第三章财务报表分析与长期财务规划
1.由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析法和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢？每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？
答：时间趋势分析描绘了公司财务状况随时间而变化的图景。通过公司本身的跨期比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否已经发生了变化。同类公司比较分析涉及到将某一特定公司的财务比率和经营绩效与同一行业或业务相同的其他公司进行比较。通过同类公司比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否越出常规，从而为调整这些比率采取恰当的行动提供指南，如果这种调整合适的话。两种方法都从财务的视角研究一个公司究竟有什么不同，但两种方法都不能告诉我们这种不同是积极正面的还是消极负面的。例如，假设一个公司的流动比率是随时间而提高，这可能意味着该公司在过去一直面临流动性问题，一直在纠正这些问题；或者它也可能意味着该公司已经在管理流动资产和负债方面变得更低效。同类公司比较分析中也存在类似的争论。一个公司的流动比率低于同类公司，也许是它在管理流动资产和负债方面更具效率，也可能是它面临流动性问题。没有哪种方法告诉我们某个比率是好还是坏。两种方法只是表明有些东西存在差异，并告诉我们去哪里寻找。
2.所谓的“同店销售”是像沃尔玛和希尔斯之类的十分分散的公司的
一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司总是关注同店销售而不是总销售？
答：如果一家公司通过开设新店来不断增长，那么可以推测其总收入将上升。比较两个不同时点的总销售额可能会误导。同店销售方法只看在特定时期开设的店铺的销售额控制了这一误差。
3.为什么多数长期财务计划都从销售预测开始？或者说，为什么未来销售额是关键？
答：理由是，最终，消费是商业背后的驱动力。一个企业的资产、雇员，事实上，几乎企业经营和融资的所有方面都是直接或间接地支持销售。换种说法，一个企业对资本资产、雇员、存货以及融资的未来需求都由它的未来销售所决定。
4.本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE 约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有
5.14%，而我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗？（提示：有可能。如何实现？）
答：可持续增长公式的两个假设是，公司并不想出售新的股票，以及财务政策是固定的。如果公司增加外部股权，或提高其债务权益比率，它的增长速度可以比可持续增长率更高。当然，如果公司改变其股利政策，提高留成比例，或其总资产周转率提高，它的增长速度也可以快于它的销售净利率提高的速度。
5. Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比
不变。当销售额按照20%的速度增长，公司预计EFN为负数，这是否向你提示了某些关于该公司可持续增长率的信息？你能够肯定内部增长率是大于还是小于20%吗？为什么？如果留存比率上升，预计EFN将会怎样？如果留存比率降低呢？如果留存比率等于零呢？答：可持续增长率大于20%，因为以20%的增长速度EFN依然为负，表明多余资金仍然可得。如果企业是100%的股权融资，那么可持续增长率和内部增长率相等，内部增长率将超过20%。然而，当公司有一些债务时，内部增长率将始终低于可持续增长率，因此内部增长率是大于还是小于20%并不确定。如果留成比例增加，公司将有更多的内部资金来源，它必须承担更多的贷款以维持债务/权益比例不变，于是EFN将下降。相反，如果留存比例下降，EFN会上升。如果留存比率为零，内部增长率和可持续增长率均为零，EFN也会将上升到与总资产的变化一致的水平。
6.共同比率是财务分析的工具之一，共同比利润表与资产负债表为什么有用？现金流量表没有被转变成共同比报表的形式，为什么？答：共同比财务分析为财务经理提供了公司的比率分析。例如，共同比利润表可以表明作为销售商品的成本占销售收入的百分比在增加。共同比资产负债表可以表明公司日益依赖债务筹资。现金流量表没有转换成共同比的形式，原因很简单：没有什么可做分母。
7.我们在计算外部融资需求量时隐含着一个假设，即公司资产满负荷运转。如果公司的生产能力尚未被全部利用，会如何影响外部融资需求量？
答：它会降低对外部资金的需求。如果公司不是满负荷运作，它就能够在不增加同等固定资产的情况下增加销售额。
8.ROA和ROE都衡量盈利性，在对两家公司进行对比时，哪个指标更加有用？为什么？
答：ROE能更好地反映公司的绩效。ROE表明本年度股东的投资收益率。因为公司的目标是使股东财富最大化，这个比率能显示公司实现该目标的情况。
9.EBITD/资产这一比率说明什么？为什么说这个比率在比较两家公司时比ROA更加有用？
答：EBITD/资产这一比率说明了公司在计算利息、税收和资产折旧之前的经营绩效。这一比率可以说明公司是怎样控制成本的。尽管税收是一项成本，资产折旧和摊销也可以视为成本，但是公司经理人不容易控制税收。相反，资产折旧和摊销可以通过会计政策的选择而改变。该比率在分子中只采用与经营直接相关成本相关的成本为因素，因此，它能比ROA更好地衡量管理绩效。
10.本章我们提供了https://www.doczj.com/doc/0b6066704.html,上关于零售商克罗格的几个财务比率，其中一个比率是投资收益率。投资收益率等于净利润除以长期负债加上权益，这是为了衡量什么？投资收益率与资产收益率是什么关系？
答：长期负债和股权都是投资者对公司所做的投资，不管是以贷款的形式还是以股权的形式。投资收益率试图衡量公司为这些投资所赚取的收益。对一个有短期负债的公司来说，投资收益率将高于资产收益
率。为了证明这一点，我们看到总资产必定等于总负债加上权益，总负债加上权益等于短期负债加上长期负债再加上权益。因此，投资收益率的计算如下：净利润除以总资产减去短期负债的余额。
11.利用以下信息回答下面的5个问题：祖母日历公司是一家小公司。公司一开始出售个性化的照片日历套品，结果日历套品大获成功，销售额很快大幅度超出预期，订单接踵而至。为此，公司租用了更大的场地并扩大了产能，然而还是无法满足需要，设备因过度使用而损坏，质量随之受到影响，营运资本因扩大生产而耗尽，与此同时，客户要等到产品发出才付货款。公司无法按照订单供货，现金紧张使之陷入极度大的困境，以至于支付员工薪水的支票开始被银行退票。最后，该公司由于现金短缺，3年后不得不全线中止经营。
你是否认为假如该公司产品销售不是如此火爆它就不会遭此命运？为什么？
答：应该不是的，但是如果产品变得很不流行的话，那么由于销售不理想，等待它的将是同样的命运。
12.祖母日历公司显然存在现金流量问题，根据第2章的现金流量分析，客户直到发货时才付款对其现金流量有什么影响？
答：因为客户直到装运才会付款，故应收账款上升。公司的净营运资本而不是现金在增加。同时，成本的增加比收入的增加速度快，所以经营现金流会减少。公司的资本性支出也在增加，这样，资产产生的现金流的所有三个组成部分都受到负面影响。
13.既然这家公司的销售如此成功，为什么银行或其他的债权人不插
手进来，为其提供所需要的资金以便该公司能够持续经营？
答：如果公司已采取的行动足够快，筹资可能已经安排妥当。但有时很明显的是只有当为时已晚的时候才需要帮助，这也再次强调了财务规划的必要性。
14.这个例子中，罪魁祸首是什么，太多的订单？太少的现金？过低的生产能力？
答：这三者都很重要，但缺乏现金，或者更一般地说，财务资源最终说明了厄运。现金资源不足通常是认为是小企业失败的最常见原因。
15.发现自己处于增长和销售超过生产能力状态的时候，像祖母日历这样的小公司可以采取什么措施？
答：要求现金预付，提高价格，分包生产，并通过引进新的股东或增加新的信贷来改善财务资源。当订单超出生产能力时，涨价可能是特别有益的。
16.权益乘数是：
EM = 1 + D/E EM = 1 + 1.40 = 2.40
计算净资产收益一个公式是：
ROE = (ROA)(EM) ROE = .087(2.40) = 20.88%
ROE也可以计算如下：ROE = NI / TE
因此，净利润是：NI = ROE(TE) NI = (0.2088)($520,000) = $108,576 17.
