡，那么一定没有套利机会存在。（） 2.只要有了算法，问题肯定能得到答案。（） 3.现代标准金融学承袭了“经济人”的基本分析假定，提出了有效市场价说，建立了现代标准金融学完整的理论体系。（） 4.凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家。（ 5.理性人假设认为，人是理性的且具有理性预期，但对未来的认知可能会存在一定的偏差。（） 6.对投资的评估频率越高，发现损失的概率越高，就越可能受到损失厌恶的侵袭。（） 7.拇指法则是一种启发式判断法。（） 8.11与等人发现股票价格序列类似于随机漫步，他们最终把这些理论形式化为有效市场价说。（ 9.20世纪20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：基本分析派与数量分析派。（ 10.锚定与调正启发法倾向于低估复杂系统成功的概率和高估其失败的概率。（ 11.损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是
收益时，人们表现为风险偏好；当当涉及的是损失时，人（）们则表现为风险厌恶。． 12.人们忽略的遗憾程度通常大于行动的遗憾程度。（） 二，单项选择题 1.有限理性的决策标准是（） A．最优 B.效用最大化 C.满意 D,风险最小 2. 卡尼曼通过心理学研究发现人们对所损失东西的价值估计高出所得到价值的（ A.2倍 B.1倍 C.2.5倍 D.4倍 3．投资者通常假定将来的价格模式会与过去相似，这种对股价未来走势的判断属于 （A.算法 B.熟识性思维 C.代表性思维 D.投资者情绪4.现代标准金融学理论产生的标志是（ A．资产组合理论 B.套利定价理论 C.资本资产定价模型D.有效市场假说 5．根据性别，过度自信，频繁交易和所承担的投资风险之间的关系，（）投资者承担的投资风险可能最大。 A.单身女性 B.已婚女性 C.单身男性 D.已婚男性 6. 与问题非相关的信息会导致相关信息的有效性减弱，这种情况被称为信息的（ A.首因效应 B.稀释效应 C.韦伯定律 D.近效应 7. 过度自信通常不会导致人们（）
11月30日商品期货RU 投资分析报告 1.商品背景介绍及要点关注： 商品背景：天然橡胶近期继续围绕25000/吨展开震荡，青岛保税区天胶库存维
持高位，下游工厂低位囤货采购意愿增加，但去库存仍缓慢因船货继续到港。商家报价不积极，部分商家清仓后维持观望，入市积极性不高。下游询盘气氛一般，随用随买。 天然橡胶生产国协会（ANRPC）周二称，明年产量将继续增加，尽管价格大幅下滑且这可能导致库存激增。ANRPC在其月度报告中称，ANRPC成员国天然橡胶产量约占全球总产量的92%，且预期明年产量将增加3.6%至1040万吨，2011年产量增幅预估为5.6%。报告称，2011年年末天然橡胶库存预估为127万吨，在三个月内增加了20%且自6月末以来增加50%。到1月末时库存可能高于140万吨。所以尽管下个月开始进入割胶淡季和传统的橡胶上涨周期，橡胶价格的表现还有赖于供需面上的变化。 宏观面：受11月信贷可能远低於预期、人民币贬值预期下外资加速外逃以及国际板推出在即等市场等传闻拖累，沪深股市今日尾随B股市场暴跌3.27%。伦铜同样受低，看似与沪深股市交相呼应。在沪铜受创后，天胶同样遭遇卖压，并击穿昨日最低位置。 欧盟各国同意向希腊发放80亿欧元援助贷款，市场风险偏好稍有改善，但欧元区经济面临的负面因素依然存在，穆迪将87家欧洲银行评级纳入负面观察名单；市场还开始担忧法国评级短期内将被下调。加重了市场的忧虑情绪。Nymex 1月原油期货近期受压100美元/桶，后市运行节奏预计是震荡上涨。 延续之前看法，下半年来主导天胶下跌的因素主要集中在系统性风险层面，欧债问题及国内资金面格局目前看有愈演愈烈之势。目前看验证了欧债问题远未解决，会对胶价再次形成较大打击的前期预测。