IPO抑价现象的影响因素分析
郭晶 S10020205025 研究生（1）班产业经济学
内容摘要：IPO即首次公开发行股票，是指股份公司委托投资银行等中介机构第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本。IPO抑价是指大多数新股在上市首日二级市场的收盘价远超出其发行价，由此产生远高于市场或行业平均回报的超额收益。
IPO是股份公司由少数人持股向公众持股转变的首要步骤，发行定价是发行业务中的核心环节，定价是否合理不仅关系到发行人的筹资效果和发行人、投资者与承销商之间的利益分配，而且关系到股票市场资源配置功能的发挥，因此IPO定价不仅是理论界，而且也是实务界长期关心的问题。国内的股票市场自九十年代初建立到现在已将近二十年，IPO抑价水平依然高于成熟的资本市场和新兴资本市场的抑价水平，主要原因是投资者的投资理念与股票市场的宗旨方面，都逐渐发生了变化。投资者的利益越来越被大众所关注，而股票市场的市场化改革的进程也在一步步的深入。
本文搜集了可能的影响因素的样本数据，建立多元线性回归模型，对国内沪深股市的IPO市场抑价现象进行了实证研究；最后对我国IPO市场的发展提出了一些建议。
关键词：IPO，抑价，新股发行，上市公司
Abstract：IPO is Initial Public Offering stock, which means a company commission investment bank or an intermediary organ to put stock on sale at the market in an open manner for the first time who want to extensive latent investor, collects capital for the project and the investment. IPO underpricing is that the closing price of a majority of new stock much higher than the Issue price on the first day of listed in the secondary market, resulting much higher return than the average on the market or the same industry.
IPO is the first step that AG transition from minority hold shares to the public hold them . Pricing issue is the core of the publication business links,pricing is whether reasonable not only related to the effects of raise funds and the distribution of benefits among the issuer , investor and underwriter ,but also related to the resource allocation function of the stock market. Therefore, IPO pricing is a not only theoretical but also practical issue of long-term. Domestic stock market beginning from 90's to now have already close to 20 years, whether the investment philosophy of the investors or the purpose of the stock market have gradually changed. The interests of investors are increasingly concerned about and the market-oriented reform process is in-depth step by step also.
In this paper, the sample data of factors that could impact IPO underpricing is collected, and establish multiple linear regression models, make an empirical study on IPO underpricing phenomenon of Shanghai and Shenzhen stock markets. Finally, put forward a number of recommendations to the development of IPO market in China.
Keywords: IPO, underpricing, new share distribution, listed company
一、引言
IPO抑价在世界范围各种股票市场中普遍存在，反映了IPO中的资本资产定价效率、股票配置效率及信息效率。过高的新股发行抑价造成了一、二级市场风险与收益的不匹配，大量资金滞留在一级市场，严重影响了资本市场的健康发展。IPO抑价在我国尤为明显，近几年我国IPO平均抑价率远远高于成熟的资本市场约20%和新兴资本市场30%-80%的抑价水平。
到目前为止，对新股发行价格低估现象还很难找到一个较好的理论解释，西方学者对IPO定价问题所提出的不同解释促进了新理论的产生与发展。占主流地位的是rock（1986）从信息经济学相关理论来解释该现象，他提出了“赢者诅咒”假设，认为为了吸引非知情投资者参与认购，新股发行不得不低定价，低到足以弥补非知情者由于逆向选择而造成的损失，还据此进一步假设，如果考虑中签率和认购成本，那么非知情投资者应获得无风险资产的报酬率。Hughes和Thakor(1992)提出了在均衡信息条件下的避免法律诉讼假说，他们指出发行人或者承销商通过抑价，可以减少其法律责任。Stoughton和Zwchner(1998)证明，承销商需要通过抑价来产生购买股票的动力，在散户投资者面前创造积极的外在形象，但相对散户投资者来讲，机构投资者在配售中往往受到了优待。Loughran 和Ritter（2004）进一步研究了承销商和发行者之间的委托代理关系，认为如果承销商有权决定股票配售，这种决定将不会自动服务于发行公司的最大利益，必要时，承销商可能故意低定价发行，将更多的钱搁置起来，然后将这些股票配售给买方客户，并以造福买方客户换取客户的相关条件。部分学者还从配售方式及其股票交易方式上寻求对抑价的解释1。
国内学者对我国股市IPO抑价现象的研究主要集中在两个方面，一方面是检验国外学者提出的理论模型在中国股市的适用性；另一方面是利用计量经济的方法，研究影响中国股市IPO抑价的具体因素。对于理论模型的检验，国内学者的研究结论比较一致，即国外学者提出的理论模型不能很好解释中国股市的IPO 抑价现象。
至于影响中国股市IPO抑价的具体因素，由于不同学者选取的分析变量不1何奕.IPO抑价问题研究[J].金融财经,2009,(2).
同，因此研究结论也不相同。本文结合中国近几年IPO发行的的实际情况，针对影响IPO抑价的诸多因素进行分析探讨，通过实证分析，找出影响IPO抑价程度最大的因素，并最后给出建议
二、我国IPO抑价现状及原因分析
在我国当前的股票市场上，新股的成功发行意味着高额的回报，发行者可以筹得预期的资金，并可获得一笔可观的申购资金的冻结利息收人；作为承销商不仅可获得佣金或发行费用收人，还有助于提高其声誉，进而拓展其投资银行业务；同样，无论是机构投资者还是个人投资者都可以在申购到的超低价格股票上获得高额回报(一般在100%以上)，这个收益也是来自一级市场和二级市场的差价。
以下是我国246家2006年1月至2008年6月(图一)首次公开发行上市的企业的相关数据，利用Eviews统计软件，计算出我国近三年A股发行超额抑价率，统计结果（图1）：
图1：整体IPO超额抑价率统计分布
从统计结果看，2006年6月至2008年6月期间，我国沪深市IPO超额溢价率情况为：以首日收盘价计算所得的超额抑价率主要分布在1.00-3.60之间，其中最小值为1.0000，最大值达到6.3812，均值为2.4683，中值为2.1243。所获得的超额抑价率都远远高于成熟的资本市场约20%和新兴资本市场30%-80%的抑价水平。
在目前全流通的市场背景下，新股发行这种高的IPO折价率必定与我国A 股市场内部的机制有着一定关系，同样也反映出我国证券市场运行中的一些矛盾与问题。主要原因可以归结为五个方面：
（一）上市公司自身财务状况
上市公司的财务状况是投资者是否进行投资的重要参量，一般来说盈利能力较强的公司和预期未来成长性较好的股票比较容易得到投资者认同。
资产负债表作为反映企业财务的基本报表之一，反映了企业的资产负债情况，披露了企业的基本财务信息。然而，由于资产负债表遵循历史成本计价原则和稳健性原则，不能客观地反映企业的真实资产负债状况。只要资产负债表上的资产和负债各项与市场公允价相符并且把未列的无形资产也包括进去，那么企业的市场价值与资产负债表上的帐面价值应该是一致的，即：
企业的价值=有形资产价值+无形资产价值-负债
正是因为资产负债表并没有包括诸如企业的盈利能力，企业的成长性，企业管理层的经营管理能力，企业员工的素质，企业的凝集力，企业文化和商誉等无形资产部分，结果资产负债表一般低估企业的真实价值，所以企业发行新股一般都能抑价发行。
（二）一级市场对新股发行的影响
我国股票市场的股票发行价制定一直价格较低,新股的发行市盈率仍然是新股发行定价的一个主要参考指标,这影响了新股发行定价的效率。我国一直以来依照每股税后利润乘以发行市盈率的办法确定新股发行价格。其中，对每股税后利润的计算是以总股本为基数的，但实际上只有社会公众股部分上市流通，这就导致股票上市后存在着巨大的盈利空间。2
（三）二级市场对新股交易的影响
股票在二级市场上的价格取决于需求方，而非一级市场上的投资者。我国投资者的风险意识比较薄弱，二级市场上机构投资者的故意炒作，散户投资者的跟风操作使得新股上市受到追捧。在目前我国这种投机气氛很浓的市场环境中，投资者的需求不是建立在对股票内在价值判断的基础上，而是建立在对一二级市场
2曾根,熊剑. IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析[J].消费导刊.2009,(5).
