第9章证券价值评估
模拟训练题(一)
一、单项选择题
1．债券的价值评估所依据的理论是：（B）
A 一价定律
B资金的时间价值理论
C 资本资产定价理论
D 资产组合理论
2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C）
A 都上升
B 都下降
C 几乎相等
D 不收影响
3.固定收益债券的估值公式为（ A ）
A
(1)11
+F
(1)(1)
n
n n
i
P A
i i i
+-
=??
++
B
(1)1
(1)
n
n
i
P A
i i
+-=?
+
C
1
F
(1)n P
i =?
+
D
1 P A
i =?
4. 零息债券的估值公式为（C）
A
(1)11
+F
(1)(1)
n
n n
i
P A
i i i
+-
=??
++
B
(1)1
(1)
n
n
i
P A
i i
+-=?
+
C
1
F
(1)n P
i =?
+
D
1 P A
i =?
5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值（C）
A 越大
B 越小
C 不变
D 无法判断
6．一般而言，小面额的国债比大面额的国债（A）
A 流通性更强
B 流通性更弱
C 流通性相同
D 无法比较流通性
7．一般而言，国债比公司债券（ B ）
A 违约风险大
B 违约风险小
C 违约风险相同
D 无法确定
8．假设某公司普通股每年每股的收益是0.5元，并且收益全部用于发放现金股息，该股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D）
A 1％
B 2％
C 2.5%
D 5%
9．中国财政部宣布调低股票交易印花税，股票市场的正常反应将是：（A）
A 股票价格上升
B 股票价格下降
C 股票价格不变
D 难以估计影响
10．国内钢材价格上升，汽车行业股票对此正常反应是（B ）
A 价格上升
B 价格下降
C 没有影响
D 影响不确定
二．多项选择题：
1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE）
A.债券投资获得税收减免
B.债券加入了可转换条款
C.债券加入了可赎回条款
D.债券加入了可延期条款
E. 债券提高了票面利率
2．股票内在价值的影响因素有：（ A B C E ）
A．每股净资产
B．每股盈利
C．股息支付频率
D．违约风险
E．股票价格的波动性
3．正常情况下，下列哪些会导致“中国石油”股票价格上升：（A C E）
A．人民银行下调了基准利率；
B．国际市场原油价格波动剧烈
C．中国政府增加石油战略储备
D．研究报告称未来几年会出现替代石油的新能源
E．中国石油宣布发现新的大型油田
4．正常情况下，下列哪些会导致“宝钢股份”股票价格下跌：（A B C ）A．欧盟拟对中国钢铁实施反倾销
B．全球铁矿石价格不断上扬
C．中国政府降低钢铁出口退税比例
D．国家发改委要求各地加快处置技术落后的钢铁企业
E．国内钢材价格进入上升通道
5．下列关于普通股估值正确的说法有：（A C）
A．股利贴现模型是“绝对定价法”，市盈率模型是“相对定价法”
B．市盈率模型比股利贴现模型更准确
C．市盈率模型比股利贴现模型更方便应用
D．市盈率模型对数据的要求更高
E．市盈率模型更客观
6．下列估值中，会使用到
(1)1
(1)
n
n
i
P A
i i
+-
=?
+
公式的有：（ B D ）
A．不变增长率的股票价值评估
B．零增长股票的价值评估
C．永久公债的价值评估
D．固定利率债券的价值评估
E．零息债券的价值评估
7．关于债券的内在价值，下列说法正确的是：（B D E）
A．就是债券的票面价值
B．只有特定情况下才等于债券的票面价值
C．债券的内在价值在债券存续期是稳定不变的
D．只要知道了债券的现金流和贴现率，就可以计算债券的内在价值E．当债券的票面利率高于贴现率时，债券期限越长，其内在价值越高8．下列关于永久公债的说法正确的是：（D E）
A．没有票面价格
B．没有票面利率
C．没有付息日
D．没有到期日
E．是目前发行极少的一种债券
9．其它条件不变，下列哪些会降低债券的投资价值：（B C D）
A．债券付息由一年一次变为半年一次
B．人民银行提高利率
C．债券信用评级下降
D．债券溢价发行
E．股票市场进入熊市
10．可能会溢价发行的债券有：（A B D）
A．固定收益债券
B．到期付息债券
C．零息债券
D．永久债券
E．以上都不行
三．名词解释
1．套利
套利是指利用资产的不同价格，通过买卖资产来赚取利润的行为。
2．到期付息债券
到期付息债券是指带有票面价格，规定了票面利率，计息日和到期日，但是债券存续期间并不支付利息，到期日一并还本付息的债券。
3. 票面利率
债券票面利率就是债券发行条件上所记载的发行机构支付给债券持有人的利率。
4．市盈率估值法
市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行业的平均市盈率对股票内在价值进行估计的股票估值方法。
5．股利贴现模型
股利贴现模型，是指运用资金时间价值理论，通过将股票未来预期收益贴现来确定股票内在价值的模型。
四．简答题：
1．不变增长率股票的特征是什么
答案：不变增长率股票是指符合下述条件的普通股股票：
①股票每期都会发放股利；
②股息每期是递增的，递增的速度为常数g；
③股息递增的速度小于计算股票内在价值的贴现率。
2．简要回答债券期限对债券内在价值的影响
答案：债券的期限对债券内在价值的影响依赖于债券的票面利率和贴现率之间的差异。当债券的票面利率高于债券估值的贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越高；当债券的票面利率低于债券估值的贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越低；当债券的票面利率等于债券估值的贴现率时，债券的内在价值会一直等于其票面价值。
3．简要回答债券付息频率对债券内在价值的影响
答案：债券支付利息的频率有很多种，比较常见的方式有每季度付息，每半年付息，每年付息和到期还本付息。按照资金的时间价值理论，其它要素都相同的两种债券，付息的频率越高，比如，面值100，息票利率为10％的债券，每年付息一次和每年付息两次相比，后者实际上意味着债券实际支付利率提高，因此债券的内在价值也就越高。
4．为什么说市盈率估值法是一种相对定价法？
答案：市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行业的平均市盈率对股票内在价值进行估计的股票估值方法。由于该方法不是直接对股票未来带来的现金流进行折算，而是假设市场上该行业的股票处于一种“合理”的价格，进而以这些价格为依据估计要估值股票的内在价值，因此称为相对定价法，这是相对于股利贴现模型的绝对定价法而言的。