而国内资金面，宏观政策基调仍是“微调”而非全面放松，因此产业链资金问题得不到根本解决，而这两大问题，从中长期来看一直有很强的确定性。这也就是说，做空动能始终存在。 总体上，商品市场仍未存在趋势，橡胶市场近期难有趋势出现。 2.潜在信息及影响分析： 原油目前展开整理。之前摩根大通(J.P. Morgan)下调布伦特原油及美国西德克萨斯中质油期货(WTI)价格预期。2011年1季度的预期自108美元调降至98美元。近日美国石油协会（API）11月29日公布的数据显示，美国上周原油库存意外增加，因进口量攀升，而馏分油库存亦攀升，炼厂产量利用率增加。截至11月25日当周，美国原油库存大幅增加340万桶至3.39174亿桶，而之前市场预估为减少20万桶。 上次说到西方制裁伊朗可能导致的原油价格风险，近日有所验证。中东局势方面，伊朗抗议者周二闯入英国驻德黑兰大使馆，抗议伦敦对该国的新制裁。12月1日欧盟方面将就伊朗原油出口实施禁运提案进行讨论，一旦欧盟决定实施对伊朗进一步的制裁，油价将上升突破100美元/桶。 欧盟委员会11月29日公布的数据显示，欧元区经济与消费者信心指数跌至2009年末以来的最低点93.7，低于早前市场预期值94，显示出欧洲陷入衰退的风险加剧。 泰国南部大雨及山洪已中断该国橡胶主产区的割胶生产，将推升价格。一高级官员周一称，泰国南部地区的季风性大雨及山洪已中断了该国橡胶主产区的割胶生产，将在未来数周推升价格。现货橡胶价格自2月触及的每公斤6.40美元下跌逾一半，在11月初达到每公斤约3.00美元，受欧洲债务危机引发的需
申银万国期货申银万国期货··研究所研究所 ALPHA 套利投资策略策略（（服务服务））说明书 产品（服务）名称 ALPHA 套利投资策略 产品（服务）类型 对冲套利型 产品（服务）来源 申银万国期货有限公司 产品（服务）设计理念： 基于主动数量化投资理念，利用趋势效应与板块轮动策略，寻找股票市场与股指期货市场上的ALPHA 对冲机会，获取超额收益。 产品（服务）预期收益： 本策略提供股指期货ALPHA 对冲交易机会，构建股票和股指期货对冲组合，平均年化收益率30%，单周最大回撤幅度10%，累计最大回撤幅度25%。该策略为中低风险中等收益的投资策略，适合中等风险偏好，资金规模较大的个人投资者或机构客户。 产品（服务）风险揭示： 本策略属于持有期限相对较长的中低风险、中等收益的对冲投资策略，模型假设和实际投资环境存在一定差异，历史绩效测试和实盘测试可能存在一定的差异。策略信号仅供参考，交易结果自负！
申银万国申银万国期货期货ALPHA 套利投资策略套利投资策略 2011年10月1日，证监会正式施行《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，规定特定客户受托资产可用于投资股指期货。监管机构不对专户理财业务参与股指期货交易的投资目的、投资比例、信息披露等内容进行规定。可以预期，未来以股指期货为对冲标的的基金产品将面临蓬勃发展。正是面向机构客户这一巨大的现实需求，根据“面向机构客户、服务业务发展”的目标定位，申万期货研究所研究开发了基于股指期货的ALPHA 套利策略：“申银万国期货2011对冲型理财产品之ALPHA 套利投资策略”。 （一）投资目标 通过股票组合选择与股指期货头寸对冲的组合管理，在不同的市场行情中获得稳定的超额收益。在保证风险可控的基础上，调整投资组合，寻求组合资产的稳定增长，实现ALPHA 套利的投资目标。 （二）投资理念 基于主动数量化投资的投资理念，以动态的风险管理技术确保本金的安全、以量化的投资策略追求风险资产的超额收益。该理念至少包含以下三方面的含义： 1. 对冲型理财产品的核心和亮点是具有稳定收益能力的低风险资产投资策略。 2. 通过严格的止损措施和有效的风险管理，确保基金净值维持稳定。 3. 