经营杠杆与财务杠杆对收益的影响
企业一定时期成本支出的多少，会直接影响到收益的实现。同时，企业成本结构的变动，也会对其收益产生一定影响。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须重视分析成本变动对收益的影响。从企业经营杠杆与财务杠杆的角度，谈谈对企业收益的影响。一、经营杠杆对企业收益的影响企业的成本按其特征可分为变动成本与固定
成本两部分。在相关范围内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位产品所分摊的固定成本发生升降，从而提高或降低企业收益的实现。销售量增加的幅度一样，而企业收益增加的幅度不一样，这种效益变动幅度大于销售变动幅度的现象，正是经营杠杆作用的结果。一般情况下，高固定成本、低变动成本结构的企业，相对于低固定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强（如上例乙企业），经营风险也较大。反之，其经营杠杆功能弱，经营风险也较小。企业的经营杠杆可用经营杠杆率表示。一般而言，企业经营杠杆率，随着销量的增加和收益的增加而逐渐降低，越接近于损益均衡点，经营杠杆率越高，当企业收益趋于零时，经营杠杆率表现为无穷大。必须指出的是，经营杠杆的影响是双向的，若企业的销量下降时，其收益也是以销量下降的若干倍数降低的。因此，根据经营杠杆的特
点，企业可以充分利用它来控制、调节其经营活动。经营杠杆率＝（税前收益＋固定成本总额）÷税前收益＝1＋固定成本总额÷税前收益从该公式计算的结果可知，企业只要存在固定成本，经营杠杆率总是大于1，并且经营杠杆率随着固定成本总额的变动呈同方向变动。即在企业收益一定的情况下，固定成本的比重愈大，经营杠杆愈高；反之，经营杠杆率则愈低。所以，若企业在生产经营过程中，能对固定成本支出加以合理控制，不仅能提供等额的收益，而且还可以降低企业的经营风险。另一方面，还可将经营杠杆率公式作如下调整：经营杠杆率＝边际贡献总额÷税前收益＝单位边际贡献×销量÷（单位边际贡献×销量—固定成本总额）可见，经营杠杆率随着产品销量的变动而呈反方向变动，即销量上升，经营杠杆率会降低，企业经营风险也降低；反之，销量下降，会导致经营杠杆率上升，从而增大企业经营风险。所以，企业应充分利用其现有生产能力扩大销售，这样，既可以增加企业收益，又可以降低企业经营风险。二、财务杠杆对企业收益的影响企业在生产经营过程中举债是不可避免的，若企业大量举债，不能到期还本付息的可能性会较大，将导致企业所面临的财务风险急剧上升，对企业收益的实现产生不利影响。而企业财务风险的大小，主要来自于财务杠杆的高低。所谓财务杠杆，是企业每股收益对营业净利的敏感程度，或者说是企业负债对普通股股东收益的影响程度。
财务杠杆的功能可以用财务杠杆率表示。财务杠杆率＝纳税付息前收益÷（纳税付息前收益—利息费用—优行先股股利）财务杠杆率反映了企业纳税付息前收益与普通股股东分配
利润的关系。在收益不变的情况下，企业举债比例愈大，负债利息愈多，其财务杠杆率愈高。因此，财务杠杆率又反映了企业的资本结构和财务风险。从股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债是有利的。因此，企业管理人员没有理由拒绝运用财务杠杆。另一方面，财务杠杆率越高，对普通股每股收益的影响越大，表明企业财务风险越高。所以，企业运用财务杠杆时，必须把股东可能取得的较高收益与其可能承担的财务风险进行权衡、比较，尽量减少财务杠杆给企业收益带来的不利影响。三、复合杠杆对企业收益的影响复合杠杆，是经营杠杆作用与财务杠杆作用对企业收益的综合影响。如前所述，经营杠杆是指固定成本对企业收益（EBIT）变动的影响，财务杠杆是指企业负债对普通股每股收益（EPS）变动的影响。经营杠杆决定着企业的收益，而财务杠杆决定着企业收益如何以每股收益的形式分配给股东。从时间上看，经营杠杆的作用在前，财务杠杆的作用在后。企业为了向股东提供理想的收益，必须合理地匹配经营杠杆与财务杠杆，寻求适当的复合杠杆，以降低企业生产经营中的经营风险和财务风险，实现企业收益最优化。一般情况下，高经营杠杆
率与高财务杠杆率的配置是不明智的，因为它们会对企业收益产生剧烈影响，从而导致企业经营活动风险增大。所以，企业应将高经营杠杆率与低财务杠杆率配合，即企业进行大规模固定资产投资时，其资金筹集来源可主要采取增发普通股股票方式，并视情况少量举债；或将低经营杠杆率与高财务杠杆率配合，即在企业较少地扩大投资的条件下，可适当增加负债筹资规模。这样，通过调整投资规模、改变筹资结构等来选择适合企业的复合杠杆，尽量减少经营风险与财务风险对企业收益的影响。▎本文转自：张金宝。
经营杠杆与财务杠杆对收益的影响 企业一定时期成本支出的多少，会直接影响到收益的实现。同时，企业成本结构的变动，也会对其收益产生一定影响。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须重视分析成本变动对收益的影响。从企业经营杠杆与财务杠杆的角度，谈谈对企业收益的影响。一、经营杠杆对企业收益的影响企业的成本按其特征可分为变动成本与固定 成本两部分。在相关范围内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位产品所分摊的固定成本发生升降，从而提高或降低企业收益的实现。销售量增加的幅度一样，而企业收益增加的幅度不一样，这种效益变动幅度大于销售变动幅度的现象，正是经营杠杆作用的结果。一般情况下，高固定成本、低变动成本结构的企业，相对于低固定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强（如上例乙企业），经营风险也较大。反之，其经营杠杆功能弱，经营风险也较小。企业的经营杠杆可用经营杠杆率表示。一般而言，企业经营杠杆率，随着销量的增加和收益的增加而逐渐降低，越接近于损益均衡点，经营杠杆率越高，当企业收益趋于零时，经营杠杆率表现为无穷大。必须指出的是，经营杠杆的影响是双向的，若企业的销量下降时，其收益也是以销量下降的若干倍数降低的。因此，根据经营杠杆的特
