弗里德曼规则还是泰勒规则*
———信贷周期下的我国货币政策选择
汪
川〔摘要〕：本文在一个包含银行部门的真实经济周期模型中讨论了银行信贷和中国
经济波动的关系。在此基础上，本文进而比较了不同的货币政策规则通过信贷因素对我
国宏观经济的影响。本文的分析结果表明，我国的宏观经济波动具有信贷周期的特点，并
且模型模拟出的产出、实际利率和投资等主要变量的相对标准差都与实际经济数据相吻
合；同时，脉冲响应分析的结论显示，相比弗里德曼的单一规则，泰勒规则对我国实际经
济变量有着更好的控制力。
关键词：货币政策规则信贷周期经济波动DSGE 分析
JEL 分类号:E1E3E5
一、引言
在我国，银行贷款是企业最重要的融资渠道，同时也是宏观经济调控所关注的热点问题。从2000年到2010年的我国季度数据的分析来看，信贷余额和产出缺口之间体现出较强的相关性。据图1所示，我国信贷余额和产出缺口的相关性仍然很强，两者呈现同方向变动的特点，并且信贷指标领先于产出缺口变动约4个季度的水平。
图1银行信贷与宏观经济波动
数据来源：中国经济统计年鉴2000～2010。
*汪川，中国银行博士后工作站。
有关信贷因素对宏观经济影响的文献可以追溯到Fisher （1933），Fisher 最早提出了信贷因素可以放大经济周期的观点。但在Fisher 之后的主流经济学，尤其是宏观经济学往往忽视信贷市场的作用。直至20世纪70年代，以不完全信息理论为代表，信贷对宏观经济的影响问题逐渐得到主
汪川：
弗里德曼规则还是泰勒规则
金融评论2011年第2期
流经济学的重视（Townsend,1979;Stiglitz and Weiss,1981）。
在宏观经济学分析中，信贷因素对经济波动的影响主要通过两个途径产生，即外部融资成本途径和抵押贷款途径。抵押贷款渠道的研究以Kiyotaki and Moore（1997）为代表,Kiyotaki and Moore（1997）指出由于信贷配给因素的影响，企业以自身价值为抵押从商业银行获得贷款，在这种情况下，宏观经济形势就会通过企业信贷可得性来影响企业的投资水平，而企业的投资又作用于宏观经济，因此，宏观经济波动呈现较强的信贷周期特点。外部融资成本途径的分析以Bernanke, Gertler and Gilchrist（1999）为代表，根据他们的研究，信贷市场摩擦的因素（如信息不完全或合约执行成本过高）导致了企业外部融资的额外成本，由于这个外部融资额外成本取决于企业的财务状况，因此，宏观经济波动就会通过企业财务状况来影响企业的外部融资额外成本和投资水平，最终起到放大经济周期的作用。上述两类文献均被视为“金融加速器”模型，此类模型虽然分析了信贷市场中的摩擦因素所导致的对宏观经济波动的扩大作用，但正如Bernanke,Gertler and Gilchrist （1999）所指出的，该类模型并没有考虑银行等金融中介在经济周期中的作用。
近年来，Christiano，Eichenbaum and Evans（2005），Christano,Motto and Rostagno（2008）以及Smets and Wouters（2003，2007）等有关研究均把侧重点放在银行的金融中介职能，即银行贷款渠道的分析上。这些文献突出了银行作为金融中介负责吸收储蓄和发放贷款的功能，该类文献进而指出，由于居民的储蓄为名义变量，因此，对价格冲击的因素会通过降低企业实际债务而产生“费雪通缩效应”，进而产生放大宏观经济波动的效应。相关的实证研究也证实了银行贷款渠道的作用。Bernanke and Blinder（1988）指出银行贷款和非银行贷款的非完全替代性是银行借款渠道发生作用的主要原因，他们的研究显示，当企业找不到贷款的完全替代品来作为资金来源时，央行收缩流动性将促使银行减少贷款供给，由于企业难以找到替代的资金来源，这将促使他们减少支出，从而引起宏观经济的波动。Hulsewig等（2006）使用最小化变量的理论和经验脉冲响应函数距离的方法，研究结果表明贷款的供给在货币政策冲击后发生显著变化。Lown and Morgan（2006）沿用基于宏观变量的VAR模型研究银行贷款渠道的存在性，他们发现即使在控制了贷款利率和一系列的需求因素（预期产出水平、破产率、商业票据和国库券的利差等）之后，银行信贷条款的松紧仍然与贷款量和产出密切相关。
在国内的相关实证研究的结果均支持了信贷市场是我国货币政策传导主要渠道的结论。蒋瑛琨等(2005)、盛朝辉（2006）证实了信贷因素对于我国宏观经济变量的显著性作用；潘敏和繆海斌（2010）运用向量自回归模型分析了商业银行信贷对经济增长和通货膨胀的不同作用，并肯定了金融危机背景下我国商业银行大规模的信贷投放促进了宏观经济回暖；盛松成和吴培新（2008）进一步明确指出了信贷规模是我国货币政策的中介目标和工具。在理论方面，现有研究大多运用“金融加速器”模型解释我国宏观经济波动（杜清源和龚六堂，2005；崔光灿，2006），但总的来说，金融加速器模型在经济波动的持续性方面解释性较差；相比之下，银行贷款渠道则对我国经济的模拟结果更为接近，许伟和陈斌开（2009）构建了一个带有银行部门的DSGE模型，模型结果显示，商业银行信贷不仅解释了大部分的国内消费和货币余额的波动，还对投资和产出的波动有重要影响。
本文通过在“现金先行”的真实经济周期模型中加入了银行部门，以DSGE方法分析我国宏观经济波动背后银行信贷的作用。与盛松成和吴培新(2008)的观察一致，在本文的模型中，货币政策正是体现在货币当局对整个银行系统的货币注入和撤出上。在此基础上，本文进而比较了货币政策的弗里德曼规则和泰勒规则对宏观经济变量的影响，并评价不同的货币政策类型在宏观调控中的适用性。相比已有文献，本文有以下三个重要特点：第一，本文在DSGE模型中引入了银行部门，刻画了银行信贷对宏观经济波动的内在影响；值得指出的是，不同于许伟和陈斌开（2009），本文的模型明确了银行贷款的作用，即支付劳动力成本,且本文的模型并不存在垄断竞争的假设。第二，
本文在银行信贷的背景下比较了不同类型货币政策的影响，这有助于进一步明确当前形势下我国中央银行货币政策的操作内容及其作用机制。第三，本文使用2000年到2010年的季度数据对模型进行校准和模拟，结论显示，经济中的货币增量和信贷的变动领先于产出的波动，这在某种程度上反映了我国经济波动中信贷周期的特征；不仅如此，本文的模型在宏观经济波动的持续性方面较“金融加速器”模型有着更好的表现，数值模拟的结果跟我国经济的实际情况比较接近。
本文的结构安排如下：第二部分描述了一个带银行部门的随机动态一般均衡模型，并对该模型系统进行动态优化求解；第三部对该模型进行线性近似以得到一个理性预期的线性经济系统，并用中国的数据来校准该模型的参数；第四部分通过模拟和脉冲响应方法对模型进行动态分析，以比较不同类型的货币政策对主要宏观经济变量的影响；第五部分为本文的结论，给出了模型的评价和政策含义。
二、理论模型
类似“现金先行”模型的基本假设,假定经济中具有四个行为主体（部门），包括家庭部门、企业部门、银行部门和政府部门。在每一时期期初，消费者持有上一时期由其预留的现金，并把其中一部分存入银行部门；企业利用资本品和劳动来进行生产，并且假定企业需要在产品出售之前垫付劳动力成本；银行部门从家庭吸收储蓄，并把居民的储蓄借贷给企业用于垫付劳动成本；最后，与标准的货币经济学模型不同，本文中的货币政策体现为货币当局对银行系统的资金注入和撤出。
（一）家庭部门
假定家庭分布在[0，1]区间上，代表性家庭无限期生存，并在消费和储蓄、工作和闲暇之间做出决策。以Cooley and Hansen（1989）的形式引入货币，并且采用劳动不可分形式的效用函数，代表性家庭的决策问题可以表示如下
E
∞
t=0
Σβt[ln c i t+B（1-h i t）]
其中，从c t代表家庭t时期的消费，h t代表消费者的劳动供给；标准化消费者的时间禀赋为1，相应地，其消费者所享受的闲暇时间为1-h t；β为主观贴现因子；根据不可分劳动模型（Cooley and Hansen，1989），负的参数B被设定为B=ln(1-h0)/h0,其中h0是劳动合同中所规定的固定工时。消费者面临的约束为
P t c i t≤m i t-1+（g f t-1）M i t-1-N i t
c i t+m i t
t +k i t+1=w t h i t+r t k i t+（1-δ）k i t+（r n t-1）N i t
t
+m i t-1
t
+（g f t-1）M i t-1
其中，P t是t时期经济中的价格水平，m i t-1为t-1时期家庭选择的供t时刻消费者使用的货币数量（现金），（g f t-1）M i t-1为t-1时期家庭从政府部门获得的现金，其中，g f t代表私人持有的现金数量的增速；N i t是t时期消费者对银行部门的储蓄存款，k i t代表t时刻消费者拥有的资本存量，r t代表实际利率水平，r n t代表存款利率，w t为工资水平，δ是资本的折旧率。第一个是现金约束，它意味着消费者所持有的现金可以购买消费品和作为储蓄存款之用。值得指出的是，居民存款发生在每一时期初，在时期末居民获得存款的本息，这样，由于价格水平的变动发生在其后，通货膨胀率并不对存款利率产生影响。第二个约束是消费者的非现金预算约束，它描述了消费者的收入被用于资本积累和对货币的持有两个方面。
把约束条件代入消费者的效用函数中，家庭部门最优化的一阶条件可以写为
B w t =-βE t p t
p t+1c i t+1
（1）
汪川：弗里德曼规则还是泰勒规则
金融评论2011年第2期
