第四章《股票价值评估》练习题
一、名词解释
相对估值法绝对估值法市盈率市净率
股利贴现模型自由现金流贴现模型可持续增长率
差异营销型战略MM定理资本结构成本主导型战略
破产成本
二、简答题
1．影响股票价格变动的因素有哪些？
2．股票价格指数的编制方法有几种？它们各有什么特点？
3．什么是除息？什么是除权？如何计算除息报价、除权报价、权值？4．试比较优先认股权与认股权证的异同之处。
5．发现可转换证券有什么意义？可转换证券有哪些特征。
6．讨论普通股估价的戈登模型或固定红利贴现模型。
三、选择题
1. 假设未来的股利按照固定数量支付，合适的股票定价模型是_____。 A．不变增长模型
B．零增长模型
C．多元增长模型
D．可变增长模型
2. 以下等同于股票帐面价值的是_____。
A．每股净收益
B．每股价格
C．每股净资产
D．每股票面价值
3. 派许指数指的是下列哪个指数_____。
A．简单算术股价指数
B．基期加权股价指数
C．计算期加权股价指数
D．几何加权股价指数
4. 以下属于股东无偿取得新股权的方式是_____。
A．公司送红股
B．增资配股
C．送股同时又进行现金配股
D．增发新股
5 可转换证券属于以下哪种期权_____。
A．短期的股票看跌期权
B．长期的股票看跌期权
C．短期的股票看涨期权
D．长期的股票看涨期权
6.在其他条件相同的情况下，高的市盈率(P／E)比率表示公司将会。 A．快速增长
B．以公司的平均水平增长
C．慢速增长
D．不增长
E．上述各项均不准确
7.是指用公司的当前以及期望收益率来估计公司的公平市价的分析家。 A．信用分析家 B．基本分析家
C．系统分析家 D．技术分析家
E．专家
8.是指投资者从股票上所能得到的所有现金回报。
A．红利分派率
B．内在价值
C．市场资本化率
D．再投资率
E．上述各项均不准确
9.是具有市场共识的对应的收益率的常用术语。
A．红利分派率 B．内在价值
C．市场资本化率 D．再投资率
E．上述各项均不准确
10.表示盈利再投资的百分比。
A．红利分派率 B．留存比率
C．再投资比率 D．A和C
E．B和C
11.你希望能在两种股票A和B上都得到13％的回报率。股票A预计将在来年分派3元的红利，而股票B预计将在来年分派4元的红利。两种股票的预期红利增长速度均为7％。那么股票A的内在价值。
A．将比股票B的内在价值大
B．与股票B的内在价值相同
C．将比股票B的内在价值小
D．在不知道市场回报率的情况下无法计算
E．上述各项均不准确
12.你希望能在两种股票A和B上都得到12％的回报率。每种股票都将在来年被分派2元的红利。股票A和股票B的预期红利增长速度分别为9％和10％。股票A的内在价值。
A．将比股票B的内在价值大
B．与股票B的内在价值相同
C．将比股票B的内在价值小
D．在不知道市场资产组合回报率的情况下无法计算
E．上述各项均不准确
13.两种股票A和B都将在来年被分派5元的红利。两者的预期红利增长速度都是10％。你要求股票A的回报率是11％而股票B的回报率是20％。那么股票A 的内在价值。
A．将比股票B的内在价值大
B．与股票B的内在价值相同
C．将比股票B的内在价值小
D．在不知道市场回报率的情况下无法计算
E．上述各项均不准确
14.农业设备公司有10％的预期股权收益率（ROE）。如果公司实行盈利分派40％的红利政策，红利的增长速度将会是。
A．3.0％ B．4.8％
C．7.2％ D．6.0％
E．上述各项均不准确
15.建筑机械公司有11％的预期股权收益率（ROE）。如果公司实行盈利分派25％的红利政策，红利的增长速受将会是。
A．3.O％ B．4.8％
C．8.25％ D．9.0％
E．上述各项均不准确
16.有一种优先股需要在来年分派3.50元的红利，以后各年也如此，并且红利预期不会增长。你对这种股票要求有11％的回报率。利用固定增长的红利贴现模型计算这种优先股的内存在价值为。
A．0.39元 B．0.56元
C．31.82元 D．56.25元
E．上述各项均不准确
17.你想持有一种普通股一年。你期望收到2.50元的红利和年终28元的股票售出价。如果你想取得15％的回报率，那么你愿意支付的股票最高价格是。 A．23．91元 B．24．11元
C．26．52元 D．27．50元
E．上述各项均不准确
18.长城公司预期将在来年分派7元的红利。预计的每年红利增长率为15％，无风险回报率为6％，预期的市场资产组合回报率为14％。该公司的股票贝塔系数是3.00。那么股票的应得回报率是。
A．10％ B．18％
C．30％ D．42％
E．上述各项均不准确
19.长江公司预期将在来年分派8元的红利。预计的每年红利减少率为2％。无风险回报率为6％，预期的市场资产组合回报率为14％。该公司的股票贝塔系数是-0.25。那么股票的应得回报率是。
A．2％ B．4％
C．6％ D．8％
E．上述各项均不准确
20.长江公司预期将在来年分派8元的红利。预计的每年红利减少率为2％。无风险回报率为6％，预期的市场资产组合回报率为14％。该公司的股票贝塔系数是-0.25。那么股票的内在价值是。
A．80.00元 B．133.33元
C．200.00元 D．400.00元
E. 上述各项均不准确
21.南方航空公司预期将在来年分派7元的红利。预计的每年红利增长率为15％。无风险回报率15％，预期的市场资产组合回报率为14％。南方航空公司的股票贝塔系数是3.00。那么股票的内在价值是。
A．46.67元 B．50.00元
C．56.00元 D．62.50元
E.上述各项均不准确
22.阳光公司预期将在来年分派1．50元的红利。预计的每年红利增长率为6％。无风险回报率为6%，预期的市场资产组合回报率为14%。阳光公司的股票贝塔系数是0.75.那么股票的内在价值是。
A．10.71元B．15.00元
C．17.75元D．25.00元
E．上述各项均不准确
23.高技术芯片公司来年的预期收益(EPS)是2．50元。预期的股权收益率(ROE)是14％。股票合理的应得回报率是11％。如果公司的红利分派率是40％，那么股票的内在价值应是。
A．22.73元 B．27.50元
E．上述各项均不准确
24.灵活红利公司股票的市场资本化率是12％。预期的股权收益率(ROE)是13％，预期收益(EPS)是3．60元。如果公司的再投资率是75％，那么市盈率(P/E)比率将是。
A．7.69 B．8.33
C．9.09 D．11.11
E．上述各项均不准确
25.在其他条件相同的情况下，低的与相对较高增长率公司的盈利和红利是最一致的。
A．红利分派率
B．财务杠杆作用程度
C．盈利变动性
D．通货膨胀率
E．上述各项均不准确