差价的预期上。其次，我国股市股价过高，刺激投资者进行投机来获取股价上涨的资本利得。以上原因造成二级市场股价的高估，导致了我国A股IPO的高抑价。
（四）市场环境的影响
我国证券市场不成熟，主要表现在制度不健全，监管不力，不法的机构投资者的“造市”行为，加上不理性的广大股民，致使股票总体供给不足，股票市场投机严重，造成新股在二级市场上是首日收盘价过高，所以我国IPO抑价程度会较为严重。
（五）政府的行政干预
政府行政干预对我国IPO定价有重大影响，有时甚至是决定性的影响，导致我国IPO价格少受甚至不受一级市场供求和其他因素的影响在较长一段时期中，我国企业股票的发行价是有政府部门决定的。政府部门考虑IPO价格的出发点是为国企改革提供资金，并且对投资者进行补偿，因此会对IPO进行一定程度抑价以吸引投资者。
三、实证分析
为了进一步确定以上几种原因中到底是何种因素加剧了我国IPO抑价程度，故考虑建立模型加以具体分析。
（一）被解释变量的设定及说明
设IPO抑价率（ER）为被解释变量。以新股上市首日收盘价与发行价的百分比来定义IPO的抑价率。
（二）解释变量的设定及假设
解释变量的选取主要从四个方面考虑：一是反映上市公司自身财务状况的相关指标；二是反映一级市场新股发行的影响因素；三是反映二级市场新股交易的影响因素；四是反映市场环境的影响因素。
1.反映上市公司自身财务状况的相关指标：发行前一年的每股净资产（NAPS）和
每股收益（EPS）。
（1）每股净资产（NAPS）与发行抑价率呈正相关。每股净资产是公司净资产除以发行总股数，反映了每股股票代表的公司净资产价值，是支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明公司每股股票所代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来风险的能力越强。
（2）每股收益（EPS）与发行抑价率呈正相关。每股收益可以反映上市公司的盈利状况，较高的每股收益，说明企业未来的盈利能力较好，在二级市场上更容易受到追捧。
2.反映一级市场新股发行的影响因素：发行价格（OP）和发行数量（QTY）。（1）发行价格（OP）与发行抑价率呈负相关。一般来讲，发行价格较高的股票，股价上升空间必然有限；而发行价格比较低的股票，则具有更大的上升空间。在我国投机现象普遍存在的股市，发行价格较低的股票显然更容易被炒作，发行抑价会变得更严重。
（2）发行数量（QTY）与发行抑价率呈负相关。发行数量越大，股价被机构投资者或少数投资者操纵的可能性就越小，高抑价发生的可能性就小。因为流通盘越大，进行操控难度越大，发行抑价较小，小盘股容易被炒作，所以发行抑价也严重。
3.反映二级市场新股交易的影响因素：上市首日换手率（TR）。
上市首日换手率（TR）与发行抑价率呈正相关。上市首日换手率体现交易的活跃程度。换手率越高，对投资者的吸引力越大，则投资者期望的回报率也越高。投资者情绪假说理论认为，投资者过度乐观的情绪导致了股票在二级市场定价过高，从而产生IPO的高抑价。换手率是判断市场是否过度投机的重要指标。
4.映市场环境的影响因素。中签率（LWR）和实际流通比（ACR）。
（1）中签率（LWR）与发行抑价率呈负相关。中签率是指股票募集资金量与参加认购的资金量的比率。中签率被认为在两个方面对新股发行抑价有着影响。一方面对申购者的成本存在着影响，从而对新股投资的回报需求产生影响，进而影响新股发行抑价幅度。如果发行中签率较低，则说明投资者的资金成本相对较高，从而投资者的回报要求较高，因此新股发行抑价幅度可能较大。另外一方面，中签率往往反映了投资者对新发股票的一种价值认同，因此如果中签率较低，往往
意味着投资者对认为新股的发行价格相对较低，因此其二级市场很有可能出现较高的抑价。Rock的“赢者诅咒”模型暗示了IPO抑价程度与投资者的分配比例，即中签率与超额抑价率呈负相关。
（2）实际流通比（ACR）与发行抑价率呈正相关。实际流通比反映新股上市时实际流通A股占总股本的比例，由于流通股比例低的公司存在日后非流通股流通的可能性，对股价造成不利影响，因此流通股比重对新股发行抑价和在二级市场的表现可能有所影响。此外，机构投资者可通过对实际流通比较低的大盘股的炒作，来影响市场指数，从而影响到个股的抑价水平。
在实践中，影响IPO定价效率的因素除上述八个方面外，还包括其他诸多因素，如二级市场新股交易制度等，由于数据收集和量化的困难，故未予考虑。
基于以上假设，我们可以大体得出超额抑价率与其他各因素的关系，由此拟建立线性回归方程：
(三)计量计经济检验
对于上文的多因素回归模型而言，在满足基本假定的前提下，模型参数的普通最小二乘估计（OLS估计）被证明具有良好的统计性质，是最佳线性无偏估计。因此，必须先利用样本数据对基本假定进行检验，以便最终决定使用何种方法去估计模型。本文中实证分析均采用统计软件EViews 6.0。
在Eviews中建立方程，输入LS C NAPS EPS OP PE QTY TR LWR ACR ，估计结果如下：
从以上方程看出拟合优度只有0.4426，与理想值有较大偏差，故进行各种检验，以对方程进行调整。
1.异方差检验
采用White检验。在获得估计结果的情况下，进入White检验。在方程窗口中点击View\Residual Test\Heteroskedasticity Test，选择White，因本例为多元函数，故选择交叉乘积项，可得相应信息。经估计出现White检验结果，得
31.36212，由White检验知，在α=0.05下，查分布表，得临界值
比较计算的统计量与临界值，因为
__D_Dd________
2.相关性检验
采用B-G检验。在方程窗口中点击View\Residual Test\Serial Correlation LM Test，并选择滞后期（Lags to include）为2，可得相应信息，其中81.08926，临界概率p=0.00000，所以只要取显著水平α=0.0001，就可以认为辅助回归模型是显著的，即存在自相关性。又因为RESID(-1)和RESID(-2)的回归系数均显著不为0，并且t检验显著，表明多因素回归模型存在一阶和二阶自相关性。
3.线性检验
采用相关系数检验。利用相关系数可以分析解释变量之间的两两相关情况。在命令窗口输入cor naps eps op pe qty tr lwr acr，得相关系数矩阵。解释变量之间相关系数最大值为0.705057，认为不存在严重的多重共线性。
4.模型的估计方法的修正
由于模型存在自相关性，对模型估计方法必须进行修正。采用迭代估计法进行调整。根据模型的自相关性的检验结果，模型存在一阶和二阶自相关性，即：所以，在LS命令上加上AR（1）和AR（2），使用迭代估计法估计模型。
在命令栏中键入：LS LOG(ER) C LOG(NAPS) LOG(EPS) LOG(OP) LOG(PE) LOG(QTY)
LOG(TR) LOG(LWR) LOG(ACR) AR(1) AR(2)。估计结果如表
输出结果表明，估计过程经过5次迭代后收敛（此时收敛精度取成0.0001，最大迭代次数为100），和的估计值分别为0.413412和0.30694，并且t 检验显著，说明原模型确实存在一阶和二阶自相关性。
5.模型的显著性假设检验
（1）拟合优度：由于上表数据可以得到：=0.746039，修正的可决系数
=0.686555，虽然拟合优度不是很高，但样本回归的目的是分析影响IPO抑价的因素，故并无大碍。
（2）模型的显著性检验（F检验）：假设（i=0，1，2，3…8）。若假设成立，则意味着：
ER=ε
表明ER的变化主要由模型之外的变量来决定，模型的线性关系不显著，所设定的模型没有意义。对此假设，给出显著性水平α=0.05，在F分布表中查出
〖〗F=28.02601，由于，所以拒绝原假设，即回归系数中至少有一个显著地不为0；此时可以认为模型的线性关系是显著的。说明个解释变量联合起来确实对“整体IPO抑价率”有显著影响。
（3）解释变量的显著性检验（t检验）：继续运用上文假设（i=0，1，2，3…8），即假设对ER没有显著影响。在给定显著水平α=0.05，查t分布表得
自由度为n-k=238的临界值。
又上表中数据可得对应的t统计量的绝对值都小于，t检验不显著，即NAPS、EPS、OP、PE、TR和ACR对ER影响不显著。分别对应的t统计量为-3.5052和4.4843，其绝对值均大于，这说明原假设不成立。即抑价率与发行数量以及中签率显著相关，与发行数量负相关，与中签率负相关。