1 t =βE t r t+1+1-δ
t+1
（2）
r n t=-w t
t =E t p t+1c i t+1
t t
（3）
（1）式描述了消费者的货币持有的最优条件，（2）式给出了最优的资本积累规模，（3）式不仅仅包含了储蓄存款的最优决策，同时还给出了消费者跨时消费的欧拉方程。
（二）企业部门
企业从市场上雇佣劳动和资本进行生产，假定完全竞争的市场环境，并且其生产函数具有柯布-道格拉斯形式
Y t=A t Kθt H1-θt（4）这里，A t代表企业的技术水平，K t是企业生产中使用的资本存量，H t是企业部门所雇用的劳动数量。假定对数的技术水平服从如下的一阶自回归过程
ln A t=γln A t-1+εA t（5）其中，其中，γ为小于1的一阶自回归系数，εA t是技术水平的随机扰动项,服从均值为0标准程为σA的正态分布。
由于企业需要在出售产品之前垫付劳动力成本，假定企业所面临的银行贷款利率为r f t，企业生产的资本回报率为r t，企业所面临的预算约束可以表示为企业部门的最优条件可以表示为
r f t w t=（1-θ）A t Kθt H-θt（6）
r t=θA t Kθ-1t H1-θt（7）（三）银行部门
银行部门吸收来自居民部门的储蓄存款，并把储蓄转化为贷款以供企业垫付劳动成本。在本文中，银行部门不仅为私人部门提供存贷款业务的金融中介，同时还是政府部门实施货币政策的中介机构，即货币当局通过对银行体系的货币注入和撤出来实施宽松和紧缩的货币政策。基于上述假定，银行部门的预算约束为
L t=N t+（g M t-1）M t-1=p t w t h t（8）其中，L t为t时期新增信贷的规模，（g M t-1）M t-1是货币当局对整个银行系统的货币注入，（8）式表明银行部门以居民储蓄存款和来自货币当局注入的货币为资金来源，并用于对企业的放贷。进一步假定银行部门是完全竞争的，那么，银行部门的零利润条件可以写为
r n t N t=r f t[N t+（g M t-1）M t-1]=r f t p t w t h t（9）（四）政府部门
本文中，政府部门（包括财政部门和货币当局）的调控体现为对经济中注入一定数量的货币数量。一方面，在每一时期，政府财政对家庭部门注入一定数量的现金货币（g f t-1）M t-1①，假定政府转移支付的增长速度g f t的对数值服从如下的一阶自回归过程
ln g f t=πf ln g f t-1+εf t（10）其中，πf为小于1的一阶自回归系数，εf t是政府转移支付的随机干扰项，服从均值为0标准差为σf的正态分布。
第二，货币当局的货币政策表现货币当局对银行系统的货币进行调控。假定每一时期，货币当局根据货币政策的弗里德曼规则或泰勒规则对银行注入或撤出一定数量的货币。在弗里德曼规则下，货币当局公布一个固定的货币增长速度g M，并且按照这个目标来控制经济中的货币发行。考虑
①在这里，扩张性的财政政策体现为对居民的转移支付，而紧缩性的财政政策体现为对居民持有现金的一次性税收。
①有关美国的各类文献中均把美国的资本产出份额确定在0.3到0.4之间，考虑到我国劳动密集型的特征，本文把对我国资本产出份额设定在美国的上限水平。
到政府财政造成的货币转移支付，货币当局的货币增长率g M t 应遵循如下规则
g M t ＝g M －（g f t -1）（11）
（11）式表明，在弗里德曼规则下，为了保持货币增长率的固定速度，货币当局须根据政府财政政策的方向调整货币的发行额度。
如果货币政策采用泰勒规则，那么，货币当局根据经济中的产出和通货膨胀缺口来控制经济中的利率水平。假定货币当局按照如下的泰勒规则来规定贷款利率
r f t =r f +a （Y t -Y ）-b （πt -π）（12）
其中，r f 、Y 和π代表贷款利率、收入和通货膨胀的稳态水平，a 和b 分别代表利率对产出和通货膨胀缺口的调整幅度。在泰勒规则下，经济中的货币流通速度可以通过（8）式和（9）式以及（12）式计算得到。
三、模型求解
以上模型包括产品市场、劳动力市场、货币市场和信贷市场。这四个市场的均衡条件和模型的优化条件以及相应的政策规则构成了一个理性预期的非线性动态方差系统。给定这个非线性的动态系统，我们可以通过先求解模型的稳态值，然后在该稳态值附近进行对数线性化并得到一个近似的线性动态系统，对该动态线性系统的参数进行估计和校准可以获得模型的波动性特征。最后，我们通过对比不同的货币政策规则下各个经济变量的脉冲响应函数来比较泰勒规则和弗里德曼规则对我国宏观经济的影响。
（一）模型的均衡及其求解
给定财政政策和货币政策规则，模型的均衡为十四个变量组成的序列{Y t ，C t ，H t ，N t ，K t+1，M t ，P t ，
r t ，w t ，r n t ，r f t ，g M t ，g f t ，A t }∞t =0，它满足（1）消费者在现金约束和预算约束下最大化其跨期效用函数；（2）企
业在资源约束下最大化其利润；（3）银行部门实现零利润条件；（4）市场出清，并且按照如下的规则进行加总：
K t =10乙k i t di ，H t =10乙h i t di ，N t =10乙N i t di ，M t =10乙M i t di =10乙m i t di +10乙N i t
di 在定义好模型的均衡后，模型的求解采用对数线性化方法，在模型的稳态附近。在消费者方面，我们对家庭部门最优化决策的三个方程和现金约束以及预算约束进行对数线性化处理；企业部门的线性化条件由（4）-（7）的对数线性化方程构成；此外，系统还包括银行部门的三个方程和政府部门的财政和货币政策两个方程。至此，我们得到了包含14个变量的14个线性的差分方程。给定这14个变量14个方程的线性差分方程组，本文使用Uhlig(1999)的方法来求解该模型的数值解。
（二）参数估计及校准
我们参考2000年到2010年的国内季度数据来设定模型的参数。其中，主观贴现值β采用广泛使用的0.99，参考张军和章元（2003）的研究，季度的资本折旧率δ被设定为0.02；资本产出弹性被设定为0.4①；年度通货膨胀率设定为3%，货币政策的泰勒规则按照标准的设定，取a 和b 分别为0.5和1.5；技术的参数参照许伟和陈斌开（2009）的计算结果，γ和σA 分别被设定为0.78和0.02。
在政府直接发放的货币方面，其参数πf 和σf 可以通过估计得到。采用中国统计年鉴公布的M 1的季度数据，首先，对货币存量的季度数据使用X-12方法进行季节调整，季节调整后的现金存
汪川：弗里德曼规则还是泰勒规则
金融评论2011年第2期量及其增速如图2所示。
图2我国货币存量和增速
数据来源：中经网统计数据库和作者计算。
进行季节调整之后，图2中的我国货币增速表现出明显的自回归特征。对M1增速取对数，该数据的自回归结果如下所示：
ln（g f t）=-1.3+0.6ln（g f t）+u f t
（-3.076）（4.7）
σf=0.32
其中，u f t为估计的残差项，括号中给出了参数估计的t值。该估计给出了πf和σf的估计值分别为0.6和0.32。
给定上述参数，通过对方程（1）-（12）取稳态，我们可以出模型中各个变量的稳态值。表1总结了模型中主要变量的稳态值。
表1主要变量的稳态值
变量C N/P M/P Y L/P r n
稳态值 1.284 1.011 2.295 1.72 1.03 1.02
变量gπK H w g M
稳态值 1.01 1.0122.9320.306 3.38 1.01数据来源：作者计算。
四、模型的结果和分析
在这一部分，我们使用Uhlig(1999)的程序对模型进行模拟。通过对比模拟的和实际中的主要宏观经济变量的标准差以及其与产出的相关系数，我们可以评估模型对宏观经济波动的解释力；然后，我们分析泰勒规则和弗里德曼规则下的脉冲响应函数，并比较不同的货币政策规则对于主要宏观经济变量的影响，以比较这两种货币政策规则在我国宏观经济调控中的适用性。
（一）模型的波动性特征
在确定系统的参数和稳态值之后，这里以泰勒规则的货币政策为代表并使用Uhlig（1999）的程序来模拟产生模型的二阶矩①。通过比较模型产生的和实际经济运行的波动性特征，我们可以评
①弗里德曼规则下的二阶矩显示出明显实际经济的波动性，同样的结论也可见于下面的脉冲响应分析中。
估模型对我国经济波动的解释程度。
本文收集了2000年到2010年的GDP 、居民消费水平、储蓄水平以及M2增量和价格水平的季度数据，在数据的处理上，首先对相应数据取对数，在剔除了价格因素的影响后，利用X-12方法进行季节调整，并采用HP 滤波去除相应变量中的增长趋势。表2给出了实际中的和模拟产生的主要宏观经济变量的标准差及其与产出的相关系数。
数据来源：中经网统计数据库和作者计算。
表2
主要经济变量的波动性特征模拟数据
实际数据变量
实际标准差与产出波动比同期与产出的相关滞后与产出的相关实际标准差（%）与产出波动比与产出波动比滞后与产出的相关产出居民消费价格水平居民储蓄
0.369
110.19 1.87110.420.175
0.473-0.31-0.13 1.480.80.270.320.708
1.915-0.270.27 3.622-0.140.10.638 1.727-0.990.1817.89.5-0.050.17从上表的模拟值和实际值的比较可以看出：第一，除消费变量外，模型模拟的主要宏观经济变量的波动标准差与产出波动标准差之比均大于1,这表明模型的结果显示价格水平、货币增量和居民储蓄的波动性均大于产出的波动性；在数值上，模型模拟价格水平和储蓄的相对波动率与实际经济的相对波动性较为接近，模拟的货币量的波动率虽然小于实际数据，但定性上仍然符合实际经济的结果；居民消费在数值上虽然与实际值比较接近，但其相对波动性略高于产出，与实际数据不符。第二，从各变量与产出的同期和滞后相关性上来看，模型模拟的所有变量与产出的相关性无论在数值上还是在方向上均与实际数据十分接近，这意味着模型在波动的持续性方面更为符合现实。
