第八章汇率决定理论
教学目标：
（1）理解购买力平价理论的基本内涵，掌握绝对购买力平价理论与相对购买力平价理论的区别与联系；（2）理解利率平价理论的基本内涵，；
（3）理解里昂惕夫之谜的内涵，并从经济学角度解释；
（4）利用新古典经济学方法分析经济增长对贸易的影响。
授课时间：4课时
一、本课程国际金融部门的两个基本设定
●采用直接标价法表示汇率：1美元等于6.8人民币，对于中国而言就是直接标价法。
?汇率提高意味着本币贬值；
?汇率下降意味着本币升值。
●用贸易收支近似的表示经常账户收支：
?经常账户：
◆贸易账户：货物贸易；服务贸易
◆经常转移
?资本和金融账户
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◆ 资本账户
◆ 金融账户：直接投资；间接投资
二、购买力平价（PPP ）理论——基于商品市场的长期汇率决定
● 基本假定
? 商品自由流动（无运输成本，无贸易壁垒，不存在非贸易品）
? 两国商品同质。
? 两国价格指数的商品篮子和权重相同
● 购买力平价理论的行为基础
? 商品市场上的套利行为：商品从低价的国家流向高价的国家
? 一价定律：用同一种货币衡量的不同国家的同一种商品的价格是一致的：*eP P =
其中P 为某种商品的本国价格，P*为外国商品的价格，e 为直接标价法下的汇率
（一）绝对购买力平价理论
● 基本内容：
某一时点上，两国货币的汇率等于其一般物价水平之比。即：
∑∑==?=n
i i i n i i i p e p 0*0αα
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其中i α表示各种商品所占的权重，i p 表示第i 种可贸易品的价格。令∑==n i i i p P 0α，∑==n
i i i p P 0**α，表示两国的物价水平。
● 达成机制 P /1是1单位本币的购买力，*/1P 是1单位外币的购买力，汇率是两国货币购买力的比。直接标价法（用本币表示外币的价格）下，汇率是外币的购买力（用商品篮子表示的外币价值）除以本币的购买力（用商品篮子表示的本币价值），即：
*
/1*/1P P P P e == 这意味着基于一价定律，同一种货币对于本国商品的购买力和对于外国商品的购买力必须一致，故称为购买力平价理论。
当*P e P ?>时，本币对外国商品的购买力更高（用同一种货币表示的本国商品价格更高），所以本国消费者用本币兑换外币，购买外国商品，从而在外汇市场上增加了对外币的需求，因此本币贬值（e 提高），直至*P e P ?=。
（二）相对购买力平价理论
● 基本内容：
一定时期内，两国汇率的变化决定于两国物价水平的相对变化，通货膨胀率更高的国家的货币将出现贬值。
● 推导过程：
? 基于绝对购买力平价理论，基期和报告期的汇率比为：
*0
*0*0//P P P P PIN PIN e e t t t t t == 其中：t P 和0P 为本国报告期和基期的价格水平，*t P 和*0P 为外国报告期和基期的价格水平。t PIN 和*t PIN 是本国和外国的价格
指数。
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? 通货膨胀率与价格水平的关系
t t t P P P P P π+=+-=11000；**0
*0**0*11t t t P P P P P π+=+-= *
**001111t t t t t t e e e e πππππ+-=-++=-=? ? 当通货膨胀率较低时11*≈+t π，故：
*t t e ππ-≈?
● 购买力平价理论的局限
◆ 现实中存在大量非贸易品
◆ 短期内价格变动存在粘性
◆ 没有考虑货币的投资性需求（只考虑商品市场，没有考虑资本市场）
● 购买力平价理论的实证检验
◆ 绝对购买力平价理论基本不成立
◆ 相对购买力平价理论在长期内基本成立，短期内大多不成立
（三）基于购买力平价理论的货币分析法
● 价格水平的决定
? 货币数量方程：MV=PY
M 为货币供给量，Y 为实际收入，P 为商品价格水平，V 为货币流通速度；变形后可得：
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P=MVY -1
如果流通速度不变，价格水平与货币供给量呈正比，与实际产出呈反比。
● 弹性价格模型
? 假定条件：价格水平随货币供给和产出的变化灵活调整。
? 价格水平由货币数量方程决定（假定货币流通速度一致）
本国：P=MVY -1，外国：P*=（M*）V （Y*）-1
? 汇率由购买力评价决定
1
***e -??? ????? ????? ??==Y Y M M V V P P 基本结论：如果给定外国变量，则本国货币供给增加，本币贬值，本国产出增加，本币升值。
● 费雪方程及长期内利率与汇率的关系
? 费雪方程：π-i r =，i 为名义利率，r 为实际利率，π为预期通货膨胀率。
? 资本完全流动下，两国实际利率必须一致：*r r =
由此可得：*-*i -i ππ=
? 根据相对购买力平价理论：e *-i*-i ?==ππ，即给定外国变量，长期内本国名义利率提高会导致本币贬值。
三、利率平价理论——基于资产市场的短期汇率决定
● 基本假定