（四）实证结论
1.实证结果的统计及说明
实证结果表明，IPO上市首日抑价率与假设相同，另外，发行价格、发行市盈率、发行量和实际流通比对IPO抑价程度的大小的影响更为显著。
注a:表中“＋”和“－”分别表示解释变量与被解释变量之间呈“正相关”和“负相关”；注b:阴影部分表示显著相关，而白色部分表示不显著相关。
2实证结论分析
（1）我国IPO抑价水平不合理
从对超额抑价率的统计描述来看，2006年1月到2008年6月期间，以首日IPO 收盘价计算，我国股票市场的抑价率均值是2.4683，其中最高达到6.3812，远远高于成熟的资本市场约20%和新兴资本市场约50%的抑价水平。
（2）投资者价值投资理念不足。
在每股收益和每股净资产两项指标中，与超额抑价率几乎全部不显著相关，说明虽进入“全流通”时期，投资者并不关心公司的基本面情况。另外，在研究中发现，市盈率通过显著性检验，说明投资者也具备一定的理性投资理念，虽然与原假设完全相反，意味着新股发行时市盈率越高，越易受到投资者的青睐，投资者没有认真考虑股票的内在价值。
（3）二级市场存在严重的投机现象。
从回归结果的统计表来看，超额抑价率与新股上市首日换手率呈显著正相关，这与原先的假设完全相符。上市首日换手率是判断市场是否过度投机的重要指标，体现交易的活跃程度，换手率越高，对投资者的吸引力越大，市场的投机现象越严重。在对近三年股市的研究中，超额抑价率与新股中签率呈显著负相关，这也与原先的假设完全相符。其次，由于二级市场收益率较低和“新股不败”的神话使得投资者纷纷追逐新股，新股申购中签率极低，2006至2008年间平均中签率仅为0.329919，中小投资者中签如同大海捞针一样困难，新股发行成为资金量的较量。
(4)新股发行价格的确定存在的缺陷，导致新股定价的价格发现功能尚未完全发挥。我国一直以来依照每股税后利润乘以发行市盈率的办法确定新股发行价格。其中，对每股税后利润的计算是以总股本为基数的，但实际上只有社会公众股部分上市流通，这就导致股票上市后存在着巨大的盈利空间。而在现有的累计投标询价发行制度下，机构投资者担负着价格发现的职能，但在机构询价过程中存在许多不规范的行为，从而在一定程度上抑制了询价机制的价格发现功能。
（5）市盈率水平过高
我国二级市场的市盈率一直处于较高的水平。2006年的平均市盈率是23.926429，2007年平均水平是29.26576，2008年是27.93，可以看出06到07年我国IPO平均市盈率有较大幅度的上升，市盈率的较高水平，会造成一级、二级市场之间存在巨大的价差。这种价差的出现决不能简单的归因于IPO发行价格偏低，或发行市盈率定的过低，问题的关键出在二级市场的高市盈率是不合理的，它是投机与炒作的产物。这也从另一个方面揭示了我国股票市场投机氛围过重，投资者热衷于小盘股、炒短线。这种气氛极大地抑制了我国IPO定价正常化的趋势。
四．对于我国IPO抑价现象的对策
造成我国新股IPO首日高抑价水平的原因是多方面的，新股发行定价、首发数量、每股净资产、发行市盈率和实际流通比是影响A股IPO抑价程度的主要因素，为降低新股IPO的抑价程度，提高一级市场的定价效率和二级市场的价格发现功能，针对国内的股票市场状况并借鉴外国发达股票市场的经验，本文提出以下建议，以期改善我国IPO发行抑价过高的现状和提高资源配置效率：一是进一步完善发行市场化机制，强化新股市场化发现的约束功效，释放IPO抑价率偏高所带来的市场风险。如果股票上市首日涨幅过高，一种原因是发行价格可能严重低估公司价值，投资银行的定价能力存在问题；另一种原因是过度炒作或市场操纵因素，新股上市价格存中在严重的泡沫。无论哪种情况，都说明市场的风险已开始聚集。新股暴涨不但不能起到良好的示范作用，反而成为影响未来市场运行的负面因素。为此，有必要稳步推进发行上市制度改革，强化新股市场化发现的约束功效，推动IPO高抑价率水平理性回归。3
二是完善机构询价机制，规范机构投资者行为，提升市场化发行机制的价格发现功能。在全流通时代，监管部门在完善发行机制前提下，有必要进一步加强证券监管力度，严厉打击证券市场的不规范行为和内幕操纵，从而提升新股发行定价效率和IPO价格发现功能。
三是倡导理性投资，更合理引导市场投资行为。如前所述，在我国证券市场上IPO抑价率高企的重要原因在于市场上投机资金的推动。随着我国证券市场股3何心.我国股市IPO抑价问题及对策[J].北方经贸.2009,(2)
权分置改革的日渐完成，证券市场“转轨+新兴”的双重制约因素正在减弱，新股发行的市场化约束机制正在凸现。在此，我们有必要倡导理性投资，借鉴新兴市场发展的国际经验，投资者应对一级市场投资持有适度的期望回报率，回避过度投机的市场风险。
四是完善信息披露机制，提高市场透明度，减少市场信息不对称性。根据信息经济学观点，“IPO抑价之谜”最根本的原因在于证券市场的信息非均衡。而一个国家或地区的市场发育程度越低，市场透明度越差，不同投资者之间的信息差异也就越明显，IPO的抑价率也就越高。因此，上市公司和保荐机构有必要加强与广大机构投资者的信息沟通，强化新股发行的推介工作，减少上市公司和投资者之间的信息非均衡程度，从而提高新股IPO定价过程中的公司相关信息的渗透能力，提升信息传递效率和新股发行定价效率。
五是发展多元化的发行机制，完善首次公开发行制度。现阶段我国应采取多样化的新股定价、发行方式，保证股票市场的公平和效率。从发行方式看：对部分小盘股的发行可以沿用网上定价发行、向二级市场投资者配售和上网公开发行相结合的发行方式；对部分大股盘的发行应尽可能采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的发行方式；在条件成熟时，还可以考虑上网竞价的发行方式。4
六要进一步保持政府职能的度。在市场经济体制的国家，不能完全依靠政府，也不能没有政府。要实现证券市场向自我调节型市场方向转变，首先政府必须放弃为国有企业改革服务的意识，尊重市场规律的同时，有限度的发挥自己的职能。我国股市目前的不成熟与政府干预过多有很大关系，市场的调节机制往往需要政策进行干预才能奏效，投资者也形成对政策的非良性预期，这种现象打破了股市内在的均衡。应逐步消除政策的过度干预，消除市场的行政痕迹，采用科学的股票估值模式，以适应市场化改革。这样才能真正地促进我国证券市场的发展，促进我国IPO高抑价现象趋于合理范围。
4付耘. 浅析中国股市IPO抑价现象[J].合作经济与科技.2008,(2)
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课号:课程名称:期货理论与实务阅卷教师: 班级:学号:姓名:成绩: 棉花期货影响价格因素分析 1、棉花商品概述 棉花能制成各种规格的织物。棉织物坚牢耐磨,能洗涤并在高温下熨烫。棉布吸湿和脱湿快速而使穿着舒适。棉花的主副产品都有较高的利用价值,正如前人所说“棉花全身都是宝” 。它既是最重要的纤维作物,又是重要的油料作物,也是含高蛋白的粮食作物,还是纺织、精细化工原料和重要的战略物资。 1.1棉花的属性 棉花的生长特性棉花原产于热带、亚热带地区,是一种多年生、短日照作物。经长期人工选择和培育,逐渐北移到温带,演变为一年生作物。春季(或初夏播种,当年现蕾、开花、结实,完成生育周期,到冬季严寒来临时,生命终止。棉花喜热、好光、耐旱、忌渍,适宜于在疏松深厚土壤中种植,在其生长发育过程中,只要有充足的温度、光照、水肥条件等,就象多年生植物一样,可不断地长枝、长叶、现蕾、开花、结铃,持续生长发育,具有无限生长性和较强的再生能力。在棉花的一生中,温度对它的生长发育、产量及产品质量的形成影响很大。除温度外,棉花对光照非常敏感,比较耐干旱,怕水涝。 棉花生长历经春、夏、秋、冬四个季节,春分到立冬 16个节气(从四月中下旬至十一月中旬左右 ,一生可以划分为播种期、苗期、蕾期、花铃期和吐絮期 5个阶段。相对于其他农产品来讲,棉花生长期较长,受自然因素的影响较大。 1.2棉纤维品质构成 棉纤维是由受精胚珠的表皮细胞经伸长、加厚而成的种子纤维,不同于一般的韧皮纤维。棉纤维以纤维素为主,占干重的 93%-95%,其余为纤维的伴生物。由于棉纤维具有许多优良经济性状, 使之成为最主要的纺织工业原料。