值得指出的是，前期的货币增量与产出正相关的特征反映了经济中的货币增量的变动领先于产出的波动，货币增量的这种波动特征在从一个侧面证实了我国经济波动中信贷周期的特征，即货币增量的提高可以通过商业银行的信贷到达扩张产出的效果。相比之下，价格水平和居民储蓄在同期表现出与产出轻微的负相关，而前一期的价格和储蓄则与产出呈正相关，这意味着价格和储蓄的变化也提前于产出的变化。不仅如此，模型的结果还显示，产出和消费的波动均呈现显著的自相关的特点，在模型波动的持续性方面，本文描述的模型对于我国宏观经济波动有着较强的解释力度。
（二）泰勒规则与弗里德曼规则的比较
为了比较信贷周期下不同类型的货币政策，本文分别在泰勒规则和弗里德曼规则下对模型进行脉冲响应分析。图3和图4分别给出了产出、消费、信贷和价格水平的技术冲击和货币冲击的脉冲响应情况。
从图3可以看出，无论是泰勒规则还是弗里德曼规则下，在出现正的技术冲击后，产出和信贷都呈现较大的扩张，消费则小幅度增加，之后各变量逐渐回落到稳态水平，而价格水平则出现下降的态势。脉冲响应的这种动态特征是由正向的技术冲击所导致的，正的技术冲击提高了要素的边际生产率，使得产出、投资和信贷迅速增加；由于消费者平滑消费的动机，消费对技术冲击的反应相对较小。由于技术冲击的正相关性，在技术冲击消失后，各变量逐渐回归到稳态水平。不同的是，在泰勒规则下，产出和信贷在一个季度内对其稳态值的偏离达到了1.5个百分点，汪川：弗里德曼规则还是泰勒规则
金融评论2011年第2期
而在弗里德曼规则下，产出和信贷的波动性更为明显，对其稳态的偏离均超过2个百分点。不仅如此，实际变量在泰勒规则下的收敛速度更快，在泰勒规则下，产出、消费和信贷大约在一年（4个季度）回归到稳态水平，而在弗里德曼规则下，各变量回归稳态大约用了一年半（6个季度）的时间。更为重要的是，在弗里德曼规则下，伴随着技术冲击的消失，价格水平最高只偏离稳态1个百分点，之后逐渐回归到稳态；但在泰勒规则下，价格水平的偏离不断增加，并收敛到新的稳态水平，整体的价格水平下降约为3.5个百分点。
图4给出了一单位的货币冲击下主要变量的脉冲响应情况。与图3的情况类似，在货币冲击下，泰勒规则下的实际变量的波动性明显小于弗里德曼规则，一单位正的货币冲击导致了产出和信贷下降0.5到1个百分点；而在弗里德曼规则下，同样的货币冲击导致消费和信贷下降了2.5个百分点，并且泰勒规则下的产出、消费和信贷的收敛速度快于弗里德曼规则。类似地，从价格水平的脉冲响应来看，泰勒规则下的货币冲击导致了价格水平的不断提高，最终稳定在高于原稳态水平4个百分点的水平的位置上；而弗里德曼规则下的价格水平波动性则相对更小，价格水平在一个季度内提高了1.5个百分点，并在6个季度内回归稳态水平。与技术冲击较为不同的是，货币冲
图3
泰勒规则与弗里德曼规则下技术冲击的脉冲响应
击后，泰勒规则下的消费先下降后上升的特点，而在弗里德曼规则下，居民消费的脉冲响应呈现先上升后下降的完全相反的特征。
图4泰勒规则与弗里德曼规则下货币冲击的脉冲响应
总的来说，在技术和货币冲击出现后，相对弗里德曼规则，泰勒规则下的实际变量都表现出了较为稳定的特点，其波动幅度相对较小，恢复稳态水平也明显领先1到2个季度。这是由于泰勒规则中存在对产出缺口的逆向反馈，产出等实际变量的扩张就会直接导致货币政策的调整从而降低了实际变量的波动性。不仅如此，从表达式（11）式中可以看出，针对正向的货币冲击，弗里德曼规则为了保证目标的货币增长速度而需从银行系统中撤出相应数量的货币，从而通过银行系统信贷的紧缩导致了实际变量的大幅度收缩，这也是图4中弗里德曼规则下货币冲击导致信贷和产出等变量大幅波动的原因。
在名义变量方面，泰勒规则以通货膨胀（即价格水平的变化）作为货币政策目标，同时需要在产出缺口和通胀缺口之间进行权衡，因此，泰勒规则的货币政策会导致价格水平不能恢复到原有的稳态，相反会造成价格水平的永久性提高。相比之下，弗里德曼规则由于以货币增速为目标，因而能够有效控制价格水平，这就解释了在冲击消失之后，弗里德曼规则下的价格水平会恢复到原有的稳态位置的原因。
五、结论和政策建议
本文在一个带有银行信贷部门的模型中讨论了我国宏观经济波动的信贷周期特点。根据2000～2010年的中国宏观经济季度数据校准了模型的参数后，本文通过对比模型模拟和实际宏观变量的周期性特征验证了该模型对我国宏观经济波动的解释力，并在此基础上讨论了不同的货币政策规则对在我国宏观经济调控中的可行性。
本文的结论显示，经济中的货币增量和信贷的变动领先于产出的波动，这反映了我国经济波动中信贷周期的特征，另一方面，这也证实了我国通过扩张和收缩银行信贷实现宏观调控的货币政策特点；同时，相比“金融加速器”模型，本文的带银行部门的真实经济周期模型在宏观经济波动的持续性方面有着更好的表现，模拟的结果跟我国经济的实际波动情况十分接近。
在此基础上，本文对主要宏观经济变量在泰勒规则和弗里德曼规则下进行了脉冲响应分析。脉冲响应分析的结果说明了在货币政策的泰勒规则下，实际经济变量对技术和货币冲击的反应都小于其在弗里德曼规则下的表现；相比之下，弗里德曼规则在对价格水平和通货膨胀有的控制方面则表现更为明显。鉴于我国正处于经济发展阶段和城乡的二元经济结构，宏观经济较大幅度的汪川：
弗里德曼规则还是泰勒规则
波动不仅会造成资源浪费，还会导致失业从而抑制城乡一体化的进程，在这个背景下，稳定产出等实际变量的波动对于保证长期经济发展具有重大意义。因此，相对弗里德曼规则，货币政策的泰勒规则对于我国维持宏观经济稳定的目标来说具有非常明显的政策含义。
参考文献
崔光灿（2006）：《资产价格、金融加速器与经济稳定》，《世界经济》，第11期。
杜清源、龚六堂（2005）：《带金融加速器的RBC模型》，《金融研究》，第4期。
黄颐琳（2005）：《中国经济周期特征及财政政策效应——
—一个基于三部门RBC模型的实证分析》，《经济研究》，第6期。
—兼论货币政策中介目标的选择》，《金蒋瑛琨、刘艳武、赵振全（2005）：《货币渠道与信贷渠道传导机制有效性的实证分析——
融研究》,第5期。
潘敏、繆海斌（2010）：《银行信贷、经济增长与通货膨胀压力》，《经济评论》，第2期。
盛朝晖（2006）：《中国货币政策传导效应分析:1994～2004》，《金融研究》，第7期。
—“两中介目标,两调控对象”模式研究》，《经济研究》,第8期。
盛松成、吴培新（2008）：《中国货币政策的二元传导机制——
许伟、陈斌开（2009）：《银行信贷与中国经济波动:1993～2005》，《经济学(季刊)》,第3期。
张军、章元（2002）：《资本形成、工业化与经济增长：中国的转型特征》，《经济研究》，第6期。
Bernanke,B.and A.Blinder(1988):“Credit,Money,and Aggregate Demand”,American Economic Review,78,435-439.
Bernanke,B.and A.Blinder(1992):“The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Policy Transmission”,American Economic Review,82,901-921.
Bernanke,B.M.Gertler and S.Gilchrist(1999):“The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework”,in The Handbook of Macroeconomics,ed.by J.B.Taylor,and M.Woodford,North Holland.
Christiano,L.,M.Eichenbaum and C.Evans(2005):“Nominal Rigidities and the Dynamic Effects of a Shock to Monetary Policy”, Journal of Political Economy,113,1-45.
Christiano,L.,R.Motto and M.Rostagno(2008):“Financial Factors in Economic Fluctuations”,Manuscript,Northwestern University.
Cooley,T.and G.Hansen(1989):“The Inflation Tax in a Real Business Cycle Model”,American Economic Review,79(4),733-48.
De Fiore,F.and H.Uhlig(2005):“Bank Finance versus Bond Finance:What Explains the Differences between US and Europe?”, European Central Bank,Working Paper,No.547.
Fisher,I.(1933):“The Debt-deflation Theory of Great Depressions”,Econometrica,337-57.