注意：所有的最终章的问题就解决了使用电子表格。许多问题需要多
个步骤。由于空间和可读性的限制，当这些中间步骤，在此解决方案手册中，有些可能已经四舍五入了。但是，每个问题的最终答案是在没有发现任何问题下进行四舍五入的。
基本
1. ROE = (PM)(TAT)(EM)
ROE = (.085)(1.30)(1.75) = 19.34%
2.权益乘数是：
EM = 1 + D/E
EM = 1 + 1.40 = 2.40
一个公式来计算净资产收益是：
ROE = (ROA)(EM)
ROE = .087(2.40) = 20.88%
ROE也可以计算如下：
ROE = NI / TE
因此，纯收入是：
NI = ROE(TE)
NI = (.2088)($520,000) = $108,576
3．这是一个涉及数的比率多步骤的问题，给予的比例都是杜邦身份的一部分。杜邦公司的唯一身份的比例是没有利润。如果我们知道利润时，我们可以看到，因为销售净收入的给出。因此，我们开始与杜邦身份：
ROE = 0.16 = (PM)(TAT)(EM) = (PM)(S / TA)(1 + D/E)
求解利润率杜邦身份，我们得到：
PM = [(ROE)(TA)] / [(1 + D/E)(S)]
PM = [(0.16)($1,185)] / [(1 + 1)( $2,700)] = .035
现在，我们有利润，我们可以使用这个数据和给定的销售数字解决净收入：
PM = .0351 = NI / S
NI = .0351($2,700) = $94.80
4.销售量增长到23040美元对应销售率的增长：
销售增长率= ($23,040 – 19,200) / $19,200
=0.20或者20%
如果成本与资产成比例增长，那么预测财务报表如下：
预测利润表预测资产负债表销售额$23,040.00 资产$ 111,600 负债$ 20,400.00
总成本18,660.00 所有者权益74,334.48
税前利润4,380.00 总资产$ 111,600 总计$ 94,734.48
税(34%) 1,489.20
净利润$2,890.80
股利发放率不变，所以今年支付的股利就是去年的净利润。
股利= ($963.60 / $2,409)($2,890.80)
=$1,156.32
未分配利润的增加额：
未分配利润的增加额=$2,890.80 – 1,156.32
= $1,734.48
新的权益平衡是：
所有者权益=$72,600 + 1,734.48
=$74,334.48
所以，外部融资需要量
EFN=总资产-负债和所有者权益之和
= $111,600 – 94,734.48
= $16,865.52
5.最大的销售增长百分比是可持续增长率。为了计算可持续增长率，我们要先计算ROE，即：
ROE = NI / TE =净利润/总权益
ROE = $12,672 / $73,000
ROE =0 .1736
利润再投资率，b，就是1与股利支付率之差：
b = 1 –0 .30
b = 0.70
现在我们可以用可持续增长率的方程得：
可持续增长率= (ROE × b) / [1 – (ROE × b)]
= [.1736*0.70)] / [1 – .1736*0.70]
= .1383 或13.83%
所以，最大的销售增长率是：
最大的销售增长率= $54,000*0.1383)
= $7,469.27
6.我们需要计算留存比率来计算可持续增长率，留存比率是：
b = 1 –0 .25
= 0.75
然后用可持续增长率的方程得：
可持续增长率= (ROE ×b) / [1 – (ROE ×b)]
= [0.19*0.75] / [1 – 0.19*0.75]
= .1662 或16.62%
7.我们利用杜邦分析法得到ROE，再来计算可持续增长率：
ROE = 销售利润率*总资产周转率*权益乘数
= 0.076*1.40*1.50
= 15.96%
留存比率等于1减去股利支付率，即
b = 1 – 0.40
= 0.60
现丰我们可以用可持续增长方程得到：
可持续增长率= (ROE ×b) / [1 – (ROE ×b)]
= [0.1596*0.60] / [1 –0 .15960.60]
= 10.59%
8.销售额增长到$5,192对应销售增长率为：
销售增长率= ($5,192 – 4,400) / $4,400
=0 .18 or 18%
如果成本随资产成比例增长，那么预测的财务报表如下：预测利润表预测资产负债表
销售额$ 5,192 资产$15,812 负债$ 9,100 总成本3,168 所有者权益
6,324
净利润$ 2,024 总计$15,812 总计$15,424 如果股利未分配，权益增加额与净利润相等，即
所有者权益= $4,300 + 2,024
= $6,324
所以，EFN的值为
E FN = 总资产-负债与所有者权益之和
= $15,812 – 15,424 = $388
9. a.首先,计算目前的销售额与销售额的改变量,现在的销售额等于明
年的销售额除以1加增长率,即:
现在销售额=下一年的销售额/ (1 + g)
= $440,000,000 / (1 +0 .10)
= $400,000,000
销售量的增量= $440,000,000 – 400,000,000
= $40,000,000
现在我们可以完成现在的资产负债表,流动资产,固定资产和短期负债以占销售客百分比来计算,长期负债和股票面值给定,可变的是未分配利润的增加额,所以:
资产负债与所有者权益
流动资产$80,000,0
00 短期负债$60,000,000
长期负债t $145,000,000
固定资产560,000,0
00 普通股$50,000,000
累计留存收益385,000,000
所有者权益总计$435,000,000
资产总计$640,000,
000 负债与所有者权益总计$640,000,000
b.我们用教材中给出的方程来回答这个问题,资产/销售额、负债/销售额的值在问题中已经给出，
EFN=资产/销售额×Δ销售额–负债/销售额×Δ销售额–（p×预计销售额）×(1–d)
= (.20 + 1.40) × $40,000,000 – (0.15 × $40,000,000) – [(0.12 ×$440,000,000) ×
(1 – .40)]
= $26,320,000
流动资产、固定资产和短期负债与销售额同比例增长。长期负债与普通股保持不变。留存收益的累积会增加对年度留存收益增加随着留存收益的增加额而增加。我们可以这样计算留存收益增加额：净利润=利润率×销售额
净利润=0.12×440,000,000美元
净利润=52,800,000美元
这年留存收益增加额等于净利润乘以1减去股利支付率，即：留存收益增加额=净利润×（1－d）
留存收益增加额=52,800,000美元×(1 – 0.40)
留存收益增加额=31,680,000美元
因此，新的累积收益为：
累积收益=375,000,000美元+31,680,000美元
累积收益=406,680,000美元
则预期资产负债表为：
资产负债与所有者权益
流动资产$88,000,
000 短期负债$66,000,000
长期负债$145,000,000
固定资产616,000,000 普通股$50,000,000
累积收益416,680,000
所有者权益合计$466,680,000
总资产$704,000,00
负债与所有者权益
合计$677,680,000
ENF为：
ENF=总资产-负债与所有者权益合计ENF=704,000,000 – 677,680,000美元
EFN = 26,320,000美元
10. a. 可持续增长率为：
可持续增长率=b
b
ROE - 1 ROE ??