? 资产自由流动（无交易成本，无资本管制）
? 两国资产同质。
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? 对远期汇率的预期不变
● 利率平价理论的行为基础
? 资产市场上的套利行为：资产从回报率低的国家流向回报率高的国家
? 资产市场上的套利行为：以不同货币表示的资产回报率一定是一致的，资本流动会消除任何资产回报的差异。
● 基本内容
在短期内（价格水平，预期汇率等变量不变），给定国外变量，本国利率水平提高会导致本币升值。
● 利率平价理论的推导
? 一笔资产在本国资本市场上的一年后价值V 为：
V=A(1+i)，A 为资产现值，i 为本国年利率
? 该资产在外国资本市场上的一年后价值：
V=A(1/e) (1+i*) E ，e 为当前汇率，E 为预期汇率，i*为外国利率
? 资本完全自由流动下，二者必须一致，即： 1+i= (1/e) (1+i*) E
*11i i
e E
++=；
*1*
1*11i i i i i e e E +-=-++=-
当*i 较低时，1*1≈+i ，则：
*i i e e
E -≈-
? 结论：在预期汇率E 和外国利率水平i*给定的情况下，本国利率水平提高会导致汇率下降，即本币升值。
基本机制：在预期汇率不变的情况下，本国利率提高会导致用本币资产收益的提高，从而引发资产从外国流向本国，国外商人购
买本国资产会导致对本币的需求增加，从而引发本币升值。
思考：为何长期内本国利率的提高会导致本币贬值，而短期内却会导致本币升值？
三、粘性价格与汇率超调（汇率决定长期理论和短期理论的结合）
●基本假定
?资产自由流动；商品自由流动。
?货币供给量对利率的影响不存在时滞
?价格调整存在粘性，即货币供给量对价格水平的影响存在时滞
●汇率超调的基本机制
?假定货币供给量增加，假定短期内价格水平不变，则实际货币供给量（M/P）增加，这将导致本国利率下降；
?根据利率平价理论，利率的下降会导致本币贬值；
?随着时间的推移，价格水平缓慢提高，这导致实际货币供给量下降，进而导致本国利率缓慢提高；
?利率的提高进而导致本国货币缓慢升值。汇率在货币供给一次性增加后先贬值后升值回调的现象称为汇率超调。
?最终，货币供给一次性增加会使汇率和价格水平在当期等幅度提高。这符合购买力平价理论。
思考：利率会回调至初始水平，但为什么汇率不会回调至初始水平？
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t t 1 M 2 M 1 O M t t 1 O e e 1 e 2 t t 1 p P 1 O P t t 1 1i 2i O i
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注意：
（1）本章的汇率是指名义汇率
实际汇率为两个国家商品篮子的价格比：
P
P e e r *?= 当一价定律被满足时，实际汇率将等于1。现实中存在大量的非贸易品，故实际汇率才有存在的意义。实际汇率的决定将在更高级的课程中分析。
（2）所谓的汇率决定问题是在浮动汇率制度下采有意义
固定汇率制度下，政府必须维持名义汇率的稳定
汇率决定理论 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 汇率决定理论的概述 汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。汇率决定理论主要有国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest Rate Parity)、国际收支说、资产市场说。资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。 汇率决定理论的内容 国际借贷学说 国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)出现和盛行于金本位制时期。理论渊源可追溯到14世纪，1961年，英国学者G.I.Goschen较为完整地提出。该学说认为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定。而外汇供求又源于国际借贷。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。 购买力平价学说 购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)的理论渊源可追溯到16世纪。1914年，第一次世界大战爆发，金本位制崩溃，各国货币发行摆脱羁绊，导致物价飞涨，汇率出现剧烈波动。1922年，瑞典学者Cassel出版了《1914年以后的货币和外汇》一书，系统地阐述了购买力平价学说。该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比(绝对购买力平价学说)，汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动(相对购买力平价学说)。假定，A国的物价水平为P A，B国的物价水平为P B，e为A国货币的汇率(直接标价法)，则依绝 对购买力平价学说：e = P A / P B。 假定t 0时期A 国的物价水平为P A0,B国的物价水平为P B0，A 国货币的汇率为e0,t1时期A国 的物价水平为P A1，B国的物价水平为P B1，A 国货币的汇率为e1。P A为A国在t1时期以t0时期 为基期的物价指数，P B为B国在t1时期以t0为基期的物价指数，则依相对购买力平价学说，