股指期货主要影响因素分析 股指期货是金融衍生品，却是资本市场作为一种高效的对冲股市系统风险、发现价格的金融工具。对于对股指期货加以研究分析，找出影响股指期货波动的主要因素，给我们的投资提供参考。 股指期货价格受多种因素的影响，其中既有宏观经济方面的因素，也有微观经济方面的因素， 还有投资或投机者心理方面的因素。经过我们研究，下面几点是影响股指期货价格的主要因素： 1. 宏观经济运行状况 一般来说，股市是国民经济运行的晴雨表，宏观经济运行的状况与股票价格指数会呈正相关的关系，良性的宏观经济运行态势,通常伴随着不断攀升的股票指数趋势，通俗的说法，就是牛市，反之，萧条的宏观经济运行背景，股票价格指数往往呈现出下滑的态势。就是熊市。同时，宏观经济运行和企业总体的生产经营状况，以及股票价格指数呈现高度相关的关系，当企业经营效益普遍不断提高时，会推动股票价格指数的上升，反之，则会导致股票价格指数的下跌。通常资本市场的反映提前于宏观经济和企业经营状况的变化。股票价格指数期货实质上是一种对股票指数未来的一种预期，而指数反映了整个经济的运行状况。国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，如GDP 增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，政府制定的方针政策会直接影响股票指数的价格，会对投资者对经济的未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。除此之
外，很多宏观变量，如通货膨胀，汇率、利率变动均能。从不同程度上影响股指期货合约的价格。宏观经济运行状况的指标主要有以下几个： （1）国内生产总值GDP GDP 是衡量国民经济发展情况最重要的一个指标。是按市场价格计算的国内生产总值的简称，即一个国家所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。理论上GDP 增长与股票指数的涨跌，具有正相关关系。但是在中国股票市场发展的26年中，这种关联的表现并不明显。国际上看美国的市场，历史悠久，可以当做一个美国的经济风向标。（2）就业状况 充分就业，是人尽其才的标志，人是生产力最活跃的因素，就业状况良好象征经济景气活络， 对股市利多；失业率上升，代表经济成长缓慢或走下坡路, 对股指有负面的影响。 （3）通胀水平 物价的健康上升对生产有正面的刺激作用，因为它能促进企业销售收入和股票投资名义收益的增加，所以在银行利率不变的条件下，人们为了保值，减少存款，转向投资股票。物价通常和政府支出关联，政府支出增加，通常也推动股票价格指数的上升，因为政府支出增加，将使国内资金充裕，货币流量的不断增大而导致股票上升。如果物价上升速度过快或幅度过大，而超过经济增长速度，就会导致通货膨胀，通货膨胀带来的后果是，实际收入下降和市场需求不足，加剧生产过剩，导致经济危机，最终使股票价格下跌。另外国家抑制通货膨胀的
IPO抑价现象的影响因素分析 郭晶 S10020205025 研究生（1）班产业经济学 内容摘要：IPO即首次公开发行股票，是指股份公司委托投资银行等中介机构第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本。IPO抑价是指大多数新股在上市首日二级市场的收盘价远超出其发行价，由此产生远高于市场或行业平均回报的超额收益。 IPO是股份公司由少数人持股向公众持股转变的首要步骤，发行定价是发行业务中的核心环节，定价是否合理不仅关系到发行人的筹资效果和发行人、投资者与承销商之间的利益分配，而且关系到股票市场资源配置功能的发挥，因此IPO定价不仅是理论界，而且也是实务界长期关心的问题。国内的股票市场自九十年代初建立到现在已将近二十年，IPO抑价水平依然高于成熟的资本市场和新兴资本市场的抑价水平，主要原因是投资者的投资理念与股票市场的宗旨方面，都逐渐发生了变化。投资者的利益越来越被大众所关注，而股票市场的市场化改革的进程也在一步步的深入。 本文搜集了可能的影响因素的样本数据，建立多元线性回归模型，对国内沪深股市的IPO市场抑价现象进行了实证研究；最后对我国IPO市场的发展提出了一些建议。 关键词：IPO，抑价，新股发行，上市公司
Abstract：IPO is Initial Public Offering stock, which means a company commission investment bank or an intermediary organ to put stock on sale at the market in an open manner for the first time who want to extensive latent investor, collects capital for the project and the investment. IPO underpricing is that the closing price of a majority of new stock much higher than the Issue price on the first day of listed in the secondary market, resulting much higher return than the average on the market or the same industry. IPO is the first step that AG transition from minority hold shares to the public hold them . Pricing issue is the core of the publication business links,pricing is whether reasonable not only related to the effects of raise funds and the distribution of benefits among the issuer , investor and underwriter ,but also related to the resource allocation function of the stock market. Therefore, IPO pricing is a not only theoretical but also practical issue of long-term. Domestic stock market beginning from 90's to now have already close to 20 years, whether the investment philosophy of the investors or the purpose of the stock market have gradually changed. The interests of investors are increasingly concerned about and the market-oriented reform process is in-depth step by step also. In this paper, the sample data of factors that could impact IPO underpricing is collected, and establish multiple linear regression models, make an empirical study on IPO underpricing phenomenon of Shanghai and Shenzhen stock markets. Finally, put forward a number of recommendations to the development of IPO market in China. Keywords: IPO, underpricing, new share distribution, listed company