5．为什么说市盈率估值法应用更广泛更灵活？
答案：从估值的准确度而言，股利贴现模型更精确，市盈率估值法相对准确度差一些。
但是由于现实中，股票的现金流是无法准确预测的，就长期而言甚至是根本无法预测的，因此股利贴现模型很难得到应用。而市盈率估值法所需要的数据在公开市场上非常容易获得，并且计算简单，容易理解，因此市盈率估值法应用更广泛一些。
五、论述
1．简述外部因素对普通股内在价值的影响并举例
参考答案：
影响普通股价值的外部因素有很多，这些因素都是通过股利贴现模型公式中的参数影响股票价值的。因此可以将其简单的分为两类：
①影响股票未来预期收益的因素
很多外部因素会影响到股票的未来预期收益，比如宏观经济运行状况、政治局势、税收政策，自然环境甚至市场谣言等等。其它条件不变的情况下，公司的未来预期收益与公司股票的内在价值同向变动。因此，如果外部因素的变化对于股票未来预期收益的影响是正面的，则公司股票内在价值增加，反则反之。
外部因素对于股票预期收益的影响进一步又分为两个层次：影响行业的因素和影响市场的因素。当某一国家或地区影响某一行业的因素出现变化时，该行业股票的内在价值随之出现变化，当某一国家或地区影响市场所有股票预期收益的因素出现变化时，所有股票的内在价值随之出现变化。
②影响股票风险报酬贴现率的因素
很多外部因素会影响到股票的风险报酬贴现率。比如市场基准利率的变化，股票市场波动性的变化，其它金融资产收益水平的变化等等。其它条件不变的情况下，股票风险报酬贴现率与股票的内在价值反向变动。因此，如果外部因素的变化使得股票风险报酬贴现率下降，则公司股票内在价值上升，反则反之。
外部因素对于风险报酬贴现率的影响也分为两个层次：影响行业的因素和影响市场的因素。当某一行业增长速度加快时，该行业增长率g增加，相当于降低了该行业的风险报酬贴现率，因此该行业股票内在价值上升，反之，当某一行业进入衰退期时，该行业增长率g 下降，该行业股票内在价值下降。而当影响市场所有股票风险报酬贴现率的因素出现变化时（往往是指基准利率的调整），所有股票的内在价值随之出现反向变化。举例略。
2．2007年10月17日，有媒体报道“中国证监会高层表示正在研究A股和H股互换问题”，该消息导致2007年10月18日中国A股市场大跌，而当日香港股市大幅高开。请结合理论和实际分析该消息导致两地股市不同反映的原因。
参考答案：
（1）该事件可以看作是一价定律和套利思想在现实市场上的一种表现。
（2）香港股市和大陆A股是属于一个国家的两个不同的资本市场（此处暂且把沪深看作是一个市场），由于一国两制、资本管制等原因，两个市场是相互分割的，两个市场的资金不能无障碍地流动。
（3）由于香港资本市场发展较早，制度完善，投资者更加成熟理性；而内地A股市场发展相对较晚，制度正在逐步完善中，投资者也不够理性，加之中国内地经济一直高速发展，上市公司业绩提升较快，从而造成了内地A股市场上股票估值较港股要高。一般而言，同时发行内地A股和香港H股的上市公司，A股股价要较H股股价高出50％甚至更多。
（4）由于两个市场上同种资产的价格不同，因此按照一价定律，两个市场之间存在着套利的机会。但是由于市场是分割的，这种套利之前是无法实现的。
（5）当市场出现A股和H股互通的传言时，理性的投资者就会预见到有机会在两个市
场上进行套利，也即是说，如果两个市场实现完全互通并允许卖空股票，投资者将从香港买入H 股并在A 股市场上卖出。这种理性预期会导致两个市场做出反应：即A 股大跌，H 股大涨。进一步地，即使完全互通并且允许卖空的条件暂时无法实现，只要允许资本在两个市场完全自由流动，也可以促使理性地投资者卖出A 股并将资金转移到香港买入H 股，这同样会导致A 股跌，H 股涨。
六．计算题
1．有一固定利率收益债券，面值为1000元，票面利率为5％，原来市场上的该信用等级债券的贴现率为4％，现在由于市场利率上升，该信用等级债券的收益率上升至6％，设每年年末付息一次，债券距离到期日还剩5年，试求该债券原来的价格和利率调整后瞬间的价格（计算过程中利率保留到0.01%）。
解：①已知10005%50A =?=；0.04i =；5n =；1000F =，那么有： 155
5
(1)11+F (1)
(1)
(10.04)11=50+10000.04(10.04)
(10.04)
=1044.53()
n
n n
i P A i i i +-=??
+++-?
?
?++元
②已知50A =；0.06i =；5n =；1000F =，那么有： 255
5
(1)11+F (1)
(1)
(10.06)11=50+10000.06(10.06)
(10.06)
=957.88()
n
n n
i P A i i i +-=??
+++-?
?
?++元
第9章证券价值评估
模拟训练题(二)
一、单项选择题
1．一种票面价格为1000元五年后到期的零息债券内在价值是多少（假设贴现率是8％）：（D）
A 1000元
B 250.4元
C 600 元
D 680.60元
2．用于计算不变增长率股票内在价值的股利贴现模型也称作C
A 斯旺模型
B 格兰模型
C 戈登模型
D 特里芬模型
3.如果未来每期股利增速都超过风险报酬贴现率，该股票的理论价值是（A）
A 无限大的
B 0
C 1
D 接近0但是不为0
4.如果基础建设投资持续上升，则下面说法最可能正确的是（B）
A．钢铁行业增长率下降，钢铁类股票价格上升
B．钢铁行业增长率上升，钢铁类股票价格上升
C．钢铁行业增长率下降，钢铁类股票价格下降
D．钢铁行业增长率上升，钢铁类股票价格下降
5．如果某行业增长率g增加，则该行业的风险报酬贴现率和股票内在价值如何变化（D）
A 上升，下降
B 下降，下降
C 上升，上升
D 下降，上升
6．按照资金的时间价值理论，同样绝对数额的股息，支付频率越高的普通股内在价值（A）
A 越高
B 越低
C 不变
D 无法确定
7．去除债券的可延期条款会使债券的内在价值发生如下变化（B）
A 升高
B 降低
C 不变
D 无法确定
8．往往采取折价发行方式发行的债券是：（C）
A 固定收益债券
B 到期付息债券
C 零息债券
D 永久债券
9．下列尚未被发行人赎回的永久债券是：D
A．美国的国债
B 法国的年金公债
C 德国的国债
D 英国财政部发行的用于偿还拿破仑战争时期费用的小额统一公债
10．政府宣布加强环境保护，环保行业企业预期收益和环保板块股票（C）
A 上升，下跌
B 下降，下跌
C 上升，上涨
D 下降，上涨
二．多项选择题：
1．债券的价值评估中经常用到的贴现公式有：（ABDE）
A.未来单笔收益贴现公式
B.
1
F
(1)n P
i =?
+
C.
(1)1
(1)
n
n
n
i
P A lim
i i
→∞
+-=?
+
D.未来等额现金流收益贴现公式
E.
(1)1
(1)
n
n
i
P A
i i
+-=?