把握板块轮动特征，利用申万期货ALPHA 对冲策略获取超额收益。 （三）投资策略 板块轮动的基本观点在于各行业虽然处于相同的经济环境中，却遵循着不同的经济模式。在经济发展过程中，行业表现差异性大。目前国外存在大量以行业资产配置为基础的行业基金(sector funds)，更实现从单一行业配置向多行业配置发展。本产品基于建立对冲型投资组合的基本思想，规避系统性风险的同时，获取超额收益。投资组合的建立包括两部分，一部分是根据板块轮动的特征做多选取的股票现货组合，另一部分是做空股指期货，利用股指期货低成本、高杠杆的特性，提高投资组合整体的收益水平。 下面以年为时间间隔对ALPHA 套利策略进行测试，测试结果如下所示：
量化投资策略特征 量化投资注重数理分析与逻辑推导，不依赖主观判定形成交易决策，当模型思想来源于投资者市场体会，基于历史数据所作的几率统计，也可以是技术指标，甚至基本面分析，只要能形成一定数理逻辑并得到市场验证即可作为量化投资策略。 量化投资是指将投资理念或市场洞见转化为数学模型，并依据历史数据对模型进行测实验证，总结收益-风险特性以及相关参数，最后通过运算机技术实现自主化交易的投资方法。量化投资主要运用在具有高流动性与历史数据丰盛的金融投资市场，就期货市场而言，既可以在商品类品种也可以在股指等金融类品种上进行。 总的来说，一个完整的量化投资策略具备四个方面的特征： 一是具有特定的定量分析策略。量化投资是基于一定的市场逻辑或依据历史数据作出的几率统计，形成特定的数学模型用以分析和评判市场表现，进而形成交易策略，这与当前大多数分析师所采用的定性分析方法有很大区别。量化投资注重数理分析与逻辑推导，不依赖体会主义和主观判定形成交易决策，当然其模型思想仍旧是来源于投资者的市场体会，这种来源可以是基于历史数据所作的几率统计，也可以是一些技术指标，甚至可以是来源于基本面分析，只要能形成一定数理逻辑并得到市场验证即可作为量化投资策略。 二是绩效具有可追溯性。量化投资是基于特定的交易模型，可以用历史数据输入模型进行绩效检测，从而运算出交易策略的胜算率、期望收益与风险度等，并且可以根据这些检测值来预判模型未来的收益表现。相反基于体会主义的主观交易方法无法通过历史数据进行合理的检测，不具有可追溯性，也无法对以后的交易行为进行合理的预估。 三是具有极高的纪律性，量化投资是依据经过历史验证的模型进行分析和交易，从而规避了主观判定带来的局限，而在具体操作上大多采用运算机程序实现自动化交易，不会呈现主观交易中经常会呈现的人性弱点。 四是在信息处置上具有主观交易不可比拟的优势。当前金融投资品种非常丰盛，以国内商品期货市场为例，品种已经超过二十个，加上每个品种有数份合约同时交易，可供选择的标的组合可以达到成百上千个，倘若再考虑海外商品市场以及金融类市场，信息将更是几何倍递增，处置如此海量的数据，显然依赖数学模型与运算机程序处置的量化投资比传统交易方法效率更高。 从特性上看，量化投资相较主观交易方法具有许多优势，所以自上世纪七十年代诞生以来受到很多投资者尤其是机构投资者的追捧。经过三十多年的发展，已经成为国际金融市场主流的交易方法之一，包含对冲基金和共同基金等在内的
行为金融学的主要理论 一、期望理论的基本内容这个理论的表述为：人们对相同情境的反应决取于他是盈利状态还是亏 损状态。 一般而言，当盈利额与亏损额相同的情况下，人们在亏损状态时会变得更为沮丧，而当盈利时却没有那么快乐。当个体在看到等量损失时的沮丧程度会比同等获利情况下的高兴程度强烈得多。研究还发现：投资者在亏损一美元时的痛苦的强烈程度是在获利一美元时高兴程度的两倍。他们也发现个体对相同情境的不同反应取决于他目前是赢利还是亏损状况。具体来说，某只股票现在是2O 元，一位投资者是22 元买入的，而另一位投资者是18 元买入的，当股价产生变化时，这两位投资者的反应是极为不同的。