萨缪尔森《宏观经济学》（第19版） 第13章汇率与国际金融体系 复习笔记 跨考网独家整理最全经济学考研真题，经济学考研课后习题解析资料库，您可以在这里查阅历年经济学考研真题，经济学考研课后习题，经济学考研参考书等内容，更有跨考考研历年辅导的经济学学哥学姐的经济学考研经验，从前辈中获得的经验对初学者来说是宝贵的财富，这或许能帮你少走弯路，躲开一些陷阱。 以下内容为跨考网独家整理，如您还需更多考研资料，可选择经济学一对一在线咨询进行咨询。 一、国际收支平衡表 1．国际收支账户 一国的国际收支账户是对该国与世界其他各国经济交往的系统的记录，其主要内容包括经常账户和金融账户。经济学家通过国际收支平衡表来记录一国经济运行的绩效。国际收支平衡表将每笔交易记作“+”或“-”，其基本会计原则是：如果一笔交易能为该国赚取外汇，就记为贷方项目，是正值。如果一笔交易要花费外汇，就是一个借方项目，记作负值。总的来讲，出口为贷方，进口为借方。国际收支平衡表的结构如图13-1所示。 图13-1 国际收支平衡表的基本要素 2．国际收支平衡表的项目 （1）经常账户余额 经常账户余额包括所有的收入和支出项目：商品和服务的出口和进口、投资收益、转移支付。经常账户余额从性质上讲，与一国的净收入相类似；而在概念上，它又与国民生产账户中的净出口相类似。 以前，人们过于关注经常账户中的贸易余额。所谓贸易余额是指商品的进出口差额。它主要包括初级产品和制成品。例如，重商主义特别强调贸易顺差。但是，现在人们认为国际贸易赤字不一定对一国经济有害。国际贸易赤字实际上是国内投资和国内储蓄之间的不平衡的一种反映。一国出现贸易赤字常见的一个原因是其国内投资盈利率高，从国外借款和进口对国内投资和收入提升都有利。 除了商品之外，服务项目在国际贸易中正在日益变得重要。服务包括航运、金融服务、境外旅游等项目。 经常账户下的第三项是投资收益，它包括国外投资收益。过去20年来的一个重大发展就是服务和投资收益的增长。
第八章汇率决定理论 教学目标： （1）理解购买力平价理论的基本内涵，掌握绝对购买力平价理论与相对购买力平价理论的区别与联系；（2）理解利率平价理论的基本内涵，； （3）理解里昂惕夫之谜的内涵，并从经济学角度解释； （4）利用新古典经济学方法分析经济增长对贸易的影响。 授课时间：4课时 一、本课程国际金融部门的两个基本设定 ●采用直接标价法表示汇率：1美元等于6.8人民币，对于中国而言就是直接标价法。 ?汇率提高意味着本币贬值； ?汇率下降意味着本币升值。 ●用贸易收支近似的表示经常账户收支： ?经常账户： ◆贸易账户：货物贸易；服务贸易 ◆经常转移 ?资本和金融账户 上海https://www.doczj.com/doc/1c18732529.html, 1
上海 https://www.doczj.com/doc/1c18732529.html, 2 ◆ 资本账户 ◆ 金融账户：直接投资；间接投资 二、购买力平价（PPP ）理论——基于商品市场的长期汇率决定 ● 基本假定 ? 商品自由流动（无运输成本，无贸易壁垒，不存在非贸易品） ? 两国商品同质。 ? 两国价格指数的商品篮子和权重相同 ● 购买力平价理论的行为基础 ? 商品市场上的套利行为：商品从低价的国家流向高价的国家 ? 一价定律：用同一种货币衡量的不同国家的同一种商品的价格是一致的：*eP P = 其中P 为某种商品的本国价格，P*为外国商品的价格，e 为直接标价法下的汇率 （一）绝对购买力平价理论 ● 基本内容： 某一时点上，两国货币的汇率等于其一般物价水平之比。即： ∑∑==?=n i i i n i i i p e p 0*0αα
上海 https://www.doczj.com/doc/1c18732529.html, 3 其中i α表示各种商品所占的权重，i p 表示第i 种可贸易品的价格。令∑==n i i i p P 0α，∑==n i i i p P 0**α，表示两国的物价水平。 ● 达成机制 P /1是1单位本币的购买力，*/1P 是1单位外币的购买力，汇率是两国货币购买力的比。直接标价法（用本币表示外币的价格）下，汇率是外币的购买力（用商品篮子表示的外币价值）除以本币的购买力（用商品篮子表示的本币价值），即： * /1*/1P P P P e == 这意味着基于一价定律，同一种货币对于本国商品的购买力和对于外国商品的购买力必须一致，故称为购买力平价理论。 当*P e P ?>时，本币对外国商品的购买力更高（用同一种货币表示的本国商品价格更高），所以本国消费者用本币兑换外币，购买外国商品，从而在外汇市场上增加了对外币的需求，因此本币贬值（e 提高），直至*P e P ?=。 （二）相对购买力平价理论 ● 基本内容： 一定时期内，两国汇率的变化决定于两国物价水平的相对变化，通货膨胀率更高的国家的货币将出现贬值。 ● 推导过程： ? 基于绝对购买力平价理论，基期和报告期的汇率比为： *0 *0*0//P P P P PIN PIN e e t t t t t == 其中：t P 和0P 为本国报告期和基期的价格水平，*t P 和*0P 为外国报告期和基期的价格水平。t PIN 和*t PIN 是本国和外国的价格 指数。