+
2．债券内在价值的影响因素有：（ABCDE）
A．债券期限
B．票面利率
C．付息频率
D．流通性
E．违约风险
3．不变增长率股票是指符合下述条件的普通股股票：ABD
A．股票每期都会发放股利；
B．股息每期是递增的，递增的速度为常数g；
C．股息递增的速度大于计算股票内在价值的贴现率
D．股息递增的速度小于计算股票内在价值的贴现率
E．股息每期是递增的，递增的速度也是递增的
4．下列判断正确的有：ADE
A．财政部提高证券交易印花税，股票预期收益下降，股票指数下跌
B．中国人民银行上调基准利率，多数股票风险报酬贴现率下降，价格上升C．发生重大自然灾害，保险行业预期收益上升，保险类股票下跌
D．权威部门发布研究报告IT产业进入低速增长期，则IT企业增长率下降，风险报酬率上升，IT板块股票价格下降
E．统计局公布，中国经济保持高速稳定增长，则多数企业前景看好，股票价格上涨5．股票属性对普通股内在价值的影响因素包括：ABCDE
A．股票的每股净资产
B．股票的每股盈利
C．股票风险
D．流通性
E．以上都是
6．永久债券又称：AC
A．不还本债券
B．零息债券
C．利息债券
D．零增长债券
E．可转换债券
7．其它条件相同且不考虑风险的情况下，下列判断错误的有：DE
A．当债券票面利率高于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越高；
B．当债券票面利率低于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越低；
C．当债券票面利率等于贴现率时，债券内在价值始终等于其票面价格
D．当债券票面利率低于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越高；
E．当债券票面利率高于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越低；
8．下列关于固定收益债券的说法正确的是：ABCDE
A．带有票面价格
B．规定了票面利率
C．规定了付息日
D．规定了到期日
E．是发行较多的一类债券
9．关于普通股的价值评估的论述正确的有：ABC
A．有绝对定价和相对定价两种方法
B．股利贴现模型是绝对定价法
C．市盈率模型是相对定价法
D．市盈率模型普通股内在价值更准确
E．股利贴现模型计算计算普通股内在价值适用性则更好
10．债券的主要种类有：ABCD
A．固定收益债券
B．到期付息债券
C．零息债券
D．永久债券
E．零增长债券
三．名词解释
1．一价定律
证券市场上的一价定律是指，在竞争性的市场上，如果两种金融证券的内在价值相等，那么这两种金融证券的市场价格会趋于一致。
2．相对定价法
在假设没有风险或者风险相同的情况下, 两种资产的收益是相同的（或近似相同的），那么两种资产的市场价格也应该是相同的（或近似相同的）
3. 固定收益债券
固定收益债券是指带有票面价格，规定了票面利率、付息日和到期日的一种债券。
4．零息债券
又称贴现债券，是一种带有票面价格，但没有票面利率，不支付利息，到期偿付票面金额的债券，这种债券往往是采用折价发行
5．证券价值评估
是指运用数学方法计算出金融市场上证券内在价值，其基本方法是是运用资金的时间价值理论将证券资产未来的收益进行贴现来计算其内在价值。
四．简答题：
1．股利贴现模型与市盈率模型的区别
答案：①在性质上，股利贴现模型属于“绝对定价法”，市盈率模型属于“相对定价法”。
②在精确程度上，股利贴现模型能够精确地计算出股票的内在价值，市盈率模型则只能粗略地估计股票的内在价值。
③在数据要求上，股利贴现模型需要获得普通股股票未来每期的收益，这在现实中很难做到，而市盈率模型相对简单，只需要根据历史数据估算单只股票的平均预期收益和行业的平均市盈率即可得出结果。
④在适用范围上，股利贴现模型只能计算定期支付股息的普通股股票的内在价值，市盈率模型则适用范围更广，只要预期平均每股收益大于零，市盈率模型就可以对长时期内没有支付股息的普通股股票进行估值。
2．简述市盈率估值法的步骤
答案：市盈率估计的基本步骤分为四步：
①估算出行业的平均市盈率。
②计算要估值公司的预期每股收益，可根据历史每股收益平均值来替代预期每股收益。
③用要估值公司预期平均每股收益乘以该行业的平均市盈率得到该股票的内在价值。用公式表示为：X普通股内在价值＝X普通股预期平均每股收益×行业平均市盈率。
④根据个人偏好进行调整。如果某个投资者对要估值公司有“偏好”，认为该公司在行业内有优势，那么该公司股票的估值就会提高，如果市场普遍对该公司有“偏好”，那么该公司普通股股票市场价格就会相应提升。
3．简述分阶段增长股票的评估模型
答案：市场上的股票经常会在一段时间内产生波动，并在波动期过后恢复到稳定状态。计算这种分阶段增长股票的股利贴现模型称作分阶段增长模型，分阶段增长模型中最常见的则是三阶段增长模型。对于这类股票的估值，与对其它股票估值不同的是，需要按照股票股利收益波动的规律，将其分为几个阶段，每个阶段的现金流都是有规律的（如不变、稳定增长、稳定下降等），然后算出没阶段现金流的净值，最后再将这些阶段的净值按照资金的时间价值理论折现相加即可得到该股票的内在价值。
4．简述股票自身属性对股票内在价值的影响
答案：股票的属性包括每股净资产、每股股息、股息支付频率、股票风险、流通性。
其它条件不变，每股净资产越高，表明每股拥有的权益越高，股票的内在价值就越高；
其他条件不变，每股股息越高，表明该股票每股带来的收益越高，股票内在价值越高；
其它条件不变，股息支付频率越高，相当于提高了汇报率，股票内在价值越高；
其它条件不变，股票风险越小，股票的内在价值越高；
其它条件不变，股票的流动性越高，变现成本就越低，股票的内在价值就越高。 5．简述套利行为如何保证一价定律的实现 在不考虑交易成本时，某个投资者一旦发现某种金融资产在不同的金融市场上的价格不同，就会在价格低的市场上买入该资产并在价格高的市场上卖出该资产，从而赚取差价。相同的道理，套利也会在单个市场出现，也即是说，具有相同内在价值的两种证券，对投资者的效用是相等的，其价格也应该是相等的。如果证券A 和证券B 内在价值相等，A 的市场价格高于B 的市场价格，那么投资者就会更多的投资于B 而放弃投资于A ，最终导致A 和B 的市场价格趋于一致，从而保证了一价定律的实现。
五、论述
1．论述影响债券内资价值的因素
参考答案：影响债券价值的因素分为两类，外部因素和内部因素。外部因素即市场的实际利率，当市场利率上升时，债券估值的贴现率上升，债券内在价值下降，反之则反是。
影响债券价值的内部因素如下：
（1）债券期限，债券的期限对债券内在价值的影响依赖于债券的票面利率和贴现率之间的差异。票面利率大于贴现率，期限越长，内在价值越高；票面利率小于贴现率，期限越长，内在价值越低，票面利率等于贴现率，债权内在价值等于票面价格。
（2）票面利率。债券的票面利率决定了该债券未来收益的多少。票面利率高的债券每年的收益更多，从而债券的内在价值也就越高。
（3）付息频率。按照资金的时间价值理论，其它要素都相同的两种债券，付息的频率越高，实际上意味着债券支付的实际利率越高，因此债券的内在价值也就越高。
（4）违约风险。其它要素都相同的两种债券，违约风险越高，债券的内在价值就越低。债券的违约风险往往通过债券的评级来体现，风险越高，债券的评级越低。
（5）税收待遇。。从税率角度看，其它要素都相同的两种债券，税率越高，债券的实际收益率就越低，因此免税的债券内在价值高于不免税的债券，有税率优惠的债券内在价值高于无税率优惠的债券，从纳税时点角度看，推迟纳税可以提高债券的实际收益率，因此其它要素都相同的两种债券，具有延缓利息税收支付待遇的债券内在价值更高。
（6）可赎回、可转换与可延期条款。可赎回条款是有利于发行人而不利于投资者的条款，因此其它要素都相同的两种债券，具有可赎回条款的债券内在价值较低；可转换条款赋予投资者一个未来的选择权，对投资者有利，因此加入可转换条款会提高债券的内在价值；可延期条款是有利于投资者的条款，因此加入可延期条款会提高债券的内在价值。 （7）流通性。流通性越高的债券，投资者将其变现遭受的损失就越小。由于高流通性会减少投资者变现的损失，等同于提高了债券的收益，因此，其它要素相同的两种债券，流通性高的债券内在价值高。
2．试述股利贴现模型的含义极其公式推导
参考答案：（1）股利贴现模型，是指运用资金时间价值理论，通过将股票未来预期收益贴现来确定股票内在价值的模型。
2.股利贴现模型的公式如下：假定某一种股票，其当前内在价值为P 0，每年的股息收益为A i ,第i 年末发放股息后的股票价格为P i ，假设公司的盈利全部用来在年末发放股息。根据资金的时间价值理论，持有一年的普通股内在价值为：
01111+
(1)
(1)
P A P i i =
??++
其中0P 表示贴现后的普通股内在价值，i 是贴现率，1A 是第一年的股息，1P 是第一年年末发放股息后的普通股价格。
持有两年的普通股内在价值为：
01222
2
111(1)
(1)
(1)
P A A P i i i =
?+
?+
?+++
以此类推，持有3年和n 年的普通股内在价值为： 012332