点，企业可以充分利用它来控制、调节其经营活动。经营杠杆率＝（税前收益＋固定成本总额）÷税前收益＝1＋固定成本总额÷税前收益从该公式计算的结果可知，企业只要存在固定成本，经营杠杆率总是大于1，并且经营杠杆率随着固定成本总额的变动呈同方向变动。即在企业收益一定的情况下，固定成本的比重愈大，经营杠杆愈高；反之，经营杠杆率则愈低。所以，若企业在生产经营过程中，能对固定成本支出加以合理控制，不仅能提供等额的收益，而且还可以降低企业的经营风险。另一方面，还可将经营杠杆率公式作如下调整：经营杠杆率＝边际贡献总额÷税前收益＝单位边际贡献×销量÷（单位边际贡献×销量—固定成本总额）可见，经营杠杆率随着产品销量的变动而呈反方向变动，即销量上升，经营杠杆率会降低，企业经营风险也降低；反之，销量下降，会导致经营杠杆率上升，从而增大企业经营风险。所以，企业应充分利用其现有生产能力扩大销售，这样，既可以增加企业收益，又可以降低企业经营风险。二、财务杠杆对企业收益的影响企业在生产经营过程中举债是不可避免的，若企业大量举债，不能到期还本付息的可能性会较大，将导致企业所面临的财务风险急剧上升，对企业收益的实现产生不利影响。而企业财务风险的大小，主要来自于财务杠杆的高低。所谓财务杠杆，是企业每股收益对营业净利的敏感程度，或者说是企业负债对普通股股东收益的影响程度。
本科毕业设计（论文）题目：财务杠杆对上市公司投资决策的影响 教学单位：经济管理一系 专业：会计学 学号：1009061376 姓名：宋杨 指导教师：李晶 2014 年5月
摘要 优胜劣汰是市场的竞争机制。为了获得竞争优势，企业需灵活地应对面临的风险。然而不可能完全依靠自有资金，负债于现代企业来讲仍是不可缺少的资金来源。投资决策最优化，也就是对各个方案进行分析、评估、选择的过程，合理的选择就是优选。投资决策是力求企业财务获得最大效益的活动，在投资决策上应当适时充分考虑财务杠杆的大小及其影响，最大限度地发挥财务杠杆的优势，才能够让公司在有限资金的基础上，为投资者创造更多效益。 本文基于企业价值最大化的理财目标，对上市公司的财务杠杆效应进行实证分析，揭示财务杠杆对企业投资决策的影响因素及相关关系，对于提高上市公司投资决策的水平，保证财务杠杆效应的充分发挥具有重要的理论指导意义，为我国上市公司合理运用杠杆效应提供宝贵经验。 关键词：财务杠杆；企业价值；投资决策
Ab s tract Financial leverage is an enterprise application , using the liability of financial leverage in the enterprise management tools to adjust interest in capital gains . Rational use of financial leverage equity capital to enterprises in financial leverage additional revenue brought business management application , that financial leverage . Because of financial leverage on many factors , while obtaining financial leverage , but also the financial risk associated with incalculable . Hence the need to study the mechanism of the financial leverage to enable enterprises to benefit in the use of financial leverage , while appropriate attention to controlling risks , take appropriate countermeasures . Based on an overview of the basic theory of financial leverage , analyze internal and external factors and the correlation between the various factors studied the positive and negative effects of financial leverage , and control the risks associated with financial leverage is the rational use of debt financing of listed companies , optimize the capital structure , play provide a reference . Based on an overview of the basic theory of financial leverage , analyze internal and external factors and the correlation between the various factors studied the positive and negative effects of financial leverage , and control the risks associated with financial leverage is the rational use of debt financing of listed companies , optimize the capital structure , play provide a reference. Key W ords:financial leverage,capital structure,factors