当股价上涨时，18 元买入的投资者会坚定地持有，因为对于他来说，只是利润的扩大化；而对于22 元的投资者来说，只是意味着亏损的减少，其坚定持有的信心不强。由于厌恶亏损，他极有可能在解套之时卖出股票；而当股价下跌之时，两者的反应恰好相反。18 元买入的投资者会急于兑现利润，因为他害怕利润会化为乌有，同时，由于厌恶亏损可能发生，会极早获利了结。但对于22 元买入的投资者来说， 持股不卖或是继续买人可能是最好的策略，因为割肉出局意味着实现亏损，这是投资者最不愿看到的结果。所以，其反而会寻找各种有利的信息，以增强自己持股的信心。Tversky 和Kahnemn 在1979 年的文章中认为：投资者更愿意冒风险去避免亏损，而不愿冒风险去实现利润的最大化。在有利润的情况下，多数投资者是风险的厌恶者；而在有亏损的情况下，多数投资者变成了风险的承担者。换句话说：在面临确信有赚钱的机会时，多数投资者是风险的厌恶者；而在面临确信要赔钱时，多数投资者成为了风险的承受者。在这里，风险是指股价未来走势的一种不确定性。 二、后悔理论的主要内容投资者在投资过程中常出现后悔的心理状态。在大牛市背景下，没有及时介入自己看好的股票会后悔，过早卖出获利的股票也会后悔；在熊市(bear market) 背景下，没能及时止损出局会后悔，获点小利没能兑现，然后又被套牢也会后悔；在平衡市场中，自己持有的股票不涨不跌，别人推荐的股票上涨，自己会因为没有听从别人的劝告而及时换股后悔；当下定决心，卖出手中不涨的股票，而买人专家推荐的股票，又发现自己原来持有的股票不断上涨，而专家推荐的股票不涨反跌时，更加后悔。 Santa Clara 大学的Meir Statman 教授是研究“害怕后悔” 行为的专家。由于人们在投资判断和决策上经常容易出现错误，而当出现这种失误操作时，通常感到非常难过和悲哀。所以，投资者在投资过程中，为了避免后悔心态的出现，经常会表现出一种优柔寡断的性格特点。投资者在决定是否卖出一只股票时，往往受到买人时的成本比现价高或是低的情绪影响，由于害怕后悔而想方设法尽量避免后悔的发生。有研究者认为：投资者不愿卖出已下跌的股票，是为了避免作了一次失败投资的痛苦和后悔心情，向其他人报告投资亏损的难堪也使其不愿去卖出已亏损的股票。另一些研究者认为：投资者的从众行为和追随常识，是为了避免由于做出了一个错误的投资决定而后悔。许多投资者认为：买一只大家都看好的股票比较容易，因为大家都看好它并且买了它， 即使股价下跌也没什么。大家都错了，所以我错了也没什么!而如果自作主张买了一只市场形象不佳的股票，如果买人之后它就下跌，自己就很难合理地解释当时买它的理由。此外，基金经理人和股评家喜欢名气大的上市公司股票，主要原因也是因为 如果这些股票下跌，他们因为操作得不好而被解雇的可能性较小。害怕后悔也反映了 投资者对自我的一种期望。Hersh Shefrin 和Meir Statman 在一个研究中发现：投资 者在投资过程中除了避免后悔以外，还有一种追求自豪的动机在起作用。害怕后悔与 追求自豪造成了投资者持有获利股票的时间太短，而持有亏损股票的时间太长。他们
期货调研报告(精选多篇) 第一篇：期货考试资料-2014年期货从业资格考试辅导：期货调研报告 期货从业资格培训网校课程试听： 2014年期货从业资格考试辅导：期货调研报告 一、期货调研报告的容 1.前言部分 前言是对调查或预测情况的简要说明。包括调查的意义和原因、时间、对象(地区、围)、经过、方法和参与人员等，以及核心问题的提出。 2.正文部分 正文主要包括两部分：①基本情况部分，可按时间顺序进行表述，有历史的情况，有现实的情况;也可按问题的性质归纳成几个类别加以表述。无论如何表述，都要求如实反映调查对象具体情况，要对数据进行整理、统计，甚至必要的推理和总结，最好形成有对比的图表。②分析或预测部分，即通过分析研究所收集的资料，预测市场发展的趋势。 3.结尾部分 这一部分根据分析或预测得出的结论，提出投资建议或应对策略，这是报告的目的。