3
3
1111(1)
(1)
(1)
(1)
P A A A P i i i i =
?+
?+
?+
?++++
(01232)
3
11111(1)
(1)
(1)
(1)
(1)
n n n
n
P A A A A P i i i i i =
?+
?+
?++
?+
?+++++
由于股票没有偿还期限，即n 趋近于无穷大，根据极限运算法则，10(1)
n
n lim i →∞
=+，因
此上式可以简写为：
01
(1)
t
t
t A P i ∞
==
+∑
该公式即股利贴现模型的基本公式。
六．计算题
1．假设上市公司M 公司未来三年的预期发放股息分别是1.0元、1.6元和1.8元，第四年起稳定在每股每年发放股息0.8元，到第八年年末变为每股发放股息0.20元并以每年2.5%的速度递增，试计算，当前M 公司普通股股票的内在价值是多少（风险报酬贴现率为5%）？
答案：将该股票按照时点拆分为三个不同收益阶段，1
0P 表示从现在开始到第三年末的股票收益的现值，2
0P 表示第四年初到第七年末的股票收益在第四年初的“现值”，3
0P 表示第八年初以后股票收益在第八年初的“现值”。
根据已知条件有： 1
02
3
111
1 1.6 1.8(15%)
(15%)
(15%)3.9585
P =?
+?
+?
+++=
4
20
1
1
0.8(15%)2.8367
n
n P ==?+=∑
3
010.2080.050.025
P =?
=-
将上述三个不同时段的收益贴现，则有
2
3
10
00
3
7
3
7
(10.05)
(10.05)2.83678
3.9585(10.05)
(10.05)
12.09()
P P P P =+
+
++=+
+
++=元
即Z 公司普通股股票的当前的内在价值为12.10元
第三章《债券价值评估》练习题 一、名词解释 贴现模型利率期限结构凸度久期 可转换债券自由边界内部收益率 二、简答题 1．如何分析公司债券的还本付息能力？ 2．影响债券价格的主要因素有哪些？ 3．债券信用评级的意义是什么?可将债券分为哪些等级？ 4．债券收益率曲线的类型有哪几种？ 5．论述利率的期限结构的三个理论。在论述中要包括这三个理论之间的差异，以及各自的优缺点。 6．利率期限结构讲述的是哪两个变量之间的关系?其他的变量被认为是怎样的?并用图来描述利率的期限结构？ 7．虽然对未来利率上升的预测能够导致一条斜率向上的收益率曲线；一条向上倾斜的曲线本身却并不暗示对更高利率的预期。请解释。 三、单项选择题 1 以下各种债券中，通常可以认为没有信用风险的是_____。 A．中央政府债券 B．公司债券 C．金融债券 D．垃圾债券 2 投资于政府债券要面对的风险是_____。 A．信用风险 B．经营风险 C．利率风险 D．财务风险
3 以下不属于决定债券价格的因素是_____。 A．预期的现金流量 B．必要的到期收益率 C．债券的发行量 D．债券的期限 4 关于债券票面利率与市场利率之间的关系对债券发行价格的影响，说法不正 确的是。 A．债券票面利率等于市场利率时，债券采取平价发行的方式发行 B．债券票面利率高于市场利率时，债券采取折价发行的方式发行 C．债券票面利率低于市场利率时，债券采取折价发行的方式发行 D．债券票面利率高于市场利率时，债券采取溢价发行的方式发行 5 债券价值评估中所使用的折现率指的是： A．债券的息票利率 B．经过通货膨胀预期调整的债券息票利率. C．经过风险溢价（如果有的话）调整的国债收益率 D．具有类似风险与期限的投资所能赚取的收益率 6债券的当前收益率应等于。 A．内部收益率 B．到期收益率 C．年利除以票面价值 D．年利除以市场价格 E．上述各项均不准确 7下面五种投资中，最安全的是。 A．商业票据 B．公司债券 C．短期国库券 D．长期国库券 E．美国政府机构发行的证券 8某公司的债券被穆迪公司评为“D”级，则它属于哪一债券级别。
股票价值评估 一、 股利折现模型 威廉斯（Williams ，1938）提出了股利折现模型（Discounted dividend model ），认为股票价值等于未来股利的折现值，即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和，公式为： ∑+=∞=+1)1(τττ r d V t t . （1-1） V t = t 时间的股票价值 d t+τ = t+τ时的股利 r = 无风险报酬率 该模型是确定性环境下的股票估值，而拓展到不确定的环境下后，模型演变为期望股利折现模型（present value of expected dividends ，PVED ）： ∑∞=++=1)1()(τττr d E V t t t ， （1-2） （PVED ） E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 模型中预期的股利发放受股利政策影响，很难预测，为了增强模型的实用性，一般假定公司的股利政策不变并将公司的收益假设为稳定增长、两阶段增长或三阶段增长，使得对预期股利的度量转化为对预期收益的度量，后者更易预测且具有不同公司间的可比性。模型代表的是一种“在手之鸟”的思想，即预期股利发放率越高，公司的价值就越大，若假定的“股利发放率”不同则模型有不同的结果。而为
了使模型具有实用价值，在实际应用中又不得不假定一个恒定的股利发放率，而这实际上是一种股利政策无关论的思想，这使得模型很难在理论与应用上找到一个平衡点。 单纯从实际应用的角度来说，股利折现模型也存在很多缺陷，公式的分子未来股利是一个不确定的值，取决于公司未来的经营业绩和股利政策：公司的经营业绩受多方面因素制约，在基期对多期间的收益进行合理估计并将其与风险相联系从而预计一个贴现率几乎是不可能的；股利政策由公司的管理层决定，它取决于公司的现金流量、投资计划、生命周期和管理层偏好，因而不可能是恒定不变的。 二、 自由现金流量折现模型 为了克服预期股利的发放受股利政策的影响难以预测的弊端，科普兰和默瑞(Copleland and Murrin,1994）提出了自由现金流量折现模型，以股东所能获取的自由现金流量来替代股利，表达式为： 1 (1)t t t FCF V r ∞ +τ+ττ==+∑ （1-3） t FCF +τ=属于股东的自由现金流量 将模型拓展到不确定性环境下，令t FCF +τ= cr t+τ-ci t+τ，则： V t = ∑∞ =1τE t [cr t+τ-ci t+τ] / （1+r ）τ [PVCF] （1-4） E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 cr t =t 时期的现金流量 ci t =t 时期的投资性支出 式中cr t+τ-ci t+τ即为自由现金流量（free cash flow ），表示满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。自由现金流量折现模型较之股利折现模型，其可操作性大大增强，因为股利折现模型存在一个
一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A. 使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有（）。 A. 当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制？ C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利， 降低了企业之间的可比性质 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0
5. 会计利润失真的原因有（）。 A. 会计对支出的不合理记录 B. 会计制度变化 C. 会计政策和会计估计的变化 D. 管理层的调控 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 以收益为基础的相对估值方法有（）。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 7. EBITDA指标的意义有（）。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：B,E,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。 （） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. PEG倍数弥补PE指标的短期缺陷，反映企业的预期增长前景。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 目前国际上最通用的相对估价法是PEG倍数。（）