26.一公司的资产回报率为20％，红利分派率为30％。公司的预期增长率为。
A．6％ B．10％
C．14％ D．20％．
E．上述各项均不准确
27.A公司去年分派了每股1.00元的红利，并且还会在可预测的将来分派30％的盈利作红利。如果公司在将来能创造10％的资产回报率，而投资者要求股票有12％的回报率，那么股票的价值是。
A．17.67元 B．13.00元
C．16.67元 D．18.67元
E．上述各项均不准确
28.假定明年年终，A公司将会分派每股2.00元的红利，比现在每股1.50元增加了。之后，红利预期将以5％的固定速率增长。如果某投资者要求股票有12%的回报率，那么股票的价值应是。
C．30.00元 D．31.78元
E．上述各项均不准确
29.如果一个公司的应得回报率等于公司资产回报率，那么增加公司的增长速率并没有好处。设想有一个无增长的公司，有应得回报率，并且股权收益率(ROE)为12％，股价为40元。但是如果公司以50％的再投资率，则公司能够将股权收益率(ROE)升为15％，那么增长机会的当前价值是多少?(去年的红利为每股2.00元。)
A．9.78元 B．7.78元
C．10.78元 D．12.78元
E．上述各项均不准确
30.基本分析家的目的是为了寻找的证券。
A．内在价值超过市价
B．增长机会为正
C．高市场资本化率
D．以上所有选项均正确
E．以上所有选项均不正确
31.红利贴现模型。
A．忽略了资本利得
B．包含了税后的资本利得
C．隐含地包括了资本利得
D．使资本利得限制在最小值
E．上述各项均不准确
32.对大部分公司来说，市盈率P/E)比率和风险。
A．是直接相关的。
B．是反向相关的。
C．不相关。
D．在通货膨胀率增加时，都会增加。
E．上述各项均不准确。
33.关于影响股票投资价值的因素，以下说法错误的是。
A.从理论上讲，母公司净资产增加，股价上涨；净资产减少，股价下跌；
B.在一般情况下，股利水平越高，股价越高；股利水平越低，股价越低；
C.在一般情况下，预期公司盈利增加，股价上涨；预期公司盈利减少，股价下降；
D.工资增资一定会使每股净资产下降，因而促使股价下跌。
34. 在决定优先股的内在价值时，相当有用。
A.零增长模型
B.不变增长模型
C.二元增长模型
D.可变增长模型
35. 下列对股票市盈率的简单估计方法中不属于利用历史数据进行估计的方法是。
A.算术平均法或中间数法
B.趋势调整法
C.市场预期回报率倒数法
D.回归调整法
四、多项选择题
1. 以下对股票价格有影响的因素是_____。
A 发行公司经营发展状况
B 宏观经济发展状况
C 一国政治态势
D 投资者心理因素
2. 股价平均数的计算的方法有_____。
A 简单算术股价平均数法
B 加权平均股价法
C 连续乘数法
D 历史回归法
3. 以下哪些情况下，要对股价进行除息处理_____。
A 发放现金股息
B 送股加发放现金股息
C 配股
D 公司发行债券
4. 下列以发行量为权数计算上股价指数的是______。
A 上证综合指数
B 上证50指数
C 深证综合指数
D 深圳成分股指数
5. 认股权证的要素包括_____。
A 认股数量
B 认股价格
C 认股主体
D 认股期限
6. 以下对于转换价值的理解，正确的是_____。
A 转换价值与每股股票的市价是成正比的
B 转换价值与每股股票的市价是成反比的
C 转换价值与转换比例是成正比的
D 转换价值与转换比例是成反比的
五、计算题
1．近日，计算机类股票的期望收益率是16％，MBI这一大型计算机公司即将支付年末每股2元的分红。
A．如果MBI公司的股票每股售价为50元，求其红利的市场期望增长率。
B．如果预计MBI公司的红利年增长率下降到每年5％，其股价如何变化?定性分析该公司的市盈率。
2． A. MF公司的股权收益率 (ROE)为16％，再投资比率为50％。如果预计该公司明年的收益是每股2元，其股价应为多少元?假定市场资本化率为12％。
B．试预测MF公司股票三年后的售价。
3．市场普遍认为：ANL电子公司的股权收益率(ROE)为9％， =1.25，传统的再投资比率为2/3，公可计划仍保持这一水平。今年的收益是每股3元，年终分红刚刚支付完毕。绝大多数人都预计明年的市场期望收益率为14％，近日国库券的收益率为6％。
A．求ANL电子公司的股票售价应是多少?
B．计算市盈率(P／E)比率。
C．计算增长机会的现值。
D．假定投资者通过调研，确信ANL公司将随时宣布将再投资比率降至1/3，
是大分析该公司股票的内在价值。假定市场并不清楚公司的这一决策，分析V
于还是小于P
，并分析两者不等的原因。
4．如果市场资产组合的期望收益率为15％，假定有一只股票，β=1.0，红利报酬率是4％，市场认为该只股票的价格期望上涨率如何?
5．预计FI公司的红利每股每年约增长5％。
A．如果今年的年终分红是每股8元，市场资本化率为每年10％，利用红利贴现模型(DDM)计算当前公司的股价。
B．如果每股期望收益为12元，未来投资机会的隐含收益率是多少?
C．求未来增长(例如，超过市场资本化率的未来投资的股权收益率)的每股市值。
6．DAI咨询公司的一名财务分析家伊姆达·埃玛(ImElDA EmmA)，应邀评估迪斯尼建设新娱乐场对公可股票的影响。DAI公司利用红利贴现估价模型进行评估，这一模型综合考虑口值和按风险调整的股票要求的收益率。
至今，埃玛一直在利用迪斯尼公司的估计结果：五年期公司收益与每股红利增长率均为15％，β=1.00。但是，如果将新建项目考虑进去，她将增长率提高到25％，将口提高到1.15。埃玛的完整假设如下：
A．根据埃玛假定的口值，计算迪斯尼公司股票按风险调整的要求收益率。
B．利用A题结果、埃玛的当前假定和DAI公司的红利贴现模型，计算1993年9月30日迪斯尼公司股票的内在价值。
C．埃玛利用自己的新假定和DAI公司的红利贴现模型，计算了迪斯尼股票的内在价值后，认为她应该向迪斯尼公司建议不是“购买”，而应“出售”。抛开埃玛259‘的过高的增长率假定，分析这一新建设项目对迪斯尼公司股票的负面影响。
7．已知无风险收益率为10％，市场要求的收益率为15％，HF公司股票的β值为1.5。如果预计HF公司明年的每股红利D1=2.50元，g=5％，求该公司的股票售价。
8．NG公司的股票当前售价为每股10元，预计明年每股收益2元，公司有一项政策规定每年收益的50%用于分红，其余收益留下来用于投资于年收益率为20％的项目。上述情况的预期是不确定的。
A．假定NG公司利用固定增长的红利贴现模型估计出公司股票当前市值反映了其内在价值，求NG公司的投资者要求的收益率。
B．假定所有收益都用于分红，不进行再投资，股票超值多少?