二、写作要求 撰写市场调研报告要做到：有明确的调研目的;调研和搜集材料要真实、准确和典型;讲究方法，体现科学性;防止以偏概全，片面得出结论;要讲究时效，及时发挥报告作用，提高投资收益。 一、期货日评 日评，也称日报，在每日收市后不久就能看到，日报的撰写者通常是各专业咨询机构中的分析师。专业机构的日评都会设计统一的模板，并常以pdf格式对外发布。 期货日评的具体容： (1)描述当日交易状况。日评中介绍该品种当日交易状况时，一般先对该品种所有合约的整体交易情况进行简要描述，比如价格波动幅度，交易量及持仓量的大小和变化，期货和现货间、各合约之间的价差变化等。接下来，对持仓量最大或成交最为活跃的合约进行重点介绍，介绍中甚至(请收藏本站)会提及盘中的几次波折。 (2)对行情的涨跌原因作出解释。行情涨跌的原因，有时是可以解释的，有时是难以解释的。一般的日评对行情的涨跌总会作出一些解释，特别是当行情的涨跌幅度较大时，这种解释就成为必要的部分。比如，一些日评会指出“受某某消息影响??”，又如，影响国铜期货行情的一个重要因素是lme的铜期货行情，影响国大豆期货行情的是cbot大豆行情，这些外盘的交易时间正好是中国的夜晚，因此在这些
期货投资策略及投资方法研究 每一个期货交易者都必须十分重视期货价格变化趋势的分析和预测。分析和预测期货价格走势的方法很多，但基本上可划分为基本面因素分析和技术分析两种。 4.金融货币因素分析 商品期货交易与金融货币市场有着紧密的联系。利率的高低、汇率的变动都直接影响商品期货价格变动。 ①、利率 利率的变化对金融衍生品交易影响较大，而对商品期货的影响较小。如1994 年开始，为了抑制通货膨胀，中国人民银行大幅度提高利率水平，提高中长期存款和国库券的保值贴补率，导致国债期货价格狂飙，1995年5月18 日，国债期货被国务院命令暂停交易。 ②、汇率 当本币贬值时，即使外国商品价格不变，但以本国货币表示的外国商品价格将上升，反之则下降，因此，汇率的高低变化必然影响相应的期货价格变化。据测算，美元对日元贬值10%，日本东京谷物交易所的进口大豆价格会相应下降10%左右。同样，如果人民币对美元贬值，那么，国内大豆期货价格也会上涨。主要出口国的货币政策，如巴西在1998年其货币雷亚尔大幅贬值，使巴西大豆的出口竞争力大幅增强，相对而言，大豆供应量增加，对芝加哥大豆价格产生负面影响。
二、技术分析 1.理论基础： ①市场行为涵盖一切信息：能够影响某种商品期货价格的任何因素--基础的、政治的、心理的或任何其它方面的--实际上都反映在其价格之中；②价格沿着趋势移动：对于一个既成的趋势来说，下一步常常是沿着现存趋势方向继续演变，而掉头反向的可能性要小得多；③历史会重演。 3. 技术分析要点及注意问题 注意问题：①技术分析应该与基本面分析结合起来使用；②注意多种技术分析方法的综合研判，切忌片面地使用某一种技术分析；③、前人和别人得出的结论要通过自己实践验证后才能放心地使用。 使用要点：①不要盲目追市；②要顺势而行；③重市不重价；④不要因小失大；⑤冲破上日最高价就买入，跌破上日最低价就卖出；升过上周最高点就入货，低于上周最低点就出货；涨越一个月之顶就做多头，跌穿一个月的底就做空头。 5.技术分析方法 （1）技术分析之顺势而为 ①趋势的定义 从一般意义上说，趋势就是市场何去何从的方向。在通常情况下，市场不会朝任何方向直来直去，市场运动的特征就是曲折蜿蜒，它的轨迹酷似一系列前赴后继的波浪，具有相当明显的峰和谷。所谓市场趋势，正是由这些波峰和波谷依次上升或下降的方向所构成的。无论这些峰和谷是依次递升，还是依次递降，或者横向延伸，其方向就构成了市场的趋势。