第一部分外汇与汇率一、单顶选择题 1．我们通常所说的外汇，是指外汇的（）。A．动态xx概念 B．动态狭义概念 C。静态xx概念 D．静态狭义概念 2．我国《外汇管理条例》中规定的外汇是（）。A动态xx概念 B．动态狭义概念 C．静态xx概念 D．静态狭义概念 3．以下不属于通常所说的外汇的是（）。 A以外币表示的银行汇票 B．以外币表示的有价证券 C。以外币表示的支票D。以外币表示的银行存款4．我国公布的外汇牌价为100美元等于811．50元人民币，这种标价方法属于（）。A。直接标价xxB。间接标价xx C。美元标价法 D．无法判断
5．以间接标价法表示的外汇汇率的升降与本国货币对外价值的高低成（）。 A。正比 B．反比 C．无关D。以上说法都不对 6．被称为“应收标价法”的是（）。 A。直接标价法 B．间接标价法 C．美元标价法 D．多重标价法 7．我国外汇交易中心每天报出人民币对四种货币的汇率，这些汇率为（）。 A．开盘汇率B。收盘汇率 C。基本汇率D。套算汇率 8．一国通常选定一种在本国对外经济交往中最常用的主要货币，制定出本国货币与它之间的汇率，这就是（）。 A。开盘汇率B。收盘汇率 C。基本汇率 D．套算汇率 9．目前，大多数国家都把本国货币与（）的汇率作为基本汇率。 A．美元 B．欧元C。英镑D日元
10．如果客户向银行购买外汇，应该使用银行所报出的（）。 A．即期汇率B。中间汇率 C。买人汇率D。卖出汇率 II．采用双向报价时，间接标价法下前一数字为（）。 A。买人价 B．卖出价C。中间价 D．现钞价 12．外汇汇率最贵的是（）。 A．电汇汇率B。信汇汇率 C．票汇汇率 D．现钞汇率 13．目前，在外汇市场上，已经成为确定计算其他各种汇率基础的汇率是（）。 A．电汇汇率 B．信汇汇率 C。实际汇率D。有效汇率 14．名义汇率经过通货膨胀因素调整以后的汇率被称为（）。 A。有效汇率B。实际汇率 C。基本汇率 D．汇率指数 15．影响汇率变动的根本原因在于该国的（）。
第六章汇率决定理论（中） 资产市场分析方法的假定 假设： 外汇市场是有效的。（市场当前的价格反映了所有可能得到的信息） 本国是小国，本国资产包括：本国货币、本币资产、外币资产。 资本完全自由流动（即CIP成立）。 现在我们假定本国居民主要有三种资产：本国货币、本国债券和外国债券依据本国债券是否与外国债券能否完全替代分为：货币分析法和资产组合分析法。 货币分析法中依据价格是否有弹性分为：弹性价格分析法和粘性价格分析法。 货币分析法假定本币资产和外币资产能完全替代，（即风险中性，uip成立）资产组合分析法假定本币资产和外币资产不能完全替代(uip不成立） 简单归纳 1.汇率的弹性价格分析法—货币主义模型—UIP成立 2.汇率的粘性价格分析法——超调模型---UIP成立---一价定律不成立--- 采用收益---风险分析法 3.汇率的资产组合模型---UIP不成立 第一节汇率的弹性价格货币分析法 一、弹性价格货币分析法的基本模型 1假设条件：垂直的总供给曲线、稳定的货币需求、购买力平价的成立。 Ｍs－Ｐ＝αy－βi，α＞０，β＞０ Ｐ＝Ｍs－αy＋βi Ｐ*＝Ｍs*－αy* ＋βi* e＝Ｐ－Ｐ*’ e= α(y* -y)+β(i -i*) +(ms-ms*) 第一，本国货币供给水平一次性增加的影响。本国的货币供给的一次性增加，会迅速带来本国价格水平的相应提高。当其他因素保持不变时，本国货币供给的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升、本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。 第二，本国国民收入增加的影响。在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。
国际金融与汇率理论研究 一、名词解释 1、浮动汇率制度 浮动汇率制度是指汇率完全由市场的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。鉴于各国对 浮动汇率的管理方式和宽松程度不一样，该制度又有诸多分类。按政府是否干预，可以分为 自由浮动和管理浮动。按浮动形式，可分为单独浮动和联合浮动。按被盯住的货币不同，可 分为盯住单一货币浮动以及盯住合成货币。 2.有效汇率 有效汇率是一种以某个变量为权重计算的加权平均汇率指数，它指报告期一国货币对各个样 本国货币的汇率以选定的变量为权数计算出的与基期汇率之比的加权平均汇率之和。 2、贸易顺差 贸易顺差亦称贸易出超”。各国家或地区在一定时期内的出口额大于进口额的现象。一般表明一国的对外贸易处于较为有利的地位。 3、国际货币 世界货币是在国际商品流通中发挥一般等价物作用的货币。世界货币是随着商品生产和交换 的发展而产生和发展的。世界货币除作为价值尺度之外，还是国际支付手段、国际购买手段 和财富的国际转移手段。 二、简答题 1?什么是三元悖论？ 三元悖论(Mundellian Trilemma )，也称三难选择(The Impossible Trinity)，它是由美国经济学家保罗克鲁格曼(一说蒙代尔)就开放经济下的政策选择问题所提出的，其含义是：