C．如果NG公司将红利分配率降低到25％，该公司股价会发生什么变化?如果假定不分红，情况又将如何?
9．已知无风险收益率为8％，市场资产组合的期望收益率为15％，对于XY公司的股票：β系数为1.2，红利分配率为40％，所宣布的最近一次的收益是每股10元。红利刚刚发放，预计每年都会分红。预计XY公司所有再投资的股权收益率都是20％。
A．求该公司股票的内在价值。
B．如果当前股票市价是100元，预计一年后市价等于内在价值，求持有XY 公司股票一年的收益。
10．CPI公司今年将支付每股l元的现金红利，它的期望红利增长率为每年4％，现在它的市场价格为每股20元。
A．假设固定增长的红利贴现模型成立，请计算CPI公司实际的市场资本化率。
B．如果每年预计的通货膨胀率为6％，则名义资本化率、名义红利收益率与名义红利增长率分别为多少？
参考答案：
一、名词解释：略。
二、简答题：
1-5 略；
6、戈登模型是来年预期红利贴现值对应得收益率减去增长率的比率。这里的增长率是红利的年增长率，被假定为不变的年增长率，显然这种假定是很难达到的。但是，如果红利预期在相当长一段时间内是以很稳定的速率增长，这个模型就可被利用。这个模型同时也假定了不变的盈利和股价增长率，以致红利分派率也必须是不变的。在现实中，一般公司都有分派率指标，通常根据平均行业水平。但是，在盈利减少时，公司为了保证预期的红利水平而可能背离分派率指标。另外，固定增长模型也不明确地假定公司的股权收益率是稳定的。一般说来，公司的股权收益率(ROE)相当可观地随着经济周期和其他变量的变化而变化。然而有些公司如公众事业公司在平时会有相对稳定的股权收益率(ROE)。最后，模型要求应得收益率七大于增长率g，否则分母就会是负的，也会产生一个无定义的公司价值。尽管有这些限制性的假设，戈登模型还是由于其易懂好用而得到广泛应用，并且如果这些假定并没有被严重违反的话，这个模型还能产生一个相对有效的价值评估作用。
三、单项选择题：
1-5 BCCAD 6-10 ABBCE 11-15 CCADC 16-21 CCCBB 21-25 ADDDA 26-30 CAABA 31-35 CBDAC
四、多项选择题：
1-5 ABCD AB AB AC ABD 6 AC
五、计算题：
1. A.k=D
1/P
+g
0.16=2/50+g g=0.12
B. P
0= D
1
(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18
价格会由于对红利的悲观预期而下跌。但是，对当前收益的预期不会变化。因此，P/E比率会下降。较低的P/E比率表明对公司增长前景的乐观预期减少。
2. A. g=ROE×B=16×0.5=8％
D
1
=2元(1-B)=2元(1-0.5)=1元
P 0=D
1
/(k-g)=1元/(0.12-0.08)=25元
B. P
3=P
(1+g)3=25元(1.08)3=31.49元
3. A. k=6％+1.25(14％-6％)=16％；g=2/3×9％=6％
D 1=E
(1+g)(1-B)=3(1.06)(1/3)=1.06
P 0=D
1
/(k-g)=1.06/(0.16-0.06)=10.60
B. 首个P
0/E
=10.60/3.18=3.33 末尾P
/E
=10.60/3=3.53
C. PVGO= P
0- E
1
/k=10.60-3/0.16=-8.15
低的P/E比率和负的PVGO是由于ROE表现很差，只有9％，甚至比市场资本化率16％还要低。
D. 现在，你将B调整到l/3，g为1/3×0.09=0.03，而D
1调整为E
(1.03)
×(2/3)=2.06。于是，Vo=2.06/(0.16—0.03)=15.85元。Vo上升，因为企业分配了更多的收益，而不是在ROE表现很差的情况下进行再投资。这一信息对于市场的其他人而言仍是未知的。
4. 因为 =1.0，k=市场收益率，即15％。因此15％=D1/P0+g=4％+g。得g=11%。
5. F
1
公司
A. g=5％；D
1
=8元；k=10％
Po=D
1
/(k-g)=8元/(0.10—0.05)=160元
B. 红利分配率是8/12=2/3，因此分配比率为B=1/3。隐含的对未来投资的ROE通过下列方程求出：
g=B×ROE，其中g=5％，B=l/3。ROE=15％。
C. 假设ROE=k的价格就是EPS/k。P
=12元/0.10=120元。因此，市场为增长机会支付40元/股(160元-120元)。
6. A. k=4％+1.15×(10％-4％)=10.9％
B. 根据埃玛(EmmAs)的25％的短期增长预期，我们得出两阶段DDM价值如下：
P0=D
1/(1+k)+D
2
/(1+k)2+D
3
/(1+k)3+[D
4
+D
5
/(k-g)]/(1+k)4
=0.287/1.109+0.359/1.1092+0.448/1.1093+[0.561+0.701/(0.109-0.093)] /1.1094
=0.259+0.292+0.329+29.336
=30.216
C.根据新的假设，迪斯尼公司股票内部价值要低于其市场价格37.75元。这一分析隐含一抛售建议。即便迪斯尼公司的五年期增长率上升，它的卢和风险溢价也会上升。内部价值下降。
7. HF公司股票
A. k=r
f
+ (k M—r f)=0.10+1.5(0.15-0.10)=0.10+0.075=0.175，和g=0.05
因此，P
0=D
1
/(k—g)=2.50元/(0.175—0.05)=2.50元/0.125=20元
A. k=4％+1.15×(10％-4％)=10.9％
B. 根据埃玛(EmmAs)的25％的短期增长预期，我们得出两阶段DDM价值如下：
P0=D
1/(1+k)+D
2
/(1+k)2+D
3
/(1+k)3+[D
4
+D
5
/(k-g)]/(1+k)4
=0.287/1.109+0.359/1.1092+0.448/1.1093+[0.561+0.701/(0.109-0.093)] /1.1094
=0.259+0.292+0.329+29.336
=30.216
C.根据新的假设，迪斯尼公司股票内部价值要低于其市场价格37.75元。这一分析隐含一抛售建议。即便迪斯尼公司的五年期增长率上升，它的卢和风险溢价也会上升。内部价值下降。
8. NG公司
A.P
0=10元，E
1
=2元，B=0.5,ROE=0.2
k=D
1/P
+G
D
1
=0.5×2元=1元
g=B×ROE=0.5×0.2=0.1
因此，k=1元/10元+0.1=0.1+0.1=0.2或20% B.因为k=ROE，未来投资机会的NPV等于零：
PVGO=P0-E
1
/k=10-10=0
C.因为k=ROE，股票价格应该不受股利削减和将额外收益再投资的影响。
D.同样，这也不会影响股票价格，因为投资的NPV等于零。
9. CPI公司
A.k*=D
1
*/P0+g*
=1/20+0.04=0.05+0.04=0.09 或9%/年
B.名义资本化率：
k=(1+k*)(1+i)-1
=1.09×1.06-1=0.1554或15.54%
名义红利收益率：
D 1/P
=1×1.06/20=0.053或10.24%
C.如果预期真实EPS为1.80元，则使用简单资本化收益模型估算的内在价值为：V0=1.80元/0.09=20元
10. A. k=r
f
+ [E(r M)—r f)]=8%+1.2(15%-8%)=16.4%
g=B×ROE=0.6×20%=12%
V 0=D
(1+g)/(k-g)=4元×1.12/（0.164-0.12）=101.82元
B. P
1=V
1
=V
(1+g)=101.82×1.12=114.04元
E(r)=(
D1+P
1
-P
)/P
=(4.48元+114.04元-100元)/100元=0.1852
=18.52%
股票价值评估 一、 股利折现模型 威廉斯（Williams ，1938）提出了股利折现模型（Discounted dividend model ），认为股票价值等于未来股利的折现值，即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和，公式为： ∑+=∞=+1)1(τττ r d V t t . （1-1） V t = t 时间的股票价值 d t+τ = t+τ时的股利 r = 无风险报酬率 该模型是确定性环境下的股票估值，而拓展到不确定的环境下后，模型演变为期望股利折现模型（present value of expected dividends ，PVED ）： ∑∞=++=1)1()(τττr d E V t t t ， （1-2） （PVED ） E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 模型中预期的股利发放受股利政策影响，很难预测，为了增强模型的实用性，一般假定公司的股利政策不变并将公司的收益假设为稳定增长、两阶段增长或三阶段增长，使得对预期股利的度量转化为对预期收益的度量，后者更易预测且具有不同公司间的可比性。模型代表的是一种“在手之鸟”的思想，即预期股利发放率越高，公司的价值就越大，若假定的“股利发放率”不同则模型有不同的结果。而为