股指期货主要影响因素分析股指期货是金融衍生品，却是资本市场作为一种高效的对冲股 市系统风险、发现价格的金融工具。对于对股指期货加以研究分析，找出影响股指期货波动的主要因素，给我们的投资提供参考。股指期货价格受多种因素的影响，其中既有宏观经济方面的因素，也有微观经济方面的因素，还有投资或投机者心理方面的因素。经过我们研究，下面几点是影响股指期货价格的主要因素：宏观经济运行状况1. 一般来说，股市是国民经济运行的晴雨表，宏观经济运行的状况与通常股票价格指数会呈正相关的关系，良性的宏观经济运行态势,伴随着不断攀升的股票指数趋势，通俗的说法，就是牛市，反之，萧条的宏观经济运行背景，股票价格指数往往呈现出下滑的态势。就是熊市。同时，宏观经济运行和企业总体的生产经营状况，以及股票价格指数呈现高度相关的关系，当企业经营效益普遍不断提高时，会推动股票价格指数的上升，反之，则会导致股票价格指数的下跌。通常资本市场的反映提前于宏观经济和企业经营状况的变化。股票价格指数期货实质上是一种对股票指数未来的一种预期，而指数反映了整个经济的运行状况。国家相关部门定期公布的一些宏观经济数增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影据，如GDP
响到政府将来的货币、财政政策，政府制定的方针政策会直接影响 股票指数的价格，会对投资者对经济的未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。除此之外，很多宏观变量，如通货膨胀，汇率、利率变动均能。从不同程度上影响股指期货合约的价格。宏观经济运行状况的指标主要有以下几个：GDP ）国内生产总值1（是衡量国民经济发展情况最重要的一个指标。是按市场价格计GDP 算的国内生产总值的简称，即一个国家所有常住单位在一定时期内增长与股票指数的涨跌，具有正GDP 生产活动的最终成果。理论上年中，这种关联的表现并26相关关系。但是在中国股票市场发展的不明显。国际上看美国的市场，历史悠久，可以当做一个美国的经济风向标。（2）就业状况充分就业，是人尽其才的标志，人是生产力最活跃的因素，就业状况良好象征经济景气活络，对股指对股市利多；失业率上升，代表经济成长缓慢或走下坡路, 有负面的影响。3（）通胀水平物价的健康上升对生产有正面的刺激作用，因为它能促进企业销售收入和股票投资名义收益的增加，所以在银行利率不变的条件下，人们为了保值，减少存款，转向投资股票。物价通常和政府支出关联，政府支出增加，通常也推动股票价格指数的上升，因为政府
期货甲醇价格影响因素 1、宏观经济走势 甲醇作为重要的基础性有机化工原料，在国民经济中得到广泛应用，宏观经济走势必然影响市场对甲醇的需求，进而对甲醇价格产生影响。 2、国家政策 2011年3月23日，国家发改委发出《关于规范煤化工产业有序发展的通知》，明确禁止建设年产100万吨及以下煤制甲醇项目、年产100万吨及以下煤制二甲醚项目等煤化工项目。3月27日，国家发改委 公布《产业结构调整指导目录(2011版)》，其中将天然气制甲醇、100万吨/年以下煤制甲醇生产装置(综合利用除外)列为限制类，严格限 制甲醇产能的无序扩张与盲目建设。 2011年7月1日起实施的《城镇燃气用二甲醚》国家标准，明确了 二甲醚作为城镇燃料的使用规范，解决了流通以及消费领域的标准问题，长期看有利于促进二甲醚的消费增长。 3、国际能源价格 由于国际甲醇生产装置中90%以上采用天然气作原料，因而天然气价格的波动，必将影响国际甲醇价格的波动。原油是与天然气、煤炭并列的基础性能源，是国际能源价格变动的风向标，而天然气、煤炭均是甲醇的重要原料，因而油价的变动及传导对甲醇价格也有着重要影
响。 4、国内外新增产能 甲醇燃料、二甲醚和甲醇制烯烃的预期消费刺激了甲醇的大规模建设。国际方面，近年来，天然气的开发利用得到迅速发展，特别在中东、拉美和北非地区，由于天然气资源丰富、价格便宜，吸引． 了众多投资者的目光。未来国际市场上的新增产能将对我国甲醇市场造成巨大的外部冲击。 5、国内外大型装置减停产 由于甲醇装置日趋大型化，年产百万吨级装置已投入运行，这些大型或超大型装置一旦检修或意外停车均会影响市场供应而引起价格波动。 6、下游需求 甲醛是甲醇的传统下游产品，多年来稳居甲醇消费的首位，2010年 占我国甲醇消费的27%，未来我国甲醛消费仍将保持稳步增长态势。醋酸是甲醇的另一种传统下游产品，2010年占我国甲醇消费的11%，从总体形势看，我国醋酸产量仍将保持逐年上升趋势。 至于甲醇的三大潜在市场(二甲醚、甲醇汽油、甲醇制烯烃)，在2010年前属于示范期，甲醇用量不会太大;2010-2015年是成长期，用量 较快增长;2015-2020年则是高速发展期，用量高速增长;2020年以后将步入稳步发展期，届时若用二甲醚替代液化石油气，甲醇需求量为3000万吨/年;若用甲醇生产1000万吨烯烃，甲醇需求量为3000万 吨/年;再加上甲醇汽油及甲醇传统用途，甲醇总需求量将达8000万
IPO抑价问题浅析 摘要：本文在总结前人对IPO抑价的分析及所提建议的基础上，更进一步分析了IPO抑价尤其是中国大陆IPO抑价的成因，并提出了相应的解决方案：即从股票 定价、信息不对称、法律法规不健全、监管不严、投资者行为等方面进行简要分 析并提出了相应的应对策略。同时考虑到以上策略在当前条件下的中国大陆股市 实施的难度后笔者提出了更具操作性的的协调基金机制，该机制不仅可以有效的 控制IPO抑价并可以在一定程度上防止首日破发等有损公司声誉的现象，在上市 后的各个时期也可以起到稳定股价的作用。同时本文还对其资金的来源及运用进 行了简要的介绍。 关键词：协调基金 IPO抑价绿鞋机制融资融券 1 IPO抑价问题相关综述 股票发行市场是股票市场的重要组成部分，在股票市场中处于基础性地位， 股市一直被认为是资源配置的有效场所。股市具有价格发现、直接融资、资源优 化配置等功能。但一直被人们乐与称道的股市却并非一帆风顺,而是长期存在问题。比如一直困惑众多学者的新股发行抑价问题、二级市场流动性问题、股市泡沫问 题等。而其中抑价问题尤其明显，先就个股而言，1999年6月四川圣达 829.8%(注：指该公司上市日期为1996年6月，IPO抑价率为829.8%。以下同理)、2003年1月北海国发112.7%、2006年6月中工国际332.03%、2007年8月中核 钛白500.89%、2008年1月飞马国际 254.17%、2008年6月上海莱士61.5%，当 然也有较低的，比如2006年8月大秦铁路11.52%、2006年10月工商银行5.13%，但就整体而言抑价率都过高（注：计算抑价率的相应数据来自《国盛证券大智慧》）。根据WIND资讯统计，在实行询价制前的1991年1月至2004年9月， 共计1370家企业IPO中，首日新股收盘价与发行价相比平均抑价率226.38%。而 在实行询价制后的2005年1月至2008年6月期间，共计有266家企业IPO，IPO 抑价率平均为141.36%，较询价制前有较大幅度的下降，但还远远高于发达国家 的成熟市场10%～20%的区间[1]。 新股抑价问题的存在严重影响了上市公司和投资者的利益，而且导致一级市 场与二级市场的来回资金过多，进而加大二级市场的波动性等影响资源的有效配置。新股抑价与市场有效性产生矛盾。从理论上讲，若新股一级市场价格的制定 是依据二级市场的供求情况来确定的，那就不应该存在抑价问题，因为按照一般 均衡的原理，发行市场不可能长期处于失衡状态，然而，实践证明，新股抑价确 实是普遍长期存在的现象[2]。到目前为止，新股抑价仍然是困扰金融学界的难题，国内外都有大量经济学家对其进行研究过：如曲洪东利用各种股票定价理论与模型，并从操作层面上论述了基于内在价值理论的现金流量贴现模型与内在价值模 型中的市盈率模型，并涉及现阶段发达国家中广为推崇的经济利润(也称经济增加值)模型，试图通过对各种模型的比较，从定价层面上解决新股抑价问题[3]；丛臻、陈金贤、王晓芳等人从信息不对称角度分析了产生抑价问题的原因并提出相应的 解决方案，他们构建了在信息不对称条件下进行竞价发行的价格博奕模型和对信 息不对称进行不对称理论划分：发行人与投资者之间信息不对称、发行人与承销 商之间信息不对称和投资者与投资者之间信息不对称相关的IPO折价理论，证明 了在我国现有的市场条件下采用竞价发行方式是对证券市场的考验，因该机制在 信息不对称的情况下对于缺乏信息的一方是非常不利的，会影响投资者参与发行 和资源的有效配置，因此竞价发行方式的顺利运行必须依赖于市场的成熟，信息