在开放经济条件下，本国货币政策的独立性(Monetary policy)，固定汇率(Exchange rate), 资本的自由进出(Capital mobility)不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外 一个目标来实现调控的目的。 2?什么是国际投资头寸表？ 国际投资头寸表是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债 存量的统计报表。国际投资头寸的变动是由特定时期内交易、价格变化、汇率变化和其他调 整引起的。国际投资头寸表在计价、记账单位和折算等核算原则上均与国际收支平衡表保持一致，并与国际收支平衡表共同构成一个国家或地区完整的国际账户体系。 3?什么是远期汇率？ 远期汇率也称期汇汇率，是交易双方达成外汇买卖协议，约定在未来某一时间进行外汇实际 交割所使用的汇率。远期汇率到了交割日期，由协议双方按预订的汇率、金额进行交割。 远期外汇买卖是一种预约性交易，是由于外汇购买者对外汇资金需求的时间不同，以及为了 避免外汇风险而引进的。 三、论述题 1.汇率决定的购买力平价理论和利息平价理论的主要内容是什么？ 当前中国的CPI约为2%，而美国的CPI约为1.7%，则根据购买 力平价利率，人民币汇率应该对美元升值还是贬值？幅度是多 少？ 中国一年期的存款利率为 2.75%，而美国一年期的存款利率约为 0.5%，根据利息评价理论，人民币对美元汇率应该怎么走？当前人民 币汇率面临贬值压力，你认为哪一种理论更能揭示人民币的短期变动？
第一章外汇与外汇汇率 Foreign Exchange & Exchange Rate 练习题 一、填空题 练习说明：请结合学习情况在以下段落空白处填充适当的文字，使上下文合乎逻辑。 外汇的概念可以从两个角度来考察：其一，将一国货币兑换成另一国货币的过程，也就是（1）的外汇概念；其二，国际间为清偿债权债务关系进行的汇兑活动所凭借的手段和工具，也就是（2）的外汇概念。通常意义上的外汇都是指后者。外汇的主要特征体现在两个方面：外汇是以（3）表示的资产，外汇必须是可以（4）成其他形式的，或者以其他货币表示的资产。因此，外汇并不仅仅包括可兑换的外国货币，外汇资产的形式有很多，例如，（5），（6），（7）等等。 （8）是外汇这样特殊商品的价格，又称（9），是不同货币之间兑换的比率或者比价，或者说是以一种货币表示的另一种货币的价格。（10）和间接标价法是两种基本的汇率标价方法。前者是指以一定单位的外国货币为标准，来计算折合多少单位的本国货币；后者是指以一定单位的本国货币为标准，来计算折合多少单位的外国货币。目前，国际市场上通行的（11），是以美元作为标准公布外汇牌价。汇率根据不同的标准可以分为不同的种类，例如，买入价，卖出价和中间价；即期汇率和远期汇率；（12）和套算汇率；电汇汇率，（13）和票汇汇率；官方汇率和市场汇率；贸易汇率和金融汇率；固定汇率和浮动汇率；名义汇率和实际汇率。 19世纪初到20世纪初，西方资本主义国家普遍实行的是（14）制度，各国货币都以黄金铸成，金铸币有一定的重量和成色，有法定含金量；金币可以（15）、（16）、自由输出入，具有无限清偿能力。在这种货币制度下，汇率是相当稳定的，这是因为，两种货币汇率决定的基础是铸币平价，即两种货币（17）之比。而各国货币法定的含金量一旦确定，一般不轻易改动，因而铸币平价是比较稳定的。当然，金本位制度下的汇率同样会根据外汇供求关系的作用而上下浮动。当某种货币供不应求时，汇价会上涨，超过铸币平价；反之，汇价就会下跌，低于铸币平价。但是，汇率变动不是无限制的，而是在铸币平价上下各一定界限内，这个界限就是（18）。汇率波动上限是（19）点；下限是（20）点。 金本位制度崩溃后，出现了纸币本位制度。汇率决定的基础不再是铸币平价，而是两国货币的（21）对比。它可以用表明通货膨胀程度的（22）来衡量。与金本位制不同，纸币制度下汇率波动没有黄金输送点的制约，是无限的。此时影响汇率波动的因素很多，主要有国际收支差额，利率水平，通货膨胀率，财政货币政策，投机资本，政府的市场干预，一国经济实力以及其他非经济和非市场的因素。 汇率变化还会对贸易收支，价格水平，资本流动，外汇储备，财政税收，收入分配以及国际经济关系产生影响。汇率波动对于贸易收支的影响一向是国际金融理论研究的重点。一般认为，一国货币（23），有利于该国出口，不利于该国进口；反之，一国货币（24），有利于该国进口，而不利于该国出口。于是，很多国家便以本币贬值作为促