了使模型具有实用价值，在实际应用中又不得不假定一个恒定的股利发放率，而这实际上是一种股利政策无关论的思想，这使得模型很难在理论与应用上找到一个平衡点。 单纯从实际应用的角度来说，股利折现模型也存在很多缺陷，公式的分子未来股利是一个不确定的值，取决于公司未来的经营业绩和股利政策：公司的经营业绩受多方面因素制约，在基期对多期间的收益进行合理估计并将其与风险相联系从而预计一个贴现率几乎是不可能的；股利政策由公司的管理层决定，它取决于公司的现金流量、投资计划、生命周期和管理层偏好，因而不可能是恒定不变的。 二、 自由现金流量折现模型 为了克服预期股利的发放受股利政策的影响难以预测的弊端，科普兰和默瑞(Copleland and Murrin,1994）提出了自由现金流量折现模型，以股东所能获取的自由现金流量来替代股利，表达式为： 1 (1)t t t FCF V r ∞ +τ+ττ==+∑ （1-3） t FCF +τ=属于股东的自由现金流量 将模型拓展到不确定性环境下，令t FCF +τ= cr t+τ-ci t+τ，则： V t = ∑∞ =1τE t [cr t+τ-ci t+τ] / （1+r ）τ [PVCF] （1-4） E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 cr t =t 时期的现金流量 ci t =t 时期的投资性支出 式中cr t+τ-ci t+τ即为自由现金流量（free cash flow ），表示满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。自由现金流量折现模型较之股利折现模型，其可操作性大大增强，因为股利折现模型存在一个
一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A. 使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有（）。 A. 当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制？ C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利， 降低了企业之间的可比性质 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0
5. 会计利润失真的原因有（）。 A. 会计对支出的不合理记录 B. 会计制度变化 C. 会计政策和会计估计的变化 D. 管理层的调控 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 以收益为基础的相对估值方法有（）。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 7. EBITDA指标的意义有（）。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：B,E,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。 （） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. PEG倍数弥补PE指标的短期缺陷，反映企业的预期增长前景。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 目前国际上最通用的相对估价法是PEG倍数。（）
公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值 2007-07-26 20:58 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金
花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底 P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E 值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法
C15037课后测验股票价值评估方法（上）：基础概念90分 一、单项选择题 1. 下列关于企业价值与权益价值的关系表达准确的是（）。 A. 权益价值= 企业价值+经营性价值-债务价值 B. 权益价值= 企业价值+经营性价值-债务价值-少数股东权益价值 C. 权益价值= 企业价值+非经营性价值-少数股东权益价值 D. 权益价值= 企业价值+非经营性价值-债务价值-少数股东权益价值 您的答案：D 题目分数：10 此题得分： 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时，通常容易被遗漏的价值是（）。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案：C,A,D 题目分数：10 此题得分： 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有（）。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分： 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为（）。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案：A,C
此题得分： 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为（）。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人 D. 少数股东 您的答案：D,B,A 题目分数：10 此题得分： 6. 价值评估常用方法包括（）。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案：C,B,D,A 题目分数：10 此题得分： 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人，所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分： 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果，价值评估就是对投资收益和风险的度量。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分： 9. 重复估值可能会导致资产的高估，遗漏估值则会导致资产的低估。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分： 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分，与经营无关。（）
C15039股票价值评估方法 (下)：相对估值法100分 一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价 值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A. 使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有（）。
