未来几年中国股市A股前瞻
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现 。Ａ 股 将 在 ２ ０ １ ４年 乃 至 今 后 的 中 长 期 时 间 内 出现 反转 。
暖 ，而 股 市 也 有 望 获 得 较 高 的 投 资 回
报率 。
间融 资 的 企 业 ，也 很 难 突 破 融 资 瓶 颈 。 在此 背景下 ，股权融 资尤其 是 要性 合 转 型 方 向企 业 的 股 权 融 资 将 成 为 融
号 文和 １ ３ ７号 文 成 为 非 标 融 资 的增 速 拐 点 ，互 保 和 联 保 的 民 间 借 贷 模 式 也 随着大规 模 “ 跑 路 潮 ” 而 成 为 压 垮 民
间融 资 的最 后 一根 “ 稻草 ” ，这 些 都 显 示 过 去 几 年 的 主 流 融 资 模 式 出 现 了 增
资 瓶 颈 的 重 要 突 破 口。 今 年 以 来 ，新
底 渐行 渐 近
中 全 会 改 革 决 定 的 起 始 年 ，加 快 推 进 产 业 结 构 调 整 与 技 术 升 级 等 各 项 改 革 举 措 落 地 执 行 ，成 为 政 府 工 作 的重 点 ， 也 成 为 市 场 关 注 的 焦 点 。在 当 下 中 国 ， 探 讨最 多 的仍 是 改 革 的 内容。 的确 ， 改 革 是 当前 中 国 最 大 的 红 利 ，而 在 未
门槛 ，同 时 融 资 难 和 融 资 贵 的核 心 症 结 在 于 体 制 和 经 济 结 构 。因 此 即 使 在
“ 降 低 社 会 融 资 成 本 ” 的 纲 领 下 ， 实 体 企 业 尤 其 是 过 去 几 年 依 靠 非 标 和 民
出 现 回 升 。结 构 性 牛 市 的情 境 有 望 重
为 社 会 融 资 规 模 增 长 的核 心 力 量 ，而
（ 二 ） 国企 改革支撑估值 上行
国 企 改 革 和 混 合 所 有 制 的推 进 力 度 超 出 各 方 预 期 ，从 最 早 的 石 化 下 游
Ａ 股 的股 权 融 资 功 能 则 随 着 股 指 走 低 ， 在 社 融 中 的 占 比 持 续 下 降 。但 是 今 年
一ｌ 热点探 讨
未来几年中国股市 Ａ 股前瞻
／ 张俭 （ 中共浙江省委党校工商管理教 研部 副教授 ）
中 国 的 股 市 已 经 超 跌 ，现 在 投 资 已经具 有合理 的价值 区间。随着 新股 发 行 重 启 、市 场 化 供 给 、高 利 率 等 诸
多 不 利 因 素 预 期 的 逐 步 消 化 ，股 指 将
过 降 低 市 场 准 入 门 槛 ，打 破 以 往 的 注 册 资 本 限 制 等 措 施 来 刺 激 社 会 的 投 资 活 力 ，也 为 未 来 的 经 济 发 展 提 供 了较 好 的支 持 。值 得 一 提 的 是 ， 在 近 期 召
开 的 一 系 列 重 要 会 议 上 ，始 终 强 调 市
等等信 号 ，都显 示国企 改革在 切实推
进 ，且 推 进 力 度 超 过 市 场 预 期 ，并 未 随 着 经 济数 据 的 走 弱 而 动 摇 。 相 比经济反弹 对于 上市公 司短期 盈 利 预 期 的 提 升 ，国 企 改 革 和 所 有 制 改 革将 给 Ａ 股 带 来 中 长 期 的 估 值拐
速 拐 点 。 而 上 述 资 金 需 求 方 大 多 无 法 匹 配 银 行 体 系 的 信 贷 标 准 。 同 时 ，经 济 转 型 中 着 力 发 展 的 技 术 型 企 业 多 为 轻 资 产 型 公 司 ，普 遍 缺 少 债 权 融 资 的 足 额 抵 押 品 ，融 资 瓶 颈 会 成 为 转 型 的
二 季 度 。上 述 趋 势 出 现 明 显 扭 转 。９ ９