在这里：
b= 留存比率=1-股息支付率=0.65 因此： 可持续增长率=
0.65
.0850 0- 1.65
00.0850??
可持续增长率=0.0585 或者5.85%
b. 可持续增长率与实际增长率可能不相同。如果任何一些在可持
续增长率计算方程中被运用到的实际数据不同于那些被用于计算可持续增长率的数据，那么实际增长率将会不同于可持续增长率。（由于在可持续增长率的计算中包括ROE ，也就意味着利润率，总资产周转率，或者权益乘数的改变将会影响可持续增长率）。
c.公司可以通过下面这些方式来提高它的增长率： —通过出售负债或者回购股权提高权益负债比率 —通过更好的成本控制来提高利润率
—降低资本密集度，换句话说，更有效的利用资产 —降低股利支付率
11. 这个方法要求把两个比率代入第三个比率中，重排D/TA:
A公司B公司
D / TA =0 .60 D / TA =0 .40
(TA – E) / TA =0 .60 (TA – E) / TA =0 .40
(TA / TA) – (E / TA) = 0.60 (TA / TA) – (E / TA) = 0.40
1 – (E / TA) =0 .60 1 – (E / TA) =0 .40
E / TA =0 .40 E / TA =0 .60
E = 0.40(TA) E =0 .60(TA)
重排ROA，我们发现：
NI / TA = 0.20 NI / TA =0 .30
NI = 0.20(TA) NI =0 .30(TA)
因为ROE= NI / E，我们可以将上面的公式带入ROE公式中，可以得出：
ROE = 0.20(TA) / 0.40(TA) = 0.20 /0 .40 = 50%
ROE =0 .30(TA) / 0.60 (TA) =0 .30 /0 .60 = 50%
12. PM= NI / S=–13,156 / 147,318英镑= –8.93%
只要所有的净利润和销售额都是通过同种的货币计量，那就没问题；实际上，除了一些
市场价值比率例如EPS （每股收益）和BVPS （每股帐面净值），在本书被讨论的财务比率中没有任何其他的比率是按照货币来衡量 。这也是财务比率分析如此广泛的被应用于国际金融中来比较公司的经营活动和区分国家经济边界的原因。用美元表示的净利润为：
NI=PM ×Sales
NI=-0.0893(267,661美元)=-23，903美元
13. a. 外部融资需要量为：
ENF=??
?
??销售额资产 × Δ销售额– ???
??销售额自发增长的负债× Δ销售额
–PM × 预计销售额× (1 – d )
在这里，
资产/销售额 = 31,000,000/38,000,000 美元= 0.82
Δ销售额= 当前销售额 ×销售增长率 = 38,000,000美元×0.20
= 7,600,000美元
负债/销售额 = 8,000,000/38,000,000美元 = 0.2105 p = 净利润/销售额 = 2,990,000/38,000,000 美元= 0.0787
预计销售额 = 当前销售额 × (1 + 销售增长率) = 38,000,000美元×(1 + 0.20) = 45,600,000美元
d = 股息/净利润= 1,196,000/2,990,000美元= 0.40
因此，
EFN = (0.82 ×7,600,000美元) –(0.2105 ×7,600,000美元) –(0.0787 × 45,600,000美元) × (1 – 0.40)
EFN = 2,447,200美元
b.流动资产、固定资产和短期负债与销售额同比例增长。长期负
债和普通股保持不变。累积收益随着留存收益的增加额而增加。我们可以这样计算留存收益增加额：
净利润=利润率×销售额
净利润=0.0787×45,600,000美元
净利润=3,588,000美元
这年留存收益增加额等于净利润乘以1减去股利支付率，即：留存收益增加额=净利润×（1－d）
留存收益增加额=3,588,000美元×(1 – 0.40)
留存收益增加额=2,152,800美元
因此，新的累积收益为：
累积收益=13,000,000 + 2,152,800美元
累积收益=15,152,800美元
预计资产负债表为：
资产负债与所有者权益
流动资产
10,800,0
00美元流动负债
9,600,000美
元长期负债
6,000,000美
元
固定资产26,400,00
0美元普通股
4,000,000美
元
累计留存收益
15,152,800
美元
所有者权益合计
19,152,800
美元
资产总计37,200,00
0美元负债与所有者权益合计
34,752,800
美元
外部融资需求为：
EFN=资产合计－负债与所有者权益合计
=37,200,000 – 34,752,800 美元 = 2,447,200美元
c. 可持续增长率为：
可持续增长率为=
b
b
ROE - 1 ROE ??