A. 当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制？ C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利， 降低了企业之间的可比性质 您的答案：A,B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 以收益为基础的相对估值方法有（）。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案：C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 6. EV/EBITDA倍数估价法的特点包括（）。 A. EBITDA乘数的使用范围更大 B. EBITDA指标不受折旧政策等会计制度的影响 C. EBITDA倍数更容易在具有不同财务杠杆的公司间进行比较 D. EV/EBITDA倍数仍然无法将企业长期发展前景反映于价值评估 结果中 您的答案：C,D,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. EBITDA指标的意义有（）。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：A,D,B,C,E 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效
一、单项选择题 1. 公司自由现金流和股权自由现金流的差别是（）。 A. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除营运资本支出后的现金流 B. 股权自由现金流是公司自由现金流在偿还债务及支付利息后的现金流 C. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除了现金储备后的现金流 D. 二者相同 您的答案：B 二、多项选择题 2. 股权自由现金流具有（）的特征。 A. 扣除了企业持续经营所需要的各项现金支出 B. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整 C. 负债比率的调整意味着公司风险程度的变化，在使用股权自由现金流贴现时应进行相应的调整 D. 不受公司财务杠杆的影响 您的答案：C,B,A 3. 绝对估值法的特征包括（）。 A. 技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 B. 一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 C. 方法透明，更利于深入分析和讨论 D. 能够精确的估计企业的价值 您的答案：B,C,A 4. β的决定因素有（）。 A. 公司所处的行业 B. 公司的经营杠杆比率 C. 公司的财务杠杆比率 D. 贴现率水平 您的答案：A,B,C 5. 下列关于贴现率说法正确的是（）。 A. 反映贴现现金流的风险 B. 反映资本的预期收益水平 C. 反映对应资本的机会成本 D. 可根据需要任意调整 6. 公司自由现金流的特征包括（）。 A. 体现了公司整体资产的经营效益 B. 不受公司财务杠杆的影响 C. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整 D. 已经扣除了公司持续生产经营以及扩大生产经营所需的各项现金支出
一、单项选择题 1. 关于存在的“一元钱收购”现象的原因，最可能是（）。 A. 收购标的的价值只值一元钱 B. 收购标的存在巨额未清偿债务 C. 象征性的标价 D. 供给严重过剩致使价格较低 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时，通常容易被遗漏的价值是（）。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案：B,A 题目分数：10 此题得分：0.0 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有（）。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案：D,C,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为（）。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为（）。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人
D. 少数股东 您的答案：A,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 价值评估常用方法包括（）。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案：B,A,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人，所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果，价值评估就是对投资收 益和风险的度量。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 重复估值可能会导致资产的高估，遗漏估值则会导致资产的低估。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分，与经营无关。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：90.0
关于股票估值方法 第一部分:主要股票估值方法简介（需要学习） 一、相对估值法 相对估值法亦称可比公司法，是指对股票估值时，对有着相似业务、相似规模的代表性公司进行分析，以获得估值基础。可以采用的比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。 （一）市盈率法 1. 市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。 2．每股净利润的确定方法。(1)全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。（2）加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。 3．估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。 （二）市净率法 1．市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产 2．估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。 二、绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文.费雪(Irving.Fisher)的资本价值理论,费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了现金流与资本价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来现金流，因而资本的价值实质上就是未来现金流的贴现值。 绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。 (一)股利贴现模型(DDM)