Gertler,M.,S.Gilchrist and F.M.Natalucci(2007):“External Constraintson Monetary Policy”,Journal of Money,Credit and Banking,39,295-330.
Gertler,M.and N.Kiyotaki(2009):“Financial Intermediation and Credit Policy in Business Cycle Analysis”,Manuscript,Princeton University.
Gilchrist,S.,A.Ortiz and E.Zakrajsek(2009):“Credit Risk and the Macroeconomy:Evidence from an Estimated DSGE Model”, Unpublished Manuscript,Boston University.
Hulsewig,O.,E.Mayer,and T.Wollmershauser(2006):“Bank Loan Supply and Monetary Policy Transmission in Germany:An Assessment Based on Matching Impulse Responses”,Journal of Banking and Finance,30,2893-2910.
Kiyotaki,N.and J.Moore(1997):“Credit Cycles”,Journal of Political Economy,105(2),211-248.
Lown,C.and D.Morgan(2006):“The Credit Cycle and the Business Cycle:New Findings Using the Loan Officer Opinion Survey”, Journal of Money,Credit and Banking,38(6),1575-1597.
Smets,F.and R.Wouters(2003):“An Estimated Stochastic General Equilibrium Model of the Euro Area”,Journal of the European Economic Association,1,1123-75.
Smets,F.and R.Wouters(2007):“Shocks and Frictions in US Business Cycles:A Bayesian DSGE Approach”,American Economic Review,97(3),586-606.
Stiglitz,J.and A.Weiss(1981):“Credit Rationing in Markets with Imperfect Information”,American Economic Review,71(3),393-410.
Townsend,R.(1979):“Optimal Contracts and Competitive Markets with Costly State Verification”,Journal of Economic Theory, Elsevier,21(2),265-293.
Uhlig,H.(1999):“A Toolkit for Analysing Nonlinear Dynamic Stochastic Models Easily”,Discussion Paper,Tilburg University, Center for Economic Research.
（责任编辑：罗滢）
Financial Ecological Environment,Bank Industry Structure and the Loan Effect of the Relationships between the Bank and Enterprises:Empirical Research Based on SMEs
LUO Zhengying a ZHOU Zhongsheng b WANG Zhibin c
（Dongwu Business School,Suzhou University,Suzhou,215021,China[a,b];Suzhou Branch,People’s Bank of China,
Suzhou,215011,China[c]）
Abstract:Using the SME listed companies on the Shenzhen Stock Exchange as samples,this paper studies the influence of relationship between banks and enterprises on the latter’s financial credit availability.It then discusses the role of bank size and finical ecological environment in the credit effect of the bank-enterprise relationship.The paper finds that close relationships between banks and enterprises have a positive effect on the credit facilities of the growing SMEs and that good finical ecological environment increases the credit effect of the bank-enterprise relationship.But bank size has no significant influence on the credit effect.
Key Words:SMEs;Financial Ecological Environment;Bank Industry Structure;Relationships between Banks and Enterprises;Credit Constraint
JEL Classification:G14;G19;G21
Friedman Rule or Taylor Rule?
—China’s Monetary Policy Choices in Credit Cycles
——
WANG Chuan
（Bank of China,Beijing,100818,China）
Abstract:This paper uses a dynamic stochastic general equilibrium model(DSGE)with financial intermediates to analyze the influence of financial credit on China economic fluctuation.Calibrating the model with the data of1992~ 2009,this paper also compares the effect of different monetary policy rules.The conclusion shows that the fluctuations of macroeconomic variables in the model fit the real economy.The results from impulse response function imply that under Taylor rule,the macro-economy shows less fluctuations compared with that under Friedman rule;therefore,this paper provides a definite policy direction to monetary authorities.
Key Words：Monetary Policy Rule;Credit Cycles;Economic Fluctuation;DSGE Analysis
JEL Classification:E1;E3;E5
洛必达法则泰勒公式 一、洛必达法则在第一章第七节中我们曾经讨论过无穷小的比较问题，并且已经知道两个无穷小之比的极限可能存在，也可能不存在，既使它存在也不能用商的极限运算法则去求解.而由无穷大与无穷小的关系知，无穷大之比的极限问题也是如此.在数学上，通常把无穷小之比的极限和无穷大之比的极限称为未定式，并分别简记为和.由于在讨论上述未定式的极限时，不能应用商的极限运算法则，这或多或少地都会给未定式极限的讨论带来一定的困难.今天在这里我们应用导数的理论推出一种既简便又重要的未定式极限的计算方法，并着重讨论当时，型未定式极限的计算，关于这种情形有以下定理.定理1设（1） 当时，函数及都趋于零；（2）在点的某去心邻域内，及都存在，且；（3）存在（或为无穷大），则.也就是说，当存在时，也存在，且等于；当为无穷大时，也是无穷大.这种在一定条件下，通过分子分母分别求导，再求极限来确定未定式极限的方法称为洛必达（L' Hospita 1）法则.下面我们给出定理1的严格证明：分析由于上述定理的结论是把函数的问题转化为其导数的问题，显然应考虑微分中值定理.再由分子和分母是两个不同的函数，因此应考虑应用柯西中值定理.证因为求极限与及的取值无关，所以可以假定.于是由条件（1）和（2）知，及在点的某一邻域内是连续的.设是这邻域内一点，则在以及为端点的区间上，函数和满足柯西中值定理的条件，因此在和之间至少存在一点，使得等式（在与之间）成立.对上式两端求时的极限，注意到时，贝叽又因为极限存在（或为无穷大），所以.故
