财经纵横
财务杠杆在企业中的应用
王岚 南阳师范学院 河南洛阳 73061
摘要：现代企业的生产经营过程中，债权资本已成为企业资本的重要构成部分。而财务杠杆正是在企业负债经营中发挥作用的，在企
业经济效益好时，适度举债可以为企业带来额外的经济利益，增加企业价值；而在经济效益不景气时,会给企业带来不必要的损失，甚至
导致企业破产，所以说财务杠杆如同一把双刃剑。本文分析财务杠杆原理，结合实际应用财务杠杆中的问题并提出对策。
关键词：财务杠杆；负债经营；应用
在市场经济高速发达的今天，单一自有资本很难满足企业自身经
营发展的需要，企业须从外部借入资金才能满足企业更好的发展。所
以企业在企业资本的构成中，不仅要有所有者的投入，还要有向银行
借款、向外部发行债券等方式来从债权人处获得资金。这样才能够使
企业健康稳定的持续发展，这就是所谓的负债经营。而财务杠杆就是
在负债经营的条件下发挥作用的。财务杠杆就像物理学中的“杠杆”
一样，既可能给企业带来额外收益，也可能带来巨大损失。由于企业
之间存在着激烈的竞争，经营管理者就会注重每笔资金的利用效率，
会高度重视财务杠杆在企业中负责经营中所起到的效用。
一、财务杠杆的涵义
一般认为财务杠杆是企业在筹资活动中对资产成本固定的债权
资本的利用。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经
营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。另外，也有人主张
财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收
益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果
使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。这种定义财务杠杆强
调的是通过负债经营而引起的结果。
不管如何定义财务杠杆，在企业负债经营中，财务杠杆确实可以
为企业所利用，并且可以为企业带来收益，在现代企业中，我们一般
认为，企业经理敢于利用财务杠杆，是一种积极的行为。
二、财务杠杆的效用
一般地讲，企业经营中总会发生借入资金。企业负债经营，不论
利润多少，由于企业负债筹资而产生的固定财务费用的存在，债务利
息是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相
对地减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务对投资者
收益的影响称为财务杠杆作用。但是，当企业息税前利润率小于借入
资本的利息率时，借入资本所赚得的利润还不足以偿还借入资本的利
息。需用企业自有资金来支付利息，从而使自有
资金利润率降低。其
结果是企业不得不以减少权益资本来偿债，损害所有者的利益。
三、企业在当前应用财务杠杆中存在的问题
对于财务杠杆我们既是熟悉的，又是陌生的，熟悉是我们知道
它是财务管理学中的一个基本概念，陌生是我们把握不好对其效用的
应用程度。而在现实中，企业在利用财务杠杆中存在着各种各样的问
题。主要问题：有的问题是对其本质把握不准，将财务杠杆视同为企
业负债；有的问题是忽视财务风险，过度利用负债资本；还有是对企
业负担的利息负担不能准确预测。
(一)将财务杠杆视同为企业负债
在企业财务管理活动中，财务杠杆是通过负债来起作用的，可
以说二者如影随行。这容易使人们产生“负债决定财务杠杆的存在与
否，财务杠杆决定是否负债”的问题。负债是发挥财务杠杆作用的前
提，但有了负债，并不一定就能够发挥财务杠杆的作用。同时，负债
与否也不仅仅取决于财务杠杆的使用，还需要从企业实际需要的角度
来考虑。
(二) 忽视财务风险，过度利用财务杠杆
在企业日常经营过程中，我们经常看到企业之间的杠杆收购、杠
杆并购的情况，这两个情况的实质都是通过负债获得更多可用资金，
都强调财务杠杆的正效应。然而，任何资金的获得和使用都是有条件
和代价的。借款的最直接代价就是利息，利息的固定性决定了不管企
业将来收益如何、有没有足够的资金都要偿还。因此，借款可能同时
带来财务杠杆双重影响：未来经营效益增长的情况下，财务杠杆会加