第二章外汇汇率与汇率制度笔记 第一节汇率及其标价方法 一、汇率及其标价方法 1、概念 一国货币兑换成另一国货币的比率，即两国货币之间的兑换比率。 2、汇率的标价方法 （1）直接标价法/价格标价法 ●概念：以1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表 示的汇率。即用本币表示外币价格。 ●如：在中国汇市USD100=CNY790.87 在东京汇市USD1 =JPY118.87 ●特点：外币作为标准，外币数额固定不变。 （2）间接标价法/数量标价法 ●概念：指以外币表示本币的价格 ●如：伦敦汇市GBP1=USD1.601 0 纽约汇市USD1=JPY118.87 ●特点：以本币作为标准，本币数额固定不变。 ●英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于 1978年9月开始改用间接标价法。 ●注意：直接标价法、间接标价法是针对“本币”与“外币”之间的关系而言的。如在巴 黎汇市USD1=DM2.102 0，问：是直接标价法还是间接标价法？ 这样的问题是无意义的！ ●非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元为关键货币的情况较多。 （3）美元报价法 ●以1单位美元为标准，美元数额固定不变。 （4）非美元报价法 以1单位美元为标准，美元数额固定不变，如英镑。 （5）点数报价法 ●只报变化了的点数，“点”表示汇率可进行的最小增幅移动，即在汇率报价记录中的最 后一位小数的变化。 ●如USD兑JPY的汇价： ●原汇价118.70/80，变化后的汇价118.87/89，只报87/89 二、汇率的种类 1、按银行业务操作情况 （1）买入汇率、卖出汇率 ●直接标价法下： 巴黎汇市USD兑FRF 5.721 8/5.726 8 中国汇市USD兑CNY 7.899 8/7.908 7 ●间接标价法下 纽约汇市USD兑JPY 114.95/115.05
第4章汇率决定理论 1．什么是利率平价条件?它隐含了怎样的假定? 答：（1）当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示）的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均衡条件被称为利率平价，用公式表示，即 当外汇市场达到均衡时，外汇市场上不存在任何一种货币的超额供给和超额需求。任何一种货币的市场供给等于市场需求。相反，当利率平价条件不满足时，则会出现一种货币的超额供给或另一种货币的超额需求，外汇市场失衡。 （2）利率平价条件隐含的假定是外汇交易是无成本的，且不存在外汇管制等限制资本流动的因素。 2．假定美元利率和英镑利率相等，均为年率5％，即期美元／英镑均衡汇率与其未来预期值之间的关系如何?假定预期汇率水平1.52$／￡保持不变，而英国利率上升到每年7%，美国利率保持不变，则新的美元／英镑均衡汇率是多少? 解：如果美元和英镑利率相等，那么即期美元／英镑均衡汇率与其未来预期值也应相等。根据利率平价公式，在英镑利率变化后，均衡的汇率变为1.55$／￡。 3．美国和瑞士的年利率分别为10％和4％，即期汇率是0.3864$／SF： （1）如果利率平价条件满足，则90天远期汇率是多少? （2）观察到的90天远期汇率报价是0.3902$／SF，则外汇市场上存在套利机会吗?
如果存在，应怎样利用这一机会? 解：（1）如果满足利率平价条件，360天远期汇率E可以由10％=4％+（E-0.3864）/0.3864求出，E=0.4096$／SF。同理，90天远期汇率F可以由 （2）外汇市场上存在套利机会。套利者应借入瑞士法郎并将其换成美元，按10％的年利率获息，在90天后按0.3902$／SF换回瑞士法郎，按4％的年利率付息后仍有净利。 4．利率平价与税收的关系： （1）假定全世界都对利息收入和由于汇率变化带来的资本增值征5％的税，讨论这一税收对利率平价的影响。 （2）如果全世界都对利息收入征5％的税，而不对由于汇率变化带来的资本增值征税，利率平价有什么变化? 答： （1）这一税收不会改变利率平价，因为 仍然等价于 （2）这时利率平价公式发生如下变化： 这使利率变化带来的投资损益对投资行为的影响更大了。不同国家之间的利率差异对投资行为影响减弱，如果用传统的利率平价来预测汇率走势，会出现偏差。
第四章 传统的汇率决定理论 第一节 铸币评价理论 1113.00161 4.8665123.22===英镑含金量英镑美元美元含金量 第二节 购买力平价理论 1.弗里德曼的一价定律 针对贸易商品，一般绝对购买力平价公式：*T T SP P = 此式表示贸易商品的国内价格等于汇率乘以该商品在国外的外币价格，即在不考虑运输费用和关税等因素的情况下，同一贸易商品在全世界的售价相同。此式即为著名的一价定律。 2.购买力评价的定义 绝对购买力平价是指，在一定的时点上，两国货币的汇率决定于两国货币各自购买力之比， 则两国货币的汇率决定于两国一般物价水平之商（比价，又称平价）。 如果考虑的是多商品经济模型，则一般的绝对购买力平价计算公式可表示为： 式中，S 为B 国货币对A 国货币的汇率（即单位B 国货币折合一定数量的A 国货币）， 为A 国第i 种商品的价格，Bi p 为B 国同种商品的价格，i w 为选定商品的权数。 简化的一般绝对购买力平价模型： S 为汇率，以本币表示的单位外币，即直接标价法下的汇率值。P 和P*分别表示本国和外国的反映所有商品物价变动的综合物价水平。 4.相对购买力平价 相对购买力平价的简化表达式： 式子中,π和π*分别表示从 至 时间内本国和外国的通货膨胀率。 相对购买力平价公式表明：汇率变化率等于同期本国与外国的通货膨胀率之差。即，汇率的变化率与两国物价水平的相对变化成比例。 5.交易成本及对购买力平价的修正 购买力平价或一价定律是在假设没有交易成本和进口关税的前提下获得的。