第9章证券价值评估 模拟训练题(一) 一、单项选择题 1．债券的价值评估所依据的理论是：（B） A 一价定律 B资金的时间价值理论 C 资本资产定价理论 D 资产组合理论 2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C） A 都上升 B 都下降 C 几乎相等 D 不收影响 3.固定收益债券的估值公式为（A ） A (1)11 +F (1)(1) n n n i P A i i i +- =?? ++ B (1)1 (1) n n i P A i i +-=? + C 1 F (1)n P i =? + D 1 P A i =? 4. 零息债券的估值公式为（C） A (1)11 +F (1)(1) n n n i P A i i i +- =?? ++ B (1)1 (1) n n i P A i i +-=? + C 1 F (1)n P i =? + D 1 P A i =? 5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值（C）
A 越大 B 越小 C 不变 D 无法判断 6．一般而言，小面额的国债比大面额的国债（A） A 流通性更强 B 流通性更弱 C 流通性相同 D 无法比较流通性 7．一般而言，国债比公司债券（B ） A 违约风险大 B 违约风险小 C 违约风险相同 D 无法确定 8．假设某公司普通股每年每股的收益是0.5元，并且收益全部用于发放现金股息，该股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D） A 1％ B 2％ C 2.5% D 5% 9．中国财政部宣布调低股票交易印花税，股票市场的正常反应将是：（A） A 股票价格上升 B 股票价格下降 C 股票价格不变 D 难以估计影响 10．国内钢材价格上升，汽车行业股票对此正常反应是（B ） A 价格上升 B 价格下降 C 没有影响 D 影响不确定 二．多项选择题： 1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE） A.债券投资获得税收减免 B.债券加入了可转换条款 C.债券加入了可赎回条款 D.债券加入了可延期条款 E. 债券提高了票面利率 2．股票内在价值的影响因素有：（A B C E ） A．每股净资产 B．每股盈利 C．股息支付频率 D．违约风险
公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值 2007-07-26 20:58 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金
花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底 P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E 值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法
C15037课后测验股票价值评估方法（上）：基础概念90分 一、单项选择题 1. 下列关于企业价值与权益价值的关系表达准确的是（）。 A. 权益价值= 企业价值+经营性价值-债务价值 B. 权益价值= 企业价值+经营性价值-债务价值-少数股东权益价值 C. 权益价值= 企业价值+非经营性价值-少数股东权益价值 D. 权益价值= 企业价值+非经营性价值-债务价值-少数股东权益价值 您的答案：D 题目分数：10 此题得分： 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时，通常容易被遗漏的价值是（）。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案：C,A,D 题目分数：10 此题得分： 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有（）。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分： 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为（）。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案：A,C
此题得分： 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为（）。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人 D. 少数股东 您的答案：D,B,A 题目分数：10 此题得分： 6. 价值评估常用方法包括（）。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案：C,B,D,A 题目分数：10 此题得分： 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人，所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分： 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果，价值评估就是对投资收益和风险的度量。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分： 9. 重复估值可能会导致资产的高估，遗漏估值则会导致资产的低估。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分： 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分，与经营无关。（）
第四章《股票价值评估》练习题 一、名词解释 相对估值法绝对估值法市盈率市净率 股利贴现模型自由现金流贴现模型可持续增长率 差异营销型战略MM定理资本结构成本主导型战略破产成本 二、简答题 1．影响股票价格变动的因素有哪些 2．' 3．股票价格指数的编制方法有几种它们各有什么特点 4．什么是除息什么是除权如何计算除息报价、除权报价、权值 5．试比较优先认股权与认股权证的异同之处。 6．发现可转换证券有什么意义可转换证券有哪些特征。 7．讨论普通股估价的戈登模型或固定红利贴现模型。 三、选择题 1. 假设未来的股利按照固定数量支付，合适的股票定价模型是_____。 A．不变增长模型 B．零增长模型 ? C．多元增长模型 D．可变增长模型 2. 以下等同于股票帐面价值的是_____。 A．每股净收益 B．每股价格 C．每股净资产 D．每股票面价值
3. 派许指数指的是下列哪个指数_____。 A．简单算术股价指数 B．基期加权股价指数 % C．计算期加权股价指数 D．几何加权股价指数 4. 以下属于股东无偿取得新股权的方式是_____。 A．公司送红股 B．增资配股 C．送股同时又进行现金配股 D．增发新股 5 可转换证券属于以下哪种期权_____。 A．短期的股票看跌期权 B．长期的股票看跌期权 " C．短期的股票看涨期权 D．长期的股票看涨期权 6.在其他条件相同的情况下，高的市盈率(P／E)比率表示公司将会。 A．快速增长 B．以公司的平均水平增长 C．慢速增长 D．不增长 E．上述各项均不准确 7.是指用公司的当前以及期望收益率来估计公司的公平市价的分析家。 A．信用分析家B．基本分析家 | C．系统分析家D．技术分析家 E．专家 8.是指投资者从股票上所能得到的所有现金回报。
第三章证券价值评估 一、单项选择题 1．长盛资产拟建立一项基金，每年初投入500?万元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（）。 358万元 B. 3?360万元 C. 4 000万元 D. 2 358万元 2．某项永久性奖学金，每年计划颁发100 000元奖金。若年复利率为%，该奖学金的本金应为（）。 A. 1 234 元 B. 205 元 C. 2 176 元 D. 1 176 元 3．假设以10%的年利率借得30 000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。 000元 000元 882元 D. 5 374元 4．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。 A.每股股票的预期股利越高，股票价值越大 B.必要收益率越小，股票价值越小 C.股利增长率越大，股票价值越大 D.股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率 5．有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要收益率为10%（复利、按年计息），其价值为（）。 002元元 元元 6．如果债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等，则等式所隐含的折现率为（）。 A.赎回收益率 B.到期收益率 C.实现收益率 D.期间收益率 7．基准利率又称无风险利率，即投资于风险资产而放弃无风险资产的机会成本，其构成因素为（）。 A.市场平均收益率和预期通货膨胀率 B.实现收益率和预期通货膨胀率 C.真实无风险利率和实现收益率 D.真实无风险利率和预期通货膨胀率 8．某公司年初以40元购入一只股票，预期下一年将收到现金股利2元，预期一年后股票出售价格为48元，则此公司的预期收益率为（）。 A．% B．5% C．30% D．25% 二、多项选择题 1．下列关于债券价值的表述中，正确的有（）。 A. 债券面值越大，债券价值越大 B. 息票率越大，债券价值越大 C. 必要收益率越大，债券价值越小 D. 如果必要收益率高于息票率，债券价值低于面值 E. 随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。 2．决定债券发行价格的因素主要有（）。 A.债券面值 B.债券利率 C.市场利率