行为金融学 目录 前言 1 第一章行为金融理论的起因与发展 3 第一节行为金融理论发展回顾 3 第二节新古典金融理论的困境 5 第三节行为金融理论的心理学基础 9 第二章期望理论及过度反应理论 16 第一节行为金融理论的核心：期望理论 17 第二节过度反应理论 21 第三章股票市场异常现象及分析 26 第一节股市总量谜团及分析 26 第二节其它异常现象及分析 30 第四章行为金融理论总体评价 40 第一节人类认知与决策中的非理性问题 40 第二节市场有效性之争 42 第三节行为金融的两大理论基石 45 第四节金融学的发展前景 48 参考文献 52 后记 54 前言 长期以来，金融理论作为经济学的一个分支独立存在。金融研究者们也因为他们能够把金融理论的基本假设纳入经济学的基本公理假设体系而沾沾自喜。理论界崇尚定量方法和优化，充分承袭经济学的分析方法和技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中。进入 2 0世纪80年代以后，大量的心理学和行为学证据显示：人并非都是理性的，在面临未来的不确定性时，人们往往会偏离假设所设定的最优行为模式。尤其值得指出的是，这种对理性决策的偏离是系统的，并不因为统计平均而消除，所以人们的总体决策也就会偏离经典现代金融理论的假设。因而，正确地认识人的行为模式成了理解一切经济学和金融学的出发点。作为一个新的研究范式，行为金融理论（Behaviour Finance）应运而生。 在最近的二十年中，行为金融理论迅速崛起，对新古典金融理论提出了强有力的挑战。行为金融理论是第一个较为系统地对有效市场假说提出挑战并能够有
效地解释证券市场价格异常现象的金融理论。行为金融理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策对证券价格变化的影响。心理学的研究已经证实，人类的一些行为特性具有相当的稳定性。人类的心理决策特征是在长期演化过程中逐渐形成的，并且在较长时间内都不会有明显的变异。应当说，行为金融理论已经成为金融理论领域最为鼓舞人心的研究课题之一，行为金融理论的引入为金融市场的决策研究、为金融资产的定价机制以及投资管理开拓了新视野，提供了新方法。对行为金融理论的预期行为金融理论的发展已经完成了从批评到建设的关键一步，它已不再是纯粹的批判式理论。由于该理论所引用的主要是实验心理学的若干理论，而实验室与现实生活有较大差别，这是该理论的一个弱点，行为金融理论也因此缺乏一致性。行为金融理论研究的是人的行为，由于政策是否真正能够实施，与人们在心理、行为上是否可以接受有着巨大的关系，所以，从人的行为角度研究经济学，对中国具有很大的现实意义。诺贝尔经济学奖授予行为金融学家的重大意义在于，经济学领域的研究越来越重视对人类经济心理与行为的研究。长期以来，经济学研究忽视了作为经济活动主体的人的心理和行为规律，这是一个重要的转变。因此，尽管迄今为止，行为金融理论没有形成统一的理论体系，研究的重点还停留在对市场异常现象和认知偏差的定性描述和历史观察上，以及鉴别可能对金融市场行为有系统影响的行为决策属性，而且该理论本身也存在一些不足之处，但行为金融理论为金融学的理论研究提供了变革性的视角。对于中国这样一个具有悠久历史传统和心理积淀，同时又处于全面变革时期的国家来说，行为金融理论有着非常广阔的运用前景，特别是分析非规范制度对股市效率的影响，可以进一步发展和完善行为金融理论体系。比如，投资者在投资过程中对“政策市”的领会与把握，与其投资收益之间的关系；中国投资者投资观念以及对风险的理解和感受与西方投资者有什么不同；从一个相对封闭的资本市场向一个开放的资本市场过渡时期，投资者的投资理念会发生什么样的变化；中国传统文化下投资者对资本运作活动的理解与困惑等等，都是值得研究的课题。 第一章行为金融理论的起因与发展 行为金融理论是一个相对较新的金融学领域，它试图去解释投资者在决策过程中，情绪和认知错误是如何对其投资产生作用的。目前，行为金融理论还没有形成标准化的定义。韦伯（Weber）将行为金融定义为：将个人行为与市场现象紧密结合、并融合运用心理学领域和金融理论的知识。福勒（Fuller，2000 ）所下的定义：第一，行为金融理论是传统经济学、传统金融理论、心理学研究以及决策科学的综合体。第二，行为金融理论试图解释实证研究发现的与传统金融