不锈钢价格受什么影响不锈钢期货价格影响因素1、经济周期 钢铁工业是国民经济的基础性产业，国民经济周期性波动是客观存在的经济规律，而钢铁工业是与经济周期关系最为密切的行业之一。可以说，不锈钢市场随着宏观经济的波动而跌宕起伏。 2、原材料成本 不锈钢产品价格与原料(主要是镍、铬)价格之间存在较强的关联性，产品价格受原料价格的变动而波动。镍主要用于生产不锈钢，消费量主要受不锈钢生产驱动，近年来不锈钢产量的大幅增加拉动了镍的消费。 总体来看不锈钢冷轧卷板价格与电解镍价格的相关性在2017年之前保持在一个较高的水平上，同时短期存在相关性突然降低的情况。从2017年底开始，两者现货价格相关性迅速下降，近期回升至0.7左右。主要有以下两个原因：第一，镍未来的供需结构可能分化为“镍铁-不锈钢”、“电解镍-动力电池”两条产业链。动力电池广阔的发展前景给电解镍带来的需求溢价，是2017年第四季度以来不锈钢和电解镍价格相关性降低的主要原因。第二，随着不锈钢生产工艺的发展，企业为了降低成本大量使用镍铁代替电解镍的一步法工艺冶炼不锈钢，使得不锈钢成本与电解镍价格相关性降低。因此未来两者现货价格的相关性将会保持在较低的水平。 3、市场供需 进入新世纪以来，在需求增长的带动下，世界不锈钢产能大幅增长。世界不锈钢生产中心已经从欧美发达国家转入亚洲，特别是以我国为代表的亚洲新兴经济体。在亚洲不锈钢产量大幅增加的背景下，当前不锈钢市场已经开始出现供给相对过剩的迹象，给不锈钢价格造成压力。 随着经济发展和生活水平的提高，以及对钢材外观和使用寿命的要求，不锈钢的应用将越来越广，长期而言，不锈钢需求增长将支撑不锈钢价格。
影响期货价格的因素 1.结转库存。对所有耐储商品来说，结转库存是一个重要的影响因素，结转库存是在某一销售年度岁末所剩余商品的数量。结转库存的大小能够显示供应的紧缺。供应短缺将导致近期或远期价格的上涨，供应充裕则会导致价格下跌。 2.进出口状况。进出口也会影响商品的供求。进口增加，供应增加，价格下降;出口增加则减少供给，从而导致价格上涨。 3.生产情况。产量高惫味着供应增加，价格趋跌。减产则意味着供应减少，价格上升。 5.其他相关商品的供应状况。相关商品的价格变动会导致商品之间发生替代关系。 7.技术进步的因素.技米进步，如简捷的运输方法、生产方法的改进等，将会导致成本下降.因而价格也会随之下降。 1、一般物价水准 一般物价水准及其变动数据，是表现整体经济活力的重要讯息，同时它也是反映通货膨胀压力程度的替代指标。一般而言，通货膨胀和利率的变动息息相关，同时也会左右政府的货币政策，改变市场中长期资金状况。具体的表现，则在影响投资人或交易商的投资报酬水准。因此，证券，甚至期货和选择权市场的参与者，必须密切关切通货膨胀指标的变化。 2、政府的货币政策与财政政策 3、政府一般性的市场干预措施 政府为达成其货币管理的目的，除了利用放松或紧缩银根来控制货币流通量的能力外，央行或美国FED仍可用其他方式暂时改变市场流通资金之供给。因此，期货市场的交易人，除了一边观察政策
面的措施对货币，乃至于一般性金融商品的影响外，对于FED或其 他国家央行在公开市场所进行的干预性措施，亦应加以掌握和了解，才能对金融商品在现货，以及期货市场可能的价格波动，作出较为 正确的判断。 4、产业活动及有关的经济指标
影响期货价格的因素有很多，主要分为以下几种： 第一商品的供给因素 供给是指在一定时间、一定地点和某一价格水平下，生产者或卖者愿意并可能提供的某种商品或劳务的数量。决定一种商品供给的主要因素有：该商品的价格、生产技术水平、其他商品的价格水平、生产成本、市场预期等等。 而商品的供给量则有期初库存量、本期产量和本期进口量三部分构成。期初库存量是指上年度或上季度积存下来可供社会继续消费的商品实物量。根据存货所有者身份的不同，可以分为生产供应者存货、经营商存货和政府储备。前两种存货可根据价格变化随时上市供给，可视为市场商品可供量的实际组成部分。而政府储备的目的在于为全社会整体利益而储备，不会因一般的价格变动而轻易投放市场。但当市场供给出现严重短缺，价格猛涨时，政府可能动用它来平抑物价，则将对市场供给产生重要影响。期产量是指本年度或本季度的商品生产量。它是市场商品供给量的主体，其影响因素也甚为复杂。从短期看，它主要受生产能力的制约，资源和自然条件、生产成本及政府政策的影响。不同商品生产量的影响因素可能相差很大，必须对具体商品生产量的影响因素进行具体的分析，以便能较为准确地把握其可能的变动。期进口量是对国内生产量的补充，通常会随着国内市
场供求平衡状况的变化而变化。同时，进口量还会受到国际国内市场价格差、汇率、国家进出口政策以及国际政治因素的影响而变化。 第二商品的需求因素 商品市场的需求量是指在一定时间、一定地点和某一价格水平下，消费者对某一商品所愿意并有能力购买数量。决定一种商品需求的主要因素有：该商品的价格、消费者的收入、消费者的偏好、相关商品价格的变化、消费者预期的影响等等。 商品市场的需求量通常由国内消费量、出口量和期末商品结存量三部分构成。 第三经济波动周期 商品市场波动通常与经济波动周期紧密相关。期货价格也不例外。由于期货市场是与国际市场紧密相联的开放市场，因此，期货市场价格波动不仅受国内经济波动周期的影响，而且还受世界经济的景气状况影响。 第四金融货币因素
我国IPO抑价的影响因素分析 IPO抑价(IPO Underpricing),可以简单的理解为新股折价发行溢价上市,具体是指新股在首次公开发行时,其一级市场发行定价显著低于二级市场初始交易价格,从而使投资者获得无风险的超额收益。全球各国股票市场中均存在IPO抑价现象,而我国的IPO抑价水平远远高于国外资本市场,高抑价现象在创业板体现得更为明显。IPO抑价会对资本市场产生一系列的负面影响,因此,研究IPO抑价的影响因素能对资本市场的稳定运转起到积极作用。中国创业板市场的建立,为我国中小企业尤其是具有成长性的高新技术产业提供更为方便快捷的融资渠道,不仅标志着我国多层级资本市场体系进一步形成,更是践行了自主创新的国家发展战略。 TMT行业是对电信业、传媒业、信息技术产业三者融合后形成的新产业框架的总称,也是近年来最具潜力且发展最为迅猛的行业之一,其科技创新的特点更加符合创业板建立的初衷。本文通过对国内外相关研究成果和理论体系的总结分析,在结合我国实际情况的基础上,从不同的层次角度研究了我国创业板TMT行业IPO抑价的影响因素。研究结果表明,我国创业板TMT行业IPO抑价率的显著影响因素表现为市场景气度、上市初期平均换手率和实际募集资金总额。其中,市场景气度与IPO抑价率成正向关系,上市初期平均换手率、实际募集资金总额与IPO抑价率成反向关系。 而其他解释变量如承销商声誉、发行中签率、扣非后净资产收益率、速动比率、资产周转率与IPO抑价率并没有显著相关关系。基于以上结论,本文从培养理性投资者、丰富投资渠道、强化信息披露制度、加强市场监管和推进IPO市场化改革等方面提出了具体建议,希望对我国创业板TMT行业乃至整个资本市场的健康稳定发展起到积极作用。
影响螺纹钢期货价格的几个主要因素 钢材价格周期性波动是钢铁行业市场周期的综合反映，它是价格－效益－投资－产能－供求关系连锁作用的结果。总体来看，影响钢材价格变化主要有以下几个因素： 一是生产成本，这是钢材价格变动的基础； 二是供求关系，是影响钢材价格变货的关键因素； 三是市场体系，是缺陷的市场体系可能会放大供求关系的失衡，造成价格的大起大落。 1、原材料成本 铁矿石是钢铁生产最重要的原材料。不同的钢铁企业采购的进口矿、国产矿的价格、数量不同，且各自高炉的技术经济指标不同，因此各个钢铁企业的原材料成本相差较大。 焦炭是钢铁生产必须的还原剂、燃料和料柱骨架。同时，钢铁生间还要大量消耗炼焦煤、水、电、风、气、油等公用介质。不同的钢铁企业采购这些公用介质的价格、数量不，且各自技术经济指标不，因此各个钢铁企业的有源和公用介质的成本相差较大。 人工成本是钢铁行业的重要成本。尽管我国的实物劳动生产率与发达国家存在很大的差距，但单位工时成本（主要是人均收入水平）的差距更大。因此，我国钢铁吨发货量中的人力成本约为发达国家的三分之一，国外平均数的二分之一。总体上看，我国钢铁企业间人工成本的差距不太明显。 受钢铁产能大幅增长、钢铁原燃料供应短缺的影响，从2001年开始，铁矿石、焦炭等钢铁原燃料价格大幅上涨。特别是2004年以来进口铁矿石长期合同外围赛连年大幅上涨，这使得钢铁企业铁矿石采购成本大幅上升。2007年与2002年相比，国际铁矿石长期合同价上涨了288.9%。