定理1成立.注若仍为型未定式，且此时和能满足定理1中和所要满足的条件，则可以继续使用洛必达法则先确定，从而确定和，即.且这种情况可以继续依此类推.例1求.分析当时，分子分母的极限皆为零，故属于型不定式，可考虑应用洛必达法则.解、注最后一个求极限的函数在处是连续的.例2求.解、注例2中我们连续应用了两次洛必达法则.例3求.解、例4求、解、注（1） 在例4中，如果我们不提出分母中的非零因子，则在应用洛必达法则时需要计算导数，从而使运算复杂化.因此，在应用洛必达法则求极限时，特别要注意通过提取因子，作等价无穷小代换，利用两个重要极限的结果等方法，使运算尽可能地得到简化.课后请同学们自己学习教材136页上的例10?（2） 例4中的极限已不是未定式，不能对它应用洛必达法则，否则要导致错误的结果.以后在应用洛必达法则时应特别注意，不是未定式，不能应用洛必达法则.对于时的未定式有以下定理.定理2设（1）当时，函数及都趋于零；（2） 当时，与都存在，且；（3）存在（或为无穷大），则.同样地, 对于（或）时的未定式，也有相应的洛必达法则.定理3设（1）当（或）时，函数及都趋于无穷大；（2）在点的某去心邻域内（或当时），及都存在，且；（3）存在（或为无穷大），则.例5求、解、例6求、解、事实上，例6中的不是正整数而是任何正数其极限仍为零.注由例5和例6可见，当时，函数都是无穷大，但三个函数增大的“速度”是不一样的，最快，其次是，最慢的是.除了和型未定式外，还有型的未定式.这些未定式
泰勒规则在中国的实证检验及拓展 陈奉先1a涂万春1b (1.西南财经大学 a.金融学院；b.经济学院，四川成都 610074) 内容提要：本文在介绍泰勒规则产生、内涵、发展的基础上，利用Lawrence模型将汇率因素引入，构建了开放经济条件下的前瞻性泰勒规则。实证结果表明：泰勒规则能够为中国货币政策提供一个很好的参照系；相对于物价稳定目标，央行更关注经济增长；将微观主体的预期和汇率因素引入到货币政策时，央行对利率的敏感性增强；继续推动利率和汇率体制改革能更有效地提高泰勒规则的解释力；“前瞻性泰勒规则”能提高中国货币政策透明度； 关键词：泰勒规则开放经济前瞻性货币政策拓展 Empirical Test for Taylor’s Rule in China and its Extension CHEN Feng-xian1a，TU Wan-chun2b (1.a. School of Finance；1.b.School of Economics，Southwest University of Finance and Economics Chengdu 610074，China) Abstract: This paper introduce the origination、connotation and development of Taylor’s rule. On this basis, we then contrast the forward looking Taylor’s rule in an open economy by employing a model from Lawrence (1999).The empirical analysis indicates that: Taylor’s rule provides us a frame of reference in policy making; Central bank prefer “economic growth” to “price stability”; when considering the effect of public expectation and exchange rate, central bank pay more attention to price stability; exchange rate and interest rate regime reformation would increase the explanation of Taylor’s rule; the forward looking Taylor’s rule could enhance the transparency of monetary policy. Keywords: Taylor’s rule; open economy; forward looking; monetary policy; extension 作者简介： 陈奉先 (1982~) 男满族，河北唐山人，硕士研究生，现就读于西南财经大学金融学院金融学专业，研究方向：中央银行理论与宏观金融调控。 涂万春 (1982~) 男汉族，湖南汉寿人，硕士研究生，现就读于西南财经大学经济学院西方经济学专业，研究方向：产业组织与政府规制 联系方式：四川成都西南财经大学研究生部 15号信箱邮编：610074 电子邮箱：cnbanker@https://www.doczj.com/doc/0d18756554.html,
90年代以来美国货币政策的变化及思考 李东红 [摘 要]90年代以来,美国的货币政策发生了重大变化。美联储一改过去传统“单一规则”,实行“中性货币政策”,并取得了良好的效果。本文从美国90年代以来货币政策的变化情况出发,分析了这一变化的原因及今后货币政策的发展。 [关键词]货币中性; 泰勒规则; 虚拟资本 美国经济经历了1990-1991年的短暂衰退之后,进入了一个持续稳定的增长时期。许多经济学家都认为,90年代以来,美联储对货币政策的重大调整是促使美国经济良好运行的重要因素。明显的事实是,美国货币政策有了新的重大发展。这些发展主要表现在两个方面:一是以货币稳定增长为目标的“单一规则”和“泰勒规则”相结合形成了所谓的“中性货币政策”;二是货币政策的进一步国际化。这些新的发展反映了美国货币当局面对金融创新、金融自由化和金融全球化的挑战在货币政策上做出了新的探索。 一、 “中性货币政策”的创立 “货币稳定增长规则”其实就是M?弗雷德曼早在70年代就大力倡导的“单一规则”。即在确认经济增长和货币供应之间存在着某种固定联系的基础上,实行货币供应量固定增长的货币政策,以保持经济持续稳定地增长。70年代以来,美联储基本接受了“单一规则”,把货币供应量作为对经济进行宏观调控的货币政策的主要手段。1978年美国国会通过“汉弗莱一霍金斯法案”,正式要求美联储必须每6个月确定一次货币供应量目标,并对此加以详细说明。自此以后,“单一规则”的货币政策正式确立。对货币供应量的控制,在80年代初美国治理通货膨胀的过程中起到了积极作用。 然而,也就是在这同时,从80年代初开始,以“单一规则”为特征的货币政策受到了严重的挑战。主要表现是货币政策在效力和效率上都不能如人意。一方面,货币当局对货币供应量的控制越来越难;另一方面,货币供应量与经济活动水平以及通货膨胀率的相关度日趋下降。这其中主要有两个原因:第一,从60年代后期开始的金融创新活动异常活跃,新的金融工具如可转换债券、可变利率存单、金融期货合约、掉期交易等层出不穷,使得对货币供应的定义和数据统计变得十分困难。在这种情况下,仍然运用“单一规则”确定货币供应量,不可避免地会出现失误;第二,70年代末以来,国际上掀起了金融自由化的浪潮,使国际间的资本流动加剧。这些资本的流动,对世界各国货币政策的实施,进而对宏观经济产生了很大的影响,而且这种影响具有很大的不确定性。 美国作为金融自由化和金融创新的主要发源地,其货币政策受到的影响尤其明显。克林顿入主白宫后,叉致力于削减财政赤字,并使预算平衡法案获得通过。在这种财政运作框架下,联邦政府难以通过扩大开支、减少税收等传统的方式来刺激经济,从而使财政政策在相当大的程度上弱化了对经济进行宏观调控的作用,于是货币政策就成为政府对经济运行进行调控的主要工具,而且对货币政策的运用自然也就提 出了更高的要求。面对新的形势,90年代以来美联储对其货币政策进行了重大调整,调整的核心是引入“泰勒规则”并和“货币稳定增长规则”相结合,形成了以“实际利率”为主要货币政策中间目标的“中性”货币政策。所谓“中性”的货币政策,就是使利率水平保持中性,对经济既不起刺激作用也不起抑制作用,从而使经济以其自身的潜能在低通货膨胀条件下持久稳定地增长。 泰勒规则是由斯坦福大学J?泰勒教授于1985年提出的著名理论。泰勒教授通过对美国以及英国、加拿大等国货币政策实绩的细致研究发现,在各种影响物价水平和经济增长率的因素中,真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定的相关关系的变量。因此,他认为,调整真实利率,应当成为货币当局的主要操作方式。 “泰勒规则”在一个理想化的状态下可以这样来表述:假定经济中存在着一个真实的均衡联邦基金利率,在该利率水平上,就业率和物价均可以保持在由其自然法则所决定的合理水平上。在这里,均衡利率指的是名义利率减去通货膨胀率,而通货膨胀率指的是由泰勒定义的购买力增长率(不是市场上的物价上涨率);该购买力的增长率不仅与市场物价上涨率有关,而且与社会持有的金融资产的财富效应有关。根据泰勒的研究,在美国,该真实均衡利率为2%,如果因为某种原因,上述真实利率、经济增长率和通货膨胀率(泰勒所定义的)之间的关系遭到破坏,货币当局就应当采取措施。首先,联邦基金的名义利率要适应通货膨胀率的变化作必要的调整,以保持真实利率水平;其次,如果产出的增长率超过了其潜在的真实水平,则真实利率必须提高;如果通货膨胀率超过了目标通货膨胀率水平,则真实利率也应该提高。根据泰勒的研究,美联储如果遵循这样的规则行事,就会使经济运行保持在一个稳定且持续增长的理想状态上。 事实上,“泰勒规则”的中心原则是将资产价格作为货币政策的内生变量来看待。正是基于这祥一种认识:金融市场规模的日益扩大以及相应的资金流动的易变性大大增加,使得中央银行一向赖以判断形势并影响经济运行的货币供应量指标失去了准确性,而只有把反映金融市场变化的资产价格纳入货币政策的框架之中,才能更好地使货币政策发挥作用。显然,“真实利率”最能反映资产价格的变化,以其作为货币政策的中间目标比较符合经济运行的现实。 美联储接受泰勒规则、实行以实际利率作为主要货币政策手段是以美联储主席格林斯潘在国会的两次证词作为标志的。1993年7月22日,格林斯谬在参议院作证时宣布,美联 山/西/财/经/大/学/学/报Journal of ShanXi Finance and Economics University J un.,2000 Vol.22SUPPL EMEN T 2000年6月第22卷 增 刊