财务杠杆与财务风险 财务杠杆犹如一把双刃剑，有时会给企业带来正的财务杠杆效应，提高企业自有资金利润率，有时也会给企业带来额外损失，形成财务风险。本文首先介绍了财务杠杆与财务风险的涵义及两者的关系，分析了影响财务杠杆和财务风险的主要因素，在此基础上指出企业应合理利用财务杠杆，规避财务风险。 标签：财务杠杆财务风险资本结构 在市场经济条件下，资金短缺是阻碍我国很多企业发展的一个重要问题，负债经营是解决这一问题的一个有效途径。负债经营，谋求企业价值最大化已成为众多现代企业管理者的共识。负债具有财务杠杆效应，在一定条件下，适度举债可以提高权益资金的盈利水平，给企业带来更多的收益。但是，财务杠杆犹如一把双刃剑，有时也会给企业带来额外损失，形成财务风险。因此，如何利用财务杠杆，规避财务风险成为了企业财务管理的核心问题。 一、财务杠杆与财务风险的涵义 （一）财务杠杆 杠杆原理众所周知，借助杠杆，很小的力量能抬起很重的物体，即力的效果被杠杆大大扩大。财务杠杆与物理学中的杠杆具有类似的效果。国内外学者对于财务杠杆的定义有很多种说法，归纳起来大致有两种观点：其中第一种观点认为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是在经营过程中对负债的一种利用。其中第二种观点认为财务杠杆是指上市公司“在筹资中适当举债，通过调整资本结构给企业带来额外收益”。如果负债经营使得企业每股净收益上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股净收益下降，通常称为负财务杠杆。这种定义强调财务杠杆是通过负债经营而引起的结果。 在这两种定义中，笔者更倾向于第二种观点，认为财务杠杆是由于债务利息和优先股股利等固定资本成本的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，将会使企业自有资金利润率提高，企业得到正的财务杠杆效应；反之，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的息税前利润还不足以支付利息，将会使自有资金利润率降低，企业得到负的财务杠杆效应。 财务杠杆作用程度通常用财务杠杆系数来计量。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率，即： DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)（1） （1）式中，DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润；△EPS为普通
第２期（总第２６７期）２００６年２月 财经Ｊ＇ｎ－Ｉ题研究Ｎｕｌｌｌｂｅ，２（Ｇｅ。训ｓｅｒｉａｌＮ。．２６７）ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃＩｓｓｕｅｓＦｅｂｒｕａｒｙ，２００６ 财务杠杆对公司成长性 影响的实证研究 吕长江，金超，陈英 （吉林大学商学院，吉林长春１３００１２） 摘要：本文认为财务杠杆对公司成长性具有积极、消极双重影响。鉴于现有文献中财务杠杆对公司成长性的消极作用，本文选取１９９８－－２００１年深沪两市２７９８个混合样本作为研究对象，研究上市公司在不同经营业绩条件下财务杠杆对成长性的影响。研究结果表明，与国内外已有的研究结果不同，不同经营业绩下公司财务杠杆对成长性的影响作用存在差异。对于业绩优良的公司，财务杠杆具有积极作用，举债经营可以促进公司的成长，而且，随着公司业绩的增强，财务杠杆所起的积极作用更为显著；对于业绩较差的公司，财务杠杆具有消极作用，财务杠杆对成长性有一定的抑制作用。 关键词：公司成长性；财务杠杆；业绩 中图分类号：Ｆ２７５文献标识码：Ａ文章编号：１０００—１７６Ｘ（２００６）０２－００８０－０６ 一、引言 公司的成长性是公司管理者、投资者等相关利益者共同关心的问题，也是公司未来价值之所在。公司的成长需要资金的支持，公司的成长与财务杠杆存在内在联系，那么财务杠杆对公司的成长具有怎样的作用呢？目前，已有的研究文献大多认为财务杠杆对公司的成长具有负面作用，那么，为什么有些上市公司却能成功地借助财务杠杆实现了稳定成长？是否不同的公司运用财务杠杆的效果不同？ 关于公司成长性的问题，国外学者完成了大量的实证研究工作，主要结论为财务杠杆与公司的成长性负相关。Ｍｙｅｒｓ＆Ｔｕｍｂｕｌｌ认为，公司的负债比率高，其破产风险也会相应地提高，一旦破产，公司则会完全丧失成长机会；而当公司有较多的成长机会时，则会采取较保守的财务杠杆政策，他们预测成长机会与负债比率呈反向关系…。Ｍｙｅｒｓ认为公司在有负债的情况下，只会接受投资项目产生的现金流量净现值超过负债利息与投 资面额之和的投资计划，而会放弃现金流量净现 值大于投资面额但小于负债利息与投资面额之和 的投资方案，因而会产生投资不足问题，由此说明 公司财务杠杆会减缓公司的成长嵋Ｊ。 Ｔｉｔｍａｎ＆Ｗｅｓｓｅｌｓ认为处于成长阶段的公司 对未来投资机会有更多的选择，但由于存在负债代理问题，所以他们推测负债比率应与公司的成长呈反向关系∞』。但其实证结果显示负债比率 与成长性的反向关系不显著。 ＬａｒｒｙＬａｎｇ等在其对杠杆、投资与公司成长的研究中表明，杠杆不会减缓那些具有良好投资 机会的公司的成长；但是当公司的成长机会不被 资本市场认同或者其成长机会的价值不足以克服 高负债所带来的风险与成本的影响时，财务杠杆 与公司的成长性负相关∞ｊ。 国内方面，惠恩才从微观财务与宏观总结两 个方面分析了影响上市公司成长性的多种因素。 ①本文得到国家自然科学基金项目、教育部新世纪优秀人才培养计划的资助，曾获２００４年中国中青年财务成本研究会年度优秀论 文奖。 收稿日期：２００５—１０—１２ 基金项目：国家自然科学基金（７０２７２００５） 作者简介：吕长江（１９６５一），男，山东日照人，副院长，教授，博士，博士生导师，主要从事会计学与资本市场研究。