领 域 引 入 民 间 资 本 ，到 鼓 励 社 会 资 本 参 股 央 企 ，再 到 央 企 高 管 的 薪 酬 定 位
股 市 的 发 展 。从 金 融 改 革 、国 企 改 茧 、
土 地 改 茧 ． 再 到 近 期 落 实 的 注 册 资 本 制 度 改 茧 等 等 ，均 体 现 出 改 革 的 影 响 力 。 以 注 册 资 本 制 度 改 革 为 例 ，此 举 当 属 较 理 想 的 制 度 性 红 利 ， 国 家 拟 通
来 的 改 蕈 进 程 中 ，也 必 然 深 刻 影 响 着
三 板 推 进 力 度 加 速 、 区 域 产 权 交 易 中 心 加 速 发 展 都 折 射 出 一 个 逻 辑 ，即 股
权融 资是降低 社会融 资成本 的一个重
要手段 。
券 融 资 、 民 间 融 资 、Ｐ ２ Ｐ等 借 贷 ，成
一
、
Ａ股 制 度 变 革 提 速 政 策 提 升
２ ０ １ ０年 以 来 ，Ａ 股 的 融 资 功 能 在 表 外 融 资 和 非 标 融 资 爆 发 式 增 长 期 不 断 被 边 缘 化 。过 去 两 年 ，１ ０万 亿 的
信托 规 模和 １ ２万 亿 的 银 行 理 财 、 债 ２ ０ １ ４年 是 全 面 贯彻 落 实 十 八 届 三
一
点 。这 种 估 值 中枢 的 上 移 对 股 价 的 中
长期影 响要远超 过盈利 波动对 于短期 股价的刺激 。
目前 国 企 占 到 Ａ 股 总 市 值 约
２ ／ ３ ， 由 于 体 制 因 素 ，国 企 的 Ｒ ＯＥ
场 在 资 源 配 置 中 的 决 定 性 作 用 ，未 来
礓 当代社科视野 ２ ０ １ ４ 年第 １ １ 期
国家 将 会 逐 渐 “ 去行政化” ，强 化 市 场 的 主 导 性 作 用 ，从 而 有 效 降 低 当 前 大 量 存 在 的 权 力 寻 租 等 乱 象 。为 未 来 的
经济 建设扫 清了 障碍。因此 ，在改革 红 利 释 放 的 过 程 中 ，经 济 有 望 逐 渐 回
由于 银 行 体 系 和 发 债 有 其 特 定 的
暖 ，而 股 市 也 有 望 获 得 较 高 的 投 资 回
报率 。
间融 资 的 企 业 ，也 很 难 突 破 融 资 瓶 颈 。 在此 背景下 ，股权融 资尤其 是 要性 合 转 型 方 向企 业 的 股 权 融 资 将 成 为 融
号 文和 １ ３ ７号 文 成 为 非 标 融 资 的增 速 拐 点 ，互 保 和 联 保 的 民 间 借 贷 模 式 也 随着大规 模 “ 跑 路 潮 ” 而 成 为 压 垮 民
间融 资 的最 后 一根 “ 稻草 ” ，这 些 都 显 示 过 去 几 年 的 主 流 融 资 模 式 出 现 了 增
资 瓶 颈 的 重 要 突 破 口。 今 年 以 来 ，新
底 渐行 渐 近
中 全 会 改 革 决 定 的 起 始 年 ，加 快 推 进 产 业 结 构 调 整 与 技 术 升 级 等 各 项 改 革 举 措 落 地 执 行 ，成 为 政 府 工 作 的重 点 ， 也 成 为 市 场 关 注 的 焦 点 。在 当 下 中 国 ， 探 讨最 多 的仍 是 改 革 的 内容。 的确 ， 改 革 是 当前 中 国 最 大 的 红 利 ，而 在 未
门槛 ，同 时 融 资 难 和 融 资 贵 的核 心 症 结 在 于 体 制 和 经 济 结 构 。因 此 即 使 在
“ 降 低 社 会 融 资 成 本 ” 的 纲 领 下 ， 实 体 企 业 尤 其 是 过 去 几 年 依 靠 非 标 和 民
出 现 回 升 。结 构 性 牛 市 的情 境 有 望 重
为 社 会 融 资 规 模 增 长 的核 心 力 量 ，而
（ 二 ） 国企 改革支撑估值 上行
国 企 改 革 和 混 合 所 有 制 的推 进 力 度 超 出 各 方 预 期 ，从 最 早 的 石 化 下 游