如何评估股票价值（一） “公司里的情形与股票的情况有着100%的相关性。”彼得·林奇的这一名言道出了股票投资的一个基本方法，即通过研究公司来找到好股票。然而，正如同十个人运用波浪理论经常会得出十个不同结论一样，同样的公司在不同人眼里也会有不同的结论。笔者最近就遇到一个典型的例子：一家国内顶级技术水平的高校软件公司前些年借壳上市。去年年末本人委托一在大机构工作的朋友进一步了解该公司的运作状况，但他得出的结论是该公司除一项目“赚钱”外，其它都不赚钱，因此得出结论说该公司的基本面远未如我所料的“那样好”，并非是一个好投资对象。然而今年以来，该公司却是“利好”频传，股价更是飙升不止。仔细分析该公司近期公布的各类信息后，本人认为，只有该公司才能“配”上那类“顶级”的利好。我完全相信我那位朋友的调研能力和其调研结果的可靠性，即该公司目前的运作状况并非很好。但在笔者看来，该公司是国内不可多得的高价值公司。其股价的飞涨是合理的，是迟早要出现的。 为什么经营状况不是很理想的公司可以是一高价值公司？经营业绩为什么在很多时候并不完全与公司股价波动相关？应该说，这正是价值评估理论回答的问题。试图对公开资料中的各类信息进行分析，产生大多数人未能或未能即时知晓的“内部信息”，以便洞察公司的前景，结合证券市场的资本定价来评估其价值并找出证券市场定价及其差异，正是价值评估在股票投资中的价值所在。因此，价值评估实际上包括两个面：一、利用合法公开的信息（主要是公司的财务报告）评估其前景。二、评估证券市场的资本成本，并用它来衡量相对于公司前景的股价区域。只有做到了这两者，才能对股票投资有指导作用（如预期收益率和风险情况）。但是，笔者发现，相当多的投资人（包括国内很多研究机构的“研究报告”）并未完整和有机地做到这两方面。比如，下面的一篇研究报告的主要内容就相当典型（这也是很多人试图通过分析公司来进行股票投资的一种典型的思维方式）： ××公司投资价值分析报告 一、公司简况和行业状况分析 二、公司投资项目分析 三、公司财务分析 四、公司未来经营预测 五、投资建议 笔者看来，这样的报告若是单纯的“公司研究报告”还说得过去，然而若说是相关股票的投资价值分析报告就太不合格了，或者说对股票投资基本上没有多大意义。因为对股票投资来说，这样的报告忽略了两个重要的问题：1.没有给出证券市场的资本成本或预期收益率；2.没有给出公司在欲投资的时间和预期收益率下的市场对公司股价的定价范围。没有这两者，通俗地说就是对股指的高低没有判断，这样“公司价值”就失去了存在的基础。所以，成功的价值评估实际上是对整体资本市场价值（股指）和个体（个股）价值评估的结合，两者缺一不可。此外，也有人把价值评估等同于财务分析（或信用评价），例如给一些财务比率“打分”累加或对之评出个ABCD等级来再“综合评估”。凡此种种，可以说都是对价值评估的误解或名词的滥用。
公司股权的评估办法 企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程，主要是服从或服务于企业的产权转让或产权交易。伴随着中国经济改革的深入和现代企业制度的推行，以企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。目前，企业价值评估方法主要有：资产价值评估法、现金流量贴现法、市场比较法和期权价值评估法等四种。 一、资产价值评估法 资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录，对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式，主要有账面价值法和重置成本法。 1、账面价值法 账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值，主要由投资者投入的资本加企业的经营利润构成，计算公式为：目标企业价值=目标公司的账面净资产。但这仅对于企业的存量资产进行计量，无法反映企业的赢利能力、成长能力和行业特点。为弥补这种缺陷，在实践中往往采用调整系数，对账面价值进行调整，变为：目标企业价值=目标公司的账面净资产×（1＋调整系数）。
2、重置成本法 重置成本足指并购企业自己，重新构建一个与目标企业完全相同的企业，需要花费的成本。当然，必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计算公式为：目标企业价值=企业资产目前市场全新的价格－有形折旧额－无形折旧额。 以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估，最重要的特点是采用了将企业的各项资产进行分别股价，再相加综合的思路，实际操作简单一行。其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来：企业不是土地、生产设备等各种生产资料的简单累加，企业价值应该是企业整体素质的体现。将某项资产脱离整体单独进行评估，其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。因此，其评估结果实际上并不是严格意义上的企业价值，充其量只能作为价值参照，提供评估价值的底线。 二、现金流量贴现法 现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法，是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。 三、市场比较法 市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论
我的两种快速股票估值方法 最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了，这种方法考虑种种影响估值的因素，不过搞个严谨的财务模型可是个庞大的工程。通常，为了偷懒，我都会用两种快速为股票估值的方法,虽然在估值高手眼里可能会觉得不严谨和很粗糙，但我自认为即便是错误，估出来的价格也不会太离谱。 第一种，我称为ROE—PB法。用期初ROE（通常财务报表中的ROE是期末ROE）除以5%和6%就得到该公司PB倍数的上下区间。别问我为什么要除以5%和6%，而不是别的数字，我也说不清楚，只是一种经验告诉我吧，我想这可能和贷款利率或者是国债利率水平相关。 第二种，我称为ROE—PE法。既给该公司最乐观的市盈率倍数不会超过期初ROE，而常规情况下市盈率倍数等于期初ROE*（1-分红率）*100，该方法本质与PEG估值相同。 两种方法互相印证，当中我更倾重于ROE—PB法，因为可以看出一个企业的长期ROE,企业净资产相对净利润波动也不大。而ROE—PB法估值可核心假设在于ROE能够长期保持假设计算的数值。至于，这两种估值方法背后的逻辑，相信学习过公司金融和股票估值的投资者应该大致理解。下面举些例子，也是为了几年后再来看看曾经估值过的公司估的是否准确。 1、兴业银行 兴业银行从06年至今，期末ROE平均下来能保持在22%左右，换算成期初ROE大约是28%左右，28%/5%=5.6 28%/6%=4.7 兴业银行不考虑再融资，2010年1季报净资产12.34元，因此ROE—PB法给出兴业银行的估值区间是69~57元之间，现在兴业银行股价复权价在26元左右。 兴业银行期初ROE大约是28%左右，因此用PE法最乐观是给28倍市盈率，假设分红稳定在30%，28%*（1-30%）=19.6%，因此常规水平给19.6倍市盈率，按照去年2.6元每股收益，ROE—PE法给出的合理估值是52元。 2、招商银行 招商银行近几年ROE波动较大，平均下来与兴业银行的水平相差无几，因此给以相同的估值水平。ROE—PB法给出31~26元，ROE—PE法给出18.6。招商银行现价13元左右。 3、新华百货 新华百货近几年新股东入驻，管理费用少了许多，ROE不断提升，今年一季度更是超出预期，期末季度ROE达到了8.12%，假设日后保持在09年22%期末ROE的水平，那么。ROE—PB法给出25~30元。新华百货现在股价调整后大约在38元。 4、伟星股份 伟星股份从06年起期末ROE平均下来为17.7%，换算期初ROE为21%。21%/5%=4.2 21%/6%=3.5，一季报伟星股份净资产为4.74元，ROE—PB法给出
附件1： 股权价值评估的常用法 股权价值评估的常用法主要有折现现金流量法、相对价值法和成本法。 一、折现现金流量法 （一）定义。通过预测企业未来各期现金流量，并选取合适的折现率将其折算到评估基准日，将各期现金流量现值累加求和的法。 （二）计算法。根据现金流量的口径不同，折现现金流量法一般分为全部资本自由现金流量（CFCF ）折现法和股权资本自由现金流（FCFE ）折现法。 1、全部资本自由现金流折现法 企业全部资本自由现金流量，即在不影响企业持续经营的前提下，在满足企业再投资需求之后剩余的、可供企业资本提供者（股东和债权人）自由支配的额外现金流量。全部资本自由现金流量折现后得到的现值是企业整体价值，减去企业净债务之后得到的才是企业股权价值。具体计算步骤为： （1）计算企业整体价值 企业价值计算公式为：1(1wacc) t t t FCFF FirmValue ∞==+∑ （1） 理论上讲，企业的生命期无限长，但现实中又不可能对所有未来年份做出预测，因此，通常将企业价值分成两部分—预测期价值和后续期价值，即：