谈经营杠杆与财务杠杆对企业收益的影响 企业一定时期成本支出的多少，会直接影响到收益的实现。同时，企业成本结构的变动，也会对其收益产生一定影响。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须重视分析成本变动对收益的影响。笔者试从企业经营杠杆与财务杠杆的角度，谈谈对企业收益的影响。 一、经营杠杆对企业收益的影响 企业的成本按其特征可分为变动成本与固定成本两部分。在相关范围内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位产品所分摊的固定成本发生升降，从而提高或降低企业收益的实现。 假设甲、乙两企业有关数据如下（表一）： 项目甲企业乙企业 产品销量 10000件10000件 单位售价50元50元 单位变动成本30元20元 固定成本总额 100000元200000元 税前收益 100000元100000元 由表一可知，尽管甲、乙两企业成本结构不同，但是其实现的税前收益是相同的。由此看来，似乎成本结构对企业收益没有影响，然而，若甲、乙两企业的销量变动，对收益的影响却大不一样。
如甲、乙两企业销量分别增长10％，其他条件不变，其销量变动对收益的影响结果如下（表二）： 项目甲企业乙企业 产品销量11000件 11000件 单位售价 50元50元 单位变动成本 30元20元 固定成本总额 100000元200000元 税前收益 120000元 130000元 显然，销售量增加的幅度一样，而企业收益增加的幅度不一样，这种效益变动幅度大于销售变动幅度的现象，正是经营杠杆作用的结果。 一般情况下，高固定成本、低变动成本结构的企业，相对于低固定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强（如上例乙企业），经营风险也较大。反之，其经营杠杆功能弱，经营风险也较小。企业的经营杠杆可用经营杠杆率表示。 经营杠杆率（DOL）＝收益变动率÷销售变动率 或＝边际贡献总额÷税前收益 根据表一资料，甲乙两企业经营杠杆率分别为： 甲企业：DOL＝（50－30）×10000÷100000＝2（倍） 乙企业：DOL＝（50－20）×10000÷100000＝3（倍） 甲企业收益增长是其产品销量增长的2倍，也就是说，销量若增长10％，其收益将增长20％（10％×2）；同理，乙企业的收益增长为其产品销量的3倍（即收益增长30％）。
财务杠杆对我国上市公司盈利能力的分析--以钢铁行业为例 目录 一、财务杠杆与盈利能力的相关概述 (2) （一）财务杠杆概述 (2) （二）盈利能力概述 (3) （三）财务杠杆与盈利能力之间的理论分析 (3) （四）钢铁行业的特征 (4) 二、财务杠杆对我国钢铁企业盈利能力的相关文献综述 (5) （一）国外盈利能力文献综述 (5) （二）国内盈利能力文献综述 (5) 三、钢铁行业财务杠杆与盈利能力实证分析 (6) （一）样本选择与数据来源 (6) （二）假设 (6) （三）模型设定 (7) （四）财务杠杆对我国钢铁行业盈利能力分析实证研究 (7) （五）实证研究结果及分析 (11) 四结论与建议 (13) 参考文献 (14)
摘要：财务杠杆主要是指在既定的资本结构下，息税前利润变动对每股净利润所产生的作用。企业财务杠杆的支点可以为负债权益比，其作用力应该为企业息税前利润变动率，重物则应该时企业普通股每股净收益变动率。企业通过财务杠杆能够对息税前利润进行相对微弱的变动，从而引起普通股每股净收益的变化。在运用不恰当的情况下，企业将会出现比较严重的财务风险，但是若运用恰当则可以相应的提升企业盈利能力。基于此，本文主要以钢铁行业为例对财务杠杆对我国上市公司盈利能力进行分析。 关键词：财务杠杆；上市公司；盈利能力 前言：财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了权益资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。我国上市公司的发展中，财务杠杆对企业的盈利能力具有较大的影响，因而在企业的发展中，需要对财务杠杆的具体影响情况进行分析。在钢铁行业上市公司的运营中，加强对财务杠杆的研究具有重要的价值，其主要体现在以下几个方面：首先，对于上市公司的发展而言，加强对财务杠杆的研究，可以为企业的盈利制定科学的发展方案，从而可以保证上市公司的持续稳定发展。其次，对于我国经济的发展而言，上市公司是重要的经济组成部分，通过对财务杠杆的分析，可以较好的推动我国国民经济的发展进程。 一、财务杠杆与盈利能力的相关概述 （一）财务杠杆概述 财务杠杆属于应用十分广泛的概念，原意是指利用一个支点和一个杠杆，予以较小的力量抬起比较重的物体。财务杠杆是根据杠杆理论引申至财会界形成的财务理论。财务杠杆的内涵方面存在着不同的理解。首先，部分学者认为财务杠杆应该是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，因为财务杠杆亦被成为资本杠杆、融资杠杆或者负债经营，该种定义主要强调的便是财务杠杆对于企业负债的一种利用。其次，部分学者认为财务杠杆应该是指企业在筹资的过程中进行适当的举债，通过调整企业的资本结构为企业创造额外的收益。若企业在负债经营的状态下能够获得每股利润的上升，则其应该称为正财务杠杆，若企业每股利利润下降，则应该称为负财务杠杆，该种定义强调的应该为财务杠杆在企业负
第2期(总第267期) 2006年2月 财经问题研究 R esearch on Financ i al and E cono m ic Issues Num ber2(Gen era lS erialNo1267) Feb ruary,2006 财务杠杆对公司成长性 影响的实证研究1 吕长江,金超,陈英 (吉林大学商学院,吉林长春130012) 摘要:本文认为财务杠杆对公司成长性具有积极、消极双重影响。鉴于现有文献中财务杠杆对公司成长性的消极作用,本文选取1998)2001年深沪两市2798个混合样本作为研究对象,研究上市公司在不同经营业绩条件下财务杠杆对成长性的影响。研究结果表明,与国内外已有的研究结果不同,不同经营业绩下公司财务杠杆对成长性的影响作用存在差异。对于业绩优良的公司,财务杠杆具有积极作用,举债经营可以促进公司的成长,而且,随着公司业绩的增强,财务杠杆所起的积极作用更为显著;对于业绩较差的公司,财务杠杆具有消极作用,财务杠杆对成长性有一定的抑制作用。 