Ａ 股 的股 权 融 资 功 能 则 随 着 股 指 走 低 ， 在 社 融 中 的 占 比 持 续 下 降 。但 是 今 年
一ｌ 热点探 讨
未来几年中国股市 Ａ 股前瞻
／ 张俭 （ 中共浙江省委党校工商管理教 研部 副教授 ）
中 国 的 股 市 已 经 超 跌 ，现 在 投 资 已经具 有合理 的价值 区间。随着 新股 发 行 重 启 、市 场 化 供 给 、高 利 率 等 诸
多 不 利 因 素 预 期 的 逐 步 消 化 ，股 指 将
过 降 低 市 场 准 入 门 槛 ，打 破 以 往 的 注 册 资 本 限 制 等 措 施 来 刺 激 社 会 的 投 资 活 力 ，也 为 未 来 的 经 济 发 展 提 供 了较 好 的支 持 。值 得 一 提 的 是 ， 在 近 期 召
开 的 一 系 列 重 要 会 议 上 ，始 终 强 调 市
等等信 号 ，都显 示国企 改革在 切实推
进 ，且 推 进 力 度 超 过 市 场 预 期 ，并 未 随 着 经 济数 据 的 走 弱 而 动 摇 。 相 比经济反弹 对于 上市公 司短期 盈 利 预 期 的 提 升 ，国 企 改 革 和 所 有 制 改 革将 给 Ａ 股 带 来 中 长 期 的 估 值拐
速 拐 点 。 而 上 述 资 金 需 求 方 大 多 无 法 匹 配 银 行 体 系 的 信 贷 标 准 。 同 时 ，经 济 转 型 中 着 力 发 展 的 技 术 型 企 业 多 为 轻 资 产 型 公 司 ，普 遍 缺 少 债 权 融 资 的 足 额 抵 押 品 ，融 资 瓶 颈 会 成 为 转 型 的
二 季 度 。上 述 趋 势 出 现 明 显 扭 转 。９ ９
领 域 引 入 民 间 资 本 ，到 鼓 励 社 会 资 本 参 股 央 企 ，再 到 央 企 高 管 的 薪 酬 定 位
股 市 的 发 展 。从 金 融 改 革 、国 企 改 茧 、
土 地 改 茧 ． 再 到 近 期 落 实 的 注 册 资 本 制 度 改 茧 等 等 ，均 体 现 出 改 革 的 影 响 力 。 以 注 册 资 本 制 度 改 革 为 例 ，此 举 当 属 较 理 想 的 制 度 性 红 利 ， 国 家 拟 通
来 的 改 蕈 进 程 中 ，也 必 然 深 刻 影 响 着
三 板 推 进 力 度 加 速 、 区 域 产 权 交 易 中 心 加 速 发 展 都 折 射 出 一 个 逻 辑 ，即 股
权融 资是降低 社会融 资成本 的一个重
要手段 。
券 融 资 、 民 间 融 资 、Ｐ ２ Ｐ等 借 贷 ，成
一
、
Ａ股 制 度 变 革 提 速 政 策 提 升
２ ０ １ ０年 以 来 ，Ａ 股 的 融 资 功 能 在 表 外 融 资 和 非 标 融 资 爆 发 式 增 长 期 不 断 被 边 缘 化 。过 去 两 年 ，１ ０万 亿 的
信托 规 模和 １ ２万 亿 的 银 行 理 财 、 债 ２ ０ １ ４年 是 全 面 贯彻 落 实 十 八 届 三
一
点 。这 种 估 值 中枢 的 上 移 对 股 价 的 中
长期影 响要远超 过盈利 波动对 于短期 股价的刺激 。
目前 国 企 占 到 Ａ 股 总 市 值 约
２ ／ ３ ， 由 于 体 制 因 素 ，国 企 的 Ｒ ＯＥ
场 在 资 源 配 置 中 的 决 定 性 作 用 ，未 来
礓 当代社科视野 ２ ０ １ ４ 年第 １ １ 期
国家 将 会 逐 渐 “ 去行政化” ，强 化 市 场 的 主 导 性 作 用 ，从 而 有 效 降 低 当 前 大 量 存 在 的 权 力 寻 租 等 乱 象 。为 未 来 的
经济 建设扫 清了 障碍。因此 ，在改革 红 利 释 放 的 过 程 中 ，经 济 有 望 逐 渐 回
由于 银 行 体 系 和 发 债 有 其 特 定 的