速这种增长，形成杠杆利益；而未来经营效益下降的情况下，财务杠
杆使这种下滑进一步加剧，给企业资金带来更多压力，企业必须承担
到期无法支付借款本息的财务风险。因此，在关注企业获得资金的基
础上，更要关注资金未来的使用情况，注重财务杠杆的负效应。
四、财务杠杆的应用策略
(一)准确估计企业未来经营的稳定性
负债经营不是一时的行为，只要在企业未来收益不断增长的情
况下，财务杠杆的正效应才会进一步放大
,反之将放大财务杠杆负效
应，加剧企业风险。企业需要根据经营状况随时调整借贷数量。企业
未来经营与收益状况需要对经营性因素与非经营性因素进行分析。
1.经营性因素分析
企业未来收益是否稳定，需要分析企业经营性因素，主要有：
首先，产品的需求。市场对企业产品的需求越稳定，企业息税
前利息就越稳定，企业的经营风险就越小，收益都可以准确的预测，
企业风险就相对小。其次，销售价格和成本。企业产品的销售价格越
稳定，成本越低
，则息税前利润越稳定，越大经营风险就越小，企业
未来经营和收益情况就好预测；反之，经营风险越大。再次，对销售
价格的调整能力。当通货膨胀使生产资料价格及工资上涨时，若企业
有能力将因涨价而增加的生产成本转移到销售价格上，则将消除其对
未来收益的影响，企业的这种调整能力越强，则风险越小，收益越稳
定。
2.非经营性因素分析
第一，固定成本。固定成本是指随着时间流逝而发生的成本，其
总额在一定时期内与产品产销量无关。与前几个因素不同，固定成本
与息税前利润的可变性之间没有必然的联系，但由于固定成本的性质
使得当产品销售量发生变动时，息税前利润以更大的幅度变动，从而
是经营的不稳定性增大。从这个意义上，我们将固定成本视为需要考
虑的因素之一。第二，税收。如果公司有应税收入，债务的增加将减
少企业支付的税收，同时增加债权人所支付的税收。如果公司税率高
于债权人税率，债务的运用便可以产生价值。第三，企业的固定资产
与长期负债的比率。长期负债大都以企业固定资产作抵押，固定资产
与长期负债的比率可揭示企业负债经营的安全程度。第四，所有者和
经营者对资本结构的态度也是影响资本结构的一个因素。如果所有者
和经营者不愿使企业的控制权分落他人，则应尽量采用债务筹资而不
采用权益筹资；相反，如果企业所有者和经营者不太愿意承担财务风
险，则应尽量降低债务资本比率。一般而言，企业的信用等级决定着
债权人的态度，企业资本结构的负债比例应以不影响企业的信用等级
为限。通过以上因素的分析我们知道，企业应该在适当的时候以适当
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现代经济信息
的方式获得最好的财务杠杆效应。
(二) 考虑适当的负债比例和筹资组合方式
考虑适当的负债比例和筹资组合方式。负债比例、筹资组合方式
的不同对未来的影响不同。企业要根据数量、期限、利率、借款弹性
等选择不同的筹资方式，以方便企业根据需要作出适当调整。
1.适度负债
负债经营存在着财务风险，企业在负债经营过程中，不管经营
情况的好坏，需要支付固定的利息。由于不能准确预测经营成果，因
此，负债比例要与企业的经营状况、活力能力、以及承担风险的能力
等相适应。适度利用财务杠杆作用，会给企业带来提高所有权资金收
益率的财务杠杆利益。但如果过分强调财务杠杆的作用。举债过多，
则会增加财务风险。一旦企业经营不善或经济环境恶化，税前资金利
润率下降到利息率以下，就将使所有权资金收益率降低。负债比例越
高，所有权资金收益率降得越多，这样就会加重企业的危机，出现财
务杠杆的负作用。因此，企业要掌握最佳负债规模，选择一种比较稳
健的筹资模型。
2.适当的筹资组合方式
根据企业管理者对风险的好恶，不同企业有不同的筹资组合，
主要有：第一，正常的筹资组合。正常情况下该种筹资组合遵循短期
资产由短期资金融通、永久性流动资产和固定资产由长期资金融通的
原则。这是一种理想的融资政策，其基本思想是力求降低企业的偿债
风险和融资成本，若运用得当则不会出现资金的闲置或偿债风险。第
二，冒险的筹资组合。即企业永久性流动资产和部分固定资产由长期
资金融通，另一部分永久性流动资产和全部短期流动资产由短期资金
融通。这种筹资组合资金成本低，利息支出少，可以增加企业收益；