其中:
ROE = 净利润/ 总权益= 2,990,000/17,000,000美元 = 0.1759
b = 留存比率 = 留存收益的增加额／净利润 =
1,794,000/2,990,000美元 =0.60 所以:
可持续增长率=
.60
0 .1759 0 10.60
0.1759??－
=0.1180 或11.80%
d . 公司不能够仅仅通过减少它的红利以达到预期的增长率.如下
所示，甚至是零红利政策，EFN 仍然为1,012,000美元。
资产
负债与所有者权益
流动资
10,800,000
流动负债
9,600,000美
罗斯《公司理财》第9版精要版英文原书课后部分章节答案详细? 1 / 17 CH5 11，13，18，19，20 11. To find the PV of a lump sum, we use: PV = FV / (1 + r) t PV = $1,000,000 / (1.10) 80 = $488.19 13. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for r, we get: r = (FV / PV) 1 / t –1 r = ($1,260,000 / $150) 1/11 2 – 1 = .0840 or 8.40% To find the FV of the first prize, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $1,260,000(1.0840) 3 3 = $18,056,409.9 4 18. To find the FV of a lump sum, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $4,000(1.11) 4 5 = $438,120.97 FV = $4,000(1.11) 35 = $154,299.40 Better start early! 19. We need to find the FV of a lump sum. However, the money will only be invested for six years, so the number of periods is six. FV = PV(1 + r) t FV = $20,000(1.084) 6 = $32,449.33 20. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for t, we get: t = ln(FV / PV) / ln(1 + r) t = ln($75,000 / $10,000) / ln(1.11) = 19.31 So, the money must be invested for 19.31 years. However, you will not receive the money for another two years. From now, you’ll wait: 2 years + 19.31 years = 21.31 years CH6 16，24，27，42，58 16. For this problem, we simply need to find the FV of a lump sum using the equation: FV = PV(1 + r) t 2 / 1 7 It is important to note that compounding occurs semiannually. To account for this, we will divide the interest rate by two (the number of compounding periods in a year), and multiply the number of periods by two. Doing so, we get: FV = $2,100[1 + (.084/2)] 34 = $8,505.93 24. This problem requires us to find the FVA. The equation to find the FVA is: FV A = C{[(1 + r) t – 1] / r} FV A = $300[{[1 + (.10/12) ] 360 – 1} / (.10/12)] = $678,146.3 8 27. The cash flows are annual and the compounding period is quarterly, so we need to calculate the EAR to make the interest rate comparable with the timing of the cash flows. Using the equation for the EAR, we get: EAR = [1 + (APR / m)] m – 1 EAR = [1 + (.11/4)] 4 – 1 = .1146 or 11.46% And now we use the EAR to find the PV of each cash flow as a lump sum and add them together: PV = $725 / 1.1146 + $980 / 1.1146 2 + $1,360 / 1.1146 4 = $2,320.36 42. The amount of principal paid on the loan is the PV of the monthly payments you make. So, the present value of the $1,150 monthly payments is: PVA = $1,150[(1 – {1 / [1 + (.0635/12)]} 360 ) / (.0635/12)] = $184,817.42 The monthly payments of $1,150 will amount to a principal payment of $184,817.42. The amount of principal you will still owe is: $240,000 – 184,817.42 = $55,182.58 This remaining principal amount will increase at the interest rate on the loan until the end of the loan period. So the balloon payment in 30 years, which is the FV of the remaining principal will be: Balloon payment = $55,182.58[1 + (.0635/12)] 360 = $368,936.54 58. To answer this question, we should find the PV of both options, and compare them. Since we are purchasing the car, the lowest PV is the best option. The PV of the leasing is simply the PV of the lease payments, plus the $99. The interest rate we would use for the leasing option is the same as the interest rate of the loan. The PV of leasing is: PV = $9 9 + $450{1 –[1 / (1 + .07/12) 12(3) ]} / (.07/12) = $14,672.91 The PV of purchasing the car is the current price of the car minus the PV of the resale price. The PV of the resale price is : PV = $23,000 / [1 + (.07/12)] 12(3) = $18,654.82 The PV of the decision to purchase is: $32,000 – 18,654.82 = $13,345.18 3 / 17 In this case, it is cheaper to buy the car than leasing it since the PV of the purchase cash flows is lower. To find the breakeven resale price, we need to find the resale price that makes the PV of the two options the same. In other words, the PV of the decision to buy should be: $32,000 – PV of resale price = $14,672.91 PV of resale price = $17,327.09 The resale price that would make the PV of the lease versus buy decision is the FV of
第三章财务报表分析与长期财务规划 1.由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析法和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢？每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？ 答：时间趋势分析描绘了公司财务状况随时间而变化的图景。通过公司本身的跨期比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否已经发生了变化。同类公司比较分析涉及到将某一特定公司的财务比率和经营绩效与同一行业或业务相同的其他公司进行比较。通过同类公司比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否越出常规，从而为调整这些比率采取恰当的行动提供指南，如果这种调整合适的话。两种方法都从财务的视角研究一个公司究竟有什么不同，但两种方法都不能告诉我们这种不同是积极正面的还是消极负面的。例如，假设一个公司的流动比率是随时间而提高，这可能意味着该公司在过去一直面临流动性问题，一直在纠正这些问题；或者它也可能意味着该公司已经在管理流动资产和负债方面变得更低效。同类公司比较分析中也存在类似的争论。一个公司的流动比率低于同类公司，也许是它在管理流动资产和负债方面更具效率，也可能是它面临流动性问题。没有哪种方法告诉我们某个比率是好还是坏。两种方法只是表明有些东西存在差异，并告诉我们去哪里寻找。 2.所谓的“同店销售”是像沃尔玛和希尔斯之类的十分分散的公司的
一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司总是关注同店销售而不是总销售？ 答：如果一家公司通过开设新店来不断增长，那么可以推测其总收入将上升。比较两个不同时点的总销售额可能会误导。同店销售方法只看在特定时期开设的店铺的销售额控制了这一误差。 3.为什么多数长期财务计划都从销售预测开始？或者说，为什么未来销售额是关键？ 答：理由是，最终，消费是商业背后的驱动力。一个企业的资产、雇员，事实上，几乎企业经营和融资的所有方面都是直接或间接地支持销售。换种说法，一个企业对资本资产、雇员、存货以及融资的未来需求都由它的未来销售所决定。 4.本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE 约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有 5.14%，而我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗？（提示：有可能。如何实现？） 答：可持续增长公式的两个假设是，公司并不想出售新的股票，以及财务政策是固定的。如果公司增加外部股权，或提高其债务权益比率，它的增长速度可以比可持续增长率更高。当然，如果公司改变其股利政策，提高留成比例，或其总资产周转率提高，它的增长速度也可以快于它的销售净利率提高的速度。 5. Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比
第一章 1.在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。 2.非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。 3.这句话是不正确的。管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。 4.有两种结论。一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。请问公司应该怎么做呢?” 5.财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。 6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。 7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。较少的私人投资者能减少不同的企业目标。高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。此外,机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制。 8.大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代理问题，形成更有效率的公司控制权市场。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者的利益，代理问题可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。
第十章：风险与收益：市场历史的启示 1. 因为公司的表现具有不可预见性。 2. 投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到。 3. 不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者，他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付出更高风险的代价。 4. 股票市场与赌博是不同的，它实际是个零和市场，所有人都可能赢。而且投机者带给市场更高的流动性，有利于市场效率。 5. 在80 年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应。 6. 有可能，当投资风险资产报酬非常低，而无风险资产报酬非常高，或者同时出现这两种现象时就会发生这样的情况。 7. 相同，假设两公司2 年前股票价格都为P0，则两年后G 公司股票价格为 1.1*0.9* P0，而S 公司股票价格为0.9*1.1 P0，所以两个公司两年后的股价是一样的。 8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票价格= 100(1.10)(1.10) = $121.00 而SmallTown Furniture 2年后股票价格= 100(1.25)(.95) = $118.75 9. 算数平均收益率仅仅是对所有收益率简单加总平均，它没有考虑到所有收益率组合的效果，而几何平均收益率考虑到了收益率组合的效果，所以后者比较重要。 10. 不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价没有变化，因为风险溢价是风险资产收益率与无风险资产收益率的差额，若这两者都考虑到通货膨胀的因素，其差额仍然是相互抵消的。而在考虑税收后收益率就会降低，因为税后收益会降低。 11. R = [($104 – 92) + 1.45] / $92 = .1462 or 14.62% 12. Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($104 – 92) / $92 = .1304 or 13.04% 13. R = [($81 – 92) + 1.45] / $92 = –.1038 or –10.38% Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($81 – 92) / $92 = –.1196 or –11.96% 14.