第三章微分中值定理与导数的应用 第二讲洛必达法则泰勒公式 目的1.使学生掌握用洛必达法则求各种类型未定式极限的方法： 2.理解泰勒中值泄理的涵： 3.了解汽沏&c。畀血("力,(1 +汙等函数的麦克劳林公式； 4.学会泰勒中值定理的一些简单应用. 重点1.运用洛必达法则求各种类型未泄式极限的方法： 2.使学生理解泰勒中值定理的涵. 难点使学生深刻理解泰勒中值左理的精髓. 一、洛必达法则 在第一章第七节中我们曾经讨论过无穷小的比较问题，并且已经知道两个无穷小之比的极限可能存在，也可能不存在，既使它存在也不能用商的极限运算法则去求解.而由无穷大与无 穷小的关系知，无穷大之比的极限问题也是如此.在数学上，通常把无穷小之比的极限和无穷 大之比的极限称为未定式，并分别简记为0和8 ? 由于在讨论上述未圮式的极限时，不能应用商的极限运算法则，这或多或少地都会给未立式极限的讨论带来一是的困难?今天在这里我们应用导数的理论推出一种既简便又重要的未定 式极限的汁算方法，并着重讨论当2CI时，0型未左式极限的计算，关于这种情形有以下立理. 定理1设 (1)当时,函数了⑴及列对都若于零； ⑵在点金的某去心邻域，/⑴及^⑴都存在，且那⑴吐°；
也就是说，当zR⑴存在时，2。去⑴也存在，且等于M 也是无穷大.这种在一左条件下，通过分子分母分别求导，再求极限来 确圧未左式极限的方法称为洛必达（L‘ Hospita 1）法则. 下而我们给出定理1的严格证明： 分析由于上述泄理的结论是把函数的问题转化为其导数的问题，显然应考虑微分中值立理.再由分子和分母是两个不同的函数，因此应考虑应用柯西中值定理. 于是由条件⑴和⑵知，/⑴及应⑴在点虫的某一邻域是连续的.设兀是这邻域一点，则在以兀及 山为端点的区间上，函数/〔X）和F&）满足柯西中值龙理的条件，因此在兀和a之间至少存在一点密，使得等式 儿）川）-畑「心） 应G）吩）-吒）应?（站兀与么之间） 成立. 对上式两端求兀To时的极限，注意到XTQ时匸则 穷大时, 证因为求极限 与了⑷及用⑷的取值无关， 所以可以假左 lim 又因为极限 F'G）存在（或为无穷大），所以 故沱理1成立. lim 注若z m 0 ,, 戸倉）仍为6型未左式，且此时了抵）和用,⑴能满足泄理1中/⑴和用⑴ 5F〔X) 所要满足的条件，则可以继续使用洛必达法则先确立从而确总
弗里德曼规则还是泰勒规则* ———信贷周期下的我国货币政策选择 汪 川〔摘要〕：本文在一个包含银行部门的真实经济周期模型中讨论了银行信贷和中国 经济波动的关系。在此基础上，本文进而比较了不同的货币政策规则通过信贷因素对我 国宏观经济的影响。本文的分析结果表明，我国的宏观经济波动具有信贷周期的特点，并 且模型模拟出的产出、实际利率和投资等主要变量的相对标准差都与实际经济数据相吻 合；同时，脉冲响应分析的结论显示，相比弗里德曼的单一规则，泰勒规则对我国实际经 济变量有着更好的控制力。 关键词：货币政策规则信贷周期经济波动DSGE 分析 JEL 分类号:E1E3E5 一、引言 在我国，银行贷款是企业最重要的融资渠道，同时也是宏观经济调控所关注的热点问题。从2000年到2010年的我国季度数据的分析来看，信贷余额和产出缺口之间体现出较强的相关性。据图1所示，我国信贷余额和产出缺口的相关性仍然很强，两者呈现同方向变动的特点，并且信贷指标领先于产出缺口变动约4个季度的水平。 图1银行信贷与宏观经济波动 数据来源：中国经济统计年鉴2000～2010。 *汪川，中国银行博士后工作站。 有关信贷因素对宏观经济影响的文献可以追溯到Fisher （1933），Fisher 最早提出了信贷因素可以放大经济周期的观点。但在Fisher 之后的主流经济学，尤其是宏观经济学往往忽视信贷市场的作用。直至20世纪70年代，以不完全信息理论为代表，信贷对宏观经济的影响问题逐渐得到主 汪川： 弗里德曼规则还是泰勒规则
金融评论2011年第2期 流经济学的重视（Townsend,1979;Stiglitz and Weiss,1981）。 在宏观经济学分析中，信贷因素对经济波动的影响主要通过两个途径产生，即外部融资成本途径和抵押贷款途径。抵押贷款渠道的研究以Kiyotaki and Moore（1997）为代表,Kiyotaki and Moore（1997）指出由于信贷配给因素的影响，企业以自身价值为抵押从商业银行获得贷款，在这种情况下，宏观经济形势就会通过企业信贷可得性来影响企业的投资水平，而企业的投资又作用于宏观经济，因此，宏观经济波动呈现较强的信贷周期特点。外部融资成本途径的分析以Bernanke, Gertler and Gilchrist（1999）为代表，根据他们的研究，信贷市场摩擦的因素（如信息不完全或合约执行成本过高）导致了企业外部融资的额外成本，由于这个外部融资额外成本取决于企业的财务状况，因此，宏观经济波动就会通过企业财务状况来影响企业的外部融资额外成本和投资水平，最终起到放大经济周期的作用。上述两类文献均被视为“金融加速器”模型，此类模型虽然分析了信贷市场中的摩擦因素所导致的对宏观经济波动的扩大作用，但正如Bernanke,Gertler and Gilchrist （1999）所指出的，该类模型并没有考虑银行等金融中介在经济周期中的作用。 近年来，Christiano，Eichenbaum and Evans（2005），Christano,Motto and Rostagno（2008）以及Smets and Wouters（2003，2007）等有关研究均把侧重点放在银行的金融中介职能，即银行贷款渠道的分析上。这些文献突出了银行作为金融中介负责吸收储蓄和发放贷款的功能，该类文献进而指出，由于居民的储蓄为名义变量，因此，对价格冲击的因素会通过降低企业实际债务而产生“费雪通缩效应”，进而产生放大宏观经济波动的效应。相关的实证研究也证实了银行贷款渠道的作用。Bernanke and Blinder（1988）指出银行贷款和非银行贷款的非完全替代性是银行借款渠道发生作用的主要原因，他们的研究显示，当企业找不到贷款的完全替代品来作为资金来源时，央行收缩流动性将促使银行减少贷款供给，由于企业难以找到替代的资金来源，这将促使他们减少支出，从而引起宏观经济的波动。Hulsewig等（2006）使用最小化变量的理论和经验脉冲响应函数距离的方法，研究结果表明贷款的供给在货币政策冲击后发生显著变化。Lown and Morgan（2006）沿用基于宏观变量的VAR模型研究银行贷款渠道的存在性，他们发现即使在控制了贷款利率和一系列的需求因素（预期产出水平、破产率、商业票据和国库券的利差等）之后，银行信贷条款的松紧仍然与贷款量和产出密切相关。 在国内的相关实证研究的结果均支持了信贷市场是我国货币政策传导主要渠道的结论。蒋瑛琨等(2005)、盛朝辉（2006）证实了信贷因素对于我国宏观经济变量的显著性作用；潘敏和繆海斌（2010）运用向量自回归模型分析了商业银行信贷对经济增长和通货膨胀的不同作用，并肯定了金融危机背景下我国商业银行大规模的信贷投放促进了宏观经济回暖；盛松成和吴培新（2008）进一步明确指出了信贷规模是我国货币政策的中介目标和工具。在理论方面，现有研究大多运用“金融加速器”模型解释我国宏观经济波动（杜清源和龚六堂，2005；崔光灿，2006），但总的来说，金融加速器模型在经济波动的持续性方面解释性较差；相比之下，银行贷款渠道则对我国经济的模拟结果更为接近，许伟和陈斌开（2009）构建了一个带有银行部门的DSGE模型，模型结果显示，商业银行信贷不仅解释了大部分的国内消费和货币余额的波动，还对投资和产出的波动有重要影响。 本文通过在“现金先行”的真实经济周期模型中加入了银行部门，以DSGE方法分析我国宏观经济波动背后银行信贷的作用。与盛松成和吴培新(2008)的观察一致，在本文的模型中，货币政策正是体现在货币当局对整个银行系统的货币注入和撤出上。在此基础上，本文进而比较了货币政策的弗里德曼规则和泰勒规则对宏观经济变量的影响，并评价不同的货币政策类型在宏观调控中的适用性。相比已有文献，本文有以下三个重要特点：第一，本文在DSGE模型中引入了银行部门，刻画了银行信贷对宏观经济波动的内在影响；值得指出的是，不同于许伟和陈斌开（2009），本文的模型明确了银行贷款的作用，即支付劳动力成本,且本文的模型并不存在垄断竞争的假设。第二，
假设： 投资品数量是1，价格是1，则投资品的名义价格是11*1=。 （1）将1单位的投资品进行投资，如果实际利率是r ，则，下一期的投资总收益为：r 1r 1*1+=+）（。 （2）将名义价值为1的货币进行投资，如果名义利率是i ，则下一期的投资总收益为：i i +=+1)1(*1 （3）如果本期到下一期，通货膨胀率为π，下一期的价格水平为π+1 （4）在均衡状态下，两种投资渠道的投资收益是相等的，则：r 11i 1+=++π （5）将上式进行整理：ππr r i ++=，因为πr 的值比较小，可以忽略，则 （6）π+=r i ，费雪等式。 （7）此公式为，在没有宏观政策当局干涉下市场自发形成的均衡。 （8）如果宏观政策当局，特别是中央银行，要对产出和价格目标进行有针对性的调控，则需要对（6）式进行修改。 （9）中央银行的政策目标，主要关注两点，产出和就业，更准确滴说是产出缺口和价格缺口。 （10）产出缺口：f t y -y ，其中，t y 为实际GDP 增长率，f y 是经济体的长期均衡增长率或者说是充分就业水平的增长率。 （11）价格缺口：*-t ππ，其中，t π为实际的通货膨胀率；在应用中， 多选用消费者价格指数CPI 来代替。*π为长期的均衡通货膨胀率，或者说是与长期均衡GDP 增长率相对应的价格增长率。当经济过热
时，往往意味着0y -y f t >，0*-t >ππ。中央银行的应对措施就是，提高市场利率，收银信贷。 （12）则中央银行的操作工具就在（6）式的基础上，改写为： （13））（）（*-b y -y a *r i t f t t πππ+++=，其中a>0，b>0。此式为泰勒 规则，Taylor Rule 。 （14）当不存在产出缺口和价格缺口的时候，央行的操作工具就会简化为市场均衡的费雪等式（6）。