1(1wacc)(1) t H t H t H t FCFF PV FirmValue wacc ===+++∑ （2） 公式（2）通常称为两阶段模型。 式中：1）、FCFF=EBIT （1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出 -营运资本净增加额 其中：EBIT=净利润+所得税+利息支出 资本性支出=固定资产支出+其他长期资产支 出 营运资本净增加额=存货增加+经营性应收项 目增加+待摊费用增加-经营性 应付增加-预提费用增加 2）、WACC 为加权平均资本成本 3）、H 为预测期年数 4）、PV H 为后续期现值，可以用相对价值法、如市盈率法、 市净率法估算。 （2）公司股权价值=企业价值-企业净债务=企业价值-（企业 债务-现金） 2、股权资本自由现金流贴现模型 股权资本自由现金流（FCFE ）是公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务后所剩下的现金流。股权资本自由现金流折现后得到的现值就是公司股权价值。 计算公式为：
第9章 证券价值评估 模拟训练题(一) 一、单项选择题 1．债券的价值评估所依据的理论是：（B ） A 一价定律 B 资金的时间价值理论 C 资本资产定价理论 D 资产组合理论 2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C ） A 都上升 B 都下降 C 几乎相等 D 不收影响 3.固定收益债券的估值公式为（ A ） A (1)11+F (1)(1)n n n i P A i i i +-=??++ B (1)1(1)n n i P A i i +-=?+ C 1F (1)n P i =?+ D 1P A i =? 4. 零息债券的估值公式为（C ）
A (1)11+F (1)(1)n n n i P A i i i +-=??++ B (1)1(1) n n i P A i i +-=?+ C 1F (1) n P i =?+ D 1P A i =? 5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时，债券的期限越长，债券的 内在价值（C ） A 越大 B 越小 C 不变 D 无法判断 6．一般而言，小面额的国债比大面额的国债（A ） A 流通性更强 B 流通性更弱 C 流通性相同 D 无法比较流通性 7．一般而言，国债比公司债券（ B ） A 违约风险大 B 违约风险小 C 违约风险相同 D 无法确定 8．假设某公司普通股每年每股的收益是0.5元，并且收益全部用于发放现金股息，该
股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D） A 1％ B 2％ C 2.5% D 5% 9．中国财政部宣布调低股票交易印花税，股票市场的正常反应将是：（A） A 股票价格上升 B 股票价格下降 C 股票价格不变 D 难以估计影响 10．国内钢材价格上升，汽车行业股票对此正常反应是（B ） A 价格上升 B 价格下降 C 没有影响 D 影响不确定 二．多项选择题： 1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE） A.债券投资获得税收减免 B.债券加入了可转换条款 C.债券加入了可赎回条款 D.债券加入了可延期条款 E. 债券提高了票面利率
股票估值的三种方法 对股票估值的方法有多种, 依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发, 比较常用的有: 一、股息基准模式, 就是以股息率为标准评估股票价值, 对希望从投资中获得现金流量收益的投资者特别有用。可使用简化后的计算公式: 股票价格= 预期来 年股息/ 投资者要求的回报率。例如: 汇控今年预期股息0.32 美元(约2.50 港元), 投资者希望资本回报为年5.5%,其它因素不变情况下, 汇控目标价应为45.50 元。 二、最为投资者广泛应用的盈利标准比率是市盈率(PE), 其公式: 市盈率= 股价/ 每股收益。使用市盈率有以下好处, 计算简单, 数据采集很容易,每天经 济类报纸上均有相关资料, 被称为历史市盈率或静态市盈率。但要注意,为更准 确反映股票价格未来的趋势, 应使用预期市盈率, 即在公式中代入预期收益。 投资者要留意,市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标, 使用市盈率指标要从两个相对角度出发, 一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化, 二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市 盈率或行业平均市盈率,说明市场预计该公司未来收益会上升;反之, 如果市盈率 低于行业平均水平, 则表示与同业相比,市场预计该公司未来盈利会下降。所以,市盈率高低要相对地看待,并非高市盈率不好, 低市盈率就好。如果预计某公司未来盈利会上升,而其股票市盈率低于行业平均水平, 则未来股票价格有机会上升。 三、市价账面值比率(PB),即市账率,其公式：市账率=股价/每股资产净值。此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础, 对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值, 以市账率去分析较适宜。 除了最常用的这几个估值标准, 估值基准还有现金折现比率, 市盈率相对每 股盈利增长率的比率(PEG),有的投资者则喜欢用股本回报率或资产回报率来衡量一 个企业。
试题 一、单项选择题 1.相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A.两个公司市值大小相近 B.两个公司的业务规模近似 C.两个公司未来的收益和风险特征近似 D.两个公司股权结构近似 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2.相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A.绝对估值法比相对估值法更加准确 B.相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C.绝对估值法的适用范围更加广泛 D.相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3.相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A.使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所接受和理解 B.更能反映市场目前的状况 C.容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流等关键因素的差异 D.根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4.用市盈率法估值的缺陷有（）。 A.当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B.会计收益容易受到上市公司的控制？ C.无法反映公司的长期增长前景 D.不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利，降低了企业之间的可比性质
您的答案：C,B,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 5.会计利润失真的原因有（）。 A.会计对支出的不合理记录 B.会计制度变化 C.会计政策和会计估计的变化 D.管理层的调控 您的答案：C,A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 6.以收益为基础的相对估值方法有（）。 A.PE B.PB C.PEG D.EV/EBITDA E.EV/IC 您的答案：D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 7.EBITDA指标的意义有（）。 A.以整个企业为对象的经营绩效指标 B.扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C.排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D.排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E.排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：B,C,E,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8.直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