第17章 财务杠杆和资本结构政策 ◆本章复习与自测题 17.1 EBIT和EPS 假设BDJ公司已经决定进行一项资本重组，它涉及到将现有的8 000万美元债务增加到12 500万美元。债务的利率是9%，并且预期不会改变。公司目前有1 000万股流通在外，每股价格是45美元。如果预期重组可以提高ROE，那么，BDJ的管理当局必定预期EBIT至少达到什么水平？解答时不考虑税。 17.2 MM第二定理（无税） Habitat公司的WACC是16%，债务成本是13%。如果Habitat的债务权益率是2，它的权益资本成本是多少？解答时不考虑税。 17.3 MM第一定理（有公司税） Gypco公司预期永远都有每年10 000美元的EBIT。Gypco可以以7%的利率借款。假设Gypco目前没有债务，它的权益成本是17%。如果公司的税率是35%，公司的价值是多少？如果Gypco借入15 000美元，并用它来回购股票，公司的价值是多少？ ◆本章复习与自测题解答 17.1 要解答这个问题，我们可以计算临界EBIT。在超过这一点的任何EBIT上，提高财务杠杆都将提高EPS。在原有 的资本结构下，利息费用是8 000万美元×0.09 = 720万美元。因为有1 000万股股票，因此，不考虑税，EPS为：（EBIT-720万美元)/1 000万。 在新的资本结构下，利息费用是：12 500万美元×0.09 = 1 125万美元。并且，债务增加了4 500万美元。这个金额足够买回4 500万美元/45 = 100万股股票，剩下900万股流通在外。因此，EPS是：（EBIT -1 125万美元)/900万。 既然我们知道如何计算这两种情况下的EPS。我们假定它们彼此相等，求出临界EBIT： (EBIT -720万美元)/1 000万= (EBIT-1 125万美元)/900万 (EBIT -720万美元) = 1.11×(EBIT-1 125万美元) EBIT = 4 770万美元 可以验证，在两种情况下，当EBIT是4 770万美元时，EPS都是4.05美元。 17.2 根据MM第二定理（无税），权益成本是： R E = R A + (R A -R D )×(D/E）= 16% + (16% -13%)×2 = 22% 17.3 在没有公司税的情况下，Gypco的WACC是17%。这也是不利用杠杆的公司的资本成本。税后现金流量是：10 000美元×(1-0.35) = 6 500美元，因此，价值就是：V U = 6 500美元/0.17 = 38 235美元。 发行债务之后，Gypco的价值将是原来的38 235美元加上税盾的现值T C ×D，也就是0.35×15 000美元= 5 250美元。因
第14章 期权与公司理财 ◆本章复习与自测题 14.1 看涨期权的价值 Nantucket公司的股票目前以每股25美元的价格出售。1年后，股票价格将要么是20美元，要么是30美元。1年后到期的国库券支付10%的利息。执行价格为20美元的看涨期权的价值是多少？执行价格为26美元的呢？ 14.2 可转换债券 Old Cycle公司（OCC）是《古代钢铁》（Ancient Iron）杂志出版商，它发行的可转换债券目前在市场上的售价为950美元。如果持有者选择转换，则每1张债券可以交换100股股票。 债券的利息为7%，逐年支付，债券将在10年后到期。OCC的债务属于BBB级。这个级别的债务的标价收益率为12%。 OCC的股票正以每股7美元的价格交易。 债券的转换比率是多少？转换价格呢？转换溢价呢？债券的底线价值是多少？它的期权价值是多少？ ◆本章复习与自测题解答 14.1 执行价格为20美元时，期权不可能出现虚值（如果股票价格为20美元，它将实现实值）。我们可以通过将20美元 的现值投资于国库券并购买包含1股的看涨期权来复制股票的价值。购买国库券将花费20美元/1.1 = 18.18美元。 如果股票最终的价格为20美元，看涨期权的价值将为0，而国库券将值20美元。如果股票最终的价格为30美元，国库券仍然能偿付20美元，而期权的价值将为30美元-20美元= 10美元，所以组合的价值将为30美元。因为这个国库券和看涨期权的组合实际上复制了股票的回报，所以它的价值必须是20美元，否则就有套利的可能。利用本章中的符号，我们可以这样计算看涨期权的价值： S 0= C + E/(1 + R f ) 25美元= C + 18.18美元 C = 6.82美元 当执行价格为26美元时，我们从按较低的股票价格的现值投资于国库券着手。它保证我们在股票价格为20美元时能有20美元。如果股票价格是30美元，那么期权的价值为30美元-26美元= 4美元。我们从国库券中获得20美元，所以我们需要从期权中获得10美元以便与股票相配比。因为在这种情况下每包含1股的期权的价值是4美元，我们需要购买包含10美元/4美元= 2.5股的看涨期权。请注意可能的股票价格之间的差额（?S）是10美元，可能的期权价格之间的差额（?C）是4美元，因此?S/?C= 2.5。 为了完成计算，我们注意到要防止套利，20美元的现值加上包含2.5股的期权的价值必须是20美元，因此： 25美元= 2.5×C +20美元/1.1 C = 6.82美元/2.5 = 2.73美元
1、如果项目带来的是常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，还 不能准备判断其净现值的正负。仍需要其采用的折现率和其内部收益率IRR 做对比。当折现率小于IRRA时，净现值为正值，当折现率大于IRRA时，净现值为负值，两者相等时，净现值为零。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，则净现值一定为正值。 2、项目有常规的现金流，且NPV为正值，则各期流入的现金流折现总和一定大 于期初项目资金流出。而各期流入的现金流总和肯定大于折现总和，所以该项目的回收期一定短于其生命周期。同时折现回收期是用和净现值同样的NPV计算出来的，所以折现回收期也一定短于其生命周期。同样净现值为正值，说明初始投资所带来的后续现金流的现值大于初始投资，所以盈利指数PI一定大于1。如果使用内部收益率折现各期现金流量时，净现值为零。而以折现率折现各期现金流量时，净现值为正，说明折现率小于内部收益率。 3、a 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资相等所需要的时间。它代 表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。其缺陷就是忽略了回收期内现金流量的时间序列，也忽略了回收期以后的现金支付，同时对于回收期的选择也存在主观臆断。选择一个具体的回收期决策标准，当项目的回收期小于标准的就可行，大于标准的则拒绝。 b 平均会计收益率是指为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个 项目期限内的平均账面投资额。其缺陷是使用账面收益而非现金流量，忽略了折旧对现金流量的影响，忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影响。 当项目的平均会计收益率小于目标平均会计收益率时，则拒绝项目，反之接受。 c 内部收益率就是令项目净现值为0的折现率。