现在分析考虑交易成本和进口关税对购买力平价的影响。 (1)交易成本 假设交易成本为C ，则购买力平价可表示为： 假设交易成本为价格的一部分，即 ，其中 为交易成本与商品外币价格的比率。 则考虑交易成本之后的购买力平价公式为： 公式表明随着交易成本的增加，汇率上升(直接标价法)。 （2）进口关税 t 为进口关税税率,考虑交易成本和进口关税之后的购买力平价为： 在实证研究中，两边取对数：ln S ＝lnP －lnP*－ln(1＋δ)－ln(1＋t) 当δ和t 很小时， ln(1＋δ)≈δ， ln(1＋t)≈t ，因此上式可简写为： *P P S =Bi N i i N a i Ai i p w p w S ∑∑== =1 Ai p * 01ππ-=-S S S 0t 1t C P P S +=**P C δ=δ) 1(*δ+=P P S ) 1)(1(*t P P S ++=δt p p s ---=δ*
利率与人民币汇率的相关性分析摘要：次贷危机后，各国采取宽松的货币政策来刺激经济，纷纷下调利率，美联储连续降息，日本基本上处于零利率状态。而中国于2010年10月19日上调了存贷利率25个基点。本文通过分析人民币利率与人民币汇率，得出利率平价理论在中国并不适用。 关键词：利率；汇率；利率平价 一、利率平价理论的含义 利率平价理论概括了利率与汇率的关系，它认为汇率是由两个国家金融市场上的利率差异所决定，即一国货币的即期汇率和远期汇率之间的差异（升水或贴水）近似等于该国利率和所兑换货币国利率的差异。它所揭示的汇率与利率之间的关系是基于国际间不同金融市场上存在的套利活动。国际间资本流动的主要目的是获取投资收益，因此较高的利率将吸引资本流入，而较低的利率将促使资本外流。在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。 拋补利率平价是指与掉期交易（用以抵补汇率风险）结合起来套取利差的做法。拋补利率平价是建立在金融市场比较发达、金融工具完备和没有交易成本和资本管制、本国和外国证券可以完全替代的前提下，经济主体有充足的套利资金，利用两国汇率之差在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反方向操作来套取利差。 抛补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定，因为远期外汇市场的出现使套利者可以免于承担由于汇率波动而产生的汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程得以顺利实现。抛补的利率平价的表达式是： r-r*=f ，其中 f=F／E-1 r表示以本币计价的资产的收益率（年率），r*表示以外币计价的相似资产的平均收益率，E表示即期汇率（直接标价），F表示远期汇率，f是本国货币的远期贴水（升水），是本币的远期汇率高于（低于）即期汇率的比率。 抛补的利率平价表明本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。高利率国的货币在期汇市场上必定贴水，低利率国的货币在期汇市场必定升水。如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产的利率水平，而且考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险。在本币利率高于外币利率的情况下，大量掉期外汇交易的结果，是外汇的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮，而本币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。随着抛补套利不断进行，期汇汇率与现汇汇率的差额会不断增大，直至两种资产所提供的收益率完全相等。此时抛补套利活动就会停止，本币远期贴水恰好等于国内利
在货币分析法下，本币资产和外币资产可______替代 根据购买力平价理论，在其他条件不变的情况下，本国物价水平提高会导致本币______下跌 购买力平价理论的合理性在于它有助于说明______汇率的决定基础 货币市场包括_同行业拆借市场、票据市场、可转让大额可转让定期存单市场（CD市场）、国库券市场、消费信贷市场、回购协议市场 汇兑心理说强调______对汇率的影响外汇市场上人们的心里预期 在金本位制下，外汇之间的比价由各自货币的______所决定含金量之比 购买力平价的理论基础是______一价定律 根据货币分析法，当本国货币供给增加（其他条件不变），本币______ 汇率上升利率平价说分为______和______ 非抛补的利率平价、抛补的利率平价 依利率平价说，利率高的货币在远期表现为______贴水 简述利率平价说的重要意义：利率平价说并非是一个独立的汇率决定理论，而只是描述了汇率与利率之间的关系，常被作为一种基本的关系式运用于其他汇率决定理论的分析中。利率平价说为远期汇率的确定提供了参考，并且为央行对外汇市场进行灵活的调节提供了一个有效的途径：通过培育发达、有效的货币市场，利用利率尤其是短期利率的变动可以对汇率进行调节。 