2007年中型钢铁企业国内铁精粉平均采购成本比2003年上涨了108.2%，炼焦煤采购成本上涨了91.7%。 原燃料价格的上涨使钢铁企业的生产成本大幅提高，大中型钢铁企业2007年炼钢生铁平均成本比2003年上涨71.8%，普碳板坯上涨56.2%，热轧板卷上涨56.5%。 2008年2月中旬，全球最大的铁矿石供应商巴西淡水河谷公司先后与全球主要钢铁生产企业就2008年度铁矿石供货价格达成协议，基准价在去年的基顾上进一步不经65%。进一步加大了国内钢铁企业的生产成本。 4、供求关第与经济周期 尽管生产成本是钢铁产品价格变化的基础。但供求关系是影响价格走势的重要因素。在成本相对稳定的情况下，当供过于求时，价格就会下跌；代不应求时，价格就会上涨。下图是我国GDP增长率和固定资产投资增长率变化情况，从中可以看出，钢材价格与我国经济周期有很强的相关性。 主要参考因素： 一、国内地产指数 螺纹钢广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工和建设。大从高速公路、铁路、桥梁、涵洞、隧道、防洪、水坝等公用设施，小到房屋建筑的基础、梁、柱、墙、板，螺纹钢都是不可缺的结构材料。随着我国城镇化程度的不断深入，基身败名裂设施建设、房地产的蓬勃发展对螺纹钢的需求强烈。钢盘混凝土结构仍然是当前及未来相当长时期内我国建筑的主要结构形式。因此，可以预期螺纹钢需求量仍将保持较高水平。据统计，我国建筑业用钢量约占钢材消耗总量的50%左右。建筑业作为资源消耗量较大行业之一，要实现可持续发展道路。如果能够将目前使用的钢盘和混凝土提高一个强度等级，则可以给社会带来巨大节约。 国内房地产调控政策会对螺纹钢的消费产生直接影响，因此要时刻关注房地产政策的动向。 二、三大铁矿企业的定价政策 淡水河谷、力拓和必和必拓三大铁矿石贸易企业对于铁矿石的定价政策。 三、BDI指数
影响期货价格的因素 期货投资具有高风险性，这一点是投资者不可忽视的，但任何投资品种都有它特有的规律和特点，只要我们把握住了市场的脉搏，就可以有效地控制住其中的风险。 通常，总体上说期货的市场供应趋势是供大于求时，期货价格下跌；反之，期货价格就上升。其他一些因素只是在期货价格上涨或下跌的过程中虽然会对价格有一些短期波动的影响，但是决定期货价格的根本因素只能是供求关系。 一般，影响期货价格变动的因素主要有八种，即： 1．市场供求关系 一般来说，对于供给而言，商品供给的增加会引起价格的下降，供给的减少会引起价格的上扬；对于需求而言，商品需求的增加将导致价格的上涨，需求的减少则导致价格的下跌。 2．气候与天气 某些期货产品，诸如大豆等农副产品，无论现货价格还是期货价格都会受到气候与天气因素的影响。 3．政策因素 对于某些期货而言，其受国家政策影响非常严重，譬如有指导购价、种植补贴等，还有收储政策。国家提高指导收购价，当然会使价格上涨；提高收储率，使市场供应减少，也会提高价格。 4．节假日 某些期货价格还受到节假日因素的影响，在进入节假日里这些产品进入消费旺盛时期，价格往往比较高；反之下跌。 5．国际期货市场的联动性 随着国际一体化进程的发展，世界上主要期货市场价格的相互影响也日益增强。各国、各地区现货价格同国际期货价格相关性很强，国内期货价格同国际价格在变动趋势上具有一定的趋同性。 6．国际、国内政治经济形势 世界经济景气与否是决定商品期货价格的重要因素之一。当经济景气时，生
产扩张，贸易活跃，从而引起商品需求的增加，推动期货价格的上涨；反之下跌。 国内经济形势的变化，特别是国民经济主要指标的变化，将直接影响农产品期货价格的变化。当国内消费指数偏高时，投资者要考虑未来走势；当国家宏观经济宽松时，社会发展稳定，资金供应量较为宽松，不仅经济发展速度加快，而且投入期货市场的资金也增多，反之减少。 7．经济周期 经济周期是市场经济的基本特征，一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段组成。在经济周期中，经济活动的波动发生在几乎所有的经济部门。受此影响，期货的价格也会出现相应的波动。从宏观进行分析，经济周期是非常重要的影响因素之一。 8．其他因素 一些突发事件，如禽流感、非典等对市场的价格会产生一定的影响；利率变化、汇率变化、通货膨胀率、消费习惯、运输成本难易等因素的变化也会对期货价格产生一定的影响；市场投机力量和变化及心理因素也常常会影响期货价格的走势。转自巨投网https://www.doczj.com/doc/251828035.html,
1、基本因素分析基本因素分析法是通过分析期货商品的供求状况及其影响因素，来解释和预测期货价格变化趋势的方法。 期货交易是以现货交易为基础的。期货价格与现货价格之间有着十分紧密的联系。商品供求状况及影响其供求的众多因素对现货市场商品价格产生重要影响，因而也必然会对期货价格产生重要影响。所以，通过分析商品供求状况及其影响因素的变化，可以帮助期货交易者预测和把握商品期货价格变化的基本趋势。在现实市场中，期货价格不仅受商品供求状况的影响，而且还受其他许多非供求因素的影响。这些非供求因素包括：金融货币因素、政治因素、政策因素、投机因素、心理预期等。因此，期货价格走势基本因素分析需要综合地考虑这些因素的影响。 （1）、期货商品供给分析经济学的名言是：从长期看，商品的价格最终反映的必然是供求双方力量均衡点的价格。所以，商品供求状况对商品期货价格具有重要的影响。基本因素分析法主要分析的就是供求关系。 ①期初库存量 期初库存量是指上年度或上季度积存下来可供社会继续消费的商品实物量。根据存货所有者身份的不同，可以分为生产供应者存货、经营商存货和政府储备。前两种存货可根据价格变化随时上市供给，可视为市场商品可供量的实际组成部分。而政府储备的目的在于为全社会整体利益而储备，不会因一般的价格变动而轻易投放市场。但当市场供给出现严重短缺，价格猛涨时，政府可能动用它来平抑物价，则将对市场供给产生重要影响。 ②本期产量 本期产量是指本年度或本季度的商品生产量。它是市场商品供给量的主体，其影响因素也甚为复杂。从短期看，它主要受生产能力的制约，资源和自然条件、生产成本及政府政策的影响。不同商品生产量的影响因素可能相差很大，必须对具体商品生产量的影响因素进行具体的分析，以便能较为准确地把握其可能的变动。 ③本期进口量 本期进口量是对国内生产量的补充，通常会随着国内市场供求平衡状况的变化而变化。同时，进口量还会受到国际国内市场价格差、汇率、国家进出口政策以及国际政治因素的影响而变化。 （2）、期货商品需求分析商品市场的需求量是指在一定时间、地点和价格条件下买方愿意购买并有能力购买的某种商品数量。它通常由国内消费量、出口量和期末库存量等三部分组成。 ①、国内消费量 国内消费量主要受消费者的收入水平或购买能力、消费者人数、消费结构变化、商品新用途发现、替代品的价格及获取的方便程度等因素的影响，这些因素变化对期货商品需求及价格的影响往往大于对现货市场的影响。 ②、国际市场需求分析 稳定的进口量虽然量值大，但对国际市场价格影响甚小；不稳定的进口量虽然量值小，但对国际市场价格影响很大。出口量是本国生产和加工的商品销往国外市场的数量，它是影响国内需求总量的重要因素之一。分析其变化应综合考虑影响出口的各种因素的变化情况，如国际、国内市场供求状况，内销和外销价格比，本国出口政策和进口国进口政策变化，关税和汇率变化等。例如，我国是玉米出口国之一，玉米出口量是影响玉米期货价格的重要因素。 ③、期末结存量