一、单项选择题 1. 公司自由现金流和股权自由现金流的差别是（）。 A. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除营运资本支出后的现金流 B. 股权自由现金流是公司自由现金流在偿还债务及支付利息后的现金流 C. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除了现金储备后的现金流 D. 二者相同 您的答案：B 二、多项选择题 2. 股权自由现金流具有（）的特征。 A. 扣除了企业持续经营所需要的各项现金支出 B. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整 C. 负债比率的调整意味着公司风险程度的变化，在使用股权自由现金流贴现时应进行相应的调整 D. 不受公司财务杠杆的影响 您的答案：C,B,A 3. 绝对估值法的特征包括（）。 A. 技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 B. 一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 C. 方法透明，更利于深入分析和讨论 D. 能够精确的估计企业的价值 您的答案：B,C,A 4. β的决定因素有（）。 A. 公司所处的行业 B. 公司的经营杠杆比率 C. 公司的财务杠杆比率 D. 贴现率水平 您的答案：A,B,C 5. 下列关于贴现率说法正确的是（）。 A. 反映贴现现金流的风险 B. 反映资本的预期收益水平 C. 反映对应资本的机会成本 D. 可根据需要任意调整 6. 公司自由现金流的特征包括（）。 A. 体现了公司整体资产的经营效益 B. 不受公司财务杠杆的影响 C. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整 D. 已经扣除了公司持续生产经营以及扩大生产经营所需的各项现金支出
一、单项选择题 1. 关于存在的“一元钱收购”现象的原因，最可能是（）。 A. 收购标的的价值只值一元钱 B. 收购标的存在巨额未清偿债务 C. 象征性的标价 D. 供给严重过剩致使价格较低 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时，通常容易被遗漏的价值是（）。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案：B,A 题目分数：10 此题得分：0.0 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有（）。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案：D,C,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为（）。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为（）。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人
D. 少数股东 您的答案：A,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 价值评估常用方法包括（）。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案：B,A,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人，所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果，价值评估就是对投资收 益和风险的度量。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 重复估值可能会导致资产的高估，遗漏估值则会导致资产的低估。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分，与经营无关。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：90.0
关于股票估值方法 第一部分:主要股票估值方法简介（需要学习） 一、相对估值法 相对估值法亦称可比公司法，是指对股票估值时，对有着相似业务、相似规模的代表性公司进行分析，以获得估值基础。可以采用的比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。 （一）市盈率法 1. 市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。 2．每股净利润的确定方法。(1)全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。（2）加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。 3．估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。 （二）市净率法 1．市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产 2．估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。 二、绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文.费雪(Irving.Fisher)的资本价值理论,费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了现金流与资本价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来现金流，因而资本的价值实质上就是未来现金流的贴现值。 绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。 (一)股利贴现模型(DDM)
如何评估股票价值（一） “公司里的情形与股票的情况有着100%的相关性。”彼得·林奇的这一名言道出了股票投资的一个基本方法，即通过研究公司来找到好股票。然而，正如同十个人运用波浪理论经常会得出十个不同结论一样，同样的公司在不同人眼里也会有不同的结论。笔者最近就遇到一个典型的例子：一家国内顶级技术水平的高校软件公司前些年借壳上市。去年年末本人委托一在大机构工作的朋友进一步了解该公司的运作状况，但他得出的结论是该公司除一项目“赚钱”外，其它都不赚钱，因此得出结论说该公司的基本面远未如我所料的“那样好”，并非是一个好投资对象。然而今年以来，该公司却是“利好”频传，股价更是飙升不止。仔细分析该公司近期公布的各类信息后，本人认为，只有该公司才能“配”上那类“顶级”的利好。我完全相信我那位朋友的调研能力和其调研结果的可靠性，即该公司目前的运作状况并非很好。但在笔者看来，该公司是国内不可多得的高价值公司。其股价的飞涨是合理的，是迟早要出现的。 为什么经营状况不是很理想的公司可以是一高价值公司？经营业绩为什么在很多时候并不完全与公司股价波动相关？应该说，这正是价值评估理论回答的问题。试图对公开资料中的各类信息进行分析，产生大多数人未能或未能即时知晓的“内部信息”，以便洞察公司的前景，结合证券市场的资本定价来评估其价值并找出证券市场定价及其差异，正是价值评估在股票投资中的价值所在。因此，价值评估实际上包括两个面：一、利用合法公开的信息（主要是公司的财务报告）评估其前景。二、评估证券市场的资本成本，并用它来衡量相对于公司前景的股价区域。只有做到了这两者，才能对股票投资有指导作用（如预期收益率和风险情况）。但是，笔者发现，相当多的投资人（包括国内很多研究机构的“研究报告”）并未完整和有机地做到这两方面。比如，下面的一篇研究报告的主要内容就相当典型（这也是很多人试图通过分析公司来进行股票投资的一种典型的思维方式）： ××公司投资价值分析报告 一、公司简况和行业状况分析 二、公司投资项目分析 三、公司财务分析 四、公司未来经营预测 五、投资建议 笔者看来，这样的报告若是单纯的“公司研究报告”还说得过去，然而若说是相关股票的投资价值分析报告就太不合格了，或者说对股票投资基本上没有多大意义。因为对股票投资来说，这样的报告忽略了两个重要的问题：1.没有给出证券市场的资本成本或预期收益率；2.没有给出公司在欲投资的时间和预期收益率下的市场对公司股价的定价范围。没有这两者，通俗地说就是对股指的高低没有判断，这样“公司价值”就失去了存在的基础。所以，成功的价值评估实际上是对整体资本市场价值（股指）和个体（个股）价值评估的结合，两者缺一不可。此外，也有人把价值评估等同于财务分析（或信用评价），例如给一些财务比率“打分”累加或对之评出个ABCD等级来再“综合评估”。凡此种种，可以说都是对价值评估的误解或名词的滥用。