在利率变动对汇率的影响作用上，货币主义汇率理论的观点与人们的经验观念有哪些不同人们通常认为，本国利率上升会吸引外资流入，使本国出现国际的收支顺差，从而使本币汇率上升，即外汇汇率将下跌。凯恩斯主义的货币理论也是这样解释利率变动的影响的。而货币主义汇率理论则认为，本国利率上升首先会提高持有本国货币的机会成本，因此会降低人们对本币的需求，在货币供给和实际收入不变的前提下，这将导致本国价格水平的上升，从而使本币贬值，外汇汇率上升。其次，根据假定的基本前提（3），在资本市场高度发达和国际化的情况下，本国与外国的实际利率将保持一致。因此，本国名义利率的相对提高实际上反映了本国预期通货膨胀率的相对提高，即i－i*＝π－π＊。而当人们预期本国通货膨胀率上升时，会减少对本国货币的需求，从而也会导致本币贬值，外汇汇率上升。试评价购买力评价说：购买力平价理论从货币的基本功能出发，利用简单的数学表达式，对汇率水平与物价水平，以及汇率变动与两国通货膨胀率差异的关系做了描述，它成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。但是购买力平价也是存在一定的局限性的，购买力平价是建立在一系列假设基础上的，不存在贸易壁垒、外汇管制以及交易成本等，购买力平价在计量检验中存在很大技术上的困难。 什么是一价定律它的成立条件是什么 一价定律：在不存在运输费用和人为的贸易壁垒的自由竞争市场，同种商品在不同国家用相同币种表示的售价相同。 成立的条件：（1）忽略国际资本流动对汇率的影响，外汇市场上仅存在经常账户的交易，且汇率能够灵活调整；（2）位于不同国家的商品是同质的可贸易商品；（3）国际交易中不存在贸易壁垒。
国际金融研究中汇率的地位和作用 姜波克（复旦大学经济学院教授博士生导师） 刘沁清（复旦大学经济学院2008级博士研究生） 摘要：在中国经济和外国经济构成的世界经济中，汇率变动的相对价格效应通过引起需求在国内外的转换而对中国经济的内部均衡和外部平衡产生重要影响。因此，从货币金融角度讲，汇率应当成为国际金融学研究中的一个核心变量。本文从国际金融学教学体系入手，以中国国情为基础，以经济增长为导向，探讨了汇率与内部均衡和外部平衡之间的短期、中期和长期关系，并对所涉基本模型进行了简要介绍。 关键词：国情，国际金融学，汇率 改革开放30年来，我国对外开放获得了空前的发展，由此使国际收支、人民币汇率等国际金融问题从20世纪80年代初只有少数人关心的“高雅艺术”，变成了与千家万户的饭桌和钱袋密切相关的大众问题。汇率、国际收支、跨国资金流动以及外汇储备等国际金融问题，成了中国宏观经济研究中被重点关注的对象。尤其是美国次贷危机引发的全球金融危机，使国际金融问题成了媒体关心的焦点。在此过程中，各种研究呈现出争论迭起、众说纷纭的景象，这就引发我们思考如何进一步推动我国国际金融研究，使我国国际金融研究上升到一个新台阶这一问题。 我们知道，任何学科研究水平的明显提高，都需要从基础做起，其中，大学教育和大学教材是基础的基础。在此情况下，我们可以首先从我国现有的大学国际金融学教学体系和教材入手，来探讨国际金融学教材质量的提高以及汇率在其中的地位和作用。 一、我国国际金融学教学体系的发展简述 国际金融学是一门起源于西方的新兴学科，它的发展与国际经济交流的发展、国际资金流动程度的提高密切相关，而它的主流研究课题，总是以解决特定时期主要国际现实经济问题为出发点和导向的。国际金融学本身的特点决定了其教学体系和教材也要与时俱进、推陈出新。我国国际金融学研究和教学开始于改革开放初期，在20世纪90年代逐渐走向繁荣。以我国国际金融学教材的发展为线索，可以将迄今为止的教学体系发展大致分为3个阶段。 (一)从1981年到1983年，为国际金融学教学发展的起步阶段
《国际金融学》第五章课堂练习及作业 题 一、课堂练习 （一）交叉汇率的计算 1．某日某银行汇率报价如下：USD1=FF5.4530/50，USD1=DM1.8140/60，那么该银行的法国法郎以德国马克表示的卖出价为多少？（北京大学2001研）解：应计算出该银行的法国法郎以德国马克表示的套算汇率。由于这两种汇率的方法相同，所以采用交叉相除的方法，即： USD1=DM1.8140/60 USD1=FF5.4530/50 可得：FF1＝DM0.3325/30 所以该银行的法国法郎以德国马克表示的卖出价为：FF=DM0.3330。
2．在我国外汇市场上，假设2007年12月的部分汇价如下： 欧元/美元：1.4656/66；澳元/美元：0.8805/25。请问欧元与澳元的交叉汇率欧元/澳元是多少？（上海交大2001年考研题，数据有所更新） 解：由于两种汇率的标价方法相同，所以交叉相除可得到交叉汇率。 欧元/美元：1.4655/66 澳元/美元：0.8805/25 1.6656 1.6606 可得：欧元/澳元：1.6606/56。
3、某日伦敦外汇市场上汇率报价如下：即期汇率1英镑等于1.6615/1.6635美元，三个月远期贴水50/80点，试计算美元兑英镑三个月的远期汇率。（北京大学2002研） 解：即期汇率1英镑等于1.6615/1.6635美元三个月远期贴水等于50/80点 三个月英镑等于 (1.6615+0.0050)/(1.6635+0.0080)=1.6665/1.6715美元 则1美元＝ 11 / 1.6715 1.6665 英镑 ＝0.5983/0.6001英镑