期货投资策略及投资方法 研究 This model paper was revised by the Standardization Office on December 10, 2020
期货投资策略及投资方法研究 每一个期货交易者都必须十分重视期货价格变化趋势的分析和预测。分析和预测期货价格走势的方法很多，但基本上可划分为基本面因素分析和技术分析两种。 4.金融货币因素分析 商品期货交易与金融货币市场有着紧密的联系。利率的高低、汇率的变动都直接影响商品期货价格变动。 ①、利率 利率的变化对金融衍生品交易影响较大，而对商品期货的影响较小。如 1994 年开始，为了抑制通货膨胀，中国人民银行大幅度提高利率水平，提高中长期存款和国库券的保值贴补率，导致国债期货价格狂飙，1995年5月18 日，国债期货被国务院命令暂停交易。 ②、汇率 当本币贬值时，即使外国商品价格不变，但以本国货币表示的外国商品价格将上升，反之则下降，因此，汇率的高低变化必然影响相应的期货价格变化。据测算，美元对日元贬值10%，日本东京谷物交易所的进口大豆价格会相应下降10%左右。同样，如果人民币对美元贬值，那么，国内大豆期货价格也会上涨。主要出口国的货币政策，如巴西在199 8年其货币雷亚尔大幅贬值，使巴西大豆的出口竞争力大幅增强，相对而言，大豆供应量增加，对芝加哥大豆价格产生负面影响。 二、技术分析 1.理论基础： ①市场行为涵盖一切信息：能够影响某种商品期货价格的任何因素--基础的、政治的、心理的或任何其它方面的--实际上都反映在其价格之中；②价格沿着趋势移动：对于一个既成的趋势来说，下一步常常是沿着现存趋势方向继续演变，而掉头反向的可能性要小得多；③历史会重演。
农产品期货投资的策略有哪些 农产品期货投资的策略一企业参与农产品套期保值业务至少有 三大好处： 1.能够锁定生产成本，实现预期利润 大豆、小麦生产企业可以利用期货交易为种植的大豆进行套期保值，规避价格风险;还可以根据大豆期货价格信号调整大豆生产计划。大豆榨油企业和粮库可以利用期货市场锁定大豆采购成本，既可以 保证大豆按时供应，又回避了大豆价格涨价带来的风险。 2.能够降低流通中无形费用，稳定产销关系 大豆和豆粕期货在大交所、小麦在郑交所集中进行，平等竞争，市场透明度高，有良好的市场规则和秩序，期货合约易于转手与清算，流动性强，效率高，交割仓库管理健全，商品质量有保证，所 以通过期货市场进行大豆、豆粕和小麦现货交收，能够降低流通中 无形费用。 3.交易持仓规模大，能够提高合约兑现率 大豆、豆粕和小麦现货交易存在的最大问题之一，就是合同兑现率不高，农产品期货市场组织化和规范化程度高，进场交易的必须 是交易所的正式会员，并缴纳一定的履约保证金，加之大连和郑州 交易所也负有履约担保的责任，因而使合约的履约有了切实的保证。同时，大豆、豆粕期货品种一般有五个合约月份，交易和持仓的巨 大规模完全能满足国内套保需要。 农产品期货投资的策略二、设立专业机构——期货部是从事期 货投资的组织保证。 1.粮油企业一旦决定参与期货交易，应设立期货投资部，统一负责本企业的期货交易，并与生产计划、原材料采购部门加强业务沟通。