巴菲特股票价值评估方法变迁 格雷厄姆是股票价值投资的开创者。在格雷厄姆之前，全世界没有股票定价的标准，人们只知道坐庄和投机，格雷厄姆通过自己的成功向人们证明了基本面研究的重要性。他使得“投资”这个概念最终在华尔街出现并逐步取代“投机”而成为主流。但格雷厄姆的股票价值投资方法还是停留在如何通过对公司基本面的分析购买便宜股票上。巴菲特继承了格雷厄姆的股票价值投资方法，但他并不是墨守成规，而是不断的突破前人，随着时代的发展而发展。所以，对巴菲特所使用的股票价值评估方法的考察，就是一部股票价值评估方法的发展史。通过研究巴菲特每年写给伯克希尔股东的信，以及巴菲特发表的一些言论，结合股票价值评估方法在理论上的发展变化，股票价值评估方法在应用方面的发展大体上划分成以下四个阶段：注重资产负债表阶段；注重损益表阶段；注重现金流量表阶段；资产负债表和损益表并重阶段。市净率法：注重资产负债表阶段在早期，巴菲特评估股票价值的方法是从格雷厄姆处学到的市净率法。市净率指的是股票的市价除以公司的净资产所得比率。这种方法认为，股票的价值等于公司的账面净资产，挑选股票，就要选择股价远远低于每股净资产的股票。由于净资产的数据来自资产负债表，所以根据市净率购买股票的方法被划分为注重资产负债
表阶段。在20世纪五六十年代，价值投资还没有深入人心，使用价值理念进行股票投资的人很少，所以巴菲特使用这种方法取得了非常大的成功。后来，巴菲特发现这种方法越来越没有成效了。其原因是这种方法太简单了，只要稍微有点会计知识的人都会用。用的人多了，就会导致股票市场上股价低于账面净资产的公司越来越少，要找到这样的股票变得很困难。再后来，巴菲特发现，这套方法还很成问题。例如，巴菲特严格按照格雷厄姆的投资理论，买进了价格低于账面净值的新英格兰纺织业伯克希尔——哈撒韦公司的股票。但巴菲特很快就发现，虽然他购买的股票价格低于净资产，看起来没有什么投资风险，可是正应了那句老话“便宜没好货”，这些公司隐藏着巨大的经营风险。道理很简单，这些公司的股票之所以便宜，主要是因为其业务不景气。如果公司业务将来好转，股价当然会随之上升；如果公司业务继续恶化，其股票会变得更不值钱。经过几次碰壁后，巴菲特很快就抛弃了这种方法。在经历了购买股价远远低于账面净资产的便宜货吃大亏的教训后，巴菲特就从市净率法转向了根据公司盈利能力来评估公司价值。市盈率法：注重损益表阶段有一次，巴菲特在伯克希尔公司股东大会上说，大家一定要注意股票价值和账面价值之间的区别：账面价值表明过去的累计投入，而股票价值表明的是未来预计所得；账面价值是一个会计概念，股票价值是一个经济概念。他用了一个很简单的
附件1： 股权价值评估的常用方法 股权价值评估的常用方法主要有折现现金流量法、相对价值法和成本法。 一、折现现金流量法 （一）定义。通过预测企业未来各期现金流量，并选取合适的折现率将其折算到评估基准日，将各期现金流量现值累加求和的方法。 （二）计算方法。根据现金流量的口径不同，折现现金流量法一般分为全部资本自由现金流量（CFCF ）折现法和股权资本自由现金流（FCFE ）折现法。 1、全部资本自由现金流折现法 企业全部资本自由现金流量，即在不影响企业持续经营的前提下，在满足企业再投资需求之后剩余的、可供企业资本提供者（股东和债权人）自由支配的额外现金流量。全部资本自由现金流量折现后得到的现值是企业整体价值，减去企业净债务之后得到的才是企业股权价值。具体计算步骤为： （1）计算企业整体价值 企业价值计算公式为：1(1wacc)t t t FCFF FirmValue ∞ ==+∑ （1） 理论上讲，企业的生命周期无限长，但现实中又不可能对所有未来年份做出预测，因此，通常将企业价值分成两部分—预测期价值和后续期价值，即：
1(1wacc)(1) t H t H t H t FCFF PV FirmValue wacc ===+++∑ （2） 公式（2）通常称为两阶段模型。 式中：1）、FCFF=EBIT （1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出 -营运资本净增加额 其中：EBIT=净利润+所得税+利息支出 资本性支出=固定资产支出+其他长期资产支 出 营运资本净增加额=存货增加+经营性应收项 目增加+待摊费用增加-经营性 应付增加-预提费用增加 2）、WACC 为加权平均资本成本 3）、H 为预测期年数 4）、PV H 为后续期现值，可以用相对价值法、如市盈率法、 市净率法估算。 （2）公司股权价值=企业价值-企业净债务=企业价值-（企业 债务-现金） 2、股权资本自由现金流贴现模型 股权资本自由现金流（FCFE ）是公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务后所剩下的现金流。股权资本自由现金流折现后得到的现值就是公司股权价值。 计算公式为：
股票价值评估方法 格雷厄姆是股票价值投资的开创者。在格雷厄姆之前，全世界没有股票定价的标准，人们只知道坐庄和投机，格雷厄姆通过自己的成功向人们证明了基本面研究的重要性。他使得“投资”这个概念最终在华尔街出现并逐步取代“投机”而成为主流。但格雷厄姆的股票价值投资方法还是停留在如何通过对公司基本面的分析购买便宜股票上。巴菲特继承了格雷厄姆的股票价值投资方法，但他并不是墨守成规，而是不断的突破前人，随着时代的发展而发展。所以，对巴菲特所使用的股票价值评估方法的考察，就是一部股票价值评估方法的发展史。 通过研究巴菲特每年写给伯克希尔股东的信，以及巴菲特发表的一些言论，结合股票价值评估方法在理论上的发展变化，股票价值评估方法在应用方面的发展大体上划分成以下四个阶段：注重资产负债表阶段；注重损益表阶段；注重现金流量表阶段；资产负债表和损益表并重阶段。 市净率法：注重资产负债表阶段 在早期，巴菲特评估股票价值的方法是从格雷厄姆处学到的市净率法。市净率指的是股票的市价除以公司的净资产所得比率。这种方法认为，股票的价值等于公司的账面净资产，挑选股票，就要选择股价远远低于每股净资产的股票。由于净资产的数据来自资产负债表，所以根据市净率购买股票的方法被划分为注重资产负债表阶段。 在20世纪五六十年代，价值投资还没有深入人心，使用价值理念进行股票投资的人很少，所以巴菲特使用这种方法取得了非常大的成功。后来，巴菲特发现这种方法越来越没有成效了。其原因是这种方法太简单了，只要稍微有点会计知识的人都会用。用的人多了，就会导致股票市场上股价低于账面净资产的公司越来越少，要找到这样的股票变得很困难。 再后来，巴菲特发现，这套方法还很成问题。例如，巴菲特严格按照格雷厄姆的投资理论，买进了价格低于账面净值的新英格兰纺织业伯克希尔——哈撒韦公司的股票。但巴菲特很快就发现，虽然他购买的股票价格低于净资产，看起来没有什么投资风险，可是正应了那句老话“便宜没好货”，这些公司隐藏着巨大的经营风险。道理很简单，这些公司的股票之所以便宜，主要是因为其业务不景气。如果公司业务将来好转，股价当然会随之上升；如果公司业务继续恶化，其股票会变得更不值钱。经过几次碰壁后，巴菲特很快就抛弃了这种方法。 在经历了购买股价远远低于账面净资产的便宜货吃大亏的教训后，巴菲特就从市净率法转向了根据公司盈利能力来评估公司价值。 市盈率法：注重损益表阶段 有一次，巴菲特在伯克希尔公司股东大会上说，大家一定要注意股票价值和账面价值之间的区别：账面价值表明过去的累计投入，而股票价值表明的是未来预计所得；账面价值是一个会计概念，股票价值是一个经济概念。他用了一个很简单的例子说明了两者的区别：如果有两个小孩，用相同的钱让他们都读到大学毕业，那么这两个孩子的账面价值是相等的，可是，两个孩子都读到大学并不意味着他们将来的前途完全一样，这表明他们的内在价值是不同的。因此，不能根据公司的账面价值来评估公司的股票价值。 那么，是什么因素决定公司的股票价值呢？在这一阶段，巴菲特认为，股票价值的决定因素是公司的盈利能力。如何评估公司的盈利能力呢？每股收益在一定程度上也能反映公司的盈利能力。但是，由于每股股票的价格不一样，即便不同股票的每股收益一样，它们也不具有可比性。因此，每股收益对于不同股价的公司也没有可比性。 后来，人们研究出了用“市盈率”这个指标来衡量公司的盈利能力。“每股市价”除以“每股收益”就得到