泰勒规则分析 假定N是通货膨胀率，N是通货膨胀的目标，i是名义利率，i是名义目标利率。从中期来看，i与N是联系在一起的，如果真实利率给定，那么名义利率和通货膨胀在中期是one for one的对应关系。假定U是失业率，Un是自然失业率。泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则: 假定N是通货膨胀率，N是通货膨胀的目标，i是名义利率，i是名义目标利率。从中期来看，i与N是联系在一起的，如果真实利率给定，那么名义利率和通货膨胀在中期是one for one的对应关系。假定U是失业率，Un是自然失业率。 泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则: a和b是正的系数。 上式的含义： （1）如果通货膨胀等于目标通货膨胀（N=N），失业率等于自然率（U=U），那么中央银行应该将名义利率i设为它的目标值i。这样经济将保持稳定。 （2）如果通货膨胀高于目标值（N>N），那么中央银行应该将名义利率设定为高过i。更高的通货膨胀率将导致失业增加，失业增加将反过来导致通货膨胀下降。 系数a表示央行对失业和通货膨胀关心程度的不同。a越高，中央银行面对通货膨胀就会增加越高的利率，通货膨胀下降速度将更快，经济放慢的速度也会变快。 泰勒指出，在任何情况下，a都应该>1。因为影响支出的是真实利率，而不是名义利率。当通货膨胀增加时，央行如果想压缩消费的话，就必须增加真实利率。换言之，央行增加名义利率的幅度应该大于通货膨胀的幅度。 （3）如果失业率高于自然率（U>U），央行应该降低名义利率。名义利率下降将导致失业率下降。系数b反映央行对失业与通货膨胀之间关心程度的不同。b越高，央行就越会偏离通货膨胀目标来保证失业率在自然率附近。 泰勒认为没有必要刻板的遵守这个规则。当发生严重的外来冲击时，货币政策不必拘泥于这个公式。但是，他强调这个规则提供了一个货币政策的思路：选择一个通货膨胀目标，不仅考虑到当前的通货膨胀，而且也考虑失业的情况。 研究发现，美国和德国的中央银行在制定货币政策时，并不考虑泰勒规则。但是这个规则很好的描述了它们在过去15-20年间的行为。 a和b是正的系数。 上式的含义：
利用洛必达法则和麦克劳林公式求极限之比较 关于洛必达法则和含x 的幂展开的带有佩亚诺型余项的泰勒公式（也就是麦克劳林公式），以及利用它们求函数极限所必须满足的条件，这里均不赘述．本文意图通过实例说明，利用洛必达法则和麦克劳林公式求极限，各有各的优势，同时如果糅合代数式的恒等变形、无穷小替换、变量代换和把极限存在的函数分离出来等等方法，有可能大大简化求极限的计算过程．当然，利用上述两种方法求函数极限也有其局限性，本文将就具体例子对利用这两种方法求函数极限作一比较． 例1 当0→x 时，函数x x x f 3sin sin 3)(-=与k cx 是等价无穷小，求k c ,． 解法一 利用洛必达法则． 由等价无穷小的定义知0()lim 1k x f x cx →=,这里0,0>≠k c ．记0() lim k x f x I cx →=．第一次利用 洛必达法则，有1 03cos 3cos3lim k x x x I ckx -→-=；注意到上式分子趋于零，因而分母必趋于零， 且当1>k 时可再次利用洛必达法则，即有2 03sin 9sin 3lim (1)k x x x I ck k x -→-+=-；同样上式分子趋于 零，因此要求分母趋于零，则当2>k 时，可第三次利用洛必达法则，即 303c o s 27c o s 3 l i m (1)(2) k x x x I ck k k x -→-+=--．此时可见分子当0→x 时趋于24，因而不满足洛必达法则的条件．要使得当1=I 时，则必有24)2)(1(,03=--=-k k ck k ．故解得4,3==c k ． 解法二 利用麦克劳林公式展开． )(4)]()3(! 31 3[)](!333[3sin sin 3)(333333x o x x o x x x o x x x x x f +=+--+- =-= 则当4,3==c k 有3304() lim 1k x x o x I cx →+==．或注意到)(4)(33x o x x f +=，即34~)(x x f ，故有4,3==c k ． 比较上两种方法，方法二似乎简单一些，但以笔者多年来的教学经验看，初学者（大 一新生）会有把x sin 和x 3sin 展开到多少阶为合适的问题．比如，把x sin 3和x 3sin 分别展开为)(3sin 3x o x x +=和)(33sin x o x x +=，则)()(x o x f =．这样的展开不仅对求解该题无任何帮助，反而会得出错误结果．若将两者展开到比方法二更高阶，即四阶及四阶以上，则必出现冗余．因此方法一对初学者而言不失为一种较为稳妥的方法，尽管步骤看起来多一些． 例2 已知2 tan (1cos )lim 2ln(12)(1) x x a x b x I c x d e -→+-==-+-，则下列四个结论正确的是（ ）． （A ）d b 4=；（B ）d b 4-=；（C ）c a 4=；（D ）c a 4-=．
解析美联储的利率政策及其货币政策理念 2004年6月以来,美国联邦储备银行先后五次提高了联邦基金的目标利率,每次的幅度都为25个基点。截至2004年12月14日,美国的联邦基金目标利率已经提升至2.25%;从各种迹象来看,在未来一段时期中,美联储仍然有可能进一步加息。由于美联储利率政策的调整将导致美国国内资产市场乃至国内经济运行发生较大变化,美国的货币政策将对全球外汇市场的动态产生影响,并对其他国家的货币政策乃至宏观经济政策产生示范效应和连带影响,这些政策举措引起了全世界的广泛关注。 在中国,由于对人民币利率与国内物价上涨的关系过于关注,伴随美联储的每一次加息,理论界总要掀起一轮关于我们要否跟随加息的争论。然而,在我们看来,美联储的加息步调及其对我们的影响固然值得关注,其加息的动因以及所依据的货币政策理念却是更应当认真探究的。这是因为:如果我们不清楚美联储为何不断调高其联邦基金利率,则不仅难以理解其货币政策的真实含义,从而难以在国际经济交往中确定我们的适当对策(例如汇率政策和国际收支政策),而且。它还会对我们的货币政策产生误导。 正是认识到这一点,本文将在回顾美国货币政策发展历史的基础上,集中探究潜藏在其后的货币政策理念及其转变。 一、调整利率水平为的是恢复货币中性 美联储在每次调整联邦基金利率的目标值之后,都会发表一个简短的声明。这一看似平常而简短的声明,恰恰是我们理解其货币政策及货币政策操作理念的入手处。例如,2004年12月14日,美联储宣布提高联邦基金利率的目标值后,就发表了这样的声明: “联储公开市场委员会相信,即使提高了联邦基金利率,货币政策的松紧仍然是适度的,加之劳动生产率依然强劲地上升,货币政策将继续对经济活动提供支持。尽管早些时候受到了能源价格上涨的影响,产出依旧以适宜的速度在增长,劳动力市场的环境在继续逐渐改善。通货膨胀与长期通货膨胀预期依然得到了很好地控制。 “委员会认为,在未来几个季度里,在经济持续增长和价格稳定方面出现好坏两种情况的可能性大致相当。由于潜在的通货膨胀预期相对比较低,委员会相信,宽松的货币政策可以稳妥有序地被取消。
CDMA不同厂家在边界切换的问题分析与解决方案 1、存在问题 陕西本地网长武、彬县、旬邑与甘肃平凉、庆阳本地网交接，由于陕西本地网使用华为设备而甘肃本地网使用中兴设备，在交接区域用户普遍反映通话质量差，对前端的移动业务市场发展造成影响。 2、问题分析 cdma网络在各本地网边界之间，同厂家设备可以通过a3/a7互联实现软切换，在边界区域使用，用户感知与在本地网内使用相同。但异厂家设备之间由于技术规范不一致等原因，无法进行软切换。在边界由于双方本地网均使用283频点进行通话，相互干扰严重，在用户层面表现为通话语音断续、接通困难，通话时掉话。 电信前期接收cdma网络时，由于异厂家本地网边界主要分布在人烟稀少区域，无用户或用户量极少，此类问题未凸现，但随着电信移动用户的迅速增多，边界用户的用户感知差问题开始暴露，亟需解决。 我们了解目前异厂家边界通话质量提升手段最常用的是迁移边界地带，尽量避开用户密集区域，例如：我省榆林与内蒙古由于在省际边界存在重点客户用户感知无法保证，内蒙古对重点客户所在边界进行调整，将边界20余个华为基站全部替换为中兴基站，但此方案投资极大，并且如双方本地网用户分布均匀无明显稀疏区域
时，还存在边界线选择困难。 3、解决思路 电信cdma网络共有7个频点（283、242、201、160、119、78、37），边界区域基站话务量承载普遍较小，现阶段在边界基站载频配置均为语音1个载波（283），3g数据1个载波（37），其它载波均未使用，所以我们尝试在省际边界基站开启其它暂未使用载波，已规避同频干扰问题，提高用户感知。 第二部分：方案制定 1、提升边界区域通话质量机理 ▲在边界区域用户占用我方201频点时由于对方使用283频点，在交接区域，201频点信号纯净无干扰，ec/io信号质量好，用户通话质量提升。 ▲在边界区域用户占用对方283频点时，我方对283频点采取降功率，降导频增益、业务信道不承载业务等措施，发射功率大大减少，对方在交接区域的ec/io信号也得到一定改善，用户通话质量提升。 2、分频待机示意图 3、实现分频待机参数设置策略 经分析确定在边界区域基站新增201频点，通过设置不同载波的业务优先类型，同步信道消息、业务负荷均衡开关，引导边界用户完成分频待机和分频使用。 4、需解决其它问题
泰勒法则 美国从1987年起逐渐扬弃义货币供给额为货币政策目标的操作方式，货币供给额的成长目标之重要性也逐渐被淡化，FED该采联邦资金利率（美国货币市场短期利率之一）目标的操作方式。现在在每次联邦公开市场操作委员会开会结束后，FED就会立即宣布是否调升或调降联邦资金利率目标。联邦资金利率目标变或不变及其变动幅度大小，不仅攸关未来美国经济之变动方向，而且立即对美国货币、债券、以后利率以及股票等金融市场造成直接影响，因此全世界的投资人都对联邦资金利率非常注意，尤其对未来的利率走向更是关心。在1993年泰勒法则尚未提出之前，投资人都缺乏可靠之依据来判断未来的联邦资金利率，而有了泰勒法则之后，投资人都可以计算最适联邦资金利率，当然并非每个投资人所估算的最适利率水准是完全相同的 根据1993年泰勒教授所提出的最适货币政策法则，认为FED若要达成最有效率的货币政策，应该将其采用的政策操作工具——联邦资金利率跟随者亮相总体目标变数作合理的正向回应。这两项变数一是实际物价膨胀率与物价膨胀率目标之差距，二是实质经济成长率与潜在经济成长率之差距，前项差距称为物价膨胀缺口，后者则称为产出缺口。根据二项原则，泰勒教授将最适利率政策法则设定分为两个步骤： 第一，名义联邦资金利率等于实际两帮资金利率加上实际物价上涨率，公式如下： R=r+P r代表实际资金利率，R代表名义利率 第二、将实际资金利率之公式设定如下： r=2+0.5×（p-p1）+0.5(y-yf) p代表物价上涨率，为消费者生活成本的上涨率 p1代表物价上涨目标 y代表经济增长率，为实际国内生产毛额增长率 yf代表在充分就业下，即失业率等于自然失业率的情况下，潜在经济增长率 (y-yf)代表产出缺口 使用泰勒法则计算最适的美国联邦资金利率必须有两项假设，首先要设定当前的自然失业率，或是充分就业的实际经济增长率，因为实际失业率与自然失业率之差额与产出缺口理论上呈现反向紧密相关，所以可以假定自然失业率也可以计算产出缺口。如果自然失业率是5%，而失业率实际值为4%，表示产出缺口为正值，实际经济成长率高于潜在经济成长率，将导致劳动市场需求紧俏，工资将上扬，同时物价水准有上涨之压力，货币当局应该提高利率，以抑制总合需求，减轻物价上涨之压力。其次要假设货币当局的物价膨胀目标，此项变数之设定比较主观，如果货币当局致力于物价稳定，不希望预期物价上涨率升高，货币的当局应会设定较低的物价上涨目标如果当前之物价上涨率高于物价上涨目标，货币当局应采取紧缩货币政策，提高联邦资金利率。泰勒法则是一个简便的最适短期利率计算器。 该项计算器有两个基本用途，第一项用途是检验目前利率目标是否过于宽松或紧缩，另一项