ＩＰＯ抑价影响因素的信息经济学解释(一) 摘要：股票首次公开发行(以下简称IPO)抑价，就是指股票发行价低于上市价的情况。对此现象，国内外学者从许多角度对该现象提出理论解释，其中有很大一部分是从信息经济学的角度进行分析的，包括信息不对称、信号理论、动态博弈分析等理论。本文就相关文献研究予以整理，并对这些理论对于我国市场的适用性进行探讨。 关键词：IPO；信息不对称；信号显示；动态博弈分析；适用性 IPO抑价，指新上市股票折价发行。股票上市交易后，交易价格会明显高于发行价格，股票会出现超额报酬率。国外学者早在20世纪70年代就开始对IPO上市现象进行研究，例如Ibbotson(1975)以1960年至1969年间美国的IPO数据为样本，经研究发现，IPO上市后第一个月平均异常报酬率达到11．4％。Ibbotson，Regerand，Ritter(1994)经研究发现所有上市运作的公司在股票上市第一天平均获得了16％的超额报酬率。MaherKooli。Jean-MarcSuret(2001)以加拿大1991年至1998年期间上市的样本数为971只的IPO数据进行了实证研究，发现IPO首日平均超额回报率达到20．57％。 也有学者从不同角度对于IPO现象进行分析。例如：Ritter(1984)研究了市场情况对IPO抑价的影响。1980年1月到1981年3月发行旺季(HotIssueMarket)时上市的IPO期初平均报酬率为48．4％，而在1977至1982年(扣除前述发行旺季1980．1至1981．3)发行淡季(ColdIssueMarket)时上市的IPO，而在发行淡季上市股票的期初平均报酬率仅为16．3％。Wang&Chiang(1989)以1975年1月至1984年9月新加坡64个新上市股票为样本分析了新股的类别对抑价的影响：若新股为增资股(Publicissue)，其超额报酬率为56．0％；若新股为公开销售股(Offerofsale)，其超额报酬率为46．7％。DevPrasad(1994)研究了对三种类别的发行(纯初级发行、混合发行和纯二级发行)对IPO抑价的影响。纯初级是指只有公司向投资者发行股票，纯二级是指只有一部分已有股东向投资者发行股票(也就是指公司的股票现有的一部分股东以上市方式转让股票)，混合是前两种发行方式的混合。他对每个公司的价格数据进行的研究表明，发行的抑价程度因发行方式的不同而不同，当以月为分析的时间单位时，混合发行的抑价程度(mixedoffering)比纯初级发行(pureprimaryoffering)的抑价程度高出15％。研究表明，各国的IPO都存在抑价现象。不同国家的IPO抑价水平存在着差别(如Loughranetal，1994)，一般说来经济发达程度较高的国家，IPO抑价程度较低，经济发展水平较低的国家，IPO抑价程度较高。但是，除了国别因素外，IPO抑价程度还受多种因素的影响，很多学者从信息经济学角度对IPO抑价现象进行了分析和解释。 一、IPO抑价的信息不对称理论 信息不对称理论的假设基础实际上是：IPO抑价与信息不对称的程度正相关，信息不对称引起的不确定性降低至零时抑价现象将消失。IPO过程中的信息不对称包含厂投资者、发行者、承销商等多个市场主体在股票发行过程中所占有的信息的多寡不同。正是由于各种市场主体在占有不同信息方面具有不同的优势，各种主体才会通过自身行为对抑价产生影响。 1．投资者之间的信息不对称。Rock(1986)认为投资者之间存在信息不对称，因此产生了股票承销价的低估。Rock将市场上的投资者分为知情投资者(InformedIn－vestor)和非知情投资者(UninformedInvestor)。知情投资者知道有关股票真实价值，有能力判断股票是否值得申购，非知情投资者则不然。所以具有投资价值的新股上市时，知情投资者会竞相申购，使得非知情投资者申购机会相对减少。相反地，当不值得投资的公司上市时，知情者不会申购，但不知情者仍会申购，于是价值高估的股票大多由非知情投资者取得，而造成其损失，这就是所谓的“赢者的诅咒”(Winner’scurse)。因此，发行公司为了吸引这些缺乏信息的投资者承风险所造成的损失，愿意降低价格以弥补投资者购买到承销价高于真实股票价格的损失，以便吸引不知情投资者的加入，导致市场存在承销价格低估情形。 Chemmanur(1993)与Rock(1982)相同，都认为承销价低估是为了补偿投资者收集信息的成本。
大豆期货价格影响因素及投资策略分析 目录 摘要：大豆作为重要的农产品和生产原料，供给的充足和价格的稳定对于国民经济发展有着重要的意义，研究其价格的影响因素也有重要的意义。本文重要针对国外大豆期货价格和国内CPI指数为重点，来判定国内豆一期货的价格走势，通过数据回归结果，来验证其有效性，从而得出结论，希望那个本文的研究内容可以给一些相关人士有效的参考价值。 关键词：大豆期货；芝加哥交易所；CPI指数；供给 一、引言 1993年中国期货市场开始试点时，农产品期货就作为主要期货品种开始推向市场，其交易量在我国整个期货交易市场中占较大比例。大豆期货从年中国期货市场试点开始，就是农产品期货市场上主要交易品种之一，同时，和其他农产品期货相比，大豆在我国期货交易多年的历史中，是非常成功的农产品期货品种之一。作为期货市场的较强代表性品种之一，对大豆期货市场的研究对研究整个农产品期货交易市场有很大的指导和借鉴意义。 二、现状
（一）2016年度国内大豆期货价格变动 大连商品交易所大豆期货合约的标的物是黄大豆。2002年3月，由于国家转基因管理条例的颁布实施，进口大豆暂时无法参与期货交割，为此，大商所对大豆合约进行拆分，把合约拆分为以食用品质非转基因大豆为标的物的黄大豆1号期货合约和以榨油品质转基因、非转基因大豆为标的物的黄大豆2号期货合约。近年来，随着我国榨油业发展迅速，榨油用大豆已成为我国大豆市场的主流品种，其生产、流通和加工都具有相当规模，形成了完整的产业链条。本文主要． 以豆一作为分析对象，2016年1月—10月每月15日（15日不开盘则选取最近 的交易日）大连交易所豆一期货价格的收盘价如下表所示： 2016年1月—10月每月15日国内大豆期货价格（单位：元/吨） 月当1日收盘 356 345344 342358 383383 382 3680 9366510 和讯网数据来源： （二）2016年度国外大豆期货价格变动 国际大豆期货交易所中以芝加哥期货交易所影响最大。成立于19世纪40 年代末的芝加哥期货交易所是世界上大豆期货的主要交易场所之一，并且有近百年的大豆合约交易历史。芝加哥期货交易所的大豆期货交易者来自大豆供应链的每一个环节的参与者，其主要参与者是，生产大豆的农场主，大豆压榨企业，大豆种植者，大豆仓储机构，拥有各种大豆投资组合基金的投资银行，持有大豆商业套期保值合约的基金公司，证券自营机构，大量中小散户。这些交易者来自世15日（15月每月10月—1年2016界各地，而不仅仅限于美国国内的交易者。．日不开盘则选取最近的交易日）芝加哥交易所美豆期货价格的收盘价如下表所示：2016年1月—10月每月15日期货国外大豆价格（单位：美分/蒲式耳） 月当1日收盘 9 10 数据来源：和讯网 （三）2016年度我国CPI指数的变动 CPI是居民消费价格指数的简称。居民消费价格指数，是一个反映居民家庭一般所购买的消费价格水平变动情况的宏观经济指标。它是度量一组代表性消费商品及服务项目的价格水平随时间而变动的相对数，是用来反映居民家庭购买消
国债期货价格影响因素分析 方正期货创新业务部肖海港 年初以来,监管层和中金所负责人多次在公开场合表示国债期货不久将正式推出，期货市场万众瞩目的国债期货品种似乎离我们越来越近，国债期货一经推出将会给期货市场和公司业务规模带来突飞猛进的发展。而面对这一全新的期货品种，如何掌握其价格影响因素，分析其价格走势，将来为客户提供合理可行的投资建议，正是我们现在亟需要解决的问题。为此，本文抛砖引玉，将国债期货的价格影响因素进行初步梳理，希望能够帮助大家构建一个研究国债期货的分析框架，形成自己的分析思路。 国债期货与其他商品期货类似，价格波动与对应现货品种的价格波动息息相关，同时又受期货市场上资金量、投资者预期等因素影响。所不同的是，国债期货作为利率期货的一种影响其价格波动的最主要因素还是对应国债现券的到期收益率，具体来说，国债现券到期收益率上升，国债期货价格下降；国债现券到期收益率下降，国债期货价格上升。而影响国债现券到期收益率的因素可分为经济因素、政策因素、债券市场供求因素、流动性因素、投机和心理因素、其他因素等，而其中每一种因素之中又包括了许多对收益率波动产生影响的要素,具体如下： 一、经济因素 1.宏观经济发展状况 宏观经济发展状况对国债到期收益率的影响主要体现在以下三个方面：第一、当宏观经济向好时，企业盈利能力良好，股票等权益类资产的投资价值较高，资金收益率提高，投资者相应的会对债券品种要求较高的收益率，造成债券价格下跌，对应的国债期货价格也将下跌; 而当宏观经济形势走坏时，权益类资产收益率降低，债券以其固定收益的优势将会吸引更多的资金参与，带来现券和相应的期货品种价格上涨。第二、当宏观经济向好甚至出现过热时政府为防止通货膨胀，倾向于采取紧缩的财政和货币政策，造成市场资金面偏紧，债券到期收益率相应提高。第三、国债的息票率即名义收益率往往在发行前就根据宏观经济形势确定好,当宏观经济向好时，财政部会将债券的名义收益率设定在较高的水平，从而带动二级市场收益率走高。反映宏观经济发展状况的指标主要有 GDP增长