投资的Q理论 (THE Q-THEORY OF INVESTMENT)

投资的q 理论 （the q-theory of investment ）

1．人物及背景

詹姆斯·托宾(James Tobin ，1918-2002)，美国人，1940和1947年分别获哈佛大学硕士和博士学位，60和70年代曾担任耶鲁大学经济系主任。1955年获美国经济学学会的克拉克奖，1958年任经济计量学会会长，1971年任美国经济学会会长。他的学术论著主要有：《作为对风险行为的流动偏好》（1958年）、《货币理论的一般均衡分析》（1969年）、《十年来的新经济学》（1974年）。1981年，托宾因“对金融市场及其与支出决策、就业、生产和物价的关系进行的分析”而荣获诺贝尔经济学奖。

2．关键方程或模型

g q q K K +-=∆)(ϕ 其中，K K

∆为资本增长率，g 为投资的自然增长率，ϕ表示单调递增的函数关系， q 为企业资产的市场价值与其重置成本之比(也是厂商的股票的市场价值对资本重置成本的比率)，q 为企业资产的市场价值与重置成本相等时的均衡比值，可视为1；当1>q 时，

0)(>-q q ϕ，从而g K K >∆，投资以高过g 的速度扩张，投资者扩大投资；同理，当1

=q 时，0)(=-q q ϕ ，投资者保持原有投资不变；当1

3．关键图示及解释

托宾q 理论可以在图表示出来：

图1 托宾q 模型

在图1中，横轴表示q ，纵轴表示资本增长率K K

∆，纵轴上的g 点为投资自然增长率,投资曲线I ，表示资本增长率与q 之间的函数关系。该曲线上点E 对应的q 值为1，即q 值等于q 值，对应的资本增长率为投资自然增长率g 。投资曲线I 上E 右边的点，其1>q ，表示资本增长率高于投资自然增长率g ，投资者应扩大投资；投资曲线I 上E 点对应的1=q ，资本增长率等于投资自然增长率g ，投资者将保持原有投资不变；投资曲线I 上E 左边的点，其1

4．特征归纳

托宾q 理论主要的特征有两方面：（1）q 理论普遍被认为具有新古典投资理论的色彩。托宾在IS-LM 模型框架中也曾引入q 理论进行了讨论。（2）q 理论充分运用了成本价格原理，从厂商盈利行为作为出发点，通过对资产市场价值与重置成本的关系来确定投资力度。因而，该理论简单明了。

5．应用前景评价

托宾q 理论明白易懂，具有可操作性，曾对现实经济产生过很大影响。对经济转轨的中国，也有可资借鉴的地方：（1）q 理论为投资分析提供了一个较好的方法，对各类投资主体来讲，可以做为进行投资或扩大投资的参考依据之一。（2）中国股市投资曾广泛借用托宾q 理论进行实际投资的操作。这种情况今后还会继续下去。比如，根据q 理论，q 值高于1，

企业资本的市场价值会高于重置资本，在这种情况下，公司可以发行较多的股票而购买到

q理论还有助于分析宏观经济的投资活动。较多的投资品，投资速度就会加快。（3）托宾的

q的计算比较容易，股票市场价值和资本重置的价格指数也比较容易找到，因此，可作因为

为分析宏观投资形势的方法之一。