其缺点是对于特殊项目无法 用一般原则进行判断，并且有些项目可能会出现多个收益率的现象。同时对于互斥项目容易忽视其规模问题和时间序列问题。一般原则是当折现率小于IRR时，接受该项目，反之则拒绝。 d 盈利指数是初始投资所带来的后续现金流的现值和初始投资的比值。缺陷 是如果初始投资之后在资金使用上还有限制，则盈利指数就会失效。同时在互斥项目上，其也忽视了项目在规模上的差异。若项目的PI大于1，则项目可以接受，反之，则应该拒绝。 e 净现值就是项目各期的现金流量的现值的代数和。净现值法主要具有三个 特点：第一，净现值使用了现金流量。第二，净现值包含了项目的全部现金流量。第三，净现值对现金流量进行了合理的折现。当项目的净现值为正时，接受该项目，当项目的净现值为负的时候，拒绝该项目。 4、对于一个具有永续现金流的项目来说： 回收期：T=I/C 内部收益率：IRR=C/I 则T*IRR=1，即回收期和内部收益率互为倒数。 对于拥有相对固定现金流的长期项目而言，内部收益率越高，则回收期越短。 5、原因有很多，最主要的两个是运输成本以及汇率的原因。在美国制造生产可 以接近于产品销售地，极大的节省了运输成本。同样运输时间的缩短也减少了商品的存货。跟某些可能的制造生产地来说，选择美国可能可以一定程度上减少高额的劳动力成本。还有一个重要因素是汇率，在美国制造生产所付出的生产成本用美元计算，在美国的销售收入同样用美元计算，这样可以避免汇率的波动对公司净利润的影响。
1、FV=PV*(1+R)^T，PV= FV/(1+R)^T，所以时间长度增加时，终值会 增加，现值会减少。 2、FV=PV*(1+R)^T，PV= FV/(1+R)^T，利率增加时，年金的终值会增 加，现值会减少。 3、第一种情况：PV=C*{[1-1/(1+r)^T]/r}=1000*{[1-1/(1+r)^10]/r} 第二种情况：PV=C*{[1-(1+g)^T/(1+r)^T]/(r-g)}= 1000*{[1-(1+5%)^10/(1+r)^10]/(r-5%)} 1000*{[1-1/(1+r)^10]/r}>1000*{[1-(1+5%)^10/(1+r)^10]/(r-5%)} 所以第一种情况分十次等分支付更好。 4、是，因为名义利率通常不提供相关利率。唯一的优势就是方便 计算，但是随着现在计算机设备的发展，这种优势已经不明显。 5、新生将收到更多的津贴。因为新生到偿还贷款的时间较长。 6、因为货币具有时间价值。GMAC当期获得五百美元的使用权， 如果投资得当，三十年后的收益将会高于一千美元。 7、除非出现通货紧缩，资金成本成为负值，否则GMAC有权利在 任意时候以10000美元的价格赎回该债券，都会增加投资者的持有该债券的意愿。 8、我不愿意今天支付五百美元来换取三十年后的一万美元。关键 因素：一是同类投资相比的回报率是否较高，二是投资的回报率和风险是否相匹配。回答取决于承诺偿还人，因为必须评估其三十年后存续的风险。 9、财政部的债券价格应该更高，因为财政部发行债券是以国家信
用为担保，违约风险最小，基本可视为无风险债券。 10、应该超过。因为货币具有时间价值，债券的价格会随着时间的 发展逐渐上升，最终达到一万美元。所以2010年，债券的价格 应该会更高。但是这具有很大的不确定性，因为宏观经济环境 和公司微观环境会发生变化，都有可能造成债券价格发生变化。 11、 a 1000*（1+6%）^10=1791美元 b 1000*（1+9%）^10=1967美元 c 1000*（1+6%）^20=3207美元 d 因为在按照复利计算时，不仅本金会产生利息，本金的利息 也会产生利息。 12、PV=FV/（1+r）^t=7.5/(1+8.2%)^20=1.55亿美元 13、PV=C/r=120/5.7%=2105美元 14、FV=C*e^（rT） a FV=1900*e^（12%*5）=1900*1.8221=3462美元 b FV=1900*e^（10%*3）=1900*1.3499=2565美元 c FV=1900*e^（5%*10）=1900*1.6487=3133美元 d FV=1900*e^（7%*8）=1900*1.7507=3326美元 15、有限年限支付下PV= C*{[1-1/(1+r)^T]/r} 当T=15时， PV=4300*{[1-1/(1+9%)^15]/9%}=4300*8.0607=34661美元 当T=40时， PV=4300*{[1-1/(1+9%)^40]/9%}=4300*10.7574=46257美元
{财务管理公司理财}罗斯公司理财第八九版中文课后习题答案
理层并不关心的投资者的利益，代理问题可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。 （3）就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的。这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股票报酬，这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益。这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报,而不是对管理能力的奖励。或许在将来,高管薪酬仅用来奖励特别的能力,即,股票价格的上涨增加了超过一般的市场。 10.最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的。股票的价值取决于公司未来所有的现金流量。从另一方面来看,支付大量的现金股利给股东,股票的预期价格将会上升。 第二章 1.正确。所有的资产都可以以某种价格转换为现金。但是提及流动资产,假定该资产转换为现金时可达到或接近其市场价值是很重要的。 2.按公认会计原则中配比准则的要求，收入应与费用相配比，这样，在收入发生或应计的时候，即使没有现金流量，也要在利润表上报告。注意,这种方式是不正确的;但是会计必须这么做。 3.现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变化。这个数字对于分析一家公司并没有太大的作用。 4.两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量,而财务现金流量将利息作为财务现金流量。会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利息是营运现金流量。事实上,
利息是财务费用,这是公司对负债和权益的选择的结果。比较这两种现金流量，财务现金流量更适合衡量公司业绩。 5.市场价值不可能为负。想象某种股票价格为-20美元。这就意味着如果你订购100股的股票,你会损失两万美元的支票。你会想要买多少这种股票?根据企业和个人破产法,个人或公司的净值不能为负,这意味着负债不能超过资产的市场价值。 6.比如，作为一家成功并且飞速发展的公司，资本支出是巨大的,可能导致负的资产现金流量。一般来说,最重要的问题是资本使用是否恰当,而不是资产的现金流量是正还是负。 7.对于已建立的公司出现负的经营性现金流量可能不是好的表象,但对于刚起步的公司这种现象是很正常的。 8.例如,如果一个公司的库存管理变得更有效率,一定数量的存货需要将会下降。如果该公司可以提高应收帐款回收率，同样可以降低存货需求。一般来说,任何导致期末的NWC相对与期初下降的事情都会有这样的作用。负净资本性支出意味着资产的使用寿命比购买时长。 9.如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多,公司对股东的现金流量是负的。如果公司借债超过它支付的利息和本金，对债权人的现金流量就是负的。 10.那些核销仅仅是会计上的调整。 11.Ragsdale公司的利润表如下