关键词:公司成长性;财务杠杆;业绩 中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:1000-176X(2006)02-0080-06 一、引言 公司的成长性是公司管理者、投资者等相关利益者共同关心的问题,也是公司未来价值之所在。公司的成长需要资金的支持,公司的成长与财务杠杆存在内在联系,那么财务杠杆对公司的成长具有怎样的作用呢?目前,已有的研究文献大多认为财务杠杆对公司的成长具有负面作用,那么,为什么有些上市公司却能成功地借助财务杠杆实现了稳定成长?是否不同的公司运用财务杠杆的效果不同? 关于公司成长性的问题,国外学者完成了大量的实证研究工作,主要结论为财务杠杆与公司的成长性负相关。M yers&Turnbu ll认为,公司的负债比率高,其破产风险也会相应地提高,一旦破产,公司则会完全丧失成长机会;而当公司有较多的成长机会时,则会采取较保守的财务杠杆政策,他们预测成长机会与负债比率呈反向关系[1]。M yers认为公司在有负债的情况下,只会接受投资项目产生的现金流量净现值超过负债利息与投资面额之和的投资计划,而会放弃现金流量净现值大于投资面额但小于负债利息与投资面额之和的投资方案,因而会产生投资不足问题,由此说明公司财务杠杆会减缓公司的成长[2]。 T it m an&W esse ls认为处于成长阶段的公司对未来投资机会有更多的选择,但由于存在负债代理问题,所以他们推测负债比率应与公司的成长呈反向关系[3]。但其实证结果显示负债比率与成长性的反向关系不显著。 Larry Lang等在其对杠杆、投资与公司成长的研究中表明,杠杆不会减缓那些具有良好投资机会的公司的成长;但是当公司的成长机会不被资本市场认同或者其成长机会的价值不足以克服高负债所带来的风险与成本的影响时,财务杠杆与公司的成长性负相关[3]。 国内方面,惠恩才从微观财务与宏观总结两个方面分析了影响上市公司成长性的多种因素。 1本文得到国家自然科学基金项目、教育部新世纪优秀人才培养计划的资助,曾获2004年中国中青年财务成本研究会年度优秀论文奖。 收稿日期:2005-10-12 基金项目:国家自然科学基金(70272005) 作者简介:吕长江(1965-),男,山东日照人,副院长,教授,博士,博士生导师,主要从事会计学与资本市场研究。
项目三案例分析 1．对“财务杠杆效应是一把‘双刃剑’”这句话进行评述。 2．取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ 3．何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？ 4．我国的企业，从“大宇神话”中应吸取哪些教训？ 1. 财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为： 财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 =基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息) 对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数： 财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁积金-(优先股股利/1-所得税税率)] 财务杠杆与财务风险的关系为：财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和
标准离差率来进行测试 2.财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得财务杠杆利益。但与经营杠杆不同，经营杠杆影响企业息税前利润，财务杠杆影响企业的税后利润。 3.负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式 ,但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准 ,只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此 ,资本结构在客观上存在最优组合 ,企业在筹资决策中 ,要通过不断优化资本结构使其趋于合理 ,直至达到企业综合资本成本最低的资本结构 ,方能实现企业最大化这一目标。 4．（1）、举债经营对企业的影响是双方面的，其基本前提是总资产利润率能否大于借款利率。只有当总资产利润率大于借款利率时，才会给企业带来有利的积极的财务杠杆作用；反之，将会给企业带来负面、消极的影响。任何企业不能无条件地从事举债经营。 （2）、不求最大，但求最好。有规模并不等于一定有效益。一个企业的大小应取决于企业核心竞争能力大小的要求。只有拥有核心竞争能力，才能将企业做得最好。没有核心竞争能力的企业，一味追求企业规模的扩大，其结果只能是无功而返，甚至陷入困境。 (3)、我国企业，应从“大宇神话”破灭中吸取教训。加强企业自身管理的改进及时从多元化经营的幻梦中醒悟过来，清理与企业核心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关的业务，