但同时企业用短期资金融通了部分长期资产，因此风险较大。这是一
种收益性与风险性均较高的筹资政策，适宜在银根宽松的环境下采
（上接第
130页）
(四)责任会计控制
责任会计控制是财务控制在会计核算上的具体实现方法，是预算
控制的必要补充。责任会计是在分权管理条件下，为适应经济责任制
的要求，在企业内部建立若干责任单位，并对它们分工负责的经济活
动进行规划和控制，依据会计资料把各责任单位紧密地联系起来的一
套专门制度。它实质上是企业为了强化内部经营责任制而实施的一种
内部财务控制制度。责任会计控制一般程序如下：一是为各责任中心
制订责任预算或确立目标；二是准确地核算各责任中心的经营业绩；
三是评价和考核各类责任中心经济责任的履行情况；四是通过调查和
分析，编制责任会计报告。
(五)资本控制
资本的天性和本质是运动中增值，要想增值必先保全，没有资本
保全资本增值就无从谈起。因此，资本保全是母公司实施资本控制的
核心目标。母公司对子公司实施资本控制的基本形式主要有：
(1)通过
子公司的股东大会行使表决权，以此控制子公司的重大经营决策。这
种形式适用于形成实际控制的控股子公司和参股子公司。
(2)通过董
事会来控制子公司的重大经营决策。如接受或转让重大财产，借入巨
额资金等均须经母公司董事会决议批准。
(3)向子公司委派高级管理人
员。
(4)由母公司专门从事子公司产权管理的职能部门审查子公司的投
资、贷款及债务担保项目，并考核子公司的经营业绩；
(4)通过资本预
算和资本经营报告、审批制度，严格控制子公司的资产经营活动。子
公司的资本增减、对外投资和孙公司设立、重要新建项目
和技术改造
项目、重大合同的签订等，事前都必须向母公司报告。
用。第三，保守的筹资组合。即企业部分短期资产和全部长期资产都
由长期资金融通，而只有一部分短期资产是由短期资金融通。这种筹
资组合策略风险小，但资金成本高，会降低企业的利润。这种方式适
宜在金融环境恶劣、银根较紧的情况下采用。
如果企业能精确地预测其营运资金持有量且具有较高的理财水
平，采用冒险性融资组合无疑是有利的。但通常我们却难以对企业资
金的营运水平做量化的描述，因而企业只能将其视为一种理想的目
标，各企业应根据企业实际情况及其所处的金融环境，确定适当的筹
资组合方式，力求达到理想状态的目标。
五、结语
通过对财务杠杆在企业中的应用分析，我们得到财务杠杆是在企
业负债经营下起作用的，而且利用得当财务杠杆可以为企业带来经济
利益。但是企业财务风险必定会随着企业利用财务杠杆而加大，一般
情况下，我们都是厌恶风险的。所以财务风险是不应该被忽视的，企
业要尽量控制财务风险，确保企业生产经营安全。由于财务杠杆的作
用，财务杠杆率越高，财务风险也越大。在这里我们提出财务风险问
题希望企业在利用财务杠杆过程中加以注意和规避。
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(六)组织控制
集团要加强财务控制，首先必须要有组织机构上的保证，在集权
与分权相混合的财务管理体制下，财务决策管理过程通常涉及四个不
同层面上的财务主体或财务管理机构：母公司董事会——集团财务总
部——内部结算中心——子公司财务部。不同层面的财务管理机构在
集团一体化财务战略与财务政策下各司其责，协调运作，构成一个有
机的企业集团财务管理组织机构体系。
由于上述体系的垂直管理特性比较突出，母子公司之间的沟通
比较狭窄，因此还可采取一些其他措施，增加子公司对集团经营决策
和财务控制的参与。一种可行的办法是在母公司董事会下面分设各类
委员会如财务委员会、审计委员会、企业发展委员会等，采取兼职制
度，吸收分公司及子公司的负责
人或其授权代表担任委员。董事会将
一部分分公司及子公司的重大财务决策权下放到各类委员会，由其做
出决策。这样，在保证集团总部权威的同时，集团总部与分公司及子
公司之间保持了有效的信息沟通，通过分公司及子公司的意见反馈可
使集团公司的决策更加合理、科学、实用。而且，由于分公司或子公
司的负责人本身参与了决策过程，可以有效保证集团总部的决策在分
公司及子公司中贯彻和落实，以实现集团的财务控制目标。
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