公司理财中文版第九版第三章答案
第三章财务报表分析与长期财务规划 1.由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析法和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢？每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？ 答：时间趋势分析描绘了公司财务状况随时间而变化的图景。通过公司本身的跨期比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否已经发生了变化。同类公司比较分析涉及到将某一特定公司的财务比率和经营绩效与同一行业或业务相同的其他公司进行比较。通过同类公司比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否越出常规，从而为调整这些比率采取恰当的行动提供指南，如果这种调整合适的话。两种方法都从财务的视角研究一个公司究竟有什么不同，但两种方法都不能告诉我们这种不同是积极正面的还是消极负面的。例如，假设一个公司的流动比率是随时间而提高，这可能意味着该公司在过去一直面临流动性问题，一直在纠正这些问题；或者它也可能意味着该公司已经在管理流动资产和负债方面变得更低效。同类公司比较分析中也存在类似的争论。一个公司的流动比率低于同类公司，也许是它在管理流动资产和负债方面更具效率，也可能是它面临流动性问题。没有哪种方法告诉我们某个比率是好还是坏。两种方法只是表明有些东西存在差异，并告诉我们去哪里寻找。 2.所谓的“同店销售”是像沃尔玛和希尔斯之类的十分分散的公司的
一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司总是关注同店销售而不是总销售？ 答：如果一家公司通过开设新店来不断增长，那么可以推测其总收入将上升。比较两个不同时点的总销售额可能会误导。同店销售方法只看在特定时期开设的店铺的销售额控制了这一误差。 3.为什么多数长期财务计划都从销售预测开始？或者说，为什么未来销售额是关键？ 答：理由是，最终，消费是商业背后的驱动力。一个企业的资产、雇员，事实上，几乎企业经营和融资的所有方面都是直接或间接地支持销售。换种说法，一个企业对资本资产、雇员、存货以及融资的未来需求都由它的未来销售所决定。 4.本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE 约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有 5.14%，而我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗？（提示：有可能。如何实现？） 答：可持续增长公式的两个假设是，公司并不想出售新的股票，以及财务政策是固定的。如果公司增加外部股权，或提高其债务权益比率，它的增长速度可以比可持续增长率更高。当然，如果公司改变其股利政策，提高留成比例，或其总资产周转率提高，它的增长速度也可以快于它的销售净利率提高的速度。 5. Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比
第2章会计报表与现金流 是非题：所有的资产在付出某种代价的情况下都具有流动性。请1. 解释。 答：正确。所有资产都可以以某种价格转换为现金。然而，当我们 提到流动性资产的时候，一个附加的假设变得很重要，这个假设是 资产可以以市场价值或接近市场价值的价格转换成现金。 为什么标准的利润表上列示的收入和成本不代表当期实际的现金2. 流入和现金流出？ 答：财务会计里面的确认原则和匹配原则要求将收入和产生收入相 关的费用在收入过程实际完成的时候就记录下来，而不必等到收到 现金或支付账单的时候。我们要注意到这种方式并不必然是正确的，
主要取决于会计师的选择。 在会计现金流量表上，最后一栏表示什么？这个数字对于分析一3. 家公司有何用处？ 答：最后一栏的数据显示了资产负债表上现金余额的变化。既然如此，它对于分析一个公司来说并不是一个有用的数据。 财务现金流量表与会计现金流量表有何不同？哪个对于公司分析4. 者更有用？ 答：主要的不同在于对利息费用的处理，会计现金流量表将利息视 为经营现金流，而财务现金流量将其视为融资现金流。会计现金流 量的逻辑是，既然利息列支在利润表上，而利润表显示的是一定时．期内企业的经营状况，因此利息也就是经营性的现金流。而事实上，
利息是一种融资费用，是公司选择债务融资还是股权融资的结果，我们将在以后的章节中有更为详细的讲解。相比两种现金流量表，财务现金流量表以其正确对待利息费用而成为分析公司业绩的更恰当的方法。 按照会计规定，一家公司的负债有可能超过资产，所有者权益为5.负，这种情况在市场价值上有没有可能发生？为什么？ 答：市场的价值不可能为负。假设有一股股票，价格为负的美元，20这意味着如果你买入股，你不仅得到了股票，而且还得到了一张100美元的现金支票，那么你会想买入多少股呢？更一般的情形是，1200根据公司破产和个人破产法，个人或公司的净资产不能为负，这意味着从市场价值的角度看，负债不可能超过资产。
第2章会计报表与现金流 1.是非题：所有的资产在付出某种代价的情况下都具有流动性。请解释。 答：正确。所有资产都可以以某种价格转换为现金。然而，当我们提到流动性资产的时候，一个附加的假设变得很重要，这个假设是资产可以以市场价值或接近市场价值的价格转换成现金。 2.为什么标准的利润表上列示的收入和成本不代表当期实际的现金流入和现金流出？ 答：财务会计里面的确认原则和匹配原则要求将收入和产生收入相关的费用在收入过程实际完成的时候就记录下来，而不必等到收到现金或支付账单的时候。我们要注意到这种方式并不必然是正确的，主要取决于会计师的选择。 3.在会计现金流量表上，最后一栏表示什么？这个数字对于分析一家公司有何用处？ 答：最后一栏的数据显示了资产负债表上现金余额的变化。既然如此，它对于分析一个公司来说并不是一个有用的数据。 4.财务现金流量表与会计现金流量表有何不同？哪个对于公司分析者更有用？