财务杠杆对企业成长的影响 影响企业成长的因素是多方面的，不仅有外部的、制度性的制约因素，还存在内部的、经济性制约因素，因此随着时代背景的不同其研究重点有所差异，其研究视角也在不断拓展与深化，形成了多样性的研究结论。公司的成长离不开资金，公司的成长与财务杠杆的存在息息相关，很多上市公司都是借助财务杠杆实现了稳步增长，但是现有的理论研究和实证研究却存在争议，甚至偏向于认为财务杠杆对企业成长具有负面影响。 一、理论研究： （1）认为二者是正相关的研究 早期资本结构理论阶段的净收益理论认为，假设负债资本成本和股权成本均不受财务杠杆的影响，那么在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 现代资本结构理论中的重要分支——权衡理论，认为代理成本、税收和破产成本导致高绩效的公司倾向于更高的账面价值财务杠杆比率，企业最佳资本结构就是在债务的纳税优势和破产成本现值之间的权衡。 在新资本结构理论阶段，Jensen从代理成本和公司治理的角度分析了最优外部融资的规模和结构。他们认为，由于债务融资会增加经理的持股份额，也就协调了经理与股东的利益，降低了由经理与股东之间利益冲突所导致的代理成本，增加了公司价值；另一方面，债务融资又会刺激股东追求高风险的投资项目，可能因此造成企业价值的损失。 Jensen提出的“自由现金流假设”认为，财务杠杆的利息压力能够迫使管理层吐出现金，从而减少公司的自由现金流及其所衍生出的代理成本。 （2）认为二者是负相关的研究 在现代资本结构理论阶段中的优序融资理论中，Myers提出，随着公司负债比率的增高，其破产风险也会相应提高。一旦破产，公司就完全丧失了成长机会，债务合约的刚性特征和债务偿付的优先性会迫使股东放弃一部分有价值的投资机会，由此产生了投资不足问题，说明公司财务杠杆会减缓公司的成长。因此，财务杠杆给企业的成长性带来了负面影响，具备成长性的企业往往会尽量避免发行债务。 新资本结构理论阶段，Hart &Moore认为如果新的投资项目需要负债融资，新的债权人和原来的债权人相比将处于后偿的地位，如果没有其他优惠条件，过高的负债水平无法吸引债权人，企业就无法筹集到资金。
财务杠杆原理及其在中小企业的应用分析文献综述 【内容摘要】：随着全球经济飞速地发展，我国的经济也进入了一个新的发展时期，这为中小企业提供了一个良好的发展平台。中小企业在激烈的市场竞争中不断成长，在近几年里中小企业的规模和数量都在不断的壮大。中小企业要想在激烈的市场竞争这样的大经济环境下求得生存和发展，资金便有着不可忽视的重要作用。中小企业自有资金的来源一般是非常有限的，单纯依靠自有资金是很难支持企业快速健康发展的。因此，负债筹资是中小企业发展壮大的必要途径之一。 【关键词】：财务杠杆原理，中小企业；资本结构；财务杠杆效应 导言 中国经济经过改革开放的快速发展，经济主体的组成多样化，而中小企业就是中国经济主体的一个重要组成部分。财务杠杆是企业调整资本结构、提高股东权益收益、实现企业价值最大化的一种有效工具。而中小企业规模小、资金较为薄弱，要想发展壮大仅仅依靠投资人的权益资本是远远不够的，聪明的企业管理者还必须学会合理设置负债融资水平，充分发挥财务杠杆正效应来为企业提高盈利能力，增加企业投资者的权益收益，并能有效规避企业财务风险，实现企业价值最大化。 1.财务杠杆原理及其效应 1.1财务杠杆原理 在资本总额与结构既定的前提下，不论企业的营业利润多少，债务的利息和优先股的股利是恒定的。企业所有者的投资报酬在缴纳所得税之后支付，负债利息可以作为财务费用在税前扣除，产生节税作用，使所有者财富增加。由此，每股收益增长速度应当大于息税前利润增长速度[11]。当息税前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用便相对减少，给普通股东带来更多的每股盈余；反之，当息税前盈余减少时，每一元盈余所负担的固定财务用便相对增加，就会大幅度减少普通股的每股盈余[2]。这种由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，这就是财务杆原理。 1.2财务杠杆效应 财务杠杆效应是指是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/297445287.html, 财务杠杆效应的利益与风险 作者：邓斯梅 来源：《财税月刊》2015年第01期 摘要财务杠杆效应是指通过使用财务杠杆对企业产生的结果或影响，这个影响可能是正面的，给企业带来丰厚的利润回报；同时也可能是负面的，致使企业蒙受巨大的财务损失，甚至面临破产。本文下面从对财务杠杆利益和风险的分析中阐述如何在企业资本运作的过程中，合理有效的利用财务杠杆效应获取利益，适度负债来控制和规避财务风险。 关键词财务杠杆；财务风险；融资；负债 财务杠杆是指企业在筹资过程中通过适当举借外债、调整资本结构等，给企业带来额外的收益。所以财务杠杆又可以称作融资杠杆或者资本杠杆。合理地利用财务杠杆效应，可以给企业权益资本带来可观的额外收益，当然同时也会给企业增加财务风险。 一、财务杠杆效应 （一）财务杠杆原理 企业在负债经营时，无论企业利润多少，固定债务利息和优先股股利是不会变化的，股东的投资报酬是在缴纳所得税之后支付的，而固定的债务利息却可以作为财务费用在缴纳所得税之前扣除，这样一来，就为公司起到了节税的作用，使股东的财富有所增加。企业从息税前利润中支付的债务利息和优先股股利是固定的，当息税前利润增加时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的每股盈余。反之，当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对增加，这会大幅度减少普通股股东的每股收益。这种由于固定财务费用的存在，使得每股收益额增长速度要大于息税前利润增长速度的现象就是财务杠杆原理。 （二）财务杠杆的利益 财务杠杆利益，是指利用财务筹资这个杠杆效应给企业所有者带来的额外利益。具体而言，是指在资本结构一定，债务利息不变的情况下，息税前利润增加导致税后每股净利润增加速度更快，从而给企业带来的财务杠杆利益。例如，A公司生产某个经营活动需要筹集资金1000万元，其中自有资金占500万元，借入资金占500万元。借入资金每年需要支付固定利息5%。在经营状况好的情况下预期报酬率是6%。如果没有借入资金，那么公司预期盈利30万元。利用负债经营，这样一来，预期的利润可以是60万元，扣掉25万利息，预期盈利是35 万元。这5万元就是利用了财务杠杆效益所带来的利益。 （三）财务杠杆风险