2.期货部实行主管领导指导下的部门经理负责制，交易指令下达人员1-2人，分清主次，部门经理根据企业领导班子制定的方案和企业生产采购或销售计划灵活运用交易技巧，以规避价格风险，锁定生产利润为主要目的，同时追求适度投资利润，出现既定亏损应迅速止损。 3.重视人员培训，试行模拟交易，使实战经验和专业知识不断提高。 4.对期货部实行提成奖励机制，与交易效益挂钩。 农产品期货投资的策略三、系统了解农产品期货合约内容及交易特性是期货投资的前提。 农产品期货合约在设计过程中充分考虑了我国农产品现货的流通特点，使农产品期货价格能与现货价格接轨。以大豆为例： 1、交割标准品占流通量80%以上的国产三等非转基因黄大豆，一等、二等和四等为替代品。 2、大豆交割品的技术检验以纯粮率为主要标准。 3、大豆期货合约交易价格为含增值税，但不含包装的价格。大豆卖方交割增值税为13%，向相对应的买方客户开具，采用标准麻袋包装。 农产品期货投资的策略四、全面掌握交易所及代理期货公司的基本制度是获胜的基础。 大商所和郑交所的基本制度经中国证监会审核通过，代理期货公司都应严格执行。 1.保证金制度： ①交易保证金：大豆、豆粕和小麦合约价值的5-8%。 ②交割保证金：按进入交割月份前一个月第一个交易日起到交割月份的第五个交易日，交易保证金从10%逐步提高到50%。
股指期货日内量化投资策略 刘冬烨 1121209170 摘要 量化投资具有传统投资无可比拟的优点，在国内正处于萌芽阶段，发展潜力巨大。本文先详细研究国外经典的日内量化投资策略R-Breaker，并将其应用于国内的股指期货市场，但其最近的表现不尽如人意。接着将策略拆分成趋势和反转两个子策略分别进行改进，趋势策略仍然基于技术分析，而反转子策略则应用地球物理学中的对数周期性幂律模型，最终在趋势子策略方面得出了一个收益可观且稳定的R-Breaker-Plus策略，而在反转子策略方面的研究，虽然受到理论难点和程序运行的限制，没有得出具体的交易规则，但仍然收获了一些有意义的结论，且可以用来深入研究。 关键词：量化投资，股指期货，日内交易，泡沫破裂，LPPL模型 II
QUANTITATIVE DAY TRADING STRATEGIES FOR INDEX FUTURES ABSTRACT Quantitative trading has incomparable advantages over conventional trading strategies. It is in the embryonic stage but has high potential for development in China. R-Breaker trading system, a famous foreign quantitative trading strategy, is studied in this paper and applied to domestic stock index futures market. Unfortunately, it doesn't behave as well as the first 2 years recently. So I split it into two sub-strategies and optimize them respectively. The trend sub-strategy is still based on technical analysis, while in the reversal sub-strategy I tried to use the LPPL Model from geophysics. At length I have developed a winning and steady trend sub-strategy but failed to devise a concrete reversal sub-strategy due to the limit of computer facility. While I have gained some researching achievements on LPPL Model more or less. KEY WORDS：Quantitative trading, Index futures, Day trading, Bubble burst, LPPL Model III