我的两种快速股票估值方法 最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了，这种方法考虑种种影响估值的因素，不过搞个严谨的财务模型可是个庞大的工程。通常，为了偷懒，我都会用两种快速为股票估值的方法,虽然在估值高手眼里可能会觉得不严谨和很粗糙，但我自认为即便是错误，估出来的价格也不会太离谱。 第一种，我称为ROE—PB法。用期初ROE（通常财务报表中的ROE是期末ROE）除以5%和6%就得到该公司PB倍数的上下区间。别问我为什么要除以5%和6%，而不是别的数字，我也说不清楚，只是一种经验告诉我吧，我想这可能和贷款利率或者是国债利率水平相关。 第二种，我称为ROE—PE法。既给该公司最乐观的市盈率倍数不会超过期初ROE，而常规情况下市盈率倍数等于期初ROE*（1-分红率）*100，该方法本质与PEG估值相同。 两种方法互相印证，当中我更倾重于ROE—PB法，因为可以看出一个企业的长期ROE,企业净资产相对净利润波动也不大。而ROE—PB法估值可核心假设在于ROE能够长期保持假设计算的数值。至于，这两种估值方法背后的逻辑，相信学习过公司金融和股票估值的投资者应该大致理解。下面举些例子，也是为了几年后再来看看曾经估值过的公司估的是否准确。 1、兴业银行 兴业银行从06年至今，期末ROE平均下来能保持在22%左右，换算成期初ROE大约是28%左右，28%/5%=5.6 28%/6%=4.7 兴业银行不考虑再融资，2010年1季报净资产12.34元，因此ROE—PB法给出兴业银行的估值区间是69~57元之间，现在兴业银行股价复权价在26元左右。 兴业银行期初ROE大约是28%左右，因此用PE法最乐观是给28倍市盈率，假设分红稳定在30%，28%*（1-30%）=19.6%，因此常规水平给19.6倍市盈率，按照去年2.6元每股收益，ROE—PE法给出的合理估值是52元。 2、招商银行 招商银行近几年ROE波动较大，平均下来与兴业银行的水平相差无几，因此给以相同的估值水平。ROE—PB法给出31~26元，ROE—PE法给出18.6。招商银行现价13元左右。 3、新华百货 新华百货近几年新股东入驻，管理费用少了许多，ROE不断提升，今年一季度更是超出预期，期末季度ROE达到了8.12%，假设日后保持在09年22%期末ROE的水平，那么。ROE—PB法给出25~30元。新华百货现在股价调整后大约在38元。 4、伟星股份 伟星股份从06年起期末ROE平均下来为17.7%，换算期初ROE为21%。21%/5%=4.2 21%/6%=3.5，一季报伟星股份净资产为4.74元，ROE—PB法给出
附件1： 股权价值评估的常用法 股权价值评估的常用法主要有折现现金流量法、相对价值法和成本法。 一、折现现金流量法 （一）定义。通过预测企业未来各期现金流量，并选取合适的折现率将其折算到评估基准日，将各期现金流量现值累加求和的法。 （二）计算法。根据现金流量的口径不同，折现现金流量法一般分为全部资本自由现金流量（CFCF ）折现法和股权资本自由现金流（FCFE ）折现法。 1、全部资本自由现金流折现法 企业全部资本自由现金流量，即在不影响企业持续经营的前提下，在满足企业再投资需求之后剩余的、可供企业资本提供者（股东和债权人）自由支配的额外现金流量。全部资本自由现金流量折现后得到的现值是企业整体价值，减去企业净债务之后得到的才是企业股权价值。具体计算步骤为： （1）计算企业整体价值 企业价值计算公式为：1(1wacc) t t t FCFF FirmValue ∞==+∑ （1） 理论上讲，企业的生命期无限长，但现实中又不可能对所有未来年份做出预测，因此，通常将企业价值分成两部分—预测期价值和后续期价值，即：
1(1wacc)(1) t H t H t H t FCFF PV FirmValue wacc ===+++∑ （2） 公式（2）通常称为两阶段模型。 式中：1）、FCFF=EBIT （1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出 -营运资本净增加额 其中：EBIT=净利润+所得税+利息支出 资本性支出=固定资产支出+其他长期资产支 出 营运资本净增加额=存货增加+经营性应收项 目增加+待摊费用增加-经营性 应付增加-预提费用增加 2）、WACC 为加权平均资本成本 3）、H 为预测期年数 4）、PV H 为后续期现值，可以用相对价值法、如市盈率法、 市净率法估算。 （2）公司股权价值=企业价值-企业净债务=企业价值-（企业 债务-现金） 2、股权资本自由现金流贴现模型 股权资本自由现金流（FCFE ）是公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务后所剩下的现金流。股权资本自由现金流折现后得到的现值就是公司股权价值。 计算公式为：
章节练习_第三章价值评估基础 一、单项选择题（） 1、 债券发行者在到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿是（） A、纯粹利率 B、通货膨胀溢价 C、违约风险溢价 D、期限风险溢价 2、 下列关于财务估值的基础概念中，理解不正确的是（） A、财务估值是财务管理的核心问题 B、财务估值是指对一项资产价值的估计，这里的价值指市场价值 C、财务估值的主流方法是现金流量折现法 D、货币时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 3、 一项1000万元的借款，借款期是5年，年利率为5%，如每半年复利一次，则下列说法中不正确的是（） A、报价利率是5% B、名义利率是5% C、计息期利率是2.5% D、有效年利率是5% 4、 甲公司拟于5年后一次还清所欠债务200000元，假定银行利息率为10%，已知（F/A,10%,5）=6.1051,（P/A，10%，5）=3.7908,则应从现在起每年年末等额存入银行的偿债基金为（）元 A、32759.50 B、26379.66 C、37908 D、61051 5、 某人出国n年，请你代付房租，每年租金1万元，于每年年末支付，假设银行年存款利率为i，他现在应在银行存入［1-（1+i）-n］/i万元。如果租金改为每年年初支付，存款期数不变，则他现在应在银行存入（）万元 A、［］/i B、［］/i-1 C、［］/i+1 D、［］/i+1 6、
某教育公司打算新出版一本辅导书，销售前景可以准确预测出来，假设未来图书畅销的概率是80%,期望报酬率为15%，未来图书亏损的概率是20%，期望报酬率为-10%,则该辅导书期望报酬率的标准差是（） A、11.3% B、16.19% C、10% D、18.17% 7、 某企业现有甲、乙两个投资项目。经衡量，甲的期望报酬率大于乙的期望报酬率，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为 （） A、甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目 B、甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目 C、甲项目实际取得的报酬会高于其期望报酬 D、乙项目实际取得的报酬会低于其期望报酬 8、 下列关于资本市场线的理解，不正确的是（） A、如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线 B、存在无风险投资机会时的有效集 C、总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险利率 D、在总期望报酬率的公式中，如果是贷出资金，Q会大于1 9、 下列关于相关系数的说法，不正确的是（） A、当相关系数=1时，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同 B、当相关系数=-0.5时，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消的风险较少 C、当相关系数=0时，表示缺乏相关性，每种证券的报酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动 D、只要两种证券之间的相关系数小于1，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数 10、 下列关于两种证券组合的机会集曲线的说法中，正确的是（） A、曲线上报酬率最小点是最小方差组合点 B、曲线上报酬率最大点是最大方差组合点 C、两种证券报酬率的相关系数越大，机会集曲线就越弯曲 D、完全负相关的投资组合，其机会集是一条直线 11、 当无风险利率提高时，对资本市场线产生的影响的表述中正确的是（） A、对资本市场线没有任何影响 B、风险厌恶感加强，会提高资本市场线的斜率 C、风险厌恶感加强，会降低资本市场线的斜率 D、会导致资本市场线向上平移 12、