财务杠杆效应的三种形式 下面要介绍的是财务杠杆效应的三种形式。 财务杠杆效应的三种形式之经营杠杆(一)经营杠杆的含义经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 (二)经营杠杆的计量对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。 经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。 计算公式为：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率经营杠杆系数的简化公式为：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润(三)经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。 其关系可表示为：经营杠杆系数=基期边际贡献/(边际贡献-基期固定成本)财务杠杆效应的三种形式之财务杠杆(一)财务杠杆的概念财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 (二)财务杠杆的计量对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。 财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
计算公式为：财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息)对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁积金-(优先股股利/1-所得税税率)](三)财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。 财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。 复合风险直接反映企业的整体风险。 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大;复合杠杆系数越小，复合风险越小。 通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。 财务杠杆效应的三种形式相关文章：1.什么是财务杠杆效应财务杠杆效应的三种形式2.财务杠杆效应有哪些形式?3.财务杠杆效应有什么表现4.企业经营中的财务杠杆效应分析5.财政政策的三大效应
xxx科技学院 毕业设计（论文）开题报告 设计题目财务杠杆在企业中的应用研究_ 院(系) 经济管理学院 专业班级会计学本科2006级 学生姓名xxx 学号xxx 指导教师 2010 年 4 月 25 日
开题报告填写要求 1.开题报告作为毕业设计（论文）答辩委员会对学生答辩资格审查的依据材料之一。此报告应在指导教师指导下，由学生在毕业设计（论文）工作开始后2周内完成，经指导教师签署意见及教研室审查后生效。 2.开题报告内容必须用黑墨水笔工整书写或按教务处统一设计的电子文档标准格式（可从教务处网址上下载）打印，禁止打印在其它纸上后剪贴，完成后应及时交给指导教师签署意见。 3.学生查阅资料的参考文献理工类不得少于10篇，其它不少于12篇（不包括辞典、手册）。 4.“本课题的目的及意义，国内外研究现状分析”至少1000字，其余内容至少1000字。
毕业设计毕业设计((论文论文))开题报告开题报告 1.本课题的目的及意义，国内外研究现状分析 目的及意义目的及意义：： 财务杠杆是公司财务管理中的重要理财工具．合理利用财务杠杆可以达到降低资本成本、增加公司价值的目的。在企业中财务杠杆的应用是从举债上表现出来的，举债具有财务杠杆效应而财务杠杆效应是两方面的，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。 我国学者对财务杠杆的研究尚处于起步阶段，理论上还未形成一套比较系统、完善、符合中国国情的财务杠杆运用理论来指导实践，实际工作中许多企业对财务杠杆的作用并没有清楚的认识。一些公司在盈利水平较高的情况下，资产负债率却较低，忽视了对财务杠杆的利用，而一些公司在盈利水平较低的情况下，却不顾负债经营的风险，使企业保持较高的负债水平，面临很高的财务风险。如何更好地利用财务杠杆这把“双刃剑”提高企业经济效益，将成为企业关注的重要课题，对此问题的研究也具有较强的现实意义。 本论题过对财务杠杆这一大家熟悉的财务应用工具对企业的财务状况进行研究，通过利用合理的财务杠杆，分析公司当前的财务状况以及如何更好地利用财务杠杆这把“双刃剑”提高企业经济效益，控制财务风险，让企业的资本结构达到最优状态。 国内外研究现状国内外研究现状：： 1、国外研究现状 研究财务杠杆应该从资本结构理论说起，它是西方当代财务理论的主要研究成果之一。 美国的Modigliani 和Miller(简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述了最初的ＭＭ理论 (无税条件下的资本结构理论 )最初的ＭＭ理论的基本思想。该理论认为,在不考虑公司所得税,且企业经营风险相同而只有资本结构不同时,公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说当公司的债务比率由零增加到100%时,企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动,即企业价值与企业是否负债无关,不存在最佳资本结构问题。 ＭＭ于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中发表了修正的ＭＭ理论 (含税条件下的本结构理论 )基本思想。他们发现,在考虑公司所得税的情况下,由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本,增加企业的价值。因此,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加,而不断降低其资本成本,负债越多,杠杆作用越明显,公司价值越大。 作为破产主义学派的早期人物，Baxter 和Nevins 在其著名论文中则指出，债务杠杆的提高会增加破产可能性，而破产成本的存在又会使债务杠杆减少企业的总价值。随后，Stiglitz et.al[9]从破产成本出发，认为一旦债务超过可接受的水平，企业的平均资本成本就会随着债务水平的增加而增高，从而增加破产的可能性，过度的债务融资还会增加企业全部盈利的风险性，进而减少企