开放框架下扩展泰勒规则的再检验 ———基于汇改前后及整体层面的比较分析 郭福春 潘锡泉 内容提要： 本文在传统泰勒规则的基础上，纳入开放框架下的汇率因素，就汇改前后及整体层面的非线性视角对扩展泰勒规则在我国的适用性进行了重新检验。研究发现：（１ ）开放框架下纳入汇率因素的泰勒规则在汇改前后及整体层面呈现较大的异质性，确实存在非线性效应， 汇改后汇率波动幅度的加大对货币政策的冲击效应明显，而汇改前及整体层面上的效应并未显现，体现了我国货币政策的“区间效应”特性。这启示货币政策当局采取以利率为中介工具的货币政策在汇改后应该而且急需对汇率波动做出及时反应， 这给我国货币当局实施独立的货币政策带来了一定的挑战；（２ ）货币政策规则利率工具对货币因素和通货膨胀的敏感性较大，而对产出缺口并不是很敏感，这要求货币当局制定以利率为中介工具的货币政策时尤其不能忽视对货币因素的影响做出反应，而且更需要盯住通货膨胀目标。 关键词：汇率改革 泰勒规则 开放框架 协整检验 作者简介：郭福春，浙江金融职业学院教务处处长、教授，３１００１８； 潘锡泉，浙江金融职业学院金融系助教、硕士，３１００１８。 中图分类号：Ｆ８２０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００２－（２０１２）１１－００６３－０７ 一、引言及文献评述 如何在不确定环境下设计出最优的、时间一致而稳健的货币政策规则一直是学界和政策层面关注的焦点。长期以来，学术界提出了诸如货币数量规则、麦克勒姆规则、通货膨胀盯住规则和泰勒规则等在内的一系列货币政策规则。尽管关于采用哪一种规则对于一国货币政策操作是最优的仍未能取得较为一致的定论，但由于美国、日本以及西欧等发达国家在研究货币政策规则时更倾向 于泰勒规则，泰勒规则作为货币政策操作规则似乎更加受各方关注。自Ｔａｙ ｌｏｒ（１９９３）提出该规则以来，有关描述短期利率如何对通货膨胀和产出变化做出反应的各种形式的泰勒规则成了学界和政策当局讨论一国货币政策决策参考的一个简单而有效的利率政策规则。 Ｔａｙ ｌｏｒ（１９９９）、ＭｃＣａｌｌｕｍ（２０００）分别运用该规则对美日等发达国家历史数据进行检验，发现规则信息比目标变量对指定的政策工具具有更强的依赖性，特别是在美国，低且稳定的通货膨胀环 境特性符合泰勒规则的货币政策呈正相关关系。与此同时， 该规则也很好地反映了近年来西方发达资本主义国家（如英国、德国）成功货币政策的实践。但问题是，早期的文献对泰勒规则的研究主要局限于封闭经济框架，认为央行应根据通货膨胀率（或预期）与产出缺口（或预期）调整利率。而随着世界各国经济联系日益密切，外部冲击的存在必然会对一国货币政策的实施产生影响，与封闭 经济相比， 这集中体现于汇率变化对一国经济的直接或间接作用。因而使得学界对泰勒规则的传统设定模式产生了质疑，Ｓｖｅｎｓｓｏｎ（２０００） 就含蓄地对泰勒规则忽视汇率因素提出了批评，他认为３ ６２０
*欧阳光明*创编
2021.03.07
第三章 微分中值定理与导数的应用
欧阳光明（2021.03.07）
第二讲 洛必达法则 泰勒公式
目的 1．使学生掌握用洛必达法则求各种类型未定式极限的方法； 2．理解泰勒中值定理的内涵；
3． 了解
等函数的麦克劳林公式；
4．学会泰勒中值定理的一些简单应用．
重点 1．运用洛必达法则求各种类型未定式极限的方法；
2．使学生理解泰勒中值定理的内涵．
难点 使学生深刻理解泰勒中值定理的精髓．
一、洛必达法则
在第一章第七节中我们曾经讨论过无穷小的比较问题，并且已
经知道两个无穷小之比的极限可能存在，也可能不存在，既使它存
在也不能用商的极限运算法则去求解．而由无穷大与无穷小的关系
知，无穷大之比的极限问题也是如此．在数学上，通常把无穷小之
比的极限和无穷大之比的极限称为未定式，并分别简记为 和 ． 由于在讨论上述未定式的极限时，不能应用商的极限运算法
则，这或多或少地都会给未定式极限的讨论带来一定的困难．今天
*欧阳光明*创编
2021.03.07
*欧阳光明*创编
2021.03.07
在这里我们应用导数的理论推出一种既简便又重要的未定式极限的
计算方法，并着重讨论当 时， 型未定式极限的计算，关于这
种情形有以下定理．
定理 1 设
(1) 当 时，函数 及 都趋于零；
(2)在点 的某去心邻域内， 及 都存在，且
；
(3) 则
存在(或为无穷大)，
．
也就是说，当
存在时，
也存在，且等于
；当
为无穷大时，
也是无穷大．这种在一定条件下，通
过分子分母分别求导，再求极限来确定未定式极限的方法称为洛必
达(L’Hospital)法则．
下面我们给出定理 1 的严格证明：
分析 由于上述定理的结论是把函数的问题转化为其导数的问
题，显然应考虑微分中值定理．再由分子和分母是两个不同的函
数，因此应考虑应用柯西中值定理．
证 因为求极限
与 及 的取值无关，所以可以假定
．于是由条件(1)和(2)知， 及 在点 的某一邻
域内是连续的．设 是这邻域内一点，则在以 及 为端点的区间
*欧阳光明*创编
2021.03.07
货币政策中的泰勒规则 '摘要：本文通过对Taylor提出货币政策中的泰勒规则的讨论，分析发现Taylor规则拓广了货币理论以及货币政策的研究在实际中的运用，认为泰勒规则具有明确的政策含义，即联邦基金名义利率要顺应通货膨胀率的变化，以保持实际均衡利率的稳定性。并指出Taylor规则对我国的货币政策制订的一些启示。 关键词：货币政策\xa0\xa0\xa0\xa0Taylor规则\xa0\xa0\xa0\xa0中介目标 引言 货币政策行动通过利率途径对 产生影响是凯恩斯学派的观点，关于利率作为货币政策中介目标以及利率对宏观经济影响方面，一直是国内外学者研究的 。 McCallum（1983）的实证研究认为利率是比货币总量更好的货币政策行为指标，因为利率吸收了货币总量预测能力(Litterman&W ss,1985),\xa0Friedman\xa0&\xa0Kurrner\xa0(1992)通过VAR检验认为商业票据利率与三个月国库券的利差对真实收入的预测能力不仅高于货币总量，而且显著高于单独使用其中任何一个利率。这证明了包含长短期利率信息的收益率曲线作为中介指标的重要性。随后，Taylor（1993）提出泰勒规则，认为在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是惟一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式。 泰勒规则提出后，经济学家们进行了大量的研究，部分是对实际货币政策进行理论概括，部分是对最优政策进行分析。Taylor（1999），McCallum(2000)采用历史分析法分别使用美国、英国1962－1999年，日本1972－1998年经济数据，对泰勒规则进行了检验，认为规则信息（rules\xa0messages）比目标变量更明显依赖于指定的政策工具。Clarida,\xa0Gali\xa0and\xa0Gertler（1997，2000）采用反应函数法对泰勒规则进行了检验，对两类国家G3(德国，日本，美国)，E3(英国，法国，意大利)货币反映函数作了估计，得到在不确定情况下的通胀目标优于固定汇率目标的结论，并以此为一种手段为货币政策去获得一个名义锚（Nominal\xa0anchor）。Judd\xa0and\xa0Rudebusch（1998），Gerlach\xa0and\xa0Schnabel（1999），Nelson（2000）将历史分析法与反应函数法结合起来，在分析货币历史数据的基础上估算中央银行的反应函数。这些研究涉及到美联储，英格兰银行，日本银行，德意志联邦银行，以及欧洲中央银行等主要货币 。Levin\xa0,Wieland\xa0and\xa0Williams(1998)对美国数据进行仔细分析，得出联邦基金利率一阶差分对当期产出缺口、一年期平均通胀率及目标通胀率差值作出反应的规则，该规则在不确定情况下是稳健的，且一阶差分规则优于Taylor（1993）规则。Christiano\xa0and\xa0Gust\xa0(1999)采用一些国家的经济数据检验了泰勒规则的操作特征，得到当通胀增加时，名义利率增加大于1：1，当产出相对于趋势变化时，利率没有作出相应变化的结论。Lawrence\xa0Ball(2000)建立了在开放经济条件下的政策规则，通过在泰勒规则方程中添加汇率变量来决定利率，央行选择的政策工具是利率或货币条件指数。Giannoni\xa0and\xa0Woodford\xa0(2002)将工资与价格粘性引入泰勒规则，并考察了新规则的稳健性。Clarida,Douglas\xa0Laxton\xa0and\xa0Paolo\xa0Pesauti\xa0(2003)建立了一个简单IFB(Inflation-Forecast-Based)规则，它不是依据直接均衡利率估计，而是对通货膨胀预期给予较大的权重，结果表明这种规则比通常的泰勒规则表现好。 国内学者谢平，罗雄（2002）运用历史分析法与反应函数法首次将中国货币政策运用于检验泰勒规则，得到泰勒规则可以很好地衡量中国货币政策运用水平的结论，并认为利率规则值与实际值的偏离之处恰恰是政策操作滞后于经济形势之时，建议泰勒规则可以作为中