山西大学商务学院会计学院
学年论文
关于企业价值评估的文献综述
姓名秦力颖
学号 2012122222
专业班级资产评估G2
所在系部会计学院
指导教师申海霞
日期 2014年9月13日
目录
一研究意义 (3)
二文献综述 (3)
（一）国外研究现状 (4)
（二）国内研究现状 (4)
三总结 (5)
关于企业价值评估的文献综述
学生姓名：秦力颖指导教师：申海霞
【内容提要】随着经济的不断发展，一个个巨型企业集团出现在人们的视野中，并购成为了企业发展壮大的最有效途径之一。从2004年新的一轮企业并购浪潮开始，全球企业并购交易不断升温，2010年全年总交易金额超过28，240亿美元。在此环境下，2011年，我国的并购市场在我国经济强劲发展和产业整合不断加速的大背景下，实现了火爆增长的态势，并购活跃度和并购金额创下六年以来的历史新高。在企业并购市场空前活跃的同时，并购中目标企业价值评估问题也成为了人们关的焦点。过去几年企业并购中，并购溢价已司空见惯，其中，也不乏巨额的并购溢价。而企业并购的溢价源于何处，高额的并购溢价是否符合并购方战略发展的需要，并购中传统的企业价值评估方法能否解释一个个骇人听闻的并购对价。一系列问题伴随着并购市场的发展摆在我们面前。
【关键词】资本评估企业价值
一研究意义
资本市场中并购事件无一不牵涉企业部分或全部资产产权的转移，能否成功转移都需要合理的定价来支撑，这使并购资产的定价机制也面临考验。能否合理地评估并购资产的价值，决定了交易价格对资产真实价值的反映程度，也就决定了企业间并购交易能否顺利实现，同时它还影响着资本市场能否朝着积极的方向发展。
纵观资本市场中层出不究的并购案例，其并购的方式各不相同，参与并购的主体也各不相同，那么目标企业定价所适用的评估方法也不尽相同，其中所体现的评估方法特点也就不同。因此，在并购资产的评估过程中，评估方法的选择和评估方法的运用对资产交易价格的形成具有重要的指导意义。文章以中国资本市场中企业间的并购活动为切入点，立足于不同的并购类型。着眼于研究以并购为目的的价值评估方法研究，分析不同的并购类型下价值评估方法的选择和应用，试图在资产定价的合理性和适用性上提出一些有用之策，从而体现了以并购为目的的价值评估方法研究对于今后并购活动中的资产定价，具有一定的理论指导意义和实践意义。
二文献综述
并购中的资产定价问题一直是资本市场中各界学者所热切关注的问题。能否合理地确定并购中的资产价格，选择适当的资产评估方法至关重要。国内外许多学者也针对并购中资产评估方法的应用作出了许多理论成果，并不断在实践中加以验证。
（一）国外研究现状
西方国家的许多学者在过去的并购历史长河中，通过探索研究，得出了多种关于并购活动中目标企业的价值评估方法，按照评估的方法途径不同，主要分为资产价值法、现金流折现法、市场比较法、实物期权法和经济增加值法等等。目前被广泛应用的方法是现金流折现法，实物期权法和经济增加值是两种比较新的方法。
1，企业价值评估的思想源于20世纪初艾尔文·费雪的资本价值论。在《资本与收入的性质》这本著作里，费雪尔从人对收入的感受入手，分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策过程。费雪尔认为收入是一系列的事件，正是人们每天感觉到的一系列实实在在的事件构成了每个人的最终收入。费雪尔分析了享受收入、实际收入与货币收入的关系。他认为，享受收入是由一系列宜人的感觉或阅历所构成，它是最最根本的东西，没有它就没有后两种收入存在的可能性。实际收入从会计、计量的角度来讲，是最具有操作性的。货币的作用不但体现在可以购买许多物品满足人们的生理和精神需要，更重要的是可以说明资本的形成与资本价值的确定。资本的价值实质上就是未来收入的折现值，也就是说未来收入的资本化。
进一步提出了资本价值理论，这是最早的企业价值评估和增长理论。他认为资本的本质价值来源是其未来带来的现金流量的现值，由此看来，并购中目标企业的价值应该取决于该企业未来所产生的现金流的折现值。这一理论成为后来的企业价值评估理论的起点，为其进一步完善和发展奠定了坚实的基础。但是费雪的价值评估理论是在确定性的前提条件下才成立，即未来的现金流量和风险折现率都被假设是己知的，很明显这一点与现实条件严重不符，现实是一个充满未知数的集合，因此，费雪的价值理论仍具有其自身的局限性和不完善性，但不容忽视的是它对价值理论研究的理论指导作用。
2，从1958年直到20世纪70年代后期，美国著名的财务学家诺贝尔经济学获得者Modigliani和Miller创立了“MM”理论，认为企业价值的大小主要取决于投资决策与运营，与鼓励分配政策无关。同时，他们利用数学模型，揭示了资本结构与企业价值之间的内在关系，奠定了现代资本结构理论的基础，企业价值评估理论进入了实用性阶段。
3，20世纪80年代，美国思腾思特管理咨询公司(Stem Stewart Co)在剩余收益概念和“MM”理论的基础上，提出了用经济增加值(EV A)来评价企业的价值。1993年9月，美国《财富》杂志发表《EV A:创造财富的关键》一文，对EV A的标准和方法进行了完整表述。经过许多学者的研究发现，在一个较长的周期内，EV A与股价的变化和公司价值有着较强的相关性。Kantor和Pettit7等通过实证分析，得出一致的结论，即EV A比传统指标能够更准确地衡量了经营业绩，与公司价值的相关性更强。近年来，也有越来越多的学者运用EV A 来作为企业价值评估的主要工具。
（二）国内研究现状
我国的并购市场是一个新兴的、充满活力的市场，并购企业价值评估理论和方法的研究仍处在借鉴与探索的阶段，目前国内的研究现状主要是以国外发展已较为成熟的估值定价理论为基础，再根据我国的实际情况进行相应的调整和创新，从而形成适合我国国情的价值评估理论与实践体系。
20世纪80年代末、90年代初，国内一批从事国有资产管理的专家和学者最先开始从西方引进资产评估理论和方法，并翻译出版了相关的评估著作，此为理论山。1993年，我国资产评估协会成立，并专门翻译出版了《国际评估准则》，研究不断深入，研究重点从以介绍西方一般评估理论为主，转到注重企业价值评估方法的引进与实践。