财务杠杆与公司价值 摘要 对于资本结构的争论已经持续了几十年，争论的关键点在于资本结构对公司价值的影响是积极还是消极的。许多关于这个问题的文献背离了莫迪利亚尼和米勒（1958年）的开创性著作和他们的无关性理论（即MM定理：指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。）。随后许多研究人员同意了他们资本结构最优化的观点。这项研究的目的在于评估增加财务杠杆对南非公司价值的影响是正面还是负面的。此外，鉴于目前当地利率市场化的高水平和波动性，本报告也研究本地利率的波动性是如何影响资本结构的。这项研究使用来自麦格雷戈BFA数据库从1998-2007年期间的辅助数据来进行研究。样本包括113约翰内斯堡证券交易所（JSE）的上市公司，为了得到不同行业在这方面的动态分析，这些公司按照行业分类。为检验结果进行了回归分析。结果发现，增加财务杠杆与公司价值是负相关的。这项研究证明利率对资本结构的影响是非决定性的。 1. 杠杆与资本结构 1.1杠杆和资本结构 据沃德和普赖斯（2006年），财务杠杆是通过债务融资而不是股权融资的资本的比例。因此，杠杆越高，债务在公司的资本结构的金额就越高。费勒，罗斯，韦斯特和约旦，（2004）也指出资本结构是指公司用以提供其经营活动的债券和股票的数额比例。 1.2 最优资本结构 当一个企业的价值最大化，而资本成本最小化时，将实现最优债务/权益比率（费勒等人，2004年和艾哈特和布里格姆，2003）。相比之下，迈尔斯（1984）认为，不同的资本结构理论并不能解释实际的融资行为，因此它对企业最优资本结构的建议是很可笑的。然而各类研究人员已经发现证据，可以证明最优资本结构和公司价值最大化之间是正相关的。沃德和普赖斯（2006年）指出，在一个盈利的企业里，增加债务/权益比率可以增加股东回报，但同时也增加了风险。沙玛（2006）指出杠杆和公司价值之间有直接的关系。拉舍（2003）声称，提高债务融资水平会增加每股收益率（EPS）和资产收益率（ROE）。德韦特（2006）证明，通过无限移动接近最优杠杆水平可以显著提高公司价值。法马（2002）指出负债率和企业盈利能力间是正相关的。与此相反，拉詹和津加莱斯（1995）却发现，负债率和盈利能力之间是负相关的。 比蒂，古达克和汤姆森（2006）质疑资本结构理论的作用，认为资本结构理论的实际应用是有限的。另一个正在进行的问题争论是资本结构是否影响公司价值。马加里蒂斯和培斯拉克（2007）发现，效率和杠杆之间存在着反向因果关系。他们得出的结论是对杠杆效率的影响，在低到中等水平的杠杆中是正面的，在高杠杆水平中是负面的。最后，迈尔斯，在2001年写的最优资本结构指出，“不存在普遍适用的资本结构选择，没有理由去期待它”（迈尔斯，2001年，第81页）。 1.3 资本结构理论 大多数研究者对资本结构需要作为自己的出发点莫迪利亚尼和米勒（1958年），是谁获得的杠杆无关性定理，得出结论认为，资本结构不影响公司价值的一个理想的环境中开创性的工作。他们的理想金融环境的假设不包括税收，通货膨胀和交易成本的影响。这一理论被称为MMI，来自同行谁质疑他们考虑到没有坚定的环境中实际操作没有税收，通货膨胀和交易成本的影响的事实理论的有效性接受了批评。 这促使莫迪利亚尼和Miller（1963）中，进行修正，这是被称为MMII。他们还认为，在债务/权益比的变化不会影响对公司价值，然而，当税收和其他交易成本被认为需要两个因素被确认： 首先，资本的公司的加权平均资本成本（WACC）下降，因为它会增加其债务。二，股权
谈经营杠杆与财务杠杆对企业收益的影响(doc 7)
谈经营杠杆与财务杠杆对企业收益的影响 企业一定时期成本支出的多少，会直接影响到收益的实现。同时，企业成本结构的变动，也会对其收益产生一定影响。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须重视分析成本变动对收益的影响。笔者试从企业经营杠杆与财务杠杆的角度，谈谈对企业收益的影响。 一、经营杠杆对企业收益的影响 企业的成本按其特征可分为变动成本与固定成本两部分。在相关范围内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位产品所分摊的固定成本发生升降，从而提高或降低企业收益的实现。 假设甲、乙两企业有关数据如下（表一）： 项目甲企业乙企业 产品销量 10000件10000件 单位售价50元50元 单位变动成本30元20元 固定成本总额 100000元200000元 税前收益 100000元100000元
由表一可知，尽管甲、乙两企业成本结构不同，但是其实现的税前收益是相同的。由此看来，似乎成本结构对企业收益没有影响，然而，若甲、乙两企业的销量变动，对收益的影响却大不一样。 如甲、乙两企业销量分别增长10％，其他条件不变，其销量变动对收益的影响结果如下（表二）： 项目甲企业乙企业 产品销量11000件 11000件 单位售价 50元50元 单位变动成本 30元20元 固定成本总额 100000元200000元 税前收益 120000元 130000元 显然，销售量增加的幅度一样，而企业收益增加的幅度不一样，这种效益变动幅度大于销售变动幅度的现象，正是经营杠杆作用的结果。 一般情况下，高固定成本、低变动成本结构的企业，相对于低固定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强（如上例乙企业），经营风险也较大。反之，其经营杠杆功能弱，经营风险也较小。企业的经营杠杆可用经营杠杆率表示。 经营杠杆率（DOL）＝收益变动率÷销售变动率 或＝边际贡献总额÷税前收益 根据表一资料，甲乙两企业经营杠杆率分别为：