答：主要的不同在于对利息费用的处理，会计现金流量表将利息视为经营现金流，而财务现金流量将其视为融资现金流。会计现金流量的逻辑是，既然利息列支在利润表上，而利润表显示的是一定时期内企业的经营状况，因此利息也就是经营性的现金流。而事实上，利息是一种融资费用，是公司选择债务融资还是股权融资的结果，我们将在以后的章节中有更为详细的讲解。相比两种现金流量表，财务现金流量表以其正确对待利息费用而成为分析公司业绩的更恰当的方法。5.按照会计规定，一家公司的负债有可能超过资产，所有者权益为负，这种情况在市场价值上有没有可能发生？为什么？ 答：市场的价值不可能为负。假设有一股股票，价格为负的20美元，这意味着如果你买入100股，你不仅得到了股票，而且还得到了一张1200美元的现金支票，那么你会想买入多少股呢？更一般的情形是，根据公司破产和个人破产法，个人或公司的净资产不能为负，这意味着从市场价值的角度看，负债不可能超过资产。 6.为什么说在一个特定的期间内资产的现金流量为负不一定不好？答：例如，对于一个正在迅速扩张的成功企业来说，它的资本性支出将会很大，这可能会导致出现负的现金流。通常情况下，真正重要的是钱是不是被明智地使用，而不是资产产生的现金流是正或是负。 7.为什么说在一个特定的期间内经营性现金流量为负不一定不好？
第11 章 项目分析与评估 CHAPTER 11
87附录B各章习题及部分习题答案第第第第
88 第第第第附 录
况和最差的情况下的NPV 。 7. 计算保本点 计算下列每一种情况下的会计保本点和现金保本点。在计算现金保本点时，忽略税的影响。 （单位：美元） 单位价格单位变动成本 固定成本折 旧 3 020 2 2751 4 000 000 6 500 00038 2773 000150 000 11 4 1 200 840 8. 计算保本点求出下列每种情况下的未知数量。 （单位：美元） 会计保本点单位价格 单位变动成本 固定成本折旧112 8004130820 000？ 165 000？43 3 200 000 1 150 0004 385 98 ？ 160 000 105 000 9. 计算保本点一个项目的估计数据如下：单位价格= 57美元；单位变动成本= 32美元；固定成本= 9 000美元；必 要报酬率= 12%；初始投资= 18 000美元；年限= 4年。忽略税的影响，会计保本点是多少？现金保本点是多少？财务保本点是多少？在产量等于财务保本点时，经营杠杆度是多少？ 10. 利用保本点分析 根据下列数据，考虑一个项目：会计保本点数量= 15 500单位；现金流量保本点数量= 13 200单位；年限= 5年；固定成本= 140 000美元；单位变动成本= 24美元；必要报酬率= 16%。忽略税的影响，求财务保本点数量。 11. 计算经营杠杆 当产量为65 000单位时，你计算出的经营杠杆度为3.40。如果产量提高到70 000单位，经营现金 流量的变动百分比是多少？新的经营杠杆度更高还是更低？请解释。 12. 杠杆在第11题中，假定固定成本为130 000美元。在58 000单位下的经营现金流量是多少？经营杠杆度是 多少？ 13. 经营现金流量和杠杆 一个拟议的项目每年的固定成本为73 000美元。在8 000单位下的经营现金流量为 87 500美元。忽略税的影响，经营杠杆度是多少？如果销售量从8 000单位增加到8 500单位，经营现金流量将增加多少？新的经营杠杆程度是多少？ 14. 现金流量和杠杆 在10 000单位的产量下，你计算出的经营杠杆度是2.35。在这种情况下，经营现金流量是 43 000美元。忽略税的影响，固定成本是多少？如果产量提高到11 000单位，经营现金流量是多少？如果产量降低到9 000单位呢？ 15. 杠杆 在第14题中，各种情况下的新经营杠杆度是多少？ 16. 保本点直觉 考虑一个必要报酬率为R %，成本为I ，年限为N 年的项目。该项目采用直线法，在N 年年限内折旧完 毕。没有残值，也没有净营运资本需求。 a.在会计保本点产量下，该项目的IRR 是多少？回收期是多少？NPV 是多少？ b.在现金保本点产量下，该项目的IRR 是多少？回收期是多少？NPV 是多少？ c.在财务保本点产量下，该项目的IRR 是多少？回收期是多少？NPV 是多少？17. 敏感性分析 考虑某一个4年期项目的下列资料：初始固定资产投资= 490 000美元；在4年内采用直线法折旧完 毕，没有残值；单位价格= 32美元，单位变动成本= 19美元；固定成本= 210 000美元；销售量= 110 000单位；税率=34%。OCF 对销售量变动的敏感程度如何？ 18. 经营杠杆 在上一题中，在已知产量下的经营杠杆度是多少？在会计保本点产量下的经营杠杆度是多少？ 附录B 各章习题及部分习题答案第第第第89
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解] 第1章公司理财导论[视频讲解] 1.1复习笔记 公司的首要目标——股东财富最大化决定了公司理财的目标。公司理财研究的是稀缺资金如何在企业和市场内进行有效配置，它是在股份有限公司已成为现代企业制度最主要组织形式的时代背景下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集和资金投放的管理。公司理财的基本内容包括：投资决策（资本预算）、融资决策（资本结构）、短期财务管理（营运资本）。 1．资产负债表 资产负债表是总括反映企业某一特定日期财务状况的会计报表，它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列，并对日常工作中形成的大量数据进行高度浓缩整理后编制而成的。资产负债表可以反映资本预算、资本支出、资本结构以及经营中的现金流量管理等方面的内容。 2．资本结构 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，它有广义和狭义之分。广义资本结构，亦称财务结构，指企业全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本（主要指短期债务资本）。狭义资本结构，主要指企业长期资本的构成，而不包括短期资本。通常人们将资
本结构表示为债务资本与权益资本的比例关系（D/E）或债务资本在总资本的构成（D/A）。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与所有者权益的比例。 资本结构是由企业采用各种筹资方式筹集资本形成的。筹资方式的选择及组合决定着企业资本结构及其变化。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑影响资本结构的因素，运用适当方法优化资本结构，从而实现最佳资本结构。资本结构优化有利于降低资本成本，获取财务杠杆利益。 3．财务经理 财务经理是公司管理团队中的重要成员，其主要职责是通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。 4．公司制企业 公司制企业简称“公司”，即实行公司制的企业，以有限责任公司和股份有限公司为典型形式，是解决筹集大量资金的一种标准方法。企业有个人独资企业、合伙企业和公司三种组织形式。在这三种企业形式下，筹集资金的方法是不同的。 5．现金流的重要性 公司创造的现金流必须超过它所使用的现金流。公司支付给债权人和股东的现金流必须大于债权人和股东投入公司的现金流。当支付给债权人和股东的现金大于从金融市场上筹集的资金时，公司的价值就增加了。公司投资的价值取决于现金流量的时点。 6．财务管理的目标 管理者的基本财务目标是使公司财富最大化。有效的证据及相关理论均证明股东可以控制公司并追求公司价值最大化，从而实现公司价值和股东价值的统一。但是，毫无疑问，在某些时候公司管理层会为了一己私利而牺牲股东的利益。公司在追求自身目标的同时必须经常顾及客户、供应商和雇员的利益。