第9章 证券价值评估 模拟训练题(一) 一、单项选择题 1．债券的价值评估所依据的理论是：（B ） A 一价定律 B 资金的时间价值理论 C 资本资产定价理论 D 资产组合理论 2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C ） A 都上升 B 都下降 C 几乎相等 D 不收影响 3.固定收益债券的估值公式为（ A ） A (1)11+F (1)(1)n n n i P A i i i +-=??++ B (1)1(1)n n i P A i i +-=?+ C 1F (1)n P i =?+ D 1P A i =? 4. 零息债券的估值公式为（C ）
A (1)11+F (1)(1)n n n i P A i i i +-=??++ B (1)1(1) n n i P A i i +-=?+ C 1F (1) n P i =?+ D 1P A i =? 5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时，债券的期限越长，债券的 内在价值（C ） A 越大 B 越小 C 不变 D 无法判断 6．一般而言，小面额的国债比大面额的国债（A ） A 流通性更强 B 流通性更弱 C 流通性相同 D 无法比较流通性 7．一般而言，国债比公司债券（ B ） A 违约风险大 B 违约风险小 C 违约风险相同 D 无法确定 8．假设某公司普通股每年每股的收益是0.5元，并且收益全部用于发放现金股息，该
股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D） A 1％ B 2％ C 2.5% D 5% 9．中国财政部宣布调低股票交易印花税，股票市场的正常反应将是：（A） A 股票价格上升 B 股票价格下降 C 股票价格不变 D 难以估计影响 10．国内钢材价格上升，汽车行业股票对此正常反应是（B ） A 价格上升 B 价格下降 C 没有影响 D 影响不确定 二．多项选择题： 1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE） A.债券投资获得税收减免 B.债券加入了可转换条款 C.债券加入了可赎回条款 D.债券加入了可延期条款 E. 债券提高了票面利率
股票估值的三种方法 对股票估值的方法有多种, 依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发, 比较常用的有: 一、股息基准模式, 就是以股息率为标准评估股票价值, 对希望从投资中获得现金流量收益的投资者特别有用。可使用简化后的计算公式: 股票价格= 预期来 年股息/ 投资者要求的回报率。例如: 汇控今年预期股息0.32 美元(约2.50 港元), 投资者希望资本回报为年5.5%,其它因素不变情况下, 汇控目标价应为45.50 元。 二、最为投资者广泛应用的盈利标准比率是市盈率(PE), 其公式: 市盈率= 股价/ 每股收益。使用市盈率有以下好处, 计算简单, 数据采集很容易,每天经 济类报纸上均有相关资料, 被称为历史市盈率或静态市盈率。但要注意,为更准 确反映股票价格未来的趋势, 应使用预期市盈率, 即在公式中代入预期收益。 投资者要留意,市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标, 使用市盈率指标要从两个相对角度出发, 一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化, 二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市 盈率或行业平均市盈率,说明市场预计该公司未来收益会上升;反之, 如果市盈率 低于行业平均水平, 则表示与同业相比,市场预计该公司未来盈利会下降。所以,市盈率高低要相对地看待,并非高市盈率不好, 低市盈率就好。如果预计某公司未来盈利会上升,而其股票市盈率低于行业平均水平, 则未来股票价格有机会上升。 三、市价账面值比率(PB),即市账率,其公式：市账率=股价/每股资产净值。此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础, 对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值, 以市账率去分析较适宜。 除了最常用的这几个估值标准, 估值基准还有现金折现比率, 市盈率相对每 股盈利增长率的比率(PEG),有的投资者则喜欢用股本回报率或资产回报率来衡量一 个企业。
试题 一、单项选择题 1.相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A.两个公司市值大小相近 B.两个公司的业务规模近似 C.两个公司未来的收益和风险特征近似 D.两个公司股权结构近似 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2.相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A.绝对估值法比相对估值法更加准确 B.相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C.绝对估值法的适用范围更加广泛 D.相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3.相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A.使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所接受和理解 B.更能反映市场目前的状况 C.容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流等关键因素的差异 D.根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4.用市盈率法估值的缺陷有（）。 A.当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B.会计收益容易受到上市公司的控制？ C.无法反映公司的长期增长前景 D.不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利，降低了企业之间的可比性质
您的答案：C,B,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 5.会计利润失真的原因有（）。 A.会计对支出的不合理记录 B.会计制度变化 C.会计政策和会计估计的变化 D.管理层的调控 您的答案：C,A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 6.以收益为基础的相对估值方法有（）。 A.PE B.PB C.PEG D.EV/EBITDA E.EV/IC 您的答案：D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 7.EBITDA指标的意义有（）。 A.以整个企业为对象的经营绩效指标 B.扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C.排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D.排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E.排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：B,C,E,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8.直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0